7月9日，工业富联发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026H1实现归母净利润234亿~244亿元，同比+93%~101%，其中2Q26或实现归母净利润128亿~138亿元（中值约133亿元），同比+86%~101%，延续1Q高增长态势，主因云服务商AI服务器放量、产品结构持续优化。公司上半年合计归母净利润预告区间中值约239亿元，占我们今年560亿元全年盈利预测的约43%，盈利进度略超我们此前的预期。我们判断公司作为全球GPU/AI服务器ODM核心标的，有望持续受益于AI基础设施高景气周期，维持目标价93元及“买入”评级。
　　云计算量价齐升，上半年AI服务器营收同比增长超230%
　　根据公司公告，云计算业务方面，2026年上半年云服务商AI服务器营业收入同比增长超过230%，AI相关产品成为公司主营业务的核心增长引擎。公司产品结构持续优化，经营效益同比实现大幅提升，在主要客户的市场份额稳步提升；与大客户联合研发设计的下一代产品进展顺利，公司预计下半年有望逐步进入量产阶段。我们认为，随着GB300/Rubin系列产品逐步放量，云计算业务ASP与毛利率结构有望迎来同步改善，公司有望进一步巩固AI基础设施领域的领先优势。
　　800G以上交换机出货同比增1.4倍，高速互联受益算力扩张
　　通讯及移动网络设备方面，公司紧抓AI算力机遇，依托前沿技术储备及产业链优势积极推进战略布局。随着数据中心高速互联成为保障算力高效释放的关键基础设施，2026年上半年公司800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，整体板块经营稳健，客户需求持续释放。结合25年年度业绩会披露的CPO全光交换机样机进入生产、公司指引今年有望出货上万台，我们认为公司通信及移动网络设备业务盈利质量有望得到结构性改善。
　　H2展望：Rubin量产爬坡叠加下一代产品导入
　　展望2026年下半年至2027年，我们认为公司有望迎来三重正向催化：1）英伟达Rubin系列GPU启动规模量产，单机ASP及系统级一体化解决方案占比有望显著提升，公司作为核心GB/RubinAI服务器ODM龙头或将充分受益；2）北美超大规模云厂商资本开支保持高景气，2026年HyperscalerAICapex仍有望同比强劲增长，驱动云计算业务延续量价齐升；3）液冷业务有望成为公司自供比例提升最快的领域之一，叠加海外手机大客户折叠屏机型导入与新一代旗舰产品迭代，有望支撑通信及移动网络设备业务韧性。我们判断公司营收结构将持续优化，全年盈利仍有望实现稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司是AI算力基础设施的核心供应商，2026-2027年AI服务器新品放量节奏仍具备较强可见度，Rubin放量与单机价值量提升有望持续支撑公司业绩增长。我们维持2026-2028E营业收入分别为14803.7/18837.1/21890.3亿元，预计2026-2028E归母净利润分别为560.1/674.9/779.6亿元，同比+58.7%/+20.5%/+15.5%。参考可比公司2026EPE一致预期平均值32.4x，鉴于行业估值中枢上移，但考虑公司新品仍处于产能爬坡阶段、业绩贡献充分释放尚需时间，我们给予公司2026E33xPE，维持目标价93元，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，创新产品渗透不及预期风险。

　　2026年7月9日公司发布2026年半年度业绩预增公告：2026H1公司预计实现归母净利润234~244亿元（YoY+93%~101%），中值239亿元（YoY+97%）；扣非归母净利润227~237亿元（YoY+94%~103%），中值232亿元（YoY+98.5%）。
　　2026Q2公司预计实现归母净利润128~138亿元（YoY+86%~101%），中值133亿元（YoY+93.5%）；扣非归母净利润124~134亿元（YoY+84%~99%），中值129亿元（YoY+91.5%）。
　　云计算业务：AI服务器需求延续高景气，公司产品结构优化驱动业绩高增。云计算业务方面，2026H1公司产品结构持续优化，经营效益同比大幅提升；云服务商AI服务器营业收入同比增长超过230%，AI相关产品成为公司主营业务的核心增长引擎。公司在主要客户的市场份额稳步提升，与大客户联合研发设计的下一代产品进展顺利，预计下半年逐步进入量产阶段。
　　通信及移动网络设备业务：高速互联需求持续释放，800G以上数据中心交换机维持高增长。通讯及移动网络设备方面，公司紧抓AI算力机遇，依托前沿技术储备及产业链优势推进战略布局；随着数据中心高速互联成为保障算力高效释放的关键基础设施，公司800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍。整体板块经营稳健，客户需求持续释放，产品出货保持良好态势。
　　投资建议：AI算力需求持续释放，头部客户下一代产品预计下半年逐步进入量产阶段，公司有望继续受益。高速互联方面，800G以上数据中心交换机出货量保持较快增长，网通业务有望受益于AI数据中心网络升级。我们预测公司2026~2028年归母净利润为645.97/868.66/1094.91亿元。维持“强推”评级。
　　风险提示：AI服务器新品量产进度不及预期；下游客户需求不及预期；市场竞争加剧。

　　推出LPU机柜、VeraCPU机柜、STX存储机架，在客户覆盖程度加深、交付效率提升下市占率有望进一步提升。26年CPO指引出货量1万台，27年数倍成长。26年也会开始陆续启动液冷ASIC服务器项目。交易模式从“Buy&Sell”转向“Consignment”亦将为我们提升对公司的云计算利润率假设提供支撑。上调26-27年归母净利润预测至590亿/809亿（前次505亿/594亿）、新增28年预测1,067亿。考虑可比公司估值水平以及工业富联在全球算力基建硬件中的领军地位，给予26年35倍PE，目标市值约2万亿，维持“买入”。
