事件：光大银行公布2024年三季报，2024年前三季度实现营收1024亿元，同比下降8.8%，归母净利润384亿元，同比增长1.9%。24Q3末不良率、拨备覆盖率分别为1.25%、170.73%，较上季度末分别持平、下降1.7pc。
　　1、业绩：利润增速保持平稳
　　2024Q1-Q3营收、归母净利润增速分别为-8.8%、1.9%，较24H1增速基本持平、提升0.2pc，归母净利润增速略有提升，主要源于Q3信用成本下降。
　　1）利息净收入：2024Q1-Q3同比增速为-11.0%，较24H1降幅收窄1.1pc，或源于公司持续优化存款结构，强化成本管控，推动存款量价双优，息差降幅或有所收窄。
　　2）手续费及佣金净收入：2024Q1-Q3同比增速为-20.6%，较24H1降幅收窄1.1pc，手续费及佣金净收入降幅较大或延续上半年趋势，预计由于信用卡交易金额下降，银行卡服务手续费相应减少。
　　3）其他非息收入：2024Q1-Q3同比增速为26.8%，较24H1增速下降7.0pc，或主要源于季末债市波动，Q3单季度投资收益同比下降29.4%，债市收益对营收的支撑力度有所下降。
　　2、资产质量：整体保持稳健
　　1）截至24Q3末，不良率为1.25%，与上季度末持平，不良余额下降2.5亿元，拨备覆盖率、拨贷比分别为171%、2.13%，分别较上季度末下降1.7pc、下降3bps。
　　2）2024Q1-Q3计提信用减值损失246亿元，同比少计提109亿元，信用成本0.87%，较24H1下降21bps。
　　3、资产负债：Q3存款大幅增加
　　1）资产：截至24Q3末，总资产、总贷款分别为6.9万亿、3.9万亿，24Q3同比增速为0.7%、3.6%，分别较24Q2增速提升0.2pc、下降0.4pc。单季度来看，24Q3贷款净增加38亿元。
　　2）负债：截至24Q3末，总负债、总存款分别为6.3万亿、4.0万亿，24Q3同比增速为0.3%、-1.6%，分别较24Q2增速提升0.1pc、提升4.1pc。单季度来看，24Q3存款大幅增加1016亿元。
　　投资建议：短期来看，光大银行受息差下行、手续费表现不佳影响收入端仍有压力，与同业趋势一致。但中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性，维持前次“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

Cost of liabilities optimized; investment income thickened profit
China Everbright Bank’s 6M24 yoy attributable net profit (NP)/revenue/POPP growth was +1.7/-8.8/-10.5% (up 1.3/0.8/0.4pp vs 3M24). The 6M24 annualized ROE/ROA dipped 0.63/0.01pp yoy to 9.51/0.73%. We forecast 2024/2025/2026 EPS at RMB0.60/0.59/0.60 and 2024 BVPS at RMB8.08, corresponding to 0.38x PB. The company’s efforts to promote synergy between wealth and ecology are bearing fruit; however, given the volatile implicit risk indicators, we value the stock at 0.48x 2024E PB, vs its peers’ average of 0.47x on Wind consensus. Our target price is RMB3.88 (previous: RMB4.21). Maintain BUY.

