Earnings forecasts and valuation
Factoring in Mingtai’s capacity expansion pace and strong export order outlook,we raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB2,555/2,630/2,745mn(up 8.49/8.99/9.27%from prior estimates),implying EPS of RMB2.06/2.12/2.21.The iFind consensus average 2026E PE for comparable companies is 7.8x.Given that some peers are aluminum smelters whose share prices have retreated recently,and that Mingtai,as adownstream processor,is less exposed to aluminum price fluctuations,we assign a2026E target PE of 10x(previous:12.55x),yielding atarget price of RMB20.60(previous:RMB23.72).
Risks:weaker overseas demand than we expect,narrowing domestic-to-overseas aluminum price spread,slower ramp-up of overseas capacity than we expect.

　　明泰铝业发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026年上半年实现归属于母公司所有者的净利润14亿元至14.5亿元，同比增加4.6亿元至5.1亿元，同比增长49%-54%；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润13亿元至14亿元，同比增加4.74亿元至5.74亿元，同比增长57%-69%。展望后市，公司产品结构持续优化，叠加国内价格相对海外的优势延续下，公司26年下半年业绩或仍然维持高同比增速，维持"买入"评级。
　　产品结构持续优化，推动公司经营质量提升
　　根据公司公告，报告期内公司持续推进产品高端化转型，新能源电池材料、汽车板、电极箔、散热液冷铝材、铝基覆铜板基板等新兴领域产品持续释放，高端热处理产线落地推动高壁垒合金产品加工费及产品溢价提升。同时，受益于新能源、电子元器件、散热等下游领域景气提升，以及国内外铝锭价格高位运行，公司铝板带箔整体产销规模同比增长，新建产线逐步释放产量，规模效应进一步增强。此外，公司持续推进生产工艺技改、智能化升级及再生铝循环体系建设，通过提升成品率、降低生产损耗以及优化原料结构，实现生产端降本增效。
　　受益于前瞻性的产能布局，海外需求提升或持续带动公司业绩增长
　　公司基本面保持稳定，现有铝板带箔产能约160万吨，再生铝产能超过100万吨，持续推进高端铝材及绿色铝材布局。近年来，公司积极推进海外业务发展，韩国工厂产能逐步释放，海外业务盈利能力持续改善。2026年以来，受国内外铝价比价走阔影响，国内铝加工企业出口竞争优势提升，公司出口订单景气度持续改善，叠加韩国工厂利润释放，共同推动公司业绩增长。展望后续，公司高端热处理产线、新能源汽车板、电池铝箔等高附加值产品有望持续贡献增量利润，同时再生铝低碳优势契合海外绿色贸易趋势，有望进一步增强公司出口竞争力，我们预计下半年公司出口高景气度仍有望维持。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司项目扩产节奏以及当前出口订单较好预期，我们上调公司26-28年归母净利润为25.55/26.30/27.45亿元（较前值分别调整+8.49%/+8.99%/+9.27%），对应EPS为2.06/2.12/2.21元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为7.8倍，考虑部分可比公司为电解铝企业，近期其股价调整较多，公司作为加工板块公司，受铝价波动较小，给予公司26年10倍PE（前值26年12.55倍），目标价20.60元（前值23.72元）。
　　风险提示：海外需求不及预期，铝价内外价差收窄，公司海外产能释放不及预期。

Mingtai Al Industrial(Mingtai)reported its 2025 annual results and 1Q26 quarterly results,with 2025 revenue reaching RMB35.14bn(up 8.71%YoY),attributable NP of RMB1.96bn(up 12.10%YoY),and recurring attributable NP of RMB1,699mn(up 17.53%YoY),in line with the previous earnings guidance of RMB1.95-2.00bn.In 1Q26,revenue came in at RMB9.77bn(up 20.22%YoY,up 5.45%QoQ),attributable NP was RMB702mn(up 59.68%YoY,up 26.36%QoQ),and recurring attributable NP stood at RMB659mn(up 74.08%YoY,up 26.49%QoQ).Looking ahead,since March,domestic aluminum prices have risen less than overseas prices,which may in our view enhance the competitiveness of the company's export orders due to domestic price advantages.Maintain BUY.
