业绩简评
　　2026年10月23日公司披露2026年三季度报，2026Q3公司实现营收119.41亿元，同比增加3.5%；实现归母净利润12.24亿元，同比减少1.7%。2026年前三季度实现营收357.29亿元，同比增加2.5%；实现归母净利润32.33亿元，同比增加0.7%。
　　经营分析
　　海上钻井高景气与地缘冲突并存，公司深水半潜式平台业务依旧保持高作业天数。26年以来受到美伊冲突带来的霍尔木兹海峡封锁等国际地缘政治剧烈动荡的影响，以及公司钻井平台作业计划及修理安排的影响，26年前三季度公司自升式平台作业11070天，减幅4.8%；日历天使用率86.7%，同比减少5.9pcts。公司半潜式平台作业3538天，同比增加12.0%；日历天使用率92.6%，同比增加9.9pcts。26年Q3公司自升式平台作业3701天，环比基本持平；半潜式平台作业1166天，环比减少81天。公司半潜式平台的日历天使用率依旧保持着历史较高水平。
　　公司油田技术服务、船舶服务等业务依旧保持稳步增长。面对今年全球地缘冲突持续发酵，国际油价宽幅震荡的局势，公司油田技术服务主要业务线作业量和收入规模同比有所增长。船舶服务各类型船只累计作业66614天，同比增幅6.4%；公司始终立足船舶专业化服务优势，内外联动统筹船舶资源、拓展新兴市场，持续建设绿色低碳型船舶，构建可持续盈利的市场化经营格局。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年实现营收524.63/556.48/586.55亿元，归母净利润42.43/51.01/59.69亿元，EPS为0.89/1.07/1.25，当前股价对应PE估值为14.15/11.77/10.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　油气能源价格及油公司资本开支下降风险，当前美伊冲突对公司在中东地区业务带来的地缘政治风险，自然灾害风险，海外业务发展不及预期风险，汇率波动风险。

　　核心主业盈利质量改善，汇兑扰动不改经营韧性
　　2026年上半年，中海油服实现营业收入237.87亿元人民币，同比增长2.0%；归属于上市公司股东的净利润20.09亿元人民币，同比增长2.3%。表面增速平稳，结构差异更值得关注：扣除非经常性损益后归母净利润18.33亿元人民币，同比下降5.5%，主因非经营项目扰动——2026年上半年受汇率波动影响产生汇兑损失5.56亿元人民币，同时冲回以前年度计提的海外子公司模块钻机税务事项准备金、增厚利润总额1.51亿元人民币，两项合计影响利润总额减少4.06亿元人民币，并推动财务费用升至7.86亿元人民币。将上述扰动还原至经营层面，四大业务分部营业利润总额由上年同期的29.61亿元人民币增至34.44亿元人民币，其中钻井服务分部由6.81亿元人民币升至11.50亿元人民币，油田技术服务分部由21.36亿元人民币微升至21.90亿元人民币，物探采集和工程勘察服务分部由亏损0.15亿元人民币转为盈利0.33亿元人民币，成本管控稳中向好。在全球油服市场总量延续小幅下行、布伦特原油价格从年内高点近120美元/桶回撤至70美元/桶附近的背景下，核心主业利润逆势扩张，构成公司穿越周期的关键证据。
　　海外高端市场加速突破，国际化兑现高质量增量
　　2026年上半年，海外“新国家、新客户、新业务”合同金额同比大幅提升，新签合同额再创新高，技术板块进军中东市场取得“开门红”，多个优质海外项目合同落地，对盈利能力与海外可持续发展形成关键支撑。区域层面，挪威市场运营表现亮眼，平台使用率维持高位，依托高效作业交付能力持续兑现高日费价值，盈利韧性突出。装备效率同步印证景气：2026年上半年半潜式钻井平台作业日数2,372天、同比增长11.4%，可用天使用率高达98.5%，平均日收入17.6万美元/日、同比增长2.9%，深水半潜式需求放量与日费抬升相互强化；全部钻井平台平均日收入9.9万美元/日、同比增长8.8%。从收入端看，2026年上半年钻井服务分部实现营业收入74.77亿元人民币、同比增长3.3%，东南亚、南美等重点区域优质项目稳步推进，海外客户体系与品牌影响力持续深化。截至2026年上半年末，境外资产224.66亿元人民币、占总资产比例26.7%，海外钻井平台14座，中东、南美、北海区域多座平台常态化作业，且多个重点市场完成资质准入与体系认证，国际化经营由单点突破走向体系化布局。
　　自主技术密集兑现，新质生产力夯实长期壁垒
　　2026年上半年，技术板块进入成果集中兑现期：“璇玑”地质循轨旋转导向钻探系统关键技术与应用获得2025年度国家科学技术进步奖二等奖，该系统在东南亚某项目成功应用并刷新海外单趟钻进尺最长纪录，同时在乌干达刷新该国历史最深井纪录；“璇玥”原位取心取样测井仪EFDT-Union获2026年亚洲海洋石油技术大会（OTCAsia）“聚焦新技术奖”；“海恒”钻井液技术攻克高温高压复杂地层难题，助力南海西部首口8000米级超深大位移井顺利完钻，创下多项作业纪录；“海弘”完井系统完成全球首例热采裸眼分段防砂作业，研发出耐温350℃热采分段裸眼防砂工具并在非洲区域首次成功应用。成果转化同步推进：“海经”系统成功中标国内头部核心客户拖缆项目，“海脉”系统首次在海外实现商业化应用，公司并成功中标中东、东南亚等重点项目，实现由单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，2026年上半年研发费用6.31亿元人民币、同比增长3.3%。同时，物探采集二维、三维作业量同比分别下降6.5%和10.0%，但该分部收入仍增长3.9%至11.38亿元人民币，显示技术附加值提升正在对冲作业量波动，构成区别于常规陆上低端油服的核心壁垒。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为528.97、555.31、580.64亿元，EPS分别为0.93、1.03、1.12元，当前股价对应PE分别为13.5、12.2、11.2倍，考虑中海油服依托完整的海上油田服务链条与超深水作业硬实力，稳居国内海上油服龙头，并通过海外高端市场突破与"技术+材料"一体化升级，在全球油服总量承压中兑现高质量的结构性增量。其自主核心技术密集落地构筑了区别于陆上低端油服的高壁垒，盈利质量与经营韧性有望在行业周期波动中持续领先，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；境内外业务拓展及经营风险；汇率风险；资产减值风险；应收账款回收风险。

