事件:
　　2026年8月21日，会稽山发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入8.5亿元，同比+4.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比+37.0%（扣非归母净利润同比+16.8%）。
　　2026Q2实现营业收入3.5亿元，同比+5.1%，在去年同期双位数增长基础上继续维持增长；归母净利润0.1亿元，低基数下同比+6393.3%；2026H1末合同负债为0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
　　投资要点:
　　产品结构升级趋势明确，省外扩张势头强劲。分产品看，2026H1中高端黄酒/普通黄酒及其他酒收入分别实现6.0/2.3亿元，同比+14.2%/-13.0%；2026Q2，中高端黄酒/普通黄酒及其他酒收入分别实现2.3/1.1亿元，同比+23.8%/-20.5%，产品结构持续升级。分区域看，2026H1浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区收入分别实现4.7/0.6/1.7/1.3亿元，同比-9.9%/+7.5%/+20.9%/+76.6%。2026Q2，浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区收入分别实现2.0/0.3/0.6/0.5亿元，同比-15.1%/+38.8%/+7.7%/+334.0%，省外扩张势头强劲，占比同比提升。公司今年以来持续深化与河南、吉林等地大商合作。对于大商而言，传统白酒品牌利润空间收缩，具备寻求高利润新品牌代理的需求。公司产品利润率高、品牌底蕴强，当前渠道扩张势能仍然强势延续。
　　持续强化市场培育，短期盈利承压。盈利能力方面，2026H1公司毛利率55.9%，同比+0.4pct；税金及附加率3.8%，同比-0.7pct；销售费用率27.7%，同比+1.4pct；管理费用率5.8%，同比基本持平；归母净利率15.1%，同比+3.6pct。2026Q2，公司毛利率47.7%，同比-0.2pct；税金及附加率4.7%，同比-1.1pct；销售费用率34.3%，同比+1.9pct；管理费用率7.2%，同比+0.3pct；归母净利率2.5%，同比+2.4pct。公司今年对爽酒等线上产品投流费用进行控制，费用率整体得到控制，毛利率和净利率双升。
　　投资建议：黄酒龙头势能强劲，结构升级释放利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。在酒水板块阶段性承压背景下，公司业绩仍延续增长，验证了黄酒龙头较强势能。我们认为，收入端黄酒渗透率提升空间仍然较大，薄弱市场可依靠品牌认知及高利润招商扩张；利润端结构升级逻辑持续兑现中，费用高投入期过去后业绩有望加速释放。
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19/21/24亿元，同比分别增长3%/13%/15%；归母净利润分别为2.6/3.5/4.5亿元，同比分别增长7%/33%/29%，对应PE估值分别为34/26/20，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：黄酒品类消费培育不及预期；浙江核心市场恢复不及预期；兰亭、1743等中高端产品放量不及预期；省外大商招商及渠道动销不及预期；爽酒等线上产品投流费用超预期；糯米、小麦及包装材料价格大幅上涨；食品安全及安全生产风险。

Kuaijishan Shaoxing Wine (Kuaijishan) released its 1H26 results: total revenue/attributable NP/recurring NP reached RMB850/130/100mn, up 4.4/37.0/16.8% YoY; 2Q26 total revenue/attributable NP/recurring NP reached RMB350/10/-10mn, up 5.1/6,584.6/224.9% YoY. Kuaijishan sustained steady growth momentum in 2Q26, continuing to focus on its three core products—Lan Ting, 1743, and Shuangjiu—in 2026, while benefiting from the 15% preferential high-tech enterprise income tax rate for 2025-2027 (effective from 4Q25, with partial 4Q25 tax rebates anticipated and no impact on 9M25), which should support further profitability improvement, in our view. After prolonged industry consolidation, China's huangjiu sector's competitive landscape has become increasingly clear, with leaders gaining market share to create favorable conditions for sector development. Maintain BUY.
