事件：
　　公司发布2024年半年报。
　　点评：
　　上半年业绩略下滑，发布三年分红回报规划提振信心
　　2024H1，公司实现营业收入52.13亿元，同比-13.59%；实现归母净利润5.79亿元，同比-20.09%；扣非归母净利润实现6.09亿元，同比-6.10%，主要受教育装备业务及供应链业务影响。公司上半年销售/管理/研发费率分别为7.16%/4.49%/0.29%，同比变动+0.42/+0.58/+0.06pct。24Q2公司实现营业收入22.84亿元，同比-22.19%，环比-22.01%；实现归母净利润2.86亿元，同比-26.04%，环比-2.57%。公司发布未来三年分红回报规划，规定在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配，充分提振投资者信心。
　　核心主业优势稳固，数字赋能业态升级
　　24H1，教育服务分部实现营业收入47.22亿元，同比微降1.98%，分部毛利率为21.99%，同比+0.70pct；文化服务分部实现营业收入9.53亿元，同比-4.93%，分部毛利率15.15%，同比-3.18pct。公司在皖苏沪等多地拥有804家书店，持续推进新华书店提升工程，17家门店新建改造。上半年完成春季1.8亿册教材教辅的发行保障工作，研学业务服务学生8.8万人次，营收同比+80.22%。电商矩阵建设取得突破，上半年实现销售码洋3.7亿元，同增34.5%。丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，上半年平台用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同增120%。
　　供应链及物流服务能力提升，探索游戏业务发展新模式
　　2024H1，公司现代物流分部实现营业收入17.82亿元，同比下滑19.24%，分部毛利率为3.93%，同比提升1.03pct。公司打造智慧物流建设新体系，三大物流园建设持续推进；拓展民生产业链，上半年皖新徽三营收9390万元。公司拓展游戏业务发展新模式，定制开发面向B端的分销业务平台，代表作《仙剑奇侠传》系列产品、《黑神话：悟空》等。
　　投资建议与盈利预测
　　公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健，多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年公司归母净利润8.10/9.40/10.80亿元，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，对应PE16/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件:
　　（1）2024年5月7日，公司公告回购股份进展，截至2024年4月30日，公司已累计回购股份3127万股，占总股本的1.57%，总金额2.04亿元。
　　（2）2024年4月27日，公司公告2024年一季报，2024Q1实现营业收入29.29亿元，yoy-5.44%，归母净利润2.93亿元，yoy-13.28%，扣非归母净利润3.15亿元，yoy+17.13%。
　　（3）2024年4月18日，公司公告2023年年报，2023年实现营收112.44亿元，yoy-3.79%，归母净利润9.36亿元，yoy+32.21%，扣非归母净利润7.54亿元，yoy+9.66%，公司计划每10股派发现金红利3.05元，合计分红6.45亿元（含2023年回购金额0.48亿元）。
　　投资要点:
　　低毛利率业务规模压缩，2023年扣非净利润稳定增长
　　（1）2023年图书销售维持增长，供应链及物流业务收入规模压缩。2023年实现营收112.44亿元，yoy-3.79%。其中2023Q4营收14.64亿元，yoy-40.33%，qoq-60.92%。分产品来看，2023年教材图书、一般图书收入分别为17.51/45.19亿元，yoy+2.43%/+6.57%，两项合计收入占比55.76%；游戏业务收入1.62亿元，yoy+75.65%；供应链及物流、多媒体、文体用品业务收入分别为37.98/5.19/1.8亿元，yoy分别为-3.54%/-46.46%/-64.94%。2023年毛利润24.07亿元，yoy+5.38%，毛利率21.41%，同比上涨1.86pct。毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、多媒体业务、文体用品及其他业务规模压缩。
　　（2）2023年扣非归母净利润同比稳定增长。2023年公司实现归母净利润9.36亿元，yoy+32.21%，归母净利润增长主要因为受到所得税政策调整影响，计提递延所得税费用1.37亿元。2023年扣非归母净利润7.54亿元，yoy+9.66%。根据财税[2019]16号规定，经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起五年内免征企业所得税，根据财税[2023]71号规定，公司自2024年1月1日起不再享受文化转制企业所得税减免政策，因此我们将公司未来适用所得税率调整至25%。
　　（3）2023年现金分红率提升至68.9%。2023年公司拟每10股派息3.05元，合计分红6.45亿元（含2023年回购金额0.48亿元），分红率达68.9%，较2022年提升17pct。以2024年5月8日收盘价计算，股息率为4.2%。
