一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明　　（一）行业情况　　铜：2026年上半年，铜价在历史高位区间宽幅震荡，较年初上涨3.8%。1月受美联储降息预期及关键矿产金属战略溢价的共同影响，铜价延续2025年末的强势表现，一度触及114,160元/吨，再创历史新高。2月临近国内春节长假，国内外同步大幅累库，资金获利了结，铜价高位回落后在100,000-105,000元/吨区间震荡。3月美伊冲突推高能源价格，美国通胀超预期，美联储降息预期降温，铜价最低下探至91,500元/吨。4-5月地缘冲突缓和，AI投资热潮支撑未来消费预期。海外主要矿企下调产量预期，铜精矿加工费持续走低至深度负值区间。同时... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）行业情况
　　铜：2026年上半年，铜价在历史高位区间宽幅震荡，较年初上涨3.8%。1月受美联储降息预期及关键矿产金属战略溢价的共同影响，铜价延续2025年末的强势表现，一度触及114,160元/吨，再创历史新高。2月临近国内春节长假，国内外同步大幅累库，资金获利了结，铜价高位回落后在100,000-105,000元/吨区间震荡。3月美伊冲突推高能源价格，美国通胀超预期，美联储降息预期降温，铜价最低下探至91,500元/吨。4-5月地缘冲突缓和，AI投资热潮支撑未来消费预期。海外主要矿企下调产量预期，铜精矿加工费持续走低至深度负值区间。同时，国内消费恢复，库存快速下降，资金再次炒作美铜关税溢价，铜价快速反弹至108,900元/吨。6月美联储鹰派转向，市场加息预期升温，美元持续反弹压制铜价反弹空间，整体围绕在101,000-106,000元/吨区间波动。
　　铅：2026年上半年，铅价承压弱势下行，较年初下跌7.9%，1-2月国内铅矿山季节性停产，加工费继续走弱，叠加废电瓶供应偏紧及下游节前备货，铅价冲高至上半年高点17,860元/吨。随着春节临近，下游消费转弱，国内库存高企，铅价震荡回落至16,500元/吨。3-5月原生铅开工率稳定，再生铅企业受废电瓶价格坚挺影响，亏损扩大，减产预期增强，但国内下游蓄电池企业需求恢复不及预期，国内社会库存维持在近5年偏高水平，供需博弈下，铅价围绕16,200-17,000元/吨窄幅波动。6月再生铅企业倒逼废电瓶降价，铅价成本支撑下移，终端消费处于传统淡季，蓄电池企业开工率偏低，铅价持续走弱跌破16,000元/吨，创近2年新低。
　　锌：2026年上半年，锌价冲高回落后震荡上行，呈现出明显的外强内弱格局，其中沪锌较年初上涨3.9%，伦锌较年初上涨13.9%。1月市场风险偏好回升，锌价跟随整体有色金属价格上行，因锌价较其他金属估值偏低，上涨弹性更大，一度创2022年5月以来新高至26,985元/吨，较年初上涨15.1%。2-3月美伊冲突推升油价与通胀，宏观预期转向，春节后国内消费受高价格抑制，高库存压力下锌价回落至22,350元/吨。4-6月海外供给扰动增加，国内外锌精矿加工费持续走弱并历史性转负。同时，国内库存累积放缓，以及海外供应不确定性持续发酵，供应过剩预期缓解，锌价企稳反弹至23,500-25,400元/吨区间内高位震荡。
　　贵金属：2026年上半年，贵金属价格波动率显著放大，极度冲高后快速回落，随后宽幅震荡下行。其中黄金价格较年初下跌11%，白银价格较年初下跌20.8%。1月黄金在去美元化和全球央行加速购金共同推动下加速上涨，海外价格突破5000美元/盎司整数关口，沪金价格最高上涨至1258.72元/克，较年初涨幅27%；白银在低库存、逼仓预期和投机资金推动下涨幅更为猛烈，沪银价格上涨至32,382元/千克，较年初涨幅78%。2-3月贵金属价格转为宽幅震荡，其中沪金价格波动区间为925-1,200元/克，沪银价格波动区间为15,000-24,500元/千克。主要由于前期交易过度拥挤、保证金上调、沃什被任命为美联储主席带来宏观预期转向以及流动性踩踏共同触发多头集中出清。该阶段白银由于前期涨幅更大、杠杆交易更集中，回撤幅度明显超过黄金。急跌之后贵金属有所修复，但上行斜率明显弱于1月，价格中枢下移。4月至今，能源价格大幅上涨驱动通胀显著反弹，贵金属定价转向美联储政策预期和实际利率约束，价格回吐年内全部涨幅后继续承压下行，沪金价格回落至860元/克，沪银价格回落至13,510元/千克。
　　铁矿石：2026年上半年，铁矿石价格呈现区间反复震荡，价格重心缓慢下移，较年初下跌5.6%。1-2月春节前后供需矛盾凸显，全球主流矿山及新项目产能持续释放，到港量同比大增。需求端传统消费淡季叠加钢厂利润低迷、铁水产量受限，港口库存累积至历史同期峰值，铁矿石价格由830元/吨回落至736元/吨。3-5月中矿集团对BHP进口限制扩大，致主流高品矿流通受限。需求端，国内钢厂集中复产、成材刚需回暖，铁水产量增加，价格围绕750-830元/吨区间偏强震荡。5月中旬至今，海外主流矿山运输回升，到港增加，港口库存止降转增，供应压力显现。需求端，钢厂盈利率下降，铁水产量见顶回落，铁矿石价格再度回落至740元/吨附近。
　　钼精矿（40%-45%）：2026年上半年，钼精矿价格在“供弱需强”的基本面驱动下，上行趋势明显，较年初上涨32.7%。一季度受下游刚需补库、矿山惜售及钢招价格走高带动，价格快速攀升，3月末涨至4,400-4,500元/吨度。五一节前后，市场呈现“矿强、货紧、需旺”格局，叠加部分钼企产量缩减，价格加速上涨，5月中旬价格一度冲高至接近5,200元/吨度。进入6月，因前期价格涨幅过大，下游畏高情绪显现，叠加部分利好消化，钼精矿价格冲高小幅回落，维持在5,000元/吨度上方高位震荡。
　　（二）主营业务情况
　　公司持有铜、铅、锌、铁等多类矿产资源，主营业务涵盖铜、铅、锌、钼、镍、铁、钒等金属的采选、冶炼及贸易，同时经营金、银等贵金属与非金属产品的生产销售。公司持续通过技术创新与内部改革完善矿山运营管理，构建了集矿山采选、有色金属冶炼、商品贸易、盐湖化工于一体的多元化协同产业链，是我国西部地区重要的矿业企业。
　　1.矿山
　　金属矿山开发作为公司核心主营业务，是公司长期稳定发展的重要支撑。截至报告期末，公司及全资、控股子公司持有采矿权14个，其中有色金属采矿权8个、铁及铁多金属采矿权5个、盐湖采矿权1个，另持有探矿权4个。多元化矿产资源布局，能够巩固公司核心竞争优势，支撑企业长期可持续发展。
　　（1）铜板块
　　公司铜矿资源主要分布于西藏、内蒙古、安徽、新疆、四川等区域。截至报告期末，公司铜金属资源储量合计830.9万吨，西藏玉龙铜矿、内蒙古获各琦铜多金属矿为公司核心铜矿山。报告期内，公司合计生产矿产铜89,708吨。
　　玉龙铜矿属超大型斑岩型矿床，资源规模较大、铜品位优良、采选配套装备现代化程度较高。报告期内，玉龙铜矿生产矿产铜82,394吨、电积铜4,186吨、矿产钼2,368吨，是公司经营业绩的核心支撑矿山。玉龙铜矿三期工程计划将于2026年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理规模由2,280万吨提升至3,000万吨，公司铜金属产出规模与盈利水平将进一步提升。
　　获各琦铜多金属矿是以铜为主、伴生铅、锌、铁等多金属的大型矿床，报告期内生产矿产铜5,821吨。
　　2025年末，公司下属玉龙铜业以自有资金完成安徽茶亭铜多金属矿探矿权收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量（推断）12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量（推断）44,956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位0.24%，共（伴）生金金属量248.07吨。2026年5月，茶亭铜多金属矿地面钻探施工已全部完工，现阶段有序开展样品检测、选矿试验、工业指标论证等工作，推进储量核实报告编制相关事宜。
　　（2）铅锌板块
　　公司是国内铅锌精矿重要生产企业，拥有丰富的铅、锌金属资源储量，核心矿山包括锡铁山铅锌矿、获各琦铜多金属矿、呷村银多金属矿及会东大梁铅锌矿。报告期内，公司合计生产矿产铅29,456吨、矿产锌63,906吨。
　　锡铁山铅锌矿是公司铅锌板块核心铅锌矿山，矿山资源品质优良、铅锌品位较高，证载规模150万吨/年，另有锡铁山中间沟-断层沟铅锌矿证载规模20万吨/年。报告期内，锡铁山铅锌矿生产矿产铅16,523吨、矿产锌35,827吨；获各琦铜多金属矿生产矿产铅7,333吨、矿产锌10,713吨；呷村银多金属矿生产矿产铅4,808吨、矿产锌8,708吨。目前会东大梁铅锌矿已进入服务年限末期，近年来公司持续开展区域地质找矿研究，多措并举延长矿山服务周期。
　　2025年4月，公司取得四川省白玉县有热铅锌矿采矿许可证，该矿区铅锌矿石资源量679.2万吨，其中铅金属量29.71万吨，平均品位4.37%，锌金属量43.12万吨，平均品位6.35%。共（伴）生资源量银金属量405吨，平均品位59.63g/t，铜金属量2.19万吨，平均品位0.32%。矿山设计生产规模60万吨/年，当前项目建设工作有序推进，建成投产后可实现铅、锌、银、铜多金属协同综合开发，持续提升公司中长期铅锌资源保障能力。
　　（3）铁板块
　　公司铁板块主营产品为铁精粉。主要运营矿山包括内蒙古双利铁矿、新疆哈密白山泉铁矿、肃北七角井钒及铁矿以及青海格尔木拉陵高里河下游铁多金属矿。报告期内，公司合计生产铁精粉706,571吨。
　　双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，设计年采选能力340万吨，其中铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年，于2026年一季度末试生产。肃北七角井钒及铁矿证载规模380万吨/年，主要开采铁矿及钒矿，为国内稀缺的大型钒矿。哈密白山泉铁矿证载规模140万吨/年，是西北地区铁精粉核心生产与供应基地。格尔木西矿资源作为省内铁资源整合平台及铁多金属矿产品生产基地，旗下拉陵高里河下游铁多金属矿具备铁精粉20万吨/年产能，2025年11月取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，该矿区拥有铁多金属矿资源量2,007万吨，平均品位mFe31.59%，共（伴）生铜金属量7.61万吨、锌金属量6.04万吨、金金属量2.86吨，目前正推进合并开采相关手续，为后续整合开发、做强铁资源板块奠定坚实基础。
　　2.冶炼
　　做精冶炼产业，是公司冶炼板块的核心战略目标。近年来，公司立足新发展理念，持续推进改革创新与产业结构优化，补齐产业发展短板，迭代升级生产工艺与核心设备，形成以铜、铅、锌冶炼为核心的冶炼加工业务体系。目前，公司拥有冶炼铜30万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年、偏钒酸铵2,000吨/年的综合冶炼产能规模。公司通过持续提升工艺指标，强化生产管理水平，推进降本增效经营举措，稳步拓展市场空间，叠加副产品价格上涨，实现了有色金属冶炼产业规模与经营效益同步增长。报告期内，公司铜、铅、锌冶炼板块合计盈利59,539万元，冶炼板块盈利状况实现实质性改善。
