投资要点：公司发布2025年2月产销快报，2月实现总销量7.79万辆，同比+9.65%，环比-3.77%，其中海外销量3.11万辆，同比+1.57%，环比+10.89%。分品牌来看，2月哈弗销量4.33万辆，同比-3.20%，环比-10.82%；魏牌销量3643辆，同比+37.52%，环比-27.24%；皮卡销量1.73万辆，同比+65.04%，环比+40.11%；欧拉销量1898辆，同比-36.86%，环比-13.45%；坦克销量1.18万辆，同比+15.72%，环比-8.43%。
　　行业需求较弱叠加公司自身新车周期未至，销量表现较弱。2024年以旧换新补贴政策到期的刺激下，消费者于2024年底集中置换车辆，透支部分2025年行业需求；同时春节影响下2月全月有效产销时间为19个工作日。据乘联分会预计，2月狭义乘用车零售总市场规模约为125.0万辆，环比1月-30.3%。公司角度来看，前两个月公司未推出充足的新上市车型，更多是在进行国内旧款车型的库存出清，导致总销量环比下滑。
　　公司新车周期即将开启，智能化也将同步赋能。2月公司坦克400汽柴油双擎上市，3月10日2025款坦克300将正式上市，同时哈弗二代枭龙MAX及全新版高山也已开启宣传活动，两款重磅改款车型上市在即，即将开启新一轮改款及新车周期。同时智驾维度公司也加大投入，陆续上车实现销量赋能，旗下蓝山智驾版已搭载基于Orin-X的CoffeePilotUltra智驾系统，可实现全场景NOA，覆盖高速、城区、乡镇等各种场景，进一步拓宽了目标用户群体，叠加新车周期开启，销量有望实现可观增长。
　　2025年公司国内+海外齐发力，有望实现销量可观增长。1）国内：多品牌新车及重磅改款陆续推出带动销量增长。随坦克、哈弗等老车型改款后增量值得期待；智驾加速赋能下品牌口碑及用户覆盖度进一步提升，我们预计2025年国内销量有望增长至113万辆，同比+46%。2）海外巴西工厂投产在即，叠加多款车型推向海外，我们预计全年有望实现55万辆海外销量，同比+20%。本地化生产享受报废税返还及涨价，可规避俄罗斯报废税增加影响，无需过度担忧。
　　盈利预测及估值：公司销量结构持续改善+出口占比持续提升，自2023Q3以来，单季度盈利能力的增强得到了充分体现。蓝山、猛龙等车型换新后销量迅速增长，叠加智能化的发力及2025年新车周期开启，业绩将持续高增。我们维持2024-2026年收入预测1931/2435/2862亿元不变；维持公司2024年归母净利润预测125/157/186亿元不变，对应EPS分别为1.46/1.83/2.17元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。公司于2024年8月20日公告《就长城汽车股份有限公司舆情相关事项发出监管工作函》，在此特别提示。

　　事件
　　公司发布2月产销快报，2月实现汽车批发7.8万辆，同比+9.7%，环比-3.8%；1-2月累计实现汽车批发15.9万辆，同比-9.3%。
　　2月批售同比向上，品牌高端化战略持续
　　公司2月实现汽车批发7.8万辆，同比+9.7%，环比-3.8%，环比下降主要系春节假期影响；1-2月累计实现汽车批发15.9万辆，同比-9.3%。分品牌看，哈弗/魏牌/欧拉/坦克/长城皮卡分别实现批发4.3/0.4/0.2/1.2/1.7万辆，同比分别-3.2%/+37.5%/-36.9%/+15.7%/+65.0%。公司品牌高端化战略持续，2月20万以上车型批发1.8万辆，同比+33.0%。2月公司二代枭龙MAX发布，坦克400汽柴油双版本、坦克2025款等新车上市，有望助力公司销量进一步向上。
　　新能源及出海亮眼，智能化有望开启加速
