事件：公司发布25年三季报，2025年三季报显示，前三季度公司实现营业收入154.74亿元，同比+6.07%，归母净利润8.81亿元，同比-19.76%。其中，25Q3实现营业收入52.52亿元，同比-8.12%，环比-0.10%，归母净利润2.05亿元，同比-55.53%，环比-43.09%。
　　新材料板块，净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。我们预计今年公司新材料板块稳步增长，根据公开投资者关系活动记录表显示，公司在散热及高速传输领域，应用主要涉及：AI算力服务器铜连接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300液冷板所用的异型散热材料；算力服务器所用的供配电材料；新一代AI手机散热所用的VC材料。公司今年新材料表现亮眼，公司合金带材业务中，汽车电子具有较大看点，一辆售价在15万以上的新能源汽车用公司铜合金量20kg，一旦固态电池的技术突破，新能源车的市场渗透率会进一步提升。其次，算力服务器材料，今年上半年供给安费诺的高速连接器材料也在同比增加，再次，A公司的VC均温板材料也在快速放量，A公司今年新出的首款AI手机的高端机型全面使用了公司的VC散热材料。
　　新能源板块，25Q3盈利下降，主要原因为：1）从上年末开始，美国对越南光伏组件征收高额反倾销税，导致越南-美国的组件盈利能力大幅缩减；2）美国北卡组件工厂已经投产，但三季度仍处于产能爬坡阶段，成本较高。后续随着美国北卡组件工厂产能爬坡，预计Q4利润能出现明显改善。
　　盈利预测：随着公司高端产品占比提升，预计新材料利润将显著上涨，但是考虑到明年光伏业务会有一些调整，我们预计25-27年公司EPS分别为1.49、1.88、2.15元，PE分别为15.0、11.9、10.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车、光伏组件需求不及预期、新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、固定资产减值损失风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收102.2亿元，同比+15.2%；
　　实现归母净利润6.8亿元，同比+6.0%。
　　Q2单季度实现营业收入52.6亿元，同比+19.9%，环比+5.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比-4.2%，环比+13.4%。
　　事件点评
　　新材料：销量持续增长，净利润稳步提升。得益于公司储备的新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销量持续增长，2025年H1公司新材料业务实现营业收入79.3亿元，同比+23.8%，在总营收中占比78.5%。2025年H1，公司新材料产品合计销量为12.56万吨，同比+11.0%；其中合金棒材、合金线材、合金带材、精密细丝销量分别为5.59万吨、1.53万吨、3.60万吨、1.84万吨。2025年H1，公司新材料业务实现净利润2.3亿元，同比+10.2%，单吨净利润为1865.5元/吨。展望未来，在AI、高性能计算等技术的爆发式增长下，公司铜合金材料有望在液冷散热及高速互连等方向充分受益，凭借高性能产品进入头部客户供应链。
　　新能源：利润同比增长，美国产能有序推进。受美国组件终端价格下降影响，2025年H1公司新能源业务实现营业收入21.7亿元，同比-10.1%，在总营收中占比21.5%。由于公司在美国建立了长期、稳定、可靠的客户战略合作关系，公司光伏组件销售量同比维持增长，2025H1光伏组件销售量为1.017GW，同比+4.5%。公司在美国投资建设的2GWN型组件项目4月末已正式试产，扩产的1GW组件项目预计8月份开始试产。此外，美国2GWN型电池片项目的制造装备已经到项目建设仓库，新增的1GW电池片产能在同步建设之中，争取在2026年年底投产。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.82/1.94/2.38，对应公司9月15日收盘价，2025-2027年PE分别为13.5/12.7/10.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示
　　包含但不限于以下风险：
　　1、原材料价格波动的风险：公司新材料业务生产经营所需的原材料主要是电解铜、电解锌、电解镍、锡锭等有色金属，价格波动对成本影响较大。
　　2、汇率波动的风险：公司境外收入的结算币种主要有美元、欧元和越南等。
　　若相关外币对人民币有所走强，对公司的盈利能力会产生有利影响；反之，则将对公司产生不利的影响。
　　3、国际政策变动的风险：公司美国产能享受的IRA联邦补贴受当地法律法规及各类政策变化的影响，有无法落地风险。

　　事件：公司发布25年半年报。2025年半年报显示，公司实现营业收入102.21亿元，同比+15.21%，归母净利润6.76亿元，同比+6.05%。其中，25Q1实现营业收入49.64亿元，同比+10.59%，归母净利润3.17亿元，同比+20.64%，25Q2实现营业收入52.57亿元，同比+19.94%，归母净利润3.59亿元，同比-4.17%。其中，25H1新材料和新能源主营业务收入占比分别为78.53%，21.47%。
