投资要点：
　　事件：中国人保披露2026年中报业绩，集团保险服务收入和集团净利润分别同比增长2.4%和38.8%至2869亿元和498亿元，集团净资产较年初增加9.8%至4614亿元，集团总投资收益率同比提升1.1pp至3.7%，集团净投资收益率同比提升1.7pp至11.2%，中期每股派息同比增加46.7%至0.11元，股息增速快于净利润增速。中国人保业务数据和派息数据均超出市场预期，表现良好。
　　财险：综合成本率明显改善，非车险综合整治效果可期
　　1、2026上半年公司财险业务原保险保费收入同比增长1.3%至3275亿元，市场份额稳定在33.3%的较高水平，其中车险和非车险原保险保费收入分别同比增长0.1%和2.3%，非车险业务中，个人业务（我们认为主要是个人健康险、家财险等）快速发展，实现保费收入315亿元，同比增长18.2%，对财险保费的贡献度同比提升1.4pp至9.7%。展望未来，我们认为在家庭车辆保有量逐步提升，个人非车险结构转换，新经济（如科技、网络）保险供给增加等因素下，公司的原保险保费收入增速动能有望逐渐恢复。
　　2、2026上半年公司财险业务的综合成本率（COR）在去年同期较好基数下同比优化0.8个百分点至94.5%，表现优秀。其中车险综合成本率在综合费用率下降1.2pct的带动下优化至93.5%，非车险中意外伤害及健康险的综合成本率同比下降2.8个百分点，企业财产险则是综合成本率同比显著下降3.5个百分点。
　　3、我们基于下述多个因素继续看好公司未来的COR趋势：
　　a）车险方面：我们继续看好车险业务综合费用率的下降，一方面，我们认为车险“报行合一”政策的推动和落地是个循序渐进的过程，全国各地的进度或有不同，多个省市的执行力度或将持续增强，另一方面AI等数字化技术或能提升车险运营的效率；同时公司加大对优质的家自车的业务获取力度，2026年上半年家自车的续保率同比上升2.1pp至78.7%。
　　b）25年末启动的非车险综合治理效果或逐渐显现。当前已经有企财险、安责险和雇主责任险三大险种完成重新备案，且从公司2026上半年经营情况来看，企财险和责任险的综合费用率已经分别同比下降1.1pct和2.6pct，效果已经有所体现。2026年8月国家金融监督管理总局发布《非车险综合治理行动方案》，我们认为近期更多非车险险种或将重新备案和展开综合整治，有利于公司非车险综合成本率的持续下降。
　　4、公司2026年6月末的未决赔款准备金净额较年初增长9%至2228亿元，增速较快，且未决赔款准备金提取比例较年初提升了3.3pp,这显示公司风险计提较为充分，利润蓄水池较为丰厚。
　　寿险：长缴费期限的期交保费增长强劲，渠道转型向优向新1、2026上半年公司寿险业务十年期及以上首年期交保费同比增长95.4%至18.8亿元，带动期交保费占比同比提升4.0pp至83.5%。
　　2、公司渠道转型向优向新。以个人保险渠道为例，新型的职域经营业务实现强劲增长，职域经营首年期交保费4.3亿元，同比增长144.5%，互联网业务高速发展，首年保费收入31亿元，同比增长26%。
　　3、合同服务边际增长较快。公司寿险业务2026上半年合同服务边际较年初增长7.3%至1121亿元，自2023年底以来已经累计增厚48%，利润蓄水池的积累较快。
　　健康险：净资产增速较快，渠道生态不断优化
　　1、2026上半年公司健康险业务期交保费收入同比增长20.0%至181亿元，净利润维持在50余亿元的较高绝对值，拉动净资产在上半年增厚16.9%至281亿元。
　　2、渠道生态不断优化。以健康管理服务为例，2026上半年为集团客户提供各类服务540万人次，实现服务收入同比增长17.4%至2亿元。
　　投资：上半年投资操作高效率，总投资收益同比大幅增长
　　1、2026上半年公司总投资资产较年初增加5%至2万亿元，其中权益基金和股票仓位占比较年初增加2.1pct至15.4%。2026上半年公司未年化总投资收益率同比提升1.1pp至3.7%，带动总投资收益同比增长60%至663亿元，我们认为公司在权益仓位提升幅度有限的情况下实现投资收益的大幅增长，或得益于交易操作的高效率，显示了较强的组合配置能力。
　　2、公司各细分项投资情况均较为理想。以OCI股票投资为例，其上半年OCI股票规模增加19%，权益资产的股息和分红收益额同比增速则达到了35.6%；以TPL股票投资为例，其上半年TPL二级权益净值增长率达到了22.2%，跑赢中证800指数11.1pp。
