事件：中国平安发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现归母净利润1191.8亿元，同比+36.1%；归母营运利润1138.2亿元，同比+5.5%；年化ROE为15.9%。盈利高增主要原因在于三大核心业务规模持续增长及资本市场回暖。
　　人身险新业务价值高增，多渠道销售协同发展。2024年前三季度人身险营运利润827.0亿元，较23年同期+3.0%；新业务价值351.6亿元，同比+34.1%。其中代理人渠道NBV同比+31.6%，代理人人均新业务价值同比增长54.7%，个险代理人数量达36.2万，代理人渠道量质齐升；银保渠道NBV同比+68.5%，平安银行独家代理和国有大行合作同步推进，产能大幅提升；此外社区金融服务渠道NBV同比提升超300.0%，客户经营价值持续突破。
　　产险规模稳定扩张，综合成本率有所下降。2024年前三季度产险营运利润139.9亿元，同比+39.7%。产险实现原保费收入2393.7亿元，同比+5.9%。其中车险1605.4亿元，同比+3.8%；非车险552.4亿元，同比+3.5%；意外与健康保险235.9亿元，同比+31.7%，产险业务稳定扩张。综合COR为97.8%，同比-1.5pct，其中保证保险业务承保损失大幅下降；车险综合成本率98.2%，同比+0.8pct，主因贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发。
　　投资端收益率显著提升，受资本市场回暖影响。受一系列市场刺激政策落地影响，2024年第三季度权益市场快速上行。2024年前三季度，保险资金投资组合年化综合、净投资收益率分别为5.0%、3.8%，同比+1.3pct、-0.2pct，综合投资收益率提升预计主要由三季度股市反弹带动。债权计划及债权型理财产品投资规模3761.7亿元，占比7.1%，较年中-0.3pct；不动产投资余额2050.3亿元，占比3.9%，较年中-0.1pct。
　　综合金融战略持续深化，客户交叉渗透率前景向好。截至2024年第三季度，集团个人客户数2.4亿，较年初+3.8%，其中超8826万人同时持有多家子公司合同；持有集团内4个及以上合同的客户占比25.1%。2024年前三度客户交叉迁徙总人次1688万，集团综合金融战略持续推进，个人客户渗透情况不断提升，综合金融模式由交叉销售向全面客户经营转型。
　　投资建议：中国平安第三季度经营业绩稳步增长，NBV实现快速反弹，代理人渠道有显著改善，综合金融战略进一步深入，投资收益在资本市场带动下快速增长。预计公司2024-2026年营业收入为10088.33亿元、10781.05亿元、11574.71亿元，归母净利润为1249.27亿元、1384.26亿元、1544.45亿元，EPS为6.86、7.60、8.48元/股，对应2024年10月25日收盘价的PE为8.41、7.59、6.80倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行风险，产能提升不及预期，权益市场震荡

For 3Q24, Ping An Insurance’s EPS jumped 152% yoy to RMB2.52, mainly driven by rising investment income, while life insurance NBV (new business value) grew strongly by 110% yoy. For 9M24, property & casualty (P&C) insurance COR was 97.8%, with underwriting performance improving yoy. For 3Q24, the operating profit after tax (OPAT) rose 22% yoy, marking steady growth in core profit. Maintain BUY.

