商品煤量价改善推动业绩增长，大精煤战略持续深化。维持“买入”评级
　　公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入122.80亿元，同比+21.34%；归母净利润3.17亿元，同比+22.84%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+6.85%。分季度看，2026Q2实现营业收入59.42亿元，同比+25.9%、环比-6.2%；归母净利润1.97亿元，同比+85.2%、环比+64.0%，商品煤售价上涨带动单季度盈利增长。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为16.41/17.98/19.39亿元，同比+609.4%/+9.6%/+7.9%；EPS分别为0.66/0.73/0.79元，对应当前股价PE为14.4/13.1/12.2倍。公司优质焦煤资源禀赋突出，2026Q2煤价及吨煤盈利环比改善，维持“买入”评级。
　　商品煤销量快速增长，2026Q2吨煤盈利环比提升
　　2026H1公司商品煤产量1312万吨，同比+3.82%；商品煤销量1334万吨，同比+16.62%，其中自有商品煤销量1208万吨，同比+24.68%。商品煤销售收入108.86亿元，同比+25.58%；销售成本89.84亿元，同比+29.64%；销售毛利19.02亿元，同比+9.40%。吨煤售价、成本及毛利分别为816/673/143元，同比+7.7%/+11.2%/-6.2%，成本增幅高于售价增幅，煤炭业务毛利率同比下降2.58个百分点至17.48%。分季度看，2026Q2吨煤售价、成本及毛利分别为887/723/165元，环比+16.6%/+13.7%/+31.0%，售价涨幅高于成本增幅，推动吨煤盈利及煤炭业务毛利率环比改善。
　　大精煤战略持续深化，集团重组打开资源整合空间
　　2026H1公司焦精煤产量同比增加154万吨，商品煤实现满产满销；四家洗煤厂完成智能化技术改造，精煤灰分、水分各下降1个百分点，产品品质进一步提升。公司持续推进大精煤战略，通过调整采掘接替、优化洗选工艺提升精煤产出，焦精煤产量增长及产品结构优化有望增强煤炭业务盈利能力。
　　风险提示：煤价超预期下跌；煤炭产量及精煤产出不及预期；吨煤成本超预期上涨；资产整合进度不及预期。

　　事件：公司8月25日发布2026年半年度报告，上半年实现营收122.80亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.17亿元，同比增长22.84%；基本每股收益0.1281元，同比增长31.79%。26Q2单季实现营业收入59.42亿元，同比增长25.89%，环比下降6.25%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长85.33%，环比增长63.70%，业绩符合市场预期。
　　2026年上半年煤炭业务量价齐涨，业绩向好。2026年上半年公司实现商品煤产量1312万吨，同比增长3.82%；商品煤销量1334万吨，同比增长16.62%，其中自有商品煤销量1208万吨，同比增长24.68%。上半年商品煤综合售价为816元/吨，同比增长7.70%；单位成本673元/吨，同比增长11.18%；吨毛利143元/吨，同比下降6.18%；毛利率17.48%，同比下降2.58pct。
　　26Q2单季煤价上涨，吨煤盈利环比改善。26Q2单季商品煤产量577万吨，同比增长2.49%，环比下降21.50%；商品煤销量582万吨，同比增长10.86%，环比下降22.61%，其中自有商品煤销量约520万吨，同比增长14.29%，环比下降24.42%。Q2单季商品煤售价887元/吨，同比增长16.08%，环比增长16.57%；单位成本723元/吨，同比增长18.41%，环比增长13.71%；吨毛利165元/吨，同比增长6.86%，环比增长31.04%；毛利率18.55%，同比下降1.60pct，环比提升2.05pct。
　　公司研发费用及财务费用同比下降，费用率明显改善。公司期间费用合计11.67亿元，同比下降5.77%，期间费用率同比下降2.74pct至9.51%。其中，销售费用1.00亿元，同比下降1.52%；管理费用3.62亿元，同比增长0.96%；财务费用5.38亿元，同比下降2.38%，主要受借款利率降低影响；研发费用1.67亿元，同比下降26.48%，主要因部分科研项目尚处研发阶段。
　　聚焦精煤战略，新疆铁厂沟一号煤矿项目获核准。2026年上半年公司焦精煤产量同比大幅增加154万吨，为实现2026年精煤目标1308万吨打下坚实基础。2026年4月，国家能源局正式核准新疆铁厂沟一号煤矿项目，项目设计产能300万吨，其中常规产能210万吨/年，并同步配套同等规模选煤厂，每年将为配套国家电投2×66万千瓦煤电一体化项目提供燃煤，是公司布局“疆煤外运”“疆电外送”战略的重要体现。