　　盈利预测与评级：公司2026上半年主要财务指标和分红情况良好，压舱石的财险业务综合成本率同比改善0.8pp，寿险在职域和互联网等新兴渠道上发展向好，健康险业务净资产积累迅速，投资方面总投资收益率同比大幅增长，为净利润的动能做出贡献。我们看好公司财险业务在非车险综合整治深化的背景下综合成本率的持续改善，看好公司寿险业务和健康险业务利润蓄水池的增长动能。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为537/604/702亿元，同比增速分别为15.2%/12.4%/16.2%，2026-2028年每股内含价值为9.2/10.4/11.7元，当前股价对应PEV估值为0.87/0.77/0.68倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降；4、巨灾风险持续频发。

　　投资要点
　　【事件】9月6日中国人保发布定增公告，拟向财政部发行A股股票，募集资金不超过150亿元，本次定增尚待股东会表决及监管部门审批。
　　本次定增具体内容：1）定增对象为财政部，以现金方式全额认购，募资总规模不超过150亿元，资金用途为充实公司资本金。2）发行价格原则上不低于定价基准日前20个交易日均价，发行的A股数量不超过发行前总股本的10%。
　　同日共有8家金融央企获财政部注资，此前市场已有保险集团注资预期。1）同日，共有5家保险公司、3家银行获财政部定增/注资，合计3600亿元。除人保外，还包括：国寿集团350亿元、中国信保100亿元、太平集团70亿元、中国再保险30亿元；农业银行1600亿元、工商银行1000亿元、进出口银行300亿元。2）关于保险集团注资事项，此前已经有相关消息。2025年3月建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行向财政部等主体定增，合计募资5200亿元。2025年5月金监总局在国新办发布会表示，大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充也已经提上日程，目的在于增强金融体系韧性和服务高质量发展的能力。2026年初，彭博新闻社报道，财政部正考虑发行约2000亿元特别国债，向部分大型保险企业注资，对象预计包括国寿集团、中国人保和太平集团。
　　定增将进一步壮大公司资本实力，为后续业务发展提供有力支撑。我们认为，定增对人保EPS/ROE等指标产生的摊薄影响预计有限，有助于维护公司股价稳定，而进一步壮大资本实力为长期稳定经营和业务发展提供有力支撑，预计业绩增长将抵消摊薄影响。①以募资150亿元计算，占2026H1公司归母净资产约4.4%，预计对ROE影响有限。以当前20个交易日均价7.41元作为发行价计算，发行股数约20.2亿股，对2026H1的EPS摊薄影响不到5%。②截至2026年中，公司综合和核心偿付能力充足率分别为246.6%和197.7%，预计注资完成后两项偿付能力充足率均将提升6.1pct。③上半年公司归母净利润367亿元，同比增长38.5%，中期每股股息0.11元，达到2025年全年股息的一半，同比增长46.7%，显示出公司对股东回报的重视。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为537/580/623亿元，同比增速分别为+15%/+8%/+7%，当前公司市值对应2026EPEV0.8x、PB1.0x。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

　　事件概述
　　中国人保发布2026年中报。2026H1，公司实现归母净利润367.45亿元，同比+38.5%；其中Q2单季归母净利润为279.31亿元，同比+104.1%，实现强劲反弹。期末归母净资产3,401.39亿元，较上年末+10.1%；加权平均ROE为11.2%，同比提升1.7个百分点。上半年人保财险承保综合成本率94.5%，同比改善0.8个百分点。上半年人保寿险和人保健康合计实现内含价值（EV）1,887.3亿元，较去年末+18.3%，合计实现新业务价值（NBV）90.34亿元，同比+3.5%；其中人保寿险NBV为51.77亿元，可比口径同比+5.2%，人保健康NBV为38.57亿元，可比口径同比+1.3%。公司拟派发2026年中期现金股利每股0.11元（含税），共计约48.65亿元，同比+46.7%；中期分红率13.24%，同比+0.7pp。公司上半年业绩大幅增长主要得益于二季度资本市场回暖带来的投资收益显著改善，以及负债端财险和人身险业务的稳健发展。
