公司发布2026年中报，上半年实现营业总收入15274.91亿元，同比增长5.3%；归母净利润1039.36亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润1055.33亿元，同比增长23.7%。公司经营业绩维持高位，长期投资价值持续强化，维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　油气产量结构优化，充分受益油价上行。2026年上半年，中东局势推动国际油价大幅上涨，布伦特原油均价较2025年同期上涨23.7%至87.60美元/桶。受益于油价上涨等因素，上半年公司油气和新能源分部实现营收4400.02亿元，同比增加3.5%，经营利润1004.48亿元，同比大幅提升15.3%。油气产量方面，2026H1公司原油油气当量产量921百万桶，同比下降0.3%，其中原油产量463百万桶，同比下降2.8%，海外原油产量受中东项目影响同比下降14.2%；可销售天然气产量27461亿立方英尺，同比增长2.3%。天然气占油气当量产量比重持续提升，产量结构进一步优化。价格方面，2026H1公司平均实现原油价格为76.53美元/桶，同比增长15.6%，同期单位油气操作成本为10.68美元/桶，同比上升5.3%。新能源业务加速发展，2026H1公司新获风光发电指标819万千瓦，风光发电量50.7亿千瓦时，同比增长37.3%，试点开展零碳工厂示范建设，注入二氧化碳量同比增长14.2%至137.3万吨。
　　炼化业务转型向新向好，新材料产量快速增长。上半年炼化和新材料分部实现经营利润145.25亿元，同比增加34.69亿元。其中，炼油方面，上半年原油加工量同比下降5.6%至655.3百万桶，成品油产量同比下降8.8%至5434.6万吨，但炼油业务经营利润同比增加20.69亿元至117.33亿元，主要系炼油单位毛利增加；化工方面，化工商品产量同比增加6.7%至2131.8万吨，其中乙烯产量540.2万吨，同比增加20.8%，新材料产量268.8万吨，同比增加61.4%。公司加快推进炼化业务转型升级，新材料业务发展提速。2026H1独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯及配套绿色低碳示范工程完成中交，成为国内首个全链条绿色低碳乙烯工程；吉林石化公司千吨级高性能碳纤维项目开工建设；广西石化公司、大庆石化公司聚烯烃弹性体项目加快推进；大庆炼化公司生物法聚丙烯酰胺项目、华北石化公司生物航空煤油项目开工建设。
　　销售板块盈利高增，大力发展充换电和LNG加注业务。公司努力扩大成品油国内市场份额，统筹优化国际贸易，积极发展车用LNG加注、电动汽车充换电、非油品销售业务，开拓新的效益增长点。2026H1销售板块实现营收12610.92亿元，同比增加7.8%，经营利润同比增加38.01亿元至113.63亿元，国际贸易业务毛利增加，车用LNG加注、充换电、非油等业务利润均有所增长。
　　天然气销售量价齐升。2026H1公司天然气销售分部实现营业收入3194.86亿元，同比增加2.7%，经营利润240.87亿元，同比增加54.61亿元。上半年公司外销天然气（含LNG）1612.20亿立方米，同比增长3.9%，其中国内销售天然气1248.90亿立方米，同比增长1.1%。外销天然气（含LNG）平均实现价格为2.38元/立方米，同比提升1.7%。公司合理优化国产和进口天然气、长约和现货天然气资源结构，努力控制采购成本；进一步优化销售流向和用户结构，国内市场份额较上年同期增加1个百分点，在高端市场销售增量占比超过50%，对发电、工业用户销售量保持增长；持续完善终端销售网络建设，不断提升服务质量和创效能力。
　　资本性支出维持高位，重视股东回报。202H1公司资本性支出为750.15亿元，同比增长16.62%，其中油气和新能源、炼油化工和新材料分部资本开支分别为544.10亿元、165.66亿元，分别同比增长9.86%、30.95%。公司发布半年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.26元（含税），合计派发现金红利人民币475.85亿元（含税），对应分红比率45.8%。
　　估值
　　维持2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润1821.58亿元、1825.75亿元、1838.44亿元，对应市盈率为11.3倍、11.2倍、11.2倍，公司油气资产盈利能力提升，能源央企战略价值凸显，股东回报持续稳定，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现营业总收入15274.91亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润1039.34亿元，同比增长22.03%；实现扣非归母净利润1055.33亿元，同比增长23.73%。公司2026年半年度拟A股每股派发现金红利人民币0.26元（含税），合计拟派发A股现金红利人民币421.00亿元（含税）。分季度来看，26Q2公司实现营业总收入7911.08亿元，同比增长13.51%、环比增长7.43%；实现归母净利润556.02亿元，同比增长47.40%、环比增长15.04%；实现扣非归母净利润559.54亿元，同比增长46.91%、环比增长12.86%。
