事件描述
　　2025年前三季度公司实现营业收入50.63亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润20.38亿元，同比增长38.42%。加权平均净资产收益率5.51%，较年初增加1.32pct。
　　事件点评
　　Q3业绩大增，经纪业务及投资业务为主要驱动。第三季度单季度实现营业收入21.03亿元，同比增长48.58%，归母净利润9.54亿元，同比增长75.10%。公司前三季度实现经纪业务手续费净收入13.85亿元，同比增长66.32%，其中Q3单季度收入5.75亿元，同比增长119.11%。同时投资业务大幅提升，前三季度实现投资业务收入14.85亿元，同比增长25.30%。
　　受益市场回暖，经纪业务收入大幅增长。融出资金（主要为两融业务）余额253.86亿元，较年初增长20.20%，同时利息支出减少，利息净收入增长30.70%。同时受益于市场行情表现回暖，2025年第三季度A股日均成交额达2.08万亿元，同比增长超200%，经纪业务收入大幅增长。
　　投行、资管业务承压。公司前三季度实现投行业务手续费净收入2.77亿元，同比下降29.20%。前三季度公司股权融资规模7亿元，同比下滑50.53%，完成1家再融资；债券业务承销规模854亿元，同比增长9.74%。公司前三季度实现资管业务手续费净收入9.57亿元，同比下降18.90%。截止2025年上半年，公司资管规模2965亿元，同比增长3.56%，截止2025年三季度末，财通基金规模897亿元，同比提升5.61%。
　　增加权益配置，自营投资收入大幅增长。公司其他债权投资规模较年初增长59.80%至105.17亿元，其他权益工具投资规模增长164.91%至31.01亿元。投资净收益23.17亿元，较2024年前三季度的0.25亿元大幅提升，Q3单季度投资净收益8.97亿元，同比提升165.57%。
　　投资建议
　　公司受益资本市场回暖，经纪与自营业务大幅改善。预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.49亿元、33.53亿元、38.69亿元，同比增长21.75%/17.70%/15.39%，PB分别为0.99/0.91/0.84，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

　　业绩超预期，投资收益高增
　　前三季度公司营业收入/归母净利润51/20亿元，同比+14%/+38%，单三季度净利润9.6亿元，环比+20%，同比+75%，业绩好于我们预期。前三季度年化加权平均ROE7.3%，同比+1.8pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.96倍，同比-0.01倍。调整后营收51亿，同比+14%，经纪/投行/资管/利息净收入/投资同比+66%/-29%/-19%/+31%/+21%，经纪、投资收益与净利息收入高增驱动业绩高增，投行和资管同比下降。考虑公司自营投资表现超预期，我们上修2025-2027年归母净利润预测为29/34/39亿元（调前24/32/36），同比+24%/+18%/+14%。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，具有安全边际，维持“买入”评级。
　　经纪同比增长，投行、资管仍然承压
　　（1）前三季度经纪净收入14亿元，同比+66%，单三季度经纪净收入5.8亿元，环比+48%，同比+119%，主因市场交易大幅提升驱动，2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；
　　2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%。期末公司客户保证金规模331亿，环比+12%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。公司互联网获客能力较强，受益于本轮行情，开户市占率有望提高。（2）前三季度投行业务净收入2.8亿元，同比-29%，单三季度投行净收入0.6亿元，环比-50%，同比-48%，系一级市场环境低迷所致。（3）前三季度资管业务净收入9.6亿元，同比-19%，单三季度资管业务净收入3.5亿，同比-1%，环比+2%，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为915/175亿元，同比-16%/+67%，环比-9%/+49%，偏股规模环比高增。
　　投资收益率改善，两融市占率提升