　　平安公布三季度业绩：3Q24EPSRMB2.52同比提升152%，主要受投资业绩提升的影响。三季度寿险新业务价值（NBV）同比提升110%，增长强劲。前三季度财产险综合成本率（COR）为97.8%，承保表现同比改善。第三季度营运利润（OPAT）同比增长22%，显示核心利润稳定增长。维持“买入”评级。
　　NBV增长强劲，Q3同比提升110%
　　在3Q23低基数的情况下，3Q24公司寿险及健康险NBV实现强劲反弹，同比增长110%，增速高于上半年（11%）。前三季度NBV利润率（首年保费基准）同比提升7.3pcts至25.4%，主要受产品结构变化和预定利率下调的驱动。3Q24公司寿险健康险新单保费（原保险保费收入）同比提升66%，有助于支撑NBV的增长。此外，公司代理人队伍规模连续两个季度企稳回升。1Q24/2Q24/3Q24公司寿险代理人数量分别为33.3/34.0/36.2万，同时前三季度代理人产能（人均NBV）同比大幅提升54.7%。我们预计2024/2025年NBV增速为33.4%/18.0%。
　　投资收益大幅上升，产险承保表现改善
　　三季度末股市上涨带动公司投资收益大幅提升，前三季度公司保险资金年化综合投资收益率为5.0%，同比上升1.3pcts。3Q24投资业绩占公司税前利润的32%，而3Q23为-66%，3Q24投资业绩的上涨带动公司利润增长。财险方面，前三季度保费增速达5.9%，其中车险/非车险分别为3.8%/3.5%。前三季度COR为97.8%，同比下降1.5pcts，承保表现有所改善，保证险业务承保损失同比大幅下降。我们预计2024/2025年COR为98.1%/98.3%。
　　OPAT实现增长，核心利润稳定提升
　　第三季度公司归母营运利润（OPAT）同比增长22%。三大核心业务板块中，寿险健康险业务归母OPAT增长8%，主要受新业务价值提升、费用率优化等因素驱动；财险业务的归母OPAT同比增长455%，主要受保证保险业务改善以及投资收益上升的影响；银行业务归母OPAT基本持平，同比-3%。资管板块，3Q24归母OPAT为-36.1亿元，相较3Q23的-57.6亿元，亏损同比收窄，对公司利润的影响有所减小。
　　盈利预测与估值
　　考虑投资波动，我们调整2024/2025/2026EPS至RMB7.34/7.17/7.70（前值：RMB7.24/7.43/7.93），上调基于DCF的A/H目标价RMB73/HKD72，（前值：RMB70/HKD69），维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增长大幅恶化，COR大幅恶化，投资收益大幅恶化。

　　事件：
　　2024年前三季度，中国平安营业收入7753.8亿元，同比+10.0%；归母净利润1191.8亿元，同比+36.1%；归母营运利润1138.2亿元，同比+5.5%；新业务价值351.6亿元，同比+34.1%；年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pct；年化综合投资收益率5.0%，同比+1.3pct。
　　点评：
　　核心业务实现增长，三季度盈利同比+151.3%。2024年前三季度，公司实现归母净利润1191.8亿元，同比+36.1%，增幅较上半年扩大29.3pct，其中第三季度同比大幅增长151.3%，主要由寿险业务（前三季度盈利809.3亿元，同比+35.0%）、财险业务（139.2亿元，+39.7%）以及金融赋能业务（133.1亿元，+475.0%）共同贡献。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，前三季度归母营运利润为1138.2亿元，同比+5.5%，增幅较上半年扩大6.1pct，其中第三季度同比+22.1%；集团三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润同比增长5.7%，增幅较上半年扩大4.0pct。
　　人身险：渠道高质量发展效果显现，新业务价值增幅走阔。
　　1）人力规模企稳回升，队伍产能大幅提升。截至24Q3末，公司个人寿险销售代理人数量36.2万人，较Q2末+6.5%（Q2末较Q1末+2.1%），企稳态势巩固。从队伍质态来看，前三季度公司代理人渠道人均NBV同比增长54.7%，增幅较上半年扩大18.7pct；新增人力中“优+”占比同比提升4pct。
