煤价下跌致业绩承压，集团重组打开成长空间，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入148.16亿元，同比-36.46%；实现归母净利润2.80亿元，同比-86.32%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比-83.54%。单Q3看，公司实现营业收入46.96亿元，环比-0.51%，实现归母净利润0.22亿元，环比-79.45%，实现扣非归母净利润0.54亿元，环比-49.06%，公司业绩短期承压主要因商品煤价格同比大幅下降所致。但公司积极推进降本增效，且控股股东战略重组为公司长期发展打开新空间，投资价值凸显。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.2/12.1/15.2亿元，同比-73.8%/+96.3%/+25.3%，EPS为0.25/0.49/0.61元；当前股价对应PE为34.1/17.4/13.9倍。维持“买入”评级。
　　Q3煤价环比回升，盈利能力有望改善
　　价格方面：公司主焦煤长协价在经历二季度末下调至1340元/吨后，于8月1日回升至1520元/吨，并在三季度保持相对稳定，显示出价格底部企稳回升的态势。盈利方面：公司三季报未披露具体产销量数据。Q3公司营业成本约为46.18亿元，略低于当期46.96亿元的营业收入，毛利层面已接近盈亏平衡点，导致Q3归母净利润环比大幅下滑。库存方面：截至Q3末，公司存货较年初增长135.08%至13.01亿元，主要因上半年煤价低点时公司主动放缓销售节奏所致。
　　集团战略重组推动资产注入，降本增效与股东回报稳步推进
　　集团战略重组：2025年9月25日，公司控股股东中国平煤神马集团公告拟与河南能源集团实施战略重组。两大集团均为河南省属重点能源企业，重组后有望实现“煤—焦—化—新能源”产业链的深度整合，减少区域内同质化竞争。公司作为重组后新集团的核心煤炭业务平台，未来在资源获取、产业协同方面有望充分受益。降本增效成果显著：公司持续推进成本管控，2025年上半年吨煤成本已降至约620元，有望下半年降至600元以内。费用端，前三季度公司管理费用同比大幅下降58.2%，为利润提供了重要支撑，精细化管理成效显著。新疆项目与股东回报：公司在新疆的布局稳步推进，四棵树煤矿上半年已贡献利润1100余万元，铁厂沟煤矿处于建设前期，为公司提供远期增长点。同时，公司积极回报股东，持续进行股份回购，截至Q3末库存股达13.0亿元，并承诺2023-2025年维持60%的现金分红比例，彰显管理层对公司长期价值的信心。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

　　煤价下跌致业绩承压，新疆布局和回购提振信心，维持“买入”评级
　　公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入101.2亿元，同比-38.0%；实现归母净利润2.6亿元，同比-81.5%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比-80.0%；单Q2看，公司实现营业收入47.2亿元，环比-12.6%，实现归母净利润1.06亿元，环比-30.1%，实现扣非归母净利润1.06亿元，环比-39.7%。考虑到煤价运行趋势，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.2/12.1/15.2亿元（2025-2027年前值为13.7/18.3/26.7亿元），同比-73.8%/+96.3%/+25.3%，EPS为0.25/0.49/0.61元；当前股价对应PE为31.3/16.0/12.7倍。公司积极推进降本增效，随着新疆产能释放，公司未来成长可期，投资价值凸显，维持“买入”评级。
　　H1商品煤量价齐跌，Q2吨盈利环比改善
　　煤炭产销方面：2025H1公司实现原煤产量1453.0万吨，同比+2.3%，实现商品煤销量1173.7万吨，同比-13.0%，其中自有商品煤销量977.3万吨，同比-15.4%。单Q2看，公司实现原煤产量703.5万吨，环比-6.1%，实现商品煤销量542.0万吨，环比-14.2%，其中自有商品煤销量449.5万吨，环比-14.8%。价格与成本方面：2025H1平顶山主焦煤均价1575.3元/吨，同比-25.5%，秦港年度长协均价682.2元/吨，同比-3.1%。H1公司商品煤吨煤售价为767.3元/吨，同比-29.4%，吨煤销售成本为768.3元/吨，同比-29.4%，吨煤毛利为148.8元/吨，同比-53.0%。单Q2来看，平顶山主焦煤均价1450.8元/吨，环比-14.9%，秦港年度长协均价674.3元/吨，环比-2.3%。Q2公司商品煤综合售价为773.0元/吨，环比+1.4%，吨煤成本为623.3元/吨，环比+1.3%，吨煤毛利为150.7元/吨，环比+3.0%。
