投资要点
　　北美云服务厂商指引资本开支同比快速增长，GB300持续爬坡。
　　2025年以大模型与生成式AI为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段，据TrendForce的数据，2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上修至65%，预期2026年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上，年增来到40%，展现出AI基础建设长期的成长潜能。公司GB200出货非常顺利，GB300也在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行，预计单位成本的下降以及良率的提升，会对四季度毛利率形成正面支撑。
　　在ASIC方向持续拓展，与多家CSP厂商推进合作。谷歌TPU作为AIASIC标杆，已进入第七代Ironwood，聚焦训练/推理双场景，2025—2026年出货量与能效同步跃升；AWS、微软、Orace三大厂商需求聚焦“自主可控+成本优化+场景适配”，AWS增速领先，微软加速追赶，Orace走差异化路线。公司在ASIC方向持续拓展，与多家主要CSP在系统整合及整机柜方案上的合作已进入实质性推进阶段。同时，公司在客户ASICAI服务器产品上也会提供相关的高速交换机产品。此外，液冷产品的导入也取得了一定成效，也在陆续进行客户认证,导入客户ASIC服务器机柜。
　　800G高速交换机高速增长。AI需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。随着AI训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断提升，高速交换机的需求持续增长，预计800G产品会是2025-2026年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。此外，公司与多家客户协同开发的CPO（共封装光学）新一代ASIC及1.6T交换机也在推进当中，后续将逐步推向市场。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为8829/13681/19150亿元，归母净利润分别为334/549/868亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

　　事件:
　　2025年12月5日，工业富联母公司鸿海发布11月营收数据：2025年11月，鸿海营收8442.76亿元新台币，同比+25.53%；前11月累计营收7.24万亿元新台币，同比16.63%，其中，云端网络产品同比强劲增长。
　　鸿海表示，2025Q4AI机柜出货持续放量，ICT产品进入下半年旺季，目前公司对于Q4的能见度优于前月。
　　投资要点:
　　AI机柜产能目标高达2000柜/周，订单排产节奏紧凑
　　AI机柜产能目标高达2000柜/周，拿下TPU运算托盘大单。根据工创联早8点公众号信息，鸿海目前AI服务器机柜周产能超1000柜，其目标是2026年底每周组装产能逾2000柜。另外，鸿海已拿下谷歌TPU运算托盘大单，AI服务器机柜供应已拓展至ASIC芯片解决方案。鸿海在Q3法说会预计，公司2026年GPU与ASIC平台出货比例将趋近8:2。
　　订单排产节奏紧凑，持续加码产能扩张。工业富联在Q3业绩会表示，公司对2026年AI服务器机柜需求保持持续乐观展望。公司不断有新客户导入，整体订单排产节奏十分紧凑。相关项目推进顺利，预计会为全年业务成长提供有力保障。根据财联社信息，今年以来，鸿海积极推进产能扩张，持续在美国德州、威斯康辛州、俄亥俄州与加州以及墨西哥等地扩增产能。根据半导体投资联盟公众号援引鸿海董事长的表述，至少在未来三年内，北美仍将是鸿海最大的AI服务器制造中心，公司2026-2027年在美国的产能扩张规模将超越2025年已投资的规模（公司预计2025年全年资本支出约为1636亿元新台币）。
　　出货模式变化或促行业愈发集中，2027年订单能见度提高
　　英伟达下一代架构或以L10形式出货，将促服务器代工愈发集中。
　　根据DIGITIMES信息，英伟达下一代VeraRubin架构服务器机柜代工将由纬创、广达及鸿海三家负责组装到L10，再由英伟达出货给客户。此做法将提高英伟达对制造环节的掌控力度，也让AI服务器生产向少数厂商集中。我们认为，出货模式的变化虽将压缩原有的客制化获利空间，但行业集中度的进一步提高将助具备系统整合与财务实力的鸿海获得更大份额。
　　市占率有望进一步提升，行业订单能见度普遍延伸至2027年。鸿海在Q3法说会上表示，AI服务器机柜迭代将带来取得新客户与新订单的机会，主权AI业务也在陆续推进，公司预计2026年AI服务器市占率目标“会比现在的至少4成的水准还要更高”。根据工商时报和爱集微网援引经济日报信息，今年以来，鸿海、纬创和广达三家头部ODM均已陆续表示，订单能见度或扩增产能需求已达2027年。基于公司市占率持续提升的乐观预期，叠加行业整体订单能见度普遍延伸至2027年的高景气背景，我们判断，工业富联2027年业绩增长的确定性进一步增强。