　　国际油价中枢上行，26H1公司各板块经营效益显著增长。报告期内，受中东局势升级等因素影响，国际原油价格阶段性大幅上行，并带动下游成品油及化工品价格重心走高。期间公司全力保持产业链、供应链安全稳定高效运行，深入开展提质增效，各业务板块稳健向好，半年度业绩再创新高。分板块来看，26H1公司油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售业务分别实现经营利润1004.48、145.25、113.63、240.87亿元，同比分别增长15.26%、31.38%、50.26%、29.32%。
　　原油产量小幅下滑，新能源业务高速成长。油气业务方面，26H1公司国内业务坚持高效勘探、效益开发，有序推进增储上产，国内原油、可销售天然气产量同比分别变化-0.5%、2.4%；海外业务及时调整生产运营、抓好产能建设，努力提升创效能力，海外原油、可销售天然气产量同比分别变化-14.2%、1.1%。海外原油产量同比降幅更为显著，主要系中东项目产量下降所致。新能源业务方面，26H1公司加快新能源大基地等重点项目建设，推进风光发电、地热供暖、CCUS及伴生资源等工程，风光发电量同比增长37.3%，代理购售电量同比增长7.2%，新签地热供暖合同面积超6000万平方米，二氧化碳注入量同比增长14.2%。
　　成品油以价补量，减油增化、减油增特持续推进。炼油业务方面，26H1公司汽油、煤油、柴油产量同比分别下滑8.6%、12.5%、7.6%；销量同比分别变化-7.9%、2.3%、-6.7%；售价同比分别增长6.3%、46.2%、10.1%。成品油整体生产规模同比下滑，主要系受油价上升、新能源替代等因素影响，成品油需求下滑所致。26H1公司炼油业务经营利润同比增长21.4%，主要系炼油单位毛利增加所致。化工业务方面，26H1公司积极优化产品结构、提升高附加值产品产销量，化工产品商品量同比增长6.7%，其中乙烯、合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶、新材料产量同比分别增长20.8%、12.4%、12.4%、21.4%、61.4%。26H1化工业务经营利润同比增长100.57%，主要得益于产品销量及单位毛利同比增加。
　　投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为1860.36、1817.05、1857.33亿元，同比分别变化18.27%、-2.33%、2.22%；摊薄EPS分别为1.02、0.99、1.01元；PE分别为11.24、11.51、11.26倍。
　　风险提示：国际油气价格大幅波动的风险；油气储量不及预期的风险；汇率大幅波动的风险等。

　　全产业链盈利改善，上半年业绩创历史同期新高
　　事件：2026年8月30日晚，中国石油发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入15,274.91亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润1,039.34亿元，同比增长23.74%；实现扣非后归母净利润1,055.33元，同比增长25.46%；实现基本每股收益0.57元，同比增长23.91%。
　　其中，公司第二季度实现营业收入7,911.08亿元，同比增长13.50%，环比增长7.43%；实现归母净利润556.02亿元，同比增长49.52%，环比增长15.04%；实现扣非后归母净利润559.54亿元，同比增长49.00%，环比增长12.86%；实现基本每股收益0.30元，同比增长49.51%。
　　点评：
　　上半年全产业链盈利改善，经营业绩再创历史同期新高。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5月高位震荡、6月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71%。分板块盈利看，根据我们测算，2026年上半年公司油气及新能源、炼油化工、销售、天然气销售板块分别实现经营利润人民币1004、145、114、241亿元，同比+133、+35、+38、+55亿元，其中二季度分别实现经营利润594、62、49、52亿元，环比+184、-21、-16、-137亿元。上半年公司受益油价上涨，炼化产品单位毛利增加，天然气销量增加等因素，公司业绩再创历史同期新高；二季度受国内需求偏弱，化工品利润回落、天然气销量季节性下滑和进口气成本抬升等因素影响，下游板块经营利润环比回落，但二季度资产减值损失转回34.04亿元、投资净收益133.54亿元，对二季度业绩带来明显增厚。
