资管业务表现亮眼，自营投资高基数拖累业绩
　　2024H1公司营业总收入/归母净利润为30.3/9.3亿元，同比-13%/-11%，年化加权平均ROE5.28%，同比-0.9pct，权益乘数（扣客户保证金）3.49倍，同比+0.23倍。经纪业务具有韧性，资管业务同比增长，投资受高基数影响下降以及投行业务承压拖累业绩。考虑市场低迷，我们下修2024-2026年盈利预测至21/26/32亿元（调前24/30/37），同比-7%/+22%/+23%，ROE5.9%/6.9%/8.0%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，资管业务优势稳固，当前股价对应PB0.8/0.8/0.7倍，具有安全边际，维持“买入”评级。
　　经纪业务具有韧性，投行巩固省内债券业务优势，资管业务表现亮眼
　　（1）经纪净收入5.7亿元，同比-1%，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%，公司经纪业务表现具有韧性。2024H1公司算法交易量同比翻番，带动公司整体股基市占率及代买净收入市占率增长。公司持续推进财富管理转型，2024H1公司整体新增客户数21万，销售金融产品和产品保有量同比+8.5%/+18.9%。
　　（2）投行业务净收入2.8亿元，同比-12%。公司深入推进“深耕浙江”战略，持续巩固债券业务优势，公司债和企业债承销规模位居行业第9、省内第1,省内市占率提升至22.3%，在浙江省6个地级市的市占率位居第1。
　　（3）资管业务净收入8.3亿，同比+18%，财通资管净利润2.2亿，同比+6%，年化ROE16%，同比-4.9pct，期末总AUM2863亿，较年初+3.5%，其中集合资管收入5.1亿，同比+43%，集合资管AUM748亿元，同比-21%，较年初-0.3%，收入增长或与债市表现较好有关。公募非货/偏股AUM为1097/99.5亿元，同比+10%/-47%，市占率0.61%/0.16%，较年初+0.01/-0.05pct。
　　永安期货、浙商资产ROE下降，自营投资收益同比下降
　　（1）2024H1公司参股的永安期货/浙商资产净利润为3.1/6.3亿元，同比-25%/-5%%，利润贡献10%/14%，ROE4.9%/8.4%，同比-1.9/-1.0pct。（2）投资收益10.2亿元，同比-32%，年化自营投资收益率为3.2%（2024Q1为3.3%，2023H1为5.3%）。2024H1末自营金融资产规模527亿元，同比+8%，较年初+2%。
　　风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入65.17亿元，同比增长35.03%，归母净利润22.52亿元，同比增长48.43%，加权平均ROE为6.67%，较上年增加1.71pct。2024年一季度实现营业收入14.10亿元，同比减少21.03%，实现归母净利润4.56亿元，同比减少7.68%。
　　事件点评
　　自营表现亮眼，轻资产业务韧劲十足。2023年公司自营业务实现收入17.57亿元，受2022年低基数效应影响，同比增长10.56倍，是公司收入的主要增长源泉。轻资产业务表现韧性较强，其中，经纪业务收入11.99亿元，同比增长1.34%，资管业务收入15.53亿元，同比增长6.37%，投行业务逆势扩张，实现收入7.61亿元，同比增长68.44%。Q1轻资产业务表现分化，经纪业务实现收入2.97亿元，同比增长8.24%，资产管理业务实现收入3.19亿元，同比增长2.00%，投行业务受IPO节奏放缓影响收入同比下降8.01%，Q1实现收入1.41亿元。
　　打造一号工程，投行业务逆势增长。公司把打造一流现代投资银行作为“一号工程”，坚持深耕浙江战略，强化内外部协同及资源对接。2023年股权融资规模56.03亿元，同比增长106.68%，完成IPO数量6单，规模41.28亿元，同比增长375.58%，浙江省内IPO数量5单，数量居全省第一。2023年债权融资规模1266.47亿元，同比增长85.38%，公司债企业债承销规模1025.64亿元，同比增长68.18%。
　　机构化+综合化改革推动财富管理行稳致远。公司推动深入推进分公司综合化改革和业务机构化转型，财富管理转型稳步推进。年末母公司客户数量突破326万户，同比增长14%，客户资产规模增长至7795亿元。公司加强机构综合金融服务平台建设，打造机构专属APP财通悦享，实现席位租赁收入1.95亿元，同比增长199.78%；券结、托管、投顾创新业务快速发展，基金投顾业务签约规模增长67%，共富类产品销售同比增长80%，基金代销收入1.92亿元，同比增长7.75%。
