事件：2025年10月23日，东材科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为38.03亿元，同比上升17.18%；归母净利润为2.83亿元，同比上升19.80%；扣非归母净利润为2.32亿元，同比上升45.06%。对应公司25Q3营业收入为13.72亿元，环比上升5.76%；归母净利润为0.93亿元，环比下降5.92%。
　　点评：新增产能逐步放量叠加下游需求改善，公司业绩同比稳步增长。公司前三季度电工绝缘材料/电子材料/光学膜材料/环保阻燃材料/新能源材料板块营业收入分别为3.60/11.02/10.13/1.13/9.98亿元，YoY分别为2.54%/37.14%/20.71%/0.21%/-2.33%。公司营收增长的主要原因为：1）国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛。2）公司新建产业化项目陆续投产，新增产能逐步释放，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。毛利率方面，2025年前三季度公司毛利率为16.15%，同比上升1.55pcts。
　　产销量方面，2025年第三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为1.49/1.49/3.24/2.04/0.52万吨，同比上升3.51%/39.16%/12.63%/45.56%/63.78%；销量分别为1.51/1.53/3.28/2.08/0.43万吨，同比上升4.39%/22.27%/18.35%/50.13%/21.64%。
　　产品价格方面，2025年第三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销售均价分别为0.91/2.19/1.14/1.99/0.89万元/吨，YoY分别为1.85%/-10.13%/-3.84%/2.81%/-7.26%。
　　原材料价格方面，2025年第三季度公司原材料聚酯切片/甲醇-工业级/PTA/苯酚-工业级平均进价分别为0.52/0.21/0.45/0.61万元/吨，YoY分别为-14.93%/-0.19%/-13.75%/-16.84%。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比上升10.91%，销售费用率为1.19%，同比下降0.06pcts；财务费用同比上升27.94%，财务费用率为2.19%，同比上升0.19pcts；管理费用同比上升37.30%，管理费用率为2.10%，同比上升0.31pcts；研发费用同比上升4.95%，研发费用率为3.88%，同比下降0.45pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为-3.65亿元，同比下降746.18%；投资活动产生的现金流净额为-1.14亿元，同比上升81.42%；筹资活动产生的现金流净额为4.01亿元，同比下降17.42%。期末现金及等价物余额为7.40亿元，同比下降7.45%。应收账款同比上升30.72%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的4.04次下降到3.68次；存货同比上升3.45%，存货周转率有所上升，从2024年同期的5.54次上升到6.81次。
　　电子材料下游需求释放，公司下游优势明显，产能有望明年释放。随着新一代服务器（AI服务器、X86服务器等）市场规模迅速增长，公司自主研发的双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂和特种环氧树脂等电子级树脂材料作为PCB的核心原材料，需求有望快速提升。公司已与多家全球知名的覆铜板制造商建立了稳定的供货关系，由此进到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。根据公司2025年可转债跟踪评级报告披露，年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计于2026年9月投产。我们看好公司电子树脂材料的市场开拓以及产能的建设，随着产能的释放公司业绩有望进一步提升。
　　投资建议：我们预计东材科技2025-2027年收入分别为52.06/66.77/80.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/20.8%，归母净利润分别为4.28/6.21/7.99亿元，同比增长136.4%/45.2%/28.6%，对应EPS分别为0.42/0.61/0.78元。结合公司11月7日收盘价，对应PE分别为47/32/25倍。我们看好公司电子树脂材料的市场开拓以及产能的建设，随着产能的释放公司业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能利用率不足的风险；原材料价格波动的风险；安全生产和环保的风险；汇率波动的风险

　　Q3营收、归母净利润同比增长，符合预期，拟派发现金红利回报股东
