海南橡胶：全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业。1）二十载跨越式发展，深耕全球化布局；2005年3月正式成立，2011年1月在上海证券交易所挂牌上市，上市后通过持续资本运作实现了跨越式发展，2012年收购最大天然橡胶贸易公司R1公司75%股权，2017年受托管理印尼KM，2023年完成对合盛农业并购，成为全球最大的天然橡胶跨国企业集团。2）全产业链布局，橡胶产品为核心主业，从收入看，2025年橡胶产品收入占比达96.31%，从毛利看，橡胶产品贡献毛利占比61%。3）股权结构：海南国资控股，股权清晰集中。
　　行业长期：橡胶种植周期进入存量阶段，上行趋势明确。1）供给：供给方面，全球天然橡胶种植周期进入存量阶段，前期集中扩种带来的产能释放接近尾声，新增种植持续偏低、胶园老龄化叠加主产国产业调整，人力成本高企，制约供应增长弹性。需求方面，天然橡胶下游的主要需求为轮胎，近年来全球轮胎需求量总体平稳。
　　行业短期：强厄尔尼诺出现在旺产期，减产可能性进一步提升。国家气候中心发布预计将于11-12月前后形成一次超强厄尔尼诺事件，我们复盘了9次强厄尔尼诺影响，可以看到，天然橡胶受厄尔尼诺影响显著，9次中有7次出现减产情况，其中2009-2010年减产7.81%，1991-1992年减产4.01%，2023-2024年减产3.32%。厄尔尼诺已造成干旱及出现在橡胶旺产期，减产可能性进一步提升，目前季节性增产下库存去化、原料价格坚挺充分说明供应端的紧张，若旺产季出现减产，则后续停割季供应将面临巨大挑战。
　　公司有望充分受益于行业景气上行。1）公司拥有核心土地资源禀赋，经营管理土地490万亩，其中胶园土地380万亩，2025年天然橡胶加工量超131万吨，年销售贸易量337万吨，同时优化产业结构，以科技赋能全产业链，通过降本增效、优化产能等，将有望实现成本快速下降。2）同时公司运用多种金融工具，有效控制风险，保障盈利稳定。2025年公司收到收入保险保费及理赔收益为4.85亿元，其次公司充分运用期货等工具进行套保，锁定稳定收益。3）推进基地改革，发展热带高效农业。目前公司拥有高效农业种植面积约10万亩，公司将充分发挥海南热带气候和公司资源优势，打造为公司未来重要的利润来源。
　　投资建议：基于行业景气上行趋势明确，公司作为全球最大天胶公司有望充分受益，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.96/7.06/8.30亿元，同比增长分别为290%/260%/18%。我们通过历史PB进行估值，可以看到，公司PB在1.76-6.1之间波动，目前仍处于历史中位，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害、价格风险、信用风险、汇率风险等。

　　全球天然橡胶全产业链龙头，伴随内生增长和外延并购市场份额持续提升。海南橡胶是中国资本市场唯一的天然橡胶全产业链上市公司，也是全球最大的集天然橡胶种植、加工、贸易、橡胶木加工与销售及热带特色高效农业等为一体的大型综合企业。公司在全球经营管理土地面积490万亩，其中胶园土地380万亩，境内外天然橡胶种植基地共30个；2025年公司天然橡胶加工产能约235万吨（含受托管理的KM公司）；全球销售贸易量337万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），行业龙头地位明显。2021-2025年营收分别为152.07亿元、153.71亿元、334.67亿元、420.04亿元、422.37亿元，CAGR29.1%，随着2023年完成对合盛农业的并购，市场份额进一步提升。
　　天然橡胶行业慢牛开启，价格重心底部抬升。价格重心底部缓慢抬升是本轮天然橡胶慢牛的主要特征，呈现为向上倾斜的箱体。由于天然橡胶供给收缩是缓慢的，全球轮胎需求的表现以及人工成本的上涨速率决定箱体的向上斜率，开割意愿的临界点在提升。箱体上沿一方面检验高价下供给的释放能力，另一方面检验高价下下游的承接能力，预计2026年Q3-Q4即将迎来压力检验阶段。中长期来看，天然橡胶需求预计保持稳定增长，而供给端受种植周期、地域限制和成本等因素制约，增长弹性有限，行业有望逐步趋向紧平衡状态，为胶价提供基本面支撑。
　　海南封关，公司价值重估与战略机遇。海南自贸港全岛于2025年12月18日正式启动封关运作。封关运作是海南自贸港开放发展新阶段的开始，扩大开放将显著提速海南自贸港及岛内上市公司发展。公司有望在土地价值重估、财务成本优化、热带水果供给改善收入结构等方面产生积极变化。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为460.8/514.8/600.4亿元，同比增速为9%/12%/17%，归母净利润为0.98/1.58/4.3亿元，当前股价（截至2026年9月2日）对应2026-2028年PB分别为2.83/2.79/2.69x。从公司历史估值看，PB估值区间在1.7-6.2倍之间，目前处于历史PB估值区间下沿。随着后期胶价回暖，公司升值潜力较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期、价格剧烈波动等风险。