事件：光大银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入1456.85亿元，同比-3.92%；实现归母净利润407.92亿元，同比-8.96%；ROE（加权）8.38%，同比-1.89pct。截至报告期末，公司不良率1.25%，同比持平；拨备覆盖率181.27%，同比-6.66pct。公司拟每10股派1.73元，现金分红比例同比+34BP至28.41%，对应4月15日收盘价的股息率为5.62%。
　　业绩阶段性承压，拨备计提加大致盈利增速转负。营收方面，利息净收入同比-5.43%至1074.80亿元，净息差同比-27BP至1.74%，主因贷款利率下行影响；中收同比-11.39%至236.98亿元，主要受银行卡服务手续费收入同比-14.17%拖累；其他非息收入同比+29.15%至145.07亿元，主要是公允价值变动净收益增加27.91亿元。归母净利润方面，报告期内归母净利润同比增速转负，主因公司四季度增加拨备计提以夯实资产质量，四季度公司计提拨备165.89亿元，同比/环比+67.97%/+86.58%，全年拨备计提同比+2.96%。
　　规模稳健增长，三大指标稳中有升。贷款端，公司贷款同比+6.01%至3.79万亿元，对公贷款同比+12.14%至2.17万亿元，贡献了主要增量；其中制造业、战略性新兴产业、绿色贷款、科技型企业贷款、普惠小微企业贷款分别同比+24.74%、+46.71%、+57.44%、+50.64%、+24.18%，公司对实体经济服务能力进一步夯实。存款端，公司存款同比+4.53%至4.09万亿元，其中对公/零售存款（含保证金存款相应部分）同比+1.54%/+12.60%至2.82/1.20万亿元。三大北极星指标稳中有升，金融业务FPA同比+5.06%至5.09万亿元，零售金融业务AUM同比+12.42%至2.73万亿元，金融市场业务GMV同比+18.14%至3.94万亿元。
　　资产质量稳定，资本实力增强。截至报告期末公司不良率/关注率为1.25%/1.84%，同比均持平；逾期货款率为1.95%，同比-1BP；拨备覆盖率为181.27%，同比-6.66pct。公司通过多渠道补充资本金，报告期内公司成功实现169亿元可转债转股和150亿元二级资本债券发行，核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率同比+46BP/+35BP/+55BP至9.18%/11.36%/13.50%，资本实力进一步增强。
　　投资建议：公司坚持业务结构转型，锚定三大北极星指标，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务；尽管业绩阶段性承压，但公司加强对风险的管控，资产质量基础得到进一步夯实，为以后的高质量发展提供动能。预计2024-2026年公司营业收入为1504.91、1581.38、1624.54亿元，归母净利润为433.04、465.39、484.89亿元，BVPS为10.08、10.90、11.76元/股，对应4月15日收盘价的PB估值为0.31x、0.28x、0.26x。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、转型不及预期

　　事件：光大银行公布2023年报，2023年实现营业收入1457亿元，同比下降3.9%，实现归母净利润408亿元，同比下降9.0%。2023年宣布每10股派1.73元（税前），分红比例为28.41%（2022年为28.07%）。
　　业绩：收入端仍有压力，存款成本出现改善趋势。
　　2023全年营业收入和拨备前利润增速分别为-3.9%、-4.4%，分别较前三季度提升0.4pc、提升2.3pc，归母净利润增速为-9.0%，较前三季度下降12.0pc，主要受息差收窄、拨备计提力度加大拖累，具体来看：
　　1）利息净收入：净利息收入增速-5.4%，较前三季度下降1.2pc，净息差1.74%，较2023H1下降8bps，主要由于资产端压力较大。
　　A、资产端：生息资产收益率较2023H1下降8bps，贷款收益率下降12bps至4.75%，其中企业贷款收益率下降8bps，个人贷款收益率下降19bps，主要受存量房贷款利率一次性调整、新发放贷款利率下行等因素影响。
　　B、负债端：计息负债成本率较2023H1略微下降1bp至2.39%，存款成本率下降3bps至2.32%，其中定期存款成本下降5bps，客户结构有所优化。
　　2）非息收入：手续费及佣金净收入增速-11.4%，与前三季度持平，全年手续费及佣金收入下降，主要源于银行卡服务手续费收入同比下降14.17%，全年信用卡交易金额同比下降13.9%。其他非息收入增速29.1%，较前三季度提升19.3pc，Q4其他非息收入同比增加22亿元，其中投资收益同比增加14亿元，预计主要源于Q4债市利率下行带动投资相关收益增加。
　　投资建议：短期来看，光大银行受息差下行、手续费表现不佳影响收入端仍有压力，与同业趋势一致。但中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性。考虑到公司短期仍面临息差压力及当前消费复苏缓慢，我们下调公司2024-2026年归母净利润为381/372/373亿元，维持前次“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；财富管理回暖不及预期。

　　事件：3月27日，光大银行发布2023年年报。23年累计实现营收1457亿元，YoY-3.9%；归母净利润408亿元，YoY-9.0%；不良率1.25%，拨备覆盖率181%。
　　业绩增速承压。23年光大银行营收、归母净利润分别同比-3.9%、-9.0%，营收与利润增速的缺口主要源于公司抓实资产质量管控，在23Q4加大了计提力度，23Q4单季资产减值损失同比+67.9%，我们判断背后或仍源于信用卡、消费贷的资产质量承压。
　　营收方面，净利息收入表现偏弱，非息收入微增。23年净利息收入同比-5.4%，净息差持续收窄为主因，23年末净息差1.74%，较22年末下降27BP，主要受零售贷款收益率走低影响。23年中收同比-11.4%，各类细项收入均有所下滑，其他非息收入同比+29.1%，主要是低基数下交易性金融资产的公允价值提升。
