事件:
　　8月28日，齐鲁银行发布2025年半年度报告。
　　投资要点:
　　齐鲁银行2025H1营收同比+5.76%，归母净利润同比+16.48%，营收、归母净利润增速双双提升，资产规模高速增长，对公不良明显改善，不良率、关注类贷款占比下降，净息差回升，我们维持“买入”评级。
　　营收、归母净利润增速双双提升。2025H1齐鲁银行营业收入同比+5.76%，归母净利润同比增长+16.48%。2025Q2单季度营业收入、归母净利润同比增长6.69%、16.50%，分别较Q1提升1.96pct、0.03pct。从收入结构来看，2025H1净利息收入同比提升13.29%，主要由于齐鲁银行在信贷投放规模高速增长的同时，净息差回升。
　　资产规模高速增长，对公不良改善。2025年6月末，齐鲁银行总资产达7513.05万亿元，同比+16.02%；贷款净额、存款总额保持双位数增长，同比分别+13.77%、+12.54%。从贷款质量看，对公贷款不良率较2024年末下降18bp至0.77%。2025H1齐鲁银行进一步明确制造业的授信导向和准入标准，加大存量风险业务的处置质效，2025年6月末，制造业不良贷款率较2024年末下降0.75个百分点。
　　净息差回升，不良率、关注类贷款占比下降。2025年6月末，齐鲁银行净息差为1.53%，较2024年末提升2bp，净息差回升。不良贷款率、关注类贷款占比为1.09%、0.96%，较2025年一季度末下降8bp、7bp。拨备覆盖率较2025Q1上升19.18pct至343.24%。
　　盈利预测和投资评级：齐鲁银行净息差回升，关注类贷款占比等信用前瞻指标表现优质，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为134、146、163亿元，同比增速为7.05%、9.23%、11.25%；归母净利润为59、70、79亿元，同比增速为17.83%、18.78%、13.12%；EPS为1.15、1.38、1.56元；P/E为4.30、3.54、3.01倍，P/B为0.53、0.47、0.41倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。

　　事件：10月30日晚，齐鲁银行发布2025三季报：2025年前三季度，实现营业收入99.24亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润39.63亿元，同比增长15.14%。加权平均净资产收益率（年化）11.73%，较去年同期下降0.23pct。
　　点评：
　　资产增速超15%，存贷双增规模效应持续显现。截至2025Q3末，齐鲁银行资产总额为7787.03亿元，同比增长16.55%，增速分别较24年末、25H末提升2.54pct、0.53pct。其中，2025Q3末齐鲁银行贷款总额3830.07亿元，较去年同期增长15.20%；存款总额4850.23亿元，同比增长11.25%；存、贷增速较2024年末分别提升0.83pct、2.89pct。2025年Q3末，齐鲁银行贷款/存款比例为79%，为2021年上市以来最高水平。齐鲁银行保持稳增长、调结构、促转型、提质效的发展模式，紧跟区域发展战略，不断完善对新兴行业、制造业、民营小微等重点领域的金融服务，提升信贷投放效率，推进扩表进程加速，实现规模化持续增长。
　　息差较上半年再提升1BP，贷款端“量”、“价”齐升持续贡献营收增长。2025Q1-Q3齐鲁银行实现营业收入99.24亿元，同比增长4.63%；2025Q1-Q3归母净利润39.63亿元，同比增长15.14%。其中，前三季度实现利息净收入77.65亿元，同比增长17.31%，增速分别较24年末，25H末提升15.59pct、4.03pct，主要得益于贷款等主要资产“量”、“价”齐升。前三季度，净息差为1.54%，分别较24年末、25H末提升3BP、1BP。我们认为，齐鲁银行后续有望在县域、科创、绿色等领域持续深耕，以拓展业务增长点、贡献业绩。
　　拨备提升、不良率持平，可转债成功转股有效补充核心一级资本。截至2025Q3末，齐鲁银行不良贷款率及关注率分别为1.09%、0.96%，皆较25H末持平。2025Q3末拨备覆盖率354.13%，分别较24年末、25H末提升29.05pct、8.19pct，安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行加大不良贷款处置清收力度，不良指标有望持续改善。2025Q3末，其核心一级资本充足率11.49%，分别较24年末、25H末提升0.74pct、1.03pct。齐鲁银行于2022年12月发行80亿元可转债，2025.6.3-2025.7.4期间，已有15个交易日收盘价不低于可转债转股价，触发“齐鲁转债”的条件赎回条款。截至2025年8月13日（赎回登记日），累计共有约79.93亿元“齐鲁转债”转为齐鲁银行A股普通股股票，累计转股股数约为15.73亿股。转股后，齐鲁银行总股本增至61.54亿股。从长期来看，“齐鲁转债”转股后将进一步增强公司的资本实力，有效补充提升了核心一级资本水平，为后续扩表奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，分红比例有望持续提升。我们预测，2025-2027年归母净利润增速分别为17.7%、18.0%、18.0%，2025-2027年EPS分别为0.95元、1.12元、1.33元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。