　　新材料板块，25H1新材料实现营业收入79.35亿元，同比+23.83%，净利润2.34亿元，同比+10.21%。从销量端看，25H1销量为12.5605万吨，同比+11%，其中合金棒材销量55925吨，合金线材销量15292吨，合金带材销量36013吨，精密细丝销量18375吨。25H1新材料吨净利1865.55元/吨，相较24H2吨净利1750元/吨，环比增加115元/吨。公司储备的新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销量持续增长，产能利用率进一步提高，使得净利润稳步提升。
　　新能源板块，25H1新能源实现营业收入21.70亿元，同比-10.10%，净利润4.41亿元，同比+3.96%。从销量端看，25H1光伏组件销量为1017MW，同比+4.5%。25H1虽然美国新建项目在4月底才试产，越南基地尚处在市场开发及经营方案进一步优化之中，但因公司差异化的精准服务，在美国市场树立了良好的品牌价值，并建立了长期、稳定、可靠的客户战略合作关系，新能源业务销售量同比仍有增长。
　　盈利预测：随着公司高端产品占比提升，预计新材料利润将显著上涨，但是考虑到明年光伏业务会有一些调整，我们预计25-27年公司EPS分别为1.97、2.05、2.21元，PE分别为13.4、12.9、11.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车、光伏组件需求不及预期、新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、固定资产减值损失风险。

　　博威合金发布三季报：Q3实现营收52.52亿元（yoy-8.12%，qoq-0.10%），归母净利2.05亿元（yoy-55.53%，qoq-43.09%），归母净利环比下降主因新能源业务承压。2025年Q1-Q3实现营收154.74亿元（yoy+6.07%），归母净利8.81亿元（yoy-19.76%）。考虑公司新材料、新能源业务并举前行；且新材料产品质量较优，应用领域包括部分高景气行业如AI，维持“增持”评级。
　　Q3新材料业务利润环比上升、新能源业务利润环比承压
　　公司Q3营业收入环比下降8.12%，主要受新能源业务下滑影响。公司盈利能力下滑主因新能源盈利能力下降所致1）从上年末开始，美国对越南光伏组件征收高额反倾销税，导致越南-美国的组件盈利能力大幅缩减；2）美国北卡组件工厂已经投产，但Q3仍处于产能爬坡阶段，成本较高。而新材料业务对公司的收入和利润是正贡献：该业务净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。
　　公司聚焦“散热+高速传导”材料，已与多家头部企业合作
　　公司以“散热+高速传输”为核心，向AI算力、智能终端、新能源汽车三大高增长赛道纵深渗透，打造“材料+解决方案”综合服务商。据公司的接待投资者调研纪要（25-9-30）：在AI领域，公司材料的应用主要涉及：AI算力服务器铜连接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300液冷板所用的异型散热材料；算力服务器所用的供配电材料。公司的高速连接器材料和屏蔽材料已经供货给GB200的产业链客户；本次液冷板材料供货GB300是与下游客户Coolermaster的合作项目、公司液冷板材料也通过了AVC的产线认证。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预期，测算2025-2027年归母净利13.2、16.0、17.4亿元。我们预计2026年新材料、新能源业务毛利占比分别为46.7%、53.3%，对应EPS分别为0.91、1.04元，合计为1.95元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值分别为13.6、15.4X，给予公司2026年13.6、15.4XPE。最终测算目标价28.40元（前值34.13元，基于2025年新材料、新能源估值分别为19.0、23.2X）。
　　风险提示：下游需求不及预期，美国关税风险、新增项目投产不及预期等。

　　事件：公司发布2025年半年度业绩公告，2025H1公司实现营收102.2亿元，同比增长15.2%，归母净利润6.76亿元，同比增长6.0%；2025Q2单季度，公司实现营收52.57亿元，同比增长19.9%、环比增长5.9%；归母净利润3.59亿元，同比下降4.3%、环比增长13.2%，业绩整体符合我们预期。
　　新材料业务：产能效率明显提升，吨盈利水平迈上新台阶。2025H1公司新材料收入79.35亿元，同比增长23.8%，净利润2.34亿元，同比增长10.2%。（1）量：上半年新材料实现销量12.56万吨，同比增长11%，合金棒材/线材/带材/精密细丝销量分别为5.6/1.5/3.6/1.8万吨，目标销量完成率分别为46.60%/39.21%/45.02%/47.12%，整体完成率45.18%。按年化计算，整体产能利用率为90%，其中四个合金品种产能利用率分别为93%/78%/94%/90%，公司产能效率趋近饱和状态。（2）利：上半年新材料单吨净利润为1865元，24H1/24H2/2024全年吨净利分别为1879/1750/1811元，盈利能力再上新台阶。
