业绩简评
　　2026年4月30日公司披露2026年一季报，26年Q1实现营收65.2亿元，同比+18.8%；实现归母净利润5.8亿元，同比+6.1%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+5.0%。
　　经营分析
　　运力扩张驱动核心业务量价齐升。26Q1公司引进一架全货机，机队规模增至19架，为承接更多货运需求提供了物理基础。运力的增长直接推动了航空速运业务收入同比高速增长，将运力优势转化为收入增长。
　　航空速运业务驱动收入增长。26Q1公司航空速运业务板块实现收入28.1亿元，同比+36.4%；实现毛利3.7亿元，毛利率13.0%，同比下降4.3个百分点，利润增速不及收入增速。
　　综合物流解决方案业务作为公司第二增长曲线，收入稳定增长。26Q1公司综合物流解决方案业务板块实现收入30.5亿元，同比+8.8%；实现毛利3.4亿元，毛利率11.1%，同比下降2.6个百分点。尽管跨境电商业务面临欧美小额包裹免税政策调整的潜在影响，但公司通过拓展产地直达、高端制造等高附加值业务，展现出较强的经营韧性。
　　地面综合服务业务毛利率表现亮眼。26Q1公司地面综合服务业务板块实现收入6.5亿元，同比+5.5%；实现毛利2.7亿元，毛利率41.2%，同比上升6.4个百分点。这表明公司在浦东机场等核心枢纽的货站投资已进入收获期，随着新货站产能利用率的爬坡，规模效应和运营效率显著提升，成为公司稳定的利润贡献点。
　　盈利预测、估值与评级
　　小幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至28.9亿元、30.9亿元（原30亿元、33亿元），新增2028年归母净利预测33.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　关税政策不确定性、市场拓展不及预期、油价暴涨等。

Eastern Air Logistics has released 2025 revenue of RMB24,264mn, up by 0.9% YoY; the attributable net profit was RMB2,688mn, roughly flat YoY. For 4Q25, revenue was RMB7,015mn, up by 9.9% YoY, and the attributable net profit was RMB687mn, up by 10.7% YoY. The full-year profit largely met our estimate of RMB2.75bn. Air freight demand was strong in the 4Q peak season, supporting steady earnings growth. Looking ahead, we think that increasing oil prices in the near term should raise fuel costs but may also reshape the global air freight landscape and increase demand for supply chain stability, allowing the company to pass through some of the cost increase. Meanwhile, we think that the company should continue adding full-cargo aircraft to strengthen its trunk line capabilities and enhance integrated logistics to build a second earnings growth curve. Maintain BUY.
Air express segment fared well in the 4Q peak season
In 4Q25, revenue from the air express segment reached RMB3,426mn, up by 41.0% YoY, which we attribute to: 1) an increased revenue contribution from forwarding customers; 2) continued strong cross-border e-commerce demand in 4Q25, with the TAC air freight price index for outbound flights from Pudong Airport staying elevated and up by 1.4% YoY on average. The segment gross margin rose by 2.6pp YoY to 21.3%, generating a gross profit of RMB730mn, rising by 60.7% YoY.
4Q25 net profit improved YoY
Corresponding to the air express revenue trend, likely due to a decreased share of direct customer business, integrated logistics solutions revenue fell by 11.7% YoY in 4Q25 to RMB2,893mn, with the gross margin down slightly by 1.4pp YoY to 18.3%, although still at a relatively high level. Ground integrated services revenue was RMB683mn in 4Q25, up by 2.3% YoY, but the gross margin came down by 13.3pp YoY to 13.1%, likely as new cargo terminals require time to ramp up. The company’s overall gross margin declined by 0.7pp YoY to 19.4%, but owing to the strong performance of the high-margin air express segment, the gross profit increased by 5.9% YoY to RMB1,359mn. Meanwhile, likely due to improved foreign exchange gains (the RMB appreciated by 1.1% against the USD in 4Q25 vs a 1.5% depreciation in 4Q24), financial expenses fell by RMB88mn YoY. As a result, for 4Q25 the attributable net profit reached RMB687mn, up by 10.7% YoY.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 22/9% to RMB2,308/3,017mn, and introduce our 2028 forecast of RMB3,458mn, with EPS of RMB1.45/1.90/2.18. The downward revisions mainly reflect oil cost hikes. We reference peers with similar market capitalization (Sinotrans, CTS International Logistics, and YTO Express) trading at an average 2026E PE of 14x on Wind consensus. We assign the company a 2026E PE of 14x (previous 2026E PE of 11x), for our target price of RMB20.30 (previous: RMB20.60). Maintain BUY.
