投资要点:
　　2025年上半年国际贸易壁垒增强，公司归母净利润阶段承压
　　2025年上半年，轮胎行业在全球复杂多变的经济和政治环境下面临着严峻挑战。以美国加征对等关税政策、欧盟发起中国半钢胎反倾销为代表的贸易壁垒进一步抬升，同时天然橡胶价格先扬后抑、国内市场竞争内卷等外部因素对行业带来了较大压力。2025年上半年，公司实现营业收入40.00亿元，同比增加30.39%，主要系上半年销量增加所致；实现归属于上市公司股东净利润0.64亿元，同比减少77.56%，主要系国际贸易壁垒增强，叠加外汇汇率波动及原材料成本同比上涨所致。期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.20%/2.89%/1.71%/2.63%，同比-0.06pct/-0.59pct/+0.48pct/+2.37pct，其中销售费用变动主要系销售增长相关的营销费用增加所致，财务费用变动主要系借款利息支出增加以及汇兑亏损所致，研发费用变动主要系产能扩大相关研发投入增加所致。
　　2025Q2公司轮胎销售均价环比下滑，海外市场长期需求维持
　　2025Q2，公司实现归母净利润-0.38亿元，同比-1.72亿元，环比-1.41亿元；实现毛利润1.92亿元，同比-0.90亿元，环比-0.95亿元。2025Q2，公司销售毛利率10.23%，同比减少7.14个百分点，环比减少3.30个百分点；销售净利率-2.12%，同比减少10.38个百分点，环比减少6.99个百分点。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.50/0.56/0.38/0.64亿元，同比+0.14/+0.10/+0.14/+0.54亿元，环比+0.13/-0.04/+0.08/+0.23亿元。2025Q2公司原材料采购价格与轮胎销售均价双双下跌，其中公司主要原材料天然胶采购价格环比下降约2.54%，合成胶采购价格环比下降约3.99%，炭黑采购价格环比下降约2.23%，钢帘线采购价格环比下降约5.78%，公司轮胎产品的价格环比下降约3.30%。长期来看，美国、欧洲的通胀水平持续保持高位，海外终端消费者面临较高的生活成本压力，轮胎需求具有刚性，这一系列因素也给中国轮胎企业带来了深耕海外市场的动力和空间。
　　稳步推进混合所有制改革，公司未来增长动能强劲
　　公司稳步推进混合所有制改革。2025年6月17日，苏豪控股集团受让红豆集团持有的24.5%股份成为公司的控股股东，公司实际控制人变更为江苏省国资委。这是江苏省属国企收购民企上市公司的首例，也标志着企业迈入发展新阶段。苏豪控股集团作为千亿级省属国企平台，是江苏省首批内外贸一体化试点企业，其全球供应链网络覆盖160余国家和地区，将为公司的国际化战略注入人才、资本等多元化资源保障，发挥业务协同作用，有利于激发新动能，推动企业可持续发展及转型目标的实现。
　　公司海外基地产销两旺，随着和全球头部客户的深入战略合作，为充分满足全球市场需求，公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目产能不断提升，预计在2025年底实现全面达产。随着多个项目的陆续达产，公司海外收入占比持续增长，不断提升公司国际化竞争力。
　　盈利预测和投资评级我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为91.02、106.94、117.55亿元，归母净利润分别为1.88、3.25、4.27亿元，对应PE分别39.01、22.53、17.15倍，公司是国内主要轮胎企业之一，建有中国、泰国、柬埔寨三大轮胎智能制造基地，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　业绩简评
　　2025年8月27日公司发布了半年报，公司2025年上半年实现营业收入40亿元，同比增长30%；归母净利润0.64亿元，同比下滑77.6%。2025年2季度单季度实现营业收入18.8亿元，同比增长16%，环比下滑11%；归母净利润亏损0.38亿元，同比下滑129%，环比下滑137%。
　　经营分析
　　公司销量环比回落，关税政策影响下盈利波动较大。公司2季度实现轮胎生产624万条，同比增长33%，环比下滑3%；实现轮胎销售580万条，同比增长34%，环比下滑6%。2季度以来轮胎生产的核心原料价格有所回落，公司天然胶采购价格环比下降约2.54%，合成胶采购价格环比下降约3.99%，炭黑采购价格环比下降约2.23%，钢帘线采购价格环比下降约5.78%。虽然成本端有所改善，但是由于2季度美国对等关税政策带来不确定性显著增强，对企业盈利水平带来较大波动，2025年2季度单季度销售毛利率为10.23%，环比下滑3.3pct。
