24Q1公司归母净利同比增长19.2%
　　星宇股份发布一季报，2024年Q1实现营收24.12亿元（yoy+25.47%、qoq-19.90%），归母净利2.43亿元（yoy+19.23%、qoq-24.25%），扣非净利2.32亿元（yoy+34.56%）。我们维持前次预测，预计公司2024-2026年EPS分别为5.62、7.64、9.88元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为28.7倍，给予公司24年28.7倍PE，目标价161.29元（前值164.67元），维持“买入”评级。
　　Q1营收跑赢乘用车行业表现，毛利率或暂受新项目爬坡影响
　　公司24Q1营收同比增长25.5%，环比下滑20%，超越下游乘用车行业表现（24Q1销量同比+10.7%，环比-28%），主要受益于：高价值量车灯项目落地（问界M9等），以及核心自主客户奇瑞的强势表现（24Q1销量同比+66%）。Q1公司毛利率同环比分别下降1.9pct/0.8pct至19.6%，净利率同环比分别下降0.5pct/0.6pct至10.1%。毛利率下滑或系部分新项目处于产能爬坡阶段，规模效应尚未体现。期间费用率方面，公司销售/管理/研发费率分别同比+0.8pct/-0.9pct/-0.6pct，环比+0.2/+0.3/-0.5pct至1.5%/2.6%/5.8%，财务费用率则同环比+0.3/+0.65pct至0.3%。
　　积极推进全球化布局，从欧洲走向北美
　　公司全球化布局推进顺利，23年塞尔维亚工厂产能逐步释放，协同总部承接包括德国宝马、德国大众等在内的全球化项目，23年已实现营收1.1亿元，24年营收体量有望进一步扩大。此外，公司已注册成立墨西哥星宇和美国星宇，一方面匹配国际新能源车企的项目需求，另一方面为未来寻求更多北美配套供应机会奠定了良好基础。
　　智能车新品周期有望加速车灯升级，价量双升促增长
　　问界M9等智能新车批量交付，有望加速定义车灯的“智能件”属性，从而推动行业内ADB等智能车灯配置率提高，单车配套价值量抬升。公司在车灯业务上具备技术领先优势，DLP智能前灯、HD智能前灯、智能数字格栅、控制器等产品均已布局。同时公司在新势力品牌中已取得较高覆盖率，我们预计在车灯产品升级，以及公司自身份额提升的共同提振下，公司车灯主业有望继续释放强成长性。
　　风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

　　事件：星宇股份发布2023年年度报告，实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利11.02亿元，同比增长17.07%。
　　经营业绩亮眼，营收利润双高增。
　　（1）收入方面，公司在23年全年实现营业总收入102.48亿元，yoy+24.25%，23Q4实现营收30.12亿元，yoy+31.87%。
　　（2）成本方面，23年全年营业总成本91.11亿元，yoy+24.72%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.56%/5.95%/-0.12%。
　　23Q4营业成本27.02亿，yoy+28.59%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/2.31%/6.36%/-0.35%（3）利润方面，公司23年全年实现归母净利11.02亿元，yoy+17.07%，净利率10.75%（-0.66pct）。23Q4实现归母净利3.21亿元，yoy+70.97%，净利率10.64%（+2.43pct）。
　　新项目及批产项目数量提升，下游客户结构进一步优化。
　　（1）项目方面，2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，分别比2022年增加17/27。公司优质项目的数量稳步提升，为公司未来发展提供了强有力的保障。
　　（2）客户结构方面，公司23年前五名客户销售额占年度销售额63.46%，同比22年的72.24%下降8.78pct，非前五客户进一步放量，公司客户结构持续优化。
　　加强新技术研发应用，科技赋能企业增长。新技术研发应用方面，公司继续推进1）基于DMD技术的DLP智能前照灯、2）基于MicroLED技术的HD智能前照灯、3）基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、4）智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、5）车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发和6）汽车电子相关产品技术研发，持续提升科技硬实力，赋能企业增长。
　　推进全球化布局，拓展海外市场。2023年，公司1）塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，奠定出海基础。2）注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。
