2026H1铅锂双循环布局持续深化，维持买入评级
　　2026H1公司实现营业收入76.42亿元，yoy-4.4%；实现归母净利润2.79亿元，yoy-47.4%；扣非归母净利润2.75亿元，yoy-31.9%。归母净利润降幅明显高于扣非净利润，主要为2025H1贵州宜兴化工股权抵债过户带来的0.91亿元债务重组收益拉高2025年同期基数。单Q2营收37.90亿元，yoy-1.8%；归母净利润1.20亿元，yoy-59.3%，利润表观降幅受基数因素扰动较大，Q2毛利率同比实现改善。国内消费偏弱叠加汽车行业结构转型，铅酸主业面临经营压力，考虑到上述因素，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润为8.15、9.03、10.08亿元（前值净利润口径为12.72、14.49、15.87亿元），当前股价PE为10.8、9.7、8.7倍，我们持续看好公司作为电子化学品平台型企业，在新能源、半导体及算力等高景气领域的发展潜力，维持“买入”评级。
　　低压锂电销量维持高速增长，海内外定点与新品持续落地
　　低压锂电销量高速增长，海内外定点与新品持续落地。锂电替代铅酸趋势延续，2026H1锂电池分部收入5.52亿元，毛利率14.51%；上半年低压锂电18个定点实现量产供货，销量43万KWH，yoy+86.9%，新获36个项目定点；国内推进锂电服务网络、软包电芯及PACK产线建设，海外实现奔驰、宝马定点量产，欧洲PACK工厂在建。现阶段业务处于产能爬坡期，后续随定点交付。
　　低压铅酸海内外表现分化，高附加值品类对冲部分国内压力
　　2026年上半年低压铅酸电池分部实现收入60.06亿元，毛利率18.92%；公司汽车低压铅酸电池销量1799万KVAH，yoy-6.1%；国内配套、替换市场整体承压，但AGM/EFB等高附加值启停电池增长较好；海外表现分化，马来西亚、印尼客户拓展提速，部分区域遭遇贸易壁垒压力。公司持续推进国际化，依靠优能达12.8万终端网点巩固国内替换渠道，线上渠道订单量yoy+38.0%。
　　风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

　　事件：公司参加第十八届中国国际电池技术交流会，集中展示铅酸、锂电、钠电全场景能源解决方案。本次展示覆盖乘用车、商用车、船舶、工程机械，以及高尔夫球车、割草机、扫地机、低空飞行器、机器人等多元低压应用场景，体现出公司正由传统低压铅酸龙头向低压能源平台型企业延展。
　　铅酸主业稳健，仍是公司最核心的现金流底座。2025年公司汽车低压铅酸电池销量3884.84万KVAH，同比增长1.43%；对应收入127.40亿元，同比增长2.31%。分市场看，国内主机配套市场销量同比增长4.04%，其中AGM电池销量同比增长约39%；国内维护替换市场销量同比增长0.28%，其中EFB电池销量同比增长约36%，AGM电池销量同比增长近35%。说明传统铅酸业务并非简单存量维持，而是在高附加值产品升级中保持韧性。
　　低压锂电高速放量，第二成长曲线进入财务验证期。2025年公司汽车低压锂电池销量51.44万KWH，同比增长200.05%；收入8.00亿元，同比增长97.82%；毛利率提升至15.56%，同比提升3.27pp。全年新增汽车低压锂电项目定点60个，实现量产供货项目39个，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众、吉利、长城等主流车企，表明公司低压锂电已进入“定点—量产—收入兑现—盈利改善”的正循环。
　　钠电布局和应用边界外扩。2025年公司已实现低压钠电小规模装车，完成圆柱钠电样件交付，并完成12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah三款钠电池的小批量生产，产品已具备上市条件。与此同时，公司联合多家企业提出的《用于汽车起停应用的12V钠离子电池》标准已获IEC正式立项，为中国企业首次牵头该领域标准，显示公司在低压钠电上已从研发储备走向工程化和标准化参与。
　　盈利预测与投资建议。公司系国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。我们预计公司未来3年归母净利润复合增长率为14.4%。维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

　　推荐逻辑：1）铅酸主业稳健、海外拓展提速：2025年铅酸电池营收127.4亿元（占比78.2%），国内主机配套市场AGM电池销量同比增长约39%，海外销量同比增长7.51%，基本盘提供稳定现金流。2）低压锂电进入放量期，成为核心增长极：2025年低压锂电池销量同比增长200.0%至51.4万KWH，营收同比增长97.8%至8.0亿元，毛利率升至15.6%，已获60个新定点项目。3）双循环全产业链成型，成本与供应链壁垒突出：再生铅处理能力达86万吨/年，自供率约70%，有效平滑铅价波动，强化主业毛利韧性。
