事件：沪农商行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.89%、-3.75%、-2.49%、0.20%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.23%、3.93%、4.57%、0.73%，增速分别较25A变动+4.12pct、+7.68pct、+7.06pct、+0.52pct。业绩驱动上，25A规模扩张、中收、其他非息、成本收入比、拨备计提为正贡献，净息差收窄形成负贡献。26Q1中收业绩贡献明显提升，其他非息、拨备计提业绩贡献由正转负。
　　亮点：（1）26Q1测算息差降幅同比收窄。26Q1公司净利息收入同比增长2.28%，增速回正。一方面公司资产规模稳健扩张，26Q1末信贷增速环比回升1.87pct至4.23%，核心为对公贷款规模增速环比回升，零售贷款增长依旧偏弱；另一方面，26Q1公司测算净息差1.30%，单季度环比下降2bp，降幅同比收窄，核心得益于公司落实差异化定价策略，不断优化存款期限结构，实现了负债成本的持续压降，对息差形成支撑。（2）中收增速大幅回升。26Q1公司手续费及佣金净收入同比增长16.93%，增速较25A回升18.95pct，主要得益于保险、理财等代销业务实现较快增长，资本市场活跃度提升和存款短期化、活期化、理财化、资本市场化带来的红利或在逐步显现。（3）成本收入比下降，降本增效成效显现。26Q1公司成本收入比为23.13%，同比下降2.30pct，其中业务及管理费15.34亿元，同比下降7.93%，公司多措并举提升财务管理精细化水平，成效持续显现，业务及管理费累计同比增速已连续5个季度为负。（4）不良率平稳，关注率下降。公司26Q1末贷款不良率为0.96%，环比持平；关注率1.58%，环比下降21bp；25年下半年逾期率下降2bp至1.40%，各项指标均有所改善。拨备方面，26Q1末拨备覆盖率303.07%，环比下降25.80pct，超额拨备/归母净利润（TTM）环比略降，整体拨备安全垫仍夯实。
　　关注：（1）其他非息收入负增长。26Q1公司其他非息收入同比下降10.94%，较25A下降12.27pct，主要是公允价值变动损益和汇兑损益同比少增，关注后续趋势。（2）零售贷款不良额率仍在回升。25Q4末零售贷款不良率1.56%，较25Q2末回升6bp，不良额上升1.50亿元，零售贷款不良率仍未企稳，但26Q1关注率环比回落较多，可能显示零售贷款风险暴露有望企稳，关注后续风险波动趋势。
　　投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为261.70/267.45/274.33亿元，同比增长1.2%/2.2%/2.6%；归母净利润为123.88/126.07/128.64亿元，同比增长0.6%/1.8%/2.0%。对应EPS分别为1.28/1.31/1.33元，对应2026年5月8日股价的PE分别为6.9/6.7/6.6倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。

　　营收利润增速边际改善，净利息收入和手续费收入为主要贡献。截至25年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为-2.9%/+1.2%、-2.5%/+4.6%、+0.2%/+0.7%。截至26Q1，利息净收入同比+2.3%，增速较25A+6.2pct，考虑到总资产同比+5.7%，判断净息差或边际企稳。手续费净收入同比增速+16.9%，较25A+19.0pct。其他非息收入同比增速-10.9%，较25A下降12.3pct，主要是汇兑损益有所波动，公司AC+OCI户占比较高，投资收益+公允价值变动损益总体保持稳健增长。营收增速回升，PPOP和归母净利润增速亦较25年改善，减值计提同比+35.8%，信用成本抬升，归母利润增速改善幅度小于营收。
　　信贷增长提速，净息差降幅收窄。截至26Q1，总资产、贷款总额同比增速为5.7%、4.2%，较25A-1.0pct/+1.9pct，贷款增长提速。其中对公贷款对信贷投放支撑力度进一步增强，预计主要投向城市更新、城中村改造等方向；个人贷款规模较年初有所下降。25年净息差1.37%，较24年收窄13BP，较25H1收窄2BP，伴随存款久期结构改善以及重定价，26年计息负债成本率仍有较为可观的改善空间。
　　资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升。截至26Q1，不良率持平于年初，关注率环比-21BP（25年末较25Q3-2BP），测算不良净生成率0.97%，同比抬升40BP+，预计主要是个别对公大额贷款分类下迁所致。截至25年末，对公贷款不良率较25H1下降7BP，主要是加大租赁和商务服务业的核销力度，个贷不良率较25H1抬升6BP。截至26Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较年初下降25.8pct和24BP。25年全年分红比例（归母净利润口径）同比提升0.17pct至34.07%，核心一级资本充足率优势突出，内生增长稳健。
