工业富联发布2024年一季度业绩。2024年4月29日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入1186.9亿元，同比增长12.1%，毛利率7.6%，同比增长0.28pct；归母净利润41.9亿元，同比增长33.8%；扣非归母净利润42.7亿元，同比增长33.2%。
　　AI服务器业务成为新增长引擎。2024年第一季度，在复杂多变的宏观经济以及行业背景下，公司与全球顶尖客户携手，在生成式AI端持续发力。24Q1公司云计算业务收入占整体收入近五成；AI服务器占服务器整体收入近四成，AI服务器收入同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长。此外，生成式AI服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。24Q1通用服务器较去年同期实现双位数比率增长，同时实现个位数比率环比增长。海外云厂商纷纷上调AI相关资本开支，显示出对算力卡需求的再度上调。当前AI行业持续景气，市场对AI的需求大于储备，算力卡作为人工智能基础设施的关键一环，其需求量将持续增长，带来进一步的发展机遇。
　　芯片产业蓬勃发展，工业富联高端制造助力增长。近年来随着各地半导体工厂的纷纷涌现，半导体产业正加速发展成熟制程技术，芯片产能正在迅速扩大。2024年第一季度中国大陆芯片产量增长40%。据国际半导体产业协会报道，受益于政府资金支持和其他激励措施，中国大陆在全球半导体产能中的占比将持续增加，预计产能将从2023年的760万片增加至今年的860万片。受益于公司在高端智能手机市场的积极布局，公司出货保持稳健。工业富联在核心业务稳健发展的基础上，加速拓展高端精密制造的业务延伸，不断为公司业绩增长提供新动能。结合公司在新产品导入、量产爬坡速度、质量管控等方面能力的持续提升，带动营业收入、利润的增长。
　　投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为256/294/320亿元；对应2024年04月29日收盘价，P/E分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

　　1Q24净利润同比增长33.77%，通用及AI服务器收入均实现同环比增长
　　工业富联1Q24营收1186.88亿元（YoY:+12.1%，QoQ:-19.55%），归母净利润41.85亿元（YoY:+33.77%，QoQ:-44.61%），超出我们此前预期的38亿元。在复杂多变的宏观经济以及行业背景下，公司与全球顶尖客户携手，Q1公司云服务业务全面发力：1）AI服务器收入同比增长近两倍，环比近双位数增长。2）生成式AI服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数增长。3）通用服务器同比实现双位数增长，环比个位数增长。我们看好公司AI服务器/GPU模块/高速交换机等产品继续放量并带动盈利提升，预测24-26年归母净利润248/290/324亿（前值：248/280/312亿）。公司是AI算力建设核心受益者，与头部客户深度合作，参考可比公司24年PE均值21.8x，给予24年24xPE，给予目标价30元（前值28.7），维持买入。
　　1Q24毛利率/净利率同比均有提升，创上市以来同期新高
　　1Q24工业富联毛利率为7.64%，同比+0.28pct；销售净利率为3.53%，同比+0.58pct；两者均创下上市以来同期新高，我们认为主要得益于降本增效，以及AI服务器收入显著增长，产品结构改善。经营层面，1Q24期间费用率同比-0.72pct至2.97%。其中，财务费用率同比-0.49pct至-0.21%，或因利息收入及汇兑收益增加；研发费用率同比-0.4pct至1.91%；销售费用率同比-0.05pct至0.25%；管理费用率同比增加0.22pct至1.02%。公司持续深耕AI服务器领域，未来随着高端产品占比进一步提升，公司有望实现盈利能力稳步提升。
　　北美云计算厂24年资本开支指引乐观，公司AI服务器已开启加速成长
　　近期微软、谷歌、Meta发布业绩，我们看到云厂商对24年资本开支指引乐观。谷歌指引24年季度资本支出将大致等于或高于1Q水平，微软指引下季度环比将大幅提升，Meta上调全年指引。彭博预期MAAMG24年资本开支2013亿美元，同比增加32.1%，相比业绩前上调5.4%。工业富联与全球顶尖客户携手，在生成式AI端持续发力。根据一季报，1Q24公司云计算业务收入占整体收入近五成；AI服务器占服务器整体收入近四成，AI服务器收入同比增长近两倍，生成式AI服务器同比增加近三倍。公司作为AI算力建设核心受益者，看好未来业绩增长持续性。
　　给予目标价30元，维持买入评级
　　考虑到全球云服务商推动大模型应用落地提速，我们上调公司25-26年预测，给予24/25/26年EPS预测1.25/1.46/1.63元（前值：1.25/1.41/1.57元），给予公司24倍24年PE估值（A股可比公司24年Wind一致预期PE均值21.8x），给予目标价30元（前值28.7），维持买入评级。
　　风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。

　　事件：工业富联旗下子公司鸿佰科技（Ingrasys）近日出席英伟达2024GTCAI大会，展出与英伟达合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持的同时，提供具备成本效益和可持续性发展的应用。
　　点评：
　　展出GB200NVL72液冷方案，数据中心综合服务能力处于领先地位。英伟达近期推出的GB200NVL72的核心架构是NVIDIAGB200GraceBlackwellSuperchip，与上一代的H100GPU相比，GB200NVL72可以将训练效率提升4倍，数据处理提升6倍，实时推理效率提升30倍。在节能高效的先进设计前提下，鸿佰开发的AI数据中心液冷解决方案GB200NVL72，搭载72个高性能BlackwellGPU和36个GraceCPU，通过第五代NVLink互连技术实现单一大规模GPU串联，显著提升大语言模型推理速度。为提前布局下一代人工智能基建，先进液冷解决方案还包括液态对气态的sidecar解决方案和液态对液态CDU解决方案，具备高达1300kW的强大散热能力，适用于不同的数据中心环境。
　　工业富联深度受益AI发展，成长空间广阔。我们认为，随着AI浪潮迭起，各大云服务商不断加码AI相关投入，推动数据中心基础设施升级扩容，工业富联成长动能强劲。2023年工业富联云计算板块收入已达1943.1亿元，占总营收比重超过四成。其中，云服务商占云计算收入比重提升至近五成，AI服务器业务占云计算收入比重也增至三成。展望未来，AI各类终端需求蓬勃发展，工业富联作为算力产业链核心厂商，有望持续受益，建议持续关注。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为254.52/302.59/332.80亿元，yoy+21%/+19%/+10%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

