事件：
　　公司发布2025年度报告:2025年全年营业总收入为2,228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润为98.7亿元，同比-22.1%，扣非归母净利润为60.6亿元，同比-37.5%；其中2025Q4营业总收入为692.4亿元，同比/环比分别为+15.5%/+13.1%；归母净利润为12.3亿元，同比/环比分别为-45.7%/-46.5%，扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-57.1%/-69.2%。
　　毛利率保持稳定投入增多利润暂承压
　　收入端：2025Q4公司营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1%，主要受益于销量环比提升。
　　利润端：2025Q4毛利率17.3%，同比+0.7pcts，环比-1.2pcts；2025Q4扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-57.1%/-69.2%，增收不增利主要因为毛利率稍下滑、销售费用提升以增加技术投入。
　　费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%/-0.6%，同比分别为+2.2pcts/-0.2pcts/+0.3pcts/-0.4pcts，环比分别为+0.05pcts/+1.1pcts/+1.6pcts/-0.8pcts，销售/管理费用率基本稳定，研发费用率略有提升。
　　销量环比提升魏牌保持高速增长
　　2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+15.9%，2025Q4单车ASP17.3万元，环比-0.03万元。其中2025Q4哈弗销售23.0万辆，同环比分别为-1.9%/+11.1%；Wey牌销售3.8辆，同环比分别为+71.7%/+31.8%；坦克销售6.8万辆，同环比分别为+10.4%/+9.9%。高端化方面，魏牌高山问鼎2025年7-12月全国MPV销量冠军；2025年全新升级的坦克500和坦克400正式搭载行业领先的智能辅助驾驶，夯实“全场景智能豪华越野SUV”的定位。
　　出口：2025年多系列出口亮眼2026或将继续贡献高增长
　　公司2025Q4出口销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+26.0%。截至2025年，公司产品已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超1,500家。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
　　智能化：系统软件持续升级搭载车型逐步增多
　　软件方面，公司持续推动CoffeePilot3系统进化，秉持“更低成本、更高性能”的理念，加速技术普惠落地，新增车位到车位、待转区通行、掉头、环岛等实用场景。同时，公司持续攻坚前沿技术，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系；正式推出新一代辅助驾驶系统——CoffeePilot4，致力于为用户打造“听得懂、看得见、会思考、可信任”的智能驾驶体验，并将持续应用于高端车型，为品牌向上发展提供坚实技术支撑。
　　硬件运营方面，公司不断扩大CoffeePilot3的车型搭载范围，目前已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模化量产，未来还将进一步拓展至其他品牌，让好用实用的城市NOA功能下探至10万元级市场，让更多用户享受到智能驾驶带来的便利。同时，智能座舱配合CoffeeOS3的迭代进化，其应用车型不断扩大，包括全新高山、二代哈弗枭龙MAX、全新坦克400、坦克500、欧拉5等战略车型，为更多用户带来“五好”智能化体验。
　　投资建议：
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期继续发展，出口持续走强，盈利水平提升，预计公司2026-2028年收入分别为2,600.4/2,933.9/3,196.1亿元，归母净利润为128.9/164.8/185.3亿元，EPS分别为1.51/1.93/2.17元/股，对应2026年4月1日收盘价20.64元/股，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。

　　投资要点
　　公告要点：公司公告2025年营收2228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润98.7亿元，同比-22.1%，扣非后归母净利润60.6亿元，同比-37.5%。2025Q4公司实现营收692亿元，同环比+16%/+13%；实现归母净利润12.3亿元，同环比-46%/-46%；实现扣非后归母净利润5.8亿元，同环比分别-57%/-69%。