　　根据公司25A/26Q1财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为3.1%/3.8%/3.9%，BVPS为14.41/15.61/16.85元（原26-27年预测值分别为15.10元/16.25元，主要是调整息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.63X/0.58X/0.54X。采用可比公司估值法，维持5%估值溢价，即26年0.69倍PB，对应合理价值9.97元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件:
　　2026年4月23日，沪农商行发布2025年年报及2026年一季报。
　　投资要点:
　　沪农商行2026Q1营收同比+1.23%，增速转正；归母净利润同比+0.73%，业绩增速逐季改善。公司2025年末净息差较2025Q2末降幅显著收窄。资产质量优化，不良贷款率环比持平，风险抵补能力充足，2025年分红比例维持34.07%的高水平，我们维持“买入”评级。
　　Q1营收增速转正。公司2026Q1实现营业收入66.41亿元，同比增速上涨8.64个百分点至+1.23%。2026Q1归母净利润同比+0.73%，增速较2025年全年上升0.53个百分点。受益于保险、理财代销业务放量，公司成本收入比降至23.13%，同比下降2.30个百分点，反映业务及管理费同比下降7.93%，费用管控成效显著。
　　贷款吸纳能力优秀，有利于缓解息差下行压力。公司2026Q1末资产总额较2025年末上涨2.50%，资产稳步扩张，其中存款总额上涨2.00%，贷款总额上涨3.98%。贷款中票据贴现表现优异，较2025年末+19.72%，贷款增加和成本收入比降低叠加有助于进一步缓解息差下行压力。
　　净息差降幅收窄，拨备覆盖率小幅下滑。2025年末公司净息差为1.37%，较2025Q2末下降2个bp，降幅（2025Q2末较2024年末）收窄9个bp。拨备覆盖率为303.07%，较上年末下降25.80个百分点；贷款拨备率为2.91%，较2025年末下降24个bp。
　　资产质量保持稳定，逾期贷款占比下降。公司2026Q1末不良贷款率为0.96%，与2025年末持平，较2025Q3末下降1bp。2025年末逾期贷款占比1.40%，较2025Q2末下降2bps，其中逾期3个月以内贷款占比较2025Q2末下降3bps至0.51%。
　　代销保险、理财收入增长，代发养老金增量可观。2025年公司实现手续费及佣金净收入20.01亿元，主要是公司积极拓展财富业务，代理理财和代理保险等收入增长较快。公司已经建成超百家养老金融特色网点和全市首家社保主题银行网点，代发养老客群规模135.59万户，较上年增加超8万户，代发养老金笔数增量维持上海地区第一。
　　盈利预测和投资评级：沪农商行2025年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为265、276、286亿元，同比增速为2.49%、3.93%、3.81%；归母净利润为126、129、133亿元，同比增速为2.11%、2.37%、3.27%；EPS为1.30、1.33、1.38元；P/E为7.00、6.84、6.62倍，P/B为0.63、0.57、0.53倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件：沪农银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收259亿/66亿，同比下滑2.9%/增长1.2%，实现归母净利润123亿/36亿，同比增长0.2%/增长0.7%。1Q26不良率较年初持平0.96%，拨备覆盖率较年初下降26pct至303%。业绩表现符合预期。
　　利息净收入改善和中收提速是营收修复的两大核心驱动，利润平稳正增凸显稳健性：1Q26沪农商行营收同比增长1.2%（2025年为下滑2.9%，主因2024年处置房产的非经常损益高基数影响），归母净利润同比增长0.7%（2025年为增长0.2%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①息差降幅收敛下，利息净收入改善支撑营收恢复正增长。1Q26利息净收入同比增长1.7%（2025年为下滑3.9%），贡献营收增速1.2pct，其中息差对营收负贡献收窄至2.1pct（2025年为拖累6.9pct）。②财富业务发力带动中收双位数增长，在此基础上继续消化其他非息基数。1Q26非息收入同比持平，其中中收同比增长17%，贡献营收增速1.6pct，其他非息同比下滑9%，拖累营收增速1.6pct。③向管理要效益，成本收入比同比下行。1Q26成本收入同比下降2.3pct至23%，反哺利润增速3.2pct。④平衡稳盈利需求下，审慎增提拨备，1Q26减值损失同比增长36%（2025年为下降18%），负贡献利润增速3.1pct。
