投资要点：
　　事件：中国平安披露2026年中报业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长15.0%和36.1%至5751亿元和926亿元，集团归母营运利润（OPAT）同比增长8.3%至842亿元，集团归母净资产较年初增加2.8%至10281亿元，寿险新业务价值同比增长11.2%至248亿元，财险综合成本率优化0.1pps至95.1%，集团综合投资收益率同比下降1.0pps至2.1%，集团非年化营运ROE维持在7.4%的较高位置。公司的中报利润指标优于市场预期，股息和综合投资收益率表现较为一般。
　　营运利润增速主要由资管板块驱动，股息增速略低于预期1、2026上半年公司寿险及健康险、财产险、银行、资管和金融赋能业务的归母营运利润分别同比增长0.9%、-12.4%、3.3%、236.8%和-83.7%，资管业务的归母营运利润对集团的贡献度同比提升7.4pps至10.9%，是集团归母营运利润同比增速达到8.3%的主要驱动力。根据公司披露，集团的资管业务主要由平安证券、平安资管和平安基金等构成，其中平安证券在2026上半年新增获客同比增加149%至118万人，对平安集团的综合金融获客有较大贡献。
　　2、2026上半年公司的归母净利润较归母营运利润高出约84亿元，主要由两部分构成，一部分是2026上半年寿险及健康险业务实际投资回报相较内含价值长期投资回报假设有41.7亿元的正向短期投资波动，另一部分为公司发行的美元、港元可转换债券价值重估正向贡献约43亿元。
　　3、公司将向股东派发中期股息每股现金人民币0.98元，股息金额实现了同比正向增长，但低于集团归母营运利润的增速，略低于预期，我们认为随着集团母公司可动用资金的增加、集团和寿险偿付能力的走稳，未来股息派发增速或逐渐和归母营运利润增速接近。
　　寿险新业务价值同比增速表现一般，CSM动能略有恢复1、2026上半年公司寿险及健康险的新业务价值（NBV）同比增速为11.2%，相较26Q1的20.8%有所放缓，且银保渠道的新业务价值率出现了较为明显的下降，由2025年上半年的28.6%下降至当期的19.4%（按首年保费口径计算），据新浪财经报道，金融监管总局人身险司向业内下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（65号文），并自7月1日正式落地，平安银保渠道的NBV增速或在2026Q3有所承压。
　　2、CSM动能略有恢复。受益于2026上半年较为稳定的利率环境，平安合同服务边际（CSM）中来自于新业务的贡献（NBVCSM）同比增长18.3%，超过NBV自身11.2%的增速，使得6月末合同服务边际相较2025年6月末和2025年12月末分别增长0.62%和1.75%，动能略有修复，或将有利于后续利润的释放。
　　平安保险投资资金加仓OCI权益资产1、2026上半年平安集团的保险资金投资规模较年初增长1.9%至6.6万亿元，核心二级权益持仓（股票+权益基金）比例为19.4%，和年初的19.2%接近，我们认为19-20%或是平安较为合意的权益配置中枢。
　　2、2026上半年平安保险投资资金加仓OCI权益资产，减仓FVTPL权益资产。根据公司的披露，公司的OCI股票占投资组合比例由年初的8.3%提升到中报时点的9.6%，TPL权益资产（TPL股票+TPL权益基金）占投资组合比例由年初的10.8%下降至中报时点的9.8%。在股票组合中，中报时点的OCI股票占比为66%。
　　3、2026上半年公司的净投资收益率同比下降0.4个百分点至1.4%，下降较快，我们认为部分原因可能和公司持有的高分红个股的股息分配节奏略有变化有关。受制于上半年高分红权益资产价格表现较弱的影响，公司2026年上半年的综合投资收益也呈现同比下降情况，但随着下半年权益市场极致化的收敛，我们看好公司全年综合投资收益的稳定表现。
　　盈利预测与评级：中国平安2026上半年利润指标表现较好，寿险银保价值率和综合投资收益率略有承压，我们看好公司寿险CSM动能逐渐恢复后利润的释放能力，以及权益市场的投资能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1655/1902/2112亿元，同比增速分别为22.8%/14.9%/11.0%，2026-2028年每股内含价值为88.7/95.4/102.8元，当前股价对应PEV估值为0.62/0.58/0.54倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　1、核心指标