　　铅酸基本盘稳中有进，海外扩张打开增量空间。2025年公司铅酸电池业务营收127.4亿元，占总营收比重78.2%，仍是核心收入和利润来源。海外市场全年实现8个主机厂项目定点，累计开发新客户83家，销量同比增长7.51%。依托渠道和主机配套双壁垒，以及马来西亚稳产、摩洛哥规划推进的“3+N”全球布局，公司有望形成“国内稳健+海外高毛利释放”的双轮驱动。
　　低压锂电高增明确，第二成长曲线正在形成。2025年公司低压锂电池销量达51.4万KWH，同比+200.0%，营收8.0亿元，同比+97.8%，毛利率升至15.6%。
　　公司已实现12V/24V/48V低压锂电、车载电源、驻车电源、低压冗余电源等产品覆盖，适配智能座舱与高阶智驾需求。同时，随着前期定点项目进入量产阶段，低压锂电有望从导入期转向收获期，成为未来三年最主要的收入弹性来源。
　　回收业务布局成熟，双循环体系构筑长期护城河。公司将再生铅业务定位为战略性的“成本中心”，而非单纯盈利单元；目前绿色铅酸电池循环产业链布局基本完成，废旧铅酸电池回收处理能力达86万吨/年，形成“1+1+N”全国网络布局，生产的再生铅成品约70%用于自供。其核心价值在于保障铅原料稳定供应、平滑铅价波动并强化主业毛利韧性。
　　盈利预测与投资建议：公司系国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。
　　我们预计公司未来3年归母净利润复合增长率为14.4%。给予公司2026年15倍PE，对应目标价12.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

　　低压铅酸保持行业领先，发力锂电、钠电探索新兴产业场景
　　在第十八届中国国际电池技术交流会上，骆驼股份呈现了铅酸、锂电、钠电的全场景能源解决方案。公司深耕低压铅酸电池40余年，产品覆盖乘用车、商用车、船用及工程机械等全领域应用场景，规模、销量以及市场份额都连续多年保持全国领先地位；顺应新能源智能化与电动化趋势，公司推出高倍率低压锂电池，针对国内外铅改锂市场，公司推出12-72V、10-320Ah多款储能锂电池为船用动力电池、高尔夫球车电池、割草机电池、扫地机电池提供系统化解决方案；同时，公司积极关注锂电池的前沿应用，包括低空飞行器、机器人等相关新兴应用场景。考虑到公司布局“铅酸+锂电”双重低压电池技术解决方案，我们维持公司2026-2027年的盈利预测，预计公司2026-2027年的归母净利润为12.72/14.49亿元，新增2028年归母净利润预测为15.87亿元，当前股价PE为8.0、7.1、6.4倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。
　　前瞻布局钠电，已收获阶段性成果
　　2025年公司钠电取得了阶段性成果，已实现低压钠电小规模装车，完成了圆柱钠电样件交付，标志着公司钠电技术正式从实验室研发迈向工程化应用阶段；完成了12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah三款钠电池小批量生产，产品矩阵构建完成，钠电池已具备上市条件，公司正在积极探索低压电源应用边界。
　　积极回报股东，保持高分红
　　根据公司2025年年报，拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元（含税），以2026年3月31日股本为基数计算，合计拟派发现金红利4.22亿元，分红比例为50.41%，公司现金流稳健，股东回报丰厚。
　　风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入76.42亿元，同比下降4.42%；实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元，同比下降47.44%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.75亿元，同比下降31.93%。
　　传统铅酸电池业务短期承压，产品结构持续优化
　　报告期内，受市场需求及外部环境等多重因素影响，公司汽车低压铅酸电池销量同比有所下滑。上半年，汽车低压铅酸电池累计销售1799万KVAH，同比下降6.12%。分市场看，国内主机配套市场销量同比下降5.5%，国内维护替换市场销量同比下降1.41%。在国内主机配套市场，AGM铅酸启停电池销量同比增长6.71%；在国内维护替换市场，EFB和AGM电池销量同比增长约30%，显示出公司产品向高端化转型的成效。
　　低压锂电业务高速增长，第二增长曲线动能强劲
