事件:
　　2026年4月25日，君正集团发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入252.38亿元，同比+0.11%；实现归母净利润33.17亿元，同比+18.32%；ROE为11.78%，同比+1.30pct；销售毛利率20.94%，同比+1.92pct；销售净利率13.28%，同比+1.86pct。其中，2025Q4公司实现营业收入65.48亿元，同比-3.99%，环比+8.58%；实现归母净利润5.19亿元，同比-7.94%，环比-40.87%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比-6.66%，环比-45.53%；ROE为1.79%，同比-0.31pct，环比-1.30pct。销售毛利率16.59%，同比-0.29pct，环比-5.16pct；销售净利率7.97%，同比-0.57pct，环比-6.86pct。
　　同时，公司发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入60.90亿元，同比-1.86%，环比-6.99%；实现归母净利润7.17亿元，同比-28.78%，环比+38.15%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比-24.86%，环比+60.70%；ROE为2.43%，同比-1.20pct，环比+0.64pct。销售毛利率19.82%，同比-3.82pct，环比+3.23pct；销售净利率11.98%，同比-4.49pct，环比+4.01pct。
　　投资要点:
　　化工及焦化业务盈利修复，经营性现金流大幅增加
　　2025年，公司实现营业收入252.38亿元，同比增加0.11%；归属于上市公司股东的净利润33.17亿元，同比增加18.32%。分行业来看，公司2025年基本化工原料制造业实现营收107.04亿元，同比+4.40%，毛利24.75亿元，毛利率23.12%，同比+5.64个百分点（其中聚氯乙烯实现营收40.01亿元，同比-11.98%，毛利4.32亿元，毛利率10.79%，同比+0.34个百分点；片碱实现营收16.41亿元，同比+11.39%，毛利12.00亿元，毛利率73.13%，同比+11.25个百分点；电石实现营收26.28亿元，同比-12.98%，毛利2.58亿元，毛利率9.80%，同比+4.80个百分点；BDO实现营收11.88亿元，同比+63.93%，毛利2.51亿元，毛利率21.14%，同比+5.05个百分点；PTMEG实现营收9.00亿元，同比+390.42%，毛利1.91亿元，毛利率21.20%，同比+16.37个百分点；甲醇实现营收3.46亿元，同比+13.34%，毛利1.44亿元，毛利率41.52%，同比-0.85个百分点）；化工物流业实现营收68.86亿元，同比-7.24%，毛利13.87亿元，毛利率20.14%，同比-2.36个百分点；焦化行业实现营收44.78亿元，同比+14.63%，毛利6.56亿元，毛利率14.66%，同比+19.44个百分点；铁合金冶炼业实现营收16.52亿元，同比-16.49%，毛利2.81亿元，毛利率17.03%，同比+6.00个百分点；电力生产业实现营收11.23亿元，同比-17.96%，毛利1.62亿元，毛利率14.41%，同比-6.14个百分点；煤炭采选业实现营收2.10亿元，同比-63.96%，毛利1.54亿元，毛利率73.04%，同比-8.66个百分点。
　　期间费用方面，2025年公司销售费用为1.00亿元，同比+0.05亿元；管理费用为14.08亿元，同比-0.08亿元；研发费用为2.84亿元，同比-0.83亿元；财务费用为0.17亿元，同比+0.40亿元。2025年公司投资净收益为2.70亿元，同比-2.59亿元。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为51.72亿元，同比+110.97%，主要变动原因为销售回款中银行承兑汇票贴现增加导致销售商品、提供劳务收到的现金同比增加；主要原材料采购价格下降导致购买商品、接受劳务支付的现金同比减少，综合影响经营活动产生的现金流量净额同比增加。
　　原材料价格环比下行，2026Q1业绩环比提升
　　2026Q1，公司实现毛利润12.07亿元，同比-2.60亿元，环比+1.20亿元；归母净利润7.17亿元，同比-2.90亿元，环比+1.98亿元。
　　2026Q1公司聚氯乙烯销售均价4275元/吨，同比-9.34%，环比-0.28%；烧碱销售均价2374元/吨，同比-24.65%，环比-10.54%；硅铁销售均价4792元/吨，同比-11.47%，环比+0.78%；焦炭销售均价1372元/吨，同比+0.46%，环比-6.39%。原材料端，2026Q1盐采购均价为223元/吨，同比-9.76%，环比+1.24%；兰炭采购均价为747元/吨，同比+1.89%，环比-4.87%；动力煤采购均价200元/吨，同比-0.34%，环比-3.68%；炼焦用煤采购均价855元/吨，同比+4.13%，环比-3.46%。
　　期间费用方面，2026Q1公司销售费用为0.17亿元，同比-0.01亿元，环比-0.10亿元；管理费用为2.86亿元，同比+0.12亿元，环比-1.97亿元；研发费用为0.58亿元，同比-0.18亿元，环比+0.16亿元；财务费用为0.53亿元，同比+0.46亿元，环比+0.42亿元。2026Q1公司其他收益为0.47亿元，同比+0.24亿元，环比-0.24亿元；投资净收益为+0.60亿元，同比-0.12亿元，环比+0.13亿元。
　　2026Q2，受到国际油价大幅上涨影响，公司主要产品PVC、烧碱、甲醇等价格上涨，看好公司二季度业绩。据Wind数据，2026Q2（截至2026年4月24日），PVC均价为4935.58元/吨，同比+7.86%，环比+4.90%，价差为1245.81元/吨，同比+62.22%，环比+34.29%；烧碱均价为835.71元/吨，同比-13.15%，环比+7.93%，价差为463.373元/吨，同比-17.88%，环比+17.72%；电石均价为2673.75元/吨，同比-3.10%，环比-2.32%，价差为2069.82元/吨，同比-8.81%，环比-3.04%；BDO均价为8413.54元/吨，同比+4.17%，环比+11.66%，价差为3460.46元/吨，同比-0.49%，环比+14.91%；甲醇均价为2768.04元/吨，同比+29.92%，环比+34.46%，价差为1363.99元/吨，同比+57.38%，环比+98.02%。
