Q2扣非净利润环比增长，电子树脂、光学膜材料量价齐升
　　公司发布2026半年报，实现营收30.95亿元，同比+27.3%；归母净利润3.12亿元，同比+63.8%；扣非净利润2.24亿元，同比+40.9%。其中2026Q2实现营收16.51亿元，同比+27.3%、环比+14.4%；归母净利润1.25亿元，同比+26.9%、环比-33.2%；扣非净利润1.16亿元，同比+40%、环比+7.2%，非经常性收益主要是转让河南华佳股权预计可实现投资收益7,711.29万元（未经审计），公司拟派发现金红利0.10元/股（含税）。考虑眉山高速树脂项目已进入试车阶段，我们上调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.30（+0.86）、13.39（+6.56）、16.94（+8.68）亿元，EPS分别为0.62、1.33、1.68元/股，当前股价对应PE为70.1、33.0、26.1倍。随着光学膜、高速树脂等新产能释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
　　眉山高速电子树脂项目增量可期，拟新建偏光片用保护基膜项目
　　分业务看：2026上半年，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料实现营收2.77、6.13、7.78、12.04、0.73亿元，同比+24.8%、-7.6%、+22.0%、+74.9%、-1.6%；销量2.83、2.48、6.72、4.06、0.75万吨，同比+16.0%、-8.7%、+18.4%、+19.2%、-8.5%；我们测算均价分别为9,779、24,733、11,580、29,670、9,715元/吨，同比+7.5%、+1.2%、+3.0%、+46.7%、+7.5%；其中高速电子材料营收5.55亿元，同比+127.97%；对应2026Q2高速电子材料营收2.97亿元，环比+15.1%，高速电子材料业务延续高景气。目前公司碳氢树脂的订单需求良好，产能供给较为紧缺，公司M10级碳氢树脂目前正有序推进下游客户送样、验证工作，我们看好公司眉山基地“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”投产后将突破产能瓶颈，大幅提升供应能力。公司同时公告新建年产18000吨新型显示偏光片用保护基膜项目，项目总投资40,453万元，看好公司光学膜业务持续进行技术优化和产品升级。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为16.81%、9.96%，同比+0.32、+2.5pcts。
　　风险提示：行业竞争加剧，客户验证不及预期，下游需求不及预期等。

　　事件：2026年8月21日，东材科技发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入30.95亿元，同比上升27.29%；实现归母净利润3.12亿元，同比上升63.78%；扣非归母净利润2.24亿元，同比上升40.86%。对应公司2Q26营业收入为16.51亿元，环比上升14.39%；归母净利润为1.25亿元，环比下降33.16%。
　　点评：电子材料快速放量，产品结构优化带动盈利能力提升。1H26公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料收入分别为2.77/6.13/7.78/12.04/0.73亿元，同比分别变化+24.78%/-7.55%/+21.95%/+74.95%/-1.64%；毛利率分别为9.78%/18.37%/7.25%/25.33%/9.75%，较上年同期变化分别为-3.54/-1.28/-5.53/+5.37/-3.94个百分点。根据公司2026年半年报披露，公司业绩增长主要得益于新建产业化项目陆续投产、新增产能逐步释放，同时依托技术研发优势，快速抢占增量市场，中高端光学聚酯基膜、高速电子树脂等核心产品下游市场需求持续旺盛，形成协同拉动效应，产销量和营收规模均有所提升；
　　产销量方面，1H26公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为2.86/2.47/6.57/4.04/0.77万吨，同比变化+15.98%/-10.79%/+9.39%/+17.23%/-3.77%；销量分别为2.83/2.48/6.72/4.06/0.75万吨，同比变化16.04%/-8.67%/+18.36%/+19.23%/-8.53%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.93%，较上年同期下降0.26个百分点；管理费用率为2.07%，较上年同期上升0.14个百分点；财务费用率为1.26%，较上年同期下降0.97个百分点；研发费用率为3.63%，较上年同期下降0.12个百分点