　　事件：8月30日，公司发布2024年中报，实现营收、拨备前利润、归母净利润698.1、506.2、244.9亿元，分别同比-8.8%、-10.4%、+1.7%。年化加权平均ROE为9.51%，同比下降0.63pct。
　　点评：
　　公司1H24盈利增速较1Q24提升1.3pct至1.7%。拆分来看，上半年业绩正向贡献主要来自拨备反补、规模增长和非息平稳；季度变化来看，对盈利正向变化的是拨备反补力度加强、非息降幅收窄和息差负向影响减弱；负向变化的是规模环比略收缩、成本支出稍提高。
　　Q2规模微降，净息差低位趋稳。公司上半年规模仅微增0.4%，Q1增Q2降，符合季节性规律，反映出当前有效信贷需求较为不足和公司坚持质效优先的经营策略。资产端各类资产有不同程度下降，其中贷款环比略降0.3%；负债端存款较年初下降3.8%。从日均余额情况看，1H24较23A贷款增长4.5%，存款下降0.4%，我们判断部分与公司主动优化负债结构有关；1H24存款成本率较23A下降6bp。关注后续存款结构调整和增长情况。1H24净息差1.54%，同比下降28bp；根据季度净息差测算值，Q2净息差环比Q1下降2bp，降幅趋稳，主要是负债成本下降较快。预计后续资产端利率受LPR调降和信贷需求疲弱影响继续承压，负债端存款挂牌利率调降以及结构优化将继续带动存款成本改善；整体来看，净息差降幅或趋于收窄。
　　其他非息增长较好支撑了非息收入平稳略降。非息方面，1H24同比微降0.4%；其中，中收同比下降21.7%，主要是银行卡服务手续费收入下降30.4%。受益债牛行情，其他非息同比高增33.8%，支撑了非息收入。
　　资产质量总体平稳，拨备覆盖率有所下降。6月末，不良率1.25%，环比持平。分部门看，6月末对公贷款不良率较年初上升56bp至1.79%，主要是批发零售业不良上行较多。零售贷款不良率较年初下降。加回核销不良生成率0.75%，处于低位水平，较23A下降。结合动态和静态指标看，资产质量整体平稳。6月末，拨备覆盖率环比下降13pct至172.45%，主要是上半年拨备计提力度有所下降，贷款减值损失同比下降15%，较大程度反哺盈利。
　　投资建议：光大银行基本面稳健，财富管理银行战略稳步推进，核心业务指标良好。当前信贷需求偏弱、贷款利率下行背景下，公司更注重结构调整，规模增长略放缓。我们预计2023-2025年净利润增速分别为0.9%、3.7%、4.5%，对应BVPS分别为7.81、8.54、9.30元/股。2024年9月3日收盘价3.03元/股，对应0.39倍2024年PB，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　事件：8月31日，光大银行发布24年中报。24H1累计实现营收698亿元，YoY-8.8%；归母净利润245亿元，YoY+1.7%；不良率1.25%，拨备覆盖率172%。
　　营收增速降幅收窄，其他非息收入成为核心支撑。光大银行24H1营收同比下降8.8%，较24Q1上升0.8pct。拆分营收来看，24H1净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-12.1%、-21.7%、+33.8%，增速较24Q1分别-0.4pct、+3.1pct、-5.5pct。净利息收入负增幅度进一步扩大，主要是息差降幅较大，难以通过规模扩张弥补息差收窄带来的不利影响。或受居民消费意愿尚在恢复等因素影响，24H1银行卡手续费收入降幅较大，致使中收增长持续低迷。其他非息收入增速延续亮眼表现，主要得益于银行择机处置金融资产，投资收益大幅增厚。
　　利润增速持续回暖。光大银行24H1归母净利润同比增长1.7%，较24Q1上升1.3pct。支出端，24H1末成本收入比26.2%，较24Q1末有所提升；减值准备延续少提，是支撑利润表现的主要原因，资产质量表现整体稳定背景下，24H1末资产减值损失同比-23.7%。
　　存款增长放缓，对资产规模扩张形成拖累。24H1光大银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为+0.6%、+4.0%、-6.0%，较24Q1分别-2.5pct、-1.2pct、-6.1pct。存款规模收缩，或与叫停“手工补息”有关，24H1末企业活期、企业定期存款余额分别较年初下降16.3%、4.0%。
　　净息差持续向下，存款成本有望继续改善。24H1净息差1.54%，较23年下降20BP，主要是贷款收益率下滑较多，24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降24BP、56BP。负债端，存款成本整体改善，但对公活期存款定价仍较刚性，7月活期存款挂牌价已经下调，预计下半年这部分存款成本有望向下。