　　（1）铜冶炼
　　公司冶炼铜生产企业为青海铜业及西部铜材。青海铜业采用当前世界最为先进、最具竞争力的“双底吹”炼铜工艺，通过进一步提升综合回收指标，实现效益优化，目前冶炼铜产能20万吨/年。西部铜材具备冶炼铜产能10万吨/年，持续加强供销管理，提升产品质量，增强盈利能力。报告期内，公司合计生产冶炼铜16.4万吨，副产硫酸27万吨。
　　（2）铅冶炼
　　稀贵金属通过强化成本管控、深化指标优化，经营效益稳步提升。目前已形成年产冶炼铅20万吨的生产能力，同时高效回收铜、锌、锑、铋、硒、钯等多种有价元素，是公司坚持绿色低碳循环发展、加快产业绿色转型升级的重点工程，也是公司构建铜铅锌一体化冶炼体系、推动区域双循环经济建设、实现资源“吃干榨净”与高效循环利用的关键支撑。报告期内，生产冶炼铅7.18万吨、金锭2.55吨、银锭111.68吨，副产硫酸11万吨。
　　（3）锌冶炼
　　湘和有色拥有湿法和火法冶炼系统，湿法系统中的炼锌生产线采用全湿法氧压浸出环保工艺，是目前世界上先进的锌冶炼工艺，并建成5G智能化锌冶炼熔铸生产线，已形成年产冶炼锌20万吨、硫酸8万吨、铟锭24吨的生产能力，进一步提升金属高值化综合回收水平，增厚板块经营收益。报告期内，生产冶炼锌8.48万吨、铟12.37吨，副产硫酸3.74万吨、硫磺2.64万吨。
　　3.贸易
　　公司在上海、香港设立贸易子公司，利用区位优势开展铜、铅、锌、铝、镍等有色金属贸易业务，主要经营有色金属、黑色金属、贵金属相关原料、产品及加工贸易，保障冶炼板块生产原料保障需求，改善采购效益，持续优化购销渠道布局。公司结合市场调研及行情研判，动态调整销售定价与套期保值策略。凭借“西矿牌”电解铜、锌锭的交割注册品牌资质，公司持续优化贸易营销模式，完善汇率及金融衍生品风险管理体系，有序拓展境外资源与产品市场业务。
　　4.盐湖化工
　　公司积极参与“世界级盐湖产业基地”建设，聚焦盐湖资源高效开发与综合利用。西部镁业是国内唯一生产规模超10万吨的盐湖镁资源开发高新技术企业，入选国务院国资委“科改示范企业”和“创建世界一流专业领军示范企业”。近年来，西部镁业在强化成本管控、保障产销平衡的同时，持续拓展国内外市场，积极探索氧化镁在沉钴、沉镍工艺中的应用，不断开辟镁基生态材料等产品的新场景、新市场。报告期内，生产高纯氢氧化镁原粉8.31万吨，同比增长33%。同鑫化工以萤石资源开发为基础，主营氟化工产业链上游产品无水氟化氢，高效协同利用冶炼单位副产品硫酸，实现资源循环利用。报告期内，生产无水氟化氢2.94万吨。
　　5.金融
　　公司控股子公司西矿财务公司主要面向集团内部各成员单位提供综合金融服务。报告期内，西矿财务公司持续完善资金归集、资金结算、资金监控、综合金融服务四大业务平台运营体系，各项业务平稳运行，助力集团实现资金集中管控，强化资金风险防控，提高资金使用效率，优化内部资金资源配置。

　　二、经营情况的讨论与分析
　　报告期内有色金属价格大幅增长，铜价区间由去年同期的7.1-8.2万元/吨上升至9.15-11.4万元/吨，涨幅明显，同时钼、铅、锌及金银贵金属价格均实现不同程度的上涨，结合公司上述有色金属相关产品的基本产量，公司主营产品利润大幅增加，叠加公司硫酸、硫磺等副产品价格的大幅上升，公司上半年实现营业收入394.43亿元，较上年同期增长25%，实现利润总额71.06亿元，较上年同期增长83%，实现净利润63.58亿元，其中归属于母公司股东的净利润41.69亿元，较上年同期增长123%。
　　（一）经营业绩稳中向好
　　主要产品产量稳增优产，选冶回收率持续提升，"吃干榨净"理念贯穿生产全流程。公司所属矿山在报告期内生产经营稳中向好，各类矿产品按计划生产。其中，矿产铜89,708吨，矿产锌63,906吨，矿产铅29,456吨，矿产钼2,368吨，铁精粉706,571吨，精矿含金135千克，精矿含银68,680千克。冶炼单位稳定生产，实现冶炼铜164,040吨，冶炼锌84,772吨，冶炼铅71,797吨，生产金锭2.55吨，银锭111.68吨，生产副产品硫酸41.74万吨，硫磺2.64万吨。盐湖化工企业积极投身盐湖资源开发利用，生产高纯氢氧化镁83,092吨。
　　报告期内，矿山单位选矿回收率较上年持续提升。玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13个百分点。冶炼单位加强工艺管控，技术指标较上年持续提升，青海铜业电解直收率提升0.84个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.39个百分点，稀贵金属铅综合回收率、金综合回收率、银综合回收率分别提升0.4、0.1、0.19个百分点。选矿回收率与冶炼综合回收率等关键指标的提升，是公司“吃干榨净”的有力实践。
　　部分产品未完成全年计划产量的原因如下：
　　1.矿产铅、精矿含金：主要是原矿处理量及入选品位低于计划指标。
　　2.铁精粉：主要是双利矿业、肃北博伦新选厂投产，产能未完全释放。
　　3.冶炼铅：主要是受市场原料供给影响。
　　（二）项目建设高效推进
　　重点项目建设提速增效，产能扩张与资源接续双轮驱动，发展后劲持续积蓄。玉龙铜业持续推进项目建设，于6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研，现阶段正在推进项目配套基础设施的前期工作；尾矿库方面，玉龙沟尾矿库加高扩容工程及色公弄沟尾矿库建设项目有序推进，为产能释放提供坚实保障。茶亭矿业探转采工作积极推进，公司于2月初获得勘查许可，目前野外钻探和地质取样、工业指标论证报告评审、环境评价与三通一平等前期工作有序开展，力争2030年末建成投产，为公司中长期资源保障注入强劲动能。鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设。
　　（三）ESG实践见行见效
　　ESG建设落地落细，环境、社会、治理三大维度齐头并进，智慧矿山建设、资源循环利用与信息披露协同发力，高质量发展根基持续夯实。报告期内，公司开展绿色西矿建设项目100项，新增绿化面积11.73万平方米，栽植树木17.45万株、种草3.18万平方米。完成安措项目41项，包括玉龙铜业、大梁矿业尾矿库安全维护治理与青海铜业安全冷却系统治理。智慧矿山建设方面，肃北博伦智慧矿山建设完成21个子项的验收及剩余消缺整改工作，锡铁山分公司智慧矿山完成运营维护，井下六大系统、无人驾驶电机车、选矿自动化系统、计量MES、矿区网络及机房基础设施等系统正常运行。多金属回收利用方面，子公司稀贵金属多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目以金精矿、银精矿、低品位铜精矿及铜冶炼、锌冶炼产出的渣尘为主要原料，搭配铅精矿作为载体，对多种有价贵金属资源进行“吃干榨净”式综合回收，实现资源高效利用与生态环境保护的协同发展。公司治理方面，公司持续开展“提质增效重回报”专项行动，通过大股东增持提振市场信心，截至报告期末，控股股东及其一致行动人累计增持1.63%。同时通过积极分红将公司经营成果与投资者共享，上一年度向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），累计分配现金23,830万元。同时公司持续增强利益相关方沟通，通过e互动问答、召开业绩说明会、参加集体接待日活动、路演、反路演以及组织矿山实地调研等方式，全面回应监管机构、股东、供应链伙伴、员工等全体利益相关方关切。
　　报告期内，公司ESG评级保持稳定，连续两年入选标普全球《可持续发展年鉴》，荣获第十七届中国上市公司投资者关系管理天马奖、2025中国企业信用500强与2025中国上市公司信用500强，在《财富》中国500强位列277位。

　　三、报告期内核心竞争力分析
　　（一）获取西部资源的地域优势
　　公司产业主要分布于西部地区，该区域矿产资源储量丰富，区域内水、电成本优势显著，同时产业联动紧密，互补性强。作为西部最大的有色金属矿业公司之一，已经树立了在有色金属行业中的领先地位和良好的市场声誉，有利于公司优先获得西部优质矿产资源。
　　（二）良好的资源布局及持续增长的资源储备机会
　　公司主要拥有锡铁山铅锌矿、玉龙铜矿、呷村银多金属矿、获各琦铜矿、会东铅锌矿、拉陵高里河下游铁多金属矿、哈密黄山南铜镍矿、肃北七角井钒及铁矿、团结湖镁盐矿等。上述矿山主要分布在国内重要成矿带，这些地区具有良好的成矿地质条件和巨大的找矿前景，为公司建成“全省领先、国内一流、国际知名”的企业集团提供了良好的资源基础。
　　（三）科技创新优势
　　公司以理念创新引领技术创新和管理创新，建设有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等科研平台，通过持续开展技术研发和攻关，加大科研投入，改造升级矿山冶炼工艺技术装备水平，提升自动化、信息化水平，矿山资源综合利用率、冶炼综合能耗等指标迈入先进行列，技术支撑作用日益增强。公司大力实施“机械化换人、自动化减人、智慧化无人”措施，铜、铅、锌冶炼综合回收装备及技术达到行业一流，通过加强选矿实验研究、在药剂、磨矿、解离等方面，加强操作管理，矿山选矿指标逐年提升，采矿、选矿工艺位于行业前列。
　　（四）高海拔地区采选技术和人才队伍优势
　　公司拥有的玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿、呷村银多金属矿等矿山处于高海拔地区，培养了一大批善于在高海拔环境下持续生产经营的生产管理队伍和科研队伍，积累了丰富的高海拔环境下的矿山采选技术和生产管理经验，为公司开发高海拔地区的矿产资源积聚了雄厚的技术力量，形成了独特的经营管理模式。
　　（五）ESG管理引领可持续发展
　　公司长期注重可持续发展，将安全环保、社会责任、公司治理融入生产经营与企业文化之中，ESG管理水平处于国内行业领先地位。公司成立董事会战略与可持续发展委员会，基于公司“十四五”规划制定公司ESG战略，多措并举全面推动可持续发展管理与经营。公司聚焦环保发展，优化能源结构，节能降碳，努力实现“双碳”目标，勇于承担社会责任，持续完善人才建设机制与社会福利保障工作，积极进行科技创新与数字化发展。
　　（六）业绩稳步提升，长期分红回馈股东
　　公司经营业务成熟稳健，业绩稳中向好，营业收入逐年提升屡创新高。公司制定了科学、稳定的现金分红政策，以持续的分红比例回馈股东，上市以来累计现金分红109.62亿元，占累计年度净利润51.19%，位于同行业前列，体现了公司价值管理、实现共赢的信心。

　　四、可能面对的风险
　　1.产品价格波动的风险
