四方股份4月2日发布数智SST（固态变压器）1.0产品，现场伴有实物展示，宣布“发布即量产”。同时，3月11日-15日，四方股份创新推出的“固态变压器先进控制技术及其应用”以及与中国电力科学研究院有限公司联合申报的“电力系统保护控制设备故障智能辨识系统”凭借突出的技术创新与产业价值，均在日内瓦国际发明展上荣获银奖。我们认为公司在SST赛道具备明显卡位优势，看好公司的综合技术与经验优势，伴随客户持续开拓，SST相关业务有望带来显著盈利增长空间，维持“买入”评级。
　　数智SST1.0效率达98.5%，更高电压等级产品矩阵正在加速展开
　　SST是一种中高压直挂的电力电子设备，将交流中压侧和直流低压侧之间复杂的长链路变换架构整合为一个高集成、高可控的电力电子供电节点。公司首发机型采用10kV交流输入、800V直流输出、功率2.4MW、效率可达98.5%，规格为3.8*1.4*2.2m。目前已经通过500+项试验，核心指标均达到设计目标。公司产品采用模块化设计，采取整机预制交付，100%厂内测试，工程现场即插即用，实现分钟级运维修复。公司26Q1已完成10kV数智SST1.0样机测试；计划于Q2完成10kV数智SST1.0获得UL及IEC认证；计划于Q3、Q4分别发布35kV、13.8kV数智SST1.0产品，更高电压等级产品矩阵正在加速展开。
　　发布即量产，底气源于长期积累
　　SST并非简单的拓扑方案，而是集硬件平台、控制技术架构系统交付和算电协同在内的系统综合工程能力。公司核心优势在于1）具备源于百千伏特高压直流输电技术的可靠安全硬件平台；2）具备源于电网核心保护级设备的快速稳定的软件控制技术；3）具备成熟产线支撑量产落地，中压电力电子产品年交付量达到12GVA；4）经过完整闭环检验，建立了从离线仿真、硬件在环仿真、中压整机的测试平台、系统环境的模拟电源以及多维度高端测试平台在内的系统性完整的测试体系；5）8年SST技术积累，2018年首台SST投运，已有多项标杆案例（如东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈溪氢电耦合直流微网示范工程、城市配电网柔性互联关键设备技术示范工程、南方电网松山湖中压柔性直流互联示范工程、三峡能源云南光伏电站直流升压示范项目等），具备大量实际运行数据和工程经验。
　　供电架构系统级重构，潜在应用空间广阔
　　SST并非新兴概念，但AI算力的发展为其按下了加速键。它将800伏直流供电架构从局部改良升级为系统级的重构，带来了更少级数、更高功率密度、更高能效以及更简便运维等优势。伴随SST产业逐渐走向成熟，成本逐步下降，我们认为SST应用场景有望从AIDC进一步打开至直流微网、工业园区、边缘计算等更大的市场。同时，除SST之外，公司还可提供直流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家，有望斩获新的盈利增长点。
　　盈利预测与估值
　　公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破。我们维持26-28年归母净利润预测为9.9、11.7、14.1亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值32倍，考虑到公司SST技术与经验国内领先，且渠道开拓顺利，SST相关业务具备较高增长空间，给予公司26年44倍PE，目标价为52.36元（前值53.55元，对应26年45倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告，25年实现营业收入81.93亿元，同比+17.87%；实现归母净利润8.29亿元，同比+15.84%；实现扣非归母净利润8.00亿元，同比+14.64%。
　　业务规模稳步扩张，经营质效持续提升。2025年我国电力行业继续以清洁能源为主导，风电、光伏等新能源装机规模持续高速增长，为清洁能源转型提供了重要支撑。从业务来看，2025年公司电厂及工业自动化、电网自动化分别实现营业收入38.26/36.79亿元，同比+22.55%/11.17%；毛利率23.92%/40.05%，同比-1.57/-1.49pct。报告期内，公司主营业务稳步增长，持续加强产品业务技术创新和市场开拓，产品综合毛利率总体保持稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.74%/3.66%/8.63%/-0.57%，同比-0.67/-0.92/-0.81/+0.35pct，费用管控成效显著。
　　多元业务协同发力，核心市场持续领航。新能源领域，公司依托国产化自主核心技术与全场景解决方案，中标广东国华高栏一等标杆海上风电项目，调相机产品矩阵持续丰富，中标华润辽宁康平风电等多个项目，全面提升市场核心竞争力；同时融合数字孪生、AR+AI等前沿技术，中标新疆华电天山北麓610万千瓦新能源项目数智化系统，建立山东国华威海新能源培训基地，赋能新型电力系统人才培育与技能升级。智能电网领域，成功投运首座220千伏智能变电站改造为自主可控新一代高可靠变电站项目——220kV福建西昌变电站，引领技术新变革；实现一二次设备预装式变电站首次中标及南方电网首次电鸿专项招标项目突破，并中标郴州配网主站、福州虚拟电厂等项目，拓展配电主站行业应用布局。工业用电领域，聚焦绿电工业、零碳园区与数据中心场景，助力鞍钢、中石化等企业能效提升，深度参与中国移动呼和浩特数据中心等多个项目建设。
　　紧抓行业发展机遇，布局长期成长空间。公司抓住自主可控替代、数字化转型与新型电力系统机遇，提升自主创新与智能制造能力，推进物联网、云计算、5G、人工智能等新技术在能源领域的融合应用。深耕智能电网，积极发展新能源及储能业务，布局AIDC业务，大力支持工业自动化和智慧用电业务成长，加速推进国际化进程，致力于成为国际一流的科技企业。公司依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器（SST）的产品迭代开发及海内外市场布局。公司将于2026年4月发布数智SST1.0新品，聚焦“智驭安全、稳载算力”，面向AI算力等场景提供智能可靠电力解决方案，有望为公司在数据中心、新型电力系统等领域打开新的增长空间。海外市场方面，公司持续推进国际业务战略落地，中标中老联网工程老挝500kV那磨变电站稳控系统、菲律宾Terra光伏储能等项目、印度4GVar大容量SVG批量采购项目等；配网开关产品斩获刚果金、肯尼亚、老挝等多国订单，国际竞争力显著提升。
　　投资建议：公司二次设备产品具备优势，受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.01、11.92和14.10亿元，对应EPS1.20、1.43和1.69元/股，对应PE37、31和26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、行业竞争加剧；2、新能源装机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外业务拓展不及预期。

　　事件：2026年3月23日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入81.93亿元，同比增长17.87%；归母净利润8.29亿元，同比增长15.84%；扣非归母净利润8.00亿元，同比增长14.64%。单25Q4，公司实现营业收入20.62亿元，同比增长10.99%；归母净利润1.25亿元，同比增长17.42%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长15.50%。
　　公司两大核心业务均维持双位数增速。分板块来看，2025年公司电网自动化业务实现收入36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率为40.05%；电厂及工业自动化业务实现收入38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率为23.92%；其他业务实现收入6.76亿元，同比增长33.27%，毛利率为11.60%。
