事件概述
　　海天精工发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现营收25.21亿元，同比+1.13%；归母净利润3.38亿元，同比-16.39%；扣非归母净利润3.08亿元，同比-15.01%。2025Q3单季度公司实现营收8.58亿元，同比+5.38%；归母净利润1.01亿元，同比-8.73%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-8.70%。
　　核心观点
　　2025Q1-3毛利率、净利率承压，期间费用率实现压降。2025Q1-3公司毛利率/净利率为25.98%/13.42%，同比-2.05/-2.78pct。2025Q3单季度毛利率/净利率为25.69%/11.77%，同比-1.64/-1.77pct。2025Q1-3期间费用率10.65%，同比-0.16pct。
　　公司通过针对重点行业研制高性能产品以巩固龙头产品优势，加快核心功能部件的开发及批量化应用。据公司2025年半年报，2025年上半年，公司加大产品研发投入，进一步提升产品性能和水平，强化对重点行业的深入理解，针对重点行业研制高性能产品，巩固龙头产品优势，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。
　　公司稳步推进国内外产能布局，加强国内外市场开拓能力。据公司2025年半年报，在产能上，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，布局海外区域产能。
　　同时，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，优化人员布局，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。
　　投资建议
　　公司作为国内数控机床行业龙头，产业布局多个行业，下游应用广泛，同时海外开拓持续推进。我们预计2025、2026、2027年公司营收分别为35.93、42.01、49.14亿元，同比增长分别为7.2%、16.9%、17.0%。归母净利润分别为5.24、6.69、8.00亿元，同比增长分别为0.2%、27.5%、19.7%，EPS分别为1.00、1.28、1.53元，对应2025年10月31日收盘价，PE分别为20.62、16.17、13.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险。

　　公司发布三季报：Q3实现营收8.58亿元（yoy+5.38%，qoq-7.09%），归母净利1.01亿元（yoy-8.73%，qoq-27.14%）。2025年Q1-Q3实现营收25.21亿元（yoy+1.13%），归母净利3.38亿元（yoy-16.39%），扣非净利3.08亿元（yoy-15.01%）。营收维持增长，利润承压，但利润降幅收窄。展望未来，随着新能源汽车、航空航天、造船、电工电器、人形机器人等领域的发展推动机床行业市场增长，以及高端机床国产替代的进行，公司作为行业龙头有望受益。维持“买入”评级。
　　毛利率承压，期间费用率有所下降
　　前三季度公司综合毛利率25.98%，同比-2.04pct，Q3单季度毛利率25.69%，同比-1.64pct。毛利率承压主要系国内外宏观环境复杂，国内投资增速放缓、制造业景气度低迷，叠加竞争加剧，行业平均利润率处于低位。期间费用率方面，前三季度销售费率4.51%，同比+0.87pct；管理费用率1.75%，同比+0.51pct；财务费用率-0.33%，同比-0.16pct；研发费用率4.73%，同比-0.30pct。合计期间费用率达10.65%，同比-0.16pct。
　　金属机床行业回暖向好，业绩有望稳步复苏
　　据中国机床工具工业协会数据，2025年1-8月我国机床工具行业完成营业收入6707亿元，同比增长0.4%。其中，金属切削机床同比增长12.8%，金属成形机床同比增长10.5%。进出口方面，2025年1-8月机床工具产品进出口总额219.4亿美元，同比增长5.8%。其中，进口额67.8亿美元，同比增长1.0%；出口额151.6亿美元，同比增长8.2%。随着经济复苏及新能源汽车等行业拉动，机床市场增速有望向好发展。
　　持续加码研发投入，海内外市场协同拓局
　　2025年公司加大研发投入，聚焦重点行业研制高性能产品，巩固龙头优势，同时加速核心部件开发与批量化应用。公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，布局海外区域产能。与此同时，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，优化人员布局，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理；海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。
　　盈利预测与估值
　　考虑收入端公司产能释放节奏，利润端行业竞争有所加剧，我们调整公司25-27年归母净利润（-8.09%/-12.27%/-13.34%）至6.22/6.96/8.05亿元（三年复合增速为15.46%），对应EPS为1.19/1.33/1.54元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22倍，给予公司25年22倍PE，目标价26.18元（前值32.50元，对应25年25倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外产能建设不及预期。