　　Q4业绩受销管研费用高增影响。1）营收层面：出口/魏牌销量占比同比提升，销量/ASP同比均改善。公司Q4批发销量合计40万辆，同环比分别+5%/+13%。销量结构上，高山系列热销下Q4魏牌销量占比环比+1pct。出口方面，公司Q4共出口17万辆，同环比分别+33%/+26%，主要为哈弗品牌出口量同环比提升。公司Q4ASP17.3万元，同比+9.5%。2）毛利率：Q4公司毛利率为17.3%，同环比分别+0.7/-1.2pct。3）费用率：Q4公司销管研费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%，同比分别+2.2/-0.2/+0.3pct，环比分别0/+1.1/+1.6pct。费用率同环比提升主要原因为25Q4年终奖计提影响，以及25年全年直营渠道投入较多，店面效率仍在提升中，此外加大新车新技术宣传导致的费用增加。4）最终公司Q4实现归母净利润12.3亿元，单车净利0.3万元。
　　深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025年8月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027年归母净利润预期至133/163亿元（原为174/221亿元），我们预期公司2028年归母净利润为211亿元，对应PE为13/11/8倍。由于魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。

　　事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入2228.24亿元，同比10.20%，实现归母净利润98.65亿元，同比-22.27%，实现扣非归母净利润60.59亿元，同比-37.76%，EPS为1.15元。2025年Q4，公司实现营业收入692.42亿元，同比15.52%，环比13.05%，实现归母净利润12.30亿元，同比-45.66%，环比-46.46%，实现扣非归母净利润5.84亿元，同比-57.13%，环比-69.17%。
　　新能源与高端化进程持续推进，25年单车均价（16.8万元，同比2.7%约4000元）继续提升。1）总量端，2025年全年公司实现汽车销售132.37万辆，同比7.3%，Q4单季公司实现汽车销售40.03万辆，同比5.5%，环比13.2%，新能源汽车销售12.52万辆，同比13.5%，环比6.0%，占总销量比重的31.3%，同比2.2pct，环比-2.1pct。2）结构端，高端品牌WEY销售3.84万辆，同比71.7%，环比31.8%，占总销量比重的9.6%，同比3.7pct，环比1.4pct，高山系列持续热销，Q4月均销量突破1万辆，持续推动公司新能源与高端化转型，2025年Q4公司单车平均收入达到17.3万元，同比9.5%，环比持平，全年单车平均收入达到16.8万元，同比2.7%。20万元以上车型销量占比达41%，产品结构持续高端化。3）全球化方面，25年海外销量50.68万辆（占比38.3%），同比增长11.6%，巴西工厂投产深化本地化布局。海外毛利率从2023年的26.01%降至2025年的16.70%，主要原因为关税壁垒、地缘风险及本地化成本上升。
　　盈利能力受国内转型与出口市场盈利走弱影响有所承压。2025年公司毛利率同比-1.47pct至18.04%，Q4单季毛利率17.25%，同比-1.17pct，环比-1.16pct。2025年Q4，公司单车扣非归母净利润为0.31万元，同比-14.3%，环比-42.6%，2025年全年，公司单车扣非归母净利润为0.51万元，同比-35.8%。1）新能源与高端产品在上市初期经历产能爬坡，产能未充分利用，叠加市场价格战影响，对毛利率有所拖累，2025年国内市场毛利率同比-1.26pct至18.61%，且带来更高的研发端与营销端投入；2）2025年受俄罗斯等市场需求低迷影响，公司出口业务盈利能力有所走弱，2025年出口市场毛利率同比-2.06pct至16.70%。3）25年公司销售费用上涨43.9%至112.7亿元，主要用于建设直营销售渠道及新车型推广，也成为拖累利润的核心因素。
　　费用率方面，2025年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.68%/5.06%/2.13%/-0.88%，同比分别0.09pct/1.19pct/-0.22pct/-0.93pct，Q4单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.48%/4.80%/2.69%/-0.59%，同比分别0.34pct/0.26pct/-0.24pct/-0.35pct，环比分别1.57pct/0.05pct/1.07pct/-0.80pct，销售费用率的增长主要源于新能源与高端新品上市带来的营销费用增加，公司对研发与管理费用管控良好，财务费用率下降主要受益于汇兑收益。