　　新能源业务：光伏业绩稳步释放，美国光伏产能加速放量。2025H1公司新能源收入21.7亿元，同比下降10.1%，净利润4.4亿元，同比增长4.0%。（1）量：上半年光伏组件共销售1017MW，同比增长4.5%（24H1为973MW）；（2）上半年组件单瓦净利0.43元，上年同期为0.44元（含光伏电站利润），光伏盈利能力保持稳健。
　　未来看点：
　　新材料：AI算力打开铜合金材料新增长极。人工智能市场正快速增长，随着NVIDIAGB300的推出，AI算力需求量大幅增长，服务器、算力芯片、液冷散热、新能源汽车等领域对铜基新材料需求持续增长，其相关领域客户销量持续攀升，产能利用率及盈利能力均得到明显提升。目前2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已于2025年6月底投产；3万吨特殊合金电子材料带材项目正优化建设方案。
　　新能源：受美国对外光伏政策影响，越南光伏基地尚处市场开发及经营方案优化阶段，美国2GW光伏组件项目已于2025年4月底试产，依托于美国本土市场长期沉淀的客户基础和销售网络，新能源业务仍实现稳定经营，净利润有望保持稳步增长。目前美国2GW组件项目产线正快速爬坡，8月底将试产新增1GW组件项目，届时公司具备3GW组件产能；此外，美国2GW电池片配套项目基建工程正在加快建设，制造装备已经到项目建设仓库，新增的1GW电池片产能预计2026年年底投产，届时公司将具备3GW组件及电池片产能。
　　盈利预测与投资建议：随着下游新兴应用领域需求进入快速起量阶段，公司新材料销量和单吨盈利能力验证了其高端产品放量带来的业务成长性，重视新材料业务量变到质变的成长期，新材料业务有望迎来“戴维斯双击”。新能源业务随着美国本土产能有序释放，未来利润有望保持稳定经营。未来新材料业绩表现有望持续放量兑现，估值或将持续修复。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.58/15.95/19.25亿元，对应EPS分别为1.79/1.96/2.37元，8月22日股价对应PE分别为15.2/13.9/11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目推进速度不及预期，美国光伏政策调整风险，下游需求不及预期等。

　　公司发布半年报，2025年H1实现营收102.21亿元（yoy+15.21%），归母净利6.76亿元（yoy+6.05%）。其中Q2实现营收52.57亿元（yoy+19.94%，qoq+5.90%），归母净利3.59亿元（yoy-4.17%，qoq+13.44%）。公司25H1归母净利同比小幅增长主因新材料业务销售量同比有所增加。考虑公司新材料、新能源业务并举前行；且新材料产品质量较优，应用领域包括部分高景气行业如AI，维持“增持”评级。
　　新材料、新能源业务利润均同比增长
　　新材料方面，公司25H1收入同比增长23.84%、净利润同比增长10.21%，主因销售量增长所致。公司储备的新能源汽车、半导体、AI行业的客户销量持续增长，产能利用率进一步提高。新能源方面，公司25H1收入同比下降10.10%、归母净利同比增长6.05%。虽然美国新建项目在4月底才试产，越南基地尚处在市场开发及经营方案进一步优化之中，但因公司差异化的精准服务，在美国市场树立了良好的品牌价值，并建立了长期、稳定、可靠的客户战略合作关系，该业务销售量同比仍有增长。因美国组件终端价格有所下降，该业务收入同比降低，但公司良好的经营使得净利润实现稳步增长。
　　新材料和光伏产能持续优化区域布局和股权结构
　　新材料方面，公司为了满足AI、半导体、电子等新兴领域需求，新材料领域在建项目包括3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目（规划中）和2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目（25年6月投产）。新能源方面，公司在美国建设的2GWN型组件项目于25年4月全线贯通，同时新增1GW组件项目预计25年8月试产；美国2GWN型电池片项目争取26年底投产。此外，针对美国政府出台的“大而美”法案，虽然保留了美国光伏组件和电池片项目的IRA联邦补贴，但基于受关注外国实体（FEOC）规定，公司正努力通过合理的股权调整来满足相关要求并获取联邦补贴。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预期，测算25-27年归母净利13.2、16.0、17.4亿元。我们预计2025年新材料、新能源业务毛利占比分别为50.5%、49.5%，对应EPS分别为0.82、0.80元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值分别为19.0、23.2X，给予公司2025年19.0、23.2XPE。最终测算目标价34.13元（前值20.30元，基于2025年新材料、新能源估值分别为13.8、11.2X）。
　　风险提示：下游需求不及预期，美国关税风险、新增项目投产不及预期等。