3月29日公司披露2023年年报。2023年全年公司总销量123.1万辆，同比+15.3%，营业总收入1732.1亿元，同比+26.1%，归母净利润70.2亿元，同比-15.1%。2024年1-3月销量27.53万辆，同比+25.1%，其中海外销量9.28万辆，同比+78.5%。
　　降本+产品向上，23Q4归母净利率同比高增。公司23Q4归母净利率3.8%，同比+3.5pct，主要系公司单车售价及销量持续增长及供应链降本所致，23Q4产量36.9万辆，同比+31.3%，环比+1.2%；受年终奖金计提影响，产量同比提升带来的费用率摊薄效应被稀释，23Q4期间费用率同比持平，环比大幅上升，其中，销售费用率同比+0.6pct，环比+2.2pct；管理费用率同比-0.7pct，环比+1.0pct；研发费用率同比+0.2pct，环比+0.7pct。
　　出海加速，盈利结构改善。根据公司公告，哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫等多款高价值智能新能源产品成功出海。2023年全年，长城汽车海外销售31.6万辆，同比增长82.48%；2023年第四季度，海外销量10.4万辆，同比+69.8%、环比+18.9%，8-12月长城汽车海外单月销量连续破3万台，海外销量稳步提升下盈利结构改善。
　　坦克系列为首带动单车价值上行。根据公司公告，2023年长城汽车20万元以上车型销售22.6万辆，占比达18.34%，同比提升3.07pct，其中坦克系列2023年累计销售16.3万辆，同比增长31.21%。2023年6月，坦克500Hi4-T上市，三季度实现销量9328辆，四季度实现销量13425辆，我们认为其作为长城高利润率车型为三、四季度贡献高净利润。
　　2024Q1销量同比增长25.1%，环比下降24.9%，但需关注结构性改善带来的潜在超预期机会。2024Q1海外销量27.53万辆，占总销量比重33.7%，环比+5.2pct，出海车型定价高，且不受国内价格战影响，盈利性更强；坦克品牌销量4.92万辆，占总销量比重17.9%，环比+2.1pct，一季度为销量淡季，坦克销量环比下滑较少。一季度整体销量符合预期，但海外销量及坦克品牌销量占比的进一步提升有望带动一季度业绩同比大幅改善。
　　投资分析意见：公司作为传统自主整车企业，工艺、技术能力及供应链把控能力为其一直以来的长板，车型价值量提升催化净利润快速提升，公司经营拐点已至。考虑到价格战影响，我们下调24、25年营业收入由2048、2347亿元至2031、2340亿元，下调24、25年归母净利润由106、130亿元至96、120亿元。2024年4月3日股价对应24-26年PE为21/17/14倍，依据历史估值法，参考过去一年平均PE，给公司2024年目标PE27倍，对应4月3日收盘价还有28%上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本波动超预期，外汇波动超预期。

　　投资要点
　　公告要点：2024年3月长城汽车实现合计产批量为107220/100276辆，分别同比+14.01%/+11.02%，分别环比73.02%/41.18%；3月哈弗品牌产批量分别为56547/54055辆，分别同比+9.48%/+13.99%，分别环比+48.47%/+20.84%；WEY品牌产批量分别为4132/3608辆，分别同比+215.42%/+182.98%，分别环比+74.42%/+36.20%；长城皮卡产批量分别为19268/17569辆，分别同比-2.78%/-12.07%，分别环比122.81%/+67.96%；欧拉品牌产批量分别6184/6022辆，分别同比-33.34%/-37.37%，分别环比+88.08%/100.33%；坦克品牌产批量分别为21074/18953辆，分别同比+75.78%/+58.60%，分别环比+129.79%/+86.47%。
　　3月销量同比小幅增长，新能源占比同环比高增。3月长城汽车批发销量合计10.02万辆，同比11.02%。1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体，3月销售54055辆，同环比分别+13.99%/+20.84%；坦克品牌3月销售18953辆，同环比分别+58.60%/+86.47%；魏牌3月销售3608辆，同环比分别+182.98%/+36.20%，同比高增；欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：公司海外出口同环比高增，3月出口35815辆，同环比分别+60.66%/+17.08%，占集团销量35.7%，同环比分别+11.01/-7.35pct，全球化步伐加速。3）新能源：3月公司新能源汽车批发量21882辆，同环比分别+66.34%/+78.34%，新能源产品渗透率21.8%，同环比分别+7.24/+4.55pct。
