3月4日成都银行出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司就市场关注的经营近况及发展策略等问题进行分享，我们总结要点：1）公司稳固政信传统优势，实现政信与实体协同发展；2）公司实体业务聚焦大中型客户，依托本土信息与决策优势实现差异化竞争；3）公司非息业务聚焦代销发力，正通过中间业务拓展综合化收入，持续丰富代销产品矩阵。
　　核心亮点：
　　1、稳固政信优势，加大二三圈层投放
　　公司在持续巩固核心城区投放优势的同时，逐步增加二三圈层投放力度，该区域政信业务还有较大提升空间，且化债后信用风险在稳定改善。叠加成都“强县兴区”战略下其作为制造业核心承载地的定位，投放加码不会改变公司政信业务核心结构，对资产端的定价也会有正向影响。同时，依托政信布局可实现产业金融外溢，联动实体产业端业务发展，打造政信业务新增长极的同时实现政信与实体协同发展。
　　2、依托本土优势，实体业务差异化竞争
　　公司深耕区域内优质实体客群，并形成鲜明的差异化竞争优势：1）相较于国股大行，公司核心优势在于本土信息差与决策效率。成都银行依托对本地企业数据的深度掌握，以及与政府、产业研究院的紧密合作，实现更快的信息迭代与行业判断；同时决策链条更短，能够“快进快出”，在行业周期中精准把握进退时机。2）相较于本地其余城农商行，成都银行凭借更专业的营销能力、产品设计与风险把控能力形成核心竞争优势。此外，公司将实体营销策略深度嵌入政府招商引资流程，提前触达客户；通过协同政府拜访企业，提升营销触达层级，进一步强化在实体业务领域的核心竞争力。
　　3、发力代销业务，中收增速有望改善
　　公司重点发力代销业务，中间业务收入增速有望改善。截至25年6月，公司代销理财产品规模达567亿，并代销地产相关产品，目前代销债券基金规模较小。26年规划扩大代销理财规模，推动代销保险、基金新增数十亿，逐步提升非息业务占比；其中保险代销业务一季度已启动推进，中下旬预计逐步上量，团队建设与保险公司产品对接已完成前期筹备。联合理财子公司仍处于监管论证阶段，细节与可行性待进一步明确。后续公司将持续推进非息业务战略升级，通过财富管理与代销业务拓展，打造新的收入增长极。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为135亿元、144亿元和153亿元，对应增速5.1%、6.4%、6.6%的预测。26年BVPS预测值23.61元，对应PB0.71倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.65倍。公司资产质量稳居同业第一梯队，大股东持续增持彰显投资信心，应当享有估值溢价。为审慎起见，我们暂时维持目标价23.25元，对应26年0.98倍估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期：经济修复力度不及预期。

　　核心营收利润增速收敛，利息净收入表现不弱。截至25Q3，成都银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为+3.0%/+2.4%/+5.0%，分别较25H1-2.9pct、-4.5pct、-2.3pct。拆分来看：净利息收入同比+8.2%，增速环比改善0.6pct，测算净息差环比企稳，或支撑核心营收表现；手续费净收入同比-35.2%，降幅较25H1收窄10.0pct；其他非息收入增速较25H1下降22.7pct至-13.0%，主要受债券市场调整下公允价值波动的拖累。成本端，拨备同比-14.7%，测算信用成本降至0.3%，减值节约反哺利润。
　　规模保持强劲扩张动能，对公贷款增长良好。截至25Q3，成都银行总资产同比增长13.4%，贷款同比增速17.4%，增速较Q2小幅下滑。Q3对公贷款（含贴现）增长保持强劲，预计政信业务仍然是公司业务的基本盘。个贷贡献近两成新增贷款，预计按揭和消费贷均延续上半年的良好增长态势。
　　净息差或已企稳，我们测算25Q1-Q3净息差已连续3个季度持平于1.48%，资产端下行压力收敛，负债成本持续改善（测算负债成本较24年改善28bp），展望后续息差趋势较为乐观。
　　不良略有抬升，拨备有所下滑，但均处于同业较优水平。截至25Q3，不良率环比+2BP至0.68%，处于绝对低位。关注率环比改善7bp，测算不良净生成率环比小幅+4BP。拨备覆盖率433%，环比-19.6pct，拨贷比环比-4bp。整体来看，核心指标虽边际弱化，但均处于行业优异水平，资产质量稳健，风险抵补能力无虞。
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27归母净利润同比增速分别为5.0%/6.3%/6.9%，BVPS为21.15元/23.61元/26.25元（原2025-2026年预测值为22.22/25.24元，主要是适度调整规模增长和息差预期），当前股价对应25/26/27年PB为0.80X/0.72X/0.65X。公司立足成渝经济圈，有望维持信贷投放高增，采用历史估值法，参考近3年估值均值给予25年0.90倍PB，对应合理价值19.03元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化