　　公司主要产品锌、铅、铜的价格是参照国内和国际市场价格确定。这些基本金属的国内和国际市场价格不仅受供求变化的影响，而且与全球经济状况、中国经济状况密切相关。此外，锌、铅、铜的价格波动一直以来受汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。若上述因素变化导致基本金属价格持续下跌，则本公司需要相应降低产品售价，这可能会使公司的财务状况和经营业绩受到重大不利影响。
　　2.采矿和冶炼属于高风险行业
　　采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水渗漏、爆炸及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿场或冶炼厂受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。
　　3.矿产资源量和可采储量估测的风险
　　公司通过勘查技术对矿产资源量和可采储量进行估测，并据此判断开发和经营矿山的可行性和进行工业设计。由于公司的多个矿山地质构造复杂且勘探工程范围有限，矿山的实际情况可能与估测结果存在差异。若未来本公司的实际矿产资源量和可采储量与估测结果有重大差异，则将会对公司的生产经营和财务状况造成不利影响。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　公司坐拥铜、铅锌、铁等丰富矿产资源，主营业务涵盖铜、铅、锌、钼、镍、铁、钒等金属的采选、冶炼与贸易，同时开展黄金、白银等稀有金属及非金属产品的生产和贸易。依托技术创新与改革发展，公司建立了稳定的矿山运营体系，形成了从矿山采选、有色冶炼到金融贸易、盐湖化工等多领域协同发展的产业链布局，是中国西部地区重要的矿业企业。
　　1.矿山
　　金属矿山开发作为公司实现长期稳健发展的核心主业，奠定了其在行业内的重要地位。公司全资及控股子公司共拥有采矿权14个，具体包括8个有色金属采矿权、5个铁及铁多金属采矿权与1个盐湖采矿权；探矿权4个。多元化的矿山资源布局，为公司持... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　公司坐拥铜、铅锌、铁等丰富矿产资源，主营业务涵盖铜、铅、锌、钼、镍、铁、钒等金属的采选、冶炼与贸易，同时开展黄金、白银等稀有金属及非金属产品的生产和贸易。依托技术创新与改革发展，公司建立了稳定的矿山运营体系，形成了从矿山采选、有色冶炼到金融贸易、盐湖化工等多领域协同发展的产业链布局，是中国西部地区重要的矿业企业。
　　1.矿山
　　金属矿山开发作为公司实现长期稳健发展的核心主业，奠定了其在行业内的重要地位。公司全资及控股子公司共拥有采矿权14个，具体包括8个有色金属采矿权、5个铁及铁多金属采矿权与1个盐湖采矿权；探矿权4个。多元化的矿山资源布局，为公司持续发展筑牢了坚实根基，有效保障了其在矿产行业的核心竞争力与可持续发展能力。
　　（1）铜板块
　　公司铜矿资源主要分布于西藏、内蒙古、新疆及四川等地，铜金属资源储量合计843.46万吨。西藏玉龙铜矿与内蒙古获各琦铜矿为公司矿产铜核心生产基地，主营产品为矿产铜，并同步回收伴生钼资源。其中，玉龙铜矿为超大型斑岩型矿床，具备铜品位高、装备水平先进的突出优势。2025年，玉龙铜矿矿产铜、钼产量合计15.6万吨，是公司业绩增长的核心驱动力。2025年，玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨，显著延长矿山服务年限，为后续产能扩张提供坚实支撑。玉龙铜矿三期工程于2025年6月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将由2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建。2025年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量（推断）12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量（推断）44,956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位0.24%，共（伴）生金金属量248.07吨。获各琦铜多金属矿是以铜为主、伴生铅、锌、铁等多金属的大型矿床，铜矿石资源量2,480.47万吨，铜平均品位0.82%，2025年实现矿产铜产量1.2万吨。
　　（2）铅锌板块
　　公司是国内铅锌精矿重要生产企业，拥有丰富的铅、锌金属资源储量，核心矿山包括锡铁山铅锌矿、获各琦铜多金属矿、会东大梁铅锌矿及呷村银多金属矿，主营产品为矿产铅与矿产锌，2025年矿产铅62,997吨、矿产锌128,795吨。锡铁山铅锌矿为公司核心铅锌矿山，资源品质优良、铅锌品位较高，矿山证载生产规模150万吨/年、锡铁山中间沟-断层沟铅锌矿矿山证载生产规模20万吨/年，各矿山生产运营高效稳定，为巩固公司在铅锌精矿市场的领先地位提供有力支撑。截至2025年末，锡铁山铅锌矿铅锌矿石资源量1,666.7万吨，铅锌金属保有储量130万吨，平均品位7.8%；获各琦铜多金属矿目前铅锌矿处理能力150万吨/年；会东大梁铅锌矿已进入服务年限末期，目前公司持续开展区域地质找矿研究，力争进一步延长矿山服务年限；呷村银多金属矿为铜、铅、锌、银共生矿床，证载生产规模80万吨/年，4月公司取得四川省白玉县有热铅锌矿采矿许可证，该矿区铅锌矿石资源量679.2万吨，其中铅金属量29.71万吨，平均品位4.37%，锌金属量43.12万吨，平均品位6.35%。共（伴）生资源量银金属量405吨，平均品位59.63g/t，铜金属量2.19万吨，平均品位0.32%，未来将进一步提升公司铅锌资源保障能力。
　　（3）铁板块
　　公司铁矿石资源总量达2.78亿吨，主营产品为铁精粉与球团。主要运营矿山包括内蒙古双利铁矿、新疆哈密白山泉铁矿、肃北七角井钒及铁矿以及青海格尔木拉陵高里河下游铁多金属矿。双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，设计年采选能力340万吨，其中铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年，于2026年一季度末试生产。肃北七角井钒及铁矿证载生产规模380万吨/年，主要开采铁矿及钒矿，为国内稀缺的大型钒矿；哈密白山泉铁矿证载生产规模140万吨/年，是西北地区铁精粉核心生产与供应基地；格尔木西矿资源作为省内铁资源整合平台及铁多金属矿产品生产基地，旗下拉陵高里河下游铁多金属矿具备铁精粉20万吨/年产能，2025年11月取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，该矿区拥有铁多金属矿资源量2,007万吨，平均品位mFe31.59%，共（伴）生铜金属量7.61万吨、锌金属量6.04万吨、金金属量2.86吨，为公司铁资源板块可持续发展奠定坚实基础，为后续整合开发、做强铁资源板块提供重要资源储备，其所属它温查汉矿区正办理探矿权转采矿权手续，后续将进一步提升公司铁资源产能规模。
　　2.冶炼
　　做精冶炼产业，是公司冶炼板块的核心战略目标。公司以新发展理念为引领，持续深化改革创新与产业结构调整，着力补齐产业短板，不断推进工艺技术提升与设备迭代升级，构建起以冶炼铜、冶炼铅、冶炼锌等为主导的冶炼加工业务体系；同时扎实推进节能减排、强化降本增效，稳步扩大市场份额，各项工作取得扎实进展与良好成效，实现有色金属冶炼产业规模与经营效益的同步提升。目前，公司已具备冶炼铜35万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的冶炼产能规模。
　　（1）铜冶炼：公司冶炼铜生产企业为青海铜业及西部铜材。青海铜业采用当前世界最为先进、最具竞争力的“双底吹”炼铜工艺，通过进一步提升综合回收指标，实现效益优化，目前冶炼铜产能20万吨/年。西部铜材具备冶炼铜产能15万吨/年，持续加强供销管理，提升产品质量，增强盈利能力。
　　（2）铅冶炼：稀贵金属板块通过强化成本管控、深化指标优化，经营效益稳步提升。目前已形成年产冶炼铅20万吨的生产能力，同时高效回收铜、锌、锑、铋、硒、钯等多种有价元素，是公司坚持绿色低碳循环发展、加快产业绿色转型升级的重点工程；也是公司构建铜铅锌一体化冶炼体系、推动区域双循环经济建设、实现资源“吃干榨净”与高效循环利用的关键支撑。
　　（3）锌冶炼：湘和有色拥有湿法和火法冶炼系统，湿法系统中的炼锌生产线采用全湿法氧压浸出环保工艺，是目前世界上先进的锌冶炼工艺，并建成5G智能化锌冶炼熔铸生产线，已形成年产冶炼锌20万吨、硫酸8万吨、铟锭24吨的生产能力，综合回收迈出新步伐，本年度资源高值化综合回收利用项目顺利投产，有力推动产值提升。
　　3.贸易
　　公司在开展自营产品生产、销售的同时，从事铜、铅、锌、铝、镍等有色金属贸易及期货套期保值业务。旗下上海、香港两家子公司充分发挥区域窗口职能，积极开拓有色、黑色、贵金属等品类的原料、产品及加工贸易市场，保障冶炼单位生产需求、提升采购综合效益，并持续优化购销渠道。公司依托详实的市场调研与分析，精准把握市场机遇，动态调整价格策略与套期保值策略，凭借“西矿牌”电解铜、锌锭的注册交割品牌优势，持续探索创新营销贸易模式，不断提升汇率及金融衍生品市场风险管理能力，积极挖掘境外资源与产品市场机会。
　　4.盐湖化工
　　公司积极投身“世界级盐湖产业基地”建设，聚焦盐湖资源高效开发与综合利用，围绕市场开拓、品质提升、管理强化持续攻坚，实现盐湖资源价值高效释放。西部镁业是国内唯一生产规模超10万吨的盐湖镁资源开发高新技术企业，先后入选国务院国资委“科改示范企业”和“创建世界一流专业领军示范企业”。2025年，公司高纯氢氧化镁原粉产量达14.7万吨，同比增长28%。西部镁业在强化成本管控、保障产销平衡的同时，持续拓展国内外市场，积极探索氧化镁在沉钴、沉镍工艺中的应用，不断开辟镁基生态材料等产品的新场景、新市场。未来，西部镁业将以市场开拓为核心任务，科学统筹生产与库存管理，深度开拓海内外市场，提升化工镁系列产品及海外沉钴领域市场份额，持续增强核心竞争力。同鑫化工以萤石资源开发为基础，主营氟化工产业链上游产品氢氟酸，高效协同利用冶炼单位副产品硫酸，实现资源循环利用。在公司整体战略引领下，盐湖化工业务依托项目建设、环保投入与科技创新，实现了全产业链协同高质量发展。
　　5.金融
　　公司控股子公司西矿财务公司，系经原中国银监会批准设立的非银行金融机构，主要为集团成员单位提供专业金融服务。
　　报告期内，西矿财务公司进一步强化资金归集、资金结算、资金监控与金融服务四大平台功能，业务实现稳健发展，在推动公司资金集中管理、防范资金风险、提升资金使用效益、优化资源配置等方面发挥了重要作用。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　（一）行业基本情况
