事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收16265.41亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润397.03亿元，同比下降9.05%。
　　业绩符合预期。2024Q1-3，公司实现营收16265.41亿元，同降2.67%。分业务看，公司房建业务营收10440亿元，同降3.3%；基建业务营收入3845亿元，同降1.3%；地产业务营收1760亿元，同增1.7%；勘察设计业务营收69亿元，同降6.6%。公司实现归母净利润397.03亿元，同比下降9.05%；实现扣非净利润370.21亿元，同比下降9.84%。公司实现经营活动现金净流量-770.09亿元，同比多流出606.58亿元。公司应收账款为3604.42亿元，同比增加1108.96亿元。资产减值损失为35.92亿元，同比多计提21.06亿元；信用减值损失为51.09亿元，同比多计提4.71亿元。
　　毛利率有所下降。2024Q1-3，公司毛利率为8.83%，同比降低0.1pct；受建筑市场整体低迷，房地产市场持续调整影响，公司毛利率同比略有下滑。公司净利率为3.21%，同比下降0.19pct。期间费用率为4.16%，同比下降0.05pct。销售费用率为0.34%，同比提高0.04pct；管理费用率为1.44%，同比提高0.04pct；财务费用率为0.88%，同比提高0.04pct；研发费用率为1.51%，同比下降0.15pct。摊薄ROE为8.7%，同比下降1.79pct。公司资产负债率为76.16%，同比提高1.38pct。
　　基建新签合同表现亮眼，境外业务增速快。2024年1-9月，公司新签合同总额为32479亿元，同比增长4.7%。建筑业务新签合同29874亿元，同比增长7.9%。房建业务新签合同20011亿元，同比增长0.9%；基建业务新签合同9763亿元，同比增长25.9%；勘察设计业务新签合同100亿元，同比降低2.6%；公司境外业务新签合同1651亿元，同比增长77.6%。
　　投资建议：由于公司三季度业绩下滑，我们下调对公司全年的业绩增速预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为537.26/560.07/606.57亿元，同比-0.99%/4.24%/+8.30%，对应P/E为4.70/4.51/4.16倍。维持“推荐”评级。

　　三季度显著承压，在手订单充裕支撑业绩释放
　　公司24Q1-3实现营业收入16265亿元，同比-2.67%，实现归母净利润397亿元，同比-9.05%，扣非归母净利润370亿元，同比-9.84%，其中Q3单季度实现营收4819亿元，同比-13.62%，实现归母净利润103亿元，同比-30.16%，扣非归母净利润101亿元，同比-31.13%，三季度房建及基建业务显著承压，盈利能力均有下滑。订单角度，24Q1-3公司累计新签建筑业务合同29874亿元，同比+7.9%，在财政刺激预期升温背景下，我们判断资金到位后四季度基建房建景气度有望改善，公司在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。
　　订单结构持续优化，工业厂房、能源、水利等维持高景气
　　分业务看，24Q1-3公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入10440、3845、69亿元，同比分别-3.3%、-1.3%、-6.6%，新签合同额分别为20011、9763、100亿元，同比分别+0.9%、+25.9%、-2.6%，房建业务聚焦高科技工业厂房、科教文卫体设施、城市更新等领域，工业厂房新签5208亿元，同比+26.4%。基建业务中，能源工程、水务及环保等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+107.5%、+50.4%。地产开发业务方面，24Q1-3实现收入1760亿元，同比+1.7%，合约销售额2605亿元，同比-21.9%，销售面积945万平米，同比-28.9%。新增土储约496万平方米，24Q3期末土储约8242万平方米。境外业务方面，24Q1-3新签合同1651亿元，同比+77.6%，实现收入845亿元，同比+8.9%，继续体现较好的增长态势。
　　毛利率有所承压，Q3单季度现金流显著改善
　　公司24Q1-3毛利率为8.83%，同比-0.1pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.0%、9.1%、17.4%、14.5%，同比分别-0.2、-0.1、-0.8、-2.8pct。24Q1-3期间费用率为4.16%，同比-0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.04、-0.15、+0.03pct。24Q1-3公司合计计提了87.01亿元的资产及信用减值损失，同比多损失25.78亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.21%，同比-0.19pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-770.09亿元，Q3单季度净流入317.6亿元，实现同比转正。
