事件：公司发布25年一季报，营收与净利润表现均亮眼。25年一季度公司实现营业收入49.64亿元，同比增长10.59%，环比增长22.08%；归母净利润实现3.17亿元，同比增长20.64%，环比增长23.74%。
　　25Q1新材料表现亮眼，销量增长，利润增加。公司一季度新材料表现优异，产品结构优化，高端产品板带材逐步放量，主要增量来自新能源汽车、半导体、算力服务器及通信等高成长行业。新材料重点建设项目进入投、达产阶段，新建项目稳步推进。3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目24年已完成产线建设方案的设计、设备选型等重点工作，其余建设项目计划正在有序推进；2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目，通过对建设项目方案优化后，已完成整体产线安装调试工作，正在持续推进产线与公司数字化管理系统的衔接优化工作，预计该项目将在2025年6月正式投产。
　　美国光伏组件项目进展顺利，预计25Q2产能落地。公司在美国建设的2GW组件项目4月即将投产，美国2GW电池片项目按照计划建设中。在2024年公司又追加了1GW组件的产能，预计将在今年8月份投产，目前正在规划1GW电池片项目，以匹配组件产能。在美国建设新能源制造基地就是从根本上解决加征关税的举措。美国近期加征关税后，未来会进一步限制美国之外生产区域光伏产品对美国的出口，公司布局了国际供应链体系，利好公司的美国项目。公司对越南原有的2.2GW产线的固定资产已经全部计提了资产减值并已关闭。越南新投3GW电池片项目的销售市场为欧洲、印度市场，与国内企业相比依然有税费优势可实现正常盈利。
　　盈利预测：随着公司高端产品占比提升，我们预计25-27年公司EPS分别为1.91、2.28、2.72元，PE分别为8.8、7.3、6.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车、光伏组件需求不及预期、新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、固定资产减值损失风险。

　　事件：公司发布24年年报。2024年公司实现营业收入186.55亿元，同比增长5.06%，归母净利润达13.54亿元，同比增长20.47%。其中，24Q4实现营收40.66亿元，同比下降22.27%，环比下降28.87%，归母净利润达2.56亿元，同比下降23.1%，环比下降44.34%，主要是受到资产减值计提影响。
　　1）新材料表现亮眼，单吨净利再创新高。新材料营收139.2亿元，同比增长27.65%，销量为24.06万吨，同比增长22.21%，实现净利润4.36亿元，同比增长54.64%。其中，最具看点板带材销量同比增长42.23%，净利润同比增长171.12%，主要增量来自新能源汽车、半导体、算力服务器及通信等高成长行业。经测算，公司新材料单吨净利从23年1431.2元/吨上涨至24年1810.96元/吨。新材料重点建设项目进入投、达产阶段，新建项目稳步推进。3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成产线建设方案的设计、设备选型等重点工作，其余建设项目计划正在有序推进；2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目，通过对建设项目方案优化后，已完成整体产线安装调试工作，正在持续推进产线与公司数字化管理系统的衔接优化工作，预计该项目将在2025年6月正式投产。
　　2）2）新能源单瓦净利能力超预期。新能源营收45.45亿元，同比减少30.56%，销量为2.051GW，同比下降20.01%，实现净利润9.18亿元，同比增长9.03%。新能源存货跌价计提3.47亿元，固定资产减值1.64亿元。经测算，24年光伏组件单瓦净利计提减值后为0.45元/瓦。美国光伏组件项目进展顺利，预计25Q2产能落地。
　　盈利预测：随着公司高端产品占比提升，我们预计25-27年公司EPS分别为1.91、2.28、2.72元，PE分别为8.8、7.4、6.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车、光伏组件需求不及预期、新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、固定资产减值损失风险。