Risks: a sharp decline in freight rates; rising oil prices; tariff and other policy risks; slower development of integrated logistics solutions business than we expect.

　　事件：公司公告2025年全年业绩：2025年公司实现收入242.64亿元，同比+0.87%，实现归母净利润26.88亿元，同比+0.02%。2025Q4实现收入70.15亿元，同比+9.9%，归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。
　　关税风险下经营显韧性，第四季度影响趋弱。2025年4月起，美国关税调整及取消小额包裹免税政策，对公司收入、成本带来挑战；外部冲击下，2025年公司跨境电商进出口单量/跨境电商货量分别同比-36%/-42%，综合物流解决方案板块收入106.48亿元、同比-14.65%，同时，公司Q2、Q3整体营收转负增长。但公司通过优化跨境电商货物占比、开拓北美以外地区航线等举措降低关税风险敞口，Q4旺季下，营收、利润重回正增长，全年业绩韧性上行。
　　产能利用创历史新高，核心主业量价齐升。2025年公司引进4架全货机，全年平均可用15.91架，同比+1.91架；可用运力拓展的同时，全货机日利用率达13.09小时，同比+0.08小时，达历史新高。高产能利用下，2025年，公司货邮运输周转量和货邮运输量分别同比+11%/+10%，航空速运板块收入109.14亿元，同比增长20.79%，收入规模超过综合物流解决方案，成为第一大业务板块，同时业务毛利率同比上升0.38pct。2026年2月，公司新引进1架B777全货机，机队规模达19架。地面综合服务业务表现平稳，收入26.71亿元，同比+5.6%，毛利率下降4.88pct、系人工成本同比增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.8/33.4/37.7亿元，同比增速分别为11.0%/12.1%/12.7%，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。鉴于公司作为航空物流龙头，有望长期受益于全球航空货运需求增长、中方货运航司份额提升，维持“买入”评级。
　　风险提示。关税风险，航空货运需求增长不及预期，汇率波动，油价波动，地缘风险。

　　东航物流发布2025年业绩：总收入242亿元，同比+0.8%，归母净利26.9亿元，同比基本持平，扣非归母净利25.2亿元，同比-0.7%。25Q4总收入79.5亿元，同比+25%，归母净利6.9亿元，同比+11%，扣非归母净利6.8亿元，同比+12%。公司机队规模扩张带动总收入和利润增长，25Q4成本端扰动造成利润增速低于收入增速。
　　外部贸易环境变化和供应链重构时代，全球空运市场韧性突显，2025年公司盈利稳健。2025年全球贸易环境变化使得出口承压，美国“对等关税”落地、主要消费市场终止低值商品免税，根据海关总署数据，2025年我国出口美国第98章特殊交易品和第85章电机电气类商品金额同比-30%、-23%。与此同时，全球供应链重构，中国至欧美贸易路向转为中国-东南亚-欧美新路向新的空运需求，空运市场韧性突显。2025公司全货机单位吨公里收入2.22元，同比-1.2%，客机腹舱单位吨公里收入1.39元，同比-2.3%，中国货运航空毛利率、净利率分别为20.3%、13.8%，同比-0.2pct、-0.5pct，运价和货机盈利压力测试下表现稳健。
　　机队扩张带动收入增长，成本端扰动下25Q4公司盈利同比持平。配合中国高端制造出海浪潮，2025年公司引进4架B777F货机，截至2025年底机队总数达18架。机队增长以及东航国际航班增长带动运量提升，2025年全货机和客机腹舱运力同比+16%、+8%，运量增长传导至收入增长，2025年中国货运航空收入161亿元，同比+10%。25Q4公司总收入同比+26%，增长主要得益于机队扩大更多承接旺季运输需求，但归母净利同比持平，受成本扰动影响。25Q4航空速运业务成本增速与收入基本持平、地面综合服务业务成本增速高于收入，我们预计或与单季度维修成本和员工薪酬成本集中体现有关。
