事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　营业收入稳健提升，经营现金流改善。2025Q3公司实现营收1114.53亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润3.54亿元，同比降低56.92%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比降低79.98%，公司单季度利润承压，主要受房地产市场调整等因素影响。2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.62%，其中公司战略性新兴产业营业收入同比增长16.75%，占比38.81%；实现归母净利润31.56亿元，同比下降12.43%；实现扣非归母净利润26.25亿元，同比下降7.76%。2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-91.10亿元，同比少流出34.08亿元。
　　毛利率有所下降，期间费用率管控良好。2025年前三季度公司毛利率为10.92%，同比下降0.62pct；净利率为1.88%，同比下降0.19pct。期间费用率为7.72%，同比下降0.59pct，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用均同比略微降低，费用管控效果良好。资产负债率为77.83%，同比上升0.27pct，资产负债结构总体稳健。
　　新签合同额稳中有增，境外与新兴产业表现亮眼。2025年前三季度，公司累计新签合同额9927.75亿元，同比增长0.40%。分业务看，工程建设业务新签合同额9164.76亿元，同比增长3.70%，其中新能源及综合智慧能源业务新签合同额达4121.15亿元，同比增长5.15%；勘测设计及咨询业务新签合同额217.04亿元，同比大幅增长38.01%。分区域看，境外市场新签合同额2646.78亿元，同比增长12.67%，国际业务经营效果明显。公司紧绕国家“双碳”战略，在能源电力、水利主业领域夯实领军地位，并积极布局战略性新兴产业，多个国家级重大示范项目顺利推进，如中能建松原氢能产业园将于2025年底前投产。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.94、86.64、88.05亿元，分别同比1.2%/2.0%/1.6%，对应P/E分别为11.93/11.69/11.51倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　Q3营收同比增长超10%，或受益于国家重大战略工程实施
　　公司发布25年三季报，前三季度实现营收3235.44亿元，同比+9.62%，归母净利润31.56亿元，同比-12.43%，扣非归母净利润26.25亿元，同比-7.76%。其中，25Q3单季实现营收1114.53亿元，同比+10.48%，归母净利润3.54亿元，同比-56.92%，扣非归母净利润1.04亿元，同比-79.98%，公司Q3利润大幅下滑主要受房地产市场调整等影响。公司始终坚守能源电力、水利主责主业，深度融入国家重大战略，全力参建雅鲁藏布江下游水电工程、新疆大石峡水利枢纽、引江补汉等国家级重大工程，在能源电力关键领域的市场占有率保持高位。我们预计公司25-27年归母净利润为87.9、94.1、101.7亿元，维持“买入”评级。
　　盈利能力同比下滑，经营性现金流出有所改善
　　25Q1-3公司毛利率为10.92%，同比下降0.62pct。25Q1-3公司期间费用率7.72%，同比下降0.59pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.43/-0.05/-0.09pct。前三季度资产及信用减值合计计提15.13亿元，同比多计提约1.98亿元，投资净收益同比减少3.31亿元至1.24亿元，综合影响下公司25Q1-3净利率为1.88%，同比下降0.19pct。25Q1-3公司CFO净额为-91.1亿元，同比少流出34.08亿元，收付现比分别为100.89%、103.24%，同比分别变动+7.9pct、+5.84pct。
　　海外新签同比高增，战新产业贡献持续提高