　　AI提振需求表现，通信及移动网络设备相关业务成长强劲
　　精密机构件业务：受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升。
　　2025Q3延续上半年优于预期的表现，继续保持较好成长，NPI导入和新产品出货顺利，公司预计向上态势会保持持续。展望2026年，新产品工艺复杂度或有较大程度提升，公司表示，将努力在新品上获取增量份额。
　　交换机业务：因AI需求持续放量，交换机业务成长显著。2025Q3营收同比+100%，主要受集群规模提升（scale-up）与节点扩展（scale-out）的双驱动。其中，800G交换机三季度单季营收同比增长超27倍，公司预计2026年800G产品仍是出货主力。当前，公司已与多家客户在CPO与1.6T交换机上进行联合开发，并取得在手订单；VeraRubinNVL144平台交换机开发已完成。展望2026年，随着规模化交付的持续推进以及良率的稳定提升，公司交换机业务有望在整体营收中实现更高质量的贡献。
　　盈利预测和投资评级：公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，GB系列产品实现量产爬坡，出货量逐季攀升。基于产能扩张表现、公司市占率持续提升的乐观预期，叠加行业整体订单能见度普遍延伸至2027年的高景气背景，我们认为，公司2027年业绩增长确定性进一步增强。我们预计，2025-2027年公司营收分别为9230.91/20145.94/26278.36亿元；公司2025-2027年归母净利润分别为340.32/729.77/907.41亿元，对应PE分别为39.67/18.50/14.88X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业务占比过高。

　　事件：11月26日，工业富联将回购股份价格上限由不超过19.36元/股调整至不超过75元/股，上调幅度达到287%。截至目前，公司已累计回购769.74万股，使用资金1.47亿元，此前公司公告计划回购资金总额不低于5亿元，不超过10亿元。
　　上调回购价格上限，彰显公司长期经营信心。此次工业富联将回购股份价格上限由不超过19.36元/股调整至不超过75元/股，上调幅度达到287%。截至11月26日，公司已累计回购股份769.74万股（占总股本0.04%），回购价格区间为18.40-19.84元/股，累计使用资金1.47亿元，此前公司计划回购资金总额为5-10亿元。此次上修回购价格确保了后续公司回购顺利进行，同时也彰显了公司对经营情况的长期信心。
　　深度绑定龙头客户，AI服务器业务高速增长。工业富联是全球AI服务器OEM核心厂商，在AI服务器市场份额领先，主要客户涵盖全球算力龙头及核心CSP厂商，有望充分受益AI服务器放量。GPGPU机柜方面，公司是英伟达机柜的核心制造商，凭借领先的技术整合能力与规模化交付优势，份额稳步提升。ASIC机柜方面，公司在ASIC领域持续拓展，已与多家主要CSP在系统整合及整机柜方案上开展深度合作，相关合作已推进多年，产品生产流程覆盖结构件（L5）、PC板组装（L6）、整机组装（L10）至机柜组装（L11）等全环节，且已有大量项目实现出货。
　　全产业链垂直整合，系统级供应商能力突出。工业富联依托核心部件自研、整机集成及全球化交付的完善配套体系，形成了全产业链垂直协同优势。公司在智能制造及供应链管理方面已经实现了全球化布局，建立了高端智能制造基地，并不断拓展及优化产能。通过全球数字化管理系统，实现了生产与供应链资源的柔性调配，高效且迅速地满足客户全球交付需求，产能已涵盖中国大陆、美国、墨西哥及亚洲其他地区和欧洲等地。公司制造能力突出，拥有全球领先的"灯塔工厂"建设经验，累计对内打造8座、对外赋能6座世界级"灯塔工厂"。产业链上下游协同方面，工业富联打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，适配从边缘计算到超算中心高性能服务器的全场景需求，公司液冷产品导入成效显著，液冷CDU、核心UQD等核心零组件陆续导入客户ASIC服务器机柜。
　　投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为363.23/650.21/857.00亿元，对应PE为33/18/14倍，考虑到公司在AI服务器领域加速放量，望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。

