投资要点：
　　收入及利润同比承压，中期分红延续股东回报。2026H1公司实现营业收入4717.61亿元，同比-7.70%；实现归母净利润86.56亿元，同比-26.81%，扣非归母净利润70.88亿元，同比-30.97%。单季度看，Q2实现营业收入2367.63亿元，同比-9.81%；归母、扣非归母净利润分别为42.97、31.96亿元，同比分别-25.94%、-32.21%，利润端降幅高于收入端。2026H1公司拟派发现金分红15.64亿元（含税），分红比例为18.06%，持续重视股东回报。
　　传统主业收入有所承压，资源利用业务量利齐升。分业务看，2026H1公司基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现收入4032.02、72.66、134.32、110.45亿元，同比分别-7.57%、-18.47%、-2.34%、-29.26%；毛利率分别为7.09%、23.55%、18.41%、6.90%，同比分别-0.28、-1.25、+0.25、-2.25pct，基础设施建设等传统业务整体仍有所承压。资源利用业务表现较好，26H1公司铜、钴、钼、铅、锌产量分别为15.82、0.30、0.71、0.56、1.35万吨，实现收入53.10亿元，同比+32.30%，毛利率同比+7.87pct至62.72%，盈利水平显著高于传统基建业务，资源业务对公司业绩的贡献进一步提升。分区域看，境内、境外业务分别实现收入4364.03、367.05亿元，同比分别-8.23%、-0.72%；毛利率分别为8.45%、9.55%，同比分别-0.49、+3.50pct，境外业务收入整体保持相对稳定，盈利能力明显改善。
　　新签合同额有所承压，新兴及资源相关业务保持增长。2026H1公司新签合同额10056.8亿元，同比-9.3%。分业务看，工程建造、设计咨询、装备制造、资产经营、资源利用、金融物贸新签合同额分别为7243.2、97.5、272.5、216.4、218.6、318.3亿元，同比分别-2.0%、-23.0%、+16.7%、-83.2%、+50.8%、+11.2%；
　　其中资源利用、装备制造及金融物贸业务订单增长较快。新兴业务实现新签合同额1514.9亿元，同比+5.7%，保持增长态势。房地产开发业务新签合同额175.4亿元，同比-4.4%。分区域看，境内、境外新签合同额分别为9350.9、705.9亿元，同比分别-5.0%、-43.5%，境外订单下滑对整体新签形成一定拖累。
　　毛利率整体保持稳定，财务费用率上升及现金流承压拖累盈利表现。2026H1公司综合毛利率为8.33%，同比-0.20pct，其中Q2单季毛利率为8.74%，同比+0.13pct。上半年期间费用率为5.02%，同比+0.12pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.04、-0.07、-0.20、+0.36pct，财务费用率上升较为明显主要系汇兑变动和存款利息收入减少。26H1资产及信用减值损失为22.60亿元，同比少损失0.51亿元；投资净收益同比增加2.80亿元，公允价值变动净收益同比增加1.80亿元，对利润形成一定支撑。综合影响下，公司26H1净利率为2.10%，同比-0.47pct，Q2单季净利率为2.10%，同比-0.40pct。现金流方面，26H1经营活动现金净流出866.61亿元，同比多流出70.31亿元，经营性现金流有所承压主要系部分工程项目业主资金支付延缓；收现比、付现比分别为104.29%、122.68%，同比分别+15.82、+18.36pct，付现端增幅高于收现端。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为196/205/209亿元，同比增速分别为-14.17%/+4.32%/+2.20%，当前股价对应的PE分别为5.48/5.25/5.14倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的领先地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示。资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入4717.61亿元，同比-7.70%，实现归母净利润86.56亿元，同比-26.81%。
　　需求下滑致整体营收下滑，资源利用板块营收同比高增。
　　2026H1公司实现营业收入4717.61亿元，同比-7.70%，其中2026Q1、Q2营收分别yoy-5.46%、-9.81%，上半年公司营收承压或主要由于基建和地产投资均同比下滑，建设需求明显下滑。在各业务板块中，公司基础设施建设业务为主要营收来源，期内营收同比-7.57%，设计咨询和房地产开发营收收缩，同比-18.74%、-29.26%。公司主业外其他业务中资源利用板块营收表现亮眼，公司稳步推进矿产资源开发，目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，均生产运营状况良好，期内营收同比高增32.30%。在区域分布上，公司期内境内和境外业务营收分别同比-8.23%、-0.72%，海外营收相对稳健。
　　境外/资源板块盈利同比提升，毛利率和汇兑损失影响盈利表现。
　　2026H1公司整体毛利率为8.53%，同比-0.20pct，其中基础设施建设、设计咨询、房产开发业务毛利率均同比下滑，装备制造和资源利用业务毛利率同比改善，分别同比+0.25pct、+7.87pct，其中资源利用业务毛利率同比大幅提升至62.72%。公司境外业务毛利率提升显著，期内毛利率为9.55%，同比+3.50pct。期内公司期间费用率为5.02%，同比+0.13pct，其中财务费用率为1.05%，同比提升0.36pct。公司2026H1财务费用为49.81亿元，同比增长40.39%，主要由于是汇兑变动和存款利息收入减少，期内公司汇兑损失为7.50亿元，上年同期为-0.73亿元。受毛利率和费用率影响，期内公司净利率为2.10%，同比-0.47pct，归母净利润同比下滑26.81%，为86.56亿元。