　　股份回购&新疆产能布局稳步推进，降本增效提高收益
　　优质资产收购：公司以6.57亿元现金收购乌苏四棵树煤炭60%股权，交易已于2025年1月完成并纳入合并。乌苏四棵树煤矿是国家电投集团新疆公司的优质煤矿资产，公司通过布局新疆优质煤炭资源，以提升经营业绩。交易资金来自贷款与自有资金组合，未对现金流构成压力。汝丰炭材：汝丰炭材120万吨装备大型化升级改造项目预算22亿元，已累计投入4.6亿元，工程进度达95%，预期2025年下半年正式投运。配套干熄焦、煤气综合利用等环保设施同步建设，符合国家超低排放要求，长期运营成本低。公司已将汝丰炭材并表核算，2025年上半年已实现焦炭销量48.32万吨、收入9.59亿元，未来营收有望继续提升。费用端大幅压缩：公司上半年管理费用为3.59亿元，同比大幅下降49.42%，主要得益于2024年同期十二矿停工费用集中入账及本年度人力成本优化，为净利润降幅收窄提供重要支撑。精细化管理措施已制度化，为后续煤价回升时利润弹性奠定坚实基础。股份回购：2025年7月2日公司发布股份回购进展公告，公司通过集中竞价累计回购1.03亿股，占总股本4.17%。大额回购不仅增厚每股净资产，也表明管理层对公司长期价值的信心。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

　　公司发布半年报，2025年H1实现营收101.20亿元，同比-37.95%，归母净利2.58亿元，同比-81.53%。其中Q2实现营收47.20亿元，同比-41.31%，环比-12.60%，归母净利1.06亿元，同比-83.82%，环比-30.09%。公司Q2业绩同环比承压主要系商品煤销量出现同比-17.6%、环比-14.2%的下滑，但在销售价格环比回升和公司成本控制持续发力双重因素下，商品煤销售吨煤毛利有所回暖，我们计算公司2Q25单吨毛利为150.7元，环比+2.3%，商品煤销售毛利率同比增加0.2pct。展望后市，在“价”已迎反弹下，我们认为公司有望逆转1H25库存累积的状态，有望释放“量”带动的业绩弹性。我们上调评级至“买入”。
　　1H25产量同增但销量同减，延续年初以来库存环比增加
　　产销方面，1H25公司原煤产量1453万吨，同比+2.3%，商品煤销量1174万吨，同比-13.0%，其中自有商品煤销量977万吨，同比-15.4%。2Q25公司原煤产量703万吨，同比-7.2%，环比-6.1%，商品煤销量542万吨，同比-17.6%，环比-14.2%，但自有商品煤销量有所修复，实现646万吨，同比+14.1%，环比+22.4%。库存方面，公司24FY、25Q1、25Q2存货分别为5.53/9.35/12.39亿元，25Q1/25Q2季度环比增加3.82/3.04亿元，较23年以来公司保持在5亿元左右的库存水平处于较高水位。展望2H25，我们认为在焦煤价格近期反弹并企稳，25Q2或将成为阶段性业绩低点，我们看好2H25库存或将逐渐回到正常水平并释放销量，有望迎来量价齐升带动的业绩弹性。
　　外延增长多点布局，“东引西进出海”取得实质进展
　　新疆业务方面，2025年初并表的乌苏四棵树煤矿已成为新的利润增长点，该矿为在产矿井，生产经营稳定；铁厂沟一号井项目计划于2028年投产，作为煤电一体化项目有望提升公司业绩稳定性。焦化业务方面，控股子公司汝丰炭材上半年实现焦炭销售48.32万吨，营业总收入9.59亿元，贡献净利润1198.56万元，基本实现盈亏平衡，标志公司向下游产业链延伸的战略布局初见成效。
　　盈利预测与估值
　　基于7、8月焦煤行业价格分别4次上调，最新价格已至1480元/吨，我们上调2025/26/27年主焦煤均价假设至1365/1460/1460元（此前1250/1350/1450元/吨）。我们上调公司25-27年归母净利润（8.2%/1.3%/1.0%）至8.46/12.79/19.11亿元（同比-64.0%/+51.2%/+49.4%），对应EPS为0.34、0.52、0.77元。考虑到公司分红预期较为稳定且股息回报在市场预期中重要性提升，继续使用DDM估值，维持此前估值参数和假设（公司维持60%分红比例，WACC为5.6%，永续增长率保守假设为0），上调目标价至10.00元（前值：9.84元）。
　　风险提示：供给端扰动超预期；集团外延增长不及预期。

　　煤炭业务：“东引西进”战略稳步推进，煤炭盈利或量价共振