　　主要观点：
　　事件概况
　　海天精工于2025年8月29日发布2025年半年报。公司2025H1实现营收16.63亿元，同比-0.92%，实现归母净利润2.37亿元，同比-19.27%，在行业磨底期公司业绩略承压。
　　行业营收同比降幅收窄，受益于东南亚需求出口持续增长
　　根据中国机床工具工业协会，2025H1我国机床行业完成营收4933亿元同比-1.7%，与2024年营收同比-5.2%相比降幅收窄。金属切削机床行业完成营收887亿元，同比+13.8%，金切机床行业实现利润总额56亿元同比+33%，金切机床行业平均利润率达6.3%，同比提升0.9pct。根据国统局数据，2025H1我国金切机床产量达40.3万台，同比+13.5%。进出口方面，25H1机床进出口同比继续增长，进口结束自2022Q1以来下降趋势转为增长，出口增幅明显，贸易顺差扩大。根据海关数据，2025H1我国进口金切机床23.8亿美元同比+0.2%，出口金切机床29.7亿美元，同比+12.7%。我国机床对新兴市场国家出口增长，特别是东南亚国家工业化对机床工具商品需求强劲，带动机床工具产品出口持续增长。
　　Q2营收创历史新高，利润端降幅收窄
　　公司2025H1实现营收16.63亿元，同比-0.92%，实现归母净利润2.37亿元，同比-19.27%。单季度来看，公司25Q2实现营收9.23亿元，同比+0.1%，在行业磨底期公司维持营收正增，单季度营收创历史新高；25Q2实现归母净利润1.38亿元，同比-15.34%。
　　利润率端来看，2025H1公司毛利率达26.14%，同比下降2.22pct，Q2单季度毛利率达26.3%，同比下降1.98pct；净利率端，2025H1公司净利率达14.27%，25Q2单季度净利率达14.99%，同比24Q2下滑2.26pct，环比25Q1略提升1.62pct，公司利润率水平波动主要系行业景气度影响，行业竞争加剧，影响公司整体盈利水平。
　　产品研发进一步投入，持续加强国内外市场开拓及管理
　　2025年上半年公司加大产品研发投入，进一步提升产品性能和水平，强化对重点行业的深入理解，针对重点行业研制高性能产品，巩固产品优势，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。
　　产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，布局海外区域产能。
　　同时公司持续加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发；海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　根据公司25年半年报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整2025-2027年盈利预测，营业收入分别为34.92/37.43/40.38亿元（前值38.02/43.07/48.92亿元），归母净利润分别为5.36/5.94/6.67亿元（前值6.35/7.51/8.95亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.03/1.14/1.28元（前值1.22/1.44/1.71元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为20.8/18.7/16.7倍。考虑内需受政策推动企稳回升叠加出口增长背景下公司海外布局持续拓宽，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期；核心零部件进口受阻；原材料价格大幅上涨；应收账款及应收票据风险；外部环境存在不确定性的风险；汇率波动风险；经济周期带来的经营风险；行业和市场竞争风险。

　　事项：
　　7月1日中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”，提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，同日《求是》发文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》。“反内卷”成为制造业后续核心方向之一。
　　评论：
　　25Q1公司盈利能力下滑。公司2025年Q1实现收入7.40亿元，同比-2.17%，实现归母净利润0.99亿元，同比-24.17%；实现毛利率25.93%、净利率13.37%，整体盈利能力下滑。
　　反内卷下我国机床行业盈利能力有望修复。根据中国机床工具工业协会的统计分析，2024年，我国机床工具行业整体运行呈前低后高走势，全行业营业收入较上年度有所降低，虽然高端产品需求保持增长态势，但传统用户领域的有效需求不足，叠加中低端产品同质化严重，“内卷式恶性竞争”加剧，行业利润空间被进一步压缩。2025年，国家陆续出台相关反内卷政策，机床行业整体盈利能力有望修复。
　　紧密贴合市场需求，全方位拓展产品线。公司成功开发GAU系列龙门、HS系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心。在丰富产品种类的同时，公司也通过成本优化提升市场竞争力。功能部件方面，电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等的研发和供货能力形成，为产品性能提升和自动化生产提供有力支撑。电气软件升级和自研
　　ICC上位机的应用，提升产品智能化水平和系统稳定性。
　　产能提升，加速海外布局。产能布局方面，公司持续推进高端数控机床智能化生产基地项目建设，项目1号厂房已于第四季度投入使用。持续提升广东子公司生产能力，筹划布局海外区域产能。公司克服困难积极开发国外市场和海外客户，重点增加海外市场独立性功能的建设和开发适应于各外销区域的专款机型，进一步加快全球市场营销布局，完成了德国和塞尔维亚子公司的筹建。
　　投资建议：考虑到我国机床行业整体处于弱复苏中，我们适当下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为37.32/42.85/48.89亿元（2025-2026年前值分别为43.0/51.4亿元）；预计归母净利润2025-2027年分别为6.20/7.30/8.48亿元（2025-2026年前值分别为8.04/9.85亿元）。考虑到公司在国内中高端数控机床的领先地位及海外市场拓展的卓有成效，给予公司2025年22倍PE，对应目标价为26.18元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧致盈利能力下降等。

