事件一：公司发布2024年半年报业绩预增公告，超预期。公司预计2024年H1实现归母净利10-11亿元，同比增加1.97-2.97亿元，增幅25%-37%；预计实现扣非归母净利8.5-9.5亿元，同比增加2.10-3.10亿元，增幅33%-48%。2024Q2预计实现归母净利6.38-7.38亿元，环比2024Q1增长76%-104%。业绩预增主要系①产销规模稳步提升，2024H1销量增长约19%；②再生铝保级应用优势不断突显，使用比例不断扩大，提升单吨盈利空间；③出海战略成效初显。
　　事件二：公司发布2024年6月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。①单月：公司2024年6月生产铝板带箔12.03万吨，同比增加15.3%；生产铝型材0.12万吨，同比减少14.3%。②累计：公司2024年1-6月累计生产铝板带箔71.53万吨，同比增加18.0%；累计生产铝型材0.96万吨，同比增加7.9%。销量方面。①单月：公司2024年6月销售铝板带箔11.32万吨，同比增加17.8%；销售铝型材0.1万吨，同比减少9.1%。②累计：公司2024年1-6月累计销售铝板带箔70.75万吨，同比增加18.7%；累计销售铝型材0.81万吨，同比增加14.1%。
　　一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司受益于国内外铝价价差扭转。根据长江有色金属网数据，2024Q2现货铝均价达到20533元/吨，较2024Q1环比增加7.8%，而2024Q1现货铝均价为19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q2国内外铝价差由2024Q1的922元/吨修正至-51元/吨。
　　长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。
　　盈利预测。2024Q2铝价走高，上半年产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转增厚外贸销售利润，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为354/400/402亿元，归母净利分别为21.7/24.7/25.2亿元，对应EPS为1.75//1.98/2.02元，2024年7月10日收盘价对应PE分别为7.2x/6.3x/6.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

Henan Mingtai Al Industrial’s (Mingtai) 2023 revenue/attributable net profit (NP) were RMB26.44/1.35bn (-4.8/-15.7% yoy). In view of the slight decline in processing fees and expenses incurred for equity incentives, we project 2024/2025/ 2026 attributable NP at RMB1,423/1,739/2,074mn (previous: RMB1,718mn/ 1,987mn/-). Give the company’s advantage in recycled aluminum utilization, we value the stock at 12.0x 2024E PE, above its peers’ average of 10.5x on Wind consensus. Our target price is RMB13.68 (previous: RMB13.78). Maintain BUY.

　　事件：公司发布2024年5月经营快报，铝板带箔产销创历史新高。产量方面。①单月：公司2024年5月生产铝板带箔12.72万吨，创历史新高，同比增加22.7%，环比增加3.3%；生产铝型材0.17万吨，同比增加13.3%。②累计：公司2024年1-5月累计生产铝板带箔59.5万吨，同比增加18.6%；累计生产铝型材0.84万吨，同比增加12.0%。销量方面。①单月：公司2024年5月销售铝板带箔12.94万吨，创历史新高，同比增加21.5%，环比增加3.4%；销售铝型材0.14万吨，同比增加27.3%。②累计：公司2024年1-5月累计销售铝板带箔59.43万吨，同比增加18.9%；累计销售铝型材0.71万吨，同比增加18.3%。
　　一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高。根据长江有色金属网数据，截至2024年6月3日，2024Q2现货铝均价达到20518元/吨，较2024Q1环比增加7.7%，而2024Q1现货铝均价为19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。
　　海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。
　　长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。
　　盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为339/383/385亿元，归母净利分别为14.7/16.5/16.7亿元，对应EPS为1.18//1.32/1.34元，2024年6月3日收盘价对应PE分别为10.41x/9.28x/9.17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