　　集团营运利润842亿元，同比+8.3%；归母净利润926亿元，同比+36.1%。寿险及健康险营运利润529亿元，同比+0.9%；归母净利润570亿元，同比+17.9%。集团EV1.57万亿，较25年末+4.2%；其中寿险及健康险EV9708亿元，较25年末+4.5%。整体表现符合预期。
　　2、寿险业务
　　1）负债端保持快速增长，保费增速快于NBV增速：寿险及健康险业务NBV248亿元，同比+11.2%。首年规模保费1443亿元，同比+29.5%；其中期缴保费828亿元，同比+25.9%。NBVmargin29.0%，较去年同期-1.5Pct。
　　2）个险渠道表现稳健，代理人质态改善延续：个险NBV152亿元，同比+5.4%；个险渠道新单规模保费921亿元，同比+21.8%；其中期缴保费475亿元，同比+5.5%。代理人数量32.5万，较25年年末下降2.6万；代理人月均人均收入1.04万元，同比+5.3%。
　　3）银保渠道实现高质量增长，期缴表现亮眼：银保实现NBV71亿元，同比+18.0%。银保渠道新单规模保费387亿元，同比+69.3%；其中期缴保费299亿元，同比+76.4%。
　　3、财险业务
　　1）保费收入稳健增长，营运利润小幅下滑：财险原保险保费收入1788亿元，同比+4.0%；其中车险收入1086亿元，同比持平；财险实现营运利润88亿元，同比-12.4%，所得税和其他收支净额是影响营运利润的主因。
　　2）综合成本率小幅优化，控费成果显著：财险COR下降0.1Pct至95.1%；其中综合费用率下降1.2Pct至24.8%，控费成果显著；综合赔付率上升1.1Pct至70.3%。承保利润84亿元，同比+5.5%。
　　3）车险业务品质持续改善，健康及意外险COR提升：得益于车险深化“报行合一”改革，车险COR优化0.6Pct至94.9%，费用精细化管理持续推进。健康及意外、责任、农业、企财险COR分别+3.1/-0.8/+0.2/-0.5Pct至96.7%/96.8%/98.2%/97.8%，健康及意外险COR有所上升，2026H1累计为3.1万带病体客户定制专属“保险+服务”方案。
　　4、保险资金运用
　　1）总投资收益表现亮眼，净投资和综合投资收益率承压：26H实现净投资收益780亿元，同比-16.0%；总投资收益1369亿元，同比+42.3%；综合投资收益1174亿元，同比-25.6%。年化净投资收益率2.8%，同比-0.8Pct；年化综合投资收益率4.2%，同比-2.0Pct。
　　2）小幅增配权益，OCI配置持续加码：股权型/债权型金融资产配置比例分别为21.8%/62.4%，较25年年末分别+0.2Pct/-0.8Pct。入账FVTPL/FVOCI的股票规模分别为3301/6338亿元，较25年年末分别-867/+925亿元，OCI配置比例进一步提升。
　　投资建议：我们预计公司寿险业务有望继续向价值、高质量发展转型；产险业务品质改善，综合成本率持续优化，盈利能力有望持续提升。我们预计2026-2028公司归母净利润1444/1530/1628亿元，同比增长7.2%/5.9%/6.4%。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策变动；改革不及预期；市场大幅波动；长端利率超预期下行。

　　核心结论：核心经营保持稳健，但寿险NBV增速放缓、NBVM承压，投资收益弹性有限。预计三季度利润仍有一定压力，但四季度基数较低，盈利或具备韧性，高股息属性和综合金融能力仍具配置价值。
　　业绩概述：集团归母净利润同比+36.1%，其中，寿险/财险归母净利润分别同比+17.9%/-12.4%，资管业务同比+236.8%（核心贡献）；归母营运利润同比+8.3%，其中寿险同比+0.9%；归母净资产较年初+2.8%；集团/寿险内含价值较年初+4.2%/+4.5%；中期DPS同比+3.2%至0.98元/股（含税）。
　　寿险及健康险：NBV同比+11.2%（Q2同比-1.8%），其中个险/银保分别同比+5.4%/+18.0%；按首年保费计算的NBVM同比-1.7pct至24.4%，按标准保费口径NBVM同比-1.5pct为29.0%，主要受分红险转型影响。CSM较年初+1.7%，新业务CSM同比+18.3%。代理人较年初-7.4%至32.5万人，上半年人均产能同比+14.1%，队伍延续“减量提效”。
　　财险：保费/保险服务收入分别同比+4.0%/+3.8%，车险/非车险保费同比0.0%/+11.0%；财险综合成本率同比-0.1pct至95.1%，其中车险综合成本率同比-0.6pct至94.9%；财险净利润同比-12.4%，主要受税率升至约32%影响，承保端仍保持盈利。
