事件：2025年10月29日晚，中海油服发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收348.54亿元，同比+3.5%；实现归母净利润32.09亿元，同比+31.3%；扣非后归母净利润31.69亿元，同比+28.0%。实现基本每股收益0.67元，同比+31.4%。
　　其中，2025Q3，公司实现营收115.33亿元，同比+3.6%，环比-7.9%；实现归母净利润12.46亿元，同比+46.1%，环比+15.7%；扣非后归母净利润12.30亿元，同比+40.9%，环比+25.5%。实现基本每股收益0.26元，同比+44.4%，环比+18.2%。
　　点评：
　　Q3公司利润、毛利率、净利率实现同环比增长，我们认为主要考虑经营层面和财务层面两个因素：经营层面，装备板块钻井平台利用率同比提升，去年沙特合同终止影响消退，今年北海半潜式平台入列作业贡献高水平日费，我们计算Q3单季公司自升式、半潜式平台的日历天使用率分别为91%、80%，同比+9.5pct、+29.9pct。财务层面，Q3公司所得税率同比下降9.04pct至18.66%，主要原因包括挪威区域钻井业务贡献利润但目前无相应所得税费用增加，去年沙特作业终止导致当期税费异常升高。
　　展望未来，公司挪威海域半潜式平台接近满年度作业、南海八号将在南美投入作业，我们认为公司半潜式平台利用率和日费水平仍将进一步提升。另外前三季度公司油田技术服务板块作业量仍保持同比增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为41.88、45.11和48.70亿元，同比增速分别为33.5%、7.7%、8.0%，EPS（摊薄）分别为0.88、0.95和1.02元/股，按照2025年10月31日收盘价对应的PE分别为16.39、15.22和14.10倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和国内工作量托底，2025-2027年公司业绩有望持续增长，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

　　Q3归母净利润超预期
　　2025Q3公司营业收入达115亿元，同比+3.6%；归母净利润为12.5亿元，同比+46%，超市场预期。我们认为超预期的原因可能是1）钻井平台作业饱满，使用率大幅增长带来的利润弹性，2）财务利息费用减少。
　　受益海外合同兑现，钻井平台板块作业量大幅增长
　　2025Q3作业天数为4878天，同比+16%，环比-3%；其中半潜式钻井平台作业天数同比+59%，环比-4%；自升式平台同比+8%，环比-2%。
　　2025Q3自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别92.8%、87.4%，较同期分别+7.9pct、+25.4pct。主要得益于国内工作量饱满且衔接紧密，以及海外北海半潜式平台新合同的工作量贡献。
　　油田技术服务收入前三季度作业量保持同比增长
　　公司坚定不移激发技术驱动引擎，着力打造以基础科研为驱动的关键核心技术体系，深化产业链与创新链融合发展，有效推动技术体系进一步向需求和应用两端延伸，二零二五年前三季度油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长。
　　盈利预测与投资评级：维持预测2025-2027年归母净利润为40.3/42.4/44.3亿元，A股对应PE17/16/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中海油2025年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入348.5亿元，同比+3.5%，实现归母净利润32.1亿元，同比+31.3%。2025Q3单季，公司实现营业总收入115.3亿元，同比+3.6%，环比-7.9%，实现归母净利润12.5亿元，同比+46.1%，环比+15.7%。
　　点评：
　　工作量增长叠加费用管控良好，前三季度归母净利润大增
　　2025年前三季度，国际油价震荡下行，布油均价为69.95美元/桶，同比-14.5%，中东地区主要产油国持续增产，全球海洋石油工程行业整体维持景气，受益于增储上产政策，国内海洋石油工程行业继续保持稳健发展态势。公司聚焦增储上产需求，为高价值勘探和高水平上产持续供给优质装备、布局技术支撑体系，完善全过程、全方位体系化管控手段，公司抗风险能力有效增强。得益于公司钻井工作量的增长和毛利率整体提升，前三季度归母净利润同比大增31%，在油价下跌期实现逆势增长；毛利率为18.20%，同比增长0.96pct，年化ROE为9.53%，同比增长1.85pct，期间费用率为6.53%，同比下降0.55pct，经营质量持续提升。
　　钻井工作量显著增长，技术板块稳中有进
