投资要点
　　作为国内综合金融龙头，中国平安经营基础向好、分红稳定可靠。1）经营基础向好：2015-2024年公司平均ROE达16.7%，为上市同业中最高，新准则下稳健的会计政策也强化了ROE的长期稳定性。2）分红稳定可靠：每股股息保持13年连续增长，2015-2024年CAGR高达19.1%，分红率保持30%以上。公司分红以稳定的营运利润为基础，CSM余额逐步转正也将为营运利润增长和稳定分红提供坚定基础。目前公司A、H股息率均在4%上下，属于同业中较高水平，具有典型的红利属性。
　　寿险：银保业务增长迅猛，分红转型优化负债成本。1）伴随寿险“4+3”改革成果释放，新单保费及NBV增速大幅改善，2023年以来NBV均实现20%以上同比增速，NBVmargin高于同业。2）银保业务是带动负债端增长的主动力。①2022年起平安银保业务保持NBV快速增长态势，2025H1银保NBV贡献已经接近30%。②公司银保业务“内外兼修”：对内深化与平安银行专属代理深度合作，依托银保优才高质量队伍带动业绩增长。对外积极拓展与国有大行、头部股份行和优质城商行合作，扩充优质合作网点。当前银保市场“老七家”份额持续提升，看好平安银保业务保持快速增长态势。3）个险基本盘稳固，产能提升趋势不变。2023年以来公司代理人规模已基本企稳，且人均产能持续提升，2023年以来平安人均NBV持续高于同业。4）分红险转型持续优化负债成本。公司积极推动分红险销售，2025H1分红险NBV贡献约40%，我们预计2026年占比进一步提高，负债成本也将继续降低。
　　投资：资产配置风格稳健，地产投资风险可控。1）公司投资资产规模持续增长，2015-2024年CAGR达14.5%。资产配置上秉持“双哑铃型”结构，2025年显著增配二级权益投资，2025H1股票投资中FVOCI占比约65%，明显高于同业。稳健的配置风格和会计政策也带来了更高的净投资收益水平和更稳定的总投资收益率表现。2）集团整体地产投资敞口已经较低。2025H1寿险资金投资比例降至3.2%，且其中80%以上为稳健的物权类投资。资管板块近两年集中释放减值压力，我们预计整体敞口也显著收窄，未来继续计提减值的空间可能有限。
　　高权重+低估值凸显配置价值。中国平安是保险板块中最典型的高权重标的，在沪深300和中证A500指数中权重均排名第三位，远超其他上市同业。但近年来公募基金对平安持仓明显低配，2025Q4末持仓比例为1.06%，仍处于历史较低位置。我们预计在公募基金改革背景下，平安高权重的特性将进一步凸显其配置价值。
　　盈利预测与投资评级：截至2026年1月30日，公司股价对应0.74x2026EPEV，分别处于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平。我们看好公司银保业务快速增长带动整体业绩持续向上，同时高权重、低持仓特性或将进一步催化估值修复提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

　　保险板块有望迎来价值重估，中国平安负债成本管控优势显著、利差表现优于同业。广谱利率下行影响下，对利差损问题的担忧成为影响人身险估值的核心因素。监管明确压降负债成本为化解利差损风险的核心抓手，多措并举引导行业转型。2024年中国平安的新增负债成本为2.42%，位居A股险企最低水平；存量负债成本为2.50%，在当前利率环境下仍处于安全区间。长端利率企稳、“险资入市”持续推进，资产端改善趋势明确，保险板块有望迎来价值重估，公司有望持续受益。
　　进可攻：核心指标改善趋势明确，银保有望持续贡献NBV增长Alpha。前三季度公司归母净利润/归母营运利润yoy+11.5%/+7.2%，增速较1H25分别+20.3pct/3.5pct，1H25CSM、NBCSM增速转正，保险服务业绩基盘进一步夯实。多元化渠道布局成果显现，个险代理人规模企稳，“报行合一”和网点扩张驱动银保渠道量价齐升，有望持续贡献NBV增长alpha。综合金融经营引导下，财险保费增速优于同业，市场地位稳固，非车险“报行合一”落地，公司有望显著受益，预计COR将延续优化态势。投资表现亮眼，前三季度非年化净/综合投资收益率分别为2.8%/5.4%，yoy-0.3pct/+1.0pct。截至6月末，公司二级市场权益配置比例（股票+权益型基金）达13.8%，较2024年末提升3.9pct，增幅高于同业；合计增配二级市场权益2076亿元，占上市险企二级权益增量总规模的42.7%，位居第一。3Q25公司适度调降股票OCI占比，有效把握阶段性投资机会，资产配置再平衡态势下业绩弹性有望逐步显现。
