事件：公司发布24年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4126.2/68.3/56.2亿元，同比下降11.7%/16.5%/29.3%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1137.8/26.8/24.0亿元，同比-14.4%/+177.45%/+148.4%。
　　点评：
　　减值转回带动Q3盈利修复，毛利率小幅下降：24Q3公司转回资产减值损失/信用减值损失0.7/5亿元，两项减值损失较去年同期少提15.0亿元，叠加24Q3期间费用率同比下降0.6pct至6.5%，以及公允价值变动净收益及资产处置收益较去年同期增加2.7/1.4亿元，单三季度公司在收入同比负增长下归母净利润增速回正，同环比修复明显。24Q3公司毛利率小幅下滑0.1pct至9%。24年1-9月公司销售毛利率/净利率为9.0%/1.9%，同减0.18/0.38pct，期间费用率为5.6%，同增0.44pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/2.0%/0.2%/2.9%，同比+0.06/+0.27/+0.13/-0.02pct。24年1-9月公司计提资产减值损失/信用减值损失20.2/22.8亿元，同比+29.1%/-7.0%，两项减值较去年同期多计提2.8亿元，24年1-9月毛利率的下降、费用率攀升及减值计提的增加使公司归母净利润同比降幅较收入扩大。24年1-9月公司经营性净现金流为-307.4亿元，比上年同期多流出82.6亿元。
　　新签合同额同比下降，工业制造及其他工程、海外新签保持较快增长：24年1-9月公司新签合同额为8,916.9亿元，同比下降9.2%，其中，三季度新签合同额人民币2,138.9亿元，同比下降17.7%。24年1-9月公司新签海外合同额人民币607.6亿元，较上年同期增长85.2%。24年1-9月公司新签工程承包合同8169.4亿元，同比下降9.9%，其中冶金工程与运营服务/房建工程/市政与基础设施工程/工业制造及其他工程新签合同额同比-2.1%/-14.6%/-22.8%/+22.7%。
　　直接股东变更为五矿集团，业务整合推进或将赋能矿业发展：24年8月，随着股份无偿划转，公司直接股东由中冶集团变更为中国五矿。公司在产多个优质矿山并持续拓展矿业资源，随着五矿集团内部业务的持续整合，或将赋能公司矿业板块，加速第二主业发展。
　　盈利预测、估值与评级：受地方财政偏紧及地产持续低迷影响，24年前三季度公司经营承压明显，新签合同增速下滑也将影响业绩增长，我们下调公司24-26年归母净利润预测至70.9、68.2、67.8亿元（下调幅度分别为26%、35%、39%）。仍看好公司海外及资源业务发展，对公司A股和H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：非钢工程下滑风险；矿产资源业务开发不及预期。

　　营业收入略有承压，Q3利润同比大增
　　公司24年前三季度实现收入4126.17亿，同比-11.71%，归母、扣非净利润为68.31、56.23亿，同比-16.53%、-29.26%，非经常性损益为12.08亿，同比增加9.74亿，主要为非流动性资产处置损益；Q3单季实现收入1137.76亿，同比-14.37%，归母、扣非净利润为26.81、24.04亿，同比+177.45%、+148.41%，三季度利润增速较快主要系Q3单季资产及信用减值损失同比减少15亿。
　　房建业务持续收缩，海外订单增速亮眼
　　24年前三季度新签订单8916.9元，同比-9.2%，Q3单季新签订单2,138.9亿元，同比-17.7%，新签海外订单607.6亿元，同比增长85.2%。分业务看，24年前三季度房建工程、冶金工程及运营、市政工程、工业制造分别新签订单4194.4、1218.9、1377.7、1378.4亿，同比-14.6%、-2.1%、-22.8%、+22.7%，房建业务持续收缩，海外订单增速亮眼。
　　Q3净利率小幅提升，现金流有待改善
　　公司24年前三季度综合毛利率为9%，同比-0.18pct，Q3单季毛利率为9.03%，同比-0.09pct。24Q1-3期间费用率为5.61%，同比+0.45pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06、+0.27、-0.01、+0.13pct，费用未能有效摊薄。前三季度资产减值损失为20.18亿，同比增加4.55亿，信用减值损失为22.80亿，同比减少1.72亿，资产及信用减值损失占营收的比例同比+0.18pct至1.04%。综合影响下公司24前三季度净利率为1.87%，同比-0.38pct，Q3净利率为2.64%，同比+1.27pct。24年前三季度公司经营性现金流净流出307.36亿，同比多流出82.59亿，收付现比分别为70.91%、77.03%，同比-3.63pct、-1.88pct。
　　重视“一核心两主体五特色”多元结构，维持“买入”评级
