事件:
　　2024年10月31日，中国化学公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入1347.45亿元，同比增长2.34%；实现归属于上市公司股东的净利润38.38亿元，同比增长3.09%；加权平均净资产收益率为6.51%，同比下降0.35个百分点。销售毛利率9.08%，同比增加0.86个百分点；销售净利率3.14%，同比增加0.07个百分点。
　　其中，公司2024Q3实现营收437.08亿元，同比+8.42%，环比-4.71%；实现归母净利润9.99亿元，同比+28.57%，环比-38.44%；ROE为1.65%，同比增加0.25个百分点，环比减少1.07个百分点。销售毛利率8.42%，同比增加0.47个百分点，环比减少2.33个百分点；销售净利率2.51%，同比增加0.43个百分点，环比减少1.35个百分点。
　　投资要点:
　　三季度盈利同比增加，前三季度新签合同稳中有增
　　2024Q3，公司实现营业收入437.08亿元，同比+33.96亿元，环比-21.58亿元；归母净利润9.99亿元，同比+2.22亿元，环比-6.24亿元；毛利润36.66亿元，同比+4.79亿元，环比-12.44亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1.26亿元，同比+0.18亿元，环比+0.23亿元；管理费用为8.25亿元，同比+0.89亿元，环比+0.64亿元；研发费用为17.06亿元，同比+2.30亿元，环比+2.86亿元；财务费用为-0.003亿元，同比-0.228亿元，环比-1.501亿元。2024Q3公司公允价值变动净收益为0.51亿元，同比+0.58亿元，环比+2.46亿元；信用减值损失为-0.49亿元，同比-0.61亿元，环比-1.77亿元。
　　新签合同方面，2024年前三季度，公司新签合同额2840.82亿元，较上年同期增长2.08亿元，增幅0.07%。其中：境内新签合同额2183.65亿元，较上年同期增长195.29亿元，增幅9.82%，占新签合同总额的76.87%；境外新签合同额657.17亿元，较上年同期下降193.21亿元，降幅22.72%，占新签合同总额的23.13%。从业务类型看，建筑工程新签合同额2710.21亿元，占比95.40%（其中化学工程新签合同额2116.95亿元，占比74.52%）；新签勘察设计监理咨询30.91亿元，占比1.09%；新签实业及新材料销售合同额63.64亿元，占比2.24%；新签现代服务业合同额7.80亿元，占比0.27%。
　　其中2024年第三季度，公司新签合同额805.13亿元，较上年同期下降183.80亿元，降幅18.59%。三季度公司新签中煤陕西能源化工集团有限公司中煤榆林煤炭深加工基地项目净化装置EPC工程总承包合同（11.20亿元）、上海市老兵到家拥军便民服务站项目（EPC）合同（20.00亿元）、湖北新祥云新材料有限公司新祥云磷系新材料项目180万吨/年选矿装置10万吨/年磷酸二氢钾装置10万吨/年中端阻燃材料装置15万吨/年电池级磷酸一铵装置20万吨/年多元素酸性生理专用肥装置及全厂公用工程EPC合同（10.28亿元）、中煤陕西能源化工集团有限公司中煤榆林煤炭深加工基地项目全厂系统工程及辅助设施EPC工程总承包合同（12.58亿元）等合同。
　　实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐
　　公司中国化学实业发展坚持“创新驱动”，探索“创新技术＋特色产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术，拓展高附加值的新材料领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2024年上半年，化工新材料生产、高端装备制造、电站运营、污水处理等在运实业项目实现“安稳长满优”运行，环保达标排放，产品质量合格，无非计划停车。
　　天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；中化学装备科技集团所属桂林橡院公司、华谊装备公司、沧州冷却公司均实现了较好的经济效益，高端装备聚焦“化机+橡机+塑机”协同发展；电站运营项目卡尔蒂姆电站运行平稳，持续创效；污废处理项目生产负荷逐步提升，运营成本得到有效控制。天辰齐翔、华陆新材等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行。天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行；华陆新材积极开拓市场，为适应终端客户需要探索生产多类别多型号产品，完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产，产品出口国外。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交，7月底转入试车阶段。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1827、2007、2188亿元，归母净利润分别为58、66、73亿元，对应PE分别9、8、7倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。

