事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　营收稳健增长，经营现金流改善显著。2025Q3公司实现营收1463.49亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润20.47亿元，同比下降17.51%，实现扣非归母净利润17.08亿元，同比增长1.45%。2025年前三季度，公司实现营业收入4395.53亿元，同比增长2.99%；实现归母净利润74.74亿元，同比下降14.86%，实现扣非归母净利润65.29亿元，同比下降17.53%。2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为-370.32亿元，同比少流出98.82亿元，经营现金流改善效果明显。
　　盈利能力略有下降，费用管控良好。公司2025年前三季度毛利率为11.48%，同比下降0.94pct，净利率为2.30%，同比下降0.48pct。期间费用率为8.15%，同比下降0.21pct，费用管控效果良好。财务费用率为1.77%，同比下降0.1pct，得益于利息费用降低。截至报告期末，公司资产负债率为80.19%，较2024年末上升1.26pct。
　　新签合同稳健增长，水电风电和境外业务动能明显。2025年前三季度，公司实现累计新签合同9045.27亿元，同比增长5.04%。分业务看，核心的能源电力业务新签合同5852.28亿元，同比增长12.89%，其中水电业务新签合同额1494.38亿元，同比大幅增长68.82%；风电业务新签合同额1828.74亿元，同比大幅增长54.67%，公司在清洁能源领域竞争力强大；分区域看，境外市场新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45%，境外市场拓展成效明显。公司紧密围绕国家“双碳”战略，保持传统业务优势的同时，积极拓展新型储能等新兴领域，业务结构持续优化。随着雅下水电站、风光一体化等国家重大工程的推进以及“一带一路”市场的拓展，公司订单储备有望保持充裕。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.43、125.53、129.81亿元，分别同比0.2%/4.2%/3.4%，对应P/E分别为8.14/7.81/7.55倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　Q3扣非利润稳健增长，维持“买入”评级
　　公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收4391.06亿，同比+3.05%，归母、扣非净利润为74.74、65.29亿，同比-14.86%、-17.53%。其中，25Q3单季实现营收1463.49亿，同比+3.84%，归母、扣非净利润为20.47、17.08亿，同比分别-17.51%、+1.45%。尽管经营环境依然面临挑战，但公司营收仍然保持稳健增长，Q3单季扣非净利润同比增速转正，显示出经营韧性。公司作为水电建设龙头企业，作为主要参建方，有望充分受益于雅下水电工程项目建设，考虑到前三季度经营情况，我们下调公司25-27年归母净利润108.2/119.4/132.9亿（前值为120.5/130.5/141.3亿），维持“买入”评级。
　　盈利能力同比下滑，现金流状况有所改善
　　25Q1-3公司毛利率为11.48%，同比下降0.94pct。25Q1-3公司期间费用率8.15%，同比下降0.21pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.03/-0.14/-0.1pct。资产及信用减值损失合计26.46亿，同比少计提14.6亿。投资净收益14.42亿，同比增长7.27亿。综合影响下25Q1-3公司净利率为2.3%，同比-0.47pct。25Q1-3公司CFO净额为-370.32亿，同比少流出约98.93亿，现金流状况有所改善。收、付现比分别为105.68%、111.82%，同比分别+6.63、+5.98pct。
　　能源电力、海外新签延续高增，有望受益于雅下水电工程建设
　　25Q1-3公司实现新签订单总额9045.27亿元，同比增长5.04%。分业务来看，能源电力订单延续高增，25Q1-3同比增长12.89%，其中水电、风电业务表现尤为亮眼，25Q1-3新签合同额同比分别大增68.82%、54.67%。水资源与环境业务、城市建设与基础设施业务25Q1-3新签合同同比分别下降24.86%、5.07%。分地区来看，海外业务成为重要增长引擎，25Q1-3新签订单同比增长21.45%，国内新签订单同比增长0.83%。公司作为雅鲁藏布江下游水电工程项目重要的参研参试参建单位，前期投入数十亿资金建站布网、地调勘探，历经40余年参与规划，为工程开工做出了积极贡献，有望受益于雅下水电工程开工建设。