　　2025年，在宏观政策与产业政策的持续加力下，有色金属行业发展活力充分释放，实现了稳健增长与质量提升。2025年规模以上有色金属工业企业实现营业收入10.2万亿元，同比增长13.9%；利润总额达5,284.5亿元，较上年增长25.6%，再创历史新高；十种有色金属产量首次突破8,000万吨大关，达8,175万吨，较上年增长3.9%。因铜矿供应紧张加剧、能源转型和AI需求增长，2025年铜价大幅上涨；贵金属因避险需求和货币政策推动价格大幅攀升；部分金属因传统需求下降，价格重心回落。其中，铜年均价为83,012元/吨，同比上涨8.8%；铅年均价为17,059元/吨，同比下跌4.4%；锌年均价为22,804元/吨，同比下跌3.7%；黄金年均价为808元/克，同比上涨42.2%；白银年均价为10,639元/千克，同比上涨42%。
　　（二）主要产品价格回顾
　　铜：2025年铜价强势上涨，不断创历史新高。一季度，美联储降息预期升温，美元走弱。全球铜精矿供应趋紧，加工费（TC）持续下行，共同驱动铜价震荡上行。4月，美国宣布实施“对等关税”政策，引发全球贸易紧张局势升级，铜价短暂大幅调整至年内低点71,300元/吨后企稳。三季度，铜价整体围绕在77,000-81,000元/吨区间震荡运行。四季度，全球第二大铜矿印尼Grasberg发生矿难，引发市场对全球供应短缺的担忧，叠加关键矿产资源属性支撑及美铜关税溢价因素，铜价突破10万元/吨关口，最高触及102,660元/吨。2025年铜价运行区间为：71,320-102,660元/吨。
　　铅：2025年，铅价呈现区间宽幅震荡走势。一季度正值废电瓶报废淡季，废电瓶价格坚挺强化成本支撑，需求端受开学季及以旧换新利好政策拉动，铅价重心持续上移至17,800元/吨。二季度受特朗普“对等关税”政策影响，市场避险情绪升温，铅价随整体有色金属价格同步下跌。三季度基本面表现平淡，价格围绕16,500-17,300元/吨区间窄幅震荡。进入10月，原生铅出现区域性供应紧缺，交割品牌厂家出货量减少，社会库存创历年低位，铅价反弹至17,800元/吨。年末再生铅企业亏损扩大，废电瓶价格坚挺，铅价低位反弹。2025年铅价运行区间为：16,305-17,825元/吨。
　　锌：2025年，锌价“先抑后稳”，全年价格重心下移。一季度锌矿加工费持续上涨，供应宽松预期下锌价承压高位回落，而春节后去库节奏提前，加之国内库存处于相对低位，限制了锌价的跌幅，多空博弈下锌价围绕23,000-24,500元/吨震荡。清明之后，特朗普政府“对等关税”幅度大超预期，宽松供应预期逐步兑现，锌价受宏观情绪和基本面影响大幅下挫至21,600元/吨。下半年伦锌库存持续去化，低库存状况下，支撑了国内锌价，同时锌锭出口窗口打开，锌矿加工费重新回落，缓解国内锌锭过剩压力，锌价逐步企稳反弹。2025年锌价运行区间为：21,620-25,305元/吨。
　　贵金属：2025年，贵金属价格呈现历史性上涨走势。黄金方面，受特朗普政府关税政策冲击、全球地缘政治冲突持续发酵等因素影响，其避险属性不断强化。同时，全球“去美元化”进程深化，各国央行持续增持黄金，多重利好共同推动金价呈现阶梯式上涨。其中，上涨斜率较大的阶段集中在1月至4月下旬（累计涨幅25.6%）、8月底至10月下旬（累计涨幅28.5%）以及11月中旬至12月底（累计涨幅13.5%），国内金价最高触及1,024元/克。白银方面，4月之后，市场担忧美国对包括白银在内的关键矿产加征关税，导致实体库存从伦敦市场转移至纽约，非美地区白银库存快速下降，支撑白银价格持续上涨。下半年白银价格进入加速上涨阶段，一度接近20,000元/千克。一方面得益于金银比回归交易逻辑，资金从黄金转向持仓成本相对较低的白银，对银价形成支撑。另一方面，现货白银库存短缺叠加白银ETF加速扩张，引发逼仓行情。2025年，黄金价格运行区间为：619-1,024元/克；白银价格运行区间为：7,502-19,998元/千克。
　　铁矿石：2025年，铁矿石价格区间震荡，波动区间收窄。1-2月，供应端受澳洲飓风等天气因素扰动，发运量大幅回落，随着元宵节后钢材需求季节性复苏，供需格局阶段性转强，价格反弹至844元/吨年内高位。2月下旬起飓风扰动消退后供应增量预期升温，叠加粗钢平控政策传闻、两会期间钢厂例行减产，以及贸易摩擦升级事件频发，价格承压下行。7月初国内“反内卷”政策炒作升温，铁矿石价格跟随整体工业品价格快速反弹。8-12月，市场交易逻辑回归基本面，外矿发运再度增加，钢厂盈利转弱，且港口铁矿库存攀升，价格区间震荡。2025年铁矿石价格运行区间为：670-844元/吨。
　　钼精矿：2025年钼价总体呈现震荡偏强走势。一季度钢铁行业进入季节性淡季，钢招量同比减少，但特钢企业对高品位钼精矿采购需求稳定，支撑价格底部。
　　二、三季度河南、内蒙古等地环保限产升级，钼精矿产量环比减少，钼铁企业利润修复，原料采购积极性提升，海外国防开支增加推动军工用钼需求，投机资金涌入推升价格至4,600元/吨度。四季度国内矿山复产，市场供应压力缓解，下游畏高情绪下钼价高位回落。2025年钼精矿价格运行区间为：3,305-4,595元/吨度。
　　（三）行业政策变化
　　1.2025年3月，国家矿山安全监察局发布《关于严格规范矿山领域安全生产行政执法行为的通知》。健全分级分类检查制度，将非煤矿山按安全风险分四类，明确监管执法主体，控制执法检查频次，优化执法流程，推动执法“全链条”重塑，提升矿山安全监管效能。
　　2.2025年7月，新修订《矿产资源法》施行（2024年11月8日全国人大常委会通过）。明确国家对战略性矿产资源勘查、开采、储备等支持，实行矿业权有偿取得与竞争性出让，强化矿区生态修复、资源储备和应急体系建设，维护国家所有者权益与矿业权人合法权益，为有色金属资源开发利用提供法治保障。
　　3.2025年9月，工信部等部门推进有色金属行业反内卷与高质量发展。联合印发铜、氧化铝、黄金等高质量发展实施方案，遏制低水平重复建设；国家发改委等四部门规范招商引资行为，维护公平竞争；10月国家发改委、市场监管总局发文治理价格无序竞争，加强成本调研与价格监管，引导行业理性发展。
　　4.2025年9月，工信部等八部门《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出2025-2026年行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2,000万吨。重点举措包括加强铜、铝、锂等资源勘查利用，推进绿色化升级与数字化转型，规范大宗固废处置利用，培育高端产品供给能力，拓展消费与国际化发展空间；提出冶炼升级要求。推进氧化铝、电解铝、铜铅锌冶炼等节能减污降碳改造，对标能效标杆与环保绩效A级水平，提升绿色低碳水平。
　　5.2025年12月，自然资源部调整矿山生态修复方案管理（“两案合一”取消）。将矿山土地复垦方案与矿山地质环境保护与治理恢复方案整合为矿区生态修复方案，旧方案限期重编，剩余开采年限不足3年的矿山需一次性提足生态修复基金，强化主动修复与资金监管。
　　6.2025年12月，国家矿山安全监察局综合司印发《金属非金属矿山智能化建设指南（2025年版）》。提出“一矿一策”“分类分级”推进矿山智能化，聚焦灾害严重、高海拔矿山，引导新技术装备应用，健全责任与评价机制，推动矿山智能化常态化运行。
　　7.2025年12月，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》。对有色金属行业固废处置提出要求，提升冶炼渣、赤泥、锂渣等大宗固废综合利用能力，规范安全处置，探索井下充填、矿坑回填等规模化消纳路径，防范非法倾倒风险。
　　三、经营情况讨论与分析
　　2025年是“十四五”规划收官之年，亦是公司锚定高质量发展、推进产业升级的关键一年。公司紧紧围绕“一稳五增两降四提升”工作主线，深入践行“矿业报国”初心使命，立足“矿山、盐湖、生态”三大资源协同开发战略，布局根基扎实稳固，公司所有矿山均布局在中国境内，生产经营完全依托国内资源开展，无境外矿山资产，可规避跨境地缘政治风险，经营发展环境安全稳定。在此基础上，公司直面有色金属行业周期波动、高原地区作业环境复杂等多重挑战，扎实推进经营业绩提升、重点项目建设、资源拓展布局、科技创新赋能、绿色发展践行五大核心工作，全年经营业绩创历史新高，圆满完成“十四五”规划收官目标，为“十五五”时期稳健开局筑牢坚实基础。报告期内，公司紧抓行业发展机遇，优化产业布局，强化精细化管理，实现经营质效双向提升，核心经营指标稳步增长。公司2025年度实现营业收入616.87亿元，较上年同期增加23%，实现利润总额70.69亿元，较上年同期增加18%，实现净利润61.52亿元，较上年同期增加16%，其中归属于母公司股东的净利润36.43亿元，较上年同期增加24%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.18亿元，较上年同期增加23%。
　　（一）质效双升筑新高，圆满收官“十四五”
　　报告期内，公司紧扣有色金属行业发展脉搏，精准把握行业发展机遇，优化经营策略，深化生产运营精细化管理，严控成本费用，以“增效益、增产量、增产值”为核心目标持续发力，实现经营业绩稳步增长、质效同步提升，主要经营指标均创历史新高，圆满完成“十四五”规划收官目标。生产端成效显著，各业务板块协同发力，全年生产矿产铜167,504金吨，其中玉龙铜业生产矿产铜152,116金吨，矿产钼4,051金吨，同比增长1.05%；矿产锌128,795金吨，同比增长20.28%；矿产铅62,997金吨，同比增长16.73%；铁精粉1,405,292吨，同比增长2.06%；精矿含金233.57千克，同比增长23.58%。冶炼板块优化升级冶炼系统，全年生产冶炼铜334,194吨，同比增长26.70%，其中青海铜业生产200,208吨，西部铜材生产131,129吨；冶炼铅154,130吨，冶炼锌152,059吨；盐湖化工板块深耕资源开发，生产高纯氢氧化镁原粉146,503吨、高纯氧化镁52,672吨，各业务板块协同发力，彰显公司稳健经营底色。
　　公司持续优化工艺流程，挖潜增效成效突出，全年百余项生产指标刷新历史最优值。西藏玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升4.13、2.68个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.14、10.07个百分点，内蒙古获各琦铜矿铅锌回收率分别提升2.75、2.6个百分点，新疆瑞伦铜镍矿铜、镍回收率分别提升0.08、0.84个百分点，哈密白山泉铁矿全铁回收率提升2.56个百分点。冶炼企业加强资源高效回收技术研究，青海铜业铜回收率提升3.46个百分点、电解直收率提升1.06个百分点，湘和有色锌总回收率同比增加0.97个百分点，稀贵金属金综合回收率同比增加0.9个百分点。关键技术指标的突破性进展，成为驱动企业优化运营成本、升级产能结构、转换创新动能的核心引擎，为公司高质量发展提供了坚实支撑。
　　（二）多点发力强支撑，赋能发展添动能
