事件：公司发布2026年半年报，1H26实现营收1021亿元，同比+11%，归母净利润24.6亿元，同比-61%，扣非归母净利润16.1亿元，同比-55%；单Q2来看，公司实现营收570亿元，同环比+9%/+26%，归母净利润15.2亿元，同环比-67%/+61%，扣非归母净利润11.3亿元，同环比-47%/+134%。本期利润同比大幅下滑主要系海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动所致。
　　海外业务成为核心增长引擎，销量与渠道扩张势头强劲。2026年上半年，公司实现新车销量58万辆，同比+1.2%，销量和营收均实现同比增长，主要得益于海外增长及国内高价值车型增长驱动公司全球化品牌力持续提升。上半年公司海外实现销量28.9万辆，同比+45%，海外销量占比已超过50%。渠道建设方面，年内新增海外店面近200家，截至6月底海外销售渠道已超1600家，覆盖欧亚、澳大利亚、中东、南美、东盟、欧盟等核心市场，生态出海战略成效显著。
　　智能化实现从硬件升级、功能进阶到体验进化的完整升维。2026年上半年，CoffeePilot3在欧拉5、猛龙PLUS等车型上规模化量产，同时推出CoffeePilot4全新一代辅助驾驶系统，目前已搭载于2026年蓝山智能进阶版、全新坦克700、魏牌V9X等车型，后续将覆盖魏牌、坦克等高端产品。座舱方面，公司最新的CoffeeOS3.4版本已搭载于魏牌V9X，后续将通过OTA推送至更多车型。
　　中长期成长逻辑清晰，技术平台与全球化战略构筑护城河。公司以“ONEGWM”品牌战略为核心，依托全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，实现“一车多动力、一车多品类”的体系化能力。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收2477/3037/3356亿元，同比+11%/+23%/+10%，归母净利润101/130/153亿元，同比+2%/+29%/+18%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　投资要点
　　公告要点：
　　2026Q2公司实现营收570亿元，同环比+9%/+26%；实现归母净利润15.2亿元，同环比-67%/+61%；实现扣非后归母净利润11.3亿元，同环比分别-47%/+134%。
　　业绩符合我们预期，出口销量占比创新高。1）营收层面：出口占比创历史新高，ASP同环比继续上行。公司Q2批发销量合计31.5万辆，同环比分别+1%/+17%。出口方面，公司Q2共出口16万辆，同环比分别+51%/+24%，出口占比达51%，同环比+17.1/+2.9pct。分品牌看欧拉在欧拉5带动下销量同环比增速最高。2）毛利率：Q2公司毛利率为18.3%，同环比分别-0.5/-0.1pct。上半年碳酸锂、铜铝、存储芯片涨价带来单车成本边际提升，但出口占比高（出口车型毛利率高于国内），且公司通过采购规模效应、新车量产后的台阶降价、垂直自制整合的生态优势，成本控制能力良好。3）费用率：Q2公司销管研费用率分别为5.9%/1.9%/4.1%，同比分别+0.7/+0.0/-0.4pct，环比分别+0.2/-0.3/-0.9pct。销售费用率同环比提升主要因：①海外市场新车上市广宣，以及国内V9X、坦克700的新车宣传；②海外销量增长带来的佣金及运保费按海外准则计入销售费用；③上半年直营店调整整合的少量费用。此外26H1产生部分汇兑损失。4）最终公司实现归母净利润15.2亿元，同环比-67%/+61%；实现扣非后归母净利润11.3亿元，同环比分别-47%/+134%。
　　盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至89/115/149亿元（原为118/144/179亿元），对应PE为15/11/9倍。由于魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期，欧拉出海进展顺利，我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险；原材料涨价风险。

