利润规模稳步增长，核心业务持续拓展
　　2026年上半年，公司实现营业收入380.64亿元，同比增长28.46%；归母净利润31.30亿元，同比增长22.23%；扣非归母净利润27.01亿元，同比增长6.35%，同比数据采用中报调整后口径。公司综合毛利率23.52%，同比下降4.57个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）8.22%，同比下降0.42个百分点。其中，持有中控技术股份的公允价值变动对净利润影响2.69亿元；剔除该因素后的归母净利润28.62亿元，同比增长10.27%。我们认为，智慧电器、绿色能源及国际业务协同发展，为利润规模增长提供多元支撑。
　　智慧电器深耕电网与算力场景，客户合作持续深化
　　上半年，智慧电器产业实现收入125.43亿元，同比增长3.62%。公司电网行业集采业务连续七年保持第一梯队，冀北、江苏、蒙东等省网统招业务获单创新高。数据中心领域，公司推进与阿里云的战略合作，深化与华为共研5U、6U产品的规模应用，低压柜、UPS机柜中标中国电信、中国联通；产品端，数据中心UL成套设备取得认证，智能1U断路器及插拔式塑壳断路器持续完善。我们认为，渠道基础与面向头部客户的联合研发相结合，有助于拓宽高密度算力配电业务空间。
　　储能与综合能源协同推进，全球布局持续深化
　　正泰电源已建立覆盖六大洲的营销服务网络，并在海外设置十五个服务驻点。报告期内，保加利亚87MW光伏项目投入商业运营，德国10.8MW/30MWh储能项目采用公司系统，为既有光伏增配储能，拓展发电与储能协同运营场景。正泰安能方面，上半年新增装机超过5GW、电站交易规模超过6GW，期末持有电站约26GW；其虚拟电厂聚合交易平台已在广东、山东、浙江、江苏、安徽等省部署。我们认为，海外渠道、储能产品与分布式能源资源协同，将增强公司面向多场景的综合能源服务能力。
　　盈利预测
　　预计公司2026-2028年收入分别为651、695、750亿元，EPS分别为2.51、2.85、3.31元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，考虑到海外业务打开市场空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

　　事件：2026年8月19日，公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收380.64亿元，YOY+28.51%；归母净利润31.30亿元，YOY+22.55%；扣非归母净利润27.01亿元，YOY+6.63%。单26Q2，公司实现营收167.61亿元，YOY+11.29%；归母净利润18.63亿元，YOY+33.95%；扣非归母净利润14.91亿元，YOY+3.15%。
　　智慧电器：基本盘稳健，AIDC与海外业务驱动新增长。26H1公司智慧电器业务实现收入125.43亿元，同比增长3.62%，展现出较强韧性，毛利率为27.83%。1）海外市场，公司坚定地持续推进“全球区域本土化”战略，稳定发展欧洲核心市场，抢抓北美和亚太机会窗口期，培育发展西亚非和拉美市场。其中，北美洲区整合公司各类资源，全力抓取数据中心需求增长的业务机会，以更具竞争力的解决方案导入更多产品，扩大数据中心市场份额，提升品牌竞争力。2）信息通信领域，固态微断及混合固态断路器分断响应时间达微秒级，具备显著技术优势；数据中心UL成套设备获认证，智能1U断路器、极简插拔式塑壳断路器（零飞弧）等高密度产品实现技术引领。
　　绿色能源：户用龙头地位稳固，资产滚动模式顺畅。控股子公司正泰安能实现营业收入226.20亿元，净利润24.38亿元，新增装机容量超5GW，电站交易规模超6GW；截止2026年6月30日，正泰安能持有电站装机容量约26GW。公司构建覆盖新能源投资、开发、建设、运营、售电一体化的全生命周期业务模式。海外布局方面，正泰安能依托海外品牌PVSTAR深化全球化布局，推动业务由产品出口向能源解决方案输出转型。欧洲市场方面，PVSTAR业务已覆盖德国、法国、波兰、西班牙、意大利等核心市场。逆变器及储能方面，1）巩固传统优势市场：正泰电源已在壁垒较高的北美、韩国等海外市场建立竞争优势，积累了较为丰富的优质客户资源；2）聚焦欧洲光储市场：在欧洲光储业务，系统推动欧洲市场品牌建设和渠道拓展，逐步实现全欧市场战略覆盖。
　　投资建议：公司为国内户用光伏及低压电器龙头企业，积极布局数据中心领域及海外市场，我们预计公司2026-2028年营收分别为632.46、676.66、729.63亿元，对应增速分别为6.9%、7.0%、7.8%；归母净利润分别为57.80、71.15、85.70亿元，对应增速分别为28.4%、23.1%、20.4%，以8月26日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为10X、8X、7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　事件：2026年4月15日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入591.45亿元，同比下降8.33%；归母净利润45.01亿元，同比增长16.19%；扣非归母净利润40.26亿元，同比增长9.44%。单25Q4，公司实现营业收入127.49亿元，同比下降29.60%；归母净利润3.22亿元，同比下降14.44%；扣非归母净利润2.20亿元，同比下降31.05%。单26Q1，公司实现营业收入213.03亿元，同比增长46.33%；归母净利润12.67亿元，同比增长8.92%；扣非归母净利润12.10亿元，同比增长11.27%。