　　投资要点
　　营收基本稳定，利润端短期承压
　　25Q1-Q3公司实现营业收入25.21亿元，同比+1.13%；实现归母净利润3.38亿元，同比-16.39%；实现扣非归母净利润3.08亿元，同比-15.01%，我们判断主要系行业景气度偏低背景下价格竞争加剧，公司盈利能力短期承压。
　　单Q3公司实现营业收入8.58亿元，同比+5.38%；归母净利润1.01亿元，同比-8.73%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-8.70%
　　毛利率持续下滑，费用管控基本稳定
　　25Q1-Q3公司销售毛利率为25.98%，同比-2.04pct；销售净利率为13.42%，同比-2.78pct。毛利率仍处下滑趋势，我们判断主要系下游需求偏弱机床行业价格竞争加剧，售价降低压缩毛利率空间。
　　25Q1-Q3公司期间费用率为10.65%，同比-0.16pct，费用管控基本稳定。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.51%/1.75%/-0.33%/4.73%，同比-0.21pct/-0.51pct/-0.16pct/-0.30pct。
　　产能建设稳步推进，海内外渠道加速布局
　　产能布局方面：公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024Q4投入使用，并积极布局海外区域产能。
　　海内外渠道建设方面：公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，优化人员布局，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理；海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。目前公司已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建，未来全球营销布局加速有望提高海天品牌全球影响力。
　　盈利预测与投资评级：考虑到当前行业下游景气度偏低和价格竞争加剧影响，公司短期利润承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测值分别为4.72（原值6.41）/6.03（原值7.60）/7.27（原值8.96）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/18/15倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。

　　投资要点
　　营收基本稳定，利润短期承压
　　2025H1公司实现营收16.63亿元，同比-0.92%；实现归母净利润2.37亿元，同比-19.27%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比-17.57%。公司营收下降主要系制造业景气度表现一般，机床下游需求偏弱；利润降幅大于收入降幅，主要系行业景气度偏低背景下价格战竞争加剧，压缩公司毛利率空间。
　　分产品看：机床销售实现营收16.35亿元，同比-0.47%，配件及其他实现营收0.24亿元，同比-22.52%。
　　单Q2看，公司实现营收9.23亿元，同比+0.10%；归母净利润1.38亿元，同比-15.34%，扣非归母净利润1.27亿元，同比-15.60%。
　　毛利率持续下滑，研发投入持续加码
　　2025H1公司毛利率为26.14%，同比-2.23pct，单Q2毛利率为26.30%，同比-1.98pct，毛利率仍处下滑趋势，主要系：①会计准则变更，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本；②下游需求偏弱机床行业价格竞争加剧，售价降低压缩毛利率空间。
　　分产品看，机床销售/配件及其他毛利率分别为25.80%/34.67%，同比分别-2.11pct/-5.25pct。2025H1公司销售净利率为14.3%，同比-3.2pct，单2025Q2公司销售净利率为14.99%，同比-2.69pct。
　　2025H1公司期间费用率为10.1%，同比-0.2pct，基本保持稳定。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/1.6%/4.7%/-0.6%，同比分别-0.3pct/+0.5pct/-0.2pct/-0.3pct。
　　产能建设稳步推进，海内外渠道加速布局
　　产能布局方面：公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024Q4投入使用，并积极布局海外区域产能。
　　海内外渠道建设方面：公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，优化人员布局，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理；海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。目前公司已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建，未来全球营销布局加速有望提高海天品牌全球影响力。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为6.41/7.60/8.96亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/12倍，公司产能正在爬坡进程中，国际化布局稳步推进，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。