经营业绩持续向好，单吨利润稳定提升。25Q1-Q3公司铝板带箔产量118.08万吨，销量117.47万吨。其中25Q3单季铝板带箔产量38.42万吨，销量39.69万吨，实现营业收入88.74亿元，同比增长6.39%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长35.94%。根据公司投关记录表披露，25Q1铝板带箔加工业务单吨税前利润约1300元，25Q2单吨税前利润提升至约1400元，截至25Q3单吨税前利润已超过1500元。公司坚持高端化、绿色化、智能化发展战略，高端产品良率提升驱动加工费稳中向好，智能制造降本增效，铝加工业务单吨利润有望持续稳定提升。
　　产能建设顺利推进，高端转型不断加码。公司今年来持续建设新项目生产线，不断向高端铝加工转型。其中义瑞新材“年产72万吨铝基新材料智能制造项目”，主要产品覆盖新能源电池、低空经济、机器人、金属包装、汽车等多领域，项目建设完成后将大幅提升公司总产能超200万吨。鸿晟新材“汽车、绿色能源用铝产业园项目”10月份已建成一条气垫炉产线并开始试生产，预计可形成10万吨高端产能，推动公司持续向汽车板、航空板等高端铝加工领域转型。
　　废铝回收技术升级，低碳溢价有望体现。公司拥有120万吨“废铝回收-熔炼再生-精深加工”完整产业链，是国内铝加工行业绿色转型的标杆企业。公司拟引进的激光诱导击穿光谱精分产线，能够通过精准识别成分、高效分离杂质与合金技术，扩大废旧铝制品回收范围，实现废铝高值化利用。随着2026年欧盟碳边境调节机制政策即将实施，公司再生铝产品有望享受绿色低碳溢价，单吨利润有望进一步增厚。
　　我们根据当前产业情况，上调铝产品加工费假设，调整2025-27年EPS预测分别为1.65、1.74、1.86元（原预测2025-27年EPS为1.58、1.72、1.84元），根据可比公司2025年PE估值水平，给予公司12X估值，对应目标价19.8元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新增产能投放节奏不及预期；经济下行影响主要产品需求；金属价格大幅波动

　　明泰铝业发布三季报：Q3实现营收88.74亿元（yoy+6.39%，qoq-0.01%），归母净利4.64亿元（yoy+35.94%，qoq-7.29%）。2025年Q1-Q3实现营收258.74亿元（yoy+9.38%），归母净利14.04亿元（yoy-0.49%），扣非净利11.78亿元（yoy+1.42%）。考虑公司再生铝占比较高，成本优势较大，维持买入评级。
　　25Q3公司毛利率环比明显改善
　　根据三季报，公司25Q3销售毛利率8.13%，同比-1.26pct，环比+2.48pct，公司产品高端化持续推进叠加24年取消出口退税政策逐步消化，公司毛利率呈现明显修复。费用方面，公司三季度合计期间费用率2.33%，同比-4.44pct，环比+0.80pct，环比增长主要受财务费用三季度由负转正至1026.18万元影响。
　　前三季度公司铝箔带板产销同增8.6%/8.1%，支持公司业绩稳定
　　根据公司公告披露，公司产销规模维持高位，2025年前三季度公司铝板带箔产销量分别为118.1万吨/117.5万吨，同比+8.6%/+8.1%，其中第三季度产销量分别为38.4万吨/39.7万吨，同比+3.3%/4.7%。铝型材产销量分别为1.37万吨/1.28万吨，同比+4.6%/14.3%，其中第三季度产销量分别为0.46万吨/0.46万吨，同比+3.1%/4.8%，主要得益于义瑞新材项目及海外光阳项目产能持续释。从下游需求来看，海外需求此前受美国关税扰动边际正在缓解，同时国内下游消费整体维持平稳。随着全球制造业回暖及新能源需求扩张，我们认为公司今年四季度及26年产销或延续稳步增长态势。
　　新能源铝材产能布局加速，募投项目稳步推进