　　事件：8月25日，公司发布2026年半年度报告：2026H1营业总收入为1,021.0亿元，同比+10.6%；归母净利润为24.6亿元，同比-61.1%；扣非归母净利润为16.1亿元，同比-55.0%。其中2026Q2营业总收入为569.9亿元，同比/环比分别为+8.9%/+26.3%；归母净利润15.2亿元，同比/环比分别为-66.9%/+60.7%，扣非归母净利润11.3亿元，同比/环比分别为-46.6%/+134.0%。
　　2026Q2营收环比提速高端化带动单车收入上行。2026H1公司实现营收1,021.0亿元，同比+10.6%；毛利率为18.4%，同比基本稳定。其中2026Q2营收569.9亿元，同比+8.9%、环比+26.3%。经测算，2026Q2单车收入约18.1万元，环比2026Q1的16.8万元提升8.0%，反映新品上市及产品结构升级对收入端的支撑。利润端仍然承压，2026H1归母净利润24.6亿元，同比-61.1%，主要受海外税收政策补贴收益收回延期及汇率波动影响。
　　新品集中上市高端化进入产品兑现阶段。2026H1公司先后推出全新坦克700、欧拉5、哈弗猛龙PLUS及魏牌V9X等车型，覆盖豪华越野、时尚新能源、泛越野及高端家庭SUV市场。新品推动品牌结构改善：2026H1魏牌销量4.5万辆，同比+29.1%；魏牌高山累计交付3.2万辆，同比+186.0%；坦克品牌国内新能源渗透率达到58.4%。随着旗舰车型交付爬坡及后续产品矩阵持续扩充，公司高价值车型占比和品牌溢价能力有望进一步提升。
　　海外增长进一步加速全球化成为销量核心增量。据产销快报，2026H1公司销售新车58.4万辆，同比+2.5%；海外销量29.1万辆，同比+47.4%。其中2026Q2单季销量31.5万辆，同比+0.6%、环比+17.0%；海外销量16.13万辆，同比+51.1%、环比+24.0%。2026Q2海外销量占公司总销量比例过半，海外市场已由重要增量来源进一步成长为支撑整体销量的核心引擎。
　　从产品出口迈向生态出海，全球经营体系持续深化。截至2026年6月，公司海外销售渠道超过1,600家，累计海外销量突破200万辆，全球用户总量超过1,600万。公司持续推进研发、生产、供应链、销售及服务的全链条本地化布局，并通过巴西、泰国等海外生产基地提升本地制造与运营能力。随着全动力产品矩阵进入更多市场、渠道网络继续扩张及本地产能逐步释放，公司全球化经营有望由销量增长进一步转向品牌、产能和供应链的体系化提升。
　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，高端化产品新周期继续发展，出口持续走强，盈利水平提升，预计公司2026-2028年收入分别为2,607.8/3,151.7/3,452.7亿元，归母净利润为69.3/96.1/120.1亿元，EPS分别为0.81/1.12/1.40元/股，对应2026年8月27日收盘价15.29元/股，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期；关税及贸易政策不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报，2026年H1公司实现营业收入1021.01亿元，同比+10.58%，实现归母净利润24.65亿元，同比-61.11%，实现扣非归母净利润16.10亿元，同比-55.04%，EPS为0.29元。2026年Q2，公司实现营业收入569.92亿元，同比+8.94%，环比+26.34%，实现归母净利润15.19亿元，同比-66.87%，环比+60.67%，实现扣非归母净利润11.28亿元，同比-46.60%，环比+134.02%。
　　哈弗和长城炮构成上半年基本盘，坦克承压，海外销量占比近半，销量高销量合计占比超72%，坦克品牌从高速增长进入调整期对上半年形成拖累。2026年H1公司实现汽车销售58.39万辆，同比+2.5%，实现新能源汽车销量14.46万辆，同比-9.8%，占总销量比重同比-3.4pct至24.8%，实现出口销量29.14万辆，同比+47.4%，占总销量比重同比+15.2pct至49.9%。Q2单季公司实现汽车销售31.48万辆，同比+0.6%，环比+17.0%，实现新能源汽车销量9.20万辆，同比-6.0%，环比+74.8%，占总销量比重同比-2.0pct至29.2%，环比+9.7pct，实现出口销量16.13万辆，同比+51.1%，环比+24.0%，占总销量比重同比+17.1pct至51.3%，环比+2.9pct。