　　券商资管行业领先，财通基金规模增长。财通资管积极推进FICC业务，丰富“+策略”，截至2023年末资管规模达2765亿元，同比增长12%，远超行业（行业增速-9%），其中非货基金规模981亿元，同比增长13%。财通基金积极推动业务转型，年末总资产规模1340.48亿元，同比增长20.55%，远高于行业5.8%，财通基金定增业务保持市场前列，2023年新设定增产品162只，参与定增项目199个，累计参与金额280.69亿元。
　　投资建议
　　公司深耕浙商浙企，管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入70.93亿元、78.48亿元、88.22亿元。归母净利润25.00亿元、28.10亿元和32.54亿元，增长11.03%、12.38%和15.79%；PB分别为1.03/0.98/0.97，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。
　　业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。
　　出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。

　　一季度自营高基数影响业绩，手续费收入具有阿尔法
　　2023年公司营业总收入/归母净利润为65.2/22.5亿元，同比+35%/+48%，处于业绩预告区间内，加权平均ROE6.7%，较2022年+1.7pct，权益乘数（扣客户保证金）3.32倍，同比+4%。2024Q1营业总收入/归母净利润14.1/4.6亿元，同比-21%/-8%，低于我们预期，年化加权平均ROE5.2%，较2023年-1.4pct。受高基数影响，一季度自营投资收益同比下降拖累业绩。考虑公司自营投资收益低于我们预期，下调2024、2025年归母净利润至24/30亿元(调前29/36)，新增2026年预测37亿元，同比+7%/+23%/+24%，ROE6.8%/7.9%/9.2%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，母公司财富管理、投行业务持续改善，子公司支撑ROE。
　　当前股价对应PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。
　　客户数增长亮眼，投行业务具有韧性，资管AUM逆势增长
　　（1）2023年/2024Q1经纪净收入12.0/3.0亿元，同比+1%/+8%，2023年客户数量增速跑赢市场，财富客户及高净值客户数量增长，母公司客户数超326万户，同比+14%，2023年市场新开户数同比-17%。公司券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展，券结交易贡献提升157%。基金投顾业务签约规模同比+67%。（2）2023年/2024Q1投行净收入7.6/1.4亿元，同比+68%/-8%。2023年公司保荐上市IPO项目6单，其中浙江省内企业5单，省内市场排名第一；债承规模1234亿元，同比+79%，省内业务排名第2。（3）2023年/2024Q1资管业务净收入15.5/3.2亿元，同比+6%/+2%，2023年末资管总AUM同比+10%。2023年财通资管净利润4.6亿元，同比+1%，ROE20.2%，较2022年-7pct，2023年/2024Q1公募非货AUM为981/1028亿元，同比+13%/+14%，市占率0.60%/0.62%。
　　永安期货ROE回升，浙商资产ROE下降，自营投资推进去方向性转型
　　（1）2023年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为7.38/15.5亿元，同比+8%/-17%，利润贡献10%/14%，ROE6.0%/10.9%，较2022年+0.3/-3.2pct。（2）2023年/2024Q1自营投资收益17.6/4.3亿元，同比+1056%/-39%，年化自营投资收益率分别为3.7%/3.3%（2022年为0.4%）。2023年/2024Q1末自营金融资产规模514/529亿元，同比+15%/+14%。公司持续推进投资去方向转型，提升收益稳健性、提高资本使用效率。
　　风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

　　事件：财通证券发布2023年报及2024年一季报。1）2023年实现营收65.2亿/yoy+35%，归母利润22.5亿/yoy+48%；加权ROE6.67%/yoy+1.71pct。2）1Q24营收14.1亿/yoy-21%，归母利润4.6亿/yoy-8%；加权平均ROE（未年化）1.31%/yoy-0.18pct。