　　报告期内，公司聚焦产能提升、技术改造、绿色转型三大方向，全力推进各类重点项目建设，实现一批项目顺利投产、一批项目加速推进，为公司高质量发展注入强劲动能。报告期内，公司全年投资16亿元推动重大项目落地见效，实现项目建设与生产经营良性互动。矿山及选矿项目推进顺利，玉龙铜业复杂难处理矿石综合利用技术提升改造项目顺利投产，矿石处理量提升至100万吨/年，进一步释放核心矿山产能；双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程项目已完成，该项目采用先进选矿工艺及国际领先装备，选矿产能提升至300万吨/年，年产铁精粉约87万吨；鑫源矿业80万吨/年选矿厂提升改造项目按计划推进，项目总投资2.58亿元，聚焦“设备大型化、控制智能化、管理数字化”目标，建成后年处理矿石量80万吨；肃北博伦七角井铁矿选矿厂技术提升改造及深部二期开采工程建成投产，具备年采、选矿石310万吨、铁精粉产能100万吨的生产能力，有力带动地方经济发展。绿色能源及综合利用项目同步发力，锡铁山分公司5.19MWp分布式光伏发电项目顺利推进，建成发电后年总发电量将达到795万kWh，进一步优化公司能源结构。
　　（三）精准布局破瓶颈，夯实根基谋长远
　　报告期内，公司始终将资源拓展作为核心发展战略，严格落实国家新一轮找矿突破战略行动部署，聚焦铜、铅锌、铁等核心矿产资源勘探开发，兼顾盐湖资源协同开发，着力实现资源储备规模与布局优化双提升，为公司可持续发展筑牢资源保障、夯实核心根基。玉龙铜矿增储取得重大突破，累计查明资源量新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨，进一步扩大核心矿产资源储备规模，有效提升资源自给率与抗行业周期波动能力。报告期内，公司控股子公司鑫源矿业成功取得四川省白玉县有热铅锌矿采矿许可证，该矿山设计生产规模60万吨/年，经探明铅锌矿石资源量679.2万吨，伴生银405吨、铜2.19万吨，可实现多资源综合开发利用，进一步增厚公司铅锌资源储备，提升川藏区域资源接续与产能保障能力。同时，公司积极拓展外部资源布局，通过市场化方式竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权，持续推进省内盐湖资源整合，不断完善全国性资源布局。全资子公司格尔木西矿资源成功取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，该矿区探明铁多金属矿资源量2,007万吨，附带铜、锌、金等伴生矿，可实现多资源综合开发利用，显著提升资源开发附加值，为公司铁资源板块可持续发展提供有力支撑，进一步增强公司核心竞争力与长远发展潜力。
　　（四）创新驱动育新质，数智转型提效能
　　报告期内，公司坚持创新驱动发展战略，将科技创新作为培育新质生产力的核心抓手，加大研发投入、完善创新体系、推进数智转型，实现科技成果与生产经营深度融合，科技创新支撑作用愈发凸显。研发投入方面，公司全年研发投入达10.83亿元，创历史新高；同时建立完善的创新体系，拥有专家工作站、工程技术中心等研发平台，1家单位入选省级创新型中小企业；报告期内，公司4项科研成果达到国际领先水平，1项项目获全国博士后创新创业大赛优胜奖，2项项目获省级科技进步奖二等奖，2项项目获行业协会科技进步奖一等奖，10项重点科研项目成果丰硕，成功签约揭榜10项重点科研项目，持续推动科技成果向现实生产力转化。关键技术攻关方面，玉龙铜业选矿技术研究有效提升铜、钼回收率；铜铅锌冶炼伴生贵金属分离提取研究实现新突破，可高效回收金、银、铟、锑等贵金属及稀有金属，显著提升产品附加值；矿山单位全年废石充填量85万立方米，废石利用率达93%，实现资源循环利用。在数智转型领域，公司以“智慧矿山”建设为核心抓手，全面运用物联网、大数据、人工智能等新一代信息技术赋能传统产业转型升级。玉龙铜业建成高海拔5G智能矿山，成功实现无人驾驶矿卡精准化、无人化作业，锡铁山分公司“黑灯工厂”试点先行示范，利用AI自助分析、远程智能操控、无人值守等技术实现铲运机等井下装备远程智能操控，智能化管控能力显著增强，综合运营成本持续优化，数智化转型成效逐步显现；肃北博伦、鑫源矿业、双利矿业依托选厂升级改造项目优化提升基础网络及设施，推进新选厂自动化、数字化建设大幅提高自动化及数字化水平；青海铜业借助电解工艺设备智能化升级改造，实现产线无人化全自动运行，在湘和有色通过熔炼炉捣渣机器人等探索应用进一步加快危险繁重岗位作业智能装备、机器人替代率，各生产单位关键生产装备数控化、智能化水平持续提升。同步建成覆盖全集团的人力资源管理、财务共享、智慧科技、资源管控、数字档案、智慧综合办公、智慧管控中心等数字化管理平台，进一步强化跨部门协同与数据融通共享，推动企业管理向精细化、数字化、高效化迈进。
　　（五）生态优先守初心，可持续发展显担当
　　报告期内，公司严格践行绿色发展理念，将其贯穿于矿产资源规划、勘查、开采、选矿、冶炼全流程，坚守“开发一地、绿化一地、造福一地”经营理念，持续加大环保投入，推进生态修复与能源结构优化，实现经济效益与环保效益协同发展。环保及生态修复方面，“十四五”期间，公司累计投入超过22.68亿元用于环保设施升级及生态修复工作，旗下矿山均达到省级及以上绿色矿山标准；截至2025年12月31日，公司共有6家单位入选国家级绿色矿山名录，8家单位入选国家级绿色工厂，报告期内持续推进“森林矿山”“沙枣工厂”“海棠工厂”等特色工厂创建，全年新增绿化面积94万平方米，锡铁山分公司采矿废石场完成生态修复，转型为生态公园，实现生态与生产良性共生。循环经济与节能降耗方面，西部镁业实现生产废渣资源化利用，生产废水达到零排放标准，水资源循环利用水平处于行业先进水平。公司推进能源结构转型，在重点单位布局分布式光伏发电项目，总规模达14.5兆瓦，通过绿电交易、余热发电等方式，清洁能源利用占比提升至69.49%，2025年万元产值能耗降至116.72千克标准煤，同比下降12%，切实落实国家“双碳”战略。ESG管理方面，公司将ESG理念融入经营管理各环节，持续完善ESG管理体系，主动履行社会责任，相关实践获得行业认可，获评中国有色金属环境、社会及治理中心“2025年有色金属行业优秀ESG实践案例”，树立了负责任的上市公司形象。
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　（一）获取西部资源的地域优势
　　公司产业主要分布于西部地区，该区域矿产资源储量丰富，区域内水、电成本优势显著，同时产业联动紧密，互补性强。
　　作为西部最大的有色金属矿业公司之一，已经树立了在有色金属行业中的领先地位和良好的市场声誉，有利于公司优先获得西部优质矿产资源。
　　（二）良好的资源布局及持续增长的资源储备机会
　　公司主要拥有锡铁山铅锌矿、玉龙铜矿、呷村银多金属矿、获各琦铜矿、会东铅锌矿、拉陵高里河下游铁多金属矿、哈密黄山南铜镍矿、肃北七角井钒及铁矿、团结湖镁盐矿等。上述矿山主要分布在国内重要成矿带，这些地区具有良好的成矿地质条件和巨大的找矿前景，为公司建成“全省领先、国内一流、国际知名”的企业集团提供了良好的资源基础。
　　（三）科技创新优势
　　公司以理念创新引领技术创新和管理创新，建设有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等科研平台，通过持续开展技术研发和攻关，加大科研投入，改造升级矿山冶炼工艺技术装备水平，提升自动化、信息化水平，矿山资源综合利用率、冶炼综合能耗等指标迈入先进行列，技术支撑作用日益增强。公司大力实施“机械化换人、自动化减人、智慧化无人”措施，铜、铅、锌冶炼综合回收装备及技术达到行业一流，通过加强选矿实验研究、在药剂、磨矿、解离等方面，加强操作管理，矿山选矿指标逐年提升，采矿、选矿工艺位于行业前列。
　　（四）高海拔地区采选技术和人才队伍优势
　　公司拥有的玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿、呷村银多金属矿等矿山处于高海拔地区，培养了一大批善于在高海拔环境下持续生产经营的生产管理队伍和科研队伍，积累了丰富的高海拔环境下的矿山采选技术和生产管理经验，为公司开发高海拔地区的矿产资源积聚了雄厚的技术力量，形成了独特的经营管理模式。
　　（五）ESG管理引领可持续发展
　　公司长期注重可持续发展，将安全环保、社会责任、公司治理融入生产经营与企业文化之中，ESG管理水平处于国内行业领先地位。公司成立董事会战略与可持续发展委员会，基于公司“十四五”规划制定公司ESG战略，多措并举全面推动可持续发展管理与经营。公司聚焦环保发展，优化能源结构，节能降碳，努力实现“双碳”目标，勇于承担社会责任，持续完善人才建设机制与社会福利保障工作，积极进行科技创新与数字化发展。
　　（六）业绩稳步提升，长期分红回馈股东
　　公司经营业务成熟稳健，业绩稳中向好，营业收入逐年提升屡创新高。公司制定了科学、稳定的现金分红政策，以持续的分红比例回馈股东，上市以来累计现金分红109.62亿元，占累计净利润51.19%，位于同行业前列，体现了公司价值管理、实现共赢的信心。
　　五、报告期内主要经营情况
　　公司2025年度实现营业收入616.87亿元，较上年同期增加23%，实现利润总额70.69亿元，较上年增加18%，实现净利润61.52亿元，其中归属母公司股东的净利润36.43亿元，较上年同期增加24%，主要原因是本期铜类价格上涨和冶炼铜产销量较上年同期增加。
　　(一)主营业务分析
　　1、收入和成本分析
收入分析
　　驱动业务收入变化的因素分析
2025年度营业收入较上年同期增加23%，主要是本期有色金属采选冶收入增加。
　　订单分析
公司依托青藏地区资源优势，以西北地区为中心，不断拓展，构建了辐射华北，华东，华中，西南的全国性销售网络通过统一管控模式确保交易公平性，形成上下游协同的价值链体系，显著提升品牌公信力与市场认可度。
　　目前公司主要销售产品涉及各类有色、黑色、化工等，业务覆盖精矿开采、冶炼加工、物流仓储全环节，强化产业链整合优势。针对精矿与冶炼产品分别布局中西部资源富集区与全国工业核心区，严格执行“先款后货”风控机制，锁定长期合作的高信用客户。同时，通过定期客户走访、产品全周期跟踪及市场动态监测，打造差异化服务体系，巩固行业口碑。公司及分子公司的营销团队经过多年的努力也积累了较为丰富的市场经验，形成带有自身特色且日渐成熟的营销体系。
　　主要销售客户的情况
公司各类产品目前均与国内行业龙头企业合作，遵循先款后货的基本原则，其中电解铜与金田集团，海亮集团，安徽天大等长期保持战略合作关系；锌锭主要销售友发集团、正大集团等镀锌行业龙头企业；铅锭主要与骆驼集团，理士国际，超威集团，保定风帆等国内领先电池行业合作。
　　六、公司关于公司未来发展的讨论与分析
　　(一)行业格局和趋势