　　财报关注点：①2025年分红率再度上提，更为充裕的资本也使得分红更稳健可期，高股息红利价值属性凸出。2025年分红率提升至34.1%（2024年为33.9%），1Q26核心一级资本充足率仍近14.2%，估算2026年DPS对应股息率约4.9%。②发挥郊区机构优势以及差异化客群经营，信贷增速低位回升，1Q26新增贷款超去年全年。1Q26贷款同比增长4.2%（4Q25为2.4%），单季新增贷款超300亿，其中近2/3由对公贡献，郊区分支行贡献对公增量超6成。③负债成本持续压降，测算息差环比回升。测算1Q26息差1.36%，同比下降4bps（2025年为同比下降14bps），季度环比回升3bps。④不良生成有所抬升，或与主动下迁处置普惠等零售客群风险有关。1Q26不良率+关注率较年初下降21bps，估算1Q26年化不良生成率0.84%（2025年为0.37%），受加大风险处置力度影响，拨备覆盖率较年初下降26pct至303%。
　　发挥郊区机构卡位优势以及差异化客群经营定位，信贷增长小幅提速，一季度新增贷款超去年全年：1Q26沪农商行贷款同比增长4.2%（2025年为2.4%），单季新增贷款307亿，增量超过去年全年（2025年全年新增178亿）。从结构来看，1Q26新增贷款近2/3由对公贡献（新增179亿），其中郊区分支行贡献对公增量超6成；总行级战略客户/腰部客户/民营企业分别贡献对公贷款增量约24%/25%/28%。相较而言，零售贷款余额延续下行，或与经营贷、消费类压降有关（单季下降51亿，2025年为下降25亿）。此外，在去年大幅压降票据的基础上，一季度增配票据资产，票据余额同比基本稳定（1Q26单季新增票据179亿；2025年为累计压降126亿）。
　　负债成本持续压降，测算息差已现环比企稳微升：测算1Q26沪农商行息差1.36%，同比下降4bps（2025年为同比下降13bps至1.37%），季度环比回升3bps。从结构来看，2H25贷款利率3.07%，同比下降56bps、环比1H25下降25bps，考虑到已降至较低水平，边际看低位下行或趋缓。2H25存款成本1.39%，同比下降36bps、环比1H25下降18bps，同时1Q26存款成本较2025年进一步下行24bps，负债成本持续压降有效支撑息差筑底企稳。
　　估算不良生成率有所抬升，或与主动下迁处置风险有关，资产质量总体平稳：1Q26沪农商行不良率较年初持平0.96%，估算年化加回核销回收后不良生成率0.84%（2025年为0.37%），不良生成率回升或与关注贷款下迁处置有关（1Q26关注率较年初下降21bps至1.58%；2025年为同比上升51bps）。从风险抵补能力来看，受主动核销处置影响，拨备覆盖率延续回落，1Q26拨备覆盖率较年初下降26pct（2025年为下降24pct）至303%，仍维持较高水平。
　　投资分析意见：在于核心一级资本充足率较厚实的基础上，沪农商行分红稳步抬升凸显高股息红利优势。基本面稳健性已得到验证，而业绩成长性仍待时日强化。预计2026-28年归母净利润增速分别1.8%、3.1%、4.3%（原2026-27年预测为3.6%、4.2%，基于审慎考虑下调盈利增速预测，上调信用成本；新增2028年预测）。当前股价对应2026年0.64倍PB，估算2026年DPS对应股息率约4.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：普惠等零售尾部风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。

For 2025, Shanghai Rural Commercial Bank (SRCB) reported revenue/attributable net profit (NP)/PPOP growth of -2.9/+0.2/-2.5% YoY. In 2025, the revenue decline narrowed quarter by quarter, as the decline in interest income moderated. For 1Q26, revenue/attributable NP grew by 1.2/0.7% YoY, as core profitability remained robust. The bank plans to distribute a dividend of RMB0.435 per share for 2025, representing an annual cash dividend payout ratio (DPR) of 34.07% (2024: 33.91%). Overall, the bank's operating quality is solid, and its DPR continues to rise. Maintain OVERWEIGHT.
