事件
　　中国石油发布年度业绩报告：2024年全年公司实现营业收入29379.81亿元，同比下滑2.48%；实现归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%，其中，2024Q4单季实现收入6817.02亿元，同比下滑6.70%，环比下滑2.95%；实现归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下滑26.77%。
　　投资要点
　　油气产量保持稳定增长，2025年继续增储上产
　　公司2024年实现油气当量产量17.97亿桶，同比增长2.2%，其中原油产量9.42亿桶，同比增长0.5%，天然气折合产量8.56亿桶当量，同比增长4.1%，平均实现油价74.7美元/桶，同比下滑2.5%。公司2025年计划油气当量产量18.27亿桶，较2024年目标增长3.41%，其中原油计划产量9.36亿桶，较2024年目标增长2.97%，天然气计划产量5341十亿立方英尺，较2024年目标增长3.86%。同时，公司实现归母净利润1647亿元，再创历史新高，公司连续三年实现增长，显示出公司在市场波动中保持了较强的盈利能力。
　　公司资本开支略有增加，分红率提升至50%以上
　　公司全年资本性支出2758.49亿元，同比增长0.2%，其中炼油化工和新材料板块的资本性支出较去年翻倍，支出占比提升至12.14%，主要用于吉林和广西炼化转型升级等大型项目和开工新建塔里木120万吨/年二期乙烯项目。公司全年分红860亿，2024年末期派发现金股息每股0.25元（含税），分红率继续维持在50%以上，对应全年A股股息率5.26%，港股股息率8.37%，体现了公司对股东的回报承诺。此外，公司自由现金流达到1761.22亿元，同比增长17.1%，同样创历史新高，显示出公司财务状况持续稳健。
　　Q4单季度盈利能力有所改善，减油增化成果斐然
　　公司炼油化工业务积极向产业链中高端转型，盈利能力有望回升。公司通过优化调整装置负荷和产品结构，深入实施减油增化、减油增特，不断提升高附加值产品产量，盈利能力持续改善。2024年第四季度毛利率环比提升2.91pct至25.84%，显示出公司盈利能力有所改善。减油增化方面，公司2024年化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%，化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3%，下游化工品出货量显著增加。
　　盈利预测
　　公司油气产量增长稳定，盈利能力持续改善。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1704.53亿元、1762.80亿元、1784.50亿元，当前股价对应PE分别为8.1、7.8、7.8倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。

　　公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入29,379.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润1,646.76亿元，同比增长2.02%。其中，第四季度实现营收6,817.02亿元，同比下降6.70%，环比下降2.95%；归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下降26.77%。2024年度公司合计拟派发现金分红0.47元/股，合计派息860.2亿元，分红比例为52.2%。公司优质资产盈利能力进一步凸显，经营业绩逆势增长，股东回报持续稳定，坚定增持彰显发展信心，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　归母净利逆势增长，财务状况保持稳健。2024年国际油价小幅下跌，国际天然气市场价格回落，公司原油平均实现价格74.70美元/桶，同比下降2.5%，归母净利实现逆势增长，同比增长2.0%。2024年公司资产负债结构进一步优化，权益总额为17096.23亿元，同比增长4.5%，总负债10431.28亿元，同比下降7.2%，截至2024年末，公司资本负债率为12.2%，同比降低2.9pct。
　　油气新能源融合发展，化工及天然气销售效益提升。2024年公司油气和新能源板块，油气当量产量1,797.4百万桶，同比增长2.2%，其中，原油产量941.8百万桶、同比增长0.5%，可销售天然气产量5,133.8十亿立方英尺、同比增长4.1%，风光发电量47.2亿千瓦时，同比增长116.2%。新增装机容量495.4万千瓦，“油气+新能源”融合发展的格局初步形成。炼化和新材料板块，炼油业务受毛利空间收窄和产销量减少影响，实现经营利润182.30亿元，同比下降49.7%；化工业务随着国内化工市场改善，盈利能力提升，实现经营利润31.56亿元，同比增长361.4%。销售板块，受成品油销售数量减少，价格下降以及国际贸易收入减少影响，公司成品油（汽、煤、柴）销量15,900万吨，同比下降4.1%，其中国内销量11,910.3万吨，同比下降3.5%。天然气销售板块，国内销售天然气2,278.33亿立方米，比上年同期的2,197.57亿立方米增长3.7%，受国内天然气销售量价齐增带动，板块实现经营利润540.10亿元，同比增长25.5%。公司上中下游业务结构持续优化，一体化优势加深，抵御外部市场风险能力提升，经营业绩有望稳步增长。