　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026营业收入分别为128.80亿/156.61亿/188.67亿，同比增速分别为25.68%/21.59%/20.47%；归母净利分别为14.95亿/18.58亿/22.80亿，分别增长35.68%/24.26%/22.70%；EPS分别为5.23/6.50/7.98。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游汽车销量增长不及预期风险；新项目开发落地风险

　　事件:
　　2024年3月27日，星宇股份发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业总收入102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利润为11.02亿元，同比增长17.07%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长28.14%，业绩同比稳步增长。
　　投资要点:
　　公司业绩同比稳健增长，盈利能力稳定。收入方面，2023年全年公司实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%，其中单四季度，公司实现营业收入30.12亿元，同比增长31.87%，环比增长7.10%。利润方面，2023年全年公司归母净利润为11.02亿元，同比增长17.07%，扣非归母净利润为10.45亿元，同比增长28.14%；其中单四季度归母净利润为3.21亿元，同比增长70.97%，环比增长1.77%，扣非归母净利润为3.76亿元，同比增长175.33%，环比增长45.74%。从盈利能力来看，公司2023年全年毛利率为21.18%，同比减少1.38pct，净利率为10.75%，同比减少0.66pct，期间费用率为9.54%，同比减少1.07pct，其中，销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.06%/2.65%/-0.12%/5.95%，同比分别-0.38pct/-0.34pct/+0.03pct/-0.38pct。其中单四季度毛利率为20.45%，同比减少0.87pct，环比减少0.64pct，净利率为10.64%，同比增长2.43pct，环比减少0.56pct，期间费用率为9.63%，同比减少3.24pct，环比增长0.35pct，其中，公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.26%/2.32%/-0.33%/6.37%，同比分别-1.80pct/-1.18pct/+0.15pct/-0.41pct，环比分别+0.02pct/-0.06pct/-0.69pct/+1.08pct，公司盈利水平稳定。2023年公司持续推进数字化变革，加强新技术研发，拓展全球化市场，经营绩效持续提升。
　　客户与产品结构同步优化，研发新技术与拓展新市场并举。产品端，公司产品类型扩张，产量和质量持续提升。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO问界M9旗舰车型。根据公司2023年年报披露的信息，公司正在积极布局下列新技术：1）基于DMD技术的DLP智能前照灯;2）基于MicroLED技术的HD智能前照灯;3）基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯；4）智能数字格栅/数字保险杠的创新研发；5）车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发；6）汽车电子相关产品技术研发。根据我们统计的市场公开价格信息，公司产品ASP随着产品迭代持续提高，后续有望继续增长。客户端，公司传统客户基本盘稳定，新能源客户正在放量。2023Q4传统客户产量稳定增长，其中一汽丰田、一汽大众、奇瑞汽车产量环比分别增长0.66%、18.11%、29.67%。新能源客户方面，理想、小鹏、赛力斯Q4产量环比分别增长32.07%、43.16%、174.70%，其中，理想2023全年产量同比增长高达160.81%。公司客户结构持续优化，预计随着新能源客户配套车型逐步放量，公司的新能源客户收入贡献占比将会持续提升。
　　积极拓展海外市场，推进全球化布局。公司在塞尔维亚建立子公司，从事照明灯具、塑料零件的制造及销售等业务。该子公司将协同星宇总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础。塞尔维亚在建工厂账面余额充足，产能会逐步释放，公司受益于塞尔维亚法律，自盈利年度开始10年内免征企业所得税，未来发展可期。此外，据公司年报，公司新注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，海外布局进一步完善。
　　盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入125、155、191亿元，同比增速为22%、24%、23%；实现归母净利润14.2、17.9、22.0亿元，同比增速28%、26%、23%；EPS为5.0，6.3、7.7元，对应PE估值分别为28、23、18倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长17.07%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入30.12亿元，同比增长31.87%，环比增长7.11%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长70.97%，环比增长1.90%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
