事项：
　　成都银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入217.02亿元、56.38亿元，对应同比增速分别为7.2%/6.3%，23年、24Q1分别实现归母净利润116.71亿元、28.51亿元，对应同比增速分别为16.2%、12.8%。公司23年ROE为18.78%，同比下降0.7个百分点，24Q1年化ROE为17.04%。公司23年末总资产为1.09万亿元，同比增长18.9%，24Q1总资产为1.18万亿元，较年初增长8.01%。公司2023年利润分配预案为：每股分红0.8968元（含税），分红率为30.05%。
　　平安观点：
　　盈利表现优于同业，净利息收入略有回暖。公司24Q1和23年归母净利润分别同比增长12.8%/16.2%，营收增速下滑使得盈利增速相较23年前3季度20.8%的增速略有下降，24Q1和23年营收增速分别为6.3%/7.2%（+9.6%，23Q1-3）。
　　值得关注是24Q1净利息收入同比增长8.0%（+6.9%，23A），增速水平逆势抬升，我们预计与息差边际改善、以量补价等因素相关。非息收入方面，24Q1和23年非息收入增速分别为-1.2%/+8.8%，其中手续费及佣金净收入分别同比变化+15.8%/-2.3%，24Q1中收业务贡献度略有提升，我们判断与1季度理财业务的回暖相关。整体来看，公司营收水平保持稳健，拨备反哺对于平滑盈利波动起到正面作用，增速水平预计处在同业较优水平，区位红利的持续释放有望支撑公司稳健经营。
　　息差仍有下行压力，资产扩张保持积极。公司23年净息差为1.81%（1.92%，23H1），资负两端均对净息差造成了拖累。从资产端来看，公司23年末贷款收益率为4.61%（4.73%，23H1），降息落地、存量按揭贷款利率调整对于资产端定价水平带来的负面影响较为显著。负债端成本受制于定期化趋势，整体略有上行，23年末存款成本率为2.23%（2.22%，23H1）。但值得注意的是我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比23Q4抬升4BP至1.65%，拆分来看，按照期初期末余额测算24Q1生息资产收益率环比提升1BP至3.80%，计息负债成本率环比下降4BP至2.29%，我们判断与公司高收益项目的前置投放以及存款利率下调影响逐步释放相关，但考虑到今年“资产荒”背景下行业整体定价水平仍有下行压力，息差走势有待观察。
　　规模方面，公司24Q1和23年末总资产规模同比增速分别为19.6%/18.9%，其中贷款增速分别为27.0%/28.3%，整体维持较快增长水平，我们预计绝对水平保持在同业领先地位，资产扩张延续积极态势。信贷结构上仍以对公贷款为主，1季度末对公贷款占比较23年末上升1.72个百分点至82.0%。负债端方面，公司24Q1和23年末存款增速分别为16.8%/19.2%，1季度增速小幅放缓，我们预计与公司压降高息负债策略相关，但绝对水平预计仍优于可比同业。
　　资产质量保持优异，拨备水平夯实无虞。成都银行24Q1和23年末不良率分别为0.66%/0.68%（0.71%，23Q3），整体延续改善趋势，对公和个人贷款不良率分别较23年半年末下降4BP/3BP至0.71%/0.55%。我们测算公司23年末不良贷款生成率为0.16%（0.15%，23H1），维持绝对低位水平。
　　前瞻性指标方面，公司24Q1和23年末关注率皆为0.41%（0.44%，23Q3），23年末逾期率0.80%（0.82%，23H1），潜在资产质量压力有所缓释，总体而言公司核心资产质量指标预计均维持在同业优异水平。拨备水平方面，公司24Q1拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降0.48pct/9BP至504%/3.33%，绝对水平预计仍处同业领先地位，拨备水平夯实无虞。