　　资本性支出维持高位，油气及新能源占比超八成。2024年，公司全年资本性支出为2,758.49亿元，同比增长0.2%。其中，油气和新能源分部资本支出达2,276.33亿元，占比82.52%，主要用于国内六大盆地油气增储上产、页岩气等非常规资源开发、储气能力提升及风电、光伏、地热、CCUS等新能源项目建设。炼油化工和新材料分部资本性支出为334.89亿元，占比12.14%，用于吉林、广西、独山子、抚顺等炼化一体化和乙烯、高端聚烯烃新材料项目的建设与转型升级；销售分部资本支出为71.88亿元，占比2.61%，聚焦“油气氢电非”综合能源站与充换电设施建设。2025年预计资本性支出达2622亿元，其中油气和新能源分部预计支出2100亿元、占比80.09%。
　　分红比例再提升，增持计划显信心。公司拟派发2024年年末股息，每股派发现金红利人民币0.25元，叠加年中每股派发0.22元，合计现金分红860.20亿元，分红比例为52.2%，同比提升2.3pct。此外，公司于2025年4月8日收到控股股东中国石油集团的通知，拟增持公司A股及H股股份，累计增持金额为28亿元至56亿元。公司分红金额及比例再提升，长期投资价值凸显，同时控股股东坚定增持，提升公司发展信心。
　　估值
　　结合国际原油价格波动，以及化工品市场变化，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1,679.58亿元、1,692.26亿元、1,798.82亿元，对应市盈率为8.2倍、8.2倍、7.7倍，公司优质资产盈利能力进一步凸显，经营业绩逆势增长，股东回报持续稳定，坚定增持彰显发展信心，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷、关税政策变化的风险等。

　　事件：公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，控股股东中国石油集团拟增持公司股份，拟增持金额不少于人民币28亿元（含本数），不超过人民币56亿元（含本数）。
　　点评：
　　增持彰显大股东对公司发展信心，看好公司长期发展前景。中国石油集团将使用自有资金，分别通过上海证券交易所交易系统集中竞价方式及香港联合交易所有限公司系统场内交易方式增持公司A股及H股股份。综合考虑市场波动、资金安排、境内外监管要求等因素并为保障本次增持计划顺利实施，中国石油集团及其全资子公司将自本公告日起12个月内完成本次增持计划。本次增持体现了中国石油集团对公司未来发展前景的信心，表明公司对资本市场的积极态度。
　　一体化产业链优势显著，油价波动期彰显公司业绩韧性。2024年布油均价为79.86美元/桶，同比-2.8%，公司积极应对形势变化，持续加大勘探开发力度，深入推进炼化转型升级，依托全产业链优势抵御油价波动，24年归母净利润同比+2.0%，连续三年创历史新高，实现自由现金流1043.5亿元，连续三年超过1000亿元。2025年，地缘政治波动为全球原油市场带来不确定性，公司将持续发挥全产业链优势，坚持稳中求进，不断提升产业链、供应链韧性，实现穿越油价周期的长期成长。
　　加强“增储上产”推动炼化转型，业绩基础稳固。2024年公司坚持高效勘探，着力提升规模经济可采储量和储量接替率，2024年油气当量储量接替率为98.2%，同比增长15.7pct，油气当量产量1797.4百万桶，同比+2.2%，其中原油产量941.8百万桶，同比+0.5%，天然气产量1454亿方，同比+4.1%。公司持续优化天然气业务市场布局和营销策略，合理配置国产和进口资源，统筹协调长期协议和现货采购，24年天然气销售经营利润同比+25.5%。公司坚持绿色、智能方向，以市场为导向、以效益为中心，优化调整装置负荷和产品结构，深入实施减油增化、减油增特，不断提升高附加值产品产量，炼化转型有望深入推进。
　　盈利预测、估值与评级：本次增持体现大股东对公司长期发展的信心，公司在油价波动背景下业绩韧性凸显，加强“增储上产”推动炼化转型，有望实现穿越油价周期的长期成长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，对应EPS分别为0.95/0.97/1.00元/股，维持A股和H股的“买入”评级。
　　风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

　　投资要点