　　公司紧抓汽车电动化、智能化机遇，低压锂电池业务延续高速增长态势，成为业绩增长的核心引擎。报告期内，公司汽车低压锂电池累计销售43万KWH，同比增长86.91%；累计生产53万KWH，同比增长110.01%。公司市场开拓成果显著，上半年新获得36个低压锂电池项目定点，客户涵盖阿维塔、蔚来、小鹏、上汽大众等主流车企，并实现了18个定点项目的量产供货。为满足持续增长的订单需求，公司加速产能布局，上半年新投建一条软包电芯和PACK产线，预计今年年底投产，同时欧洲PACK工厂建设也在顺利推进。
　　海外业务遭遇短期逆风，全球化布局坚定推进
　　受美国关税壁垒、中东反倾销税及地缘政治冲突等多重因素影响，公司海外业务短期面临挑战，上半年整体销量同比下降18.27%，其中中东区域销量同比下降超85%。尽管面临外部压力，公司全球化战略仍在坚定推进，长期发展基础稳固。一方面，公司紧抓国内主机厂出海机遇，上半年共获得5个车企海外项目定点；前期获得的欧洲奔驰、宝马等高端车企定点项目顺利实现量产。另一方面，渠道建设提质增量，在马来西亚、印度尼西亚区域销量分别增长约30%和60%，并在其他区域开发新客户21个，覆盖8个新国家。
　　业绩阶段性下滑，汇兑损失及高基数影响显著
　　2026年上半年公司归母净利润同比下降47.44%，主要受多方面因素影响。经营层面，汇率大幅波动导致财务费用显著增加，报告期内汇兑损失达5238万元，而去年同期为汇兑收益，使得财务费用由去年同期的-1061万元增至本期的6459万元。非经营层面，受资本市场波动影响，公司所投创新基金的投资损失同比增加；同时，去年同期公司确认了债务重组收益，导致比较基数较高，本期无此类事项。在费用端，公司持续加强管控，销售费用同比下降13.11%，同时保持研发投入，研发费用同比增长2.63%。
　　前瞻布局新兴赛道，钠电池与数据能源打开新空间
　　公司积极布局下一代电池技术与新兴应用场景，为长期发展储备新动能。在钠电池领域，公司以"抢占下一代低压电池技术标准制定权"为目标，已获得欧洲知名车企的12V钠电产品预研样件项目，形成"国内规模化布局+海外技术标准接轨"的双线格局。在数据能源领域，公司抢抓AI算力基础设施建设机遇，依托自身电源技术积淀，系统性布局数据中心电池业务。报告期内，公司已完成内蒙古某智算中心项目的交付，并获得其他业务订单共计13个，成功开拓新增长赛道。
　　投资建议
　　公司铅酸主业稳固，低压锂电业务进入高速增长通道。基于汽车销量下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年营收为171.18/184.88/194.12亿元（此前为197.99/214.32/231.47亿元），归母净利润为7.61/9.10/10.21亿元（此前为10.98/12.62/13.93亿元），EPS为0.65/0.78/0.87元（此前为0.94/1.08/1.19元）。2026年8月24日收盘价为7.35元，对应PE为15.94/13.34/11.88倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧超预期，出口不及预期等。

　　2026年6月，第十八届中国国际电池技术交流会（CIBF）在深圳举行，骆驼股份携汽车低压铅酸电池、低压锂电、储能、钠电等全场景能源解决方案集中亮相，公司重点展示了在12V/24V低压锂电领域的最新量产成果。
　　铅酸基石稳健，高附加值产品持续渗透。公司传统铅酸业务在配套与替换市场市占率稳步提升，随着汽车启停系统普及，高附加值的AGM/EFB电池出货量占比持续优化，为公司贡献了极为稳健的现金流，夯实了公司向新能源转型的资金底座。
　　低压锂电正循环确立，打开业务新空间。公司低压锂电池业务在跨过前期研发与产能爬坡后，目前公司已累计获得小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪等核心车企60个项目定点。随着新能源汽车及高端燃油车对辅助电池安全性、轻量化要求的提升，12V低压锂电正加速放量，成为公司第二成长曲线的利润支柱。汽车智能化电气架构的升级，如低压系统向12V高性能或48V演进，催生了对低压锂电的刚性需求。
　　钠电卡位标准制高点，平台型布局打开长远空间。从铅酸到“铅+锂+钠”的多技术路线布局，公司正从铅酸电池制造者向能源解决方案平台型企业转型。在本次电池展上，公司的低压钠电圆柱样件及小规模装车进展引发市场高度关注。低压钠电在零下20℃乃至更低温度下具备优异的容量保持率和倍率性能，是北方寒冷地区新能源汽车低压系统的极佳选择。公司作为牵头提案单位，与多家企业共同提议《用于汽车起停应用的12V钠离子电池-第1部分：一般要求和实验方法》的标准立项，未来有望通过铅锂钠全场景方案，公司将实现对乘用车、商用车、新能源、储能等领域的全覆盖。
　　盈利预测与投资建议：公司以铅酸电池为基础，积极开拓低压锂电与钠电新业务。低压锂电已取得多家头部车企定点，同时积极开拓钠电池领域，为公司打开新的成长空间。预计公司2026年~2028年归母净利润分别为9.59亿元、11.20亿元、13.03亿元，以6月29日收盘价每股7.72元计算，PE分别为9.4倍、8.1倍、7.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：铅酸电池业务存量竞争加剧；低压锂电产品开拓不及预期；钠电池新产品研发进展不及预期。