　　据公告，公司持续推进高端铝材产能布局，拟投建“年产72万吨铝基新材料智能制造项目”，总投资约15.2亿元，预计2027年建成投产，包括新能源热轧卷26.4万吨，金属包装材料用热轧卷12万吨，交通运输材料热轧卷33.6万吨；同时，鸿晟新材汽车及绿色能源用铝产业园项目一期已启动试生产，预计将形成年产20万吨汽车板与2万吨电池铝箔的产能。海外方面，公司拟再投资建设冷精轧，海外产能预计扩大3-4万吨。产能扩张节奏稳步推进，有望支撑公司加工材出货量及竞争力持续增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润19.07/20.91/21.19亿元（三年复合增速为6.62%），可比公司26年Wind一致预期PE均值为9.79倍，给予公司26年9.79倍PE，目标价16.45元（前值17.52元，对应25年11.45XPE）。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司扩产项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报报告，前三季度公司实现收入258.7亿元，同比+9%；归母净利14亿元，同比-0.5%。单季来看，25Q1/Q2/Q3实现营收81/89/89亿元，同比+13%/+9%/+6%；归母净利润4.4/5.0/4.6亿元，同比+21%/-29%/+36%，Q3环比-7%。
　　2025年前三季度公司铝板带箔销量同比实现正增长，Q3单吨盈利能力同比-6%。销量方面，据公司发布公司公告显示，公司2025年前三季度实现铝板带箔销量117.5万吨，同比+8%。分季度看，Q1-Q3分别实现销量37/40/40万吨，销量同比+10%/+9%/+4%，Q3环比-2%。利润方面，2025年前三季度铝板带箔单吨平均净利1196元，同比-8%；Q1-Q3分别为1173/1242/1170元，同比+10%/-35%/+30%，Q3环比-6%。
　　加速布局高端铝材，盈利能力持续增强。2025年10月公司发布新增募投项目公告，欲新增年产72万吨铝基新材料智能制造项目，项目产能为新能源材料用热轧卷26.4万吨，金属包装材料用热轧卷12万吨，交通运输材料用热轧卷33.6万吨。该项目建设周期2年，总投资收益率为17.3%，投资回收期为8.2年（含建设期）。新项目总投资15.2亿人民币，计划使用募集资金5.9亿元。原募集汽车、绿色能源用铝产业园项目目前已完成基础设施厂房建设、建成一条气垫炉产线并开始试生产，预计可形成10万吨汽车板产能，稳步提升公司产销量和优化产品结构，同时实现的效益可用于项目后期建设，预计可节省后续募集资金投入。
　　分红回报规划持续进行，彰显公司经营信心。公司制定披露了《未来三年股东分红回报规划（2026-2028年）》，承诺未来三年每年不低于30%的分红比例，形成企业战略升级与投资者回报承诺的双重组合，积极践行“提质增效重回报”行动计划。
　　投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。未来公司将凭借高端化铝材占比提升及铝行业高景气延续，我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计2025-2027年公司预计实现归母净利20/22/23亿元，对应PE分别为9.0/8.2/8.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。

　　明泰铝业发布半年报，2025年H1实现营收169.99亿元（yoy+11.00%），归母净利9.40亿元（yoy-12.11%），扣非净利8.26亿元（yoy-8.01%）。其中Q2实现营收88.75亿元（yoy+9.18%，qoq+9.24%），归母净利5.01亿元（yoy-29.28%，qoq+13.86%）。公司再生铝优势凸显，加快产品高端化，我们维持买入评级。
　　公司上半年毛利率同比下降，费用率明显下降
　　盈利方面，公司上半年毛利率为6.12%，同比下降6.28pct，其中25Q2毛利率为5.65%，环比-0.99pct，我们推测主要与国内精废价差费用收窄，导致公司再生铝成本优势有所削减所致。费用方面，公司上半年期间费用率为1.72%，同比下降4.19pct，其中研发费用率为1.08%，同比下降-4.20pct，是期间费用下降的主要贡献项。
　　上半年铝板带箔产销量上升，对冲公司毛利率下降对业绩拖累