　　2025年前三季度，得益于作业衔接良好，公司钻井平台作业日数为14784天，同比+12.3%，钻井工作量的提升为公司前三季度业绩提供了强支撑。其中，自升式钻井平台作业11624天，同比+9.7%，半潜式钻井平台作业3160天，同比+22.9%，前三季度公司自升式、半潜式平台的可用天使用率分别为94.0%、88.6%，分别同比+8.5pct、+11.8pct。技术板块方面，公司持续激发技术驱动引擎，着力打造以基础科研为驱动的关键核心技术体系，深化产业链与创新链融合发展，有效推动技术体系进一步向需求和应用两端延伸，前三季度油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长。
　　25年全球海上资本开支将小幅下降，公司持续推进科研成果产业化和海外市场开发
　　据能源咨询机构RystadEnergy预计，2025年全球上游勘探开发支出预计在6000亿美元左右，同比下降4%，其中深水领域投资预计下降6%。公司将立足高水平科技创新，重点实现自主可控和产品迭代升级、加快数智化转型，推动核心技术服务能力提升；巩固成本领先优势，优化资源配置结构，保持技术板块竞争优势的同时，以全链条科技创新推动传统产业升级，增强跨周期抗风险能力；国际化业务稳步推进，强化区域资源供给，聚力提速提效助力提升油气勘探开发效益，从而实现穿越油价周期的长期成长。
　　盈利预测、估值与评级
　　2025年前三季度公司业绩大幅增长，工作量和创效能力持续提升，我们上调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为42.11（上调11%）、46.94（上调12%）、51.42（上调11%）亿元，对应的EPS分别为0.88、0.98、1.08元/股。公司坚持技术驱动战略，深化治理体系建设，持续开拓海外市场，有望实现高质量发展，我们维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。
　　风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收348.5亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润32.1亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润32.1亿元，同比增长31.3%。2025Q3公司实现营收115.3亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润12.5亿元，同比增长46.1%。利润端增长显著。
　　盈利能力持续提升，费用管控向好。2025年前三季度，公司综合毛利率为18.2%，同比+1.0pp；净利率为9.7%，同比+1.9pp；期间费用率为6.5%，同比-0.5pp。2025Q3，公司毛利率为19.5%，同比+1.5pp；净利率为11.4%，同比+3.1pp；期间费用率为6.7%，同比-0.6pp。
　　钻井板块平台利用率提升，收入规模显著增长。2025年前三季度，钻井平台累计作业14784天，同比+12.3%，其中自升式平台作业11624天，同比+9.7%，半潜式平台作业3160天，同比+22.9%；钻井平台日历天使用率90.3%，同比+11.6pp，其中自升式平台使用率为92.6%，同比+10.5pp，半潜式平台使用率为82.7%，同比+15.7pp。钻井板块持续深化精益管理，优化海内外市场资源配置，平台出租率实现同比增长，板块收入显著提升。
　　油技板块科技驱动，构建一体化工程服务体系。2025年前三季度，主要业务线作业量同比保持增长。公司坚定不移激发技术驱动引擎，着力打造以基础科研为驱动的关键核心技术体系，深化产业链与创新链融合发展，有效推动技术体系进一步向需求和应用两端延伸。“璇玑”“璇玥”等高技术产品步入产业化、谱系化、品牌化发展新阶段。
　　船舶服务作业量上升，创新“船舶+”服务体系。截至2025年三季度末，公司船舶服务业务经营和管理工作船共200余艘，累计作业62589天，同比+17.7%。公司在国内市占率稳居高位，重点提升装备资源储备厚度与灵活调配水平，创新“船舶+”服务体系，满足客户多元化需求。
　　物探板块优化产业布局，聚焦高回报业务。公司聚焦勘探开发新形势新需求，锻造自主物探装备硬实力，推动海洋物探装备技术重点实验室建设，依托公司装备规模优势和运营积淀，促进物探装备技术升级与转型。2025年前三季度，二维采集作业量同比-61.8%、三维采集作业量同比-40.3%，海底作业量同比+131.3%，聚焦高回报业务，优化调整产能布局，收入与利润均实现同比增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.0、43.9、47.6亿元，对应当前股价PE为17、15、14倍，未来三年归母净利润复合增速为15%。公司持续优化业务布局，经营质效稳健向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报。
　　2025H1，公司实现营业总收入233亿元，同比+3.5%，实现归母净利润19.6亿元，同比+23.3%。2025Q2单季，公司实现营业总收入125亿元，同比+1.1%，环比+16.0%，实现归母净利润10.8亿元，同比+12.5%，环比+21.4%。
　　点评：
　　工作量增长叠加费用管控良好，25H1归母净利润大增