Maintain BUY on premiumization and tax benefits
The company's competitive positioning continues to improve, with premiumization progressing well, new product launches on track, and operational momentum continuing to be unleashed. Market-oriented team incentives are effective, and steady expansion outside the home province should further unlock earnings growth potential. Considering demand pressure in 1H26, we slightly lower our 2026 revenue growth forecast to 10.0%, implying full-year revenue of RMB2.00bn; meanwhile, the company's premiumization trajectory remains intact, and the rising revenue contribution of premium products should positively drive both top-line and bottom-line growth. We maintain our 2027/2028 revenue growth forecasts at 15.7/18.2%, implying revenue of RMB2.32/2.74bn. In addition, factoring in the 2026 tax rate benefit and investment income accretion, we maintain our earnings forecasts, expecting 2026-2028 EPS of RMB0.62/0.74/0.90. Given significant earnings volatility among some peers in 2026 and their stable profit performance in 2027, we reference peers' average 2027E PE of 28x (on Wind consensus) and assign the company a 28x 2027E PE, deriving a target price of RMB20.72 (previous: RMB21.08, based on 34x 2026E PE vs peer average of 34x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: intensifying industry competition; weaker consumer demand than we expect; food-safety incidents; slower-than-expected pass-through of price increases.

　　事项：
　　公司发布2026年中报。26H1公司总营收8.5亿元，同增4.4%；归母净利润1.3亿元，同增37.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同增16.8%，上半年经营性现金流净额0.4亿元，去年同期为-0.1亿元。单Q2来看，公司总营收3.5亿元，同增5.1%；归母净利润0.1亿元，同增6393.3%。Q2末合同负债0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
　　评论：
　　中高端产品招商表现亮眼、增长势能延续，利润低基数下高增。26Q2公司收入同增5.1%、利润低基数下高增。分产品看，单Q2中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入2.3/0.7/0.4亿元，同比+23.8%/-27.6%/-7.5%，产品结构加速升级。结合渠道反馈，兰亭招商表现亮眼、规模接近翻倍，1743同增双位数，纯正系列等大众价格带老品受需求偏淡影响同比下滑，气泡黄酒Q2适度减少费投，预计规模下滑。分地区看，单Q2浙江/江苏/上海/其他地区分别同比-15.1%/+38.8%/+7.7%/+334%，其中浙江主要受老品及气泡黄酒下滑影响，江苏、上海势能回升，其他地区Q2净增45个经销商、招商表现亮眼。
　　线下推广力度加强，税收优惠有效提升净利率。26H1公司毛利率同比提升0.4pct至55.9%，产品结构整体在升级，单Q2略降0.2pct主要系部分高毛利单品短期下滑扰动。税费端，营业税金率同降1.1pcts，销售费用率同增1.9pcts，主要是公司加大中高端产品线下推广和品牌宣传所致，管理费用率略增0.3pct。受益于高新认定后的税率优惠，实际所得税率大幅下降，归母净利率同比提升2.4pcts。现金流风险可控，公司Q2回款同降9.9%，经营性现金流净额为-0.6亿元，去年同期为-0.9亿元，Q2末合同负债为0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
