事件：
　　中国电建发布2024年三季报，24年1-9月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润4263.5/88.1/79.2亿元，同比+1.2%/-7.2%/-14.4%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1409.6/24.7/16.8亿元，同比+0.9%/-9.0%/-36.5%。
　　点评：
　　毛利率小幅提升，资产处置收益高增：24年1-9月公司销售毛利率/期间费用率/净利率为12.4%/8.4%/2.8%,同比+0.12/+0.31/-0.14pct。
　　24年1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率为0.2%/3.0%/1.9%/3.3%，同增0.02/0.03/0.14/0.12pct。公司前三季度毛利率同比有所提升，但利息费用增长及研发投入增长侵蚀利润，使公司净利率小幅下降。
　　24年1-9月公司计提资产减值损失/信用减值损失7.0/34.1亿元，两项减值较去年同期多计提6.8亿元，三季度公司处置非流动资产实现资产处置收益7.5亿元，24年1-9月公司资产处置收益达7.8亿元，较去年同期增加6.7亿元。
　　期间费用率的提升、减值计提的增加、资产处置收益提升及去年同期高基数的综合影响下，公司前三季度归母净利润增速为负，由于非流动资产处置收益为非经常损益，因此公司24年前三季度及单三季度的扣非归母净利润同比降幅都更加明显。
　　24年1-9月公司经营性现金流流出469.3亿元，同比多流出110亿元。
　　新签合同稳健增长，能源电力新签合同保持高增：24年1-9月公司新签合同额为8611.2亿元，同比增长5.4%，境内/境外新签合同为6851.2/1760.0亿元，同增3.1%/15.4%。分业务板块来看，24年1-9月公司能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施新签合同额分别为5183.9/1119.7/1985.1亿元，同比+19.7%/-10.1%/-17.2%。
　　新能源装机有望提速落地，化债推进有助于改善回款：截至24年第三季度末，公司累计控股并网装机容量约为28.9GW，Q4随着公司抢抓窗口期加快工程施工，新能源装机有望加速落地。截至23年末，公司BT项目长期应收款及PPP项目长期应收款分别约为60.8亿元及165.1亿元。10月12日，财政部提出将增加较大规模债务额度支持地方化债，11月4日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，随着化债的推进，有助于改善BT及PPP等项目回款，进而改善公司现金流。
　　盈利预测、估值与评级：公司前三季度经营有所承压，我们下调公司24-26年归母净利润预测至124.6/145.7/162.8亿元（下调幅度分别为14.9%/11.5%/11.2%），我们看好公司在水利水电及新能源方向的拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源建设进展不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。

　　投资要点
　　公司披露2024年三季报，24Q1-3公司收入4,257亿元，yoy+1.2%，归母净利润88亿元，yoy-7.2%，扣非归母净利润79亿元，yoy-14.4%；24Q3收入1,407亿元，yoy+1.0%，归母净利润25亿元，yoy-9.0%，扣非归母净利润17亿元，yoy-36.5%。收入增长有韧性，扣非下降较多，非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。
　　收入小幅增长，能源电力新签延续快速增长
　　24Q1-3公司毛利率12.4%，yoy+0.1pct；其中24Q3为12.7%，yoy-0.2pct。费用率有一定提升，24Q1-3期间费用率yoy+0.3pct至8.4%。减值损失影响有所增加（24Q1-3占收入比例yoy+0.1pct至1.0%）。公司24Q1-3归母净利率2.1%，yoy-0.2pct；其中24Q3为1.8%，yoy-0.2pct。24Q1-3公司新签合同额8,611亿元，yoy+5.4%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施/其他分别新签5,183/1,120/1,985/322亿元，分别yoy+19.7%/-10.1%/-17.2%/+65.0%。能源电力延续快速增长。新签分区域，24Q1-3境内境外分别新签6,851/1,760亿元，分别yoy+3.1%/15.4%。境外新签增速优于境内。
　　资产负债率提升幅度较大，延续偏差的回款形势
　　公司24Q3末资产负债率79.0%，yoy+1.1pct，有息负债比率49.7%，yoy+1.3pct。公司24Q1-3两金周转天数194天，yoy+17天。24Q1-3公司经营性现金流同比多流出110亿元至净流出469亿元，延续偏差的回款形势；同期公司投资性现金流同比少流出199亿元至净流出421亿元。
