事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收145.9亿元，同比+16.5%，归母净利11.0亿元，同比+38.8%，扣非归母净利10.6亿元，同比+33.2%；单季度看，24Q3实现营收57.2亿元，同比+19.6%，环比+30.4%，归母净利4.6亿元，同比+38.9%，环比+22.7%，扣非归母净利4.5亿元，同比+42.8%，环比+26.7%。业绩超出我们预期。
　　业绩超预期，主要由于光伏业务盈利能力保持强劲。1）财务费用：2024Q3财务费用1.3亿，环比+2.0亿，主要由于汇率变动引起的汇兑损益增加；2）铜合金：24H1铜合金销量合计11.3万吨，同比+33.1%，随着5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目爬坡到一定水平，我们预计24Q3铜合金销量环比保持稳定，剔除汇兑损益影响后，我们预计盈利贡献基本持平；2）光伏：24H1光伏组件销量973MW，同比-8.5%，小幅不及预期，我们预计24Q3组件销量明显恢复，同时盈利水平保持高位，带动公司24Q3业绩超预期。双反政策方面，美国时间2024年10月1日，美国商务部宣布对东南亚四国晶体光伏电池反补贴税的初步裁定结果，公司全资子公司博威尔特被认定的反补贴税率为0.81%，我们认为目前反补贴税对公司光伏板块影响较小，盈利水平有望保持高位。
　　核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2末5万吨带材项目投产，随着项目逐步爬坡，高加工费产品份额稳步提升；截至24H1末，3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进，2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块业绩量利齐升；2）光伏：扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持高位。2023年8月，公司规划在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能，由于美国需求持续向好，2023年底规划在美国新建2GWTopcon电池片产能，截至24H1末，越南3GW电池片项目建设顺利，逐步进入设备交付及安装调试阶段。公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。
　　投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.5、21.0和25.0亿元，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为10、7和6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期，美国光伏政策变化等。

　　事件
　　10月24日，公司公布24年三季报，前三季度实现营收145.89亿元，同比+16.48%；归母净利10.98亿元，同比+38.81%；扣非归母净利10.58亿元，同比+33.19%。3Q24实现归母净利4.51亿元，环比+26.73%，同比+42.81%。
　　点评
　　新能源组件业务放量，驱动业绩大幅增长。3Q24，公司新能源业务持续发力，光伏组件稳步发货，实现业务放量，同时新能源业务盈利能力提升，量利齐升贡献公司业绩表现，3Q24及前三季度公司均实现营收净利双增长。3Q24，美国及越南TOPCon组件及电池片新建扩产项目建设继续推进，美国光伏市场需求强劲，公司在美国建立了长期稳定可靠的客户战略关系，同时公司在越南的子公司享受税收优惠，后续随着新能源组件业务的推进，有望为公司带来可持续的增长。
　　新材料业务稳中有增，带材业务同比大幅提升。3Q24，公司新材料销量实现增长，带材业务同比大幅增加，公司产品结构改善，汽车电子在带材中的占比逐步提升，叠加原材料价格上涨，驱动营收同比增长；新材料业务盈利能力提升拓宽公司利润空间，贡献业绩表现。3Q24，公司2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目建设推进，3万吨特殊合金带材项目进行中，将为公司贡献新的盈利增长点。
　　对全资子公司大幅增资，大力推进光伏电池及组件业务发展。2024年10月24日，公司公告拟以自有资金5000万美元对全资子公司博威合金（香港）增资；博威合金（香港）以自有资金为其全资子公司CRP公司增资6000万美元；公司全资子公司博威尔特太阳能科技有限公司以自有资金6000万美元为其全资子公司博威尔特（海阳）增资，增资后公司仍持有100%股权。此次增资的子公司业务涵盖金属制品的采购、加工、贸易，以及光伏电池及组件产品的生产销售，有利于公司主营业务发展，满足市场及客户的需求，进一步提升公司的长期整体竞争力。
　　盈利预测&投资评级
　　预计公司24-26年营收分别为222/245/249亿元，归母净利润分别为16.24/19.96/21.12亿元，EPS分别为2.08/2.55/2.70元，对应PE分别为8.50/6.92/6.54倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩产不及预期；下游销售不及预期；汇率波动。