　　根据公司半年报披露，公司目前拥有铝板带箔年产能160万吨以上，产销方面，公司上半年铝板带箔产销量分别为79.66万吨/77.79万吨，同比上涨11.37%/9.95%，铝型材产销量分别为9100吨/8200吨，相比去年同期增长-5.21%/1.23%。公司产销量上行主要受益于国内义瑞新材和韩国光阳项目产能逐步释放。而政策方面，24年国内取消出口退税以及25年美国关税政策扰动均导致市场对于国内铝加工需求预期较弱，但从数据来看，国内铝材出口维持一定韧性，根据SMM数据，1-7月国内铝材出口量318.7万吨，同比下降-10.9%，后续我们认为美国关税扰动对铝下游需求的影响已基本消化，整体出口需求或迎来触底回升。
　　公司再生铝处理能力持续提升，加快产品高端化
　　根据半年报，公司现拥有年处理废铝规模100余万吨，是国内目前在变形铝保级应用领域规模和工艺遥遥领先的企业，公司再生铝产能对加工产品形成有效降本。此外公司聚焦高附加值领域，致力于提升高端产品占比，扩大机器人领域、新能源、汽车轻量化等高精度铝材市场份额。再生板块有效降本叠加产品高端化增厚盈利水平，铸造公司未来坚固护城河。
　　盈利预测与估值
　　基于公司再生铝优势凸显，加快产品高端化，出口板块韧性偏强，我们维持公司25-27年归母净利润为19.07/20.91/21.19亿元，对应EPS为1.53/1.68/1.70元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为11.45倍，给予公司25年11.45倍PE，目标价17.52元（前值13.71元，对应25年8.96XPE）。
　　风险提示：铝下游需求不及预期，公司产量增长不及预期。

　　事件：公司于8月22日披露25H1业绩，公司实现营收170亿元，同比+11%；归母净利9.4亿元，同比-12%；扣非归母净利8.3亿元，同比-8%。单季来看，25Q1/Q2公司实现营收81/89亿元，Q2同比+9%，环比+9%；归母净利4.4/5亿元，Q2同比-29%，环比+14%。
　　铝板带箔销量稳步增长。截至2025年上半年，1）量：铝板带箔销量78万吨，同比增长10%，上市以来销量年复合增长率约13%。2）价：铝板带箔售价21,385元/吨，同比增长1%。3）成本：铝板带箔生产成本为19,708元/吨，同比增长6%。4）利润：铝板带箔毛利1677元/吨，同比减少37%。
　　高端转型与项目推进助力长期发展。全资子公司鸿晟新材“汽车、绿色能源用铝产业园项目”进展顺利，气垫炉、辊底炉及化学表面处理线等高端热处理设备按计划建设中，预计2025年第三季度起陆续投产。该项目瞄准机器人、低空经济、航天军工等新兴领域的高性能铝材需求，有望显著提升公司高端产品供应能力。
　　公司在新兴领域实现重点突破。子公司明泰交通新材料实现全铝立柱机器人本体（含立柱、大臂、小臂）量产，基于铝合金轨道车体技术积淀，产品具备一次成形、轻量化与长臂展优势，已出口日本并应用于食品饮料、医药电子等高精度场景，正与行业龙头深化合作拓展航空清洁、高层厂房等复杂需求。依托鸿晟新材在建的高端热处理设备（气垫炉/辊底炉），瞄准低空飞行器与航天军工材料需求，通过高端产线建设突破强韧性调控工艺，目标替代进口航空铝合金，为机体结构件与蒙皮材料提供本土化解决方案。
　　2026-2028年公司分红比例不低于30%。公司着眼于战略目标及未来可持续发展，综合考虑公司经营发展实际情况、股东的要求和意愿、社会资金成本、外部融资环境、公司现金流量状况等因素，对利润分配作出安排。公司计划2026年-2028年每年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%，年内多次分红的，进行累计计算。
　　投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。公司积极推动产品高端化发展，高端转型及项目推进助力长期发展。我们预计2025-2027年公司实现归母净利20/22/23亿元，对应PE分别为8.4/7.7/7.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。

　　投资要点：
　　业绩概要：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入169.99亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润9.40亿元，同比下滑12.1%，对应基本每股收益0.75元。
