事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　营收利润略有承压。2025Q3，公司实现营业总收入2,635.57亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润56.64亿元，同比下降9.98%；实现扣非净利润49.33亿元，同比下降16.61%。2025年前三季度，公司累计实现营业收入7,760.59亿元，同比下降5.39%；实现归母净利润174.90亿元，同比下降14.97%；实现扣非净利润152.01亿元，同比下降20.04%。公司经营活动现金流净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元，主要系项目结算周期及应收账款增加影响。
　　业务结构优化。2025年前三季度，公司毛利率为8.64%，同比下降0.15pct，其中资源利用业务综合毛利率达59.45%，同比提升5.20pct，业务结构持续优化；公司净利率为2.48%，同比下降0.26pct。公司期间费用控制良好，期间费用率5.06%，同比持平。其中，财务费用率同比上升0.37pct，主要系利息收入下降影响；管理费用同比下降00.19pct；研发费用同比下降0.20pct。公司应收账款2957.17亿元，相较于2024年末上升495.23亿元；长期应收款1480.09亿元，相较于2024年末上升621.49亿元。
　　新签合同稳健增长，境外业务增速显著。2025年前三季度，公司新签合同额15,849.2亿元，同比增长3.7%。其中第三季度新签合同额4,762.3亿元。按业务类型划分，工程建造业务新签10,651.7亿元，同比下降1.9%；资产经营业务新签1,512.0亿元，同比大幅增长108.6%；新兴业务新签2,202.1亿元，同比增长4.3%。境外业务拓展成效显著，在东南亚、中东等市场订单实现快速增长，新签合同额1,666.4亿元，同比增长35.2%，占全部新签合同额的10.5%。截至报告期末，公司未完合同额75,440.9亿元，较2024年末增长9.6%，未来业绩有保障。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为264.25、274.77、283.83亿元，分别同比-5.2%/4.0%/3.3%，对应P/E分别为5.36/5.15/4.99倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　投资要点：
　　收入与利润有所承压，信用减值与投资收益拖累单季表现。公司25年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%；归母净利润174.90亿元、扣非归母净利润152.01亿元，同比-14.97%、-20.04%。Q3单季实现营业收入2627.20亿元，同比-4.53%；归母净利润56.64亿元、扣非归母净利润49.33亿元，同比-9.98%、-16.61%，Q3业绩下滑主要系信用减值损失增加，以及投资净收益、公允价值变动净收益同比减少所致。
　　传统业务有所回落，矿产资源板块表现亮眼。分业务来看，25Q1-3公司基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收6595.61、126.68、215.67、238.24亿元，同比分别-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75%；毛利率分别为7.57%、22.94%、21.85%、7.42%，同比分别+0.01、-1.58、-0.88、-5.28pct。矿产资源利用业务前三季度实现收入62.23亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20pct，盈利能力显著提升。2025Q1-3LME铜均价为9556.44美元/吨，同比+4.66%，随着铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑。
　　新签订单稳步增长，多元业务协同拓展成效显现。25Q1-3公司新签合同额达15849.2亿元，同比+3.7%，其中境内新签合同14182.8亿元，同比+1.0%；境外新签合同1666.4亿元，同比+35.2%。从结构看，25Q1-3设计咨询、工程建造、装备制造、资产经营、资源利用、金融物贸及新兴业务新签合同额分别为182.0、10651.7、353.9、1512.0、235.0、472.3、2202.1亿元，同比-1.5%、-1.9%、-17.6%、+108.6%、+12.8%、-11.9%、+4.3%。房地产方面，2025Q1-3签约销售金额240.2亿元，同比+5.5%；新增土地储备27.3万㎡，同比-31.4%。截至25Q3末，公司未完合同额75440.9亿元，同比+9.6%，在手订单充裕，有望为后续收入增长与业绩释放提供支撑。