　　期待公司转型红利释放，维持“买入”评级
　　考虑到公司增长及回款阶段性有压力，我们下调前期盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为6,434/6,981/7,765亿元，yoy+6%/8%/11%；归母净利润分别为132/147/166亿元，yoy+2%/11%/13%。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持“买入”评级。
　　风险提示：电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期

　　营业收入同比微增，境外业务增长明显，维持“买入”评级
　　中国电建发布2024三季报，2024年1-9月实现营业收入小幅增长，归母净利润略有下滑，三季度单季度营收保持正增长，毛利率水平小幅提升。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.05元，当前股价对应PE分别为6.5/5.9/5.3倍，维持“买入”评级。
　　营业收入同比微增，毛利率水平有所提升
　　2024年1-9月公司实现营业收入4256.69亿元，同比增长1.20%，实现归母净利润88.06亿元，同比下降7.21%，实现扣非归母净利润79.16亿元，同比下降14.41%。公司三季度单季度实现营业收入1407.47亿元，同比增长1.01%，实现归母净利润24.68亿元，同比下降9.00%，实现扣非归母净利润16.83亿元，同比下降36.47%。公司前三季度实现销售毛利率12.42%，同比+0.12pct，销售净利率2.78%，同比-0.14pct。截至2024年三季度末，公司资产负债率79.03%，权益乘数4.77，有息负债率40.43%，流动比率0.90，速动比率0.87，现金比率0.18，整体债务结构保持相对稳定。
　　新签订单规模稳定增长，境外业务增长明显
　　2024年1-9月，公司新签订单合同合计6950个，新签合同总额8611.23亿元，同比增长5.42%。分业务类别看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类、其他类订单数目分别为4058、1024、1112、756个，订单金额分别为5183.90亿元、1119.74亿元、1985.05亿元、322.54亿元，同比分别+19.68%、-10.07%、-17.16%、+64.99%，能源电力相关业务订单金额增长显著。按区域划分看，境内合同金额达6851.21亿元，同比增长3.13%，境外业务合同金额达1760.03亿元，同比增长15.42%。
　　风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

　　Q3业绩降幅略收窄，整体表现符合预期。2024Q1-3公司实现营业收入4257亿，同增1.2%（同期调整后，下同）；实现归母净利润88亿，同降7.2%；扣非归母净利润同降14%，降幅略大于归母业绩主要因前三季度确认含非流动性资产处置损益、已计提减值冲回在内的非经损益约7.64亿（去年同期仅2亿）。分季度看：Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1402/1448/1407亿元，同比+5%/-2%/+1%；实现归母净利润30/33/25亿元，同比+0.8%/-12%/-9%，业绩降幅收窄但整体仍承压，预计主要因：1）今年受地方政府资金紧张等因素影响，基建实物工作量表现较弱，特别传统基建施工放缓对公司收入形成较大拖累。2）项目资金链紧张导致公司贷款等债务融资需求提升，财务费率增长较多，同时项目回款放缓致减值计提规模有所扩大。后续中央加杠杆及化债等政策预计将逐步落地，基建资金面有望稳步改善，带动公司业绩企稳。
　　毛利率相对稳定，财务费率提升、减值增加致净利率承压。2024Q1-3公司毛利率12.4%，同比提升0.1pct，预计主要系电力投资运营盈利改善带动；Q3单季毛利率12.7%，小幅下降0.2pct。Q1-3期间费用率8.36%，同比提升0.31pct（Q3单季+0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.02/0.03/0.12/0.14pct（Q3单季同比持平/-0.06/+0.17/+0.4pct），财务费用率提升较多，预计主要因项目资金紧张致贷款需求增长，单季利息费用较同期增加约3亿、利息收入减少2亿。资产（含信用）减值损失较同期多计提7亿，Q3单季多计提3亿。投资收益较上年同期基本持平。所得税率同比下降1.2pct。Q1-3/Q3归母净利率分别为2.07%/1.75%，同比均下滑0.19pct。Q1-3经营现金流净流出469亿，较上年同期多流出110亿，回款压力预计仍大；投资现金流净流出421亿，较同期收窄199亿；经营+投资合计流出890亿，较同期收窄89亿，整体现金流小幅改善。