　　11/13，我们在新竹参加工业富联分析师会，并与公司进行深入交流。我们认为公司正全力把握AI基础设施建设的强劲需求，实现了“量”与“利”的平衡与优化。出货量方面，AI服务器业务收入高速增长趋势不变，公司Q3GPUAI服务器营收同比增超5倍，Q4展望继续强劲。盈利能力方面，公司预期Q4毛利率将受益于新产品放量、良率提升及零组件自供价值量提高而持续改善。指引方面，公司对Q4营运前景持续乐观，预期营收持续显著增长。展望明年，我们认为公司凭借其在GPU模组、计算板等核心组件的领先份额及与客户的深度绑定，有望在AI业务高速增长的同时维持盈利能力，展现向上的利润弹性。维持目标价100.0元，维持“买入”评级。
　　AI服务器与800G交换机呈指数级增长，算力需求全面兑现
　　2025年第三季度，公司CSPAI服务器营收同比增长超3倍，GPUAI服务器营收增长超5倍。公司展望第四季度将延续强劲势头，预计CSPAI服务器营收同比增超4倍，GPUAI服务器营收同比增长或超5倍，预计CSPAI相关业务有望占整体云计算业务收入70%以上。与此同时，网络基础设施同步升级，800G交换机业务成为另一增长极，Q3营收同比增超27倍，Q4公司预计持续放量，营收同比有望增长4.5倍，显示出AI集群建设带动的高速网络需求同样旺盛。展望明年，我们维持机柜交付10万台的预测，展望2025/2026/2027，我们预计包含AI服务器在内的公司云计算业务同比有望增长83.6%/103.3%/24.5%，占比或将逐年提升到65.7%/80.9%/84.9%，成为公司最重要成长引擎。
　　零组件自供与客户绑定，毛利率企稳回升可期
　　市场普遍关注AI服务器业务高营收下的盈利能力。工业富联2025年前三季度毛利率为6.8%，与去年同期持平。展望Q4，公司预计毛利率有望持续提升。我们认为支撑毛利率改善的因素包括：1）新产品顺利量产，伴随着良率及测试效率持续上扬，单位成本下降；2）关键零组件自供价值量持续提升，公司在GPU模组、计算板、SmartNIC等环节份额领先，有助于带动获利结构持续优化；3）公司在前期设计联合开发与平台验证阶段与客户建立深度绑定，对应强大的研发能力、更高的单位价值量与更大的利润弹性。
　　AI基建景气度高涨，竞争焦点转向规模化交付
　　公司业绩会上表示，2025年北美前五大CSP厂商在数据中心的投资将突破3900亿美元，全球AI基础设施资本支出预计到2030年将突破1万亿美元，北美及中国主要CSP支出均在高速增长。此外，公司认为800G交换机出货量每年超过翻倍成长，到2027年交换机市场将突破657亿美元。AI数据加速建设的背景下，用电量持续提升，新能源与多元电力成为稳定供应关键，而2025年中国在可再生能源与核电领域的投资达USD351bn，领跑全球。我们认为客户投入重点已从订单量转向产能建设规模及时效，这表明行业需求旺盛，具备规模化交付能力、能与客户深度绑定的供应链伙伴将最为受益。
　　维持目标价100.0元，维持“买入”评级
　　维持公司2025-2027归母净利润同比+52%/+56%/+14%至353.2/550.1/627.8亿元的预测，对应EPS为1.78/2.77/3.16元。参考可比公司2026EPE一致预期均值26.2，鉴于公司是AI算力基础设施的核心供应商，考虑到2026年AI服务器有望持续放量，我们给予公司一定估值溢价，对应2026E36.1xPE，维持目标价为100.0元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，创新产品渗透不及预期风险，情景测算和实际不符的风险。

　　事件：
　　10月29日，公司发布2025年第三季度报告，第三季度营收2431.72亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%;归母扣非净利润99.89亿元，同比增长61.11%。
　　云业务高增动能充沛，新品迭代打开成长空间
　　25Q3公司云计算业务表现亮眼，单季营收同比增长超过75%。增长的核心引擎来自云服务商业务，该业务单季同比增速超过2.1倍，成为核心增长引擎。其中，GPUAI服务器作为主要驱动力，25Q3单季营收同比增幅超过5倍，环比亦增长逾90%，增长动能极其强劲。根据IDC数据，2025年全球AI服务器市场规模预计为1587亿美元，2028年将达2227亿美元，CAGR约11.96%。公司凭借在GPU服务器领域的领先优势与加速交付能力，正充分受益于这一高景气赛道。展望未来，公司增长路径清晰，核心产品GB200出货量预计将延续强劲增长势头，良率与产能利用率持续优化；更具潜力的新一代GB300已获得客户明确需求并具备量产条件，其单台盈利能力有望超越GB200，将成为新的业绩增长点。此外，公司在ASIC服务器等高端定制化领域的深度布局，将为其捕捉AI云计算业务长期机遇提供有力支撑，增长前景可期。
　　AI数通拉动交换机需求激增，端侧创新引领换机潮