　　公司主营业务为煤炭开采、煤炭洗选加工和销售，位于国家大型煤炭基地——平顶山矿区，资源量30亿吨，是中南地区最大的炼焦煤生产基地。目前公司控股在产煤炭产能3323万吨/年，此外公司拥有在建矿井600万吨/年。公司主要销售煤种为焦煤和动力煤，2024年公司商品煤销量中动力煤、焦煤、其他洗煤销量为908.5/1195.6/537万吨，销售占比为34.4%、45.3%、20.3%。公司积极落实集团“东引西进”战略，2024年11月公司以17.48亿元报价竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，矿井建设规模为600万吨/年，计划2028年年底建成投产。同时，2025年1月公司发布公告，计划以自有资金6.57亿元收购国家电投集团新疆公司下属乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，该矿井核定生产能力120万吨/年，2025年上半年乌苏四棵树煤炭公司实现净利润1087.45万元。2024年公司吨煤综合成本724元/吨，同比+8.4%，与其他焦煤可比公司相比，公司吨煤综合成本处于较高水平，故在煤价反弹阶段公司盈利弹性更大。
　　资产存注入预期，两大集团重组有望实现优势互补
　　集团承诺将所持有的夏店煤业及梁北二井煤业股权托管至上市公司，其中：夏店煤业于2023年5月29日取得安全生产许可证并投产，集团应于2026年5月29日前将夏店煤业的全部股权或相关煤矿开采资产注入上市公司，该煤矿位于平顶山矿区汝州煤田西北部，设计年生产能力150万吨，服务年限51年；梁北二井煤业于2024年6月27日取得安全生产许可证并投产，集团应于2027年6月27日前将梁北二井煤业的全部股权或相关煤矿开采资产注入上市公司，该矿位于河南省禹州市，设计生产能力120万吨，服务年限50.6年，2025年上半年梁北二井精煤产量达21.4万吨，同比增加170.9%，其中5月份精煤产量4.8万吨，创该公司月产量纪录。
　　破净叠加高分红，公司长期价值凸显
　　截至2025年11月20日，公司PB（LR）为0.86倍，其中自2024年12月以来，公司PB（LF）始终处于破净状态，且处于近年来相对低分位水平，同时近年来公司通过集团增持、回购等方式积极进行市值管理。公司债务规模持续缩减，2018年公司资产负债率高达70%，截至2025年9月30日，公司资产负债率已下降至63.2%。根据《2023年至2025年股东分红回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2023-2025年公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。2024年公司分红比例为60%，同比-0.6pct，2024年公司股息率达6%。
　　中南焦煤龙头，煤炭主业成长可期，首次覆盖，给予“增持”评级
　　我们预计25/26/27年公司归母净利润4.7/7.6/11.1亿元，EPS分别0.19/0.31/0.45元，对应当前PE估值为44.1/27.2/18.6倍。由于山西焦煤、淮北矿业、恒源煤电、盘江股份、永泰能源5家公司与平煤股份一样，同属于焦煤主业上市公司，可以作为平煤股份可比公司，公司目前估值处于较低水平，存在估值修复可能。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下滑；煤矿生产政策变化；安全生产风险；资产注入进展不及预期；战略重组进展不及预期；信息披露等合规风险等。

　　事件：平煤股份发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收148.2亿元，同比-36.5%；归母净利润2.80亿元，同比-86.3%；加权平均ROE为0.93%，同比-6.16pct。2025Q3单季度，公司营收46.96亿元，同比-33.0%，环比-0.51%；归母净利润0.22亿元，同比-96.6%，环比-79.4%；加权平均ROE0.08%，同比-2.24pct。对此，我们点评如下：
　　2025前三季度：成本压降不敌量价下滑，煤炭毛利率降至20%。2025年前三季度，公司煤炭业务销售收入131.5亿元，同比-36.6%，销售成本105.1亿元，同比-27.1%；实现原煤产量1965万吨，同比-2.6%；商品煤销量1817.4万吨，同比-9.5%，其中自产煤销量1593万吨，同比-7.0%；吨煤售价723元，同比-29.9%/-309元；吨煤成本578元，同比-19.5%/-140元；吨煤毛利145元，同比-53.8%/-169元；吨煤毛利率20.1%，同比-10.4pct。