　　公司拥有强大的核心技术和系统集成能力，形成了国际领先的技术水平。通过精细化管理与风险控制，持续提升盈利能力和项目履约水平，同时优化资源整合与集中采购，增强供应链效率，不断巩固优化提升“一核心两主体五特色”业务体系。我们预计24-26年公司归母净利润为72、79、87亿，对应PE为8.5、7.8、7.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收2988.42亿元，同比下降10.65%；实现归母净利润41.5亿元，同比下降42.5%。
　　业绩短期承压，经营现金流流出增加。2024H1，公司实现营收2988.42亿元，同比下降10.65%,主要是报告期房地产及基建市场调整，工程承包及综合地产等板块业务收入下降所致；其中，工程承包收入2773.63亿元，同比-10.37%；资源开发收入32.92亿元，同比-7.76%；特色业务收入160.31亿元，同比-3.14%；综合地产收入50.30亿元，同比-35.39%。公司实现归母净利润41.5亿元，同比下降42.5%；实现扣非净利润32.18亿元，同降53.9%。公司实现经营活动现金净流量-284.06亿元，同比多流出138.9亿元，主要系业主资金支付周期加长，项目回款速度放缓导致。
　　减值损失有所增加。2024H1公司毛利率为9.05%，同比下降0.22pct；净利率为1.57%，同比下降1.02pct。期间费用率为5.29%，同比提高0.46pct。销售费用率为0.46%，同比提高0.04pct。管理费用率为1.91%，同比提高0.29pct。财务费用率为0.21%，同比提高0.14pct。研发费用率为2.7%，同比降低0.02pct。公司资产负债率为77.49%，同比提高3.73pct。报告期，公司资产减值损失和信用减值损失合计48.66亿元，同比增加17.84亿元。
　　海外新签合同高增长。2024H1，公司新签合同6,777.9亿元，同降6.2%。其中，冶金建设类工程新签合同1,019.4亿元，占比16.3%；房建和市政基础设施类新签合同4,135.2亿元，占比66.3%；工业制造业及其他工程新签合同1,084.9亿元，占比17.4%。上半年公司海外新签合同435.4亿元，同增92.1%；公司冶金工程、工业制造及其他工程、工程咨询与技术服务等业务规模增长显著，新签合同额合计占比达31.78%。1-7月，公司新签合同7,504.4亿元，同降6.4%，其中，新签海外合同443.9亿元，同增83.0%。
　　投资建议：由于上半年公司业绩和新签合同均较去年同期下降较多，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为72.13、80.29、93.83亿元，分别同比-16.81%/+11.32%/+16.86%，对应P/E分别为8.13/7.30/6.25x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　收入利润短暂承压，维持“买入”评级
　　公司24H1实现收入2988亿，同比-10.65%，归母、扣非净利润为41.5、32.18亿，同比-42.5%、-53.9%，非经常性损益为9.31亿，同比增加6.95亿，主要为资产处置收益及减值冲回；Q2单季实现收入1488.9亿，同比-21.6%，归母、扣非净利润为14.7、5.5亿，同比-61.75%、-85.13%。收入受总承包及地产业务下滑拖累，利润下滑主要受毛利率拖累及减值损失增加所致。考虑到地产下行压力较大以及金属价格波动的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为72、78.7、86.9亿（前值为100、111、123亿），对应PE为8.8、8.1、7.3倍，维持“买入”评级。
　　地产业务逐步收缩，盈利能力小幅下滑
　　分业务来看，24H1公司工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务分别实现营收2773.6、32.9、160.3、50.3亿，同比-10.37%、-7.76%、-3.14%、-35.39%，地产业务承压逐步收缩，三座在产矿山合计实现归属公司的净利润4.26亿元。以上业务毛利率分别为8.5%、25.29%、14.85%、6.76%，分别同比-0.13、-9.16、-0.52、-1.58pct，资源开发业务受大宗材料价格波动影响毛利率有所下滑，公司24H1综合毛利率为9%，同比-0.22pct，Q2单季毛利率为9.92%，同比+0.79pct。
　　新签订单同比减少，海外业务有望实现快速增长
　　24H1新签订单6778.0亿元，同比-6.1%，海外新签合同额达到435.4亿元，同比+92.5%，海外订单实现大突破。Q2单季新签订单3,608.5亿元，同比-8.9%，24M1-7新签订单7,504.4亿元，同比-6.4%，新签海外订单443.9亿元，同比增长83%。分业务看，24H1房建工程、冶金工程及运营、市政工程、工业制造分别新签订单3117、1019、1018、1085亿，同比-14.4%、+11%、-18.7%、+24.9%，房建、市政工程板块承压，冶金工程板块稳步增长。