　　（1）前三季度自营投资收益14.9亿，同比+25%，年化自营投资收益率4.2%，较中报的3.2%有提升，预计权益自营贡献弹性。
　　2025Q1-3沪深300上涨17.94%，中证综合债上涨0.16%，其中2025Q3沪深300上涨17.90%，中证综合债下跌0.92%。期末公司自营金融资产463亿，同比-7%，环比+4%。
　　（2）前三季度利息净收入5.0亿元，同比+31%，单三季度利息净收入2.0亿，同比+56%，环比+22%。期末融出资金254亿，同比+51%，环比+25%，两融市占率1.07%，环比+0.06pct。
　　风险提示：市场波动风险；市场竞争加剧风险；自营投资收益不及预期

　　事件：10/29，财通证券披露9M25业绩，业绩超预期（我们前瞻预测归母净利润19.1亿元，实际值较预测+7%）。公司9M25实现营收50.6亿元，同比+14%，归母净利润20.4亿元，同比+38.4%。3Q25实现营业收入21.0亿元，同比+48.6%，环比+11.3%；归母净利润9.5亿元，同比+75.1%，环比+20.3%。9M25加权ROE（未年化）为5.51%/yoy+1.32pct。3Q25业绩达到单季历史第三高（仅次于4Q15、4Q21）。
　　业绩归因：9M25归母净利润同比增速快于营收主因管理费绝对值下降、信用减值损失冲回。管理费率压降：报告期公司经营提质增效，9M25业务及管理费25.7亿元，同比-3%；对应管理费率50.9%（业务及管理费/营业总收入），较9M24的59.5%下降8.6pct。减值损失：报告期公司信用减值损失冲回0.29亿元（VS9M24计提0.49亿元）。
　　经纪及净利息收入高增，3Q25自营表现亮眼。9M25各业务收入（同比增速）如下：经纪13.9亿（+66%）、投行2.8亿（-29%）、资管9.6亿（-19%）；净利息5.0亿（+31%）、净投资14.9亿（+26%）、长股投3.6亿（主要是浙商资产、永安期货、财通基金，+8%）。收入结构如下：经纪28%、投行6%、资管19%、净利息10%、投资30%、长股投7%（剔除其他手续费收入）。3Q25单季业务收入（同/环比增速）如下：经纪5.8亿（+119%/+47%）、投行0.6亿（-48%/-50%）、资管3.5亿（-2%/+1%）、净利息2.0亿（+55%/+22%）、投资7.4亿（+97%/+2%）、长股投1.7亿（+33%/+40%）。
　　客户资金增长较快，金融投资稳健扩表。3Q25末公司总资产1484亿元/较2Q25末+7%。客户资产：3Q25末公司客户资金存款264.1亿元，较2Q25末+7%；客户备付金62.0亿元，较2Q25末+40%。金融投资资产：3Q25末公司金融投资资产662亿元，较2Q25末+4%，其中交易性金融资产+5%，债权投资-10%，其他债权投资+20%，其他权益工具投资+7%。公司3Q25投资收益7.4亿元，同比+97%，环比+2%，单季投资收益率（年化）为7.0%，较2Q25的6.9%和3Q24的3.1%显著改善。
　　大财富管理：经纪业务收入弹性佳，资管AUM较年初下降。市场表现：3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，同比+210%，环比+67%。公司情况：3Q25单季经纪业务净收入5.8亿元，同比+119%，环比+47%。期末公司代理买卖证券款331.4亿元，较年初+21%，较1H25末+12%。财通资管：根据Wind，3Q25末财通资管非货基规模915亿元，较年初-17%；财通基金：3Q25末非货基规模754亿元，较年初-12%。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营投资收益率表现超预期，因此上调自营投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为26.9、29.4、31.0亿元（原预测25.3、30.0、34.5亿元），同比分别+14.8%、+9.5%和+5.4%，维持买入评级。
　　风险提示：2025年9月9日，财通证券在境外子公司管理方面存在多项合规漏洞，浙江监管局对其采取出具警示函的行政监管措施；2025年2月17日，中国人民银行浙江省分行对公司出具处罚决定（浙银罚决字〔2025〕11号）。

　　投资要点
　　事件：财通证券发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入50.6亿元，同比+14.0%；归母净利润20.4亿元，同比+38.4%；对应EPS0.44元，ROE5.5%，同比+1.3pct。第三季度实现营业收入21.0亿元，同比+48.6%，环比+11.3%；归母净利润9.5亿元，同比+75.1%，环比+20.3%。
