China Everbright Bank has reported 2025 attributable net profit(NP)/revenue growth of-6.88/-6.72%YoY(-3.25/+1.22pp vs 9M25),missing our expectations of+0.85/-2.44%YoY,mainly owing to increased asset impairment charges,in our view.The full-year ROE/ROA declined to 7.00/0.55%(-0.93/-0.06pp YoY).The bank saw improving growth in fee income and amarginal stabilization in the net interest margin(NIM),although asset quality indicators showed some weakening.Considering the group’s synergy advantages,we maintain BUY/OVERWEIGHT on its A-/H-shares.

　　光大银行2025年归母净利润、营业收入分别同比-6.88%、-6.72%，增速较前三季度分别-3.25pct、+1.22pct，利润、营收增速低于我们此前预期（+0.85%、-2.44%），主要由于资产减值损失力度提升。2025年ROE、ROA分别同比-0.93pct、-0.06pct至7.00%、0.55%。公司中收增速改善，息差边际企稳，但资产质量指标有所弱化。考虑集团优势赋能，A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　规模增长放缓，息差边际企稳
　　2025年末总资产、贷款、存款增速分别为+2.96%、+1.18%、+1.65%，较9月末分别-1.87pct、-2.15pct、-2.41pct，规模增速有所放缓。科技金融、绿色金融等重点领域贷款分别增长10.17%、13.57%，高于全行贷款增速，服务实体经济质效提升。2025年净息差1.40%，与H1持平，全年息差-14bp。2025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.21%、1.89%，较H1分别-10bp、-11bp。存款成本率1.81%，较H1-11bp，负债端成本持续优化，公司云缴费2025年缴费金额9793亿元，同比增长8.31%，有效沉淀低成本结算性存款，为负债端优化提供支撑。2025年公司利息净收入同比-4.72%，降幅较1-9月收窄0.39pct。
　　中收增速改善，其他非息波动
　　2025年手续费及佣金净收入同比+6.19%，增速较1-9月+4.02pct，中收增速持续改善。其中理财服务手续费收入61.98亿元，同比+61.41%，为主要增长驱动项，主要得益于理财规模增长（年末理财产品余额1.95万亿元，较年初+21.66%）。银行卡服务手续费收入73.55亿元，同比-11.52%，为主要拖累项。中收占营收比重16.03%，较24年同期+1.95pct，收入结构多元化。展望2026年，随着理财规模稳步增长、云缴费生态持续拓展，财富管理手续费有望维持较好增长。其他非息收入同比-29.04%，主要受债市波动下公允价值变动收益大幅下降影响，但负增幅度较1-9月改善3.41pct。
　　前瞻风险波动，减值力度提升
　　2025年ROE同比-0.93pct至7.00%，ROA同比-0.06pct至0.55%，盈利能力有所回落。2025年末不良率、拨备覆盖率分别为1.27%、174%，较9月末分别+1bp、+5pct（9月末为1.26%、169%），不良率、拨备覆盖率均有所回升。关注率1.85%，较25H1末+5bp（25H1末为1.80%）。逾期贷款率2.13%，较25H1末+18bp。不良贷款偏离度（逾期90天以上/不良）98.53%。25Q4单季信用减值同比提升10.8%，减值力度提升对利润释放节奏有一定扰动。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.71%、9.69%，较9月末+0.06pct、+0.04pct。
　　给予A/H股26年目标PB0.47/0.36倍
