公司公告：2025年公司实现营业收入28644.7亿元（YoY-2.5%）；归母净利润1573.0亿元（YoY-4.5%）；扣非归母净利润1616.7亿元（YoY-6.7%）。其中25Q4公司实现营业收入6952.1亿元（YoY+2.0%，QoQ-3.3%）；归母净利润310.2亿元（YoY-3.5%，QoQ-26.6%）；扣非归母净利润348.0亿元（YoY-8.6%，QoQ-18.6%），业绩符合预期。2025年公司整体毛利率水平达到21.59%，同比下滑0.97pct，主要系能源价格下降以及炼油景气下行所致。2025年期间费用率达到5.76%，同比上升0.19pct，主因职工薪酬、折旧、折耗及摊销有所上升。公司拟派发现金红利人民币0.22元（含税），包括中期已分配的现金红利，年度分红总额人民币860.2亿元，分红比例达到54.7%，A/H股股息率分别达到4.2%/4.8%（5月14日市值测算）。
　　2026年一季度公司实现营业收入7363.83亿元（YoY-2.2%，QoQ+5.9%）；归母净利润483.32亿元（YoY+1.9%，QoQ+55.8%）；扣非归母净利润495.79亿元（YoY+5.0%，QoQ+42.5%），业绩表现符合我们预期。26Q1公司整体毛利率水平达到22.92%，同比提升1.83pct，环比回落0.21pct。26Q1期间费用率达到5.47%，同比提升0.16pct，主因研发投入增加。
　　上游产量再创新高，计提减值轻装上阵，26年有望量价齐升。2025年公司油气产量达到18.42亿桶油当量，同比增长2.5%，其中原油产量9.48亿桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量53632亿立方英尺，同比增长4.5%。公司油气当量产量再创历史新高，其中国内积极推进增储和上产良性循环，页岩油、页岩气产量大幅增长，海外油气资产结构持续优化。2025年公司实现油价64.11美元/桶，同比下降14.2%，其中我们测算25H2实现油价约65.3美元/桶（按上半年70.3美元/桶估算），环比下降约5.0美元/桶，同时公司计提176.91亿元资产减值损失，上游板块实现经营利润1361亿元，同比下降14.8%。26年来看，预计实现原油产量9.41亿桶，天然气54705亿立方英尺，油气当量合计18.53亿桶，上游板块有望量价齐升
　　炼油景气提升，化工持续高端化转型。2025年公司实现原油加工量13.76亿桶，同比下降0.2%；生产成品油1.17亿吨，同比下降2.6%；化工产品商品量4002.7万吨，同比增长2.7%，其中乙烯、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增长7.5%、16.1%和9.7%，化工新材料产量同比增长62.7%。2025年公司炼油化工和新材料板块实现经营利润242.5亿元，同比增长13.4%，其中炼油业务实现经营利润217亿元，同比增长19.1%；化工业务实现经营利润25.4亿元，同比下降19.4%，2025年公司乙烯产能首次突破1000万吨/年，减油增化、减油增特成效明显，但由于化工市场供需宽松，化工产品毛利空间收窄。2026年公司预计原油加工量13.77亿桶，基本维持平稳，更多聚焦高端化、特色化发展，海外能源危机背景下，公司竞争优势有望全球凸显。
　　成品油销售市场分化，天然气景气向上。2025年受成品油市场结构性调整影响，公司共销售汽油、煤油、柴油1.61亿吨，同比增长1.1%，其中国内销量1.19亿吨，同比下降0.4%。销售板块实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4%，主要得益于车用LNG加注、充换电及国际贸易业务利润增加。2025年公司销售天然气3147.1亿立方米，同比增长7.0%，其中国内销量2475.3亿立方米，同比增长5.6%。2025年天然气实现价格2.29元/方，同比基本持平。天然气销售板块实现经营利润608.0亿元，同比增长12.6%，主要系国内天然气销量增加及控制采购成本提升毛利。未来随着地炼开工率下降以及成品油税收趋严，成品油销售业务存在好转预期；26年国际气价或将上行，但公司持续加强自产气能力，保障业务稳定运行。
　　盈利预测与估值：在油价中枢上行的背景下，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润1770、1800亿元（调整前分别为1606、1669亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润1851亿元，对应PE估值分别为12X、11X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；炼化回暖不及预期；国内天然气价格调价滞后等。

　　事件：2026年4月29日，公司发布2026年第一季度报告。2026年第一季度，公司实现营业收入7363.8亿元，同比-2.2%；实现归母净利润483.3亿元，同比+1.9%；实现扣非归母净利润495.8亿元，同比+5.0%。
　　油气新能源利润下滑，其他业务利润均实现正增长。分业务来看，油气和新能源业务实现经营利润410.5亿元、同比-12.5%，炼油、化工、销售、天然气销售业务经营利润分别为71.8、11.0、64.7、188.7亿元，同比+57.7%、+31.4%、+28.3%、+39.7%。
