透平式风机领先企业，2024业绩稳健上升。陕鼓动力以分布式能源系统解决方案为核心，涵盖设备、服务、运营、EPC、金融、智能化、供应链的“1+7”综合业务模式。2024年，公司实现营收102.8亿元，同比增长1.3%，2020-2024年CAGR达6.2%；实现归母净利润10.42亿元，同比增长2.1%。2020-2024年CAGR达11.1%；实现毛利率22.5%，同比增长1.0pct，实现净利率11.1%，同比提升0.3pct，三费合计增长0.7pct。
　　透平式风机壁垒高，公司为轴流压缩机龙头。风机可分为透平式风机和容积式风机，高端透平式风机技术含量高、成套性强、价值量高，拥有技术+人才＋品牌与业绩＋资金四大壁垒。公司为透平式风机龙头企业，2023年公司轴流压缩机产量相较中国总产量占比100%。
　　压缩空气储能优势明显，公司商业化进展顺利。压缩空气储能容量大、安全性高、寿命长、经济环保。公司为压缩空气储能上游压缩机、膨胀机的核心供应商。据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，2024年全国备案压缩空气储能相关项规模合计7.581GW/25.982GWh。2025H1公司签订、中标多个压缩空气储能项目，市场拓展成效显著。
　　工业气体应用广泛，公司气体业务有望持续增长。工业气体是现代工业重要的基础原料。2024年公司已拥有合同供气量达165.36万Nm/h，同比增长15.35%；其中，已运营合同供气量达95.66万Nm/h。
　　投资建议：公司传统业务龙头地位稳固，压缩空气储能、工业气体业务稳健增长。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.72、11.72、12.84亿元，同比分别+2.9%、+9.3%、+9.6%，对应PE估值为19.5、17.8、16.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游资本开支下降风险，压缩气体储能项目进展不及预期风险，工业气体扩产不及预期风险。

　　投资要点：
　　深耕能量转换设备，技术水平国际领先。陕鼓动力于1999年成立，深耕能量转换设备（轴流压缩机、离心压缩机、膨胀机）领域近60年，技术国际先进水平，是国家重大装备制造企业。公司压缩机组广泛应用于储能、石油化工、煤化工、冶金、有色、电力、硝酸、发酵等国民经济支柱产业，深度受益下游重工业领域回暖。公司常年维持高现金分红，2019-2024年股利支付率超60%，2025Q3公司现金储备达109.69亿元，财务状况稳健扎实。
　　压缩空气储能规模增长，公司机组综合效率领先。国内新型储能装机规模快速增长，2024年底累计装机达7376万千瓦。压缩空气储能技术凭借容量大、安全高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道。根据我们统计的2025年20个签约、评审、招标、开工和并网的国内压缩空气储能项目，总规模达8420MW，规模和数量显著扩大。公司空气压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力。2025年公司签订某100MW压缩空气储能项目，中标200MW和3x350MW压缩空气储能项目。深度受益压缩空气储能市场扩容。
　　煤化工扩产红利释放，公司核心设备深度受益。我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定煤化工行业的战略重要性。我国部分地区煤资源煤制油，煤制天然气相比传统制取方式有较大成本优势。我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55m/年。2025年新疆地区煤制天然气项目大幅扩产，重点煤制天然气项目7个总产能达155亿m/年，极大提升国内煤制气总产能。公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等关键装备。2024年以来公司签订20亿m/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等多个里程碑项目，技术实力获行业广泛认可，深度受益煤化工扩产。
　　工业气体运营成稳定增长引擎。公司国产化空分压缩机市场占有率超82%，公司依托秦风气体运营30余个气体厂，2024年能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，营业收入占比达38.55%。2024年公司合同供气量达165.36万Nm/h，已运营供气量95.66万Nm/h，业务规模持续扩大，有效平衡收入结构，降低下游行业周期波动影响。
　　投资建议：公司是国内能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破，给公司未来稳定增长注入支撑。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，当前股价对应PE分别为17.41/16.84/15.82倍。公司在能源转换设备、能源基础设施运营和服务等行业内具备领先优势，看好公司未来“制造+运营+服务”的布局。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游行业周期性波动风险；政策调整风险；国际化经营风险。

　　陕鼓动力公布三季度业绩：25年前三季度公司实现营业总收入71.86亿元，同比-1.42%；实现归母净利润6.17亿元，同比-7.31%。分季度来看，25Q3公司实现营业总收入23.17亿元，同比1.36%，实现归母净利润2.04亿元，同比-1.91%。报告期内公司聚焦主责主业，完成技术突破，不断拓展新市场，看好未来发展潜在空间，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率回升，期间费用率有所下降
　　前三季度，公司毛利率21.31%，同比-1.55pct，净利率9.66%，同比-0.70pct。Q3单季度，公司毛利率22.69%，同比+0.97pct，净利率9.44%，同比-0.85pct，降本增效成果较为明显，盈利能力提升。期间费用率有所控制，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率，分别为2.19%、4.89%、3.25%、-2.28%，同比分别-0.13/-0.33/-0.59/+0.2pct。费用压缩释放利润空间，体现出良好的费用管控能力，带动Q3盈利表现较好。
　　持续技术突破，开拓海外市场，看好订单增长
　　报告期内，公司不断完成技术突破，拓展新市场。报告期内，在国内市场，公司签订某LNG站线扩建项目与国家管网联通工程的天然气管线压缩机组项目，某年产40万吨己二腈及原料配套离心压缩机组以及某MTP升级改造项目丙烯压缩机组，实现核心订单增长。公司积极发展海外市场，海外市场签订多个里程碑项目订单，2025H1海外收入达4.97亿元，占比10.21%。
　　双碳领航战略，创新推动业务进步
　　报告期内，公司在化工领域、新能源领域、冶金领域建立健全技术体系，截至2025年9月底，公司本年度累计完成科研项目52项。在碳捕集、利用与封存（CCUS）领域，契合“碳达峰、碳中和”政策导向，加速研发大型多轴压缩机及高压单轴压缩机。针对适用于海上复杂环境应用的天然气压缩机，持续攻关关键技术。在冶金行业，深挖用户需求，拓展业务范围，成功签订某烧结余热综合利用烧结主抽风机汽电双拖改造总承包项目。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求景气度具有不确定性，我们下调公司25-27年归母净利润（-3.01%/-4.57%/-4.80%）至10.93亿元、12.16亿元、13.90亿元，同比增速分别为4.96%/11.26%/14.25%，对应EPS为0.63/0.71/0.81元。采用分部估值法，2025年公司设备/气体业务分别对应EPS为0.45/0.18元，设备/气体可比公司25年ifind一致预期PE分别为18x/31x，我们给予公司25年设备/气体18x/31xPE估值，目标价13.68元（前值11.44元，25年设备/气体12x/32xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。