　　1H26公司经营性活动产生现金流净额为1.05亿元，同比上升140.40%；投资活动产生现金流净额为-0.33亿元，同比上升62.14%；筹资活动产生现金流净额为-1.43亿元，同比下降157.85%。期末现金及现金等价物余额为6.78亿元，同比下降5.42%。应收账款同比上升17.42%，应收账款周转率有所上升，由2025年同期的2.42次变为2.75次；存货同比上升11.94%，存货周转率有所上升，由2025年同期的4.28次变为4.86次。
　　公司重点布局光学膜材料、电子材料等领域，研发驱动产品结构持续升级。根据公司2026年半年报披露，电子材料方面，公司聚焦电子级树脂材料研发攻关，依托核心技术优势，自主研发出双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂及特种环氧树脂等多款电子级树脂材料，并与多家全球知名覆铜板制造商建立稳定供货关系。特别是双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等核心产品，质量性能稳定、竞争优势突出，已通过国内外一线覆铜板厂商，配套应用于英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系，深度嵌入全球AI算力建设上游核心供应链。光学膜方面，公司先后投资建设多条光学级聚酯基膜生产线，进一步完善光学膜板块产业化布局，提升公司在中高端领域的综合配套能力；同时，公司主动调整产品结构，积极开拓下游渠道资源，依托技术创新成功布局新型显示、汽车装饰、通信网络、新能源汽车等新兴应用领域，打破海外高端原材料的技术垄断，加速推进关键原材料本土化替代进程。我们看好公司在新兴市场领域的持续深耕，产品优势有望进一步打开市场。
　　公司在建项目有序推进，产能有望逐步兑现利润。根据公司2026年半年报披露，公司坚持“快建设、早投产、早达产、早见效”原则，分类施策推进产业化项目建设。公司抢抓建设窗口期，加快推进“东材科技成都创新中心及生产基地项目”的正式投产运营及“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”的建设进度。根据公司2026年半年报披露，公司“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）—年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜2号线”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）—年产25000吨高端光学聚酯基膜生产线”均按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”的主体工程建设、设备调试工作有序推进。我们看好公司电子材料及光学基膜产线建设，有望逐步兑现利润。
　　投资建议：我们预计东材科技2026-2028年收入分别为66.41/81.93/94.86亿元，同比增长28.2%/23.4%/15.8%，归母净利润分别为7.04/10.07/13.78亿元，同比增长146.7%/42.9%/36.9%，对应EPS分别为0.70/1.00/1.36元。结合公司8月25日收盘价，对应PE分别为63.5/44.5/32.5倍。我们看好公司电子材料及光学基膜产线建设，有望逐步兑现利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：外部经济环境与市场风险；项目达产不及预期的风险；原材料价格波动的风险；产品价格波动风险；安全生产和环保风险；汇率波动风险

Sichuan EM Technology reported 1H26 revenue of RMB3,100mn(+27%YoY),attributable net profit(NP)of RMB310mn(+64%YoY),and recurring NP of RMB220mn(+41%YoY).For 2Q26,revenue was RMB1,650mn(+27%YoY,+14%QoQ)and attributable NP was RMB125mn(+27%YoY,-33%QoQ).2Q26 attributable NP came in below our expectation of RMB180mn,as some production lines were booked under fixed assets and raw material prices climbed.Considering electronic resins contribute meaningfully to earnings growth,we maintain our BUY rating.