　　26Q1公司实现油价下滑。26Q1，公司实现油气产量470百万桶、同比+0.7%，其中，原油产量238百万同、同比-1.0%，天然气产量13943亿立方英尺、同比+2.4%；公司实现油价64.08美元/桶，同比-8.5%，国内天然气平均销售价格8.96美元/千立方英尺，同比-0.8%。成本方面，26Q1单位油气操作成本9.82美元/桶，同比+0.6%。
　　26Q1天然气销量增加、进口天然气成本下降驱动板块利润提升。公司统筹优化天然气资源结构，努力控制采购成本，26Q1进口天然气成本下降；同时加大市场营销力度，积极开发直销客户和高效市场，努力扩大国内销量，26Q1公司销售天然气939亿立方米，同比+6.9%，其中，国内销售天然气738.1亿立方米，同比+3.5%。
　　26Q1炼油和化工毛利均有增长。26Q1，公司坚持统筹原油等资源调配，保障生产装置安全稳定高负荷运行，原油加工量为343百万桶，同比+1.7%；成品油产量2855万吨，同比-0.1%，其中，汽/柴/煤油产量分别为1129/1259/466万吨，同比-2.1%/+1.6%/+0.7%，同时，公司炼油毛利增加。化工方面，化工产品商品量1078万吨，同比+8.2%，其中，乙烯/合成树脂产量分别为276/398万吨，同比+21.3%/+17.2%，并且化工产品毛利也有所增加。
　　26Q1国内成品油销量上升，国际贸易毛利增加。26Q1，公司统筹成品油资源调配、市场营销和库存管理，分地区、分品种开展精细化营销，努力推动国内成品油销量和市场份额稳中有增，保障原油产业链平稳高效顺畅运行，汽/柴/煤油销量为1585/1646/622万吨，同比+1.7%/+2.0%/+22.9%，此外，公司根据国际市场变化统筹优化贸易运作，国际贸易毛利增加。
　　投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为1748.65/1773.26/1825.06亿元，EPS分别为0.96/0.97/1.00元/股，对应2026年4月29日收盘价的PE分别为13/13/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。

　　龙头一体化优势持续增强，一季度业绩创历史同期新高
　　事件：2025年4月29日晚，中国石油发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业收入7,363.83亿元，同比下降2.22%，环比增长5.92%；实现归母净利润483.32亿元，同比增长3.26%，环比增长55.79%；实现扣非后归母净利润495.79亿元，同比增长6.48%，环比增长42.48%；实现基本每股收益0.26元，同比增长1.54%。
　　点评：
　　经营业绩稳健增长，龙头一体化优势不断增强。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺iFind数据，2026年Q1布伦特平均油价为78美元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，公司原油平均实现价格64.08美元/桶，同比下跌8.5%，主要系公司原油结算和挂靠机制与布伦特价格存在一定差异。分板块盈利看，根据我们测算，2026年一季度公司油气及新能源、炼油、化工、销售、天然气销售板块分别实现经营利润人民币410、72、11、65、189亿元，同比-58、+26、+3、+14、+54亿元，环比+301、-1、+4、+5、-107亿元。一季度公司受益于天然气销量增加、成品油及化工产品销量及毛利增加，经营业绩稳健增长，创历史同期新高。
　　油气产量持续增长，新能源业务快速发展。油气方面，公司坚持高效勘探、效益开发，持续推动增储上产，国内统筹加强常规和非常规油气资源勘探开发，海外积极获取优质勘探项目和作业者项目。2026年第一季度，公司实现油气产量当量470.2百万桶，同比增长0.7%。新能源方面，公司一季度风光发电量23.3亿千瓦时，同比增长38.5%，新能源业务保持高速增长。
　　炼化板块转型持续推进，成品油销售逆势增长。炼油板块，2026年一季度公司原油加工量为3.43亿桶，同比增长1.7%，生产成品油2,854.6万吨，同比基本持平。成品油销售板块，公司统筹成品油资源调配、市场营销和库存管理，分地区、分品种开展精细化营销，实现销量逆势增长，2026年一季度公司成品油销售量3853万吨，同比+4.8%，销量主要增量贡献来自煤油产品。化工板块，2026年一季度公司持续推动炼油化工业务转型升级和结构调整，提升高附加值产品产量，高端化工新材料产量保持高速增长，一季度公司实现化工产品商品量1,077.9万吨，同比增长8.2%；乙烯产量275.5万吨，同比增长21.4%；新材料产量122.8万吨，同比增长53.5%。我们认为，公司炼化板块保持稳健经营，转型结构升级持续推进，一体化优势不断增强。
