Ping An reported its 1Q26 results:attributable NP was RMB25.0bn,down by 7.4%YoY,mainly due to short-term investment volatility,attributable operating profit(OPAT)was RMB40.8bn,up by 7.6%YoY.Life insurance NBV delivered solid growth,up by 20.8%YoY in 1Q26,driven by a45.5%YoY increase in new business premiums.P&C underwriting performance improved,with COR of 95.8%,down by 0.8pp YoY.However,investment performance came under short-term pressure amid capital market volatility,with the comprehensive investment yield,on anon-annualized basis,falling 1.1pp YoY to 0.2%in 1Q26.In addition,the consolidation of Ping An Good Doctor brought aone-off negative profit impact of about RMB3.4bn in the same period last year,which lowered the base and had apositive effect on 1Q26 profit performance.Given that life insurance NBV growth remains resilient,we maintain our BUY rating on the shares.Ping An-H(2318 HK)is on our Huatai Conviction BUY list.
Life:solid NBV growth,volume offsetting margin contraction
Life insurance NBV rose by 20.8%YoY in 1Q26,showing solid growth,mainly thanks to the strong increase in new business premiums.New business premiums rose by 45.5%YoY,while the NBV margin,based on first-year premiums,declined by 4.8pp YoY to 23.5%.The weakened margin was mainly due to the adjustment to non-economic assumptions at end-2025 and the higher contribution from participating products.By channel,the share of non-agent channels,including bancassurance,community finance,and other channels,increased by 6.8pp YoY,indicating that bancassurance and similar channels still posted relatively faster growth.We believe residents'long-term savings demand remains strong in alow-rate environment.The company's channel reform and bancassurance expansion should continue to support NBV growth.We expect life insurance NBV to grow by 24%YoY in 2026.
P&C:underwriting performance improved
COR was 95.8%in 1Q26,an improvement of 0.8pp YoY,which we estimate mainly came from auto insurance.We expect the gradual rollout of the strict alignment of filed and actual rates&terms for non-auto insurance in 2026 should help lower the company's COR.P&C premium income rose by 6.8%YoY in 1Q26,maintaining steady overall expansion.Specifically,auto insurance premiums fell by 0.6%YoY,likely due to pressure on new vehicle sales,while NEV insurance premiums rose by 16.1%YoY and non-auto insurance premiums increased by 19.5%YoY.We expect 2026 P&C COR of 96%,and overall underwriting performance should remain at arelatively favorable level.
Earnings estimation and valuation
Considering investment volatility and the improvement in non-insurance businesses,we raise our 2026/2027/2028 EPS estimation to RMB7.53/7.89/8.08,representing achange of 3%/5%/5%.Although short-term investment returns remain uncertain,life insurance NBV growth has proven resilient and P&C underwriting performance is improving.We therefore maintain our DCF-based A/H target price of RMB76/HKD75 and reiterate BUY.Ping An-H(2318 HK)is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks:NBV growth misses our expectations,P&C COR deteriorates sharply,or investment return volatility exceeds our expectations.