　　事件:
　　10月29日，成都银行发布2025年第三季度报告。
　　投资要点:
　　2025Q1-Q3公司营收同比增长3.01%，归母净利润同比增长5.03%。业务规模稳健增长，存贷款同比增长保持两位数，不良率、拨备覆盖率指标仍然稳健，关注类贷款率下降，我们维持“买入”评级。
　　营收、归母净利润增速放缓。2025Q1-Q3成都银行营收同比+3.01%，归母净利润同比+5.03%。其中Q3单季度营收、归母净利润同比-2.92%、+0.17%，较Q2均有大幅下降，主要受手续费及佣金收入、公允价值收益下降影响。
　　业务规模稳健增长，存贷款同比增长保持两位数。截至2025Q3末,成都银行资产规模达到13853亿元，同比+13.4%。贷款总额同比+17.4%，其中公司贷款和个人贷款同比分别达19.0%和10.2%。存款同比+12.6%，其中活期存款同比+0.7%，定期存款同比+17.2%。
　　不良贷款率保持平稳，关注类贷款率下降。截至2025Q3末，成都银行不良率为0.68%，较2025Q2末上升2bp。拨备覆盖率为433.08%，较2025Q2末下降19.57pct。关注类贷款率为0.37%，较2025Q2末下降7bp。
　　盈利预测和投资评级：成都银行存贷款同比增长保持两位数，不良率、拨备覆盖率指标仍然稳健，关注类贷款率下降，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为249、265、289亿元，同比增速为8.38%、6.59%、9.04%；归母净利润为133、141、152亿元，同比增速为3.65%、6.08%、7.70%；EPS为3.14、3.34、3.59元；P/E为5.35、5.04、4.68倍，P/B为0.80、0.71、0.63倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。

　　投资要点
　　业绩增速较上半年放缓。2025年前三季度营收同比+3.0%（2025H1同比+5.9%），归母净利润同比+5.0%（2025H1同比+7.3%），Q3单季度分别同比-2.9%/+0.2%。具体来看：①净利息收入同比+8.2%，核心营收净利息收入提速增长，主要得益于信贷保持强劲扩张。②投资相关收入同比-11.5%，受债市波动影响，Q3投资收益对营收有所拖累。③减值损失同比-14.7%，信用成本同比-6bp至0.18%。
　　信贷保持强劲扩张。2025Q3总资产同比+13.4%，贷款同比+17.8%，其中对公/零售贷款增速分别为+19.0%/+10.2%，信贷扩张动能保持强劲。增量方面，2025上半年新增贷款1049亿元，同比多增83亿元，其中对公端较年初新增974亿元，预计涉政业务贡献重要增量，零售端较年初新增75亿元。负债方面，存款同比+12.8%。
　　以期初期末口径测算，2025年前三季度净息差同比-8bp，较上半年-1bp，息差整体保持稳定。拆分来看，测算2025年前三季度生息资产收益率较上半年-1bp，计息负债成本率较上半年+1bp。
　　不良率略微上行，拨备覆盖率小幅下降，整体资产质量仍保持领先可比同业。2025年三季度末，不良率季度环比+2bp至0.68%，拨备覆盖率季度环比-20pct至433%，拨贷比季度环比-4bp至2.94%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为3.13元/3.36元/3.60元，预计2025年底每股净资产为21.06元。以2025年10月28日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.86倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　成都银行于10月28日发布2025年三季报，1-9月归母净利润、营业收入分别同比+5.0%、+3.0%，增速较1-6月-2.3pct、-2.9pct，1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.35pct、-0.08pct至15.20%、0.96%。本次三季报息差边际企稳，资产质量保持优异，但非息扰动拖累营收，关注后续债市投资波动。维持买入评级。
　　资产扩张放缓，息差边际企稳
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.4%、+17.4%、+12.8%，较6月末-0.9pct、-0.6pct、-2.0pct。公司年内信贷靠前投放，淡季资产扩张速度有所放缓，贷款增速仍保持较高水平。Q3新增贷款128亿元，新增贷款中零售/对公比例19%/81%。公司存款端增速小幅下行，主要受对公影响，对公活期存款较6月末下降243亿元，与季节性效应有关。存款活期率较6月末-2.6pct至26.1%，定期化趋势持续。我们测算Q3单季息差微降3bp，主要由于5月LPR下行，且三季度增配债券；测算25Q1-3净息差为1.62%，较中报基本持平。
　　利息收入强劲，非息拖累营收