　　不良率保持稳定。24H1末不良率1.25%，连续3个季度保持稳定。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率分别为1.99%、2.20%，较23年末+15BP、+26BP。24H1末拨备覆盖率172%，较24Q1末下降12.7pct。
　　投资建议：投资收益亮眼，息差降幅有望收窄
　　光大银行24H1投资收益同比+71%，有力支撑营收增速；受息差收窄、零售端需求低迷等因素影响，净利息收入、中收增长阶段性承压，但从中长期看也有利于后续业绩表现出较好弹性；存款挂牌价调降的影响仍在逐步显现，负债端成本的改善有望支撑下半年净息差表现。预计24-26年EPS分别为0.70、0.71、0.74元，2024年8月30日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　负债成本优化，投资增厚业绩
　　光大银行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+1.7%、-8.8%、-10.5%，增速较1-3月+1.3pct、+0.8pct、+0.4pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.63pct、-0.01pct至9.51%、0.73%。我们预测2024-26年EPS0.60/0.59/0.60元，24年BVPS预测值8.08元，对应PB0.38倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.47倍，公司推进财富协同生态，战略成效有望显现，但隐性风险指标有所波动，我们给予24年目标PB0.48倍，目标价3.88元，维持“买入”评级。
　　规模持续增速，息差有所波动
　　6月末总资产、贷款、存款增速分别为+0.6%、+4.0%、-5.7%，较3月末-2.5pct、-1.2pct、-5.7pct。上半年新增贷款中，新增零售/对公/票据分别在新增贷款中占-19%/94%/25%，零售贷款规模边际下滑。1-6月净息差为1.54%，较2023年全年-20bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.83%、2.37%，较2023年全年-24bp、-2bp。资产端定价下行主要受LPR下调影响，负债端成本边际改善。6月末公司存款活期率为29.7%，较23年末-0.5pct。
　　中收增速改善，投资收益亮眼
　　1-6月非息收入同比-0.4%，增速较24Q1上行3.9pct。1-6月中收同比-21.7%，增速较24Q1上行3.1pct。24H1其他非息收入同比+33.8%，增速较24Q1下行5.5pct，但仍保持较快增速。24H1投资净收益、公允价值变动净收益分别、汇兑净收益分别同比+71.2%、+7.8%、-100.8%、投资净收益表现亮眼，主要由于处置金融资产产生的收益增加。24H1成本收入比同比+1.3pct至26.2%。
　　隐性指标波动，个贷不良提升
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、172%，较3月末持平、-13pct。关注类贷款占比较2023年末上升15bp至1.99%，隐性风险指标波动。公司通过债务置换和债务重组等措施加大化解融资平台风险力度，有序压退对公预警客户，对公贷款不良率较2023年末下降6bp至1.18%。6月末个人贷款不良率较2023年末上升11bp至1.47%，个贷资产质量波动。Q2年化信用成本为1.05%，同比-0.43pct；Q2年化不良生成率较Q1+0.91pct至1.67%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　投资要点
　　公司发布2024年度中期利润分配方案公告，拟向全体普通股股东派发2024年度中期现金股息，每10股派人民币1.04元（含税），合计派发人民币61.45亿元（含税），占归属于本行普通股股东净利润的26.04%