　　26Q1业绩回顾：营收2,511亿元，同比+57%；归母净利润106亿元，同比+103%。
　　云计算业务方面：板块收入同比增长1倍。客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍。报告期内，部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buyandsell模式转为consign模式。
　　通讯及移动网络设备方面：公司紧扣数字经济建设与人工智能产业发展机遇，凭借深厚技术积淀与持续高强度研发投入，稳步深化AI相关业务战略布局。2026年第一季度，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。
　　26Q2及2026年展望：1）AI服务器方面，Q2AI机柜出货量环比增长高双位数百分比，全年出货倍数以上成长；2）网络方面，800G以上交换机全年成长倍增，CPO全年出货目标1万台。
　　1）受益英伟达硬件堆栈复杂化。面向Agent推理需求，由于空间、供电和散热等物理限制。计算、控制、存储、网络资源开始解耦、异构，优化总系统TCO和Token经济性。英伟达在迭代GPU、NVLink/以太网/IB网络产品路线图的基础上，开始布局解码加速器LPU、CPU、上线文存储机柜。工业富联作为英伟达的核心硬件JDM伙伴将深度参与。鸿海指引相关产品预计26Q3开始出货。
　　2）CPO26Q3量产。鸿海管理层指引26Q3开始出货CPO（共封装光学）交换机，26年的出货目标1万台，27年出货量有望实现数倍增长。
　　3）ASIC导入。鸿海法说会展望ASIC业务26-27年进一步发展没有悬念，26年启动液冷ASIC服务器项目，指引26年ASIC业务倍增。
　　4）交付模式转向Consignment。有助于降低营运资金占用、提升资本效率、改善利润率。
　　风险提示：算力资本开支下修，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，风险偏好低。

　　核心观点
　　云计算业务驱动业绩持续高增，AI需求带来产业机遇。公司是全球领先的智能制造服务商，主营业务涵盖云计算（含AI服务器）、通信及移动网络设备、工业互联网三大板块。2025年公司实现营业收入9028.87亿元，同比+48.22%；归母净利润352.86亿元，同比+51.99%。其中，云计算板块营收6,026.79亿元，同比+88.70%，成为公司业务增长的重要引擎。AI服务器营收同比增超3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，进一步巩固了公司在全球AI服务器市场的龙头地位。随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务实现“量价齐升”，充分体现出生成式AI需求快速增长所带来的产业机遇。
　　高速交换机业务大幅增长，网络设备升级趋势明确。2025年公司通信及移动网络设备业务全年营收2978.51亿元，同比+3.46%，业务增速平稳但内部结构发生变化：800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，成为该板块增长新引擎。产品组合已全面涵盖Ethernet、Infiniband及NVLinkSwitch等多元技术路线，满足超大规模数据中心集群的互联需求，市场占有率稳居行业第一。2026年第一季度，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。此外，依托大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升。2025年，得益于AI手机带来的结构性机会，精密机构件出货量较去年同期实现双位数增长。
　　全球化布局深化，技术创新持续引领。公司在全球多个国家和地区设有制造基地及经营业务，不断扩展产能，通过全球数字化管理系统实现柔性调配生产与供应链资源。2025年新增专利精准聚焦于AI算力基础设施、工业大数据与AI融合应用、绿色精益智能智造三大方向，合计占比超过90%。公司将持续强化在高速互联、CPO（共封装光学/NPO（近封装光学）等前沿领域的研发投入，不断巩固在AI算力网络基础设施中的领先地位。
　　2026Q1业绩延续高增态势，AI服务器需求强劲。2026年Q1公司实现营收2510.78亿元，同比+56.52%；归母净利润105.95亿元，同比+102.55%。云计算业务方面，板块营业收入同比增长1倍。客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍。
　　投资建议
　　公司2025年云计算板块营收同比+88.70%，800G以上高速交换机营收同比增幅高达13倍，2026Q1归母净利润同比+102.55%，业绩持续高增。全球化布局持续深化叠加CPO等前沿技术布局，有望支撑公司在AI产业上行周期中持续扩大市场份额。我们预计2026/2027/2028年营收15162.89/19492.72/24164.06亿元，归母净利润520.93/638.20/754.13亿元，对应EPS为2.63/3.22/3.80元，按2026年6月15日收盘价PE为27.96/22.82/19.31倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示
　　AI算力需求不及预期风险；客户集中度较高风险；地缘政治及国际贸易摩擦风险；存货跌价及现金流风险；毛利率下行及汇率波动风险；研发不及预期风险。