　　从盈利驱动看，公司利息净收入保持较高增速，非息收入拖累营收，主要受债市波动影响。25Q1-3公司利息净收入增速较25H1+0.6pct至8.2%，受益于生息资产增速提升。25Q1-3非息收入同比-16.5%，较25H1-16.4pct，主要由债市自营业务拖累，其他非息收入增速较25H1-20.8pct至-13.0%，其中公允价值损益同比-149.8%，主要受基金估值波动影响；此外公司兑现浮盈力度较为克制，投资收益同比增速较25H1-9.4pct至3.7%。其他非息占营收比例同比-2.8pct至15.0%。中收增速同比-35.2%，主要受理财手续费下降影响。25Q1-3成本收入比同比+0.5pct至25.2%，保持较优水平。
　　风险小幅波动，优异底色不改
　　9月末不良率、关注率分别为0.68%、0.37%，较6月末+2bp、-7bp。公司自上市以来不良率持续下降，25H1在上市银行中为不良率最低水平，综合考虑关注率变化，9月末问题贷款（不良+关注）比例仍保持下降趋势，资产质量优异底色不变。9月末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为2.94%、433%，较6月末-4bp、-20pct。拨备下行或受计提力度下降、不良微升影响，1-9月减值损失同比-14.7%，测算Q3年化不良生成率0.29%，环比提升22bp。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.39%、8.77%，较6月末+1.26pct、+0.16pct，资本压力边际缓解。
　　维持25年目标PB1.1倍
　　鉴于非息增速下行，我们预测公司25-27年归母净利润为135/144/153亿元（前值138/151/167亿元），对应增速5.1%/6.4%/6.6%，2025年BVPS预测值21.14元（前值21.21元），对应PB0.86倍。可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.70倍。公司资产质量稳居同业第一梯队，信贷扩张速度维持高景气度，大股东持续增持彰显投资信心，应当享有估值溢价，维持25年目标P1.10倍，目标价23.25元（前值23.33元），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。

　　事件：
　　10月28日，成都银行发布2025年三季报，前三季度实现营收178亿，同比增长3%，归母净利润95亿，同比增长5%。加权平均净资产收益率（ROAE）为15.2%，同比下降2.4pct。
　　点评：
　　非息负增拖累营收，业绩增速韧性较强。前三季度成都银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3%、2.4%、5%，增速较上半年分别下降2.9、4.5、2.3pct，营收、盈利增长均有所放缓。1-3Q25净利息收入、非息收入增速分别为8.2%、-16.5%，较1H25变动+0.6、-16.4pct，非息收入负增幅度拉大。前三季度成本收入比、信用减值损失占营收比重分别为25.2%、10.2%，同比分别变动+0.5、-2.1pct。拆分盈利增速结构，规模扩张是盈利增长主要贡献项，拉动业绩增速17.7pct；从边际变化看，提振因素主要为规模扩张维持较高强度，拨备对业绩增长由负向拖累转为正向贡献；拖累因素主要为非息收入负增幅度加大。
　　规模扩张强度不减，对公贷款发挥“压舱石”作用。3Q25末，成都银行生息资产、贷款同比增速分别为13.9%、17.4%，增速较2Q末分别变动+1.7、-0.6pct，规模扩张节奏稳中有升，贷款维持投放强度。3Q末，金融投资、同业资产增速分别为34.7%、-26.3%，增速较年中分别提升11.6pct、下降3.6pct，季内债券投资强度加大，对资产规模扩张形成一定支撑。
　　贷款方面，3Q单季贷款新增128亿，同比少增18亿，其中公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为104、24亿，同比多增11亿、少增29亿。“对公强、零售弱”情况延续，季末对公贷款（含贴现）同比增速19%，增速同年中基本持平，高于各项贷款增速，行业分布以租赁商服、基建领域为主。零售贷款增长相对承压，3Q末增速10.2%，环比2Q末下降2.7pct。居民就业、收入情况尚未出现实质性改善，零售信用活动景气度相对较低。
　　负债增长小幅放缓，定期化趋势延续。3Q25末，成都银行付息负债、存款同比增速分别为11.4%、12.6%，分别较2Q末下降2.3、2.1pct。3Q单季存款新增12亿，同比少增154亿，存款占付息负债比重较年中提升0.2pct至77.4%。市场类负债方面，季内应付债券、同业负债分别新增-72、43亿，同比少增89亿、多增13亿，债券及存单发行强度减弱，对负债规模增长形成一定拖累。存款方面，3Q季内活期、定期存款分别新增-250、184亿，同比多减75亿、少增137亿，定期存款占比较2Q末提升1.8pct至71.3%，定期化趋势仍未见缓解。
　　测算息差阶段性企稳。我们测算公司1-3Q息差较上半年小幅收窄1bp，延续2Q以来企稳态势。资产端，测算前三季度生息资产收益率3.49%，较上半年下行1bp，虽仍处在下行通道但降幅较小，运行相对稳定。负债端，测得前三季度付息负债成本率1.96%，同上半年基本持平，后续伴随存量存款陆续到期重定价，前期多轮存款利率降息的红利将逐步释放，进一步缓解息差收窄压力。