　　公司2025年毛利率略降，降本增效持续推进。2025年公司销售毛利率为30.22%，同比下降约2Pcts，受低毛利率的电厂及工业自动化、其他业务等业务维持较高增速影响。公司积极推进降本增效，2025年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降至6.74%、3.66%、8.63%，较2024年同期的7.41%、4.58%、9.44%均有所下降，公司降本增效成果有所凸显。
　　公司积极布局储能及电力电子领域。公司在储能领域纵向整合产业链，通过精细化控制、高安全性等差异化技术，在构网型储能、高压级联储能技术领域持续迭代核心产品，丰富自研产品品类。电力电子领域，面向新型电力系统需求，持续发展具备主动支撑能力的高端装备；依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器（SST）的产品迭代开发及海内外市场布局。
　　持续深耕海外市场，积极探索欧美澳等市场。公司将深耕东南亚、南亚、中亚、非洲等核心区域市场布局，同步向欧洲、南美、澳洲等市场探索拓展，深化产品本地化适配与核心技术攻关，升级“本地化+全球化”全生命周期技术服务体系，强化国际化专业团队建设与跨部门协同联动，整合海外上下游合作资源、拓宽全球化发展渠道。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为97.04、113.16、132.37亿元，对应增速分别为18.4%、16.6%、17.0%；归母净利润分别为10.16、11.90、14.77亿元，对应增速分别为22.6%、17.1%、24.1%，以3月27日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为38X、32X、26X，公司是二次设备优质企业，网外业务、海外业务等逐步贡献增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险，新产品推广不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

Beijing Sifang Automation has reported 2025 revenue of RMB8.19bn(+17.87%YoY),an attributable net profit of RMB829mn(+15.84%YoY),and arecurring net profit of RMB800mn(+14.64%YoY),showing consistent growth.As China’s leading secondary power equipment provider,the company maintains stable expansion in grid-related businesses while achieving progress in non-grid segments.We note that its prototype solid-state transformer(SST)for AIDC applications shows potential to become anew profit driver.Maintain BUY,anticipating continued earnings growth.
Operational improvements drove steady profitability growth
For 4Q25,revenue reached RMB2.06bn(+10.99%YoY)and the attributable net profit was RMB125mn(+17.42%YoY).Full-year gross/net margins stood at 30.22%/10.12%(-2.11/-0.18pp YoY).The gross margin decline primarily reflected product mix changes,in our view.The operating expense ratio decreased 2.05pp YoY to 18.46%in 2025,comprising sales/administrative/financial/R&D expense ratios of 6.74%/3.66%/-0.57%/8.63%(-0.67/-0.92/+0.35/-0.81pp YoY),showing continuous operational optimization that supported stable net margin performance.
Contract value of RMB10bn amid rapid overseas expansion
Sifang secured new contracts worth RMB10bn in 2025,up 16.7%YoY.According to the earnings call,transmission&transformation business contracts grew 15%YoY;power distribution business rose 13-14%YoY(outpacing industry average);power generation increased 20%YoY(new energy>20%,conventional power 10-20%);and industrial sector expanded 14%YoY.By segment mix,power generation made up 45%of new contracts;grid-related businesses represented 43%.International operations,driven by power electronics and integrated primary and secondary equipment,achieved RMB500mn in new orders in 2025(+60%YoY).Sifang targets steady order growth for 2026,expecting international business to penetrate new regions,achieving rapid expansion.
We maintain our 2026 attributable net profit forecast at RMB988mn.Considering potential applications of SST technology starting in 2027,we raise our 2027 net profit estimate by 1.7%to RMB1,169mn(previous:RMB1.15bn)and introduce anew 2028 forecast of RMB1,410mn.Peer companies trade at an average of 33x 2026E PE on Wind consensus.Given the company’s domestic leadership in SST technology,successful prototype deployment for high-potential AIDC applications,and promising channel development,we assign a45x 2026E PE(previously 30x with target price RMB35.7),deriving anew target price of RMB53.55.Maintain BUY.