　　2）新业务价值同比+34.1%，银保等其他渠道贡献度持续提升。2024年前三季度，公司实现首年保费（计算NBV口径）1386.2亿元，同比-4.2%，降幅较上半年收窄14.8pct，其中第三季度同比+50.4%，预计主要受益于预定利率切换及银保“报行合一”影响减弱；同时得益于成本有效管控，前三季度公司新业务价值率（按首年保费）同比提升7.3个百分点至25.4%，推动新业务价值同比增长34.1%至351.6亿元，其中第三季度同比大幅增长110.3%，表现亮眼。
　　分渠道来看，前三季度公司代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长31.6%/68.5%，增幅较上半年分别扩大20.8pct/51.2pct；社区金融服务渠道新业务价值同比增长超300%。前三季度公司银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献平安寿险新业务价值的18.8%，贡献度同比/环比分别提升2.4pct/1.4pct。
　　财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比优化1.5pct至97.8%。1）2024年前三季度，公司财产险保险服务收入同比增长4.5%至2460.2亿元，增幅较上半年扩大0.6pct，整体增长稳健。受细分项披露限制，旧准则下车险保费同比增长3.8%至1605.4亿元，非车险（含意健险）保费同比增长10.6%至788.4亿元。2）受益于公司保证保险业务承保损失同比大幅下降，前三季度综合成本率同比优化1.5pct至97.8%，其中车险业务综合成本率同比恶化0.8pct，主要受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响。
　　投资：年化综合投资收益率同比提升1.3pct至5.0%。2024年前三季度，受利率震荡下行影响，公司年化净投资收益率同比下滑0.2pct至3.8%；但得益于三季度股市快速反弹，年化综合投资收益率同比提升1.3pct至5.0%。
　　银行：盈利增速录得0.2%，不良率稳中略降。2024年前三季度，平安银行营业收入1116亿元，同比-12.6%，较上半年+0.4pct；归母净利润397亿元，同比+0.2%，较上半年-1.7pct；净息差1.93%，环比24H1收窄3bp；非息收入同比增长7.6%至391亿元，其中手续费及佣金净收入同比下降18.5%至187亿，降幅较24H1收窄2.1pct，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，净其他非息收入同比提升52.6%至203亿，增速较24H1收窄4.1pct，主要受债券投资收益、交易性金融工具公允价值变动收益增加影响。截至24Q3末，平安银行不良贷款率为1.06%，较2Q末下降1bp；拨备覆盖率较2Q末下降13.1pct至251.2%，拨贷比较2Q末下降15bp至2.67%。
　　综合金融：个人客户数稳健增长，资管规模持续提升。1）公司综合金融模式持续深化，深耕个人客户，夯实客群经营，截至24Q3末，集团个人客户数2.4亿人，较年初+3.8%；客均合同数2.9个，较年初1.0%，系公司主动调整信用类产品客群结构带来的阶段性波动。2）公司主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁及平安资产管理等公司开展资产管理业务，截至24Q3末资产管理规模超7.9万亿元（Q2末为超7.6万亿元）；前三季度资管板块归母净利润-23.2亿元，同比减亏46.7%。
　　盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4渠道+3产品”战略，全面加强渠道建设，提升业务质量，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，2024年前三季度享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献的NBV占比达69.6%（其中医疗健康权益占比30.6%，养老权益占比39.0%），同比增长0.8个百分点，未来随着多样化产品陆续推出及服务加持效果持续释放，NBV有望维持向好态势，推动估值进一步上修。考虑到权益市场回升推动公司三季度盈利高增，以及四季度低基数下资产端有望持续改善，我们上调公司2024-2026归母净利润分别为1343/1647/1741亿元（前值1024/1077/1122亿元），目前A/H股价对应公司24年PEV为0.70/0.56，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

