事件描述
　　2024年4月12日晚，东材科技发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比降低20.78%，全年毛利率19.01%，同比降低1.66pct。2024Q1实现营收9.21亿元，同比增长7.26%，环比增加0.99%，归母净利润0.51亿元，同比下降28.23%，环比增长120.84%。
　　主营产品价格底部叠加火灾影响，公司业绩短期承压
　　2023年，公司2万吨特种功能聚酯薄膜、16万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司产销量有所提升，但大宗商品价格进入下行周期，价格整体承压。2023年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别3.14/5.83/8.84/3.93/1.11万吨，同比变化-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%。价格方面，2023年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.15/2.25/1.09/2.09/1.11万元/吨，同比变化-18.72/-16.13/-11.29/-20.13/+11.24%。2024Q1，价格仍处于底部磨底阶段。2024Q1电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.04/1.71/1.16/1.98/0.98万元/吨，同比变化-18.10/-22.99/+7.87/-13.11/-8.75%，环比变化+1.91/-15.09/+12.23/-19.29/-19.09%。公司火灾对2023Q4以及2024Q1东材新材业务产生影响，一定程度拖累公司毛利率以及业绩。
　　火灾项目逐步复产叠加新产能有序推进，公司成长空间进一步打开
　　公司积极整改火灾善后工作，目前除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，业务逐步恢复正常。此外，年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产销量逐步提升，年产5000吨新能源电容器用金属化薄膜项目，年产16万吨高性能树脂及甲醛项目，年产2万吨光学级聚酯基膜项目等未来逐步投产，此外与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目，增强公司在光学基膜领域的核心竞争力，推动公司核心业务的稳定可持续发展。
　　投资建议
　　公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32、5.76、7.29亿元，同比增速为31.5%、33.2%、26.6%（前值2024、2025年业绩分别为5.65、7.59亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

　　2023年净利润同比承压，2024Q1多数产品产销两旺，盈利能力同比仍承压
　　公司发布2023年报及2024一季报，2023年实现营收37.4亿元，同比+2.7%；归母净利润3.3亿元，同比-20.8%；扣非净利润2.2亿元，同比-12.8%，业绩略低于预期，非经常性损益主要是6,823万非流动性资产处置损益、1.1亿政府补助和因终止实施2022年股权激励计划一次性确认的股份支付费用3,988万。2024Q1，实现营收9.2亿元，同比+7.3%、环比+1.0%；归母净利润5,072万元，同比-28.2%、环比+120.8%；扣非净利润3,712万元，同比-36.5%、环比+21.7%，非经常性损益主要是1,575万元政府补助，Q1电工绝缘材料、新能源材料、电子材料、环保阻燃材料产销量均同比增长，受东材新材因火灾事故停工等影响净利润同比仍承压。考虑公司在建项目进展和产销经营情况，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.53（-1.07）、6.33（-0.83）、7.83亿元，EPS分别为0.49（-0.12）、0.69（-0.09）、0.85元/股，当前股价对应2024-2026年PE为17.9、12.8、10.4倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司迈入高速成长，维持“买入”评级。
　　盈利能力仍承压，光学膜、电子树脂新产能释放+品种结构优化可期
　　盈利能力方面，2023年，公司销售毛利率、净利率分别为19.01%、8.20%，同比分别-1.66、-3.46pcts；2024Q1，公司销售毛利率、净利率分别为12.71%、4.81%，同比分别-8.87、-3.47pcts，环比分别-5.68、+3.4pcts，盈利能力同比仍然承压。
　　分产品看，（1）光学膜，2023年公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量；并与杉金光电、扬州万润联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜项目。（2）电子树脂，公司已经自主研发出碳氢/马来酰亚胺/活性酯/苯并噁嗪/特种环氧树脂等并向全球多家知名覆铜板制造商稳定供货；其中马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到主流服务器体系。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。
　　风险提示：
　　项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