　　减值损失增加，现金流有待改善
　　24H1期间费用率为5.29%，同比+0.46pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、+0.29、-0.02、+0.14pct，费用未能有效摊薄。资产及信用减值损失为48.66亿，同比增加17.84亿，综合影响下公司24H1净利率为1.57%，同比-1.02pct，Q2净利率为1.04%，同比-1.21pct。24年上半年公司经营性现金流净流出284亿，同比多流出139亿，收付现比分别为64%、72%，同比-6.37pct、-0.91pct，应收账款周转率为1.9次，同比降低1.3次。
　　风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。

MCC achieved revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB412,600/6,831/5,623mn for 9M24 (-11.71/-16.53/-29.26% yoy) and RMB113,800/2,681/2,404mn for 3Q24 (-14.37/+177/+148% yoy). 3Q24 attributable NP smashed our forecast of RMB1,579mn, chiefly due to substantial impairment reversals and reduced income tax expenses. In 9M24, MCC signed new contracts worth RMB891.7bn (-9.2% yoy), with overseas contracts amounting to RMB60.76bn (+85.2% yoy). We expect the company to benefit from debt resolution ramp-up given its ample provisions for impairment previously. Maintain OVERWEIGHT/BUY on the A/H-share.

　　公司发布三季报：9M24实现营收4126亿元，同比-11.71%，归母净利/扣非归母68.31/56.23亿元，同比-16.53%/-29.26%，其中24Q3实现营收1138亿元，同比-14.37%，归母净利/扣非归母26.81/24.04亿元，同比+177%/+148%，归母净利显著超过我们的预期（15.79亿元），主要系Q3减值冲回较多、所得税支出减少所致。我们认为公司此前减值计提较为充分，未来有望受益化债加码，维持A股/H股“增持”/“买入”评级。
　　减值冲回、所得税支出减少，24Q3归母净利率显著提升
　　9M24公司综合毛利率9.04%，同比-0.18pct，24Q3为9.03%，同比-0.09pct，环比-0.89pct。9M24期间费用率5.61%，同比+0.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+0.27/-0.01/+0.12pct，费用率上行主要系收入下滑所致，24Q3期间费用率6.47%，同比+0.45pct。24Q3减值冲回5.68亿元，23Q3为计提亏损9.32亿元；24Q3所得税支出2.37亿元，同比减少7.30亿元。综合影响下，9M24归母净利率1.66%，同比-0.10pct，24Q3为2.36%，同比+1.63pct，环比+1.37pct。
　　24Q3现金流改善，期末有息负债率降低
　　9M24经营性现金流净额-307亿元，同比多流出83亿元，收/付现比分别为70.9%/77.0%，同比-3.63/-1.88pct。其中24Q3经营性现金流净额-23亿元，同比少流出56亿元，收/付现比分别为88.8%/91.0%，同比+4.02/-3.73pct。24Q3末资产负债率74.7%，同比+0.19pct，环比-2.79pct，有息负债率13.1%，同比-0.71pct，环比-1.29pct。
　　海外市场、新兴产业订单维持较快增长
　　9M24公司新签合同额8917亿元，同比-9.2%，其中海外新签607.6亿元，同比+85.2%。9M24新签合同额超过5000万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他板块分别新签4194/1378/1219/1378亿元，同比-14.6%/-22.8%/-2.1%/+22.7%，新兴产业较快增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司24-26年归母净利润预测为70/63/64亿元。A股/H股可比公司25年Wind一致预期均值8/3xPE，考虑到公司（减值准备/净利润）比例较高，预计化债受益弹性优于可比，同时钴、镍、铜等矿产资源丰富，具备较好市场价值，给予A股/H股25年12/6xPE，调整A/H股目标价至3.66元/2.00港元（前值3.37元/1.85港元），维持A股/H股“增持”/“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源价格超预期下跌。

