事件概述
　　海天精工发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现营收25.21亿元，同比+1.13%；归母净利润3.38亿元，同比-16.39%；扣非归母净利润3.08亿元，同比-15.01%。2025Q3单季度公司实现营收8.58亿元，同比+5.38%；归母净利润1.01亿元，同比-8.73%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-8.70%。
　　核心观点
　　2025Q1-3毛利率、净利率承压，期间费用率实现压降。2025Q1-3公司毛利率/净利率为25.98%/13.42%，同比-2.05/-2.78pct。2025Q3单季度毛利率/净利率为25.69%/11.77%，同比-1.64/-1.77pct。2025Q1-3期间费用率10.65%，同比-0.16pct。
　　公司通过针对重点行业研制高性能产品以巩固龙头产品优势，加快核心功能部件的开发及批量化应用。据公司2025年半年报，2025年上半年，公司加大产品研发投入，进一步提升产品性能和水平，强化对重点行业的深入理解，针对重点行业研制高性能产品，巩固龙头产品优势，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。
　　公司稳步推进国内外产能布局，加强国内外市场开拓能力。据公司2025年半年报，在产能上，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，布局海外区域产能。
　　同时，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，优化人员布局，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。
　　投资建议
　　公司作为国内数控机床行业龙头，产业布局多个行业，下游应用广泛，同时海外开拓持续推进。我们预计2025、2026、2027年公司营收分别为35.93、42.01、49.14亿元，同比增长分别为7.2%、16.9%、17.0%。归母净利润分别为5.24、6.69、8.00亿元，同比增长分别为0.2%、27.5%、19.7%，EPS分别为1.00、1.28、1.53元，对应2025年10月31日收盘价，PE分别为20.62、16.17、13.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险。

　　公司发布三季报：Q3实现营收8.58亿元（yoy+5.38%，qoq-7.09%），归母净利1.01亿元（yoy-8.73%，qoq-27.14%）。2025年Q1-Q3实现营收25.21亿元（yoy+1.13%），归母净利3.38亿元（yoy-16.39%），扣非净利3.08亿元（yoy-15.01%）。营收维持增长，利润承压，但利润降幅收窄。展望未来，随着新能源汽车、航空航天、造船、电工电器、人形机器人等领域的发展推动机床行业市场增长，以及高端机床国产替代的进行，公司作为行业龙头有望受益。维持“买入”评级。
　　毛利率承压，期间费用率有所下降
　　前三季度公司综合毛利率25.98%，同比-2.04pct，Q3单季度毛利率25.69%，同比-1.64pct。毛利率承压主要系国内外宏观环境复杂，国内投资增速放缓、制造业景气度低迷，叠加竞争加剧，行业平均利润率处于低位。期间费用率方面，前三季度销售费率4.51%，同比+0.87pct；管理费用率1.75%，同比+0.51pct；财务费用率-0.33%，同比-0.16pct；研发费用率4.73%，同比-0.30pct。合计期间费用率达10.65%，同比-0.16pct。
　　金属机床行业回暖向好，业绩有望稳步复苏
　　据中国机床工具工业协会数据，2025年1-8月我国机床工具行业完成营业收入6707亿元，同比增长0.4%。其中，金属切削机床同比增长12.8%，金属成形机床同比增长10.5%。进出口方面，2025年1-8月机床工具产品进出口总额219.4亿美元，同比增长5.8%。其中，进口额67.8亿美元，同比增长1.0%；出口额151.6亿美元，同比增长8.2%。随着经济复苏及新能源汽车等行业拉动，机床市场增速有望向好发展。
　　持续加码研发投入，海内外市场协同拓局
　　2025年公司加大研发投入，聚焦重点行业研制高性能产品，巩固龙头优势，同时加速核心部件开发与批量化应用。公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，布局海外区域产能。与此同时，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，优化人员布局，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理；海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。
　　盈利预测与估值
　　考虑收入端公司产能释放节奏，利润端行业竞争有所加剧，我们调整公司25-27年归母净利润（-8.09%/-12.27%/-13.34%）至6.22/6.96/8.05亿元（三年复合增速为15.46%），对应EPS为1.19/1.33/1.54元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22倍，给予公司25年22倍PE，目标价26.18元（前值32.50元，对应25年25倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外产能建设不及预期。