　　2月公司新能源汽车批发1.5万辆，同比+23.2%，环比-32.1%，新能源占比达到19.4%，同比+2.1pct，环比-8.1pct。2月公司实现海外销售3.1万辆，同比+1.6%，环比+10.9%，海外销售占比达到39.9%，同比-3.2pct，环比+5.3pct。出海是公司核心看点，2025年公司巴西工厂有望在年中顺利投产，海外产能布局进一步强化公司出海综合竞争力。智能化方面，2月26日公司董事长魏建军驾驶全新高山智驾版直播测试其高阶智驾功能，46公里全程无断点，总体表现出色，下一步公司有望全面推动MPV智驾普及。2024年魏牌蓝山智驾版上市后对其销量拉动效果明显，2025年公司有望逐步将其高阶智驾搭载各品牌新车，助力其销量增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比分别+26%/+22%/+18%，归母净利润分别为127/152/173亿元，同比分别+81%/+20%/+14%，EPS分别为1.5/1.8/2.0元/股,CAGR-3为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。

　　事件
　　公司发布2025年1月销量公告，1月公司汽车销量8.1万辆，同比-22.2%，环比-40.2%。
　　春节假期影响总量，高端化和出海保持亮眼表现
　　1月公司实现汽车销量8.1万辆，同比-22.2%，环比-40.2%，同比下降主要系2025年1月春节假期影响总量需求。公司哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡分别实现销量4.9/0.5/1.3/0.2/1.2万辆，同比分别-17.8%/+49.4%/-36.0%/-63.5%/-20.3%，环比分别-41.8%/-43.2%/-41.3%/-53.7%/-24.1%，魏牌受益蓝山智驾版上市，销量同比实现高增长。出海方面，公司1月实现海外销售2.8万辆，同比+6.2%，环比-32.2%，同比延续向上趋势，环比下降主要系春节假期影响。
　　出海有望继续带动盈利向上，智能化全面加速
　　公司宣布巴西工厂预计将在2025年年中顺利投产，海外产能布局进一步强化公司出海综合竞争力，展望2025年我们认为公司海外销售有望进一步增长，带动公司整体盈利向上。11月公司宣布搭载CoffeePilotUltra的全新蓝山实现城市NOA全国开城，高阶智驾能力进一步提升，展望2025年，公司预计将迭代更好的高阶智驾功能搭载于魏牌/坦克等品牌新车型。随着高阶智能驾驶逐步成为消费者购车的重要考虑因素之一，高阶智驾赋能有望助力公司销量进一步向上。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比分别+26%/+22%/+18%，归母净利润分别为127/152/173亿元，同比分别+81%/+20%/+14%，EPS分别为1.5/1.8/2.0元/股,CAGR-3为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。

　　2024年业绩预计同比高增，坦克品牌、海外业务持续放量贡献业绩支撑
　　公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润124-130亿元，同比增长76.6%-85.1%，经测算中值预计为127亿元，同比增长80.9%。单Q4预计实现归母净利润19.72-25.72亿元，经测算中值预计为22.72亿元，同比增长12.1%。鉴于公司受行业竞争激烈、新车型上市推广费用提升等影响Q4业绩环比下滑，哈弗等品牌继续面临激烈的竞争态势，我们小幅下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为128.8（-7.5）/156.2（-2.3）/181.0（-2.7）亿元，当前股价对应PE为16.8/13.8/11.9倍，但鉴于公司坦克/魏牌/海外业务继续放量，智能化技术有望以差异化方案密集上车，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　坦克品牌及海外业务持续放量，魏牌蓝山搭载城市NOA后销量同环比高增
　　根据乘联会数据，公司Q4销售新车33.4万辆，同环比分别增长5.5%/31.7%，其中坦克品牌实现销量6.1万辆，同环比分别增长5.5%/13.8%，海外市场实现销量12.9万辆，同环比分别增长23.6%/5.0%，高端化及出海业务的发展继续成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，魏牌蓝山搭载全国无图NOA功能后，产品力大幅提升，推动魏牌Q4销量达2.2万辆，同环比分别增长158.7%/78.4%。
