CNCEC posted 1H26 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP of RMB91,709/3,145/3,105mn(+1.09/+1.41/+3.42%YoY).For 2Q26,revenue/attributable NP came in at RMB45,604/1,578mn(-1.01%YoY,-1.09%Qu;NP-4.74%YoY,+0.72%QoQ),with the latter slightly below our estimate of RMB1,690mn,mainly as 2Q26 revenue recognition trailed our forecast.Against rising global energy security demand,we expect growing investments in domestic coal-to-chemical plants to keep its operations on afirm base.Maintain BUY.
Overseas earnings outshone
Overall GPM was 10.31%(+0.45pp YoY)for 1H26 and 10.64%(+0.79pp YoY,+1.28pp QoQ)for 2Q26.The engineering/industrial/modern services segments posted revenue of RMB84.9/5.7/1.1bn(+0.5/+18.6/-22.0%YoY)and GPM of 10.28/5.28/39.21%(+0.46/+0.50/+9.01pp YoY).The engineering backbone held steady while new industrial materials revenue rose materially.By region,domestic/overseas revenues were RMB59.7/32.0bn(-6.93/+20.42%YoY),with the latter's share up 5.61pp YoY to 35%;domestic/overseas GPMs were 10.32/10.28%(+0.39/-0.22pp YoY).
Attributable NPM edged up;debt-to-asset ratio edged down
For 1H26,the overall expense ratio rose by 0.08pp YoY to 5.41%.Sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 0.26/1.89/3.09/0.17%(+0.02/-0.08/+0.09/+0.05pp YoY).Impairment losses as apercentage of revenue rose by 0.19pp YoY to 0.2%.As aresult,attributable NPM/recurring NPM was 3.43/3.39%,up by 0.01/0.08pp YoY.For 1H26,net operating cash flow was RMB80mn,with inflows expanding by RMB10.1bn YoY,mainly coming from financial operations.The cash receipts-to-revenue ratio/cash payment-to-cost ratio was 97.5/97.1%,down by 2.1/5.8pp YoY.The interest-bearing debt ratio/liability-to-asset ratio was 8.6/69.3%(+2.2/-0.3pp YoY).
Overseas strategy paying off;7M26 new contracts+55%YoY
For 1H26,new contracts grew by 1.65%YoY to RMB209.5bn.By segment,the value of new engineering contracts grew by 1.37%YoY to RMB203.0bn,including RMB181.3bn from chemical engineering(+11.08%YoY).New industrial/modern service contracts grew by 11.05/15.06%YoY to RMB6,095/369mn.By region,newly signed domestic/overseas contracts were RMB136.6/72.9bn(-17.1/+75.7%YoY).The overseas contribution rose by 14.7pp YoY to 34.8%.The company deepened its overseas strategy by engaging closely with Kazakhstan and other countries,signing overseas large-scale gas-fired power plant and other projects,and setting up adedicated overseas project financing team to facilitate execution.In 7M26,the company’s newly signed contracts were largely flat YoY,with the value of newly signed domestic/overseas contracts changing by-15.8/+54.7%YoY.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB6,822/7,205/7,514mn.We value the stock at 10x 2026E PE,in line with its peers'average on Wind consensus.Our updated target price is RMB11.17(previous:RMB13.41;valuation in line with its peers'average of 12x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:persistent GPM contraction,sharp fluctuations in overseas operations,industrial chemical investments falling short of our forecast.