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收38.03亿元，同比+17.2%；归母净利润2.83亿元，同比+19.8%；扣非净利润2.32亿元，同比+45.1%，非经常性损益主要是5,702万元计入当期损益的政府补助。其中Q3实现营收13.72亿元，同比+22.1%、环比+5.8%；归母净利润0.93亿元，同比+21.3%、环比-5.9%；扣非净利润0.73亿元，同比+44.6%、环比-11.1%。公司Q3业绩符合预期，拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.06、5.13、6.16亿元，EPS分别为0.40、0.50、0.60元/股，当前股价对应PE为48.2、38.1、31.8倍。随着光学膜、高频高速树脂等新产能有序释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
　　盈利能力有所修复，聚丙烯薄膜、光学膜材料、电子材料等有序放量
　　（1）分业务：2025前三季度，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收3.60、9.98、10.12、11.02、1.13亿元，同比+2.6%、-2.3%、+20.7%、+37.2%、+0.4%；销量为3.95、4.24、8.95、5.48、1.26万吨，同比+7.3%、-17.2%、+25.0%、+28.4%、+8.9%；不含税售价9,109、23,536、11,308、20,111、8,982元/吨，同比-4.4%、+17.9%、-3.5%、+6.9%、-7.8%。受益于新增产能释放及特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品拓展顺利，公司前三季度营收、归母净利润实现同比增长。（2）盈利能力：公司2025年前三季度销售毛利率、净利率分别为16.15%、7.15%，同比分别+1.55、+0.29pcts，相较2024年报分别+2.23、+3.71pcts。此外，公司公告终止“年产1亿平方米功能膜材料产业化项目”的第三期工程（含两条进口生产线），将剩余募集资金金额10,558.38万元永久性补充流动资金。
　　风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

　　东材科技公布三季度业绩：25Q3实现营收13.7亿元（yoy+22%，qoq+6%），归母净利9262万元（yoy+21%，qoq-6%）。2025年Q1-Q3实现营收38.0亿元（yoy+17%），归母净利2.8亿元（yoy+20%），扣非净利2.3亿元（yoy+45%）。公司第三季度业绩低于我们业绩前瞻预期（1.4亿元），原因主要是高毛利产品放量仍较缓。考虑公司电子树脂成长性较好，维持“买入”评级。
　　25Q3电子材料量价同比齐升，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜持续上量
　　电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，25Q3销量yoy+50%至2.1万吨，高附加值产品的销售占比提升，板块均价yoy+3%至2.0万元/吨，板块营收yoy+54%至4.1亿元；光学膜方面，公司优化产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜等持续上量，25Q3板块销量yoy+18%至3.3万吨，行业竞争较激烈，板块均价yoy-4%至1.1万元/吨，营收yoy+14%至3.8亿元；新能源材料方面，25Q3板块销量yoy+22%至1.5万吨，主要系特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜需求旺盛，均价yoy-10%至2.2万元/吨，主要系行业竞争激烈，营收yoy+10%至3.4亿元。25Q3毛利率同比/环比+1.1/-1.0pct至15.6%，同比增加主要系高价值量产品占比不断提高。
　　在投项目有序推进，积极开拓下游新应用领域
　　据25年半年报，公司“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段。新能源方面，公司加快特种环氧树脂、氢能源功能高分子材料的下游客户认证进程；电子材料方面，公司积极拓展高性能树脂在电子材料、复合材料、绝缘材料、防腐涂料、橡胶轮胎等诸多领域的应用。
　　盈利预测与估值
　　考虑到高毛利产品放量仍较缓，我们下调电子树脂均价及毛利率，由此下调25-27年归母净利润预测为4.2/7.3/14.4亿元（前值为4.7/8.2/14.4亿元，下调幅度-10%/-12%/0%），同比+131%/+73%/+98%，EPS为0.41/0.71/1.41元。结合可比公司27年平均20倍的Wind一致预期PE，给予公司27年20倍PE估值，给予目标价为28.20元（前值为32.43元，对应27年23xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；树脂未来具有不确定性。