　　发布“归元”AI动力平台，技术护城河与平台化降本。2026年依托“归元”覆盖五大动力形式，首波包括7款新车。欧拉品牌将率先搭载该平台技术，后续车型将逐步落地。整车平台实现多品牌、多车型的标准化与模块化开发，统一智驾、动力、座舱系统，显著降本增效。此外，VLA（视觉语言模型）高阶辅助驾驶系统已在蓝山等车型搭载，并计划向更多主流车型快速普及。
　　投资建议：展望2026年，公司目标销量180万辆，其中海外60万辆。1）新车型规划方面，预计将推出WEY牌大六座SUV新品V9X、哈弗猛龙PLUS、欧拉5混动版、坦克800等产品，驱动公司高端化与新能源转型的持续深化。2）技术和渠道端是战略重心。技术端，城市NOA智驾下探至10万元车型，加速智能平权。800V高压平台量产，固态电池研发推进。渠道端，直营模式降本提效带来利润修复。
　　预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入2850.77亿元、3244.04亿元、3702.59亿元，实现归母净利润126.80亿元、149.19亿元、175.87亿元，摊薄EPS分别为1.48元、1.74元、2.06元，对应PE分别为15.37倍、13.07倍、11.08倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营收2228亿元，同比+10%，归母净利润99亿元，同比-22%，扣非归母净利润61亿元，同比-38%。单Q4来看，公司实现营收692亿元，同环比+16%/+13%，归母净利润12亿元，同环比-46%/-46%，扣非归母净利润5.8亿元，同环比-57%/-69%。
　　2025营收稳健增长，新能源&海外销量占比稳步提升。2025全年公司实现销量132万辆，同比+7.3%，其中海外销量约51万辆，同比+11.7%，占比38%，同比+12.1pcts；新能源车型销量40万辆，同比+25.4%，占比30%，同比+4.4pcts。盈利方面，2025公司毛利率/净利率18.0%/4.4%，同比-1.5/-1.9pcts，其中净利率下滑主要公司加速构建新渠道模式、新车型&新技术上市宣传及品牌提升等因素所致；单Q4来看，公司Q4毛利率/净利率为17.3%/1.8%，同比+0.7/-2.0pcts，环比-1.2/-2.0pcts。费用方面，公司单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/7.8%/4.2%/0.7%，环比+0.4/+0.3/-0.1/+1.1pcts。
　　归元平台助力新车势能向上，Hi4-Z&智能化加速坦克破圈。聚焦中高端市场：2025年魏牌实现销量10.2万辆，同比+86%；报告期内，公司推出全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，兼容多种动力形式和7大车型品类，助力品牌势能向上。坦克引领越野破圈：Hi4-Z泛越野架构+智能化全面进阶，年内全新坦克500和坦克400正式搭载行业领先的智能辅助驾驶、智慧座舱，同时配备冰箱彩电大沙发，年末月度销量均破6000辆。
　　欧拉品牌全面焕新，全球化战略提速。欧拉品牌基于全新平台融合前瞻智能技术，正式完成品牌战略转型，从单一的纯电品牌，全面升级为全动力覆盖品牌，覆盖全场景用车需求，推动品牌全球化提速。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收2651/3108/3572亿元，同比+19%/+17%/+15%，归母净利润128/164/206亿元，同比+30%/+28%/+25%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　投资要点：
　　销量：长城汽车2026年2月销量72,594辆，同比-6.79%，环比-19.61%；产量64,811辆，同比-13.42%。1-2月累计销量为162,906辆，同比+2.58%；累计产量为154,885辆，同比-1.58%。2月销量环比下滑主要受春节假期工作日减少及市场需求季节性波动影响。
　　哈弗销量稳固，魏牌高端化突破显著。哈弗品牌2月销量43,660辆，同比微增0.83%，1-2月累计94,173辆，同比+2.52%，基本盘保持稳健。哈弗猛龙等新能源SUV持续热销，"方盒子"造型产品线逐步丰富，但H6等主力车型面临新能源竞品挤压，转型压力仍存。魏牌表现亮眼，2月销量5,615辆，同比+54.13%，1-2月累计13,488辆，同比+55.93%。高山MPV稳居插混细分市场前列，蓝山等20万元以上车型占比提升，品牌高端化战略成效显现，智能化配置溢价能力增强。
　　坦克短期承压，越野赛道竞争加剧。坦克品牌2月销量10,036辆，同比-14.67%，1-2月累计24,541辆，同比微降0.27%。坦克300、500等车型在越野细分市场地位稳固，但面临比亚迪方程豹、北京越野BJ40等产品分流。