　　资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期，维持“买入”评级
　　公司披露2024年三季度报告，2024前三季NBV351.6亿元，同比+34.1%，归母净利润实现1191.8亿元，同比+36.1%，承保/投资服务业绩分别同比+5.7%/+221%，略好于我们预期。集团归母营运利润1138.2亿元、同比+5.5%（2024H1同比-0.6%），其中寿险+3.3%、财险+39.7%、银行+0.2%、资管-46.7%、科技-83.7%，前三项核心业务归母营运利润同比+5.7%。我们预测2024-2026年NBV同比增速分别为+24.4%/+12.8%/+9.4%，对应集团EV同比+6.4%/+3.4%/+2.0%；考虑权益市场明显回暖，我们上调集团2024-2026年归母净利润预测至1527/1515/1628亿元（调整前为1417/1383/1601亿元），分别同比+78.2%/-0.8%/+8.4%，对应EPS分别为8.4/8.3/9.0元。
　　当前股息率（TTM）4.25%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.6/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。
　　价值率延续提升，新单改善受益停售，多元化渠道支撑负债端高景气
　　（1）Q3价值率延续改善，新单受益停售明显回暖。2024前三季用来计算NBV的首年保费1386亿元、同比-4.2%（2024H1为同比-19%），较中报降幅明显收窄，Q3个人业务新单保费同比+73.7%，我们预计主因Q3同期低基数下，公司把握8、9月份停售窗口机遇，同时个险渠道转型见效。2024前三季NBVmargin（首年保费）同比提升+7.3pct至25.4%（2024H1为24.2%），价值率同环比提升主要受益公司产品结构改善、预定利率下调、银保报行合一。
　　（2）个险：人力规模企稳回升下，人均产能延续提升趋势。前三季度代理人渠道NBV同比+31.6%，代理人人均NBV同比+54.7%，Q3末人力规模36.2万人，同/环比分别+0.6%/+6.5%，新增人力中“优+”占比同比+4pct。
　　（3）银保及社区金融等：多渠道价值贡献持续提升。前三季银保、社区金融等渠道NBV贡献占比达18.8%，同比+2.4pct，其中银保渠道NBV同比+68.5%，积极深化平安银行独家代理模式，巩固国有大行合作+拓展头部股份行、城商行渠道，外部渠道人均产能同比+77%；社区金融服务价值持续突破，13个月保单继续率同比+6.6pct，NBV同比超+300%。
　　COR改善驱动财险利润同比高增，权益市场改善下投资端支撑整体业绩
　　（1）财险板块：2024前三季财险服务收入2460亿元、同比+4.5%，Q3单季营运利润同比+445%，承保COR97.8%，同比下降1.5pct，与2024H197.8%持平，受益信用保险业务承保亏损同比大幅下降。其中车险COR98.2%，同比+0.8pct，主要受新准则下贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨灾害同比多发影响。
　　（2）投资板块：前三季投资服务业绩836亿元，同比+221%，Q3单季占H1比重为107%，其中投资收益+利息收入+公允价值变动损益、承保财务损益分别同比+74%、+34%，保险资金投资组合超5.32万亿，较年初+12.7%，其他权益工具占比较年初+0.7pct至4.4%。2024前三季净投资收益率/综合投资收益率分别3.8%/5.0%，分别-0.2pct/+1.3pct。
　　（3）综合金融维度看，医疗养老持续打造价值增长新引擎，个人客户数较年初提升3.8%至接近2.4亿人，超63%客户同时使用医疗养老生态圈，客均合同和客均AUM是其他客户的1.6倍和3.9倍。