　　事件描述
　　骆驼股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入163.03亿元，同比+4.56%；归母净利润为8.38亿元，同比+36.46%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-5.42%。2026年Q1实现营业收入38.52亿元，同比-6.88%；归母净利润为1.59亿元，同比-32.71%；扣非归母净利润1.66亿元，同比-19.08%。
　　事件点评
　　核心业务稳健增长，锂电池快速放量。2025年公司实现营收163.03亿元，同比增长4.56%，核心业务低压铅酸电池收入127.40亿元，同比增长2.31%。第二增长曲线锂电池业务表现亮眼，收入同比大增97.82%至8.00亿元，销量同比增长200.05%。从区域看，海外业务收入25.81亿元，同比增长9.44%，略高于国内业务增速。
　　锂电池业务项目定点加速，钠电池国际标准取得突破。2025年，公司汽车低压锂电池共完成60个项目定点，包括小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众等客户，并实现39个定点项目量产供货。在钠电池领域，公司联合多家企业提出的《用于汽车起停应用的12V钠离子电池》标准获国际电工委员会全票通过并正式立项，系中国企业首次牵头该领域标准。此外，公司完成了圆柱钠电样件交付，三款钠电池已小批量生产，具备上市条件。
　　25年控费增效利润高增，26Q1因外部因素盈利有所承压。2025年公司毛利率15.05%，同比-0.11pct；净利率5.21%，同比+1.15pct。费用端，销售费用7.14亿元，同比-5.14%，主要因运输装卸费、广宣费及销售服务费减少；
　　管理费用4.47亿元，同比+1.37%，主要因管理人员薪酬、租赁费增加；研发费用2.98亿元，同比+2.45%。26Q1，归母净利润1.59亿元，同比-32.71%，主要系汇兑损益、公允价值波动及再生业务受行业政策影响；销售毛利率为16.77%，同比+0.99pct，环比-0.16pct；销售净利率为4.11%，同比-1.74pct，环比-1.35pct。
　　确立“十五五”战略目标，四大业务协同发展。公司2026-2030年核心战略，围绕“电池生态”部署，通过“做大铅酸、做强锂电、做优循环、做深产业链”四大业务，力争五年内汽车低压电池市场规模跃居全球第二。铅酸业务将推进以中国、马来西亚、摩洛哥为核心的“3+N”全球产能布局；锂电业务聚焦自主研发与智能制造；循环业务强化高附加值产品；产业链业务布局数据中心UPS电源、钠电池、固态电池等新方向。
　　投资建议
　　短期，铅酸主业经营稳健叠加低压锂电满产放量，驱动业绩稳健增长，估值具备修复空间。中长期，低压锂电规模效应持续，储能、钠电等新业务逐步兑现，筑牢第二成长曲线。我们预计公司2026-2028年营收分别为179.62、198.11、218.86亿元；归母净利润分别为9.69亿元、11.27亿元、13.21亿元，EPS分别为0.83、0.96、1.13元，对应26年5月26日收盘价PE分别为11、9、8倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险：汽车、储能行业需求与经济景气度密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。
　　原材料价格波动风险：铅、锂等核心原材料价格大幅波动，可能推高生产成本、压缩毛利，且成本向下游传导存在滞后与阻力。
　　应收账款与现金流风险：应收账款规模高企，下游客户经营承压或引发坏账，叠加汇率波动与财务费用上升，现金流与盈利质量承压。
　　行业竞争与转型不及预期风险：低压锂电赛道竞争加剧，储能、钠电等新业务落地与盈利兑现存在不确定性，或拖累整体成长节奏。

　　事件：公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1实现营业收入38.52亿元，同比-6.88%；实现归母净利润1.59亿元，同比-32.71%；扣非归母净利润1.66亿元，同比-19.08%。
　　营收稳健，低压锂电业务放量可期
　　2026年一季度公司营收38.52亿元，同比下滑6.88%，整体保持稳健。低压锂电池业务进入收获期，2025年销量达51.44万KWH，同比高速增长200.05%，实现营业收入8.00亿元，同比增长97.82%。低压锂电业务受益于智能化、电动化趋势，有望驱动营收持续增长。
　　汇兑损益、公允价值波动短期影响利润