　　投资分析意见：我们下调公司26-27年盈利预测至15.39、17.25亿元（原值17.91、18.65亿元）、新增28年盈利预测19.51亿元，eps分别为0.62、0.7、0.79元/股，对应26-28年PE分别为15X、14X和12X。可比公司山西焦煤、冀中能源、恒源煤电、盘江股份26年平均PE为20倍，公司有23%的折价，由于焦煤行业供给偏紧，我们看好未来焦煤价格回升，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期，煤价大幅下跌。

　　公司26H1营业收入122.80亿元，同比+21.3%；归母净利润3.17亿元，同比+22.8%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+6.9%。公司26H1业绩同比增长主要系商品煤销量及售价提升，但上半年归母实现程度较我们此前预期的全年15.14亿元偏弱，主要系26Q2产量下滑带来单位成本同比上涨15.9%、环比上涨13.7%，超出我们预期的年度平均涨幅8%。我们认为国内安监趋严叠加进口扰动，供给端收缩支撑焦煤价格，公司H2业绩有望持续改善。维持“买入”评级。
　　产量阶段性承压导致Q2单位成本超预期
　　26H1公司原煤产量/商品煤销量/自有商品煤销量1312/1334/1208万吨，同比+3.82%/+16.62%+24.68%；Q2原煤产量/商品煤销量/自有商品煤销量577/582/520万吨，同比-17.98%/+7.37%/+15.69%，产量下滑主要系“5·22”事故后安全监管趋严影响。公司26Q1/Q2/H1商品煤销售均价分别为761/887/816元/吨，同比-0.3%/+14.6%/+6.2%，Q2起煤价上行红利逐渐兑现；26Q1/Q2/H1单位成本分别为635/723/673元/吨，同比+3.2%/+15.9%/+8.7%，反映出Q2产量下滑带来的单位成本摊销压力。
　　短期供给收缩有望抬升焦煤价格中枢
　　国内安监趋严背景下全国焦煤供给明显收缩，26H1全国/山西炼焦煤产量同比分别下降4%/7%，6月同比降幅10%/23%；截至8月12日，山西仍有7190万吨产能处于停产状态，且复产煤矿产量较停产前平均下降34%，隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成中长期约束，短期山西焦煤供给恢复弹性有限。另一方面国内26H1炼焦煤进口中蒙古占比60.7%，但蒙古燃油紧缺现状若持续将直接制约蒙煤生产并通过运费上涨推升进口成本，截至8月21日金泉蒙5#精煤1595元/吨，周环比+2.2%，同比+38.9%。国内生产收缩叠加蒙煤进口成本抬升，H2焦煤价格中枢有望维持高位运行。
　　新疆项目获核准打开长期成长空间
　　新疆业务方面，铁厂沟一号井项目已于2026年4月获国家能源局核准，设计年产能300万吨，其中常规产能210万吨/年，储备产能90万吨/年；并配套建设同等规模选煤厂及2×66万千瓦煤电一体化项目，采用斜井开拓及智能干选等先进工艺，项目预计2028年投产。该项目从规划阶段全面转入实质性建设阶段，有望进一步提升公司资源保障能力与中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　截至8月21日山西柳林低硫主焦煤价格2400元/吨，周环比+17.1%，同比+62.2%；由于近期焦煤价格持续走强，我们维持26年公司ASP假设；由于Q2单位成本上涨超预期，我们将公司商品煤单位成本增速假设由原来的8%上调为10%；据此我们下调公司26-28年归母净利润假设至12.64/16.12/16.09亿元（前值为15.14/18.60/18.62亿元，下调幅度17%/13%/14%），对应EPS为0.51/0.65/0.65元。考虑到公司分红预期较为稳定且股息回报在市场预期中重要性提升，继续使用DDM估值，公司维持60.62%的分红比例。考虑到我们对公司平均负债利率的假设为4.25%以及市场无风险利率与风险溢价变动，我们下调公司WACC为3.85%（前值为3.90%，永续增长率保持假设为0），下调目标价至11.49元（前值12.41元），维持买入评级。
　　风险提示：焦煤价格上涨不及预期；公司商品煤销量不及预期。

　　事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年报，2026年上半年营业收入122.8亿元，同比增长21.34%；归属于上市公司股东的净利润3.17亿元，同比增长22.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.02亿元，同比增长6.85%。
　　26Q2盈利同、环比改善。26Q2公司实现归母净利润1.97亿元，同比增长85.33%，环比增长63.7%。26Q2归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.58亿元，同比增长48.2%，环比增长9.22%。