　　事件
　　公司发布半年报，2024H1公司营收88.72亿元，同比+14.56%，归母净利润为6.38亿元，同比+38.73%，扣非归母净利润为6.07亿元，同比+26.84%。其中Q2营收43.83亿元，同比+0.52%，环比-2.36%；归母净利润为3.75亿元，同比+38.89%，环比+42.81%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+16.87%，环比+41.96%。
　　收入利润规模稳定增长，盈利能力小幅改善
　　2024H1公司毛利率15.28%，同比+1.0pct，净利率7.19%，同比+1.3pct；期间费用率6.7%，同比无大变化，其中销售费用率1.43%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）5.51%，同比+0.4pct，财务费用率-0.20%，同比-0.3pct。其中Q2毛利率15.27%，同比+1.7pct，环比小幅变化；净利率8.56%，同比+2.4pct，环比+2.7pct。
　　新材料业务保持增长，盈利能力提升
　　报告期内，公司新材料业务实现营业收入64.08亿元，同比增长35.31%；实现净利润2.13亿元，同比增长135.37%，该业务毛利率达到12.06%，相较于2023年年报提升2.28pct。公司对新能源汽车、半导体、AI人工智能行业客户的销量大幅增长，产能利用率迅速提高，使得净利润和利润率大幅提升。
　　新能源业务受政策影响增长放缓，利润不降反升
　　报告期内，公司新能源业务实现营业收入24.14亿元，同比增长-15.83%；实现净利润4.25亿元，同比增长15.09%，该业务毛利率为23.96%，相较于2023年年报-6.42pct。因美国利率较高，使得终端电站项目建设进度放缓，出货量下降，仅实现973MW销量，但公司应用数字化技术，降低生产成本，板块净利润实现增长。
　　非经营性损益有所回升，新材料及新能源项目持续推进
　　报告期内，公司基本无公允价值变动收益，2023年同比为-0.87亿元，主要系公司衍生金融工具产生的相关收益变动，利润方面表现好。公司3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、越南3GWTopCon太阳能电池片项目、美国2GWTopCon组件和2GWTopCon电池片项目后续将逐步落地。
　　看好新材料相关项目产能释放，增厚公司业绩
　　我们预计公司2024-2026年营收约191/219/255亿元，同比增速约8%/15%/16%；归母净利润约11.5/14.1/16.6亿元，同比增速约2%/23%/17%。我们看好公司长期持续增长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，政策变化不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收88.7亿元，同比+14.6%，归母净利6.4亿元，同比+38.7%，扣非归母净利6.1亿元，同比+26.8%。单季度看，24Q2实现营收43.8亿元，同比+0.5%，环比-2.4%，归母净利3.8亿元，同比+38.9%，环比+42.8%，扣非归母净利3.6亿元，同比+16.9%，环比+42.0%。
　　铜合金：产能释放销量提升，产品结构优化效果逐步显现。1）量：24H1铜合金销量合计11.3万吨，同比+33.1%，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目产能释放，完成全年目标销量的44.2%，其中合金带材销量3.2万吨，同比+76.0%，完成全年目标销量的44.7%，合金棒材销量5.0万吨，同比+24.7%，合金线材销量1.5万吨，同比+19.2%，精密细丝销量1.6万吨，同比+10.3%；2）利：24H1铜合金实现净利润2.1亿，同比+135.8%，单吨净利1883元，同比+821元，我们预计主要由于高加工费产品份额增加，产品结构优化带动盈利水平提升。
　　光伏：组件出货小幅下降，盈利能力保持强劲。1）量：24H1光伏组件销量973MW，同比-8.5%，主要由于美国利率较高，终端电站项目建设进度放缓；2）利：24H1新能源业务实现净利润4.2亿元，同比+15.2%，光伏组件单W净利约0.41元，同比+27.0%，公司海外光伏产业链优势突出，与美国客户建立了长期稳定的合作关系，盈利水平保持高位。
　　核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2末5万吨带材项目投产，目前产能利用率已达到70%，预计年内实现满产；3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块表现量利齐升；2）光伏：扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持。2023年8月，公司规划在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能，由于美国需求持续向好，2023年底规划在美国新建2GWTopcon电池片产能，越南3GW电池片项目建设顺利，将进入设备交付及安装调试阶段，公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。
　　投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.0、16.1和20.0亿元，对应2024年8月28日收盘价的PE分别为8、7和5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期，美国光伏政策变化等。