　　事件1：2025Q1，中石油大庆石化锚定高质量发展目标，以生产优化、数智驱动、节能降耗为抓手，实现3种主要产品产量刷新纪录，8项物耗指标、18项能耗指标创造历史最优的亮眼成绩。
　　事件2：2024年，公司实现营业收入29380亿元（同比-2.5%），归母净利润1647亿元（同比+2%），扣非归母净利润1733亿元（同比-7.5%）。其中，2024Q4实现营业收入6817亿元（同比-7%，环比-3%），归母净利润322亿元（同比+8%，环比-27%），扣非归母净利润381亿元（同比-28%，环比-13%）。
　　上游板块盈利增加：2024年，油气和新能源板块经营利润1597亿元，同比+107亿元（同比+7%）。1）价：2024年，油实现价格74.7美元/桶（同比-2.5%）；2024年，气实现价格2.28元/方（同比-2.5%）。2）量：2024年，天然气产量增速超过2024年目标值。2024年，油气净产量1759百万桶油当量（同比+2.2%，24年目标是同比+2.0%），其中石油净产量942百万桶（同比+0.5%，24年目标是同比+0.3%），天然气1453亿立方米（同比+4.1%，24年目标是同比+4.0%）。
　　炼油盈利承压，化工盈利扩大：2024年，炼油化工和新材料板块经营利润214亿元，同比-156亿元（同比-42%），具体来看：1）2024年，炼油经营利润182亿元，同比-180亿元（同比-50%）。2024年，成品油产量11987万吨，同比-287万吨（同比-2%）。2）2024年，化工经营利润32亿元，同比+25亿元。主要由于国内化工市场需求改善，公司加大高附加值化工产品和新材料产销力度。
　　销售板块盈利偏弱：2024年，销售板块经营利润165亿元，同比-75亿元（同比-31%）。成品油总销量15900万吨，同比-680万吨（同比-4%）。
　　天然气销售板块盈利大幅提升：2024年，天然气销售板块经营利润540亿元，同比+110亿元（同比+25%），主要由于利用国际市场天然气价格下降的有利时机，大力控制天然气采购成本；持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。
　　公司注重股东回报：2024年，公司归母净利润1647亿元，分红比例52.2%，全年合计派息860亿元。
　　盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2025-2026年归母净利润分别至1668、1721亿元（此前预计归母净利润分别为1822、1860亿元），新增2027年归母净利润1787一样。按2025年4月7日收盘价，对应A股PE分别8.05、7.81、7.52倍，对应H股PE分别5.4、5.2、5.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

　　事件:
　　2025年3月31日，中国石油发布2024年年报：2024年公司实现营业收入29380亿元，同比减少2.5%；实现归母净利润1647亿元，同比增长2.0%；扣非后归母净利润1733亿元，同比减少7.5%；加权平均净资产收益率为11.1%，同比下降0.3个百分点。销售毛利率22.56%，同比下降0.98个百分点；销售净利率6.25%，同比提升0.27个pct。经营活动现金流量净额4065亿元。其中，公司2024Q4实现营收6803亿元，实现归母净利润319亿元。
　　投资要点:
　　2024年原油/天然气量增弥补价跌，经营业绩彰显韧性
　　2024年，布伦特原油平均价格80.76美元/桶，同比-2.3%，在原油价格小幅下滑背景下，公司经营业绩彰显韧性，再创历史新高。分部来看：
　　1）油气与新能源业务实现营收9068亿元，同比+1.3%，实现经营利润1597亿元，同比+7.1%。主要由于原油和天然气销量增加，2024年原油销量1.56亿吨，同比+3.8%，原油平均实现价格74.70美元/桶，同比下降2.5%；2024年天然气销售量2878亿立方米，同比+5.2%，天然气平均实现价格2277元/千立方米，同比-2.5%。
　　2）炼油化工和新材料业务实现营收11926亿元，同比下降2.3%，实现经营利润214亿元，同比下降42%，国内成品油市场竞争加剧，炼油业务毛利空间收窄和产销量收窄。其中，炼油业务实现经营利润182亿元，同比减少50%，化工业务实现经营利润32亿元，同比增利25亿元，2024年公司炼油单位现金加工成本同比下降2.8%至224元/吨。
　　3）销售业务实现营收24545亿元，同比下降2.9%，实现经营利润165亿元，同比下降31.2%。主要由于公司成品油销量和价格均下滑，以及国际贸易毛利下降，2024年汽油/柴油/煤油销量分别为6415/7419/2066万吨，同比分别-4.5%/-6.9%/+9.0%，价格分别下滑0.6%/6.1%/7.2%。
　　4）天然气销售业务实现营收5927亿元，同比+5.6%，经营利润540亿元，同比增长26%。一方面，国内天然气销售量价齐增；另一方面，公司抓住国际天然气价格下行的有利时机，优化资源池结构，降低综合采购成本，并加大开拓直销客户和终端销售市场。