　　风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。

　　事件：2025年9月19日，公司发布2025年1月至8月主要经营情况公告。2025年1-8月，公司新签能源电力类项目数量3579个，合同金额5162.4亿元，同比+14.3%；其中水电新签项目数量692个，合同金额1235.36亿元，同比+58.88%；风电新签项目数量811个，合同金额1662.56亿元，同比+61.27%；另外，新型储能项目新签数量128个，合同金额310.3亿元。单8月来看，公司新签合同金额在人民币5亿元以上的单个项目有24个，环比+2个。
　　海外业务增长迅速，多业务齐头并进持续突破。2025年1-8月，公司境外新签合同金额为1798.41亿元，同比+21.9%。公司2025年上半年聚焦国家紧缺的战略性矿产资源，打通“产运销一体化”服务模式，推动业务高速成长，签约蒙古国纳伦苏凯特、郝莱塔拉煤矿，印尼中加里曼丹绿色煤炭运输通道EPC及运维、几内亚金波铝土矿、津巴布韦硫酸锂一期项目等。通过推动“现汇、融资、投资”三业并举，在提升海外项目盈利水平、多个海外项目融资放款、海外项目出售及参股股权退出等方面持续突破。
　　电力投资运营业务跨越式发展，数字化业务崭露头角。截至2025年6月末，公司控股并网装机容量3515.86万千瓦，其中：风电装机1082.74万千瓦，
　　同比增长20.45%；太阳能发电装机1304.08万千瓦，同比增长60.87%；水电装机709.24万千瓦，同比增长3.53%。公司注重新业务开拓，2025年上半年，公司数字化业务方向斩获合同210.06亿元，中标/新签重点项目包括：北京房山数据中心（20亿）、北京智慧交通算力中心（18亿）、河北华章算力枢纽（23亿）、新疆伊吾智算中心（20亿）等。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现归母净利123.01/135.01/138.91亿元，同比+2.4%/+9.8%/+2.9%，对应EPS为0.71/0.78/0.81元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；宏观经济不及预期；市场开拓不及预期。

　　业绩表现维持稳健，新能源业务进展强势，维持“买入”评级
　　中国电建发布2025年半年度报告，公司营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线。由于公司传统业务规模呈现缩减趋势，业务结构有望逐步调整，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为140.2、149.8、157.1亿元，EPS分别为0.81、0.87、0.91元，当前股价对应PE分别为7.2、6.7、6.4倍，公司各项业务运行稳健，新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。
　　营业收入同比增长，归母净利润同比下降
　　2025年上半年，公司实现营业收入2,930.55亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润54.26亿元，同比减少13.81%；实现扣非归母净利润48.21亿元，同比下降22.66%；实现毛利率11.23%，同比-1.04pct；实现净利率2.45%，同比-0.50pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率79.86%，权益乘数4.97，流动比率0.90，速动比率0.87。
　　新签订单规模稳定增长，新能源业务进展强势
　　2025年上半年，公司新签合同总额6866.99亿元，同比增长5.83%，完成全年新签合同计划（13978亿元）的49.13%。其中：国内业务新签合同额5450.35亿元，同比增长3.16%，占公司新签合同总额的79.37%；国际业务新签合同额1416.65亿元，同比增长17.50%，占公司新签合同总额的20.63%。公司新能源业务进展顺利，公司新签能源电力业务合同金额4313.88亿元，占新签合同总额的62.82%，同比增长12.27%。其中新签风电业务合同金额1429.02亿元，同比增长68.78%；太阳能发电业务合同金额1137.42亿元，同比减少28.55%；水电业务合同金额1004.56亿元，同比增长66.67%；火电业务合同金额196.54亿元，同比减少62.03%。