　　事件：公司2026H1实现营收917.09亿元，同比+1.09%；归母净利润31.45亿元，同比+1.41%；扣非归母净利润31.05亿元，同比+3.42%。点评如下：
　　Q2营收利润下滑，实业、境外收入较快增长。分季度看，公司Q1/Q2单季营收分别同比+3.25%/-1.01%；归母净利润分别同比+8.46%/-4.74%。2026H1分业务看，工程、实业、现代服务业营收分别849.09、57.28、10.71亿元，分别同比+0.46%、+18.60%、-22.00%；分地区看，境内、境外营收分别596.78、320.31亿元，分别同比-6.93%、+20.42%，境外收入占比35%。
　　毛利率、费用率上升，减值损失增加，净利率略有下滑。2026H1毛利率同比+0.42pct至10.00%；期间费用率同比+0.09pct至5.43%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.08/+0.09/+0.05pct至0.26%/1.89%/3.09%/0.17%。此外，公司资产+信用减值损失1.82亿元，损失同比+1.72亿元，占收入比重同比+0.19pct至0.20%；投资净损失0.12亿元，25H1为收益0.33亿元。综上，公司净利率同比-0.03pct至3.71%。
　　经营现金流明显改善，继续计划中期分红。2026H1公司经营现金流净额0.80亿元，25H1为净流出100.33亿元（主要是公司所属财务公司吸收存款、资金拆借等业务净现金流入同比增加）；其中收现比同比-2.09pct至97.49%，付现比同比-5.8pct至97.08%。分红方面，2026年中期公司计划每10股分配现金股利1.05元（含税），分红比例20.38%。
　　境外新签订单保持高增；化学工程新签占比约87%。2026年1-7月公司新签订单2249.32亿元，同比+0.04%；其中分地区看，境内、境外分别新签1490.21、759.11亿元，分别同比-15.75%、+58.28%，境外新签占比33.75%；分业务看，工程、实业分别新签2175.96、69.16亿元，分别同比+0.68%、+9.14%，工程中化学工程新签1953.27亿元，同比+10.61%，占比达86.84%。
　　投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为69.52、79.33、90.36亿元，EPS分别为1.14、1.30、1.48元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤化工项目不及预期，己二腈项目进展不及预期，海外风险。

　　公司2026H1归母净利润同比+1.41%，符合预期。根据Wind，2026H1公司实现营业总收入917亿元，同比+1.09%；实现归母净利润31.45亿，同比+1.41%；实现扣非净利润31.05亿元，同比+3.42%。2026H1公司毛利率、归母净利率分别为10.0%、3.43%，同比分别+0.42pct、+0.01pct；期间费用率合计为5.41%，同比+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02pct/-0.08pct/+0.09pct/+0.05pct。2026H1资产及信用减值损失1.82亿，占比营收比重绝对值上升0.19pct至0.20%。分季度看，26Q1/Q2分别实现营收461亿/456亿，同比分别+3.25%/-1.01%，分别实现归母净利润15.67亿/15.78亿，同比+8.46%/-4.74%。2026H1公司拟每10股派送现金红利1.05元（含税），占2026年上半年净利润20.38%。
　　工程主业收入持平，实业业务快速增长。根据公司公告，2026H1分板块看，1）工程业务板块营业总收入849亿，同比+0.46%，毛利率10.28%，同比+0.46pct；2）实业业务板块营业总收入57.3亿，同比+18.6%，毛利率5.28%，同比+0.50pct；3）现代服务业务板块营业总收入10.7亿，同比-22.0%，毛利率39.21%，同比+9.01pct。
　　2026H1经营性现金流净额+0.8亿元，同比少流出101亿元。根据Wind，公司2026H1经营性现金净流入0.8亿元，同比少流出101亿元。2026H1收现比97.5%，同比-2.09pct，应收票据及应收账款同比增加23.86亿元；合同资产同比增加10.79亿元；合同负债同比减少18.39亿。付现比97.1%，同比-5.80pct，预付账款同比增加0.67亿，应付票据及应付账款同比增加15.13亿。
　　实业项目稳步推进，打造第二增长曲线。公司全力推进高水平科技自立自强，突破了己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等一批“卡脖子”关键核心技术，25年12月尼龙新材料项目达产，我们认为随着公司实业项目的陆续落地，叠加地缘政治冲突拉高资源品价格，公司实业项目有望贡献较高利润弹性。
　　投资分析意见：维持26-28年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.8亿/77.1亿/82.7亿，同比增长9.9%/9.0%/7.2%，对应PE分别为6X/6X/5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，下属公司诉讼结果不及预期。