Scale expanded steadily but NIM edged down
For 1Q26, total assets/loans/deposits grew by 5.7/4.2/7.1% YoY, changing by -1.0/+1.9/+1.2pp vs 2025. Among RMB30.7bn of loans issued in 1Q26, corporate loans accounted for 58%. Retail loans still made a negative contribution (-16%) due to factors such as early repayments, and discounted bills accounted for 58%, reflecting that the real economy's credit demand remained soft. The net interest margin (NIM) for 2025 was 1.37%, and we estimate that the 1Q26 NIM edged down vs 2025. For 2025, the yield on interest-earning assets/loan yield stood at 2.91/3.18% (-45/-59bp YoY). Proactive optimization on the liability side showed results. For 2025, the deposit cost ratio was 1.47% (-31bp YoY), and the average cost ratio of interest-bearing liabilities was 1.58% (-33bp YoY), which has mitigated the NIM downtick. For 1Q26, net interest income climbed by 2.3% YoY (+6.2pp vs 2025).
Fee income growth rallied; non-interest income stayed weak
For 1Q26, non-interest income fell by 1.6% YoY (-1.8pp vs 2025). For 1Q26, net fee and commission income rose by 16.9% YoY (+19.0pp vs 2025), driven by rapid growth of wealth management fee income such as agency sales of wealth management products and insurance. Amid bond market fluctuations, other non-interest income fell by 10.9% YoY (-12.3pp vs 2025). Specifically, investment income grew by 9.2% YoY, indicating resilience in the bank's trading capabilities, but fair value change gains dropped by RMB46mn YoY. For 1Q26, the capital adequacy ratio (CAR)/core Tier-1 CAR stood at 16.5/14.2% (-31/-26bp vs 2025). Ample capital buffers provided solid support for robust business expansion and dividend distribution. For 1Q26, the cost-to-income ratio fell by 2.3pp YoY to 23.1%.
Asset quality consolidated, risk buffers thick
For 1Q26, the bank's non-performing loan (NPL) ratio was 0.96%, flat vs the end of 2025. The provision coverage ratio was 303% (-26pp vs the end of 2025), still at a relatively optimal level in the sector, indicating sufficient risk offset capabilities. Structurally, the corporate NPL ratio for 2025 was 0.87% (-7bp vs 1H25), of which the property-related NPL ratio fell by 17bp YoY to 0.98%, showing improving corporate loan asset quality. The retail NPL ratio rose by 6bp vs 1H25 to 1.56%, mainly due to the risk exposure of internet loans and consumer loans. The bank has proactively scaled back related businesses, but retail loan risks remain to be monitored. For 1Q26, impairment provisions rose by 35.8% YoY to RMB586mn. We estimate the credit cost ratio for 1Q26 at 0.3%, still at a relatively low level.