　　坦克Hi4-z/海外市场成为新驱动力，魏牌智驾新车型密集推出有望贡献新增量
　　1月1日，坦克500Hi4-Z正式上市。Hi4-Z技术在省油、馈电性能等方面明显提升，助力坦克品牌进军泛越野市场。同时，海外业务有望成为坦克品牌2025年的新增量。魏牌方面，除蓝山外，将继续推出新车型并推动城市NOA功能密集上车，有望继续打造爆款。并且除魏牌外，公司智驾方案还有望以不同配置搭载在坦克等其他车型上。其他品牌方面，公司哈弗、欧拉、皮卡等也有望通过推出全新或改款车型稳住销量基盘。此外，海外业务有望继续成为公司重要的业绩增长点。预计公司将继续布局现有盈利贡献较大的车型、推动更多产品出海，并且积极推进生态出海，本土化供应未来可期。
　　风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

　　事件
　　公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润124-130亿元，同比+76.6%-85.1%；实现扣非归母净利润94-100亿元，同比+94.5%-106.9%。
　　2024年业绩实现高增，Q4环比下降系一次性费用影响
　　2024年全年预计实现归母净利润124-130亿元，同比+76.6%-85.1%；实现扣非归母净利润94-100亿元，同比+94.5%-106.9%。按照业绩中枢计算，2024Q4实现归母净利润22.7亿元，同比+12.1%，环比-32.2%；实现扣非归母净利润13.3亿元，同比+29.2%，环比-51.3%，在Q4销量环比+29.0%的情况下，Q4业绩环比下降我们认为可能与年终计提奖金及经销商返利有关。Q4公司非经常损益约9.5亿元，同比-5.5%，环比+50.7%，主要系政府补助增加。2024年公司扣非后单车利润中枢约0.8万元，同比+100.2%，同比增加0.4万元，主要系销量结构优化。
　　2024年公司品牌高端化加速、出口实现高增长
　　2024年全年公司实现汽车销量123.3万辆，同比+0.2%，哈弗/魏牌/欧拉/坦克分别实现销量70.6/5.5/6.3/23.1万辆，同比分别-1.3%/+31.6%/-41.7%/+42.1%，结构方面，魏牌与坦克合计销量占比达到23.2%，同比+6.6pct，魏牌/坦克销售均价较高，带动公司品牌高端化加速。2024年全年海外销售总量为45.3万辆，同比+43.4%，实现全年出口销售目标，品牌向上叠加海外销售高增助力公司单车盈利向上。展望2025年，我们认为公司或将进一步加速魏牌、坦克的新车供给，同时公司高阶智驾系统有望搭载上车，助力车型竞争力提升；出口方面巴西工厂预计将在2025年年中顺利投产，海外产能布局进一步强化公司出海综合竞争力，我们认为公司海外销售有望进一步增长。
　　智能化全面加速，高阶智驾有望助力销量向上
　　2024年11月公司宣布搭载CoffeePilotUltra的全新蓝山实现城市NOA全国开城，高阶智驾能力进一步提升，展望2025年，公司预计将迭代更好的高阶智驾功能搭载于魏牌/坦克等品牌新车型。随着高阶智能驾驶逐步成为消费者购车的重要考虑因素之一，公司领先的高阶智驾赋能有望助力公司销量进一步向上。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比分别+26%/+22%/+18%，归母净利润分别为127/152/173亿元，同比分别+81%/+20%/+14%，EPS分别为1.5/1.8/2.0元/股,CAGR-3为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。

　　事项：
　　公司发布2024年业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润124亿~130亿元（同比增加76.6%~85.1%），实现扣非归母净利润94亿~100亿元（同比增加94.5%~106.9%）。单四季度看，公司四季度实现归母净利润19.7亿~25.7亿元，实现扣非净利润10.3亿~16.3亿元。
　　平安观点：