　　事件：公司近期发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营收264.4亿元，同比-4.82%；实现归母净利13.5亿元，同比-15.7%。24Q1实现营收71.9亿元，同比+17.92%；实现归母净利3.6亿元，同比+2.4%。营收环比+2.8%，归母净利+93.9%。
　　23年铝板带箔销量提升6%，市占率维持9.8%。23年公司铝板带箔销量达123.5万吨，同比+6.0%，行业市占率为9.8%。24Q1铝板带箔销量达34万吨，且3月单月销量约12.7万吨，下游需求或有所回升。
　　24Q1归母单吨净利1052元/吨，环比明显提升。23年Q1、Q2、Q3、Q4的单吨归母净利分别为1191、1466、1108、578元/吨。24年Q1归母单吨净利1052元/吨，同比-12%，环比+82%，盈利能力环比改善明显。
　　再生铝使用比例目标提升至70%，荣获“年度ESG先锋奖”。在双碳背景下，再生铝已成为全球鼓励发展方向。当前，公司再生铝年产能超100万吨，未来目标140万吨，再生铝使用比例提升至70%。随着自给率不断提升，有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。
　　加速义瑞新项目，推动产品创新。义瑞新材新项目持续推进，同时公司已完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作，扩大动力电池壳、水冷板等产品的销售，通过产品创新，优化产品结构，不断提高市场竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑宏观经济需求不及预期，我们下调公司铝板带箔销量以及毛利率假设，上调销售费用率假设，预计公司2024-2026年EPS为1.21、1.36、1.44元/股（原24-25年2.02、2.51元/股）。根据可比公司2024年14XPE的估值，维持买入评级，目标价16.94元。
　　风险提示
　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收264亿元，同比-4.82%，实现归母净利13.5亿元，同比-15.71%，实现扣非归母净利10.5亿元，同比-16.31%，销售毛利率9.46%，净利率5.10%，均较2022年小幅下降。公司2024Q1单季度实现营收71.9亿元，环比+2.85%，同比+17.92%，实现归母净利3.6亿元，环比+93.86%，同比+2.35%，同环比均有所改善。公司拟派发现金红利人民币1.62亿元（含税），股利支付率12%。
　　价跌量升，2023年铝板带箔盈利有所下降。产量方面，2023年全年公司生产铝板带101.57万吨，同比增加6.70%，生产铝箔22.87万吨，同比增加8.65%，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作。价格方面，2023年公司铝板带实现营收199.7亿元，营业成本182.5亿元，实现毛利17.2亿元，同比下降14.0%。我们计算铝板带箔平均销售价格为19858元/吨，较2022年的22353元/吨下降11.2%；单位毛利1713元/吨，较2022年的2092元/吨下降18.1%。2023年公司铝箔实现营收48.9亿元，营业成本43.0亿元，实现毛利5.8亿元，同比下降6.6%。我们计算铝箔平均销售价格为21297元/吨，较2022年的23211元/吨下降8.2%；单位毛利2543元/吨，较2022年的2995元/吨下降15.1%。
　　2024Q1产销实现增长，加工费位于底部，盈利或进入改善通道。据公司经营快报，2023年1-3月累计实现铝板带箔销量33.99万吨，同比增加16.0%，实现铝型材销量0.41万吨，同比增加5.1%。2024Q1季度1060压花板（河南）平均加工费报650元/吨，同比大幅下降43.5%，环比持平；2024Q1季度8011食品箔坯料（河南）平均加工费报700元/吨，同比大幅下降48.1%，环比持平。公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，利润主要来源于加工费，2024Q1公司以量补价，业绩实现同环比改善。
　　盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为339/383/385亿元，归母净利分别为14.7/16.5/16.7亿元，对应EPS为1.18//1.32/1.34元，2024年4月26日收盘价对应PE分别为10.80x/9.63x/9.52x，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入264.42亿元，同比增长-4.82%；实现归母净利润13.47亿元，同比增长-15.71%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长-16.31%。2024年第一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长-3.39%。
　　投资要点：
　　公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，2023年度首登中国民营企业500强。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1吨再生铝可节省3~4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨，能耗仅为电解铝能耗的3%~5%。根据中国有色金属工业协会再生金属分会统计，2023年再生铝产量950万吨，同比增长9.83%，产能和产量均居世界第一位。目前我国再生铝产量仅占铝产量的20%，仍有较大的发展空间。公司坚持走绿色、低碳、可持续发展道路，继续担当新时代再生资源产业创新脊梁的使命，着力构建和完善再生资源产业技术创新链，使得再生铝规模与使用比例不断提升，实现生产环节产生的边角料及社会回收废旧铝原料的循环可持续利用。公司充分调动各类生产要素在生产经营过程中的充分流动，通过“技、产、销”联动，大大提升了资源配置效率，实现了生产力质的提升。公司对原材料实行统一采购，发挥集中采购优势，提高议价能力，制定生产计划，降低生产成本，紧盯行业市场发展前沿，在建义瑞新材项目，新增70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25万吨新能源电池材料项目，同时积极拓展国内、国际新兴市场，快速感知市场需求，面对市场变化，迅速调整产品结构，不断发展壮大。助力公司早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。
　　2023年公司铝板带箔销量保持增长，2024年一季度公司产品销量持续改善。2023年，公司主营业务铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽/其他业务的营业收入分别为199.67/48.85/2.38/1.10/5.97亿元，分别同比增长-6.63%/0.95%/71.78%/-42.02%24.03%，毛利率分别为8.62%/11.94%/47.99%/21.87%/-10.66%，相较上年同期分别增长-0.73%/-0.96%/-6.73%/1.51%/1.43%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；2023年，公司在中国大陆/国外的营收分别为187.86/70.11亿元，分别同比增长-1.05%/-12.90%；毛利率分别为9.68%/8.02%，相较去年同期分别增长0.75%/-4.24%。2024年3月，公司月度产销量创历史新高，突破12万吨，下游需求显现出改善迹象；2024年一季度公司外贸销量同比增长幅度较大，主要因下游需求好转；2024年以来，伦铝铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价有望增厚公司外贸销售利润。
　　公司现有项目不断增速提效，重点项目建设持续推进。公司坚持审慎投资原则，不断提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，借鉴国外先进技术改良熔铸工序，通过轧机改造、热轧机加装在线撇油装置、调整全油回收参数，“多快好省”的使其充分释放产能。持续推进重点项目建设，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作，助力公司产销量早日达到200万吨/年，并向更高水平进发。公司不断引进国内外先进的生产设备和技术，并结合在铝加工领域积累的丰富经验，进一步调整铝板带箔产品结构，扩大高端产品的产能，抓住下游行业的发展契机，占领更多新兴市场份额。同时销售系统对客户分级梳理，制定管理标准，成立客诉小组，客户满意度明显提升。
　　维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025年营业收入376.97/427.70亿元至316.23/361.31亿元，调整2024/2025年归母净利润23.56/26.68亿元至15.49/18.43亿元，预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.25元/1.48元/1.74元，按照5月8日13.27元的收盘价计算，对应的PE分别为10.66倍/8.96倍/7.63倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

