11月6日中国平安出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司对寿险和财险业务的增长前景表达信心，分析了投资端的配置结构变化及未来趋势，并梳理了公司战略计划及推进情况。
　　核心亮点：
　　1、25年全年寿险NBV有望保持增长。前三季度公司寿险NBV同比增速达46.2%，主要受NBVmargin提升的驱动，新单保费同比小幅增长2%。分渠道看，前三季度代理人渠道和银保渠道NBV分别同比增长23.3%和170.9%。代理人渠道，截至3Q25末公司代理人数量达35.4万，规模已经逐步企稳，未来随着分红险转型的顺利推进、代理人报行合一进入稳态，代理人渠道NBV有望保持稳健增长。银保渠道待拓展银行网点数仍然可观，或保持增长韧性。此外，公司坚持推进分红险转型，2026年开门红产品或主要以分红险为主。
　　2、财险承保表现有望向好。前三季度公司财险COR为97.0%，同比下降0.8ppts，或主要受今年灾害相对较少、公司积极降本增效、新能源车险盈利向好、保证保险业务出清等因素的推动。非车险报行合一将于2025年11月1日起正式实施，以企财险、安责险、雇主责任险等为主，有助于降低非车险的费用率，带动非车险COR进一步优化。非车险险种众多，准确评估报行合一影响较困难。如果假设报行合一能够让承保亏损的主要险种扭亏为盈，基于2024年数据测算，我们估计非车险报行合一有望带动平安财险COR下降0.2ppts。
　　3、权益投资表现强劲，配置比例或有所提升。今年权益市场表现强劲，结构性机会较多，公司坚持长期投资，均衡配置，目前二级市场权益投资比例较1H25有所提升。同时，在三季度股市大涨的背景下，公司投资收益快速增长，带动第三季度归母净利润同比提升45%。
　　4、减值风险相对可控。历史上公司减值情况受市场关注，2024年集团非贷款减值损失为365亿元，对利润造成一定扰动。今年上半年集团非贷款减值损失为13亿元，较上年同期的28亿元已经有所收缩，同时今年前三季度整体减值同比有所减少。截至1H25，公司保险资金中不动产投资占比仅3.3%（以物权投资为主），且敞口呈现收缩趋势，预计相关减值损失风险相对可控。
　　5、医疗健康战略持续推进。公司着力推动医疗养老生态圈的建设，积极构建覆盖“健康管理、居家养老、高品质康养社区”的全方位服务体系，有力地推动了人身险保单的销售。截至2025年9月末，平安近2.50亿的个人客户中有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益，前三季度享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献近七成寿险新业务价值，显示客户认可和青睐公司提供的医疗养老服务。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/2026/2027EPS预测RMB8.60/8.09/8.69不变，维持基于DCF的A/H目标价至RMB76/HKD75不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增长大幅恶化，COR大幅恶化，投资收益大幅恶化。

　　事件：公司披露2025三季报，前三季度实现营业收入8329.4亿元（YoY+7.4%），归母净利润1328.6亿元（YoY+11.5%，上半年YoY-8.8%），归母营运利润1162.6亿元（YoY+7.2%）；Q3单季营业收入、归母净利润分别同比+18.7%、+45.4%。
　　NBV延续高增，银保增长亮眼。2025Q1-Q3，公司寿险及健康险业务首年保费同比+2.3%、标准保费口径NBVM同比+9.0pct至30.6%，带动NBV同比+46.2%至357.24亿元。渠道方面，2025Q1-Q3代理人、银保渠道NBV分别同比+23.3%、+170.9%，银保、社区金融服务及其他等渠道贡献NBV比重达35.1%；截至Q3末个险代理人数量35.4万人（Q2末：34.0万人），环比企稳回升。
　　非车险增速相对较快，COR同比实现改善。2025Q1-Q3，公司产险业务实现原保险保费收入同比+7.1%至2562.47亿元，其中车险、非车险分别同比+3.5%、+14.3%。整体综合成本率同比-0.8pct至97.0%，但较上半年的95.2%环比增长，预计主要受Q3大灾影响。