　　2026年一季度，公司归母净利润1.59亿元，同比下滑32.71%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下滑19.08%。利润下滑主要系汇兑损益、公允价值波动影响，以及再生业务受行业及政策影响。公司持续加大研发投入，一季度研发投入0.74亿元，同比增长7.2%。
　　新项目定点保障持续成长，循环产业链优势巩固
　　报告期内，公司新获100个铅酸电池项目定点，客户包括华晨宝马、上汽大众等；新获60个低压锂电池项目定点，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众等主流车企。公司坚持“铅锂双循环”产业生态体系，铅回收产能达86万吨/年，保障了原材料稳定供应；锂电回收业务快速发展，再生材料销量同比增长近260%，全产业链垂直一体化布局构筑了成本与供应链护城河。
　　积极开拓海外市场，全球化战略稳步推进
　　报告期内，公司海外市场销量同比增长7.51%，海外业务收入25.81亿元，同比增长9.44%。公司主机配套业务取得重要突破，获得马来西亚本田和现代、泰国福田等项目定点，并获得欧洲知名车企OEM和OES双定点。公司积极推进摩洛哥等重点基地建设，推进以中国、马来西亚、摩洛哥为核心的“3+N”全球产能布局。
　　投资建议
　　公司铅酸主业稳固，低压锂电业务进入高速增长通道。我们维持2026-2028年盈利预测不变，预计2026-2028年营收为197.99/214.32/231.47亿元，归母净利润为10.98/12.62/13.93亿元，EPS为0.94/1.08/1.19元。2026年4月24日收盘价为10.34元，对应PE为11.05/9.62/8.71倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧超预期，出口不及预期等。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入163.03亿元，同比+4.56%；实现归母净利润8.38亿元，同比+36.46%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-5.42%。
　　营收稳健增长，低压锂电业务成为核心驱动力
　　2025年公司营收163.03亿元，同比增长4.56%，延续稳健增长态势。分业务看，低压锂电池业务高速放量，成为增长核心驱动力。
　　1）低压铅酸电池业务：作为公司基本盘，全年实现销量3884.84万KVAH，同比增长1.43%，实现营业收入127.40亿元，同比增长2.31%。
　　2）低压锂电池业务：受益于汽车电动化、智能化趋势，业务进入收获期，全年销量达51.44万KWH，同比高速增长200.05%，实现营业收入8.00亿元，同比增长97.82%。
　　3）回收业务：受行业竞争加剧影响，再生铅业务承压，实现收入23.19亿元，同比下降5.58%。
　　盈利能力受回收业务拖累，低压锂电毛利率提升
　　2025年公司归母净利润8.38亿元，同比增长36.46%；扣非归母净利润5.61亿元，同比下降5.42%，主要受毛利率为负的再生铅业务拖累。分业务看，低压铅酸电池业务毛利率为17.92%，基本保持稳定；低压锂电池业务毛利率提升至15.56%，同比增加3.27个百分点，盈利能力持续改善；再生铅业务毛利率为-2.46%。公司持续加大研发投入，全年研发投入合计4.88亿元，占营收比例为2.99%。
　　新项目定点保障持续成长，循环产业链优势巩固
　　报告期内，公司新获100个铅酸电池项目定点，客户包括华晨宝马、上汽大众等；新获60个低压锂电池项目定点，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众等主流车企。公司坚持“铅锂双循环”产业生态体系，铅回收产能达86万吨/年，保障了原材料稳定供应；锂电回收业务快速发展，再生材料销量同比增长近260%，全产业链垂直一体化布局构筑了成本与供应链护城河。
　　积极开拓海外市场，全球化战略稳步推进
　　报告期内，公司海外市场销量同比增长7.51%，海外业务收入25.81亿元，同比增长9.44%。公司主机配套业务取得重要突破，获得马来西亚本田和现代、泰国福田等项目定点，并获得欧洲知名车企OEM和OES双定点。公司积极推进摩洛哥等重点基地建设，推进以中国、马来西亚、摩洛哥为核心的“3+N”全球产能布局。
　　投资建议
　　公司铅酸主业稳固，低压锂电业务进入高速增长通道。基于此，我们维持2026-2027年盈利预测不变、新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营收为197.99/214.32/231.47亿元，归母净利润为10.98/12.62/13.93亿元，EPS为0.94/1.08/1.19元。2026年4月23日收盘价为10.69元，对应PE为11.62/10.11/9.16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧超预期，出口不及预期等。