　　26H1公司量价齐升，成本抬升毛利率小幅下降。26H1公司完成商品煤产量1312万吨，同比增长3.82%，实现商品煤销量1334万吨，同比增长16.62%，其中自有商品煤销量为1208万吨，同比增长24.68%。实现商品煤销售毛利19.02亿元，同比增长9.4%。测算吨煤销售收入为816.04元/吨，同比增长7.7%，吨煤销售成本为673.43元/吨，同比增长11.2%。毛利率为17.5%，同比下降2.6个百分点。
　　26Q2产销环比下滑，价格抬升。26Q2公司完成商品煤产量577万吨，同比增长2.49%，环比下降21.5%，实现商品煤销量582万吨，同比增长10.86%，环比下降22.61%，其中自有商品煤销量为520万吨，同比增长14.29%，环比下降24.42%。26Q2煤炭业务毛利为9.58亿元，同比增长18.46%，环比增长1.42%。测算吨煤售价为887.12元/吨，同比增长16.08%，环比增长16.57%，吨煤成本为722.53元/吨，同比增长18.41%，环比增长13.71%，毛利率为18.6%，同比下降1.6个百分点，环比增长2.0个百分点。
　　投资建议：公司持续推进精煤战略，2026年精煤产量有望大幅提升，随着焦煤价格的快速反弹，公司业绩有望继续改善。我们预计2026-2028年公司归母净利润为14.21/15.73/17.08亿元，对应EPS分别为0.58/0.64/0.69元/股，对应2026年8月25日收盘价的PE分别为17/15/14倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险。

　　中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间，维持“买入”评级
　　公司为中南地区优质焦煤资源企业，拥有丰富焦煤储备及成熟煤炭生产体系。2026年焦煤价格中枢抬升，叠加原有矿井产量提升、大精煤战略推进，公司业绩修复空间打开。我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.0/19.4亿元（原预测11.3/14.0/20.0亿元），EPS分别为0.66/0.73/0.79元，当前股价对应PE分别为11.5/10.5/9.8倍。公司优质焦煤资源与集团整合预期共塑成长空间，2026年煤炭业务量价改善有望推动业绩修复，维持“买入”评级。
　　煤炭主业提质增效，量价改善释放盈利弹性
　　公司煤炭资源储备丰富，截至2025年末拥有煤炭资源量29.94亿吨、可采储量16.70亿吨。2026年随着十二矿事故影响消退、采掘接续改善以及大精煤战略持续推进，预计公司原煤产量提升至3024万吨，同比+7.5%；精煤产量达1308万吨，同比+24.9%。叠加焦煤价格中枢逐步回升，公司煤炭业务有望实现量价改善，盈利能力具备较大修复空间。
　　“东引西进”战略推进，省外动力煤资源打开增量空间
　　公司持续推进“东引西进”战略，将资源布局由河南本部焦煤向新疆动力煤拓展。四棵树煤矿已于2025年完成收购并表，核定产能120万吨/年；铁厂沟一号井可采储量约5.91亿吨，一期规划产能300万吨/年，预计2028年建成投产，有望成为公司远期动力煤增量来源。
　　河南能源重组强化资源协同，资产整合预期提升平台价值
　　2026年中国平煤神马集团与河南能源完成战略重组，集团煤炭资源规模进一步扩大。目前夏店煤业（120万吨/年）、梁北二井（120万吨/年）及首山化工、京宝化工、中鸿煤化等焦化资产（合计约480万吨焦炭产能）具备潜在整合空间，未来资产整合有望进一步提升公司资源规模。
　　风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销提升不及预期风险；集团资源整合推进不及预期风险；安全生产风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入122.8亿元，同比+21.3%，归母净利润3.2亿元，同比+22.8%；2026Q2营业收入59.4亿元（同比+25.9%，环比-6.3%），归母净利润2.0亿元（同比+85.3%，环比+63.7%）。
　　Q2公司吨煤售价大涨，Q3有望更进一步。（1）2026Q1-Q2，公司吨煤销售均价分别为761元/吨、887元/吨，同期，山西柳林低硫主焦煤季度均价分别为1538元/吨、1689元/吨，河南省主焦煤长协季度均价分别为1643元/吨、1712元/吨；（2）2026Q3（按截至2026年8月26日平均值计算），山西柳林主焦煤均价为2044元/吨，河南省主焦煤长协均价为2010元/吨，较Q2均显著增长。
　　Q2末存货充足，Q3销量值得期待。（1）2026Q2，公司商品煤产量577万吨，同比-18.0%，环比-21.5%，商品煤销量582万吨，同比+7.4%，环比-22.6%；（2）截至2026年6月30日，公司存货金额9.95亿元，环比+3.0%，存货相对充足，Q3有望通过消耗库存的方式增加销量。
　　2026年精煤战略持续推进。（1）根据年报公告，2026年公司安排精煤产量计划1308万吨，较2025年精煤产量增加261万吨；（2）2026H1公司焦精煤产量同比增加154万吨，已超过计划量的一半。