　　风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

　　营业收入稳中有升。2025H1，公司实现营收2930.55亿元，同比增长2.6%。其中，工程承包与勘测设计营收2659.31亿元，同比增长3.19%，占比91.11%。该板块营业收入增长，主要是公司在巩固水利水电等传统业务优势的同时，新能源及抽水蓄能等工程承包与勘测设计业务规模增长；电力投资与运营营收123.91亿元，同比增长1.73%。公司境内/境外分别营收2481.68/437.15亿元，分别同比2.14%/5.98%。公司实现归母净利润54.26亿元，同比下降13.81%；实现扣非净利润48.21亿元，同比下降22.66%。报告期公司经营活动现金净流量为-511.96亿元，去年同期为-466.66亿元。
　　毛利率和净利率略有下降，期间费用率改善。2025H1，公司毛利率为11.23%，同比下降1.04pct。工程承包与勘测设计毛利率为8.46%，同比减少1.22pct；电力投资与运营毛利率为45.05%，同比减少2.37pct。公司净利率为2.45%，同比下降0.5pct。期间费用率为7.58%，同比下降0.14pct。公司应收账款为1509.52亿元，同比增长12.92%。公司资产减值损失和信用减值损失合计23.35亿元，同比减少8.86亿元。
　　水电、风电新签合同增速快，雅下水电工程有望持续受益。2025H1，公司新签合同6866.99亿元，同比增长5.83%；2025年1-7月，公司新签合同7361.33亿元，同比增长4.3%。其中，能源电力新签合同4720.68亿元，同比增长12.94%；水资源与环境新签合同750.39亿元，同比下降23.31%；城市建设与基建新签合同1516.22亿元，同比下降4.82%；其他业务新签合同377.05亿元，同比增长22.09%。能源电力合同中，水电新签1130.88亿元，同比增长70.03%；风电新签合同1572.26亿元，同比增长68.4%。分地区看，国内/国外新签合同分别为5800.5/1560.83亿元，分别同比+0.61%/+20.78%。雅下水电工程、川藏铁路等重大项目积极推进，公司有望持续受益。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为125.56、131.75、141.33亿元，分别同比+4.51%/+4.93%/+7.27%，对应P/E分别为8.03/7.65/7.13倍，维持“推荐”评级。

　　事项：
　　2025年前三季度公司实现营业收入4391亿元，同比增加3.05%；归母净利润/扣非归母净利润74.7/65.3亿元，同比减少14.86%/17.53%。其中，Q3单季度实现营业收入1463亿元，同比增加3.84%；归母净利润/扣非归母净利润20.5/17.1亿元，同比减少17.51%/增加1.45%。
　　评论：
　　营收微增，盈利能力持续承压。1）公司2025年前三季度营业收入实现同比微增3.05%，Q1/Q2/Q3分别同比增长1.61%/3.67%/3.84%。归母净利润与扣非归母净利润均同比下滑，其中Q1分别同比减少12.03%和13.99%，Q2分别同比减少15.43%和30.80%，仅Q3显露初步向好趋势，归母净利润同比减少17.51%，扣非归母净利润实现同比增长1.45%。2）公司前三季度毛利率/归母净利率分别为11.48%/1.70%，同比减少0.93/0.36pcts；Q3毛利率/归母净利率分别为11.98%/1.40%。同比减少0.75/0.36pcts，盈利能力持续承压。
　　费用控制稳定，现金流小幅改善。1）公司前三季度期间费用率为8.15%，同比减少0.21pcts，呈现小幅下滑；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/3.00%/3.14%/1.77%，同比持平/+0.03/-0.14/-0.10pcts。2）前三季度现金流净流出较去年同期减少98.92亿元，同比小幅收窄21.06%。
　　电力主业新签增长强劲，境外业务发展势能显著。1）前三季度公司新签合同额为9045亿元，同比增长5.04%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施新签分别为5852/844/1881亿元，同比+12.89%/-24.86%/-5.07%。公司当前电力主业新签增长仍然强劲，前三季度新签合同额占比达64.70%，较去年同期增加4.50pcts。2）境外新签合同额达2138亿元，同比增长21.45%；境外业务发展势能显著，2025年前三季度新签合同额境外部分占比达23.63%。较去年同期增加3.19pcts。
