事件：农业银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.07%、7.57%、13.11%、4.93%，较26Q1分别变动+0.58pct、-0.03pct、-0.01pct、+0.40pct，营业收入和利润增速延续改善。
　　业绩驱动上，26Q2单季度净利息收入和其他非息收入对营收贡献进一步提升，中收对营收贡献为负，管理费用对利润贡献为负，信用成本对利润贡献转正。
　　信贷稳健扩张，切实服务“三农”与实体经济。26Q2末贷款总额28.82万亿元，同比上升7.84%，信贷规模保持稳健增长。其中，县域贷款余额11.9万亿元，较年初增长9.0%，占境内贷款比重提升至41.9%；制造业贷款余额4.16万亿元，较年初增长11.7%，普惠贷款余额4.88万亿元，较年初增长12.2%，信贷资源持续向乡村振兴、制造业和普惠金融等重点领域倾斜。
　　息差边际回升，净利息收入增速提升。公司披露26H1息差1.28%，较26Q1提升2bp，较25A持平；26H1净利差1.19%，较25A提升3bp。资产端，26H1生息资产收益率为2.52%，较25A下降17bp，其中对公贷款收益率较25A下降14bp至2.74%，个人贷款收益率较25A下降9bp至3.08%，投资类资产收益率较25A下降27bp至2.40%。负债端，高息定期存款重定价带动26H1付息成本率较25A下降20bp至1.33%。息差边际回升，叠加规模稳健增长，带动净利息收入增速提升。26H1净利息收入3,122.44亿元，同比增长10.5%，较26Q1提升约3.0pct。
　　净手续费收入负增，其他非息收入高增。26H1手续费及佣金净收入469.59亿元，同比下降8.7%，主要是受上年同期存量理财一次性收益高基数影响。其他非利息收入516.68亿元，同比增长43.4%，其中投资收益443.53亿元，同比增长91.6%。浮盈兑现方面，26H1公司AC与OCI浮盈兑现占营收比例分别为6.21%和1.08%，去年同期分别为4.08和1.26%。
　　中期分红率提升。公司董事会建议每10股派发2026年度中期现金股息1.297元，合计派息453.93亿元，占26H1归属于母公司普通股股东净利润的32.53%，去年中期分红合计派息占归属母公司普通股股东净利润约32.10%，中期分红率有所提升。
　　资产质量保持稳健。26Q2末不良贷款率1.25%，较25年末下降2bp，较26Q1末持平；公司类贷款不良率1.31%，较25年末下降6bp，个人贷款不良率1.39%，较25年末上升5bp，零售风险仍处于暴露阶段。前瞻指标方面，关注类贷款占比1.38%，较25A下降1bp；逾期贷款率1.24%，较25年末下降1bp。根据披露核转数据测算，26H1不良生成率为0.80%，较25A上升20bp；拨备覆盖率290.10%，较26Q1下降2.45pct，但整体风险抵补水平仍较高。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：农业银行以服务“三农”的领军银行和服务实体经济的主力银行为定位，26H1信贷稳健扩张，息差边际回升带动净利息收入增速提升，整体资产质量保持稳健。预计2026-2028年营业收入分别为8114.18/8584.70/9054.83亿元，同比增长11.9%/5.8%/5.5%；归母净利润为3060.40/3210.70/3348.20亿元，同比增长5.2%/4.9%/4.3%。对应EPS分别为0.83/0.87/0.91元，对应2026年9月11日股价的PE分别为8.4/8.0/7.7倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：农业银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为10.49%、7.60%、13.12%、4.52%，增速分别较25A变动8.41pct、7.39pct、12.99pct、1.35pct。累计业绩驱动上，2026Q1规模扩张、中收、其他非息、成本收入比、有效税率形成正贡献，息差、拨备计提形成负贡
　　具体来看：
　　（1）规模保持高增速。26Q1公司总资产同比增速为13.86%，增速较25A增1.03pct；26Q1公司总负债同比增速为14.52%，增速较25A增1.06pct。规模增速继续领跑四大行。其中贷款增速8.76%，存款增速7.81%，公司资产增速超过贷款增速，负债增速超过存款增速，说明规模扩张更依赖金融投资和同业资产，同时负债端或通过同业负债和央行借款来匹配。
　　（2）营收增速双位数。26Q1营业收入同比增速为10.49%，营收高增一方面源自核心营收改善，26Q1公司核心营收同比增速为7.60%，较25A提升7.39pct；另一方面公司继续兑现AC浮盈维持了其他非息收入高增速，26Q1公司其他非息同比增速为37.39%，较25A提升12.84pct。其他非息之中，26Q1AC兑现占营收的比例为5.38%，较25A提升了2.22pct。
　　（3）息差略有回落。26Q1公司披露净息差为1.26%，较25A略降2bp。不过从单季度来看，我们测算公司26Q1净息差为1.22%，与25Q4的1.19%相比略有回升。