　　25年以来，海外AI巨头英伟达陆续推出Rubin系列并预计于26年开始放量，博通于25Q3业绩会上亦表示出ASIC芯片未来的高景气。未来几年AI芯片仍将向更先进的方向高速发展，我们测算出上游高频高速树脂全球市场规模25-27年CAGR有望达42%，碳氢树脂有望凭借更低的Dk及Df值成为M9级别主流树脂之一。东材科技作为国内碳氢树脂等领先企业，与下游高速CCL龙头企业台光电子等深度合作，有望充分受益于AI高速发展，维持“买入”评级。
　　下游AI向更先进方向高速发展，高频高速树脂有望充分受益
　　据GTC大会等，英伟达计划于26H2推出VeraRubinNVL144、于27H2推出RubinUltraNVL576，于26年底推出RubinCPX，我们预计Rubin系列自26年放量并于27年成为英伟达主要出货芯片。博通于25Q3业绩交流上表示公司核心客户对ASIC需求持续增长。据Statista等，全球GPU市场规模24-29年CAGR有望达33%，ASIC芯片市场规模24-28年CAGR有望达45%。伴随AI服务器Rubin、ASIC未来出货增多，对覆铜板及树脂低介电损耗（Df）和低介电常数（Dk）等提出更高要求。据台光电子演示材料，24年全球高速覆铜板（CCL）市场规模约46亿美元，27年有望达约125亿美元，25-27年CAGR达40%。据我们测算，24年全球高频高速树脂市场规模达9亿美元，27年有望达24亿美元，25-27年CAGR达42%。
　　碳氢树脂或成未来M9级别主流树脂之一，国产企业崭露头角
　　碳氢树脂是不含任何极性基团的碳链聚合物，仅由C和H元素组成，具备较低的Dk、Df、CTE（热膨胀系数）值，同时较其他高频高速树脂具有优异的加工性能，可满足M9覆铜板对树脂的Df值小于万分之五等要求。据旭化成公司官网等，目前海外碳氢树脂企业主要为日本旭化成、日本新日铁、美国沙多玛等。据Wind，国内企业中，东材科技3500吨电子级碳氢树脂拟于26年投产，目前公司已实现M9树脂批量供货。
　　公司与台光电子等深度合作，未来有望充分受益于AI高速发展
　　据Prismark，24年全球HDI层压板/高速层压板中台光电子市占率分别为70%/40%，是英伟达的重要供应商。东材科技深耕多年高频高速树脂并具备丰富的技术储备，在双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂上与台光电子、生益科技等知名企业建立合作，间接供应到英伟达等，未来有望充分受益于下游AI向更先进的方向高速发展。伴随公司“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”有序推进，及碳氢树脂等未来受益于M9覆铜板出货增加，我们假设25/26/27年公司在全球高频高速树脂中市占率为7%/12%/15%，高频高速树脂销售规模有望达5.5/12.6/25.9亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游AI增长迅速下高频高速树脂的价值量有望增加，我们上调26/27年电子树脂均价及毛利率，由此调整25-27年归母净利润为4.7/8.2/14.4亿元（前值为4.7/7.2/8.5亿元，上调0%/+15%/+69%），同比+158%/+76%/+75%，EPS为0.46/0.81/1.41元。考虑到27年Rubin有望成为英伟达主要出货芯片，或带动碳氢树脂高速成长，结合可比公司27年平均21倍的Wind一致预期PE，考虑公司电子树脂成长性较好，给予公司27年23倍PE估值，上调目标价为32.43元（前值为21.6元，对应26年30xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；树脂未来具有不确定性。

　　事件：2025年8月27日，东材科技发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为24.31亿元，同比上升14.57%；归母净利润为1.90亿元，同比上升19.09%；扣非归母净利润为1.59亿元，同比上升45.26%。对应公司2Q25营业收入为12.97亿元，环比上升14.32%；归母净利润为0.98亿元，环比上升7.15%。
　　点评：新产能逐步放量，电子材料及光学膜产品销量增长明显，公司整体业绩稳定增长。1H25公司电子材料/新能源材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料收入分别为6.88/6.63/6.38/2.22/0.74亿元，YoY分别为28.59%/-7.53%/25.10%/0.37%/-5.10%；毛利率分别为19.96%/19.65%/12.78%/13.32%/13.69%，同比变化分别为7.97/1.33/-1.80/1.50/-0.14pcts。公司业绩增长的主要原因为公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力。
　　产销量方面，用于光伏发电的晶硅太阳能电池背板基膜受下游需求影响，销量有所下滑。公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利。1H25公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为2.47/2.77/6.00/3.45/0.80万吨，YoY分别为9.02%/26.83%/38.23%/16.41%/0.07%；销量分别为2.44/2.71/5.67/3.40/0.82万吨，YoY分别为9.10%/-29.90%/29.18%/17.94%/3.18%。