　　投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。考虑到今年以来利率持续下行对于银行经营施加的压力，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增公司26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.46/3.96/4.55元（原24-25年预测分别为3.92/4.55元），对应盈利增速分别为13.1%/14.3%/15.1%（原24-25年预测分别为18.8%/16.1%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.73x/0/64x/0.56x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：4月24日，成都银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为217亿元、56亿元，YoY+7.2%、+6.3%；归母净利润分别为117亿元、29亿元，YoY+16.2%、+12.8%；24Q1末不良率0.66%、拨备覆盖率504%。
　　24Q1净利息收入增速较23年提升。23年，成都银行净利息收入、中收、其他非息收入分别增长6.9%、-2.3%、11.2%。进入24Q1，净利息收入增速向上、中收增速回正，其他非息收入增长略承压，三者分别同比增长8.0%、15.8%、-3.9%。其中，24Q1净利息收入增速较23年有所提升，考虑可能有负债端成本节约的效果，因为24Q1的贷款增速实际略低于23年。23年、24Q1归母净利润保持双位数增速，24Q1利润增速的下降，主要是公司在减值计提的力度上有所调整，但资产质量更为扎实。
　　贷款保持亮眼增速。24Q1成都银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长19.6%、27.0%、16.8%，增速较23年分别+0.7pct、-1.4pct、-2.4pct。
　　24Q1贷款总额较23年末增长651亿元，其中98%的增量来自对公贷款，主要是公司紧抓区域发展机遇，积极服务地方实体经济。
　　净息差持续收窄，资负两端均有一定拖累。23年净息差1.81%，较23H1下降11BP。资产端，对公、个贷收益率均延续向下趋势。负债端成本相对刚性，一是占比较高的对公活期存款成本有所上升，二是存款定期化趋势仍旧存在，使得存款挂牌价下调的成本节约效果相对不明显。
　　不良率降至0.66%，拨备维持高位。23年末、24Q1末不良率分别为0.68%、0.66%，不良贷款率继续保持下降趋势，同时关注率等前瞻性指标表现也较平稳。
　　24Q1末拨备覆盖率504%，与23年末基本持平，公司风险抵补能力充足，也为利润的持续释放留有充裕空间。
　　分红比例较高。近年公司分红比例持续提升，22年已达30%，23年分红比例继续保持30%的较高水平。以2024年4月25日收盘价计算的股息率达6.1%。
　　22年底公司已将“每年现金分红比例不低于30%”写入公司章程，高分红持续性有保证。
　　投资建议：贷款高增持续，资产质量优异
　　区域内国家重大战略稳步推进，带来旺盛信贷需求，支撑成都银行业绩维持高景气度，近年贷款规模增速保持在25%以上；在资产质量持续向好，减值计提力度有所调整的背景下，后续盈利有望录得亮眼表现；分红比例保持较高水平，股息回报也较为丰厚。预计24-26年EPS分别为3.41、3.82、4.32元，2024年4月25日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　24Q1营收增速韧性较好，净利息收入回升。成都银行23A/24Q1营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较23Q3/23A分别-2.3pct/-0.9pct、-1.6pct/-0.1pct、-4.6pct/-3.4pct，营收同比增速绝对水平超6%，利润同比增速有所回落。拆分来看，24Q1净利息收入同比增速较23年末提升1.2pct至8.0%，或来自资产投放强劲、息差较为坚挺的共同支撑；手续费净收入同比增速较23年末大幅回升18.1pct，主要是23年同期的低基数效应所致；汇兑净收益损失较大影响下，净其他非息收入同比增速较23年末下滑15.1pct至-3.9%。
　　扩表动能强劲，把握区域战略机遇。截至24Q1，贷款同比增速较23年末小幅下降1.4pct，保持27.0%的高增速，其中对公贷款同比增速超30%，投向上看，重点支持成渝双城经济圈等重大战略相关项目和产业，政信类贷款增量占比近八成。23年末净息差较23H1下滑11bp至1.81%，贷款收益率下降12bp，个贷收益率降幅相对较大；受存款定期化趋势影响，存款成本率抬升1bp。24Q1息差或较为坚挺。