　　（4）股票回购注销彰显发展信心。公司自2023年12月开始，以不超过8.5元/股进行股份回购，用于注销并减少注册资本，回购金额2~4亿元，截至2024年4月30日，公司已累计回购股份3127万股，占总股本的1.57%，回购总金额2.04亿元。
　　（5）在手现金宽裕，募投资金余额充足。截至2023年12月31日，公司在手现金余额106.77亿元。公司2023年11月18日公告，拟将募投项目尚未使用的资金及累计收益合计24.29亿元更改项目，用于投资供应链智慧物流园、数字化书店建设、智游游戏平台等新项目。
　　（6）2024Q1毛利率提升明显，扣非归母净利润增速17.13%。公司2024Q1实现营业收入29.29亿元，yoy-5.44%，毛利率27.48%，同比+7.14pct，期间费用率同比+1.54pct。2024Q1归母净利润2.93亿元，yoy-13.28%，同比下降主要因为受所得税政策变化影响，公司2024Q1所得税费用增加，ETR为22.2%，同比提升19.62pct。2024Q1扣非归母净利润3.15亿元，yoy+17.13%，主要受益于毛利率提升。截至2024Q1，公司在手现金109.48亿元，yoy+7.94%，qoq+2.54%。
　　盈利预测和投资评级：由于受到所得税率变动的影响，公司业绩增长承压，但公司教材教辅发行、销售业务基础稳健，积极拥抱科技创新、打造智慧新业态，据此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为122/133/148亿元，归母净利润分别为8.25/9.57/10.78亿元，对应PE分别为18/15/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

　　事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报。
　　点评：
　　归母净利润实现稳健增长，积极分红回馈股东
　　2023年，公司实现营业收入112.44亿元，同比微降3.79%；实现归母净利润9.36亿元，同比提升32.21%；扣非归母净利润实现7.54亿元，同比提升9.66%。分区域看，安徽省内外业务年度毛利率分别为20.8%和51.0%，较去年提升1.8pct和5.7pct。2024Q1公司实现营业收入29.29亿元，同比降低5.44%，实现归母净利润2.93亿元。公司发布2023年利润预分配方案，向全体股东每10股派现金股利人民币3.05元（含税）。
　　核心主业毛利水平提升，积极推进书店线上线下全场景融合
　　2023年，受学生人数及销售品种增加的影响，教材图书业务实现营收17.51亿元，同比增长2.43%，业务毛利率25.24%，同比提升3.27pct；一般图书及音像制品实现收入45.19亿元，同比提升6.57%，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加，毛利率34.56%，较去年微减0.61%。公司推进书店线上线下业务场景全方位融合，目前已覆盖全省200家门店，用户42万人，同比增长203%，月均访问人次14.06万，同比增长120%。研发“皖新企业购”小程序，已服务115个企事业单位，年内合同金额破亿元。
　　持续做强供应链服务体系，科技充分赋能智慧教育
　　2023年，供应链及物流服务业务实现营收37.98亿元，同比微减3.54%。公司推进综合型园区建设与投产，全年新增签约客户30余家，联宝原材料仓自研数字化管理系统全面上线，作业效率提升15%以上；民生供应链业务加速拓展，皖新徽三全年营收同比增幅达82.23%。公司推进研学教育，点亮皖新研学品牌，2023年销售收入3763万元，同比增长607.33%，高质量推进智慧学校业务，完成54个智慧课堂项目，开发微课客户端数字内容课程659节，充分利用AI等新技术实现智慧教育内容和渠道的双升级。
　　投资建议与盈利预测
　　公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健，AI+教育、智慧校园等多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润7.75/9.69/11.48亿元，EPS分别为0.39/0.49/0.58元，对应PE19/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

　　23年利润实现稳健增长，分红比例大幅提升。23年，公司实现营业总收入112.44亿元（YoY-3.79%）；归母净利润9.36亿元（YoY+32.21%）；扣非净利润7.54亿元（YoY+9.66%）。24Q1，营收约29.29亿元（YoY-5.44%）；归母净利润约2.93亿元（YoY-13.28%）；归母扣非净利润3.15亿元，同比增加17.13%。截至24Q1，公司货币资金近110亿元。23年利润分配方面，拟向全体股东每10股派现金股利人民币3.05元（含税），共计分派现金分红5.97亿元（含税）；现金分红总额（含回购股份金额）为6.45亿元，约占归母净利润的68.90%。