　　投资端：保险资金NII/CII（非年化）同比-0.4pct/-1.0pct至1.4%/2.1%；股票+权益型基金约1.28万亿元，占比19.4%；OCI股票较年初+925亿元，占比升至65.8%（较年初+9.3pct），TPL股票则下滑867亿元。
　　投资建议：高股息属性+综合金融优势，配置性价比凸显。8月21日平安PEV估值0.60倍，处在历史低位，静态股息率5.12%。我们预计公司2026-2028年归母净利润为1492、1663、1863亿元，同比增长10.7%、11.5%、12.0%，8月21日对应PEV为0.60、0.56、0.52倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。

　　1H26归母净利润较快增长，营运利润保持稳健。1H26公司实现归母净利润925.9亿元，同比+36.1%；归母营运利润842.0亿元，同比+8.3%。归母净利润增速显著快于营运利润，主要受短期投资波动影响；营运利润延续稳健增长，集团核心经营韧性继续体现。
　　寿险NBV保持双位数增长，多渠道扩张支撑新单增长。1H26寿险及健康险业务NBV实现248.5亿元，同比+11.2%，按首年保费口径的NBVM为24.4%，同比下降1.7pct。渠道方面，代理人/银保渠道首年保费分别同比+13.7%/+74.4%，银保渠道快速扩张继续贡献新单增量，但渠道结构变化对整体价值率形成一定影响。
　　财险业务规模稳步增长，承保盈利维持较优水平。1H26平安产险实现原保险保费收入1,787.5亿元，同比+4.0%；整体综合成本率95.1%，同比-0.1pct。
　　投资表现较一季度改善，权益配置进一步向FVOCI集中。1H26公司年化净投资收益率/综合投资收益率分别为2.8%/4.2%，二季度权益市场回暖带动投资表现较一季度改善。股票投资占比基本稳定，占投资资产14.6%；股票投资结构向FVOCI倾斜，其中FVOCI股票占股票投资比重较年初提升9.3pct至65.8%，有助于增强长期股息收益贡献并降低权益市场波动对当期利润的影响。
　　集团内含价值稳步提升，价值增长保持韧性。截至1H26，集团内含价值达到15,678.0亿元，较年初增长4.2%；其中寿险及健康险业务EV较年初增长4.5%。
　　我们认为公司1H26营运利润及集团内含价值保持稳健增长，寿险改革成效持续兑现，同时投资收益改善带动净利润高增。结合1H26NBV增速放缓等因素，我们下调新业务价值增速、期初内含价值预计回报等假设，预计公司2026E至2028E集团内含价值分别为15,884.0/16,749.2/17,671.3亿元（原值为16,087.5/17,245.6/18,520.8亿元）。估值方面，考虑1H26公司寿险新业务价值增速有所放缓，叠加2025年银保高基数，预计短期负债端修复节奏趋缓，我们给予公司2026年0.9倍P/EV，对应目标价78.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。

　　事件：公司披露2026年中报，上半年实现营业收入5,751.4亿元，同比+15.0%；归属于母公司股东的净利润925.85亿元，同比+36.1%；归属于母公司股东的营运利润841.96亿元，同比+8.3%。寿险及健康险新业务价值248.47亿元，同比+11.2%；财产险保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%，综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点；保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%，非年化综合投资收益率2.1%，同比下降1.0个百分点。公司拟派发中期股息0.98元/股，同比+3.2%。
　　我们认为，公司2026年中报核心看点主要体现在以下几个方面：1）利润端显著改善，但归母净利润高增包含投资波动及一次性项目改善，归母营运利润同比+8.3%更能体现主业韧性；2）寿险NBV保持双位数增长，二季度在高基数下小幅回落，银保、社区金融等多元渠道继续提升价值贡献；3）财险承保质量保持优异，车险COR进一步优化，承保利润保持正增长；4）投资端权益配置保持高位并明显提高OCI股票占比，兼顾收益弹性与利润稳定性。