　　天然气产业链供应链协同效应增强，市场开拓成效显著。2026年一季度公司统筹优化天然气资源结构，有效控制采购成本；加大市场营销力度，积极开发直销客户和高效市场。2026年第一季度，公司销售天然气938.91亿立方米，同比增长6.9%，其中国内销售天然气738.12亿立方米，同比增长3.5%。受益于天然气销量增加以及进口天然气成本下降，公司天然气销售板块有效增厚公司业绩。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1868.14、2004.01和2103.89亿元，归母净利润增速分别为18.8%、7.3%、5.0%，EPS（摊薄）分别为1.02、1.09和1.15元/股，对应2026年4月29日的收盘价，2026-2028年PE分别为12.00、11.19和10.66倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链一体化优势和降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：增储上产不及预期风险；美伊冲突导致油价大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

　　投资要点:
　　2025年油气量增对冲价跌，经营业绩彰显韧性
　　2025年公司实现营业收入28,644.69亿元，同比减少2.5%；实现归母净利润1,573.02亿元，同比减少4.5%；扣非后归母净利润1,616.71亿元，同比减少6.7%；加权平均净资产收益率为10.1%，同比下降1.0个百分点。经营活动现金流量净额4,125.10亿元，同比增长1.5%。其中，公司2025Q4实现营收6,952.13亿元，同比+1.98%；实现归母净利润310.23亿元，同比-3.53%；扣非后归母净利润347.97亿元，同比-8.58%；毛利率23.13%，同比下降2.71个pct；净利率4.59%，同比下降0.62个pct。2025年，布伦特原油平均价格为68.19美元/桶，同比下降14.6%。在原油价格大幅下跌背景下，公司通过全产业链优势有效对冲了油价波动，经营业绩保持历史高位，彰显出强大的经营韧性。分部来看：
　　1）油气和新能源业务实现营收8,248.08亿元，同比下降9.0%，实现经营利润1,360.65亿元，同比下降14.8%。公司持续增储上产，油气产量稳步提升，以量补价。2025年公司原油产量948.0百万桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量5,363.2十亿立方英尺，同比增长4.5%。公司原油平均实现价格64.11美元/桶，同比下降14.2%；天然气平均实现价格2,291元/千立方米，同比微增0.2%。
　　2）炼油化工和新材料业务实现营收10,780.47亿元，同比下降9.6%，实现经营利润242.47亿元，同比增长13.4%。公司持续推动“减油增化、减油增特”，其中，炼油业务受益于单位毛利增加，实现经营利润217.04亿元，同比增长19.1%；化工业务受市场供需宽松影响，实现经营利润25.43亿元，同比下降19.4%。2025年公司加工原油1,375.9百万桶，同比下降0.2%，其中加工本集团油气业务生产的原油699.8百万桶，占比50.9%。2025年吉林石化公司、广西石化公司两个乙烯项目建成投产，乙烯产能首次突破1,000万吨/年。
　　3）销售业务实现营收23,527.46亿元，同比下降4.1%，实现经营利润175.47亿元，同比增长6.4%。公司积极开发车用LNG加注、充换电、非油等新增长点，利润实现逆势增长。2025年共销售汽油、煤油、柴油16,081.1万吨，同比增长1.1%。
　　4）天然气销售业务实现营收6,195.03亿元，同比增长4.5%，经营利润608.02亿元，同比增长12.6%。公司加大市场营销力度，国内天然气销量增加，同时努力控制采购成本，扩大销售毛利。2025年销售天然气3,147.13亿立方米，同比增长7.0%。此外，2025年公司缴纳矿业权出让收益41.54亿元。
　　高分红注重股东回报，彰显央企投资价值
　　公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值。2025年，公司中期分红派发现金红利0.22元/股（含税），末期拟派发现金红利0.25元/股（含税），合计派发现金红利金额860.2亿元（含税），占2025年归母净利润的比例为54.7%。公司持续保持较高现金分红水平，维护股东权益，彰显央企投资价值。
　　持续加大资本开支，上游勘探、中下游转型升级有序推进
　　资本开支方面，2025年公司资本性支出2,690.89亿元，同比下降2.5%，油气与新能源分部资本性支出占比76.2%。2026年公司持续维持资本开支高位，资本性支出预算为2794亿元，其中油气和新能源分部资本开支预计2,208亿元，主要继续聚焦于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩油、页岩气等非常规资源开发力度，并加快新能源大基地等重点项目建设。2026年公司计划原油产量为941.3百万桶，可销售天然气产量为5,470.5十亿立方英尺，油气当量合计为1,853.4百万桶。炼油化工和新材料分部资本开支预计427亿元，主要用于吉林石化炼油化工转型升级、独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯、蓝海新材料高端聚烯烃项目等。2026年，公司计划原油加工量为1,377.1百万桶。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为29876、30280、30946亿元，归母净利润分别为1747、1828、1916亿元，对应PE为12.4、11.8、11.3倍。公司作为国内油气行业龙头，经营彰显韧性，持续分红彰显央企投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际原油及天然气价格波动风险；行业监管及税费政策风险；汇率风险；市场竞争加剧风险；成品油及化工品终端需求下滑风险；油气储量的不确定性风险；海外经营风险。