　　产品价格方面，25Q2公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料平均售价分别为0.90/2.46/1.11/1.99/0.87万元/吨，YoY分别为-6.07%/22.87%/-4.19%/12.62%/-11.65%。
　　原材料价格方面，25Q2公司聚酯切片/甲醇-工业级/PTA/苯酚-工业级平均进价为5370.72/2107.42/4320.26/6174.12元/吨，YoY分别为-18.04%/-4.83%/-19.96%/-10.32%。
　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升20.15%，销售费用率为1.19%，同比上升0.05pcts；财务费用同比上升26.88%，财务费用率为2.23%，同比上升0.22pcts；管理费用同比上升19.92%，管理费用率为1.93%，同比上升0.09pcts；研发费用同比上升7.92%，研发费用率为3.75%，同比下降0.23pcts。
　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为-2.61亿元，同比下降14.99%；投资活动产生的现金流净额为-0.88亿元，同比上升82.11%；筹资活动产生的现金流净额为2.46亿元，同比下降44.93%。期末现金及等价物余额为7.17亿元，同比上升1.95%。应收账款同比上升15.99%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的2.54次下降到2.42次；存货同比上升5.36%，存货周转率有所上升，从2024年同期的3.62次上升到4.28次。
　　电子材料下游需求向好，公司电子材料项目逐步放量。随着云计算、大数据、人工智能、AI大模型等产业的快速发展，新一代服务器（AI服务器、X86服务器等）市场需求规模迅速增长，根据IDC数据显示，2025年全球AI服务器市场规模将增至1587亿美元，预计至2028年，市场规模将达到2,227亿美元，年复合增速为11.95%。公司电子级树脂材料作为印制电路板（PCB）的上游核心材料，其需求将随着下游应用领域的发展快速增长。公司自主研发出双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂和特种环氧树脂等电子级树脂材料，与多家全球知名的覆铜板制造商建立了稳定的供货关系；特别是双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等产品，质量性能稳定，竞争优势明显，已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。根据公司2025可转债跟踪评级报告披露，年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计于2026年9月投产。我们看好公司在电子材料领域的下游客户优势以及产能建设，市场竞争力有望进一步增强。
　　公司加快项目产业化建设，未来有望逐步兑现业绩。根据公司2025年半年报披露，2025年上半年公司“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段。我们看好公司相关项目的建设与投产，未来有望逐步兑现业绩
　　投资建议：我们预计东材科技2025-2027年收入分别为52.06/66.77/82.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/23.8%，归母净利润分别为4.42/6.22/8.20亿元，同比增长144.4%/40.6%/31.8%，对应EPS分别为0.43/0.61/0.81元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为49/35/27倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在电子材料领域的下游客户优势以及产能建设，市场竞争力有望进一步增强；2）我们看好公司相关项目的建设与投产，未来有望逐步兑现业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能利用率不足的风险；原材料价格波动的风险；安全生产和环保的风险；汇率波动的风险

　　投资要点：
　　事件：东材科技发布2025年三季度报告，报告期内公司实现营业收入38.03亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长19.80%，实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长45.06%。单季度来看，2025Q3单季度实现营业收入13.72亿元，同比增长22.12%，环比增长5.76%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长21.27%，环比下降5.92%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长44.61%，环比下降11.10%。公司同时还发布2025年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.1元（含税），截至10月24日公司现金分红和回购金额合计1.01亿元，占2025年前三季度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为35.07%。