　　事件：2026年8月25日晚，中海油服发布2026半年度报告。2026上半年，公司实现营收237.87亿元，同比+2.0%；实现归母净利润20.09亿元，同比+2.3%；扣非后归母净利润18.33亿元，同比-5.5%。实现基本每股收益0.42元，同比+2.4%。
　　其中2026Q2单季度，公司实现营收124.91亿元，同比-0.2%，环比+10.6%；实现归母净利润11.53亿元，同比+7.1%，环比+34.7%；扣非后归母净利润9.97亿元，同比+1.8%，环比+19.2%。实现基本每股收益0.24元，同比+9.1%，环比+33.3%。
　　点评：
　　主业盈利提升对冲汇率扰动，业绩实现平稳增长。26年上半年公司收入与利润同比双增，且毛利率同比+1pct至18.54%，公司盈利改善主要得益于钻井与油田技术服务两板块：1）钻井业务受益于全球深水市场需求放量与日费抬升，海外高日费半潜式项目保持高负荷运营，毛利率同比+3.2pct至16.12%，其中海外毛利率（18.48%）已超国内水平（14.23%），同时子公司COSLNorwegianAS营业收入同比增加2.61亿元，净利润同比增1.86亿元；2）油田技术服务依托“璇玑”“璇玥”等自研技术商业化落地，收入与盈利稳健增长，H1收入同比+1.54%，毛利率同比+0.08pct至24.06%。但公司利润增幅也受到财务费用拖累，H1公司财务费用合计7.86亿元，增幅93.4%，主要是因汇率波动导致汇兑损失同比增加4.60亿元。此外，本期冲回以前年度税务准备金1.51亿元对利润形成一定支撑，最终公司利润实现平稳增长。
　　公司经营保持稳健。钻井：受作业计划及修理安排影响，上半年自升式钻井平台作业7369天，同比减少407天（减幅5.2%），可用天使用率为92.3%；半潜式钻井平台作业2372天，同比增加242天（增幅11.4%），可用天使用率为98.5%，半潜式平台项目保持高负荷运营。油田技术服务：板块保持创新及海外业务拓展，成功中标中东、东南亚等重点项目。船舶：上半年经营和管理超过260艘船累计作业43814天，同比增加2304天，各业务作业量有所上升，收入同比持平。物探：受市场布局和项目作业计划影响，物探板块工作量下降，但公司优化产能与业务结构，依托装备升级与海内外业务均衡布局，该板块收入保持同比增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.36、45.41和46.77亿元，同比增速分别为10.3%、7.2%、3.0%，EPS（摊薄）分别为0.89、0.95和0.98元/股，按照2026年8月25日收盘价对应的PE分别为14.00、13.06和12.68倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和国内工作量托底，2026-2028年公司业绩有望持续增长，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

　　公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入237.87亿元（YoY+2.00%），实现归母净利润20.09亿元（YoY+2.28%），实现扣非归母净利润18.33亿元（YoY-5.50%），业绩符合预期。其中26Q2单季度实现营业收入124.91亿元（YoY-0.25%，QoQ+10.58%），实现归母净利润11.53亿元（YoY+7.09%，QoQ+34.73%），实现扣非归母净利润9.97亿元（YoY+1.82%，QoQ+19.23%），业绩符合预期。扣非归母净利润同比下滑主要系汇兑损失同比增加，影响利润总额减少5.56亿元。26Q2单季度毛利率为18.64%（YoY+1.17pct，QoQ+0.22pct）
　　钻井板块景气维持高位，半潜式平台量价齐升。2026年上半年公司钻井板块实现营业收入74.77亿元，同比+3.3%；钻井平台作业天数9,741天，同比-1.7%，其中自升式平台作业7,369天，同比-5.2%；半潜式平台作业2,372天，同比+11.4%。单季度来看，26Q2钻井平台作业天数4,975天，同比-0.8%，其中自升式平台作业3,728天，同比-5.5%；半潜式平台作业1,247天，同比+16.1%。使用率方面，26H1公司钻井平台可用天使用率达到93.7%，同比+0.3pct，其中自升式平台使用率为92.3%，同比-2.3pct；半潜式平台使用率达到98.5%，同比+9.3pct，接近满负荷运转。日费方面，26H1公司钻井平台平均日收入9.9万美元/日，同比+8.8%，其中自升式平台7.4万美元/日，同比+5.7%；半潜式平台17.6万美元/日，同比+2.9%。截至2026年6月30日，公司共运营、管理61座钻井平台（47座自升式、14座半潜式），其中47座在中国、14座在国际地区；挪威区域市场运营表现亮眼，高日费平台饱满运营，COSLNorwegianAS上半年实现净利润1.01亿元，同比增加1.86亿元。在海上钻井业务维持高景气下，公司钻井平台使用率和日费有望继续提升，钻井业务为重资产业务，业绩弹性较大。