　　公司资源利用板块盈利能力亮眼，其中子公司中铁资源净利率为25.12%，同比提升4.10pct，归母净利润为29.22亿元，同比+13.21%，占公司总归母净利润比重为33.72%，同比+11.90pct。
　　公路/城轨新签合同额大幅增长，Q2经营性现金流显著改善，资源利用板块归母业绩亮眼。
　　公司2026H1新签合同额为10056.8亿元，同比-9.3%，其中公路、市政、城轨、房建类新签合同额均同比增长，分别同比+44.4%、+1.9%、76.2%、1.9%。此外，公司新兴业务领域新签合同额同比正增长，其中水利水电和清洁能源类新签合同额分别同比+2.1%、16.3%。公司上半年经营性现金流为-866.61亿元，上年同期为-796.30亿元，其中2026Q1、Q2分别为-864.28亿元、-2.33亿元，2025Q2为-22.31亿元，公司Q2经营性现金流同比环比均大幅改善，体现公司项目回款措施成效显著。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，下游需求不及预期，订单获取不及预期，海外业务拓展不及预期，盈利预测不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，新业务不及预期，资源品价格下跌。

　　公司2026H1归母净利润同比-26.8%，基本符合预期。根据Wind，2026H1公司实现营业总收入4731亿，同比-7.69%；实现归母净利润86.6亿，同比-26.8%；实现扣非净利润70.9亿元，同比-31.0%。2026H1公司毛利率、归母净利率分别为8.33%、1.83%，同比分别-0.20pct、-0.48pct；期间费用率合计为5.00%，同比+0.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04pct/-0.07pct/-0.20pct/+0.36pct。2026H1资产及信用减值损失22.6亿，占比营收绝对值上升0.03pct至0.48%。分季度看，26Q1/Q2分别实现营收2357亿/2374亿，同比分别-5.45%/-9.81%，分别实现归母净利润43.6亿/43.0亿，同比-27.7%/-25.9%。2026年中期公司拟每股派送现金红利0.06374元（含税），占2026年上半年利润比例18.06%。
　　工程主业规模承压，盈利能力有所下滑。根据公司公告，2026H1分板块看，1）基础设施建设板块营业总收入4032亿，同比-7.57%，毛利率7.09%，同比-0.28pct；2）设计咨询板块营业总收入72.7亿，同比-18.47%，毛利率23.55%，同比-1.25pct；3）装备制造板块营业总收入134亿，同比-2.34%，毛利率18.41%，同比+0.25pct；4）房地产开发板块营业总收入110亿，同比-29.26%，毛利率6.90%，同比-2.25pct；5）其他板块营业总收入382亿，同比+0.49%，毛利率17.91%，同比+0.82pct，其中资源利用业务实现营业收入53.1亿元，同比+32.30%，毛利率62.72%，同比+7.87pct。
　　2026H1经营性现金流净额-867亿元，同比多流出70.3亿。根据Wind，公司2026H1经营性现金净流出867亿元，同比多流出70.3亿。2026H1收现比104.3%，同比+15.82pct，应收票据及应收账款同比减少111亿元；合同资产同比增加69.3亿元；合同负债同比减少92.6亿。付现比122.7%，同比+18.36pct，预付账款同比减少28.6亿，应付票据及应付账款同比减少189.2亿。
　　投资分析意见：下调26-28年盈利预测，维持“买入”评级。化债背景下基建投资节奏放缓，下调公司26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为181亿/171亿/172亿（26-28年原值为216亿/215亿/223亿），增速分别为-21.0%/-5.5%/+0.9%，对应PE6X/6X/6X，公司作为建筑央企，持续努力推动资产质量改善，弱投资环境下仍具备较强配置价值，当前PB仅0.34X，行业平均值0.45X，仍有较大提升空间，综合考虑维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期

　　收入与利润有所承压，分红安排稳步推进。2026年Q1，公司实现营业收入2,349.98亿元，同比-5.46%；归母净利润43.59亿元，同比-27.65%；扣非归母净利润38.92亿元，同比-29.91%。业绩下滑或主要受新签合同额同比下降、毛利率同比下滑、管理费用及财务费用同比增加等因素综合影响。分红方面，公司拟派发2025年度末期现金红利每股0.086元（含税），全年合计分红比例预计为18.10%，同时明确2026年中期分红上限可达上半年归母净利润的20%。
　　传统主业规模收缩，资源利用板块表现相对亮眼。分业务来看，公司2026Q1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收2,024.52亿元、37.21亿元、67.11亿元、52.01亿元，分别同比-6.62%、-20.34%、+7.46%、-22.04%，毛利率分别为6.74%、23.46%、19.30%、5.71%，分别同比-0.4pct、+0.97pct、+0.03pct、-7.4pct。值得关注的是，资源利用板块Q1实现收入23.58亿元，同比+25.88%，毛利率高达62.67%，同比+2.17pct。