　　此外，中国政府自2023年5月1日起施行《矿业权出让收益金征收办法》，2024年公司缴纳矿业权出让收益46亿元。
　　高分红注重股东回报，彰显央企投资价值
　　公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值。2024年，公司中期分红派发现金红利0.22元/股（含税），末期拟派发现金红利0.25元/股（含税），合计派发现金红利金额860.2亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为52.2%，公司持续保持较高现金分红水平，维护股东权益，彰显央企投资价值。
　　持续加大资本开支，上游勘探、中游炼化升级改造有序推进
　　资本开支方面，2024年公司资本性支出2758亿元，同比增长0.2%，油气与新能源分部资本性支出占比83%。2024年，公司扎实推进油气增储上产，原油产量941.8百万桶，同比+0.5%，可销售天然气产量5134十亿立方英尺，同比+4.1%。
　　2025年公司持续维持资本开支高位，资本性支出预算为2622亿元，较2024年预算值增长1.6%，其中油气与新能源分部资本开支预计2100亿元，主要继续聚焦于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发以及页岩气、页岩油开发，加快储气能力建设，以及持续推进海外重点项目产能建设。2025年公司计划原油产量为936.2百万桶，可销售天然气产量为5341.0十亿立方英尺，油气当量合计为1826.6百万桶。炼油化工和新材料分部资本开支预计365亿元，主要用于吉林石化和广西石化转型升级项目、独子山石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目、蓝海新材料高端聚烯烃项目、抚顺石化转型升级项目。2025年，公司计划原油加工量为1330.9百万桶。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为30510、30876、31280亿元，归母净利润分别为1656、1702、1731亿元，对应PE为9.0、8.8、8.6倍。公司作为国内油气行业龙头，经营彰显韧性，持续分红彰显央企投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际原油及天然气价格波动风险；行业监管及税费政策风险；汇率风险；
　　市场竞争加剧风险；成品油及化工品终端需求下滑风险；油气储量的不确定性风险；海外经营风险。

　　中国石油于4月8日发布公告：公司控股股东中国石油集团（以下简称“集团”）计划增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于人民币28亿元（含本数），不超过人民币56亿元（含本数）。另据公司24年年报，公司拟派息0.25元/股（含税），结合中期分红，全年股息支付率52.2%，按最新收盘价及我们的25年归母净利预期计算A/H股息率6.3%/8.3%。此次增持计划彰显了集团对公司未来发展前景的信心，同时考虑公司天然气业务降本增量潜力，有望提升公司穿越油价周期波动的韧性，维持A/H“增持”评级。
　　控股股东宣布增持回购计划，彰显公司未来发展前景信心
　　据公司公告，控股股东中国石油集团计划自本公告日起12个月内，通过上交所及香港联交所增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于人民币28亿元（含本数），不超过人民币56亿元（含本数），资金来源为集团及其全资子公司自有资金，彰显了对公司未来发展前景的充分信心。
　　关税政策施压需求叠加OPEC+超预期增产，油价跌至四年低位
　　4月初美国“对等关税”政策出台，进一步施压全球宏观经济及石油需求预期，叠加OPEC+宣布自4月起按计划增产同时上调5月产量目标，供需格局持续趋弱致国际油价显著下挫。我们认为新能源加速替代下全球石油需求增速或将放缓，叠加产油国协同意愿趋弱，短期油价中枢或将下移，预计25-26年Brent均价67/66美元/桶。长期而言，考虑供给方“利重于量”诉求及成本影响，新一轮协同有望达成，油价底部中枢或将高于60美元/桶。
　　持续推进增储上产、炼化转型，天然气业务增量可期
　　24年公司上游板块持续推动高效勘探、效益开发；炼化和销售板块动态调整产品结构，加大高附加值化工品产销力度；天然气板块持续优化进口气资源池结构，销售质效双升提振板块业绩。据公司年报，25年公司原油/天然气产量目标936百万桶/5341十亿立方英尺，同比-1%/+4%，计划原油加工量同比-3%至1331百万桶。我们预计25年伴随炼化成本压力缓解及需求回暖，叠加天然气降本增量潜力，公司盈利水平有望稳步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年归母净利润为1709/1720/1764亿元，EPS为0.93/0.94/0.96元，以0.93港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（25年Wind、Bloomberg一致预期11.3/7.7xPE），考虑公司原油产量较高，给予25年10.5/7.0xPE，A/H目标价9.77元/7.00港元（前值9.77元/7.58港元，对应25年10.5x/7.5xPE），维持A/H“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。