　　风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

　　事件：8月28日，齐鲁银行发布2025年半年报。1H25实现营收、归母净利润67.8亿、27.3亿，分别同比+5.8%、+16.5%（1Q25：+4.7%、+16.5%）。年化加权平均ROE为12.8%，同比提高0.22pct。6月末不良率1.09%，环比下降8bp；拨备覆盖率343.2%，环比提升19.2pct。
　　点评：
　　净利息收入、营收增速环比提升，净利润保持高增长。1H25齐鲁银行营业收入67.8亿元，同比+5.8%，环比1Q25提升1.1pct，主要得益于息差企稳带来的净利息收入增速提升。具体来看：（1）净利息收入同比+13.3%，环比大幅提升5.4pct。量价均有改善，贷款规模同比双位数增长，增速环比提高；负债成本加速改善之下，净息差较24年企稳回升。（2）手续费及佣金净收入同比+13.6%，环比提升5pct。（3）其他非息收入同比-24.2%；主要由于去年债牛环境下基数较高（1H24同比高增38.4%），预计在债市震荡环境下其他非息是全年业绩主要拖累项。资产质量改善，拨备继续反哺净利润保持大双位数增长。1H25实现归母净利润27.3亿，同比+16.5%，增速环比持平，处于上市银行领先水平。拆分来看，规模（+14.0%）、拨备（+8.6%）、税收（+1.9%）为主要正贡献，非息（-7.5%）、息差（-0.7%）为拖累项。
　　对公投放强劲，贷款保持较快增长。6月末齐鲁银行总资产、贷款同比分别增长16.0%、13.7%；增速环比一季度末提1.4pct、1.1pct。贷款增速高于上半年山东省金融机构贷款平均增速（+9.6%），体现了公司优秀的信贷投放能力，分支机构扩张带来的规模增长效能持续释放。上半年对公贷款投放强劲、零售偏弱，较年初分别+15.7%、-4.4%。对公贷款投放前三的行业分别是租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业，新增占44.1%、16.6%、13.4%。
　　负债成本加速改善之下，上半年净息差稳中有升。1H25齐鲁银行披露净息差为1.53%，较24年回升2bp，同比降幅仅1bp。其中，贷款收益率、生息资产收益率较24年下降26bp、22bp。存款付息率、计息负债付息率较24年下降25bp、26bp。
　　资产质量整体向好，拨备覆盖率进一步提升。二季度齐鲁银行静态和动态不良指标进一步改善，资产质量持续向好。公司实现不良额、不良率环比双降，6月末不良余额40.5亿，环比下降1.2亿；不良率为1.09%，环比下降8bp。关注贷款占比0.96%，环比下降7bp。测算1H25加回核销不良净生成率为0.31%，较24年下降32bp。细分来看，对公资产质量保持改善趋势，不良额、不良率较年初下降；零售贷款不良率较年初上升31bp至2.31%，与行业趋势一致，有望随着经济复苏、居民资产负债表修复逐步趋稳。拨备方面，6月末拨备覆盖率343.2%，环比提高19.2pct。齐鲁银行资产投放审慎，不良认定标注严格，近年来资产质量持续改善，不良生成平稳，信用成本下降有望推动盈利保持高增长。
　　投资建议：齐鲁银行中报营收增速环比改善，量、价、中收同步改善；资产质量持续向好，净利润保持高增长，继续处于上市银行领先水平。结合当前宏观环境和公司经营情况，预计2025-2027年净利润增速为16.9%、15.2%、14.9%，对应BVPS分别为7.64、8.70、9.93元/股。9月5日收盘价对应2025年0.73倍PB估值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

　　齐鲁银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收67.82亿元，同比+5.8%；实现归母净利润27.34亿元，同比+16.5%。
　　营收增速提升，利润延续高增，核心营收同比双位数增长。2025年上半年营收/归母净利润同比增速分别为5.8%和16.5%，基本符合预期。营收增速边际提升，利润延续高增，净利息收入实现同比双位数增长。具体来看：①净利息收入同比+13.3%，规模扩张继续提速，叠加息差同比仅小幅下降1bp，带动核心营收实现双位数增长；②手续费净收入同比+13.6%，增速边际提升；③投资相关收入同比-24.8%，主因公允价值变动浮亏增加；④成本方面，成本收入比环比下降2.4pct至24.9%，资产减值损失同比-2.8%，反哺利润。
　　规模扩张提速，对公同比+20.6%。截至2025H1末，总资产同比+16%，贷款同比+13.8%，规模继续提速扩张。其中对公贷款同比+20.6%，零售贷款压降，同比增速-4.6%。从信贷增量来看，上半年新增信贷343亿元，同比多增78亿元，其中对公新增378亿元，同比多增153亿元，零售贷款下降38亿元。①对公方面，涉政类贡献贷款增量近6成，受益于区域政信业务需求旺盛；制造业、批发零售业均增长良好，分别贡献13%和17%增量；②零售贷款中，信用卡余额较年初+28%，贡献5%贷款增量，其余各项零售贷款余额均有所下降。