　　2025Q3：自产煤销售环比大幅改善。2025Q3单季度，原煤产量为512万吨，同比-25.3%，环比-27.2%；商品煤销量644万吨，同比-2.4%，环比+18.8%；自产煤销量616万吨，同比+10.4%，环比+37.1%；吨煤售价642元，同比-277元，环比-132元；吨煤成本503元，同比-106元，环比-121元；吨煤毛利139元，同比-171元，环比-12元；吨煤毛利率21.7%，同比-12.1pct，环比+2.2pct。
　　控股股东宣布战略重组，优化区域资源配置。公司于2025年9月26日公告称控股股东平煤神马拟与河南能源实施战略重组。截至2025年3月底，平煤神马拥有煤炭储量36.70亿吨，矿井产能4058万吨/年；河南能源拥有煤炭储量278.21亿吨，矿井产能8615万吨/年。河南作为能源产销大省，此次重组后将强化区域能源保供稳定性，同时提升集团在国内焦煤等领域的定价话语权。
　　盈利预测与投资策略：随着反内卷与查超产政策持续推进，后续焦煤价格中枢有望环比回升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别4.46/4.95/5.70亿元，分别同比-81.0%/+10.9%/+15.2%，对应EPS为0.18/0.20/0.23元，对应10月31日的收盘价PE分别为47.0/42.4/36.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下行；新疆项目投产进度低于预期；安全生产及环保政策加码等

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入148.0亿元，同比-36.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比-86.3%。其中Q3实现归母净利润2181万元，同比-96.7%。
　　量价双降致业绩下滑。2025年前三季度公司实现商品煤产量1965万吨，同比-2.62%；主要商品煤销量1817万吨，同比-9.5%，其中自产商品煤销量1593万吨，同比-6.97%。价格方面，平均煤炭售价723元/吨，同比-29.9%；平均成本578元/吨，同比-19.5%，成本降幅低于煤价降幅，吨煤盈利能力下降，吨毛利145元/吨，同比-53.8%。
　　单季度来看，2025Q3公司商品煤销量644万吨，同比-2.4%，其中自产商品煤销量616万吨，同比+10.4%。价格方面，平均煤炭售价642元/吨，同比-30.1%；平均成本503元/吨，同比-17.4%，吨毛利139元/吨，同比-55.2%。
　　2025年四季度公司盈利有望回升。10月京唐港主焦煤均价1695元/吨，环比+133元/吨，相比Q2上涨379元/吨，煤价底部已过，当前焦煤价格偏紧，随着反内卷逐步落地，焦煤价格仍有向上动能，公司盈利能力有望恢复。
　　河南能源集团整合，公司发展前景广阔。2025年9月河南能源集团和平煤神马集团进行重组，河南能源集团煤炭资产证券化率较低，未来有望资产整合。平煤神马集团还有首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业、夏店矿、梁北二井、瑞平煤电张村矿、庇山矿等有资产注入计划。此外，公司通过“东引西进出海”战略，竞拍得到新疆白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源量16.68亿吨，并收购四棵树煤矿60%股权。
　　我们预计2025-2027年归母净利润3.58/11.97/19.55亿元，同比-84.78%/+234.86%/+63.33%，EPS为0.14/0.48/0.79元。随着反内卷逐步落地，焦煤价格有望回升，同时，随着新疆产业布局及集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

　　公司发布2025年三季度报告。25前三季度公司营业总收入148.16亿元，同比减少36.46%；归母净利润2.80亿元，同比减少86.32%，25Q3营业总收入46.96亿元，同比减少33.00%，环比-0.51%；归母净利润0.22亿元，同比减少96.64%，环比-79.45%。
　　Q3或因销售结构转变业绩承压，Q4煤价上涨有望带动业绩修复。
　　产销方面，25前三季度公司商品煤产量1965万吨，同比-2.6%。25Q3公司商品煤产量512万吨，同比-14.2%，环比-27.2%。25前三季度公司商品煤销量1817万吨，同比-9.5%，其中自有商品煤销量为1593万吨（同比-7.0%）。25Q3公司商品煤销量644万吨，同比-2.4%，环比+18.8%，其中自有商品煤销量616万吨（同比+10.4%，环比+37.1%）。
