事项：
　　光大银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入630.68亿元，同比下降4.32%；归母净利润187.11亿元，同比下降24.01%。不良贷款率环比上升12bp至1.44%，拨备覆盖率环比下降12.2pct至150%。
　　评论：
　　营收增速尚未改善，拨备计提加大，对利润形成阶段性拖累。1）2Q26单季实现营业收入同比下降4.80%，降幅较1Q26扩大0.9pct，主要是受息差同比升幅减小以及投资收益下滑拖累，净利息收入和其他非息收入增速环比有所下行。2Q26净利息收入、中收、其他非息收入分别同比+2.22%、-5.08%、-35.59%，增速较1Q26分别-1.9pct、+4.2pct、-1.1pct；2）1H26归母净利润同比下降24%，较一季度降幅扩大约16pct，主要来自于风险成本的拖累，1H26信用减值损失同比高增超30%，较一季度计提力度明显扩大，或由于公司资产质量承压的同时加强不良认定，不良贷款率环比上升12bp至1.44%，拨备覆盖率环比下降12.2pct至150%。
　　规模扩张动能偏弱，信贷投放延续“公强私弱”。2Q26末生息资产/贷款分别同比+0.27%/-0.39%，增速较一季度有所改善，不过二季度公司规模扩表动能仍偏弱。分贷款结构看，对公端为信贷增量的主要来源，零售端则形成拖累。对公贷款/零售贷款分别同比+2.5%/-5.4%。进一步拆分来看，零售各明细项需求均有所走弱，按揭、信用卡、消费贷、个人经营贷分别同比下降5.1%、4.9%、5.7%、6.3%。
　　负债成本压降支撑息差同比改善，但单季息差边际回落。1H26公司披露净息差为1.42%，同比+2bp，主要受益于负债成本下降。上半年贷款收益率、存款成本率分别同比下降32bp、37bp至3.37%、1.55%。从单季环比变化看，按照期初期末余额口径测算，2Q26单季净息差约1.39%，环比-1bp；其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别下降10bp/8bp至2.89%/1.57%。整体来看，存款重定价仍对息差形成支撑，但资产端定价压力下，后续息差改善的持续性仍需观察。
　　资产质量有所承压，对公房地产风险有所暴露。二季度末不良贷款余额586.39亿元，较年初+78.97亿元；不良率环比上升12bp至1.44%，拨备覆盖率环比下降12.20pct至150%。从不良结构看，新增对公不良贷款为主要拖累。对公不良贷款余额为368.84亿元，较年初+75.82亿元，占全行新增不良约96%。其中，对公房地产业不良余额较年初增加30亿元至107.01亿元，占对公不良增量近40%；对公房地产不良率由4.94%升至7.17%，为公司当前最主要的风险暴露领域。公司上半年加大风险出清及处置力度，并加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比下降12.2pct至150%，资产质量继续做实，后续不良情况仍需关注。
　　投资建议：光大银行上半年营收业绩仍有压力，资产质量相对承压，后续不良情况仍需关注。相对积极的是，公司负债成本管控成效较好，净息差同比改善，净利息收入恢复正增长。目前公司处于存量风险加速暴露和处置阶段，房地产等重点领域资产质量仍需持续观察。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为-23.1%/-10.4%/4.5%，当前股价对应26年PB估值为0.35X，公司近五年历史平均PB为0.43X。考虑到公司当前资产质量压力仍较大，给予26年目标PB为0.43X，对应目标价3.75元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期；房地产及零售资产质量恶化超预期；息差改善持续性不及预期。

　　盈利表现：审慎计提拨备影响当期业绩，但核心经营能力仍保持平稳
　　2026H1光大银行营收630.68亿元，同比4.32%；归母净利润187.11亿元，同比24.01%，利润下滑主要来自主动加大信用减值计提力度，拨备前利润同比仅3.21%，核心经营能力保持稳健。净利息收入同比+3.17%实现修复，负债成本大幅下行带动净息差回升至1.42%，较2025年末上行2BP，息差呈现筑底企稳特征。由于阶段性拨备计提力度超预期，我们下调其2026-2028年的盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为311/323/344亿元（前次预测值分别为383/383/389亿元），同比增速分别为-19.95%/+3.80%/+6.73%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.34/0.32/0.30倍。考虑其资产质量有望逐步修复，当前股息配置价值较高，维持“增持”评级。
　　资产负债：对公信贷发力，零售信贷主动收缩，存款成本管控成效显著
　　2026H1光大银行资产端呈现“对公增、零售压”格局，对公贷款较年初增长4.88%至2.55万亿元，信贷投向聚焦“十五五”重点领域。零售贷款整体规模有所收缩，较年初下降3.47%，主要受居民住房贷款需求偏弱、叠加银行主动优化信贷结构共同影响。负债端对公结算存款实现较快增长，带动活期存款占比较年初提升1.95pct，存款结构持续优化；2026H1存款平均成本率下行至1.55%，较2025年全年下降26BP，负债端成本管控取得明显成效。财富管理方面，期末零售AUM达到3.29万亿元，理财产品管理规模较上年末增长8.05%至2.10万亿元，理财业务保持较强韧性。金融投资端主动调整账户配置结构，加大FVOCI账户配置力度，适度放缓浮盈兑现节奏，平滑投资损益波动。
　　资产质量：主动做实风险分类，存量风险加速出清
　　公司主动做实不良认定，不良贷款率阶段性上行，但关注类贷款实现余额、占比“双降”，风险迁徙先行指标边际向好。房地产行业仍是主要风险拖累项，其余多数行业资产质量保持相对平稳。虽然拨备覆盖率有所回落，但风险缓冲垫仍处在合理区间，随着核销处置持续落地，存量风险有望逐步消化。阶段性冲击扰动后，我们看好光大银行资产质量在2026H2-2027年逐步迎来修复。
　　风险提示：宏观经济增速下行，息差收窄超预期，监管政策收紧等。

　　营收降幅收窄，净利息收入增速显著回升
　　光大银行2026Q1实现营收318.11亿元（YoY-3.85%），降幅边际收窄；归母净利润114.59亿元（YoY-8.06%），增速边际略有承压。其中2026Q1单季实现净利息收入234.69亿元（YoY+4.13%），逆转了连续多个季度负增长的态势。投资净收益同比增速虽承压，但公允价值变动净收益实现正增，同比增长较多。基于光大银行营收降幅收窄且净利息收入增速有所回升，我们维持其2026-2028年的盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为383/383/389亿元，同比增速分别为-1.42%/+0.14%/+1.60%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.29/0.28/0.26倍。由于其营收增速边际改善、资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
　　存贷余额较年初有增加，但同比小幅下降
　　光大银行2026Q1末资产总额为7.20万亿元，同比下降0.38%；其中贷款总额4.06万亿元，较年初有上升，但同比下降1.33%，贷款需求仍有待恢复。吸收存款方面，2026Q1末存款余额为4.20万亿元，较年初有上升，但同比下降1.62%，降幅略大于贷款，或显示“存款搬家”进一步加速。财富管理方面，光大银行背靠光大集团，金融牌照齐全，理财、基金等产品有望承接存款，筑牢财富管理优势。
　　不良率环比小幅上升，核心一级资本充足率环比持平
　　2026Q1末不良率为1.32%，环比上升5BP；拨备覆盖率162.22%，边际略有下降，基本符合近年银行在实体需求仍有待进一步恢复的背景下通过释放拨备来处置存量风险的行业趋势。2026Q1末核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.05%/12.77%，核心一级资本充足率边际持平，资本“弹药”相对充足。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。