　　24Q1-3收现比同比-4.47pct至96.66%，付现比同比-0.44pct至102.71%。
　　看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级
　　我们认为公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期价值有望逐步彰显。考虑到三季度公司业绩显著承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至520、542、563亿元，（前值为580、616、653亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16265.4/397.0/370.2亿元，同比分别-2.7%/-9.1%/-9.8%，其中单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4819.2/102.5/100.7亿元，同比分别-13.6%/-30.2%/-31.1%。
　　受市场调整影响，公司单季度收入利润同比承压。公司坚持“两优两重”市场策略，加大优质项目拓展力度，优化业务结构，推动重点项目履约、产值转化，但受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓、房地产市场持续调整等影响，营业收入和毛利率承压。分业务来看，房建/基建/房地产开发/勘察设计业务24Q3分别实现营收约2947/1150/596/15亿元，同比分别约-14.1%/-22.4%/+31.2%/-30.5%，分别实现毛利率约7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，同比分别-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct；公司深耕境外优势市场和重点市场，24Q3境外实现营收约280亿元，同比约+21.2%，实现毛利率7.2%，同比-4.1pct。
　　期间费用率承压，单季度现金流表现有所改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.3%/1.5%/0.9%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/基本持平/+0.2pct，期间费用率预计主要是受到分母端营收承压的影响而被动提升；资产/信用减值损失分别为7644万元/3.0亿元，同比24Q3分别多计提6158万元/冲回3.5亿元，投资收益为1.3亿元，同比-5.3亿元，综合影响下公司24Q3归母净利率为2.1%，同比-0.5pct；（2）公司24Q1-3经营活动净现金流为-770亿元，同比多流出-607亿元，其中单Q3为318亿元，同比+376亿元；单Q3收现比/付现比分别为118.4%/115.4%，同比分别+12.3/+3.0pct；截至24Q3末公司带息债务余额为8852亿元，环比Q2末-538亿元，资产负债率为76.2%，环比Q2末-0.1pct。
　　24Q1-3新签订单结构有所改善，境外订单高速增长。24Q1-3公司实现新签合同额3.25万亿元，同比+4.7%，其中房建业务实现新签合同额20011亿元，同比+0.9%，基建业务实现新签合同额9763亿元，同比+25.9%；结构方面，房建业务工业厂房领域新签合同额同比+26.4%，基建业务能源工程/水务及环保领域新签合同额分别同比+107.5%/+50.4%。公司境外订单高速增长，实现新签合同额1651亿元，同比+77.6%。
　　盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。考虑到公司Q3业绩受到传统基建投资增速放缓，房地产市场持续调整等因素而承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至510/518/526亿元（前值为575/609/655亿元），10月25日收盘价对应PE为5.13/5.06/4.98倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

