公司发布半年报：25H1实现营收24.24亿元（yoy-3.14%），归母净利8350万元（yoy-16.10%），扣非净利7914万元（yoy-17.68%）。其中Q2实现营收13.87亿元（yoy+2.15%，qoq+33.74%），归母净利3930万元（yoy-10.38%，qoq-11.09%），基本符合我们的预期（0.43亿元）。公司25H1末在手订单17.5亿元，重点跟踪的重大项目招标采购工作主要集中于2025年下半年推进，我们持续看好下游国内外科技产业资本开支，公司作为国内领先的配套洁净室系统服务商，积极拓展海外，中长期发展态势良好，维持“买入”。
　　海外拓展成果显著，综合毛利率同比+0.7pct
　　25H1公司半导体及泛半导体/新型显示/生命科学/食品药品大健康分别实现营收14.9/4.2/1.1/1.4亿，同比-23%/+47%/-42%/+235%，毛利率分别为8.1%/13.3%/8.9%/15.3%，同比-1.7/+5.1/+1.4/+3.1pct。分产品，洁净室系统集成/机电工艺系统/二次配分别实现营收11.5/7.5/5.2亿，同比+1.3%/-9.1%/-3.4%，毛利率分别为7.9%/13.5%/10.5%，同比-0.4/+3.3/-0.6pct。分地区看，境内/外分别实现营收21.6/2.6亿，同比-12.3%/+635%，毛利率分别为9.5%/15.4%，同比+0.1/+3.7pct，综合影响下公司25H1毛利率同比+0.7pct至10.1%。
　　阶段性垫付致合同资产增加，短期减值与现金流承压
　　25H1公司整体费用率3.88%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/3.30%/0.12%/-0.24%，同比+0.03/+0.82/-0.19/+0.35pct，销售费用同比+28.8%，主要系职工薪酬及激励股份支付费用增加。短期在施项目未结算部分金额增加，导致合同资产同比+4.2亿，减值计提同比+0.25亿元。25H1归母净利率为3.44%，同比-0.53pct。公司25H1经营活动现金净额-6.43亿，同比多流出2.9亿，主要系项目实施过程中的阶段性资金垫付，收、付现比分别为63.6%/89.1%，同比-14.7/-2.6pct。
　　25H1模块业务快速增长，下半年整体经营展望乐观
　　25H1公司新签合同额12.8亿，同比-32.2%，期末在手订单17.5亿，同比-22.4%，公司坚定看好下游高科技产业赛道的长期发展潜力，重点跟踪的重大项目招标采购工作主要集中于2025年下半年推进，全年经营发展信心充足。结构上公司模块化业务快速发展，上半年新签合同额1420万元，客户认可度和市场影响力进一步提升，围绕行业及客户需求开发的预制模块化产品、功能性模块化产品以及模块化配套净化产品在大型电子及生物医药项目中积极推广运用，助力公司逐步实现洁净系统集成整体解决方案的工厂化、智能化等新型工业化发展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为2.36/2.65/2.82亿元。可比公司25年Wind一致预期PE为40x，认可给予公司25年40xPE，调整目标价至17.92元（前值12.54元，对应25年可比均值28xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内半导体行业资本开支低于预期；半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期；公司新签订单或转化低于预期。

　　收入、业绩小幅承压，拟派发中期分红回馈投资者
　　25H1公司实现收入24.2亿，同比-3.14%，归母、扣非净利润为0.83、0.79亿，同比-16.1%、-17.7%；Q2实现收入13.87亿，同比+2.15%，归母、扣非净利润为0.39、0.37亿，同比-10.4%、-13.3%。25年上半年公司拟进行现金分红0.26亿，分红比例31.6%，重视股东回报。考虑到上半年业绩有所承压，我们预计25-27年公司归母净利润为2.3、2.6、3亿（前值为2.54、3、3.46亿），对应PE为31、27、23倍，维持“买入”评级。
　　新型显示领域保持较高景气度，海外收入实现大幅增长
　　分下游来看，25H1半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康分别实现营收14.9、4.2、2.5亿，同比-23.2%、+47.2%、+8.7%；25H1公司在手订单17.5亿，同比下滑22%，以上三个领域25H1在手订单为12.3、2.9、1.6亿，同比-34%、+57%、+25%，新型显示面板领域保持较高景气度。
　　分业务来看，25H1洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配实现收入11.5、7.5、5.2亿，同比+1.3%、-9.0%、-3.3%；从新签订单来看，以上三业务新签订单10.2、7.1、0.13亿，同比-28%、+16%、-46%。从海外来看，25H1海外收入为2.6亿，同比增长635%，公司持续推进全球战略布局，大力发展海外业务。
　　毛利率小幅回升，管理费用及减值小幅增加
　　25H1公司毛利率为10.14%，同比+0.65pct，Q2单季毛利率为10.04%，同比+0.65pct；25H1公司期间费用率为3.88%，同比+1.01pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.69%、3.3%、0.12%、-0.24%，同比+0.03、+0.82、-0.19、+0.35pct。资产及信用减值损失为0.4亿，同比增加0.12亿，投资净收益同比增长0.05亿，综合影响下公司净利率为3.42%，同比-0.55pct，Q2单季度净利率为2.8%，同比-0.43pct。25年上半年CFO净额为-6.43亿，同比多流出2.89亿，收、付现比为63.6%、89.1%，同比-14.7pct、-2.6pct。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期