　　新建产能逐渐放量，产品销量和营收规模持续提升。2025年前三季度，公司光学膜材料实现营收10.12亿元，同比增长20.67%；聚丙烯薄膜实现营收2.99亿元，同比增长11.90%；电子材料实现营收11.02亿元，同比增长37.19%。2025年Q3，公司电工绝缘材料\新能源材料\光学膜材料\电子材料\环保阻燃材料五大板块分别实现营收1.38\3.35\3.75\4.14\0.39亿元，环比+21.35%\-5.37%\+10.91%\+10.33%\-10.18%。电工绝缘材料、光学膜材料和电子材料板块营收规模环比提升，主要得益于销量增长，2025年Q3电工绝缘材料\光学膜材料\电子材料分别实现销量1.51\3.28\2.08万吨，环比分别增加0.25\0.23\0.19万吨。
　　高附加值产品占比提升叠加原料成本下行，盈利能力有望修复。受益于国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域发展及消费电子终端需求改善，公司特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利。与此同时，2025年Q3公司主要产品原料价格同比均有所下滑，公司盈利空间扩大。截至2025年半年报，公司年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目、年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜项目试生产工作有序推进；年产20000吨高速通信基板用电子材料项目正式进入建设阶段。高附加值产品扩产项目有望进一步带动公司业务结构改善，增强盈利能力。
　　维持“增持”的投资评级。公司是我国膜材料龙头企业，近年来布局电子材料、新能源等业务板块，产品结构不断优化。随着新增产能逐步放量，市场份额有望提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至0.41/0.51/0.63元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足的风险；原材料成本波动风险；安全与环保风险

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收38.03亿元（YoY+17%），归母净利润2.83亿元（YoY+20%），扣非归母净利润2.32亿元（YoY+45%）。其中，25Q3单季度实现营收13.72亿元（YoY+22%，QoQ+6%），归母净利润0.93亿元（YoY+21%，QoQ-6%），扣非归母净利润0.73亿元（YoY+45%，QoQ-11%），业绩环比略有下滑，略低于预期。25Q3公司销售毛利率15.56%，同、环比分别变动+1.05pct、-1.01pct，净利率6.60%，同、环比分别变动+0.14pct、-0.61pct。25Q3公司环比收入增长，利润略有下滑，主要原因：1）持续加大高频高速树脂研发投入，25Q3研发费用0.56亿元，环比增加约0.11亿元；2）光伏背板基膜价格环比下滑持续拖累业绩。公司公告2025年前三季度利润分配预案：每10股派发现金红利1.00元（含税），占前三季度归母净利润比例35.7%。
　　电子材料：高频高速树脂持续放量，山东项目逐步实现减亏。据公司披露经营数据，25Q3实现销量2.08万吨（YoY+50%，QoQ+10%），营收4.14亿元（YoY+54%，QoQ+10%），均价1.99万元/吨（YoY+3%，QoQ+0%）。细分来看：1）高频高速树脂：受益AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，公司高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）逐季度加速放量。同时公司加快推进“20000吨高速通信基板用电子材料项目”建设，积极配合客户推动新一代产品的迭代升级，研发投入持续增长；2）环氧、酚醛树脂：产品产销量逐季度提升，随着其管理架构及人员调整，以及产品稳定性提升、订单结构优化，山东项目有望持续减亏。
　　新能源材料：PP膜持续高景气，新产线投放带来增量；光伏背板基膜竞争激烈，价格及盈利承压。据公司披露经营数据，25Q3新能源材料实现销量1.53万吨（YoY+22%，QoQ+6%），营收3.35亿元（YoY+10%，QoQ-5%），均价2.19万元/吨（YoY-10%，QoQ-11%）。细分来看：1）PP膜：受益国内特高压电网、新能源汽车需求，公司订单饱满，“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线已形成稳定生产能力，“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”试生产工作有序推进；2）光伏背板基膜：因下游需求、同质化竞争等因素影响，产品订单价格及盈利能力下滑明显，预计恢复仍需时间。