　　（4）不良率改善，拨备夯实。不良率方面，公司26Q1末贷款不良率为1.25%，环比下降2bp。拨备方面，从拨备覆盖率来看，公司拨备覆盖率292.55%，环比基本持平，从超额拨备利润倍数来看，26Q1公司超额拨备利润倍数较25A提升1.02pct至105.73%。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：农行的资产质量在国有大行中具有领先优势，这也是其归母净利润增速能够领先同业的核心来源，今年公司资负高增也进一步强化了其相对业绩优势。预计2026-2028年营业收入分别为7548.76/7934.80/8405.37亿元，同比增长4.1%/5.1%/5.9%；归母净利润为3057.61/3231.29/3456.47亿元，同比增长5.1%/5.7%/7.0%。对应EPS分别为0.82/0.87/0.94元，对应2026年5月7日股价的PE分别为8.3/7.9/7.3倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　投资要点:
　　营收利润增速向上。2026Q1营业收入同比+10.49%，集团净利润同比+4.80%，增速较2025年全年的2.1%和3.3%均有显著提升。收入端，利息净收入同比+7.55%，逆转了2025年以来的负增趋势。手续费及佣金净收入同比+7.85%，延续稳健增长态势。
　　信贷投放实现开门红。2026Q1末，公司贷款总额达28.48万亿元，较年初新增1.35万亿元，增长4.97%。结构上，县域贷款优势持续巩固，县域贷款余额11.8万亿元，较年初增长7.65%，高于全行贷款平均增速。负债端，吸收存款较年初增长5.72%至34.52万亿元，为资产扩张提供了坚实基础。
　　资产质量持续向好，拨备水平保持稳健。2026Q1末，公司不良贷款率为1.25%，较2025年末下降0.02个百分点，延续了近年来的改善趋势。拨备覆盖率292.55%，与上年末持平，风险抵补能力保持在行业领先水平。
　　盈利预测和投资评级：2026Q1公司营业收入同比+10.49%，集团净利润同比+4.80%。营收和利润增速较2025年全年均显著提升。其中，净利息收入增速由负转正，资产质量持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为3.89%、7.21%、7.16%，归母净利润同比增速为4.40%、5.42%、6.60%，EPS为0.82、0.87、0.93元；P/E为8.38x、7.93x、7.41x，P/B为0.80x、0.75x、0.70x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。

　　事件：
　　3月30日，农业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.08%；实现归母净利润2910.41亿元，同比增长3.18%；年化加权ROE为10.16%，同比下降0.3pct。
　　点评摘要：
　　营收利润双双提速。2025年，农业银行营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长2.08%、0.13%、3.18%，分别较2025年前三季度+0.11pct、-1.00pct、+0.15pct，业绩表现进一步改善。相较于其他大行，农业银行归母净利润增速明显领先，业绩释放能力较强。
　　拆分业务来看，2025年，农业银行净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比-1.91%、+16.57%、+24.55%，分别较2025前三季度+0.49pct、+3.23pct、-7.16pct，非息收入支撑作用依然较强。
　　县域贷款持续驱动信贷扩张。2025年末，农业银行资产同比增长12.83%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长8.96%、17.85%，金市扩表驱动资产扩张。此外，县域业务持续在信贷扩张中发挥重要作用，2025年末县域贷款同比增长10.97%，高于全行贷款增速2.01pct。公司持续倾斜配置县域贷款投放计划，2026年将确保县域贷款占比站稳40%并稳步提升。
　　净息差小幅收窄。2025年农业银行净息差录得1.28%，较2025前三季度小幅下行2bp。资产端，2025年生息资产收益率、贷款收益率分别较2025H1下降11bp、9bp至2.69%、2.88%。负债端，2025年计息负债成本率、存款成本率分别较2025H1改善7bp、8bp至1.53%、1.34%，存款到期红利持续释放，降低全行综合负债成本。此外，县域业务存贷定价持续好于全行水平，2025年贷款收益率、存款成本率分别为3%、1.28%。
　　非息收入增长突出。2025年，农业银行净手续费及佣金收入同比增长较快，其中代理业务增长87.8%，主要得益于财富管理转型，理财和代销基金收入增加。此外，农业银行高度重视金市业务，净其他非息收入贡献突出，2025年投资收益和公允价值变动收益同比增长38.00%、23.09%。
