事件：
　　1月22日晚间，光大银行披露19年度业绩快报：营收1328.12亿元，YoY+20.47%；归母净利润373.54亿元，YoY+10.98%；加权平均ROE为11.77%。
　　截至19年末，资产规模4.73万亿元，不良贷款率1.56%。
　　点评：
　　营收靓丽，ROE同比改善
　　营收靓丽。19年营收增速达20.5%，尽管较3Q19的23.2%有所下行，但仍为16年以来最好的年度营收增速。此外，20.5%的营收亦居已披露业绩快报上市银行较高水平。另外，19年营收增速较3Q19放缓符合行业趋势。
　　盈利增速略放缓，ROE同比改善。19年盈利增速11.0%，较3Q19的13.1%有所下降，预计主要是主动加大拨备计提力度，夯实资产质量，这也将缓解20年业绩增长压力。得益于较好的盈利增速，19年加权平均ROE为11.77%，同比0.22个百分点；ROE进入上行通道。
　　负债成本率平稳，净息差预计保持高位
　　受益于市场利率维持低位，计息负债成本率保持平稳，3Q19负债成本率2.61%，与1H19接近。
　　净息差预计保持高位。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响，净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29%，较1H19微升1BP，预计全年净息差保持高位，为19年较高的营收增速之主因。
　　信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平
　　信贷结构调整优化。自2013年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由13年末的36.9%降至1H19的15.7%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。
　　资产质量保持较好水平。19年末不良贷款率1.56%，较年初下降3BP，较3Q19微升2BP，预计为夯实资产质量所致。1H19关注贷款率2.30%，逾期贷款率2.60%。总体而言，资产质量保持较好水平。
　　投资建议：低估值且基本面改善，ROE进入上升通道
　　光大银行理财子公司已在青岛开业，朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外，光大银行信用卡业务具有优势。考虑到资产质量进一步夯实，营收增长较快，理财业务贡有望逐步体现，我们将20/21年净利润增速预测由此前的9.3%/9.7%上调至12.3%/14.0%。
　　光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股首选标的，维持目标价6.14元/股，对应约0.94倍20年PB，维持买入评级。
　　风险提示：息差明显收窄，经济超预期下行导致资产质量显著恶化等。

　　光大银行2019年营收表现亮眼，预计增速保持股份行前列，公司盈利能力改善，ROE较2018年提升。公司目前股价对应2020年估值较行业平均折价约20%，我们认为随着公司基本面的改善估值折价情况有望修复，叠加公司较高的股息率（对应2020年为4.9%），配置性价比高，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收保持高增，盈利能力改善
　　光大银行公司2019年净利润同比增10.98%，较前三季度小幅收窄2.2个百分点；其中，营收同比增长20.47%，较前三季度（23.19%）放缓2.7个百分点，但营收增速预计依然保持股份行前列。2019年以来，公司息差的明显改善以及亮眼的手续费收入表现共同促进营收的高增。在4季度公司规模扩张速度保持相对平稳的背景下，我们预计息差同比改善幅度的减小是营收增速高位下行的重要影响因素。公司2019年以来盈利能力改善，全年ROE为11.77%，同比提升0.22个百分点。
　　规模稳定增长，不良率环比小幅上行
　　截至2019年4季末，光大银行资产规模同环比分别增8.63%/0.22%，规模扩张速度保持稳健。资产质量方面，公司不良率为1.56%，环比提升2BP，但绝对值依然处于股份行较低水平，具体的不良生成情况需结合年报具体的核销等数据进行分析。
　　估值
　　考虑到2020年有效信贷需求匮乏以及LPR深入推进对息差的影响，我们小幅下调公司2020/21年EPS至0.79/0.87元（原为0.81/0.92元），对应净利润增速为10.5%/11.2%（原为12.2%/13.2%），目前股价对应2020/21年PB为0.63x/0.58x，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期。