　　2025年前三季度，公司通信及移动网络设备业务保持稳健增长，在AI技术浪潮推动下，交换机与精密机构件两大业务均呈现强劲发展势头。精密机构件业务方面，受益于品牌客户AI机型市场热销，公司出货表现受益于换机潮带来的需求。随着NPI顺利导入与制造工艺持续优化，该业务预计将保持稳中有进态势。交换机业务方面，在AI训练与推理需求持续扩张的背景下，网络带宽升级需求迫切，推动该业务实现显著增长，25Q3单季营收同比增长达100%。其中800G交换机表现尤为突出，单季营收同比激增超过27倍，已成为推动业务增长的核心引擎。短期来看，800G交换机将在2025-2026年继续作为出货主力，带动业务规模与盈利能力同步提升。长期来看，公司正积极推进与客户协同开发的CPOASIC及1.6T交换机等下一代产品，随着数据中心网络架构持续向高速化演进，公司交换机业务将充分受益于AI算力集群带宽升级趋势，为业绩增长提供持续动力。
　　风险提示：客户端需求不及预期；主要原材料价格上涨；汇率波动风险；市场竞争加剧。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年第三季度报告
　　2025年前三季度，公司实现营业收入6039.3亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润224.9亿元，同比增长48.5%；扣非归母净利润216.6亿元，同比增长47.0%。单季度来看，公司增长在Q3显著提速。2025年Q3单季度实现营收2431.7亿元，同比增长42.8%，环比增长21.4%；实现归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%，环比增长50.7%；扣非归母净利润99.9亿元，同比增长61.1%，环比增长47.7%。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-41.4亿元，同比下降199.7%，主要由于AI服务器市场需求强劲，公司为满足客户需求大幅增加备货所致。截至Q3期末，公司存货高达1646.6亿元，较年初的852.7亿元大幅增加。库存水平的显著提升，印证了下游旺盛的订单需求，并为Q4及2026年的收入确认提供了有力保障。
　　AI服务器：需求与交付双重验证，盈利能力持续提升
　　公司成功将旺盛需求转化为实绩。Q3云计算业务中，来自CSP的GPUAI服务器收入同比增长超过5倍，环比增长超过90%。随着高价值AI机柜出货规模扩大及生产良率的提升，公司的规模效应逐步显现，单柜利润水平持续改善。Q3利润增速（62.0%）显著快于收入增速（42.8%）即是证明。
　　高速交换机与精密结构件：AI持续赋能，相关业务成长强劲
　　1）高速交换机：因AI需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。2）精密结构件：2025年前三季度，公司通信及移动网络设备业务表现稳健。其中，精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为9544/17216/21962亿元（前值9224/14056/17011亿元），归母净利润为362/668/853亿元（前值336/494/581亿元），对应EPS为1.82/3.36/4.30，对应PE为41.32/22.36/17.51x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

　　主要观点：
　　事件：2025年8月11日，公司发布2025年半年度报告
　　2025年H1公司实现营业收入3607.6亿元，同比增长35.6%；实现归母净利润121.1亿元，同比增长38.6%；实现毛利率约6.6%，同比下降0.1pcts。公司H1业绩增长主要得益于全球AI算力基础设施建设加速，公司AI服务器业务市场份额提升，带动出货量与收入大幅增长。
　　单季度看，公司25Q2实现营收2003.5亿元，同比增长35.9%，环比增长24.9%；实现归母净利润68.8亿元，同比增长51.1%，环比增长31.6%；实现毛利率6.5%，同比增长0.5pcts，环比下降0.2pcts。Q2业绩的环比大幅增长，主要由高价值量AI服务器产品进入规模化出货阶段所驱动，盈利能力显著增强。
　　AI业务：GB系列产品放量驱动业绩超预期
　　25Q2，公司整体服务器营收同比增长超50%，其中CSP服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。1）GB200：25Q2公司GB200组装良率较Q1显著优化，产能利用率大幅提升，来自北美CSP及主权国家订单持续推进，GB200H2业绩逐季上升趋势明朗。2）GB300：预计H2将逐步实现实质性出货，单台利润有望超过GB200，规模量产后有望成为公司26年AI服务器业务盈利的重要支撑。3）ASIC：公司与北美主要CSP就ASIC服务器领域在多个生产环节展开深度合作，相关产品因高度定制化具有较强盈利能力，预计26年将为公司贡献更高营收和利润增量。
　　通信网络业务：高速交换机与精密结构件稳健增长