　　风险提示：长端利率超预期下降；公司改革进展慢于预期。

　　投资要点
　　业绩概览：整体超预期。1）2024前三季度归母净利润同比+36.1%至1192亿元，其中Q3单季度同比+151.3%，高增长主要得益于寿险和财险在投资带动下净利润改善（非银行业务利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比+258%至905.3亿元），分别同比+104.4%、+455.2%，略超预期。2）OPAT同比+5.5%，增速转正主要得益于保险板块尤其是财产险板块承保利润的改善，前三季度寿险及健康险、财险OPAT分别同比+3%、+39.7%，略超预期。资管板块再次亏损，预计主要因公司对陆金所等业务板块计提了审慎的拨备拖累，后续影响或减弱。3）追溯口径下累计NBV同比+34.1%（不追溯+4.7%），其中Q3单季度同比大增110%，得益于新单和价值率同步改善，超预期。
　　人身险新单保费和NBVM同步改善。1）累计首年新单同比-4.2%，其中Q3单季度在预定利率切换运作刺激下同比+50.4%；此外，NBVM同比+7.3pct，实现了规模增长和价值率提升的双轮驱动。2）代理人规模较年初+4.3%至36.2万人，人力规模扭转了近年来持续萎缩态势。公司将人力发展提升到更高位置，预计后续将加大优增推动人力企稳回升。3）代理人人均NBV同比+54.7%，一方面得益于销售能力增加，另一方面产品结构调整亦有贡献。新增人力中“优+”占比同比+4pct，队伍优化迭代进程加速。4）银保在价值率显著改善带动下NBV同比+68.5%。近年来巩固国有大行合作，拓展头部股份行、城商行等潜力渠道，外部渠道人均产能同比+77%，未来银保价值贡献将愈发凸显。
　　财险保费增速改善，COR持续优化。1）财险保费同比+5.9%，增速较H1提升1.9pct；车险、非车险以及意健险分别同比+3.8%、+3.5%、+31.7%。车险略有复苏，预计与新车销售回暖以及车均保费基数效应消除有关；非车随着保证险等品质较差业务逐步出清以及农险等政策型业务遴选推进，增速转正，是当期总保费增速改善的主要原因。2）COR同比-1.5pct至97.8%，主要得益于保证险业务COR同比大幅下降；但车险受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响，同比+0.8pct至98.2%。后续可能在贴现率降幅收窄以及车均保费提升带动下逐步改善。
　　投资业绩亮眼。年化NII同比-0.2pct至3.8%，主要系利率下行导致新增及到期再配置资产收益下降。年化CII（剔除OCI债券浮盈）同比+1.3pct至5%，超过投资收益率假设，归因于三季度末权益市场的大幅反弹，此外预计债券价格上涨亦有贡献。估算前三季度OCI权益工具投资（含高股息）价格涨幅约+10.9%，同比+2.76pct；其他债务工具价格涨幅约+6.4%，同比+3.67pct。
　　投资建议：NBV在下半年新单低基数以及价值率提升带动下预计保持稳健，全年或可延续较快增长。后续行业将围绕分红险销售展开角逐，公司有望凭借综合金融协同以及较强的代理人销售能力优势实现负债端的领先。资产端地产风险等前期压制估值的核心因素逐步减弱。当前PEV为0.69倍，处于2012年以来26.5%分位数水平，仍有一定修复空间。调整2024、2025、2026年EPS预测值为7.24、8.55和10.47元，维持“增持”评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长端利率大幅下行

　　投资要点
　　公司公告24年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入4949.66亿元，同比+1.3%，归母净利润746.19亿元,同比+6.8%。其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务保持增长，三项业务合计归属于母公司股东的营运利润795.65亿元，同比增长1.7%。