　　寿险价值增长保持韧性，多元渠道与新业务CSM延续改善。2026年上半年寿险及健康险新业务价值248.47亿元，同比+11.2%；用于计算新业务价值的首年保费1,018.25亿元，同比+19.0%，按标准保费计算的新业务价值率29.0%，同比下降1.4个百分点。单二季度NBV同比-1.8%，预计主要受去年同期基数抬升及销售节奏影响，但长期交期产品占比提升有助于改善业务质量。渠道方面，代理人渠道NBV同比+5.4%至151.79亿元，代理人人均NBV同比+14.1%，期末代理人数量32.5万人，较年初-7.4%，队伍继续呈现量减质增的特征；银保渠道NBV同比+18.0%至70.50亿元，银保、社区金融服务及其他渠道的价值贡献已近四成。值得关注的是，上半年新业务CSM同比+18.3%至298.11亿元，期末寿险及健康险CSM余额7,377.75亿元，较年初+1.7%，负债端未来利润释放基础进一步夯实。
　　财险承保盈利保持稳定，费用优化对冲赔付率上行。2026年上半年平安产险原保险保费收入1,787.51亿元，同比+4.0%；保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%。综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点，其中综合费用率同比下降1.2个百分点至24.8%，综合赔付率同比上升1.1个百分点至70.3%。其中，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6个百分点，继续保持较好盈利水平；新能源车险原保险保费收入264.15亿元，同比+21.5%。
　　权益配置结构再平衡，OCI股票占比显著提升。截至2026年6月末，公司保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%。股票和权益型基金分别占投资资产14.6%和4.8%，合计占比19.4%，较年初略有提升。其中，FVOCI股票规模增至6,338.17亿元，占股票投资的65.8%，较年初提升9.3个百分点；FVTPL股票占比降至34.2%，有助于降低权益市场波动对利润表的直接扰动。上半年净投资收益780.12亿元，同比-16.0%，总投资收益1,369.42亿元，同比+42.3%，非年化净/综合投资收益率分别为1.4%/2.1%，同比-0.4/-1.0个百分点。
　　风险提示：权益市场大幅波动、长端利率持续下行、监管政策不确定性等。

　　概览：整体表现略超预期。1）2026H1归母净利润同比+36.1%至926亿元，其中Q2单季度同比+64.7%至676亿元。除受可转债转股权价值重估损益影响外，同期集团净利润还受到平安健康并表时带来的一次性损益等影响。寿险、财险、银行、资管板块归母净利润同比分别+17.9%、-12.4%、+3.3%、+236.8%，资管板块归母净利润大幅增长，财险板块受所得税同比+62.3%的影响净利润同比负增，剔除所得税的税前利润同比+2.9%。2）集团OPAT同比+8.3%，其中寿险及健康险同比+0.9%，资管业务同比+236.8%，略超预期。3）NBV同比+11.2%，增速较Q1的+20.8%放缓，其中Q2单季度NBV同比-1.8%，新单增速放缓有一定影响（主要因同期基数走高），价值率下降亦有拖累，符合预期。4）新增CSM同比+18.3%，超预期，存量CSM同比+1.7%，恢复增长。5）集团EV较年初+4.2%，其中寿险EV较年初+4.5%，符合预期。6）财险COR受费用优化以及赔付增加影响同比-0.1pct至95.1%，符合预期。7）中期DPS同比+3.2%至0.98元，增速虽低于OPAT增速，但绝对值创近年新高，符合预期。
　　寿险和健康险NBV增速放缓，银保NBV贡献不断提升。1）代理人NBV同比+5.4%，银保得益于非平安网点不断扩张带来的新单增长NBV同比+18.1%，代理人NBV占比同比-3.4pct至61.1%，银保NBV占比同比+1.6pct至28.4%，预计全年银保NBV占比或超过30%。2）销售队伍规模萎缩，但质量持续改善。个人寿险销售代理人数量（含代理人、银保等）较年初-7.4%至32.5万人，个险代理人中大专及以上人力占比50.5%，同比提升2.2pct；其中上半年新增人力中大专及以上人力占比64.6%，同比提升5.3pct。代理人人均NBV同比+14.1%。3）整体NBVM同比-1.7pct至24.4%，其中代理人渠道同比-2.6pct至33.3%，银保同比-9.2pct至19.4%。注意价值率下降主要受分红险占比提升以及假设调整影响，年度数据将不再受假设调整影响。