　　欧拉转型阵痛，皮卡龙头地位稳固。欧拉品牌2月销售1,263辆，同比-33.46%，1-2月累计3,320辆，同比-18.85%。欧拉定位女性市场，当前仍处产品结构优化阶段，好猫等入门车型逐步淡出，芭蕾猫、闪电猫等15万元以上产品需加速市场培育，新车型欧拉5已推出，后续混动版及燃油版的上市将进一步丰富产品矩阵。长城皮卡2月销售12,011辆，同比-30.42%，国内市占率近50%；2.4T长城炮在南非、澳洲、新西兰、中东、智利上市，全球化布局深化。
　　海外销量高增，新能源渗透率待提升。2月海外销售42,675辆，同比+37.36%，1-2月累计82,953辆。公司在巴西、澳洲等市场通过体育赛事营销提升影响力，生态出海战略持续推进。2月新能源车销售12,744辆，占总销量17.56%，低于行业平均水平，1-2月累计30,773辆。公司需加快Hi4-T等混动技术向哈弗、欧拉品牌渗透，平衡高端化与市场覆盖率。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为121/143/173亿元，对应PE为15/12/10倍。随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段。维持"买入"评级。
　　风险提示：高端化推进不及预期风险，海外市场波动与政策风险，行业竞争加剧风险。

　　事件:
　　长城汽车2026年4月1日发布3月产销公告：2026年3月长城汽车集团总销量10.6万台，同比+8.4%，环比+46.3%；Q1总销量26.9万台，同比+4.8%。
　　投资要点:
　　2026年3月销量稳健，品牌势能向上。2026年3月长城汽车集团总销量10.6万台，同比+8.4%，环比+46.3%；Q1总销量26.9万台，同比+4.8%。分品牌看，哈弗品牌3月销量5.7万台，同比+8.1%，环比+30.6%，Q1批发15.1万台，同比+4.6%；WEY牌3月销量7751台，同比+65.8%，环比+38.0%，Q1批发2.1万台，同比+59.4%；长城皮卡3月销量2.0万台，同比+0.1%，环比+70.3%，Q1批发4.8万台，同比-4.4%；欧拉品牌3月销量2529台，同比-8.9%，环比+100.2%，Q1批发5849台，同比-14.8%；坦克品牌3月销量1.8万台，同比+5.4%，环比+82.5%，Q1批发4.3万台，同比+2.1%。
　　重磅新品密集上市，高端化+哈弗大单品齐发。高端化车型坦克700目前已启动预售，定价43.8-51.8万元，定位新能源豪华硬派越野车，尺寸5105/2061/1985mm，轴距3000mm，外观为方盒子造型，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本；魏牌V9X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6超充电池，预计将于2026年二季度上市。哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，外观延续经典方盒子外观，车身长度和轴距同步增加，跨入中型SUV尺寸，并同时提供5座和7座两种可选，动力方面将搭载第二代Hi4四驱混动技术，预计年内上市。
　　2026Q1海外销售同比高增，出口战略稳步推进。公司2026年Q1海外累计销量为13.0万辆，同比+43.1%；3月海外销量为4.7万辆，同比+48.2%，环比+10.5%。欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆；巴西工厂稳步发展，将作为关键支撑点，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2868、3351、3863亿元，同比增速为29%、17%、15%；实现归母净利润136.7、169.0、197.7亿元，同比增速为39%、24%、17%；EPS为1.60、1.98、2.31元，对应当前股价的PE估值分别为13.0、10.5、9.0倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　事件:
　　长城汽车2026年3月27日发布2025年报：2025年公司总营收2228亿元，同比+10.2%；归母净利润为98.7亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润为60.6亿元，同比-37.5%。
　　投资要点:
　　2025Q4单车收入稳健，渠道建设加码。2025年公司总营收2228亿元，同比+10.2%；归母净利润为98.7亿元，同比-22.1%；全年单车均价为16.8万元，同比+0.4万元；单车归母净利润为0.75万元，同比-0.3万元。2025Q4公司总营收692.4亿元，同环比分别+15.5%/+13.1%；归母净利润为12.3亿元，同环比分别-45.7%/-46.5%；单车均价为17.3万元，同比+1.5万元，环比持平。公司2025Q4毛利率为17.3%，同比+0.7pct，环比-1.2pct；销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%，其中销售费用率同比提升明显，主要因为公司加速构建直连用户的新渠道模式。