　　25Q1-3公司新签订单9927.75亿元，同比+0.4%。分业务类型看，25Q1-3工程建设新签合同额同比+3.7%，其中新能源及综合智慧能源工程新签合同额同比增长5.15%，城市建设新签合同额同比增长5.85%，综合交通新签合同额同比增长75.39%；25Q1-3勘测设计与咨询业务新签合同额同比+38.01%，其中传统能源类新签合同额同比+5.62%。分地区来看，境内/境外新签订单7280.98/2646.78亿元，同比-3.43%/+12.67%，其中，境外新能源及综合智慧能源业务新签合同额同比增长58.7%，成为拉动海外增长的主引擎。公司在“一带一路”沿线国家新签合同额占境外总额90.33%，同比增长8.64%，签署沙特PIF五期夏奇拉1GW风电项目、沙特PIF五期斯特拉2GW风电项目、沙特PIF六期福里斯2GW光伏项目、尼日利亚卡诺州加林贾450MW燃气电站等一批重点项目，区域市场优势和品牌地位进一步巩固。战略新兴产业方面，重点聚焦新型储能、氢能、光热发电、可控核聚变、深远海能源等前沿方向，系统打造原创技术策源地，加速培育战略性新兴产业，25Q1-3公司战略性新兴产业营收同比增长16.75%，占比38.81%，战新产业贡献持续提高。
　　风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；非公开发行推进不及预期等。

　　营收利润同比增长，新签订单保持增长，维持“买入”评级
　　中国能建发布2025年中期报告，公司2025年上半年营业收入同比增长，归母净利润同比增长，公司新能源业务持续发展，海内海外协同发展，投资运营业务潜力充足。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为105.9、123.0、128.1亿元，对应EPS为0.25、0.29、0.31元，当前股价对应PE为9.6、8.3、8.0倍，公司整体业务结构平衡，发展势头稳健，不断在新能源、新科技领域开展探索，维持“买入”评级。
　　营收利润同比增长，债务结构保持稳定
　　公司2025年上半年实现营业收入2120.91亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润28.02亿元，同比增长0.72%；实现扣非归母净利润25.21亿元，同比增长8.32%。公司2025年上半年毛利率11.29%，同比-0.90pct；净利率2.26%同比-0.08pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率77.72%，权益乘数4.49，流动比率1.02，速动比率0.84，在手现金885.6亿元，同比增长21.14%，公司在手现金充裕，整体债务结构合理。
　　新签订单保持增长，新能源业务开展顺利
　　2025年上半年，公司实现新签合同额7753.57亿，同比增长4.98%。其中，能源电力、水利核心主业新签合同额、营业收入分别同比增长3.12%和18.58%，分别占公司全部新签合同、营业收入的69.02%、74.49%；国内火电、电网业务签约合同保持高速增长，分别同比增长18%、20%，签约三峡南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地6×66万千瓦煤电项目、西藏林芝市重点项目配套35kV及10kV供电工程等一批重大电力工程项目，公司在国内火电市场占有率持续保持80%以上，进一步稳固公司能源电力行业领军地位。截至2025年6月底，公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运的发电项目（含境外）共计214个，并网装机容量2028.71万千瓦；在建发电项目装机容量1174万千瓦。近三年公司并网装机容量复合增长率达57.6%，运营资产规模快速增长。
　　风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期、海外业务进展速度不及预期。

　　25H1业绩稳增，维持“买入”评级
　　公司2025年上半年实现营收2120.91亿元，同比+9.18%，归母净利润28.02亿元，同比+0.72%，扣非归母净利润25.21亿元，同比+8.32%。其中，25Q2单季度实现营收1117.21亿元，同比+15.35%，归母净利润11.9亿元，同比-8.52%，扣非归母净利润11.36亿元，同比-6.17%。上半年公司主要经营指标稳步提升，随着雅下水电工程等的实施，公司继续夯实能源电力主业，同时战新产业快速发展，我们预计公司25-27年归母净利润为87.9、94.1、101.7亿元，维持“买入”评级。
　　上半年公司投运业务收入同比+16%，盈利能力略有下滑
　　分业务来看，25H1公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营分别实现收入90.98、1819.96、162.48、151.8亿元，同比分别+16.46%/+10.31%/+10.96%/+15.52%。
