Sichuan EM Technology’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB1.1/0.08bn for 3Q24 (+13/-11% yoy, -6.5/-30% qoq), with the attributable NP below our prior estimate of RMB0.11bn, mainly as GPMs for solar backsheet base films and epoxy resin notably fell, and its several projects were still in the capacity ramp-up and customer verification stages. For 9M24, its revenue/attributable NP/recurring attributable NP were RMB3.2/0.24/0.16bn (+15/-23/-14% yoy). Maintain BUY given the high-quality development of emerging industries where the company’s products are applied, such as AI, NEVs and ultra-high voltage power transmission.

　　事件描述
　　2024年10月25日晚，东材科技发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入11.23亿元，同比增长12.67%，环比下降6.52%，归母净利润0.76亿元，同比下降10.71%，环比下降29.99%，销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。
　　光学膜持续向好，光伏、环氧竞争加剧，公司Q2业绩短期承压
　　2024Q3，受益于算力升级、人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，公司研发制造的双马来酰亚胺树脂、活性酯、聚丙烯薄膜、汽车用功能膜等差异化产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量及进口替代市场。但光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍十分突出，同质化竞争加剧，太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品的毛利率有所下跌。2024Q3，公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别1.45/1.25/2.77/1.38/0.36万吨，环比变化+4.95%/-34.85%/+7.10%/-20.37%/-19.47%。价格方面，2024Q3年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别0.90/2.44/1.19/1.94/0.96万元/吨，环比变化-6.43%/+22.04%/+2.61%/+9.54%/-2.45%。光学膜板块受益于消费电子行业复苏以及产品结构改善，量价均出现好转，光学背板基膜竞争加剧使得公司Q3销量有所减少，此外环氧树脂板块价格仍处于底部区间，Q3公司整体销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。
　　加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开
　　公司在高端光学膜领域持续发力，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7亿元，随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。
　　投资建议
　　公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受光伏基膜及环氧树脂产品周期下行影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45、4.71、6.06亿元，同比增速为4.8%、36.6%、28.9%（前值2024、2025、2026年业绩分别为3.88、5.02、6.49亿元），当前股价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

　　东材科技10月25日公布三季度：Q3收入11亿元，同环比+13%/-6.5%，归母净利润0.8亿元，同环比-11%/-30%。前三季度公司实现收入32亿元，同比+15%；归母净利润2.4亿元（扣非1.6亿元），同比-23%（扣非同比-14%）。公司三季度业绩低于我们前瞻预期（1.1亿元），主要系太阳能背板基膜、环氧树脂等毛利率下跌明显以及多个项目尚处于产能爬坡和下游认证阶段。考虑到公司下游人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，维持“买入”评级。