　　公司23年营收为4,763亿元，归母净利润增长5%至210亿元，扣非归母净利润增长10%至202亿元，经营性现金流净额增长180%至431亿元，是净利润的2倍以上，体现了较高的盈利质量。
　　AI云计算业务竞争力强：云计算业务营收1,943亿元，毛利率提升1.12pct至5.08%，上市以来首次突破5%。云服务商业务占比从22年超5成提升至23年近5成，AI服务器占比提升至约3成。公司具有AI服务器全产业链解决方案能力，包括上游GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等；打造全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景需求。公司持续推进全球产能扩展，在各厂区加大高度自动化及机器人化投资。公司具备领先AI服务器及数据中心机柜的定制化研发能力。公司AI服务器工厂在23年12月被评为全球首座AI服务器灯塔工厂。
　　通信及移动网络设备业务受益于AI趋势：该业务23年营收2,790亿元，毛利率提升0.55pct至9.80%。数据中心AI化及网络升级趋势下，高速交换机及路由器营收增长两位数，与AI云计算业务形成协同，主要客户涵盖全球，市场占有率超75%，实现400G等高速交换机量产交付，800G交换机已进入NPI阶段，预计24年贡献营收；终端精密结构件出货稳健，营收逆势成长，济源和赣州5G终端精密制造园区已投产运营，是目前国内投资最大、建设最新、智能化程度最高的手机精密机构件制造基地。公司5G网通设备产品出货持平去年，智能电表出货翻倍成长。
　　导入工业互联网AI技术：工业互联网业务23年收入达16.46亿元，新增赋能3座世界级灯塔工厂，累计助力9座灯塔工厂。对外新增赋能的广汽埃安广州工厂和中信特钢无锡工厂分别获评全球首座新能源汽车和特钢行业的灯塔工厂。公司也投入生成式AI应用发展，全球数字化管理系统可实现柔性调配生产与供应链资源管理，生产过程中导入大量AI在视觉检测、供应链布局管理,AGV/AMR调度管理等。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为1.27、1.54、1.80元（原24-25年预测为1.51、1.73元，主要受行业景气度下调各项主营业务营收）。采用可比公司24年28倍PE进行估值，对应目标价为35.56元，维持买入评级。
　　风险提示
　　业务竞争加剧，AI进展不及预期。

　　事件：3月13日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入4763.40亿元，yoy-6.94%；归母净利润210.40亿元，yoy+4.82%。23Q4实现营业收入1475.22亿元，yoy-2.15%；归母净利润75.55亿元，yoy-8.72%。
　　点评：
　　AI强势拉动盈利能力，云计算板块成长动能充足。2023全年公司云计算板块实现营收1943.08亿元，yoy-8.54%；毛利率5.08%，同比+1.12pct。随着AI发展，公司云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。公司为全球顶级云服务商提供生成式AI全产业链解决方案，专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，同时不断扩展到先进散热等领域，自2017年便不断深耕，与客户共同成长，如今已经占据关键地位。
　　高速交换机成长明显，800G交换机将在2024年放量。公司2023年通信板块实现收入2789.76亿元，yoy-5.81%；毛利率9.80%，yoy+0.55pct。2023年，受惠于运营商及云服务商数据中心网络升级，高速交换机及路由器营业收入较2022年同期呈两位数增长，公司高速交换机及路由器主要客户市场占有率超过75%。报告期内实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，公司预计2024年可贡献营业收入。受惠于运营商和云服务提供商骨干网络升级，公司路由器业务较2022年同期呈两位数增长，未来仍有较大潜力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为254.52/302.59/332.80亿元。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：
　　AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

　　事件
　　公司发布2023年年报，根据公告，公司23年全年实现收入4763.40亿元，同比减少6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%；毛利率8.06%，净利率4.41%。
　　23Q4，公司实现单季度收入1475.22亿元，同比减少2.15%，环比增长20.88%；实现单季度归母净利润75.55亿元，同比减少8.72%，环比增长19.47%；实现单季度扣非归母净利润66.76亿元，同比减少5.49%，环比增长11.34%；毛利率8.28%，净利率5.10%。
　　持续提升经营绩效，23年利润实现同比增长
　　公司23年归母净利润实现同比增长，主要受益于毛利率的提升。23Q4单季度，公司归母净利润同比下滑，主要系企业扶持资金有所减少。但公司23Q4单季度归母净利润环比提升除了受到单季度收入增长拉动外，还受益于其他收益、公允价值变动的影响。
　　大模型加速迭代，算力爆发驱动AI服务器出货高速增长
　　2023年，随着ChatGPT持续火爆，大语言模型和生成式AI备受关注，各大云服务商不断加码对AI相关投入。AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据MIC及Trendforce，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务器商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。
　　生成式AI高带宽需求增长，带动IDC高速交换机及ISP路由器升级
　　公司深耕网络通信多年，在相关领域拥有深厚的技术积累，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速增长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计24年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。
　　投资建议
　　我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为253/280/301亿元，对应PE分别为18.13/16.39/15.24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　AI行业发展不及预期、客户集中度较高风险、汇率波动风险、行业竞争恶化风险。