　　2024年经营质量稳步向上，海外、新能源业务双丰收。公司保持战略定力，在行业盈利整体承压的情况下，公司24年经营质量稳步向上。根据公司产销数据显示，2024年公司销量达到123.3万台，与上年销量持平。
　　但海外、新能源车均实现较快增长：根据公司公告数据，2024年公司海外销量达到45.3万台，同比增长43.4%，新能源车销量达到32.2万台，同比增长22.8%。
　　高价值车型占比持续提升。根据公司公告，2024年公司20万元以上的车型销量达到31.0万台，同比增长37.1%。这主要得益于坦克、魏牌等高价值车型销量的提升。据公司产销公告，坦克品牌24年销量达到23.1万台，同比增长42.1%。魏牌蓝山智驾版于24年8月上市，销量保持稳定，2024年魏牌销量达到5.5万台，同比增长31.55%。
　　2025年智驾技术向多车型迁移。根据公司公布的蓝山出行报告显示，蓝山智驾版24年智能驾驶使用率达到96%，智能驾驶总里程达到2031.5万公里（高速1529.1万公里+城区502.4万公里）。2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至魏牌其他车型或者公司其他品牌车型中，我们判断公司25万以上新能源乘车有望标配高阶智驾方案。
　　Hi4-Z车型上市，坦克动力形式进一步丰富。Hi4-Z是公司为泛越野场景打造的动力形式，25年初，坦克500Hi4-Z正式上市，该车搭载59度电池包，纯电续航超过200km。我们预计2025年Hi4-Z将搭载到坦克品牌其他车型中，逐步丰富公司的越野品类，目前公司在城市SUV、泛越野和强越野三大领域均有所布局。
　　盈利预测与投资建议：公司以经营质量优先，在越野、皮卡等领域拥有较高的竞争壁垒，在25年仍将深耕优势领域。公司海外业务盈利能力强，25年新市场拓展有望继续贡献增量。智能化以蓝山智驾版为起点，将逐步迁移到公司其他品牌车型。我们维持公司2024-2026年净利润预测127亿/140亿/159亿，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

　　全年业绩符合预期：2024年公司业绩预告归母净利润同比增加76.6%-85.1%至124.0-130.0亿元，扣非后归母净利润同比增加94.5%-106.9%至94.0-100.0亿元。其中，4Q24公司归母净利润为19.7-25.7亿元（上年同期20.3亿元），扣非后归母净利润为10.3-16.3亿元（上年同期10.3亿元）。我们测算，公司4Q24扣非后单车盈利同比+24.9%/环比-62.2%至0.4万（根据业绩预告中值测算），单季度盈利环比下降的原因或为期间内年终奖一次性计提，若剔除掉该部分影响预计扣非后单车盈利稳中有增。
　　高端化发展持续，重点细分市场向好：2024年公司汽车销量同比+0.2%至123.3万辆，新能源汽车销量同比+22.8%至32.2万辆（渗透率约26.1%）。4Q24公司汽车销量同比+3.5%/环比+29.0%至36.7万辆，新能源汽车销量同比+20.3%/环比+39.4%至11.0万辆（渗透率约29.1%）。2025E公司将同步推进新车型+改款车型，通过差异化技术在细分市场巩固优势。1）坦克：元旦上市的坦克500Hi4Z在上市1天内大定即超过0.6万台，新车型将用户场景拓宽以泛越野+通勤需求为主，百公里综合油耗相较于Hi4T版本下降1.3L，随着更多HiZ版本车型上市预计坦克的市场优势将进一步扩大，从小众市场切换至大众品类。2）魏牌：新蓝山上市以来持续热销并保持月销稳态超过6000台，标志着魏牌在补齐产品差距后品牌势能的进一步提升。2025E魏牌将通过技术迭代、优化用车场景、渠道优化三管齐下以更好塑造高端品牌形象。
　　预计海外市场仍保持稳健增长，非俄地区成为最大增量：2024年公司海外销量同比+43.4%至45.3万辆（占销量总量36.7%），4Q24海外销量同比+23.6%/环比+5.0%至12.9万辆（占销量总量34.0%）。我们预计公司2025E海外市场仍保持稳健增长，其中俄罗斯市场保持平稳，以中南美、中东、非洲等区域贡献增量。1）俄罗斯市场：2025E长城品牌在俄的品牌优势或将对冲当地报废税、市场竞争加剧等负面因素，但考虑到长城品牌在俄的品牌优势，预计在当地的经营能够保持领先。2）非俄市场：公司当前已推动马来西亚和印尼KD项目投产，完成塞内加尔和越南KD项目签约，2025E还将会有巴西整车工厂投产。公司重视新开拓市场的品牌及全生命周期的建设，通过丰富车型种类、以及海外工厂的投产保持市场竞争力。
