24Q1归母净利润大增32%，新能源业务持续放量
　　公司2024Q1实现营收974.04亿元，同比+10.04%，归母净利润为14.81亿元，同比+31.71%，扣非净利润为11.17亿元，同比+9.98%。其中，新能源与综合智慧能源实现营业收入296.1亿元，同比增长34.5%，占公司总营业收入的30.4%；投资47亿元，同比增长60.4%，新能源作为业绩增长第一引擎的作用充分彰显。我们预计24-26年公司归母净利润87、96、106亿，对应PE为10.66/9.72/8.74，维持“买入”评级。
　　新能源业务订单持续高增，看好公司新能源转型
　　一季度公司完成新签合同额3677.56亿元，同比增长23.53%。核心业务工程建设新签合同3151.68亿元，同比+10.38%，其中，传统能源、新能源及综合智慧能源、城市建设、综合交通新签合同分别为785.8、1399.7、468.28、60.71亿元，同比分别+19.82%、+1.72%、+33.75%、-67.54%。此外，公司拟向特定对象发行股票募集不超过148.5亿元用于以新能源为主的新型综合能源项目，新能源业务有望持续高增。分地区来看，实现境内新签合同额2759.3亿元，同比增长25%；境外新签合同额918.3亿元，同比增长19.4%，其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长25.1%。
　　盈利能力改善明显，现金流阶段性承压
　　24Q1公司实现毛利率10.71%，同比+0.65pct。期间费用率上升0.23pct至7.31%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.49%、3.76%、1.4%、1.66%，同比分别+0.04、-0.15、+0.14、+0.2pct。24Q1公司实现投资净收益2.28亿元（上年同期为-0.34亿元），计提资产减值损失1.99亿元，同比多计提2.12亿元，信用减值损失1.32亿元，同比多计提1.3亿元。综合影响下公司净利率为2.41%，同比+0.32pct。24Q1公司CFO净流出161.93亿元，比上年同期多流出7.43亿元。交易性金融资产同比增长882.31%至41.42亿元，交易性金融资产大幅增长的主要原因是财务公司基于流动性管理购入固定收益类交易性金融资产。
　　风险提示：电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

　　业绩同比稳健增长，新能源业务发展强劲，维持“买入”评级
　　中国能建发布2024年一季报，公司收入利润稳健增长，新能源投建进展迅速，新签订单保持扩张，看好公司未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元，对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为10.1、8.7、7.4倍，维持“买入”评级。
　　投资净收益转正，归母净利润保持增长
　　公司2024Q1实现营业收入974.04亿元，同比增长10.0%；归母净利润14.81亿元，同比增长31.7%；经营性现金流-161.93亿元，基本每股收益0.034元/股，销售毛利率和净利率分别提升0.65和0.32pct至10.71%和2.41%（2023年为12.64%和2.77%）。公司归母净利润同比增长主要由于投资净收益增至2.28亿元（2023Q1为-0.34亿元）。
　　新签订单保持增长，国内海外均衡发展
　　公司2024Q1完成新签合同额3677.6亿元，同比增长23.5%；其中境内新签合同额2759.3亿元，同比增长25.0%；境外新签合同额918.3亿元，同比增长19.4%，其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长25.1%；传统能源、新能源、城市建设、综合交通、勘测设计及咨询、工业制造业务分别同比增长分别为19.8%、1.7%、33.8%、-67.5%、-4.3%、582.5%。新能源作为公司业绩增长第一引擎，2024Q1新能源与综合智慧能源实现营业收入296.1亿元，同比增长34.5%，占公司总营业收入的30.4%；投资47亿元，同比增长60.4%。
　　定增募资延期通过，压缩空气蓄能技术获得突破
　　公司2024年3月经股东大会审议通过，将向特定对象发行A股股票的方式募集不超过148.50亿元资金的决议有效期及授权有效期延长12个月，保证发行相关工作持续、有效、顺利地进行。公司2024Q1公司获得专利授权552项，同比增长23.5%，同时压缩空气蓄能技术实现技术和产业突破，投建的世界首套300兆瓦级压气储能电站湖北应城示范工程一次并网成功，创造了单机功率、储能规模、转换效率等多项世界纪录。
　　风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期。

