金田股份发布2026年半年报，整体符合预期。26H1公司实现营收793.0亿元，同比33.7%；归母净利润4.4亿元，同比18.4%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-15.2%；综合毛利率2.3%，同比-0.5pct。26Q2单季度公司实现营收428.2亿元，环比17.4%。随着公司持续推进产品结构升级，高端铜材占比有望进一步提升，我们持续看好公司向高附加值领域转型带来的成长空间。
　　高端转型持续提速，AI算力铜材客户导入顺利，产能扩张打开成长空间。
　　1）AI功率密度持续提升，液冷与高压直流架构加速渗透，带动铜材需求量增与价值量提升。GPU功耗提升推动液冷及高压直流架构加速渗透，带动液冷板、管路及机架母线用铜需求增长，同时对导热导电性能、纯度及尺寸精度提出更高要求。据公司引用摩根士丹利数据，AI数据中心铜需求2026年有望增至74万吨，2027年有望达100万吨。2）AI算力铜材加速放量，客户导入与产能扩张同步推进。26H1公司算力散热铜基材销量1.3万吨，同比68.0%；机架母线铜基材销量0.32万吨，同比94.0%。公司已进入NVIDIA、Meta、AWS、华为等供应链，并自5月起批量供货NVIDIAVeraRubin、AMDMI450等项目。目前算力散热铜基材及机架母线铜基材产能分别为3.5万吨、1.5万吨，预计27H1均实现翻倍。3）海外业务保持较快增长，产能布局向高端铜材延伸。26H1公司境外主营业务收入123.1亿元，同比66.0%；铜及铜合金材料境外销量13.1万吨，同比31.9%。泰国8.0万吨精密铜管项目已进入试生产，越南3.0万吨液冷及机架母线高精度铜带项目持续推进。
　　新能源汽车800V高压平台加速渗透，高压电磁扁线放量带动产品结构升级。
　　26H1公司新能源汽车领域高压电磁扁线出货量1.67万吨，同比61%；其中800V及以上产品出货8,635吨，同比98%，占比提升10pct至52%。公司产品已进入比亚迪、吉利、小米、大众、丰田等主流车企供应链，并持续推进1000V、1200V及1500V平台产品验证及供货。随着新能源汽车高压化趋势延续，800V及以上平台渗透率持续提升，公司高压电磁扁线有望保持较快增长，并推动产品结构进一步向高附加值方向升级。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。随着AI算力相关铜材加速放量，公司高附加值产品收入占比持续提升，单位加工费、毛利率及客户粘性有望持续改善，铜加工业务盈利模式有望进一步优化，推动公司盈利中枢上移。我们上调公司2027年盈利预测，并增加2028年盈利预测，预计公司2026–2028年归母净利润分别为10.4/13.0/14.8亿元（2027年前值为11.9亿元），同比增长38.5%/24.8%/13.6%，对应PE分别为21.2/17.8/15.7倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：新能源下游需求或产能释放不及预期、铜价上涨风险、海外贸易政策变化风险。

　　铜加工+稀土永磁双轮驱动。公司集研、产、销为一体，深耕有色金属加工领域40年，2020年4月于上交所主板挂牌上市；2024年，公司铜及铜合金材料总产量已占国内铜加工材综合产量的9%，铜材总产量位居全球第一。公司已在全球设立16家境外子公司，海外市场销量继续保持增，同时高端领域产品应用不断深化，持续向下游诸多支柱型产业、先进生产力领域提供铜及铜合金、稀土永磁等各类细分材料及产品。公司实控人为楼城、楼国强先生。截至2026Q1，董事长楼城先生直接+间接持有公司19.02%股份；楼国强先生持有公司18.63%股份。
　　公司营收逐步抬升，归母净利润经过三年蛰伏，2025年盈利大幅增长。公司铜产品筑牢规模基底，磁业提高毛利率中枢。2025年铜及铜加工产品营收占比91.1%，毛利占比86.1%，毛利率2.4%。具体来看，2025年铜及铜合金产品/铜线（排）/稀土永磁业务/其他业务毛利占比分别为64.1%/22.0%/6.8%/7.2%。从产销量来看，2023年铜及铜加工产品产销量达到峰值后，公司主动收缩部分传统产品产能，压缩低毛利传统产品规模以促进深化产品结构升级，2024年和2025年铜及铜加工产品产量保持相对稳定，盈利提升主要来自于产品结构升级。