　　坚持战略定力，持续深耕全球市场。以美国“对等关税”为代表的全球贸易保护主义突发，对国际贸易产生了深远的负面影响。公司深化“5X战略计划”，持续践行全球化布局，充分发挥中国、泰国、柬埔寨三大基地优势，实施资源互补，优化调配产品线应对不同消费市场需求。公司强化海外子公司及办事处作用，持续巩固北美市场头部客户的战略合作。二季度以来，公司实施“大区制+铁三角”协同作战，深度开展市场调研、客户沟通和终端服务，加大渠道开拓、团队构建、产品矩阵迭代、特色化营销活动推广等举措，为全面提升海外市场，特别是非美地区的销售竞争力夯实基础，上半年度海外非美市场销售增长超40%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，考虑到今年美国关税对业绩有阶段性的负面影响，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为4.07亿元、5.8亿元、7.04亿元（2025-2026年相比预测前值分别下调58%、51%），当前市值对应PE估值分别为18.26/12.83/10.57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押等。

　　事件
　　2024年公司实现营收69.58亿元，同比+37.39%；实现归母净利润3.74亿元，同比+72.81%；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比+83.61%。2025年Q1公司实现营收21.22亿元，同比+46.99%，环比+7.69%；实现归母净利润1.03亿元，同比-32.81%，环比减亏；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比-36.5%，环比扭亏。
　　海外双基地产能释放驱动2024业绩高增
　　受益全球轮胎市场需求增长及产能优化，公司2024年业绩显著提升：全年轮胎产量/销量2089/1894万条，同比分别+74%/+60%，泰国及柬埔寨基地贡献核心增量。虽面临原材料价格普涨压力，2024年天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑/帘子布均价同比分别+21%/+24%/+22%/-10%/+2%，全年销售毛利率提升0.6pct至16.4%，净利率同比提升1.1pct至5.4%，凸显全球化布局下的成本传导能力。2024年公司信用减值损失同比扩大58.57%至0.80亿元，资产减值损失同比增加39.82%至-0.92亿元，主要因应收账款及其他应收款坏账准备计提规模扩大，叠加存货跌价损失增加所致。
　　成本关税双压Q1利润，产能释放+国资注入打开成长新局
　　2025Q1公司利润端阶段性承压，主要是原材料成本上涨、汇兑损失和海运费补贴影响。主要原材料天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑/帘子布均价同比分别+28%/+11%/+17%/-11%/-9%，2025Q1毛利率环比下滑2.12pct至13.53%。叠加美国汽车零部件关税政策扰动，业绩阶段性承压。但公司产能升级战略持续推进，泰国二期/柬埔寨二期/国内半钢及OTR技改项目均如期投产，2025年产能释放有望强化规模效应。2025年4月红豆集团与苏豪控股签署股份转让协议，公司引入江苏省属千亿级国资平台苏豪控股作为新控股股东，或将为公司突破贸易壁垒、深化海外渠道建设注入新动能。
　　盈利预测、估值和评级
　　考虑到成本端压力有所增加，我们预计公司2025-2027年营收分别为99/116/123亿元，同比分别+42%/+18%/+6%；归母净利润分别为5.6/6.8/7.3亿元，同比增速分别为+49%/+22%/+7%，三年CAGR为25%。考虑到公司海外双基地持续放量且国内基地有望扭亏，产能弹性较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：欧美市场关税政策变动风险；海外基地受双反制裁的风险；轮胎出海不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。

　　事件:
　　2025年4月30日，通用股份发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入69.58亿元，同比增长37.39%；实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长72.81%；加权平均净资产收益率为6.53%，同比增加2.35个百分点。销售毛利率16.38%，同比增加0.64个百分点；销售净利率5.36%，同比增加1.09个百分点。