　　鉴于减值力度提升，我们预测2026-28年净利润为391/399/416亿元（26-27年较前值-9.11%/-10.54%），预测26年BVPS为8.71元（25E前值8.47元），A/H股对应PB0.38/0.33倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.48/0.49倍，考虑公司业绩改善趋势有待观察，我们给予A/H股26年目标PB0.47/0.36倍，A/H股目标价4.09元/3.56港币（前值25年目标PB0.61/0.50倍，A/H股目标价5.17元/4.63港币），A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事项：
　　光大银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入630.68亿元，同比下降4.32%；归母净利润187.11亿元，同比下降24.01%。不良贷款率环比上升12bp至1.44%，拨备覆盖率环比下降12.2pct至150%。
　　评论：
　　营收增速尚未改善，拨备计提加大，对利润形成阶段性拖累。1）2Q26单季实现营业收入同比下降4.80%，降幅较1Q26扩大0.9pct，主要是受息差同比升幅减小以及投资收益下滑拖累，净利息收入和其他非息收入增速环比有所下行。2Q26净利息收入、中收、其他非息收入分别同比+2.22%、-5.08%、-35.59%，增速较1Q26分别-1.9pct、+4.2pct、-1.1pct；2）1H26归母净利润同比下降24%，较一季度降幅扩大约16pct，主要来自于风险成本的拖累，1H26信用减值损失同比高增超30%，较一季度计提力度明显扩大，或由于公司资产质量承压的同时加强不良认定，不良贷款率环比上升12bp至1.44%，拨备覆盖率环比下降12.2pct至150%。
　　规模扩张动能偏弱，信贷投放延续“公强私弱”。2Q26末生息资产/贷款分别同比+0.27%/-0.39%，增速较一季度有所改善，不过二季度公司规模扩表动能仍偏弱。分贷款结构看，对公端为信贷增量的主要来源，零售端则形成拖累。对公贷款/零售贷款分别同比+2.5%/-5.4%。进一步拆分来看，零售各明细项需求均有所走弱，按揭、信用卡、消费贷、个人经营贷分别同比下降5.1%、4.9%、5.7%、6.3%。
　　负债成本压降支撑息差同比改善，但单季息差边际回落。1H26公司披露净息差为1.42%，同比+2bp，主要受益于负债成本下降。上半年贷款收益率、存款成本率分别同比下降32bp、37bp至3.37%、1.55%。从单季环比变化看，按照期初期末余额口径测算，2Q26单季净息差约1.39%，环比-1bp；其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别下降10bp/8bp至2.89%/1.57%。整体来看，存款重定价仍对息差形成支撑，但资产端定价压力下，后续息差改善的持续性仍需观察。
　　资产质量有所承压，对公房地产风险有所暴露。二季度末不良贷款余额586.39亿元，较年初+78.97亿元；不良率环比上升12bp至1.44%，拨备覆盖率环比下降12.20pct至150%。从不良结构看，新增对公不良贷款为主要拖累。对公不良贷款余额为368.84亿元，较年初+75.82亿元，占全行新增不良约96%。其中，对公房地产业不良余额较年初增加30亿元至107.01亿元，占对公不良增量近40%；对公房地产不良率由4.94%升至7.17%，为公司当前最主要的风险暴露领域。公司上半年加大风险出清及处置力度，并加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比下降12.2pct至150%，资产质量继续做实，后续不良情况仍需关注。
　　投资建议：光大银行上半年营收业绩仍有压力，资产质量相对承压，后续不良情况仍需关注。相对积极的是，公司负债成本管控成效较好，净息差同比改善，净利息收入恢复正增长。目前公司处于存量风险加速暴露和处置阶段，房地产等重点领域资产质量仍需持续观察。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为-23.1%/-10.4%/4.5%，当前股价对应26年PB估值为0.35X，公司近五年历史平均PB为0.43X。考虑到公司当前资产质量压力仍较大，给予26年目标PB为0.43X，对应目标价3.75元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期；房地产及零售资产质量恶化超预期；息差改善持续性不及预期。

　　盈利表现：审慎计提拨备影响当期业绩，但核心经营能力仍保持平稳
