事件概述：公司公布2023年年报，实现营收209.54亿元，同比+16.05%；归母净利6.72亿元，同比+36.89%；扣非归母净利6.94亿元，同比+142.13%。其中，2023Q4实现营收68.39亿元，同比+18.75%；归母净利2.73亿元，同比+565.85%；扣非归母净利3.08亿元，同比+3.04亿元，势头强劲。公司实现经营活动现金流量净额8.61亿元，同比转正。
　　23Q4利润大幅增加，订单持续稳增行稳致远。全年营收单季度拆开看，23Q1-Q4同比+3.98%/+21.91%/+15.58%/+18.75%；归母净利拆开看23Q1-Q4同比+80.22%/13.16%/-56.38%/565.85%，23Q4同比高增，业绩进入收获期，分板块来看，建筑装饰服务（幕墙+装饰业务）、医疗健康业务占营收比分别为91.79%/8.17%，分别实现营收199.00亿元/10.53亿元，同比+16.47%/+9.51%；毛利率16.60%/27.94%，同比+0.47pct/+2.11pct，两项业务毛利率均有所提升，我们认为主要得益于高附加值BIPV业务的逐渐放量，进而带动整体毛利率提升。从新签订单来看，建筑装饰业务新签订单258.4亿元，同比+10%，其中幕墙及光伏建筑业务新签订单171.8亿元，同比+21%。公司在手订单334亿元，为全年营收的1.59倍，公司全年新增订单总量稳居行业首位。我们认为公司在行业下行期能够逆势增长，并且新签订单增长仍在持续，实属难能可贵，体现行业向细分赛道龙头企业集中，我们判断行业出清基本进入尾声，行业的竞争优化背景下2024年公司计划建筑装饰板块中标额为280亿元，为将来业绩垫定基础。
　　第二增长曲线BIPV持续突破，海外市场重新开花结果。全年实现收入7.04亿元（2022年仅1.72亿元），同比+309.30%，按照2022年年报，公司在BIPV业务的毛利率为25.2%，远高于传统幕墙业务；2023年累计承接BIPV订单约13.7亿元，同比+60.42%。标杆项目方面，公司中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程。公司湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于2023年6月投产，可提供个性化+定制化的光伏组件产品设计及产品供应，为国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业，目前组件工厂不仅承接内部订单，也逐渐承接外部客户订单；我们认为BIPV渗透率提升有望助推公司第二增长曲线。公司境内、中国港澳台及海外实现营收158.67/22.60/28.25亿元，同比+12.27%/-13.07%/+115.11%，海外市场同比实现高增。公司成立海外事业部，将在当前新加坡、马来西亚等泛东南亚国家和地区基础上，拓展印度尼西亚、泰国、越南等新兴市场，重返澳洲、中东等国际市场。
　　盈利能力明显改善，现金流大幅好转。公司净利率3.55%，同比+0.52pct，盈利能力明显改善。销售回款210.10亿元，收现比100.27%；经营现金流8.61亿元，同比转正，其中2023Q1-Q4为-10.50/-2.01/0.39/20.74亿元，经营现金流净额较同期实现大幅好转。费用率10.38%，同比-1.29pct，其中公司销售/管理/财务费用2.69/11.42/1.46亿元，同比+15.48%/-2.97/-15.82%，三费占营收7.43%；公司费用率显著下降，降本增效取得可观进展。公司研发费用6.19亿元，占营收2.96%，同比+0.05pct。2023年公司现金分红金额占归母净利润的33.73%，对应股息率为3.3%。
　　投资建议
　　考虑到公司的盈利能力持续提升，宏观环境仍有较大不确定性，我们下调收入预测，维持2024-25年净利润预测，预计收入246.42/280.10亿元（原255.63/282.91亿元），归母净利润8.10/10.38亿元，新增2026年收入和净利润预测，分别为312.97/12.24亿元；预测2024-26EPS0.71/0.92/1.08元，对应3月29日6.36元收盘价8.90/6.94/5.89xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，公司21年4月公告收到上交所监管工作函，系统性风险。

　　营收稳步提升，净利润实现较快增长
　　公司23年实现营收209.5亿元，同比+16.05%，归母净利润为6.7亿元，同比+36.9%，扣非净利润为6.9亿，同比+142.1%，扣非净利润增速快于归母净利润增速主要系非经常性损益较去年同期减少2.3亿，为-0.2亿元，其中非流动资产处置收益较去年同期减少2.9亿。Q4单季实现营收68.4亿元，同比+18.8%，归母净利润为2.7亿，同比+567.4%。
　　BIPV订单高增长，看好公司国际化业务拓展
　　分业务来看，23年建筑装饰业务实现收入199亿元，同比+16.5%，医疗健康业务收入10.5亿，同比+9.5%，建筑装业务实现较快增长。从新签订单来看，建筑装饰业务新签订单258.4亿元，同比+9.7%，幕墙系统中标额约171.8亿元，同比+21%，室内装饰及设计业务新签订单86.6亿元，同比-7.43%，幕墙订单高增长凸显龙头效应，截至23年末公司在手订单334亿元，为当期收入的1.6倍。同时公司23年累计承接BIPV订单约13.7亿元，同比+60.4%，实现收入7.04亿，同比+309%。湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于23年6月份投产，随着BIPV渗透率提升有望助推第二增长曲线。从区域分布来看，公司境内、港澳台及海外分别实现营收158.7、50.9亿，同比+12.3%、+30.0%，其中海外市场营收同比+115.1%，公司成立海外事业部，持续拓展东南亚市场，为澳洲、美洲、中东等地提供幕墙、异型组件的设计及产品出口业务，国际化业务迎来新发展。