　　财险总保费增速放缓，承保盈利能力持续改善。1）总保费同比+4.1%，其中车险、非车分别同比-0.03%、+11%。车险中新能源车保费同比+21.5%，占车险保费的24.3%，非车中意健险、责任险、农险、企财险保费分别同比+38.2%、+3.7%、+9.3%、-10.5%。2）COR同比优化0.1pct至95.1%，其中车险COR在费用优化带动下同比-0.6pct至94.9%，非车险COR受意健险COR明显抬升影响同比+1.1pct至95.5%。意健险、责任险、农险、企财险COR分别同比+3.1pct、-0.8pct、+0.2pct、-0.5pct至96.7%、96.8%、98.2%、97.8%，主要非车险种均实现承保盈利，已经推行报行合一的责任险、企财险COR同比明显优化。
　　OCI股票规模和占比显著提升，NII和CII同比下降但TII同比提升。1）保险资金投资资产规模较年初+1.9%，其中债券、股票、权益型基金分别占比55.0%、14.6%、4.8%，较年初变动-0.1pct、-0.2pct、+0.4pct。核心权益（股票+权益基金）占比提升0.3pct至19.4%，仓位保持稳定。2）大幅增配OCI股票，OCI股票规模较年初+17.1%至6338亿元，占总的股票比重、总投资资产比重分别+9.3pct、+1.2pct至65.8%、9.6%。TPL股票占总的股票比重、总投资资产比重分别-9.3pct、-1.4pct至34.2%、5.0%。3）NII受利率下行影响同比-0.4pct至1.4%（未年化），CII因高股息和低波动股票市值下跌影响（不含OCI债券浮盈，未年化）同比-1.0pct至2.1%，估算的TII因TPL成长类股票市值上涨同比+0.6pct至2.5%（未年化），总投资收益同比+42.3%。
　　观点：推荐配置。1）负债端报行合一强化新规落地后银保渠道新单业务短期面临阵痛，但长期看凭借资管协同优势和品牌优势，市场份额有望稳步提升，带动公司保费和价值增速保持领先。2）投资端实施TPL和OCI再平衡策略，兼顾投资业绩弹性和稳定性。3）截至2026年8月20日收盘价，A/H股息率分别高达5.18%/5.74%，股息率水平优异；考虑资管板块盈利能力持续改善下OPAT有望实现5-10%的稳健增长，长期看DPS具备稳步提升能力。4）当前股价对应A/H股PEV分别为0.57/0.52倍，明显低估，持续看好公司长期投资价值。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　业绩概览：整体符合预期。1）2026Q1归母净利润同比-7.4%，主要因股票市场回撤导致权益投资承压，估算总投资收益（非银行业务利息收入+投资收益+公允价值变动损益）较同期-38.6%，净利润增速优于总投资收益增速，一方面得益于资管板块净利润同比大增近200%，另一方面去年一季度因好医生并表产生的-36亿在本年消除也有贡献，符合预期。2）OPAT同比+7.6%，其中寿险及健康险、财产险、资管板块分别同比+4.6%、-13.4%、+193.3%，资管板块盈利显著改善，符合预期。3）NBVM同比-4.8pct至23.5%，下降主要有两个原因，一是2025年末下调NBV假设后今年一季度数据未追溯调整，只影响季度同比数据，年度数据不受影响，二是分红险占比大幅提升导致NBVM下降，首年保费+45.5%带动NBV同比+20.8%，符合预期。4）归母净资产较年初+1.8%，符合预期。5）产险原保费收入同比+6.8%，COR同比-0.8pct至95.8%，符合预期。
　　银保新单高增带动价值较快增长。
　　1）代理人数量较年初-5.4%至33.2万人，队伍规模略有萎缩。2）银保新单保费保持高增长，银保及其他渠道NBV贡献同比+6.8pct。银保已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，正在加速推进与城商行的合作拓展，非平安银行网点已有2.6万个，预计2026年非平安银行网点份额仍有较大提升空间。3）社区金融网格渠道2026Q1存续客户全缴次继续率同比+1.8pct，深挖存续客户价值，渠道发展潜力凸显。
　　车险保费负增，非车恢复高增，COR同比优化。1）财险原保费收入同比+6.8%，其中车险、非车险分别同比-0.6%、+19.5%。车险保费负增长，或与新车销售放缓以及车均保费下降有关，其中新能源车险原保费收入同比+16.1%；非车预计在健康险、意外险增长等带动下保持高增长。2）COR同比优化0.8pct至95.8%，或得益于大灾赔付减少、风险管控和费用优化。