　　（1）寿险及健康险上半年规模保费3877.66亿元，同比+2.07%。NBV223.20亿元，同比+11%。主要是产能持续提升，代理人渠道人均NBV同比+36%；新业务价值率24.2%，同比+6.5PCT。6月末，个险代理人34万，较23年底-2%,但较3月底的33.3万人，已经开始回升。我们预计代理人规模今年企稳。2024年上半年，银保渠道NBV26.41亿元，同比+17.3%。（2）产险收入1619.1亿元，同比+3.9%。主要是车险收入同比+6%和意健险同比+11.2%带动。（3）银行业务净利润258.79亿元，同比+1.9%；但营业收入同比-13%，及净息差-0.59个PCT，主要是平安银行受持续让利实体经济、调整资产结构、市场利率下行等因素影响。（4）投资业务方面，6月底投资规模>5.20万亿元，较年初+10.2%。年化综合投资收益率4.2%，同比+0.1PCT，主要因为均衡资产配置战略和权益资产比同期改善。
　　投资建议
　　公司三大核心业务保持增长，尤其是寿险代理人规模企稳回升和人均产能、新业务价值率的提升，助推NBV增长11%。另外投资规模首次突破5.2万亿元，后续资本市场一旦走强，将有力改善公司业绩。我们预计公司业绩将继续向好，走出低谷。预计公司24-26年EPS为5.52/6.17/6.78元/股，维持增持评级。
　　风险提示：
　　权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

　　投资要点
　　业绩概览：整体符合预期。1）2024H1归母净利润同比+6.8%至746.2亿元，其中Q2单季度同比+20.4%，增速转正主要得益于寿险和财险在投资带动下利润改善（价差和公允价值变动损益由同期-44.5亿元提升至105.8亿元），分别同比+12.2%、+7.2%，符合预期。2）OPAT同比-0.6%，负增长主要受资管以及科技业务板块拖累，符合预期。3）追溯口径下NBV同比+11%（不追溯-14%），符合预期。寿险EV较年初+10.3%，重回两位数增长，NBV、营运偏差以及投资偏差改善是主因。
　　人身险新单保费承压，NBVM改善。1）首年新单同比-19%，导致新增CSM同比-12.6%，开门红规范政策+高基数+银保报行合一是主要原因；但NBVM同比+6.5pct，成为价值增长核心驱动。2）代理人规模较年初-2%至34万人，但环比Q1末提升2.1%。公司将人力发展提升到更高位置，预计下半年将加大优增实现人力企稳。3）代理人人均NBV同比+36%，一方面得益于销售能力增加，另一方面产品结构调整亦有贡献。新增人力中“优+”占比同比+10.2pct，队伍优化迭代进程加速。4）银保受报行合一以及高基数影响，期缴承压，同比-30%，但NBVM同比+6.8pct带动NBV同比+17.3%。公司巩固国有大行合作，拓展头部股份行、城商行等潜力渠道，未来银保价值贡献将愈发凸显。
　　财险保费增速改善，COR优化。1）财险保费同比+4.1%，增速较Q1提升1.3pct；车险、非车险以及意健险分别同比+3.4%、-2.3%、+30.5%。车险疲弱，预计与新车销售放缓以及车均保费下降有关；非车随着保证险等品质较差业务逐步出清以及农险等政策型业务遴选推进，负增幅明显收窄，是当期总保费增速改善的主要原因。2）COR同比-0.2pct至97.8%，主要得益于保证险业务COR同比大幅下降24.3pct。分险种看，车险受暴雨等自然灾害同比增加拖累，COR同比+1pct至98.1%，非车中主要险种除保证业务外均实现承保盈利，考虑二三季度COR基数走高，下半年COR同比将逐季改善。
　　投资边际改善。年化NII同比-0.2pct至3.3%，主要系利率下行导致新增及到期再配置资产收益下降。TII和CII（剔除OCI债券浮盈的1510亿）分别同比+0.1pct、+0.1pct至3.5%、4.2%，归因于权益类资产表现优于同期，此外债券价格提升亦有贡献，上半年股票和基金、债券公允价值变动损益分别同比+277%、+190%。估算上半年OCI权益工具投资（含高股息）价格涨幅约+7.41%，同比-0.68pct；其他债务工具价格涨幅约+4.11%，同比+2.38pct。
　　投资建议：NBV在下半年新单低基数以及价值率提升带动下预计保持稳健，全年或可实现个位数增长。资产端地产风险等仍是估值核心压制，但从趋势看逐步缓释。当前PEV仅0.51倍，估值较低、安全性高，关注后续财报业绩改善以及资产端修复带来的投资机会。调整2024、2025、2026年EPS预测值为6.25、7.20和8.30元，维持“增持”评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长端利率大幅下行