　　退可守：高股息特征有望逐步受到市场广泛认可，公募欠配幅度较高。公司重视股东回报，已构建基于OPAT的分红机制，近13年来每股分红稳步提升，截至12月29日，公司A/H股息率（25E）分别达4.0%/4.5%，随着风险出清及核心指标改善，2026年OPAT有望恢复两位数增长，高股息特征有望凸显。截至9月末，公募基金重仓中国平安比例低于沪深300权重1.92pct，在公募基金新规强调业绩基准约束作用的导向下，有望迎来增量资金流入。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司兼具基本面改善及高股息特征，银保渠道网点扩张策略有望持续贡献NBV增量alpha，风险出清态势下看好长期配置价值，考虑到长端利率中枢有望阶段性回升，我们上调25-27年归母净利润预期至1468/1612/1880亿元（原预测为1429/1512/1772亿元）。截至12月29日，公司P/EV（25E）达0.81x，测算公司2026年估值为1.70万亿元人民币，目标价为93.8元/股，对应PEV（26E）为0.99x，重申“买入“评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。

　　11月6日中国平安出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司对寿险和财险业务的增长前景表达信心，分析了投资端的配置结构变化及未来趋势，并梳理了公司战略计划及推进情况。
　　核心亮点：
　　1、25年全年寿险NBV有望保持增长。前三季度公司寿险NBV同比增速达46.2%，主要受NBVmargin提升的驱动，新单保费同比小幅增长2%。分渠道看，前三季度代理人渠道和银保渠道NBV分别同比增长23.3%和170.9%。代理人渠道，截至3Q25末公司代理人数量达35.4万，规模已经逐步企稳，未来随着分红险转型的顺利推进、代理人报行合一进入稳态，代理人渠道NBV有望保持稳健增长。银保渠道待拓展银行网点数仍然可观，或保持增长韧性。此外，公司坚持推进分红险转型，2026年开门红产品或主要以分红险为主。
　　2、财险承保表现有望向好。前三季度公司财险COR为97.0%，同比下降0.8ppts，或主要受今年灾害相对较少、公司积极降本增效、新能源车险盈利向好、保证保险业务出清等因素的推动。非车险报行合一将于2025年11月1日起正式实施，以企财险、安责险、雇主责任险等为主，有助于降低非车险的费用率，带动非车险COR进一步优化。非车险险种众多，准确评估报行合一影响较困难。如果假设报行合一能够让承保亏损的主要险种扭亏为盈，基于2024年数据测算，我们估计非车险报行合一有望带动平安财险COR下降0.2ppts。
　　3、权益投资表现强劲，配置比例或有所提升。今年权益市场表现强劲，结构性机会较多，公司坚持长期投资，均衡配置，目前二级市场权益投资比例较1H25有所提升。同时，在三季度股市大涨的背景下，公司投资收益快速增长，带动第三季度归母净利润同比提升45%。
　　4、减值风险相对可控。历史上公司减值情况受市场关注，2024年集团非贷款减值损失为365亿元，对利润造成一定扰动。今年上半年集团非贷款减值损失为13亿元，较上年同期的28亿元已经有所收缩，同时今年前三季度整体减值同比有所减少。截至1H25，公司保险资金中不动产投资占比仅3.3%（以物权投资为主），且敞口呈现收缩趋势，预计相关减值损失风险相对可控。
　　5、医疗健康战略持续推进。公司着力推动医疗养老生态圈的建设，积极构建覆盖“健康管理、居家养老、高品质康养社区”的全方位服务体系，有力地推动了人身险保单的销售。截至2025年9月末，平安近2.50亿的个人客户中有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益，前三季度享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献近七成寿险新业务价值，显示客户认可和青睐公司提供的医疗养老服务。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/2026/2027EPS预测RMB8.60/8.09/8.69不变，维持基于DCF的A/H目标价至RMB76/HKD75不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增长大幅恶化，COR大幅恶化，投资收益大幅恶化。