　　投资建议：公司2024年全年目标销量为：11.5万吨合金棒材、3.6万吨合金线材、7.2万吨合金带材、3.3万吨精密细丝和3.2GW光伏组件。公司将数字化研发转化为业务价值，推动了新材料板块向人工智能、6G通讯、半导体芯片、人形机器人等新兴行业的迈进，同时利用数字化优势敏锐捕捉了美国新能源市场的发展需求，并通过海外项目建设来争取市场先机，“新材料+新能源”双轮驱动将彰显公司的成长潜质。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为209/250/291亿元，同比+17.9%/+19.4%/+16.3%，实现归母净利润分别为14.9/19.4/23.9亿元，同比+32.6%/+30.4%/+23.2%，对应PE10.2X/7.8X/6.3X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际政策变化、欧美贸易壁垒致行业发展受阻、原材料价格大幅度波动、项目进程不及预期、光伏装机需求不及预期等。

Given that Boway's production and sales volumes in 9M24 exceeded our previous estimates, we raise our production and sales forecasts for its key products, and now project its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1,453/1,613/1,940mn (previous: RMB1,198/1,369/1,586mn), growing by 29.35/10.98/20.25% yoy, corresponding to EPS of RMB1.86/2.06/2.48. In our SOTP model, we value the new material/new energy segments at 11.5/14.0x 2025E PE, at par with their peers' averages on Wind consensus, on our EPS forecasts of RMB1.04/1.02. Our target price is RMB26.30 (previous: RMB19.3).

　　公司发布三季报：Q3实现营收57.17亿元（yoy+19.59%，qoq+30.42%），归母净利4.60亿元（yoy+38.91%，qoq+22.65%），业绩亮眼，环比提升主因公司新材料产品销量环比增长、新能源和新材料产品盈利能力环比提升。2024年Q1-Q3实现营收145.89亿元（yoy+16.48%），归母净利10.98亿元（yoy+38.81%），扣非净利10.58亿元（yoy+33.19%）。公司新能源和新材料业务均不断扩张，成长性较高，维持“增持”评级。
　　新能源和新材料业务不断扩张，成长性较高
　　新能源方面，公司在越南投资建设3GWTopCon电池片扩产项目，预期24Q4投产；并在美国投资建设2GWTopCon组件+电池片扩产项目。新材料方面，公司5万吨合金带材项目于23Q2投产，24Q2月度产能利用率已超70%，预期在24Q4达产。展望未来，公司规划2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目。此外，我们认为随着AI、算力等新兴领域的快速发展，公司铜合金材料仍有提升附加值的空间。
　　但新能源业务须警惕光伏政策风险带来的负面影响
　　例如24年5月，美国商务部宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成模块）发起反倾销/反补贴调查。根据10月1日公布的反补贴初判结果，公司反补贴税率为0.81%；反倾销初判结果有望于11月公布。参考历史，22年反规避调查中，公司被认定为不存在规避行为；其他企业反倾销税率最高可为238.95%。
　　给予目标价26.30元
　　鉴于公司24Q1-3产销量高于我们先前预期，我们上调24-26年公司主要产品产销量，最终测算公司24-26年归母净利为14.53亿元、16.13亿元和19.40亿元（前值11.98亿元、13.69亿元和15.86亿元），同比增速分别为29.35%、10.98%、20.25%，对应EPS为1.86、2.06、2.48元。采用分部估值法，新材料业务25年EPS1.04元、可比公司PE（25E）均值11.5X，给予公司该业务25年11.5XPE估值；新能源业务25年EPS1.02元、可比公司PE（25E）均值14.0X，给予公司该业务24年14.0XPE估值；最终对应目标价26.30元（前值19.3元）。
　　风险提示：美国政策风险、公司产能释放不及预期。