　　能源电力签单高景气延续，海外业务表现较好。2024Q1-3公司新签合同额8611亿元，同增5.4%，维持稳健增长；Q1/Q2/Q3单季新签3311/3178/2122亿元，同比+2.7%/+13%/-0.5%。分业务看：Q1-3能源电力/水资源与环境/市政基础设施/其他业务（砂石骨料等）分别新签5184/1120/1985/323亿，同比+20%/-10%/-17%/+65%；Q3单季分别新签1342/221/528/32亿元，同比+17%/-2%/-25%/-36%，基建需求有所承压，能源电力主业仍保持高景气。分区域看：Q1-3境内/境外分别新签合同额6851/1760亿元，同增3%/15%。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为126/133/142亿元，同比-3%/+6%/+7%，EPS分别为0.73/0.77/0.83元，当前股价对应PE分别为7.5/7.0/6.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源建设需求不及预期、基建投资低于预期、资产减值风险、海外业务经营风险等。

　　Q3扣非净利润下滑36.5%，大力度化债预期下公司基本面有望逐步修复
　　公司发布24年三季报，前三季度公司实现营收4256.69亿，同比+1.2%，归母、扣非净利润为88.06、79.17亿，同比-7.21%、-14.41%。其中，24Q3单季实现营收1407.47亿，同比+1.01%，归母、扣非净利润为24.68、16.84亿，同比分别-9%、-36.47%（以上数据均为修正后）。今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为后续若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，公司政府类投资项目有望正常运行。我们下调公司24-26年归母净利润预测至129/145/166亿元（前值148/169/196亿），维持“买入”评级。
　　Q3流动资产处置收益同比增加6.5亿致扣非净利润大幅下滑
　　24Q1-3公司毛利率为12.42%，同比+0.12pct，其中，单Q3毛利率下降0.15pct至12.73%。24Q1-3公司期间费用率8.36%，同比+0.31pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+0.03/+0.12/+0.14pct。前三季度资产及信用减值合计计提41亿，同比多计提约7亿，资产处置收益同比增加6.7亿至7.8亿，综合影响下公司净利率为2.78%，同比-0.15pct。前三季度扣非净利润层面降幅远超归母净利润主要原因是非流动资产处置收益增加导致非经常性损益增加，前三季度非流动资产处置收益约为7.6亿元、同比增加5.6亿元，其中，单Q3为7.2亿元、同比增加6.5亿元。
　　能源电力类订单延续高增，中东能源类大单持续落地
　　24M1-9公司实现新签订单总额8611亿元，同比增长5.4%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额5184/1120/1985亿元，同比分别+19.7%/-10.1%/-17.2%，能源电力订单延续高增；分地区来看，国内/国外新签订单6851/1760亿元，同比+3.1%/+15.4%，其中，中标的阿联酋阿布扎比PV3阿吉班1.5GW光伏项EPC合同金额约为53.84亿元，海外能源类订单维持高景气。
　　大力度化债即将出台，公司现金流压力有望得以改善
　　在大力度化债预期下，地方政府在BT、PPP模式下积累的债务压力有望缓解。在工程承包领域，公司与相关政府等开展广泛的合作，积极采用BT、PPP等模式。公司PPP项目主要涉及市政工程、交通运输、生态环保、房屋建筑、水利等领域，建设期1-5年不等，运营期8-30年不等；公司BT项目主要集中在传统优势市场区域及经济发达区域，分布在市政、地铁等行业，通常建设期2-3年，回购期3-5年，且15年后没有新增的BT项目，存量大部分已经进入回购期。24Q1-3公司CFO净额为-469亿，同比多流出110亿，收付现比分别为99.2%/105.8%，同比分别变动+7.82pct/+11.55pct。化债政策刺激下，公司现金流压力有望得以改善。
　　风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。

　　投资要点
　　中国电建发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业总收入4263.47亿元，同比增长1.17%；实现归母净利润88.06亿元，同比减少7.21%；实现扣非后归母净利润79.17亿元，同比减少14.41%。其中，Q3实现营业总收入1409.64亿元，同比增长0.94%；实现归母净利润24.68亿元，同比减少9.00%；实现扣非后归母净利润16.84亿元，同比减少36.47%。
　　公司新签订单稳健增长，能源电力表现亮眼。公司2024年前三季度新签订单8611.23亿元，同比增长5.42%。分业务看，能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他新签订单分别为5183.90/1119.74/1985.05/322.54亿元，同比分别变动+19.68%/-10.07%/-17.16%/+64.99%。分地区看，境内、境外新签订单分别为6851.21/1760.03亿元，同比分别增长3.13%/15.42%。