　　把握权益市场行情，综合投资收益率提升。截至2025Q3末，公司保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初+11.9%，逢高配置利率债，同时加大权益配置力度。2025Q1-Q3，公司保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率同比+1.0pct至5.4%，非年化净投资收益率同比-0.3pct至2.8%
　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

　　投资要点：
　　事件：中国平安披露2025年三季度业绩，集团单季度归母OPAT和归母净利润分别同比增长15.2%和45.4%至385和648亿元，拉动2025年累计归母OPAT和归母净利润同比增长7.2%和11.5%；单季度归母净资产增加425亿元，主要是今年三季度长端利率上行后保险合同负债准备金转回1184亿元，但被集团的债券OCI的浮亏抵消较多,截至9月末集团归母净资产较年初增加6.2%；寿险NBV的增速由中报的39.8%提升至三季报的46.2%，财险综合成本率同比优化0.8pct至97%，整体业绩表现良好；
　　点评：
　　整体和分部角度：
　　1、2025Q3单季度平安集团净利润较OPAT多265亿元，我们预计主要是寿险短期投资波动正向贡献了302亿（超过运营利润中4%的长期投资回报率假设的部分），但汽车之家出售或带来24亿亏损（体现在财险板块一次性影响），其余的差异项或主要来自于平安医保科技合并入表和集团可转换债券的转股权价值重估损益；
　　2、2025Q3单季度中国平安的寿险、财险、银行板块的归母OPAT同比增速分别为0.6%，26.2%和-2.8%，分别占比68.3%，13.1%和20.3%，寿险板块仍是核心业务；
　　3、2025Q3单季度资管小幅亏损0.7亿元，较去年同期的36亿亏损大幅收窄，金融赋能板块已经完成对陆金所、汽车之家和平安好医生等非经常性的资本处理，我们预计后续集团的非经常性项目对财务报表的影响或大幅减少。
　　寿险业务：
　　1、中国平安2025年前三季度寿险NBV增速较中报的39.8%进一步扩大至46.2%，其中代理人渠道和银保渠道的NBV增速分别由中报的17.0%和168.6%加快至前3季度的23.3%和170.9%，我们预计驱动力可能主要是8月末的预定利率切换带来的停售效应和公司继续扩大深化银保网点展业；
　　2、我们预计平安寿险在当前“产品+（医疗养老）服务”的策略驱动下，叠加差异化的有竞争力的分红险账户体系，2026年代理人渠道或能继续实现较好的NBV增长。
　　投资情况：
　　1、中国平安前三季度综合投资收益率较去年同期提升1pct至5.4%（非年化），我们预计主要是因为集团的权益资产规模增加较多（从24H1的6164亿元提升至25H1的9421亿元），且可能在25年3季度加配了新质生产力个股；
　　2、平安寿险2025Q3末的核心偿付能力环比下降32.5pct至135%，主要是由于最低资本占用由25Q2末的4697亿元大幅增加至25Q3末的5700亿元，我们预计可能是加配权益规模所致。
　　盈利预测与评级：中国平安25年3季报的利润、净资产、寿险nbv增长和投资收益均表现较好，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1494/1785/2018亿元，同比增速分别为18.0%/19.5%/13.0%，25-27年每股内含价值为87.6/94.2/101.7元，当前股价对应PEV估值为0.66/0.61/0.57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　事件概述
　　中国平安发布2025年三季报。2025年前三季度，集团实现营业收入8,329.40亿元，同比+7.4%；归母净利润1,328.56亿元，同比+11.5%，Q3单季同比+45.4%；归母营运利润1,162.64亿元，同比+7.2%；期末归母净资产9,864.06亿元，较年初+6.2%；加权平均ROE（非年化）13.7%，同比+0.6pp。