　　天然气与新材料双轮驱动，盈利韧性持续增强
　　2025年，面对国际油价震荡下行和国内成品油需求疲弱，中国石油通过业务结构优化实现了1573亿元的稳健盈利。盈利能力变化的核心在于“天然气增量、新材料提质、新能源拓链”的多轮驱动：2025年公司天然气销量同比增长7%，推动天然气销售分部经营利润增长12.6%，成为油气价格下行下公司业绩的关键支撑；化工新材料产量大幅增长62.7%；新能源方面，公司在2025年新建综合能源站1525座，投运LNG加注站450座，车用LNG加注与非油业务拓展推动销售分部利润增长6.4%。整体看，公司盈利正从单一油价驱动转向多元结构驱动，抗风险能力与长期稳健性持续增强。
　　费用结构优化研发加码，现金流稳健融资调整
　　期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.2/-0.01/+0.04pct，其中财务费用下降主要受益于有息债务规模缩减及融资成本降低，研发费用率上升主要系公司加大研发投入所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为4125.10亿元，同比增长1.47%，主要得益于营运效率提升。
　　新产能有序推进，新材料加速突破
　　着眼未来，公司在产能建设、产品结构及产业布局等方面持续发力。产能方面，吉林石化、广西石化两个乙烯项目于2025年建成投产，推动公司乙烯产能首次突破1,000万吨/年；独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目、蓝海新材料高端聚烯烃项目等稳步推进。新能源布局方面，公司持续推动炼油化工向精细化工、新材料等中高端转型升级，同时积极布局新能源业务。2025年公司风光发电量同比增长68.0%，地热供暖面积新增超2,200万平方米，CCUS二氧化碳利用量同比增长40.3%，绿色低碳转型步伐加快。随着炼化转型升级项目陆续落地、新材料业务持续放量以及新能源产业快速发展，公司将不断优化盈利结构，增强抗周期性，成长空间进一步打开。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年归母净利润分别为1730.83、1867.47、1961.59亿元，当前股价对应PE分别为12.8、11.8、11.3倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。

Earnings forecasts and valuation
As we think geopolitical tensions may underpin medium-term oil prices at elevated levels,we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB199.1/194.5/193.7bn(EPS:RMB1.09/1.06/1.06)on aprudent basis.We value the A-/H-shares at 14.5/11.5x 2026E PE(HKD1=RMB0.88),below their peers’averages of 14.9/11.6x on Wind/Bloomberg consensus,citing the company’s relatively high crude oil output(hence greater oil-price sensitivity).Our new target prices are RMB15.81/HKD14.24(previous:RMB15.81/HKD13.63 on 14.5/11.0x 2026E PE,HKD1=RMB0.88).OVERWEIGHT on both the A-and H-shares.
Risks:greater volatility in international oil prices;weaker domestic economic recovery than we expect.

PetroChina’s net profit edged up 2% YoY to RMB48.3bn in 1Q26. While all its downstream segments posted rapid earnings growth, it was largely offset by the earnings decline at its upstream segment mainly on decline in realised oil price. We expect the company to see higher earnings QoQ in 2Q26 on much higher upstream profit. We raise our 2026-28 earnings forecasts by 4-6% to reflect the increases in our oil price forecasts and post-results adjustments. Reiterate BUY with target price of its H shares lifted to HK$12.85.