　　盈利能力阶段性承压，现金流仍待改善。2025年前三季度公司综合毛利率为8.64%，同比-0.15pct；Q3单季度毛利率为8.85%，同比+0.13pct。25Q1-3期间费用率为5.05%，同比-0.003pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.19、-0.20、+0.37pct。25Q1-3资产及信用减值损失为35.06亿元，同比增加5.83亿元，其中信用减值损失同比增加9.80亿元至27.26亿元；投资净收益为2.12亿元，同比减少3.29亿元；公允价值变动净收益为-2.80亿元，同比减少3.42亿元。综合影响下，2025Q1-3公司净利率为2.48%，同比-0.26pct；Q3单季度净利率为2.31%，同比-0.16pct。25年前三季度公司CFO净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元；其中Q3单季度实现净流入67.48亿元，同比多流入86.73亿元，现金流管控能力明显增强。同期，25Q1-3公司收现比、付现比分别为94.13%和104.25%，同比分别-4.49pct、-1.83pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/308亿元，同比增速分别为+2.76%/+3.47%/+3.73%，当前股价对应的PE分别为4.85/4.69/4.52倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%，实现归母净利润174.90亿元，同比-14.97%。2025Q3单季度实现营业收入2627.20亿元，同比-4.53%，实现归母净利润56.64亿元，同比-9.98%。
　　国内基建需求下滑致营收减少，单季度营收降幅逐季收窄。
　　2025年前三季度，公司实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%，其中2025Q1、Q2、Q3各季度营业收入分别同比-6.21%、-5.66%、-4.53%，营收降幅逐级收窄。营业收入同比减少主要受国内基建、房建需求放缓影响，基础设施建设板块营业总收入同比-7.52%，设计咨询营业总收入同比-1.42%，装备制造、地产开发和其他业务板块（包括资源利用等）营业总收入均同比正向增长，分别同比+8.71%、8.75%、11.32%。
　　毛利率小幅下滑，管理费用率控制有效，Q3经营性现金流改善。2025前三季度，公司综合毛利率为8.84%，同比-0.11pct，其中基础设施建设板块毛利率同比+0.01pct，其他各业务板块总体呈现毛利率下滑。期内公司期间费用率合计为5.05%，同比持平，其中管理费用率和研发费用率分别为1.96%、1.76%，分别同比-0.19pct、0.20pct。期内公司净利率为2.48%，同比-0.26pct，主要受毛利率下降影响。前三季度公司经营性现金流为-728.83亿元，同比净流入出扩大，Q3单季度经营性现金流为67.48亿元，较2024Q3（净流出19.25亿元）显著改善。
　　境外新签合同额同比高增，矿产资源有望迎来价值重估。
　　2025前三季度，公司新签合同15849.2亿元（yoy+3.7%），其中新签海外合同额1666.4亿元，同比高增35.2%。在细分领域中，工程建造新签合同额同比-1.9%，主要受投资需求放缓影响；资源类新签合同同比翻倍增长，资源经营新签合同额为1512.0亿元，同比+108.6%。根据公司中报信息，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，公司资源开发业务毛利率超50%，2025H1公司全资控股子公司中铁资源集团有限公司实现归母净利润25.81亿元，占当期归母净利润比重为21.82%，目前，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，若全球资源品价格上涨，公司有望受益于价值重估。
　　风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

　　事件：公司2025年前三季度实现营收7760.59亿元，同比-5.39%；归母净利润174.90亿元，同比-14.97%；扣非归母净利润152.01亿元，同比-20.04%。点评如下：
　　Q3单季收入、净利润继续承压，但降幅有所收窄。分季度看，公司Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-6.16%/-5.61%/-4.43%；归母净利润分别同比-19.46%/-14.65%/-9.98%。分业务看，前三季度基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他（含资源利用）业务营收分别同比-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75%、+11.32%。