　　招商质量及中高端产品表现超预期，费用保障下H2有望环比加速。上半年中高端产品招商及推广表现突出，公司进一步增加线下推广费投力度，Q2与盛世群运、河南茅五剑等白酒大商建立合作，区域延伸至中原、东北、华南等地，招商质量较去年明显提升。展望下半年，一方面公司会保持费用力度，增加中高端产品及气泡黄酒的线下推广，市场拓展及消费者培育稳步推进；另一方面公司持续对接拓展优质经销商，招商成效有望在下半年进一步体现。
　　投资建议：酒类多元化趋势下稀缺结构升级标的，利润弹性有望保持，维持“强推”评级。我们认为会稽山当下估值定价关键因子是兰亭和1743增长势能，上半年二者招商及市场推广表现超预期，下半年预计费投保障下增长势能延续。展望未来，酒类多元化趋势下黄酒品类有望受益，伴随会稽山中高端产品占比提升，结构升级贡献的增量可有效填补老品下滑缺口，明后年增长弹性预计保持。我们调整26-28年EPS预测为0.63/0.79/0.91（前值为0.67/0.86/1.01元），维持目标价32元及“强推”评级。
　　风险提示：省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。

　　公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利8.5/1.3/1.0亿元，同比+4.4%/+37.0%/+16.8%；26Q2总营收/归母净利/扣非净利3.5/0.1/-0.1亿元，同比+5.1%/+6584.6%/+224.9%。二季度公司经营延续稳健增长势头，26年公司继续聚焦兰亭、1743、爽酒三大核心单品，叠加25-27年享受15%高新技术企业所得税优惠（自2025年四季度落地，预计25Q4所得税部分冲回，对25年前三季度无影响），盈利能力有望持续提升。经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件，维持“买入”。
　　26Q2延续高端化进程，全国市场稳步推进
　　产品端，26H1公司中高端/普通酒/其他酒营收6.0/1.5/0.8亿（同比+14%/-24%/+18%），26Q2同比分别+24%/-28%/-7%。2026年上半年公司依然保持高端化节奏，核心大单品兰亭继续保持翻倍增长；1743同样保持高增；同时淡季公司延续潮饮产品气泡黄酒爽酒的推广，以产品占位和品牌营销为主；纯正系列等预计表现稳健。市场端，26H1浙江/江苏/上海/其他区域营收4.7/0.6/1.7/1.3亿（同比-10%/+7%/+21%/+77%），26Q2同比分别-15%/+39%/+8%/+334%，公司继续稳固以绍兴为核心的基地市场，同时在江浙沪以外市场稳步铺开；26H1浙江/省外经销商534/1475家，较25年底-97/-1家，公司以兰亭为核心，针对全国经销商的招商正稳步开展；针对老经销商的梳理也在进行。渠道端，公司26H1直销/批发收入同比分别+18%/+2%（26Q2同比分别+7%/+4%）。
　　26Q2所得税率优惠，叠加投资收益增厚利润表现
　　26H1毛利率同比+0.4pct至55.9%（Q2同比-0.2pct至47.7%）；26H1销售费用率同比+1.4pct至27.7%（Q2同比+1.9pct至34.3%），主要系产品持续高端化，淡季线上培育投入增加。26H1管理费用率同比表现持平至5.8%（Q2同比+0.3pct至7.2%）。公司26Q2由于所得税优惠政策所得税率为54.2%（去年同期为95.4%）；同时，26Q2公司投资净收益/营业总收入和公允价值变动净收益/营业总收入同比分别+1.6/+3.6pct。最终26H1/Q2归母净利率同比+3.6/+2.4pct至15.1%/2.5%。此外，公司26H1销售回款8.8亿元（同比-1.6%）；经营性净现金流+0.4亿元（去年同期+0.5亿元）。26Q2末，公司合同负债+其他流动负债1.0亿元，同比/环比分别+0.01/-0.3亿元。
　　高端化加速叠加税率优惠，维持“买入”评级
　　公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放。团队市场化激励到位，省外稳步开拓，有望持续释能。考虑到上半年需求承压，我们略下调2026年营收增速至10.0%，全年营业收入20.0亿元；同时公司高端化进程不改，中高档产品随营收占比提升将对公司营收和利润形成正面拉动，27-28年营收增速不变，仍为15.7%/18.2%，营收为23.2/27.4亿元。同时，考虑到26年税率及投资收益增厚，我们维持盈利预测，预计26-28年EPS为0.62/0.74/0.90元。考虑到部分可比公司26年业绩波动较大，27年利润表现趋于平稳，参考可比公司27年均PE28倍（Wind一致预期），给予公司27年28xPE，目标价给予20.72元（前次目标价21.08元，可比公司估值26年34xPE，给予公司26年34xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收8.53亿元，同比+4.43%；归母净利润1.29亿元，同比+37.04%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+16.77%。其中26Q2公司实现营收3.53亿元，同比+5.13%；归母净利润0.09亿元，同比+6393.31%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比-225.41%。