上半年，公司海外销量28.9万辆，同比大增45.46%，占总销量比重接近50%；6月单月海外销量占比达55.7%，首次反超国内。俄罗斯、东盟、拉美、中东多点开花，其中俄罗斯市20万元以上车型销售27.02万辆，占比44%，比去年提升7个百分点，坦克明显提升，2026年H1公司单车收入同比+7.9%至17.49万元，Q2单季单车收入为18.10万元，同比+8.3%（1.39万元），环比+8.0%（1.34万元），创单季历史新高，全球市场品牌形象持续提升。
　　海外高盈利能力对冲原材料价格上涨等负面影响，助力毛利率稳定，汇率波动等非经常性因素拖累公司利润。2026年H1公司毛利率同比-0.01pct至18.37%，Q2单季毛利率18.31%，同比-0.49pct，环比-0.14pct。Q2碳酸锂、存储、贵金属等原材料价格上涨带来的成本压力集中显现，叠加国内市场下滑影响规模效应，公司成本端承压，具备高盈利能力的海外市场销量高增对负面影响形成有效对冲，助力公司毛利率相对稳定。
　　汇率波动带来的汇兑损失对利润形成主要拖累，公司上半年汇兑差额为4.23亿元，而去年同期为-17.04亿元，同比减少21.27亿元；此外，部分海外市场的税收优惠政策收益未在上半年确认，递延至下半年。但上半年公司经营现金流104.36亿元大幅高于净利润，回款良好；货币资金超400亿元，财务安全边际充足。
　　研发费用持续加码，公司上半年研发费用为45.68亿元，同比增长7.74%，智驾与新能源技术投入保持高强度。费用率方面，2026年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.47%/5.87%/2.01%/0.27%，同比分别-0.12pct/+0.42pct/-0.04pct/-2.11pct，销售费用率的上涨主要来源于国内外市场新品拓展的广宣费用增长与终端促销。Q2单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.08%/5.94%/1.87%/0.32%，同比分别-0.38pct/+0.71pct/+0.04pct/+1.59pct，环比分别-0.89pct/+0.16pct/-0.31pct/+0.10pct，受益于费用率环比降低，Q2单车扣非归母净利润环比翻倍增长至0.36万元。
　　国内新品上市与海外渠道&产品拓展并进，公司全球化战略成果亮眼。国内市场方面，公司持续拓展产品矩阵，新品销量增长潜力十足，方盒子新品哈弗H10上市24小时大定31826台，新款坦克300上市12小时大定15318台，魏牌五座旗舰V8X于8月14日上市，定价22.68-30.28万元；海外市场方面，2026年上半年公司新增近200家全球店面，海外销售渠道已超1600家，哈弗猛龙登陆中东，坦克500登陆巴基斯坦，坦克300PHEV登陆澳新市场，坦克300PHEV弹性燃料版和哈弗H6PHEV弹性燃料车型登陆巴西，持续在海外市场导入产品，市场拓展成效显著，坦克品牌上半年海外销量同比增长57.6%至3.45万辆，哈弗品牌上半年海外销量同比增长45.0%至20.54万辆。
　　投资建议：展望2026年下半年，预计公司海外销量将延续高增态势，全年销量目标从60万辆上调至70万辆，国内市场预计还将有新款坦克500、坦克700六座版、新款芭蕾猫、新款闪电猫等多款新品上市，贡献销量增长动能。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入2657.52亿元、3015.11亿元、3444.34亿元，实现归母净利润93.31亿元、117.49亿元、147.38亿元，摊薄EPS分别为1.09元、1.37元、1.72元，对应PE分别为14.16倍、11.24倍、8.96倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件
　　8月25日，长城汽车发布2026年半年报，2026Q2实现营业收入569.9亿元、同比+9%、环比+26%，实现归母净利润15.2亿元、同比-67%、环比+61%，实现扣非净利润11.3亿元、同比-47%、环比+135%，符合此前预告中值。
　　点评