　　资产质量保持优异，资本充足率边际改善。24Q1不良率较23年末下降2bp至0.66%，创上市以来新低，关注率持平23年末。分领域来看，23年末对公、个贷不良率较23H1分别下降4bp、3bp，资产质量保持稳中向好态势。24Q1测算信用成本率较23年末上行17bp至0.55%，拨备覆盖率小幅下滑0.5pct，保持超过500%的优异水平，反哺利润空间充足。24Q1核心一级资本充足率为8.45%，较23年末改善0.23pct，截至4月24日，成银转债存续约52亿元，若全部转股，基于24Q1数据静态测算，核心一级资本充足率还可提升0.64pct，继续支撑扩表。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境，我们下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为13.1%/13.1%/13.8%，EPS为3.46/3.91/4.45元，BVPS为19.55/22.45/25.76元（24/25年原预测值19.89/23.39元），当前股价对应24/25/26年PB为0.73X/0.63X/0.55X。公司立足成渝经济圈，有望维持信贷投放高增，采用历史估值法，参考近五年估值均值给予24年1.0倍PB，对应合理价值19.55元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：公司发布了2023年年报和2024年一季报。
　　经营业绩维持稳健，拨备持续反哺利润：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长7.22%和6.27%，归母净利润同比增长16.22%和12.84%；加权平均ROE为18.78%和4.99%（年化为17.06%）。公司盈利水平优异，业绩增速有所放缓但总体保持较快增长，减值计提下降反哺利润。2023年和2024Q1，公司的信用减值损失同比下降41.54%和12.64%，优异的资产质量预计为拨备释放核心支撑。
　　对公贷款持续高增，存款定期化程度上升：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比增长6.87%和8.05%，保持正增长，增速弱于2022年和2023年同期。规模高增是正向驱动，定价下行和负债成本刚性持续带来息差层面压力；2023年NIM为1.81%，同比下降23BP，生息资产收益率和计息负债成本率为4.02%和2.29%，同比变化-22BP和5BP，2024Q1预计持续受重定价和5年期LPR下调影响。资产端信贷投放亮眼，对公业务增长动能强劲。截至2023年末，公司贷款较2022年增长了28.27%，2024Q1增速为10.42%。其中，对公贷款增长32.02%和12.8%；预计持续受益政信业务优势驱动；零售贷款增长15.27%和0.81%，或与房地产市场需求疲软有关。负债端存款定期化程度仍有上升。截至2023年末，公司的存款总额较2022年增长19.22%，2024Q1增速为6.94%。其中，个人定期存款增长35.23%和12.73%，占总存款比重38.92%和41.02%。
　　中间业务收入回暖，投资收益增速下滑：2023年和2024Q1，公司非息收入同比变化8.76%和-1.18%。其中，中间业务收入同比变化-2.22%和15.71%，一季度有所回暖。公司的中间业务收入以理财及资产管理业务收入为主。截至2023年末，公司存续理财产品净资产规模730.45亿元，实现理财中间业务收入4.05亿元。以投资收益为核心的其他非息收入增速下滑。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比变化11.2%和-3.86%；投资收益同比增长23.45%和3.93%。
　　资产质量稳中向好，拨备水平领先：截至2024年3月末，公司不良率0.66%，较2023年下降0.02个百分点；关注类贷款占比0.41%，与2023年持平；拨备覆盖率503.81%，维持同业领先水平。