　　维持A/H股“增持”评级：我们下调2024E归母净利润预测2.5%至128.2亿元；考虑到公司持续高端化和出海业务的布局已逐步打开盈利向上空间，我们上调2025E-2026E归母净利润预测4.9%/6.1%至人民币154.5亿元/177.9亿元。维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

　　事件：2025年1月14日公司发布2024年业绩预告，公司2024年预计实现归母净利润124-130亿元，同比增长76.60%-85.14%，实现扣非归母净利润94-100亿元，同比增长94.47%-106.88%。
　　业绩表现亮眼，单车盈利大幅提升。公司2024年预计实现归母净利润124-130亿元，同比增长76.60%-85.14%，按预告中值计算，公司2024年单车归母净利1.03万元，较2023年的0.57万元提升0.46万元，单车盈利实现大幅提升。
　　高端品牌销量高速增长推动盈利能力向好。2024全年哈弗累计销量70.6万辆，同比-1.3%，WEY累计销量5.5万辆，同比+31.6%，长城皮卡累计销量17.7万辆，同比-12.2%，欧拉累计销量6.3万辆，同比-41.7%，坦克累计销量23.1万辆，同比+42.1%。2024年坦克+WEY合计销量28.6万辆，同比+40.0%，占公司总销量23.2%，同比+6.6pct。公司坦克、蓝山高端品牌销量占比逐步提升，高端化转型加速，盈利能力持续向好。
　　海外市场快速拓展，本地化产能加速落地。2024全年公司实现海外累计销量45.3万辆，同步+43.4%，海外销量占比36.7%，同比+11.1pct。目前公司马来西亚及印尼CKD项目投产，塞内加尔KD工厂和越南CKD项目签约，欧拉好猫已在泰国罗勇工厂下线，巴西工厂预计在2025年年中投产。公司海外产能布局丰富，随着2025年巴西工厂以及多个KD工厂的陆续落地，公司海外市场有望进一步发力。
　　新品+渠道快速发力，2025年销量可期。全新蓝山拥有全场景NOA功能，智能化体验提升带动销量快速提升。坦克500HI4-Z采用全新纵置双电机混联架构Hi4-Z，兼顾城市出行与泛越野需求。在渠道建设方面，2024年长城智选零售中心已突破300家，覆盖超90城。公司在新品和渠道双重发力，有望通过新动力技术和智能化功能带动产品力向上，叠加渠道逐步扩张，2025年销量可期。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收2051.44、2336.99、2465.99亿元，归母净利润127.84、153.86、172.67亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。

　　事件：2025年1月1日公司发布2024年12月产销快报，12月实现销量13.5万辆，同比+20.3%，2024全年累计销量123.3万辆，同比+0.2%。
　　12月销量同环比增长，WEY表现亮眼。12月哈弗销量8.3万辆，同比+27.2%，环比+6.4%，WEY销量8808辆，同比+150.8%，环比+25.0%，长城皮卡销量1.6万辆，同比+1.3%，环比+2.4%，欧拉销量4740辆，同比-52.7%，环比-18.4%，坦克销量2.2万辆，同比+26.4%，环比+8.4%。新能源销量4.2万辆，同比+41.6%，环比+17.4%，新能源渗透率31.2%，同比+4.7pct，环比+3.0pct。全年来看，哈弗累计销量70.6万辆，同比-1.3%，WEY累计销量5.5万辆，同比+31.6%，长城皮卡累计销量17.7万辆，同比-12.2%，欧拉累计销量6,3万辆，同比-41.7%，坦克累计销量23.1万辆，同比+42.1%。新能源累计销量32.2万辆，同比+22.8%，新能源渗透率26.1%，同比+4.8%。