　　2025H1，国际油价震荡下行，布油均价为70.81美元/桶，同比-15.1%，Q2受贸易冲突和OPEC+增产影响，国际油价快速下跌，Q2布油均价为66.71美元/桶，同比-21.5%，环比-11.0%。25H1上游勘探开发投资需求主要集中在新兴经济体及深水油气开发，公司敏锐捕捉市场需求变化，持续推动技术服务向高品质和多样化升级，得益于公司钻井工作量的增长和毛利率整体提升，25H1归母净利润同比增长23.3%，在油价下跌期实现逆势增长；
　　毛利率为17.54%，同比增长0.71pct，年化ROE为8.88%，同比增长1.29pct，期间费用率为6.46%，同比下降0.51pct，经营质量持续提升。25H1公司实现净现金流16.84亿元，自有现金流43亿元，现金流水平基本保持稳定。
　　海外高日费项目兑现业绩，25H1钻井业务量效双升
　　2025H1，公司钻井业务实现收入72亿元，同比+12.80%，毛利率为12.92%，同比+1.85pct，钻井业务实现量效双升。2025H1，得益于作业衔接良好，公司钻井平台作业日数为9906天，同比+10.5%，钻井工作量的提升为公司25H1业绩提供了强支撑。其中，自升式钻井平台作业7776天，同比+10.5%，半潜式钻井平台作业2130天，同比+10.8%，25H1公司自升式、半潜式平台的可用天使用率分别为94.6%、89.2%，分别同比+8.8pct、+5.7pct。25H1公司自升式、半潜式平台平均日费7.0万美元/天、17.1万美元/天，分别同比下降0.4万美元/天、上升3.7万美元/天，主要由于北海半潜式平台高日费项目有序运营作业，为提升钻井板块盈利水平提供有力保障。
　　技术板块营收小幅下降，加强技术创新深耕区域市场
　　2025H1，公司油田技术服务板块实现营业收入124亿元，同比-3.52%，实现毛利率为23.98%，同比+0.23pct。2025H1，公司技术发展进入自主创新、迭代升级的良性循环。“璇玑”“璇玥”等高技术产品步入产业化、谱系化、品牌化发展新阶段。2025H1，公司海外经营质量持续提升，海外技术板块营业利润从2024H1的1.71亿元增长至2.04亿元，海外新签合同总额从2024H1的9.46亿元增长至10.95亿元。公司持续深耕区域市场，在亚太，印尼市场斩获新固井服务合同，泰国市场海上固井业务突破，物探业务重新进入市场；在中东，科威特市场增产业务、“海弘”完井工具成功通过客户资格预审，全业务链服务推进进一步完善，沙特市场：产品销售及租赁再获新订单，公司以全产业链进入更多海外市场，“两翼”市场的业务辐射效应凸显。
　　25年全球海上资本开支将小幅下降，公司将持续推进科研成果产业化和海外市场开发
　　据能源咨询机构RystadEnergy预计，2025年全球上游勘探开发支出预计在6000亿美元左右，同比下降4%，其中深水领域投资预计下降6%。公司将立足高水平科技创新，重点实现自主可控和产品迭代升级、加快数智化转型，推动核心技术服务能力提升；巩固成本领先优势，优化资源配置结构，保持技术板块竞争优势的同时，以全链条科技创新推动传统产业升级，增强跨周期抗风险能力；国际化业务稳步推进，强化区域资源供给，聚力提速提效助力提升油气勘探开发效益，从而实现穿越油价周期的长期成长。
　　盈利预测、估值与评级
　　得益于工作量的显著提升，公司25H1业绩大幅增长，整体符合我们的预期，我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为38.06、41.93、46.23亿元，对应的EPS分别为0.80、0.88、0.97元/股。公司坚持技术驱动战略，深化治理体系建设，践行国际化战略，持续开拓海外市场，在国内外油服行业景气度高企的背景下，公司有望实现高质量发展，我们维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。
　　风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

　　公司发布三季报：25Q1-Q3实现营业收入348.54亿元，同比+3.54%。归母净利润为32.09亿元，同比+31.28%。扣非归母净利润为31.69亿元，同比+27.98%。25Q3单季度公司实现营业收入115.33亿元，同比+3.60%，环比-7.90%。归母净利润12.46亿元，同比+46.13%，环比+15.69%。扣非归母净利润12.30亿元，同比+40.92%，环比+25.56%。25Q3公司营收利润同比均实现增长，主要受益于公司钻井平台出租率及日费率的提升。展望未来，受益于海上油气开发的持续复苏，钻井平台、船舶服务及物探采集等业务需求增加，有望驱动未来业绩持续增长。A/H股均维持“增持”评级。
　　Q3毛利率水平显著上升，期间费用管控效果良好
　　25Q3公司毛利率为19.53%，同比+1.46pp,环比+2.07pp。我们认为公司毛利率上升主要由于公司大型装备出租率的提升，以及北海半潜式平台高日费项目的有序运营。期间费用率方面，25Q3公司销售费用率0.01%，同比0.00pp；管理费用率1.78%，同比-0.35pp；研发费用率2.63%，同比+0.72pp；财务费用率2.25%，同比-0.98pp。整体期间费用率6.67%，同比-0.61pp。公司费用管控水平不断优化，期间费率同比下降。