　　不良率维稳且拨备充足。2025年末，农业银行不良贷款率环比持平为1.27%。其中，对公不良改善明显，2025年末对公不良率、零售不良率分别为1.37%、1.34%，分别较2025Q2末-8bp、+16bp，按揭、信用卡和经营贷资产质量持续承压。此外，农业银行不良认定依然严格，2025年末逾期90天以上贷款/不良贷款余额比重为71.95%。农业银行拨备保持同业领先，2025年末拨备覆盖率环比微降2.5pct至为292.6%，风险抵补和利润反哺能力强。
　　盈利预测与估值：
　　农业银行是大行下沉的“翘楚”和县域金融的“领头羊”，信贷增长潜力大，资产质量保持优异。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增速1.75%、4.01%、6.52%，对应BPS：8.40、8.75、9.10元。
　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大。

　　核心观点
　　业绩增长稳中向好：2025年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.08%，归母净利润2910.41亿元，同比+3.18%，增速均较前三季度稳中有升；加权平均ROE10.16%，同比-0.3pct。2025Q4单季，公司营收、净利分别同比+2.4%、+3.65%。公司全年营收净利增速实现逐季改善，主要受益规模扩张与非息收入稳健增长，同时，信用成本持续优化，2026年同比-7BP至0.48%。
　　息差降幅收窄，县域优势持续巩固：2025年，公司利息净收入5695.94亿元，同比-1.91%，降幅较前三季度有所收窄。公司净息差1.28%，同比-14BP，降幅较2024年收窄。一方面，受重定价、LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率同比-43BP至2.69%，但另一方面，负债成本优化形成向上支撑，计息负债成本率同比-32BP至1.53%，其中存款成本率-29BP。公司扩表节奏保持稳健。截至2025年末，贷款余额同比+8.96%，主要由对公贷款同比+9.22%拉动，其中，租赁商服、交运仓储和制造业等行业贡献主要增量。零售贷款同比+5.02%，其中，消费贷投放力度不减，同比+25.25%，经营贷持续受益公司在县域农村市场深耕，同比+19.89%；按揭贷款调整延续，同比-3.38%，信用卡透支转为负增1.02%。存款余额同比+7.92%，增速较2024年提升3.18pct，其中企业存款增速回正，同比+2.19%，个人存款增速提升至11.06%。低成本县域存款同比+9.34%，占全部存款的比重提升至44.74%。
　　代理业务增长亮眼，投资业务收入稳健：2025年，公司非息收入同比+19.9%，稳健贡献营收。中收持续回暖，同比+16.57%，2025Q4单季高增30.86%。其中，代理业务同比+87.8%为主要贡献，主要受益公司财富管理转型深入推进，理财和代销基金收入增加。零售AUM规模稳步增长，同比+10.67%。其他非息收入同比+24.55%，增速较前三季度略有放缓，主要受累汇兑收益同比-33%；但投资业务收入整体稳健，同比+34.96%，投资收益、公允价值变动损益分别同比+38%、+23.09%。
　　对公不良贷款双降驱动资产质量整体改善，零售风险仍需关注：截至2025年末，公司不良贷款率1.27%，同比-3BP，较9月末持平；关注类、逾期贷款占比分别为1.39%、1.25%，分别同比-1BP、+7BP。对公不良贷款“双降”，余额、比例分别同比-5.07%、-21BP。零售不良风险仍有所上升，不良率同比+31BP至1.34%，主要受经营贷、信用卡、按揭风险波动影响，不良率分别同比+46BP、+42BP、+19BP，消费贷资产质量边际好转，不良率同比-9BP。公司拨备覆盖率292.55%，同比-7.06pct，风险抵补能力保持充足；核心一级资本充足率11.08%，同比-0.34pct。
　　投资建议：公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数字经营”三大战略，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性。财富管理转型加速，中收增长动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强。2025年分红率稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS为8.52元/9.18元/9.85元，对应当前股价PB为0.79X/0.73X/0.68X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　农业银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收4108.71亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润1463.81亿元，同比增长4.9%。2026Q2不良率季度环比持平至1.25%，拨备覆盖率季度环比-2.5pct至290.1%。