　　传统业务方面，一般图书与教材业务稳健增长，低毛利业务逐步缩量。24Q1,一般图书及音像制品业务实现营业收入13.3亿元，同比增长23.4%；毛利率37.80%（+0.75pct）。教材业务实现营业收入7.1亿元，同比增长8.79%；毛利率27.47%（+2.33pct）。参考23年，传统业务主要的增长动力包括：1）线上渠道继续深化。图书电商业务实现销售码洋5.8亿元；“皖新云书店”新零售平台用户42万人（YoY+203%），月均访问人次14.06万（YoY+120%）；研发“皖新企业购”小程序，23年合同金额破亿元。2）横向与纵向双重发力，扩展教育业务。横向拓展职业学校教材，获取高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，23年中职教材销售码洋同比增长26%。纵向推进研学教育业务，23年实现销售收入3763万元，同比增长607.33%。此外，23年低毛利业务体量缩减，包括教育装备及多媒体业务（23年营收YoY-46.46%，毛利率5.91%），以及供应链及物流服务业务（23年营收YoY-3.54%，毛利率3.56%）。我们认为，逐步缩减低毛利业务有望减轻“包袱”，进一步提升公司利润率水平。
　　“AI+教育”内容与渠道双升级，有望逐步跑通商业化模式。1）智慧校园：完成54个智慧课堂项目，组织智慧学校培训超百场。2）智慧阅读：丰富校园阅读产品矩阵240个品种，累计开发微课客户端数字内容课程659节；搭建阅读评价系统，结合大模型、数字人等AI技术研发应用，提升全新阅读体验。3）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。4）教师培训：优化“一实课堂”教师培训，升级“直播培训+工作坊研修+训后跟踪”的线上线下立体培训模式，服务教师达15万人次。5）美丽科学：已在全国1.73万所学校中应用，累计服务师生数超3000万人。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为116.76/120.36/125.16亿元，同比3.8%/3.1%/4.0%；归母净利润8.56/10.14/11.92亿元，同比-8.5%/18.5%/17.5%。我们认为，业绩方面，伴随主营业务减负，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。预计所得税问题将一定程度上压制24年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响有限。此外，公司重视股东回报，23年含回购股份的现金分红比例近70%。维持“买入”评级。
　　风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

　　事件：公司于2024年4月27日披露2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入29.29亿元，同比减少5.44%；归母净利润2.93亿元，同比减少13.28%；扣非净利润3.15亿元，同比增加17.13%；现金合计109.48亿元，同比增加2.54%；基本每股收益盈利0.15元，同比减少11.76%。公司2023年实现营业收入112.44亿元，同比减少3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增加32.21%；扣非净利润7.54亿元，同比增加9.66%。
　　主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。2024年第一季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋7.1/14.9亿元，同比提升4.09%/22.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入7.1/13.3亿元，同比提升8.79%/23.40%,毛利率分别为27.47%/37.80%，同比提升2.33pct/0.75pct。截至2023年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。
　　教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2023年公司持续完善丰富教育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；2023年内实现销售收入3763万元，同比增长607.33%。我们认为，公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入38.0亿元，同比下滑3.54%，主要系公司部分家电仓储物流服务收入减少所致。
　　文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。1）阅读消费：公司通过短视频和大V带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品，2023年图书电商业务实现销售码洋5.8亿元。2）游戏：公司上线自主研发方块游戏APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品444款，注册用户数突破200万人。3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等AI技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节。4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。
　　投资建议：公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司2024-2026年收入分别为129.30/146.11/162.18亿元，同比增速分别为15%/13%/11%，归母净利润分别为10.51/12.65/14.73亿元，24-26年PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