　　收入拆分：1Q23净投资收入为历史同期最佳，高基数下1Q24投资业务同比降4成。1）23年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（主要是永安期货、财通基金）收入/同比分别为12.0亿/yoy+1%、7.6亿/+68%、15.5亿/+6%、5.4亿/-28%、17.6亿/+1038%、5.5亿/-24%，收入占比19%、12%、24%、8%、27%、8%。2）1Q24营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为3.0亿/yoy+8%、1.4亿/-8%、3.2亿/+2%、1.2亿/+4%、4.3亿/-39%、0.5亿/-60%；1Q24主营收入占比：经纪22%、投行10%、资管23%、净利息9%、净投资32%、长股投4%。3）1Q24利润增速显著好于营收增速主因管理费用下降：1Q24公司管理费用同比下降30%，管理费率63%/yoy-9.2pct。
　　经纪业务表现好于市场，客户数量逆势增长。2023年公司经纪收入同比增1%，1Q24经纪收入同比增8%，均好于市场股票成交额增速。2023年财富客户及高净值客户数量增长，年末母公司客户数突破326万户/yoy+14%；客户资产总规模7,795亿元，机构客户数量与资产规模取得较快增长。券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展，券结交易贡献提升157%；公司托管业务收入同比增20%；公司深入推进基金投顾业务，签约规模同比增67%。代销业务方面，公司加大固收+产品的设计，加大共富类产品的设计落地和推广，共富类产品销售量同比提升近80%。
　　债市回暖驱动资管业务23年利润实现正增长，贡献集团利润比重21pct。截至23年末，公司管理规模达2,765亿元/yoy+12%，固收规模超2,000亿元；23年末财通资管非货币基金公募管理规模981亿元/yoy+13%。2023年财通资管实现营收16亿/yoy+6.7%，保持行业前五梯队；净利润4.63亿/yoy+1%，贡献母公司利润占比达21%。
　　1Q24投资业务大幅改善规模较年初增1成，但收益率同比下滑。23年末投资类资产696亿/yoy+6%，1Q24投资类资产769亿/yoy+16%/qoq+11%，单季度净增73亿；测算1Q24年化净投资收益率约2.36%/yoy-1.94pct，主因权益市场震荡下行。
　　投资分析意见：公司重要利润支柱资管业务在市场波动环境下仍实现稳健增长，市场回暖时资本中介业务加杠杆空间仍有空间（1Q24经营杠杆3.45倍），维持买入评级。考虑到公司资管业务依靠固收类产品规模实现逆势提升，我们上调24-25年公司资管规模假设，从而上调24-25年盈利预测，预计2024-2026E归母净利润为23.8、26.1、27.9亿（原预测24-25年21.3、24.3亿），同比分别+5.5%、+9.9%、+6.8%；现收盘价对应24年动态PE为14倍。
　　风险提示：经济下行压力增大；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

　　深耕浙江，区域赋能力度较大。公司深耕浙江区域，与地市加强战略合作，覆盖浙江省内主要区域，与地方企业密切合作，同时以分支机构作为各项业务的触点，深度参与省内服务实体经济。浙江省本身经济活动发达，B端客户广阔，居民较为富裕，C端财富管理需求广泛。作为共同富裕示范区，浙江省人民政府鼓励发展财富管理行业及投行业务，政策环境宽松，财通证券有望充分受益。
　　盈利能力优于行业，配股增强资本实力。2023上半年年化ROE为6.22%，盈利能力高于行业平均。2022年公司通过配股募集资金71.47亿元，净资本对业务的投入效应显现，2023年前三季度业绩增速明显高于行业。旗下各子公司竞争实力较强，财通资管贡献度平均20%，子公司合计平均贡献61%，对公司业绩形成稳定支撑。
　　轻资产业务建立竞争壁垒。财通证券业务结构轻重资产并重，资管业务占比处于较高水平，已形成一定竞争壁垒，财通基金规模增长，市占率提升，永安期货处于行业前列，共同构成公司大财富管理生态圈，研究团队进步显著，服务客户财富管理需求。投行业务引入团队后提高竞争力，市场份额大幅提升。
　　投资类业务弹性较强，有效抵御市场风险。把握资产配置节奏，方向性投资以固收投资为主，股票类持仓持续压降，权益类比例低于行业，投资类业务表现明显好于行业，抵御市场风险，带动公司经营业绩的提升。
　　改革步伐加快，开启新发展周期。管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.76/26.16/30.53亿元，增长43.39%/20.24%/16.72%，对应EPS为0.47/0.56/0.66元，PB为0.97\0.85\0.74倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：
　　业务推进不达预期：公司各项业务推进程度受多方面因素影响，同时面临政策环境变化带来的经营环境变化，对业务推进程度带来影响，从而影响公司业绩。