　　钻井平台运营效能凸显，高质资产助力潜能释放
　　受益于海洋油气开发的持续复苏，目前钻井平台行业处于上行周期，公司平台累计作业天数和使用率均居于行业前列。截至25Q3，公司钻井平台累计作业14784天，同比增幅12.3%。其中，自升式钻井平台作业11624天，同比增幅9.7%；半潜式钻井平台作业3160天，同比增幅22.9%。使用率方面，钻井平台日历天使用率达到90.3%，同比增长11.6%，其中自升式钻井平台日历天使用率为92.6%，半潜式钻井平台日历天使用率为82.7%。得益于行业周期底部的持续出清优化，公司现有钻井平台资产质量较高，整体竞争力突出，未来钻井平台业务潜能有望进一步释放。
　　船舶作业动能强劲，物探板块结构调整聚焦高回报
　　公司持续巩固船舶作业业务在国内市场的领先优势，并提升装备资源储备厚度和灵活调配水平。截至25Q3，公司船舶服务业务经营和管理工作船共计200余艘，累计作业62589天，同比增加17.7%。公司物探板块将有限产能聚焦于高回报业务，对产能布局进行优化调整，截至25年Q3，公司二维采集作业量为5,845公里，同比减少61.8%；三维采集作业量为12,794平方公里，同比减少40.3%；海底作业量合计为2,079平方公里，同比增幅131.3%。公司对物探产能进行的战略性优化，有望提升整体业务的经营质量与盈利水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预计公司25-27年归母净利润为41.72/49.28/56.42亿元，对应EPS分别为0.87/1.03/1.18元。可比公司2026年iFind一致预期PE为11倍，考虑到公司作为海上油气装备行业龙头，业务布局优化下油田技术业务稳步增长，且受益于深海科技领域的持续拓展，应享有一定估值溢价，给予公司26年A股15倍PE，对应A股目标价为16.05元（前值17.40元，对应25年PE20倍）。参考过去1个月公司H/A股估值折价率均值约46%，给予公司26年H股7倍PE，港元汇率取0.92，对应H股目标价8.16港元（前值10.41港元，对应25年PE11倍）。
　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。

　　公司公布25年上半年业绩：收入233.2亿元，同比/环比3.5%/-9.5%；归母净利润19.6亿元，同比/环比23.3%/27.1%。其中二季度公司实现收入125.2亿元，同比/环比1.2%/16.0%；归母净利润10.8亿元，同比/环比12.5%/21.4%。在油服景气上行带动下，25H1公司毛利率达到17.54%，同比增长0.7pp。费用方面，25H1公司期间费用率6.5%，同比-0.5pp，是由于销售费用与财务费用同期保持稳定，管理费用小幅度上升，但根据科研项目执行进度，本期资本化投入同比增加，费用化投入同比减少。我们看好公司钻井及船舶服务板块业务未来持续推进，维持“增持”评级。
　　钻井平台产能释放，深水深层作业能力不断突破
　　25H1公司钻井平台作业天数达到9906天，同比增长10.5%，其中自升式平台作业天数达到7776天，同比上升10.5%；半潜式平台作业天数达到2130天，同比上升10.5%。使用率方面，公司钻井平台可用天使用率达到93.4%，同比增加8.1pct，其中自升式平台使用率94.6%；半潜式平台使用率89.2%。日费方面，25H1公司钻井日费9.1万美元/日，自升式平台日费达到7.0万美元/天，同比降低5.4%；半潜式平台日费达到17.1万美元/天，同比提升27.6%。公司公告，全球钻井平台需求整体维持高位，区域市场呈现“北美收缩、中东波动、新兴市场扩张”分化特征。公司持续提升钻井业务运营质效，狠抓作业效率提升，促进深水深层作业能力不断突破。
　　船舶服务增幅巩固，物探板块战略转型
　　25H1公司船舶作业量累计达到41510天，同比增长27.6%，实现营业收入26.1亿，同比提升19.8%；公司物探板块中三维采集作业量同比减少45%，物探采集板块主要受国内外作业计划安排影响，出现收缩趋势，全球物探船使用率有所下降，行业面临船队老龄化与传统油气勘探市场低迷的双重挑战。依托公司装备规模优势和运营积淀，促进物探装备技术升级与转型，物探采集板块中海底电缆作业量同比增长34.7%，海底节点作业量同比增幅154.2%，总海底作业量同比增幅105.1%，未来有继续扩充的趋势。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年归母净利润为42/49/56亿元，可比公司25年Wind一致预期PE均值20x，公司作为行业龙头，业务布局优化下油田技术业务稳步增长，且受益于深海科技领域持续拓展，给予公司25年20xPE，对应目标价为17.40元（前值17.40元，对应25年20xPE）；港股可比公司Wind一致预期25PE均值11x，给予公司11xPE，港元兑人民币汇率取0.92，H股目标价10.41港元（前值9.46港元，对应25年10xPE）。
　　风险提示：国际油价大幅波动；油公司资本支出不及预期。