　　体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。1）新车维度，坦克330上市，起售价33万元，3.0T双涡轮增压V6发动机+自研纵置9AT变速器提升产品竞争力；哈弗二代大狗Hi4版上市，起售价17.98万元，Hi4智能电混四驱系统+高速NOH+L2+级智驾辅助系统，智能化布局全面提速性能再进阶，加快构建智能新能源产品体系。坦克品牌发布坦克500Hi4-T，起售价33.5万元，强动力+低能耗+EMOD智能四驱系统；2024款坦克400Hi4-T上市，起售价为28.98/28.58万元，分为城市和越野版，拓宽自主豪华越野新能源SUV产品；长城金刚炮8AT上市，起售价9.98万元，持续引领商用皮卡品类价值跃升。2）出口维度，坦克300正式上市南非，开拓南非豪华越野出行新市场，未来还将推出哈弗JOLIONPro，坦克500等车型，不断丰富产品矩阵；坦克300HEV于墨西哥上市，“越野+”理念彰显公司文化出海强大潜力；山海炮亮相曼谷车展，开拓泰国皮卡市场，加速推进“生态出海”；坦克500和哈弗H6在印度尼西亚正式亮相，加速海外新能源布局，全球化稳步推进。
　　盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026年归母净利润预期为89/117/151亿元，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元/股，对应PE估值22/17/13倍。维持长城汽车“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

　　事件：
　　3月29日，长城汽车发布2023年报：公司2023年实现营收1732.1亿元，同比+26.1%，实现归母净利润70.2亿元，同比-15.1%，实现扣非后归母净利润48.3亿元，同比+8.0%；2023Q4实现营收537.1亿元，同比+41.9%，实现归母净利润20.3亿元，同比+1818.2%，实现扣非后归母净利润10.3亿元，同比+652.0%。
　　观点：
　　2023年单车售价同比+8.9%，量价齐升拉动营收增长。2023年公司整车业务实现量价齐升，营收同比增长26.1%。2023年整车销量同比+15.8%至123万辆，其中新能源汽车销量同比+99%至26万辆，占比达21.3%，同比提升9pct。单车均价同比+8.9%至14.1万元/辆，其中2023Q4单车均价14.6万元/辆，同环比+2.6%/2.0%，主要系高端品牌销量占比提升，2023Q4坦克+魏牌销量占比同环比+0.5pct/2.9pct。
　　汇率收益影响下归母净利润承压，2023Q4归母净利率同比+3.5pct。2023年公司归母净利润同比-15.1%，排除汇率收益影响后扣非归母净利润+7.98%。其中2023Q4扣非归母净利润率同比+3.5pct，盈利能力同比提升，主要原因有二：一是规模效应降本，2023Q4毛利率同比+0.5pct至18.5%；二是费用控制优化，期间费用率同比-1.4pct至12.98%，其中管理费用率/财务费用率同比-0.7pct/-1.4pct，销售费用率/研发费用率同比+0.6pct/+0.2pct，主要系公司加大对新能源产品的研发的销售投入。
　　高端品牌进入新产品周期，海外销量持续高增。展望2024年，公司旗下高端品牌坦克和魏牌等进入新产品周期，坦克300Hi4-T、坦克800、魏牌拿铁等重磅新车有望在2024年上市贡献销量增量，推进新能源转型并提高公司整体盈利空间。2024年Q1海外销量同比+79%，维持较高增速。在已有的超千家海外渠道支撑下，随着马来西亚、厄尔多瓜等海外KD工厂逐步建设、投产，公司出海销量有望持续高增。
　　盈利预测及投资评级：公司2024年进入高端品牌新产品周期，海外渠道、产能逐步建设完善有望维持出口高增速。预计2024-2026年公司归母净利润分别为98.8/123.0/146.9亿元，对应PE分别为20.7/16.7/13.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；第三方数据统计风险。

　　事件概述:公司发布2024年3月产销快报：长城汽车批发销量10.0万辆，同比+11.0%，环比+41.2%；其中，哈弗为5.4万辆，同比+14.0%，环比+20.8%；Wey牌0.4万辆，同比+183.0%，环比+36.2%；皮卡1.8万辆，同比-12.1%，环比+68.0%；欧拉0.6万辆，同比-37.4%，环比+100.3%；坦克1.9万辆，同比+58.6%，环比+86.5%。
　　坦克表现持续强势哈弗基本盘销量稳固。长城整体新能源转型稳步推进，2024Q1累计销量27.5万辆，同比+25.1%；其中2024Q1新能源约5.9万辆，同比+112.8%；新能源占比达到21.5%，同比+8.9pts。分品牌来看，2024Q1坦克销量持续强势表现，批发销售4.9万，同比+103.2%。作为销量基本盘，哈弗2024Q1销售15.8万辆，同比+25.5%，维持稳固向上的趋势。在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。