　　中高端黄酒增速亮眼，江苏及其他区域增长势头强劲。分产品档次来看，2026Q2公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现营收2.29/0.65/0.45亿元，同比分别+23.78%/-27.78%/-6.25%。分销售渠道来看，2026Q2公司直销（含团购）/批发代理/国际销售分别实现营收0.48/2.89/0.03亿元，同比分别+6.67%/+4.33%/+50.00%。分区域来看，2026Q2公司浙江/江苏/上海/其他地区/国际销售分别实现营收1.97/0.26/0.65/0.49/0.03亿元，同比分别-15.09%/+36.84%/+8.33%/+308.33%/+50.00%。截至2026Q2，公司经销商数量为2009家。
　　销售费用率增加，净利率显著提升。2026Q2公司实现销售毛利率47.70%，同比-0.21pct；实现销售净利率2.82%，同比+2.70pct：实现扣非销售净利率-2.99%，同比-2.02pct。其中26Q2销售/管理/研发/财务费用率+1.92/+0.30/+0.18/+0.74pct至34.34%/7.25%/2.74%/-0.37%。
　　发展战略聚焦，积极落实双品牌布局。公司紧扣行业高质量发展主线，围绕品牌形象塑造、科技赋能创新、营销模式精进、管理体系升级与企业文化建设五大维度系统施策。战略方向上，公司坚持以市场为导向，坚持高端化、年轻化的发展战略，不断丰富产品结构，精准匹配市场多元化消费需求。在双品牌布局方面，公司锚定“中国高端黄酒品牌领导者”的品牌定位，以兰亭品牌为核心，深耕高端圈层客群与消费场景，并充分发挥会稽山品牌的引领作用，深化“会稽山”“兰亭”双品牌运营战略，统筹各项资源，线上线下协同发力，通过差异化产品矩阵与全渠道营销网络加速全国化布局。经营方面，公司坚持“科研成果化、技术实用化、实用产品化”的研发导向，围绕业务增长目标，推进全价值链流程再造，以管理、组织、机制三大变革提升运营效率与治理能力，全方位强化核心竞争优势。
　　投资建议：坚持高端化、年轻化，积极培育终端。公司一方面，坚持高端化、年轻化战略方向，构建“会稽山+兰亭”双引擎驱动格局，锚定1743、爽酒、兰亭三大核心系列产品，另一方面，精耕区域和渠道，围绕四大战役开展脉冲式传播，赋能B端、培育C端。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+17.0%/+12.4%/+14.5%至2.86/3.22/3.68亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。

　　事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.53/1.29/1.04亿元，分别同比+4.43%/+37.04%/+16.77%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.53/0.09/-0.11亿元，分别同比+5.13%/+6393.31%/亏损扩大（上年同期扣非-0.03亿元）。26H1公司销售收现8.81亿元，同比-1.63%，期末合同负债0.86亿元，同比+1.33%。
　　中高端产品增长明显，结构持续升级。分产品看，26H1公司中高端瓶装黄酒/普通瓶装黄酒/其他收入分别为5.95/1.48/0.83亿元，同比+14.2%/-24.0%/+17.6%，其中单Q2分别同比+23.8%/-27.6%/-7.5%。公司以“会稽山”品牌为核心，聚焦“纯正”、“兰亭”、“1743”等中高端系列产品，主动收缩普通瓶装黄酒规模，优化产品矩阵。省外市场加速拓展，26H1公司浙江省内/上海市/江苏地区/其他地区/国外收入分别为4.67/1.65/0.56/1.34/0.05亿元，同比-9.9%/+20.9%/+7.5%/+76.6%/+0.1%，其中单Q2浙江省内/省外收入分别约为1.97/1.43亿元，同比-15.1%/+55.3%，省外收入占比提升至约42.0%，同比+13.6pcts。
　　毛利率略有提升，所得税费用下降。26H1公司毛利率55.85%，同比+0.40pct，受益于中高端产品占比提升，销售/管理/财务费用率为27.71%/5.80%/-0.39%，分别同比+1.4/持平/+0.4pct。此外，公司年初公告通过获得高新技术企业的认定，可享受税收优惠政策，贡献上半年利润弹性，26H1公司归母净利率15.08%，同比+3.6pcts。