Earnings forecasts and valuation
We project 2026/2027/2028 attributable NP of RMB12.7/13.2/13.8bn (2026/2027 forecasts largely flat), representing YoY growth rates of 3.3/3.4/4.6%. We estimate 2026 BVPS of RMB14.15 (previous: RMB14.57), implying a PB ratio of 0.64x. We value the stock at 0.73x 2026E PB (previous: 0.69x), a premium over its peers' average of 0.53x on Wind consensus (previous: 0.58x 2025E PB), to factor in the bank's robust operations and rising dividend returns. Our target price is RMB10.33 (previous: RMB9.99). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Policy implementation and economic recovery trailing our expectations.

　　2025年全年沪农商行营业收入、归母净利润、PPOP同比-2.9%、+0.2%、-2.5%，全年营收降幅逐季收窄，得益于利息收入降幅收窄。26Q1营收同比+1.2%，归母净利润+0.7%，核心盈利能力保持稳健。2025年拟每股派息0.435元，年度现金分红比例为34.07%（2024年：33.91%）。总体看，公司经营质量扎实，分红比例持续提升，维持“增持”评级。
　　规模稳健扩张，息差边际下行
　　26Q1总资产、贷款、存款同比+5.7%、+4.2%、+7.1%，较25A分别-1.0pct、+1.9pct、+1.2pct。26Q1新增贷款307亿元中，对公占比高达58%，零售贷款受提前还贷等因素影响仍为负贡献（-16%），票据占比58%，反映实体信贷需求仍偏弱。2025年全年净息差1.37%，我们测算26Q1净息差较25年小幅下行。25A生息资产收益率、贷款收益率分别为2.91%、3.18%，同比-45bp、-59bp。负债端主动优化见效，25A存款成本率1.47%，同比-31bp，计息负债平均成本率1.58%，同比-33bp，为息差提供一定对冲。26Q1利息净收入同比+2.3%，较25A+6.2pct。
　　中收增速回暖，非息整体承压
　　26Q1非息收入同比-1.6%，增速较25A-1.8pct。26Q1中间收入同比+16.9%，增幅较25A+19.0pct，主要是代销理财、保险等财富中收实现较快增长。受债市波动影响，其他非息收入同比-10.9%，增速较25A-12.3pct。其中，投资收益同比+9.2%，显示公司交易能力具备一定韧性，但公允价值变动收益同比减少0.46亿元。26Q1资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.5%、14.2%，较25A-31bp、-26bp，资本缓冲充裕，为业务稳健扩张和分红提供坚实保障。26Q1成本收入比同比-2.3pct至23.1%。
　　资产质量夯实，风险抵补充足
　　26Q1不良率0.96%，与上年末持平；拨备覆盖率303%，较上年末-26pct，仍处于行业较优水平，风险抵补能力充裕。从结构看，25A对公不良率0.87%，较25H1-7bp，其中房地产业不良率同比-17bp至0.98%，对公资产质量延续向好趋势；零售不良率1.56%，较25H1+6bp，主要受互联网贷款及消费贷风险暴露影响，公司已主动收缩相关业务规模，零售风险需要继续关注。26Q1公司减值计提同比提升35.8%至5.86亿元，公司主动夯实拨备，单季信用成本估算为0.3%，仍处于较低水平。
　　盈利预测与估值
　　我们预测26-28年公司归母净利润127/132/138亿元（26-27年较前值基本持平），同比增速为3.3%、3.4%、4.6%，26年BVPS预测值14.15元（前值14.57元），对应PB0.64倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.53倍（前值25E0.58倍），公司业务经营稳健，分红回报提升，应享一定估值溢价，给予26年目标PB0.73倍（前值0.69倍），目标价10.33元（前值9.99元），维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　事项：