　　23年归母净利3.3亿元，维持“买入”评级
　　东材科技于4月12日发布23年年报，2023年实现营收37.4亿元（yoy+2.7%），归母净利3.3亿元（yoy-20.8%），扣非净利2.2亿元（yoy-12.8%）。其中23Q4归母净利0.2亿元（yoy-67.9%，qoq-73.1%）。24Q1归母净利润0.5亿元，同环比-28.2%/+120.4%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.52/6.84/8.55亿元，对应EPS为0.60/0.74/0.93元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19倍，考虑公司中高端电子树脂占比不断提高，给予公司24年25xPE估值，目标价15.00元，维持“买入”评级。
　　部分产品需求阶段性下滑，公司积极抢占增量市场
　　部分产品需求减弱，公司主动优化产品结构，积极抢占市场。电子材料方面，销量yoy+32.9%至3.9万吨，营收yoy+6.2%至8.2亿元，毛利率yoy-1.7pct至17.5%；光学膜材料方面，销量yoy+17.0%至8.8万吨，营收yoy+3.8%至9.6亿元，毛利率yoy+3.4pct至14.8%；新能源材料方面，销量yoy+19.9%至5.8万吨，营收yoy+0.5%至13.1亿元，毛利率yoy-6.3pct至23.7%。全年综合毛利率yoy-1.7pct至19.0%，期间费用率yoy+0.5pct至12.9%。23Q4综合毛利率同环比-1.7/+0.9pct至18.4%，期间费用率同环比+3.3/+7.4pct至17.6%，主要系终止股权激励计划加速确认费用等原因。
　　24Q1销量保持增长，期间费用率同环比-3.8/-8.7pct至8.91%
　　公司同时发布24年一季报，电子材料方面，24Q1销量yoy+45%至1.1万吨，营收yoy-26%至1.3亿元；光学膜材料方面，销量yoy-6%至1.8万吨，营收yoy+1%至2.1亿元；新能源材料方面，销量yoy+26%至2.0万吨，营收yoy-3%至3.3亿元；电工绝缘材料营收yoy+3%至0.9亿元，环保阻燃材料营收yoy+66%至0.4亿元。Q1综合毛利率同环比-8.9/-5.7pct至12.7%，期间费用率同环比-3.8/-8.7pct至8.91%。
　　在投项目有序推进，有望陆续增厚公司业绩
　　2023年，公司顺利完成“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”等多个项目试生产工作。“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等项目建设进度基本符合预期。伴随新建产能陆续释放，有望逐渐增厚公司业绩。
　　风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。

　　4月13日，公司发布2023年报以及2024年1季报，公司2023年实现收入37.37亿元，同比+2.67%，归母净利润3.29亿，同比-20.78%，扣非归母净利润2.17亿，同比-12.8%。2024年1季度，公司实现收入9.21亿元，同比+7.26%；归母净利润0.51亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润0.37万元，同比-36.54%。
　　公司各个业务板块表现如下：电工绝缘材料：1季度实现收入8917万，出货量0.86万吨，单价1.04万元/吨。光学膜材料：1季度单季收入2.1亿元，出货量1.8万吨，单价1.16万元/吨，同环比有所改善。电子材料：1季度单季收入2.28亿元，出货量1.15万吨，单价1.98万/吨。环保阻燃材料：1季度单季公司实现收入0.36亿元，出货量0.35万吨，单价0.98万元/吨。
　　火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。根据公司年报披露，2023年12月22日上午8时51分，公司全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故。火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至2024年2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。
　　火灾影响公司2024年1季度生产经营，我们修正公司2024-2026年归母净利润分别为4.52、5.94和7.80亿元；EPS分别为0.49、0.65和0.85元，对应PE分别为17.95X、13.68X和10.42X。维持“买入”评级。
　　电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

　　致力于打造新材料平台型公司，首次覆盖给予“买入”评级
　　东材科技是国内绝缘材料龙头企业，并从绝缘材料逐渐拓展到电子材料、光学膜、新能源材料等化工新材料业务，产品结构不断优化，并积极加大新材料领域的投资力度。在下游AI服务器、新能源汽车、OLED等需求的带动以及产业链转移趋势下，国产替代率有望不断提高，公司新材料增量有望逐步兑现。我们预计公司23-25年归母净利4.02/6.51/8.89亿元，对应EPS0.44/0.71/0.97元，参考可比公司24年平均14xPE的Wind一致预期，考虑公司中高端电子树脂、高端基膜等占比的不断提高，给予公司24年21xPE估值，目标价14.91元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　AI等下游增长及国产化趋势下，高频高速等高性能电子树脂有望不断增长
　　在下游AI服务器、新能源车等需求带动下，高频高速特殊覆铜板2022年占比已达30%并仍在不断提高，对应需用到双马树脂、聚苯醚树脂等高性能电子树脂。目前，我国高端电子树脂以进口为主，在产业链转移趋势下国产替代率有望持续提升。公司已与台光电、生益科技等下游知名客户建立合作并陆续开始供应，AI服务器等领域的高速增长有望带动公司双马树脂等高频高速树脂新产能的放量。随着公司高频高速树脂、特种环氧树脂、电子级酚醛树脂等占比的提升，板块有望迎来收入与毛利率的双升。
　　下游显示、MLCC等需求不断增长，替代率提升下光学基膜有望持续放量
　　基膜是光学膜产业链的关键基材，随下游OLED、MLCC等行业的成长需求不断增长。光学基膜壁垒较高，全球高端基膜70%以上产能集中在海外巨头手中，但近年来国产基膜性能及产能在不断提高。公司光学基膜正在缩小与进口基膜间的性能差距，未来有望逐渐提升市场份额。公司光学膜拥有杉金光电、恒美光电等核心客户，并不断切入高端光学基膜、汽车膜等新领域，带动高毛利率产品占比提高。伴随行业竞争程度和原材料价格的逐步改善，板块经营情况有望稳步改善。
　　新能源领域各环节有望迎来增量，布局健康纺织品等新行业
　　公司以绝缘材料的技术储备为基础，切入新能源赛道的发电、输电以及用电端材料，未来在下游光伏装机增加、特高压开工数增长和新能源车产量的提高下，功能聚酯薄膜等产品有望迎来高速增长。此外，公司布局的PP复合铜箔凭借安全性、耐酸碱性优势未来有望替代掉部分锂电铜箔市场空间。环保阻燃材料方面，在投项目有望提高相关产品的附加值，同时公司积极布局健康纺织品等新领域，未来亦将为公司贡献增量。
　　风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。