　　公司电子材料放量顺利，主动优化光学膜产品结构
　　电子材料方面，公司双马来酰亚胺树脂、活性酯竞争优势明显、市场拓展顺利，24Q3销量yoy/qoq+29%/-20%至1.4万吨，基础环氧树脂价格有所承压，板块均价yoy/qoq-3%/-16%至1.9万元/吨，板块营收
　　yoy/qoq+26%/-33%至2.7亿元；光学膜材料方面，公司主动优化产品结构，汽车用功能膜等持续上量，板块销量yoy/qoq+7%/+7%至2.8万吨，板块均价yoy/qoq+11%/+3%至1.2万元/吨，营收yoy/qoq+19%/+10%至3.3亿元。
　　新能源材料盈利承压，24Q3综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct至14.5%
　　新能源材料方面，销量yoy/qoq-8%/-35%至1.2万吨，均价yoy/qoq-2%/+22%至2.4万元/吨，营收yoy/qoq-9%/-20%至3.1亿元，主要系光伏产业链竞争加剧；绝缘材料方面，销量yoy/qoq+50%/+5%至1.4万吨，均价yoy/qoq-22%/-6%至0.9万元/吨，营收yoy/qoq+17%/-2%至1.3亿元。24Q3综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct至14.5%。
　　加码高速通信基板用电子树脂，未来有望陆续增厚公司业绩
　　24Q3末公司在建工程合计20.0亿元。据公司公告，公司拟投资7亿元建设年产20000吨高速通信基板用电子材料项目（其中5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂）。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为4.1/5.4/6.5亿元，同比+24%/+32%/+21%，对应EPS为0.46/0.60/0.73元。结合可比公司25年平均19倍的Wind一致预期PE，给予公司25年19倍PE估值，给予目标价11.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。

　　事件描述
　　2024年8月21日晚，东材科技发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入21.22亿元，同比增长16.03%，归母净利润1.60亿元，同比降低27.45%，2024Q2实现营收12.02亿元，同比增长23.79%，环比增加30.51%，归母净利润1.09亿元，同比下降27.08%，环比增长115.11%。
　　主营业务经营逐步好转，公司Q2业绩大幅改善
　　2024H1，子公司东材新材前期受火灾影响的车间逐步复工正常经营，此外，国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、汽车装饰等新兴产业高质量发展，公司研发制造的特高压用电工聚丙烯薄膜和绝缘结构件、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜和驱动电机用绝缘材料、汽车用功能膜、双马来酰亚胺树脂、活性酯等产品迎来结构性发展机遇，整体业务在经营方面逐步好转。2024Q2公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别1.38/1.92/2.59/1.74/0.44万吨，环比变化+60.21%/-1.89%/+43.42%/+51.25%/+26.01%。价格方面，受下游需求疲弱影响，主营业务价格仍处于底部磨底阶段，2024Q2年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别0.96/2.00/1.16/1.77/0.98万元/吨，环比变化-7.54%/+17.16%/-0.51%/-10.74%/-0.14%。随着火灾对公司经营影响消除以及新产能逐步导入，未来业绩有望趋势向好。
　　加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开
　　公司在高端光学膜领域持续发力，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7亿元，项目建成实现满产后，预计平均每年可实现年销售收入约20亿元。随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。
　　投资建议
　　公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.88、5.02、6.49亿元，同比增速为17.9%、29.5%、29.3%（前值2024、2025、2026年业绩分别为4.32、5.76、7.29亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