　　中国化学发布半年报，2026H1实现营业总收入917.09亿元（yoy+1.09%），归母净利31.45亿元（yoy+1.41%），扣非净利31.05亿元（yoy+3.42%）。其中Q2实现营业总收入456.04亿元（yoy-1.01%，qoq-1.09%），归母净利15.78亿元（yoy-4.74%，qoq+0.72%），略低于我们的预期（16.9亿元），主要由于Q2收入节奏慢于预期。我们认为全球能源安全需求提升背景下，国内煤化工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持“买入”评级。
　　实业发展渐入佳境，境外业务增长突出
　　26H1公司综合毛利率为10.31%，同比+0.45pct，26Q2综合毛利率10.64%，同/环比+0.79/+1.28pct。26H1工程/实业/现代服务业实现营收849/57/11亿元，同比+0.5%/+18.6%/-22.0%，毛利率10.28%/5.28%/39.21%，同比+0.46/+0.50/+9.01pct。工程主业保持稳健，实业新材料收入显著增长。分地区看，26H1境内、外营收分别为597/320亿元，同比-6.93%/+20.42%，境外占比同比提升5.61pct至35%，毛利率10.32%/10.28%，同比+0.39/-0.22pct。
　　26H1归母净利率同比微增，资产负债率同比微降
　　26H1期间费用率为5.41%，同比+0.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率0.26%/1.89%/3.09%/0.17%，同比+0.02/-0.08/+0.09/+0.05pct。减值支出占比同比提升0.19pct至0.2%。综合影响下，26H1归母净利率/扣非净利率为3.43%/3.39%，同比+0.01/+0.08pct。26H1经营性现金流净额为0.80亿元，同比多流入101亿元，主要系财务公司金融类业务现金净流入增加所致，收/付现比97.5%/97.1%，同比-2.1/-5.8pct。公司有息负债率/资产负债率分别为8.6%/69.3%，同比+2.2/-0.3pct。
　　海外战略成效显著，7M26新签同比增长55%
　　公司26H1新签订单2095亿元，同比+1.65%。分业务看，工程业务新签2030亿元，同比+1.37%，其中，化工主业新签1813亿元，同比+11.08%；实业/现代服务业务新签60.95/3.69亿元，同比+11.05%/+15.06%。分地区看，境内、外新签1366/729亿元，同比-17.1%/+75.7%，境外占比同比提升14.7pct至34.8%，海外战略走深走实，与哈萨克斯坦等多国深度对接，签约境外大型燃气电站等项目，并成立海外项目融资工作专班推动重点项目落地。7M26公司新签同比基本持平，境内、外新签同比-15.8%/+54.7%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为68.22/72.05/75.14亿元。可比公司26年Wind一致预期平均10xPE，认可给予公司26年10xPE，调整目标价至11.17元（前值13.41元，对应26年可比均值12xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。

　　H1营收业绩稳增，Q2增速放缓。2026H1公司实现营业总收入917亿元，同增1%；归母净利润31亿元，同增1.4%；扣非业绩与归母基本持平，同增3%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业总收入461/456亿元，同比+3%/-1%；归母净利润16/16亿元，同比+8%/-5%，扣非业绩同比+9%/-1%。Q2业绩增速放缓，主要因收入同比下降叠加费用率提升、减值损失增加、投资收益减少及所得税率提升等综合影响。分业务看，26H1工程/实业业务分别实现营收849/57亿元，同增0.5%/19%，实业收入占比同比提升0.9pct至6.25%，主要由天辰公司、华陆公司等实业项目贡献。分地区看，境内/境外分别实现营收597/320亿元，同比-7%/+20%，海外项目顺利推进。
　　毛利率稳步改善，经营现金流表现亮眼。2026H1公司毛利率为10%，同比+0.4pct（Q2单季10.6%，同比+0.8pct），其中工程/实业毛利率分别同比提升0.5/0.5pct，境内/境外分别同比+0.4/-0.2pct。期间费用率为5.4%，同比+0.1pct（Q2单季同比+0.15pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.1/+0.1/+0.05pct；财务费用率上升主要因利息支出及汇兑损失同比增加。资产（含信用）减值损失较上年同期增加1.7亿元，投资收益同比减少0.5亿元，所得税率同比提升1.5pct。归母净利率为3.4%，同比+0.01pct（Q2单季3.5%，同比-0.14pct）。2026H1经营现金流净流入0.8亿元，较上年同期少流出101.13亿元，主要因公司所属财务公司吸收存款、资金拆借等业务净现金流入同比增加。