　　投资建议：公司区域优势明显，有望受益成渝双城经济圈国家战略部署，业务发展空间广阔，有助推动业绩持续增长。资产端，对公信贷扩张动能强劲，政信业务护城河明显，资产质量优异。负债端，存款增速快、占比高，成本优势突出。中间业务有望受益财富管理需求扩容，拓展多元化收入渠道。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS19.48/22.15/25.28元，对应当前股价PB0.76X/0.67X/0.59X。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

　　事件：成都银行披露2023年报及2024年一季报，2023年/1Q24实现营收217亿元/56亿元，同比增长7.2%/6.3%；实现归母净利润117亿元/29亿元，同比增长16.2%/12.8%；1Q24不良率季度环比下降2bps至0.66%，拨备覆盖率季度环比下降0.5pct至504%。
　　以利息净收入驱动营收实现5%以上的较快增长，尽管利润表现稍低于预期，但ROE继续维持同业最好水平：2023/1Q24成都银行营收分别同比增长7.2%/6.3%（前瞻中预期分别为8.5%/6.2%，9M23为9.6%），归母净利润分别同比增长16.2%/12.8%（前瞻中预期分别为19%/15.8%，9M23为20.8%），2023年ROE维持近19%的同业最高水平。
　　从驱动因子来看，①规模高增实现以量补价，利息净收入支撑营收表现。2023/1Q24利息净收入分别同比增长6.9%/8%，贡献营收增速5.6pct/6.5pct，其中规模增长贡献营收增速约15pct，息差收窄拖累约9pct。②受汇兑损益亏损扩大影响，非息拖累营收表现。
　　2023/1Q24非息收入分别同比增长8.8%/下滑1.2%，对营收增速贡献由1.6pct降至拖累0.2pct。③拨备延续反哺但力度减弱，2023/1Q24拨备对利润增速贡献分别为12.7pct/6.4pct（9M23为20.2pct）。
　　财报关注点：①得益于涉政项目提前储备、靠前发力，对公支撑信贷投放高景气。1Q24贷款增速达27%，单季新增贷款基本全部由对公贡献，但零售需求仍待恢复。②息差延续收窄，但单季环比有所抬升。2023年息差1.81%，同比收窄23bps，测算1Q24息差1.73%，同比收窄21bps，但季度环比上升4bps，一方面源自年初优先投放收益较高资产提振定价表现，另一方面预计也与成本改善有关。③不良率降至上市银行最低，得益于不良率低位下降，拨备覆盖率维持稳定。1Q24不良率进一步下降至0.66%，测算年化加回核销回收后不良生成率仅为-0.08%（2023年为0.14%）。在此基础上，尽管拨备同比少提下拨贷比延续回落，但拨备覆盖率维持在500%以上。④继续达成公司章程中对分红率不低于30%的目标要求，以当前股价计算动态股息率约6.3%。⑤RWA较快增长下，关注资本补充。1Q24核心一级资本充足率仅约8.45%，测算若“成银转债”剩余未转股部分转股（约52亿）可增厚核心一级资本充足率0.64pct。
　　对公发力支撑信贷增长高景气，但零售端投放仍相对审慎。1Q24成都银行贷款增速达27%（2023年为28%），2023全年新增贷款近1400亿，同比多增近600亿；1Q24单季新增贷款651亿，同比多增86亿。从结构来看，对公端贡献持续提升，2023年新增对公贷款超1200亿（占新增贷款近9成，其中基建类和租赁及商务服务业合计贡献超800亿）；1Q24新增贷款基本全部由对公贡献，一方面源自涉政项目提前储备、靠前发力，另一方面受到按揭提前还贷影响，以及也和对零售消费类等领域采取更审慎的策略有关。
　　息差延续收窄，但单季环比有所抬升。2023年息差1.81%，同比收窄23bps，主要源自贷款降息下资产收益率下降（2023年贷款利率同比下降32bps至4.61%），以及存款定期化下成本抬升（2023年存款成本同比上升8bps至2.23%））。测算1Q24息差1.73%，同比收窄21bps，但季度环比上升4bps，预计一方面源自年初优先投放收益较高资产提振定价表现，另一方面也与稳定存款成本有关。
　　不良率降至上市银行最低，得益于不良率低位下降，拨备覆盖率维持超500%。4Q23成都银行不良率季度环比下降3bps，1Q24进一步下降2bps至0.66%。测算1Q24年化加回核销回收后不良生成率为-0.08%（2023年为0.14%）；关注率、逾期率分别仅约0.41%、0.8%维持极优表现。从不同行业来看，2023年下半年新增不良主要来自房地产。2023年末对公不良率0.71%，较1H23下降4bps，其中房地产不良率上升0.88pct至3.04%，新增房地产不良3.4亿（2H23对公不良新增约1亿）；零售不良率则较1H23下降3bps至0.55%。从拨备表现来看，减值损失少提下拨贷比延续回落，得益于不良率下降，拨备覆盖率维持稳定。1Q24拨贷比季度环比下降9bps至3.33%，自3Q23以来持续回落；而1Q24拨备覆盖率为503.8%，较年初基本持平。