　　2026年在矿端供应偏紧、需求韧性较强的背景下，有色金属行业保持较高景气度。从行业整体发展趋势来看，供需紧平衡态势将贯穿全年，不同品种间分化态势显著。其中，铜、锂、稀土等与新能源、高端制造密切相关的关键金属，供需缺口将进一步扩大；铝、锌等传统主流金属将维持供需紧平衡格局；铅、锡等小金属则受主产国供给政策调整与细分领域需求波动影响，走势呈现差异化特征。工信部等八部门发布的《有色金属行业稳增长工作方案（2025–2026年）》明确推动铜、铝、锂等国内资源开发，实现再生金属产量突破2,000万吨，高端产品供给能力不断增强，并且推动大宗金属消费升级，高端新材料有望持续释放需求潜力，供需两端有望对2026年有色金属价格形成双向支撑。同时在全球ESG要求升级与国内产业政策引导下，行业正加速向绿色化、高端化、智能化方向转型，整体进入高质量发展新阶段。
　　供给端方面，2026年全球有色金属供应将持续呈现低增长、高扰动的态势，刚性约束格局难以打破。从全球供应整体特征来看，全年有色金属产量增速普遍低于需求增速。同时，全球优质矿产资源枯竭态势加剧，矿山开采品位持续下降、开采深度不断增加，叠加环保标准提升与劳工成本上涨，行业边际生产成本持续上行，为有色金属价格提供了坚实的底部支撑。但加工费低迷、行业竞争加剧令冶炼加工环节承压，行业利润将进一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中。
　　需求端方面，2026年全球有色金属需求将呈现总量平稳增长、结构深刻变革的特征，传统需求稳健复苏，新兴需求成为核心增量，推动行业需求结构持续重塑。新兴领域需求爆发是2026年有色金属需求端的核心亮点，其中新能源领域成为最大需求增量来源。新能源汽车产业的快速发展，大幅拉动铜、铝、锂、镍、钴、稀土等金属需求；AI与数字经济领域成为有色金属需求的新增长点，随着全球AI算力建设加速，其散热系统对铜、铝的需求量也大幅提升。另在铜供应相对有限的背景下，预计财政、货币、地产、贸易等利好政策将对铜消费形成支撑，加之电网投资、风光储与新能源车、AI算力与数据中心等领域需求拉动，2026年铜价或将进一步上行。
　　(二)公司发展战略
　　2026年是全面贯彻落实党的二十大和二十届历次全会精神和习近平总书记考察青海重要讲话精神的开局之年，也是公司“十五五”发展战略的开局之年，公司将深入贯彻落实青海省委省政府决策部署和省国资委监管要求，坚持稳中求进工作总基调，以保障国家矿产资源安全为根本导向，以扩能提质为发展主线，以产业链延伸为战略重点，坚持“向新提速、向智转型、向绿前行、向质提升、向严发力”的战略方向，按照“做强矿山主业、做精冶炼产业、做优盐湖资源、做实新质产业”的发展思路，以打造生态文明高地和产业“四地”建设牵引产业升级，全力推进新型工业化、加快形成新质生产力，充分释放快速发展之势、能级跃升之势、发展质变之势，推动主体产业协调发展，切实把资源禀赋、区位优势转化为竞争优势，加快建设省内领先、国内一流、国际知名、特色鲜明的现代化领军企业，为推进中国式现代化新青海建设提供更加坚实支撑。
　　1.做强矿山主业
　　持续加大地质勘查投入，积极开展矿山深边部地质找矿、资源拓展和项目建设工作。公司将持续开展玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿、获各琦铜矿、呷村银多金属矿等深边部及外围地质找矿工作，与高校开展产学研合作，建立矿山地质找矿三维模型，利用AI等多源数据，预测找矿靶区。同时重点关注西藏、新疆、甘肃、内蒙等地区的矿业权出让信息，持续拓展国内资源。
　　布局开发建设安徽茶亭铜矿；玉龙铜业高原高寒高海拔地区智能采选技术提升改扩建工程，逐步达到年处理铜矿4500万吨生产规模；推进格尔木地区它温查汉铁多金属资源基建工程建设。推进智慧矿山建设，加快培育和发展新质生产力，推进传统产业的改造升级，深化应用工业互联网平台，通过数字孪生技术对矿山进行三维建模，以智能化技术贯穿生产全流程，推进智能穿爆、智能采掘、智能运输、智能通风、智能配矿等，打通采、运、碎、选、尾等环节数据壁垒，提升资源利用率与生产效率。
　　2.做精冶炼产业
　　坚持自主自立技术创新，推动有色金属选冶工艺技术革新。公司将大力发展循环经济，持续深化“有价元素综合评价”项目成果，系统推进有价元素高效回收与资源化利用。加快智慧冶炼工厂建设，推进多金属资源综合循环利用体系建设，实现有价元素“应收尽收”、固废资源“能用尽用”，全面提升资源综合利用水平和产业竞争力。系统布局，科技赋能，挖掘和释放生产、设备、管理等方面的潜能，提高资源综合回收率和利用率。优化调整原料柔性，回收锑、铋、硒、钯、铟、镉、钴等元素，全面提升资源利用效率和经济效益。依托铜、铅、锌等产业优势，带动上下游产业协同发展，塑强产业竞争优势，增强抵御市场风险的能力，逐步实现由原材料型的生产经营模式向高附加值和高科技方向转变，打造我国绿色矿业产业领军者。
　　3.做优盐湖资源
　　积极投身世界级盐湖产业基地建设，全面提升盐湖化工产业的效率效能，高效开发盐湖资源，综合利用盐湖伴生元素，创建世界一流盐湖镁资源利用专业领军示范企业，助力打造“世界级盐湖产业基地”。全面提高西部镁业与同鑫化工产量，围绕团结湖有价元素资源整合，开展资源精准勘查与综合评价，突破高镁锂比卤水萃取提锂、高纯氢氧化镁制备及多元素联产等关键工艺，构建“盐田预处理-分质提取-梯级回收”的综合利用与卤水循环体系。全面提升资源综合回收率与绿色开发水平研究，形成具有国际竞争力的优势产业，推动公司盐湖板块实现跨越式发展。
　　4.做实新质产业
　　全面加强科技创新体系和创新能力建设，开展一批前沿性全局性的重要课题、突破一批战略性前瞻性的重大关键技术、推出一批有深度有力度的科研成果。深化AI应用和智能管控，建立健全数据治理体系，推动数智化深度应用。培育以高技术、高效能、高质量为特征的新质生产力，为企业发展锻造新的增长极。加大科技信息技术服务力度，提升综合研发能力，全力为公司提供技术和服务支撑，让科技信息创新成为企业高质量发展的强大引擎，助力公司实现绿色、安全、高效、可持续发展。围绕公司产业实际需要，突破制约产业发展的关键技术瓶颈，加大新技术、新产品、新业态的研发和平台应用力度，持续加强成果转化应用，力争形成一批新技术新成果、申请一批新专利、开发一批新产品，力争在“十五五”期间形成一批具有行业影响力的创新成果，向纵深推进新一代信息技术与制造业深度融合，积极推动生产经营与先进信息技术深度融合，以智能化促进管理升级，发展新质生产力。
　　(三)经营计划
　　2026年是“十五五”规划的开局之年，也是公司迈向高质量发展新征程的起步之年。开局关系全局，起势决定后势。
　　公司将全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进、提质增效，更好统筹发展和安全，聚焦“十五五”奋斗目标，做优增量、激活存量、提升质量，深入推进资源增储、挖潜增效、精益管理三项行动，进一步全面深化改革，加快培育发展新质生产力，全面完成2026年各项经营任务，确保“十五五”开好局、起好步。
　　1.生产计划
　　2026年公司计划生产的主要产品：矿产铜172,026金属吨，矿产铅63,419金属吨，矿产锌127,640金属吨，矿产钼4,438吨，矿产镍1,579吨，铁精粉221.6万吨，精矿含金281.78千克，精矿含银127.92吨；冶炼铜324,372吨、冶炼铅139,736吨、冶炼锌180,631吨。
　　2026年计划营业收入580亿元，利润总额60亿元。
　　2.具体措施
　　（1）聚焦提质增效实现高质量发展。矿山单位坚持“富矿精开”，统筹推进地质找矿、资源拓展与探转采手续办理，夯实资源基础；生产端严控出矿品位，通过科学配矿、优化采矿方法和选矿工艺，全面提升金属回收率与设备运转效率，确保新建技改项目快速达产。冶炼单位着力稳产高产，深化有价金属回收，加强工艺优化与成本管控，推进伴生金属高值化利用，释放先进装备效能，强化全过程成本管控，实现整体效益最大化。
　　（2）锚定项目建设构筑发展新优势。全年计划投资超32亿元，实施117项工程建设、技术改造与设备更新项目。重点推进玉龙铜矿三期工程建设，同步加快各矿山深部开拓工程。统筹实施选厂升级改造与尾矿库建设工程，确保重点项目按期建成投运、尽早释放效益。有序推进新建工程开工，通过统筹实施与科学调度，为产业升级和长远发展注入新动能。
　　（3）围绕创新驱动培育新质生产力。坚持创新驱动，以智能化、绿色化为方向培育新质生产力。重点围绕茶亭铜矿、锡铁山铅锌矿、获各琦铜矿等矿山开展地质勘查，加大呷村银多金属矿及有热铅锌矿成矿规律与找矿预测研究，力争公司保有资源储量有新提升。聚焦多金属高效利用与稀贵金属高值化回收，创造利润增长点。深化数智融合，推进无人机AI巡检、自动充填及机器人应用，提升管理效能。建强人才队伍，深化产学研协同创新，完善以价值和贡献为导向的人才激励机制，激发全员创新活力，加速产业升级与动能转换。
　　（4）深化改革精益管理提升经营质效。坚持以深化改革激发活力，持续优化资源配置与业务结构；以精益管理深挖内潜，强化全流程成本管控与资金运行效率；以对标创优促进提升，广泛汲取先进经验并转化为解决实际问题的能力。通过多措并举夯实管理根基，不断增强市场应变能力，推动企业实现更高质量、更有效益的发展。
　　（5）强化底线思维筑牢安全合规防线。坚持“不安全不生产、不环保不生产、不合法合规不生产”的底线思维，投入5.68亿元实施安措项目，深化安全生产治本攻坚，压实全员责任，严厉整治“三违”行为，实现零工亡、零伤害、零责任事故；健全应急管理机制，提升实战能力。严控经营性债务，创新融资方式，依托财务共享系统提升资金周转效率。健全内控体系，强化合规审查，确保项目建设证照完善率100%；聚焦招投标、物资采购等重点领域推进专项整治，实行关键岗位轮岗，优化评标专家库，完善信用评价，筑牢廉洁从业防线。
　　（6）坚持生态优先推动绿色发展。大力发展循环经济，加强矿山及冶炼过程的有价元素与稀散金属综合回收，推进尾矿再选和废弃物循环利用，推广余热、余压、余气资源化利用，实现资源和能源利用效率最大化。探索减污降碳新途径，广泛开发分布式光伏项目，加快重点光伏发电项目投运；提升余热发电效率，力争2026年余热发电达1.1亿千瓦时；清洁能源占比提升至71%。持续推进绿色矿山和绿色工厂建设，全面提升绿色发展效能与企业形象。
　　(四)可能面对的风险
　　1.产品价格波动的风险
　　公司主要产品锌、铅、铜的价格是参照国内和国际市场价格确定。这些基本金属的国内和国际市场价格不仅受供求变化的影响，而且与全球经济状况、中国经济状况密切相关。此外，锌、铅、铜的价格波动一直以来受汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。若上述因素变化导致基本金属价格持续下跌，则本公司需要相应降低产品售价，这可能会使公司的财务状况和经营业绩受到重大不利影响。
　　2.采矿和冶炼属于高风险行业
　　采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水渗漏、爆炸及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿场或冶炼厂受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。
　　3.矿产资源量和可采储量估测的风险