　　分红率持续提升，红利属性进一步强化。每10股分红1.297元（含税），对应分红率（归母净利润口径）31.0%，较2025全年+1.0pct。
　　净息差同比降幅收窄，营收、利润提速增长。2026H1营收同比+11.1%（26Q2：+11.7%），归母净利润同比+4.9%（26Q2：+5.4%），净息差同比降幅收窄，以及其他非息收入显著提速，共同支撑营收、利润提速增长。具体来看：1）2026H1净利息收入同比+10.5%（26Q2：+13.5%），净息差同比降幅收窄，驱动核心营收增长提速。2）2026H1手续费收入同比-8.7%（26Q2：-28.5%），主要受去年同期存量理财一次性收益高基数影响，扣非口径下手续费收入实现同比正增。3）2026H1投资相关收入同比+50.1%（26Q2：+61.4%），主要是得益于AC及OCI资产浮盈兑现力度加大，以及贵金属收益84.72亿元，同比显著改善。4）2026H1减值损失同比+12.9%（26Q2：-9.8%），信用成本同比+1bp至0.45%。
　　信贷高增趋势延续，零售贷款逆势正增。2026Q2总资产同比+9.0%，贷款同比+8.0%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+8.6%/+2.8%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约1.69万亿元，同比少增1330亿元。其中，2026H1对公端较年初新增1.28万亿元，租赁和商业服务业/水利环境和公共设施/制造业贷款均实现两位数以上增长。2026H1零售端较年初新增3095亿元，主要是得益于消费贷、个人经营贷规模的高增，分别同比+27.0%/+14.2%；负债端，2026Q2总负债同比+9.2%，存款同比+6.7%。活期存款占比较年初-0.4pct至38.2%，其中2026Q2企业活期存款占比较年初+0.7pct，个人活期存款占比则较年初-1.1pct。
　　息差同比降幅收窄，贷款定价压力好于同业。2026H1净息差1.28%，同比-4bp，较2026Q1上升2bp。其中：①2026H1贷款收益率较2025全年-14bp，对公/零售贷款收益率分别较2025全年-15bp/-9bp，贷款定价压力好于其他类型银行。②2026H1存款成本较2025全年-21bp，企业/个人存款成本分别较2025全年-25bp/-18bp。
　　资产质量保持稳健，零售风险仍处暴露阶段。2026Q2不良率环比持平至1.25%，2026H1不良生成率（年化）0.56%，同比+3bp。2026Q2拨备覆盖率环比-2.5pct至290.1%，拨贷比环比-3bp至3.62%。分行业来看：①2026H1对公贷款不良率较年初-6bp至1.31%，其中：制造业/批发零售/租赁和商业服务业不良率分别较年初-20bp/-24bp/-29bp，存量风险不断出清。而对公房地产贷款不良率较年初持平于5.40%，趋势好于其他大行，后续表现还需密切关注。②2026H1零售贷款不良率较年初+5bp至1.39%，其中：信用卡/消费贷/个人经营贷不良率分别较年初+17bp/+11bp/+7bp至2.05%/1.57%/1.92%，按揭贷款不良率较年初-3bp至0.89%，零售风险还在加速暴露中。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为0.79元/0.84元/0.88元，预计2026年底每股净资产为8.14元。以2026年8月31日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.85倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　农业银行发布2026年半年报，26H1实现营业收入4109亿元，同比增长11.1%，实现归母净利润1464亿元，同比增长4.9%。26年6月末，总资产规模同比增长9.0%，其中贷款总额、存款分别同比增长7.8%、7.1%。公司拟每10股派发中期现金股息1.297元（含税），现金分红比例为31.0%。
　　平安观点：
　　营收延续快增，利息收入提速支撑盈利。农业银行26H1归母净利润同比增长4.9%（4.5%，26Q1），增速较一季度提升0.4个百分点，预计主要受营收增长和信用成本压力缓解支撑。26H1公司营收同比增长11.1%（10.5%，26Q1），信用减值损失同比增长12.9%（29.2%，26Q1），拨备对盈利的拖累边际减弱。从收入结构来看，26H1净利息收入同比增长10.5%（7.6%，26Q1），增速较一季度提升2.9个百分点，是营收增长的主要支撑。非息收入同比增长12.8%（19.4%，26Q1），其中手续费及佣金净收入同比下降8.7%（+7.9%，26Q1），主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响；其他非息收入同比增长43.4%（37.4%，26Q1），或受债权投资收益增加影响形成正向贡献。