　　事件
　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司营业总收入为1,347亿元，yoy+2%；归母净利润为38亿元，yoy+3%；扣非归母净利润为39亿元，yoy+5%。其中2024Q3营业总收入为437亿元，yoy+8%；归母净利润为10亿元，yoy+29%；扣非归母净利润为8亿元，yoy+9%。
　　2024Q3化学工程新签下降，基建和实业新签增长较快
　　2024Q1-3公司新签合同额为2,841亿元，同比微增；其中2024Q3为805亿元，yoy-19%。分业务，2024Q1-Q3公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/勘探设计/现代服务业新签合同额分别为2,117/500/94/64/31/8亿元，分别yoy-6%/+28%/+26%/+19%/-15%/-67%；其中2024Q3新签合同额分别为614/148/4/22/10/2亿元，分别yoy-30%/+103%/-73%/+100%/-2%/-57%。报告期内基建/实业及新材料业务新签合同额实现较快速增长。分区域，2024Q1-3公司境内外新签合同额分别为2,184/657亿元，分别yoy+10%/-23%；其中2024Q3新签合同额分别为561/244亿元，分别yoy+77%/-64%。
　　盈利能力持续改善，减值转回等对利润亦有正向贡献
　　2024Q1-3公司综合毛利率9.5%,yoy+0.8pct；2024Q3为8.8%，yoy+0.3pct。2024Q1-3归母净利率为2.8%，同比基本持平；2024Q3为2.3%，yoy+0.4pct。盈利能力呈持续改善态势。期间费用率同比小幅增长。公允价值变动收益/减值转回/营业外收入亦对利润有较好正面贡献，2024Q3公司公允价值变动净收益为0.5亿元，同比增加0.6亿元，主要原因预计为投资的股票价格有所上涨；2024Q3公司减值转回0.5亿元（vs2023Q3公司减值规模为0.1亿元）。
　　“两商”战略转型前景值得期待，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别为61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15%。受益于化学工程稳步增长以及实业新材料持续放量，“两商”战略支撑公司增长动能及增长质量，维持“买入”评级。
　　风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。

CNCEC’s revenue/attributable net profit/recurring NP were RMB134.7/3.84/3.88bn for 9M24 (+2.34/+3.09/+4.68% yoy), with 3Q24 revenue of RMB43.7bn (+8.42% yoy) and attributable NP of RMB1.0bn (+28.57% yoy), in line with our prior estimate. We expect continued robust earnings growth for CNCEC going forward amid an petrochemical investment boom overseas. Maintain BUY.

　　公司发布三季报：9M24实现营收/归母净利/扣非净利1347/38.4/38.8亿元，同比+2.34%/+3.09%/+4.68%，其中24Q3实现营收437亿元，同比+8.42%，归母净利润10亿元，同比+28.57%，符合我们的预期（10亿元）。我们看好海外石油化工投资景气较好，公司有望维持稳健增长，维持“买入”评级。
　　24Q3盈利能力同比改善
　　9M24公司综合毛利率9.41%，同比+0.82pct，24Q3单季毛利率8.42%，同比+0.47pct，环比-2.33pct。9M24公司期间费用率5.37%，同比+0.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.86%/3.03%/0.24%，同比持平/+0.28/+0.06/+0.36pct。24Q3单季期间费用率6.08%，同比+0.27pct，主要系研发费用增加较多。9M24归母净利率为2.86%，同比+0.02pct，24Q3为2.28%，同比+0.36pct，环比-1.25pct。
　　负债率同比显著优化
　　公司9M24经营活动现金流-56.3亿元，同比多流出22.7亿元，主要系金融类经营活动现金流入同比-27.9亿元，金融类经营活动流出同比-3.8亿元，主业相关的收/付现比分别为92.1%/95.4%，同比+8.4/+6.2pct。截至24Q3末，公司有息负债率6.3%，同比-1.98pct，资产负债率70.0%，同比-1.04pct，负债率同比显著优化。