MCC achieved revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB298.8/4.15/3.22bn for 1H24 (-10.65/-42.5/-53.9% yoy), and RMB148.9/1.47/0.55bn for 2Q24 (-21.6/-61.7/-85.1% yoy). Considering the company's efforts to consolidate asset quality through provisions for impairment, we lower our attributable NP forecast for 2024/2025/2026 to RMB7.0/6.3/6.4bn (previous: RMB9.4/10.1/10.9bn). As MCC owns abundant mineral resources such as cobalt, nickel, and copper, which have high market value, we value the A/H-share at 10/5x 2024E PE, vs their peers’ average of 7/3x on Wind consensus, for our target prices of RMB3.37/HKD1.85 (previous: RMB4.10/HKD2.01). Maintain OVERWEIGHT/BUY on the A/H-share.

　　24H1营收同比-10.65%，归母净利同比-42.5%
　　公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母2988/41.5/32.2亿元，同比-10.65%/-42.5%/-53.9%，Q2实现营收/归母净利/扣非归母1489/14.7/5.5亿元，同比-21.6%/-61.7%/-85.1%，归母净利低于我们预期（32.3亿），主要系收入下降、减值计提增加超预期。考虑到公司夯实资产质量释放减值风险，我们调整公司24-26年归母净利润预测为70/63/64亿元（前值94/101/109亿元）。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值7/3xPE，考虑相对A/H股可比，公司钴、镍、铜等矿产资源丰富，市场价值较高，认可给予A股/H股24年10/5xPE，调整A/H股目标价至3.37元/1.85港元（前值4.10元/2.01港元），维持A股/H股“增持”/“买入”评级。
　　24Q2毛利率同比、环比均有所改善
　　24H1公司整体毛利率同比-0.22pct至9.05%，主要系资源开发业务收入和毛利率均减少所致，24Q2毛利率9.92%，同比+0.79pct，环比+1.73pct。分业务看，工程承包/房地产/资源开发/特色业务分别实现营收2774/50/33/160亿元，同比-10.4%/-35.4%/-7.8%/-3.1%，毛利率为8.5%/6.8%/25.3%/14.9%，同比-0.13/-1.58/-9.16/-0.52pct。24H1公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个海外在产重点矿山合计利润4.26亿元，同比减少5.84亿元。工程承包中，冶金/房建/基建/其他分别实现收入567/1638/530/39亿元，同比-5.5%/-8.3%/-19.9%/-18.0%。
　　汇兑收益减少抬升期间费用率，减值增加拖累净利率
　　24H1期间费用率为5.29%，同比+0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05/+0.29/-0.02/+0.14pct，财务费用同比+156%，主要系汇兑收益同比-5.27亿。减值支出同比+18亿至49亿，占营收比例同比+0.71pct至1.63%。综合影响下24H1归母净利率同比-0.77pct至1.39%。24H1非流动资产处置收益8.5亿，导致上半年非经常性损益同比增加6.9亿元，扣非净利率同比-1.01pct至1.08%。24H1经营性现金流净额-284亿元，同比多流出139亿元，收/付现比64.1%/71.7%，同比-6.4/-0.9pct。
　　7M24新签合同同比-6.4%，海外新签同比+83%
　　24H1公司新签合同额6778亿元，同比-6.1pct，海外新签435亿元，同比+92.5%。房建/基建/冶金/工业制造及其他新签3117/1018/1019/1085亿元，同比-14.4%/-18.7%/+11.0%/+24.9%。7M24公司新签合同额7504亿元，同比-9.75pct，其中海外新签444亿元，同比+83%，维持高增长。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。