　　归因来看，前三季度集团归母营运利润的增长主要来源于寿险及健康险、财产险、资产管理及金融赋能业务的稳健增长，分别同比+1.9%、+8.3%、扭亏为盈、+202.4%，部分被银行业务同比-3.5%的下滑所抵消。造成营运利润与归母净利润的差异主要系：1）受益于三季度资本市场表现强劲，短期投资波动贡献正收益261.22亿元，去年同期为正收益36.53亿元；2）一次性重大项目及其他录得亏损93.47亿元（包括出售汽车之家、平安好医生纳入合并报表等带来的一次性损益，及发行的美元、港元可转债转股权价值重估损益影响），而去年同期为收益71.34亿元。
　　分析判断:
　　寿险及健康险：NBV继续高增，银保渠道贡献突出。
　　2025年前三季度寿险及健康险业务NBV同比+46.2%至357.24亿元，Q3单季同比+58.3%。量价拆分来看，1）前三季度首年保费同比+2.3%，Q3单季同比+21.1%；2）前三季度按首年保费计算的NBVM同比+7.6pp至25.2%，Q3单季同比+5.6pp。分渠道来看，代理人渠道NBV同比+23.3%，代理人人均NBV同比+29.9%。截至2025年9月末，公司个人寿险销售代理人数量为35.4万人，环比2025Q2末+4.1%。银保渠道NBV同比+170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道合计贡献NBV占比达35.1%。
　　财产险：保费稳健增长，COR环比有所抬升。
　　2025年前三季度平安产险原保险保费收入同比+7.1%至2,562.47亿元，Q3单季同比+6.9%。分险种看，前三季度车险原保费收入同比+3.5%至1,661.16亿元，Q3单季同比+3.2%；非车险原保费收入同比+14.3%至901.31亿元，Q3单季同比+15.6%。前三季度整体综合成本率同比优化0.8pp至97.0%，环比上半年（95.2%）有所抬升。
　　投资：综合投资收益率同比提升。
　　2025年前三季度，公司保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.8%，同比-0.3个百分点；非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pp，预计主要受益于三季度资本市场的强劲表现。截至2025年9月30日，公司保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初+11.9%。投资组合中不动产投资余额为2,035.50亿元，在总投资资产中占比3.2%，环比2025Q2末（3.3%）有所下降，其中物权/债权/股权投资占比分别为82.7%/10.0%/7.3%。
　　投资建议
　　公司整体经营稳健，核心主业高质量发展态势延续，寿险NBV持续高增，财险业绩基本稳健，投资端受益于权益市场强劲表现。结合公司2025年前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，上调2025年营业收入预测为10,540亿元（此前预测为10,359亿元），并维持此前2026-2027年预测10,936/11,515亿元不变；上调2025年归母净利润预测为1,385亿元（此前预测为1,273亿元），并维持此前2026-2027年预测1,471/1,606亿元不变；上调2025年EPS预测为7.60元（此前预测为6.99元），并维持此前2026-2027年预测8.08/8.82元不变。2025年10月31日收盘价57.83元对应的PEV分别为0.70/0.63/0.59元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。

　　投资要点
　　【事件】中国平安披露2025年三季报：1）前三季度归母净利润1329亿元，同比+11.5%，Q3单季同比+45.4%。若剔除平安好医生并表、出售汽车之家等一次性方面影响，则前三季度归母净利润同比+27%，Q3单季同比+82%。2）前三季度归母营运利润1163亿元，同比+7.2%，Q3同比+15.2%。3）Q3末归母净资产9864亿元，较年初+6.2%，较年中+4.5%。