　　分析判断:车险和非车保费及COR均同比改善。
　　2026H1，人保财险实现原保费收入3,275.29亿元，同比+1.3%；保险服务收入2,546.17亿元，同比+2.2%；
　　实现承保利润140.10亿元，同比+19.8%；综合成本率（COR）94.5%，同比优化0.8个百分点，其中综合赔付率同比上升0.1个百分点至72.4%，综合费用率同比优化0.9个百分点至22.1%。分险种来看，车险原保费收入1,442.27亿元，同比+0.1%，在新车销售承压背景下展现较强韧性；车险COR同比优化0.7个百分点至93.5%，承保利润达99.17亿元，同比+13.6%。非车险原保费收入1,833.02亿元，同比+2.3%，其中意健险/责任险保费收入分别同比+6.1%/+10.8%，农险受财政支出节奏影响同比-1.3%；非车险COR同比优化1个百分点至96%，其中意健险COR同比优化2.8个百分点至99.0%，企财险COR同比优化3.4个百分点至86.7%；承保利润达40.93亿元，同比+37.7%。
　　寿险NBV稳健增长，业务结构显著优化。
　　2026H1，人保寿险新业务价值（NBV）达51.77亿元，可比口径同比增长5.2%，新业务价值率可比口径同比提升2.2个百分点。分季度看，人保寿险Q1NBV实现21.0%的同比增长，而上半年增速为5.2%，显示二季度增速有所放缓。人保健康NBV为38.57亿元，可比口径同比增长1.3%。业务结构方面，人保寿险坚定价值导向，期交保费占比达83.5%，同比提升4.0个百分点，其中高价值的十年期及以上首年期交保费同比大幅增长95.4%。人保健康保费结构亦持续优化，实现首年期交保费67.71亿元，同比+20.4%；健康险保费增速领先市场。
　　总投资收益表现亮眼，驱动业绩大幅增长。
　　截至2026H1末，公司总投资资产19,977.23亿元，较上年末增长5.1%。投资资产中，股票+基金投资规模同比+21.8%至3,087.12亿元，占总投资资产的比例同比+2.1个百分点至15.5%。其中，股票投资中FVOCI占比为43.1%，同比+0.7个百分点。2026H1，公司实现净投资收益305.39亿元，同比+0.7%；总投资收益663.27亿元，同比+59.9%。公司实现净投资收益率（未年化）为1.7%，同比-0.2个百分点；总投资收益率（未年化）为3.7%，同比+1.1个百分点。
　　投资建议
　　我们看好公司财险业务的龙头优势和人身险业务的转型潜力。结合公司2026年中报业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入分别为5,874.94/6,183.82/6,422.50亿元；预计2026-2028年归母净利润分别为538.90/566.17/610.56亿元；预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.28/1.38元。对应2026年9月1日收盘价7.91元的PB分别为0.98/0.93/0.89倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

　　投资端改善带动利润高增，集团盈利表现明显提升。1H26公司实现归母净利润367.5亿元，同比+38.5%，其中2Q26单季归母净利润同比+104.2%，利润增长主要受投资收益改善带动。
　　财险保费保持正增长，综合成本率进一步改善。1H26人保财险实现原保险保费收入3,275.3亿元，同比+1.3%，其中车险/非车险分别同比增长0.1%/2.3%，保费增速有所放缓。综合成本率同比改善0.8pct至94.5%，承保盈利能力保持较好水平。财险龙头在保费低增背景下，承保盈利能力持续提升。