　　2026H1光大银行营收630.68亿元，同比4.32%；归母净利润187.11亿元，同比24.01%，利润下滑主要来自主动加大信用减值计提力度，拨备前利润同比仅3.21%，核心经营能力保持稳健。净利息收入同比+3.17%实现修复，负债成本大幅下行带动净息差回升至1.42%，较2025年末上行2BP，息差呈现筑底企稳特征。由于阶段性拨备计提力度超预期，我们下调其2026-2028年的盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为311/323/344亿元（前次预测值分别为383/383/389亿元），同比增速分别为-19.95%/+3.80%/+6.73%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.34/0.32/0.30倍。考虑其资产质量有望逐步修复，当前股息配置价值较高，维持“增持”评级。
　　资产负债：对公信贷发力，零售信贷主动收缩，存款成本管控成效显著
　　2026H1光大银行资产端呈现“对公增、零售压”格局，对公贷款较年初增长4.88%至2.55万亿元，信贷投向聚焦“十五五”重点领域。零售贷款整体规模有所收缩，较年初下降3.47%，主要受居民住房贷款需求偏弱、叠加银行主动优化信贷结构共同影响。负债端对公结算存款实现较快增长，带动活期存款占比较年初提升1.95pct，存款结构持续优化；2026H1存款平均成本率下行至1.55%，较2025年全年下降26BP，负债端成本管控取得明显成效。财富管理方面，期末零售AUM达到3.29万亿元，理财产品管理规模较上年末增长8.05%至2.10万亿元，理财业务保持较强韧性。金融投资端主动调整账户配置结构，加大FVOCI账户配置力度，适度放缓浮盈兑现节奏，平滑投资损益波动。
　　资产质量：主动做实风险分类，存量风险加速出清
　　公司主动做实不良认定，不良贷款率阶段性上行，但关注类贷款实现余额、占比“双降”，风险迁徙先行指标边际向好。房地产行业仍是主要风险拖累项，其余多数行业资产质量保持相对平稳。虽然拨备覆盖率有所回落，但风险缓冲垫仍处在合理区间，随着核销处置持续落地，存量风险有望逐步消化。阶段性冲击扰动后，我们看好光大银行资产质量在2026H2-2027年逐步迎来修复。
　　风险提示：宏观经济增速下行，息差收窄超预期，监管政策收紧等。

　　营收降幅收窄，净利息收入增速显著回升
　　光大银行2026Q1实现营收318.11亿元（YoY-3.85%），降幅边际收窄；归母净利润114.59亿元（YoY-8.06%），增速边际略有承压。其中2026Q1单季实现净利息收入234.69亿元（YoY+4.13%），逆转了连续多个季度负增长的态势。投资净收益同比增速虽承压，但公允价值变动净收益实现正增，同比增长较多。基于光大银行营收降幅收窄且净利息收入增速有所回升，我们维持其2026-2028年的盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为383/383/389亿元，同比增速分别为-1.42%/+0.14%/+1.60%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.29/0.28/0.26倍。由于其营收增速边际改善、资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
　　存贷余额较年初有增加，但同比小幅下降
　　光大银行2026Q1末资产总额为7.20万亿元，同比下降0.38%；其中贷款总额4.06万亿元，较年初有上升，但同比下降1.33%，贷款需求仍有待恢复。吸收存款方面，2026Q1末存款余额为4.20万亿元，较年初有上升，但同比下降1.62%，降幅略大于贷款，或显示“存款搬家”进一步加速。财富管理方面，光大银行背靠光大集团，金融牌照齐全，理财、基金等产品有望承接存款，筑牢财富管理优势。
　　不良率环比小幅上升，核心一级资本充足率环比持平
　　2026Q1末不良率为1.32%，环比上升5BP；拨备覆盖率162.22%，边际略有下降，基本符合近年银行在实体需求仍有待进一步恢复的背景下通过释放拨备来处置存量风险的行业趋势。2026Q1末核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.05%/12.77%，核心一级资本充足率边际持平，资本“弹药”相对充足。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件：光大银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-6.72%、-2.92%、-6.43%、-6.88%，增速分别较25Q1~3变动+1.22pct、+0.93pct、+3.00pct、-3.25pct，营收增速环比回升，归母净利润增速环比下降，预计和拨备多提有关。
　　亮点：
