化工业务盈利修复，经营性现金流大幅增加
　　2025年上半年公司实现营业收入126.60亿元，同比增长8.59%；实现归属于上市公司股东的净利润19.20亿元，同比增长26.82%；加权平均净资产收益率为6.86%，同比增加1.30个百分点。销售毛利率22.81%，同比增加1.51个百分点；销售净利率15.30%，同比增加1.91个百分点。分行业看，2025年上半年公司化学原料和化学制品实现营收89.38亿元，同比+13.32%，毛利21.89亿元，毛利率24.49%，同比增加4.68个百分点；物流综合服务实现营收33.91亿元，同比-5.63%，毛利6.65亿元，毛利率19.59%，同比减少2.33个百分点。
　　期间费用方面，2025年上半年公司销售费用为0.55亿元，同比+0.11亿元；管理费用为6.03亿元，同比-0.40亿元；研发费用为1.63亿元，同比-0.34亿元；财务费用为-0.07亿元，同比+0.21亿元，主要变动原因为公司持有的外币货币性项目因汇率波动，导致汇兑收益同比减少，金融机构长期借款利息费用同比增加，综合影响财务费用同比增加。2025年上半年公司投资净收益为1.36亿元，同比-0.96亿元。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为25.94亿元，同比+187.47%，主要变动原因为销售商品收到的银行承兑汇票贴现同比增加。
　　原材料价格下行，2025Q2业绩同比提升
　　公司2025Q2实现营收64.55亿元，同比-0.10%，环比+4.01%；实现归母净利润9.13亿元，同比+13.86%，环比-9.40%；ROE为3.24%，同比+0.24个百分点，环比-0.39个百分点。销售毛利率22.01%，同比+0.80个百分点，环比-1.63个百分点；销售净利率14.16%，同比+1.35个百分点，环比-2.31个百分点。
　　2025Q2，公司实现毛利润14.21亿元，同比+0.51亿元，环比-0.46亿元；归母净利润9.13亿元，同比+1.11亿元，环比-0.94亿元。
　　2025Q2公司聚氯乙烯销售均价4524元/吨，同比-14.24%，环比-4.05%；烧碱销售均价2824元/吨，同比+11.30%，环比-10.35%；硅铁销售均价4958元/吨，同比-15.45%，环比-8.41%；焦炭销售均价1322元/吨，同比-26.82%，环比-3.17%。原材料端，2025Q2盐采购均价为211元/吨，同比-14.15%，环比-14.80%；兰炭采购均价为617元/吨，同比-29.65%，环比-15.85%；动力煤采购均价161元/吨，同比-27.47%，环比-19.59%；炼焦用煤采购均价709元/吨，同比-42.09%，环比-13.69%。
　　期间费用方面，2025Q2公司销售费用为0.37亿元，同比+0.06亿元，环比+0.19亿元；管理费用为3.29亿元，同比+0.11亿元，环比+0.55亿元；研发费用为0.88亿元，同比-0.40亿元，环比+0.12亿元；财务费用为-0.14亿元，同比-0.17亿元，环比-0.21亿元。
　　2025Q2公司其他收益为0.44亿元，同比-0.05亿元，环比+0.21亿元；资产处置收益为+0.65亿元，同比-0.24亿元，环比-0.07亿元。
　　在建项目有序推进，化工及物流业务双发展
　　公司作为全国循环经济示范基地和内蒙古自治区循环经济示范企业，构建了完整的“煤—电—氯碱化工”和“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链。这一产业链覆盖了从煤炭开采、电力生产、电石制造到PVC、烧碱、环保建材以及硅铁的整个生产过程，实现了资源的高效利用和环境的可持续发展。同时，随着绿色可降解塑料项目全面稳定生产，公司形成新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条，行业内首创“煤焦化工”和“乙炔化工”的深度绿色耦合设计，实现各项生产要素的最佳匹配。截至2025年上半年末，公司拥有聚氯乙烯产能80万吨、烧碱产能55万吨、电石产能238.3万吨、石灰石开采能力500万吨、煤炭开采能力90万吨、水泥熟料产能135万吨、硅铁产能28万吨、焦炭产能300万吨、甲醇产能55万吨、BDO产能30万吨、PTMEG产能12万吨，拥有发电装机容量163.5万千瓦。
　　2025年3月6日，公司与阿拉善盟行政公署签署了《阿拉善风光制氢及绿色能源一体化项目战略合作框架协议》，拟建设403万千瓦风光发电项目，包括新建设15亿Nm3/a电解水制氢装置、30万吨/年绿色甲醇和60万吨/年绿色合成氨及传统产业绿色替代项目。项目分两期实施，其中一期示范项目总投资24.8亿元，包括风光制氢一体化一期示范项目建设新能源规模20万千瓦、8100万Nm3/a电解水制氢装置、5万吨/年绿色合成氨，投资为10.7亿元；燃煤自备电厂可再生能源替代项目建设新能源规模28万千瓦，投资为14.1亿元。二期项目总投资168.8亿元，建设355万千瓦风光发电项目，配套建设14.19亿Nm3/a电解水制氢装置、30万吨/年绿色甲醇和55万吨/年绿色合成氨项目。