　　信贷投放支持实体，转型战略积极推进。23年光大银行总资产、贷款、存款规模分别同比+7.5%、+6.0%、+4.5%。需求不足背景下，一方面，信贷投放聚焦国民经济重点领域，23年绿色、科创、制造业、普惠小微贷款规模分别同比+57%、51%、25%、24%。另一方面，注重提升综合金融服务能力，零售金融、公司金融、金市业务分别锚定AUM、FPA、GMV三大北极星指标，有望推动轻资本收入占比提高，并利于源头性、低成本存款沉淀。
　　资本实力增强。规模稳健扩张的同时，光大银行23年末核心一级资本充足率为9.18%，较22年末大幅提升46BP。考虑两点原因：一是23Q1公司有较高比例的转债转股，二是财富银行战略转型较有成效，或能节约风险资本占用，23年末RWA同比+5.3%，增速已连续5个季度下降。
　　资产质量改善，拨备水平提升。23年末光大银行不良率1.25%，较23Q3末下降10BP，与22年末持平。公司在23Q4显著加大核销力度，不良贷款余额下降，一定程度支撑23年末拨备覆盖率较23Q3末上升5.6pct至181%。
　　投资建议：财富管理特色鲜明，夯实资产质量基础
　　光大银行积极服务实体经济，重点领域贷款投放景气，资产规模平稳扩张；三大北极星指标增长良好，持续引领业务结构调整，利于资本节约、优质存款沉淀，并有望带来业绩弹性；营收、利润增速虽短期承压，但公司严控资产质量，相关指标运行稳定。预计24-26年EPS分别为0.72、0.76、0.81元，2024年3月28日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　营收降幅边际缩窄，非息收入实现正增
　　光大银行2024年实现营收1457亿元（YoY-3.92%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降27BP至1.74%，主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升，利息净收入同比下降5.43%；受资本市场调整的影响，中收同比下降11.39%，投资净收益同比下降7.35%，但受益于汇兑损益、其他非息收入的高增，全年非息净收入同比微增0.60%。受拨备计提力度加大影响，全年归母净利润为408亿元（YoY-8.96%）。2023年归属于全行普通股股东的现金分红比例为28.41%，同比略上升，分红维持高位稳定。基于其Q4显著加大了拨备计提力度，我们下调2024-2025年和新增2026年盈利预测，预计其2024-2026年归母净利润分别为435/470/513亿元（原值485/527亿元），YoY+6.7%/8.0%/9.1%；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控，维持“增持”评级。
　　对公贷款支撑较足，个人经营贷维持高增
　　光大银行对公优势显著，2023年末对公贷款余额2.17万亿元，同比增长12.14%，增速高于总贷款增速（6.01%）。行业分布上，制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升，或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面，个人经营贷同比高增16%，而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降，或与零售需求较弱有关。2023年末吸收存款4.02万亿元（YoY+4.60%），增速较前三季度有所上升，其中活期存款占比30.18%，同比上升超2pct，有效减轻了负债成本压力。此外，理财规模增速亮眼，2024年末达到1.31万亿元（YoY+10.53%），AUM总量2.73万亿元（YoY+12.42%），财富管理成色不断彰显。
　　不良率同比持平，不良生成率同比下降，资产质量总体稳定
　　近年加大了不良贷款处置力度，资产质量不断改善，2023年末不良率较Q3末下降0.1pct至1.25%，同比持平；全年核销和处置不良贷款516亿元，我们测算2023年不良率生成率为1.52%，同比下降0.02pct。拨备覆盖率边际增厚至181.27%，加之核心一级/一级/资本充足率较Q3末均有提升，估值修复空间有望打开。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　业绩拆分：盈利能力稳中有升，经营底子较为扎实
　　光大银行对公贷款发力基建+制造业，客户基础深厚，零售转型效能加速释放；资产质量稳中向好，财富管理战略坚定、品牌效应突出，未来中收增长势头可期。
　　我们预计其2023-2025年归母净利润分别为459/485/527亿元，分别同比增长2.53%/5.49%/8.69%；当前股价（2024-01-31）对应2024年PB为0.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　资产端对公优势稳固，负债端存款成本下降空间较大
　　资产端：第一大股东为光大集团，拥有齐全的金融牌照，为银行综合金融服务提供平台。2023年上半年对公贷款增量为2011年至今最高水平，对公压舱石作用仍存，近年发力基建+制造业贷款。零售银行方面，2023年上半年的营收、利息净收入、手续费及佣金净收入贡献度均已高于公司银行。
　　负债端：存款成本下降空间较大，有望缓释息差下行压力。近年对公核心存款占比显著上升至89%，存款稳定性大幅提升。2023年光大银行共3次下调存款挂牌利率，1Y/2Y/3Y/5Y定期存款挂牌利率分别累计下降20BP/50BP/65BP/65BP。
　　我们测算光大银行存款成本率每下降10BP，对于净息差的正向拉动约7BP。
　　资产质量：主动管控能力加强，拨备连续6个季度反哺利润
　　多种策略消化不良资产，2008年得以卸下历史包袱。2020年前后加大处置力度，不良率始终处于较低水平，资产质量的主动管控能力加强。2022Q2-2023Q3拨备连续6个季度反哺利润，2023Q3末拨备覆盖率约175%。
　　财富管理：勇开行业先河，财富管理战略坚定推进
　　“三大北极星”指标使得财富管理的考核导向更加清晰。（1）零售金融：利用覆盖面广的线下网点+引流效果强的云缴费平台+光大理财齐全的产品货架，AUM增长有支撑。（2）集团协同：发挥FPA“压舱石”作用，加快“商投私”一体化发展，截至2023年6月末GMV同比增长近43%。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。