　　其他非息增速转负，非息占营收比重有所下降。前三季度成都银行非息收入30.4亿（YoY-16.5%），增速较1H25下降16.4pct，占营收比重17.1%，较上半年下降3.3pct。其中，①净手续费及佣金净收入3.75亿（YoY-35%），负增幅度有所收敛，除前期较高基数外，主要受理财手续费收入减少拖累。
　　②净其他非息收入26.6亿（YoY-13%），增速较1H25下降22.7pct。其中，投资收益、公允价值变动损益分别为32、-1.8亿，同比分别多增1.2亿、少增5.6亿。3Q债市利率波动上行，交易户基金估值波动对非息增长形成扰动。
　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。3Q25末，成都银行不良率、关注率分别为0.68%、0.37%，不良率较年中小幅上行2bp，关注率下降7bp，资产质量核心指标运行相对稳定。拨备方面，3Q单季信用减值损失新增4亿，同比少增3.9亿，季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.94%、433.1%，分别较2Q末下降4bp、19.6pct，较年初下降22bp、46.2pct。资产质量较为稳健情况下，公司适度释放拨备反哺利润，风险抵补能力仍维持高位，拨备余粮较厚。
　　永续债发行落地，资本充足率安全边际增厚。3Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.77%、10.52%、14.39%，较2Q末分别提升0.16、1.28、1.26pct。季末风险加权资产增速15.1%，较2Q末下降0.6pct，RWA增速略有放缓，对资本消耗有所减轻。3Q季内，公司发行落地110亿永续债，有效补充其他一级资本，拉升资本充足率。同时，公司拨备余粮较厚，业绩增长韧性高，内源性资本补充能力稳定，而较厚的资本储备也为公司未来规模扩张、经营展业形成有力支撑。
　　盈利预测、估值与评级。成都银行根植成渝经济圈，受益于公园城市示范区、成都都市圈建设等战略机遇，在获取优质对公项目上具备天然优势，区位环境优势较为突出。同时，公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间相对充裕。我们维持公司2025-27年EPS预测为3.16、3.27、3.35元，当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.86、0.77、0.7倍，对应PE估值分别为5.73、5.53、5.41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险；融资需求恢复不及预期，资产端定价持续承压。

　　事件：10/28，成都银行披露2025年三季报，公司9M25实现营收177.6亿元，同比+3.0%，增速较1H25-2.9pct；实现归母净利润94.9亿元，同比+5.0%，增速较1H25-2.3pct。
　　利息收入较快增长，其他非息收入承压：1）净利息收入增长提速，主要得益于息差拖累减弱。9M25公司实现净利息收入147.2亿元，同比+8.2%，增速较1H25提升0.6pct。从量上看规模扩张平稳，9M25生息资产规模同比+13.8%，较1H25的14.0%基本持平；从价上看息差拖累继续减弱，9M25拖累业绩5.6pct，幅度较1H25的6.4pct有收窄，驱动净利息增长提速。2）中收降幅收窄。9M25净手续费及佣金收入3.8亿元，同比-35.2%，降幅较1H25收窄10.0pct。3）净其他非息收入同比承压。公司9M25净其他非息收入26.6亿元，同比-13.0%，增速较1H25-22.7pct，主要系3Q25债市回调拖累公司投资收益。
　　对公端支撑贷款规模高增：9M25末贷款余额8462亿元,同比+17.4%，基本延续了1H25末同比+18.0%的增速。拆分来看，3Q25对公贷款及票据贴现合计净新增104亿，受益于成渝经济圈、国家战略腹地的建设，公司政信类贷款持续高增。零售端，3Q25个人贷款净增24亿元，维持平稳增长。
　　不良率略有上浮，前瞻指标改善：公司9M25末贷款不良率0.68%，较1H25末+2bp，不良率维持低位，边际略上浮或系零售端拖累；9M25末贷款关注率0.37%，较1H25末-7bp，资产质量前瞻指标有改善。总体来看公司资产质量维持平稳，总体风险可控。
　　投资建议：成渝地区基建项目需求旺盛，成都银行深耕成渝经济圈，同地方经济深度绑定，贷款有望持续高增，后续随负债成本进一步优化，公司业绩增速有望稳中向好，维持“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为136.6、147.2、160.5亿元，同比+6.2%、+7.8%、+9.0%，当前收盘价对应PB分别为0.86、0.77、0.69倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。