事件：光大银行发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入659.18亿元，同比-5.57%；实现归母净利润246.22亿元，同比+0.55%；ROE（加权）为9.13%，同比-0.38pct。截至2025H1末，公司不良率为1.25%，较上年末持平。
　　规模稳健扩张，信贷投放聚焦重点领域。资产端，2025年6月末贷款总额为4.08万亿元，较上年末+3.82%。对公贷款贡献主要增量，较上年末+8.60%至2.50万亿元。公司围绕“五篇大文章”，加大重点领域支持力度，科技型企业贷款、绿色贷款、普惠贷款分别较上年末+9.88%、+12.37%、+3.95%。存款端，2025年6月末公司存款总额为4.25万亿元，较上年末+5.39%；其中对公、零售存款分别较上年末+5.87%、+4.78%至2.82万亿元、1.35万亿元。三大北极星指标稳健增长，公司金融业务FPA达5.41万亿元，零售金融业务AUM达3.10万亿元，较上年末+4.97%。
　　资产收益率下行拖累营收，拨备反哺支撑利润。2025年上半年公司利息净收入同比-5.57%至454.32亿元。2025年上半年公司净息差为1.40%，同比-14bp；生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.31%、2.00%，同比分别-52bp、-37bp。资产端收益率在LPR下调等因素影响下快速下行，导致利息净收入承压。2025年上半年公司中间业务净收入同比-0.85%至104.43亿元，降幅显著收窄，主要受银行卡服务手续费收入下降拖累，但财富管理与云缴费优势支撑下，理财服务手续费和结算与清算手续费收入实现较快增长。公司计提信用减值损失159.02亿元，同比-21.4%，对盈利形成有力支撑。
　　资产质量稳定，资本充足小幅下行。截至2025年6月末，公司不良率、关注率分别为1.25%、1.80%，不良率与上年末持平，关注率较上年末-4bp。风险抵补能力方面，拨备覆盖率为172.47%，较上年末-8.12pct。分行业看，房地产业、制造业是不良贷款的主要来源。截至2025年6月末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为9.49%、11.55%、13.53%，较上年末分别-33bp、-43bp、-60bp，主要受风险加权资产增长及利润分配等因素影响。
　　投资建议：公司积极推进“5、6、6”战略落地，加大重点领域信贷支持，财富管理、云缴费等特色业务转型构筑差异化优势，资产质量保持稳健。预计2025-2027年公司营业收入为1317.41、1336.76、1365.91亿元，归母净利润为404.27、410.24、420.56亿元，每股净资产为8.56、9.11、9.58元，对应10月10日收盘价的PB估值为0.39、0.37、0.35倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、资产质量恶化、息差持续收窄

　　事件：光大银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收659亿元，同比减少5.57%，归母净利润246亿元，同比增长0.55%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为1.25%、172.5%，较上季度末分别持平、下降2.0pc。
　　1、业绩表现：信用成本下降支撑业绩改善
　　25H1营业收入、归母净利润增速分别为-5.57%、0.55%，分别较25Q1降幅扩大1.5pc、提升0.2pc，其中规模增长提速、信用成本下降对业绩改善形成正向贡献，而非息收入降幅扩大则为负向拖累因素，具体来看：
　　1）利息净收入：同比减少5.57%，较25Q1降幅收窄1.3pc，25H1净息差为1.40%，较24A下降14bp（上年同期下降20bp），息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。
　　A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为3.31%、3.69%，分别较24A下降42bp、下降53bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降44bp、下降62bp至3.41%、4.39%，而证券投资收益下降24bp，降幅相对较小。
　　B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为2.00%、1.92%，分别较24A下降28bp、下降26bp，其中企业存款、个人存款分别下降28bp、下降24bp至1.91%、1.93%，其中企业活期存款成本下降显著，较24A下降52bp至0.69%。此外同业负债下降38bp至2.04%，亦对负债成本改善形成一定贡献。