　　1、出口高增带动ASP亮眼增长：1）量：2026Q2总销量31.5万台、同比+1%、环比+17%；2）价：Q2单车ASP18.1万元、同比+1.4万元、环比+1.3万元，ASP同环比亮眼增长主要来自出口销量及占比高增，Q2出口销售16.1万台、同比+51%、环比+24%、销量占比提升至51%；其中26H1出口ASP为19.3万元、同/环比分别+1.2/+1.3万元，国内ASP为15.7万元、同/环比分别为+0.5/-0.5万元，同比增长主要系魏牌占比提高，环比下滑与H1乘用车内销大盘承压、皮卡销售季节性较强导致的销售结构变化有关。
　　2、2026Q2利润环比大幅增长：1）毛利率：26Q2毛利率达到18.3%、同比-0.5pct、环比-0.1pct，同比下滑预计受报废税递延影响，环比略有下滑预计与欧拉销量占比提高有关；2）费用端：Q2销售/管理/研发费用率分别5.9%/1.9%/4.1%，同比+0.7/+0.1/-0.4pct，环比+0.2/-0.3/-0.9pct；销售费用率同环比提升主要受到新车上市带来广宣费用增加、海外销售规模增长带来佣金增加等影响；3）经营性利润：还原25Q2/26Q1/26Q2汇兑影响分别+5/-0.5/-2.2亿，剔除25Q2收到的报废税22.7亿，25Q2/26Q1/26Q2经营性利润分别为18.1/10.0/17.4亿，26Q2同/环比分别-4%/+74%。还原后单车净利润为0.55万元，同/环比分别-0.0/+0.2万元。
　　3、展望：1）全新坦克300、长城H10、魏牌V8X等已陆续上市，后续仍有魏牌V9XHEV&纯电版等车型，中高端车型有望贡献销量与业绩增量；2）在全动力谱系布局、欧拉5等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂等产能爬坡下，公司出口增长有望提速。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为91/127/160亿元，公司股票现价对应PE估值为15/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

　　事件:。
　　长城汽车2026年8月25日发布2026年半年度业绩公告。长城汽车2026H1实现营收1021.0亿元，同比+10.6%；归母净利润24.6亿元，同比-61.1%；扣非归母净利润16.1亿元，同比-55.0%。
　　投资要点:
　　公司营收稳健向好，非经营性波动扰动短期业绩。长城汽车2026H1实现营收1021.0亿元，同比+10.6%；归母净利润24.6亿元，同比-61.1%；扣非归母净利润16.1亿元，同比-55.0%；经营性净现金流104.4亿元，同比+13.25%。2026Q2实现营收569.9亿元，同比+8.9%，环比+26.3%；归母净利润15.2亿元，同比-66.9%，环比+60.7%；扣非归母净利润11.3亿元，同比-46.6%，环比+134.0%。公司表示，本报告期公司销量和营业收入同比增长，海外市场及国内高价值车型增长，公司主营业务经营保持稳健。2026H1归母净利润同比下降主要系海外税收政策补贴收益收回延期以及汇率波动所致，根据2026年半年度业绩预告，海外税收政策补贴收益收回延期和汇率波动合计约影响40.33亿元。2026H1公司累计销量57.6万辆，同比+1.2%；2026H1公司累计出口28.9万辆，同比+45.5%。2026Q2公司销量30.7万辆，同比-1.7%，环比+14.0%；2026Q2公司出口15.9万辆，同比+47.4%，环比+22.2%。
　　品牌向上成效持续显现，新能源产品矩阵持续完善。2026H1长城汽车累计销量57.6万辆，同比+1.2%；据人民财讯，上半年20万元以上车型销量达27.02万辆，同比+5.57万辆，销量占比提升7pct至44%，品牌向上成效显著。2026年下半年公司重点产品陆续上市，2026年7月19日，全新坦克300正式上市，共推出汽油、柴油、Hi4-T及Hi4-Z等5款车型，售价19.98万元-25.98万元；2026年8月5日，长城H10正式上市，提供五座、六座版本，上市价20.18万元-22.38万元；2026年8月14日，魏牌V8X正式上市，共推出两大版本、5款配置，限时权益价22.68万元起，搭载超级Hi4混动架构、800V高压平台及6C超充技术。2026年下半年，公司预计将推进哈弗H6、大狗、猛龙系列产品迭代，推出HEV版本，持续扩充新能源产品矩阵。