　　化工主业签单保持双位数增长，海外市场与境内煤化工提供后续增量。2026年1-7月公司新签合同额2249亿元，同比基本持平。分业务看，工程承包新签合同额2176亿元，同比增长1%，其中核心主业化学工程新签1953亿元，同比增长11%；实业新签69亿元，同比增长9%。分区域看，境内/境外分别新签1490/759亿元，同比-16%/+58%，境外占比34%，海外业务成为订单增长重要支撑。展望后续，海外市场仍具较大拓展潜力；国内煤化工景气上行、大型项目持续推进，公司作为煤化工EPC龙头，潜在项目资源充足。
　　实业板块盈利有望持续改善。己二腈：9月英威达（中国）己二胺最新报价23000元/吨，自7月小幅提价以来保持平稳，公司己二腈项目自25年末达产，今年下半年利润贡献同比有望明显提升。己内酰胺：当前价格约为13200元/吨，26H1均价同比上涨15%，7-8月均价较26Q2环比持平，较25Q3均价上涨38%，Q3盈利有望进一步改善。
　　投资建议：公司当前化学工程主业新签订单稳健增长，实业盈利有望改善，我们预计公司2026-28年归母净利润分别为71/79/87亿元，同增10%/11%/10%，当前股价对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤化工投资不及预期、化工品价格波动、海外经营风险等。

　　事件：8月30日公司公告1H2026实现营收913.7亿元，同比+1.1%，归母、扣非净利润31.5、31.1亿元，同比+1.4%、+3.4%。Q2单季度营收454.4亿元，同比-1.1%，归母、扣非净利润15.8、15.7亿元，同比-4.7%、-1.4%。
　　实业收入增长亮眼，毛利率整体改善显著。分业务来看，1H26公司工程业务、实业业务、现代服务业分别实现营收849.1、57.3、10.7亿元，同比分别+0.5%、+18.6%、-22.0%，毛利率分别为10.3%、5.3%、39.2%，同比分别+0.46、+0.50、+9.01pct；分地区来看，境内、境外分别实现收入596.8、320.3亿元，同比分别-6.93%、+20.42%，毛利率分别为10.3%、10.3%，同比分别+0.39、-0.22pct；订单方面，1H26公司新签订单2094.9亿元，同比+1.6%。其中，工程业务、实业业务、现代服务业分别实现新签订单2030.3、61.0、3.7亿元，同比分别+1.4%、+11.0%、+15.0%。
　　减值损失拖累净利率水平，经营现金流同比大幅改善。公司毛利率为10.00%，同比+0.4pct，1H2026期间费用率同比+0.09pct至5.42%，1H2026公司资产及信用减值损失为1.82亿元，同比多损失1.7亿元，综合影响下净利率同比+0.01pct至3.44%。1H2026公司CFO净额为0.8亿元，同比+101.13亿元，收现比、付现比同比分别-98.20pct、-5.80pct，至1.38%、97.08%。
　　投资建议：公司上半年订单、收入、业绩均保持稳中有增，主要因公司建设进度稳步推进，同时天辰、华陆等实业项目收入增长。预计公司26-28年归母净利润为69、74、80亿元，对应PE为6.8、6.3、5.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。

　　事件：4月27日公司公告1Q2026实现营收459.3亿元，同比+3.2%，实现归母净利润15.7亿元，同比+8.5%，扣非归母净利润15.4亿元，同比+8.8%。
　　新签订单稳中有增，境外订单表现亮眼。1Q2026公司实现新签订单1149亿元同比+1.5%，其中，化学工程、其他工程、实业、现代服务业分别实现新签1013、107、27、2亿元。分地区来看，公司境内、境外业务分别新签736、414亿元，分别同比-23%、+130%。
　　盈利能力继续改善，经营现金流净流出大幅减少。公司毛利率为9.36%，同比+0.1pct，1Q2026期间费用率同比+0.02pct至5.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、-0.04、-0.04、+0.09pct，1Q2026公司资产及信用减值损失实现冲回0.05亿元，同比多冲回0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.16pct至3.41%。1Q2026公司CFO净额为-13.3亿元，同比+137.68亿元，收现比、付现比同比分别+10.32pct、-11.81pct，至100.25%、101.36%。
　　投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润为69、74、81亿元，yoy分别+7.2%、+7.9%、+8.3%对应PE为7.4、6.9、6.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，实业业务盈利不及预期。

　　中国化学发布2025年报：
　　公司2025年实现营业总收入1901.25亿元，同比增长1.88%。
　　实现归母净利润64.36亿元，同比增长13.15%。实现扣非后归母净利润60.90亿元，同比增长10.44%。其中，Q4实现营业收入538.24亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11%。