　　事件：公司发布2024年年报。1）业绩：2024年公司实现营收186.6亿元，同比+5.1%，归母净利13.5亿元，同比+20.5%，扣非归母净利13.3亿元，同比+16.3%；单季度看，24Q4实现营收40.7亿元，同比-22.3%，环比-28.9%，归母净利2.6亿元，同比-23.1%，环比-44.3%，扣非归母净利2.7亿元，同比-22.7%，环比-40.9%，Q4业绩环比下滑主要受减值拖累；2）分红：2024年拟每10股派发现金股利5.01元（含税），合计现金分红4.1亿元，分红率30.0%。
　　铜合金：高端产品产能释放，业绩贡献高速增长。1）量：24年铜合金销量24.1万吨，同比+22.2%，带材、棒材、线材、精密细丝销量均实现同比增长，其中带材销量7.0万吨，同比+42.2%，增幅最为明显，主要由于5万吨带材项目爬坡，截至24年底月度产能利用率已超过90%；2）利：24年铜合金实现净利润4.4亿，同比+54.6%，利润贡献明显增加，单吨净利1812元，同比增长380元，我们预计主要由于高加工费带材产品产能释放，公司产品结构优化效果逐步显现；3）扩产项目进展：3万吨特殊合金带材项目按计划推进中，2万吨特殊合金线材规划25年6月投产。
　　光伏：盈利水平保持高位，美国产能继续扩张。1）量：24年光伏组件销量2051MW，同比-20.0%，主要由于美国关税政策影响；2）利：尽管销量下滑，但凭借美国客户优质的合同订单，24年新能源板块实现净利润9.2亿元，同比增长9.0%，光伏组件单W净利约0.43元，保持高位；3）扩产项目进展：越南3GW电池片项目目前已试生产，由于美国对东南亚光伏产品加征较高关税，越南产能未来重点面向欧洲、印度市场；美国2GWTOPCon组件产能计划25年4月投产，2GWTOPCon电池片产能26年投产，美国为保护本土制造业发展对进口产品加征关税，但光伏需求仍然强劲，未来美国光伏产能盈利确定性强，因此公司规划继续扩大美国产能，计划新增1GW组件产能，预计25年8月试生产，新增1GW电池片产能，投产后将在美国形成3GW电池片+组件产能。
　　减值：24年公司资产减值损失5.1亿元，同比增加1.0亿元，基本全部发生在24Q4，其中固定资产减值1.6亿元，主要由于对越南光伏产线计提减值（越南2.2GWPERC产线已全部减值完毕），存货减值3.5亿元，我们预计主要由于对越南光伏组件存货计提减值。
　　投资建议：铜合金新增产能逐步释放，高端产品占比持续提升，下游通讯、半导体、新能源车需求强劲，光伏产能规划主动调整，美国产能盈利确定性强，产能继续扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.8、15.3和19.6亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为11、9和7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，美国光伏政策变化，美国关税不及预期等。

　　【核心结论】我们预测公司24-26年归母净利润分别为13.93、17.00、21.09亿元，PE分别为12.0、9.8、7.9倍。参考可比公司，给予公司2025年14倍PE，对应目标价为29.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】首先，公司拥有市场内稀缺的优质的管理层，公司能站上国内高端铜合金龙头的根本源自于其优秀且强大的管理层。公司的管理层在一定程度上决定一家公司能否不断壮大。本文从两点去论证管理层的优秀，1）勇于创新，投入数字化运营。通过数字化生产，大大提升定制化产品的生产经营效率。博威合金目前已经形成有色合金新材料研发全过程数字孪生的数字化研发系统。2）高度前瞻，管理效率极高。
　　其次，公司的两项业务都具有各自的壁垒。对新材料来说，三十年的技术沉淀是公司成为国内铜合金龙头的基石，当前公司新材料业务处于蓬勃发展期，叠加下游新能源汽车、AI服务器、机器人等需求的快速增长，公司下游可谓是遍地开花。对新能源来说，25年或为关键节点，自2016年收购康耐特后，公司开启第二增长曲线，近两年公司新能源业务净利润趋于稳定，23年新能源净利润占比超越新材料。当前新能源业务备受挑战，公司管理层积极应对，25年公司光伏组件有望迎来美国本土化。
　　【主要逻辑】
　　公司为强alpha标的，具有核心竞争力的业务为新材料，20年公司通过发行可转债募投5万吨板带材项目完全投产后，24年预计新材料产能提升至27万吨。合金带材下游包括新能源汽车、AI服务器高速连接器、机器人等，下游遍地开花。新能源业务在组件美国本土化后有望盈利能力大幅提升。
　　风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。

　　博威合金发布一季报，2025年Q1实现营收49.64亿元（yoy+10.59%、qoq+22.08%），归母净利3.17亿元（yoy+20.64%、qoq+23.74%），扣非净利3.06亿元（yoy+21.95%）。考虑公司铜材产品质量较优，且应用领域包括部分高景气行业如AI，维持“增持”评级。
　　新材料销售量增加、期间费用下降，公司2025Q1归母净利同环比增长
　　2025Q1营收同比增长10.59%、环比增加22.08%，主因新材料销售量增长。但营业成本同比增长11.87%、环比增长41.35%，因此公司销售毛利率同、环比分别下降0.98pct、11.68pct。期间费用方面，同比来看，2025Q1公司其他收益为0.3亿元，同比增70.53%；所得税税率同比降15.16pct，因此公司归母净利同比增加20.64%。环比来看，Q1没有资产减值（24Q4为5.11亿元），2025Q1公司归母净利环比增加23.74%。
　　公司战略性在美国布局光伏组件产能、铜材下游应用领域之一为AI
　　公司着力打造“新材料为主、新能源为辅”的发展战略。新材料方面，公司的高速连接器材料、屏蔽材料及引线框架材料都是算力服务器及数据中心建设的重要材料。新能源方面，据公司上证e互动（2025-4-10），在美国对东南亚光伏产品关税越来越严的趋势下，公司23年战略性地在美国本土建设了2GWTOPCon组件及电池片项目，美国本土产能将完全不受关税影响。此外，公司计划博威尔特年产3GWTOPCon电池片项目投产后销往欧洲、印度市场，该部分产能和国内光伏企业相比还有一定的税费优势。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预期，预测2025-2027年EPS分别为1.62、1.98、2.14元。我们预计2025年新材料、新能源业务毛利占比分别为50.5%、49.5%，对应EPS分别为0.82、0.80元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值分别为13.8、11.2X，给予公司2025年13.8、11.2XPE。最终测算目标价20.30元（前值21.14元，基于2025年新材料、新能源估值分别为14.5、11.6X）。
　　风险提示：下游需求不及预期，美国关税风险、新增项目投产不及预期等。