　　全年扣非业绩增长25%，Q4业绩显著改善。2023年公司实现营业收入4060亿元，同增11%；实现归母净利润80亿元，同增2%；扣非归母净利润72亿元，同增25%，扣非业绩增速显著高于收入，主要因上年同期处置长期股权投资等非流动资产实现较多投资收益。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增24%/19%/12%/-3%；单季归母净利润分别同比变动+18%/-17%/-70%/+35%，Q4单季业绩显著改善，主要因：1）单季投资收益增加4.2亿；2）单季减值少计提3.6亿；3）所得税率同比大幅下降12pct。分业务看，工程建设实现营业收入3435亿元，同增14%，其中传统能源/新能源/房建/基建分别实现营收1202/1157/255/396亿元，同比-5%/+39%/-11%/+12%；设计咨询/工业制造/投资运营分别实现营收192/337/294亿元，同比变动+10%/+23%/-12%。分区域看，境内/境外分别实现营收3499/561亿元，同增9%/20%，海外收入增速亮眼。
　　毛利率提升，经营+投资性现金流改善。2023年公司综合毛利率12.6%，同比提升0.2pct，其中工程建设/设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别同比变动+0.2（新能源工程+0.22）/-2.1/-0.8/+10pct。期间费用率8.45%，同比提升0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.01/-0.11/+0.35/-0.11pct，管理费率下降主要因管理人员规模有所缩减，财务费率提升主要系融资需求上行致利息开支有所增长。资产（含信用）减值损失同比少计提7.1亿元。投资收益同比减少6.8亿元。所得税率19.66%，同比-4.2pct。少数股东损益占比29%，同比+4pct。归母净利率为1.97%，同比-0.16pct。公司全年经营性现金流净流入95亿元，较上年同期多流入15亿；投资性现金流净流出415亿元，同比收窄75亿元，现金流有所改善。
　　全年新签订单同增22%，新能源、市政工程延续高增。2023全年公司新签合同额12837亿元，同增22%，其中境内新签合同额10030亿元，同增24%；境外新签2807亿元，同增17%，“一带一路”沿线市场新签合同额2674亿元，同比高增62%。分业务看，工程建设新签合同额11982亿元，同增21%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别同增8%/26%/31%/17%/23%，新能源板块中抽水蓄能业务新签订单1249亿元，同比高增88%，增速亮眼。设计咨询/工业制造/其他业务新签合同额215/362/279亿元，同增50%/45%/49%。截止2023年末公司未完合同额2.5万亿元，占2023年营收6.1倍，在手合同充裕。
　　新能源装机规模显著提升，氢能、新型储能产业加快布局。1）新能源运营：2023年公司获取新能源投资指标2010万千瓦，新增并网新能源控股装机容量475万千瓦，抽水蓄能领域连获辽宁本溪太子河、甘肃白银平川等12个国家“十四五”规划项目投资开发权，总装机容量1590万千瓦。截止2023年末累计并网新能源951万千瓦，同比高增91%，其中风电/太阳能/新型储能分别达274/667/10万千瓦。2）新型储能：打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线，“研投建营”一体化实施湖北应城300兆瓦天然盐穴压缩空气储能、甘肃酒泉300MW人工硐室型压缩空气储能，技术达国际领先水平。3）氢能：聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域，研制成功1500Nm3/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台；设计建设的全球最大体量绿色氢氨醇一体化新技术示范项目吉林松原项目开工建设，项目建成后将推动可再生能源制氢与绿色氢基化工规模化发展。
　　投资建议：基于公司2023年业绩情况下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为88/99/111亿元，分别增长10%/13%/12%，EPS分别为0.21/0.24/0.27元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力投资需求下降风险、新能源及氢能等新业务发展不及预期风险等。

　　事件：公司发布2023年年报。