　　（1）息差保持稳定。25A公司净息差为1.40%，较上半年持平。25年生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.21%和1.89%，分别较上半年下降了10bp和11bp，负债端成本率下降幅度更大，推动息差企稳。
　　（2）非息增速提升。手续费方面，25A净手续费收入累计同比增长6.2%，增速较前三季度提高4pct，其中理财业务收入同比增长61.4%，表现较为突出。非息收入方面，25A其他非息收入累计同比下降29.1%，降幅较前三季度收窄3.4pct，主要是公允价值变动损益负增幅度大幅降低推动。
　　（3）超额拨备利润倍数环比提升。公司加大了拨备计提力度，25年末拨备覆盖率为174.14%，环比提升5.22pct，25年末金融投资三阶段规模较25Q2末下降35.33亿元至202.54亿元，超额拨备负向敞口环比收窄，总体超额拨备/归母净利润（TTM）有所回升。
　　更多详细图表见正文。
　　关注：
　　（1）资产质量指标出现波动。公司25年末贷款不良率为1.27%，环比上升1bp；关注率1.85%，较上半年末上升5bp；逾期率2.13%，较上半年末上升18bp；25年不良生成率0.98%，较上半年下降20bp，不良、关注、逾期指标出现波动，从细项来看，下半年零售不良率继续上升，预计是导致资产质量波动的主要原因。
　　（2）归母净利润增速继续下降。公司25年四季度信用减值损失计提力度加大，单季计提176.38亿元，占全年总计提规模的48%，因此在营收和拨备前利润降幅收窄的情况下归母净利润增速继续下滑，未来需要进一步关注公司资产质量情况。
　　投资建议：光大银行依托光大集团综合金融、产融协同、跨境经营优势，积极推动全行重点领域贷款稳步增长。预计2026-2028年营业收入分别为1234.41/1245.94/1279.34亿元，同比增长-2.3%/0.9%/2.7%；归母净利润为381.64/386.27/397.62亿元，同比增长-1.7%/1.2%/2.9%。对应EPS分别为0.57/0.58/0.59元，对应2026年4月3日股价的PE分别为5.6/5.5/5.4倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司资产质量下行；减值计提力度加大影响利润增长。

　　营收降幅收窄，中收增长亮眼
　　光大银行2025年实现营收1263.11亿元（YoY-6.72%），降幅边际收窄；归母净利润388.26亿元（YoY-6.88%），增速边际略有承压。其中2025Q4单季实现净利息收入232.20亿元（YoY-3.56%），降幅边际收窄。单季非息收入为88.21亿元，同比下降1.33%，主要为Q4单季手续费及佣金净收入同比高增21.83%。基于银行业整体面临的贷款需求尚未明显恢复、净息差仍有下降压力等情况，我们下调其2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为383（前值418）/383（前值424）/389亿元，同比增速分别为-1.42%/+0.14%/+1.60%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.31/0.29/0.28倍。由于其营收增速边际改善、资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
　　净息差降幅收窄，理财规模增速亮眼
　　光大银行2025Q4末资产总额为7.17万亿元，同比增长2.96%，其中贷款总额3.98万亿元，同比增长1.18%，增速亦边际略下降，且余额较2025Q3末略有下降，贷款需求仍有待恢复。吸收存款方面，2025Q4末存款余额为4.10万亿元，同比增长1.65%，存贷比为97.02，环比略有上升，资负结构总体均衡。2025年净息差1.40%，同比下降14BP，降幅较2024年已有收窄。财富管理方面，2025年末理财产品管理规模增长21.66%，增速远高于存款，财富管理优势延续。
　　不良率、关注率基本稳定，资本充足水平提升
　　2025Q4末不良率为1.27%，环比上升1BP；关注率同比上升1BP至1.85%，仍处于较低水平，资产质量总体稳健。拨备覆盖率174.14%，边际略上升，安全垫更加充实。2025Q4末核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.75%/13.71%，边际均有提升，资本“弹药”相对充足。2025年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.08%，连续2年维持30%以上，高分红属性彰显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。