三季度公司营收、利润双双转正。
　　陕鼓动力2024Q1-Q3实现营业收入72.89亿元，同比增长0.28%；归母净利润6.66亿元，同比下降8.25%；毛利率22.86%，同比下降0.54个百分点；
　　净利率10.36%，同比下降0.49个百分点。
　　2024Q3公司实现营业收入22.85亿元，同比增长9.70%；归母净利润2.08亿元，同比增长5.37%，公司单季度营收、利润增速年内首次实现正增长；毛利率21.72%，同比下降0.29个百分点；净利率10.29%，同比下降0.32个百分点。
　　气体运营业务表现亮眼，压缩空气储能业务持续突破。
　　2024Q1-Q3，公司控股子公司秦风气体营业收入同比增长17%，创同期历史之最；截至2024年9月底，秦风气体液体产量较2023年同期增长4.39%，创同期历史之最。
　　2024年4月，世界首台（套）300兆瓦级压气储能电站湖北应城300兆瓦级压气储能电站示范工程首次并网一次成功，公司作为核心技术方案提供商和深度参与建设者，以其创新研发的“轴流+离心，多缸串联”压缩空气储能方案，为这一重大工程的成功发电及多项世界纪录创造作出重要贡献。
　　未来压缩空气储能商业化将伴随电价改革等政策进一步发展，公司具备大型轴流圧缩机设备供应能力将受益。
　　公司积极拓展市场，新业务有望对公司业绩形成支撑。
　　公司通过积极拓展新业务的方式来对冲冶金行业不景气对公司传统业务产生的负面影响，具体代表性项目包括：1）签订某用户60万吨玉米深加工配套热电联产项目；2）签订某用户20万吨/年混合塑料资源化综合利用示范性项目配套尾气回收装置背压汽轮发电机组；3）签订某用户汽轮机发电机组项目。海外市场方面，公司代表性项目包括：1）签订海外某用户1216m3高炉配套机组项目；2）签订海外某用户矿热炉主体设备及非标准件维保施工项目。
　　盈利预测、估值与评级：公司下游冶金行业景气度不及预期，我们随之下调公司24-26年归母净利润预测3.27%/8.36%/9.88%至10.76/12.55/14.08亿元，对应EPS分别为0.62/0.73/0.82元。公司积极拓展新业务有望对未来业绩形成支撑，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。

We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1,051/1,239/1,436mn (+3.06/17.88/15.84% yoy), with EPS at RMB0.61/0.72/0.83. In our SOTP valuation, we project 2025 EPS for the equipment/gas segments at RMB0.53/0.19. Given the company’s leadership in the axial compressor and CAES sectors, we value the segments at 12/20x 2025E PE, above their peers’ averages of 11.29/18.80x on iFind consensus. Our target price is RMB10.16. Maintain BUY.

　　公司公布三季度业绩：24年前三季度，公司实现营收72.89亿元，yoy+0.28%；归母净利润6.66亿元，yoy-8.25%。公司24Q3收入22.85亿/+9.7%，归母净利润2.08亿/+5.4%。公司2024Q3营收利润均同比增长，主要系压缩机/工业服务/工业气体等领域收入或均稳中有升。公司前三季度营收同比增速转正，归母净利润同比降幅较24H1收窄。我们看好公司在各领域持续完成技术突破，扩大订单范围，维持“买入”评级。
　　盈利水平基本保持稳定，研发费用率上升彰显持续拓展新技术趋势
　　公司24年前三季度实现毛利率22.86%，同比下降0.54pct；实现净利率10.36%，同比下降0.49pct，盈利水平相比去年同期略有下降，主要受营业成本增加影响。费用率方面，2024前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.42%/5.22%/3.84%，销售费用率和研发费用率同比分别上升0.08/0.72pct，主因公司积极开拓市场，同时持续加大分布式能源领域的投入；管理费用率同比下降0.34pct，体现出良好的费用管控能力。
　　钢铁冶金行业压缩机需求回暖，压缩空气储能业务空间广阔
　　我们分析公司压缩机主要下游情况发现：1）冶金方面钢铁冶金需求回暖，根据国家统计局，2024M1-9黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累计同比增长5.2%，较2022/2023有所回暖。2）压缩空气储能业务方面，根据能源节约和科技装备司副司长边广琦，2023年中国已投运电力储能项目累计装机中压缩空气储能装机量仅占新型储能0.5%，渗透空间较大。公司技术处于国际一流，2024年4月公司为世界首台300MW级压气储能电站提供的双线四段八套大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。
　　气体业务实现稳健增长，秦风气体收入与液体产量创历史之最
　　中国工业气体发展迅速，公司积极稳妥的开展气体运营业务，2024年前三季度，秦风气体营业收入同比增长17%，创同期历史之最；截至2024年9月底，秦风气体液体产量较2023年同期增长4.39%，创同期历史之最。
　　下调公司2024-2026盈利预测，目标价10.16元
　　我们预测公司24-26年归母净利润为10.51/12.39/14.36亿元，同比增速分别为3.06%/17.88%/15.84%，对应EPS为0.61/0.72/0.83。采用分部估值法，2025年公司设备/气体业务分别对应EPS为0.53/0.19元，设备/气体可比公司25年ifind一致预期PE分别为11.29x/18.80x，考虑公司在轴流压缩机和压缩空气储能行业的领先位置，给予公司25年设备/气体12x/20xPE估值，目标价10.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。

