收入稳定，Q3盈利能力稳中有升
　　骆驼股份发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入113.33亿元，yoy+9.9%，实现归母净利润4.87亿元，yoy+21.6%，实现扣非归母净利4.82亿元，yoy+25.4%。其中2024Q3实现营业收入38.06亿元，yoy+0.68%，QOQ-6.5%，归母净利1.74亿元，yoy+44.25%，QOQ+10.0%，扣非归母净利1.40亿元，yoy+0.02%，QOQ-19.8%。单Q3毛利率与净利率分别为13.4%/4.6%，分别环比-1.1pct/+0.7pct，公司国内经营稳定，出海持续贡献新增量，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为12.5、9.2、7.2倍，维持“买入”评级。
　　国际化业务持续推进，配套海外龙头
　　根据公司公众号披露，2024年7月，骆驼股份华晨宝马定点AGM产品生产线顺利通过Final-PZS审核，已具备给BMW批量供货的条件。2024年9月，骆驼AGM46Ah电池通过了德国大众的BMG认可，德国大众计划2025年在欧洲市场的EV车型全面搭载AGM46Ah电池，骆驼股份是国内优先获得该型号电池BMG认可的企业，截至2024年10月，骆驼电池已圆满完成了大众AGM全系列共5款产品的开发工作，为未来深度合作打下坚实基础。
　　费用管控严格，Q3净利率回升
　　单Q3归母净利润yoy+44.25%，波动较大主要系期间费用率同比减少及公司股权投资公允价值变动影响。单Q3期间费用率为7.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.9%/1.9%/-1.2%，分别环比-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-1.2pct，公司期间费用管控严格。Q3净利率回升至4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。
　　风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

　　2024H1扣非归母净利增长显著，非经常性损益略有阶段性影响
　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入75.27亿元，yoy+15.2%，归母净利3.14亿元，yoy+11.9%；扣非归母净利3.42亿元，yoy+39.9%；2024H1综合毛利率为15.8%，2024H1非经常性损益为0.28亿元，主要系金融资产公允价值变动影响。其中2024Q2实现营业收入40.72亿元，QOQ+17.9%，yoy+25.8%；归母净利1.58亿元，QOQ+1.3%，yoy+35.4%。公司为国内低压铅酸电池龙头，2024H1实现海外销量同比增长约79%，海外业务有望成为公司第二增长曲线。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.3、7.6、5.9倍，维持“买入”评级。
　　国内铅酸龙头稳中有进，海外业务贡献新增量
　　2024H1公司实现低压铅酸收入60.01亿元，yoy+20.5%，毛利率为19.6%，对应低压铅酸电池销量为1901万KVAH，yoy+17.1%，其中国内主机配套市场销量yoy+14%，维护替换市场销量yoy+11%，国内市场份额稳步提升。上半年公司实现海外收入10.47亿元，yoy+80.7%，毛利率为19.6%，前装新增7个海外配套项目定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等项目，后装累计开发新客户33家，国际化战略推进显著。本地化销售与本土化产能的布局显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年有望成为公司海外业务迅速增长的元年。
　　锂电业务有望逐步扭亏
　　2024H1公司实现锂电收入1.19亿元，yoy+137%，毛利率为-0.1%，2023年全年锂电池毛利率为-7.9%，规模效应显著。上半年公司实现6个锂电项目的量产供货，新增12个12V锂电项目定点，锂电业务有望随下游车型起量后实现扭亏。
　　风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

　　2024Q2业绩表现稳健，符合预期
　　公司2024Q2实现收入41亿元/yoy+26%/QoQ+18%，实现归母净利润1.58亿元/yoy+35%/QoQ+1%，实现扣非归母净利润1.74亿元/yoy+45%/QoQ+4%。2024Q2毛利率为14.5%，净利率为4.2%，毛利率环比有所下降主要是回收铅对外销售增加。
　　海外业务表现抢眼，持续巩固国内市场地位
　　分业务看，公司铅酸业务2024H1实现收入60亿元/yoy+21%，毛利率20%；再生铅业务收入13亿元/yoy-10%，毛利率-0.6%；锂电业务收入1.2亿元/yoy+137%，毛利率-0.1%。2024H1公司铅酸业务国内配套市场销量同比增长14%，国内替换市场销量增长11%，海外销量同比增长约79%。海外业务表现抢眼，国内市场地位持续强化。
　　市场地位显著，经营稳健，股息率近4%
　　公司铅酸业务无论在前装市场还是替换市场，均处于领先地位，市场地位显著。公司巩固国内基本盘同时，持续扩张海外业务，经营效果凸显。当前公司估值极低，股息率近4%，性价比凸显。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年归母净利润分别为7.7、9.3、11.1亿元，EPS分别为0.66、0.80、0.95元，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；海外拓展不及预期。

