投资要点
　　事件：2026H1公司实现营收18.77亿元（同比+11.45%，下同），归母净利润4.65亿元（+23.16%）。
　　26Q2归母净利润同增34%，超市场预期。26H1营收18.77亿元（+11.45%，+1.93亿元），毛利9.37亿元（+1.03亿元），毛利率49.95%（+0.42pct），归母净利4.65亿元（+23.16%，+0.87亿元）。利息节约和增值税退税增加对冲所得税提升，26H1所得税1.51亿元（+0.54亿元），所得税率23.6%（+3.9pct），主要系部分项目退出所得税三免三减半优惠期所致；26H1财务费用1.69亿元（-0.22亿元），其他收益0.80亿元（+0.30亿元）。单季度来看，26Q2营收9.82亿元（+14.71%，+1.26亿元），归母净利2.58亿元（+34.22%，+0.66亿元）。
　　26H1经营指标创历史新高，华南优势区域垃圾量&电量大增。截至26H1末，公司垃圾焚烧运营规模4.11万吨/日，较年初增加750吨/日，主要系收购新密的项目26年3月并表；在建广元二期350吨/日，有望于26年底前建成。26H1垃圾处理量766万吨（+7.07%，+51万吨），主要系公司加大周边垃圾拓展力度，以及新密并表贡献，上网电量22.60亿度（+6.96%，+1.47亿度），供热量66.42万吨（+28.85%，+15.04万吨）。其中26Q2垃圾处理量399万吨（+7.51%，+28万吨），上网电量11.84亿度（+9.46%，+1.02亿度），吨上网296度（+1.82%，+5度），供热量35.75万吨（+23.11%，+6.71万吨）。26H1华南优势区域增量贡献最大，
　　26H1华南区域垃圾量167万吨（+15.33%，+22万吨），上网电量5.21亿度（+18.52%，+0.81亿度），吨上网313度（+2.77%，+8度）。
　　集采降本+技改降耗提效，融资成本进一步压降。①集采降本：26H1烟气净化滤袋、焚烧炉筑件、消石灰采购价格分别同比约-6.7%、-37%、-20%，富氧吹灰系统节支率达60%。②技改降耗：完成碳酸钙直喷技术试验，消石灰单耗和飞灰产生率下降，公司预计全年节支800万元；超低温催化剂已在3个项目推广应用，公司预计年增加发电收益约494万元。③融资成本下降：发行5亿元科技创新债券票面利率1.88%创新低。
　　26H1国补回收加速，自由现金流增厚。26H1经营性现金流净额7.05亿元（+11.57%），主要系国补回款增加；建设类资本支出0.79亿元（-49.74%），并购资本支出1.24亿元；简易自由现金流5.02亿元（+5.73%）。
　　26年中期派息同增10%，承诺锁定DPS和分红比例底线。26年中期每股派息0.11元（+0.01元），A股股息率（ttm）4.23%，H股股息率（ttm）6.45%；公司承诺27-29年分红比例不低于50%且每股派息不低于25年水平0.32元（含税）。（估值日期：2026/8/31）
　　盈利预测与投资评级：典型验证垃圾发电＝成长的长江电力。增长＆分红先行者，业绩&ROE成长空间大。26Q2归母净利润同增34%大超预期，中期分红同比提升10%。公司承诺27-29年派息金额不下滑，锁定DPS和分红比例底线。考虑降本提效进展超预期，我们将2026-2028年归母净利润预测从7.62/8.05/8.54亿元上调至8.01/8.67/9.36亿元，对应A股PE为14/13/12倍，对应H股PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。

　　投资要点
　　事件：2026年4月27日，公司与阿里云签订《深化合作框架协议》。
　　与阿里云深化合作，将智能化焚烧优化系统全面铺开。公司与阿里云在固废数字化与智能化领域建立合作关系。1）合作内容：阿里云已协助公司通州项目、武汉项目投运智能化焚烧优化系统，在此基础上双方拟进一步深化扩大合作，为公司旗下其他电厂提供电厂智能化服务。同时，联合开发垃圾吊、飞灰、渗沥液智能化处理，以及多元固废智能检测等前沿技术。2）合作模式：采取项目合作模式，适配不同项目的基础设施条件及团队成熟度。3）协议期限：从生效日起履行期5年。
　　案例效果：AI“助燃”垃圾焚烧发电，通州项目经济效益显著提升。2024年3月，北京通州项目启动“垃圾焚烧数字化智慧化技术”应用试点，该技术由绿色动力与阿里云合作开发，通过对垃圾焚烧全过程进行大数据分析、机器深度学习训练和人工智能管理，最终实现精准预测、智能控制、稳定运行、高效燃烧的目标。2024年9月，“垃圾焚烧数字化智慧化技术”应用试点投入试运行，经过近半年的试运行，项目在大幅提升环保排放稳定性的同时，经济效益也显著提升：自动投入率达到95%以上，炉膛温度稳定性提升33%至42%，锅炉产汽量提升5.93%，厂区用电率降低9.86%，上网电量增加4.48%，环保耗材耗量降低约15%。