　　其中，公司2024Q4实现营收19.70亿元，同比+42.26%，环比+2.62%；实现归母净利润-0.06亿元，同比-110.35%，环比-106.40%；ROE为-0.10%，同比减少1.15个百分点，环比减少1.72个百分点。销售毛利率15.65%，同比减少4.94个百分点，环比增加0.60个百分点；销售净利率-0.37%，同比减少4.54个百分点，环比减少5.24个百分点。
　　同日，公司发布2025年一季报：公司2025Q1实现营收21.22亿元，同比+46.99%，环比+7.69%；实现归母净利润1.03亿元，同比-32.81%，2024Q4归母净利润为-0.06亿元；ROE为1.72%，同比减少1.03个百分点，环比增加1.82个百分点。销售毛利率13.53%，同比减少4.52个百分点，环比减少2.12个百分点；销售净利率4.87%，同比减少5.72个百分点，环比增加5.24个百分点。
　　投资要点:
　　全球布局提速，2024年公司归母净利润同比大增
　　2024年，全球经济下行、地缘政治冲突延宕，海外通胀波动向上，贸易保护主义抬头，外部宏观环境依旧复杂严峻。轮胎行业面临原材料价格上涨，市场竞争激烈、海外反倾销等挑战。公司深化“5X战略计划”，持续践行全球化布局。2024年，公司实现营业收入69.58亿元，同比增长37.39%；实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长72.81%。随着2024年5月22日柬埔寨基地一期项目实现全面达产，公司成为国内率先实现“海外双基地”达产的轮胎企业。
　　期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/3.30%/2.09%/0.79%，同比-0.93/-0.04/+0.66/-1.28pct。研发费用率增加主要是本期扩产研发投入增加所致。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.14亿元，同比-42.39%，主要是公司经营规模扩大、库存备货增加所致。
　　2024Q4，公司实现营收19.70亿元，同比+5.85亿元，环比+0.50亿元；毛利润3.08亿元，同比+0.23亿元，环比+0.19亿元；归母净利润-0.06亿元，同比-0.64亿元，环比-0.99亿元。
　　期间费用方面，2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.70/0.61/0.84/-0.29亿元，同比+0.21/+0.13/+0.59/-0.93亿元，环比+0.63/-0.01/+0.60/-1.06亿元。
　　多个项目计划2025年年内达产，未来增长动能强劲
　　2025Q1，公司实现营收21.22亿元，同比+6.78亿元，环比+1.51亿元；毛利润2.87亿元，同比+0.26亿元，环比-0.21亿元；归母净利润1.03亿元，同比-0.50亿元，环比+1.09亿元。期间费用方面，2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.38/0.60/0.30/0.41亿元，同比+0.05/-0.02/+0.17/+0.43亿元，环比-0.32/-0.01/-0.53/+0.70亿元。
　　公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目于2024年内投产并力争在2025年实现全面达产，随着新项目的持续落地，不断提升公司国际化竞争力。公司制定了“5X战略计划”，紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地、5大研发中心、500家战略渠道商、5000家核心门店及5000万条以上的产能规模，看好公司长期成长性。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到美国关税政策变化，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为91.02、106.94、117.55元，归母净利润分别为5.59、7.06、8.34亿元，对应PE分别12.9、10.2、8.7倍，公司依托中、泰、柬三基地优势，加速全球营销网络布局，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。