　　营收下滑，利润维持正增长。公司2024年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为-8.8%/+1.9%（Q3单季度增速分别为-8.7%/+2.3%）。拆分2024年前三季度收入结构来看：（1）净利息收入同比-11.0%（Q3单季度同比-8.8%），主要受息差下行拖累，Q3下滑幅度较上半年略有收窄。（2）手续费净收入同比-20.6%，预计主要受银行卡业务和代理业务收入下降拖累。（3）投资相关收入同比+30.6%，投资收益对营收形成一定支撑。成本方面，2024年前三季度成本收入比27.6%，同比+1.57pcts；资产减值损失同比-30.6%，减值节约对利润贡献显著。
　　贷款扩张速度略有放缓。2024年三季度末总资产同比+0.7%，贷款同比+3.9%（季度环比+0.1%），贷款扩张速度较上半年略有放缓，结构上看，预计科技、绿色、普惠、战略性新兴产业、制造业、民营等重点领域贷款增长相对较快。负债方面，2024年三季度末存款同比-1.6%（季度环比+2.6%），二季度存款规模受手工补息叫停影响环比下降，三季度存款平稳增长。定价方面，以期初期末口径计算，2024年前三季度净息差较上半年基本保持稳定，预计主要得益于存款挂牌利率下调成效逐渐体现。
　　资产质量保持稳定。2024年三季度末，不良率环比持平于1.25%（较去年末也持平），拨备覆盖率环比-2pcts至171%（较去年末-11pcts）。
　　资本方面，截至2024年三季度末，核心一级、一级及总资本充足率分别为9.67%、11.83%、13.89%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为0.67元和0.68元，预计2024年底每股净资产为8.09元，以2024年10月30日收盘价计算，对应2024年底PB为0.42倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期

　　营收降幅企稳，利润稳定增长
　　光大银行2024年前三季度实现营收1024亿元（YoY-8.76%），降幅较2024H1基本持平；归母净利润384亿元（YoY+1.92%），继续保持平稳增长。收入结构来看，受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压，2024Q3单季实现净利息收入245亿元（YoY-8.84%），虽同比继续下降但降幅较Q2明显收窄。2024Q3单季实现非息收入81亿元（YoY-8.41%），展望下阶段，随资本市场活跃度提升以及“报行合一”等监管要求影响减退后，代销业务有望回暖。另外，受债券市场调整影响，Q3单季投资收益+公允价值变动收益贡献较Q2有所减弱。整体来看，光大银行仍然保持稳健的盈利能力，我们维持此前盈利预测：预计其2024-2026年归母净利润分别为419/442/464亿元，YoY+2.8%/5.5%/4.9%；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其资负结构优化、资产质量较为平稳，维持“增持”评级。
　　受限于有效需求，扩表节奏放缓，存款成本率或继续改善
　　光大银行2024Q3末贷款本金总额38972亿元，较年初增长2.91%，2024年以来信贷投放节奏有所放缓。但从信贷增长结构来看，其服务实体经济质效持续提升，前三季度科技型企业贷款余额3582亿元，较年初增长34.08%；绿色信贷余额4188亿元，较年初增长33.47%。吸收存款方面，挂牌利率调整及股市回暖等影响下，仍有脱媒现象，但Q3单季净利息收入为2024年以来较高值，我们推测其存款结构优化并受益于手工补息取消，存款成本率或继续改善。
　　不良率环比持平，拨备覆盖率略降
　　2024Q3末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率170.73%，环比略降，仍保持在相对充足水平。Q3单季计提信用减值损失43.45亿元（YoY-51.26%），继续反哺利润。核心一级/一级/资本充足率分别为9.67%/11.83%/13.89%，均较2024H1均继续提升，未来支撑战略转型等业务扩张的资本较充足。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　投资要点
　　公司发布《关于拟实施2024年度中期分红的自愿性公告》，拟适时开展2024年度中期分红，后续将根据公司章程相关规定制定具体的中期分红方案。
　　营收下滑，利润实现正增长。公司2024年上半年营收/归母净利润同比增速分别为-8.8%/+1.7%（Q2单季度增速分别为-7.9%/+3.1%）。拆分2024年上半年收入结构来看：（1）净利息收入同比-12.1%，主要受息差下行拖累，二季度降幅有所扩大。（2）手续费净收入同比-21.7%，主要是银行卡业务和代理业务收入下降相对较多。（3）其他非息同比+34.0%，主要得益于投资收益增加，对营收形成一定支撑。成本方面，2024年上半年成本收入比26.2%，同比+1.3pcts；资产减值损失同比-23.7%，减值节约对利润贡献显著。