Electronic resin sales and ASP rose YoY
1)Electronics materials:The company supplies multiple global leading CCL manufacturers.For 1H26,sales volume rose by 19%YoY to 41k tonnes,including ahigher share of high-value products such as high-speed electronic resins.ASP rose by 47%YoY to RMB30,000/tonne,revenue rose by 75%YoY to RMB1,200mn,and GPM rose by 5.4pp YoY to 25.3%.2)Optical films:Demand for optical polyester base films remained strong and new facilities have been commissioned.For 1H26,sales volume rose by 18%YoY to 67k tonnes,ASP rose by 3%YoY to RMB12,000/tonne,and revenue rose by 22%YoY to RMB780mn.However,GPM fell by 5.5pp YoY to 7.3%on higher costs.3)New energy materials:Sales volume fell by 9%YoY to 25k tonnes amid intensified competition and demand pressures in some downstream sectors.ASP rose by 1%YoY to RMB25,000/tonne,revenue fell by 8%YoY to RMB610mn,and GPM fell by 1.3ppYoY to 18.4%on higher raw material prices.For 1H26,overall GPM rose by 0.3ppYoY to 16.8%,driven by arising share of high-value products.
Capacity expansion on track,growth potential promising
1)Insulating materials:For 1H26,sales rose by 16%YoY to 28k tonnes on solid downstream demand.ASP rose by 8%YoY to RMB10,000/tonne,and revenue rose by 25%YoY to RMB280mn.However,GPM fell by 3.5pp YoY to 9.8%on higher raw material prices.2)Eco-friendly flame-retardant materials:For 1H26,sales fell by 9%YoY to 8k tonnes.ASP rose by 8%YoY to RMB10,000/tonne,revenue fell by 2%YoY to RMB70mn,and GPM fell by 3.9pp YoY to 9.8%on higher raw material prices.3)Capacity:According to the 1H26 report,its Chengdu Innovation Center and Production Base Phase I,including ultra-thin polypropylene film capacity of 3ktpa(Line 2),and Phase II,including high-end optical polyester base film capacity of 25ktpa were booked under fixed assets and entered regular operations.Its electronic material line build-out(capacity:20ktpa)designed for high-speed communication substrates is on track.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB730/1,440/1,950mn,implying growth of 154/98/36%YoY and EPS of RMB0.72/1.42/1.93.Considering the growth potential of projects under construction,the favorable business climate for electronic resins,the company's leading position in the hydrocarbon resin market,and its new optical film line,we value the stock at 38x 2027E PE,above its peers'average of 24x on Wind consensus.Our target price is RMB53.96(previous:RMB42.6,based on 30x 2027E PE).Maintain BUY.