　　公司产销量同比实现提升，高基数下业绩同比下滑。（1）产销量：2025年上半年公司实现铝板带箔产量80万吨，同比增长11%，销量78万吨，同比增长10%，产销量较去年同期实现明显提升，主要由于义瑞新材以及海外基地产能持续释放。（2）吨净利：根据我们测算，2025年上半年公司铝板带箔产品吨净利为1211元，较去年同期下降301元，主要由于24Q2公司受益于铝锭库存收益以及铝内外价差，业绩实现大幅增长，拉高2024年上半年公司单吨净利润水平，因此2025年上半年公司吨净利水平在去年同期高基数下有所下滑。整体来看，公司产品加工费稳中向好，一季度公司及行业内CTP/PS板、易拉罐料、易拉盖料等产品加工费有所上调。
　　25Q2业绩环比改善。分季度来看，公司24Q3-25Q2归母净利润分别3.41/3.37/4.40/5.01亿元，25Q2环比+13.9%。从销量来看，公司24Q3-25Q2铝板带箔产品销量分别为37.9/36.8/37.5/40.3万吨，产品销量逐季度增长。从吨净利来看，公司24Q3-25Q2铝板带箔产品吨净利分别为900/917/1173/1242元，吨净利水平稳步增长。整体来看，随着铝板带箔加工费企稳回升以及公司产品结构升级，公司产品吨净利逐季度提升，叠加公司产品产销量放量，助力公司业绩环比增长。
　　在建项目顺利推进，切入高端铝材产线，产销量有望持续增长。公司义瑞新材以及海外基地产能持续释放，驱动公司铝板带箔季度销量屡创新高。同时，公司子公司鸿晟新材“汽车、绿色能源用铝产业园项目”全力打造先进制造标杆，投建气垫炉、化学线、辊底炉等高端设备，以满足机器人、低空经济、航天军工、新能源、汽车外板等领域对高端铝材产品的高性能要求，预计2025年三季度实现第一条气垫炉设备投产。目前，公司已于部分国内头部汽车及造车新势力企业开展认证工作，产品涉及汽车板、固态电池、整车智能化等所需结构件、装饰件产品，该等产品加工费高、利润空间大，供应商认证及产品供应初见成效。
　　产品结构持续优化，高附加值产品占比提升。公司在销量增长的同时注重产品结构的改善，自成立以来不断转型升级，已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域，电池壳、水冷板、车用铝板等高附加值产品实现高效产出，高端化产品占比得到进一步提升。（1）固态电池：公司以固态电池封装材料突破、高端制造设备升级及新兴领域产品创新为核心驱动力，自主研发的8021/8079合金铝箔凭借“高阻隔+高表面”双核性能成为行业标杆，产品满足国标、美标、欧标等全球主流认证要求，可应用于软包锂电池。（2）液冷：推出3/4、4/3/7、4/6/3/7系列铝合金钎焊复合材料，支持微通道蚀刻技术流道冲压，提升散热效率，覆盖动力电池水冷板、储能液冷系统等全场景，与鹏辉能源等头部客户签署战略合作协议。（3）机器人：子公司明泰交通新材料实现全铝立柱机器人本体（含立柱、大臂、小臂）量产，产品具备一次成形、轻量化与长臂展优势，已出口日本并应用于食品饮料、医药电子等高精度场景，正与行业龙头深化合作拓展航空清洁、高层厂房等复杂需求。（4）航空军工：依托鸿晟新材在建的高端热处理设备（气垫炉/辊底炉），瞄准低空飞行器与航天军工材料需求，通过高端产线建设突破强韧性调控工艺，目标替代进口航空铝合金，为机体结构件与蒙皮材料提供本土化解决方案。
　　再生铝产能领先，保级利用降本优势明显。公司作为国内铝加工行业绿色转型的标杆企业，近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率，拥有超120万吨再生铝保级产能，构建了“废铝回收-熔炼再生-精深加工”的闭环产业链。公司废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富，通过再生铝保级应用实现降低原料成本。
　　盈利预测与投资建议：随着铝板带箔加工费企稳回升、公司产品结构升级以及再生铝使用量的进一步提升，公司产品吨利润有望持续提升，同时公司产能持续释放，助力公司业绩提升。预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.16、23.32、25.83亿元，EPS分别为1.62、1.88、2.08元，8月26日收盘价对应PE分别为8.4、7.3、6.6倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目投产不及预期、行业产能大幅增加等