　　国内铅酸电池龙头，出海与低压锂电贡献新增量，分红稳步提升有安全边际
　　低压电池在汽车前装市场上不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头，2022年骆驼股份在国内前装配套的市场份额为49%，后装更换市场份额为30%。未来增量看：（1）海外市场：2023年公司成立国际事业部，目前海外已有500万KVAH产能。我们测算海外后装市场空间是国内的4-5倍，有望成为公司第二增长曲线；（2）低压锂电前装：2023年累计获得了35个项目定点，公司低压锂电业务有望随着下游车型起量实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：在国内拥有显著的渠道优势，市场份额有望逐年提升。2023年公司分红率为55%，股息率为3.4%，分红率不断提升。
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.6、7.8、6.0倍，公司2025年PE与PEG低于可比公司估值平均，维持“买入”评级。
　　后装市场：国内拥有下沉渠道先发优势，配套再生铅业务保障供应稳定
　　公司布局“优能达”城市服务，已建设3300+家服务商及11万家终端商的全国渠道网络，市场份额从2019年的25%提升至2022年的30%。同时，凭借销售网络打造“购销一体化”，已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂1：1的配套。
　　海外市场：重组国际业务管理架构&海外本土化产能投产，海外业务迅速增长
　　2023年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处，当前海外产能合计约500万KVAH，本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年1-5月海外销量同比增长超80%，公司国际化战略推进顺利。
　　分红率稳步提升：目前股息率为3.4%
　　公司的分红比例从2021年的31%提升至2023年的55%，股息率从2021年的1.4%提升至2023年的3.4%，分红比例与股息率不断提升。
　　风险提示：技术变革风险；政策风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。

　　事件
　　骆驼股份发布公告：
　　1）发布2023年报：实现营收140.79亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72亿元/yoy+21.79%，实现扣非归母净利润5.35亿元/yoy+4.43%；
　　2）发布2024年一季报：实现营收34.54亿元/yoy+4.84%，实现归母净利润1.56亿元/yoy-4.86%，实现扣非归母净利润1.68亿元/yoy+35.44%；
　　投资要点
　　业绩稳定增长，盈利能力回升
　　公司2023年实现营收140.79亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72亿元/yoy+21.79%，业绩稳定增长，主要得益于公司铅酸电池业务毛利率提升，2023年公司铅酸电池毛利率为20.34%/yoy+0.8pct，毛利率提升主要得益于公司销售结构改善，高毛利的维护替换市场及海外市场占公司业务比重提升。2024年一季度公司毛利率为17.28%/yoy+2.06pct/qoq+0.99pct，维持边际回升态势，带动公司扣非归母净利润同比增长35.44%，达到1.68亿元。
　　铅酸电池竞争优势显著，份额持续提升
　　公司深耕铅酸电池领域四十年，在技术、渠道、品牌等方面具有显著竞争优势，市场地位国内领先且持续夯实。2023年公司铅酸电池业务实现营收108.8亿元/yoy+7.8%，展望未来，公司国内主机配套、维护替换以及海外三大市场有望同步发力，带动公司铅酸电池业务增长：国内主机配套市场新增定点充足，燃油车及新能源车市场同步拓展，份额有望保持稳定，AGM等高附加技术的应用有望带动公司单位价值量、盈利能力提升；维护替换市场公司持续强化渠道经营及品牌建设，市占率仍有进一步提升空间；海外市场公司成立国际事业部，进一步优化国际化发展战略，增量空间广阔。此外，公司仍在推动产能建设，截至2023年底具铅酸电池产能4000万KVAH，2023年新增500万KVAH，公司4000万KVAH产能中包含500万KVAH海外产能，通过海外产能更好的服务海外客户，推动国际化进程。
　　低压锂电稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性
　　2023年公司锂电池业务实现营收0.85亿元/yoy+38%，该业务毛利率为-7.91%/yoy-5.42pct。目前公司锂电池业务仍处发展初期，业务发展以获取订单为主，当前产能利用率较低，因此毛利率处于低位。公司低压锂电业务稳步推进，2023年获35个项目定点，其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个车企及造车新势力的多款车型定点；24V锂电实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等车企定点。未来随新能源车持续放量，低压锂电渗透率有望快速提升，带动公司低压锂电业务发展，由于低压锂电单车价值量高于铅酸电池，公司产品平均价值量有望迎来提升。
　　盈利预测
　　预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.7/9.3/11.1亿元，EPS为0.66/0.8/0.95元，对应PE分别为13/11/9倍。基于公司核心竞争力突出，海外业务快速扩张，整体业绩稳健增长，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；海外经营风险；原材料价格大幅波动风险。