　　新签合同承压，资源利用、金融物贸新签合同额逆势增长。2026年Q1公司新签合同额3,385.1亿元，同比-39.6%。其中境内新签3,057.3亿元，同比-38.2%；境外新签327.8亿元，同比-50.1%。从结构看，Q1设计咨询、工程建造、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同额分别为55.3亿元、2,342.3亿元、103.7亿元、64.0亿元、146.3亿元、86.1亿元、136.3亿元、451.1亿元，分别同比-11.1%、-44.4%、-11.9%、-7.5%、-45.7%、+33.5%、+66.0%、-37.5%。房地产开发经营方面，2026年Q1签约金额64.0亿元，同比-7.5%；新增土地储备6.0万㎡，同比-53.8%；签约面积38.8万㎡，同比-9.1%。
　　盈利端承压，现金流净流出扩大。2026年Q1，公司毛利率为7.93%，同比-0.53pct，或主要受房地产开发、基础设施建设等业务毛利率下滑拖累。同期，期间费用率为4.93%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.03pct、-0.16pct、-0.09pct、+0.24pct至0.60%、2.21%、1.17%、0.94%。Q1公司资产及信用减值损失5.88亿元，同比减少1.37亿元；投资净收益5.16亿元，同比增加1.54亿元。综合影响下，公司Q1净利率为2.09%，同比-0.55pct。现金流方面，Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-864.28亿元，同比多流出90.28亿元，收、付现比分别为105.51%、140.12%，同比+14.49pct、+26.78pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为229/230/235亿元，同比增速分别为+0.16%/+0.32%/+1.95%，当前股价对应的PE分别为5.46/5.44/5.34倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期风险；业务结构修复不及预期风险；现金流及资金支出压力风险。

　　事件：8月28日公司公告1H2026实现营收4717.6亿元，同比-7.7%，归母、扣非净利润86.6、70.9亿元，同比-26.8%、-31.0%。Q2单季度营收2367.6亿元，同比-9.8%，归母、扣非净利润43.0、32.0亿元，同比-25.9%、-32.2%。
　　收入规模整体收缩，资源业务表现亮眼。分业务来看，1H26公司基建、设计、装备、地产业务分别实现营收4032.0、72.7、134.3、110.5亿元，同比分别-7.6%、-18.5%、-2.3%、-29.3%，毛利率分别为7.1%、23.6%、18.4%、6.9%，同比分别-0.28、-1.25、+0.25、-2.25pct；其他业务实现收入381.6亿元，同比+0.5%，其中资源利用业务实现收入53.1亿元，同比+32.3%，毛利率为62.7%，同比+7.87pct，子公司中铁资源集团2026H1净利润33.73亿元，同比+19%。订单方面，1H26公司新签订单10056.8亿元，同比-9.3%。其中，设计、工程、装备、地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别同比-23%、-2%、17%、-4%、-83%、51%、11%、6%。分地区来看，境内、境外分别新签订单9350.9、705.9亿元，同比分别-5.0%、-43.5%。
　　盈利能力同比承压，经营现金流净流出略有增加。公司毛利率为8.33%，同比-0.2pct，1H2026期间费用率同比+0.12pct至5.01%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、-0.07、-0.20、+0.36pct，1H2026公司资产及信用减值损失为22.60亿元，同比少损失0.5亿元，综合影响下净利率同比-0.48pct至1.83%。1H2026公司CFO净额为-866.6亿元，同比-70.31亿元，收现比、付现比同比分别+15.82pct、+18.36pct，至104.29%、122.68%。
　　投资建议：公司Q2业绩降幅延续，或主要受宏观层面基建投资放缓影响。但得益于上半年有色金属价格表现较好叠加公司铜矿产量提升（同比+7.8%），公司资源业务实现业绩贡献显著提升。预计公司26-28年归母净利润为198、210、220亿元，对应PE为5.5、5.2、5.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。

CREC's 1Q26 revenue fell by 5.45%YoY/25.75%QoQ to RMB235,710mn;attributable net profit(NP)fell by 27.65%YoY/19.30%QoQ to RMB4,359mn;recurring NP fell by 29.91%YoY to RMB3,892mn.Facing industry-wide demand weakness,supply is entering an accelerated clearing stage.As aleader,the company has strong risk-bearing capacity.It is actively shifting to high-quality development to consolidate asset quality,and has high-value mineral resources.Maintain OVERWEIGHT on A-/H-shares.