　　1）高速交换机：公司800G高速交换机已实现大量出货，25H1营收已达2024年全年的近3倍。预计800G高速交换机将成为公司该业务25-26年的出货主力；同时，公司与多家客户协同开发的CPO、新一代ASIC及1.6T交换机也在推进，后续将逐步推向市场。2）精密结构件：受益于大客户特定AI手机及高端机型的热销，公司精密结构件上半年出货量同比增长17%。预计在产品加工工艺难度提升、客户产品周期迭代的双重带动下，公司该业务有望实现更高盈利弹性。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为9224/14056/17011亿元（前值7587/9558/11951亿元），归母净利润为336/494/581亿元（前值292/355/451亿元），对应EPS为1.69/2.49/2.93，对应PE为27.1/18.4/15.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告，实现营业收入3607.60亿元，同比增长35.58%，实现归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。
　　平安观点：
　　AI算力竞赛持续，公司技术与产能优势日益凸显：公司2025年上半年，实现营业收入3607.60亿元（+35.58%YoY），归母净利润121.13亿元（+38.61%YoY），实现扣非归母净利润116.68亿元（+36.73%YoY）。随着北美云服务商资本开支持续高速增长，AI云基础设施投入将显著提升，带动高端AI服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，进一步深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作。2025年上半年公司整体毛利率和净利率分别是6.60%（-0.13pctYoY）和3.36%（+0.08pctYoY）。
　　从费用端来看，2025年上半年，公司期间费用率为2.44%（-0.21pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.16%（-0.03pctYoY）、0.80%（-0pctYoY）、0.06%（+0.24pctYoY）和1.41%（-0.42pctYoY）。2025Q2单季度，公司实现营收2003.45亿元（+35.92%YoY，+24.89%QoQ），实现归母净利润68.83亿元（+51.13%YoY，+31.58%QoQ），扣非归母净利润67.65亿元（+58.76%YoY，+37.98%QoQ），公司核心业务盈利能力彰显强劲增长动能。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为6.50%（+0.50pctYoY，-0.23pctQoQ）和3.44%（+0.36pctYoY，+0.17pctQoQ）。
　　AI服务器营收同比增长超60%，GB200出货量逐季攀升：云计算业务方面，公司产品结构持续优化，AI服务器占比稳步扩大。2025Q2，公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。通信及移动网络设备方面，受惠于客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%，未来智能手机高阶化、AI手机与折叠装置等将带来新增长动能。交换机业务方面，上半年800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍，公司高阶产品与市场份额不断提升，与客户合作研发的下一代产品也在进行当中，相关业务有望保持高速增长态势。
　　投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为317.30亿（前值为292.10亿）、421.23亿（前值为344.26亿）、522.60亿（前值为414.19亿），对应8月14日收盘价的PE分别为27.1X、20.4X和16.4X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025Q2实现归母净利润67.27~69.27亿元，同比增长47.72%~52.11%，实现扣非归母净利润66.94~68.94亿元，同比提升57.10%~61.80%；2025H1实现归母净利润119.58~121.58亿元，同比增长36.84%~39.12%，实现扣非归母净利润115.97~117.97亿元，同比增长35.91%~38.25%。
　　推理需求爆发，带动公司AI相关业务高增。公司Q2净利润预计同比增长47.72%~52.11%，具体而言：1）云计算业务Q2高速增长，板块收入较去年同期增长超过50%。由于客户对AI数据中心Hyper-scaleAI机柜产品需求不断增加，带动产品结构持续优化，产品量产加速爬坡。其中，AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%，云服务商服务器的营业收入较去年同期增长超过1.5倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在Q2实现显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。2）精密机构件业务方面，大客户高阶及平价AI机种的热销带动相关业务稳健增长。高速交换机方面，在AI需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，二季度800G交换机的营业收入达2024全年的3倍。