　　公司出现较大风险：公司在经营过程中面临流动性风险、信用风险、操作风险等各类风险因素，各类风险因素可能会对公司的业绩带来影响。
　　金融市场大幅波动：由于金融市场影响因素较多，可能会出现波动现象，而金融市场的波动风险可能导致金融资产的价格下跌，公司作为证券公司，营业收入会受到金融资产公允价值变动的影响，从而对公司业绩带来波动。

　　公司4月25日披露2023年年报及2024年一季报
　　2023年公司实现营业收入65.17亿元（+35.03%），实现归母净利润22.52亿元（+48.43%），扣非后归母净利润21.75亿元（+47.36%），基本每股收益0.48元，（+41.18%）。公司2023年ROE为6.67%，较去年同期上涨1.71pct。2024年一季度公司实现营业收入14.10亿元（-21.03%），实现归母净利润4.56亿元（-7.68%），扣非后归母净利润4.21亿元（-2.81%），基本每股收益0.10元，（-9.09%）。公司2024年一季度ROE为1.31%，较上年同期下降0.18pct。
　　持续深化财富管理转型，客户资产规模快速增长
　　公司2024Q1经纪业务净收入2.97亿元（+8.24%），主要受益于一季度市场回暖。2023年，公司实现经纪业务净收入收入11.99亿元（+1.35%），其中，代销金融产品业务收入1.92亿元（+7.75%）。2023年客户数量增速跑赢市场，财富客户及高净值客户数量增长，期末母公司客户数突破326万户，较上年末增长14%，客户资产总规模达7，795亿元（23.03%），机构客户数量与资产规模取得较快增长。券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展，券结交易贡献提升157%，公司托管业务收入同比增长19.6%，深入推进基金投顾业务，签约规模增幅达67%，渠道合作数量排名券商前列，基金投顾投资业绩居行业前列。
　　投行业务区位优势领先
　　2024Q1，公司实现投行业务净收入1.41亿元（-8.01%），2023年公司实现投行业务净收入7.61亿元（+68.36%）。股权承销方面，公司成功保荐并上市的IPO项目6单，公司在浙江省内保荐IPO企业上市数量及排名创新高，居省内市场第一。IPO过会数省内市占率达7.32%，排名第四。债券承销方面，总承销金额达1,025.64亿元（+68.18%），排名全市场第12位，较去年提升5位。浙江省内承销规模887.47亿元（+74.68%），浙江省内市占率提升至16.50%。
　　资管规模逆势增长
　　2024Q1，公司实现资管业务净收入3.19亿元（+2.00%），2023年公司实现资管业务净收入15.53亿元（+6.37%），截至报告期末，公司资产管理规模达2,765亿元（+12%），其中，非货币基金公募管理规模981亿元（+13%）。报告期内，公司旗下子公司财通证券资管公司实现营收16亿元（+6.7%）,占总营收24.55%，保持行业前五梯队。投融业务逆市突破，报告期内新发38只ABS产品，合计规模达320亿元（+30%），发行规模排名第11。
　　自营超额增长
　　2024Q1公司实现自营业务收入4.31亿元（-56.03%），2023年公司实现自营业务收入17.58亿元（+1064.2%），公司资源禀赋中寻找策略平衡点，抓住市场有利时机，积极扩大投资规模，整体业绩大幅领跑行业对标指数。公司交易性金融资产规模达501.61亿元（+13.25%），其中，公司增加了公募基金类投资，规模达184.89亿元（+55.37%），占比36.86%，较去年同期上涨9.99pct。衍生品方面，场外衍生品累计新增名义本金规模495亿元（+150%），2023年公司场外交易收入排名跃升至全市场16名。
　　投资建议：
　　公司具有较强区位优势，财富业务立足浙江，2023年，公司券结产品户交易量增长185%，基金投顾签约规模增长67%，新增产品托管规模增幅跑赢市场26个百分点。同时，公司顺利取得沪深交易所债券做市业务资质，成为12家首批交易所做市商之一。基于以上，我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.47元、0.50元、0.55元，每股净资产分别为7.69元、8.06元、8.47元，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

　　【事件】财通证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入65.2亿元，同比+35.0%；归母净利润22.5亿元，同比+48.4%；对应EPS0.48元，ROE6.67%，同比+1.71pct。2023年全年归母净利润增长主要是由于自营在低基数下显著回升。2023年第四季度实现营业收入15.6亿元，同比+21.9%，环比+5.6%。归母净利润7.5亿元，同比+71.4%，环比+61.7%。公司2024年一季度实现营业收入14.1亿元，同比-21.0%；归母净利润4.6亿元，同比-7.7%；对应EPS0.10元，ROE1.31%，同比-0.18pct。
