投资要点
　　综合能源装备龙头，三大板块协同构筑系统解决方案壁垒。公司以能源装备为核心增长引擎，构建覆盖多能源类型的发电体系，具备跨周期的稳定增长能力；工业装备夯实制造基础，集成服务强化工程兑现与客户粘性，形成高壁垒的“设备+系统+工程”一体化能力。此外，国企改革与国际化推进释放经营弹性，在电力投资回暖与能源结构转型背景下，公司有望实现业绩稳步增长、盈利持续修复。
　　传统能源业务稳健发展，新能源打开成长空间。（1）煤电：行业已逐步进入减量提质阶段，灵活性改造与高效机组驱动需求为行业长期趋势；上气在汽轮机、锅炉、发电机等核心环节具备完整产品矩阵与领先市占率，叠加充足在手订单与较高毛利水平，该板块将持续提供稳健业绩支撑。（2）核电：国内核电进入批量化建设周期，叠加全球核电复兴趋势，行业景气度持续上行；公司覆盖核岛+常规岛核心设备并前瞻性布局聚变领域，技术壁垒与订单储备兼备，未来业绩增长具备较强确定性。（3）风电：全球风电装机维持高景气，海风成为中长期发展方向；公司在海风领域具备领先装机与订单规模，依托大型化机组、深远海布局及数据&工程经验优势，持续巩固竞争壁垒。整体来看，公司以煤电夯实基本盘，以多元化新能源布局贡献增量弹性，多板块协同驱动成长。
　　燃机供给瓶颈凸显，整机平台稀缺性+工程出海能力为核心壁垒：在北美AIDC用电需求快速增长、全球燃机主机厂产能紧张的背景下，燃机整机环节的稀缺性与交付能力重要性显著提升。公司依托安萨尔多技术体系，已实现E/F级燃机工程化落地，并持续向H级重燃升级，具备国内稀缺的整机制造、系统集成和联合循环方案能力。叠加公司在海外电站EPC领域项目经验丰富，具备“工程带设备”的出海基础，未来有望在全球燃机供给紧缺与AIDC电力需求外溢过程中承接增量机会，燃机业务有望成为公司高端能源装备板块的重要成长方向。
　　盈利预测与投资评级：公司作为中国综合能源装备制造龙头，煤电业务构筑稳固基本盘，燃气轮机与新能源业务加速发展，有望在AIDC驱动的电力需求扩张及全球能源转型过程中持续受益。我们预计公司2026-2028年归母净利润为15.3/23.3/29.5亿元，对应当前市值PE分别为90/59/47X。考虑到公司传统业务新签订单充足、燃机业务有望放量，业绩确定性与成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，燃气轮机业务推进不及预期，汇率风险，地缘政治加剧风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布年报及一季报，2025年公司实现营收1266.79亿元，同比+9.03%，实现归母净利润12.06亿元，同比+60.30%，实现扣非归母净利润2.01亿元。2026Q1公司实现营收243.19亿元，同比+9.32%，实现归母净利润3.80亿元，同比+30.15%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+39.75%。2025年公司销售毛利率17.52%，同比-0.61pct，2026Q1销售毛利率18.36%，同比-0.04pct。
　　三大业务新增订单稳中向好，燃气轮机技术优势显著。2025年，公司实现新增订单1,728亿元。公司新增订单中，能源装备921.3亿元（其中：燃煤发电设备265.9亿元，核电设备98.9亿元，风电设备229.7亿元，储能设备130.8亿元），工业装备444.8亿元，集成服务361.9亿元。在燃气轮机领域，上海电气已建立起涵盖设计、生产至检修的全生命周期自主体系，集中体现在吴淞江、江阴、望亭等国家首批燃气轮机创新发展示范项目上，并以热端部件国产化为核心突破口。通过示范项目，在国内率先实现F级和小F级核心部件全面自主化的历史性跨越，对突破重型燃机“卡脖子”难题意义重大。公司作为国内唯一具备成熟的全生命周期供货及服务能力的重型燃机供应商，中标河北建投新天抚宁2台大F燃机项目、安徽淮河能源芜湖2台大F燃机项目和河北建投新天北戴河2台大F燃机项目，由公司提供机电炉辅全套主设备的上海重型燃气轮机试验电站1号保障机F级联合循环机组顺利通过168小时满负荷试运行，该项目为国家“十四五”规划及上海市能源发展“十四五”规划的重点工程。
　　布局机器人等新兴领域，助力公司打开业务增量空间。在机器人领域，实施“自主研发+生态合作”双轮驱动，初步构建起涵盖工业机器人、特种机器人、智能机器人等细分领域的产业链。2025年，公司依托在智能制造领域深耕经验和多元工业场景优势，发布了首款自研人形机器人“溯元”，将搭载公司基于工业领域采集的高质量数据语料所训练的垂直领域模型，可在众多工业场景中发挥关键作用。公司参与的国家人工智能应用中试基地（制造领域）项目入选国家“两重”计划。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为15.05/23.09/29.07亿元，以2026年4月30日收盘价计算市盈率为83.4/54.4/43.2倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。