事件：2024年3月28日，公司发布2023年年度报告，根据公告，2023年公司实现营业收入43.70亿元，同比+36.72%，实现归母净利率3.83亿元，同比+77.05%，实现扣非归母净利2.51亿元，同比+32.10%，业绩同比提升显著主要得益于公司持有的电站规模扩大，公司发电量、发电收入均实现同比上升。分季度来看，23年Q4公司营收为8.67亿元，同比+26.02%，环比-50.51%，归母净利与扣非归母净利分别为-603.47万元/-1.02亿元，单季度利润转负主要由于公司原对应收电网公司电费款组合、应收省级以下地方政府新能源电费补贴款组合按照1%的比例确认预期信用损失，由于目前可再生能源补贴发放周期较长，为了更加合理反映应收电费款未来预期信用损失情况，更能公允地反映公司财务状况和经营成果，改按3%的比例确认预期信用损失，23Q4计提信用减值损失1.13亿元。
　　新能源发电业务发展迅速，新增并网量稳步提升。截至2023年12月底，公司电站管理规模合计达到6.93GW，其中自持电站装机容量达到5.36GW，对外代维电站装机容量达到1.57GW。报告期内，公司共完成发电量约52.59亿千瓦时，同比增长36%。地面电站：2023年新增并网1.037GW，同比+165%，获取开发指标2.899GW，其中光伏2.379GW，风电0.52GW。工商业分布式电站：2023年完成并网0.35GW，同比+90%，与腾讯、顺丰、三棵树等知名企业达成项目合作。户用分布式电站：2023年公司户用光伏业务完成建档1.418GW，新增并网0.969GW，同比增长1192%，看好后续户用业务持续高增长。海外：2023年，公司海外自持电站完成发电量2.46亿千瓦时，新增达到可开建状态项目625MW，新开工建设项目350MW，参股项目阿布扎比2.1GW项目实现全容量并网发电；完成西班牙11MW项目股权出售，全年新增海外项目储备1.8GW。
　　轻资产运营战略持续推进。2023年，国内外项目出售规模合计592MW，其中地面项目约221MW、工商业分布式项目约106MW、户用光伏项目约265MW，实现快速周转的交易闭环。电站转让优化了公司的资产结构，有效提升了公司资金使用效率。
　　多点布局储能业务。2023年公司在储能业务展开布局，其中网侧储能项目并网200MWh，新获取备案3,650MWh；用户侧储能项目并网5MWh，新获取备案30MWh。
　　投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为101.76/123.71/142.44亿元，归母净利润分别为5.65/7.54/9.51亿元，对应PE分别为20x/15x/12x。公司电站业务维持高增速，轻资产运营初见成效，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期等。

　　2023年归母净利调整后同比+77%，小幅下调目标价
　　晶科科技发布年报，2023年实现营收43.7亿元（同比+37%），归母净利3.8亿元（调整前/后同比+83%/+77%），扣非净利2.5亿元（调整前/后同比+39%/+32%），归母净利低于华泰预测（5.4亿元），主要是减值损失高于预期。其中Q4实现营收8.7亿元（yoy+26%），归母净利-603万元。公司调高应收绿电补贴计提比例，上调减值损失预测；参考最新项目开发规模和结构变化，上调转让容量预测、下调投资收益预测；我们预计公司24-26年EPS分别为0.23/0.28/0.31元（前值0.24/0.28/-元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17倍，公司24-25年归母净利CAGR（63%）高于可比均值（26%），给予公司24年20xPE，目标价4.6元（前值4.8元基于24年20xPE），维持“增持”评级。
　　轻资产运营战略推进，投资收益有望高增长
　　2023年公司实现投资收益3.9亿元，略高于华泰预测（3.8亿元），主要得益于绿电项目股权转让；公司以转让股权的方式合计出售项目规模592MW，其中地面风光电站221MW，工商业光伏106MW，户用光伏265MW。2023年公司持续增厚项目储备，获取地面电站开发指标2.9GW，新增工商业光伏签约426MW，完成户用光伏建档1.4GW。我们预计24-26年公司项目出售规模有望再上新台阶，投资收益高增长可期。
　　自持装机规模上升，获取稳定发电收益
　　截至23年末公司自持电站装机为5.36GW，全年新增并网2.36GW；参考在建与储备项目容量，我们预计24-26年自持电站装机为7.8/9.9/10.0GW（前值7.5/9.2/-GW）。装机容量上升带动公司发电量增长，2023年公司发电量同比+35%，我们预计24-26年发电量同比+40%/+35%/+13%。
　　减值计提比例调高，上调减值损失预测
　　2023年公司信用减值损失同比+268%至2.1亿元，主要是应收电网公司电费的计提比例由1%提升至3%；截至23年末公司应收电网公司电费账面余额合计54亿元、其中大部分为应收绿电补贴。公司补贴项目规模不再增长，但考虑到回款周期较长以及项目转让等业务的坏账风险，我们上调24-25年的减值损失预测至2.0/2.4亿元。
　　风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险；减值损失超预期。

　　自持+转让同步推进，上调盈利预测
　　资产转让陆续落地，上调投资收益。自持装机规模上升，获取稳定发电收益。海外项目开发再下一城。上调盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利为5.4/8.7/9.9亿元（前值4.2/7.6/9.0亿元），EPS分别为0.15/0.24/0.28元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17x，考虑公司24-25年归母净利CAGR（36%）高于可比均值（27%），给予公司24年20xPE，目标价4.80元（前值4.83元基于24年23xPE），维持“增持”评级。
　　资产转让陆续落地，上调投资收益
　　公司于3Q23出售212MW户用光伏资产包，另有约250MW户用资产包有望在4Q23或1Q24落地。公司于9月7日公告拟对外转让晶步达坂城100MW风电场项目，公司预估可增加投资收益1.8亿元；该笔交易已于23年12月落地。根据公司资产转让进度，我们上调23年投资收益至3.8亿元（前值2.0亿元）。
　　自持装机规模上升，获取稳定发电收益
　　截至9月末公司自持电站装机为4.89GW，3Q23新增并网724MW，6月末在建项目剩余792MW；参考在建与储备项目容量，我们预计23-25年自持电站装机为5.71/7.45/9.20GW（前值5.52/7.27/8.51GW）。装机容量上升带动公司发电量增长，公司3Q23发电量yoy+29%（集中式+7%/分布式+92%）；我们预计23-25年发电量yoy+28%/+34%/+22%。
　　海外项目开发再下一城
　　公司前期参与投资建设的阿布扎比2GWAIDhafra光伏电站项目已于6月底全容量并网发电。9月公司公告拟投资沙特阿拉伯Tabarjal400MW光伏发电项目，项目实际建设规模约450MWp，项目投资总额约3.15亿美元；11月晶科香港已与购电方SaudiPowerProcurementCompany签署正式的购售电协议，取得项目投资运营权。
　　风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险。