　　投运业务中，新能源及综合智慧能源、房地产（新型城镇化）分别实现收入35.63、46.89亿元，同比分别+49.26%、+22.6%。25H1公司综合毛利率11.29%，同比-0.91pct，分业务看，勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营毛利率分别为同比分别+2.79/-0.82/-0.66/-8.38pct，其中，新能源投资运营毛利率同比-6.95pct至39.19%。25H1期间费用率下降0.59pct至7.63%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.39、+0.04、-0.24pct。资产+信用减值损失8.61亿元，同比减少4.05亿。综合影响下公司净利率为2.26%，同比-0.08pct。25H1公司CFO净流出134.01亿元，比上年同期少流出11.14亿元。
　　能源电力水利主业稳健增长，战新业务快速发展
　　25年上半年公司新签合同7753.57亿元，同比+4.98%，其中工程建设、勘察设计与咨询业务新签合同额分别同比增长9.23%、52.06%。公司继续做强做优做大能源电力水利主责主业，深入践行国家重大战略，参与雅鲁藏布江下游水电工程、沙戈荒新能源大基地、跨省跨区特高压通道、引江济汉等国家重大工程建设，上半年能源电力水利核心主业新签合同额、营业收入分别同比增长3.12%和18.58%，分别占公司全部新签合同、营业收入的69.02%、74.49%；特别是国内火电、电网业务签约合同保持高速增长，分别同比增长18%、20%，公司在国内火电市场占有率持续保持80%以上。战略新兴产业方面，25H1公司投建的中能建兰州新区绿电制氢氨项目一期实现首次产氢，设计年产氢量500吨；投建的全球最大的吉林松原氢能产业园示范项目（绿色氢氨醇一体化）一期计划25年下半年投产，年产氢3.24万吨，全部用于合成氨及合成甲醇，合成氨装置年产16.6万吨，二氧化碳合成甲醇装置年产1.66万吨。
　　此外，还有一批重点氢能项目正在加快推进。
　　25H1公司战略性新兴产业营收同比增长14.6%，占比达37.3%，具有能建特色的新质生产力不断取得新突破。
　　风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；非公开发行推进不及预期等。

　　业绩如期稳健提升，投资运营及勘测设计收入增速快。2025H1，公司实现营业收入2120.91亿元，同增9.18%。其中，工程建设业务收入1819.96亿元，同比增长10.31%；工业制造收入162.48亿元，同比增长10.96%；投资运营收入151.8亿元，同比增长15.52%；勘测设计及咨询收入90.98亿元，同比增长16.46%。公司实现归母净利润28.02亿元，同增0.72%。实现扣非净利润25.21亿元，同比增长8.32%。公司实现经营活动现金净流量-134.01亿元，同比少流出11.14亿元。
　　毛利率和期间费用率均有所下降，资产减值损失同比减少。2025H1，公司综合毛利率为11.29%，同降0.9pct，分行业看，勘察设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率分别为39.35%/6.52%/16.57%/35.06%，分别同比2.79/-0.82/-0.66/-8.38pct。公司净利率为2.26%，同比下降0.08pct。报告期公司期间费用率为7.63%，同比下降0.59pct。公司应收账款合计990.84亿元，同比增长5.07%。公司资产减值损失和信用减值损失合计8.61亿元，同比减少4.05亿元。
　　新能源及勘测设计合同增速快，雅下水电开工有望受益。2025H1，公司新签合同7753.57亿元，同比增长4.98%。公司工程建设业务新签合同额为7170.4亿元，同比增长9.2%。工程建设中，新能源及综合智慧能源业务新签合同3301.72亿元，同比增长12.57%；城市建设新签合同1209.63亿元，同比增长33.15%；传统能源新签合同1831亿元，同比下降10.38%。公司勘测设计及咨询业务新签合同174.05亿元，同比增长52.1%。装备制造业务新签合同75.9亿元，同比下降8.5%。雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元。中国能建完成了国内90%以上的火电设计业务，承担了国内70%以上的火电工程建设，在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%）。公司在三峡水电工程建设中承担主要工程量，未来有望在国内外大型水电工程建设中持续受益。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为89.11、95.86、106.30亿元，分别同比+6.13%/+7.57%/+10.90%，对应P/E分别为11.56/10.74/9.69倍，维持“推荐”评级。