Profitability steadily rose;1Q26 GPM notably up YoY/QoQ
In terms of profitability,the company's 2025 gross margin was 7.07%(up 0.12pp YoY).By product,aluminum sheet&strip/aluminum foil gross margins were 7.22/5.99%(+0.77/-1.14pp YoY),with aluminum sheet&strip benefiting from an increasing proportion of high-value-added products.In 4Q25,the quarterly gross margin was 7.81%,remaining relatively stable.For 1Q26,the gross margin reached 9.84%(up 3.21pp YoY,up 2.03pp QoQ).On expenses,the full-year 2025 operating expense ratio was 2.07%(down 0.27pp YoY),while the 1Q26 ratio was 2.11%(up 0.18pp YoY,down 2.57pp QoQ).The slight YoY increase was mainly due to narrowed forex gains,with overall expense control remaining sound.
Domestic price advantages to boost export orders
According to the company's annual report,the full-year 2025 output/sales of aluminum plate,strip&foil were approximately 1.5692mt/1.5496mt.Among them,aluminum sheet&strip/aluminum foil output were 1.3614mt/207.8kt(+11.66/-12.98%YoY),while sales were 1.3410mt/208.6kt(+9.26/-13.05%YoY).Aluminum sheet&strip maintained steady growth in production and sales,while aluminum foil declined due to demand structure divergence.According to SMM data,as of 20 April 2026,the import arbitrage for primary aluminum stood at-RMB4,947.7/tonne,compared with the 2025 average of-RMB1,889.4/tonne.With the widening price gap between domestic and overseas markets,the price advantage may significantly boost the company's export orders in 2Q26,in our view.
Capacity expansion proceeded on schedule
The company currently has approximately 1.6mtpa of aluminum plate,strip&foil capacity and over 1mtpa of recycled aluminum capacity.For capacity expansion,Hongsheng New Materials'air cushion furnace production line commenced operations in October 2025,adding~100ktpa of high-end heat treatment capacity mainly targeting high-value-added sectors such as automotive sheet and aerospace plate,with product certification already underway with leading domestic automakers and new energy vehicle startups.The 720ktpa aluminum-based intelligent manufacturing project by Yirui New Materials started construction at the end of 2025 and is slated to commence production in November 2027,which will lift the company's total capacity above 2mtpa upon completion.Additionally,overseas subsidiaries plan to add 30-40ktpa of cold precision rolling capacity.With the execution of the EU CBAM in 2026,the company's low-carbon advantages from recycled aluminum should in our view directly translate into export premiums,potentially further enhancing the profitability of its overseas operations.
Earnings forecasts and valuation
Considering the company's capacity expansion progress and current strong export order outlook,we raise our attributable NP forecasts for 2026-2028 to RMB2.36/2.41/2.51bn(up 12.60/13.84/%—vs.prior estimates,with a3-year CAGR of 8.62%),corresponding to EPS of RMB1.89/1.94/2.02.We apply 12.55x 2026E PE,in line with its peers’average on iFind consensus,deriving our new target price of RMB23.72(prior RMB16.45,on 9.79x 2026 PE).