　　事件：中国平安披露2026Q1业绩，集团营收和归母净利润分别同比下降6.2%和7.4%至2184亿元和250亿元，集团归母营运利润（OPAT）同比增长7.6%至408亿元，集团归母净资产较26年初增加1.8%至10183亿元，寿险新业务价值同比增长20.8%至156亿元，产险综合成本率同比优化0.8个百分点至95.8%，保险资金投资非年化净投资收益率和综合投资收益率分别同比下降0.1和1.1个百分点至0.8%和0.2%。财报大部分数据符合预期，营运利润增速优于预期，集团内部板块业绩有一定分化。
　　点评：
　　集团持续推进综合金融战略，资管板块净利润表现强劲
　　26年Q1末，平安集团价值客户数量较年初增长1.2%，高于0.2%的个人客户数整体增速，我们认为综合金融战略可以在客户粘性、多账户渗透率、行为迁移等多方面持续赋能主业。
　　分业务来看，26Q1寿险、财险、银行和资管业务归母净利润分别同比-41%、-13%、3%和193%，其中寿险归母净利润大幅下降或主要是权益市场波动所致，资管板块归母净利润由25Q1的11亿增加至26Q1的32亿，我们认为主要原因可能是前期不良风险出清以及券商等子公司经营环境较为景气，同时26Q1平安集团的一次性重大项目和其他项对当期净利润也有正向贡献，主要是集团发行的美元、港元可转债转股价格重估损益约9亿元。
　　平安财产险业务经营理想，一方面在非车险（我们预计主要是意外险和医疗险）带动下26Q1产险原保险保费增速达到6.8%，实现了较快的增长，另一方面综合成本率进一步改善0.8pct至95.8%
　　我们看好平安集团全年营运利润和净资产的增长。受益于利率趋势走稳，以及资产扩表，平安寿险板块26Q1的OPAT增速达到6.4%，全年有望带动集团实现OPAT的较快正增长，同时26Q1平安集团其他综合利润中的“可转损益的保险合同金额变动”为正的76亿元，或说明利率通过保险合同负债对净资产的拖累已经减弱。
　　寿险多元渠道经营有成效，NBV价值率有所承压
　　26Q1平安寿险首年保费同比增长45.5%至663亿元，带动NBV同比增长20.8%至156亿元，且银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点，多元渠道建设有成效，我们看好在合作银行网点数量增加等推动下，公司银保渠道的持续发展。
　　26Q1平安寿险的新业务价值率有4-5pct的下降，我们认为价值率的下降可能主要是公司25年底做了退保和疾病发生率精算假设的变更，以及今年一季度分红险占比较高，考虑到分红险要将较多收益分给投保者，相同情况下其新业务价值率低于传统险；展望26年全年，我们认为公司或将通过推出8年交费期等较长期限产品提升新业务价值率，我们看好公司全年NBV将保持较快增长。
　　26Q1保险投资资金增速放缓，收益率略有压力
　　26Q1末平安集团保险资金投资组合规模较年初增加0.9%至6.55万亿元，较去年同期3.3%的配置速度放缓。
　　26Q1平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点，非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点，我们认为综合投资收益率同比下降较多或主要是同期权益市场波动较大所致。
　　盈利预测与评级：中国平安26Q1业绩整体符合预期，寿险首年保费增速、财险综合成本率、资管板块净利润等数据表现较好，但新业务价值率和投资收益率阶段性承压。我们看好在银保渠道带动和个险渠道产品的运作下，26年寿险NBV的增长，也认为随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻，26年或主要考验公司在权益仓位大幅提升后的投资收益波动把控能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1437/1694/1964亿元，同比增速分别为6.7%/17.9%/15.9%，26-28年每股内含价值为89.0/96.2/104.3元，当前股价对应PEV估值为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　业绩概述：2026Q1归母净利润250.22亿元，同比-7.4%，主要受权益市场波动及短期投资波动扩大拖累；归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比+7.6%。寿险NBV同比+20.8%，财险COR优化0.8pct至95.8%。
　　寿险：Q1寿险NBV同比+20.8%，主要系银保、社区金融服务等渠道NBV贡献占比同比提升6.8pct，成为NBV重要驱动；NBVM（首年保费）则同比-4.8pct至23.5%，主力财富类、养老类产品新增8年交费期，提升产品价值率。Q1末代理人33.2万人，较2025A下降5.4%，队伍清虚持续推进。