　　Q3经纪业务收入大幅增长：1）25Q1~3公司经纪业务收入13.9亿元，同比+66.3%，占营业收入比重27.4%。25Q1~3全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。25Q3单季度公司经纪业务收入5.8亿元，同比+119.1%。2）公司两融余额254亿元，较年初+20%，市场份额1.1%，较年初-0.1pct，全市场两融余额23942亿元，较年初+28.4%。
　　股权投行业务延续下滑趋势，债承规模保持稳定：25Q1~3公司投行业务收入2.8亿元，同比-29.2%。其中Q3单季度投行业务收入0.6亿元，同比-48.1%。1）股权业务：股权主承销规模7.0亿元，排名第39，同比-50.8%；其中IPO未有发行；再融资1家，承销规模7亿元。截至25Q3，公司未有IPO储备项目。2）债券业务：债券主承销规模854亿元，排名第23，同比+1.8%；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为518亿元、240亿元、81亿元。
　　资管业务收入同比下滑，财通基金管理规模环比提升：25Q1~3公司资管业务收入9.6亿元，同比-18.9%，其中25Q3单季度资管业务收入3.5亿元，同比-1.5%。截至2025H1，公司资产管理规模2965亿元，同比+3.6%。截至25Q3末，财通基金管理规模897亿元，环比Q2提升20%，排名行业第66位。
　　Q3自营收益同比高增：25Q1~3公司投资收益（含公允价值）14.8亿元，同比+25.3%；Q3单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）5.7亿元，同比+123.6%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为27.61/29.44/31.27亿元（前值分别为24.94/26.59/27.91亿元），对应同比增速分别为18.02%/6.62%/6.21%。公司当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.06x/1.01x/0.96x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。

　　中报零售经纪收入同比高增，Q2自营投资改善明显
　　2025H1公司营业总收入/归母净利润为29.6/10.8亿元，同比-2%/+17%，单Q2归母净利润7.9亿元，环比+174%，年化加权平均ROE5.88%，同比+0.6pct，Q2末权益乘数（扣客户保证金）2.99倍，同比-0.49倍。收入端经纪同比+42%起到支撑，投行、资管和自营投资同比-22%/-26%/-8%，成本端业务及管理费同比-11%对净利润起积极作用。我们维持2025-2027年归母净利润预测为24/32/36亿元，同比+3%/+32%/+15%。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，具有安全边际，维持“买入”评级。
　　客户基础扩大+市场交易活跃驱动零售经纪同比高增，投行、资管业务承压
　　（1）上半年经纪净收入8.1亿元，同比+42%，其中代买/席位/代销分别同比+61%/-54%/+17%，零售经纪增速良好，席位收入受降佣影响。2025H1公司客户数同比+11%，客户资产规模同比+28%。公司持续优化算法业务，上半年实现算法交易总量同比+53%，算法业务分支机构覆盖率提升至78%。公司金融产品保有规模较期初+5%，财赢“富”系列FOF产品保有规模突破12亿。（2）投行业务净收入2.2亿元，同比-22%。公司抓住监管鼓励申报窗口期，实现深交所主板IPO申报1单，新三板持续督导业务稳居省内第一。（3）资管业务净收入6.1亿，同比-26%，财通资管净利润2.4亿，同比+6%，年化ROE15%，同比-1.73pct，期末总AUM2965亿，较年初+3.5%，其中集合资管收入5.1亿，同比+43%，集合资管AUM744亿元，同比-1%，较年初+10%。公募非货/偏股AUM为1009/118亿元，同比-8%/+18%。2025上半年财通证券资管正式获批QDII牌照。
　　永安期货、浙商资产ROE下降，Q2自营投资收益明显改善