　　2）手续费及佣金净收入：同比减少0.9%，较25Q1增速下降4.1pc，主要是银行卡业务（占25H1手续费及佣金收入比例31.2%）同比减少13.2%，而理财、结算、托管业务收入增长较好。
　　3）其他非息收入：同比减少10.0%，较25Q1增速下降12pc，主要源于上年同期基数压力相对较大，其中投资收益同比增长33.4%，主要源于AC及OCI账户收益贡献。
　　4）信用减值损失：同比减少21.6%，较25Q1增速下降6.0pc，其中贷款减值损失同比少计提19.5%，非信贷类资产减值损失同比少计提56%。
　　2、资产负债：信贷结构优化
　　1）资产：25Q2末资产总额7.24万亿元，贷款总额4.08万亿元，分别同比增长6.5%、增长4.9%，较25Q1提升1.7pc、下降0.3pc，25Q2投资类资产增长较快。25H1贷款净增加1502亿元（24H1新增1065亿元），同比多增主要源于企业贷款加快投放。
　　分结构来看，上半年企业贷款增量几近翻倍，25H1企业贷款新增1976亿元（24H1为998亿元），主要投向基建相关及制造业。个人贷款结束此前压降态势，余额增长135亿元（24H1减少204亿元），其中个人住房贷款（+138亿元）、个人消费贷款（+116亿元）增长较好。此外上半年大幅压降票据贴现609亿元，信贷结构进一步优化。
　　2）负债：25Q2末存款总额4.18万亿元，同比增长8.5%，较25Q1提升5.0pc。25H1存款净增加2201亿元，主要由对公定期存款（+1313亿元）贡献，25Q2末定期存款占比62.73%，较上年末提升1.2pc。
　　3、资产质量：不良生成率延续改善趋势
　　1）25Q2末不良率为1.25%，较上季度末持平。前瞻指标方面，25Q2末关注率（1.80%）、逾期率（1.95%）分别较上年末下降4bp、下降7bp。
　　风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为172.47%、2.15%，分别较上季度末下降2pc、下降3bp。
　　A、企业贷款不良率1.21%，较上年末下降2bp，企业不良贷款余额增加18.3亿元，细分行业数据来看，主要源于房地产业不良率（4.49%）提升22bp、住宿和餐饮业不良增加。
　　B、个人贷款不良率1.38%，较上年末下降2bp，个人不良贷款余额减少1.6亿元，个人贷款资产质量呈现改善势头。
　　2）25H1不良生成率（加回核销口径）为1.15%，较24A下降10bp，其中核销转出规模215亿元（24H1为266亿元），收回已核销贷款53亿元（24H1为59亿元）。25H1信用成本为0.81%，同比下降27bp。
　　投资建议：光大银行信用成本下降，有效助力业绩表现，信贷投放积极，不良生成延续改善趋势。从中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为427/438/452亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。

　　事件：光大银行披露2025年中报，1H25实现营收659.2亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润246.2亿元，同比增长0.6%。2Q25不良率季度环比持平于1.25%，拨备覆盖率季度环比下降2pct至172%。
　　业绩稳健增长，这也是高股息逻辑延续的有力支撑：1H25营收同比下降5.6%（1Q25：-4.1%），归母净利润同比增长0.6%（1Q25：0.3%）。拆分来看，①投资非息高基数拖累，非息收入增速转负。1H25非息收入同比下降5.6%（1Q25为正增长2.5%），投资相关非息增速由正转负，1H25同比下降10.0%（1Q25：+1.5%），负贡献1.6pct，中收同比下降0.9%（1Q25：+3.3%），拖累0.1pct。②息差收窄导致利息净收入仍承压。1H25利息净收入同比下降5.6%（1Q25：-6.8%），拖累3.8pct，规模低速扩张仅支撑2.7pct，无法对冲息差收窄拖累（负贡献6.5pct）。③拨备反哺仍是利润最主要贡献项，1H25支撑9.9pct。
　　中报关注点：①高股息优势突出，后续中期分红也将落地。②结构继续优化，上半年压降票据超600亿。2Q25贷款同比增长4.9%（1Q25：5.2%），1H25新增1502亿，对公、零售分别新增1976、135亿。③息差边际平稳。1H25净息差为1.40%，同比下降15bps，测算2Q25净息差为1.39%（1Q25：1.40%）。④前瞻指标改善，拨备覆盖率稳健。2Q25不良率季度环比持平于1.25%，拨备覆盖率稳定于172%；1H25加回核销后不良生成率0.9%（2024：0.95%），2Q25关注率、逾期率分别较年初降4、7bps至1.80%、1.95%