　　投资要点
　　业绩短期承压，海外业务维持快速增长：
　　2025年公司实现营收33.68亿元，同比+0.48%；实现归母净利润4.29亿元，同比-17.97%；实现扣非归母净利润3.85亿元，同比-18.41%。公司业绩短期承压，主要系制造业景气度低位徘徊，机床行业需求低迷所致。2025Q4单季度公司实现营收8.47亿元，同比-1.42%；归母净利润0.91亿元，同比-23.34%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-29.67%。
　　分产品看：龙门实现营收18.95亿元，同比+7.95%；卧加实现营收4.00亿元，同比-30.25%；立加实现营收8.41亿元，同比+6.07%。分海内外收入看：国内区域实现营收27.44亿元，同比-5.94%；海外区域实现营收5.58亿元，同比+50.01%。海外收入维持快速增长，主要得益于公司持续推进全球化布局，德国和塞尔维亚子公司陆续形成销售贡献，海外收入占比由2024年的11.09%提升至2025年的16.56%。
　　毛利率延续承压，直销占比提升，费用结构有所变化：
　　2025年公司销售毛利率为25.70%，同比-1.64pct，主要系国内机床市场竞争加剧、价格压力加大，国内业务毛利率下降所致。分产品看，龙门/卧加/立加毛利率分别为27.57%/29.74%/20.50%，同比-0.04pct/-7.31pct/+1.10pct；分海内外看，国内/海外业务毛利率分别为22.82%/39.39%，分别同比-2.83pct/+0.05pct。
　　2025年公司销售净利率为12.76%，同比-2.84pct。净利率降幅高于毛利率主要系期间费用率有所提升。2025年公司期间费用率为10.88%，同比+0.86pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.66%/1.93%/-0.26%/4.55%，同比+0.98pct/+0.40pct/-0.12pct/-0.40pct。销售费用率提升主要系公司加大海外市场开拓及渠道投入；管理费用率小幅上升；财务费用为负且绝对值扩大，主要系利息收入增加。
　　产品线逐步优化，海外市场加速开拓：
　　1）产品线逐步优化：公司紧密贴合市场需求，拓展优化产品线，成功开发多款面向市场需求的五轴联动加工设备、模具加工设备及数控立车等产品。
　　2）海外市场加速开拓：2025年公司海外收入5.58亿元（同比+50.01%），海外占比快速提升，全球化布局成效初显。德国和塞尔维亚子公司已完成筹建并进入业务爬坡期，公司在欧洲高端市场的品牌与渠道建设持续推进。
　　盈利预测与投资评级：考虑国内机床市场需求复苏节奏仍偏缓，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为5.05（原值6.03）/5.94（原值7.27）亿元，预计2028年归母净利润为6.95亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为20/17/14X倍，考虑公司海外扩张加速，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏不及预期；海外业务扩张不及预期；地缘政治风险。

　　25Q4收入业绩承压，整体表现略低于预期。海天精工发布2025年报，实现收入33.68亿元，同比增长0.48%，实现归母净利润4.29亿元，同比减少17.97%，业绩降幅较25Q1-3扩大，表现低于我们此前预期。从收入端看，25Q4收入8.47亿元，同比下降1.42%，增速较25Q3下降，导致收入规模低于预期；从盈利端看，25Q4归母净利润0.91亿元，同比下降23.34%，单季度毛利率24.85%，环比下降0.84pct，单季度毛利率下滑导致业绩表现低于预期。但我们拆解企业的销量和收入结构，我们认为公司竞争力并未发生变化，业绩在2026年有望出现边际改善。
　　机床销量增长，公司竞争力仍强，机床价格处于底部，继续下降空间有限。我们认为海天精工的市场份额依然稳定，公司的竞争力依然较强。我们看到公司机床的销量表现好于收入，如2025年数控龙门加工中心销量增速15%，但收入增速为8%，我们测算均价约下滑6%。价格下降主要反映行业短期竞争加剧，但产品销量依然上升，反映海天精工的市场竞争力依然较强。此外，从历史价格看，2025年公司产品均价低于2016年来均值，其中数控卧式加工中心价格处于2016年来的29%分位水平。我们预计进一步下降的空间有限，向前看，企业的盈利有望出现边际修复。
　　2025年出口收入快速增长，提升增长预期。我们看到海天精工的海外业务快速增长，虽然目前占比仍低，但将提升未来增长预期。2025年公司海外区域收入5.6亿元，同比增长50%，好于内销的增速（-5.94%），且海外区域毛利率39.39%，同比稳定，毛利率显著高于内销毛利率（22.82%）。向前看，我们继续看好中国机床的出海表现，随着出口收入占比提升，公司的收入和毛利率也将出现边际改善，并提升增长预期。
　　海天精工25Q4收入业绩承压，整体表现略低于预期。但我们拆解企业的销量和收入结构，我们认为公司的竞争力并未发生变化，业绩在2026年有望出现边际改善。考虑到25年实际表现承压，我们下调相关预测。我们预计26-28年公司EPS分别为0.91/1.05/1.20元（2026-2027原值为1.10/1.29元）。参考可比公司2026年26倍平均市盈率，给予海天精工目标价23.66元，维持增持评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。