　　油气供给保持韧性，新能源业务快速发展。油气方面，上半年公司坚持高效勘探、效益开发、储采平衡，加大常规油气勘探力度，大力攻坚非常规资源，取得6项新发现和19项新进展。2026年上半年，公司实现公司油气当量产量9.21亿桶，同比下滑0.3%，其中国内油气产量同比增长1%，上半年油气当量产量小幅下滑主要系地缘局势影响下，中东项目产量下降。新能源方面，公司上半年风光发电量50.7亿千瓦时，同比增长37.3%，新能源业务保持高速增长。
　　炼化板块转型持续推进，化工新材料产量快速增长。炼油板块，2026年上半年公司原油加工量为6.55亿桶，同比下降5.6%，生产成品油5435万吨，同比下降8.8%。成品油销售板块，公司国内销售业务积极应对市场形势变化，持续加强市场营销，强化细分市场精益营销，2026年上半年受高油价抑制需求影响，公司成品油销售量7330万吨，同比下降5.8%，销量主要增量贡献来自煤油产品。化工板块，2026年上半年公司加大化工产品及炼油特色产品营销力度，化工产品销量保持快速增长，上半年化工产品商品量2,131.8万吨，同比增长6.7%，其中乙烯、对二甲苯产量均创历史同期新高；新材料产量268.8万吨，同比增长61.4%，连续五年保持50%左右增长。
　　天然气资源结构持续优化，市场份额稳步提升。公司合理优化国产和进口天然气、长约和现货天然气资源结构，努力控制采购成本；进一步优化销售流向和用户结构，国内市场份额较上年同期增加1个百分点，在高端市场销售增量占比超过50%；持续完善终端销售网络建设，不断提升服务质量和创效能力。上半年，公司销售天然气（含LNG）1,612.20亿立方米，同比增长3.9%，其中国内销售天然气1,248.90亿立方米，同比增长1.1%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1905.42、2006.68和2095.78亿元，归母净利润增速分别为21.1%、5.3%、4.4%，EPS（摊薄）分别为1.04、1.10和1.15元/股，对应2026年8月31日的收盘价，2026-2028年PE分别为10.97、10.42和9.97倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链一体化优势和降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：增储上产不及预期风险；美伊冲突导致油价大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

　　事件：2026年8月30日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入15274.9亿元，同比+5.3%；实现归母净利润1039.3亿元，同比+22.0%；实现扣非归母净利润1055.3亿元，同比+23.7%。
　　各个业务经营效益均大幅增长。分业务来看，油气和新能源、炼油、化工、销售、天然气销售业务经营利润分别为1004.5、117.3、27.9、113.6、240.9亿元，同比+15.3%、+21.4%、+100.6%、+50.3%、+29.3%。
　　油气和新能源：26H1因油价大幅增长，板块利润高增。26H1，公司实现油气产量920.6百万桶、同比-0.3%；分地区看，国内油气产量837.3百万桶，同比+1.0%，海外产量83.3百万桶，同比-12.0%；分品种看，原油产量462.9百万桶、同比-2.8%，天然气产量27461亿立方英尺、同比+2.3%。26H1，公司实现油价76.53美元/桶，同比+15.6%；外销天然气平均销售价格2.38元/立方米，同比+1.7%。成本方面，26H1单位油气操作成本10.68美元/桶，同比+5.3%。
　　天然气销售：26H1天然气销量增加，高端市场开拓效果显著提升。26H1公司销售天然气1612.2亿立方米，同比+3.9%，其中，国内销售天然气1248.9亿立方米，同比+1.1%，公司不断优化销售流向和用户结构，国内市场份额较上年同期增加1个百分点，在高端市场销售增量占比超过50%，对发电、工业用户销售量保持增长。
　　炼油和化工：26H1炼油毛利同比增长，化工板块量利齐增。26H1，公司原油加工量655.3百万桶，同比-5.6%。炼油方面，成品油产量5435万吨，同比-8.8%，其中，汽/柴/煤油产量分别为2136/2456/843万吨，同比-8.6%/-7.6%/-12.5%，尽管产量有所下降，但炼油单位毛利同比增加。化工方面，化工产品商品量2132万吨，同比+6.7%，其中，乙烯/合成树脂/新材料产量分别为540/780/269万吨，同比+20.8%/+12.4%/+61.4%，化工产品单位毛利及销量均实现增长。