　　息差同比小幅-1bp，净利差已企稳回升，同比+1bp。2025上半年净息差1.53%，同比仅小幅-1bp，较2024全年上升2bp，息差降幅持续收窄，净利差已实现企稳回升，同比+1bp。期初期末口径测算Q2单季度息差较Q1回升3bp。①贷款收益率同比-36bp，较2024年全年-26bp，其中：对公/零售贷款收益率分别同比-27bp/-66bp。②存款成本率同比-34bp，较2024年全年-26bp，企业/个人存款成本分别同比-32bp/-37bp。
　　不良率持续改善，拨备逐季增厚，关注率稳定下行。2025年上半年末，不良率环比下降8bp至1.09%，拨备覆盖率季度环比提升19pct至343%，拨贷比季度环比下降4bp至3.74%。前瞻性指标来看，关注率较年初下降11bp，逾期率上升6bp。拆分来看，①对公不良率较上年末-18bp至0.77%，其中制造业、建筑业不良率均明显改善，对公不良已降至低位。②零售不良率较上年末+31bp至2.31%，与行业趋势一致。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.88/1.00/1.14元，BVPS分别为8.30/9.22/10.23元，以2025年8月28日收盘价计算，对应2025年末PB为0.68倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事件：7月25日晚，齐鲁银行发布2025年半年度业绩快报：2025上半年，实现营业收入67.82亿元，同比增长5.76%；实现归母净利润27.34亿元，同比增长16.48%；ROE（年化）12.80%，较去年同期提升0.14pct。单季度来看，2025Q2实现营业收入36.17亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长16.50%。
　　点评：
　　资产总额突破7500亿元，扩表进程再提速。截至2025H末，齐鲁银行资产总额7513.05亿元，较去年同期增长16.02%，增速分别较24年末、25Q1末提升2.02pct、1.37pct。其中，2025H末齐鲁银行贷款总额3714.10亿元，较去年同期增长13.71%，增速较25Q1末提升1.11pct；存款总额4785.71亿元，同比增长13.10%；存、贷增速较2024年末分别提升2.68pct、1.40pct。齐鲁银行扩表稳步增长，主要是其夯实对公业务战略支柱作用，深化头部客户拓展，建立省属国企、头雁企业、民营百强企业等重点客户清单，壮大腰部客户规模，丰富产品支撑，加大信贷供给。在山东省“走在前、挑大梁”经济发展浪潮之下，齐鲁银行深耕济南本地及周边地区，不断完善对战略新兴行业、制造业、民营小微等重点领域的金融服务，2024年新设菏泽、淄博两家分行，规模扩张有望稳中有升。2025H末，齐鲁银行贷款/存款比例为77.6%，较2024年末提升0.91pct，未来贷款投放仍有较大空间。
　　营收增速较Q1及去年末再提升，利息净收入、手续费收入增速皆高增超13%。2025H齐鲁银行实现营业收入67.82亿元，同比增长5.76%，增速较2024年末、25Q1分别提升1.21pct、1.04pct。具体来看，2025H利息净收入同比增长13.57%，较2024年增速提升11.84pct，较25Q1提升5.68pct。利息净收入增速不断提升，主要是其净息差企稳回升，同时“量”也不弱，贷款规模持续增长。齐鲁银行凭借扩表带来的规模效应，贷款业务创收表现不俗。非息收入层面，2025H实现手续费及佣金净收入8.17亿元，同比增长13.69%，增速较2024年末及25Q1再提升。
　　不良率较2024年末及Q1末下降10bp、8bp，拨备覆盖率再提升，不良指标全面向好。截至2025H末，齐鲁银行不良贷款率1.09%，较24年末下降10bp，较25Q1末下降8bp；2025H关注率0.96%，分别较24年末、25Q1末下降11bp、7bp。2025H末拨备覆盖率324.24%，较2024年末提升20.86pct，较25Q1末提升19.18pct，自2021年上市以来，齐鲁银行拨备覆盖率持续提升，安全边际增强。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在业务扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。
　　转债触发强赎补充资本，进一步提升资本实力。截至2025年7月4日，齐鲁银行已有15个交易日收盘价不低于齐鲁转债当期转股价格的130%，满足强制赎回条件，赎回价格为100.7068元/张；投资者亦可按5.00元/股的转股价格进行转股，最后转股日为8月13日。截至2025年7月25日收盘，齐鲁转债剩余未转股比例为20.85%。我们认为，齐鲁转债完成转股后，将有利于进一步补充核心一级资本，提高资本竞争力，持续贡献其业务发展。
　　盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好。我们预测，2025-2027年归母净利润增速分别为17.65%、18.01%、17.99%，2025-2027年EPS分别为1.21元、1.43元、1.69元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。
　　风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。