　　寿险NBV增长主要由价值率改善驱动，寿险和健康险EV实现较快增长。1H26人保寿险NBV同比+5.2%至51.8亿元，其中个险NBV同比+23.4%；在长险新单承压背景下，NBVM同比提升2.2pct，价值增长更多来自业务质量改善。人保健康NBV同比+1.3%至38.6亿元，保持正增长。价值端，人保寿险/人保健康期末EV较上年末分别增长19.2%/15.3%，两家人身险子公司价值持续积累。
　　年化总投资收益率显著提升，投资组合继续向标化资产迁移。1H26末集团投资资产达2.0万亿元；年化净/总投资收益率分别为3.4%/7.4%，同比分别-0.4pct/+2.2pct，总投资收益率显著提升。配置结构上，债券占投资资产比例较上年末提升0.9
　　pct至49.1%，股票/基金占比分别提升至9.7%/5.7%，投资组合进一步向债券及二级权益等标准化资产迁移，权益配置提升亦增强投资收益弹性。
　　我们认为公司1H26财险承保盈利进一步改善，人身险价值保持增长，同时投资收益改善带动归母净利润较快增长。结合1H26经营表现，我们调整人身险内含价值及资产相关假设，预计公司2026至2028年归母净资产分别为3,549.6/4,058.8/4,599.6亿元（原值为3,391.6/3,896.8/4,590.7亿元）。估值方面，我们继续采用分部估值法，维持各分部估值方式及倍数不变，给予人保财险2026年1.48倍PB、人保寿险0.8倍P/EV、人保健康1.0倍P/EV、其他资产及业务0.8倍PB，对应目标价11.15元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。

　　投资要点
　　【事件】中国人保发布2026年中期业绩：1）归母净利润367亿元，同比+38.5%，Q2单季279亿元，同比+104.2%，主要受投资收益提升带动。2）归母净资产较年初+10.1%，较Q1末+6.5%。3）中期每股股息0.11元，同比+46.7%。
　　产险：综合成本率同比继续改善。1）上半年净利润312亿元，同比+33.2%。承保利润140亿元，同比+19.8%。2）上半年产险保费同比+1.3%，市占率达33.3%，同比-0.2pct。车险/意健险/农险分别同比+0.1%、+6.1%、-1.3%。其中家自车新车保费份额同比+0.3pct，个人非车保费占比提升1.4pct。3）上半年综合成本率94.5%，同比-0.8pct，高基数基础上继续改善；赔付率72.4%，同比+0.1pct；费用率22.1%，同比-0.9pct。除农险外，其他主要险种均同比改善,车险/意健险/企财险/责任险综合成本率分别同比下降0.7/2.8/3.4/0.5pct至93.5%/99.0%/86.7%/103.1%，农险则同比+4.8pct至98.7%。非车险整体综合成本率同比-1.2pct。
　　人身险：寿险净利润及EV均大幅增长。1）人保寿险：①上半年净利润136亿元，同比+97.6%。②上半年总保费中分红险占比+15.9pct至28.5%。长险首年期交同比-23.3%，其中个险、银保分别同比+4.8%、-36.9%，但十年期及以上首年期交保费同比+95.4%，业务发展韧性增强。③可比口径下，上半年NBV同比+5.2%，其中个险、银保分别同比+23.4%、-8.3%；NBVmargin同比+2.2pct。EV较年初+19.2%。2）人保健康：①上半年净利润51亿元，同比+0.4%。②上半年总保费同比+12%，其中长险首年期交+20.4%。③可比口径下，上半年NBV同比+1.3%，个险NBVmargin同比+0.5pct。EV较年初+15.3%。
　　投资：增配股票+基金，TPL权益收益率大幅跑赢市场。1）截至年中，总投资资产较年初+5.1%至2.0万亿元。固收投资占比较年初-0.8pct降至63.7%，权益投资则+1.6pct升至23.9%。其中债券占比较年初+0.9pct至49.1%，股票和基金分别较年初+1.0pct、+1.1pct至9.7%和5.7%。2）上半年总投资收益同比+59.9%，其中权益资产投资收益额同比大幅增长227%。未年化总投资收益率为3.7%，同比显著提升1.1pct；未年化净投资收益率为1.7%，同比-0.2pct。TPL二级权益净值增长率高达22.2%，跑赢中证800指数11.1pct。3）截至年中，股票投资中OCI占比为43.1%，较年初+0.7pct。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026上半年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为537/580/623亿元（前值为507/555/609亿元），当前市值对应2026EPEV0.7x、PB0.9x。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