　　销售：26H1国际贸易及LNG加注、充换电、非油共同推动利润增长。26H1，公司汽/柴/煤油销量为2844/3308/1178万吨，同比-7.9%/-6.7%/+2.3%。公司在国内强化细分市场精益营销，成品油国内市场份额同比+0.2pct，同时新增综合能源站592座，新投运LNG加注站208座，新建充电枪1.85万把，车用LNG零售量较上年同期增长78.7%，充电量增长1.5倍；在国际协调全球资源稳定市场供应，动态优化产品贸易节奏，保障产业链平稳运行。26H1经营利润增长主因国际贸易业务毛利增加以及车用LNG加注、充换电、非油等业务利润增长。
　　分红率46%，A/H半年度股息率为2.3%/3.4%。公司拟派发26年中期分红每股0.26元（含税）、合计475.85亿元，分红率45.8%，以2026年8月31日的收盘价和汇率计算，A/H股息率分别为2.3%/3.4%。
　　投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为1885.69/1911.86/2024.69亿元，EPS分别为1.03/1.04/1.11元/股，对应2026年8月31日收盘价的PE分别为11/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。

　　公司公告：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入15274.91亿元（YoY+5.34%），归母净利润1039.34亿元（YoY+22.03%），扣非归母净利润1055.33亿元（YoY+23.70%），业绩符合预期。其中26Q2实现营业收入7911.08亿元（YoY+13.51%，QoQ+7.43%），归母净利润556.02亿元（YoY+47.40%，QoQ+15.04%），扣非归母净利润559.54亿元（YoY+49.00%，QoQ+12.86%）。26Q2公司实现毛利率20.89%（YoY+0.21pct，QoQ-2.03pct）。公司拟派发2026年中期现金红利每股人民币0.26元（含税），同比提升0.04元/股，总派息额约475.85亿元，分红比例45.8%。
　　油气产量结构优化，油价上行弹性充分释放。2026年上半年公司油气当量产量9.21亿桶，同比下降0.3%，其中原油产量4.63亿桶，同比下降2.8%，其中国内原油产量3.93亿桶，保持稳产，海外原油产量0.70亿桶，同比下降14.2%，主要受中东项目产量下降影响；可销售天然气产量27461亿立方英尺，同比增长2.3%，天然气占油气当量比重持续提升，产量结构进一步优化。2026年上半年公司实现油价76.53美元/桶，同比上涨15.6%，我们测算26Q2实现油价约89.7美元/桶，环比大幅提升约25.6美元/桶，26H1天然气平均实现价格2.38元/方，同比上涨1.7%。26H1单位油气操作成本10.68美元/桶，同比上升5.3%。油气和新能源板块实现经营利润1004.5亿元，同比增长15.3%；其中油价上行使得石油特别收益金同比增加90.9亿元至110.9亿元，部分对冲油价弹性。新能源业务快速发展，上半年新获风光发电指标819万千瓦，风光发电量50.7亿千瓦时，同比增长37.3%。此外，公司自2026年1月起将新疆、相国寺、辽河（盘锦）三家储气库纳入合并报表，新增109.7亿方工作气量，天然气产业链调峰保供能力进一步增强。
　　炼油盈利修复，化工量利齐升、高端化转型加速。2026年上半年公司加工原油6.55亿桶，同比下降5.6%；生产成品油5434.6万吨，同比下降8.8%，主要系高油价及新能源替代背景下成品油市场需求下降；公司持续推进减油增化、减油增特，化工产品商品量2131.8万吨，同比增长6.7%，其中乙烯产量540.2万吨，同比增长20.8%，创历史同期新高，合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增长12.4%、12.4%和21.4%，新材料产量268.8万吨，同比增长61.4%。2026年上半年炼油化工和新材料板块实现经营利润145.3亿元，同比增长31.4%，其中炼油业务实现经营利润117.3亿元，同比增长21.4%，主要系炼油单位毛利增加；化工业务实现经营利润27.9亿元，同比增长100.6%，主要系化工产品单位毛利及销量增加。独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯工程完成中交，成为国内首个全链条绿色低碳乙烯工程，高端聚烯烃、高性能碳纤维、生物航煤等项目有序推进，减油增化、减油增特成效显著。