　　海外销量维持高增，本地化布局持续完善。2026H1长城汽车海外销量达28.9万辆，同比+45.5%，占公司总销量的50.2%，海外业务已逐渐成为公司核心增长引擎。2026年上半年公司新增海外门店近200家，截至2026年6月，海外销售渠道达到1600家。长城汽车已在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，并在厄瓜多尔、马来西亚、巴基斯坦等市场布局多家KD工厂。2026年上半年，哈弗猛龙登陆中东，坦克500登陆巴基斯坦，坦克300PHEV登陆澳新市场，坦克300PHEV弹性燃料版和哈弗H6PHEV弹性燃料车型登陆巴西；全球车欧拉5目前已在哥伦比亚、巴西、西班牙、意大利等7国完成布局。伴随本地化产能及渠道网络的加速落地，公司海外销量与品牌价值有望持续提升。
　　盈利预测和投资评级随未来产品推出，我们预计公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2433、2842、3084亿元，同比增速为9%、17%、9%；实现归母净利润91.8、130.0、151.2亿元，同比增速为-7%、42%、16%；EPS为1.07、1.52、1.76元，对应当前股价的PE估值分别为14.3、10.1、8.7倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期；宏观经济不及预期风险、新能源汽车购置税政策和补贴政策变动的政策风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、供应链稳定性相关风险。

　　2026Q2收入与归母净利润环比均实现大幅增长。2026Q2公司收入569.9亿元，同环比分别+8.9%/+26.3%，归母净利润15.2亿元，同环比分别-67%/+61%，扣非归母净利润11.3亿元，同环比分别-47%/+134%，毛利率18.3%，同环比分别-0.5pct/-0.1pct，归母净利率2.7%，同环比分别-6.1pct/+0.6pct，扣非归母净利率2.0%，同环比分别-2.1pct/+0.9pct。公司2026Q2业绩环比大幅增长，同比下滑主要系海外税收政策补贴收益收回延期以及汇率波动影响。
　　海外销量表现亮眼，出口占比进一步提升。2026Q2公司汽车销量31.5万辆，同环比分别+0.6%/+17.0%，其中哈弗17.6万辆，同环比分别-0.4%/+16.5%，魏牌2.3万辆，同环比分别+9.9%/+9.6%，欧拉2.1万辆，同环比分别+191.7%/+251.2%，坦克5.0万辆，同环比分别-19.3%/+16.2%，皮卡4.5万辆，同环比分别-3.3%/-6.5%。2026Q2公司出口16.1万辆，同环比分别+51.1%/+24.0%，出口占比51.3%，同环比分别+17.1pct/+2.9pct，公司海外销量高速增长，同时占比进一步提升。
　　2026Q2公司实现量价齐升，单车归母净利环比增长。2026Q2公司ASP为18.1万元，同环比分别+1.4万元/+1.3万元，单车毛利3.3万元，同环比分别+0.2万元/+0.2万元，单车归母净利0.48万元，同环比分别-1.0万元/+0.1万元，单车扣非归母净利0.36万元，同环比分别-0.36万元/+0.2万元。公司2026Q2在销量增长的同时ASP也实现提升，整体经营状况显著改善。
　　新品周期强势，出口持续增长，维持“增持”评级。公司各品牌共同发力，国内市场新车迭出，海外销量表现出色，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为104.02亿元/127.48亿元/167.31亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨

　　事件:
　　长城汽车2026年7月1日发布2026年6月产销快报：公司6月总销量为10.8万辆，同比-2.4%，环比+7.7%；2026年1-6月累计销量58.4万辆，同比+2.5%。
　　投资要点:
　　6月销量环比回升，品牌表现分化明显。2026年6月公司总销量为10.8万辆，同比-2.4%，环比+7.7%；2026上半年累计销量58.4万辆，同比+2.5%。6月哈弗品牌销量6.0万辆，同比-3.4%，2026上半年累计销量32.7万辆，同比+1.8%；WEY品牌销量0.7万辆，同比-29.5%，2026上半年累计销量4.5万辆，同比+29.1%；欧拉品牌销量1.1万辆，同比+229.2%，2026上半年累计销量2.6万辆，同比+89.7%；坦克品牌销量1.6万辆，同比-27.2%，2026上半年累计销量9.3万辆，同比-10.6%；长城皮卡销量1.4万辆，同比+6.1%，2026上半年累计销量9.3万辆，同比-3.9%。6月海外出口销量为6.0万辆，同比+50.2%，2026上半年累计出口销量29.1万辆，同比+47.4%。
　　新车经典与旗舰双向发力，ONEGWM战略国内落地。2026年6月15日，哈弗H6经典版2026款正式上市，搭载便捷咖啡智能座舱与14.6英寸中控大屏，上市限时优惠换新价低至8.19万元；6月25日，首款方盒子SUV“长城H10”全球首发亮相，该车型基于长城自研“归元平台”打造，直接以“长城”母品牌命名，契合“一个长城”全球化战略。坦克300改款车型将于7月6日开启预售，采用“短前悬、长轴距”设计。公司积极推进“ONEGWM”战略落地，整合哈弗、欧拉、长城炮三大品牌，统一品牌认知，坦克与WEY品牌作为高端品牌，推动品牌向上跃升。
　　6月海外销售同比+50.2%，单月出口占比超55%。公司2026年6月海外销量为6.0万辆，同比+50.2%，环比+18.7%；2026上半年累计出口销量29.1万辆。6月单月出口销量占总销量比重达55.7%。
　　长城欧拉5已在7国完成布局，未来将登陆更多海外市场。6月，哈弗猛龙与欧拉5混动版在吉隆坡车展首次亮相，完善马来西亚市场的产品布局。6月12日，GWM海外最大旗舰展厅于迪拜谢赫扎耶德路正式开业，展示10余款车型，中东市场本地化运营进一步延伸。
　　长城皮卡2026上半年累计出口销量3.5万辆，同比+17.8%，是中国皮卡品牌出口第一。随着“ONEGWM”全球化战略深化及泰国、巴西等本地化投产，我们认为公司海外贡献度有望持续提升。
　　盈利预测和投资评级：随未来产品推出，我们预计公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2691、3143、3585亿元，同比增速为21%、17%、14%；实现归母净利润122.7、157.0、181.9亿元，同比增速为24%、28%、16%；EPS为1.43、1.84、2.13元，对应当前股价的PE估值分别为10.7、8.4、7.2倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期；宏观经济不及预期风险、新能源汽车购置税政策和补贴政策变动的政策风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、供应链稳定性相关风险。

　　事件:
　　长城汽车2026年6月1日发布2026年5月产销快报：公司5月总销量为10.0万辆，同比-1.8%，环比-5.6%；2026年1-5月累计销量47.6万辆，同比+3.6%。
　　投资要点:
　　5月销量同比小幅下滑，品牌表现分化明显。2026年5月公司总销量为10.0万辆，同比-1.8%，环比-5.6%；2026年1-5月累计销量47.6万辆，同比+3.6%。5月哈弗品牌销量5.5万辆，同比-3.8%；魏牌销量0.8万辆，同比+31.8%；欧拉品牌销量0.6万辆，同比+206.9%；坦克品牌销量1.7万辆，同比-18.3%；长城皮卡销量1.4万辆，同比-12.1%。
　　高端化车型加速上市，哈弗大单品完善产品矩阵。魏牌V9X作为归元S平台首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，已于5月18日正式上市，定价34.98-38.98万元，提供标轴版（轴距3050mm）与长轴版（轴距3150mm），搭载长城超级Hi4插混系统，支持6C超充，CLTC综合续航最高达1700km，零百加速4.6秒；坦克700于4月20日正式上市，售价区间42.8-50.8万元，推出Hi4-Z极致版（42.8万元）、Hi4-Z极境版（46.8万元）、Hi4-T巅峰版（50.8万元）三款车型，车身尺寸5105/2061/1985mm，轴距3000mm，搭载3.0TV6插混系统+9HAT变速箱，配置激光雷达与VLA大模型。