　　中国石油于4月29日公布一季度财报：26Q1实现营业收入7364亿元，同比-2.2%，环比+5.9%；归母净利润483.3亿元，同比+1.9%，环比+55.8%；扣非后净利润495.8亿元，同比+5.0%，环比+42.5%。基于公司4月29日A/H股收盘价和我们测算的26E归母净利润，按照55%分红比例计算，公司A/H股股息率为4.9%/5.7%（含税）。公司26Q1归母净利润低于我们的预期（532亿元），主因公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent期货的折价扩大。考虑地缘局势或带动中期油价中枢抬升，叠加公司天然气业务有望持续增长，维持A/H“增持”评级。
　　持续推动稳油增气，实现价格同比下跌致上游盈利下滑
　　26Q1公司原油产量同比-1.0%至237.8百万桶，实现价格同比-8.5%至64.1美元/桶，可销售天然气产量同比+2.4%至1394.3十亿立方英尺，单位油气操作成本同比+0.6%至9.82美元/桶。26Q1油气与新能源分部持续推进高效勘探和效益开发，并加快新能源业务发展，但由于公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent期货价格的折价扩大，板块经营利润同比下滑58.4亿元至410.5亿元。
　　原油加工量同比提升，炼油与化工盈利同步改善
　　26Q1公司原油加工量同比+1.7%至343.0百万桶，其中汽油/柴油/煤油产量同比-2.1%/+1.6%/+0.7%，化工产品商品量同比+8.2%至1077.9万吨。26Q1板块经营利润同比增加28.9亿元至82.8亿元，其中炼油业务经营利润同比增加26.3亿元至71.8亿元，化工业务经营利润同比增加2.7亿元至11.1亿元，主要受益于炼油毛利改善以及化工产品销量和毛利增加。同时独山子石化塔里木乙烷制乙烯二期、蓝海新材料高端聚烯烃等项目稳步推进。
　　境内成品油销量增长，销售板块盈利回升
　　26Q1公司成品油总销量3853.3万吨，同比+4.8%，其中境内总销量2801.8万吨，同比+1.8%。26Q1销售板块统筹资源调配、市场营销和库存管理，推动国内成品油销量和市场份额稳中有增，叠加国际贸易毛利增加，板块经营利润同比增加14.3亿元至64.7亿元。
　　天然气量利齐升，板块经营利润延续高增长
　　26Q1公司销售天然气938.91亿立方米，同比+6.9%，其中国内销量738.12亿立方米，同比+3.5%。26Q1天然气销售板块持续优化资源结构、加强市场开拓，天然气销量增加叠加进口气成本下降，带动板块经营利润同比增加53.6亿元至188.7亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑地缘局势或支撑中期油价中枢高位，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利润预测为1991/1945/1937亿元，EPS为1.09/1.06/1.06元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期14.9/11.6xPE），考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年14.5/11.5xPE，A/H目标价15.81元/14.24港元（前值15.81元/13.63港元，对应26年14.5/11.0xPE，港币汇率0.88），维持A/H“增持”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。

PetroChina’s net profit fell 4% YoY to RMB157.3bn in 2025, in line with our forecast. The growth at all its downstream segments largely offset the earnings decline at upstream operations. We forecast its earnings to surge 25% YoY in 2026 as we expect the average price of Brent to surge 19% YoY to US$81/bbl. Although part of its overseas upstream operations and oil and gas supply are disrupted by the war in the Middle East, its extensive international trading network will ensure sufficient oil and gas supplies for its downstream operation. Reiterate BUY with target price of its H shares lifted to HK$12.12.
Key Factors for Rating
The operating profit of its oil, gas and new energies segment dropped 15% YoY to RMB136.1bn in 2025 on 14% YoY decline in realised oil price. Nevertheless, this was largely offset by the higher profits at all its downstream segments. This included margin improvement for its refining business and efficiency gains and higher trading profit for its marketing segment.
More importantly, the operating profit of its natural gas marketing segment grew 13% YoY to RMB60.8bn in 2025. This business benefited from the 6% YoY growth in domestic gas sales volume (way above the 0.1% YoY growth of China’s apparent demand), decent growth in its domestic gas output, lower cost of imported gas through improvement in procurement mix and effort to increase realised gas price. In particular, the average cost of imported gas dropped 7% YoY and the loss on imported gas narrowed 55% YoY to RMB4.5bn.