　　息差环比回升，信贷投放保持稳健。农业银行26H1净息差为1.28%（1.26%，26Q1），同比降幅收窄至4BP，降幅较1季度收窄4BP，息差呈现边际企稳迹象。拆分来看，26H1年化生息资产平均收益率同比下降28BP至2.52%，其中年化贷款平均收益率同比下降24BP至2.73%，对公、零售贷款年化平均收益率分别下降22BP/19BP至2.74%/3.08%；年化付息负债平均付息率同比下降27BP至1.33%，其中年化存款平均付息率同比下降29BP至1.13%，负债成本改善有效对冲资产端定价下行。规模方面，26年6月末总资产同比增长9.0%（13.9%，26Q1），贷款同比增长7.8%（8.8%，26Q1），存款同比增长7.1%（8.1%，26Q1），规模增速较一季度有所放缓，但信贷投放整体保持稳健。
　　不良率持平，风险抵补能力充足。农业银行26年6月末不良率为1.25%（1.25%，26Q1），较1季度持平。我们测算公司26年上半年年化不良贷款生成率约为0.33%，较25年末回落11BP，资产质量稳健。结构上，公司贷款不良率较年初下降6BP至1.31%，对公房地产贷款不良率维持5.40%；个人贷款不良率较年初上升5BP至1.39%，其中信用卡不良率较年初上升17BP至2.05%，零售风险仍需关注。前瞻指标方面，关注率较年初下降1BP至1.38%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，26年6月末拨备覆盖率和拨贷比分别为290%和3.63%，较一季度分别回落2.45pct/3BP，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力充足。
　　投资建议：基本面优于同业，负债基础夯实。农业银行作为国内国有大行之一，农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应归母净利润增速分别是4.1%/4.3%/5.6%，当前股价对应26-28年PB分别为0.83x/0.77x/0.72x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

Agricultural Bank of China (ABC) has reported 1Q26 attributable net profit/revenue/PPOP growth of +4.5/+10.5/+12.9% YoY (+1.35/8.41/12.58pp vs 2025). Annualized ROA/ROE for 1Q26 stood at 0.61/10.59% (-0.05/-0.23pp YoY). The bank’s 1Q26 net interest income growth was driven by robust loan expansion and narrowing NIM compression. Investment income delivered strong growth while risk metrics improved. Maintain OVERWEIGHT/BUY on its A/H shares. ABC-H is on our Huatai Conviction BUY list.
Strong loan growth with narrowing NIM contraction
Total asset/loan/deposit growth was 13.9/8.8/7.8% YoY as at end-March, with the growth rate having changed by +1.0/-0.2/+0.1pp vs the 2025 level. For 1Q26, retail/ corporate/bill financing accounted for +42/+92/-34% of incremental loans, reflecting corporate-driven expansion and the bank’s more optimized credit structure as low-yielding bills contracted. ABC’s county-area loan balance exceeded RMB11tn, 41.92% of domestic loans. For 1Q26, NIM narrowed by 2bp QoQ to 1.26%, with the pace of contraction slowing by 6bp YoY. New loan yield showed sequential recovery, with mortgage and consumer loan rates stabilizing. Deposit repricing drove funding cost down – the 3-year time deposit rate (largest maturity bucket) saw a maximum cut of 135bp, while maturing deposit retention remained high. 1Q26 net interest income grew 7.6% YoY (+9.5pp faster than 2025).