　　规模平稳扩张但结构调整延续，加大制造业及涉政资产投放的同时持续压降信用卡、经营贷及票据贴现。2Q25贷款同比增长4.9%（1Q25：5.2%），上半年新增贷款1502亿，投放已超2024全年。结构上，对公上半年新增1976亿，几乎贡献全部增量，租赁及商务服务业、制造业、基建类分别新增509、491、392亿。而零售端上半年仅新增135亿，贡献源自按揭及消费贷（分别新增138、116亿），经营贷、信用卡分别压降80、38亿；在此基础上，上半年压降票据贴现超600亿。
　　息差环比基本平稳，负债成本加速改善及资产定价降幅收敛共同助力。1H25光大银行净息差为1.40%，同比下降15bps，测算2Q25净息差为1.39%，环比基本平稳。拆分资产负债两端，存款成本加速改善有力支撑（1H25较2H24下降19bps至1.92%，2H24为下降16bps）；与此同时，受益涉政资产定价相对平稳，1H25贷款收益率降幅有所收窄（1H25下降22bps至3.69%，2H24为回落44bps）。
　　资产质量整体平稳，前瞻指标明显改善：2Q25不良率季度环比持平于1.25%，1H25加回核销后不良生成率0.9%（2024：0.95%）。前瞻指标来看，2Q25关注率、逾期率分别较年初降低4、7bps至1.80%、1.95%，或源自零售风险平稳消化（2Q25零售不良率较4Q24下降2bps至1.38%）；主动从严认定以加快处置思路下，2Q25房地产不良率较年初提升21bps至4.49%，但得益于制造业、批零风险改善（分别较年初下降5、50bps至2Q25的1.23%、2.06%），对公资产质量整体平稳。2Q25拨备覆盖率边际平稳约172%。
　　投资分析意见：光大银行中报继续交出盈利平稳、资产质量稳健的答卷，高股息优势亦突出，维持“买入”评级。基于审慎考虑上调信用成本、下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别1.1%、2.3%、2.9%（原预测分别为3.3%、4.6%、5.7%），当前股价对应2025年PB为0.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；地产、零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

　　光大银行于8月29日披露2025年中报，公司25H1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.6%、-5.6%、-6.2%，增速较25Q1+0.2pct、-1.5pct、-2.5pct，主因息差边际下行及非息收入承压。25H1年化ROA、ROE分别同比-0.03pct、-0.38pct至0.70%、9.13%。公司资产质量改善，集团优势赋能，A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　信贷结构调优，负债成本优化
　　6月末总资产、贷款、存款分别同比+6.5%、+4.9%、+8.5%，增速较3月末+1.7pct、-0.3pct、+5.0pct，信贷平稳投放，存款增速在低基数下改善。
　　25H1零售/对公/票据净增量占比分别为9%/132%/-41%，其中个人住房按揭较上年末+2.36%，信贷结构有所改善。25H1净息差1.40%，较24年全年下行14bp，较Q1持平。公司资产端定价仍面临下行压力，并持续加大负债成本管控以促进负债成本改善，25H1生息资产收益率/计息负债成本率分别较24年-42bp/-28bp至3.31%/2.00%。6月末存款活期率27.1%，较年初提升0.2pct。上半年利息净收入同比-5.6%，增速较Q1+1.3pct。
　　中收同比下降，投资收益波动
　　25H1手续费及佣金净收入同比-0.9%（Q1为+3.3%），主要受银行卡服务和代理服务手续费同比减少拖累，而理财服务/结算与清算手续费分别+19.0%/+12.6%实现稳健增长。截止6月末，“阳光财富”品牌推动零售AUM较年初+5.1%达3.10万亿元，公司并表口径非保本理财产品余额较24年末+12.5%至17991亿元。同期其他非息收入同比-10.0%（Q1为+1.5%），主因公允价值变动收益减少。Q1单季度公允价值变动损失30.89亿元，或受债市波动影响；Q2边际有所改善，但上半年公允价值变动仍录得损失19.07亿元。公司25H1成本收入比为26.53%，同比+0.30pct。
　　个贷不良下行，隐性指标优化
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、172%，较3月末持平、-2pct。
　　关注率/逾期率分别较24年末下降0.04pct/下降0.07pct至1.80%/1.95%，隐性风险指标改善。
　　6月末对公贷款不良率较上年末下降0.03pct至1.21%，其中批发和零售业不良率较24年末-0.50pct至2.06%，对公房地产贷款不良率较24年末+0.22pct至4.49%。个人贷款不良率较上年末下降0.02pct至1.38%。Q2单季度年化信用成本为0.72%，同比-0.33pct；Q2单季度年化不良生成率较Q1-0.17pct至0.85%，前瞻指标总体改善。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.53%、9.49%，分别较3月末+0.03pct、+0.09pct。