　　核心看点：产品三化提升附加值，建设铜材综合服务供应平台。产品高端化：AI散热+机架母线铜材需求快速增长，公司作为铜加工行业龙头有望乘AI东风，公司芯片半导体领域铜排产能3.5万吨，机架母线领域铜排产能1.5万吨。2025年，公司计划在广东设立液冷科技子公司，以持续提升芯片半导体和机架母线领域铜排产能和技术水平。同时计划在越南投资建设“年产3万吨液冷散热及机架母线用高精密铜排生产项目”，进一步推进液冷相关业务专业化及高速发展。同时公司新能源车电磁扁线产品也在快速放量，公司是扁线龙头，有望受益于行业发展。产品国际化：铜加工海外毛利率远高于国内，公司此前发布员工持股计划，海外销量持续增长，海外产品销量占比提升有望提升公司盈利。产品再生化：公司长期深耕再生铜行业，行业今年面临重大变化，各地政府超额补贴取消，不合规产能生存空间受到压缩，利好包括公司在内的合规产能的盈利和市占率提升，同时公司拥有再生铜翠鸟认证，可以向下游出具全供应链碳足迹跟踪，符合下游产品绿色化再生化要求，有望赚取部分超额利润。
　　投资建议：考虑到公司产品三化提升附加值，铜产品毛利率或将逐步提升，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利10.20亿元、13.54亿元、16.83亿元，对应6月1日收盘价的PE为21x、16x和13x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、海外新扩产铜材产能进度低于预期、铜材传统需求走弱的风险等。

　　投资要点:
　　全球铜加工行业龙头，2025年铜材产量全球第一
　　金田股份是全球铜加工龙头企业。公司深耕有色金属加工领域40年，形成了铜及铜合金材料、稀土永磁材料等多品类细分产品矩阵，向下游诸多支柱型、科技类产业及先进生产力领域提供先进材料高价值综合解决方案，产品已广泛应用于新能源汽车、清洁能源、消费电子、电力电气、智慧生活、AI算力、机器人、低空飞行等领域。
　　目前，公司具备显著的市场规模地位和全球化的产业布局，是国内产业链最完整、品类最多、规模最大的铜及铜合金材料生产企业之一。2025年，公司实现铜及铜合金材料总产量190.61万吨，占中国铜加工材综合产量比例为9%，铜材产量位居全球第一。
　　公司近年来业绩表现亮眼。2025年，公司实现营业收入1250.6亿元，同比增长0.7%，归母净利润7.5亿元，同比增长56.2%，销售毛利率2.56%，同比提升0.20pp，销售净利率0.61%，同比提升0.24pp。2025年公司业绩实现高增，主要系高附加值产品放量、海外市场拓展及规模效应等进展顺利。2026Q1，公司实现营业收入364.8亿元，同比增长33.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长12.9%，销售毛利率2.18%，同比下降0.68pp，销售净利率0.47%，同比下降0.10pp。一季度，公司收入侧展现良好增长趋势，盈利侧我们判断部分受铜价波动及产能爬坡等因素影响。随着公司高毛利产品在AI算力、新能源等板块的应用不断深化、产能持续爬坡以及原材料套期保值工具的应用，我们认为未来公司盈利能力有望持续改善。
　　加速向AI算力价值升维，是全球液冷材料核心供应商
　　AI芯片功耗持续跃迁。随着大模型、图像生成等高性能计算需求跃迁，芯片热设计功耗（TDP）正以前所未有的速度攀升。根据Dell‘OroGroup趋势图，2020-2030年间，NVIDIA、AMD、Google等巨头AI芯片TDP持续突破，后续将迈过2000W大关。以英伟达为例，TDP由B200的700W提升至B300的1100W，Rubin单芯片功耗则达到2300W，未来VR300功耗或将超过4000W。单芯片功耗叠加机柜内GPU集群规模扩容，英伟达单机柜功耗即将迈入兆瓦级。传统机架功耗仅30–50kW，GB200NVL72单机柜功耗120kW、GB300NVL72超130kW；后续Rubin架构VR200NVL系列、RubinUltra架构VR300NVL系列，单机柜功耗将攀升至数百千瓦乃至1MW。
　　液冷正成为散热刚需。通常情况下，风冷的有效覆盖上限约为20kW/机柜的功率密度。随着机架功率密度的提升，风冷方案将难以满足散热需求，而液冷技术具备低能耗、高散热、低噪音、低TCO等显著优势，有望成为未来数据中心散热的主流方案。
　　公司是AI液冷散热材料核心供应商，有望充分受益液冷加速放量。铜凭借其卓越导电性、导热性已成为先进AI产业芯片互联、算力设施散热方面的核心材料，铜基材料向高附加值转型速度进一步加快。公司AI产品涵盖液冷散热及液冷机架母线等，在芯片算力领域有较好的客户基础及技术储备，其中：高精密异型无氧铜排产品已应用于全球多家第一梯队散热模组企业的多款顶级GPU散热方案中；自主研发的铜热管、液冷铜管等产品已批量供货于多家头部企业算力服务器产品中。
　　2025年公司算力散热业务高增，未来扩产积极。2025年，公司芯片半导体领域铜材销量4.1万吨，同比增速21%，其中算力散热领域1.41万吨，同比增速55%，驱动公司铜基材料向高附加值转型升级提速。