　　在建项目有序推进，化工及物流业务双发展
　　公司作为国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，为国内外知名化工企业提供安全、稳定、高效的物流支持。截至2025年末，公司控制船队规模为104.07万载重吨，控制罐队规模为43828台，合资运营16.65万立方储罐和2个5万吨级化工品码头。2025年，公司船队程租承运货量1006万吨，较上年增长2.9%；集装罐罐队总罐天1581万天，较上年增长1.1%；仓储周转量109.22万吨，较上年增长4%，码头吞吐量143.67万吨，较上年增长4%。2025年，两艘25900载重吨及两艘9200载重吨不锈钢化学品船相继投运，显著增强在高端精细化学品运输领域的服务能力；船队覆盖范围持续拓展至中国沿海、东南亚及远洋干线，并创新实施内贸船队“内外贸兼营”模式，实现运力跨区域弹性调配。
　　2025年3月6日，公司与阿拉善盟行政公署签署了《阿拉善风光制氢及绿色能源一体化项目战略合作框架协议》，拟建设403万千瓦风光发电项目，包括新建设15亿Nm3/a电解水制氢装置、30万吨/年绿色甲醇和60万吨/年绿色合成氨及传统产业绿色替代项目。项目分两期实施，其中一期示范项目总投资24.8亿元，包括风光制氢一体化一期示范项目建设新能源规模20万千瓦、8100万Nm3/a电解水制氢装置、5万吨/年绿色合成氨，投资为10.7亿元；燃煤自备电厂可再生能源替代项目建设新能源规模28万千瓦，投资为14.1亿元。二期项目总投资168.8亿元，建设355万千瓦风光发电项目，配套建设14.19亿Nm3/a电解水制氢装置、30万吨/年绿色甲醇和55万吨/年绿色合成氨项目。
　　重视股东回报，积极进行分红
　　公司拟向全体股东每股派发现金红利0.38元（含税），以截至2025年12月31日公司总股本84.38亿股计算，共计拟派发现金红利32.06亿元（含税），占公司2025年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的96.65%。公司始终高度重视投资者回报，致力于通过经营业绩的提升与投资者共享公司经营发展成果。公司将在稳健经营的前提下，结合行业发展趋势、公司发展规划和经营发展资金需求等实际情况，通过科学合理的利润分配政策和持续稳定的股东回报机制，为股东创造长期、稳定、持续的价值回报，持续增强股东的获得感和对公司未来发展的长期信心。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为264、277、289亿元，归母净利润分别为38、42、47亿元，对应PE分别12、11、10倍，公司具备完整的“煤—电—氯碱化工”“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链，并形成新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条，同时是国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：君正集团发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入186.91亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润27.98亿元，同比增长24.93%，实现扣非归母净利润26.39亿元，同比增长25.75%。单季度来看，2025Q3单季度实现营业收入60.3亿元，同比下滑10.43%，环比下滑6.57%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长21%，环比下滑3.76%；实现扣非归母净利润8.12亿元，同比增长50.65%，环比下滑7.94%。
　　化工主要产品销售向好，新产能快速放量中。化工业务方面，2025年前三季度公司聚氯乙烯、烧碱、硅铁销量分别为67.38、45.03、25.07万吨，同比分别变动+4.84%、+6.91%、-1.42%；单季度来看，2025Q3聚氯乙烯、烧碱、硅铁销量分别为21.27、15.07、8.69万吨，同比分别变动+11.59%、+13.74%、+4.20%，化工产品销售向好。价格方面，进入2025年后，公司主要产品价格呈持续下滑态势，2025Q3聚氯乙烯、烧碱、硅铁、焦炭等价格环比仍有降低。与此同时，公司绿色低碳环保可降解塑料循环产业链项目已全面稳定生产，2025年前三季度公司BDO与PTMEG销量同比大幅提升，“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”循环经济产业链条持续放量中。
　　全球贸易摩擦增大，公司物流业务整体稍有承压。2025年以来，全球化工品贸易面临较大挑战，美中欧之间持续的贸易摩擦与关税争端，抑制了整体需求的增长势头，公司积极优化客户服务并拓展全球市场，以减轻相关影响。
　　维持“增持”的投资评级。君正集团深耕于能源化工、化工物流双主业，规模优势显著，化工板块形成了“煤－电－氯碱化工的“煤－电－特色冶金的一体化循环经济的完备产业链条；物流板块则涵盖液体化工品船运、集装罐物流、集装罐租赁及储罐码头等业务，旗下控制船队规模达108.81万吨，罐队规模达43515台，合评运营16.65万立方储罐和2个5万吨化工品码头。新产能方面，公司规划了20艘25.9K载重吨的化学品船舶建设，并签署了《阿拉善风光制氢及绿色能源一体化项目战略合作框架协议》，随着新产能逐步资产并放量，未来成长潜力充足。我们维持公司2025-2027年的eps预测分别为0.40、0.43、0.44元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，主要产品需求不及预期风险，新项目资产不及预期风险。