　　投资要点：
　　事件：中国石油发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入29379.81亿元，同比下滑2.48%；实现归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%，实现扣非归母净利润1732.87亿元，同比下滑7.5%。其中2024Q4单季度实现营业收入6817.02亿元，同比下滑6.7%，环比下滑2.95%；实现归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下滑26.77%；实现扣非归母净利润380.63亿元，同比下滑27.59%，环比下滑12.77%。
　　上游、化工及天然气销售齐发力，全年业绩实现逆势增长。油气和新能源分部来看，量方面，分部实现油气当量产量17.97亿桶，同比增长2.2%，实现原油产量9.42亿桶，同比增长0.5%，实现可销售天然气产量5.13万亿立方英尺，同比增长4.1%；价方面，2024年平均实现油价74.7美元/桶，同比下滑2.5%。在此背景下，公司坚持高效勘探、效益开发，大力控制投资和成本费用，持续加强油气发现成本和成本管控，努力推动增产增效。分部实现经营利润1597亿元，同比增长7.1%。炼油化工和新材料板块来看，量方面，分部实现汽、柴、煤油产量共计1.20亿吨，同比减少2.3%；实现乙烯产量865.2万吨，同比增长8.1%。分部持续优化原料与产品结构，控制成本费用，炼油业务实现经营利润182亿元，同比下降49.7%，主要系炼油毛利收窄、产销减少所致；
　　化工业务实现经营利润32亿元，同比增利25亿元，主要系国内化工市场需求改善背景下，公司加大高附加值化工产品和新材料产销力度所致。销售板块来看，量方面，分部实现汽、柴、煤油销量1.59亿吨，同比减少4.1%。分部实现经营利润165亿元，同比下降31.2%，主要系成品油销售数量减少及国际贸易毛利下降所致。天然气销售板块来看，公司实现天然气销量2877.53亿立方米，同比增长5.2%。分部利用国际市场天然气价格下降的有利时机，大力控制天然气采购成本；持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，全年实现经营利润540亿元，同比增长25.5%。
　　注重股东回报，全年分红比例有所提升。公司同时发布《2024年末期A股利润分配方案的公告》，公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.25元（含税）。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额人民币860.20亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例52.2%，分红比例相较2023年全年提升2.2pcts，相较2022年全年提升0.4pcts。前期公司已发布《关于公司“提质增效重回报”行动方案的公告》，后续随公司提质增效持续推进、炼油化工等业务修复，公司股东回报能力有望进一步增强。
　　维持“增持”的投资评级。公司是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。当前公司各板块降本增效、精细运营同步进行，努力提升自身竞争力，成效正不断显现。同时公司注重股东回报，持续高比例分红，未来回报股东能力有望进一步增强。我们调整公司2025年-2026年的EPS预测分别至0.93元、0.95元并引入2027年EPS预测为0.97元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险，下游需求不及预期风险，在建项目投产不及预期风险。

　　公司3月30日发布24年年报：全年实现营收29380亿元，同比-2%，实现归母净利润1647亿元（扣非后1733亿元），同比+2%（扣非后同比-8%）。其中Q4单季实现营收6817亿元，同环比-7%/-3%，归母净利润322亿元，同环比+9%/-27%。公司拟派息0.25元/股（含税），结合中期分红，全年股息支付率52.2%，按最新收盘价计算24年A/H股息率5.8%/8.3%。公司Q4净利低于我们的前瞻预期（401亿元），系原油实现价格及化工业务利润不及此前预期。考虑公司天然气业务降本增量潜力，维持A/H“增持”。
　　持续推动高效勘探、效益开发，油气和新能源分部利润提升