　　事件：10月30日晚间，光大银行披露3Q19业绩：营收1002.21亿元，YoY+23.19%；归母净利润313.99亿元，YoY+13.11%；年化加权ROE达13.15%。
　　截至19年9月末，总资产达4.72万亿元，不良贷款率1.54%，拨备覆盖率179.1%。
　　点评：
　　盈利持续较快增长，ROE同比上升业绩靓丽。3Q19营收增速23.2%，较1H19的26.6%有所下降，与行业趋势一致，但仍保持较高水平。3Q19净利润增速13.1%，与1H19持平，为15Q1以来最好盈利增速。尽管由于股价近期上涨明显，部分市场参与者或对其业绩预期较高，但13.1%的盈利增速我们认为是非常不错的。
　　ROE同比上升。得益于较高的盈利增速，3Q19加权ROE（未年化）达9.86%，同比上升0.37个百分点。3Q19光大银行为少数ROE同比上升的A股上市银行。
　　负债成本率平稳，净息差保持高位受益于市场利率维持低位，计息负债成本率保持平稳，3Q19负债成本率2.61%，与1H19接近。
　　净息差保持高位。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响，净息差同比大幅上升。
　　3Q19净息差2.29%，较1H19微升1BP，净息差保持高位。
　　信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平信贷结构调整优化。自2013年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由13年末的36.9%降至1H19的15.7%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。
　　资产质量保持较好水平。3Q19不良贷款率1.54%，较1H19下降3BP。1H19关注贷款率2.30%，较年初下降11BP；逾期贷款率2.60%，较年初提升24BP。
　　总体而言，资产质量保持较好水平。
　　投资建议：低估值拐点之首选标的光大集团正加强协同，光大银行理财子公司已在青岛正式开业，朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外，光大银行信用卡业务具有一定优势。
　　考虑到3Q19盈利增速超预期，我们将19/20年净利润增速预测由此前的8.5%/9.3%调整至12.6%/9.3%。光大银行作为我们低估值基本面拐点的银行股首推标的，鉴于当前ROE仍偏低，给予目标估值0.9倍20年PB，对应目标价6.14元，维持买入评级。
　　风险提示：息差明显收窄，经济超预期下行导致资产质量显著恶化等。

　　投资建议及风险提示：
　　2019年前三季度，公司营收、PPOP增速有所回落，归母净利润维持较高增长。目前来看，公司资负结构稳定，息差平稳。近两年，公司资负结构也跟随监管趋势进行了调整，但得益于前期较长时间的稳健经营，我们预计公司资负结构调整率先同业接近尾声。我们认为，公司一直秉承稳健经营，叠加集团优势，在可比公司中相对优势明显。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为13.05%和11.07%，EPS分别为0.70/0.78元/股，当前股价对应2019/2020年PE分别为6.45X/5.79X，PB分别为0.75X/0.68X。公司近两年以来动态估值中枢约0.8倍PB，我们认为随着公司资负结构调整效果，估值有望修复到0.9倍以上，我们按2019年0.9倍PB估算合理价值约为5.41元/股，按照当前AH溢价比例，对应H股合理价值为4.35港币/股，维持买入评级。
　　风险提示：1、经济下行导致资产质量恶化超预期；2、存款竞争加剧趋势，随着资产端经济需求走弱，息差可能下行。
　　核心观点：
　　营收增速有所回落，归母净利润增速平稳
　　2019Q1-Q3公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.19%（2019H1：26.63%）、26.12%（2019H1:32.11%）、13.11%（2019H1：13.11%），营收和PPOP增速有所回落，归母净利润维持平稳。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看，正贡献因素主要为生息总资产增速和净息差，负贡献因素主要为其他收支。
　　资产负债结构稳定，息差平稳
　　公司披露，19年前三季度公司净息差为2.28%，较19H1上升1bps，同比上升48bps。我们测算，生息资产收益率环比上升2bps至4.73%，负债成本率环比上升2bps上升至2.65%。从资产负债结构上来看：（1）生息资产端，相较半年末，三季度末公司存放央行和同业资产占比下降0.7pct至7.7%，投资类资产占比上升0.4pct至29.9%，贷款资产占比上升0.5pct至58.2%，相对高收益的贷款和投资类资产对公司资产收益率形成支撑。（2）计息负债端相较半年末，三季度末公司存款占比下降哦0.1pct至70.1%，同业负债占比上升0.8pct至14.8%，发行债券占比下降1.0pct至9.5%。整体来看，目前公司资产负债结构稳定，息差平稳，预计后续息差走势主要关注市场利率变化。
　　不良率下行，拨备覆盖率回升
　　2019年三季度末，不良贷款率1.54％，环比下降0.03pct；拨备覆盖率179.10%，环比上升1.06pct。我们测算，公司前三季度年化不良净生成率约1.67%，较去年同期约上升0.24pct。