　　2023年度现金分红比率继续维持在30%以上，但在RWA较快增长的基础上，若需维持当前分红水平，基于“资本-利润-规模”三者权衡，核心一级资本或亟待补充：2023年成都银行现金分红率同比持平约30%，继续达成公司章程中对分红率不低于30%的目标，以当前股价计算股息率约为6.3%。尽管得益于资本新规对优质对公资产风险权重下调，1Q24在资产增速提速的基础上，RWA增速放缓至13.4%（2023年达21%）；但基于我们4月1日发布的分红专题报告中提出的“资本-利润-规模”约束框架，假设仅依赖内生资本留存，若需保持分红率稳定在30%以上，则成都银行ROE需持续维持约19%（=13.4%/（1-30%））。在息差依然承压、极低信用成本下拨备反哺空间有限的基础上，规模增长、分红稳定或需以实现外源资本补充为前提。1Q24成都银行核心一级资本充足率仅约8.45%，测算若“成银转债”剩余未转股部分全部转股（约52亿）可增厚核心一级资本充足率0.64%。
　　投资分析意见：对公投放更优的信贷景气实现的“高扩张、高杠杆”支撑成都银行“优等生”的营收增速和领跑行业的ROE表现；而规模快速增长的同时，资本补充压力凸显。
　　基于审慎考虑下调息差判断、上调信用成本，调低2024-25年盈利增速预测，新增2026年预测，预计2024-26年归母净利润同比增速分别为13.0%、12.6%、11.6%（原2024-25年预测为15.1%、15.4%）。当前股价对应2024年PB为0.73倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：资本补充不及时影响风险资产增长节奏；经济复苏低于预期，息差持续承压；融资平台、零售等尾部风险滞后暴露。

　　事件：
　　4月24日，成都银行发布2023年年度报告及2024年一季度报告：
　　1）2023年实现营业收入217亿，同比增长7.2%，实现归母净利润116.7亿，同比增长16.2%。2023年加权平均净资产收益率为18.78%，同比下降0.7pct；
　　2）24Q1实现营业收入56.4亿，同比增长6.3%，实现归母净利润28.5亿，同比增长12.8%。24Q1年化加权平均净资产收益率为17.04%，同比下降0.8pct。
　　点评：
　　营收增速维持相对稳定，拨备反哺强度减弱拖累盈利增长。公司2023/24Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.2/6.3%、6.2/6.1%、16.2/12.8%，季环比分别变动-2.3/-0.9pct、-1.6/-0.1pct、-4.6/-3.4pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为6.9/8%、8.8/-1.2%，季环比变动-2.7/1.2pct、-0.5/-9.9pct。
　　拆分24Q1盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速31.3、5.1pct；从边际变化看，提振因素主要为规模扩张贡献走强，费用、所得税负向拖累小幅收窄；拖累因素主要为非息收入由正贡献转为负贡献，拨备贡献有所收窄，息差负向拖累小幅走阔。
　　扩表速度维持高位，对公贷款投放景气度延续。24Q1，公司单季新增生息资产规模821亿，同比多增102亿，余额同比增速为19.5%，较年初小幅下降0.4pct，较23Q3末提升3.1pct。公司23Q4信贷投放力度加大驱动扩表速度明显走升，24Q1扩表仍维持强度。
　　1）从生息资产投放结构来看，1Q单季新增贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产规模分别为651亿、-85亿、255亿，其中贷款、同业资产同比分别多增86亿、236亿，金融投资则同比少增220亿；贷款余额同比增速为27%，较年初下降1.3pct，较23Q3末提升1.2pct。