　　公司作为国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，为国内外知名化工企业提供安全、稳定、高效的物流支持。截至2024年末，公司控制船队规模为111.83万吨，控制罐队规模为43,008台，合资运营16.65万立方储罐和2个5万吨级化工品码头。为进一步优化公司船队结构、拓展船队规模，积极打造经济性高、竞争力强的化学品运输船队，不断提升公司竞争力，公司全资子公司通过投资建设及船舶租赁的方式，共达成20艘25.9K载重吨化学品船舶的建设和租赁协议，该批船舶建造项目正在按计划推进。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为280、295、311亿元，归母净利润分别为39、44、49亿元，对应PE分别12、11、10倍，公司具备完整的“煤—电—氯碱化工”“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链，并形成新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条，同时是国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　新项目陆续投产，2024年盈利稳中有增
　　2024年公司实现营业收入252.11亿元，同比增长31.83%；实现归属于上市公司股东的净利润28.04亿元，同比增长2.96%；加权平均净资产收益率为10.48%，同比增加0.08个百分点。销售毛利率19.02%，同比下降4.57个百分点；销售净利率11.42%，同比下降3.29个百分点。
　　2024年公司新项目建设陆续完成并转产，与上年同期相比，新增焦炭、甲醇、BDO、PTMEG等产品，营业收入同比增加。分行业看，2024年公司基本化学原料制造业实现营收102.52亿元，同比+18.35%，毛利率17.48%，同比增加1.27个百分点（其中聚氯乙烯实现营收45.46亿元，同比-3.12%，毛利率10.45%，同比增加4.44个百分点；电石实现营收30.20亿元，同比+27.06%，毛利率5.00%，同比减少0.96个百分点；片碱实现营收14.73亿元，同比-7.56%，毛利率61.88%，同比增加0.38个百分点）；化工物流业实现营收74.24亿元，同比-0.55%，毛利率22.50%，同比减少3.42个百分点；焦化行业实现营收39.07亿元，毛利率-4.78%；铁合金冶炼业实现营收19.78亿元，同比+4.26%，毛利率11.03%，同比增加0.69个百分点；电力生产业实现营收13.68亿元，同比+10.35%，毛利率20.55%，同比增加18.10个百分点；煤炭采选业实现营收5.84亿元，同比+0.73%，毛利率81.70%，同比增加4.81个百分点。
　　期间费用方面，2024年公司销售费用为0.95亿元，同比+0.21亿元；管理费用为14.16亿元，同比-0.90亿元；研发费用为3.67亿元，同比+0.06亿元；财务费用为-0.23亿元，同比+0.80亿元，主要变动原因为公司持有的外币货币性资产较上年同期减少，因汇率变动影响导致汇兑收益同比减少，影响财务费用同比增加。2024年公司投资净收益为5.29亿元，同比+3.11亿元；资产减值损失为1.75亿元，同比+1.39亿元。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元，同比+146.77%，主要变动原因为销售商品收到的银行承兑汇票贴现同比增加。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为280、295、309亿元，归母净利润分别为36、41、46亿元，对应PE分别13、11、10倍，公司具备完整的“煤—电—氯碱化工”“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链，并形成新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条，同时是国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：君正集团公布2025年中报，报告期内公司实现营业收入126.6亿元，同比增长8.59%；实现归母净利润19.2亿元，同比增长26.82%，实现扣非归母净利润18.27亿元，同比增长17.15%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入64.55亿元，同比下滑0.1%，环比增长4.01%；实现归母净利润9.13亿元，同比增长13.86%，环比下滑9.4%；实现扣非归母净利润8.82亿元，同比增长8.74%，环比下滑6.75%。