　　财险：承保盈利持续改善，保费稳步增长。财险原保费同比+6.8%，其中车险保费同比-0.6%（新能源车险保费同比+16.1%）、非车险保费同比+19.5%。
　　COR优化0.8pct至95.8%，整体业务品质持续优化。
　　投资：收益受权益波动扰动。NII（非年化）同比-0.1pct至0.8%，CII（非年化）同比-1.1pct至0.2%。拆解收益结构，非银行利息收入同比+3.0%，投资收益同比+38%（主要为净投资收益、处置收益），但公允价值变动损益为接近-500亿元，权益收益下滑是主要拖累因素，从OCI账户看，OCI权益公允价值变动同比-96%。
　　偿付能力：资本实力厚实。截至26Q1寿险、产险、养老险、健康险的核心/综合偿付能力充足率分别为131.0%/183.3%、171.9%/217.9%、291.2%/397.0%、266.9%/314.0%，较25A分别+7.7pct/+7.6pct、-1.6pct/+0.8pct、+44.1pct/+53.7pct、-0.8pct/+1.9pct，全部远超监管要求。
　　投资建议：估值低位+高股息属性，配置性价比凸显。4月30日平安PEV估值0.66倍，处在历史低位，静态股息率4.5%。我们预计公司2026-2028年归母净利润为1518、1708、1780亿元，同比增长12.6%、12.5%、4.2%，4月30日对应PEV为0.66、0.62、0.58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。

　　中国平安公布一季度业绩：归母净利润250.22亿元，同比下降7.4%，利润下降主要受短期投资波动影响；归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比增长7.6%。寿险新业务价值（NBV）稳健增长，1Q26同比提升20.8%，主要受新单保费同比+45.5%的驱动。财险承保表现向好，综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8pcts。但投资端受资本市场波动影响，短期表现承压，1Q26综合投资收益率（非年化）同比下降1.1pcts至0.2%。另外，上年同期公司并表平安好医生对利润产生约34亿一次性负面影响，压低利润基数，对1Q26利润表现具备正面效应。考虑到寿险NBV增长仍具韧性，维持“买入”评级。
　　寿险：NBV稳健增长，以量补价
　　1Q26寿险新业务价值（NBV）同比增长20.8%，增长稳健，主要受新单保费增长推动。新单保费同比大幅增长45.5%，NBV利润率（首年保费）同比下降4.8pcts至23.5%。利润率的下调主要受2025年末调整非经济假设、分红险占比提升等因素的影响。分渠道看，非代理人渠道（银保、社区金融及其他渠道）占比同比提升6.8pcts，显示银保等渠道仍增速较快。我们认为，低利率环境下居民长期储蓄需求仍然较强，公司渠道改革和银保发展有望继续支撑NBV增长。我们预计2026年寿险NBV同比增长24%。
　　财产险：承保表现改善
　　1Q26综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8pcts，我们估计主要来源于车险。2026年非车险报行合一的逐步推进，有利于压降公司的综合成本率。1Q26财产险保费收入同比增长6.8%，整体保持稳健扩张。其中车险保费同比下降0.6%，或受新车销量承压的影响，其中新能源车险保费同比增长16.1%；非车险保费同比大幅增长19.5%。我们预计2026年财产险COR为96%，整体承保表现仍有望维持在较优水平。
　　投资端：股市波动拖累利润表现
　　1Q26投资端表现较弱，是压低利润的主要因素。保险资金净投资收益率（非年化）为0.8%，同比下降0.1pcts；综合投资收益率（非年化）为0.2%，同比下降1.1pcts。我们认为投资端压力主要来自权益市场波动，2026年一季度上证指数下降1.9%，而公司二级权益仓位处于历史高位（2025年末股票和基金配置比例达20.3%），投资表现受股市波动影响较大。剔除短期投资波动、一次性因素影响后，1Q26归母营运利润同比增长7.6%，表明公司核心利润稳健增长。
　　银行、资管、金融赋能板块向好
　　银行业务方面，1Q26营业收入和净利润分别同比提升4.7%/3.0%，不良贷款率企稳于1.05%，净息差（NIM）微降4bps至1.79%。资管业务方面，1Q26归母净利润同比大幅增长193%至31.8亿元，主要受存量风险逐步出清以及资本市场交易活跃的推动。金融赋能业务方面，1Q26亏损大幅收缩至0.7亿元（1Q25亏损28.7亿元，主要受平安好医生并表的一次性影响）。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑投资波动、非保险业务向好等因素，我们上调2026/2027/2028年EPS预测调整至RMB7.53/7.89/8.08，调整幅度为3%/5%/5%。尽管短期投资收益存在不确定性，考虑到公司寿险NBV增长仍具韧性，财险承保表现向好，我们维持基于DCF的A/H目标价RMB76/HKD75，维持“买入”。