　　毛利率下降，减值损失增加、投资收益减少，净利率下滑。2025前三季度公司毛利率同比-0.15pct至8.64%（分业务看，仅基建/资源利用毛利率+0.01/+5.20pct）；期间费用率同比持平为5.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.19/-0.20/+0.37pct至0.56%/1.96%/1.76%/0.77%。此外，公司资产+信用减值损失35.06亿元，损失同比+19.93%；投资净收益2.12亿元，收益同比-60.81%；公允价值变动净损失2.80亿元（24年同期为收益0.62亿元）。综上，2025年前三季度净利率同降0.26pct至2.48%。
　　前三季度经营现金流出略增，Q3单季同比大幅改善。2025年前三季度公司经营现金流净额-728.83亿元，净流出同比+2.28%；其中收现比同比-4.49pct至94.13%，付现比同比-1.83pct至104.25%。Q1/Q2/Q3单季经营现金流净额分别为-773.99/-22.31/67.48亿元，Q3单季经营现金流净流入同比大幅改善（24Q3单季经营现金流净额为-19.25亿元）。
　　订单稳增，境外新签亮眼。2025前三季度公司新签合同15849.2亿元，同比+3.7%；其中境内、境外分别新签14182.8、1666.4亿元，分别同比+1.0%、+35.2%。截至25Q3末，公司未完合同75440.9亿元，较24年末+9.6%。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为279.14、286.83、295.14亿元，EPS分别为1.13、1.16、1.19元，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期，现金流风险，海外经营风险。

　　2025Q1-3归母净利润同比-14.97%，符合预期。2025Q1-3公司营业收入7761亿，同比-5.39%；归母净利润174.90亿，同比-14.97%，符合预期。2025Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为8.64%、2.25%，同比分别-0.15pct、-0.25pct；期间费用率合计为5.05%，同比持平，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为+0.02pct、-0.19pct、-0.20pct、+0.37pct。2025Q1-3资产及信用减值损失35.06亿元，占比营收0.45%、占比较去年同期+0.10pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3分别实现营收2493/2632/2636亿，同比-6.16%/-5.61%/-4.43%，实现归母净利润60.25/58.01亿/56.64亿，同比-19.46%/-14.65%/-9.98%。公司实施2025年中期分红，拟每10股派发现金红利0.82元（含税），合计派发现金红利20.2亿，占2025年上半年归母净利润的17.11%。
　　经营现金流同比多流出16.3亿。公司2025Q1-3经营活动现金流净额为-728.8亿，同比多流出16.3亿。2025Q1-3收现比94.1%，较去年同期-4.49pct，应收票据及应收账款同比增加482.57亿，存货同比减少136.28亿，合同资产增加616.91亿，合同负债增加126.24亿；付现比104.3%，同比-1.83pct，应付票据及应付账款同比增加997.17亿，预付款同比减少0.72亿。
　　矿产资源业务推动公司估值回归。根据公司公告，截至25年6月末，公司在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，2025年上半年，公司矿产资源业务生产运营稳健，其中生产阴极铜14.9万吨，钴金属2,830吨，钼金属7,103吨，铅金属5,069吨，锌金属12,774吨，银金属19吨，我们认为公司矿产资源业务发展稳健，有望推动公司估值回归。
　　投资分析意见：维持25-27年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司25-27年归母净利润分别为252亿/249亿/258亿，同比-9.8%/-0.8%/+3.6%，对应PE6X/6X/5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。

　　中国中铁发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入7760.59亿元，同比减少5.39%；实现归母净利润174.90亿元，同比减少14.97%；实现扣非后归母净利润152.01亿元，同比减少20.04%。其中，Q3实现营业收入2635.57亿元，同比减少4.53%；实现归母净利润56.64亿元，同比减少9.98%；实现扣非后归母净利润49.33亿元，同比减少16.61%。