　　油田技术服务收入稳健增长，核心技术持续突破。2026年上半年油田技术服务板块实现营业收入125.69亿元，同比+1.5%，主要业务线作业量和收入规模同比保持增长。公司着力打造以基础科研为驱动的关键核心技术体系，“璇玑”地质循轨旋转导向钻探系统获2025年度国家科学技术进步奖二等奖，并在东南亚某项目成功应用，刷新海外“璇玑”系统单趟钻进尺最长纪录；“海弘”完井系统完成全球首例热采裸眼分段防砂作业；公司成功中标中东、东南亚等重点项目，实现单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级。目前油田技术服务已经成为公司的核心业务，预期未来随着公司关键技术的不断转化，油田技术服务板块业绩提升将带动公司实现更加稳健发展。
　　船舶板块作业量持续增长，物探业务有所调整。公司持续巩固国内市场份额相对领先优势，截至2026年6月30日，公司经营和管理三用作业船、平台供应船、油田守护船等260余艘，26H1累计作业43,814天，同比+5.6%，其中平台供应船作业12,857天，同比+11.4%；船舶板块实现营业收入26.04亿元，同比基本持平。公司物探板块持续优化产能与业务结构，26H1二维采集作业量为3,327公里，同比-6.5%；三维采集作业量为8,102平方公里，同比-10.0%；海底地震作业量651平方公里，同比-32.5%；物探板块实现营业收入11.38亿元，同比+3.9%，并顺利完成国内首次“海经+海脉”联合地震采集作业。预期未来随着海上油服景气维持高位以及公司产能优化，公司船舶板块与物探板块业绩有望提升。
　　投资分析意见：我们维持2026-2028年盈利预测为44、49、53亿元，对应PE分别为13X、12X和11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，上游资本支出不及预期，订单获取不及预期等。

　　业绩简评
　　2026年8月25日公司披露2026年半年报，2026上半年公司实现营收237.87亿元，同比增加2.0%；实现归母净利润20.09亿元，同比增加2.3%。
　　经营分析
　　海上钻井高景气与地缘冲突并存，公司钻井平台作业情况出现分化。26年上半年，受到美伊冲突带来的霍尔木兹海峡封锁等国际地缘政治剧烈动荡的影响，以及公司钻井平台作业计划及修理安排的影响，公司自升式平台作业7369天，同比减少407天，减幅5.2%；日历天使用率87.2%，同比减少6.2pcts。同时海上钻井行业景气度持续上行，公司半潜式平台作业2372天，同比增加11.4%；日历天使用率93.6%，同比增加9.6pcts。公司半潜式平台平均日收入达17.6万美元/日，同比增加0.5万美元/日；自升式平台平均日收入达7.4万美元/日，同比增加0.4万美元/日。后续随着地缘冲突趋于缓和，钻井平台作业天数及日费率有望得到改善与提升。
　　公司油田技术服务等业务稳步增长。面对国际油价剧烈震荡的复杂形式，公司持续强化深水及低碳技术能力，各业务板块协同发力，核心竞争力不断增强。26年上半年公司油田技术服务实现营收125.69亿元，同比增加1.5%；船舶服务作业共43814天，同比增加5.6%；物探采集和工程勘察服务实现营收11.38亿元，同比增加3.9%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年实现营收524.63/556.48/586.55亿元，归母净利润42.43/51.01/59.69亿元，EPS为0.89/1.07/1.25，当前股价对应PE估值为13.98/11.63/9.94倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　油气能源价格及油公司资本开支下降风险，当前美伊冲突对公司在中东地区业务带来的地缘政治风险，自然灾害风险，海外业务发展不及预期风险，汇率波动风险。

COSL has reported 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)of RMB11,296/856mn(+4.62/-3.55%YoY,-26.78/+35.32%QoQ).We believe YoY revenue growth was driven by steady increases in domestic and overseas drilling segment revenue.Considering offshore oil&gas development is likely to enter ahigh-cycle period over the next two years,we expect the company's drilling platforms,as core equipment,to fully benefit and continue contributing incremental earnings.Maintain OVERWEIGHT on both A-/H-shares.
Gross margin improved;FX losses lift financial expense ratio