　　风险提示：NBV增长不及预期，财产险COR大幅恶化，投资收益波动超预期。

　　业绩简评
　　4月28日公司披露一季报，归母净利润同比-7.4%至250亿元。
　　经营分析
　　整体业绩：投资端拖累利润表现。26Q1归母净利润同比-7.4%，其中寿险及健康险同比-40.9%，主要受权益市场震荡影响，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-38.6%；扣非归母净利润同比-21%；归母营运利润同比+7.6%，各板块增速分别为：寿险及健康险+4.6%、财险-13.4%、银行+3.0%、资产管理+193.3%、科技亏损0.7亿。26Q1公司归母净资产较年初+1.8%稳健增长。
　　寿险：NBV高速增长，银保渠道贡献提升。26Q1NBV同比+20.8%，居民存款搬家延续驱动新单保费同比+45.5%，但分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%。期末代理人33.2万人，较年初分别-1.9万人/-5.4%，与去年一季度趋势一致，预计Q2将加大增员力度。银保渠道已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布局持续优化；构建标准化网点服务运营管理体系，有效提升网点经营效能；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍；银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点。
　　财险：非车驱动保费较高速增长，COR大幅改善。1）保费：原保费收入同比+6.8%，其中车险同比-0.6%与行业基本一致，主要受新车销量不佳影响（Q1汽车销量同比-5.6%），非车险同比+19.5%，预计主要受意健险等驱动。保险服务收入同比+3.9%。2）COR：同比-0.8pct至95.8%，预计一是报行合一带来费用率改善，二是今年大灾较缓和。新能源车险业务发展持续向好，原保险保费收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持稳定。
　　资产端：受市场波动影响表现偏弱。非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1pct，非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct；总投资资产较年初+0.9%。
　　盈利预测、估值与评级
　　负债端银保渠道高增奠定较好基础，预计全年NBV将实现双位数增长；地产减值压力大幅缓释叠加基数不高，预计全年净利润有望实现正增长。目前公司A/H股26年PEV估值为0.64、0.58X，处于2018年来估值分位的30%、31%。公司分红稳健提升，A/H股对应26年股息率分别为4.9%、5.4%，当前估值具有配置性价比。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。

　　业绩概览：整体符合预期。1）2026Q1归母净利润同比-7.4%，主要因股票市场回撤导致权益投资承压，估算总投资收益（非银行业务利息收入+投资收益+公允价值变动损益）较同期-38.6%，净利润增速优于总投资收益增速，一方面得益于资管板块净利润同比大增近200%，另一方面去年一季度因好医生并表产生的-36亿在本年消除也有贡献，符合预期。2）OPAT同比+7.6%，其中寿险及健康险、财产险、资管板块分别同比+4.6%、-13.4%、+193.3%，资管板块盈利显著改善，符合预期。3）NBVM同比-4.8pct至23.5%，下降主要有两个原因，一是2025年末下调NBV假设后今年一季度数据未追溯调整，只影响季度同比数据，年度数据不受影响，二是分红险占比大幅提升导致NBVM下降，首年保费+45.5%带动NBV同比+20.8%，符合预期。4）归母净资产较年初+1.8%，符合预期。5）产险原保费收入同比+6.8%，COR同比-0.8pct至95.8%，符合预期。
　　银保新单高增带动价值较快增长。
　　1）代理人数量较年初-5.4%至33.2万人，队伍规模略有萎缩。2）银保新单保费保持高增长，银保及其他渠道NBV贡献同比+6.8pct。银保已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，正在加速推进与城商行的合作拓展，非平安银行网点已有2.6万个，预计2026年非平安银行网点份额仍有较大提升空间。3）社区金融网格渠道2026Q1存续客户全缴次继续率同比+1.8pct，深挖存续客户价值，渠道发展潜力凸显。