　　海外销量高增开拓东南亚、南非市场。2024年3月，公司海外批发销量3.6万辆，同比+60.7%，环比+17.1%。2024Q1海外批发销量为9.3万辆，同比+78.5%。海外布局方面，3月25日，长城汽车携长城炮、哈弗、坦克、欧拉品牌亮相泰国曼谷国际车展，山海炮是目前泰国市场首款，也是唯一一款混合动力皮卡车型。长城坦克品牌也在国际市场加速推进，目前已覆盖泰国、澳洲、中东、南非、墨西哥、印尼等地。我们看好坦克凭借优质性能和豪华驾乘体验在海外市场取得成功。
　　智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造CoffeeOS智能座舱、CoffeePilot智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将NOH落地100座城市。3月长城汽车发布城市无图NOA测试视频。长城无图NOA已经可以顺畅通过复杂路口、穿行乡村、精准识别障碍物。2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。
　　投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为95.9/123.5/145.3亿元，对应2024年4月1日收盘价23.8元/股，PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收1,732.1亿元，同比+26.1%；归母净利润70.2亿元，同比-15.1%；扣非归母净利润48.3亿元，同比+8.0%。
　　受益于销量增长及单车ASP提升，2023Q4营收同环比均增长。从单季度看，2023Q4公司实现营收537.1亿元，同/环比分别+41.9%/+8.4%，营收增长受益于销量及单车ASP的提升。2023Q4公司实现汽车销量36.7万辆，同/环比分别+38.3%/+6.3%；2023Q4单车ASP测算为14.6万元，同/环比分别+0.4/+0.3万元，其中坦克高端品牌销售5.8万辆，同/环比分别+67.2%/+25.5%。2023年20万元以上车型销量22.58万辆，占比达18.36%。伴随车型结构持续优化，单车售价及销量持续增长，2023年营业收入同比+26.1%，全年单车ASP测算为14.1万元，同比+1.2万元。
　　2023Q4归母净利润环比下滑主要由于年终奖金计提所致，2023年全年归母净利润同比下滑主要受2022年汇率收益影响。2023Q4公司实现归母净利润20.3亿元，同/环比分别+1818.2%/-44.2%，环比下滑主要系年终奖金计提所致。2023Q4单车归母净利润测算约为0.55万元，同/环比分别+0.5/-0.5万元。2023Q4单车扣非净利润测算约为0.28万元，同/环比分别+0.2/-0.6万元。2023年全年归母净利润同比下滑主要由于去年同期汇率收益影响，扣非归母净利润同比仍有所提升。2023年全年单车归母净利润测算约为0.57万元，同比-0.2万元。
　　公司加速新能源及智能化转型，“生态出海”进程深化：1）深耕新能源越野市场：2023年公司推出坦克400Hi4-T及坦克500Hi4-T；2024年2月26日，坦克700Hi4-T上市，一天内订单突破6000辆；坦克300Hi4-T已上第380批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。2）新能源及智能化加速：2024年，欧拉计划推出A级、C级等多款全新高品质车型，实现A0级到C级市场的全面覆盖。智能化方面，公司无图全场景NOA将于今年正式发布。3）“生态出海”进程深化：2023年海外年销量首次突破30万辆，目前长城汽车旗下五大品牌全部实现出海，涵盖哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款新能源产品，公司已登陆170多个国家和地区，国际销售渠道超1000家。坦克300、坦克500加速登陆全球30多个国家和地区，坦克300跻身全球硬派越野销量第二；2024年1月，欧拉好猫泰国罗勇工厂下线，实现首款纯电动车型海外量产。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2023年业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为20、15、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

　　事件:
