事件：2024前三季度实现收入464.09亿元，同比增加8.89%；归母净利润34.98亿元，同比增加16.93%；扣非归母净利润33.59亿元，同比增加12.64%。
　　单季度来看，24Q3公司收入174.22亿元，同比增加17.96%，环比增加33.28%；归母净利润15.76亿元，同比增加44.87%，环比增加87.23%；扣非归母净利润14.49亿元，同比增加27.26%，环比增加65.26%。
　　注重提质增效，毛利率稳中有增。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为25.41%，同比增加2.54pcts，净利率为9.94%，同比增加0.57pcts；单季度来看，24Q3毛利率为25.51%，同比增加1.55pcts，环比下降2.76pcts，净利率为11.92%，同比增加1.97pcts，环比增加3pcts。
　　费用率方面，24年前三季度期间费用率为12.78%，同比增加1.47pcts；随着业务规模增大，财务/管理/研发/销售费用投入分别为13.25/17.67/8.96/19.43亿元，同比增长50%/24%/9%/15%，财务/管理/研发/销售费用率分别为2.85%/3.81%/1.93%/4.19%，同比增加0.78pct/增加0.46pct/下降0.01pct/增加0.23pct。
　　设立合资公司，扩大光伏产业规模。2024年9月，控股子公司浙江泰舟新能源拟与专业投资机构嘉兴屹峥股权投资共同投资设立苏州恒隽旭新能源科技有限公司，合资公司主要聚焦正泰安能推荐的户用分布式光伏发电基础设施项目投资，将有利于正泰安能深化潜在客户合作，扩大光伏产业规模，提高资产周转效率，助力户用光伏业务有序开拓。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.10、50.95、58.06亿元，对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%，以11月1日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为11X、10X、8X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；资产减值的风险。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入289.88亿元，同比增长4.08%，实现归母净利润19.22亿元，同比增长0.97%；2024Q2公司实现营业收入130.71亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润8.41亿元，同比增长19.85%。
　　低压电器业务稳中有增，持有光伏电站规模持续增长。
　　（1）2024H1公司低压电器产品销售实现营业收入114.87亿元，同比增长1.71%，毛利率同比增长2.28个pct至29.41%。公司在国内市场的省会城市、重点工业城市、新兴领域市场实现渠道优化布局，新一代OEM专供产品实现销售破亿元，头部客户合作超过50家，同时积极拓展“四新”业务，专业行业市场上半年同比增长33%；在海外市场的新兴市场和重点市场持续提升市场份额，成功新增30多家经销商和批发商，进入10余家头部新能源开发商的短名单。
　　（2）2024H1公司专注于户用光伏领域的子公司正泰安能实现营业收入128.03亿元，实现净利润12.69亿元，同比增长5.57%。2024H1正泰安能新增装机容量超6GW，出售电站体量约3GW，截至报告期末合计招募代理商近2700家，渠道覆盖29个省级行政区近1800个区县。截至2024H1末公司持有光伏电站装机容量19.70GW，同比增长50.93%（其中户用电站17.38GW，同比增长55.33%），结算电量102.80亿千瓦时，同比增长40.88%。
　　储能与逆变器销售业务持续发力，盈利能力持续改善。
　　2024H1公司储能与逆变器销售业务实现营业收入6.95亿元，同比增长17.96%，毛利率相较于2023年全年增长4.14个pct至39.39%。报告期内正泰电源在欧洲工商业及小型地面电站推出320kW大功率组串产品，并在波兰、土耳其等地实现光储项目突破；积极拓展以拉美、巴基斯坦为代表的其他新兴市场；推出新一代北美PowerLeaf户用光储解决方案及PowerPine工商业光储解决方案。
　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润44.13/50.50/53.81亿元，当前股价对应24年PE为9倍。光伏行业高景气度持续，公司户用光伏业务市占率有望进一步提升，逆变器及储能业务有望贡献新的业绩增量，而低压电器下游客户中的新能源（主要是新能源车）和电力设备（主要为国网及相关电力集团）板块也将在“碳中和”背景下保持高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