　　2024年H1：1）实现营收50.04亿元，同比-3.51%；实现归母净利润4.58亿元，同比-13.33%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比-11.22%。2）全年毛利率23.38%，同比-0.58pct；归母净利润率9.16%，同比-1.04pct；扣非归母净利润率8.68%，同比-0.75pct。3）期间费用率为8.95%，同比+0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%、5.26%、3.83%、-2.45%，同比分别变动+0.06、+0.08、+0.77、-0.21pct。
　　2024Q2单季度：1）实现营收25.12亿元，同比-0.45%，环比+0.79%；实现归母净利润2.24亿元，同比-16.04%，环比-4.61%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比-12.67%，环比-3.47%。2）Q2单季度毛利率23.36%，同比+0.43pct，环比-0.04pct；归母净利润率8.91%，同比-1.66pct，环比-0.5pct；扣非归母净利润率8.49%，同比-1.19pct，环比-0.37pct。
　　分产品来看：1）能量转换设备（压缩机）：收入26.5亿元，同比-16%，毛利率27.3%，同比+0.91pct；2）能量基础设施运营（工业气体）：收入18.7亿元，同比+17%，毛利率17.73%，同比+1.50pct；3）能量转换系统服务（EPC+备品备件）：收入4.9亿元，同比-47%，毛利率23.65%，同比+6.41pct。
　　1）立足双碳新格局，创新驱动核心技术能力提升：坚持以分布式能源发展战略为指导，强化支撑“1+7”业务的技术研发工作，支撑各业务板块发展，最大化满足市场需求。同时，公司巩固并扩大轴流压缩机、透平膨胀机产品技术的全球领先地位，围绕核心技术水平提升、重点产品优化升级开展技术研发工作。装备技术国际领先，持续扩大压缩空气储能装备技术领先优势。持续深耕蓝海，在宽工况运行、机组减震隔振、海洋环境防腐、集成式撬装结构、限重限尺寸等多方面持续研究，海上平台用压缩机组打破国外垄断。2）提升专业服务能力，运营业务创业绩之最：公司首次在铸造领域应用BCRT机组和冶金能源互联岛系统解决方案。同时冶金领域设备更新揭开序幕，为用户提供2台电拖鼓风机组，将公司多项最新轴流压缩机新技术应用其中，机组多变效率大于92%，达到国际领先水平。并且围绕用户需求，以系统解决方案扩展进口机组服务及核心备件国产化，深入研发进口机组系统服务方案，为用户提供机组大修、核心部件维修、备件国产化等专业一体化服务。3）下半年业绩复苏势头强劲，同比增速有望改善：公司此前披露的经营计划为24年营业收入102.45亿元（同比+1%），归母净利润：10.36亿元（同比+1.6%）；为完成上述目标，24H2需要完成的业绩为收入52.41亿元（同比+5.7%）、归母净利润5.78亿元（+17.55%），考虑到公司过去经营计划的兑现情况非常良好，因此24H2业绩表现有望出现同比增速的明显改善。
　　盈利预测：公司2024年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润10.95、12.19、13.45亿元（24-26年前值：11.88、14.50、17.09元），对应PE为11.55、10.38、9.41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、内外需求不足、能源价格上涨、产能过剩

Leveraging breakthroughs in compressors/gas/energy storage; BUY
Xi’An Shaangu Power has posted its interim report, logging revenue/attributable net profit (NP) of RMB5,004/458mn (-3.51/-13.33% yoy) in 1H24, and RMB2,512/224mn (-0.45/-16.04% yoy, +0.79/-4.61% qoq) in 2Q24. We estimate its EPS for 2024/2025/2026 at RMB0.65/0.78/0.91. In our SOTP valuation, we estimate 2024 EPS for the equipment/gas businesses at RMB0.49/0.16. With reference to their peers’ averages of 10.04/18.93x 2024E PE on Wind consensus, and given the company’s leadership in the axial compressors and compressed-air energy storage (CAES) sector, we value the segments at 11/20x. Our target price is RMB8.59 (previous: RMB 11.33). Maintain BUY.