　　给予A/H股25年目标PB0.61/0.50倍
　　鉴于不良风险趋稳，我们预测2025-27年EPS为0.63/0.65/0.67元（较25-27年前值+0.8%/+1.3%/+3.5%），预测25年BVPS为8.47元（前值8.47元），A/H股对应PB0.45/0.38倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.60/0.52倍，公司存量风险出清，集团优势赋能，我们给予A/H股25年目标PB0.61/0.50倍，A/H股目标价5.17元/4.63港币（前值25年目标PB0.55/0.50倍，A/H股目标价4.75元/4.62港币），A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　事件：光大银行发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入1354.15亿元，同比-7.05%；实现归母净利润416.96亿元，同比+2.22%；ROE（加权）为7.93%，同比-0.45pct。2024年度公司拟每10股派1.89元（含中期分红），现金分红比例同比+1.73pct至30.14%。2025Q1公司实现营业收入330.86亿元，同比-4.06%；实现归母净利润124.64亿元，同比+0.31%。截至2025Q1末，公司不良率为1.25%，较上年末持平。
　　规模稳健扩张，核心竞争力不断增强。贷款端，2024年末公司贷款总额为3.93万亿元，同比+3.88%；对公贷款贡献主要增量，2024年末对公贷款同比+6.08%至2.30万亿元，制造业、绿色贷款、科技型企业贷款、普惠小微企业贷款同比分别+16.26%、+41.01%、+42.06%、+14.85%。存款端，2024年末公司存款总额为4.04万亿元，同比-1.44%，其中对公、零售存款（含保证金存款相应部分）同比分别-5.49%、+7.33%至2.67、1.29万亿元。三大北极星指标稳健增长，公司金融业务FPA同比+4.47%至5.31万亿元，零售金融业务AUM同比+8.36%至2.95万亿元，金融市场业务GMV同比-14.97%至3.35万亿元。
　　资产收益率下行拖累营收表现。2024年公司利息净收入同比-10.06%至966.66亿元，同比降幅有所扩大。2024年公司净息差为1.54%，同比-20bp；生息率、付息率分别为3.73%、2.28%，同比分别-34bp、-11bp，生息资产收益率快速下行导致利息净收入承压。2024年公司中间业务净收入同比-19.52%至190.71亿元，主要受银行卡服务手续费收入同比-29.02亿元拖累。2024年其他非息收入同比+35.64%至196.78亿元，主要是公允价值变动净收益同比+41.69亿元。2025Q1受重定价影响，利息净收入同比-6.84%至225.38亿元，测算净息差为1.41%，同比-16bp。
　　资产质量稳定，资本实力充足。截至2024年末，公司不良率、关注率为1.25%、1.84%，同比均持平；拨备覆盖率为180.59%，同比-0.68pct。风险抵补能力保持稳定情况下，2024年拨备计提同比-22.15%至405.65亿元，对盈利侵蚀减弱。截至2025Q1末，公司不良贷款率维持在1.25%，拨备覆盖率较上年末-6.15pct至174.44%。截至2024年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率同比分别+64bp、+62bp、+63bp至9.82%、11.98%、14.13%；截至2025Q1末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为9.40%、11.48%、13.50%，较上年末分别-42bp、-50bp、-63bp。
　　投资建议：公司以三大北极星指标为指引，不断加强核心竞争力，资产质量保持稳定，分红比例明显提升。预计2025-2027年公司营业收入为1332.26、1356.19、1394.47亿元，归母净利润为407.11、417.59、437.09亿元，BVPS为8.51、9.15、9.81元，对应7月3日收盘价的PB估值为0.50x、0.46x、0.43x。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、资产质量恶化、息差持续收窄

　　利润增速平稳，中收、投资收益增长亮眼
　　光大银行2025Q1-Q3实现营收942.70亿元（YoY-7.94%），归母净利润370.18亿元（YoY-3.63%）。其中2025Q3单季实现净利息收入234.49亿元（YoY-4.21%），降幅环比有所收窄。单季非息收入为49.03亿元，同比下降近40%，主要为公允价值变动影响，但单季投资净收益实现13.22%的增长；单季手续费及佣金净收入为50.59亿元（YoY+9.05%），增速边际显著上升。我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.39/0.38/0.36倍。由于其资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