　　事件：公司披露2025三季报，前三季度实现营业收入8329.4亿元（YoY+7.4%），归母净利润1328.6亿元（YoY+11.5%，上半年YoY-8.8%），归母营运利润1162.6亿元（YoY+7.2%）；Q3单季营业收入、归母净利润分别同比+18.7%、+45.4%。
　　NBV延续高增，银保增长亮眼。2025Q1-Q3，公司寿险及健康险业务首年保费同比+2.3%、标准保费口径NBVM同比+9.0pct至30.6%，带动NBV同比+46.2%至357.24亿元。渠道方面，2025Q1-Q3代理人、银保渠道NBV分别同比+23.3%、+170.9%，银保、社区金融服务及其他等渠道贡献NBV比重达35.1%；截至Q3末个险代理人数量35.4万人（Q2末：34.0万人），环比企稳回升。
　　非车险增速相对较快，COR同比实现改善。2025Q1-Q3，公司产险业务实现原保险保费收入同比+7.1%至2562.47亿元，其中车险、非车险分别同比+3.5%、+14.3%。整体综合成本率同比-0.8pct至97.0%，但较上半年的95.2%环比增长，预计主要受Q3大灾影响。
　　把握权益市场行情，综合投资收益率提升。截至2025Q3末，公司保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初+11.9%，逢高配置利率债，同时加大权益配置力度。2025Q1-Q3，公司保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率同比+1.0pct至5.4%，非年化净投资收益率同比-0.3pct至2.8%
　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

　　投资要点：
　　事件：中国平安披露2025年三季度业绩，集团单季度归母OPAT和归母净利润分别同比增长15.2%和45.4%至385和648亿元，拉动2025年累计归母OPAT和归母净利润同比增长7.2%和11.5%；单季度归母净资产增加425亿元，主要是今年三季度长端利率上行后保险合同负债准备金转回1184亿元，但被集团的债券OCI的浮亏抵消较多,截至9月末集团归母净资产较年初增加6.2%；寿险NBV的增速由中报的39.8%提升至三季报的46.2%，财险综合成本率同比优化0.8pct至97%，整体业绩表现良好；
　　点评：
　　整体和分部角度：
　　1、2025Q3单季度平安集团净利润较OPAT多265亿元，我们预计主要是寿险短期投资波动正向贡献了302亿（超过运营利润中4%的长期投资回报率假设的部分），但汽车之家出售或带来24亿亏损（体现在财险板块一次性影响），其余的差异项或主要来自于平安医保科技合并入表和集团可转换债券的转股权价值重估损益；
　　2、2025Q3单季度中国平安的寿险、财险、银行板块的归母OPAT同比增速分别为0.6%，26.2%和-2.8%，分别占比68.3%，13.1%和20.3%，寿险板块仍是核心业务；
　　3、2025Q3单季度资管小幅亏损0.7亿元，较去年同期的36亿亏损大幅收窄，金融赋能板块已经完成对陆金所、汽车之家和平安好医生等非经常性的资本处理，我们预计后续集团的非经常性项目对财务报表的影响或大幅减少。
　　寿险业务：
　　1、中国平安2025年前三季度寿险NBV增速较中报的39.8%进一步扩大至46.2%，其中代理人渠道和银保渠道的NBV增速分别由中报的17.0%和168.6%加快至前3季度的23.3%和170.9%，我们预计驱动力可能主要是8月末的预定利率切换带来的停售效应和公司继续扩大深化银保网点展业；
　　2、我们预计平安寿险在当前“产品+（医疗养老）服务”的策略驱动下，叠加差异化的有竞争力的分红险账户体系，2026年代理人渠道或能继续实现较好的NBV增长。
　　投资情况：