　　事件：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利113.33亿元/4.87亿元/4.82亿元，同比分别+9.90%/+21.62%/+25.41%；3Q24营收/归母净利/扣非归母净利38.06亿元/1.74亿元/1.40亿元，同比分别+0.68%/+44.25%/+0.02%。
　　营收持续增长，低压电池产品稳步推进
　　2024年前三季度公司营收113.33亿元，同比增长9.90%。公司是低压电池领军企业，坚持低压铅酸电池和低压锂电池“双业并举”，上半年累计销售低压铅酸电池1901万KVAH（同比增长17.1%），市场份额稳步提升；12V/24V/48V低压锂电产品的研发及项目推进，共完成12个项目定点。
　　毛利率表现亮眼，盈利能力大幅提升
　　1）毛利率：2024年前三季度毛利率为14.99%，同比+0.39pct；3Q24毛利率为13.43%，环比下滑1.07pct；2）费用率：2024年前三季度费用率为9.1%，同比-0.9pct、研发费用率同比+0.1pct；3）净利率：2024年前三季度净利率为4.47%，同比+0.58pct，盈利能力大幅提升。
　　乘新能源东风，低压锂电有望迎来爆发增长
　　2023年7月，骆驼股份新能源低碳产业园在襄阳高新区开工，一期计划投资33亿元，建设年产400万套低压锂电和2GWH储能锂电；二期计划投资35亿元，建设年产800万套低压锂电和8GWH储能锂电池项目。目前，产业园建设工作正按规划有序进行，首条生产线预计2024年底进行调试工作。
　　加速推进全球布局，力争海外销量新突破
　　2023年，公司加速推进国际化布局，上半年共开发19个新客户，海外市场销量同比增长约8.7%。目前，公司抢抓国内汽车产业链纷纷出海布局的市场趋势，在美国、马来西亚、欧洲都建立了海外基地，加强海外市场的供货和配套，力争2024年海外销量新突破。
　　投资建议：公司主业稳健、抢抓增量，低压锂电迎爆发式增长；维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年营收为160.78、179.40、194.20亿元，归母净利润为8.58、10.24、11.17亿元，EPS为0.73、0.89、0.95元；2024年10月29日收盘价为8.68元，对应PE为10.16、8.51、7.81倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。

　　投资建议
　　核心观点：
　　1、骆驼股份：中国蓄电池领军企业。公司坚持双轮驱动，围绕“绿色铅酸电池平台”、“新能源锂电池平台”开展业务，不断完善两个循环产
　　业链布局；公司主要从事汽车低压铅酸电池、再生铅产品和汽车低压锂电池的研发、生产和销售，同时开展物流配送和回收等服务；
　　2、主业稳健，锂电&海外业务多点开花、贡献明显增量。
　　1）低压铅酸电池业务稳健，2024年上半年营收为60.01亿元，同比分别+20.5%（营收占比79.7%，同比+3.5pct）；积极发力维护替换市场，成低压铅酸业务新的增长点（2020-2023年，维护替换市场销量稳步提升，2023年增速为11.7%）；
　　2）低压锂电&海外业务多点开花，开辟新赛道；低压锂电业务2024年上半年营收为1.19亿元，同比增长137%，2023年获得35个定点，未来放量可期；海外业务2020-2023年营收从5.02亿元提升到14.34亿元，2024年上半年为10.47亿元、同比增长80.52%；
　　投资建议：
　　公司以铅酸电池业务为立足点，积极发力维护替换市场、培育新的业务增长点；同时，低压锂电&海外业务多点开花，力争2025年营收规模“再造一个骆驼”。我们预计公司2024-2026年营收为160.78、179.40、194.20亿元，归母净利润为8.58、10.24、11.17亿元，EPS为0.73、0.89、0.95元。选取天能股份、珠海冠宇、南都电源作为可比公司，2024-2026年平均PE值为12.98、9.04、6.97倍；2024年8月30日收盘价为7.43元，对应PE为10.16、8.51、7.81倍；首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧超预期，技术进展不及预期，销量不及预期等。