Chongqing Water Group’s 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB1,840/313mn (-12.45/-57.17% yoy, +4.34/+34.90% qoq), below our profit forecast of RMB512–658mn, primarily due to a RMB261mn yoy decrease in other income. For 9M24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB5,123/729/634mn (-11.65/-49.49/-52.61% yoy). The company’s core assets are in Chongqing’s sewage-treatment and water-supply operations, and it maintained a dividend payout ratio (DPR) of over 59% during 2010-2023, reflecting solid operations in the water business and a commitment to shareholder returns. Maintain BUY.

　　重庆水务发布三季报：Q3实现营收18.40亿元（yoy-12.45%，qoq+4.34%），归母净利3.13亿元（yoy-57.17%，qoq+34.90%），低于我们预期（5.12-6.58亿元），主要系Q3其他收益同比下降2.61亿元所致。2024年Q1-Q3实现营收51.23亿元（yoy-11.65%），归母净利7.29亿元（yoy-49.49%），扣非净利6.34亿元（yoy-52.61%）。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2023年派息比例均维持59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。
　　污水调价减少净利润5.42亿元，第六期取消税费补助
　　1）营收：1-9月公司营收同比下降6.76亿元，降幅11.65%，主要原因系2023年1-9月暂按第五期2.98元/立方米确认收入，2024年1-9月按第六期2.35元/立方米确认收入，该因素致2024年1-9月营业收入同比减少6.42亿元。2）净利润：1-9月公司净利润同比下降7.15亿元，降幅49.28%，原因系污水调价致净利润同比减少5.42亿元；第五期为不含税单价，2023年1-9月公司收到2022年度污水税费补助2.54亿元，第六期为含税单价，重庆市财政局不再补助公司2023年度税费。
　　售水量/污水处理量同比+1.48/3.22%
　　1-9月公司供排水业务保持稳定，实现售水量4.72亿立方米，较上年同期增长1.48%，实现污水处理结算量12.98亿立方米，较上年同期增长3.22%，实现污泥处理处置量48万吨，较上年同期增长8.91%。
　　下调盈利预测，目标价5.74元
　　考虑第六期污水价格为含税单价，2024年开始不享受污水税费补助，下调其他收益预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为8.44/8.99/9.40亿元（前值10.81/11.94/12.93亿元），2025年BPS为3.59元。可比公司2025年Wind一致预期PB均值1.1x，考虑公司2010年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2025年1.6xPB，目标价5.74元（前值5.59元）。
　　风险提示：需求波动致售水量和污水处理量下滑，回款不及预期，分红金额下降。

Chongqing Water Group logged revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB3,283/416/334mn (-11.20/-41.60/-48.21% yoy) in 1H24. For 2Q24, revenue/attributable NP were RMB1,763/232mn (-13.36/-45.50% yoy, +16.02/+26.24% qoq). We attribute the yoy declined in both revenue and profits primarily to reduced sewer rates. We forecast 2024/2025/2026 EPS at RMB0.23/0.25/0.27. Considering the continued high dividend, with a payout ratio above 59% since listing in 2010, we value the stock at 24.3x 2024E PE, vs its peers’ average of 16.2x on Wind consensus. Our target price is RMB5.59 (previous: RMB7.33). Maintain BUY.

　　目标价5.59元，维持“买入”评级
　　重庆水务发布半年报，2024年H1实现营收32.83亿元（yoy-11.20%），归母净利4.16亿元（yoy-41.60%），扣非净利3.34亿元（yoy-48.21%），其中Q2实现营收17.63亿元（yoy-13.36%，qoq+16.02%），归母净利2.32亿元（yoy-45.50%，qoq+26.24%），营收和利润同比下滑主要系污水结算价格下降所致。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.23、0.25、0.27元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16.2倍，考虑公司2010年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司24年24.3倍PE，目标价5.59元（前值7.33元），维持“买入”评级。
　　供水收入和产销量均基本持平
　　1H24供水收入8.08亿元，同比-0.19%，供水毛利率15.94%，同比+1.80pp。产能方面，截至6月30日，公司供水企业的制水系统（水厂）42个，供水产能330.01万吨/日。1H24供水生产量/销售量3.54/2.98亿吨，同比-0.50/-0.31%，产销差率15.97%；重庆市中心城区水价2.75元/吨，公司整体居民/非居民/特殊用水水价2.56/3.04/3.20元/吨。
　　污水价格下调致收入、毛利率同步下滑
　　1H24污水处理收入19.47亿元，同比-13.46%，污水处理毛利率33.10%，同比-8.96pp，主要原因系1H24重庆市污水处理按2.35元/吨确认收入，而1H23按2.98元/吨确认收入。调价因素致1H24公司整体收入/净利润同比-4.11/-3.47亿元，若1H23按2.35元/吨计算，1H24收入/净利润同比-298/+5065万元。
　　污水产能达503.30万吨/日，昆明首期水价至6月30日截止
　　产能方面，公司污水处理市场占有率稳居重庆市第一，截至6月30日，公司投入运行的污水处理厂有123个，1H24公司污水产能达503.30万吨/日；公司污泥处理系统6套，日设计污泥处理处置能力2,042吨。昆明市首期水价为1.54元/吨（对应一级A标），在此基础上提标至出水总磷≤0.05mg/L再增加0.48元/吨，首期水价执行至6月30日为止。
　　风险提示：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，分红金额提升不及预期。