　　弹性测算：AI技术全面铺开有望带来14%盈利弹性。参考通州案例，上网电量提升4.5%+环保耗材量降低15%，若AI应用全面铺开达到通州项目增效降本的效果：1）提升吨上网：25年公司上网电量43.59亿度，若在此基础上提升4.5%，按各省燃煤标杆均价0.4元/度测算，可增收0.79亿元。2）节约环保耗材：25年公司营业成本中环境保护费为2.35亿元，若在此基础上下降15%，可降本0.35亿元。增收+降本合计贡献税前利润1.14亿元，较25年公司税前利润弹性约14%。
　　垃圾发电业绩&分红双增典范！1）业绩&ROE双升：25年公司加回资产减值后的净利润同增11%，26Q1高基数下实现归母净利润同增12%。25年真实ROE同比提升0.87pct至9.93%，随着供热拓展（25年供热量112万吨，同比+99%，26Q1供热量31万吨，同比+36%）、炉渣资源化、智能化应用等，ROE仍有提升空间。2）现金流大增&分红提升：25年简易自由现金流15.85亿元（+48.33%），每股派息0.32元（+0.02元），分红比例73.53%（+2.09pct），对应A股股息率3.5%，H股股息率5.4%，现金流充裕分红存翻倍提升潜力。（估值日期：2026/4/28）
　　盈利预测与投资评级：固废提分红+提ROE典范！随着供热拓展、智能化应用推进，业绩&ROE有望持续增长，且分红仍有提升潜力。我们维持2026-2028年归母净利润预测7.62/8.05/8.54亿元，对应港股11/10/10倍PE，对应A股17/16/15倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/28）
　　风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。

　　投资要点：
　　事件：2026H1公司实现营收18.8亿元，同比+11.4%；归母净利润4.6亿元，同比+23.2%。2026年Q2实现营收9.8亿元，同比+14.7%；归母净利润2.6亿元，同比+34.2%。2026H1派息率33%。
　　运营业务量质齐升，供热收入高增。2026H1垃圾处理量766万吨，同比+7%；发电量27亿度，同比+6.6%；上网电量22.6亿度，同比+7%；供汽量66万吨，同比+29%（2025年全年供汽112万吨），供热增收增利逻辑持续兑现。分业务看，垃圾处理收入2.8亿元（上年同期2.6亿元）、发电供汽收入12.5亿元（上年同期11.5亿元）、PPP利息收入1.96亿元（上年同期1.94亿元）、其他（含广元二期建造）0.82亿元（上年同期0.26亿元）。精细化管理&AI降本驱动公司综合毛利率同比提升0.4pct至49.9%。
　　财务费用压降，国补回款改善，对冲所得税率影响。1）2026H1财务费用为1.69亿元，同比-11.45%（借款余额减少+利率下降）；公司发行5亿元科创债，票面利率1.88%创新低；资产负债率60.25%（2025年末60.45%），稳步下行。2）公司经营性现金流净额为7.05亿元，同比增长11.6%，现金收入比95%，国补回款仍在改善；信用减值损失-0.43亿（上年同期-0.47亿）。3）所得税为1.51亿元（同比增长0.54亿元），所得税率23.6%（同比+3.9pct），但增值税退税同比增加0.3亿。
　　低基数下全年业绩增长显著，每股分红提升确定性高。受葫芦岛危废减值影响，公司2025年年报业绩基数较低（6.2亿），我们预计2026年归母净利润同比增长显著。分红方面，2026H1中期分红0.11元/股（上年同期为0.1元/股），假设全年分红0.34元/股（同比增加2分），公司A股9月7日收盘价对应股息率4.2%，H股对应6.4%。
　　投资建议：与阿里云合作背景下，数字化升级或可进一步降低项目的人工费、环保费和材料费等，有望进一步打开降本增效空间。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润7.52、8.26、9.06亿元，同比分别+21.8%、+9.8%、+9.7%，9月7日收盘价分别对应的PE估值为15.2x、13.9x、12.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：应收账款回款承压的风险，环保政策严格带来项目技改的风险，新拓展项目收益率低于预期的风险，部分项目国补到期带来电价风险，供热拓展不顺的风险

　　事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入18.77亿元，同比+11.45%；实现归母净利润4.65亿元，同比+23.16%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比+23.26%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司2026年上半年营收与利润均实现双位数增长，主要得益于运营项目稳定运行，垃圾处理量、上网电量及供汽量等核心指标稳步提升，同时新并购的新密项目并表贡献增量收入。公司“提质增效”成果显著，通过优化债务结构、降低融资成本，财务费用同比下降11.45%，有效增厚利润。公司坚持内生外延双轮驱动，在深耕主业、提升运营效率的同时，通过并购与轻资产模式拓展国内市场，并积极布局海外，为长期发展打开新空间。公司拟中期派发现金红利，持续回报股东。