For 1Q26,gross margin was 18.42%,up by 0.79/2.88pp YoY/QoQ,which we attribute mainly to the continued operation of high day-rate drilling projects and improved profitability in oilfield technical services.The overall expense ratio was 8.51%(+1.86/+0.13pp YoY/QoQ).Specifically,the sales/administrative/R&D/financial expense ratios was 0.01/2.49/2.23/3.78%(flat/-0.10/-0.22/+2.18pp YoY,flat/+0.07/-1.57/+1.64pp QoQ).We believe the YoY increase in the expense ratio was mainly due to FX losses,which drove up the financial expense ratio.
Deepwater drilling upcycle to unlock potential
In 1Q26,semi-submersible drilling rigs delivered strong operational performance.The decline in total operating days was chiefly due to scheduling and maintenance arrangements for certain platforms.Total operating days for drilling rigs were 4,766 days(-2.5%YoY),including 3,641 days for jack-up rigs(-5.0%YoY)and 1,125 days for semi-submersible rigs(-6.5%YoY).Calendar-day utilization reached 87.8%(-1.7pp YoY),including 87.3%for jack-up rigs(-3.9pp YoY)and 89.3%for semi-submersible rigs(+5.5pp YoY).We believe strengthening global energy security demand and the development of deepwater unconventional oil&gas fields(e.g.,in Brazil)could support recovery in offshore E&P capex.The deepwater drilling market is entering an upcycle,and the company's semi-submersible rigs,with strong competitiveness,are poised to continue benefiting,in our view.
Green vessels empower offshore energy development
In 1Q26,the vessel services segment remained relatively stable.Total operating days reached 21,521 days(+4.4%YoY),including 10,329/6,182/722/252/4,036 days for anchor handling tug supply vessels/platform supply vessels/multi-purpose vessels/well intervention support vessels/standby vessels(+2.5/+6.3/+55.3/+25.4/-0.7%YoY).The company continues injecting clean energy into offshore development."Offshore Oil 545"and"Offshore Oil 551"were among the first in China to adopt an"LNG+energy storage battery"power system,achieving coordinated improvements in energy efficiency,emissions reduction,and operational quality.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB4,901/5,615/5,956mn,implying EPS of RMB1.03/1.18/1.25.We believe that as aleading offshore oil&gas equipment provider likely to benefit from adrilling market recovery,the company deserves avaluation premium.We thus value the A-shares at 17x 2026E PE,above the peers'average of 13x on iFind consensus,for our target price of RMB17.51(previous:RMB18.54 on 18x 2026E PE).Based on the average H-/A-share valuation ratio of c51%over the past month,we maintain 9x 2026E PE for H-shares,with HKD/RMB at 0.88,for our target price of HKD10.53.
Risks:FX volatility,trade policy uncertainty,oil price volatility.