　　业绩稳健增长，海内外多元发展。公司2023年实现营业收入4060.32亿元，同比增长10.82%，归母净利润79.86亿元，同比增长2.07%，扣非后归母净利润71.63亿元，同比增长25.19%。公司全年完成新签合同额人民币12,837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年新签合同额超万亿且持续增长。公司全年实现境内新签合同额人民币10,030.0亿元，同比增长23.9%;境外新签合同额人民币2,807.3亿元，同比增长17.1%，勘测设计及咨询、新能源、传统能源、城市建设、工业制造业务等同比增长50.0%、26.1%、7.5%、31.1%、44.7%。其中“一带一路”沿线市场新签合同额人民币2,673.8亿元，同比增长62.0%。
　　毛利率小幅上升，现金流表现良好。公司2023年综合毛利率为12.64%，同比增加1.77pct，分行业看，勘察设计及咨询业务和投资运营业务毛利率较高，分别达39.41%和35.26%，分别同比下降2.11pct和上升9.93pct，工程建设业务毛利率为7.85%，同比增长0.20pct，工业制造业务毛利率为16.93%，同比下降0.77pct。2023年公司销售费用总计19.00亿元，较上年同期增加2.13亿元，增长12.63%，主要系加大市场开发，签约及业务规模扩大，相关营销费用增加所致，管理费用同比增长7.51%，主要系业务规模扩大，相关管理成本增加所致，财务费用同比增加1.40%，主要系于业务规模扩大，融资需求增加所致。2023年公司经营性现金流净流入94.86亿元，同比增加10.8%，现金流表现良好，主要原因是业务规模扩大，回款情况良好。
　　深入推动能源转型，新能源业务加速领跑。公司紧紧围绕“创新、绿色、数智、融合”核心发展理念，全年实现新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%；新增风光新能源开发指标2,009.7万千瓦；获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，签约“十四五”纳入规划的抽水蓄能装机规模超过1,600万千瓦。截至2023年底，公司控股新能源装机容量951.1万千瓦，装机规模较2022年底翻近1倍，新能源业务发展动能强劲，新能源及综合智慧能源业务整体营业收入增长58.82%，毛利率达47.37%。
　　投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为4482.06亿元、5085.57亿元、5690.85亿元，同比分别增长10.39%、13.46%、11.90%，归母净利润分别为89.57亿元、100.02亿元、111.60亿元，同比分别增长12.16%、11.67%、11.57%，EPS分别为0.21元/股、0.24元/股、0.27元/股，对应当前股价的PE分别为10.15倍、9.09倍、8.14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　业绩同比稳健增长，新能源业务发展强劲，维持“买入”评级
　　中国能建发布2023年年报，公司收入和利润均保持平稳增长，新能源投建进展迅速。考虑基建投资增速放缓、房地产开工进度不及预期等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元（2024-2025年原值124.3、152.6亿元），对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为9.8、8.3、7.2倍。公司新签订单保持增长，我们看好公司未来市占率持续提升，维持“买入”评级。
　　营收规模提升迅速，归母净利润实现增长
　　公司2023年实现营业收入4060.3亿元，同比+10.8%；归母净利润79.9亿元，同比+2.1%；经营性现金流94.9亿元，同比+19.5%；毛利率和净利率分别为12.64%和2.77%（2022年12.42%和2.84%），其中勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营业务毛利率分别为39.41%（-2.11pct）、7.85%（+0.20pct）、16.93%（-0.77pct）、35.26%（+9.93pct）。公司净利率微降主要由于信用减值损失由10.4亿元提升至23.3亿元，研发费率提升0.35pct至3.2%。
　　新签订单高速增长，国内海外均衡发展
　　公司2023年完成新签合同额12837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年超过万亿且保持增长。境内境外新签合同额分别增长23.9%、17.1%，传统能源、新能源、城市建设、勘测设计及咨询、工业制造业务分别同比增长分别为7.5%、26.1%、31.1%、50.0%、44.7%。其中“一带一路”沿线市场新签合同额2673.8亿元，同比增长62.0%，签约额位居央企前列。
　　新能源项目加速领跑，新能源业务发展强劲