　　运营主业稳健增长，提质增效成果显著。公司传统环保业务运营平稳，上半年累计处理生活垃圾766.03万吨，同比增长7.07%；实现上网电量22.60亿度，同比增长6.96%。非电业务表现亮眼，供汽业务持续拓展，上半年实现供汽量66.42万吨，同比大幅增长28.85%，成为重要增长点。公司降本控费成效显著，成功发行5亿元科技创新债券，票面利率仅1.88%，创债务融资成本新低；通过集中采购，焚烧炉筑件价格降本约37%，消石灰采购价格降幅超20%。同时，公司积极拥抱“AI+环保”，通州公司垃圾吊智能化升级项目落地国内首个引入AI技术的垃圾仓全域智慧化管控体系，数智化转型有望持续提升运营效率。
　　内生外延双轮驱动，轻资产与海外市场打开新空间。公司坚持投资并购与海外市场开拓双轮驱动战略。外延并购方面，公司于2026年一季度完成河南新密项目的并购并实现平稳交接，为公司带来业绩增量。业务模式创新方面，公司于6月成功中标浙江台州天台县生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋场受托运营项目，实现轻资产运营模式的突破，对外输出运营管理能力。海外市场拓展取得积极进展，公司成功入选印尼垃圾焚烧发电第二批项目合格供应商白名单，海外项目投标工作有序推进，为公司长期发展打开了新的成长空间。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为37.93/39.46/40.74亿元，同比增长7.35%/4.04%/3.23%，归母净利润分别为7.72/8.12/8.57亿元，同比增长25.05%/5.11%/5.66%，根据2026年8月28日收盘价，对应PE分别为13.15/12.51/11.84倍，EPS分别为0.54/0.57/0.60元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。

　　事件：1、公司2026年一季度实现营业收入8.95亿元，同比增长8.08%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长11.66%。2、公司与阿里云签订深化合作框架协议，拟进一步为绿色动力旗下其他电厂提供智能化服务。3、近期，公司收购新密市通用新能90%股权，交易对价1.29亿元；以及上蔡县康恒环保能源100%股权，交易对价0.99亿元。
　　合作阿里云，智慧电厂再升级，有望进一步打开降本增效空间。公司与阿里云签署合作框架协议，拟基于通州、武汉项目已成功投运的智能化焚烧优化系统，为其他电厂提供智能化服务，并与阿里云联合开发飞灰、渗沥液智能化处理等前沿技术。我们认为，数字化升级或可进一步降低项目的人工费、环保费和材料费等，进一步提升公司盈利能力。
　　存量运营格局下，公司积极落地收并购，实现规模小幅增长。公司当前在建项目仅四川广元二期350吨项目，按照吨投资额40万元测算，预计投资额或在1.4亿上下。收并购方面，近期落地两则：1、收购河南新密1000吨项目90%股权，该项目一期750吨已投运（垃圾处理费130元/吨），交易对价1.29亿元；2、收购河南上蔡1200吨项目100%股权，该项目一期800吨已投运（垃圾处理费74元/吨），交易对价0.99亿元。公司在河南已有布局登封项目，本次收购完成后，预计将可形成较强的协同效应。
　　近两年自由现金流持续改善，分红比例远超承诺，看好公司长期现金分红额提升。在2023年自由现金流转正后，2024、2025年公司自由现金流分别来到10.68、15.85亿元（以经营活动产生的现金流量净额-资本开支计算）。公司在《未来三年股东分红回报规划（2024-2026）》中承诺2024-2026年现金分红比例分别不低于当年可分配利润的40%、45%、50%，实际执行中2024-2025年分红比例达71%、74%，远超承诺下限。当前，公司拟研究制定新阶段股东回报规划，统筹考虑发展阶段、现金流与股东诉求。
　　作为垃圾焚烧行业的龙头公司之一，公司盈利能力与现金回款能力较强，首次覆盖给予“增持”评级。公司2025年对子公司葫芦岛绿益计提减值1.98亿元，业绩基数相对较低；截至2025年底，葫芦岛绿益商誉余额0.44亿元，未来风险相对可控。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润7.52、8.26、9.06亿元，同比分别+21.8%、+9.8%、+9.7%，6月4日收盘价分别对应的PE估值为16.8x、15.3x、14.0x。
　　风险提示：应收账款回款承压的风险，环保政策严格带来项目技改的风险，新拓展项目收益率低于预期的风险，部分项目国补到期带来电价风险，供热拓展不顺的风险