　　博威合金发布年报，2024年实现营收186.55亿元（yoy+5.06%），归母净利13.54亿元（yoy+20.47%）。其中Q4实现营收40.66亿元（yoy-22.27%，qoq-28.87%），归母净利2.56亿元（yoy-23.10%，qoq-44.34%）。考虑公司铜材产品质量较优，且应用领域包括部分高景气行业如AI，维持“增持”评级。
　　新材料业务表现亮眼、新能源业务逆势增长
　　新材料业务方面，2024年实现销量同比+22.21%，其中合金带材销量同比增长42.23%，截至2024年年底5万吨合金带材项目产能利用率已超过90%；合金棒材、线材及精密细丝亦均有较好的增长。因此该业务2024年实现净利4.36亿元，同比+54.64%。新能源业务方面，公司部分产能位于越南，2024年10月、11月美国商务部分别对越南反补贴、反倾销做出初步税率裁定，因此2024年公司光伏组件实现销量2051MW，同比-20.01%。但成本下降快于售价，最终该业务2024年实现净利9.18亿元，同比+9.03%。此外，公司2024年资产减值为5.11亿元，同比+0.99亿元，主因存货减值大幅增加。
　　为应对美国关税风险，公司在美国布局光伏产品产能并优化销售市场
　　公司此前在越南基地光伏组件和电池片产品全部销往美国。在美国对东南亚光伏产品关税越来越严的趋势下，2023年公司战略性地在美国本土建设了2GWTOPCon组件及电池片项目，该部分产能将完全不受关税影响。此外，公司计划博威尔特（越南海阳）年产3GWTOPCon电池片项目投产后销往欧洲、印度市场，该部分产能和国内光伏企业相比还有一定的税费优势。
　　维持“增持”评级
　　美国对中国加征关税后，公司在越南的部分光伏产品销量和售价将受到负面影响，我们下调2025-2026年公司光伏产品产量，最终预计公司2025-2027年EPS分别为1.62、1.98、2.14元（较2025-2026年前值变化-18%/-17%）。采用分部估值法，新材料业务2025年EPS0.82元、可比公司PE（25E）均值14.5X，给予公司该业务2025年14.5XPE估值；新能源业务2025年EPS0.80元、可比公司PE（25E）均值11.6X，给予公司该业务2025年11.6XPE估值；最终对应目标价21.14元（前值26.30元，基于2024年新材料/新能源业务EPS1.04/1.02元、PE估值11.5/14.0X）。
　　风险提示：下游需求不及预期，新增项目投产不及预期等。

　　事件：公司发布2024年年报。2024年，公司营业收入约186.55亿元，同比+5.06%；归母净利润13.54亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润约13.25亿元，同比+16.26%。
　　合金材料业务稳中向好。合金材料业务实现主营业务收入增长27.7%；实现净利润提升54.6%。合金材料销售量约24.1万吨，同比增长22.2%，其中，合金棒材销售量10.5万吨，同比+18.9%；合金线材销售量约3.1万吨，同比+3.8%；合金带材销售量7.0万吨，同比+42.2%；精密细丝销售量3.4万吨，同比+17.5%。利润增长主要原因在于合金带材产品销量占比提升，公司数字化系统赋能业务发展，优质客户所在高成长行业支持公司业务稳健增长。
　　光伏业务受益海外市场，利润有所增长。光伏组件业务实现主营业务收入降低30.6%，净利润提升9.0%。光伏组件销售量2051MW，同比降低20.0%，主要系受关税政策影响所致，但净利润依然实现良好增长，主要系原材料采购成本持续降低，数字化系统赋能企业经营能力提升所致。
　　重点建设项目进入投、达产阶段，新建项目稳步推进。合金材料方面，3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目按计划有序推进；2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已按优化计划实施，预计2025年6月投产。光伏组件方面，博威尔特（越南海阳）年产3GWTOPCon电池片项目进入试产阶段，重点推进欧洲、印度市场的开发；博威尔特（美国北卡）年产2GWTOPCon组件项目已全线贯通，预计4月投产，2GWTOPCon电池片项目预计2026年投产。拟规划增加1GWTOPCon组件项目，预计2025年8月开始试产。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为15.38/18.05/20.88亿元，EPS分别为1.90/2.23/2.57元，PE分别为9.08/7.74/6.69倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：海外政策风险；经济波动风险；市场竞争加剧风险