　　猛龙PLUS于5月15日正式上市，共推出五座（16.98-20.58万元）和七座（18.38-20.98万元）两个版本，限时换新价16.18万元起，车身尺寸4912/1950/1905mm，轴距2850mm，搭载Hi4智能电混四驱系统，系统综合功率330kW，CLTC纯电续航最高255km，上市24小时内即获订单超2万辆，并于5月底启动全国集中交付。
　　5月海外销售同比增长46.8%，单月出口销量超越国内。公司2026年5月海外销量为5.07万辆，同比+46.8%；1-5月累计海外销售23.13万辆。出口占总销量比重首次突破50%。坦克及皮卡车型在中东市场认可度较高，哈弗品牌仍是出口主力。公司在泰国、巴西等地建有3个全工艺整车生产基地及多家KD工厂，其中泰国罗勇府工厂于5月正式下线首批欧拉5车型，该车型为长城首次在海外生产的紧凑型SUV，将供应泰国及周边市场。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2691、3143、3585亿元，同比增速为21%、17%、14%；实现归母净利润122.7、157.0、181.9亿元，同比增速为24%、28%、16%；EPS为1.43、1.84、2.13元，对应当前股价的PE估值分别为11.7、9.1、7.9倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　事件:
　　长城汽车2026年4月24日发布2026年一季报：2026Q1公司总营收为451.1亿元，同环比分别+12.7%/-34.9%；归母净利润为9.5亿元，同环比分别-46.0%/-23.2%。
　　投资要点:
　　2026Q1毛利率同环比提升，汇兑拖累利润。2026Q1公司总营收为451.1亿元，同环比分别+12.7%/-34.9%；归母净利润为9.5亿元，同环比分别-46.0%/-23.2%；扣非归母净利润为4.8亿元，同环比分别-67.2%/-17.4%。2026Q1公司毛利率为18.5%，同环比分别+0.6/+1.2pct。公司盈利同比有所承压，我们判断主要由于2025Q1汇兑收益增厚利润所致。2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.2pct。公司2026Q1总销量26.9万台，同比+4.8%。其中魏牌Q1批发2.1万台，同比+59.4%；坦克Q1批发4.3万台，同比+2.1%。
　　重磅新品密集上市，高端化+哈弗大单品齐发。高端化车型坦克700于4月20日正式上市，定价42.8-50.8万元，定位新能源豪华硬派越野车，尺寸5105/2061/1985mm，轴距3000mm，外观为方盒子造型，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本；魏牌V9X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6超充电池，预售价格37.18万元起，预计将于2026年二季度上市。哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，外观延续经典方盒子外观，车身长度和轴距同步增加，跨入中型SUV尺寸，并同时提供5座和7座两种可选，动力方面将搭载第二代Hi4四驱混动技术，预计年内上市。
　　2026Q1海外销售同比高增，出口战略稳步推进。公司2026年Q1海外累计销量为13.0万辆，同比+43.1%；3月海外销量为4.7万辆，同比+48.2%，环比+10.5%。欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆；巴西工厂稳步发展，将作为关键支撑点，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2691、3143、3585亿元，同比增速为21%、17%、14%；实现归母净利润122.7、157.0、181.9亿元，同比增速为24%、28%、16%；EPS为1.43、1.83、2.13元，对应当前股价的PE估值分别为14.11、11.02、9.52倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。