　　利润：三大主业营运利润表现良好，资管板块大幅减亏。寿险/产险/银行/资管/金融赋能业务前三季度归母营运利润同比分别+2%、+8%、-4%、扭亏为盈、+202%，Q3单季分别+1%、+26%、-3%、减亏、+291%。其中资管板块Q3单季归母营运利润-0.7亿元，上年同期为-36亿元。
　　寿险：Q3单季NBV高增，银保业务贡献突出。1）前三季度NBV同比+46.2%，Q3单季同比+58.3%。其中，个险、银保渠道前三季度NBV分别同比+23.3%、+170.9%，银保、社区金融服务及其他渠道NBV占比达35.1%。2）前三季度用于计算NBV的首年保费同比+2.3%，Q3单季同比+21.1%。前三季度按首年保费计算的NBVmargin同比+7.6pct提升至25.2%。3）Q3末代理人数量35.4万人，较年初-2.5%，较年中+4.1%。前三季度代理人人均NBV同比+29.9%。
　　产险：保费稳健增长，综合成本率同比改善。1）前三季度车险、非车险保费分别同比+3.5%、+14.3%，Q3单季分别同比+3.2%、+15.6%。2）前三季度综合成本率同比-0.8pct至97.0%。
　　投资：股市反弹带动综合投资收益率明显提升。1）截止Q3末，公司总投资规模超6.41万亿，较年初增长11.9%。2）前三季度非年化净投资收益率2.8%，同比-0.3pct；非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pct，预计主要是股市上涨所致。3）债权计划及理财产品占投资资产比重较年初-1.2pct至5.2%。不动产投资占比3.2%，较年初-0.3pct，其中物权、债权、股权分别占比83%、10%和7%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调2025-2027年归母净利润至1419/1564/1773亿元（前值为1297/1427/1638亿元）。当前市值对应2025EPEV0.69x、PB1.07x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

　　投资要点
　　业绩概览：2025Q3业绩符合预期。1）2025Q1-3归母净利润同比+11.5%，其中Q3单季度同比+45.4%，主要因股票收益较好带动投资收益增加，符合预期。2）追溯口径下OPAT同比+7.2%，其中寿险及健康险、财产险板块分别同比+1.9%、+8.3%，资管板块贡献26.5亿元（同期为-23.1亿元），符合预期。3）NBVM（年年保口口径）同比+7.6pct至25.2%，NBVM（标准保口口径）同比+9.0pct至30.6%，带动NBV同比+46.2%，略超预期。4）归母净资产同比+6.2%，符合预期。5）产险原保口收入同比+7.1%，COR同比-0.8pct至97.0%，符合预期。
　　NBVM改善叠加银保新单放量带动NBV高增长。1）NBV同比+46.2%，其中代理人和银保分别同比+23.3%、+170.9%，银保高增除NBVM提升外，新单保口快速增长亦有贡献。价值率提升主要系产品缴口期限拉长+（报行合合”带带来口改改善+预定利率下调带动利改优化。2）代理人数量较年初-2.5%至35.4万人，但较2025Q2增加1.4万人，队伍规模呈企稳回升态势。3）代理人人均NBV同比+30%，价值率提升是主要驱动，月人均新单保口预计同比下降。4）银保渠道建设上，着力拓展非平安银合网点，目前已近2万个，银保销售队伍超7000人，较年初均实现大幅增长，预计26年非平安网点份额仍有较大提升空间。
　　财险COR优化，净利润受出售汽车之家影响同比负增。1）财险原保口收入同比+7.1%，其中车险、非车险分别同比+3.5%、+14.3%。车险增速略降，或与新车销售放缓以及车均保口下降有关；非车预计在健康险、意外险及农险带动下增速回升，是当期总保口增速改善的主要原因。2）COR同比优化0.8pct至97.0%，较2025H1有所抬升（2025H1COR为95.2%），主要受三季度大灾影响。3）财险净利润同比-8.9%，主要因出售汽车之家带来的”次性影响，账面影响约36亿元。