　　24年公司原油产量942百万桶，同比+0.5%，原油实现价格74.70美元/桶，同比-2.5%，可销售天然气产量5134十亿立方英尺，同比+4.1%，油气操作成本12.05美元/桶，同比+0.8%。24年油气和新能源分部努力推动增产增效，持续优化区域布局和资产结构，经营利润同比+7.1%至1597亿元。
　　炼油业务毛利空间收窄，化工市场需求改善，成品油销量下滑拖累业绩
　　24年公司原油加工量1378百万桶，同比-1.5%，生产成品油11987万吨，同比-2.3%，化工商品量3898万吨，同比+13.6%，现金加工成本224元/吨，同比-2.8%。24年炼油和化工新材料分部经营利润同比-42.7%至214亿元，其中炼油/化工利润同比-50%/+361%至182/32亿元，系炼油毛利空间收窄及高附加值化工品产销力度加大。24年销售分部成品油总销量1.6亿吨，同比-4.1%，量价下滑致经营利润同比-31.2%至165亿元。25H1伴随成本压力缓解及炼化需求回暖，炼化和销售分部盈利水平有望修复。
　　持续优化资源池结构，天然气销售质效双升
　　24年公司销售天然气2878亿立方米，同比+5.2%，其中国内2278亿立方米，同比+3.7%。24年天然气销售板块持续优化进口气资源池结构，降本增量带动板块经营利润同比+25.6%至540亿元。25Q1在天然气消费旺季支撑下，板块盈利能力有望延续强劲态势。
　　盈利预测与估值
　　考虑25-26年油价中枢或将低于此前预期，我们预计公司25-27年归母净利润为1706/1722/1743亿元（25-26年前值1783/1804亿元，下调4%/5%），EPS为0.93/0.94/0.95元，以0.92港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（25年Wind、Bloomberg一致预期11.1/8.1xPE），考虑公司原油产量较高，给予25年10.5/7.5xPE，A/H目标9.77元/7.58港元（前值10.09元/8.75港元，对应25年10.4/8.3xPE），维持A/H“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。

　　公司10月29日发布三季报：Q3实现收入7024亿元，同环比-12.5%/-5.3%，归母净利439亿元，同环比-5.3%/+2.3%。前三季度公司实现收入22563亿元，yoy-1.1%，归母净利1325亿元（扣非后1352亿元），yoy+0.7%（扣非后yoy+0.5%）。公司Q3净利超出我们的前瞻预期（405亿元），系天然气板块降本增量，考虑公司海外资源获取能力持续增强，维持“增持”评级。
　　持续推动油气勘探开发，进军南美优质海洋油气
　　前三季度公司原油产量708.3百万桶，同比+0.3%，原油实现价格76.9美元/桶，同比+2.1%，可销售天然气产量3804十亿立方英尺，同比+4.0%，油气操作成本11.5美元/桶，同比+2.1%，前三季度油气和新能源分部大力推动增储上产、降本增效，实现经营利润1442.6亿元，同比增115.7亿元。此外，公司中标苏里南油气区块，进军南美优质海洋油气资源。
　　炼油业务毛利空间收窄，化工新材料转型升级有序推进
　　前三季度公司原油加工量1036百万桶，同比-0.7%，生产成品油8991万吨，同比-2.7%，其中汽柴油产量均有所下滑，化工产品商品量2864万吨，同比+9.7%。炼油化工和新材料分部动态调整产品结构，实现经营利润152.8亿元，其中炼油/化工业务利润同比-159.0/+33.7亿元至117.8/35.0亿元。
　　国内汽柴油销量有所下滑，需求走弱拖累板块业绩
　　前三季度公司成品油总销量11989万吨，同比-4.6%，其中境内成品油总销量8960万吨，同比-3.7%。公司持续提升国内市场占有率，根据效益统筹开拓海外高端市场，前三季度分部经营利润同比降43.8亿元至129.0亿元。
　　持续优化资源池结构，降本增量成果显著
　　前三季度公司销售天然气2098.2亿立方米，同比+8.6%，其中国内1629.6亿立方米，同比+4.9%，国内天然气平均销售价格8.9美元/千立方英尺，同比+1.0%。前三季度国内天然气需求较快增长，公司持续优化进口气资源池结构，降本增量带动板块经营利润同比增57.9亿元至252.7亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司24-26年归母净利润预测1726/1783/1804亿元，同比增速为+7.1%/+3.3%/+1.2%，对应EPS为0.94/0.97/0.99元，以0.92港币兑人民币汇率折算，结合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期25年平均10.4/8.3xPE），给予25年10.4/8.3xPE，对应A/H目标价10.09元/8.75港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。