　　2）从信贷投放结构来看，公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为641亿、10亿，其中公司贷款（含贴现）同比多增96亿，零售贷款同比少增9亿。企业贷款投放仍保持较高景气度，预计行业分布以租赁和商务服务业、基建领域为主；零售贷款增量仍处于历史低位，24Q1增量低于18Q1~23Q1平均水平21亿，居民加杠杆意愿仍然偏弱，预计非房零售领域增量占比仍大。
　　存款增长相对乏力，“定期化”仍在延续。24Q1，公司单季新增付息负债841亿，同比多增192亿，余额同比增速较年初提升0.7pct至20%；从新增付息负债结构来看，1Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为533亿、232亿、76亿。其中，存款同比少增56亿，应付债券、同业负债同比分别多增237亿、5亿；存款余额同比增速为16.8%，较年初下降2.4pct；1Q末存贷比为84.3%，较年初上行2.7pct。一般存款增长相对乏力，一方面或受到存款资金返乡影响；另一方面，考虑到公司同业负债明显多增，存款脱媒加剧或形成一定拖累。
　　进一步考察存款结构，公司24Q1定期存款、活期存款分别新增445亿、95亿；定期存款占一般存款比重为64.3%，较年初上行1.3pct，自22Q2以来逐季走升，存款仍呈现“定期化”特征。
　　盈利预测、估值与评级。成都银行根植成渝经济圈，受益于公园城市示范区、成都都市圈建设等战略机遇，在获取优质对公项目上具备天然优势，区位环境优势较为突出。同时，公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强。公司2023年拟每十股派息9元，当前收盘价对应股息率为6.3%，高于上市银行平均水平5.1%；对应分红比例为30%，较2022年持平。目前公司可转债尚有52亿待转股，占成银转债发行总量的比例为65%，当前可转债转股价为13.13元/股，强赎价为17.1元/股，当前价距离强赎价仍有20%左右空间，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。考虑到银行体系NIM仍有较大收窄压力，下调公司2024/2025年EPS预测为3.31（-8.3%）/3.65（-12.7%）元，新增2026年EPS预测为4.06元，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.73/0.64/0.57倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

　　资产利润率稳中有升。成都银行23Q3单季度营收同比增长6.49%，归母净利润同比增长12.48%，前三季度利润增速仍高于资产增速，23Q1-Q3年化资产利润率较22Q1-Q3同比上升3bps至1.10%。
　　存款增速环比提升，主要增量源于定期存款。存款总额较22Q3同比增长19.8%，较23Q2末存款同比增速（16.4%）明显提升，23Q3单季度存款余额新增200亿元，其中企业定期存款新增123亿元，个人定期存款新增157亿元。贷款总额较22Q3同比增长25.8%，总资产较22Q3同比增长17.1%。
　　关注类贷款占比环比不变，拨备覆盖率提升。23Q3末成都银行不良率较23Q2环比下降1bp至0.71%，拨备覆盖率较23Q2环比提升4.61pct至516.47%。拨贷比较23Q2略提升1bp至3.68%。关注类贷款占比与23Q2持平，保持在0.44%的较低水平，我们认为成都银行23Q3贷款风控把握得当。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为3.09、3.43、3.93元（原为3.06、3.48、3.90元），归母净利润增速为17.39%、10.91%、14.51%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为18.83元；根据可比公司法给予公司2023EPB估值为1.10倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为18.38元。因此给予目标价18.83元（对应2023年PE为6.09倍，同业公司对应PE为4.38倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。