Investment gains boost non-interest income while FX weighs
1Q26 non-interest income grew 19.4% YoY (2025: +19.9%). Fee-based income rose 7.9% YoY (2025: +16.6%), contributing 14.6% to total revenue (-0.4pp YoY), with wealth management and consumer finance maintaining solid growth. Other non-interest income grew 37.4% YoY (2025: +24.6%), driven by active market positioning and dynamic bond trading strategies. Investment gains (net investment income + net fair value changes) jumped 77.0% YoY, to become the key growth driver. FX income, which fell 56.6% YoY, was the main drag. The cost-to-income ratio improved by 1.57pp YoY to 24.01%, reflecting enhanced cost control and operating efficiency.
NPL ratio continues to improve with stable retail asset quality
The NPL ratio stood at 1.25% with provision coverage at 293% as of end-March, an improvement of 2bp versus end-2025 while maintaining the highest coverage among peers. The bank strengthened credit management, with NPL ratios for inclusive SME loans, individual business loans, and consumer loans all declining from end-2025 levels. Forward-looking indicators showed mild improvement: at end-1Q26, the special-mention loan ratio edged down 1bp to 1.38% from end-2025, while the overdue loan ratio remained stable QoQ at 1.25%. The annualized NPL formation rate was 0.75% in 1Q26 (+0.13pp YoY), staying below 1%. Annualized credit cost rose 17bp YoY to 1.09%. Capital ratios remained robust with CAR/core Tier 1 CAR at 17.40/10.80% (-0.53/-0.28pp from end-2025), sustaining strong risk absorption capacity.
We set 2026 A/H target PB at 0.91x/0.75x
Given faster NII growth, we forecast 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB303.6/320.5/338.1bn (unchanged/+1.3%/+1.3% vs. prior estimates). Our 2026 BVPS estimate remains RMB8.52, implying A/H PB of 0.81x/0.63x. This compares to the Wind consensus average PB of 0.61x/0.51x (prior: 0.61x/0.49x). As we believe ABC’s distinctive county banking positioning and operating resilience justify a premium, we assign a 2026 target PB of 0.91x/0.75x for the A/H shares (prior: 0.90x/0.70x), along with a target price of RMB7.76/HKD7.34 (prior: RMB7.67/HKD6.78). Maintain OVERWEIGHT/BUY on the A/H shares. ABC-H is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks: A slower recovery in asset quality than we expect and weaker earnings improvement than we expect.

　　农业银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+4.5%、+10.5%、+12.9%，增速较25年+1.35pct、+8.41pct、+12.58pct。1-3月年化ROA、ROE分别同比-0.05pct、-0.23pct至0.61%、10.59%。公司26Q1净利息收入明显提速，系贷款投放有力与息差降幅收窄共同作用。26Q1投资收益实现快速增长，风险指标得到改善，维持A/H股增持/买入评级。