　　公司通过勘查技术对矿产资源量和可采储量进行估测，并据此判断开发和经营矿山的可行性和进行工业设计。由于公司的多个矿山地质构造复杂且勘探工程范围有限，矿山的实际情况可能与估测结果存在差异。若未来本公司的实际矿产资源量和可采储量与估测结果有重大差异，则将会对公司的生产经营和财务状况造成不利影响。 收起▲

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）行业情况
　　铜：2025年上半年铜价呈现“N”型震荡上涨走势，较年初涨幅8.3%。一季度铜精矿供应紧张加剧，加工费不断创历史新低。美国启动对铜“232”关税调查，关税预期导致全球货源向美国市场转移，加剧非美地区现货紧张，美铜对伦铜溢价达到约1700美元/吨，Comex铜价在3月26日创历史新高，国内铜价触及83,320元/吨。4月国内清明假期前美国宣布对全球多个国家加征对等关税，贸易战引发衰退担忧，铜价大幅下跌，国内开盘跌停，后继续回落至71,320元/吨,较假期前跌幅超过9%。随后美国宣布延长对等关税，中美贸易紧张局势缓和，市场风险... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）行业情况
　　铜：2025年上半年铜价呈现“N”型震荡上涨走势，较年初涨幅8.3%。一季度铜精矿供应紧张加剧，加工费不断创历史新低。美国启动对铜“232”关税调查，关税预期导致全球货源向美国市场转移，加剧非美地区现货紧张，美铜对伦铜溢价达到约1700美元/吨，Comex铜价在3月26日创历史新高，国内铜价触及83,320元/吨。4月国内清明假期前美国宣布对全球多个国家加征对等关税，贸易战引发衰退担忧，铜价大幅下跌，国内开盘跌停，后继续回落至71,320元/吨,较假期前跌幅超过9%。随后美国宣布延长对等关税，中美贸易紧张局势缓和，市场风险偏好修复，叠加国内下游集中补库，铜价止跌反弹至78,000元/吨。5月初至6月中旬铜价整体呈现高位震荡走势，国内消费季节性走弱，铜价上行驱动不足。进入6月下旬，海外伦敦市场库存快速下降，逼仓风险上升，市场继续炒作美铜关税溢价，带动价格突破近两个月的震荡区间，沪铜价格升至80,000元/吨附近。
　　铅：2025年上半年铅价区间宽幅震荡，较年初涨幅2.2%。年初传言大型电池厂减产，铅价跌至16,300元/吨，但春节后电池企业提前复产，需求回升叠加再生铅环保、铅精矿原料供应紧张，供需出现缺口，同时临近两会，市场博弈政策空间，3月底铅价触底反弹至上半年高点17,805元/吨。4月受美国关税影响，市场风险偏好快速下降，铅价再次回落至16,100元/吨附近。随着关税暂缓，废电瓶价格坚挺，再生铅企业大幅减产，铅价震荡反弹。6月底，铅市逐步进入消费旺季，下游电池价格涨价传导至铅价突破17,100元/吨。
　　锌：2025年上半年锌价重心下移，较年初跌幅12%。一季度海外锌矿复产带来增量，锌精矿加工费低位反弹，供应回升预期下锌价承压高位回落，但国内消费旺季临近，国内政策预期给价格带来支撑，整体在23,000-24,000元/吨区间窄幅震荡。4月上旬，美国关税政策大超预期，宏观情绪悲观，国内冶炼厂扭亏为盈，精炼锌产量逐步增加，锌价回落至21,600元/吨。二季度矿端运行平稳，TC持续回升，精炼锌放量明显，需求端季节性偏弱，但低库状态维持，且海外冶炼厂减产对锌价有扰动，锌价在21,600-23,000元/吨区间震荡运行。
　　贵金属：2025年上半年黄金价格强势上涨后维持高位震荡，较年初涨幅23.3%。一季度，市场围绕着美国关税政策可能导致的滞胀风险和逆全球化趋势增加了贵金属的避险需求，各国央行的持续购金支撑黄金价格延续上涨趋势至740元/克。4月初至4月下旬，特朗普宣布对等关税后，价格短暂快速回落，在恐慌情绪短暂宣泄后，黄金作为核心避险和抗通胀资产的吸引力被重估，去美元化交易强化，黄金价格加速上涨至新高836元/克。4月末至今，即便俄乌、伊以、印巴等地缘冲突扰动不断，但在中美关税超预期缓和，叠加美联储维持谨慎立场的背景下，金价均未能突破前期高点，维持在735-810元/克区间高位震荡。
　　2025年上半年白银价格突破性上涨，较年初涨幅20.8%。上半年前5个月白银价格受工业品属性影响，整体跟随有色金属价格波动，4月金银比飙升至106的极端高位（历史均值40-80），随后白银价格补涨快速收敛比值，完成阶段性均值回归，同时白银价格创历史新高9,075元/千克。
　　铁矿石：2025年上半年铁矿石价格先扬后抑，价格重心下移，较年初跌幅8.3%。年初海外因天气因素影响矿石发运，且焦炭让利，钢厂利润好转，铁水产量增加，铁矿石价格强于黑色板块其他品种，并于2月21日达到上半年高点844元/吨。2月下旬至3月，铁矿高供应压力仍存，粗钢减产传闻不时扰动市场，叠加成材需求恢复不及预期，价格小幅回落。4月份，受美国对等关税及国内无利好政策影响，铁矿石价格下跌至670元/吨，为上半年低点。5月至6月，中美关税阶段性缓和，市场情绪好转，铁水产量见顶回落，价格在690-730元/吨区间偏弱震荡。
　　钼精矿（40%-45%）：2025年上半年钼精矿价格触底后强势反弹，较年初涨幅5%。
　　一季度钼精矿报价受矿山库存高企、钢厂压价影响，价格承压回落至上半年低点3,245元/吨度。4月下旬起，供给趋紧、需求回暖推动价格快速上涨，6月中国钼出口配额收紧、美国潜在关税威胁及地缘政治驱动战略资源储备需求，推升市场投机情绪，价格创上半年新高，接近3,900元/吨度。
　　（二）主营业务情况
　　公司坐拥丰富的矿产资源，核心资源涵盖铜、铅锌、铁等关键品种，为业务开展奠定了坚实的资源基础。主营业务贯穿矿产全产业链，具体包括铜、铅、锌、钼、镍、铁和钒的采选、冶炼和贸易，同时从事稀有金属（如黄金、白银）以及非金属产品的生产和贸易。通过技术创新和改革，公司形成了稳定的矿山运营体系，并实现了从矿山采选到有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等多领域的产业链布局，成为中国西部地区重要的矿业企业。
　　1.矿山
　　公司以矿产开发为稳定发展的主业，以绿色发展、资源保障、创新驱动、安全第一、两化融合为原则，坚持发挥矿山核心资产作用，巩固矿山主体地位，目前公司全资持有或控股十四座矿山，其中，有色金属矿山6座、铁及铁多金属矿山7座、盐湖矿山1座。主要产品为矿产铜、矿产锌、矿产铅、矿产钼、铁精粉及镍精矿等。矿山单位根据高质量发展要求，着力优化完善矿山生产系统，开展矿山采矿方法优化，地下矿山全面推进充填采矿技术应用，升级提升采掘装备水平，夯实基础管理、对标管理等工作，进一步降低采掘成本，提升采出矿效率，提高矿山企业核心竞争力，实现矿山可持续高质量绿色健康发展。截至2025年6月30日，公司共有探矿权5个，面积71.91km2；采矿权13个，面积67.82km2。
　　2.冶炼
　　做精冶炼产业是公司冶炼板块的战略目标，公司以新发展理念为指导，在抓产量、减能耗、提指标、降成本上深挖潜力，通过工艺技术升级、设备迭代及节能减排等举措，提高资源综合回收利用水平，有色金属采选冶产业格局持续完善，实现“绿色低碳、吃干榨净”的内部循环经济产业链。目前形成电解铜35万吨/年、电解铅20万吨/年、锌锭20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、偏钒酸铵2000吨/年产能规模，核心覆盖铜、铅、锌等冶炼加工业务，同时高效回收铜铅锌精矿中的有价元素，增加有价产品供给，行业竞争优势与营业收入显著提升。同时，围绕冶炼单位“五个一流”建设，构建稳定原料供应体系，优化采购渠道与配比，提升有价金属回收率，加速技术创新，推进“绿色工厂”、“零碳工厂”建设，减少能耗与排放，打造花园式工厂，为持续发展注入强劲动能。
　　3.盐湖化工
　　公司积极参与世界级盐湖产业基地建设，长期致力于投身盐湖镁资源高效开发利用，推动盐湖产业向高端化、绿色化、智能化和多元化发展，构建了清洁、低碳的盐湖镁产业绿色制造体系。控股子公司西部镁业是国内生产规模达到15万吨以上的盐湖镁资源开发省级高新技术企业，先后入选国家“科改示范企业”、“大宗固体废弃物综合利用骨干企业”、“创建世界一流专业领军示范企业”及青海省科技小巨人企业，后续将持续增强高附加值盐湖镁化合物系列产品开发利用，为盐湖资源的综合开发利用开辟崭新的路径。同鑫化工以萤石资源开发为起点，主要利用冶炼单位的副产品硫酸生产氟化工产业链中上游产品氢氟酸。在公司整体战略的推动下，盐湖化工业务通过项目建设、环保投入和科技创新实现了协同发展。
　　4.贸易
　　公司除生产、销售自营产品外，还进行铜、铅、锌、铝、镍等有色金属贸易及期货套期保值业务。公司下属上海、香港两公司充分发挥地区窗口职能，开拓有色、黑色、贵金属等品种的原料、产品及加工贸易市场，保障冶炼单位生产需求，提升采购综合效益，并逐步优化购销渠道。公司通过详实的市场调研及分析，准确把握市场机遇，及时调整价格策略、保值策略，利用西矿牌电解铜、锌锭注册交割品牌优势不断摸索、创新营销贸易交易模式，提高汇率和金融衍生品市场风险管理能力，积极捕捉境外资源和产品市场的机会。
　　5.金融
　　控股子公司西矿财务公司是原中国银保监会批准设立的非银行金融机构，为成员单位提供金融服务。报告期内，西矿财务公司发挥“资金归集、资金结算、资金监控和金融服务”平台功能，以资金集中和资金流动性管理为重点，全面提升资金精益化、集约化、智能化水平，在促进公司资金集中管理、防范资金风险、提高资金效益、有效配置资源等方面发挥了重要作用。

　　二、经营情况的讨论与分析
　　报告期内公司实现营业收入316.19亿元，较上年同期增长26.59%，实现利润总额38.80亿元，较上年同期增长22.84%，实现净利润33.63亿元，其中归属于母公司股东的净利润18.69亿元，较上年同期增长15.35%，增长的主要原因是本期矿产铜产量、价格较上年同期分别增长8%、11%。
　　（一）聚焦主业，生产经营量质双优
　　公司所属矿山在报告期内延续了稳中向好的发展态势，各类矿产品产量均实现大幅增长。其中，矿产铜91,752万吨，较上年同比增长7.65%，矿产锌62,875万吨，较上年同比增长18.61%，矿产铅35,071万吨，较上年同比增长24.63%，矿产钼产量较上年同比增长31.10%，铁精粉较上年同比增长11.93%，精矿含金产量较上年同比增长32.67%。冶炼单位自2024年第四季度投产后，生产规模不断扩大，实现冶炼铜182,249吨，较上年同比增长49.94%。其中青海铜业生产冶炼铜100,382吨，西部铜材生产冶炼铜79,566吨。冶炼锌70,970吨，较上年同比增长17.07%，冶炼铅85,770吨，较上年同比增长3,534.32%，生产金锭2.2吨，银锭121吨。盐湖化工企业积极投身盐湖资源开发利用，生产高纯氢氧化镁62,446.97吨。