　　项目推进节奏放缓，收入、业绩小幅承压。公司2024年前三季度实现营业收入4263.47亿元，同比增长1.17%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入1403.32/1450.50/1409.64亿元，同比分别变化+5.14%/-2.17%/+0.94%。公司2024年前三季度实现归母净利润88.06亿元，同比减少7.21%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润30.45/32.94/24.68亿元，同比分别变化+0.79%/-12.35%/-9.00%。收入和利润双双下滑，我们判断主要是资金到位情况较差，项目放缓导致收入确认延后。
　　毛利率小幅提升，期间费用率、减值计提增加导致净利率下滑。公司2024年前三季度实现综合毛利率12.42%，同比上升0.12pct；实现净利率2.78%，同比下降0.15pct。公司2024年前三季度期间费用355.70亿元，占收入端比重为8.34%，同比上升0.31pct，其中销售费用率为0.23%，同比上升0.02pct；管理费用率为2.96%，同比上升0.03pct；研发费用率为3.28%，同比上升0.12pct；财务费用率为1.87%，同比上升0.14pct。公司2024年前三季度资产+信用减值损失为41.05亿元，占收入端比重为0.96%，同比上升0.15pct，其中，资产减值损失6.95亿元，同比增长5.73亿元；信用减值损失34.10亿元，同比增长1.06亿元。
　　回款压力较大，三季度有所改善。公司2024年前三季度经营性现金流净额为-469.26亿元，同比多流出110.02亿元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-390.03/-76.64/-2.59亿元，同比分别变动-60.39/-13.27/-36.36亿元。从收、付现比来看，公司2024年前三季度收、付现比分别为99.1%、114.2%，同比分别变动+7.8pct、+11.8pct。
　　盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为126.87/139.20/150.73亿元，EPS分别为0.74元/0.81元/0.88元，11月1日收盘价对应的PE分别为7.6倍、6.9倍、6.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

　　中国电建发布2024年中报：
　　公司2024年上半年实现营业收入2853.83亿元，同比增长1.29%；实现归母净利润63.38亿元，同比减少6.49%；实现扣非后归母净利润62.33亿元，同比减少5.55%。其中，Q2实现营业收入1450.50亿元，同比减少2.17%；实现归母净利润32.94亿元，同比减少12.35%；实现扣非后归母净利润32.13亿元，同比减少11.21%。
　　新签订单稳健增长，能源电力、境外业务增长强劲。2024年上半年公司新签合同额6488.87亿元，同比增长7.50%，其中能源电力业务新签合同额3842.31亿元，同比+20.76%，境外业务新签合同额1205.68亿元，同比+15.95%。
　　公司2024年上半年实现营业收入2853.83亿元，同比增长1.29%。工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务分别实现营业收入2595.29亿元、121.80亿元、122.61亿元，同比分别变化+1.79%、-0.70%、-5.55%。
　　电力投资与运营中的新能源业务实现营业收入54.30亿元，同比+7.79%。
　　电力投资与运营收入下滑，主要是境外发电业务发电量略有下滑所致，随着公司控股装机量的增长，预计收入将重回增长轨道。
　　公司2024年上半年实现综合毛利率12.27%，同比上升0.26pct；实现净利率2.95%，同比下降0.15pct。公司2024年上半年期间费用219.98亿元，占收入端比重为7.71%，同比上升0.22pct。期间费用率增加主要系研发投入加大，以及业务规模增长带动管理费用率增长等因素所致。公司2024年上半年资产+信用减值损失为32.20亿元，占收入端比重为1.13%，同比上升0.14pct。
　　公司2024年上半年每股经营性现金流净额为-2.71元，同比多流出0.43元。从收、付现比来看，公司2024年上半年收、付现比分别为91.0%、110.2%，同比分别变动+3.8pct、+8.8pct。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为135.99亿元、145.55亿元、157.72亿元，EPS分别为0.79元、0.84元、0.92元，8月28日收盘价对应的PE分别为6.4倍、6.0倍、5.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。