事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　业绩稳健提升，利润增速优于收入增速。2025Q3公司实现营收454.24亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润11.31亿元，同比增长13.21%，实现扣非归母净利润10.11亿元，同比增长21.75%。单季度业绩增速较快。2025年前三季度，公司实现营业收入1,358.45亿元，同比增长1.26%；实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28%，实现扣非归母净利润40.14亿元，同比增长3.43%。利润增速高于收入增速，展现出持续增长动能。
　　毛利率有所提升。公司2025年前三季度毛利率为9.43%，同升0.35pct，净利率为3.41%，同升0.27pct。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-55.75亿元，相较去年同期的-56.32亿元增加0.56亿元。期间费用率为5.65%，同升0.26pct。财务费用为1.70亿元，同比大幅下降47.22%，得益于利息费用降低。
　　新签合同稳中有升，积极拓展化工新材料实业。2025年前三季度，公司实现累计新签合同额2,845.61亿元，同比增长0.17%。其中：境内新签合同2309.09亿元，同比增长5.74%，占新签合同总额的81.15%；境外新签合同536.52亿元，占新签合同总额的18.85%；从业务类型看，建筑工程新签合同2735.64亿元，占比96.14%；新签勘察设计监理咨询合同25.95亿元，占比0.91%；新签实业及新材料销售合同额78.51亿元，占比2.76%；新签现代服务业合同4.89亿元，占比0.17%。公司聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，推动产业向高附加值方向升级。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为62.91、68.27、74.70亿元，分别同比10.6%/8.5%/9.4%，对应P/E分别为7.56/6.97/6.37倍，维持“推荐”评级。

　　Q3业绩增速高于收入增速，盈利能力改善明显
　　公司发布25年三季报，25Q1-3公司实现营业收入1363亿元，同比+1.15%，实现归母净利润42.32亿元，同比+10.28%，其中Q3单季度实现营业收入455.78亿元，同比+4.28%，实现归母净利润11.31亿元，同比+13.21%，Q3单季度归母净利润增速明显高于收入增速，显示公司成本控制与盈利结构优化成效显现，盈利能力改善明显。
　　化工工程及实业新材料销售订单表现较好，毛利率有所改善
　　25Q1-3公司实现新签合同2845.61亿元，同比+0.17%，其中Q3单季度实现新签订单784.69亿元，同比-2.54%。分板块情况来看，25Q1-3化工工程、基础设施、环境治理实现新签订单2261.7、434.97、38.97亿元，同比分别+6.84%、-12.94%、-58.38%，化工工程的订单表现较好，25Q1-3公司实业及新材料销售实现订单78.51亿元，同比+23.37%，增长较快。分境内外情况来看，25Q1-3公司实现境内订单2309.09亿元，同比+5.74%，实现境外订单536.52亿元，同比-18.36%，25Q1-3公司毛利率为9.43%，同比+0.35pct，毛利率水平有所提升。
　　净利率同比提升，费用控制能力仍有改善空间
　　25Q1-3公司期间费用率为5.65%，同比+0.26pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.24%、1.94%、0.13%、3.32%，同比分别+0.01、+0.08、-0.11、+0.29pct，财务费用控制能力有所增强。25Q1-3公司资产及信用减值损失合计冲回1.69亿元，同比多冲回2.14亿元。综合影响下25Q1-3公司净利率为3.41%，同比+0.27pct。现金流方面，25Q1-3公司CFO净额为-55.75亿元，同比少流出0.57亿元，收现比同比+10.90pct至103%，付现比同比+5.79pct至101.15%。
　　中长期增长可期，维持“买入”评级
　　往后看，我们认为出海仍为公司业务主旋律，煤化工投资加速放量有望给公司带来额外业绩增量，同时化工实业转型亦有望带动利润及现金流改善，打造第二增长曲线，我们预计25-27年公司归母净利润分别为63、69、75亿元，对应25-27年PE分别为8.1、7.3、6.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险。

　　事件：公司2025年前三季度实现营收1363.00亿元，同比+1.15%；归母净利润42.32亿元，同比+10.28%；扣非归母净利润40.14亿元，同比+3.43%。点评如下：
　　Q3单季营收、归母净利润提速。分季度看，公司Q1/Q2/Q3营收分别同比-1.15%/+0.44%/+4.28%；归母净利润分别同比+18.77%/+2.12%/+13.21%；扣非归母净利润分别同比+22.63%/-16.23%/+21.75%。
　　毛利率、费用率上升，减值损失有所转回，净利率提升。2025年前三季度毛利率同比+0.35pct至9.43%；期间费用率同比+0.26pct至5.65%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/+0.07/+0.29/-0.11pct至0.24%/1.94%/3.32%/0.13%。此外，公司资产+信用减值转回1.69亿元（24年前三季度为损失0.46亿元）；公允价值变动净损失0.19亿元，损失同比大幅减少87.62%。综上，2025前三季度净利率同升0.27pct至3.41%。