　　报告期内，矿山单位选矿回收率总体表现出色，且大部分单位较2024年度有所提升。玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点；获各琦铜矿铜、铅、锌回收率分别提升0.08、2.98、1.94个百分点；锡铁山铅锌矿金回收率提升2.64个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜铅锌综合回收率提升1.79个百分点；瑞伦铜镍矿镍回收率提升0.25个百分点。冶炼单位加强工艺管控，持续提升技术指标，青海铜业铜冶炼总回收率提升3.3个百分点、电解直收率提升2.09个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.47个百分点，稀贵金属铅综合回收率提升0.57个百分点。这些关键指标的提升有力地促进了生产要素向发展新质生产力集聚，推动公司稳步迈向高质量发展的阶梯。
　　部分产品未完成计划产量的原因如下：
　　冶炼锌、冶炼铅：两家冶炼单位均为2024年度第四季度投产，新系统投用后，生产负荷逐步提升，造成上半年未完成计划产量。
　　（二）齐抓共管，项目建设高效推进
　　公司以项目之“进”支撑发展之“稳”，充分激发企业内生改革动力，让发展根基更加稳固。3月，鑫源矿业80万吨/年选矿厂提升改造项目开工，该项目作为川西高原绿色智能矿山，是公司推动绿色矿业发展、实现资源高效利用及产业升级、促进可持续发展的具体实践，项目建成后将实现年处理矿石量80万吨。4月，肃北博伦七角井铁矿选矿厂技术提升改造及深部二期开采工程建设项目开工，是公司积极响应国家绿色低碳发展号召，推进技术设备升级、加快新旧动能转换的重要举措，项目建成后具备年采、选矿石310万吨，铁精粉产能100万吨生产能力。5月，双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程开工，标志着双利矿业在落实公司高质量发展管理提升战略目标上迈出了坚实一步，将推动其数智化转型进入新阶段，项目建成投产后，选矿产能将提升至300万吨/年，年产铁精粉可达87万吨。双利矿业二号铁矿改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，预计今年年底投产。玉龙沟尾矿库加高扩容工程正在进行农转建手续办理工作，玉龙铜矿三期工程项目已于6月23日收到西藏自治区发展和改革委员会出具的《西藏自治区发展和改革委员会关于西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目核准的批复》，目前正在办理其他有关部门的相关手续。三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年。
　　（三）多元发力，增强全面发展韧性
　　报告期内，公司紧紧围绕“一稳五增两降四提升”工作思路，不断增强企业核心功能和提升核心竞争力。在产能倍增方面，矿山单位三大选厂升级改造工程均已开工建设，不断扩大矿山产量规模，同时积极开展就矿找矿、探矿增储、项目论证及实地考察工作，取得四川省白玉县有热铅锌矿采矿许可证，其证载规模60万吨/年，它温查汉及它温查汉西两矿区正在积极办理探转采手续，将进一步扩大铁资源产能；数智化运营方面，锡铁山分公司通过无人井下电机车、无人精矿仓行车、选矿APC、Deepseek接入等建设内容已初步实现“黑灯工厂”建设。在玉龙铜业已通过更新各类仪器仪表、优化工艺控制、持续投用磨矿专家系统、优化智能配矿程序、稳定无人驾驶系统等手段，持续推进数字化技术与生产经营深度融合。实施青海铜业电解车间工艺设备智能化升级改造、青海湘和熔炼炉捣渣机器人等进一步加快危险繁重岗位作业智能装备、机器人替代率，关键装备数控化率；精益管理方面，各生产单位全面推进6S管理模式，强化成本管控和内部管理，不断优化矿山单位损失贫化指标，全面降低冶炼单位生产能耗，提高综合回收率；市值管理方面，公司制订《市值管理制度》并严格依据其相关规定执行，2024年10月至报告期末，公司控股股东西矿集团及其一致行动人西矿资产两次增持公司股份，累计增持47,660,077股，占公司总股本的2%，同时公司持续加强投资者关系维护，截至目前，公司召开业绩说明会1场，参加青海辖区投资者网上集体接待日活动1场，参加机构投资者策略会、现场方式接受调研18场次，通过线上方式接受调研34场，组织投资者前往锡铁山铅锌矿、青海铜业实地调研，在上证e互动平台回复投资者提问共230条，全面保障投资者权益，尤其是中小投资者的知情权及其他合法权益。
　　报告期内，公司分别荣获了中国上市公司协会“投资者关系管理最佳实践奖”，证券时报第十六届“中国上市公司投资者关系管理天马奖”及“投资者关系管理股东回报奖”，入选2025年标普全球“可持续发展年鉴（中国版）”，在《财富》中国500强位列314位。
　　（四）集聚能力，科技人才驱动发展
　　报告期内，公司聚焦生产企业的技术瓶颈，精准对接产业需求与技术攻关，科学规划科研方向，全力推进12项政府级科研项目，其中包括3项国家级重点科研项目。“盐湖水氯镁石制备高纯氢氧化镁产能提升的研究”项目取得重大突破，耐火材料性能提升幅度远超预期，为行业技术发展开辟了新方向。省级科技计划项目“铅精矿降锌及提高伴生金银综合回收关键技术研究与应用”也进入关键阶段，有望为铅矿资源综合利用领域提供成熟可靠的技术方案。同时，公司系统梳理并确立了10项公司级重点研发项目，为破解技术难题、推动产业升级提供核心驱动力。在专利应用方面，公司报送3项专利转化优秀案例，加速科技成果向经济效益转化，为行业技术升级与产业发展发挥示范引领作用。报告期内，已提交专利申请23件，其中发明专利4件聚焦核心技术突破，实用新型专利18件、外观设计专利1
　　件覆盖实用与外观创新，同期还有27件专利获授权，实现了技术创新成果的快速专利化保护。为加快推动“人才强企”战略，公司充分利用省内外人才资源，拓宽人才引进渠道，创新引才模式。截至目前，公司累计入选青海省“昆仑英才”行动计划20人，同时积极与行业知名高校及合作单位签订战略合作协议，在人才培养、科研项目、平台建设等方面展开深入合作，为各类人才提供更广阔的发展空间。
　　（五）多措并举，构建绿色制造体系
　　报告期内，公司扎实开展安全生产治本攻坚三年行动，持续推动重大事故隐患动态清零、应急体系优化、绿色西矿建设等工作落实落地，同时积极推进安全生产禁令及保命条款的制定与落地，构建“公司统筹+岗位细化”的双层安全防线。公司常态化开展各类应急演练，强化员工应急意识与自救互救技能。报告期内，公司持续推动安全生产履职监管机制向精细化、可视化迈进，公司制定并下发了《2025年绿色矿山、花园式工厂建设项目计划》、《2025年绿化专项计划》以及《2025年绿色西矿建设方案》。聚焦“生态颜值提升工程”、“绿色发展攻坚工程”双主线，创新推进“一矿一生态景观、一厂一绿色品牌”差异化建设，从环境综合治理、节能减排等方面系统布局，积极推进绿化与生态修复、生产工艺节能改造工作。

　　三、报告期内核心竞争力分析
　　1.获取西部资源的地域优势
　　公司产业主要分布于西部地区，该区域矿产资源储量丰富，区域内水、电成本优势显著，同时产业联动紧密，互补性强。作为西部最大的有色金属矿业公司之一，已经树立了在有色金属行业中的领先地位和良好的市场声誉，有利于公司优先获得西部优质矿产资源。
　　2.良好的资源布局及持续增长的资源储备机会
　　公司主要拥有锡铁山铅锌矿、玉龙铜矿、呷村银多金属矿、获各琦铜矿、会东铅锌矿、拉陵高里河下游铁多金属矿、哈密黄山南铜镍矿、肃北七角井钒及铁矿、团结湖镁盐矿等。上述矿山主要分布在国内重要成矿带，这些地区具有良好的成矿地质条件和巨大的找矿前景，为公司建成“全省领先、国内一流、国际知名”的企业集团提供了良好的资源基础。
　　3.科技创新优势
　　公司以理念创新引领技术创新和管理创新，建设有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等科研平台，通过持续开展技术研发和攻关，加大科研投入，改造升级矿山冶炼工艺技术装备水平，提升自动化、信息化水平，矿山资源综合利用率、冶炼综合能耗等指标迈入先进行列，技术支撑作用日益增强。公司大力实施“机械化换人、自动化减人、智慧化无人”措施，铜、铅、锌冶炼综合回收装备及技术达到行业一流，通过加强选矿实验研究、在药剂、磨矿、解离等方面，加强操作管理，矿山选矿指标逐年提升，采矿、选矿工艺位于行业前列。
　　4.高海拔地区采选技术和人才队伍优势
　　公司拥有的玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿、呷村银多金属矿等矿山处于高海拔地区，培养了一大批善于在高海拔环境下持续生产经营的生产管理队伍和科研队伍，积累了丰富的高海拔环境下的矿山采选技术和生产管理经验，为公司开发高海拔地区的矿产资源积聚了雄厚的技术力量，形成了独特的经营管理模式。
　　5.ESG管理引领可持续发展
　　公司长期注重可持续发展，将安全环保、社会责任、公司治理融入生产经营与企业文化之中。公司成立董事会ESG发展委员会，基于公司“十四五”规划制定公司ESG战略，多措并举全面推动可持续发展管理与经营。公司聚焦环保发展，优化能源结构，节能降碳，努力实现“双碳”目标，勇于承担社会责任，持续完善人才建设机制与社会福利保障工作，积极进行科技创新与数字化发展。截至目前，国际主流ESG评级机构明晟（MSCI）给予公司BBB级、标普CSA评分为47分，国内主流ESG评级机构、中证指数、华证指数给予公司AA级，均位于同行业企业前列。
　　6.业绩稳步提升，长期分红回馈股东
　　公司经营业务成熟稳健，业绩稳中向好，营业收入逐年提升屡创新高。公司制定了科学、稳定的现金分红政策，以持续的分红比例回馈股东，上市以来公司累计现金分红107.24亿元，占累计实现净利润的57.72%，位于同行业前列，体现了公司价值管理、实现共赢的信心。

　　四、可能面对的风险
　　1.产品价格波动的风险
　　公司主要产品锌、铅、铜的价格是参照国内和国际市场价格确定。这些基本金属的国内和国际市场价格不仅受供求变化的影响，而且与全球经济状况、中国经济状况密切相关。此外，锌、铅、铜的价格波动一直以来受汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。若上述因素变化导致基本金属价格持续下跌，则本公司需要相应降低产品售价，这可能会使公司的财务状况和经营业绩受到重大不利影响。
　　2.采矿和冶炼属于高风险行业
　　采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水渗漏、爆炸及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿场或冶炼厂受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。
　　3.矿产资源量和可采储量估测的风险
　　公司通过勘查技术对矿产资源量和可采储量进行估测，并据此判断开发和经营矿山的可行性和进行工业设计。由于公司的多个矿山地质构造复杂且勘探工程范围有限，矿山的实际情况可能与估测结果存在差异。若未来本公司的实际矿产资源量和可采储量与估测结果有重大差异，则将会对公司的生产经营和财务状况造成不利影响。 收起▲