　　事件:公司于2024年4月26日发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收264.4亿元，同比-5%；归母净利润13.5亿元，同比-16%。公司拟每10股派发现金红利1.3元（含税），按2024年4月26日收盘价计算，股息率为1.0%。
　　2024年一季度营收71.9亿元，同比+18%；归母净利润3.6亿元，同比+2%。
　　点评：
　　加工费同比下跌拖累2023年业绩表现。2023年公司实现铝板带箔销量124万吨，同比增长6%；其中铝板带销量101万吨，铝箔销量23万吨。2023年公司综合毛利率9.46%，同比下降2个百分点。盈利同比下滑的主要原因为铝加工行业景气度同比回落，导致加工费同比下降。2023年铝板带产品单吨毛利1713元，同比下降18%；铝箔产品单吨毛利2551元，同比下降14%。
　　2024Q1单季度盈利环比回升。2024Q1单季度归母净利润3.6亿元，环比增长94%；扣非归母净利润2.7亿元，环比增加125%。主要系加工费回升和产销量增长。2023Q1-2024Q1单季度铝板带箔产销量分别为30/32/32/33/35万吨，扣非归母净利润分别为2.7/3.6/2.9/1.2/2.7亿元，2024Q1盈利环比改善明显。
　　电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，再生铝受益明显。3月15日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。我们认为电解铝行业排放核算指南的推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场的时间越来越近。IAI统计，生产1t再生铝的二氧化碳排放量仅为0.2t（而火电铝为13吨）。按照2024年4月26日国内碳价102.5元/吨计算，每吨再生铝有望节约碳税1312元成本。
　　公司现有再生铝产能100万吨/年，目标再生铝产能140万吨/年（原材料占比约70%）。截至2023年末，公司现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能。未来公司目标实现铝板带箔年产销量200万吨，再生铝140万吨，即原材料来源中再生铝占比约70%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑行业景气度改善和再生铝扩产带来的成本下降，预计2024/2025年归母净利润为16.1/18.3亿元（较前次预测下调27.4%/26.5%），同比增长19%/14%，新增2026年归母净利润预测20.4亿元，同比增长12%，对应当前股价的PE估值分别为10/9/8X。公司前期股价的下跌已经反映业绩的下滑，考虑铝加工行业景气度逐步改善，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期。

　　2024年4月27日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入264.42亿元，同比下降4.82％；实现归母净利13.47亿元，同比下降15.71%，实现扣非归母净利10.50亿元，同比下降16.31%。
　　2024年一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%，环比增长2.85%；归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%，环比增长93.58%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降3.39%，环比增长124.37%。
　　分产品来看，2023年，铝板带业务为公司基本盘业务，实现营业收入199.67亿元，同比下降6.63%，毛利率为8.62%，同比下降0.73%，销量为100.55万吨，同比增长5.1%；铝箔业务实现营业收入48.85亿元，同比增长0.95%，毛利率为11.94%，同比下降0.96%，销量为22.94万吨，同比增长10.02%；铝合金轨道车体业务实现营业收入2.38亿元，同比增长71.78%，毛利率为47.99%，同比下降6.73%。
　　2023年，公司铝板带和铝箔业务合计营业收入为248.52亿元，同比下降5.38%，但两者销量却同比增长5%以上，可以看出，营业收入和净利润下降主要系价格原因，而非量的原因。具体来看，主要是电解铝（沪铝和伦铝）价格变动侵蚀了公司收入和利润。因为公司铝板带箔产品售价为“电解铝价格+加工费”，因此，在加工费不变时，当公司生产时采买铝价与签订合同时基准铝价出现不一致时，将会对公司营业收入和净利润造成较大影响。
　　投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为8.98倍、7.97倍、7.04倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化的背景下，公司铝板带箔业务或会继续放量，如果公司能在2024年保持合理库存，减小铝价波动的不利影响，同比业绩增速有望回正，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。