　　前三季度经营现金流出略有减少，Q3单季同比大幅改善。2025年前三季度公司经营现金流净额-55.75亿元，净流出同比-1.00%；其中收现比同比+10.90pct至103.00%，付现比同比+5.79pct至101.15%。Q1/Q2/Q3单季经营现金流净额分别为-150.97/50.64/44.58亿元，Q3单季经营现金流净流入同比大幅改善（24Q3单季为经营现金流净额-10.60亿元）。
　　新签订单略增，化学工程、实业新签稳健较快增长。2025年1-9月，公司新签合同2845.61亿元，同比+0.17%；其中化学工程、实业及新材料销售分别新签2261.7、78.51亿元，分别同比+6.84%、+23.37%。分地区看，境内、境外分别新签2309.09、536.52亿元，分别同比+5.74%、-18.36%。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为63.13、68.53、74.13亿元，EPS分别为1.03、1.12、1.21元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤化工项目不及预期，己二腈项目进展不及预期，海外风险。

　　事件：
　　公司发布25年三季报，25年1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1363.0/42.3/40.1亿元，同比+1.2%/+10.3%/+3.4%。25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润455.8/11.3/10.1亿元，同比+4.3%/+13.2%/+21.8%。
　　点评：
　　营收累计同比增速转正，盈利能力提升，现金流改善：25Q3公司营收提速增长，带动营收累计同比增速转正。毛利率的提升使公司归母净利润同比增速高于营收。25年1-9月公司毛利率/期间费用率/净利率为9.4%/5.6%/3.4%,同比+0.35/+0.26%/+0.27pct;25Q3年毛利率/期间费用率/净利率为9.1%/0.3%/2.8%,同比+0.71/-0.03/+0.25pct。公司持续加强清收工作，现金流改善明显。25Q3经营性现金流较上年同期多流入55.2亿元，25年1-9月经营性现金流较上年同期少流出0.6亿元。
　　新签合同保持增长，实业新材料订单增长较快：25年1-9月公司新签合同额2845.6亿元，同比+0.2%，建筑工程承包业务同比+0.9%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为2262/435/39亿元，同比+6.8%/-12.9%/-58.4%，25年1-9月公司新签实业与新材料销售业务合同额79亿元，同比+23.4%。境内/境外新签分别为2309.1/536.5亿元，同比+5.7%/-18.4%。25Q3公司新签合同额784.7亿元，同比下降2.5%，建筑工程承包业务同比下降2.2%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同同比+7.7%/-47.2%/+170.3%，25Q3公司新签实业与新材料销售业务合同额24亿元，同比+8.6%。
　　实业新材料业务亮点多多，技术研发及工程转化优势明显：公司积极发展实业新材料业务，25年1-9月累计生产己二腈6.9万吨，生产负荷约85%。华陆新材气凝胶项目、天辰耀隆己内酰胺项目及内蒙新材煤制乙二醇项目满负荷生产。赛鼎科创相变新材料项目去年底投运，负荷正常。五环祥云磷氟新材料项目计划年底前开车试生产，天辰泉州计划26年开车，西部新材超高分子量聚乙烯项目已建设完成。同时，公司正在积极开展生物质制绿色甲醇、垃圾气化制氢应用场景定制化技术开发。煤化工方面，25年9月20日，中国石化塔河炼化公司炼化一体化、天池准东20亿立方米/年煤制气等新项目开工，公司在煤炭气化、液化、热解、焦化、深加工等领域具有丰富的工程建设经验，预计在新疆煤化工项目建设中，市场份额仍将不低于90%。
　　盈利预测、估值与评级：公司盈利能力持续提升，实业新材料业务亮点多多，我们维持公司25-27年归母净利润预测至64.3/68.9/73.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。

　　中国化学发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收1363.00亿元（yoy+1.15%），归母净利42.32亿元（yoy+10.28%），扣非净利40.14亿元（yoy+3.43%）。25Q3实现营收455.78亿元（yoy+4.28%，qoq-1.07%），归母净利11.31亿元（yoy+13.21%，qoq-31.76%），基本符合我们的预期（11亿元）。公司9M25累计新签订单2846亿元，同比基本持平，我们认为海外石油化工投资景气较好，国内煤化工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持“买入”评级。
　　25Q3毛利率、归母净利率同比均实现改善