　　考虑成本上行及煤价、产销量的变化，我们调整公司2026-2028年的业绩预期，预计2026-2028年公司EPS分别为0.58、0.73、0.76元（原2026-2028年预测为0.66、0.81、0.80元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE18倍，调整目标价至10.44元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　投资要点：
　　事件：平煤股份发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入122.80亿元，同比+21.3%；归母净利润3.17亿元，同比+22.8%；加权ROE1.45%、同比+0.48pct。2026Q2单季度，营业收入59.42亿元，同比+25.9%、环比-6.3%；归母净利润1.97亿元，同比+85.3%、环比+63.7%；扣非归母净利润1.58亿元，同比+48.2%、环比+9.2%，扣非与归母的差异主要在资产处置收益。对此，我们点评如下：
　　煤炭上半年：产销双增，精煤战略见效。2026年上半年：
　　量：商品煤产量1,312万吨，同比+3.9%；商品煤销量1,334万吨，同比+16.6%。结构上，自有商品煤销量1,208万吨、同比+24.7%，贸易煤销量126万吨、同比-28.0%，自有煤占总销量比重由84.7%提升至90.6%（+5.9pct）；焦精煤产量同比大幅增加154万吨，“大精煤”战略持续兑现；
　　价：吨煤销售均价816.04元/吨，同比+58.32元/吨（+7.7%）。量价双升共同推动商品煤销售收入108.86亿元、同比+25.6%，主营业务收入109.88亿元、同比+25.1%；
　　成本与毛利：吨煤销售成本673.43元/吨，同比+67.71元/吨（+11.2%）；吨煤毛利142.61元/吨，同比-9.39元/吨（-6.2%）；煤炭毛利率17.48%，同比-2.58pct。商品煤销售毛利19.02亿元、同比+9.4%——毛利额的增长完全由销量贡献，单位盈利仍是收缩的。
　　煤炭二季度：售价环比涨126元/吨，吨毛利环比+31%，盈利拐点确立。2026Q2：
　　量：商品煤产量577万吨，同比+2.5%，环比-21.5%；商品煤销量582万吨，同比+10.9%，环比-22.6%；其中自有商品煤销量520万吨，同比+14.3%，环比-24.4%。二季度产销量环比大幅回落，或为一季度高基数影响；
　　价：吨煤销售均价887.12元，同比+122.90元（+16.1%），环比+126.09元（+16.6%）；
　　成本与毛利：吨煤销售成本722.53元，同比+112.34元（+18.4%），环比+87.10元（+13.7%）；吨煤毛利164.59元，同比+10.56元（+6.9%），环比+38.99元（+31.0%）；煤炭毛利率18.55%，同比-1.60pct，环比+2.05pct；销售毛利9.58亿元，同比+18.5%，主要由价格增长贡献。
　　盈利预测与投资策略：公司作为区域主焦煤龙头，“大精煤”战略见效，随着焦煤价格中枢提升，我们预计公司有望迎来业绩和估值双升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别12.4/21.2/23.3亿元，分别同比+435%/+72%/+10%，对应EPS为0.50/0.86/0.94元，对应8月24日的收盘价PE分别为19.6/11.4/10.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下行；新疆项目投产进度低于预期；安全生产及环保政策加码

　　公司发布2026年半年报业绩公告。2026年上半年实现营收122.80亿元，同比+21.34%；归母净利润3.17亿元，同比+22.84%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+6.85%。2026Q2实现营收59.42亿元，同比+25.89%；归母净利润1.97亿元，同比+85.33%；扣非归母净利润1.58亿元，同比+48.20%。
　　下半年有望量价齐升，业绩弹性值得期待
　　产销方面，26Q2商品煤产量577万吨（同比+2.5%，环比-21.5%）；商品煤销量582万吨（同比+10.9%，环比-22.6%），其中自有商品煤销量为520万吨（同比+14.3%，环比-24.4%）。26年计划生产精煤产量1308万吨，26H1焦精煤产量同比+154万吨，若按照计划生产下半年焦精煤产量预计同比+107万吨。
　　利价来看，2026Q2吨煤价格887元/吨（同比+16.1%，环比+16.6%）；吨煤成本723元/吨（同比+18.4%，环比+13.7%）；吨煤毛利165元/吨（同比+6.9%，环比+31.0%）。截至8月24日平顶山主焦煤Q3均价为2010元/吨，较Q2上涨17.03%；截至8月25日平顶山5000动力煤Q3均价为689元/吨，较Q2上涨11.26%，Q3业绩弹性值得期待。
　　焦炭、十三矿亏损拖累业绩，下半年预期业绩有望减亏