　　事件：
　　公司2024H1实现营收52.13亿元，同比下降-13.59%；归母净利润5.79亿元，同比下降-20.09%；归母扣非净利润6.09亿元，同比下降-6.10%。其中，2024Q2实现营收22.84亿元，同比下降-22.19%；归母净利润2.86亿元，同比下降-26.04%；归母扣非净利润2.95亿元，同比下降-22.50%。
　　2024H1归母净利润受所得税影响有所下滑
　　2024H1公司营收同比下降-13.59%，主要系教育装备业务及供应链业务营收下滑。而因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠，2024H1所得税费用1.78亿元，同比增长1140%，导致公司归母净利润下降-20.09%。
　　推动数字化赋能业态升级，持续布局“AI+教育”
　　公司完善电商建设，开设线上图书店铺36个，报告期内销售码洋达3.7亿元，同比增长34.5%；丰富皖美教育平台线上渠道功能，上半年平台用户累计缴费7.3亿元，同比增长120%。并且，加快AI教育产品布局，包括开发皖新AI阅读大模型、推出阅伴智能学习机、皖新元小鳌机器人。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，收获业绩新增长。
　　未来三年分红回报规划提升长期投资价值
　　2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元，合计拟派发现金红利1.96亿元，现金分红比例为33.84%；并且截止2024H1，公司已实施股份回购金额约1.56亿元。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为3.52亿元，占2024H1归母净利润的60.85%。此外，公司制定未来三年（2024-26年）股东分红回报规划，在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主业稳健运营，并持续推进数字技术及AI技术与文化教育领域相结合，营收有望收获新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为121.00/130.41/140.54亿元，对应增速7.61%/7.78%/7.77%，归母净利润分别为9.27/10.10/10.96亿元，对应增速-0.94%/8.95%/8.50%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

　　事件：
　　公司2023年实现营收112.44亿元，同比下降3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增长32.21%；归母扣非净利润7.54亿元，同比增长9.66%。2024Q1实现营收28.29亿元，同比下降5.44%；归母净利润2.93亿元，同比下降13.28%；归母扣非净利润3.15亿元，同比增长17.13%。
　　23年业绩稳健，24Q1业绩受所得税影响有所下滑
　　2023年公司营收同比小幅下降，主要系教育装备类分期收款业务及多元产品销售减少导致教育装备及多元化业务营收下降。其中公司发行及教育服务业务持续发展，多个子版块业务实现增长，主营保持稳健。2023年净利润同比增长，主要系公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，确认相关递延所得税费用。进入2024年，因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠。24Q1所得税费用8567万元，同比增长829%，导致公司净利润出现下滑。
　　现金分红6.45亿，为近五年最高水平
　　公司公布2023年度利润分配预案，每10股派发现金股利3.05元，现金分红总额约6.45亿元。公司此次分红比例达68.90%，为近五年最高，高分红保障投资者利益。
　　推动数字技术深度融合，积极布局“AI+教育”
　　公司高质量推进智慧学校业务，完成54个智慧课堂项目；积极拓展C端产品线，与华为合作推出国产系统产品“皖新学习机”。并且，推进AI在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，包括开发皖新阅读大模型、研制皖新朱子教育AI机器人等。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，提升业绩增长潜力。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司持续推进发行及教育服务业务发展并积极布局智慧学校、“AI+教育”等新赛道，有望在稳健运营中提升业绩增长潜力。但因受到所得税影响，公司业绩或将有所下修。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为128.9/145.6/161.2亿元，对应增速14.65/12.98/10.69%，归母净利润分别为8.83/10.41/11.19亿元，对应增速-5.66/17.96/7.50%。给予公司18倍PE，对应目标价7.92元/股，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。