　　公司新签订单稳中有升，资产经营业务大幅上涨。2025年前三季度，公司新签订单15849.2亿元，同比增长3.7%。其中，资产经营项目、资源利用新签订单分别为1512亿元、235亿元，同比分别增长108.6%、12.8%，公司在基建需求疲软背景下，加大经营业务、资源利用业务承接，特别是资产经营业务大幅增长，成为公司新签订单的重要支撑点。此外，公司前三季度海外业务拓展效果显著，境外新签合同1666.4亿元，同比增长35.2%，未来国际工程作为建筑公司开拓的重要方向之一，可以有效弥补国内传统基建需求不足状况。
　　公司经营情况仍然承压，但25Q3经营状况边际改善。2025Q1、Q2、Q3分别实现营业收入2492.83/2632.19/2635.57亿元，同比分别变动-6.21%/-5.66%/-4.53%。Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润60.25/58.01/56.64亿元，同比分别变动-19.46%/-14.65%/-9.98%。公司虽然前三季度收入、利润均下降，但是降幅逐季收窄，持续改善。现金流方面，公司2025年前三季度经营性现金流净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-773.99/-22.31/67.48亿元，同比分别变动-93.34/-9.64/+86.73亿元，现金流同样呈现逐季改善状态。未来随着十五五规划落地，以及化债、清偿企业欠款等政策持续推进，预期公司业绩企稳回升，现金流持续改善。
　　矿产资源增厚公司利润，有望驱动公司估值中枢上移。公司拥有铜、钼、铅锌等多个矿产资源，2024年实现铜、钴、钼、铅、锌、银产量分别为288252吨、5629吨、14945吨、9415吨、25048吨、36吨，公司子公司中铁资源主要运营公司矿产资源，2024年实现收入255.17亿元，净利润34.51亿元，归属于公司的净利润30.04亿元，未来随着有色资源需求旺盛，预计将进一步增厚公司利润，带动公司估值中枢上移。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为250.26亿元/257.78亿元/270.81亿元，EPS分别为1.01元/1.04元/1.09元，11月11日收盘价对应PE分别为5.6倍/5.5倍/5.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，行业周期性波动，营收和利润持续承压，经营现金流持续承压，回款效率不佳。

　　中国中铁发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收7760.59亿元（yoy-5.39%），归母净利174.90亿元（yoy-14.97%），扣非净利152.01亿元（yoy-20.04%）。25Q3实现营收2635.57亿元（yoy-4.43%，qoq+0.13%），归母净利56.64亿元（yoy-9.98%，qoq-2.38%），基本符合我们的预期（57.52亿元）。公司Q2以来新签订单增速转正，Q3收入、利润降幅收窄，随着政策性金融工具投放、专项债加速发行，订单落地执行，基本面有望迎来改善，A/H均维持“增持”评级。
　　25Q3综合毛利率同环比改善，资源业务盈利能力显著提升
　　9M25综合毛利率8.84%，同比-0.11pct，其中，25Q3毛利率为8.85%，同比+0.13pct，环比+0.24pct。分业务，9M25基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收6596/127/216/238/584亿元，同比-7.52%/-1.42%/+8.71%/+8.75%/+11.32%，受传统基建投资放缓影响，工程、设计业务同比下滑，毛利率分别为7.6%/22.9%/21.9%/7.4%/16.0%，同比+0.01/-1.58/-0.88/-5.28/-1.28pct；其中资源利用营收62.23亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20pct，主要归因于铜矿价格上行。
　　付现比下降较多，带动25Q3现金流同比改善
　　9M25公司期间费用率5.05%，同比持平，25Q3为5.37%，同比-0.18pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02/-0.23/-0.38/+0.41pct，财务费用同比+70.6%，我们推测主要是费用化利息支出增加，金融资产模式基建投资项目确认投融资收益减少。9M25公司归母净利率2.26%，同比-0.25pct，25Q3为2.15%，同比-0.13pct，环比-0.06pct。9M25公司经营性净现金流-729亿元，同比多流出16亿元，25Q3经营性净现金流67.48亿元，同比多流入87亿元，收/付现比111%/104%，同比-8.32/-17.86pct。
　　9M25新签合同额同比+3.7%