　　毛利下降趋势Q1开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平。公司26Q1毛利率达7.35%，同比+0.62pct，净利率4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。
　　传统代工巨头转变为全球AI服务器绝对龙头:公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是全球主要AI云厂商（如NVIDIA、Microsoft、AWS等）核心供应链伙伴，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商。
　　云计算业务-毛利提升的核心引擎：Q1季报公司AIGPU机柜出货量同比+3.8倍，AIASIC服务器出货同比+3.2倍。伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。
　　通信及移动网络设备业务：工业富联在800G交换机上已实现批量放量，2026Q1公司800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%,另外2026年开始1.6T交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收。
　　全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外CSP对主权AI及供应链安全的高标要求。
　　投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司增持的投资评级。
　　风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%，实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.5元（含税）。
　　平安观点：
　　AI算力竞赛持续，公司盈利能力显著提升：2025年，公司实现营业收入9028.87亿元（+48.22%YoY），归母净利润352.86亿元（+51.99%YoY），实现扣非归母净利润341.88亿元（+46.02%YoY）。报告期内，公司与全球多家头部客户达成深度战略协同，共同攻克下一代AI服务器及液冷技术等核心环节，通过高度客制化的解决方案，深植于高性能AI数据中心集群。目前，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。2025年公司整体毛利率和净利率分别是6.98%（-0.3pctYoY）和3.91%（+0.09pctYoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为2.22%（-0.43pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.13%（-0.04pctYoY）、0.66%（-0.19pctYoY）、0.19%（+0.30pctYoY）和1.24%（-0.51pctYoY）。2025Q4单季度，公司实现营收2989.56亿元（+73.04%YoY，+22.94%QoQ），实现归母净利润127.99亿元（+58.49%YoY，+23.38%QoQ），扣非归母净利润125.31亿元（+44.36%YoY，+25.44%QoQ），公司核心业务盈利能力彰显强劲增长动能。2025年Q4单季度，公司的毛利率和净利率分别为7.41%（-1.01pctYoY，+0.41pctQoQ）和4.28%（-0.41pctYoY，+0.01pctQoQ）。
　　深耕AI服务器领域，云计算成业务增长重要引擎：分业务板块去看，2025年，公司云计算业务实现营业收入6026.79亿元，同比增长88.70%，成为公司业务增长的重要引擎；通信及移动网络设备2025年实现营收2978.51亿元，同比增长3.46%。依托在AI服务器领域长期积累的技术能力与系统整合优势，公司持续为全球客户提供数据中心算力基础设施相关产品，推动产品结构向高价值方向升级。
　　云服务商AI服务器营业收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，进一步巩固了公司在全球AI服务器市场的地位。2025年，公司持续深化与全球主要通信设备品牌商的战略合作关系，推动高速交换机、路由器等产品的技术迭代与产能优化。同时，随着数据中心网络向400G/800G乃至1.6T过渡，高速交换机业务在2024年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头。2025年800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，成为该板块增长的新引擎。
　　产品组合已全面涵盖Ethernet、Infiniband及NVLinkSwitch等多元技术，满足超大规模数据中心集群的互联需求。此外，依托大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升。2025年，得益于AI手机带来的结构性机会，精密机构件出货量较去年同期实现双位数增长。
　　投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为601.64亿（前值为421.23亿）、771.52亿（前值为522.60亿）、956.50亿（新增），对应3月16日收盘价的PE分别为17.4X、13.6X和10.9X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。