　　V9X即将上市，新平台加速高端化。魏牌V9X是长城汽车归元S平台打造的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，预计将于2026年二季度上市。V9X车身尺寸达5299/2025/1825mm，轴距3150mm，采用2+2+2六座布局，满员状态下仍能满足家庭出行储物需求。动力层面，该车搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6C超充电池，零百加速仅4.4秒，WLTC纯电续航363km，综合续航超1300km，馈电油耗低至6.3L/100km。针对大型SUV操控痛点，V9X配备10后轮转向系统，最小转弯半径仅5.1米。
　　海外市场1-2月同比高增，2026年海外销量目标为60万辆。公司2026年1-2月海外累计销量为8.3万辆，同比+40.4%。公司2025年出口50.6万辆，2026年公司海外销量目标为60万辆，我们判断公司海外竞争力不断加强，出口销量有望保持较快增长。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2868、3351、3863亿元，同比增速为29%、17%、15%；实现归母净利润136.7、169.0、197.7亿元，同比增速为39%、24%、17%；EPS为1.60、1.98、2.31元，对应当前股价的PE估值分别为13.08、10.57、9.04倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　事件:
　　长城汽车2026年3月1日发布2026年2月产销公告：2026年2月，长城汽车销售新车7.3万辆，海外销量同比增长37.4%。
　　投资要点:
　　春节因素致2月销量下滑，全年销量目标为180万辆。2026年2月，长城汽车实现销量7.3万辆，同环比-6.8%/-19.6%。1-2月累计销量16.3万辆，同比+2.6%。分品牌看：哈弗销量4.4万辆，同环比+0.8%/-13.6%；WEY牌销量5615辆，同环比+54.1%/-28.7%；长城皮卡销量1.2万辆，同环比-30.4%/-21.8%；欧拉销量1263辆，同环比-33.5%/-38.6%；坦克销量1.0万辆，同环比-14.7%/-30.8%。公司2026年销量目标为180万辆，其中海外为60万辆。
　　V9X即将上市，新平台加速高端化。魏牌V9X是长城汽车归元S平台打造的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，预计将于2026年二季度上市。V9X车身尺寸达5299/2025/1825mm，轴距3150mm，采用2+2+2六座布局，满员状态下仍能满足家庭出行储物需求。动力层面，该车搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6C超充电池，零百加速仅4.4秒，WLTC纯电续航363km，综合续航超1300km，馈电油耗低至6.3L/100km。针对大型SUV操控痛点，V9X配备±10°后轮转向系统，最小转弯半径仅5.1米。
　　海外市场2月同比高增，全球化战略持续推进。公司2026年2月海外销量为4.3万辆，同环比+37.4%/+6.0%。1-2月累计海外销量8.3万辆，同比40.4%。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。1月30日，长城汽车首款本地组装豪华新能源MPV——全新魏牌高山在马来西亚正式发布，开启长城汽车东盟生态出海新里程。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2228、2755、3098亿元，同比增速为10%、24%、12%；实现归母净利润99.1、145.2、172.5亿元，同比增速为-22%、47%、19%；EPS为1.16、1.70、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为17.4、11.9、10.0倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　长城汽车1月30日发布2025年业绩预告，2月1日发布1月产销公告：长城汽车预计2025年营业收入为2227.9亿元，同比+10.2%；归母净利润预计为99.12亿元，同比-21.7%；扣非归母净利预计为61.58亿元，同比-36.5%。2026年1月公司汽车批发9.0万辆，同环比+11.6%/-27.2%。
　　2025年营收稳健增长，直营渠道投入压制利润。2025年公司营业收入预计为2227.9亿元，同比+10.2%；归母净利预计为99.1亿元，同比-21.7%；扣非归母净利预计为61.6亿元，同比-36.5%。根据公司业绩预告，利润表现下滑主要由于2025年公司加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润下降。