　　4月22日晚，沪农商行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入258.7/66.4亿元，同比增长-2.9%/+1.2%；实现归母净利润123.1/35.9亿元，同比增长+0.2%/+0.7%。25年末不良率环比下降1bp至0.96%，1Q26环比持平；25年末拨备覆盖率环比下降11pct至329%，但1Q26环比回升10pct至339%。
　　评论：
　　核心营收能力增强，1Q26营收增速回正；拨备安全垫增厚，归母净利润维持小幅正增。1）息差企稳下，营收增速降幅收窄，1Q26增速回正。4Q25/1Q26营收增速分别为-1.92%/+1.23%，环比均有改善。1Q26息差降幅好于预期，测算1Q26单季净息差环比仅下降2bp至1.31%，并且代销保险、理财增势较好促进中收实现高增，1Q26净利息收入/中收同比+2.3%/+16.9%；2）25年/1Q26归母净利润分别同比增长0.20%/0.73%，均维持正增长。一方面是成本有效管控，25A/1Q26成本收入比同比分别下降0.3pct/2.3pct至32.9%/23.1%。另一方面，4Q25拨备仍对净利润有正贡献，但1Q26公司加大了拨备计提力度，增厚拨备安全垫，1Q26拨备覆盖率环比回升10pct至339%。
　　信贷靠前投放，对公贷款为主要驱动。25A/1Q26生息资产增速分别为6.0%/5.3%，信贷规模增速分别为2.4%/4.2%，一季度主要加大了对公信贷投放，放缓金市投资节奏。1）对公端：对公贷款（含票据）25A/1Q26同比分别增长3.7%/6.9%，主要加大了地产和制造业的投放力度，其中对公房地产贷款主要投向城市更新和城中村改造项目；2）零售端：零售信贷需求较弱，25A/1Q26零售贷款分别同比增长-1.2%/-2.8%。主要是信用卡及个人经营性贷款风险有所上升，公司主动提高零售信贷投放门槛。按揭贷款仍然维持较好增长，25A同比增长4.6%。
　　息差降幅较小，资产端收益率降幅好于预期。根据我们时点数测算，4Q25/1Q26年化单季净息差分别环比下降1bp/2bp至1.33%/1.31%，主要是资产端收益率降幅较此前有所收窄，并且负债端成本压降使净息差降幅较小。1）资产端：4Q25/1Q26生息资产收益率分别环比下降13bp/11bp至2.70%/2.59%。主要是去年四季度以来LPR保持不变，并且1Q26资产结构优化，信贷占生息资产比重环比+0.8pct至51.3%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，4Q25/1Q26计息负债成本率环比下降12bp/10bp至1.42%/1.33%，未来仍有下行空间。
　　资产质量稳中向好，风险安全垫厚实。25年末不良率环比下降1bp至0.96%，1Q26环比持平，4Q25/1Q26单季不良净生成率分别为0.97%/0.97%，或主要是去年四季度零售风险有所上升。前瞻性指标均有改善，25A/1Q26关注率环比分别下降2bp/21bp至1.79%/1.58%，25年逾期率较1H25下降2bp至1.40%。分贷款结构来看，25A对公/零售信贷不良率分别较1H25下降7bp、上升6bp至0.87%/1.56%。25年末拨备覆盖率环比下降11pct至329%，但1Q26环比回升10pct至339%，风险安全垫仍较厚实。
　　资本充足支撑规模扩张，业绩稳定支撑分红率稳步提升。25A/1Q26沪农商行的核心一级资本充足率分别为14.44%/14.18%，处于行业较高的水平，高于公司合意水平。虽然加大对公信贷投放会加速RWA增长，但是公司的资本充足，能够支撑较快的对公信贷增长。分红率进一步提升至34.07%，假设分红率不变，测算26E股息率约为4.8%。
　　投资建议：沪农商行业绩保持稳健正增，资产质量稳中向好，分红率进一步提升至34%，股息率较高（约4.8%），仍具较好投资价值。沪农商行客群基础扎实，业务发展稳健，科创、养老金融仍是特色优势业务，在上海发展“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间仍较大。结合最新财报和当前宏观经济形势，预计2026E-2028E公司归母净利润增速分别为0.6%、0.9%、1.1%。当前股价对应2026EPB为0.66X，公司近5年平均PB为0.63X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.35元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化，净息差可能大幅收窄。3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。