　　化工业务销售稳定，新投放产能已全面稳定生产。化工业务方面，公司主要产品销量趋稳，2025H1公司聚氯乙烯、烧碱、硅铁销量分别为46.11、29.96、16.38万吨，同比分别变动1.99%、3.78%、-4.15%；价格方面，进入2025年后，公司主要产品价格呈持续下滑态势，2025Q2聚氯乙烯、烧碱、硅铁、焦炭等价格环比仍有降低。与此同时，绿色低碳环保可降解塑料循环产业链项目已全面稳定生产，公司形成了新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条。落脚到经营业绩，2025H1公司实现化工业务收入89.38亿元，同比增长13.32%；受益于新项目放量叠加主要原材料采购进价下降，2025H1化工业务综合毛利率24.49%，同比增长4.68pcts。
　　全球贸易摩擦增大，公司物流业务稍有下滑。2025H1，全球化工品贸易面临较大挑战，美中欧之间持续的贸易摩擦与关税争端，抑制了整体需求的增长势头，公司积极优化客户服务并拓展全球市场，以减轻相关影响。从具体经营业绩来看，2025H1公司实现物流业务收入33.91亿元，同比下滑5.63%，物流业务毛利率19.59%，同比下滑2.33pcts。
　　维持““增持的的投评评。君正集团深耕于能源化工、化工物流双主业，规模优势显著，化工板块形成了煤－电－氯碱化工的“煤－电－特色冶金的一体化循环经济的完备产业链条；物流板块则涵盖液体化工品船运、集装罐物流、集装罐租赁及储罐码头等业务，旗下控制船队规模达101.81万吨，罐队规模达43515台，合评运营16.65万立方储罐和2个5万吨化工品码头。新产能方面，公司规划了20艘25.9K载重吨的化学品船舶建设，并签署了《阿拉善风光制氢及绿色能源一体化项目战略合作框架协议》，随着新产能逐步投产并放量，未来成长潜力充足。我们维持公司2025-2027年的eps预测分别为0.40、0.43、0.44元，维持“增持”的投评评。
　　风险提示：原料价格波动风险，主要产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险。

　　事件：君正集团公布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入252.11亿元，同比增长31.83%；实现归母净利润28.04亿元，同比增长2.96%，实现扣非归母净利润25.73亿元，同比增长7.08%。2025Q1公司实现营业收入62.06亿元，同比增长19.39%，环比下滑9.01%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长41.4%，环比增长78.58%；实现扣非归母净利润9.46亿元，同比增长26.26%，环比增长99.62%。公司公告2024年度利润分配方案，拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数向全体股东每股派发现金红利人民币0.15元（含税）。
　　化工产品持续放量，物流业务稳健运行，2024年公司经营业绩同比实现增长。化工业务方面，公司聚氯乙烯、烧碱、硅铁、水泥熟料等存量产能提质增效，产量同比仍有提升；新产能绿色低碳环保可降解塑料循环产业链项目已经全部建成并投入运行，形成了新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条，公司化工品放量拉动公司经营规模持续增长。物流业务方面，虽然受到油品消费税征收范围扩大、欧盟提高进口中国生物柴油关税以及中国降低工业油脂出口退税等政策影响，公司努力提升服务能效，深化一体化经营，全年仓储周转量与码头吞吐量保持稳定。
　　新产能放量叠加原材料价格下跌，2025Q1归母净利润同环比大幅增长。绿色可降解塑料项目第一批次建设的30万吨/年BDO项目和12万吨/年PTMEG项目以及配套的碳化钙升级改造项目、300万吨/年焦化项目、55万吨/年甲醇综合利用项目已于2024年度陆续建设完成并转产，2025Q1新项目持续放量，叠加部分主要原材料采购进价出现下降，2025Q1公司实现归母净利润同环比均大幅增加。
　　首次覆盖，给予“增持”的投资评级。君正集团深耕于能源化工、化工物流双主业，规模优势显著，化工板块形成了煤－电－氯碱化工”“煤－电－特色冶金”一体化循环经济的完备产业链条；物流板块则涵盖液体化工品船运、集装罐物流、集装罐租赁及储罐码头等业务，旗下控制船队规模达111.83万吨，罐队规模达43008台，合资运营16.65万立方储罐和2个5万吨级化工品码头。新产能方面，公司规划了20艘25.9K载重吨的化学品船舶建设，并签署了《阿拉善风光制氢及绿色能源一体化项目战略合作框架协议》，随着新产能逐步投产并放量，未来成长潜力充足。我们预计公司2025-2027年的eps分别为0.40、0.43、0.44元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，主要产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险。