　　NII、CII承压。1）NII（未年化）同比-0.1pct至0.8%。TII未披露，预计受权益市场波动影响同比下降；CII（剔除FVOCI债券浮盈，未年化）同比-1.1pct至0.2%，主要受权益市场波动影响。估算2026Q1FVOCI权益工具投资（主要为高股息股票）价格涨幅约+0.2%，同比-6.5pct；其他债权工具价格涨幅约-0.3%，同比+1.8pct。2）保险资金总投资资产较年初+0.9%，其中非标债权占比4.5%，较年初-0.5pct；不动产投资占比3.1%，较年初持平。
　　投资建议：推荐配置。1）短期看公司权益仓位已明显提升，权益慢牛行情回归下预计盈利弹性明显改善；中长期得益于银保费用和资管协同优势保费和价值增速预计持续领先。2）当前PEV仅0.63倍，依然明显低估，考虑股息率较高且稳健，以及后续银保持续发力有望带动价值延续高增长，继续推荐配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　概览：整体表现略低于预期。1）归母净利润同比+6.5%至1348亿元，其中Q4单季度同比-74%至19.2亿元，Q4净利润表现较差主要受Q3加仓的成长股票投资浮亏拖累；全年非经常性损益约-90亿元（其中平安健康、平安医保科技、金融壹账通并表以及出售汽车之家、港元可转债因股价上涨产生股权价值重估产生的合计损失约87亿），剔除非经常性损益后净利润同比+22.5%。基本符合预期。2）集团归母OPAT同比+10.3%，其中寿险及健康险OPAT同比+2.9%，资管业务OPAT仍亏损38亿元，但同比大幅减亏68.2%，略超预期。3）NBV同比+29.3%，增速较前三季度的+46.2%显著下滑，其中Q4单季度NBV同比-71.4%，首年新单保费增速放缓有一定影响，价值率下降是主要拖累（预计与分红险NBVM较低以及假设调整有关，沟通反馈主要调整了非经济假设包括退保率、发生率等），明显低于预期。4）新增CSM同比+3.6%，存量CSM同比-0.8%，符合预期。5）集团EV同比+5.7%，其中寿险EV同比+11.2%，符合预期。6）财险COR得益于车险费用优化以及保证险扭亏为盈同比-1.5pct至96.8%，符合预期。7）全年DPS同比+5.9%至2.7元，基本符合预期。
　　寿险和健康险NBV增速明显放缓，银保新单和价值增长亮眼。1）代理人NBV同比+10.4%，银保得益于非平安网点快速扩张带来的新单高增长NBV同比+138%，代理人NBV占比同比-11pct至64.6%，银保NBV占比同比+11.6pct至25.5%，预计26年银保NBV继续保持高增长，占比将超过30%。2）代理人规模同比-3.3%至35.1万人，预计2026年人力规模保持平稳。代理人人均NBV同比+17.2%。3）整体NBVM同比+4.9pct至23.4%，其中代理人渠道同比+6.4pct至30.8%，银保同比+4.4pct至24.5%。价值率得益于”报行合一”带动费用优化以及缴费期限拉长进一步改善，但需注意改善幅度明显低于上半年，可能主要系下半年margin更低的分红险占比持续提升以及假设调整影响。
　　财险总保费增速回升，承保盈利能力持续改善。1）总保费同比+6.6%，其中车险、非车分别同比+3.2%、+14.5%。2）COR同比优化1.5pct至96.8%，其中车险在费用优化带动下同比-2.3pct至95.8%（通过数字化赋能等推动过去3年车险营运成本下降1pct）。3）车险中新能源车保费同比+39%，市场份额高达27.7%，本期新能源车实现承保盈利。非车中意健险、责任险、农险保费分别同比+25.2%、+0.1%、+16.3%。主要非车险中仅责任险仍承保亏损，其余险种均实现承保盈利。
　　大幅调整投资策略，压降债券、提升权益，投资业绩较好。1）保险资金投资资产规模较年初+13.2%，其中债券、股票、权益型基金分别变动-6.7pct、+7.2pct、+2.1pct。核心权益（股票+权益基金）占比提升9.3pct至19.2%，权益增配幅度创公司历史。调整OCI高股息策略，OCI股票规模继续提升至5413亿，但占总的股票比重较Q2末下降8.8pct至56.5%。2）NII同比-0.1pct至3.7%，CII（不含OCI债券浮盈）同比+0.5pct至6.3%，估算的TII同比基本持平为4.5%，总投资收益同比+13.5%。
　　观点：推荐配置。公司权益仓位明显提升，短期受市场震荡影响一季报利润预期承压；中长期得益于银保费用和资管协同优势保费和价值增速预计持续领先，投资规模扩张叠加权益慢牛行情回归下预计盈利弹性明显改善。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期