　　2023Q4业绩符合预期，营收和净利环比增长。收入端，公司2023Q4实现营业收入30.12亿元，环比增长7.11%。从主要下游客户表现来看，2023Q4一汽大众实现批发53.25万辆，环比增长13.68%；奇瑞汽车实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；一汽红旗实现批发10.04万辆，环比下降7.97%；一汽丰田实现批发22.11万辆，环比基本持平；东风日产实现批发21.77万辆，环比增长27.01%。新能源客户方面，2023Q4单季度蔚来实现批发5.00万辆，环比下降9.75%；理想实现批发13.18万辆，环比增长25.40%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为20.45%，同比下降0.87个百分点，环比下降0.64个百分点。期间费用方面，公司2023Q4单季度期间费用率为9.59%，环比提升0.30个百分点，其中2023Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/2.31%/6.36%/-0.35%，环比分别+0.02/-0.08/+1.05/-0.69个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4单季度实现归母净利润3.21亿元，环比增长1.90%，对应归母净利率10.64%，环比下降0.56个百分点。
　　“产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为15.02亿元、19.03亿元（前值为15.93亿元、19.14亿元），新增公司2026年归母净利润预测值22.88亿元。对应EPS分别为5.26元、6.66元、8.01元，市盈率分别为26.64倍、21.03倍、17.49倍，公司作为自主车灯龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

　　业绩符合预期。2023年营业收入102.48亿元，同比增长24.3%；归母净利润11.02亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长28.1%。4季度营业收入30.12亿元，同比增长31.9%，环比增长7.1%；归母净利润3.21亿元，同比增长71.0%，环比增长1.8%；扣非归母净利润3.76亿元，同比增长175.3%，环比增长45.6%。2023年公司拟向股东分红每10股12元。
　　毛利率略有承压，费用率改善。2023全年毛利率21.2%，同比下降1.4个百分点；4季度毛利率20.4%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.6个百分点。2023全年期间费用率9.5%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率同比下降0.3个百分点，主要系本期售后三包费用减少所致；管理费用率同比下降0.3个百分点。2023全年经营活动现金流净额6.97亿元，同比下降50.5%，主要系报告期内收到的销售商品及其他与经营活动相关的现金减少，以及支付采购款、职工薪酬增加所致。
　　新能源客户拓展顺利，积极布局智能化新业务。2023年公司新增承接58个车型研发项目并实现批产50个车型项目；公司客户持续拓展，从大众、通用、奔驰、宝马、丰田、本田一汽红旗、吉利、奇瑞等传统合资与自主品牌拓展至蔚来、小鹏、理想、赛力斯、某国际知名新能源车企等多家新能源品牌。公司为问界M9智慧灯光系统配套前后部车灯总成，前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制；据问界官方，问界M9大定已突破6万辆，随着问界M9交付逐步爬坡，预计公司营收及利润水平将有望得以增厚。
　　公司积极推进智能化、数字化技术研发和应用，研发智能数字格栅、数字保险杠等创新产品，积极发展汽车电子业务，依托现有车灯及车灯电子的研发基础，搭建汽车电子研发综合平台，助力公司单车配套价值继续提升，并为公司长远发展打开新增长空间。
　　全球化布局加速推进。2023年塞尔维亚星宇顺利投产、产能逐步释放，并协同总部承接客户全球化项目，2023年营收1.10亿元；公司新注册成立墨西哥星宇（负责车灯等汽车零部件制造、销售、出口）和美国星宇（负责技术开发和服务、产品进口、出口、销售等），进一步完善海外产能布局，为公司在北美地区拓展新客户、新项目奠定基础。
　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为5.28、6.52、7.79元（原24-25年EPS为5.19、6.51元），按24年PE估值，可比公司24年27倍PE估值，目标价142.56元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。