　　事件概述。公司发布2024年三季度报告。24Q1~Q3实现营业收入1.63万亿元，较上年同期-2.67%；归母净利润为397.03亿元，同比-9.05%，归母扣非后净利润370.21亿元，同比-9.84%；受地产和基础设施投资放缓等因素影响，营收同比下滑。单季度看，24Q3营业收入实现4819.22亿元，同比-13.62%，环比-19.05%；24Q3归母净利润102.53亿元，同比-30.16%，环比-29.42%，归母扣非后净利润100.71亿元，同比-17.52%，环比-2.64%。受建筑市场整体低迷和房地产调整影响，公司毛利率8.8%，同比-0.1pct；我们判断在24Q4地产和财政等多种利好政策背景下，行业或将迎来边际改善，加上公司自身市场竞争力强，预计修复节奏加快。
　　传统业务优化成果显著，海外市场开花结果。24Q1~Q3，公司新签合同额3.25万亿元，同比+4.7%；新签建筑业合同额2.99万亿，同比+7.9%。（1）房建业务结构优化：公司房建业务实现营收超1万亿元，同比-3.3%；新签合同额2万亿元，同比+0.9%；其中高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设同比加快，工业厂房领域新签合同额5208亿元，同比+26.4%。（2）稳增长持续发力：实现基建业务营收3845亿元，同比-1.3%；公司基建业务持续拓展，订单保持高速增长，新签合同额9763亿元，同比+25.9%；其中，能源工程、水务及环保领域新签合同额尤其亮眼，分别同比+107.5%/+50.4%。（3）房地产核心竞争力保持：实现营收1760亿元，同比+1.7%；地产业务合约销售额2605亿元，合约销售面积945万㎡，新购置土地储备472万㎡，主要位于一线及强二线城市，截止到Q3末拥有土地储备8204万㎡。地产业务整体表现仍位居同行业前列，中海地产权益销售额位居行业第二名。（4）勘察设计短期承压：实现营业收入69亿元，同比-6.6%；新签合同额100亿元，同比-2.6%；持续提升在机场、文体和古建筑等领域竞争力。（5）境外订单同比高增：实现营收845亿元，同比+8.9%；境外业务新签合同额1651亿元，同比+77.6%；“一带一路”的八项行动成果显著。
　　Q3经营性现金流显著改善，盈利能力短期承压。（1）24Q1~Q3公司整体费用率4.16%，同比-0.04pct，单季度看24Q3为4.05%，同比+0.39pct；其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/1.44%/1.51%/0.88%，同比+0.08/+0.18/-0.03/+0.17pct；24Q1~Q3公司信用/资产减值损失分别为51.09/35.92亿元，同比分别多计提4.7/21.1亿元，投资净收益为21.9亿元，同比-16.6%；综合影响下公司24Q1~Q3归母净利率为2.44%，同比-0.17pct；其中，单季度24Q3归母净利率2.13%，同比-0.50pct，环比-0.31pct；（2）24Q1~Q3公司经营活动现金流净额为-770亿元，环比减少净流出318亿元，收/付现比96.7%/102.7%，同比-4.5/-0.4pct。其中，24Q3经营性净现金流318亿元，同/环比分别为+376/+439亿元，收/付现比118%/115%，同比+12.3/+3.0pct，环比+43.1/+38.5pct，单季现金流明显改善，主要系公司抢抓资金回笼，加快推进工程款回收、存货去化等内控制度效能提升得到体现。
　　投资建议
　　鉴于当前地产恢复尚需时间，叠加基建收入确认节奏放缓，我们下调2024-26年的盈利预测，下调营业收入至23200.07/23843.31/24768.42亿元（原23857/25093/26370亿元），下调归母净利润至506.98/528.74/553.71亿元（原571.96/610.45/659.81亿元），对应EPS下调至1.22/1.27/1.33元（原1.37/1.47/1.59元），对应10月28日6.14元收盘价5.04/4.83/4.61xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期、国内基建投资增速不及预期、资金到位不及预期、系统性风险。

　　事件：中国建筑发布2024年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16265/397/370亿元，同比下降2.7%/9.1%/9.8%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4819/103/101亿元，同比下降13.6%/30.2%/31.1%。
　　点评：
　　新签合同稳健增长，工业厂房、能源、水利水务方面持续高增：24年1-9月公司累计新签合同32479亿元，同增4.7%，其中房建/基建/勘察设计业务20011/9763/100亿元，同比+0.9%/+25.9%/-2.6%。境内/境外新签合同28290/1584亿元，同增5.4%/88.3%。房建业务中工业厂房新签合同5208亿元，同比高增26.4%。基建领域中能源工程/水务及环保新签合同额同比增长107.5%/50.4%。