　　长城汽车2024年4月1日发布3月产销快报：公司3月实现汽车销售10.03万辆，同/环比分别为+11.02%/+41.2%。2024年1-3月累计销售27.5万辆，同比+25.11%。3月哈弗品牌实现销量5.4万辆，同/环比分别+13.99%/+20.8%；WEY品牌实现销量3608辆，同/环比分别为+182.98%/+36.2%；长城皮卡实现销量1.8万辆，同/环比分别为-12.07%/+68.0%；欧拉品牌实现销量6022辆，同/环比分别为-37.37%/+100.3%；坦克品牌实现销量1.9万辆，同/环比分别为+58.6%/+86.5%。
　　投资要点:
　　多款热门产品焕新，新能源&智能化加速推进。
　　据长城汽车官网资讯，公司3月实现新能源汽车销量2.19万辆，同比+66.34%，1-3月累计销量5.92万辆，同比+112.82%。3月8日，长城汽车芯动半导体与意法半导体签署战略合作协议，通过稳定SiC芯片供应，促进新能源关键零部件升级。3月，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，搭载3.0TV6双涡轮增压发动机的坦克330也开启交付。哈弗二代大狗Hi4版上市，搭载长城Hi4智能电混四驱系统和高速智慧导航辅助驾驶系统NOH，不断加强越野新能源优势。坦克500Hi4-T、2024款坦克400Hi4-T即将于4月上市，有望进一步完善新能源产品矩阵。
　　五大品牌畅销海外，全球布局不断深化。3月海外销售3.6万辆，同/环比分别为+60.66%/+17.1%，1-3月累计销量9.28万辆，同比+78.51%。公司稳步推进全球化战略，3月7日，长城蚂蚁物流与中远海运特运签署合作协议，提升产品出海能力；3月中旬，坦克300HEV登陆墨西哥市场；在东盟市场，3月25日，长城炮、哈弗、坦克、欧拉品牌现身泰国曼谷国际车展；3月下旬，坦克500和哈弗H6在印度尼西亚正式上市。目前长城五大品牌市场表现持续向好，预期未来公司将进一步丰富全球产品矩阵，坚持“生态出海”，发挥“整车制造+供应链体系”系统优势，持续提升国际市场竞争力。
　　盈利预测和投资评级公司高端化新产品周期即将到来，新能源越野车和出海业务有望贡献显著业绩增量。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及品牌高端化进展顺利，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.9、138.2、192.0亿元，同比增速为56%、26%、39%；EPS为1.29、1.62、2.25元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、11倍。维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　2023年业绩发布，符合预期：2023年营业收入同比+26.1%至1,732.1亿元，毛利率同比-0.6pcts至18.7%，归母净利润同比-15.1%至70.2亿元，扣非后归母净利润同比+8.0%至48.3亿元；其中，4Q23营业收入同比+41.9%/环比+8.4%至537.1亿元，毛利率同比+0.5pcts/环比-3.2pcts至18.5%，归母净利润同比+1818.2%/环比-44.2%至20.3亿元，扣非后归母净利润同比+652.0%/环比-66.4%至10.3亿元，4Q23业绩环比下降主要受年终奖计提影响。
　　新能源变革多轨并行，智能电动化技术布局全面提速：2024年前2月公司汽车销量同比+34.9%至17.5万辆，新能源汽车销量同比+154.6%至3.7万辆（占销售总量21.3%）。公司2024E共规划了10余款新车型（包括5款以上换代+改款车型、2款轿车、2款城市SUV、2款越野车型）。1）公司已通过坦克品牌实现高端市场转型。2/26坦克700Hi4T正式上市，车型主打动力配置搭配3.0TV6大排量发动机+P2电机组成的混动系统、叠加超市场预期的定价方案（实际定价低于预售价格），上市首日订单达到6,000台以上。2）公司将通过在电动智能化领域的深耕回归以魏牌、哈弗为代表的主流新能源市场。a）枭龙MAX将进行造型+配置方面改进。b）3/14蓝山亮相在工信部名录并规划1H24上市，车顶增加激光雷达将成为公司首款支持城市NOA功能的车型。公司或将以更具备性价比的产品，增强在中大型SUV市场的竞争力。
　　践行生态出海战略，以核心“领导国”辐射各大洲：2024年前2月公司海外汽车销量同比+91.9%至5.7万辆（占销量总量32.5%）。公司扎根海外市场数十年，在不同市场存在投资节奏方面的差异。1）成熟市场：包括俄罗斯、澳新、南非地区的综合盈利能力稳健。其中，长城俄罗斯图拉工厂是自主车企首个海外全工艺工厂，该工厂已投产约5年时间。2）新兴市场：包括东盟、欧盟等区域目前未到投资回报期。前三大市场将以政策环境友好+汽车规模大的国家作为运营核心并辐射周边；欧盟市场将针对各国消费需求逐一突破。公司当前五大子品牌均有代表性车型出海，随着海外市场不同类别的车型导入加快，公司在海外销量占比有望持续提升。