Risks:weaker downstream demand for aluminum;geopolitical disruptions exceeding our estimates.

　　明泰铝业发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入351.35亿元（yoy+8.71%），归母净利润19.60亿元（yoy+12.10%），扣非归母净利润16.99亿元（yoy+17.53%），符合此前业绩预告19.5-20亿元。2026年一季度，公司实现营业收入97.67亿元（yoy+20.22%，qoq+5.45%），归母净利润7.02亿元（yoy+59.68%，qoq+26.36%），扣非归母净利润6.59亿元（yoy+74.08%，qoq+26.49%）。展望后市，3月以来考虑国内铝价相对海外涨幅较少，国内价格优势有望增强公司出口订单竞争力，维持"买入"评级。
　　盈利能力稳步提升，26Q1毛利率同环比改善明显
　　盈利方面，公司2025年毛利率为7.07%（yoy+0.12pct），分产品看，铝板带/铝箔毛利率分别为7.22%/5.99%（yoy+0.77pct/-1.14pct），铝板带受益于高附加值产品占比提升持续改善。其中25Q4单季公司整体毛利率7.81%，基本维持平稳。一季度方面，26Q1毛利率9.84%（yoy+3.21pct，qoq+2.03pct）。费用方面，公司2025年全年期间费用率2.07%（yoy-0.27pct），2026Q1期间费用率2.11%（yoy+0.18pct，qoq-2.57pct），同比略升主要系汇兑收益收窄所致，整体费用控制良好。
　　产销维持高位，国内价格优势有望带动公司出口订单
　　据公司年报披露，2025年全年公司铝板带箔产量约156.92万吨、销量约154.96万吨。其中，铝板带/铝箔产量分别为136.14万吨/20.78万吨（yoy+11.66%/-12.98%），销量分别为134.10万吨/20.86万吨（yoy+9.26%/-13.05%），铝板带产销量稳健增长，铝箔则受需求结构分化影响有所下滑。根据SMM数据，截至2026年4月20日，电解铝进口盈亏报-4947.7元/吨，2025年均值-1889.4元/吨，内外比价走阔趋势下，价格优势或带动公司出口订单在二季度得到明显提振。
　　产能扩张如期推进，再生铝低碳优势助力海外业务提升
　　公司现有铝板带箔产能约160万吨，再生铝产能超100万吨。从增量上看，鸿晟新材气垫炉产线已于2025年10月正式投产，新增约10万吨高端热处理产能，主要面向汽车板、航空板等高附加值领域，目前已与国内头部车企及造车新势力开展产品认证；义瑞新材年产72万吨铝基新材料智能制造项目已于2025年底启动建设，预计2027年11月投产，建成后公司总产能将突破200万吨；此外，海外子公司拟新增冷精轧产能3-4万吨，叠加2026年欧盟CBAM正式落地，公司再生铝低碳优势有望直接转化为出口溢价，海外业务盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司项目扩产节奏以及当前出口订单较好预期，我们上调公司26-28
　　年归母净利润为23.55/24.13/25.12亿元（较前值分别调整12.60%/13.84%/-，三年复合增速为8.62%），对应EPS为1.89/1.94/2.02元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为12.55倍，给予公司26年12.55倍PE，目标价23.72元（前值16.45元，对应26年9.79XPE）。
　　风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报业绩，2025年公司实现营收351亿元，同比+9%；归母净利润19.6亿元，同比+12%，归母净利同比上涨主因产品结构升级，高端新能源、热管理等高毛利产品占比提升，拉动毛利率上行；再生铝产能释放带来降本增效，低碳红利逐步显现；下游储能、汽车轻量化、低空经济需求扩容，带动高端铝材放量；新增高端产能投产、良品率提升，产销量稳步提升，规模效应持续显现。单季来看，26Q1实现营收98亿元，同环比+20%/+5%；归母净利润7亿元，同环比+60%/+26%，同比提升受产品产销量增长、海外业务毛利提升所致。
　　铝板带产量稳步增长增强25年全年盈利能力，出口毛利增长带动26Q1业绩高增。截至2025年，1）量，铝板带产量约136万吨同比+12%；铝箔产量21万吨，同比-13%。2）价，铝板带售价21,855元/吨，同比+4%；铝箔售价22,891元/吨，同比+5%。3）成本，铝板带成本19,973元/吨，同比+1%；铝箔成本21,603元/吨，同比+6%。4）利润，铝板带税前毛利1,579元/吨，同比+16%；铝箔税前毛利1,371元/吨，同比-12%。26年3月受地缘政治影响，伦沪铝价差走阔，出口业务毛利提升。
　　高端产能建设落地见效。公司铝板带箔年产能160余万吨。鸿晟新材、义瑞新材等高端铝基新材料项目产能逐步释放，新增高端产能10万吨以上，产品覆盖新能源、航空航天、轨道交通等领域。精益化管理与智能化改造持续推进，推行“5S+TPM”与单吨成本核算机制，设备综合效率、良品率显著提升，单吨能耗持续下降。
　　公司积极制定2026-2028年分红规划，彰显经营信心。2025年度，公司顺利完成2024年度利润分配实施工作：向全体股东每10股派发现金红利1.19元（含税），连同2024年中期分红，2024年度共计派发现金红利2.1亿元；同时完成2025年中期利润分配，截至2025年末，公司累计分红达14.89亿元。公司重新制定《未来三年分红回报规划（2026-2028年）》，明确每年分红比例不低于净利润30%。统筹制定利润分配方案并按时实施，充分展现了公司积极回报股东、与股东共享发展成果的坚定态度。
　　投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。未来公司将凭借高端化铝材占比提升及铝行业高景气延续，我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计2026-2028年公司实现归母净利23/25/26亿元，对应PE分别为9.5/8.7/8.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。