　　9M25公司新签合同额15849亿元，同比+3.7%，其中25Q3新签4762亿元，同比+6.0%。分业务类型来看，前三季度工程建造新签合同额10652亿元，同比-1.9%；新兴业务新签合同额2202亿元，同比+4.3%；资产经营新签同比+108.6%。分地区，境内/外新签合同额为14183/1666亿元，同比+1.0%/+35.2%。截至25Q3末，未完合同额75441亿元，较上年末增长9.6%，约为24年收入的6.82倍。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为238/229/226亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值7.2/4.6xPE，考虑到相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，具备较好的资产价值，认可给予A/H股26年8.0/5.0xPE，调整A/H股目标价至7.41元/5.08港元（前值7.71元/5.50港元，对应25年8.0/5.2xPE），均维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率下行超预期。

　　公司发布半年报：25H1实现营业总收入5125.02亿元（yoy-5.88%），归母净利118.27亿元（yoy-17.17%），扣非净利102.68亿元（yoy-21.59%）。其中Q2实现总收入2632.19亿元（yoy-5.61%，qoq+5.59%），归母净利58.01亿元（yoy-14.65%，qoq-3.71%），低于我们的预期（62.78亿元），主要是费用化利息支出增加和金融资产模式基建投资项目确认投融资收益减少，导致财务费用同比增加超预期。公司Q2新签订单同比+20%，Q1为同比-9.9%，我们认为Q2订单角度已有所改善，随着下半年专项债加速发行，订单落地执行，业绩有望迎来改善，A/H均维持“增持”评级。
　　境外收入稳定增长，综合毛利率同比微降
　　25H1公司综合毛利率8.53%，同比-0.3pct。分业务看，25H1基建实现营收4362.46亿，同比-7.78%，毛利率7.37%，同比-0.53pct，其中铁路/公路/市政及其他营收同比+6.14%/-13.29%/-13.23%；房地产/装备制造/设计咨询营收156.14/137.53/89.11亿，同比+7.78%/+14.39%/-0.60%，毛利率同比-3.42/-0.18/-1.44pct；其他业务实现营收379.77亿，同比+5.48%，其中资源利用业务收入40.14亿，同比-0.84%，毛利率同比+1.5pct至54.85%。分地区看，境内/外收入4755.31/369.71亿，同比-6.83%/+8.34%，毛利率同比-0.17/-1.28pct。
　　财务费用增加较多抬升整体费用率，付现比提升致现金流承压
　　25H1公司期间费用率4.88%，同比+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.56%/2.05%/1.58%/0.69%，同比+0.02/-0.17/-0.11/+0.34pct，财务费用同比+87.26%，主要费用化利息支出增加，金融资产模式基建投资项目确认投融资收益减少。25H1公司归母净利率2.31%，同比-0.31pct，25Q2为2.20%，同比-0.23pct，环比-0.21pct。25H1末资产负债率/有息负债率78.1%/31.1%，同比+1.60/-1.60pct。25H1经营性现金净额-796亿元，同比多流出103亿元，收/付现比88.2%/104.3%，同比+0.31/+6.30pct。
　　25Q2新签订单显著改善，境外新签同比高增长
　　公司25H1新签订单1.11万亿，同比+2.8%，其中，工程建造/新兴业务/资产经营/房地产/装备制造/设计咨询分别新签7392/1433/1287/184/234/127亿元，同比-5%/-14%/+425%/+39%/-21%/-12%。工业建造中铁路/公路/市政/城轨/房建新签同比+12.4%/-14.3%/+5.5%/-12.2%/-17.1%；铁路和市政有所增长。分地区，境内/外新签9838/1249亿元，同比-1.2%/+51.6%。25Q2新签订单同比+20%，其中境外新签同比+78.6%，均显著提速。
　　盈利预测与估值
　　考虑到建筑行业竞争加剧利润率下行，回款放缓减值压力增加，我们下调公司25-27年归母净利润（8.54%/13.98%/17.77%）至238/229/226亿元。A/H股可比公司25年Wind一致预期均值7.2/4.8xPE，考虑到相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，具备较好的资产价值，认可给予A/H股25年8.0/5.2xPE，调整A/H股目标价至7.71元/5.50港元（前值7.90元/5.34港元，对应25年7.5/4.7xPE），均维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率下行超预期。