　　投资建议：公司为能源一体化龙头，能源电力新签合同占比高、持续时间长，承担多项国内外重大能源战略项目的建设任务，新能源业务发展潜力巨大。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.77、0.82、0.84元。根据分部估值法，给予2026年电力运营板块14倍估值，其他业务给予6倍估值，2026年目标市值1129亿，对应8.0倍PE，对应目标价为6.55元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期

　　中国电建发布2025年中报：公司2025年上半年实现营业收入2930.55亿元，同比增长2.60%；实现归母净利润54.26亿元，同比减少13.81%；实现扣非后归母净利润48.21亿元，同比减少22.66%。其中，Q2实现营业收入1503.19亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润27.91亿元，同比减少15.43%；实现扣非后归母净利润22.23亿元，同比减少30.80%。
　　2025年上半年，公司新签订单6866.99亿元，同比增长5.83%。分季度来看，Q1、Q2分别新签订单2993.23亿元、3873.76亿元，同比分别变动-9.6%、+21.9%。分业务来看，能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施分别新签订单4313.88/773.21/1432.77亿元，同比分别变动+12.27%/-14.05%/-1.65%，能源电力新签订单中水电、风电均高增长。分地区来看，境内、境外分别新签订单5450.35亿元、1416.65亿元，同比分别增长3.16%、17.50%。
　　公司2025年上半年实现营业总收入2930.55亿元，同比增长2.60%。分季度来看，Q1、Q2分别实现营业收入1427.36亿元、1503.19亿元，同比分别增长1.61%、3.67%。分业务来看，工程承包与勘察设计、电力投资与运营业务收入分别为2659.31亿元、123.91亿元，同比分别增长3.19%、1.73%。分地区来看，境内、境外收入分别为2481.68亿元、437.15亿元，同比分别增长2.14%、5.98%。工程业务收入增长，主要是公司持续深化业务调整转型升级，在巩固水利水电等传统业务优势的同时，新能源及抽水蓄能等工程承包与勘测设计业务规模增长；电力业务收入增长主要是新能源业务与火电业务发电量增加。
　　公司2025年上半年实现综合毛利率11.23%，同比下降1.04pct；实现净利率2.45%，同比下降0.50pct。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为10.81%、11.63%，同比分别下降0.98pct、1.10pct。分业务来看，工程承包与勘察设计、电力投资与运营业务的毛利率分别为8.46%、45.05%，同比分别下降1.22pct、2.37pct，工程业务毛利率下降主要是受市场形势与行业周期影响，基础设施工程承包业务承压；电力业务毛利率下降主要是投产的新能源平价项目占比增加以及市场交易电价下降影响。
　　公司2025年上半年期间费用221.82亿元，同比上升1.55亿元，占收入端比重为7.57%，同比下降0.14pct。细分来看，销售费用率为0.24%，同比上升0.01pct；管理费用率为2.98%，同比上升0.08pct；研发费用率为2.71%，同比下降0.21pct；财务费用率为1.64%，同比下降0.02pct。
　　公司2025年上半年资产+信用减值损失为23.35亿元，同比减少8.87亿元，占收入端比重为0.80%，同比下降0.33pct。细分来看，资产减值损失1.36亿元，同比减少4.95亿元；信用减值损失21.99亿元，同比减少3.92亿元。
　　公司2025年上半年经营性现金流净额为-511.96亿元，同比多流出45.69亿元。分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-405.19亿元、-106.77亿元，同比分别变动-14.37亿元、-31.32亿元。从收、付现比来看，2025年上半年收、付现比分别为97.6%、120.1%，同比分别变动+6.5pct、+9.9pct。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为121.58亿元/127.55亿元/131.74亿元，EPS分别为0.71元/0.74元/0.76元，9月12日收盘价对应PE分别为8.1倍/7.7倍/7.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、坏账计提增加风险、在手订单落地不及预期。