　　全球供应链重构下货机资产价值突显，东航客货两网融合提升公司竞争力。2025年以来全球贸易环境快速变化，面对贸易政策的不确定性，货主对于空运即时物流需求提升，供应链重构在改变传统贸易流向的同时也带来了更大物流需求，跨境空运在不确定性的贸易环境中具有确定性。看好公司在跨境空运市场的竞争力，公司货机机队规模扩大，管理客机腹舱航线网络覆盖范围日益扩大。
　　投资建议：看好行业供需紧张延续，关注中期维度公司增长确定性。3月以来欧线运价环比上涨，4月国内航空煤油价格即将上调，关注运价和油价波动率降低后的中枢水平。我们看好跨境空运运价维持在景气阶段，考虑到地缘冲突造成油价上升，我们调整2026-2028年归母净利润至27.1亿元、34.3亿元、34.7亿元，对应EPS为1.71元、2.16元、2.19元，最新收盘价对应PE10x、8x、8x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。

　　事件:
　　2026年3月27日晚，东航物流发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88亿，同比+0.02%，业绩符合预期。
　　投资要点:
　　营收及利润增长，业绩有韧性2025年公司实现营收242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88亿，同比+0.02%。其中Q1~4单季度营业收入分别为54.9/57.7/59.9/70.2亿元，同比分别+5.0%/-4.8%/-6.2%/+9.9%，对应归母净利润分别为5.45/7.43/7.12/6.87亿元，同比分别-7.4%/+8.0%/-9.8%/+10.7%。2025年行业遭受美国关税政策冲击下，公司业绩依然维持增长，经营韧性凸显。
　　航空速运业务取得高增长，综合物流解决方案营收回落业务拆分看，2025年航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别实现109/27/106亿元，同比分别+20.8%/+5.6%/-14.7%。上述业务对应实现毛利润分别为21.74/8.36/17.28亿元，同比分别+23.2%/-8.7%/-12.8%；业务毛利率分别为19.92%/31.28%/16.23%，同比分别+0.38/-4.88/+0.34pct，地面综合服务业务主要系人工成本增加致业务毛利率有所下滑。
　　跨境电商物流业务承压，产地直达及定制化物流业务高增长
　　综合物流解决方案中细分业务看：1）跨境电商物流业务：2025年公司跨境电商业务实现货量9.4万吨，同比-42.2%，主要受全球多国调整小额包裹免税政策影响，货量下滑较明显；对应营收实现37.8亿元，同比-36.2%。
　　2）产地直达定制化业务：2025年公司产地直达业务/定制化物流业务实现货量4.6/2.0万吨，同比分别+44.9%/+38.4%，业务对应营收分别39.71/5.42亿元，同比分别+20.1%/+51.8%。公司扩大产地直达业务经营品类，聚焦生鲜、医药和高端制造温敏货物供应链领域，业务收入实现大幅增长，有效支撑了经营基本盘。
　　公司基本面稳健、分红稳定，关注长期价值我们继续看好航空货运板块稳增长，同时公司跨境物流解决方案业务或在2026年有所回暖，产地直达业务有望维持高增长，支撑公司经营持续向好。2025年公司预计每股现金分红0.677元（含税），共计拟分红10.75亿元，占2025年公司归母净利润比例40%。按2025年末收盘价计价，股息率3.68%，具备投资价值。公司基本面稳健，2024~2025年分红比例均维持40%，持续回馈股东。建议持续关注公司长期价值，适合稳增长配置。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营业收入分别为271.65/290.22/306.96亿元，同比分别+12%/+7%/+6%；归母净利润分别为30.28/34.67/38.80亿元，同比分别+13%/+14%/+12%；2026年3月27日收盘价对应PE分别为9.04、7.90、7.06倍。公司2026年PE估值与可比公司对比估值偏低。综上所述，维持公司“买入”评级。