　　车险保费负增，非车恢复高增，COR同比优化。1）财险原保费收入同比+6.8%，其中车险、非车险分别同比-0.6%、+19.5%。车险保费负增长，或与新车销售放缓以及车均保费下降有关，其中新能源车险原保费收入同比+16.1%；非车预计在健康险、意外险增长等带动下保持高增长。2）COR同比优化0.8pct至95.8%，或得益于大灾赔付减少、风险管控和费用优化。
　　NII、CII承压。1）NII（未年化）同比-0.1pct至0.8%。TII未披露，预计受权益市场波动影响同比下降；CII（剔除FVOCI债券浮盈，未年化）同比-1.1pct至0.2%，主要受权益市场波动影响。估算2026Q1FVOCI权益工具投资（主要为高股息股票）价格涨幅约+0.2%，同比-6.5pct；其他债权工具价格涨幅约-0.3%，同比+1.8pct。2）保险资金总投资资产较年初+0.9%，其中非标债权占比4.5%，较年初-0.5pct；不动产投资占比3.1%，较年初持平。
　　投资建议：推荐配置。1）短期看公司权益仓位已明显提升，权益慢牛行情回归下预计盈利弹性明显改善；中长期得益于银保费用和资管协同优势保费和价值增速预计持续领先。2）当前PEV仅0.63倍，依然明显低估，考虑股息率较高且稳健，以及后续银保持续发力有望带动价值延续高增长，继续推荐配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　概览：整体表现略低于预期。1）归母净利润同比+6.5%至1348亿元，其中Q4单季度同比-74%至19.2亿元，Q4净利润表现较差主要受Q3加仓的成长股票投资浮亏拖累；全年非经常性损益约-90亿元（其中平安健康、平安医保科技、金融壹账通并表以及出售汽车之家、港元可转债因股价上涨产生股权价值重估产生的合计损失约87亿），剔除非经常性损益后净利润同比+22.5%。基本符合预期。2）集团归母OPAT同比+10.3%，其中寿险及健康险OPAT同比+2.9%，资管业务OPAT仍亏损38亿元，但同比大幅减亏68.2%，略超预期。3）NBV同比+29.3%，增速较前三季度的+46.2%显著下滑，其中Q4单季度NBV同比-71.4%，首年新单保费增速放缓有一定影响，价值率下降是主要拖累（预计与分红险NBVM较低以及假设调整有关，沟通反馈主要调整了非经济假设包括退保率、发生率等），明显低于预期。4）新增CSM同比+3.6%，存量CSM同比-0.8%，符合预期。5）集团EV同比+5.7%，其中寿险EV同比+11.2%，符合预期。6）财险COR得益于车险费用优化以及保证险扭亏为盈同比-1.5pct至96.8%，符合预期。7）全年DPS同比+5.9%至2.7元，基本符合预期。
　　寿险和健康险NBV增速明显放缓，银保新单和价值增长亮眼。1）代理人NBV同比+10.4%，银保得益于非平安网点快速扩张带来的新单高增长NBV同比+138%，代理人NBV占比同比-11pct至64.6%，银保NBV占比同比+11.6pct至25.5%，预计26年银保NBV继续保持高增长，占比将超过30%。2）代理人规模同比-3.3%至35.1万人，预计2026年人力规模保持平稳。代理人人均NBV同比+17.2%。3）整体NBVM同比+4.9pct至23.4%，其中代理人渠道同比+6.4pct至30.8%，银保同比+4.4pct至24.5%。价值率得益于”报行合一”带动费用优化以及缴费期限拉长进一步改善，但需注意改善幅度明显低于上半年，可能主要系下半年margin更低的分红险占比持续提升以及假设调整影响。
　　财险总保费增速回升，承保盈利能力持续改善。1）总保费同比+6.6%，其中车险、非车分别同比+3.2%、+14.5%。2）COR同比优化1.5pct至96.8%，其中车险在费用优化带动下同比-2.3pct至95.8%（通过数字化赋能等推动过去3年车险营运成本下降1pct）。3）车险中新能源车保费同比+39%，市场份额高达27.7%，本期新能源车实现承保盈利。非车中意健险、责任险、农险保费分别同比+25.2%、+0.1%、+16.3%。主要非车险中仅责任险仍承保亏损，其余险种均实现承保盈利。
　　大幅调整投资策略，压降债券、提升权益，投资业绩较好。1）保险资金投资资产规模较年初+13.2%，其中债券、股票、权益型基金分别变动-6.7pct、+7.2pct、+2.1pct。核心权益（股票+权益基金）占比提升9.3pct至19.2%，权益增配幅度创公司历史。调整OCI高股息策略，OCI股票规模继续提升至5413亿，但占总的股票比重较Q2末下降8.8pct至56.5%。2）NII同比-0.1pct至3.7%，CII（不含OCI债券浮盈）同比+0.5pct至6.3%，估算的TII同比基本持平为4.5%，总投资收益同比+13.5%。
　　观点：推荐配置。公司权益仓位明显提升，短期受市场震荡影响一季报利润预期承压；中长期得益于银保费用和资管协同优势保费和价值增速预计持续领先，投资规模扩张叠加权益慢牛行情回归下预计盈利弹性明显改善。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期