　　销售板块盈利大增，天然气销售量价齐升。2026年上半年受高油价及新能源替代影响，公司销售汽油、煤油、柴油7329.8万吨，同比下降5.8%，其中国内销量5434.2万吨，同比下降7.3%，但国内成品油市场份额逆势提升0.2pct。销售板块实现经营利润113.6亿元，同比增长50.3%，主要得益于国际贸易业务毛利增加、车用LNG加注零售量同比增长78.7%、充换电充电量增长1.5倍等业务增长。2026年上半年公司销售天然气1612.2亿立方米，同比增长3.9%，其中国内销量1248.9亿立方米，同比增长1.1%，国内市场份额提升1pct，高端市场销售增量占比超过50%。天然气销售板块实现经营利润240.9亿元，同比增长29.3%，主要系国内销量增加、资源结构优化及采购成本控制。上半年公司资本性支出750.2亿元，同比增长16.6%，全年计划2794亿元，持续聚焦油气主业与转型升级方向。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润1770、1800、1851亿元，对应PE估值分别为11.5X、11.3X、11.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；地缘政治扰动加剧风险；炼化及成品油需求恢复不及预期；国内天然气价格调整滞后等。

　　投资要点：
　　业绩符合预期：Q2收入7911亿元，同比+13.51%，归母净利润556亿元，同比+184亿元（同比+47.4%），基本符合我们预期。
　　上游板块：Q2原油产量同比-4.7%，主要受海外产量下滑的影响（海外原油产量同比-23.4%，主要是中东项目），天然气自产产量同比+2.2%；Q2实现油价89.7美金/桶，同比+27美金/桶，相比Q2brent期货折价7美金/桶，但相比25/12-26/5月Brent期货均价折价12美金/桶。上游经营利润为594亿元，同比+191亿元。
　　炼化板块：Q2原油加工量3.1亿桶同比-12.5%，成品油产量同比-16.8%（汽柴煤油分别同比-15%、-15.6%、-24.6%），乙烯产量同比+20.2%，新材料同比+68.8%；炼油单位利润2.1美金/桶，同比+0.14美金/桶，化工单位利润为0.8美金/桶，同比+0.57美金/桶。炼油经营利润46亿元，同比-5.6亿元，下滑主要受量减的影响，单位利润仍在增长；化工经营利润17亿元，同比+11.3亿元，主要受益于销量和毛利的增加。
　　销售板块：Q2成品油总销量同比-15.3%，其中境内销量同比-15.4%，汽柴煤分别同比-13.3%/-16.8%/-16.2%，经营利润为49亿元，同比+42亿元，主要来自国际贸易业务毛利增加以及车用LNG加注、充换电、非油等业务利润增长，今年上半年车用LNG零售量同比+78.7%，充电量增长1.5倍。
　　天然气板块：Q2总销售673亿方同比+3.5%，单价2.06元/方，同比+0.05元/方，单位成本1.98元，同比+0.05元/方，经营利润为52亿元，同比+0.9亿元。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1883/1688/1602亿元，对应PE估值分别为11.1/12.4/13.0倍，假设全年按52%分红比例，2026年A/H股对应股息率分别为4.8%/6.1%。
　　风险提示：油价大幅下跌的风险；项目投产不及预期的风险；产量增速不及预期的风险。

Earnings forecasts and valuation
As we think geopolitical tensions may underpin medium-term oil prices at elevated levels,we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB199.1/194.5/193.7bn(EPS:RMB1.09/1.06/1.06)on aprudent basis.We value the A-/H-shares at 14.5/11.5x 2026E PE(HKD1=RMB0.88),below their peers’averages of 14.9/11.6x on Wind/Bloomberg consensus,citing the company’s relatively high crude oil output(hence greater oil-price sensitivity).Our new target prices are RMB15.81/HKD14.24(previous:RMB15.81/HKD13.63 on 14.5/11.0x 2026E PE,HKD1=RMB0.88).OVERWEIGHT on both the A-and H-shares.
Risks:greater volatility in international oil prices;weaker domestic economic recovery than we expect.

