事件：公司发布25年三季报，2025年三季报显示，前三季度公司实现营业收入154.74亿元，同比+6.07%，归母净利润8.81亿元，同比-19.76%。其中，25Q3实现营业收入52.52亿元，同比-8.12%，环比-0.10%，归母净利润2.05亿元，同比-55.53%，环比-43.09%。
　　新材料板块，净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。我们预计今年公司新材料板块稳步增长，根据公开投资者关系活动记录表显示，公司在散热及高速传输领域，应用主要涉及：AI算力服务器铜连接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300液冷板所用的异型散热材料；算力服务器所用的供配电材料；新一代AI手机散热所用的VC材料。公司今年新材料表现亮眼，公司合金带材业务中，汽车电子具有较大看点，一辆售价在15万以上的新能源汽车用公司铜合金量20kg，一旦固态电池的技术突破，新能源车的市场渗透率会进一步提升。其次，算力服务器材料，今年上半年供给安费诺的高速连接器材料也在同比增加，再次，A公司的VC均温板材料也在快速放量，A公司今年新出的首款AI手机的高端机型全面使用了公司的VC散热材料。
　　新能源板块，25Q3盈利下降，主要原因为：1）从上年末开始，美国对越南光伏组件征收高额反倾销税，导致越南-美国的组件盈利能力大幅缩减；2）美国北卡组件工厂已经投产，但三季度仍处于产能爬坡阶段，成本较高。后续随着美国北卡组件工厂产能爬坡，预计Q4利润能出现明显改善。
　　盈利预测：随着公司高端产品占比提升，预计新材料利润将显著上涨，但是考虑到明年光伏业务会有一些调整，我们预计25-27年公司EPS分别为1.49、1.88、2.15元，PE分别为15.0、11.9、10.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车、光伏组件需求不及预期、新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、固定资产减值损失风险。

　　博威合金发布三季报：Q3实现营收52.52亿元（yoy-8.12%，qoq-0.10%），归母净利2.05亿元（yoy-55.53%，qoq-43.09%），归母净利环比下降主因新能源业务承压。2025年Q1-Q3实现营收154.74亿元（yoy+6.07%），归母净利8.81亿元（yoy-19.76%）。考虑公司新材料、新能源业务并举前行；且新材料产品质量较优，应用领域包括部分高景气行业如AI，维持“增持”评级。
　　Q3新材料业务利润环比上升、新能源业务利润环比承压
　　公司Q3营业收入环比下降8.12%，主要受新能源业务下滑影响。公司盈利能力下滑主因新能源盈利能力下降所致1）从上年末开始，美国对越南光伏组件征收高额反倾销税，导致越南-美国的组件盈利能力大幅缩减；2）美国北卡组件工厂已经投产，但Q3仍处于产能爬坡阶段，成本较高。而新材料业务对公司的收入和利润是正贡献：该业务净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。
　　公司聚焦“散热+高速传导”材料，已与多家头部企业合作
　　公司以“散热+高速传输”为核心，向AI算力、智能终端、新能源汽车三大高增长赛道纵深渗透，打造“材料+解决方案”综合服务商。据公司的接待投资者调研纪要（25-9-30）：在AI领域，公司材料的应用主要涉及：AI算力服务器铜连接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300液冷板所用的异型散热材料；算力服务器所用的供配电材料。公司的高速连接器材料和屏蔽材料已经供货给GB200的产业链客户；本次液冷板材料供货GB300是与下游客户Coolermaster的合作项目、公司液冷板材料也通过了AVC的产线认证。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预期，测算2025-2027年归母净利13.2、16.0、17.4亿元。我们预计2026年新材料、新能源业务毛利占比分别为46.7%、53.3%，对应EPS分别为0.91、1.04元，合计为1.95元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值分别为13.6、15.4X，给予公司2026年13.6、15.4XPE。最终测算目标价28.40元（前值34.13元，基于2025年新材料、新能源估值分别为19.0、23.2X）。
　　风险提示：下游需求不及预期，美国关税风险、新增项目投产不及预期等。