　　9M25公司综合毛利率9.72%，同比+0.3pct，25Q3单季毛利率9.13%，同比+0.71pct，环比-0.72pct。9M25公司期间费用率5.63%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.94%/3.32%/0.13%，同比+0.01/+0.07/+0.29/-0.11pct。25Q3单季期间费用率6.24%，同比+0.16pct，主要系财务费用小幅增加。9M25归母净利率为3.11%，同比+0.26pct，25Q3为2.48%，同比+0.2pct，环比-1.12pct。
　　25Q3经营性现金流显著好转
　　公司9M25经营活动现金流-55.75亿元，同比少流出0.56亿元，主业相关的收/付现比分别为103.0%/101.2%，同比+10.9/+5.8pct。25Q3单季经营活动现金流净额44.58亿元，同比多流入55.18亿元，主要是一方面，主业相关的收、付现比分别为109.4%/97.7%，同比+13.8/-2.2pct；另一方面，金融类经营活动现金流入同比+19.78亿元，金融类经营活动流出同比-17.25亿元。截至25Q3末，公司有息负债率7.0%，同比+0.7pct，资产负债率70.1%，同比+0.19pct。
　　9M25新签订单保持稳健，化学工程、实业新材料表现较好
　　9M25公司累计新签订单2846亿元，同比基本持平，其中25Q3新签785亿元，同比-2.5%。分业务看，9M25化学工程/基础设施/环境治理/实业与新材料新签2262/435/39/79亿元，同比+6.8%/-12.9%/-58.6%/+23.4%，与化工主业相关的化学工程及实业新材料表现出较好增长。分地区看，9M25境内/境外新签订单2309/537亿元，同比+5.7%/-18.4%，短期境外新签受高基数影响有所下滑，但长期来看，我们认为海外石油化工投资需求较好，有望保持景气。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为61.26/64.73/68.10亿元。可比公司25年Wind一致预期平均12xPE，认可给予公司25年12xPE，上调目标价至12.05元（前值11.03元，对应25年可比均值11xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。

　　中国化学发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入1363.00亿元，同比增长1.15%；实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28%；实现扣非后归母净利润40.14亿元，同比增长3.43%。其中，Q3实现营业收入455.78亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润11.31亿元，同比增长13.21%；实现扣非后归母净利润10.11亿元，同比增长21.75%。
　　新签订单稳健，化工实业表现较好。公司2025年前三季度新签订单2845.61亿元，同比增长0.17%。其中，建筑工程承包、实业及新材料销售新签合同额分别为2735.64亿元、78.51亿元，同比分别增长0.94%、23.37%。建筑工程中化学工程新签订单2261.70亿元，同比增长6.84%。建筑工程承包新签合同额占比96.14%，是公司的核心业务，实业及新材料销售作为公司未来发展的第二曲线业务，新签订单增速较快，占比提升至2.76%。未来新疆煤化工投入持续加大，作为煤化工行业的龙头，公司将持续受益。
　　Q3收入增速稳步回升，受益于利润率提升、减值计提减少，利润增速较快。公司2025年前三季度实现营业总收入同比增长1.15%，归母净利润同比增长10.28%。其中Q3归母净利润11.31亿元，同比增长13.21%。归母净利润增速快于收入增速，主要是由毛利率提升和减值损失大幅减少驱动，其中公司2025年前三季度实现综合毛利率9.43%，同比上升0.35pct；实现净利率3.41%，同比上升0.27pct。公司2025年前三季度资产+信用减值损失冲回1.69亿元，同比多冲回2.15亿元。
　　经营现金流净额流出，但呈现出显著的季度改善趋势。公司2025年前三季度经营性现金流净额为-55.75亿元，同比少流出0.56亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-150.97/50.64/44.58亿元，同比分别变动-83.27/+28.65/+55.18亿元。从收、付现比来看，2025年前三季度收、付现比分别为103.0%、107.7%，同比分别变动+10.9pct、+6.5pct。
　　新疆煤化工景气度高，化工实业加速发展。1）化学工程龙头，煤化工领域市占率高，新疆煤化工投资景气度高，公司预期持续受益；2）加速化工实业布局，己二腈生产渐入佳境，2025年有望扭亏为盈，贡献业绩；3）公司海外业务占比持续提升，“一带一路”加速布局，为公司订单、业绩带来增量。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为62.59亿元/68.50亿元/75.03亿元，EPS分别为1.02元/1.12元/1.23元，11月11日收盘价对应PE分别为7.9倍/7.2倍/6.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外订单落地不达预期风险，汇率波动风险，实业项目不及预期风险。

　　中国化学发布2025年中报：公司2025年上半年实现营业收入907.22亿元，同比减少0.35%；实现归母净利润31.02亿元，同比增长9.26%；实现扣非后归母净利润30.03亿元，同比减少1.56%。其中，Q2实现营业收入460.69亿元，同比增长0.55%；实现归母净利润16.57亿元，同比增长2.12%；实现扣非后归母净利润15.91亿元，同比减少16.23%。