Risks:new facility commissioning/domestic solution adoption falling short of our expectations and operational risks.

　　东材科技公布上半年业绩：2026年H1实现营收31亿元（yoy+27%），归母净利3.1亿元（yoy+64%），扣非净利2.2亿元（yoy+41%）。其中Q2实现营收16.5亿元（yoy+27%，qoq+14%），归母净利1.25亿元（yoy+27%，qoq-33%）。公司Q2归母净利低于我们前瞻预期（1.8亿元），主要系部分产线转固、原料价格有所上涨等。考虑电子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持“买入”评级。
　　电子树脂量价同比增长，光学膜新产能不断释放
　　电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，26H1销量yoy+19%至4.1万吨，高速电子树脂等高附加值产品占比提升，板块均价yoy+47%至3.0万元/吨，板块营收yoy+75%至12.0亿元，毛利率yoy+5.4pct至25.3%。光学膜方面，光学聚酯基膜产品需求旺盛、新增产能逐步释放，26H1销量yoy+18%至6.7万吨，板块均价yoy+3%至1.2万元/吨，板块营收yoy+22%至7.8亿元，毛利率yoy-5.5pct至7.3%，主要系成本上升等。新能源材料方面，受行业竞争加剧及下游部分需求承压，销量yoy-9%至2.5万吨，均价yoy+1%至2.5万元/吨，板块营收yoy-8%至6.1亿元，毛利率yoy-1.3pct至18.4%，主要系原材料涨价。26H1毛利率yoy+0.3pct至16.8%，主因高价值量产品占比提高。
　　新项目有序推进，公司未来成长可期
　　绝缘材料方面，26H1销量yoy+16%至2.8万吨，主要系下游需求较好，板块均价yoy+8%至1.0万元/吨，板块营收yoy+25%至2.8亿元，毛利率yoy-3.5pct至9.8%，主要系原材料涨价。环保阻燃材料方面，26H1销量yoy-9%至0.8万吨，板块均价yoy+8%至1.0万元/吨，板块营收yoy-2%至0.7亿元，毛利率yoy-3.9pct至9.8%，主要系原材料涨价。据26年半年报，公司加快推进产业化项目建设进度，“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）—年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜2号线”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）—年产25000吨高端光学聚酯基膜生产线”均按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”的主体工程建设、设备调试工作有序推进。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为7.3/14.4/19.5亿元，26-28年同比+154%/+98%/+36%，对应EPS为0.72/1.42/1.93元。结合可比公司27年平均24倍PE估值，考虑到公司在投项目成长性、电子树脂等产品景气度好、公司在碳氢树脂等领域领先地位以及公司光学膜新产品布局，给予公司27年38倍PE估值，给予目标价53.96元（前值为42.6元，对应27年30xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；经营风险。

　　业绩预增亮眼，电子树脂主业持续兑现盈利弹性
　　7月9日，公司发布半年度业绩预告，26年上半年预计实现归母净利润3.12亿元左右，同比增长63.93%；扣非归母净利润预计实现2.25亿元左右，同比增长41.7%。
　　上半年业绩增长核心支撑来自高速电子树脂主业。双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等核心高端树脂产品渗透率稳步提升，行业竞争力持续夯实，直接带动整体营收、盈利质量与综合盈利能力同步提升。
　　公司转让控股子公司河南华佳新材料31.43%股权，预计形成7769.41万元一次性投资收益，推高归母净利润同比增速；即便剔除该笔不可持续资产处置收益，扣非归母净利润仍保持41.70%的稳健增长，充分验证高速电子树脂主业具备盈利扩张能力。