　　维持A/H股“增持”评级：我们判断，公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备长期竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。受益于产品结构改善+海外销量增长，我们维持2024E-2025E归母净利润预测人民币90.4亿元/104.5亿元，新增2026E预测至114.5亿元。维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

　　事项：
　　公司发布2023年报，2023年公司实现营业总收入1732亿元（同比+26%），实现净利润70亿元，扣非归母净利润48亿元，同比增长8%。分红预案为每股派发现金红利人民币0.3元（含税）。
　　平安观点：
　　海外销售收入增幅较高，整体单车均价持续提升。根据公司年报数据，2023年长城汽车累计销售123万台辆（同比+16%），其中新能源车销量25.64万台（同比+114%），海外销售超31万辆（同比+82%），20万以上车型销量占比创历史新高达18%，单车均价提升至14.14万元，同比提升1.2万元。分品牌看，哈弗/皮卡/坦克/欧拉销量72万台/20万台/16万台/11万台，坦克品牌2023年销量增幅高，皮卡终端市占率近50%，地位稳固。2023年长城汽车推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙、二代大狗PHEV，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T等车型，复盘看，2023年公司新车表现不一，坦克品牌新品获得较好反馈，主航道上的变革遇阻，仍待后续改进举措。
　　俄罗斯哈弗及四家汽配公司盈利能力较强。根据公司年报数据，2023年公司整车业务毛利率18.4%，同比下降0.38个百分点。国内业务毛利率15.5%，同比下降1.9个百分点，2023年海外收入实现同比翻番增长，海外业务毛利率26%，高出国内业务11个百分点。2023年俄罗斯哈弗公司实现收入151亿，净利润15亿，净利率达10%。四家全资汽配公司精城工科/诺博/曼德电子/蜂巢传动合计净利润为36亿，且盈利能力强劲。持股98%的天津长城滨银汽车金融公司净利润8.7亿，以上6家公司净利润之和相当于2023年公司扣非归母净利润的124%。
　　销售费用增速较高。费用方面，2023年公司销售/研发费用同比增长41%/25%，其中销售费用增长是由于新能源车推广增多所致，研发投入110亿（同比-9.4%），其中资本化率达54%。汇率波动导致相关收益减少，财务费用由2022年的-25亿变化至2023年的-12.6亿。
　　长城汽车海外业务处于高增长通道。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。
　　盈利预测与投资建议：2024年初以来，中国新能源龙头车企发起“电比油低”的价格战，将压制相关价格带车型盈利，此外长城汽车在主流家用市场的新能源车渗透尚需要较大投入，由此我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025年归母净利润为90亿/107亿（前次预测值为100.3亿/121.2亿），首次给出公司2026年净利润预测值为121亿元。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。

　　事件:
　　长城汽车2024年3月28日发布2023年年度报告：公司2023年全年实现营业总收入1732.12亿元，同比+26.12%。2023年全年实现扣非归母净利润48.34亿元，同比+7.98%。2023年度拟向股东派发现金股利人民币0.3元/股（含税），占归属于公司股东净利润的36.50%。
　　投资要点:
　　2023Q4公司业绩同比大幅提升，费用端有所增长。2023Q4公司实现营业总收入537.09亿元，同/环比分别为+41.86%/+8.43%；归母净利润20.27亿元，同/环比分别为+1818.21%/-44.22%；扣非归母净利润10.26亿元，同/环比分别为+652.03%/-66.44%。公司营收业绩双增符合市场预期，原因主要由总销量增长带动，2023Q4公司实现销量36.7万辆，同/环比分别为+38.25%/+6.33%。2023Q4实现毛利率18.47%，同/环比分别为+0.54pct/-3.19pct。费用端，2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.92%/3.06%/4.75%/-0.75%，同比分别为+0.57pct/-0.72pct/+0.16pct/-1.43pct。其中，2023Q4销售费用率同比提升的原因是公司加大了新能源车型的营销投放力度；财务费用率下降主要受汇率收益波动影响。