　　1、中国平安前三季度综合投资收益率较去年同期提升1pct至5.4%（非年化），我们预计主要是因为集团的权益资产规模增加较多（从24H1的6164亿元提升至25H1的9421亿元），且可能在25年3季度加配了新质生产力个股；
　　2、平安寿险2025Q3末的核心偿付能力环比下降32.5pct至135%，主要是由于最低资本占用由25Q2末的4697亿元大幅增加至25Q3末的5700亿元，我们预计可能是加配权益规模所致。
　　盈利预测与评级：中国平安25年3季报的利润、净资产、寿险nbv增长和投资收益均表现较好，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1494/1785/2018亿元，同比增速分别为18.0%/19.5%/13.0%，25-27年每股内含价值为87.6/94.2/101.7元，当前股价对应PEV估值为0.66/0.61/0.57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　投资要点
　　业绩概览：2025Q3业绩符合预期。1）2025Q1-3归母净利润同比+11.5%，其中Q3单季度同比+45.4%，主要因股票收益较好带动投资收益增加，符合预期。2）追溯口径下OPAT同比+7.2%，其中寿险及健康险、财产险板块分别同比+1.9%、+8.3%，资管板块贡献26.5亿元（同期为-23.1亿元），符合预期。3）NBVM（年年保口口径）同比+7.6pct至25.2%，NBVM（标准保口口径）同比+9.0pct至30.6%，带动NBV同比+46.2%，略超预期。4）归母净资产同比+6.2%，符合预期。5）产险原保口收入同比+7.1%，COR同比-0.8pct至97.0%，符合预期。
　　NBVM改善叠加银保新单放量带动NBV高增长。1）NBV同比+46.2%，其中代理人和银保分别同比+23.3%、+170.9%，银保高增除NBVM提升外，新单保口快速增长亦有贡献。价值率提升主要系产品缴口期限拉长+（报行合合”带带来口改改善+预定利率下调带动利改优化。2）代理人数量较年初-2.5%至35.4万人，但较2025Q2增加1.4万人，队伍规模呈企稳回升态势。3）代理人人均NBV同比+30%，价值率提升是主要驱动，月人均新单保口预计同比下降。4）银保渠道建设上，着力拓展非平安银合网点，目前已近2万个，银保销售队伍超7000人，较年初均实现大幅增长，预计26年非平安网点份额仍有较大提升空间。
　　财险COR优化，净利润受出售汽车之家影响同比负增。1）财险原保口收入同比+7.1%，其中车险、非车险分别同比+3.5%、+14.3%。车险增速略降，或与新车销售放缓以及车均保口下降有关；非车预计在健康险、意外险及农险带动下增速回升，是当期总保口增速改善的主要原因。2）COR同比优化0.8pct至97.0%，较2025H1有所抬升（2025H1COR为95.2%），主要受三季度大灾影响。3）财险净利润同比-8.9%，主要因出售汽车之家带来的”次性影响，账面影响约36亿元。
　　NII同比略降，CII同比提升。1）NII（年年化）同比-0.3pct至2.8%。TII年披露，预计在权益市场走牛带动下同比提升；CII（除除FVOCI债券浮盈，年年化）同比+1.0pct至5.4%，归因于权益市场景气度提升下公司投资收益的增加。估算2025年FVOCI权益工具投资（主要为高股息股票）价格涨幅约+11.0%，同比+0.8pct；其他债务工具价格涨幅约-4.0%，同比-10.2pct。2）保险资金总投资资产较年初+11.9%，其中非标债权占比5.2%，较年初-1.2pct；不动产投资占比3.2%，较年初略有下降。
　　投资建议：推荐配置。1）负债端价值率提升以及银保超高增长下2026年NBV有望延续高增长。2）资产端资管板块减值压力持续缓解，对估值压制持续减弱，高股息策略贯彻较为彻底，后续净投资收益的韧性将优于主要同业。3）当前PEV仅0.69倍，考虑股息率较高且稳健，以及后续银保持续发力有望带动价值延续高增长，继续推荐配置。调整2025、2026、2027年EPS预测值为7.77、8.73和9.57元，维持报增持带评级。
　　风险提示：长端利率大幅下合，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期