　　AI打开成长天花板，ODM龙头业绩可期。展望全年，公司作为服务器ODM龙头，在AI服务器领域已形成较强的研发与智能制造优势，客户粘性不断增强，技术和产能优势进一步凸显。公司与客户合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能AI数据中心提供强大算力。当前，公司正推动与客户合作下一代产品，公司在产业链覆盖度以及生产能力方面有望继续保持行业领先地位。未来，公司将持续聚焦AI发展，完善全球产能布局，积极加大研发投入，持续引领行业AI技术方案迈向新高度。交换机方面，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband和NVLinkSwitch的多元部署，产品结构逐步向高阶迈进，800G交换机快速放量，高阶产品占比持续提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为295.12、351.39和415.67亿元，对应当前股价（2025年7月9日收盘价）PE为17.9、15.0和12.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：算力需求增长速度不及预期，新品出货不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度业绩预告，根据公司公告，公司预计2025年上半年实现归母净利润119.58亿元到121.58亿元，同比增长36.84%到39.12%；预计第二季度实现归母净利润67.27亿元到69.27亿元，同比增长47.72%到52.11%。
　　平安观点：
　　公司2025年上半年业绩表现良好：根据公司公告，公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为119.58亿元到121.58亿元，同比增长36.84%到39.12%；预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为115.97亿元至117.97亿元，同比增长35.91%至38.25%。分季度看，公司二季度归母净利润预计为67.27亿元至69.27亿元，同比增长47.72%到52.11%；扣非归母净利润预计为66.94亿元至68.94亿元，同比增长57.10%至61.80%。公司上半年业绩大幅增长主要得益于AI相关业务的爆发，在第二季度AI服务器营收同比增长超过60%，800G交换机营收达2024全年的3倍。
　　二季度云计算业务保持高速增长，AI服务器营业收入同比增长超过60%：分业务来看，公司云计算业务在二季度实现高速增长，整体板块营业收入较去年同期增长超过50%。产品结构持续优化，产品量产加速爬坡，客户对AI数据中心Hyper-scaleAI机柜产品需求不断增加。其中，AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%，云服务商服务器的营业收入较去年同期增长超过1.5倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在第二季实现显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。通讯及移动网络设备业务方面，公司锚定智能制造与AI融合的发展机遇，持续加码核心产品的技术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密机构件业务方面，得益于大客户高阶及平价AI机种的热销，公司相关业务实现稳健增长。高速交换机方面，在AI需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，二季度800G交换机的营业收入达2024全年的3倍。
　　投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了动力，公司将深度受益AI需求增长。我们维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为292.10亿元、344.26亿元、414.19亿元，EPS分别为1.47元、1.73元和2.09元，对应7月7日收盘价的PE分别为16.3X、13.8X和11.5X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。