　　化学工程新签订单稳健增长，实业及新材料新签增长31%。公司2025年上半年新签订单2060.92亿元，同比增长1.2%，主要受益于建筑工程承包，特别是化学工程以及实业增长。
　　1）分业务来看，建筑工程承包、勘察设计、实业及新材料销售、现代服务业、其他新签合同额分别为1986.35/15.94/54.89/3.21/0.53亿元，同比分别变动+2.16%/-24.28%/+31.00%/-45.59%/-97.64%。建筑工程承包新签合同额占比96.38%，是公司的核心业务，实业及新材料销售作为公司未来发展的第二曲线业务，新签订单增速较快，占比提升至2.66%。
　　建筑工程承包细分来看，化学工程、基础设施、环境治理新签合同额分别为1600.20/356.72/29.43亿元，同比分别变动+6.48%/+1.52%/-67.34%。公司作为化学工程龙头，实施“T+EPC”模式，中标多个重大项目，龙头地位持续巩固，特别是公司在煤化工领域市占率高，新疆煤化工未来投资力度大、工程项目多，公司有望充分受益，化学工程新签订单保持增长。
　　2）分地区来看，境内、境外新签合同额分别为1646.08亿元、414.84亿元，同比分别增长1.46%、0.36%。
　　基础设施、环境治理拖累收入小幅下滑，化学工程龙头地位稳固，海外收入增长29%。公司2025年上半年实现营业总收入907.22亿元，同比减少0.35%。实现归母净利润31.02亿元，同比增长9.26%。实现扣非后归母净利润30.03亿元，同比减少1.56%。
　　1）分季度来看，Q1、Q2分别实现营业收入446.53亿元、460.69亿元，同比分别变动-0.98%、+0.55%。Q1、Q2分别实现归母净利润14.45亿元、16.57亿元，同比分别变动+18.77%、+2.12%。
　　2）分业务来看，化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业营收分别为748.12/91.10/5.11/48.30/8.05亿元，同比分别变动+1.21%/-10.02%/-54.58%/+8.73%/+7.81%。公司作为化学工程龙头，化学工程占主营业务收入83.06%，公司持续加大承揽任务和项目开发力度，收入保持稳定增长。基础设施、环境治理主要是部分项目完工，收入同比下滑明显。实业收入增长主要受益于天辰、华陆、东华公司的实业项目收入增长。
　　3）分地区来看，境内、境外收入分别为634.69亿元、265.99亿元，同比分别变动-8.93%、+28.75%。
　　利润率稳中有升，期间费用率有所增加，信用减值同比减少。公司2025年上半年实现综合毛利率9.58%，同比上升0.19pct；实现净利率3.74%，同比上升0.30pct。公司2025年上半年期间费用48.27亿元，同比上升2.51亿元，占收入端比重为5.32%，同比上升0.29pct。细分来看，销售费用率为0.24%，同比上升0.03pct；管理费用率为1.97%，同比上升0.11pct；研发费用率为2.99%，同比上升0.38pct；财务费用率为0.12%，同比下降0.23pct，主要是汇兑损失减少。公司2025年上半年资产+信用减值损失为0.10亿元，同比减少0.84亿元。细分来看，资产减值损失0.31亿元，同比增长0.10亿元；信用减值冲回0.21亿元，同比多冲回0.94亿元。
　　1）分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为9.30%、9.85%，同比分别变动+1.29pct、-0.90pct。
　　2）分业务来看，化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业毛利率分别为10.17%/7.10%/6.26%/4.78%/12.59%，同比分别变动+0.28pct/+1.30pct/-2.05pct/-4.82pct/+3.11pct。实业及新材料毛利率受化工品价格下滑影响较大。
　　3）分地区来看，境内、境外毛利率分别为9.85%、8.90%，同比分别变动+0.66pct、-1.20pct。
　　经营性现金承压，二季度回款同比改善。公司2025年上半年经营性现金流净额为-100.33亿元，同比多流出54.62亿元。
　　1）分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-150.97亿元、50.64亿元，同比分别变动-83.27亿元、+28.65亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年上半年收、付现比分别为99.6%、109.5%，同比分别变动+9.3pct、+10.3pct。
　　公司拟中期分红，分红率为19.69%。公司计划每10股分配现金股利1.0元（含税），拟分配利润6.11亿元，拟分配的现金股息额占2025年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为19.69%。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为62.86亿元/69.03亿元/75.60亿元，EPS分别为1.03元/1.13元/1.24元，9月12日收盘价对应PE分别为7.3倍/6.7倍/6.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新疆煤化工推进不及预期、化学实业进展不及预期、坏账计提增加风险