　　9M24新签订单同比基本持平
　　9M24公司累计新签订单2841亿元，同比基本持平，其中24Q3新签805亿元，同比/环比-18.6%/+6.4%。分业务看，9M24化学工程/基础设施/环境治理/实业与新材料新签2117/500/94/64亿元，同比-6%/+28%/+26%/+19%。分地区看，9M24境内/境外新签订单2184/657亿元，同比+9.8%/-22.7%，短期境外新签受高基数影响有所下滑，但长期来看，我们认为有望维持较好景气。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司24-26年归母净利预测为59/64/68亿元，可比公司25年Wind一致预期平均9xPE，认可给予公司25年9xPE，调整目标价至9.43元（前值7.74元），维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报。24年1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1347.4/38.4/38.8亿元，同增2.3%/3.1%/4.7%；公司24Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润437.1/10.0/8.3亿元，同增8.4%/28.6%/9.4%。
　　点评：
　　毛利率增长拉动Q3归母净利润高增，公司盈利能力持续提升。24Q3公司毛利率/期间费用率/净利率为8.4%/6.1%/2.5%，较去年同期提升0.5/0.3/0.4pct，毛利率提升及费用的良好管控下，公司单三季度归母净利润同比高增。24年1-9月公司毛利率/期间费用率/净利率为9.1%/5.4%/3.1%，同比+0.86/+0.70/+0.07pct，24年1-9月公司销售费用率为0.2%，基本与去年同期持平，管理/财务/研发费用率为1.9%/0.2%/3.0%，同比+0.28/+0.36/+0.06pct。受公司所属财务公司同业拆借资金等同比减少影响，24年1-9月，公司经营性现金流净流出56.3亿元，较去年同期多流出22.7亿元。
　　基建新签合同增速较快，境内新签合同回暖。24年1-9月公司新签合同额2840.8亿元，同比增长0.1%，建筑工程承包业务同比基本持平，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为2117/500/94亿元，同比-5.9%/27.7%/26.1%，24年1-9月公司新签实业与新材料销售业务合同额64亿元，同增19.1%。24年1-9月公司境内/境外新签合同金额为2183.7/657.2亿元，同比+9.8%/-22.7%，境内新签合同增长回暖，23Q3中标650.5亿元俄罗斯大单，高基数导致公司海外新签增速同比下滑，不考虑该订单，则24年1-9月公司境外新签合同同比增长228.8%，仍持续维持高增。
　　大力发展战新产业，推动高质量发展。公司大力发展战新产业发展，注重提升战新产业收入和增加值占比，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术，拓展高附加值的新材料领域；公司所属华陆工程公司成功开发出冷氢化等系列技术，实现了多晶硅技术及生产设备的自主化、国产化，在国内外多晶硅行业工程建设市场占有率达到90%以上。战新产业的发展将为公司业务转型及降本增效提供强力支撑，进一步提升企业经营绩效。
　　盈利预测、估值与评级：公司在手合同充足，盈利能力持续提升，我们维持公司24-26年归母净利润预测为54.5/59.7/66.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。

　　投资要点
　　中国化学发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入1347.45亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润38.38亿元，同比增长3.09%；实现扣非后归母净利润38.81亿元，同比增长4.68%。其中，Q3实现营业收入437.08亿元，同比增长8.42%；实现归母净利润9.99亿元，同比增长28.57%；实现扣非后归母净利润8.31亿元，同比增长9.42%。
　　新签订单基本持平。公司2024年前三季度新签订单2840.82亿元，同比增长0.07%。分季度来看，Q1、Q2、Q3新签订单分别为1279.16/756.53/805.13亿元，同比分别增长22.29%/-5.89%/-18.59%，三季度下滑明显，主要是23Q3新签俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同（650.50亿元），基数较高（23Q3新签订单同比增长35.36%）。