　　业绩符合预期，维持“买入”评级
　　光大银行于10月30日发布2019年三季报，1-9月归母净利润同比+13.1%、与1-6月持平，业绩符合我们预期。公司保持较高利润增速，累计息差环比上升，中收高增，资产质量改善明显，未来发展空间较大。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%，EPS0.73/0.82/0.93元，目标价5.12-5.72元，维持“买入”评级。
　　息差较上半年微升，新增贷款占比较高
　　1-9月年化ROE、ROA分别同比上升0.49pct、4bp至13.15%、0.92%。1-9月净息差为2.29%，较1-6月上升1bp。据我们测算，生息资产收益率略有上升，我们认为主要得益于资产结构的调整，公司加大了贷款投放力度，三季度新增贷款占新增资产的84%，猜测其中新增零售贷款占比较高。计息负债成本率较为稳定，主要得益于公司同业负债占比较高，Q3也加大了同业负债的吸纳力度（Q3新增存款仅占新增负债的13%）。三季度股份行的同业利率有所下行，缓解了部分存款成本上升压力。
　　资产质量向好明显，不良生成放缓
　　9月末不良贷款率为1.54%，较6月末-3bp；不良贷款额较6月末微增0.8%，为2018年Q2以来新低，资产质量显著改善。不良处置力度不及Q1与Q2，不良贷款新生成放缓是不良贷款率下降的主要原因。Q3年化不良贷款生成率较Q2下降32bp至1.38%。
　　公司也因此适当降低了信贷成本（Q3单季年化1.58%，环比-8bp），保证了利润的较快增长。9月末拨备覆盖率179%，较6月末微升+1pct，保持了较强的风险抵补能力。
　　中收动能强劲，资本补充工具多样公司提出了“打造一流财富管理银行”的长期战略，未来可持续关注中收增长。1-9月中收增速为19.0%，虽然增速较1-6月-2.7pct，但仍在股份行中居于前列，这在已将信用卡分期业务收入纳入利息收入的背景下尤为难得。9月光大理财成为首家开业的股份行理财子公司，未来有望助力中收强劲增长。外源资本补充强劲，7月350亿元优先股顺利发行，9月末资本充足率、一级资本充足率均环比提升超过1pct。5月股东大会已通过发行400亿元永续债的议案，且300亿元的光大转债基本仍未转股，资本工具丰富多样，有望进一步打开增长空间。
　　打造一流财富管理银行，目标价5.12-5.72元
　　我们维持原预测，公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%，EPS0.73/0.82/0.93元，2019年BVPS6.02元，对应PB0.75倍。股份行2019年Wind一致预测PB为0.89倍，公司在大力转型财富管理业务的背景下，集团赋能给予了较大的发展空间，短期基本面改善也较为明显。我们维持2019年目标PB0.85-0.95倍，维持目标价5.12-5.72元。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