　　地缘冲突影响下，装备自主可控有望提升。近期地缘政治冲突持续发酵，市场对大宗商品端的自主可控的关注度较高，而我们认为机械装备端的自主可控的关注度也有望提升。我们看到，近期中国商务部决定加强两用物项对日本出口管制，并公布将20家日本实体列入出口管制管控名单，覆盖三菱造船株式会社、三菱重工航空发动机株式会社、三菱重工海洋机械株式会社等多家重工和装备企业。工业母机与自主可控装备的关系密切，我们认为工业母机自主可控的关注度有望得到提升。
　　我国高端机床对外依赖仍高，替代空间大。根据海关统计，2025年我国进口机床金额59亿美元，相当于我国2025年金属加工机床行业总消费额1892亿元的22%，而进口机床均价8.13万美元，远高于出口机床水平，反映进口更倾向于高端机床。而在进口分布中，我国金属加工机床进口来源国主要为日本、德国，分别占比42%和22%，进口中的日本份额较高。我们预计随着中国机床制造水平的逐渐提高，高端机床的自主可控程度有望逐渐提升。
　　海天精工国产龙头，高端整机+部件优势逐渐提升。公司持续开发高端产品，根据24年报，公司全方位拓展产品线，成功开发GAU系列龙门、HS系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心。此外公司加强垂直自主可控能力，在功能部件方面，形成了电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等的研发和供货能力。我们认为公司有望在高端产品领域继续扩张，提升市场份额。
　　我们看好工业母机自主可控的投资机会，海天精工作为行业龙头企业，有望进一步提升市场份额。考虑到2025H1市场需求承压产生拖累，我们下调相关预测，但从2025全年表现，机床行业景气度也在持续回升，所以我们仍然看好公司后续的增长。我们预计25-27年公司EPS分别为0.96/1.10/1.29元（2025-2026原值为1.30/1.52元）。参考可比公司2026年30倍平均市盈率，给予海天精工目标价33.0元，维持增持评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。

　　投资要点
　　营收基本稳定，利润端短期承压
　　25Q1-Q3公司实现营业收入25.21亿元，同比+1.13%；实现归母净利润3.38亿元，同比-16.39%；实现扣非归母净利润3.08亿元，同比-15.01%，我们判断主要系行业景气度偏低背景下价格竞争加剧，公司盈利能力短期承压。
　　单Q3公司实现营业收入8.58亿元，同比+5.38%；归母净利润1.01亿元，同比-8.73%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-8.70%
　　毛利率持续下滑，费用管控基本稳定
　　25Q1-Q3公司销售毛利率为25.98%，同比-2.04pct；销售净利率为13.42%，同比-2.78pct。毛利率仍处下滑趋势，我们判断主要系下游需求偏弱机床行业价格竞争加剧，售价降低压缩毛利率空间。
　　25Q1-Q3公司期间费用率为10.65%，同比-0.16pct，费用管控基本稳定。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.51%/1.75%/-0.33%/4.73%，同比-0.21pct/-0.51pct/-0.16pct/-0.30pct。
　　产能建设稳步推进，海内外渠道加速布局
　　产能布局方面：公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024Q4投入使用，并积极布局海外区域产能。
　　海内外渠道建设方面：公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，优化人员布局，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理；海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。目前公司已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建，未来全球营销布局加速有望提高海天品牌全球影响力。
　　盈利预测与投资评级：考虑到当前行业下游景气度偏低和价格竞争加剧影响，公司短期利润承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测值分别为4.72（原值6.41）/6.03（原值7.60）/7.27（原值8.96）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/18/15倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。