　　盈利能力改善明显，现金流大幅好转
　　从毛利率情况来看，建筑装饰、医疗健康业务毛利率分别为16.6%、27.9%，分别同比+0.47pct、+2.11pct，公司综合毛利率为17.2%，同比+0.49pct。费用率同比下滑1.29pct至10.38%，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、5.45%、2.96%、0.7%，分别同比变动-0.01pct、-1.07pct、+0.05pct、-0.26pct，成本管控及费用摊薄效果显著。资产及信用减值为4.1亿元，同比减少0.61亿元，综合来看净利率为3.55%，同比提升0.5pct，盈利能力明显改善。现金流来看，公司23年CFO净额为8.61亿元，同比多流入10.14亿元，经营现金流净额大幅好转，收付现比分别为100.27%、100.07%，分别同比-2.65pct、-7.63pct，总资产周转率为0.75，同比提升0.1次。
　　看好公司BIPV第二成长曲线，维持“买入”评级
　　2023年公司现金分红金额占归母净利润的33.73%，对应股息率为3.3%。我们看好公司异型组件的放量以及幕墙出口业务的稳步增长，预计公司24-26年归母净利润为8.1、9.7、11.7亿元，考虑到可比公司24年平均PE为13倍，我们认可给予公司24年12倍PE，对应目标价8.56元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，海外经营风险，地产下行压力较大。

　　事件概述：公司发布三季度业绩报告，23Q1-Q3主营收入141.15亿元，同比+14.78%；归母净利润3.99亿元，同比-11.29%；扣非净利润3.86亿元，同比+36.55%，符合市场预期；其中公司单季度主营收入52.66亿元，同比+15.59%；单季度归母净利润1.06亿元，同比-56.35%；单季度扣非净利润1.26亿元，同比+169.47%，主要因上期转让子公司股权产生收益2.7亿元。
　　幕墙订单新签129亿元，内装业务优化客户结构。23Q1-Q3累计中标金额192.38亿元,同比-2.05%，其中幕墙中标128.92亿元，同比+9.55%，内装中标63.46亿元，同比-19.40%。单季度Q3累计中标79.38亿元，环比+24%，其中幕墙中标52.92亿元，环比+16%；内装中标26.46亿元，环比+45%。据半年报，公司目前已承建百项地标性建筑，凭借自身的品牌优势，幕墙在手订单充足。今年新签深圳自贸时代中心、雄安体育中心、厦门字节跳动、抖音集团杭州办公楼、迈瑞医疗武汉研究院、中国香港ProjectBlue商厦、新加披TheNewportPlaza等幕墙大型项目。我们认为过往幕墙设计施工企业受地产行业拖累的影响，或面临被动业务收缩或直接出清，公司是为数不多优胜者，在供给侧出清的背景下提升市占率，实现订单持续稳定增长。公司在装饰行业底部严控订单质量优化客户结构，修炼内功，中长期看有利于提升综合盈利能力。
　　BIPV异型组件“建材”逻辑落地，第二增长曲线陡峭向上。23Q1-Q3公司累计承接BIPV项目12.5亿元（去年全年BIPV订单仅为8.5亿元）；23H1BIPV项目已确认收入1.4亿元，毛利率达23.3%，毛利率水平较高。公司依托自身幕墙行业龙头效应及技术实力，汇集“幕墙+光伏”的经验，加速推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型。据半年报，今年6月，公司湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地投产，正式发力新光伏产品，也成为了国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业，抢占了市场先机。8月，公司正式向全球推出异型光伏组件新产品+新技术，为公司走出中国市场夯实基础，强化全球品牌影响力。
　　业务边界不断外延，海外市场再开花。2022年末公司在海外（不含中国港澳台）业务总收入约13亿元，占总营收占比7%，海外市场占比低，且多以装修设计为主，幕墙业务出海空间很大。据半年报，公司借助在幕墙标准化+工厂化+数字化+智能化特长，并且发挥广州江河生产基地的地域优势，成立幕墙出口事业部面向海外市场，区域上向澳洲、美洲、中东等发达地区产品提供传统幕墙+光伏幕墙的设计及产品出口，推进新的幕墙业务模式，以做大国际市场业务，夯实江河幕墙在行业的龙头地位。
　　盈利能力改善，现金流压力逐渐减小。前三季度毛利率/净利率分别为15.18%和3.33%，对比年初-1.51pct/+0.3pct。单季度看，公司销售毛利率为15.51%，环比+1.64pct，毛利率表现良好；销售净利率为2.38%，环比-0.60pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.23%/5.19%/0.87%，同比分别-0.03pct/-0.85pct/-0.23pct。23Q1-Q3实现销售回款138.21亿元，同比+11%；经营性现金流-12.12亿元，较去年同期增加了8.38亿元，大幅提升；我们判断主要系公司强化内控和销售回款，选择性优质客户的项目，以“现金为王”理念经营发展。
　　投资建议
　　我们维持2023-2025年预测，预计实现营业收入216.11/255.63/282.91亿元，归母净利润6.33/8.10/10.38亿元，EPS0.56/0.71/0.92元，对应11月3日6.77元收盘价12.13/9.47/7.39xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，系统性风险。