　　资负结构均衡，零售AUM增长较快
　　光大银行2025Q3末资产总额为7.22万亿元，同比增长4.84%，其中贷款总额4.03万亿元，边际略有下降，同比增长3.33%，增速亦边际略下降。吸收存款方面，2025Q3末存款余额为4.18万亿元，同比增长4.06%，资负结构比较均衡。负债方面，坚持动态的量价平衡策略，对公存款深化综合经营。零售存款着力以结构调优促质量提升，多措并举推进存款“量价效”高质量发展。零售资产管理规模（AUM）3.15万亿元，同比增长7.88%，增速高于存款，财富管理优势延续。
　　不良率基本稳定，资本充足水平边际提升
　　2025Q3末不良率为1.26%，环比上升1BP，仍处于较低水平，资产质量总体稳健。拨备覆盖率168.92%，边际略有下降。截至2025Q3末核心一级/一级/资本充足率分别为9.65%/11.70%/13.65%，边际均有提升，资本“弹药”相对充足。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　投资要点
　　光大银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收659.2亿元，同比-5.6%，实现归母净利润246.2亿元，同比+0.6%。
　　营收承压，利润小幅正增。2025H1营收同比-5.6%（25Q1：-4.1%），归母净利润同比+0.6%（25Q1：+0.3%）。具体来看：1）净利息收入同比-5.6%（25Q1：-6.8%），降幅环比收窄。2）非息收入承压：手续费收入/投资相关收入分别同比-0.9%/-11.0%（25Q1：+3.3%/+1.0%）。3）减值损失同比-21.6%，信用成本同比-15bp至0.46%，“以丰补歉”支撑利润改善。
　　对公业务贡献主要增量，信贷结构实现优化。总资产同比+6.5%，贷款同比+4.9%，对公/零售贷款同比增速分别为+10.1%/+0.3%。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款约1502亿元，同比多增437亿元。其中，对公贷款较年初新增1976亿元，批发零售/电力、燃气公用/租赁和商业服务业贷款规模分别较年初+16.2%/+13.6%/+13.5%。零售贷款规模较年初新增135亿元，主要得益于消费、按揭贷款的逆势增长。此外，票据较年初减少609亿元，信贷结构实现优化。
　　2025H1净息差1.40%，同比-14bp，测算Q2单季度息差环比-1bp。其中：1）贷款收益率较24年全年下降53bp，对公/零售贷款收益率分别较24年全年-44bp/-62bp。2）存款成本较24年下降27bp，企业/个人存款成本分别较24年全年-28bp/-24bp。
　　资产质量稳健，零售风险趋势好于同业。不良率环比持平至1.25%，不良生成率年化）0.91%，同比-26bp。拨备覆盖率环比-2pct至172.5%，拨贷比环比-3bp至2.15%。分行业来看：1）对公贷款不良率较年初-3bp至1.21%，其中：对公房地产贷款不良率较年初+22bp至4.49%，批发零售/交通运输/租赁和商业服务业不良率分别较年初-50bp/-30bp/-12bp。2）零售贷款不良率较年初-2bp至1.38%，表现优于同业。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为0.64元/0.65元/0.67元，预计2025年底每股净资产为8.62元。以2025年9月3日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.43倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　8月29日，光大银行披露2025年中报，2025上半年实现营业收入659.18亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润246.22亿元，同比增长0.55%。2Q25末不良贷款率1.25%，与年初持平；拨备覆盖率172.47%，较年初下降8.12个百分点。同时，公司计划实施中期分红。
　　评论：
　　营收承压，拨备反哺支撑利润增长，负债成本管控成效显著。1）25H1营收同比下降5.57%，归母净利润同比增长0.55%，业绩增长具备韧性。业绩的核心支撑来自于信用减值损失的减少，上半年计提资产减值损失159.13亿元，同比大幅下降21.60%，有效对冲了营收端的压力。2）净利息收入同比下降5.57%至454.32亿元，息差下行仍是主要挑战，但公司负债成本管控成效显著，客户存款平均成本率从去年同期的2.26%降至1.92%，其中对公和零售存款成本均同比改善超30BP，为稳定息差提供了有力支撑。3）非息收入仍面临压力，手续费及佣金净收入同比微降0.85%；受市场环境影响，公允价值变动录得净损失19.07亿元（去年同期为净收益25.45亿元），对非息收入形成较大拖累。与此同时，公司成本控制整体良好，业务及管理费同比下降4.50%，成本收入比为26.53%。