　　（1）2025H1公司参股的永安期货/浙商资产净利润为1.7/5.7亿元，同比-45%/-14%，利润贡献5%/10%，年化ROE2.7%/5.1%，同比-2.3/-3.3pct。（2）投资收益（含公允价值变动损益）9.4亿元，同比-8%，年化自营投资收益率为3.2%（2025Q1为0.2%，2024H1为3.11%），2025Q2自营投资收益7.2亿（Q1为0.2亿），环比明显改善主因Q2债市回暖。2025H1末自营金融资产规模443亿元，同比-16%，较年初-9%。
　　风险提示：市场波动风险；市场竞争加剧风险；自营投资收益不及预期

　　事件：财通证券公布2025年三季报。9M25财通证券实现营业收入50.6亿/yoy+14.0%；实现归母净利润20.4亿/yoy+38.4%；9M25加权平均ROE（未年化）为5.51%/yoy+1.32pct。
　　经纪业务表现亮眼，投资、信用业务收入稳步增长。9M25公司证券主营收入49.8亿/yoy+15.1%。1）主营收拆分看：9M25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为13.9、2.8、9.6、5.0、14.9亿元，收入占比27.8%、5.6%、19.2%、10.0%、29.8%；分别同比+66.3%、-29.2%、-18.9%、+30.7%、+25.5%。2）单三季度利润高增：3Q25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入同比+119.1%、-48.1%、-1.5%、+55.7%、+97.6%；3Q25公司归母净利润9.5亿/yoy+75.1%/qoq+20.3%。
　　杠杆环比提升，三季度投资收益高增。3Q25末公司经营杠杆3.08x/qoq+0.08x/较年初-0.14x，投资杠杆1.77x/qoq+0.04x/较年初-0.05x；期末公司金融投资规模662亿元/qoq+4.2%/较年初-0.1%。投资业务方面，3Q25公司净投资收入7.4亿元/yoy+97.6%/qoq+2.2%，测算3Q25单季年化投资收益率4.55%/yoy+2.52pct/qoq+0.02pct。
　　资管业务保持稳健，参控股子公司非货AUM略承压。3Q25公司资管业务收入3.5亿元/yoy-1.5%/qoq+1.5%，长股投收入1.7亿元/yoy+32.1%/qoq+40.8%；3Q25末财通基金非货基AUM为754亿/较年初-11.5%/市场非货AUM较年初+14.9%，其中股混基金规模129亿/较年初+19.3%/市场股混AUM较年初+28.9%；财通资管3Q25末非货基AUM为915亿/较年初-17.4%，其中股混基金规模175亿/较年初+77.4%。
　　市场交投高景气下经纪业务收入高增，两融市占率稳定。经纪业务方面，3Q25公司实现经纪业务收入5.8亿/yoy+119.1%/qoq+47.6%，高增主因市场交投活跃度维持高位（3Q25市场股基日均成交额yoy+155.4%）；信用业务方面，3Q25末公司融出资金规模253.9亿元/较年初+20.2%，两融市占率为1.1%/较年初-0.07pct。
　　投资分析意见：预计2025-2027E财通证券归母净利润分别为27.7亿元、30.3亿元、31.4亿元，同比+18.4%、+9.4%、+3.8%。25/10/31收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.05x、1.00x、0.95x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事件：财通证券发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营收及归母净利润50.63和20.38亿元，同比分别+14.0%和+38.4%；25Q3分别实现营收和归母净利润21.03和9.54亿元，同比分别+11.3%和+20.3%；2025年前三季度加权平均ROE同比+1.32pct至5.5%，25年前三季度剔除客户资金后经营杠杆为3.08倍，较年初下降4.3%。
　　经纪业务同比增长，投行、资管表现承压。收费类业务方面，25年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为13.85、2.77和9.57元，同比分别+66.3%、-29.2%和-18.9%。经纪业务方面，25Q1-3A股市场日均股票成交额同比+106.9%，25H1公司客户数量同比+11%，预计市场交投活跃下公司零售经纪基础持续夯实。投行业务方面，公司股权承销规模仍处于低位，拖累投行收入表现。截至25Q3，财通资管公募管理规模1064亿元，较24年末-18%，预计主因公司资管以固收见长，25年债市震荡下规模有所收缩拖累业绩表现。此外，财通资管于25年上半年正式获批QDII牌照。