We expect the company’s profit to surge 25% YoY in 2026. With the average price of Brent forecast to surge 19% YoY to US$81/bbl, we expect higher earnings for all segments. The upstream segment will benefit from higher oil price whereas we expect higher margins for refining, chemicals and new materials segments and marketing segment. The natural gas sales marketing segment should benefit from decent growth in sales volume.
Key Risks for Rating
Sharp fall in oil price.
Higher-than-expected costs.
Valuation
We increase our target price for its H shares from HK$11.62 to HK$12.12 to reflect the increase in our dividend forecasts. We roll over our target valuation from average 2025-27E dividend yield of 4.8% to 2026-28E.
We also lift our target price for its A shares from RMB13.68 to RMB14.22. We still base our target price on its 3-month average A-H premium which is at 33%. Investment Summary — H shares
Source: Company data, BOCI Research estimates

PetroChina released(29 March)its 2025 results,reporting full-year revenue/attributable NP/recurring attributable NP of RMB2,864.5/157.3/161.7bn(-2.5/-4.5/-6.7%YoY).In 4Q25,revenue/attributable NP were RMB695.2/31.0bn(+2.2/-2.7%YoY,-3.3/-26.6%QoQ).The company declared ayear-end dividend of RMB0.25/share(tax inclusive)for 2025,bringing the full-year cash dividend payout ratio to 54.7%(including the interim dividend),up by 2.5pp vs 2024.Based on its A-/H-share closing prices on 27 March and our estimated 2026E attributable NP,assuming a55%payout ratio,the implied A-/H-share dividend yields are 5.0/6.2%(tax inclusive).For 2025,the attributable NP was in line with our estimate of RMB158.0bn.Considering that geopolitical tensions may in our view drive medium-term oil prices higher and the potential sustained growth of its natural gas business,we maintain OVERWEIGHT on both the A-and H-shares.
Profit dipped YoY on falling international oil prices
PetroChina’s 2025 crude oil output was 948.0mn barrels(+0.7%YoY),with the realized price at USD64.11/barrel(-14.2%YoY).Marketable natural gas output was 5,363.2bcf(+4.5%YoY).Unit opex was flat YoY at USD12.04/barrel.In 2025,the oil&gas and new energy segment continued to stabilize and grow oil&gas output,tighten cost control,and optimize new energy business layout and development strategy.However,the segment operating profit(OP)fell by 14.8%YoY to RMB136.07bn owing to the adverse impact of declining international crude prices.
Profitability of the refinery business rebounded
PetroChina’s 2025 crude throughput was 1,375.9mn barrels(-0.2%YoY),with gasoline/diesel/kerosene output changing by-5.7/-3.2/+8.2%YoY.Chemical commodity volume was 40.027mn tonnes(+2.7%YoY).The segment OP increased by 13.4%YoY to RMB24.25bn,with the refining OP rising by 19.1%YoY to RMB21.70bn driven by higher refining unit margins,while the chemical OP declined by 19.4%YoY to RMB2.54bn owing to loose supply-demand dynamics.The Jilin Petrochemical and Guangxi Petrochemical upgrading projects were completed and put into operation,while key projects including Bluesea New Materials,Talimu Ethane-to-Ethylene Phase II,and Fushun Petrochemical ethylene revamp progressed actively.
Earnings forecasts and valuation
As we think that geopolitical tensions may drive medium-term oil price hikes,we forecast the company’s 2026/2027/2028 crude oil realization prices at USD84/75/70 per barrel(previous 2026-2027 forecasts:USD58/59 per barrel).We raise our 2026/2027 attributable NP forecasts by 23/15%from RMB161.7/168.5bn to RMB199.1/194.5bn,and estimate the 2028 attributable NP at RMB193.7bn,with EPS of RMB1.09/1.06/1.06.We value the A-/H-shares at 14.5/11.0x 2026E PE(HKD1=RMB0.88),below their peers’averages of 15.9/11.2x on Wind/Bloomberg consensus,citing the company’s relatively high crude oil output(thus greater oil-price sensitivity).Our new target prices are RMB15.81/HKD13.63(previous:RMB11.00/HKD9.19 on 12.5/9.5x 2026E PE,HKD1=RMB0.91).OVERWEIGHT on both.
Risks:greater volatility in international oil prices;weaker domestic economic recovery than we expect.