　　事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。公司24H1实现收入289.88亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润19.22亿元，同比增长0.97%。
　　24Q2单季度，公司实现收入130.71亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润8.41亿元，同比增长19.85%。
　　24H1分业务情况，低压板块实现收入113.03亿元，同比增长2%。光伏板块实现收入161.64亿元，同比基本持平，其中光伏电站开发运营36.17亿元，同比增长33%；光伏电站销售及工程承包118.52亿元，同比下降6%；储能与逆变器销售6.95亿元，同比增长18%。
　　盈利&费用端：公司24H1实现毛利率25.35%，同比提升3.06pcts，实现净利率8.75%，同比下降0.32pct。
　　24H1期间费用率为12.94%，同比提升2.06pcts。
　　低压电器：中国区深化渠道&挖掘行业需求，国际聚焦本土化战略。
　　1、正泰中国：1）持续深化渠道：正泰率先在省会城市、重点工业城市、新兴领域市场实现渠道优化布局。“研产销”协同，技术先行、驻点服务拓展，重点突破OEM、盘厂、建筑楼宇等行业市场，新一代OEM专供产品实现销售破亿元，头部客户合作超过50家，与连锁酒店等商业楼宇客户签订年度合作协议；2）挖掘行业需求：正泰精准洞察行业新应用、细分领域的新需求，深耕行业与多维拓展“四新”业务，“四新”业绩贡献超20%，专业行业市场上半年同比增长33%。3）服务赋能：持续提升快捷高效配送服务与交付履约能力，组建“区域销售、技术方案支持、安装与调试服务、设备检测运维”等现场服务为基础，在产业集群地、市场占有率高的城市建立集“销售+客服”为一体的技术服务站。
　　2、正泰国际：1）聚焦本土化：公司同步加速优化全球内部管理运营体系的基础建设，加强区域总部和本土化子公司建设，形成了以沙特阿拉伯、墨西哥等国家示范区。2）全球渠道布局加大力度：公司已成功新增30多家经销商和批发商，并进入10余家头部新能源开发商的短名单，成功中标意大利国家电力公司等超10亿+战略项目，体现出积极的竞争力和业务活力。
　　户用光伏高质量发展，市场竞争力持续提升。2024年上半年正泰安能新增装机容量超6GW，出售电站体量约3GW。截至24H1，正泰安能自持装机容量超17GW。正泰安能继续加强渠道网络的深度和广度，截至24H1，公司合计招募代理商近2,700家，渠道覆盖29个省级行政区、近1,800个区县。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.10、50.95、58.06亿元，对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%，以8月30日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为9X、7X、6X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；资产减值的风险。

　　公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比下降8.27%/10.06%。
　　公司智慧电器业务经营稳健，户用光伏持续迅猛增长，持续提升品牌国际影响力。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年公司业绩同比下降8.27%：公司发布2023年年报，实现收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86亿元，同比减少8.27%；实现扣非净利润38.29亿元，同比增长14.95%。
　　2024Q1公司业绩同比下降10.06%：公司发布2024年一季报，实现归母净利润10.81亿元，同比减少10.06%，环比增长55.49%。
　　低压电器板块营收持续增长，深化渠道布局：2023年公司智慧电器板块实现营业收入201.39亿元，同比增长7.84%；毛利率同比增加1.85个百分点至28.04%。公司立足于集团全产业链与渠道资源优势，截至2023年末已拥有445家一级经销商，21,860家二级分销商，超10+万家终端渠道，实现区县级覆盖率约92%。
　　户用光伏持续迅猛增长：公司户用光伏业务迅速拓展，2023年光伏电站工程承包业务实现收入272.98亿元，同比增长126.86%；毛利率同比减少3.50个百分点至10.05%；2023年度，公司新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8GW，截至2023年末，正泰安能自持装机容量约14GW。
　　持续推进全球区域本土化，稳步提升品牌国际影响力：公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30余家，本土化率达65%。2023公司国际业务实现营业收入44.69亿元，同比增长16%。其中，大亚太地区收入同比增长12%；大欧洲地区收入同比增长13%；北美地区收入同比增长51%；西亚非地区收入同比增长23%。
　　估值