　　事项：
　　2026H1，集团实现归母净利润367.45亿元，同比+38.5%；归母净资产3401.39亿元，较上年末+10.1%。其中，产险COR同比-0.8pct至94.5%；寿险实现NBV同比+5.2%至51.77亿元，健康险NBV同比+1.3%至38.57亿元。2026H1，集团实现未年化净/总投资收益率1.7%/3.7%，同比-0.2pct/+1.1pct。拟分配中期股息每股0.11元（含税）。
　　评论：
　　报行合一驱动COR改善，车险增速受新车销量影响放缓。2026H1，人保财险实现原保费同比+1.3%至3275.29亿元，COR同比-0.8pct至94.5%，主要得益于费用率下降0.9pct，预计主要受报行合一驱动。2026H1车险实现原保费同比+0.1%，增速明显放缓，预计受新车销量影响；COR同比-0.7pct至93.5%，承保盈利能力优秀。非车险方面，2026H1意健险、责任险实现保费增长，农险、企财险保费规模同比收缩；主要险种中仅责任险未实现承保盈利，但COR同比优化0.5pct至103.1%，意健险/农险/企财险COR分别为99%/98.7%/86.7%。
　　以价驱动寿险NBV增长。2026H1，寿险实现NBV同比+5.2%至51.77亿元，其中个险渠道NBV同比+23.4%。从量价关系看，NBV增长主要受益于价值率改善，NBVmargin同比+2.2pct；长险新单合计同比-24.5%至298.31亿元，主要受银保渠道影响（同比-35.9%），个险新单同比+9.5%。产品结构上，分红险占原保费比例上升15.9pct至28.5%，转型成效显著。
　　新单支撑健康险NBV实现增长。2026H1，健康险NBV同比+1.3%至38.57亿元。其中，长险新单合计同比+17.3%至162.23亿元，银保渠道贡献突出，同比+18.8%，个险同比+12.8%。根据NBV与新单的关系，我们预计NBVmargin有所下降。产品结构上整体保持稳定，护理险占比提升相对明显，同比+2.1pct至20.3%，医疗险/分红型两全险/疾病险分别占比49.1%/21.1%/8.4%。
　　投资上行驱动业绩增长，债券与二级权益配置占比均提升。截至2026H1，集团投资资产为19977亿元，较上年末+5.1%。2026H1，集团实现未年化净/总投资收益率1.7%/3.7%，同比-0.2pct/+1.1pct。配置结构上，债券合计占比49.1%，较上年末+0.9pct；股票与基金合计15.4%，较上年末+2.1pct。股票中，FVTPL占比57%，较上年末-1pct，预计受公司主动调整结构影响。
　　投资建议：投资驱动为主，产险盈利能力持续提升，公司上半年实现亮眼业绩。展望下半年，权益市场短期调整+Q3季节性灾害影响，业绩增速或有环比收敛趋势。但长远来看，公司财险主业具备龙头优势，投资端风格稳中有进，具备穿越周期经营韧性。考虑上半年业绩表现，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为1.18/1.30/1.47元（原1.12/1.4/1.6元），给予财产险业务2026年PB目标值为1.3x，其他业务为1x，考虑寿险增速放缓，调整人身险业务PEV目标值为0.4x，对应2026年目标价为10.3元。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　业绩概览：整体表现符合预期。1）2026Q1集团归母净利润同比-31.4%至88.14亿元，其中财险、寿险、健康险净利润分别同比-23.7%、-46.3%、-19.1%，符合预期。集团总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-56%，剔除长股投同比-65.5%。财险承保利润同比+7.5%。2）集团归母净资产较年初+3.4%，符合预期。3）人保财险原保费同比+1.4%，基本符合预期；COR同比优化0.3pct至94.2%，符合预期。4）人保寿险NBV同比+21%，符合预期，或主要归因于价值率提升。