　　2023年经纪业务收入小幅提升，财富业务转型成效明显。2023年公司经纪业务收入12.0亿元，同比+1.3%，占营业收入比重18.4%。全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%。2023年公司代销金融产品收入1.92亿元，同比+7.7%，占经纪业务收入16.0%。2023年末公司两融余额189亿元，较年初+19%，市场份额1.48%，同比+0.44pct，全市场两融余额16509亿元，较年初+7%。聚焦机构客户综合化、多元化需求，延伸业务链条，发挥集团军作战优势，财富业务转型成效明显。加快买方投顾模式转型，创新推广公募券结模式和协同创新模式，基金投顾签约规模增长67%。
　　2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入7.6亿元，同比+68.4%。2024Q1投行业务收入1.4亿元，同比-8.0%。2023年股权业务承销规模同比+142.7%，债券业务承销规模同比+80.4%。2023年股权主承销规模85.1亿元，排名第21；其中IPO6家，募资规模41亿元；再融资3家，承销规模44亿元。2023年债券主承销规模1251亿元，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为950亿元、190亿元、76亿元。IPO储备项目3家，排名第17，均为北交所。
　　资管规模逆势上升，主动管理能力突出。2023年资管业务收入15.5亿元，同比+6.4%。2024Q1资管业务收入3.2亿元，同比+2.0%。2023年末资产管理规模2765亿元，同比+12.4%。资管规模逆势上升，主动管理能力稳居行业前列，营收保持行业前五。
　　2023年量化自营业务稳步推进。2023年投资收益（含公允价值）17.6亿元，同比+1056.2%；2024Q1投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-39.3%。大类资产配置坚持去方向性转型，进一步提高自营收益的稳定性，增加稳健投资配置。自营业务配置整体结构不断优化，业绩表现稳健。
　　投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.48/0.54/0.60元（原2024-25预测为0.56、0.61元），BVPS分别为7.79/8.18/8.63元。我们给予其2024年1.2xP/B（原为2023年1.4x），对应目标价9.35元（-8%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　2023年年报概况:财通证券2023年实现营业收入65.17亿元，同比+35.03%；实现归母净利润22.52亿元，同比+48.43%；基本每股收益0.48元，同比+41.18%；加权平均净资产收益率6.67%，同比+1.71个百分点。2023年拟10派1.00元（含税）。
　　点评：1.2023年公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息净收入占比出现下降。2.机构客户数量与资产规模取得较快增长，机构客户业务收入占比提升，合并口径经纪业务手续费净收入同比+1.35%。3.股权融资规模、各类债券承销金额同步实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+68.36%。4.券商资管规模逆市保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.37%。5.权益自营取得相较指数的超额收益，固收自营整体业绩大幅领跑对标指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+165.67%。6.两融余额小幅增长，自有资金股票质押规模增速较快，合并口径利息净收入同比-27.85%。
　　投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入逆势增长，投行业务股债融资逆势进取，资管业务主动管理能力稳居行业前列，权益投资有效控制风险、固收自营抓住市场机遇推动投资收益（含公允价值变动）显著回暖。公司扎根浙江省、覆盖长三角、辐射全国，在中小券商中具备较为显著的区域市场优势，特色化竞争优势不断增强。预计公司2024、2025年EPS分别为0.41元、0.48元，BVPS分别为7.62元、7.96元，按4月26日收盘价7.73元计算，对应P/B分别为1.01倍、0.97倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期