　　贷款投放有力，息差降幅收窄
　　3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.9%、+8.8%、+7.8%，增速较25年+1.0pct、-0.2pct、+0.1pct。26Q1零售/对公/票据增量占比分别为+42%/+92%/-34%，新增贷款主要由对公贷款驱动，低利率票据资产缩量，信贷结构优化。Q1末公司县域贷款余额突破11万亿元，占境内贷款比重提升至41.92%。26Q1净息差环比-2bp至1.26%，降幅同比收窄6bp，逐步企稳。一季度新发放贷款利率较上年有所回升，个人住房贷款、消费贷款利率已呈现企稳态势。受存款重定价影响，存款付息率快速下行，到期规模最大的3年期定期存款挂牌利率降幅最高达135bp，存款到期资金留存率亦保持较高水平。26Q1公司净利息收入同比+7.6%，较25年末+9.5pct。
　　投资助力非息，汇兑短期承压
　　26Q1年非息收入同比+19.4%（25A：+19.9%）。26Q1中间业务收入同比+7.9%（25A：+16.6%），占总营收比例较25年同比下降0.4pct至14.6%，财富管理、消费金融等领域延续较好增长态势。26Q1公司其他非息收入同比+37.4%（25A：+24.6%），公司积极捕捉市场波段，动态优化投资策略，择机进行债券交易操作，26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+77.0%，成为非息收入的核心驱动项。汇兑收益同比-56.6%，为主要拖累项。成本收入比同比降低1.57pct至24.01%，反映公司精细化管理能力提升，费用结构优化，运营成本改善。
　　不良率持续优化，零售质量稳定
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、293%，较25年末-2bp、持平，资产质量持续优化，拨备覆盖率持续保持可比同业最高。公司加强授信管理，3月末公司普惠型小微企业贷款、个人经营性贷款、个人消费贷款不良率均较上年末下降，零售资产质量保持稳定。前瞻指标略有好转，26Q1末关注率为1.38%，较25年末下降1bp；逾期贷款率1.25%，环比持平，保持可比同业较优水平。测算26Q1年化不良生成率0.75%，同比+0.13pct，继续保持在1%以下；26Q1年化信用成本为1.09%，同比上行17bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.40%、10.80%，较25年末-0.53pct、-0.28pct，风险抵补能力保持较高水平。
　　给予26年A/H目标PB0.91/0.75倍
　　鉴于净利息收入增长较快，我们预测26-28年归母净利润为3036/3205/3381亿元（分别较前值持平/+1.3%/+1.3%）。26年BVPS预测值8.52元（与前值持平），A/H对应PB0.81/0.63倍。A/H对应Wind一致预测PB均值为0.61/0.51倍（A/H前值0.61/0.49），我们认为公司具备县域金融特色与业务韧性，较同业应有溢价，给予A/H股26年目标PB0.91/0.75倍，目标价7.76元/7.34港币（前值A/H26年目标PB0.90/0.70倍，目标价7.67元/6.78港币），维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件：农业银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润2910.41亿元，同比+3.2%。截至报告期末，不良贷款率1.27%，拨备覆盖率292.55%。
　　县域优势稳固，信贷结构优化。截至报告期末，贷款总额同比+8.9%至27.13万亿元，信贷投放保持稳健。信贷结构持续向国家战略重点领域倾斜，科技贷款余额同比+20.1%至4.7万亿元，绿色贷款余额同比+18.7%至5.93万亿元，普惠贷款余额同比+20.9%至4.35万亿元，增速均远高于全行贷款平均增速。公司“三农”与县域优势巩固，县域贷款余额同比+11.0%至10.94万亿元，“惠农e贷”余额同比+22.9%至1.84万亿元。
　　息差具备韧性，非息表现出色。报告期内，公司净息差同比-14bp至1.28%，主要受LPR下调及市场利率低位运行影响。生息资产平均收益率同比-43bp至2.69%，但公司付息负债平均付息率同比-32bp至1.53%，有效减缓息差下行压力。报告期内，公司手续费及佣金净收入同比+16.6%至880.85亿元，主要得益于财富管理转型深入，代理业务手续费收入同比+87.8%。其他非息收入同比+24.6%至676.27亿元，其中投资收益同比+38.0%至429.73亿元，体现出公司优秀的投研和资产配置能力。
　　资产质量稳健，风险抵补充足。截至报告期末，不良贷款率1.27%，同比-3bp；关注率1.39%，同比-1bp；逾期率1.25%，持续低于不良率。公司类贷款风险化解成效显著，不良率同比-21bp至1.37%；个人贷款不良率受宏观环境影响同比+31bp至1.34%，但整体风险可控。公司拨备水平充足，拨备覆盖率达292.55%，安全垫较为充足。
　　投资建议：公司信贷向国家战略重点领域发力，县域金融优势持续巩固，资产质量维持稳定。预计公司2026-2028年营业收入为7529.13、7864.67、8272.22亿元，归母净利润为3028.38、3167.98、3352.55亿元，每股净资产为8.49、9.11、9.79元，对应4月17日收盘价的PB估值为0.83、0.77、0.72倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、信用风险加大