　　在当前股本下，考虑到公司盈利能力略有下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.09/2.41/2.72元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.70/3.15/-元），对应市盈率9.8/8.5/7.6倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。

Household PV capacity on the rise; maintain OVERWEIGHT
Zhejiang Chint Electrics’ (ZCE) revenue/attributable NP/recurring attributable NP for 1H24 were RMB28,988/1,922/1,909mn (+4.08/0.97/3.61% yoy). We expect its distributed business to develop rapidly, driven by the government’s ‘distributed PV promotion across county’ policy and falling PV product prices. We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB4,554/5,505/6,812mn. In our SOTP analysis, given its slower growth (on our estimates) in low-voltage electrical apparatus/PV businesses than its peers, we value these segments at 10.5/10x 2024E PE (with EPS of RMB1.15/0.97), vs their peers’ averages of 14.6/13.5x on Wind consensus. Our target price is RMB21.77. Maintain OVERWEIGHT.

　　户用光伏规模持续扩张，维持“增持”评级
　　24H1公司实现营收289.88亿元，同比+4.08%，归母净利润19.22亿元，同比+0.97%，扣非归母净利润19.09亿元，同比+3.61%。在“整县推进”政策背景及光伏产品降价影响下下，我们认为公司分布式业务有望迎来快速增长。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为45.54/55.05/68.12亿元。基于分部估值法，参考低压电器、光伏可比公司24年Wind一致预期下PE均值分别为14.6和13.5，考虑到公司在低压电器和光伏业务预期增速低于对应可比公司，分别给公司两项业务24年10.5和10倍PE（EPS分别为1.15/0.97），对应目标价21.77元，维持“增持”评级。
　　Q2盈利同比增长，毛利率明显改善
　　公司24Q2实现营收130.71亿元，同/环比+7.94/-17.88%，归母净利润8.41亿元，同/环比+19.85/-22.13%，扣非归母净利润8.77亿元，同比+15.94/-15.04%，盈利同比增长良好，环比下降主要系季节性波动。Q2公司毛利率为28.27%，同/环比+4.63/+5.33pct；净利率8.93%，同/环比+0.91/0.32pct，毛利率提高主要系光伏电站业务资产结构改善，运营效率提升。公司24Q2整体/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.85/5.12/4.49/2.33/2.92%，同比+1.82/0.52/0.35/0.07/0.87pct，整体费率较为稳定。
　　户用光伏国内海外业务齐发展，储能领域新兴市场布局初有成效
　　24H1公司光伏业务收入173.79亿元，同增5.30%，毛利率22.41%，同增4.14pct。24H1公司新增装机容量超6GW，出售电站体量约3GW，截止到上半年，公司光伏电站运营规模19.70GW，同比+45.39%，其中户用光伏17.38GW，同比+55.37%，户用光伏规模持续快速扩张。公司进军户用光伏出海，推出海外品牌PVSTAR自研软件平台，为全球用户提供光储充热全系列阶级方案。储能领域，公司上半年在北美、韩国存量市场稳步提升，欧洲市场实现突破，拉美/巴基斯坦/巴西/乌克兰等市场渠道布局初显成效。
　　低压电器业务稳健增长，海外渠道布局打开
　　24H1公司低压电器业务稳步发展，实现营收114.87亿元，同增1.70%。毛利率29.41%，同增2.28pct，主要系海外率高毛利业务占比提升。公司推进全球区域本土化战略和全球布局，在沙特、墨西哥等国家市场渗透率进一步提升，同时拓展秘鲁、哥伦比亚、意大利、加纳布局，海外业务实现稳健增长。我们预计下游需求回暖有望带动公司低压电器业务稳健增长。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动。