　　深度受益高端AI算力硬件迭代，高频树脂价值量持续上行
　　随着人工智能产业的蓬勃发展，AI服务器面向高速信号传输持续迭代，市场对覆铜板材料低介电常数、低介质损耗性能要求持续抬升，带动高性能电子树脂需求持续扩容。公司电子级树脂具备优异介电特性，能够适配新一代服务器基材的性能标准，匹配下游高端覆铜板的发展需求。
　　从电子树脂的等级来看，M9树脂对介电常数、超低介电损耗、耐热性存在严苛标准，是Rubin系列机型实现超高速信号互联的硬性门槛，东材科技自研的M9树脂产品已实现批量供货，同时公司的高速电子树脂已通过国内外一线覆铜板厂商间接地供应到英伟达的产业链中。
　　眉山项目即将试产，M10树脂前瞻卡位长期算力需求
　　公司当前碳氢树脂订单饱满、现有产能紧张。眉山2万吨高速电子材料项目已进入试车阶段，预计8月上旬完成全品类试产，涵盖碳氢、聚苯醚、活性酯等AI服务器核心树脂，投产后可显著提升高端产品供货能力，承接算力产业链增量需求。
　　公司持续加码先进电子材料赛道，M10碳氢树脂正在下游客户送样验证，形成M9量产、M10研发验证的产品梯队，提前匹配下一代高速服务器材料标准。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为66.73、80.58、94.98亿元，EPS分别为0.66、0.97、1.33元，当前股价对应PE分别为49.4、33.5、24.5倍，考虑到公司在高端电子树脂已批量供货并间接切入下游大客户供应链，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　技术开发与客户验证进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局的风险。

　　公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收30.95亿元（YoY+27%），归母净利润3.12亿元（YoY+64%），扣非归母净利润2.24亿元（YoY+41%），销售毛利率16.81%，同比+0.32pct；销售净利率9.96%，同比2.50pct。其中26Q2实现营收16.51亿元（YoY+27%，QoQ+14%），归母净利润1.25亿元（YoY+27%，QoQ-33%），扣非归母净利润1.16亿元（YoY+40%，QoQ+7%），业绩符合预期。26Q2公司销售毛利率为16.52%，同比-0.05pct，环比-0.61pct；销售净利率为7.54%，同比+0.33pct，环比-5.20pct。费用方面，26Q2销售、管理、研发及财务费用率合计为6.74%，同比-2.41pct，环比-2.47pct。公司发布2026半年度利润分配预案：拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。
　　电子材料：AI拉动高频高速树脂快速放量，山东艾蒙特有望持续改善。据公司披露经营数据，26H1电子材料实现销量4.06万吨（YoY+19%），营收12.04亿元（YoY+75%），产品均价2.97万元/吨（YoY+47%），毛利率25.33%，同比+5.37pct。其中，26Q2实现销量2.14万吨（YoY+14%，QoQ+12%），营收6.67亿元（YoY+78%，QoQ+24%），产品均价3.12万元/吨（YoY+56%，QoQ+11%）。细分来看：1）高频高速树脂：受益AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，公司高速电子树脂26H1实现营收5.55亿元，同比+128%，眉山20000吨高速通信基板用电子材料项目快速推进，目前已顺利进入试生产阶段；2）环氧、酚醛树脂：随着公司产品结构优化，26H1山东艾蒙特实现营收5.11亿元，净利润-1172万元，同比实现大幅减亏。
　　光学膜材料：产品销量持续增长，产品结构有望不断优化，毛利率因原材料涨价阶段性承压。据公司披露经营数据，26H1光学膜材料实现销量6.72万吨（YoY+18%），营收7.78亿元（YoY+22%），产品均价1.16万元/吨（YoY+3%），毛利率7.25%，同比-5.53pct。其中，26Q2实现销量3.53万吨（YoY+16%，QoQ+11%），营收4.25亿元（YoY+26%，QoQ+21%），产品均价1.20万元/吨（YoY+9%，QoQ+9%）。原材料方面，26Q2公司采购聚酯切片、PTA等均价分别上涨29%、37%。
　　新能源材料：PP膜需求维持高景气，光伏背板基膜业务依旧明显。据公司披露经营数据，26H1新能源材料实现销量2.48万吨（YoY-9%），营收6.13亿元（YoY-8%），销售均价2.47万元/吨（YoY+1%），毛利率18.37%，同比-1.28pct；其中，26Q2实现销量1.23万吨（YoY-15%，QoQ-2%），营收3.08亿元（YoY-13%，QoQ+1%），产品均价2.51万元/吨（YoY+2%，QoQ+3%）。细分来看：1）PP膜：受益国内特高压电网、新能源汽车需求，公司订单饱满；2）光伏背板基膜：因下游需求疲软、同质化竞争等因素影响，盈利能力回落，预计恢复仍需时间。