　　1月销量同比向上，全年销量目标180万辆。2026年1月，长城汽车实现销量9.0万辆，同环比+11.6%/-27.2%。分品牌看：哈弗销量5.1万辆，同环比+4.0%/-24.0%；WEY牌销量7873辆，同环比+57.2%/-39.0%；长城皮卡销量1.5万辆，同环比+24.6%/+0.1%；欧拉销量2057辆，同环比-6.2%/-74.7%；坦克销量1.5万辆，同环比+12.9%/-31.4%。公司2026年1月海外销量为4.0万辆，同环比+43.8%/-29.9%。公司2026年销量目标为180万辆，其中海外为60万辆。
　　生态出海打造第二增长极，归元平台全球首发。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。1月6日-9日，长城汽车在2026CES展示Hi4和VLA大模型等科技成果，以及魏牌高山9和蓝山智能进阶版等车型。长城归元平台1月全球首发，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV和燃油五种动力形式，应用AI技术，融合双VLA大模型，未来将推出新动力形式，强化集团全动力布局。魏牌全新大六座旗舰车型V9X即将亮相，夯实品牌定位。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2228、2755、3098亿元，同比增速为10%、24%、12%；实现归母净利润99.1、145.3、172.5亿元，同比增速为-22%、47%、19%；EPS为1.16、1.70、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为18.0、12.3、10.3倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　事项：
　　公司披露2025年年度业绩快报，2025年公司实现营业收入2227.9亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润99.1亿元，同比下滑22%，实现扣非归母净利润61.6亿元，同比下滑36.5%。单四季度来看，2025年四季度公司实现营收692.1亿元，同环比分别增长15.5%/13.0%，实现归母净利润12.8亿元，同环比分别下降43.6%/44.4%。
　　平安观点：
　　直营渠道构建导致费用增加，影响公司盈利释放。根据公司业绩快报披露，由于构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润下降。根据魏牌公众号披露，截至2025年底，魏牌直营门店数量已超过500家，直营渠道的构建直接体现在销售费用的增加，2025年前三季度公司销售费用达到79.5亿元，同比增长55.5%。
　　2025年销量创历史新高，新能源及海外销量刷新纪录。2025年公司销量达到132.4万台，同比增长7.3%，年度销量创历史新高，其中新能源车型销量达到40.4万台，同比增长25.4%，海外销量达到50.6万台，同比增长11.7%，新能源及海外销量刷新纪录。分品牌来看，哈弗、魏牌、坦克、欧拉、皮卡销量分别为75.9万/10.2万/23.3万/4.8万/18.2万台，其中魏牌销量增长显著，2025年其销量同比增长86.3%，魏牌高山连续3个月交付量破万，一度成为全国MPV的月销量冠军。
　　归元平台发布，开启新产品周期。2026年1月，公司发布其原生AI全动力平台——归元平台。动力方面，归元平台可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五种动力形式，实现“一套架构，全域兼容”；车型方面，可以覆盖轿车、城市SUV、泛越野SUV、强越野SUV、皮卡、MPV、跑车等7大品类。根据规划，归元平台将成为长城汽车的“超级母体”，公司将推出涵盖5大动力的50余款全球车型，其中基于归元平台首个高端技术序列“归元S”打造的AI豪华6座旗舰魏牌V9X即将发布，此外归元平台的赋能下，欧拉5将支持HEV、BEV、ICE等多种动力形式。
　　盈利预测与投资建议：受直营渠道建设等多种因素影响，公司2025年盈利潜力并未充分释放，结合公司2025年业绩快报以及公司最新情况，我们调整公司2026~2027年净利润预测为133亿/165亿元（此前预测值为152亿/195亿元）。直营渠道的建设是公司做大做强魏品牌的必要投入，公司归元平台已发布，新产品周期即将开启，前期投入或将逐步兑现，此外公司在越野、皮卡等领域具备较强领先优势，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）海外业务占比较高，存在政策法规、汇率波动等风险；2）归元平台新车型上市后不达预期，V9X发布后不达预期；3）纯电赛道产品矩阵有待进一步丰富；4）直营渠道建设导致公司销售费用率仍居高不下；5）汽车消费需求疲软，导致公司销量数据不达预期。