　　投资建议：公司聚焦“纯正”、“兰亭”、“1743”等大单品，上半年中高端黄酒增长明显，随着黄酒品类的再次推广，高端化和年轻化趋势有望持续，同时产品结构改善持续利好利润弹性释放，我们预计26-28年公司EPS为0.61/0.70/0.81元，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长16.77%。26Q2实现营业收入3.53亿元，同比增长5.13%；归母净利润869.47万元，上年同期为13.4万元；扣非归母净利润亏损1056.04万元，上年同期亏损324.53万元。基本符合行业预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为2.86、3.28、3.75亿，同比增长17.1%、14.7%和14.3%，展望来看，公司高端化、年轻化屡获推动。伴随公司战略持续落地，产品结构有望得到提升，从而增厚未来业绩弹性，当前股价对应26-28年PE分别为34x、30x、26x，与可比公司对比估值仍处合理区间，维持“增持”评级。
　　中高端黄酒加速增长，区域扩张持续推进。26Q2公司酒类业务实现销售收入3.40亿元，同比增长4.85%。分产品看，中高端黄酒收入2.30亿元，同比增长23.84%；普通黄酒收入0.65亿元，同比下降27.59%；其他酒收入0.45亿元，同比下降7.49%。中高端黄酒收入占Q2酒类收入的67.58%，同比提升10.35个百分点，成为收入增长的主要驱动力，我们预计主要系兰亭及1743招商顺利。26Q2浙江大区销售收入1.97亿元，同比下降15.09%，我们预计主要系老品及气泡黄酒变化所致；江苏大区、上海地区销售收入分别为0.26亿元和0.65亿元，同比增长38.76%和7.73%；其他地区收入0.49亿元，同比增长334.01%。江苏及其他地区增长较快，全国化拓展取得积极进展。
　　税收优惠提升利润水平。26Q2公司毛利率为47.70%，同比下降0.21个百分点；归母净利率为2.47%，同比提升2.43个百分点。销售费用率为34.34%，同比提升1.91个百分点，主要由于职工薪酬、广告宣传及促销费用增加；管理费用率为7.25%，同比提升0.30个百分点；研发费用率为2.74%，同比提升0.17个百分点。营业税金及其他占营业总收入比为4.67%，同比下降1.12pct。26H1公司所得税率为21.0%，同比下滑10.4pct。
　　股价表现的催化剂：兰亭等中高端产品持续放量，省外市场拓展加速，费用投放效率改善。
　　核心假设风险：黄酒行业竞争加剧，全国化拓展不及预期

　　事件：会稽山发布2026年半年，26H1公司实现总营收8.53亿元，同比+4.4%；实现归母净利润1.29亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+16.8%；26Q2公司实现总营收3.53亿元，同比+5.1%；实现归母净利润869万元，同比+6393.3%；实现扣非归母净利润-1056万元，同比-225.4%。
　　结构表现突出，中高端产品及长三角以外市场维持高增。分产品，26H1公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入5.95/1.48/0.83亿元，同比+14.2%/-24.0%/+17.6%；其中26Q2公司分产品收入分别为2.30/0.65/0.45亿元，同比+23.8%/-27.6%/-7.5%；分渠道，26H1公司通过直销/批发代理/国际销售分别实现收入1.65/6.57/0.05亿元，同比+18.5%/+2.1%/+0.1%；其中26Q2公司分渠道收入分别为0.48/2.89/0.03亿元，同比+6.8%/+4.1%/+91.3%。分区域，26H1公司在浙江/江苏/上海/其他（国内）/国际分别实现收入4.67/0.56/1.65/1.34/0.05亿元，同比-9.9%/+7.5%/+21.0%/+76.6%/+0.1%；其中26Q2公司分区域收入分别为1.97/0.26/0.65/0.49/0.03亿元，同比-15.1%/+38.8%/+7.7%/+334.0%/+91.3%。截至26Q2，公司经销商数量合计2009家，较26Q1净增加26家。
　　费用率有所上升，税收优惠持续贡献利润端增量。费用端，26H1公司期间费用率为35.8%，同比+1.34pct；其中销售/管理/研发费用率分别为27.7%/5.8%/2.7%，同比+1.37/-0.03/-0.38pct；26Q2公司期间费用率为44.0%，同比+3.13pct；其中销售/管理/研发费用率分别为34.3%/7.2%/2.7%，同比+1.91/+0.30/+0.17pct。利润端，公司26H1毛利率/归母净利率分别为55.9%/15.1%，分别同比+0.40/+3.59pct。公司于2025年12月首次获得高新技术企业认证，自2025年起连续三年（至2027年）享受15%的企业所得税优惠税率，为利润端贡献增量。合同负债方面，至26Q2，公司合同负债为0.86亿元，同比+1.3%，环比-25.6%。现金流方面，26H1公司实现销售收现8.81亿元，同比-1.6%；实现经营净现金流0.43亿元，同比转正。
　　盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端化产品逐步形成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年营业收入分别为19.18/20.70/22.80亿元，分别同比增长5.3%/7.9%/10.1%，归母净利润分别为3.16/3.90/4.22亿元，分别同比增长29.3%/23.3%/8.3%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。