　　资金类业务同、环比均迎来修复，自营投资为业绩核心支撑。资金类业务方面，25年前三季度公司利息净收入和投资收入分别为4.98和18.47亿元，同比分别+30.7%、+21.6%。公司利息净收入增加主要系利息支出减少。截至25Q3，公司融出资金253.86亿元，较年初+20.2%，市占率基本持平。公司金融资产较年初+1%，其中交易性金融资产较年初-7.3%，其他权益工具投资较年初+164.9%，其他债权投资规模较年初+59.8%，预计持续增配OCI账户以获取较为稳定的票息收入。
　　投资建议：公司区域特色显著，经纪、资管业务具备特色。公司已于7月下修转债转股价格，后续关注转债转股情况。我们预计公司2025年归母净利润为27.2亿元，同比+16.3%，对应10月29日收盘价pb估值为1.03X，维持“增持”评级。
　　风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。

　　事件：财通证券公布2025年半年报，好于预期。1H25财通证券实现营业收入29.6亿/yoy-2.2%；实现归母净利润10.8亿/yoy+16.8%；1H25加权平均ROE（未年化）为2.94%/yoy+0.30pct。
　　经纪收入高增驱动利润双位数增长，成本管控成效显著。1H25公司证券主营收入28.9亿/yoy-2.4%。1）主营收拆分看：1H25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为8.1、2.2、6.1、3.0、7.5亿元，收入占比28.0%、7.6%、21.0%、10.4%、25.8%，分别同比+42.0%、-21.8%、-26.4%、+18.3%、-7.8%。2）成本管控良好：公司25年上半年费用管控良好，1H25管理费用16.8亿元/yoy-10.6%，管理费率（管理费用/证券主营收入）为58.2%/yoy-5.4pct。3）二季度业绩加速回暖：得益于二季度投资收益显著回暖、公司2Q利润同环比增长，2Q25实现证券主营收入18.6亿/yoy+16.2%/qoq+79.1%，归母净利润7.9亿/yoy+68.6%/qoq+174%。
　　金融投资规模稳定，结构上增配交易性债券、权益OCI，二季度投资收益高增。2Q25末公司经营杠杆3.00x/qoq-0.04x/较年初-0.22x，投资杠杆1.73x/qoq-0.01x/较年初-0.09x；期末公司金融投资规模635亿元/qoq-0.8%/较年初-4.1%，其中交易性股票7.1亿/较年初-40.1%，交易性债券215.0亿/较年初+9.0%，其他权益工具29.0亿/较年初+148.1%。投资业务方面，2Q25公司净投资收入7.2亿元/yoy+91.2%/qoq+2900%，测算2Q25单季年化投资收益率4.53%/yoy+2.58pct/qoq+4.38pct。
　　财富管理转型稳步推进，客户资产体量增长、结构优化，两融市占率稳定。经纪业务看，25年公司加快分公司综合化改革与业务机构化转型，经纪业务全面增收，重塑客户运营体系成效初显，客户资产量质齐升；1H25公司客户数同比+11%、客户资产规模同比+28%，其中机构客户资产规模同比+23.4%；1H25公司实现代买业务净收入7.2亿/yoy+45.9%，实现代销业务收入0.9亿/yoy+16.6%。信用业务看，1H25公司实现两融业务收入5.4亿元/yoy+8.8%，期末公司两融业务余额为202.1亿元/较年初-3.6%，两融市占率达1.09%/较年初-0.03pct。
　　资管子公司净利润同比增长，公募资管规模略承压。券商资管看，1H25财通资管实现营业收入6.7亿元/yoy-21.1%，实现净利润2.4亿元/yoy+6.1%，期末资产管理规模达2965亿元/较年初-1.2%。公募资管看，1H25财通基金实现营业收入3.0亿元/yoy-1.9%，实现净利润0.9亿元/yoy+79.6%；1H25末财通基金公募AUM达747.5亿/较年初-25.2%，其中非货基AUM为607.8亿/较年初-28.7%。
　　投资分析意见：预计2025-2027E财通证券归母净利润分别为24.1亿元、26.0亿元、27.5亿元，同比+3.1%、+7.8%、+5.9%。25/9/3收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.02x、0.98x、0.93x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。