　　业绩有所承压，土储区位优势明显静待修复：24年1-9月公司计提资产减值损失/信用减值损失35.9/51.1亿元，同增140.9%/10.1%，两项减值较去年同期多计提25.7亿元，使归母净利润降幅高于收入。公司房建/基建/房开业务实现营收10440/3845/1760亿元，同比-3.3%/-1.3%/+1.7%；毛利率为7.0%/9.1%/17.4%，同比下降0.2/0.1/0.8pct。24年1-9月公司实现境外营收845亿元，同增8.9%。地产业务整体仍有所承压，在政策持续发力下静待修复。24年1-9月公司地产合约销售额/销售面积同减21.9%/28.9%，新增土地储备472万平方米，主要位于一线及强二线城市,期末拥有土地储备8204万平方米，较优的土储区位结构赋予公司地产业务较高的修复弹性。
　　费用管控良好，经营性现金流环比改善：24年1-9月公司销售毛利率/净利率为8.8%/3.2%，同减0.1/0.2pct。销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.4%/0.9%/1.5%，同比+0.04/+0.04/+0.04/-0.15pct。公司加快推进工程款回收、存货去化、资产盘活等工作，加大收款激励力度，经营性现金流环比有所改善，24年1-9月公司经营性净现金流为-770.1亿元，环比少流出317.6亿元，比上年同期多流出606.6亿元。
　　投资收支比环比提升，股东再次增持彰显发展信心：2024年1-9月公司完成投资额2121亿元，实现投资回款2581亿元，投资收支比环比提升11.3pcts至121.7%。公司积极响应政策号召，继2023年10月25日至2024年4月16日增持期后，再次公告增持计划，将于2024年10月15日起6个月内增持公司6亿元-12亿元股份，彰显公司对未来的发展信心。
　　盈利预测、估值与评级：受减值计提增加等原因影响，公司业绩有所承压下行，我们下调公司24-26年归母净利润预测为500.7/510.1/522.9亿元（分别下调13%/16%/17%）。公司新签合同稳健增长，土储位置优越，随着一系列政策出台，经营业绩有望逐步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险

　　投资要点
　　中国建筑发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入16265.41亿元，同比减少2.67%；实现归母净利润397.03亿元，同比减少9.05%；实现扣非后归母净利润370.21亿元，同比减少9.84%。其中，Q3度实现营业收入4819.22亿元，同比减少13.62%；实现归母净利润102.53亿元，同比减少30.16%；实现扣非后归母净利润100.71亿元，同比减少31.13%。
　　新签订单逆势增长，基建、境外订单贡献主要增量。2024年前三季度建筑业务新签订单2.99万亿元，同比增长7.9%，其中房建、基建、勘察设计新签订单分别为20011/9763/100亿元，同比分别增长0.9%/25.9%/-2.6%。房建中工业厂房新签订单表现亮眼，同比增长26.4%。基建中，能源工程、水务环保、水运水利等高景气基建细分赛道新签订单同比增速分别高达107.5%/50.4%/27.0%，是公司新签订单逆势增长主要动力。境内、境外新签订单分别为28290/1584亿元，同比分别增长5.4%/88.3%，境外业务，特别是“一带一路”项目开拓效果显著。
　　地产低景气度，基建投资放缓，公司收入略有下滑，三季度承压明显。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入5493.19/5953.00/4819.22亿元，同比分别变化+4.67%/+1.16%/-13.62%。分业务来看，公司房建、基建、地产、勘察设计收入分别为10440/3845/1760/69亿元，同比分别增长-3.3%/-1.3%/+1.7%/-6.6%。公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润149.22/145.28/102.53亿元，同比分别变化+1.20%/+2.11%/-30.16%。随着公司新签订单逐步结转，以及地产政策力度加大，专项债使用节奏加快，预计24年四季度实物工作量加快形成，收入、利润有望企稳回升。
　　行业景气度低迷，毛利率小幅下滑、减值计提增加。公司2024年前三季度实现综合毛利率8.83%，同比下降0.10pct；实现净利率3.21%，同比下降0.19pct；资产+信用减值损失为87.01亿元，占收入端比重为0.53%，同比上升0.17pct。毛利率下滑以及减值计提增加，导致归母净利润下滑幅度大于收入下滑幅度。