　　2026H1汝丰炭材焦炭55.69万吨、营收10亿元、净亏2293万元；十三矿净亏5546万元，两者拖累公司业绩释放。考虑到十三矿正修建己四下延采区，焦炭第一轮提涨已经落地，预计下半年两者有望实现减亏，带动业绩修复。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价仍处于上涨趋势，我们维持2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为266.14、273.40、280.87亿元，实现归母净利润分别为13.41、15.04、16.93亿元，对应PE分别为17.6X/15.7X/13.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。

　　事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入205.3亿元，同比下降32.2%，归母净利润2.3亿元，同比下降89.9%；（2）2026年Q1营业收入为63.4亿元，同比上升17.4%，归母净利润为1.2亿元，同比下降20.9%。
　　2026Q1煤炭量价修复，盈利改善。（1）2025年，公司商品煤产量2506万吨，同比下降5.4%，商品煤销量2441万吨，同比下降7.6%，商品煤销售均价为728元/吨，同比下降28.4%；（2）2026Q1，公司商品煤产量735万吨，同比+5.0%，商品煤销量752万吨，同比+21.6%，商品煤销售均价为761元/吨，同比+1.2%；（3）2025年柳林低硫主焦煤指数平均值为1367元/吨，同比下降27.7%，2026年1-4月柳林低硫主焦煤指数平均值上升至1534元/吨，较2025年全年平均值上升12.2%，公司2026年盈利预计显著修复。
　　2026年精煤战略持续推荐，规划原煤及精煤产量均提升。（1）根据年报公告，2026年公司安排原煤产量计划3024万吨，较2025年原煤产量增加212万吨，2026年公司安排精煤产量计划1308万吨，较2025年精煤产量增加261万吨。
　　2025年维持高比例分红，货币资金仍然充裕。（1）公司2025年末拟派发现金股利0.06元/股，现金分红比例为60.6%，以4月30日收盘价计算股息率为0.7%；（1）截至2026年Q1，公司资产负债率66.1%，环比上升1.0pct，账面货币资金125亿元，带息负债164亿元。
　　考虑到当前煤价已明显上涨，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.66、0.81、0.80元（原2026-2027年预测为0.56、0.87元），参考行业2027年平均PE13倍，下调目标价至10.53元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　公司发布2025年报及2026年一季报业绩公告。2025年实现营业收入205.32亿元，同比-32.20%；归母净利润2.31亿元，同比-89.87%；扣非归母净利润3.22亿元，同比-85.85%。26Q1实现营业收入63.38亿元，同比+17.37%；归母净利润1.20亿元，同比-20.85%；扣非归母净利润1.44亿元，同比-18.11%。
　　26年计划增产提质，Q2煤价预期同比转增
　　产销方面：2025年商品煤产量2506万吨，同比-5.4%；商品煤销量2441万吨，同比-7.6%，其中自有商品煤销量为2135万吨（同比-3.4%）。26Q1商品煤销量752万吨（同比+21.6%，环比+20.6%），其中自有商品煤销量688万吨（同比+33.8%，环比+27.0%）。
　　价格方面：2025年吨煤价格728元/吨，同比-31.6%；吨煤成本570元/吨，同比-24.9%；吨煤毛利158元/吨，同比-48.1%。26Q1吨煤价格761元/吨（同比+1.2%，环比+2.7%），吨煤成本635元/吨（同比+5.6%，环比+16.6%），吨煤毛利126元/吨（同比-16.4%，环比-36.0%）。
　　2026年计划生产原煤3024万吨，较25年增长212万吨；精煤产量1308万吨，较25年增长261万吨。价格来看，1、2、3、4月平顶山焦煤车板价同比分别-7%、-8%、+6%、+15%，Q2煤价有望同比转增，带动业绩修复。
　　25年现金分红比例60.62%，股息率0.7%
　　25年拟每股派息0.06元，现金分红比例60.62%，以当前股价8.62元（4.30日收盘价）测算股息率为0.7%。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价仍处于上涨趋势，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为266.14、273.40、280.87亿元，实现归母净利润分别为13.41、15.04、16.93亿元（2026-2027年原预测值为12.29、13.91亿元），对应PE分别为15.9X/14.1X/12.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。