　　智慧电器业务：营收稳健增长，北美已获多个超算中心订单。2025年公司智慧电器产业实现营业收入227.36亿元，同比增长4.76%。1）分销业务，公司推动经销商“亿元俱乐部”规模扩充至50家以上，积极引入优质合作伙伴，加速新领域业务渗透。2）行业业务，精准攻坚新兴场景与赛道，顺利落地华为上板开关&塑壳及电力模块、库柏UL数据中心专供产品、UL储能机型等定制化项目。3）海外业务，欧洲区新增11家专业批发商，突破西班牙、德国、芬兰等新能源行业头部客户；亚太区深化渠道建设与赋能，通用市场同比增长13%，获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；西亚非突破迪拜、阿尔及利亚电力局，阿布扎比能源局业务，成功实现智能终端断路器、中压环网柜等产品在中东电网客户的入网突破；拉美区深耕巴西、哥伦比亚、智利等重点国家的电力与新能源行业业务，实现高速增长；北美区聚焦数据中心领域，以“北美接单—总部设计—越南制造”新范式，获得多个超大型算力中心项目订单。
　　绿色能源业务：轻资产业务已成为重要增量，稳步推进海外业务布局。2025年度，正泰安能实现营业收入287.28亿元，净利润30.40亿元，新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW，报告期末持有电站装机容量约27GW。运维、售电等轻资产业务已成为公司重要业绩增量。截至2025年，安能累计投产户用光伏电站超200万座，户用电站运维规模近60GW。2025年，安能实现电力交易签约量超15亿度，已搭建覆盖全国超20个省份的购售电等综合能源服务网络，主动拥抱新能源全面入市变革。海外业务，正泰安能已布局肯尼亚、德国、法国、波兰、西班牙等国家。截至26Q1，安能在手电站27.8GW，较同期仍有较大增长。
　　投资建议：公司低压电器业务稳增，新能源业务积极转型，我们预计公司2026-2028年营收分别为632.46、676.66、729.63亿元，对应增速分别为6.9%、7.0%、7.8%；归母净利润分别为57.66、70.75、85.29亿元，对应增速分别为28.1%、22.7%、20.6%，以4月15日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为13X、10X、9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入591.45亿元，同比下降8.33%；实现归母净利润45.01亿元，同比增长16.19%。2026年第一季度实现营业收入213.03亿元，同比增长46.33%；实现归母净利润12.67亿元，同比增长8.92%。
　　智慧电器业务：2025年，智慧电器产业全面践行全球区域本土化战略，深化“区域、行业、产品”三位一体营销体系，全链融合拓展“1+5”区域业务，经营质效持续向新向优。以全面预算为牵引，全过程刚性控本降费，全链精细运营逐见成效。报告期内，智慧电器产业实现营业收入227.36亿元，同比增长4.76%。
　　新兴业务布局：公司聚焦新型电力系统、新能源风光储充、数据中心、轨道交通等关键应用场景，以数智融合驱动技术创新，攻坚智能配电与电力电子等核心技术，打造面向未来的新一代创新产品。
　　海外业务：公司抓住电网升级改造、数字基础建设、绿色经济以及高附加值工业发展等机会，纵深推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场。北美区聚焦数据中心领域，以“北美接单—总部设计—越南制造”新范式，打破业务壁垒，获得多个超大型算力中心项目订单，为北美区业务发展注入新动力。
　　光伏业务：正泰安能以户用光伏电站建设与运营服务为发展基石，聚焦“综合能源”与“综合服务”两大业务领域，聚力构建数字技术驱动的投资、开发、建设、运营、售电一体化综合能源服务平台。2025年度，正泰安能实现营业收入287.28亿元，净利润30.40亿元，新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW，报告期末持有电站装机容量约27GW。
　　投资建议：公司作为低压电器龙头与户用光伏领军企业，已形成“低压电器+光伏新能源”双轮驱动格局。低压电器业务基本盘稳固，通过有效的价格管理与成本控制，盈利韧性凸显，数据中心与海外业务成为重要增长点。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为2.45/2.89/3.40元，对应4月24日收盘价的PE分别为13.2/11.2/9.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。