　　公司2023年新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%，新增风光新能源开发指标2009.7万千瓦，获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，截至2023年末累计控股新能源装机容量951.1万千瓦，较2022年底翻近一倍，其中风电274.2万千瓦、太阳能667万千瓦，新型储能10万千瓦。新能源建设和运营业务整体收入占比分别提升39.4%和58.8%。
　　风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期。

　　投资要点：
　　2023年归母净利润同比+2.07%、符合预期，扣非净利润同比+25.2%。根据公司公告，2023年公司营业总收入4,060亿，同比+10.8%；归母净利润79.9亿，同比+2.07%，符合预期；扣非净利润71.6亿，同比+25.2%，主要系22年政府补助、非流动性资产处置收益较23年分别高7.2亿元、14.8亿元。2023年公司毛利率、归母净利率分别为12.64%、2.77%，同比分别+0.22pct、-0.07pct；期间费用率合计为8.45%，同比+0.14pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、-0.11pct。2023年资产及信用减值损失32.3亿元，占比营收0.80%，同比+0.11pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收885亿/1036亿/932亿/1207亿，同比+24.2%/+19.1%/+11.6%/-3.1%，实现归母净利润11.3亿/15.3亿/4.2亿/49.1亿，同比+17.8%/-16.8%/-68.0%/+35.3%。23年公司A股每股派发现金红利人民币0.0260元（含税），分红比率14.24%，较22年+0.22pct，股息率1.2%（按2024年4月3日收盘价计算）。
　　能源工程景气度持续提升，新能源投资运营转型有序推进。根据公司公告，分板块看，1）工程建设业务2023年实现营业收入3,435亿元，同比+13.7%，毛利率同比上升0.20pct至7.85%，其中新能源及综合智慧能源工程收入1,157亿元，同比+39.4%，毛利率上升0.22pct至5.54%。2）工业制造业务实现营业收入337亿元，同比+22.6%，毛利率同比下降0.77pct至16.9%，营收增长主要系民爆业务收入同比增长51.1%。3）投资运营业务实现收入2,943亿元，同比-12.4%，其中新能源及综合智慧能源运营收入37.2亿元，同比+58.8%，截至2023年底，公司新能源累计并网951.1万千瓦，其中风电274.2万千瓦、太阳能667万千瓦，新型储能10万千瓦。3）房地产（新型城镇化）业务收入134亿元，同比-33.3%，毛利率上升7.65pct至26.9%。4）勘测设计及咨询业务实现收入192亿元，同比+9.86%，毛利率下降2.11pct至39.4%，其中新能源及综合智慧能源勘察设计收入32.6亿元，同比-0.40%，毛利率下降2.03pct至26.6%。
　　经营活动现金流同比多流入15.5亿。根据公司公告，公司2023年经营活动现金流净额为94.9亿，同比多流入15.5亿，主要系回款情况良好所致。2023年收现比88.3%，较去年同期下降3.57pct，应收票据及应收账款同比增加32.6亿，存货同比增加65.8亿，合同资产增加238亿，合同负债增加96.5亿；付现比84.8%，同比下降4.31pct，预付款项同比增加44.8亿，应付票据及应付账款同比增加367亿。2023年末，公司资产负债率76.0%，较22年末上升1.16pct。
　　新签订单大幅增长，能源工程持续推进。根据公司公告，2023年公司累计新签合同12,837亿元，同比增长22.4%，分板块看，1）工程建设订单11,982亿，同比增长20.9%，其中传统能源类新签1,986亿，同比+7.53%，新能源及综合智慧能源类新签5,292亿，同比+26.1%，城市建设类新签2,782亿，同比+31.1%，综合交通类新签469亿，同比+16.8%；2）勘察设计及咨询新签215亿，同比增长50.0%。我们认为后续随着稳增长的持续发酵，叠加“双碳”目标持续推进，公司有望凭借自身优势快速抢占新能源及综合能源建设市场，相关板块新签订单有望持续提速。
　　投资分析意见：下调24年盈利预测，新增25-26年盈利预测，维持“增持”评级。化债背景下基建投资呈现压力，公司订单结转节奏预计同步有所减弱，下调24年盈利预测，新增25-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为90.2亿/100.3亿/110.5亿（24年原值101.1亿），增速分别为12.9%/11.3%/10.1%，对应PE分别为10X/9X/8X，我们认为未来能源工程行业依旧受益双碳目标加持，同时公司拓展电力投资运营业务打造第二增长曲线，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。