　　电工绝缘材料、环保阻燃材料：业务整体稳健运行，电工绝缘材料量价齐升。据公司披露经营数据，26H1电工绝缘材料实现销量2.83万吨（YoY+16%），营收2.77亿元（YoY+25%），销售均价0.98万元/吨（YoY+8%），毛利率9.78%，同比-3.54pct；其中，26Q2实现销量1.43万吨（YoY+13%，QoQ+2%），营收1.48亿元（YoY+31%，QoQ+15%），均价1.04万元/吨（YoY+15%，QoQ+13%）。26H1环保阻燃材料实现销量0.75万吨（YoY-9%），营收0.73亿元（YoY-2%），销售均价0.97万元/吨（YoY+8%），毛利率9.75%，同比-3.94pct；其中，26Q2实现销量0.33万吨（YoY-33%，QoQ-20%），营收0.34亿元（YoY-20%，QoQ-12%），均价1.03万元/吨（YoY+18%，QoQ+11%）。
　　投资分析意见：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.09、10.20、14.11亿元，当前市值对应PE分别为65、45、33X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）公司于7、8月份多次发布股票交易风险提示公告、股票交易异常波动公告。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收51.81亿元（YoY+16%），归母净利润2.85亿元（YoY+58%），扣非归母净利润2.32亿元（YoY+87%），销售毛利率15.71%（YoY+1.79pct），销售净利率5.20%（YoY+1.76pct）。其中，25Q4单季度实现营收13.78亿元（YoY+13%，QoQ+0%），归母净利润0.02亿元（同比扭亏，QoQ-97%），扣非归母净利润-0.01亿元，低于业绩预告，不及预期。25Q4公司销售毛利率14.50%t，同比+2.36pct，环比-1.06pct，销售净利率-0.16%，同比+5.45pct，环比-6.76pct。费用方面，25Q4管理费用1.16亿元，同比增加0.35亿元，环比增加0.83亿元，主要源于绩效提取；同时计提资产、信用减值损失合计约0.14亿元，对业绩带来较大影响。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），叠加前三季度利润分配，累计派发现金红利约1.52亿元，占2025年度归母净利润的比例为53.09%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收14.44亿元（YoY+27%，QoQ+5%），归母净利润1.87亿元（YoY+103%，QoQ+7387%），扣非归母净利润1.08亿元（YoY+42%，环比扭亏），经营性业绩符合预期（报告期内，公司将持有的河南华佳31.4265%股权转让给胜业电气股份有限公司，实现投资收益7769.41万元）。26Q1公司销售毛利率17.13%，同比+0.74pct，环比+2.63pct，净利率12.74%，同比+4.99pct，环比+12.90pct。
　　电子材料：AI拉动高频高速树脂快速放量，山东艾蒙特26年有望持续改善。据公司披露经营数据，25年电子材料实现销量7.53万吨（YoY+27%），营收15.54亿元（YoY+45%），均价2.06万元/吨（YoY+14%），毛利率20.07%，同比+5.91pct。26Q1电子材料实现销量1.92万吨（YoY+26%，QoQ-7%），营收5.37亿元（YoY+71%，QoQ+19%），均价2.80万元/吨（YoY+36%，QoQ+27%）。细分来看：1）高频高速树脂：受益AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，公司高速电子树脂（如双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂等）通过国内外一线覆铜板厂商，配套应用于英伟达、华为等主流服务器体系，2025年实现营收5.91亿元，同比+125%，26Q1实现营收2.58亿元，同比+131%，预计Q2开始随着M9树脂放量有望进一步加速。同时眉山20000吨高速通信基板用电子材料项目快速推进，建成满产后预可实现年销售收入约20亿元，年利润总额约6亿元；2）环氧、酚醛树脂：25年相关子公司艾蒙特经营状况依旧承压，实现营收8.47亿元，净利润-0.70亿元；26年随着行业改善及公司产品结构优化，业务有望持续改善。
　　光学膜材料：产品销量持续增长，产品结构有望不断优化，预计盈利能力将逐步提升。据公司披露经营数据，25年光学膜材料实现销量12.86万吨（YoY+31%），营收14.23亿元（YoY+26%），均价1.11万元/吨（YoY-4%），毛利率10.42%，同比-0.09pct。26Q1光学膜材料实现销量3.19万吨（YoY+21%，QoQ-18%），营收3.53亿元（YoY+18%，QoQ-14%），均价1.11万元/吨（YoY-3%，QoQ+5%）。