Sichuan EM Technology’s (EM Tech) 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB2,120/160/110mn (+16/-27/-9% yoy). For 2Q24, revenue/attributable NP were RMB1,200/110mn (+24/-27% yoy, +31/+115% qoq). We estimate 2024/2025/2026 attributable NP at RMB408/539/653mn, with EPS of RMB0.46/0.60/0.73. We value the stock at 19x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB8.74. Maintain BUY.

　　公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营收32.45亿元（YoY+15%），实现归母净利润2.36亿元（YoY-23%），实现扣非归母净利润1.60亿元（YoY-14%）。其中，24Q3单季度实现营收11.23亿元（YoY+13%，QoQ-7%），实现归母净利润0.76亿元（YoY-11%，QoQ-30%），实现扣非归母净利润0.51亿元（YoY-23%，QoQ-30%），单季度业绩略低于预期。24Q3公司综合毛利率14.51%，同、环比分别变动-2.96pct、-1.61pct，净利率6.46%，同、环比分别变动-1.63pct、-2.34pct。24Q3公司业绩承压，我们认为主要原因是：1）太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品同质化竞争加剧，毛利率下跌明显；2）多项产业化项目尚处于产能爬坡和下游认证阶段，产线单耗、折旧及费用等方面影响盈利能力。
　　高频高速树脂持续放量，抓住行业机遇扩能拓品，但环氧、酚醛项目仍带来显著拖累。据公司披露经营数据，24Q3电子材料实现销量1.38万吨（QoQ-20%），实现营收2.68亿元（QoQ-13%），产品均价1.94万元/吨（QoQ+10%）。分产品看：1）山东基地环氧树脂、酚醛树脂仍处产能爬坡和下游认证阶段，且环氧树脂产业链供需矛盾突出，同质化竞争下毛利率下滑明显，公司考虑下游客户风险，Q3采取收缩的销售策略；2）高频高速树脂方面，受益高频、高速等高性能覆铜板迭代需求，公司业务实现高速增长，成为公司业绩的主要支撑。为抓住市场机遇，公司拟投资7亿元建设20000吨高速通信基板用电子材料产品，建成满产后预可实现年销售收入约20亿元，年利润总额约6亿元。
　　PP膜订单旺盛，光伏背板基膜持续承压，新能源材料板块环比受损。据公司披露经营数据，24Q3新能源材料实现销量1.25万吨（QoQ-35%），实现营收3.05亿元（QoQ-20%），产品均价2.44万元/吨（QoQ+22%）。分产品看，1）光伏背板基膜因下游需求、同质化竞争等因素影响，产品订单需求及盈利能力大幅下滑，预计恢复仍需时间；2）PP膜方面，受益新能源、特高压等领域需求，订单饱满，公司新产线建设也稳步推进。
　　光学膜材料业务持续修复，Q3环比量价齐升，中高端产品有望加速放量。据公司披露经营数据，24Q3光学膜材料实现销量2.77万吨（QoQ+7%），实现营收3.29亿元（QoQ+10%），产品均价1.19万元/吨（QoQ+3%）。24Q3光电产业总体仍有恢复，公司业务持续修复，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、PCB干膜等差异化产品持续上量，进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。
　　据公司披露经营数据，24Q3电工绝缘材料实现销量1.45万吨（QoQ+5%），实现营收1.30亿元（QoQ-2%），产品均价0.90万元/吨（QoQ-6%）；环保阻燃材料实现销量0.36万吨（QoQ-19%），实现营收0.34亿元（QoQ-21%），产品均价0.96万元/吨（QoQ-2%）。新项目方面，光刻胶单体及光酸、复合铜箔等有序推进，客户端评测进展顺利。
　　投资分析意见：考虑公司山东基地环氧、酚醛树脂盈仍需时间，光伏背板基膜需求及竞争格局暂无改善预期，下调公司2024-2026归母净利润为3.31、4.51、5.93亿元（原值为3.90、5.25、7.02亿元），当前市值对应PE为24、17、13X，根据Wind一致预期，可比公司斯迪克、圣泉集团、铜峰电子2024年平均PE为39X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入21.22亿元，同比+16.03%，实现归母净利润1.60亿元，同比-27.45%。其中，24Q2实现营业收入12.02亿元，同比+23.79%，环比+30.51%；实现归母净利润1.09亿元，同比-27.08%，环比+115.11%。
　　24H1营收增长盈利同比下滑，Q2营收盈利环比均有增长。24H1电工绝缘材料实现营收2.21亿元，同比+7.2%，实现销量2.24万吨，同比+27.5%，均价同比-15.91%；新能源材料实现营收7.17亿元，同比+8.9%，实现销量3.87万吨，同比+32.8%，均价同比-18.03%；光学膜材料实现营收5.10亿元，同比+8.8%，实现销量4.39万吨，同比+5.0%，均价同比+3.56%；电子材料实现营收5.35亿元，同比+33.8%，实现销量2.89万吨，同比+43.4%，均价同比-6.72%。毛利率方面，24H1公司销售毛利率为14.64%，同比下降5.51pct。费用率方面，24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、1.8%、4.0%、2.0%，同比分别变动-0.3、-1.3、-2.0、+0.5pct。