　　研发费用率优化，驱动期间费用率下降。公司2024年前三季度期间费用677.13亿元，占收入端比重为4.16%，同比下降0.04pct。细分来看，公司销售费用率为0.34%，同比上升0.03pct；管理费用率为1.44%，同比上升0.04pct；研发费用率为1.51%，同比下降0.15pct；财务费用率为0.88%，同比上升0.03pct。研发费用率下降幅度较大，主要是公司不断健全研发投入制度，优化研发投入结构，提高研发投入效益。
　　经营现金流环比改善，三季度实现净流入。公司2024年前三季度经营性现金流净额为-770.09亿元，相比去年同期多流出606.58亿元，但24Q3经营性现金流金额为317.60亿元，实现了净流入，随着化债力度加大、专项债落实到位以及宽货币等政策，公司现金流预计持续好转。从收、付现比来看，公司2024年前三季度收、付现比分别为96.7%、108.4%，同比分别变动-4.5pct、-0.2pct。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为522.53亿元/538.29亿元/548.48亿元，EPS分别为1.26元/1.29元/1.32元，10月25日收盘价对应PE分别为5.0倍/4.9倍/4.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

　　全球最大投资建设集团之一，机制创新保持发展活力
　　作为全球规模最大的投资建设集团之一，中国建筑经营业绩遍布国内及海外100多个国家和地区，业务布局涵盖投资开发、工程建设、勘察设计、新业务等板块。中建全面实施子企业任期制和契约化管理，64家子企业推行职业经理人制度，上市以来已实施4期限制性股票激励计划，累计覆盖员工7107人次。2023年，公司实现营业收入22655.29亿元，同比增长10%；实现归母净利润542.64亿元，同比增长6.50%。2023年公司新签合同金额为43241亿元，同比增长10.79%。根据2023年年报披露，2024年中国建筑计划实现新签合同额超过4.5万亿元、营业收入超过2.38万亿元。
　　三大业务：建筑主业市占率上升，地产开发聚焦核心都市圈
　　①房建：市占率逆势提升，工业厂房需求异军突起。我国建筑业住宅竣工规模不断收缩，短期预计持续探底；但全国厂房建筑房屋竣工面积创历史新高，建筑央国企更加受益，2021-2023年国企完成面积占比迅速提高到16%以上。中建在房屋建筑工程领域具备较大优势，在超高层、大型场馆、工业厂房等细分领域承接一大批地标性建筑。2023年公司房建业务实现营业收入13837亿元，同比增长9.4%；2024年上半年，中标京东方、亿纬锂能、隆基绿能等知名企业的工程项目订单。
　　②基建：新签快速增长，市政轨交发力明显。2024年上半年，全国基础设施投资（不含电力）同比增长5.4%，增速持续回落；1-6月，全国新增专项债发行1.49万亿，仅完成全年额度的38.21%，项目资金不足拖累基建投资发力。展望下半年，中央政治局指出宏观政策要持续用力、更加用力，预计专项债发行节奏将有明显加速，为重大项目的实施提供资金保障。2023年公司基建业务营收5565.61亿元，同比增长12.78%；2024年上半年，公司基建新签合同金额同比增长34.9%，市政、交通领域均有所突破。
　　③地产开发：双品牌齐发力，合约销售额升至行业首位。公司房地产开发及运营业务主要由中国海外发展（0688.HK）和中建八大工程局负责，形成中海地产和中建地产两大系列品牌。2023年公司地产合约销售额为4514亿元，同比增长12.4%，首次成为行业首位；分平台来看，中海地产、中建地产全年合约销售额分别同比增长4.9%、25.3%，中建八子逆势发力明显。2024年1-7月，中建旗下有6家平台进入全国房地产销售额TOP100榜单（全口径）。同时公司土储结构不断优化，2023年全年新增土地储备超九成位于一、二线城市。
　　“一带一路”迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点
　　中国建筑是我国第一批“走出去”的企业之一，在境外140多个国家和地区累计承建项目8000余个，涵盖房建、制造、能源、交通、水利等多个专业领域。2022年以来港澳地区项目金额占比快速超过东南亚，成为最主要的境外业务来源地区。2023年，公司实现境外营收1158亿元，同比增长7.10%；境外新签订单增速为15.46%，高于境内增速。随着高质量共建“一带一路”行动逐步落地实施，中国企业“走出去”将迎来发展机遇，预计未来海外业务有望成为中建新的发力点。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营收分别为24389亿元、25766亿元、27427亿元，对应归母净利润为581亿元、625亿元、669亿元，对应动态市盈率为3.95倍、3.67倍、3.43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）地产行业波动风险；
　　（2）基建投资增速不如预期风险；
　　（3）国企改革进度不及预期风险。