Boway Alloy’s revenue/attributable NP were RMB8,870/640mn (+14.6/+38.7% yoy) in 1H24 and RMB4,380/380mn (+15.6/+212.6% yoy, -0.2/+4.1% qoq) in 2Q24. Considering the potential impact of anti-dumping and countervailing investigation, as well as the cancellation of the US tariff exemption, on the company’s new energy segment, we lower our production and sales volume estimates for its PV products for 2024-2026, and project 2024/2025/2026 EPS at RMB1.53/1.75/2.03 (previous: RMB2.05/2.35/2.58). In our SOTP model, we value the new material/new energy segments at 11.7/14.2x 2024E PE, at par with their peers’ averages on Wind consensus, on our EPS forecasts of RMB0.99/0.54. Our target price is RMB19.30 (previous: RMB21.57). Maintain OVERWEIGHT.

　　投资要点
　　事件：2024年上半年公司营收88.72亿元，同比增长14.6%，归母净利润6.38亿元，同比增长38.7%。单季度看，2024Q2公司实现营收43.83亿元，环比减少2.4%、同比增加0.5%，归母净利润3.75亿元，环比增加42.8%、同比增加38.9%。
　　新材料业务放量修复，单吨利润修复可观。2024H1新材料业务净利润2.1亿元，同比增加135.4%，销量为11.31万吨，同比增长32.5%，全年目标完成度为44.2%，其中棒材/线材/精密细丝/带材销量分别为5.0/1.5/1.6/3.2万吨，同比增长24.7%/18.9%/10.5%/76.3%，销量的增长主要系5万吨带材项目以及越南3.18万吨棒线材项目产能逐步释放所致。根据我们测算，2024H1新材料单吨净利约为1879元，整体盈利能力大幅修复，或由于5万吨板带材项目顺利完成爬坡放量后，单位成本下降带来的利润释放所致。此前我们强调24Q2是检验新材料业绩表现的窗口期，随着棒线材销量企稳、5万吨带材项目以及对应的AI、半导体等行业需求加速起量，全年新材料业绩值得期待。
　　光伏业务保持稳增，组件销量或受出货节奏影响有所放缓。2024H1光伏业务净利润4.25亿元，同比增长15.1%，光伏组件销量为973MW，同比减少8.5%，全年光伏组件销量完成率约30.41%，单瓦盈利约0.41元。销量节奏偏缓系当前美国利率较高，使得终端电站项目建设进度放缓，出货量出现阶段性放缓。虽然市场目前就美国对越南光伏政策初裁结果尚存博弈，但美国光伏市场需求趋势仍然向好，后续随着24Q4越南3GW光伏项目投产以及25H1美国2GW光伏项目的落地，光伏业务未来表现或不必过于悲观。
　　新材料各项目稳步推进放量，光伏新增产能有望年底逐步贡献利润。（1）新材料业务：3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目，已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段，其他工作按计划推进；（2）光伏业务：越南3GWTopCon电池片项目已完成厂房等基础设施的建设工作，签订重点设备的采购合同将进入设备交付、到货及安装调试阶段；美国2GWTopCon电池片和组件项目已完成项目土地及厂房的购买协议签订、其重点设备的采购合同签订及运营团队搭建等工作，2GWTopCon电池片项目也正在快速推进中。
　　盈利预测与投资建议：2024Q2新材料业绩持续改善趋势明确，其销量和单吨盈利能力验证了其高端产品放量带来的业务成长性，重视新材料业务量变到质变的窗口期，需要明确的是新材料业务戴维斯双击将是未来市值空间提升的关键，而光伏业务贡献利润但中短期估值承压。估值角度看，当前公司估值处于近几年底部区间，若后期新材料业绩表现持续放量兑现，估值或将持续修复，建议逢低积极配置。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.62/18.30/19.64亿元，对应EPS分别为1.87/2.34/2.51元，8月29日股价对应PE分别为7.9/6.3/5.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新材料订单偏弱、项目建设进度低于预期、美国光伏政策调整等。