　　Q3收入、利润增速大幅提升。公司2024年前三季度实现营业收入1347.45亿元，同比增长2.34%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入451.71/458.66/437.08亿元，同比分别变化+5.54%/-5.53%/+8.42%。公司2024年前三季度实现归母净利润38.38亿元，同比增长3.09%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润12.16/16.22/9.99亿元，同比分别变化+9.50%/-11.58%/+28.57%。毛利率大幅提升，归母净利润增速快于收入增速。Q3收入、业绩大幅改善，我们判断主要是23Q3受行业景气度下滑以及化工实业亏损较多等影响，基数相对较低。
　　毛利率提升明显，期间费用率上升，信用减值减少。公司2024年前三季度实现综合毛利率9.08%，同比上升0.86pct；实现净利率3.14%，同比上升0.06pct。公司2024年前三季度期间费用72.32亿元，占收入端比重为5.37%，同比上升0.70pct，其中，公司销售费用率为0.23%，同比上升0.00pct；管理费用率为1.86%，同比上升0.28pct；研发费用率为3.03%，同比上升0.06pct；财务费用率为0.24%，同比上升0.36pct，财务费用率上升较多，主要是汇兑收益减少所致。公司2024年前三季度资产+信用减值损失为0.46亿元，占收入端比重为0.03%，同比下降0.05pct，其中，资产减值损失0.21亿元，同比增长0.08亿元；信用减值损失0.24亿元，同比减少0.68亿元。
　　经营现金流净额流出，但三季度流出量同比减少。公司2024年前三季度经营性现金流净额为-56.32亿元，同比多流出22.65亿元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-67.70/21.99/-10.60亿元，同比分别变动-7.49/-40.48/+25.32亿元。从收、付现比来看，公司2024年前三季度收、付现比分别为92.1%、101.2%，同比分别变动+8.0pct、+6.2pct。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为56.78/62.44/68.42亿元，EPS分别为0.93元/1.02元/1.12元，11月1日收盘价对应的PE分别为8.8倍、8.0倍、7.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、海外订单落地不达预期风险、化工实业发展不及预期风险、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动风险。

　　制造业景气上行，化学工程持续升温。公司化学工程新签订单金额高速增长，2023年9月以来平均同比增速超30%，支撑总体订单增速排名建筑央企前列。同时海外新签在俄罗斯波罗的海等超大订单加持下加速扩张。后续来看，海外及国内PMI改善共振提升化工下游需求，带动对应固投释放，同时以俄罗斯为代表的一带一路沿线国家积极推进化工产业升级，累计投资额超千亿美元，国内化工产业还存化工基地搬迁及“降油增化/特”等需求，叠加公司将海外业务纳入业绩考核，对应化工及海外订单有望持续扩容。
　　实业扩张叠加价格回升，盈利空间有望打开。1）公司实业版图加速扩张。目前公司已投产己内酰胺、己二腈、气凝胶、PBAT等项目，此外公司权益比例较高的HPPO项目、相变储能材料项目均有望在2024年实现投产，公司实业业务有望再下一城；2）化工品价格回升。中国市场尼龙66均价年初以来上涨1.6%，较2023年8月价格底部上涨12.8%。伴随负荷提升及市场价格回暖，己二腈项目有望为公司业绩带来弹性。按照全年满产负荷、己二腈市场价格在22000～24000元/吨下，对应年权益净利规模在3.1～5.7亿元，占2023年归母净利润的6%～10%；3）新任董事长履职，此前任职中国石化旗下的炼油化工企业，凭借专业背景有望推动公司化工实业加速发展。
　　现金流表现优异，分红水平具备提升空间。得益于下游多为化工企业，公司现金流表现强于其他建筑央企，2023年经营现金流净额实现强势修复，同比增长509.09%。公司可支配货币资金/带息债务持续位于2.0以上，同时经营性现金流净额多数年份可覆盖投资的现金需求。较带息债务及投资性需求而言，公司现金流显示较为充足，历史分红率曾达30%下，后续提升具备空间。
　　公司实业业务拐点在即，同时主业现金流表现优异，海外工程持续放量，市值具备较大重估空间。1）实业业务参照可比公司估值均值，考虑到长期权益净利可达14.1～20.4亿元，同时30万吨/年环氧丙烷、3万吨/年相变储能材料今年有望投产，对应潜在市值空间较大。2）公司属专业工程企业，下游化工产业回款质量较高，经营性现金流表现优异，同时ROE及未来三年盈利增速较中材国际、中钢国际等国际专业工程公司相当，对比中材国际、中钢国际2024年动态PB均值，公司市值存在修复空间。
　　盈利预测及评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为60.57亿元、68.14亿元、75.10亿元，6月4日收盘价对应的PE分别为8.7倍、7.7倍、7.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、海外订单开拓及落地不达预期风险、化工实业发展不及预期风险、财务风险、汇率波动风险。