　　利价来看，25Q3公司商品煤综合售价642元/吨，同比-30.1%，环比-17.1%，商品煤综合成本503元/吨，同比-17.4%，环比-19.4%。商品煤综合毛利139元/吨，同比-55.2%，环比-7.7%。
　　25Q3平顶山焦煤、动力煤（5000大卡，下同）车板平均价格分别为1447.8、523.0元/吨，环比分别-0.03%、+5.46%，从此看当地煤价并未出现环比明显下跌，我们认为公司Q3煤价下跌可能与其销售结构变动有关。截至10月29日，25Q4平顶山焦煤、动力煤车板平均价环比分别+9.13%、+13.35%，煤价上涨有望带动公司Q4业绩修复。
　　控股股东宣布战略重组，区域竞争优势有望提高。平煤股份于2025年9月25日发布《平煤股份关于控股股东拟实施战略重组的提示性公告》，宣布控股股东中国平煤神马控股集团有限公司（以下简称“平煤神马”）与河南能源集团有限公司（以下简称“河南能源”）实施战略重组。平煤神马是国内主要的炼焦煤生产企业，主焦煤品质位居国内前列。河南能源永城和焦作矿区是我国主要的无烟煤生产基地，具备较好的煤种优势，同时产区分布于河南、新疆、贵州等多省和自治区，煤炭资源储量丰富。截至2025年3月末，平煤神马和河南能源资源储量分别为36.7、278.2亿吨，核定产能分别为4058、8615万吨/年。两大集团煤种优势突出，产储资源丰富，我们认为此次重组有助于集团提高行业地位，扩大区域竞争优势。
　　投资建议。考虑公司Q3煤炭销量增速不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利水平，我们预计公司2025年~2027年实现归母净利润分别4.55、12.29、13.91亿元，对应PE分别为46.6、17.2、15.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。

　　事件:
　　2025年10月30日，平煤股份发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营收148.2亿元，同比-36%；实现归母净利润2.8亿元，同比-86%；加权平均净资产收益率0.93%，同比-6.16pct。
　　2025Q3，公司实现营收47亿元，环比-0.5%，同比-33%；实现归母净利润0.22亿元，环比-79%，同比-97%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年前三季度，商品煤量价同比下降，成本管控整体效果较佳（吨煤成本同比-19%）。量端，2025年前三季度公司实现商品煤产量1965万吨，同比-3%，商品煤销量1817万吨，同比-10%。价格端，公司2025年前三季度实现商品煤单位售价723元/吨，同比-30%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本578元/吨，同比-19%；吨煤毛利145元/吨，同比-54%。
　　环比看三季度，吨煤成本下降仍是亮点，带动毛利率环比+2pct。量端，2025Q3，公司实现商品煤销量644万吨，环比+19%。价格端，实现商品煤单位售价642元/吨，环比-17%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本503元/吨，环比-19%；吨煤毛利139元/吨，环比-8%；毛利率22%，环比+2pct。
　　实施东引西进出海战略，战略布局优质煤炭资源。2025年1月，公司以6.6亿元收购新疆乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权，其拥有煤炭核定产能120万吨/年，2023年净利润为1.2亿元，2024年上半年净利润0.33亿元。2024年10月，公司以17.48亿元成功竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，其拥有资源储量16.68亿吨。随着公司对优质煤炭资源持续布局，公司资源接续能力得到强化，未来随着增量产能逐步释放，对公司业绩增厚将形成利好。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为243/255/269亿元，同比-20%/+5%/+5%，归母净利润分别为6/12/18亿元，同比-75%/+105%/+50%；EPS分别为0.24/0.50/0.74元，对应当前股价PE为35/17/12倍。考虑煤炭市场价格中枢企稳回升，冶金煤行业业绩弹性大，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。