　　NII同比略降，CII同比提升。1）NII（年年化）同比-0.3pct至2.8%。TII年披露，预计在权益市场走牛带动下同比提升；CII（除除FVOCI债券浮盈，年年化）同比+1.0pct至5.4%，归因于权益市场景气度提升下公司投资收益的增加。估算2025年FVOCI权益工具投资（主要为高股息股票）价格涨幅约+11.0%，同比+0.8pct；其他债务工具价格涨幅约-4.0%，同比-10.2pct。2）保险资金总投资资产较年初+11.9%，其中非标债权占比5.2%，较年初-1.2pct；不动产投资占比3.2%，较年初略有下降。
　　投资建议：推荐配置。1）负债端价值率提升以及银保超高增长下2026年NBV有望延续高增长。2）资产端资管板块减值压力持续缓解，对估值压制持续减弱，高股息策略贯彻较为彻底，后续净投资收益的韧性将优于主要同业。3）当前PEV仅0.69倍，考虑股息率较高且稳健，以及后续银保持续发力有望带动价值延续高增长，继续推荐配置。调整2025、2026、2027年EPS预测值为7.77、8.73和9.57元，维持报增持带评级。
　　风险提示：长端利率大幅下合，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　总览：整体表现基本符合预期。1）2025H1归母净利润同比下降8.8%至681亿元，略低于预期，主要受公允价值变动损益同比下降576亿元、降幅达125%拖累（其中TPL债券、股票和基金分别同比减少223、126、99亿元，估算市值涨跌幅分别为-0.6%、-1.7%、+0.5%，注意OCI股票表现较好但无法反映至利润中）；此外好医生并表因估值较高产生-34亿元影响，属一次性影响。2）OPAT同比增长3.7%，符合预期；3）归母净资产相比年初增长1.7%，略低于预期。4）追溯口径下NBV增长39.8%，符合预期，主要因NBVM增长9pct。5）存量合同服务边际相比年初+0.3%，新增合同服务边际同比+6.2%，符合预期。6）EV相比年初增长5.5%，符合预期。7）中期每股分红0.95元，同比+2.2%，符合预期。
　　代理人规模萎缩但质态改善，银保NBV贡献显著提升。1）个险和银保NBV分别同比+17%、+169%，NBV占比分别同比-12.5、+12.8pct至64.5%、26.7%。2）个险新单受预定利率下调、分红险产品转型等影响同比下降5.4%；但银保新单在渠道间变动费用倾斜+非平安银行渠道扩张+资管业务资源支持下同比增长74.7%，银保新单占个人业务新单比重上升9.4pct至20.5%，未来银保随着网点布局扩展，有望延续高增长趋势。3）个险代理人数量较年初减少6.3%至34万人，但代理人销售能力增加，人均NBV同比+21.6%。
　　财险非车业务增速回暖，COR表现亮眼。1）财险保费同比增长7.1%，其中车险、非车险分别同比+3.6%、+13.8%，非车在健康险、意外险及农险同比+22.5%、+25.6%、+15.7%带动下增速回升，是当期总保费增速改善的主要原因。2）COR同比优化2.6pct至95.2%，综合费用率、综合赔付率分别下降1.2pct、1.4pct至26.0%、69.2%，其中车险、健康险COR分别同比优化2.6、6.1pct至95.5%、89.8%，表现亮眼。3）当期新能源车险首次实现承保盈利，新能源车险保费同比+46.2%、市场份额达27.6%，未来新能源车险业务成本呈可持续优化趋势。
　　CII亮眼，NII和TII承压。1）总投资资产较2024年底+8.2%至6.2万亿元。2）净投资收益928亿元，同比+5.2%，NII（未年化）同比-0.2pct至1.8%；总投资收益962亿元，同比-1.8%，测算TII（未年化）为1.9%；CII（未年化）同比+0.3pct至3.1%。3）险资OCI股票规模为4243亿元，占股票比例提升至65.3%，较年初提升5pct。4）估算其他权益工具投资（主要为高股息股票）涨幅约为15.0%，同比+2.6pct；其他债务工具市值涨幅约0.4%，同比-5.3pct。
　　观点：推荐配置。1）价值率提升以及银保超高增长下全年NBV有望延续高增长。2）资产端地产风险逐步缓释，对估值压制持续减弱，高股息策略贯彻较为彻底，后续净投资收益的韧性将优于主要同业。3）当前A股PEV仅0.72倍，考虑股息率较高且稳健，以及后续权益市场走牛情况下估值仍有较大修复空间，继续推荐配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期