重庆水务发布半年报，2025年H1实现营收35.19亿元（yoy+7.16%），归母净利4.58亿元（yoy+10.06%），扣非净利3.96亿元（yoy+18.69%）。其中Q2实现营收18.67亿元（yoy+5.87%，qoq+13.05%），归母净利2.21亿元（yoy-4.88%，qoq-6.85%）。H1归母净利低于华泰预期（预期5.22亿元），主要系营业成本和财务费用高于预期所致。考虑公司水务产能和处理量提升，我们认为25-27年公司业绩有望稳定增长。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2024年派息比例均维持59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。
　　25H1营收利润双增，经营现金流同比增长109%
　　25H1公司实现营业收入35.19亿元，同比增加7.16%；净利润4.58亿元，同比增加10.06%，主要因污水结算水量增加及昆明渝润水务污水处理服务费单价调增翘尾影响。综合毛利率31.26%，同比提升2.44pct。上半年公司完成19亿元可转换公司债券发行及上市。25H1公司经营现金流净额9.81亿元，同比增长109%，主要系公司收到重庆市财政局污水处理资金同比增加所致；自由现金流4.46亿元，同比转正。公司资金状况良好，有望为股东回报提供坚实基础。
　　供水毛利率承压，污水调价提升毛利率
　　分业务看，自来水供应/污水处理销售收入8.42/21.53亿元，同比+4.20%/+10.57%，毛利率14.41%/35.94%，同比-1.53pct/+2.84pct，供水毛利率下滑，成本压力明显，污水毛利率提升，主要系昆明渝润水务污水处理服务费单价调增所致。自来水供应生产量36805.33万立方米，同比增3.92%；销售量31150.89万立方米，同比增4.67%，产销差率15.36%。产能方面，自来水供应产能328.71万立方米/日，减少0.20万立方米/日；污水处理产能558.795万立方米/日，增加27.50万立方米/日。随着产能增加和部分区域水价或可上调，我们预计公司供水和污水收入有望提升。
　　注入多项供水资产，有望改善盈利能力
　　根据重庆水务8月22日公告，公司注入多项供水资产：1）公司以3.54亿元收购重庆水投持有的渝江水务100%股权，渝江水务共运营巴南区16个自来水厂（水站）（其中14个为自有、2个为受托运营），设计供水能力为15.01万立方米/日。截至2025年4月30日，渝江水务净资产3.54亿元，1-4月营收/净利润为3485/1333万元。2）公司将受托管理渝东自来水77.8088%、渝东北自来水100%、渝东南自来水90.2665%、渝水资源56.2239%股权及对应部分股东权利。我们认为本次资产注入有利于解决重庆水投可能构成的同业竞争，同时公司可通过优化供水模式、加强管网管理等充分发挥协同效应及规模效应，改善盈利能力。
　　维持盈利预测，目标价5.52元
　　维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为8.26/8.63/9.03亿元（CAGR为4.77%），对应EPS为0.17/0.18/0.19元，25-27年BVPS为3.61、3.65、3.69元。可比公司2025年预期PB均值为1.11倍，考虑公司2010年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2025年1.53倍PB，目标价5.52元（前值5.70元，对应2025年1.58倍PB），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动致售水量和污水处理量下滑，水价不能及时调整，回款不及预期，分红金额下降。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入55.68亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.79亿元，同比增长7.10%。
　　核心观点：
　　业绩增长稳健，现金流表现亮眼。2025年前三季度，公司实现营业收入55.68亿元，实现归母净利润7.79亿元，扣非后归母净利润6.69亿元，同比增长5.83%，业绩保持稳健增长。其中，Q3单季度实现营业收入20.49亿元，同比增长7.30%，归母净利润3.22亿元，同比增长3.16%，公司盈利质量优异。前三季度经营活动产生的现金流量净额达15.97亿元，同比大幅增长26.55%，为公司高股息策略提供了坚实基础。
　　水价改革蓄势待发，盈利弹性有望释放。水价市场化改革是驱动公司价值重估的核心催化剂，根据《关于完善价格治理机制的意见》，供水定价机制将更注重市场化，保障企业获得合理回报。公司当前供水业务盈利能力偏低，2025年上半年公司自来水供应业务毛利率14.41%，同比减少1.53pct，提价空间充足。随着上海、广州、深圳等地陆续推进水价调整，行业性水价改革趋势明确，若水价上调，将为公司带来明显的业绩弹性。
　　资产整合稳步推进，打开长期成长空间。公司通过外延并购与资产整合，持续巩固区域龙头地位。公司完成了对重庆渝江水务有限公司100%股权的收购，交易作价3.54亿元，进一步扩大业务版图。公司已受托管理大股东旗下的渝东自来水、渝东北自来水、渝东南自来水等多家公司股权及相关厂（所），为市场预期的未来资产注入迈出了实质性一步。未来若大股东体外优质供水资产注入上市公司，将有效增厚公司业绩，打开新的增长曲线。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为73.51/77.40/81.66亿元，同比增长5.02%/5.29%/5.51%，归母净利润分别为8.83/8.91/9.35亿元，同比增长12.51%/0.85%/4.92%，根据2025年10月30日收盘价，对应PE分别为25.92/25.70/24.50倍，EPS分别为0.18/0.19/0.19元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长7%；实现归母净利润4.58亿元，同比增长10%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，污水处理业务为核心驱动力。报告期内，公司业绩保持稳健增长，营业收入35.19亿元，归母净利润4.58亿元。分业务看，污水处理板块是增长的主要引擎，实现收入21.53亿元，同比增长11%，毛利率提升2.84个百分点至35.94%，这主要受益于污水处理产能的提升（新增27.50万立方米/日）以及昆明渝润水务项目调价的翘尾效应。供水业务保持平稳，实现收入8.42亿元，同比增长4%，但毛利率受成本上升影响有所下滑。公司经营质量优良，经营活动产生的现金流量净额同比大增109.43%，主要系收到重庆市财政局的污水处理资金同比增加所致。
　　外延并购与整合持续推进，未来资产注入预期明确。公司在报告期内积极进行市域内资产的整合与拓展。一方面，完成了对重庆分质供水有限公司51%股权的收购，并与水务环境集团共同出资设立管网公司，拓展管网运维业务。另一方面，公司持续对旗下子公司进行吸收合并，以优化管理架构和区域整合。公司间接控股股东水务环境集团已完成对重庆水投100%股权的划转，并承诺在36个月内逐步解决与上市公司的同业竞争问题。重庆水投旗下的优质供水资产未来有望注入公司，为公司长期发展打开新的增长空间。
　　坚持高比例分红回报股东，中期分红预案彰显信心。公司长期坚持高比例现金分红政策，积极回报投资者。2025年5月，公司完成2024年度权益分派，分红总额占当年归母净利润的80.09%。在此基础上，公司董事会审议通过了2025年中期利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.026元（含税），延续了积极的分红传统，体现了对未来经营发展的信心和对股东回报的高度重视。此外，公司于报告期内成功发行19亿元可转换公司债券，优化了资本结构，为收购昆明滇投污水处理资产等项目提供了资金保障，助力公司主业持续发展。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为73.51/77.40/81.66亿元，同比增长5.02%/5.29%/5.51%，归母净利润分别为8.83/8.88/9.32亿元，同比增长12.51%/0.58%/4.93%，根据2025年8月25日收盘价，对应PE分别为25.87/25.72/24.51倍，EPS分别为0.18/0.19/0.19元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。