PetroChina’s net profit edged up 2% YoY to RMB48.3bn in 1Q26. While all its downstream segments posted rapid earnings growth, it was largely offset by the earnings decline at its upstream segment mainly on decline in realised oil price. We expect the company to see higher earnings QoQ in 2Q26 on much higher upstream profit. We raise our 2026-28 earnings forecasts by 4-6% to reflect the increases in our oil price forecasts and post-results adjustments. Reiterate BUY with target price of its H shares lifted to HK$12.85.

　　中国石油于4月29日公布一季度财报：26Q1实现营业收入7364亿元，同比-2.2%，环比+5.9%；归母净利润483.3亿元，同比+1.9%，环比+55.8%；扣非后净利润495.8亿元，同比+5.0%，环比+42.5%。基于公司4月29日A/H股收盘价和我们测算的26E归母净利润，按照55%分红比例计算，公司A/H股股息率为4.9%/5.7%（含税）。公司26Q1归母净利润低于我们的预期（532亿元），主因公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent期货的折价扩大。考虑地缘局势或带动中期油价中枢抬升，叠加公司天然气业务有望持续增长，维持A/H“增持”评级。
　　持续推动稳油增气，实现价格同比下跌致上游盈利下滑
　　26Q1公司原油产量同比-1.0%至237.8百万桶，实现价格同比-8.5%至64.1美元/桶，可销售天然气产量同比+2.4%至1394.3十亿立方英尺，单位油气操作成本同比+0.6%至9.82美元/桶。26Q1油气与新能源分部持续推进高效勘探和效益开发，并加快新能源业务发展，但由于公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent期货价格的折价扩大，板块经营利润同比下滑58.4亿元至410.5亿元。
　　原油加工量同比提升，炼油与化工盈利同步改善
　　26Q1公司原油加工量同比+1.7%至343.0百万桶，其中汽油/柴油/煤油产量同比-2.1%/+1.6%/+0.7%，化工产品商品量同比+8.2%至1077.9万吨。26Q1板块经营利润同比增加28.9亿元至82.8亿元，其中炼油业务经营利润同比增加26.3亿元至71.8亿元，化工业务经营利润同比增加2.7亿元至11.1亿元，主要受益于炼油毛利改善以及化工产品销量和毛利增加。同时独山子石化塔里木乙烷制乙烯二期、蓝海新材料高端聚烯烃等项目稳步推进。
　　境内成品油销量增长，销售板块盈利回升
　　26Q1公司成品油总销量3853.3万吨，同比+4.8%，其中境内总销量2801.8万吨，同比+1.8%。26Q1销售板块统筹资源调配、市场营销和库存管理，推动国内成品油销量和市场份额稳中有增，叠加国际贸易毛利增加，板块经营利润同比增加14.3亿元至64.7亿元。
　　天然气量利齐升，板块经营利润延续高增长
　　26Q1公司销售天然气938.91亿立方米，同比+6.9%，其中国内销量738.12亿立方米，同比+3.5%。26Q1天然气销售板块持续优化资源结构、加强市场开拓，天然气销量增加叠加进口气成本下降，带动板块经营利润同比增加53.6亿元至188.7亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑地缘局势或支撑中期油价中枢高位，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利润预测为1991/1945/1937亿元，EPS为1.09/1.06/1.06元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期14.9/11.6xPE），考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年14.5/11.5xPE，A/H目标价15.81元/14.24港元（前值15.81元/13.63港元，对应26年14.5/11.0xPE，港币汇率0.88），维持A/H“增持”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。