　　24H1公司主营产品产销量同比增加，光伏产业链相关产品短期盈利能力承压。24H1公司主营产品销量同比实现明显增长。电工绝缘材料、双马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂树脂、新能源驱动电机用绝缘材料等产品销量的增长主要受益于算力升级、人工智能、新能源汽车等新兴产业的高质量发展，与之配套的高速通讯基板、驱动电机等领域的需求旺盛；聚丙烯薄膜产销量的增长主要受益于特高压电网投资加速；由于光伏产业链的阶段性供需矛盾突出，单玻组件的市场份额被挤压，导致多晶硅、太阳能背板基膜等细分产品的价格明显下跌，短期盈利能力承压。
　　加快推进产业化项目建设，制造水平处于国内领先地位。24H1，公司加快推进产业化项目建设，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜-一号线”等，完成设备调试并投入试生产；新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，加速释放优质产能。此外，公司制造水平处于国内领先地位。公司拥有三十余套从法国、日本、德国、韩国等国家引进的先进生产设备和数控分切设备，并结合公司多年积累的制造经验对进口生产线进行消化、吸收和设备改造，积极探索智能化制造模式，优化生产工艺流程，持续提升核心设备的交付能力。
　　拟扩大高速通信基板用电子材料产能，增强我国高性能覆铜板产业链配套能力。公司自主研发出马来酰亚胺树脂、低介质损耗活性酯固化剂树脂、碳氢树脂、低介质损耗热固性聚苯醚树脂等电子级树脂材料。目前马来酰亚胺树脂、低介质损耗活性酯固化剂树脂已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流产业链体系，占据了较高的市场份额。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司于24年8月21日公告，拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，产品包括5,000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2,000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1,500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4,000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3,500吨电子级碳氢树脂、4,000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司终端下游需求恢复较慢，我们下调公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年的归母净利润分别为3.93（下调14.4%）/5.36（下调12.3%）/6.71（下调11.1%）亿元。公司是我国绝缘材料的龙头企业，近年来重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，多种产品均在中高端领域实现布局，我们看好公司的发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。

　　事件：2024年上半年，公司实现营收21.22亿元（yoy+16.03%），归母净利润1.60亿元（yoy-27.45%），扣非归母净利润1.09亿元（yoy-9.08%），非经常性损益主要系政府补助0.57亿元。其中2024Q2单季度营收12.02亿元（yoy+23.79%，qoq+30.51%），归母净利润1.09亿元（yoy-27.08%，qoq+115.11%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy+16.94%，qoq+94.50%）。
　　特高压电网、新能源汽车、AI算力的高质量发展，叠加公司产能释放，带动新能源材料、电工绝缘材料、高速电子树脂销量高增。2024年上半年，公司新能源材料销量3.87万吨（yoy+32.82%），收入7.17亿元（yoy+8.88%），毛利率较2023全年-5.34pct至18.33%；电工绝缘材料销量2.24万吨（yoy+27.47%），收入2.21亿元（yoy+7.20%），毛利率较2023全年-7.09pct至11.82%；光学膜材料销量4.39万吨（yoy+5.05%），收入5.10亿元（yoy+8.78%），毛利率较2023全年-0.22pct至14.58%；
　　电子材料销量2.89万吨（yoy+43.43%），收入5.35亿元（yoy+33.80%），毛利率较2023全年-5.52pct至11.99%；环保阻燃材料销量0.80万吨（yoy+66.51%），收入0.78亿元（yoy+50.61%），毛利率较2023全年-2.51pct至13.83%。2024年上半年，公司综合毛利率-5.51pct至14.64%，期间费用率-3.12pct至8.97%，主要系无股权激励费用。