Intensified competition dragged down overall GPM
For 1Q26,revenues from infrastructure construction/design and consulting/equipment manufacturing/property development/others were RMB202.5/3.7/6.7/5.2/17.6bn(-6.62/-20.34/+7.46/-22.04/+18.29%YoY),with GPMs of 6.74/23.46/19.30/5.71/17.25%(-0.39/+0.98/+0.03/-7.39/-2.07pp YoY).Specifically,revenue from resource utilization was RMB2,358mn(+25.88%YoY),with aGPM of 62.67%(+2.17pp YoY).The property development segment was under heavy pressure with considerable declines in both revenue and GPM.For 1Q26,overall GPM was 8.12%(-0.49pp YoY).
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB20.5/19.5/19.3bn.Considering that compared to peers,the company has abundant copper mine resources and sound asset value,we value its A-/H-shares at 9.0/5.0x 2026E PE,above their peers'averages of 7.7/4.3x on Wind consensus.We raise our target prices to RMB7.45/HKD4.72(previous:RMB6.62/HKD4.68,based on 8.0/5.0x 2026E PE,above their peers'averages of 6.9/3.9x).Maintain OVERWEIGHT on A-/H-shares.

　　中国中铁发布一季报，2026Q1实现营业总收入2357.10亿元（yoy-5.45%、qoq-25.75%），归母净利43.59亿元（yoy-27.65%、qoq-19.30%），扣非净利38.92亿元（yoy-29.91%）。我们认为行业需求承压，供给进入加速出清阶段，公司作为龙头承担风险能力较强，积极转向高质量发展夯实资产质量，拥有价值量较高的矿产资源，A/H均维持“增持”评级。
　　竞争加剧综合毛利率同比下降，矿产资源量价齐升
　　26Q1公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他实现营收2025/37/67/52/176亿元，同比-6.62%/-20.34%/+7.46%/-22.04%/+18.29%，毛利率6.74%/23.46%/19.30%/5.71%/17.25%，同比-0.39/+0.98/+0.03/-7.39/-2.07pct，其中资源利用营收23.58亿元，同比+25.88%，毛利率62.67%，同比+2.17pct。房地产业务收入、毛利率均下滑较多承压较大，26Q1公司综合毛利率8.12%，同比-0.49pct。
　　财务费用增加拖累期间费用率，经营性现金流同比流出增加
　　26Q1公司期间费用率为4.92%，同比+0.02pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率0.60%/2.21%/1.17%/0.94%，同比+0.03/-0.16/-0.09/+0.24pct，财务费用同比增长25.94%，预计主要是汇率波动所致。26Q1归母净利率1.85%，同比-0.57pct。26Q1末资产负债率为77.46%，同比+0.16pct，较年初降低0.66pct，有息负债率25.9%，同比+1.32pct，较年初增加2.13pct。26Q1公司经营性现金流净额-864亿元，同比多流出90亿元，或因项目集中开工现金流出较多，收、付现比分别为105.2%/140.1%，同比+14.4/+26.8pct。
　　26Q1新签合同额总体承压，金融物贸和资源利用新签实现增长
　　26Q1公司新签合同额3385亿元，同比-39.6%。其中，工程建造/新兴业务/资产经营/房地产/装备制造/设计咨询新签2342/451/146/64/104/55亿元，同比-44.4%/-37.5%/-45.7%/-7.5%/-11.9%/-11.1%，金融物贸和资源利用分别新签136/86亿元，同比+66.0%/+33.5%。分地区，境内新签3057亿元，同比-38.2%，境外新签328亿元，同比-50.1%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为205/195/193亿元，A/H股可比公司26年Wind一致预期均值7.7/4.3xPE，考虑到相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，具备较好的资产价值，认可给予A/H股26年9.0/5.0xPE，调整A/H股目标价至7.45元/4.72港元（前值6.62元/4.68港元，对应26年8.0/5.0xPE，可比6.9/3.9xPE），A/H股均维持“增持”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率下行超预期。