　　风险提示全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，航空货运需求增长不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，跨行业或跨市场估值差异风险。

　　事件：25年公司实现营收242.64亿元，同比增长0.87%，实现归母净利润26.88亿元，较24年基本持平。26Q1公司实现营收65.18亿元，同比增长18.81%，归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%。
　　机队规模稳步扩张，日利用率维持高水平：公司航空速运业务实现收入109.14亿元，同比增长20.79%，毛利率19.92%，同比提升0.38pct。公司全货机队日利用小时提升0.08小时至13.09小时，位于较高水平，但运载率略降2.85pct至79.32%。公司全年引进4架全货机,全货机总架数提升至18架。
　　客机货运方面，公司实现营收56.6亿元，毛利19880万元较24年同期的-7980万元有一定提升。
　　受小包裹免税政策变化影响，综合物流解决方案业务规模略降：公司综合物流解决方案业务实现营收106.5亿元，同比下降14.65%，主要系全球多国调整小额包裹免税政策对跨境电商行业产生的较大冲击。但公司灵活调整产品组合，持续推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，弥补了跨境电商物流解决方案收入下滑的影响。
　　地面服务板块毛利率下降主要系人工成本提升：公司地面服务业务实现货邮处理量269.8万吨，同比增长8.39%，实现营收26.71亿元，同比增长5.55%，毛利率下降4.88pct至31.28%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，公司坚持“投资于人”，薪资向一线倾斜，导致人工成本同比有所增加。
　　一季度业绩符合预期，运价提升对冲燃油成本提升影响：一季度公司实现归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%，符合我们预期。分业务看，航空速运业务毛利率下降4.34pct至12.98%，综合物流解决方案毛利率下降2.62pct至11.14%，主要系今年1-2月航空运价水平（BAI）低于去年同期。值得注意的是2月末以来，美以伊冲突导致油价快速攀升，但由此带来的航线紊乱和供应链扰动导致航空货运运价也随之提升，对冲了成本提升的影响。此外，Q1地面综合服务业务毛利率提升6.42pct至41.20%，毛利率提升较明显。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计26-28年公司归母净利润分别为27.8、30.4和32.9亿元，对应EPS分别为1.75、1.92和2.07元。公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，因此我们认为，虽然26年行业外部环境较为复杂，但公司盈利具备较强韧性。我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。

　　东航物流发布2025年年报：2025年公司实现营业收入242.64亿元，同比增加0.87%；实现归母净利润26.88亿元，同比增加0.02%，与去年基本持平；实现扣非归母净利润25.23亿元，同比下降0.69%。经营活动现金流量净额62.02亿元，同比增长67.00%。面对复杂的贸易形式，公司通过优化货物结构、拓展北美以外航线有效对冲风险，Q4实现收入70.15亿元（同比+9.9%）、归母净利润6.87亿元（同比+10.6%），全年业绩保持稳定。
　　航空速运板块收入快速提升：航空速运业务2025年实现收入109.14亿元，同比上升20.79%，毛利率19.92%，同比提升0.38个百分点；地面综合服务板块实现收入26.71亿元，同比上升5.55%，毛利率31.28%，同比下降4.88个百分点；综合物流解决方案板块受跨境电商小包免税政策取消影响，实现收入106.48亿元，同比下降14.65%，但毛利率16.23%，同比提升0.34个百分点。