　　公司加码扩产高速通信基板用电子材料，积极拓人工智能、低轨卫星通讯等领域的应用。公司拟通过孙公司眉山东材，投资7亿元建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，包含5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。本次投资有利于公司扩大电子材料产能规模和领先优势，丰富产品结构。
　　投资建议：我们看好公司依托持续的技术创新和积极的资本开支，不断优化产品结构，打造国内领先的功能膜、高性能树脂新材料平台。我们维持2024-2026年归母净利润预测为4.20亿元、5.39亿元、6.80亿元，8月23日收盘价对应PE分别为13.4/10.4/8.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期的风险；原材料价格波动风险；部分产品行业竞争加剧的风险。

　　公司发布2024年中报：报告期内，公司实现营收21.22亿元（YoY+16%），实现归母净利润1.60亿元（YoY-27%），实现扣非归母净利润1.09亿元（YoY-9%）。其中，24Q2单季度实现营收12.02亿元（YoY+24%，QoQ+31%），实现归母净利润1.09亿元（YoY-27%，QoQ+115%），扣非归母净利润0.72亿元（YoY+17%，QoQ+95%），单季度业绩符合预期。24Q2公司毛利率16.12%，同、环比分别变动-2.77pct、+3.41pct，净利率8.80%，同、环比分别变动-5.82pct、+3.99pct，盈利能力逐步修复。此外公司公告，控股子公司成都东凯芯拟增资扩股并引入机构投资者，加速光刻胶材料业务发展，此次成都东凯芯估值为7300万元，增资后公司对其持股比例将由75.34%减少至55.00%。
　　电子材料：山东项目短期拖累业绩，高频高速树脂加速放量，抓住行业机遇扩充品类及产能。据公司披露经营数据，24H1电子材料实现销量2.89万吨（YoY+43%），实现营收5.35亿元（YoY+34%），产品均价1.85万元/吨（YoY-7%），毛利率11.99%。其中，24Q2实现销量1.74万吨（YoY+43%，QoQ+51%），实现营收3.08亿元（YoY+40%，QoQ+35%），产品均价1.77万元/吨（YoY-1%，QoQ-11%）。分产品看，1）24H1山东基地环氧树脂、酚醛树脂仍处产能爬坡和下游认证阶段，且基础类产品仍占主导，特种类产品上量仍需时间，同时6月份阶段性停产半个月左右，导致子公司艾蒙特上半年业绩不及预期，实现营收3.74亿元（YoY+33%），净利润-0.52亿元（YoY-109%）；2）高频高速树脂方面，受益高频、高速等高性能覆铜板迭代需求，公司业务实现高速增长，主打产品BMI树脂已成为主流覆铜板企业台光电重要供应商。为抓住市场机遇，公司拟投资7亿元建设20000吨高速通信基板用电子材料产品，包括5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂，建成满产后预可实现年销售收入约20亿元，实现年利润总额约6亿元。
　　光学膜材料业务持续改善，中高端产品有望加速放量；但新能源材料中光伏背板基膜盈利持续承压。据公司披露经营数据，24H1光学膜材料实现销量4.39万吨（YoY+5%），实现营收5.10亿元（YoY+9%），产品均价1.16万元/吨（YoY+4%），毛利率14.58。其中，24Q2实现销量2.59万吨（YoY+14%，QoQ+43%），实现营收3.00亿元（YoY+15%，QoQ+43%），产品均价1.16万元/吨（YoY-0%，QoQ-1%）。24H1光电产业总体恢复向好，公司业务也迎来底部反转。同时公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量，进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。其他业务方面，据公司披露经营数据，24H1新能源材料实现销量3.87万吨（YoY+33%），实现营收7.17亿元（YoY+9%），销售均价1.85万元/吨（YoY-18%），毛利率18.33%；24H1电工绝缘材料实现销量2.24万吨（YoY+27%），实现营收2.21亿元（YoY+7%），销售均价0.99万元/吨（YoY-16%），毛利率11.82%；24H1环保阻燃材料实现销量0.80万吨（YoY+67%），实现营收0.78亿元（YoY+51%），销售均价0.98万元/吨（YoY-10%），毛利率13.83%。
　　投资分析意见：考虑公司山东基地环氧、酚醛树脂盈利改善仍需时间，光伏背板基膜竞争格局暂无改善预期，下调公司2024-2026归母净利润为3.90、5.25、7.02亿元（原值为4.59、6.15、8.04亿元），当前市值对应PE为15、11、8X，根据Wind一致预期，可比公司斯迪克、圣泉集团、铜峰电子2024年平均PE为21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。