　　规模扩张速度略有放缓，对公贷款贡献主要增量。资产方面，2024年上半年末公司总资产同比+0.6%（季度环比-1.5%），贷款同比+4.3%（季度环比-0.2%）。其中，对公和零售贷款同比增速分别为7.5%和-1.7%。增量结构上，上半年对公贷款贡献主要增量，科技、绿色、普惠、战略性新兴产业、制造业、民营等重点领域贷款增长相对较快；零售端经营贷保持增长，但按揭贷款、消费贷和信用卡规模均有不同幅度下降，其中信用卡降幅相对更大，公司在信用卡业务上加大风险管控力度，严控新客风险，并进一步压降存量高风险客户。负债方面，存款同比-5.7%（季度环比-5.0%），其中对公活期存款下降较多，预计主要与手工补息叫停有关。
　　2024年上半年净息差1.54%，同比-28bp。拆分来看，2024上半年生息资产收益率同比-32bp至3.83%，其中贷款收益率同比-51bp至4.36%，主要是受LPR下调等行业因素影响；存款成本率同比-9bp至2.26%，存款挂牌利率下降成效逐渐体现，叠加二季度手工补息叫停，存款成本边际改善。
　　资产质量基本保持稳定。2024年上半年末，不良率季度环比持平于1.25%，其中对公不良率较去年末-6bp至1.18%，零售不良率较去年末+11bp至1.47%；关注率1.99%，较去年末+15bp；拨备覆盖率季度环比-13pcts至172%（较去年末-9pcts）；拨贷比季度环比-15bp至2.16%（较去年末-11pcts）。
　　资本方面，2024年上半年末核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.59%、11.79%和13.87%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为0.70元和0.71元，预计2024年底每股净资产为8.27元，以2024年8月30日收盘价计算，对应2024年底PB为0.37倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。

　　营收降幅边际缩窄，投资收益贡献较大
　　光大银行2024年上半年实现营收698亿元（YoY-8.77%），降幅较204Q1略有收窄。净息差同比下降28BP至1.54%，主要由于贷款收益率同比下降较多。2024Q2单季营收-7.93%，降幅较2024Q1有所收窄，其中单季利息净收入、单季非息收入分别-12.48%、+3.35%，非息收入的增长主要由投资收益高增贡献。2024H1归母净利润为245亿元（YoY+1.72%），仍维持正增长，盈利能力平稳。考虑到银行业整体扩表放缓、资产收益率持续下降，我们下调盈利预测：预计其2024-2026年归母净利润分别为419/442/464亿元（原值435/470/513亿元），YoY+2.8%/5.5%/4.9%（原值+6.7%/8.0%/9.1%）；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其营收降幅缩窄、资产质量较为平稳，维持“增持”评级。
　　对公贷款支撑较足，存款成本率显著下降
　　光大银行2024Q2末对公贷款余额2.27万亿元，同比增长7.46%，增速高于总贷款增速（4.00%）。行业分布上，制造业、租赁商服和电力行业的贷款占比较年初有所上升，与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款需求仍较弱，2024Q2末同比-1.69%，降幅较2023年末略有扩大。受上半年高息存款整改的影响，2024Q2末吸收存款3.92万亿元（YoY-4.21%），主要由于对公存款出现负增长。2024Q2末零售AUM达2.87万亿元，较年初增长5.42%，理财产品管理规模1.49万亿元，较年初增长13.74%，财富管理成色不断彰显。
　　不良率环比持平，关注率微升，资产质量总体稳定
　　近年光大银行重视不良贷款处置，资产质量保持稳定，2024Q2末不良率连续3个季度维持在1.25%，关注率较年初上升15BP至1.99%。由于加大了核销处置力度，2024Q2末拨备覆盖率降至172.45%。核心一级/一级/资本充足率较2024Q1末均有提升，加之2024-08-30日发布公告拟中期分红，高分红逻辑下有望打开估值修复空间。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。