　　新能源材料：PP膜需求维持高景气，光伏背板基膜业务承压明显。据公司披露经营数据，25年新能源材料实现销量5.59万吨（YoY-14%），营收12.95亿元（YoY-6%），均价2.32万元/吨（YoY+8%），毛利率18.69%，同比+0.77pct。26Q1新能源材料实现销量1.25万吨（YoY-2%，QoQ-8%），营收3.05亿元（YoY-1%，QoQ+3%），均价2.44万元/吨（YoY+1%，QoQ+11%）。细分来看：1）PP膜：受益国内特高压电网、新能源汽车需求，公司订单饱满，同时“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜2号线项目有序推进；2）光伏背板基膜：因下游需求疲软、同质化竞争等因素影响，设备开工率走低，盈利能力回落，预计恢复仍需时间。
　　电工绝缘材料、环保阻燃材料：业务稳健运行。据公司披露经营数据，25年电工绝缘材料实现销量5.36万吨（YoY+7%），营收4.81亿元（YoY+3%），均价0.90万元/吨（YoY-4%），毛利率13.22%，同比+0.90pct；环保阻燃材料实现销量1.78万吨（YoY+18%），营收1.56亿元（YoY+7%），均价0.88万元/吨（YoY-9%），毛利率11.22%，同比+0.55pct。26Q1电工绝缘材料实现销量1.40万吨（YoY+19%，QoQ-0%），营收1.29亿元（YoY+19%，QoQ+6%），均价0.92万元/吨（YoY-0%，QoQ+7%）；环保阻燃材料实现销量0.42万吨（YoY+28%，QoQ-20%），营收0.39亿元（YoY+24%，QoQ-11%），均价0.93万元/吨（YoY-3%，QoQ+11%）。
　　投资分析意见：考虑26Q1非经贡献，以及高频高速有望加速放量，上调公司2026-2027年归母净利润预测分别为7.09、10.20亿元（原值为5.99、7.85亿元），新增2028年归母净利润预测为14.11亿元，当前市值对应PE分别为66、46、33X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。

　　投资要点：
　　事件：东材科技发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营收51.81亿元，同比增长15.91%，归母净利润2.85亿元，同比增长57.68%；其中，2025Q4单季度营收13.78亿元，同比增长12.52%，归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈。2026Q1单季度营收14.44亿元，同比增长27.24%，归母净利润1.87亿元，同比增长103.35%，非经常性损益0.79亿元，较2025Q1增加0.63亿元，主要系股权处置受益增加。
　　电子材料板块收入、盈利能力齐升。2025年公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料收入分别为4.81、12.95、14.23、15.54、1.56亿元，同比+2.79%、-6.28%、+26.11%、+45.23%、+7.48%；毛利率分别为13.22%、18.69%、10.42%、20.07%、11.22%，较2024年分别+0.90pct、+0.77pct、-0.09pct、+5.91pct、+0.55pct。2025年高速电子材料收入同比高增125.07%至5.91亿元，山东艾蒙特实现减亏5,559.92万元。光学膜材料、环保阻燃材料产销量同比增长，主要得益于公司新建产业化项目陆续投产、下游市场需求持续旺盛；新能源材料受行业竞争及下游需求调整的影响，产销量同比有所下降。
　　2026年AI服务器覆铜板等级向M9迭代，高端碳氢树脂受益升级浪潮。随着AI互联带宽提升，PCB层数、IO密度增加，SerDes速率、电信号频率须同步提升，损耗预算更加苛刻。英伟达2026年新推出的VeraRubin平台将大规模采用高等级的M8/M9覆铜板材料，以更低的介电常数和损耗因子，大幅降低介质损耗。公司碳氢树脂等核心产品质量性能稳定、竞争优势突出，已通过国内外一线覆铜板厂商，深度嵌入全球AI算力建设上游核心供应链。“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”预计2026年9月投产，助力于公司高速电子材料的可持续快速增长。
　　维持“增持”的投资评级。东材科技在AI算力等新兴领域前瞻布局，高速通信基板用双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂及聚苯醚树脂充分受益于技术变革浪潮。我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为5.80、7.79亿元，新增2028年归母净利润预测9.73亿元，当前股价对应PE分别为59.6、44.3、35.5倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，产能利用率不足，原材料成本波动，安全与环保的风险。