　　目前，公司芯片半导体领域铜排产能3.5万吨，机架母线领域铜排产能1.5万吨。同时，公司通过在广东设立液冷科技子公司，并计划在越南投资建设“年产3万吨液冷散热及机架母线用高精密铜排生产项目”，以进一步推进在AI领域相关业务的专业化及高速发展。
　　全球ESG浪潮驱动再生铜需求，公司卡位优势显著
　　全球EGS战略推动再生铜需求提升。随着全球ESG和碳中和战略的深入推进，再生铜凭借低能耗、低碳排、高循环等属性，成为铜产业链绿色转型核心方向。以苹果为例，2025年交付的所有产品所使用的材料中有30%来自再生材料，目标2030年实现碳足迹的碳中和，对所使用的再生铜产品的碳减排、碳税节约能力、供应商碳足迹追溯管理能力等提出严苛要求。
　　公司是再生铜全产业链龙头，卡位优势壁垒深厚。公司是国内再生铜利用量最大、综合利用率最高的企业之一，也是全球业内为数不多的实现再生铜回收、提纯、深加工全产业链闭环的公司。目前公司已推出多款低碳再生铜材料，产品矩阵涵盖铜带、铜线、电磁线、铜管、铜排、铜棒等，应用于高端消费电子、汽车工业、电力电气等领域，具体包括笔记本电脑散热模组、手机震动马达、无线充线圈，新能源汽车电驱动、AC/DC电源等场景。公司在2024年已与美国苹果公司就低碳再生材料签署《总体开发与供应协议》，旨在为其长期提供低碳再生材料，共同推进低碳可持续发展。当前再生铜产品在多家世界知名客户产品中实现量产，2025年其绿色高端低碳再生铜产品销量同比增长54%。再生铜领域绿色产品整体毛利率较高，需求放量有望推动公司相关业务弹性持续释放。
　　稀土永磁：持续深耕，打造快速增长引擎
　　公司稀土磁性材料业务经过20余年的深耕发展，现已成为国内同行业中技术高、产品体系完善的企业之一。公司深入推进稀土永磁产品高端制造研发与客户结构升级，产品已广泛应用于新能源汽车、风力发电、高效节能电机、机器人、消费电子及医疗器械等多个高端领域。在稀土出口管制政策背景下，公司已成为国家商务部和海关总署审批认可的首批获得稀土永磁通用出口许可证的企业之一；同时通过新设立德国子公司，加速国际化布局，提升国际市场份额。
　　目前公司设有宁波和包头两处磁性材料生产基地，在年产能9000吨的基础上，积极筹划包头基地二期项目，以进一步将产能提升至1.3万吨。2025年，公司稀土磁性材料实现主营业务收入17.18亿元，同比增长32.47%；稀土磁性材料毛利率12.61%，同比提升4.25个百分点。
　　新能源：需求动力充足，公司具备份额技术双重优势
　　2025年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量23.55万吨，占公司铜产品销量13%，并继续保持增长态势，其中新能源汽车（含IGBT）领域铜产品销量同比增长16%。公司凭借市场份额及技术储备双重优势，已确立全球新能源领域铜基材料核心供应商地位。
　　（1）新能源汽车：受益于电动化渗透率提升+800V高压升级
　　新能源汽车渗透率提升+800V高压升级，驱动公司相关产品量价齐升。量：新能源汽车用铜量显著提升。据ICSG统计，纯电动汽车单车用铜量约80kg，插电混动车型约60kg，整体平均约70kg左右，是传统燃油车（约20kg）的3-4倍，新能源汽车渗透率提升将显著抬升铜用量需求。价：800V以上高压平台成为产业升级主流，有望带动高压电磁扁线、PEEK材料等高附加值产品需求提升。
　　公司下游客户覆盖全球标杆客户。公司电磁线、高精密铜带、铜排、合金棒线等产品已进入比亚迪、吉利、小米、大众、丰田、宁德时代、博世、汇川、台达、博格华纳、赛力斯等标杆客户供应商体系，广泛应用于新能源汽车三电系统等模块。2025年，公司电磁扁线出货量2.5万吨，同比增长16%，其中800V及以上高压平台扁线出货量同比增长50%，高压扁线出货量占比47%，同比提升10个百分点，市占率持续领先。PEEK材料产品方面，公司依托高压场景技术优势，协同欧洲知名材料供应商突破国际专利壁垒，产品在耐高温、绝缘性能等方面表现卓越，已成功实现向头部新能源车企批量供货，加速推进关键材料进口替代进程。
　　（2）清洁能源：光伏与风电领域需求呈增长态势
　　光伏领域受电站规模化发展推动，单GW光伏装机用铜量达4500-5000吨，主要用于电缆、逆变器等设备；海上风电因海底电缆用铜量较高，每GW用铜量超8000吨，随着海上风电占比提升，带动风电领域铜需求保持较高增速。