　　光学膜材料：销量稳定增长，随着产品结构优化，预计产品均价及毛利率有望逐步提升。据公司披露经营数据，25Q3光学膜材料实现销量3.28万吨（YoY+18%，QoQ+8%），营收3.75亿元（YoY+14%，QoQ+11%），均价1.14万元/吨（YoY-4%，QoQ+3%）。25年以来，公司销量持续提升，根据公司经营数据披露，25Q3原材料聚酯切片采购价格同比-15%，且偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、汽车用功能膜等差异化产品持续上量，预计后续盈利能力也有望稳中向上。
　　电工绝缘材料、环保阻燃材料：据公司披露经营数据，25Q3电工绝缘材料实现销量1.51万吨（YoY+4%，QoQ+20%），营收1.38亿元（YoY+6%，QoQ+21%），均价0.91万元/吨（YoY+2%，QoQ+1%）；25Q3环保阻燃材料实现销量0.43万吨（YoY+22%，QoQ-12%），营收0.39亿元（YoY+13%，QoQ-10%），均价0.89万元/吨（YoY-7%，QoQ+2%）。
　　投资分析意见：25Q3业绩环比略低于预期，小幅下调公司2025-2027归母净利润为4.00、5.99、7.85亿元（原值为4.35、6.23、7.96亿元），当前市值对应PE为48、32、24X，随着AIPCB需求持续释放，看好公司高频高速树脂加速放量，同时公司提前布局M9等更高端品种，有望持续受益产业发展趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。

　　投资要点：
　　事件：东材科技发布2025年半年度报告，报告期内公司实现营业收入24.31亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长19.09%，实现扣非归母净利润1.59亿元，同比增长45.26%。单季度来看，2025Q2单季度实现营业收入12.97亿元，同比增长7.94%，环比增长14.32%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.76%，环比增长7.15%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比增长14.45%，环比增长8.48%。
　　产销量同步提升，电子材料和光学膜板块营收快速增长。2025年上半年，公司电子材料实现营收6.88亿元，同比增长28.59%，毛利率19.96%，同比增长7.97pcts；板块营收增长主要受益于产能逐步释放，2025年Q2实现产量1.96万吨，环比2025年Q1增加0.48万吨。新能源材料实现营收6.63亿元，同比下降7.53%，毛利率19.65%，同比提高1.33pcts；其中聚丙烯薄膜实现营收2.04亿元，同比增长20.76%，带动板块产品结构高端化转型；板块毛利率提升主要受益于产品均价提升、原材料成本下行。
　　光学膜材料实现营收6.38亿元，同比增长25.10%，毛利率12.78%，同比下降1.80pcts；板块营收增长主要受益于产销量提升，2025年Q2实现产量3.33万吨，环比2025年Q1增加0.66万吨。此外，公司电工绝缘材料\环保阻燃材料分别实现营收2.22\0.74亿元，同比+0.37%\-5.10%，毛利率分别为13.32%\13.69%，同比+1.50pcts\-0.14pcts。子公司中，截至2025年上半年，山东艾蒙特同比实现减亏600万元。
　　新增产能稳步推进，电子树脂有望放量。2025年上半年，公司加快推进产业化项目建设。年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目、成都创新中心及生产基地项目聚丙烯薄膜1号线按期转固并形成稳定生产能力；年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目、年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜项目试生产工作有序推进；年产20000吨高速通信基板用电子材料项目正式进入建设阶段。根据公司公告所引用的IDC预测数据，2025年全球AI服务器市场规模将增至1587亿美元，2028年市场规模将达到2227亿美元，年复合增速为11.95%。公司双马来酰亚胺、活性酯、碳氢、聚苯醚等电子树脂产品质量性能稳定，已通过国内外一线覆铜板厂商供应英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系，高速通信基板用电子材料扩产项目有望带来业绩增量。
　　维持“增持”的投资评级。公司是我国膜材料龙头企业，近年来布局电子材料、新能源等业务板块，产业结构不断优化。随着新增产能放量，市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至0.40/0.51/0.64元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足的风险；原材料成本波动风险；安全与环保风险