　　化工实业、海外业务支撑公司收入稳健增长。2025年工程业务、实业业务、现代服务业收入分别为1781.33/97.54/22.38亿元，同比分别变动+1.59%/+11.47%/-10.98%，公司加速化工实业布局，以下属天辰公司的己二腈、己内酰胺，以及华陆公司的气凝胶等为代表的化工产品增厚公司实业收入。2025年国内/国外分别实现营收1351.17/500.07亿元，同比分别变动-2.86%/+19.03%，公司加大海外业务开拓力度，以波罗的海化工综合体为代表的海外重大项目顺利推进，支撑海外收入快速增长。
　　毛利率提升，盈利能力预期持续增强。公司2025年实现综合毛利率10.71%，同比上升0.60pct，实现净利率3.73%，同比上升0.38pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为9.30%/9.85%/9.13%/13.96%，同比分别变动+1.29pct/-0.90pct/+0.71pct/+1.17pct。分业务看，工程业务、实业业务、现代服务业毛利率分别为10.76%/8.69%/39.71%，同比分别变动+0.58pct/+1.16pct/+2.15pct。公司化工实业随着己二腈、环氧丙烷等产线的产能利用率提升以及价格上涨，毛利率预期持续修复。
　　2025年经营性现金流减少，分红率提升至20.02%。2025年经营现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-150.97/50.64/44.58/70.19亿元，同比分别变动-83.27/+28.65/+55.18/-73.35亿元，主要受公司所属财务公司资金拆借等业务现金净流入同比减少影响。
　　公司拟以2025年年末总股本610666.62万股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税），加上年中已派发的现金红利每10股1.00元（含税），2025全年现金红利每10股2.11元（含税），同比增加0.25元，分红总额达到12.89亿元，分红比例20.02%，同比增加0.04pct。
　　化工行业景气度抬升，公司业绩有望进一步增长。作为国内化工领域的核心企业，公司现有订单储备充裕，后续项目储备亦较为饱满，2025年末在手订单金额4528亿元。
　　在能源安全战略纵深推进的背景下，煤化工产业正迎来新一轮景气周期，公司目前拥有己二腈（20万吨/年）、己内酰胺（35万吨/年）、气凝胶（5万立方米/年）等化工品产能。当下国际局势扰动，加剧全球能源供应链重构，叠加国内化工行业产能优化与自律性产能调控成效显现，化工产品价格中枢存在上移空间，有望增厚公司的利润。此外，公司作为煤化工工程领域的龙头，在国家能源安全背景下，煤化工建设有望提速，进而带动公司订单增长。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为70.80亿元/77.09亿元/82.89亿元，同比分别增长10.0%/8.9%/7.5%，EPS分别为1.16元/1.26元/1.36元，3月26日收盘价对应PE分别为7.9倍/7.2倍/6.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：化工品价格波动、煤化工项目不及预期、海外经营风险等

　　事件：3月24日公司公告2025年实现营收1895亿元，同比+1.97%，实现归母净利润64.4亿元，同比+13.2%，其中Q4单季度实现营收537亿元，同比+3.8%，实现归母净利润22.04亿元，同比+19.11%。
　　工程业务盈利能力改善，实业预计好转。2025年公司工程收入同比增1.59%，毛利率同比升0.58pct。25年公司实现新签合同额4036.61亿元，同比+10.01%，国内外均增长10%左右，国内比较超预期，或因为煤化工拉动和基础化工市占率提升。25年末公司在手订单超4500亿元，对收入保障力度较好。公司2025年实业收入同比增11.5%，毛利率同比升1.16pct，进入2026年，公司己内酰胺业务在涨价带动下有望实现业绩端的修复，己二腈达产后公司亦有成本端优势，总体来看预计26年公司实业业务有望好转。
　　费用端基本稳定，现金流流入有所减少。2025年公司期间费用率5.84%，同比+0.05pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.29%、1.94%、0.12%、3.49%，分别同比+0.02、+0.03、持平、-0.01pct，公司财务费用控制能力有所增强。2025年公司资产及信用减值损失合计9.31亿元，同比增加1.23亿元。综合影响下公司2025年实现净利率3.4%，同比+0.34pct。现金流方面，2025年公司经营性现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元，收现比同比+13.63pct至105.34%，付现比同比+14.8pct至100.75%。
　　投资建议：2026年公司经营目标新签订单4100亿元，收入1950亿元，利总85亿元，订单和收入相比25年实际值稳中有增，利总基本稳定。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为69.1、74.6、80.8亿元，yoy+7%/+8%/+8%对应PE分别为7.7、7.1、6.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期。