　　财报综述：1、营收和利润同比增速保持在高位、边际小幅放缓，归母净利润总体仍实现10%以上增长。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增20.5%、10.5%、11%。2、资负4季度规模总体保持平稳。3、不良率环比上行2bp。4季度不良率1.56%，环比3季度上行2bp，仍处公司不良率相对较低水平，较年初下行3bp。
　　营收和利润增速小幅放缓，归母净利润总体仍实现10%以上增长。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长33.5%/26.6%/23.2%/20.5%；6.2%/13%/13.6%/10.5%；7.5%/13.1%/13.1%/11%。营业支出同比增速小幅放缓：1Q19-2019营业支出同比分别54.8%/36.2%/29.7%/26.4%。
　　投资建议：公司2019、2020EPB0.70X/0.63X；PE6.16X/5.58X（股份行PB0.86X/0.77X；PE7.11X/6.36X），光大银行18年来业绩持续高增，资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，未来有望通过理财子充分发挥资管优势，建议积极关注。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

　　季报亮点：1、净息差环比上升。量价齐升带动3季度公司净利息收入环比增4.6%，3季度单季年化息差为2.27%，环比上升6bp。息差上行来自结构不断优化带来的生息资产收益率上行，负债端付息率则是环比持平。2、业绩保持高增，3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓，但降幅趋缓，仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳。3、资产质量稳中向好。3季度不良率和不良净生成比例均环比下降，同时拨备覆盖率环比小幅提升，风险抵补能力良好。
　　季报不足：单季年化成本收入比31%，同比上升1.3个百分点。其中业务及管理费3Q19同比增长+17%。
　　3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓，但降幅趋缓，仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳，在去年同期较高基数基础上同比增13%，增速维持在13年底以来的最好水平。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为33.7%/26.8%/23.3%、37%/32.1%/26.1%、7.5%/13.1%/13.1%。
　　投资建议：公司2019、2020EPB0.76X/0.69X；PE6.90X/6.41X（股份行PB0.86X/0.78X；PE7.29X/6.76X），光大银行18年来业绩持续高增，资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

　　事件：光大银行公布2019年上半年度报告。19H1，公司实现营业收入661.39亿元（+26.63%，YoY），实现归母净利润204.44亿元（+13.11%,YoY）。19Q2末，公司不良贷款率为1.57%，较18年末下降0.02个百分点。
　　营业收入增长强劲，净利润增速明显提升。19H1，公司营业收入同比大幅增长26.63%，为股份行最好水平。其中，公司利息净收入同比大幅增长42.63%，主要是由于规模（生息资产平均余额同比增长12.51%）与息差同比明显改善（净息差同比提升48bps）。上半年，公司手续费及佣金净收入同比增长21.67%，增速在股份行中仅次于中信银行。手续费及佣金收入中，银行卡服务手续费同比增加28.33%，是带动手续费大幅增长的主因，承销及咨询手续费同比增长27.53%，结算与清算手续费同比增长30.92%，理财服务手续费同比下降47%。上半年，公司归母净利润同比增长13.11%,为2014年以来的最好水平。
　　不良贷款率微降，拨备覆盖率微升。19H1末，公司不良贷款率较18年末下降0.02个百分点至1.57%，关注类贷款占比较18年末下降0.09个百分点。分地区看，公司环渤海、西部、中部和东北地区不良贷款有所减少，长江三角洲等地区不良贷款余额明显增加。分行业看，公司制造业、批发零售业不良余额下降，住宿餐饮，电力、燃气及水的供应与生产，通信、计算机和软件业等行业不良余额上升较快。公司Q2末拨备覆盖率较18年末上升1.88个百分点至178.04%。
　　逾期贷款占比与不良偏离度略有上升。19Q2末，公司逾期贷款率较18年末上升0.23个百分点至2.59%。其中，逾期90天以内贷款占比上升0.17个百分点至1.20%，逾期90天以上贷款占比上升0.06个百分点至1.39%。公司对不良贷款的认定依然保持较为严格的水平，19Q2末，公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重由83.65%小幅上升至88.84%。
　　投资建议。预计公司19-20年BVPS为5.99与6.53元，按照8月29日3.75元的收盘价计算，对应PB分别为0.63与0.57倍。截至8月29日，公司PB（LF）为0.66倍，低于行业平均水平。公司资产质量整体稳定，营业收入与净利润明显改善，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：资产质量大幅恶化。