　　2023Q4单车营收稳步提高，新能源转型持续推进。2023Q4单车收入提升至14.6万元，同比+0.37万元，环比+0.28万元，同/环比分别+2.61%/+1.97%。我们认为，单车营收的增长主要原因在于海外市场的拓展和产品结构的优化：1）2023Q4实现汽车出海10.43万辆，同/环比分别+69.81%/+18.86%。2）公司高价值品牌坦克品牌销量持续提升，2023Q4实现销量5.80万辆，同/环比分别为+67.16%/+25.48%。此外，2023年公司销售20万元以上车型销量为22.58万辆，占比达18.34%，同比+3.07pct。依托智能电混技术平台，2023Q4公司实现新能源汽车销量9.17万辆，同/环比分别+162.49%/+18.85%，智能新能源转型成效初显。2024年，随坦克品牌主力车型坦克300混动产品上市，将深化“越野+新能源”品牌标签，兼顾城市与越野，有望带动硬派越野SUV细分市场整体扩容。此外，欧拉品牌即将迎来产品大年，A级、C级等多款车型将陆续推出，实现市场全面覆盖。全面布局混动+纯电新能源领域，进一步加快新能源战略落地。
　　“新能源+智能化+全球化”三轨并行，长期践行高质量发展战略。1）新能源方面，公司实现“Hi4技术体系”研发量产应用，自研电控、电驱等核心零部件，前瞻布局车规级“氢动力系统”。2）智能化方面，公司已实现从电子电气架构、智能辅助驾驶、智慧线控底盘、智能座舱等智能领域的全面布局，2024年基于大模型算法架构的全场景智能辅助驾驶预期量产交付。3）全球化方面，2023年公司持续开发东盟、GCC区域覆盖，聚焦产品规划、渠道传播和用户服务并进行资源整合，展望2024年，公司将进一步开拓海外市场，实现五大品牌全部出海。
　　盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，在保持内销稳定增长的同时，不断深入开拓海外市场，提升品牌竞争力，我们预计随着公司迎来产品大年，未来业绩将持续向好，看好公司长期发展，预计公司2024-2026年实现主营业务收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.9、138.2、192.0亿元，同比增速为56%、26%、39%；EPS为1.29、1.62、2.25元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、10倍。维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；国际贸易环境不稳定；品牌出海及海外销量或不及预期；汇率波动风险；智能化水平不及预期；数字化趋势冲击行业竞争格局。

　　事件:
　　长城汽车2024年3月5日发布2月产销快报：公司2月实现汽车销售7.1万辆，同/环比分别为+4.1%/-31.7%。2024年1-2月累计销售17.5万辆，同比+34.9%。2月哈弗品牌实现销量4.5万辆，同/环比分别+14.2%/-24.3%；WEY品牌实现销量2649辆，同/环比分别为147.1%/-20.9%；长城皮卡实现销量1.0万辆，同/环比分别为-39.0%/-32.4%；欧拉品牌实现销量3006辆，同/环比分别为-32.8%/-49.9%；坦克品牌实现销量1.0万辆，同/环比分别为+60.2%/-49.3%。
　　投资要点:
　　五大品牌多款车型有序发布，电动智能化加速推进。据长城汽车公众号，公司2月实现新能源汽车销量1.23万辆，同比+47.0%，1-2月累计销量3.73万辆，同比+154.1%。2月26日，坦克700Hi4-T正式发布，搭载新一代智能四驱系统配合良好通过性适应全场景出行，进一步强化公司在硬派越野SUV领域销量第一的市场地位。公司多款产品即将上市，魏牌蓝山高阶智驾版、坦克300PHEV以及欧拉A级/C级全新车型，新能源产品矩阵进一步完善，高阶智能驾驶产品即将交付。
　　海外销量同环比提升，全球化进程顺利进行。2月海外销售3.1万辆，同/环比分别为+123.5%/+16.0%。公司稳步推进全球化战略，1月12日，欧拉好猫在泰国工厂下线，2月27日，坦克300在南非迎来上市。目前长城五大品牌均实现出海，预期未来，公司将继续加大海外品牌和产品投放，利用整车海外制造、供应链体系、经销渠道等系统优势加快海外业务布局和拓展。
　　盈利预测和投资评级公司高端化新产品周期即将到来，新能源越野车和出海业务有望贡献显著业绩增量。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及品牌高端化进展顺利，我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现主营业务收入1711、2473、2732亿元，同比增速为25%、45%、10%；实现归母净利润69.3、112.5、140.6亿元，同比增速为-16%、62%、25%；EPS为0.81、1.32、1.65元，对应当前股价的PE估值分别为29、18、14倍。维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。