　　核心运营指标稳健向好：2025年公司货邮运输总周转量87.87亿吨公里，同比增长11.13%；货邮运输量171.42万吨，同比增长10.14%；全货机日利用率13.09小时，创历史新高；货邮处理量269.78万吨，同比增长8.39%；跨境电商进出口单量4,838万单，同比下降35.83%；产地直达解决方案货量4.64万吨，同比增长44.86%。
　　机队规模稳步扩张：2025年公司引进4架B777全货机，截至年末共运营18架全货机，机队平均机龄4.25年，全货机可用架数15.91架，同比增长1.91架。
　　主要看点：1）运力规模持续扩张，2026年2月公司已引进第19架B777全货机，航空速运板块收入有望继续提升。2）冷链物流差异化竞争优势突出，产地直达和医药冷链业务保持高速增长。3）国际化航网布局完善，持续深耕欧洲市场，开拓东南亚、中东等新兴市场。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润为28.83、33.66、36.04亿元，对应4月20日收盘价估值分别为9.3、8.0、7.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　公司发布2025年报。1、财务数据：1）2025年：公司实现营业收入242.6亿元，同比增长0.9%，归母净利26.9亿元，同比增长0.02%，扣非归母净利25.2亿元，同比-0.7%。2）25Q4：营业收入70.2亿，同比+9.9%，归母净利6.9亿，同比+10.7%，扣非归母净利6.8亿，同比+12.1%。Q1-Q4扣非净利分别为5.0、6.6、6.9、6.8亿。
　　2、分业务板块看：1）航空速运业务：全年收入109.14亿，同比+20.8%，毛利率19.92%，同比+0.38pct；其中Q4收入34.26亿，同比+41.0%，毛利率21.3%，同比+2.61pct。2025年公司货邮运输总周转量为87.87亿吨公里，同比增长11.13%；全年货邮运输量171.42万吨，同比+10.14%。全年全货机载运率为79.32%，同比下降2.85个百分点。全货机日平均利用小时为13.09小时，同比+0.61%。2025年公司加权平均全货机15.91架，比24年末增加1.91架。全年客机腹舱载运率39.64%，同比上升0.94pct。2）地面综合服务：全年实现收入26.71亿元，同比增长5.5%；毛利率31.28%，同比-4.88pct。其中Q4收入6.83亿，同比+2.4%，毛利率13.1%，同比-13.34pct。全年货邮处理量269.78万吨，同比增长8.39%。3）综合物流解决方案：全年实现收入106.48亿元，同比-14.7%；毛利率16.23%，同比上升0.34pct。其中Q4收入28.93亿，同比-11.8%，毛利率18.3%，同比-1.44pct。全年完成跨境电商货量93817吨，同比-42.18%；定制化物流解决方案货量20100吨，同比+38.42%；产地直达解决方案货量46356吨，同比+44.86%。
　　3、成本端：全年成本195.0亿，同比+0.6%；其中航油成本31.1亿，占比15.9%，同比+3.98%；运输服务价款54.6亿，占比28.0%，同比+2.38%；航空运费成本18.4亿，占比9.4%，同比-55.31%，主由报告期内外采运力减少所致；贸易成本29.6亿，占比15.2%，同比+53.12%，主由系公司产地直达业务扩大所致。
　　2025年持续优化航网布局，新增、复航8条全货机国际航线、7个国内外航点。深耕欧洲成熟市场，开拓东南亚新货源地市场，新开河内，复航曼谷；开拓“一带一路”新兴市场，开通首条中东第五航权货运航线。同时，积极服务上海国际航运中心建设，构建高效空空中转通道，大力发展东南亚经上海中转欧美业务，2025年经上海空空中转货量达9.24万吨，同比提升22.27%。
　　投资建议：1、盈利预测：基于当前运价及油价水平，我们调整26-27年盈利预测为预计实现归母净利28.3亿、32.0亿（原预测为27.1亿、28.9亿），同时引入28年盈利预测为34.9亿，对应26-28年EPS分别为1.78、2.02和2.20元，PE分别为10、9、8倍。2、投资建议：参考历史估值，给予2026年12倍PE，对应目标市值340亿，目标价21.4元，预期较现价24%空间。维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外政策风险，跨境空运需求不及预期，运力增加超预期。