　　海外销量同比高增，本地化产能加速落地。公司12月实现海外销量4.1万辆，同比+23.4%，环比-4.4%，海外销量占比30.5%，同比+0.8pct，环比-3.4pct。全年实现海外累计销量45.3万辆，同步+43.4%，海外销量占比36.7%，同比+11.1pct。目前公司马来西亚及印尼CKD项目投产，塞内加尔KD工厂和越南CKD项目签约，欧拉好猫已在泰国罗勇工厂下线，巴西工厂预计在2025年年中投产。公司海外产能布局丰富，随着2025年巴西工厂以及多个KD工厂的陆续落地，公司海外市场有望进一步发力。
　　技术推动产品力提升，新品周期有望带来强劲增长动能。坦克500HI4-Z于2025年1月1日正式上市，售价36.38万元，全新纵置双电机混联架构Hi4-Z定位超长续航越野平台，兼顾城市出行与泛越野需求。全新蓝山拥有全场景NOA功能，智能化体验提升带动销量快速提升。随着Hi4-Z技术的应用以及智能化加速转型，2025年公司有望迎来强劲新品周期，助力销量实现快速提升。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收2090.45、2638.57、2750.99亿元，归母净利润130.18、173.01、192.85亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。

　　事件:
　　长城汽车2024年12月1日发布11月产销快报：公司实现11月销售12.7万辆，同/环比分别为+3.7%/+9.1%，2024年1-11月累计销售109.8万辆，同比-1.8%。11月哈弗品牌实现销量7.8万辆，同/环比分别为+4.5%/+7.9%；WEY品牌实现销量7046辆，同/环比分别为+145.8%/+8.6%；坦克品牌实现销量2.0万辆，同/环比分别为+8.7%/+5.6%；欧拉品牌实现销量5806辆，同/环比分别为-42.1%/+4.4%；长城皮卡品牌实现销量1.6万辆，同/环比分别为-2.7%/+23.0%。
　　投资要点:
　　11月销量同环比双增，智能化+越野带动产品矩阵优化。长城汽车11月产品矩阵进一步优化，据长城汽车公众号，长城11月20万元以上车型销售3.1万辆，同比+36.7%。坦克品牌11月销售2.0万辆，同/环比分别为+8.7%/+5.6%，销量占比15.8%，1-11月累计销售20.9万辆，同比+44.0%。坦克500Hi4-Z将于12月3日开启预售，新品发布有望带动销量进一步提升。同时，WEY品牌新车型全新蓝山销量表现亮眼，11月WEY品牌销售7046辆，同比+145.8%，其中，2024年8月21日上市的全新蓝山11月销售6488辆，同比+218.8%，在WEY品牌中占比92.1%，带动WEY牌销量改善。11月长城CoffeeOS3.1发布，智驾交互全面升级，实现NOA全国开城；与华为签署智能化合作协议，推动Coffee3继续进化，智能化转型加快或有望带动公司销量继续提升。11月新能源车销售3.6万辆，同/环比分别为+15.2/+12.4%，新能源渗透率达28.3%。
　　海外市场持续开拓，深耕拉美全球化布局。11月海外销售4.3万辆，同/环比分别为+21.7%/-2.8%，11月出口占比33.9%，同/环比分别为+5.0pct/-4.1pct。1-11月累计海外销售41.2万辆，同比+45.8%。长城汽车持续深耕拉美市场，截止11月21日，公司巴西门店累计开业超88家；长城汽车巴西工厂持续建设中，公司预计将于2025年年中启动生产，建成后将成为巴西首座新能源整车工厂，以此为支点辐射整个拉美市场；产品规划方面，长城将在巴西推出十余款新能源车型，涵盖哈弗，坦克以及欧拉品牌。长城在海外的深入布局或有助于全球化战略的加速扩张。
　　盈利预测和投资评级：公司出口销量趋势向好，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润132.6、164.7、191.0亿元，同比增速为89%、24%、16%；EPS为1.55、1.93、2.24元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、12倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。