　　2023年公司营业收入实现持续增长。2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比减少20.78%，扣非后归母净利润2.17亿元，同比减少12.80%。2024年第一季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比增长7.26%，归母净利润0.51亿元，同比减少28.23%，扣非后归母净利润0.37亿元，同比减少36.54%。2023年全球终端消费品市场需求不佳，大宗商品价格进入下行周期，化工供应链的产能供需矛盾突出、同质化竞争加剧，导致公司传统应用领域的产品价格明显下跌，盈利能力短期承压。
　　公司重点项目持续推进，外延式发展提升核心竞争力。2023年公司顺利完成“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”等多个产业化项目的试生产工作；“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度基本符合预期。公司与韩国Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，构筑光刻胶领域的上下游协同产业链；与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目。
　　2024年公司继续推进项目建设，培育公司业绩增长的新动能。2024年公司将着力提升新建生产线的产能利用率和产品稳定性，确保“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”释放优质产能；同时积极推进“东材科技成都创新中心及生产基地项目”、“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度。
　　盈利预测与投资评级。由于竞争加剧导致传统应用领域产品价格下降，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.91亿元、5.28亿元和6.20亿元（原2024-25为6.96和8.32亿元），对应EPS为0.43元、0.58元和0.68元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年PE25倍（原为2023年28x），目标价10.75元（-29%），维持优于大市评级。
　　风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

　　事件1：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入37.37亿元，同比增加2.67%，实现归母净利润3.29亿元，同比减少20.78%。23年Q4公司实现营收9.12亿元，同比减少2.27%，环比减少8.56%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少67.93%，环比减少73.15%。
　　事件2：公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营业收入9.21亿元，同比增加7.26%，环比增加0.99%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降28.23%，环比增加120.83%。23年公司主营产品产销量增加盈利同比承压，24Q1盈利环比改善。23年，公司主动调整产品结构，不断提升差异化品种和出口订单的销售占比，在产能持续扩张的基础上仍保持了较高的设备开工率和合理的盈利水平。23年公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、阻燃材料分别实现营收3.60、13.08、9.62、8.23、1.23亿元，同比分别变动-19.02%、+0.54%、+3.80%、+6.17%、+8.95%，其中新能源材料、光学膜材料、电子材料的销量同比增加明显，三者分别实现销量5.83、8.84、3.93万吨，同比分别增加了19.88%、17.01%、32.92%。毛利率方面，23年公司毛利率为19.01%，同比下降1.7pct，其中电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、阻燃材料的毛利率分别为18.91%、23.67%、14.80%、17.51%、16.34%，同比分别变动+2.1、-6.3、+3.4、-1.7、+6.6pct。24Q1,公司电工绝缘材料、新能源材料、电子材料、环保阻燃材料的产销量均同比增长，但价格同比下滑，公司销售毛利率为12.71%，同比下降8.87pct，环比下降5.68pct。
　　推进新增产能建设，持续构建主营业务的核心竞争力。23年，公司顺利完成特种功能聚酯薄膜项目、年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目、年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目等多个产业化项目的试生产工作，新增产能如期释放。与此同时，公司大力推进新增产能建设，力争24年实现营业收入超50亿元。目前公司在建有年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目、年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目、年产1亿平方米功能膜材料产业化项目、年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目、氢能源功能高分子材料产业化项目、年产2万吨光学级聚酯基膜项目、年产2万吨功能PET薄膜项目、东材科技成都创新中心及生产基地项目（一、二期）、年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目、年产5000吨新能源电容器用金属化薄膜项目、年产16万吨高性能树脂及甲醛项目（部分转固）。
　　积极探索外延式发展路径，助推产融协同发展。23年，公司充分整合产业前沿、技术协同、渠道运营等方面的优质资源，持续探索合资联营、战略合作、并购重组等外延式发展路径。公司与韩国Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，构筑光刻胶领域的上下游协同产业链，提升公司的技术研发能力；并与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目，增强公司在光学基膜领域的核心竞争力，推动公司核心业务的稳定可持续发展。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司终端下游需求恢复较慢，我们下调公司24-25年的盈利预测，新增26年的盈利预测，预计公司24-26年的归母净利润分别为4.59（下调29.3%）/6.11（下调19.8%）/7.54亿元。公司是我国绝缘材料的龙头企业，近年来重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，多种产品均在中高端领域实现布局，新增产能持续放量，我们看好公司的发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。