　　公司深度参与清洁能源价值链，以高性能铜材为高效发电、智能存储与稳定消纳等场景提供关键材料支撑。2025年，公司清洁能源领域销量增长突出，其中光伏、风电领域铜产品销量同比增长12%。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2026-2028年，公司营业收入1531、1862、2245亿元，同比增长22%、22%、21%，归母净利润9.3、11.5、13.9亿元，同比增长24%、23%、21%，对应PE26、21、17倍。考虑到公司是全球铜加工龙头企业，同时向AI算力业务转型升级，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；全球贸易政策变化风险；业务发展不及预期；铜价波动等风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收793.00亿元，同比+33.74%；归母净利润4.42亿元，同比+18.44%；扣非归母净利润2.23亿元，同比-15.22%。其中26Q2实现营收428.24亿元，同比+33.79%、环比+17.40%；归母净利润2.72亿元，同比+21.97%、环比+60.00%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-11.25%、环比+75.31%。
　　公司业绩增长主要驱动：铜价高位运行放大营收，AI算力铜材与800V高压扁线等高端产品放量，叠加政府补助1.03亿元及公允价值变动收益1.20亿元贡献非经常性损益2.19亿元。
　　铜价上涨占用短期资金，资产负债率上升。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用较去年同期+0.34/-0.05/+0.71/+0.56亿元。负债方面，短期借款+57.53亿元，同比+175.22%,主要系铜价上涨，资产负债率较2025年上升2.07pct至68.67%。
　　AI铜材持续放量，上半年芯片铜材销量达2.6万吨。公司“算力散热领域铜基材”和“机架母线铜基材”两大产品已切入国内外多家AI算力产业供应链体系。上半年公司芯片半导体领域铜材销量2.6万吨，同比增长22%，算力散热铜基材/机架母线铜基材销量为1.27万吨/3185吨，同比+68%/+94%。
　　Rubin放量带动需求增长。在算力散热领域铜基材领域，公司出货量实现万吨级稳定供货，近两年产销量增长迅速，产品矩阵包括CPU/GPU液冷底板基材、超高精密微通道散热片基材、液冷光模块基材与鼠笼式液冷板基材、交换节点液冷板基材、存储节点散热模组基材等，通过进入讯强（CoolerMaster）、奇鋐（AVC）、台达（Delta）等头部液冷散热模组企业供应链，实现向英伟达（NVIDIA）、META、亚马逊云科技（AWS）、华为等AI算力产业供货。今年5月起公司已批量供货英伟达（NVIDIA）VeraRubin和超威半导体（AMD）MI450项目。
　　机架母线铜基材领域，公司通过安费诺（Amphenol）、泰科（TEConnectivity）等头部连接系统企业供应链，实现向AI算力企业的导电铜材供应。随着AI算力机柜功率的迅速提升，机架母线供电方案优势逐步显现，成为解决散热和高载流问题的首选。
　　越南基地持续推进，芯片相关产品产能有望扩至10万吨。公司芯片半导体散热领域铜排产能3.5万吨，机架母线领域铜排产能1.5万吨，主要产能位于广东基地，随着越南年产3万吨液冷散热及机架母线用高精密铜排生产项目”推进建设，预计2027年上半年，公司芯片半导体散热领域铜排产能可达7万吨，机架母线领域铜排产能可达3万吨。
　　高压扁线产品结构升级。新能源汽车领域，公司电磁线、高精密铜带、铜排、合金棒线等产品已进入比亚迪、吉利、小米、大众、丰田、宁德时代、博世、汇川、台达、博格华纳、赛力斯、沃尔沃、蔚来等标杆客户供应商体系，26H1应用于新能源汽车领域的铜产品销量7.5万吨，同比增长22%。其中电磁扁线出货量1.67万吨，同比增长61%，800V及以上高压扁线出货量8635吨，同比增长98%，800V及以上高压扁线出货量占比52%，同比提升10个百分点，市占率持续领先。
　　子公司科田磁业业绩向好，计划分拆上市。稀土永磁板块，子公司科田磁业为磁材行业核心企业，上半年稀土永磁成品产量3925吨，同比提升12%；稀土磁性材料毛利率14.80%，同比提升1.80个百分点，实现净利润0.66亿元，公司计划分拆科田磁业至境内证券交易所上市。
　　投资建议：考虑到公司越南项目投产在即，产能利用率提升，AI铜材业绩贡献有望持续增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润11.23/15.26/18.02亿元，分别同比+49.29%/+35.84%/+18.10%。
　　以2026年8月19日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为19.93/14.67/12.42倍。给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险，项目进度不及预期风险等。