PetroChina’s net profit fell 4% YoY to RMB157.3bn in 2025, in line with our forecast. The growth at all its downstream segments largely offset the earnings decline at upstream operations. We forecast its earnings to surge 25% YoY in 2026 as we expect the average price of Brent to surge 19% YoY to US$81/bbl. Although part of its overseas upstream operations and oil and gas supply are disrupted by the war in the Middle East, its extensive international trading network will ensure sufficient oil and gas supplies for its downstream operation. Reiterate BUY with target price of its H shares lifted to HK$12.12.
Key Factors for Rating
The operating profit of its oil, gas and new energies segment dropped 15% YoY to RMB136.1bn in 2025 on 14% YoY decline in realised oil price. Nevertheless, this was largely offset by the higher profits at all its downstream segments. This included margin improvement for its refining business and efficiency gains and higher trading profit for its marketing segment.
More importantly, the operating profit of its natural gas marketing segment grew 13% YoY to RMB60.8bn in 2025. This business benefited from the 6% YoY growth in domestic gas sales volume (way above the 0.1% YoY growth of China’s apparent demand), decent growth in its domestic gas output, lower cost of imported gas through improvement in procurement mix and effort to increase realised gas price. In particular, the average cost of imported gas dropped 7% YoY and the loss on imported gas narrowed 55% YoY to RMB4.5bn.
We expect the company’s profit to surge 25% YoY in 2026. With the average price of Brent forecast to surge 19% YoY to US$81/bbl, we expect higher earnings for all segments. The upstream segment will benefit from higher oil price whereas we expect higher margins for refining, chemicals and new materials segments and marketing segment. The natural gas sales marketing segment should benefit from decent growth in sales volume.
Key Risks for Rating
Sharp fall in oil price.
Higher-than-expected costs.
Valuation
We increase our target price for its H shares from HK$11.62 to HK$12.12 to reflect the increase in our dividend forecasts. We roll over our target valuation from average 2025-27E dividend yield of 4.8% to 2026-28E.
We also lift our target price for its A shares from RMB13.68 to RMB14.22. We still base our target price on its 3-month average A-H premium which is at 33%.