　　行业：几经沉浮，价值低估。当前黄酒品类价值相对较低，痛点主要系：1）前期定位不清，同质化低价竞争，黄酒品类价值提升迟滞；黄酒核心品牌、大单品打造欠缺，导致2）消费区域相对集中，全国化扩张不力，3）消费群体扩张不畅，原有消费者数量逐步萎缩。2023年规模以上黄酒企业的营业收入85.5亿元，同比下降15.88%，累计实现利润15.6亿元，同比增长22.7%，亏损企业累计亏损额0.61亿元。但伴随1）当前重度饮酒人群年龄提升，对低度、健康化酒类产品需求增大；2）悦己消费背景下，年轻消费群体对多样化酒类产品需求增大，黄酒有望获得差异化发展机遇。
　　格局优化，积极求变。伴随行业持续出清，行业竞争格局显著优化，行业翘楚直面痛点，携手求变。黄酒行业CR3市占率从2014年的18.2%提升至2025年的48.8%，其中2025年古越龙山、会稽山、金枫酒业市占率分别为21.4%、21.3%、6.2%。头部企业市占率加快提升一则是收并购带来规模扩张，二则是头部公司在产品和渠道等各方面变革带来的竞争力提升。头部酒企对破局逐步形成共识，携手提价、高端化大单品打造等积极转变频发，黄酒行业有望逐步实现品类价值回归。
　　会稽山：股权理顺，机制灵活。2022年中建信控股入主，随着董事长、总经理等新管理团队陆续焕新，公司组织架构顺利更迭。公司民营企业属性具备一定机制优势：战略调整坚定及时，营销组织变革高效，人员规模快速扩张。费用投放高举高打，宣传推广费用持续提升。会稽山作为黄酒行业翘楚近年来营收稳步提升，2020-2025年，公司营业收入由11.08亿元提升至18.22亿元。
　　战略清晰，志在变革。公司近年战略锚定“高端化、年轻化、全国化”，锐意进取以期实现品类破局。高端化方面，公司着手塔基、腰部产品提价升级及高端产品打造，1）积极推动纯正五年等塔基产品提价，同时推动主力产品向1743等腰部产品升级；2）公司大力布局高端“兰亭”系列，订单及动销端屡获推进。年轻化方面，公司通过品类创新，线上线下并举触达年轻消费群体。打造气泡黄酒“一日一熏”等年轻化单品，并保持新品类持续研发出新。全国化方面，公司加大费用投放，线下渠道拓张，强化场景打造及市场覆盖率提升；线上品牌造势，年轻化单品通过抖音直播等方式实现区域破圈，抢占年轻用户心智。
　　首次覆盖给予“增持”评级。预测2026~2028年公司实现营业收入20.6/23.0/25.6亿，分别同比增长12.9%/12.0%/11.2%；归母净利润2.9/3.3/3.8亿，分别同比增长17.1%/14.7%/14.3%，最新收盘价对应PE分别为25/22/19倍。与可比公司2027~2028年估值均值23/20倍比较公司仍存在合理空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　核心风险假设：高端化及年轻化推动不及预期；食品安全问题；竞争格局恶化。

　　投资要点
　　事件：会稽山26Q1营收5.00亿元，同比+3.94%，归母净利润1.20亿元，同比+27.96%，扣非后归母净利润1.15亿元，同比+24.08%。
　　中高档升级势能延续，1743表现更优。26Q1酒类收入4.87亿元，同比+5.1%，其中中高档黄酒、普通黄酒、其他酒收入分别为3.66、0.83、0.38亿元，分别同比+8.8%、-21.0%、+73.3%，占总营收的比重分别为75%、17%、8%，我们预计1743维持高增，兰亭、纯正五年相对稳健，此外爽酒逐步导入线下渠道。
　　浙江、江苏有所承压，上海、其他地区维持高增。26Q1浙江、江苏、上海、其他地区分别实现收入2.70、0.30、1.00、0.85亿元，分别同比-5.6%、-10.4%、+31.4%、+31.7%，占总营收的比重分别为56%、6%、21%、17%，浙江大本营下滑主要系26Q1侧重于去库存促动销，上海当前恢复较好增势、其他地区仍受益于招商提速。此外26Q1末经销商净减少124家至1983家，公司主动淘汰小商降低管理成本，同时加大对新引入经销商门槛要求。
　　所得税优惠落地，盈利能力大幅提升。26Q1销售净利率同比大幅提升4.6pct至24.0%，主要系所得税率优惠落地带动。销售毛利率同比+0.9pct至61.6%、销售费用率同比+0.9pct至23.0%，整体毛销差相对平稳，此外受通过高新技术企业认定带动，26Q1所得税率同比-11pct至16%，带动盈利能力稳步提升。26Q1销售回款同比+4%至5.5亿元，经营净现金流同比+37%至1.1亿元，合同负债1.16亿元，环增0.05亿元/同增0.17亿元，经销商配合度较高。
　　盈利预测与投资评级：2026公司力争酒类销售实现双位数增长，在“高端化、年轻化”战略带动下，预计爽酒、1743、兰亭高增势能将延续，产业趋势仍将持续兑现。参考公司经营节奏，我们维持2026-2028年归母净利润为2.95、3.42、3.88亿元，对应当前PE分别为31、27、23X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；新品铺货不及预期；竞争加剧。