　　对公贷款引领规模扩张，重点领域投放强劲，零售增长小幅放缓。公司资产规模平稳增长，25H1末总资产达7.24万亿元，较年初增长4.02%。信贷投放结构持续优化，贷款总额较年初增长3.82%至4.08万亿元。1）对公端：作为规模扩张主动力，对公贷款（不含贴现）较年初增长8.60%至2.50万亿元。公司积极践行金融“五篇大文章”，加大对实体经济支持力度，科技型企业贷款较年初增长9.88%，绿色贷款增长12.37%。同时，制造业中长期贷款和战略性新兴产业贷款分别较年初增长7.61%和19.11%，信贷结构持续向国家战略支持方向倾斜。2）零售端：业务增长相对平稳，零售贷款（不含信用卡）余额较年初增长1.57%至1.12万亿元。公司深化财富管理转型，零售客户AUM达3.10万亿元，较年初增长4.97%；“云缴费”平台优势持续扩大，上半年缴费金额达3,809.03亿元，同比增长5.92%。
　　息差延续下行趋势，但环比已现企稳迹象。25H1集团净息差为1.40%，同比下降14bps；净利差为1.31%，同比下降15bps。资产端，贷款和垫款平均收益率由去年同期的4.36%降至3.69%。负债端，成本优势持续凸显，付息负债平均成本率由2.37%降至2.00%，其中客户存款平均成本率下降34bps至1.92%。公司在负债端的精细化管理有效对冲了部分资产端定价下行压力，根据我们测算，2季度单季年化净息差1.37%，环比持平，息差企稳态势逐步显现。
　　资产质量总体平稳，前瞻性指标显著改善。截至25H1，公司不良贷款率稳定在1.25%，与年初持平。从前瞻性指标看，资产质量边际改善趋势明显：关注类贷款占比较年初下降4bp至1.80%，关注类贷款迁徙率由2024年末的15.30%大幅下降至11.31%。分领域看，房地产业不良贷款余额增至74.13亿元，仍是主要风险点；但前期承压的零售领域风险企稳，零售贷款不良余额较年初有所下降。公司拨备覆盖率172.47%，较年初下降8.12个百分点，但仍远高于监管要求，风险抵补能力充足。
　　投资建议：光大银行立志“打造一流财富管理银行”，受益于光大集团金融全牌照，理财业务勇于创新且起步较早，财富管理业务增长潜力较大，零售业务贡献度提升。历史包袱化解，资产质量整体平稳。结合公司业绩情况和目前宏观经济形势，我们预计25-27年光大银行归母净利润增速分别为0.3%/1.8%/3.0%。公司盈利增长稳定，后续将制定具体的中期分红方案，当前股息率仍在5%以上，具有较好的投资价值。当前股价对应2025EPB在0.44X。近5年光大银行平均PB为0.48X，结合宏观经济环境情况，考虑中长期资金继续增持银行股，给予公司2025E目标PB0.55X，对应目标价4.69元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，资产质量恶化超预期。

　　利润增速平稳，净息差降幅收窄
　　光大银行2025年上半年实现营收659亿元（YoY-5.57%），归母净利润246亿元（YoY+0.55%），盈利增速相对平稳。2025Q2单季实现净利息收入229亿元（YoY-4.29%），降幅环比有所收窄；2025年上半年净息差1.40%，同比下降14BP，降幅边际收窄，负债成本的节约一定程度对冲了资产收益的下降。2025年上半年贷款收益率、存款成本率分别为3.69%、1.92%，同比分别下降67BP、34BP。我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.44/0.43/0.41倍。由于其资产质量平稳，维持“增持”评级。
　　对公贷款增长较快，中收微降、投资收益高增
　　光大银行2025Q2末贷款总额4.08万亿元，较2025Q1末略有下降，同比增长4.90%。其中对公贷款同比增长10.13%，增速高于2024年全年，零售贷款同比微增0.25%，逆转了2024年全年同比微降的态势。吸收存款方面，2025Q2末存款余额为4.25万亿元，低基数效应下同比增加10.59%，资负结构更加均衡。2025年上半年中收同比微降0.85%，投资净收益在高基数下高增33.41%，成为非息收入的主要拉动项。
　　不良率环比持平，资本充足水平边际提升
　　2025Q2末不良率继续保持在1.25%，连续多个季度持平，资产质量总体稳健。拨备覆盖率172.47%，较2025Q1末略有下降，同比略上升。截至2025Q2末核心一级/一级/资本充足率分别为9.49%/11.55%/13.53%，较2025Q1末均有小幅上升。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。