　　公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收37.37亿元（YoY+3%），归母净利润3.29亿元（YoY-21%），扣非归母净利润2.17亿元（YoY-13%），销售毛利率12.71%（YoY-6.30pct），净利率4.81%（YoY-3.39pct），销售、管理、财务费用率7.52%（YoY+0.91pct）。其中23Q4单季度实现营收9.12亿元（YoY-2%，QoQ-9%），归母净利润0.23亿元（YoY-68%，QoQ-73%），扣非归母净利润0.31亿元（YoY-38%，QoQ-54%），单季度业绩不及预期，主要原因：1）部分产品销量、价格显著下滑；2）管理、销售费用因终止实施股权激励计划加速确认股权激励费用环比提升约0.33亿元，同时财务费用方面环比提升0.22亿元；3）计提资产、信用减值损失0.24亿元等。
　　公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收9.21亿元（YoY+7%，QoQ+1%），实现归母净利润0.51亿元（YoY-28%，QoQ+121%），实现扣非归母净利润0.37亿元（YoY-37%，QoQ+22%），销售毛利率12.71%，同、环比分别变动-8.87pct、-5.68pct，净利率4.81%，同、环比分别变动-3.47pct、+3.40pct。24Q1单季度业绩低于预期，主要原因：全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故，导致生产基地全面停产，停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。
　　电子材料：山东项目短期拖累业绩，高频高速树脂有望加速放量。据公司披露经营数据，2023年电子材料实现销量3.93万吨（YoY+33%），实现营收8.23亿元（YoY+6.17%），产品均价2.09万元/吨（YoY-20%），主要是基础类环氧树脂产品价格大幅下滑导致，毛利率14.80%（YoY-1.67pct）。23Q3以来，公司进行产品结构调整，减少基础类产品生产和销售，23H1产品均价环比持续提升。但由于山东基地产能仍处调试爬坡期，子公司艾蒙特全年收入4.96亿元，净利润亏损7004万元，对公司业绩形成拖累。未来随着山东项目渐入佳境，公司电子材料将展现出较大的业绩弹性。受益通信技术、AI等产业快速发展，推动覆铜板向高频高速板演进，带来高频高速树脂需求。公司抓住产业机遇，主打产品BMI树脂已成为主流覆铜板企业台光电重要供应商，产品有望持续加速放量。
　　光学膜材料：需求回暖带动业务底部反转，高端产品有望加速放量。据公司披露经营数据，2023年光学膜材料实现销量8.84万吨（YoY+17%），实现营收9.62亿元（YoY+4%），产品均价1.09万元/吨（YoY-11%），毛利率14.80%（YoY+3.43pct）。在品牌降价促销、经济企稳等多重因素的推动下，消费电子库存消纳已初显成效，消费潜力得到逐步释放，光电产业总体恢复向好，公司业务也迎来底部反转。同时公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量，并与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目，进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。
　　新能源材料展现业务韧性，电工绝缘材料、环保阻燃材料相对稳定。据公司披露经营数据，2023年新能源材料实现销量5.83万吨（YoY+20%），实现营收13.08亿元（YoY+1%），销售均价2.25万元/吨（YoY-16%），毛利率23.67%（YoY-6.28pct）。2023年电工绝缘材料实现销量3.14万吨（YoY-0%），实现营收3.60亿元（YoY-19%），销售均价1.15万元/吨（YoY-19%），毛利率18.91%（YoY+2.12pct）。2023年环保阻燃材料实现销量1.11万吨（YoY-2%），实现营收1.23亿元（YoY+9%），销售均价1.11万元/吨（YoY+11%），毛利率16.34%（YoY+6.56pct）。
　　投资分析意见：火灾影响公司24Q1经营，新项目投产、爬坡仍需时间，下调公司2024-2025归母净利润为4.59、6.15亿元（原值为7.02、9.54亿），新增2026年归母净利润预测为8.04亿元，当前市值对应PE为18、13、10X，根据Wind统计，公司当前PB估值为1.869X，公司自2023年4月14日至今三年平均PE为3.145X，安全边际较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。