　　财险保费增速疲弱，COR延续优化。1）财险保费同比+1.4%，其中车险同比持平，非车险同比+2.4%，非车增速持续低迷，其中意健险、农险、责任险、企财险分别同比+6.5%、-4.3%、+4.6%、+0.3%，主要非车险种增速表现分化，农险同比负增长，主要源于高亏损的价格类商业险的协同限制、部分区域招标遴选延迟、非车险综合治理等阶段性因素，全年农险仍有望保持与GDP相当的增长速度。2）得益于车险费用端改善以及非车险赔付端改善，2026Q1COR同比-0.3pct至94.2%，延续优化态势，预计正常年景下全年COR将延续改善态势，持续关注非车险“报行合一”落地后费用优化情况。
　　寿险业务结构调整，健康险保持增长。1）人保寿险总保费收入同比-15.9%，其中新单保费同比-13.3%，首年期交同比+84.5%，趸交同比-54.4%，新单负增主要系压缩趸交结构所致。保险服务收入同比-5.6%。2）人保健康全面升级“6+1”业务格局，持续构建“保险+健康服务+科技”商业模式，总保费同比+18.7%，其中新单保费同比+16.9%，首年期交同比+28%，趸交同比+33.7%，续期保费同比+26.6%。保险服务收入同比+9.1%至81.64亿元。
　　总投资收益承压。1）2026Q1TII（未年化）为0.5%，同期未披露，总投资收益同比-26.9%，总投资资产较年初+0.1%至1.90万亿元。2）估算其他权益工具投资市值涨幅约+0.92%，同比+1.55pct；其他债务工具市值涨幅约+0.08%，同比+1.79pct。
　　投资建议：推荐配置。后续非车险“报行合一”有望复制车险综改成功路径，推动行业格局进一步优化，人保财险在品牌、规模、服务网络、风险定价、风险减量服务等方面的核心优势有望得以兑现。未来承保利润率改善或带动ROE继续向上，为估值修复打开空间。人身险板块中长期则坚持推进代理人渠道转型，同时深耕银保渠道布局，未来在多元渠道协同发展、长期储蓄业务需求提升带动下，价值增长潜力有望逐步激发。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2026Q1，集团实现归母净利润88亿元，同比-31.4%；归母净资产达到3194亿元，较上年末+3.4%。人保财险COR为94.2%，同比-0.3pct；寿险NBV同比+21%。2026Q1，集团实现未年化总投资收益率0.5%。
　　评论：
　　车险持平、非车保持增长，COR显著优化。2026Q1人保财险实现原保费1830亿元，同比+1.4%。分险种来看，车险基本持平，规模达到717亿元，预计持续受汽车市场销量低迷和车均保费影响；非车险贡献主要增速，其中意健险同比+6.5%至645亿元，责任险同比+4.6%至120亿元，企财险略有增长，农险或受结构优化与部分区域招标进度延迟影响有所承压（-4.3%）。2026Q1公司实现承保利润同比+7.5%至72亿元，COR为94.2%，同比-0.3pct，预计受益于报行合一、业务结构优化及公司精准定价、理赔控本等手段。
　　寿险NBV持续快增，人保健康新单持续增长。2026Q1人保寿险实现NBV同比+21%，预计驱动主要来自价值率改善；长险新单同比-12.8%，期交同比+84.5%，期趸比优化。人保健康保持稳健增长，2026Q1长险新单同比+31.8%，趸交占比有所提升，期交首年同比+28%。
　　权益波动影响，投资端拖累净利润增速表现。2026Q1，集团实现未年化总投资收益率0.5%。权益市场波动影响，公允价值变动损益项目拖累集团业绩，2026Q1集团归母净利润同比-31.4%。
　　投资建议：2026Q1集团财险主业保持稳中向好，COR持续优化且领先于同业水平，但受投资波动影响业绩有所下行。考虑投资波动，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为1.12/1.4/1.6元（原1.16/1.4/1.6元），给予财产险业务2026年PB目标值为1.3x，其他业务为1x，人身险业务PEV目标值为0.5x，对应2026年目标价为10.5元。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行