核心观点：本周江河集团实现涨幅42%，近期我们核心推荐江河集团，核心逻辑：1）出海量价齐升：Q2业绩大幅加速超预期，显示海外高利润订单迈入规模化兑现期，Q3有望延续高增；2）平台化持续突破：切入全球下沉幕墙产品供货市场，打开成长新空间，同时产品制造属性强化带动商业模式持续优化；3）高股息：预测公司2026-2028年股息率分别为7.5%/9.0%/10.7%。假设公司股息率切换至5%，测算公司2026-2028年目标市值199/239/286亿元，上涨空间49%/79%/115%，现价继续核心推荐。
　　Q2海外高毛利项目迈入兑现期，Q3业绩有望延续高增。公司26H1实现营收108亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.4亿元，同比增长34.3%；其中Q2实现营收63亿元、归母净利润2.9亿元，分别同比增长22.6%、57%，较Q1明显提速。值得注意的是，26H1公司在人民币升值导致汇兑损失增加、铝锭价格上涨推升成本、减值计提增多以及中东地缘冲突扰动海外项目执行等多重不利因素下，仍实现超预期增长，反映实际经营动能强劲。当前公司受益于新兴国家城镇化加速，东南亚、中东与中亚等地业务快速放量，26H1公司海外收入32.3亿元，同比增长54%，收入占比提升至29.9%；同期海外（中国港澳台及海外地区）业务毛利率达23.3%，显著高于境内业务的13.5%，海外高毛利订单批量转化叠加收入扩张带来的规模效应，推动盈利能力加速释放。截至26H1末，公司在手订单382亿元，是2025年收入的约1.8倍，其中境外在手订单156亿元、占比达41%，明显高于当前海外收入占比，意味着海外业务仍有充足的待执行订单和结构提升空间。预计26Q3海外高毛利项目将继续放量，海外收入增长、业务占比提升与利润率改善趋势较为明确，公司业绩高增长具备较强持续性。
　　平台化业务持续突破，有望成为海外成长新动能。产品平台化的核心并非产品品质下沉，而是推动商业模式由承接少数高端大型工程，向数量更多、单体规模更小的全球长尾幕墙市场延伸。江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌，但对于地域分散、单体金额较小的中小型项目，公司若亲自承接工程，需要配置属地营销、施工和项目管理团队，规模经济相对有限；平台化模式则将原有同行竞争关系转化为合作关系，由江河向全球中小幕墙企业输出设计方案、幕墙建材产品、技术支持和品牌能力，合作方负责当地获客与安装施工。公司依托国内六大生产基地、规模化采购、智能制造及全球供应链，有望获得更具竞争力的采购价格，并向合作伙伴提供可控的成本、统一的品质和确定性交付；公司对外签约幕墙产品订单的平均毛利率已高于国内幕墙工程毛利率，产品平台化业务有望实现较强盈利能力。对于全球各地合作方而言，其可以更低成本获得高品质幕墙产品，并借助江河的全球高端品牌、设计技术和项目经验增强对业主及总包的获客能力；公司则能够绕开中小项目自营EPC的规模不经济，将现有产能、供应链及品牌能力复制至更广阔的全球下沉市场，形成“订单增长—产能利用率提升—单位成本下降—价格竞争力增强”的正向循环。26H1公司定制化产品订单已进入10多个国家，新增产品供货订单3.3亿元、同比增长133%，表明平台化模式正由市场验证迈入加速复制阶段，有望成为公司持续成长的新动能。
　　财务质量优异，高分红能力提供估值支撑。公司现金流创造能力突出，2025年经营性现金流净额15.5亿元，是归母净利润的2.5倍；近10年累计经营性现金流净流入122亿元，是同期归母净利润的3倍，自由现金流长期保持充裕。截至26H1末，公司有息负债率仅8.8%，资产负债结构持续优化，同时货币资金及交易性金融资产合计46.3亿元，现金储备充足。优异的财务质量叠加海外成长空间，有望支撑公司实现持续稳定高分红。
　　投资建议：基于公司超预期的中报表现，我们调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.0/13.3/15.9亿元，同比增长81%/20%/20%，当前股价对应PE分别为12/10/8倍。公司已规划2025-2027年最低分红比例80%，考虑到公司过去2年实际分红比例均超过90%，以及公司优异的财报质量+海外扩张带来的持续成长性，我们认为公司后续有望维持90%以上的分红率。以分红率90%测算，预测公司2026-2028年股息率分别为7.5%/9.0%/10.7%；假设股息率切换至5%，则公司2026-2028年目标市值199/239/286亿元，上涨空间49%/79%/115%，现价继续核心推荐。
　　风险提示：行业需求下滑风险，减值风险，海外经营风险，分红不及预期风险等。

　　事件：公司2026H1营收108.24亿元，同比+15.90%；归母净利4.41亿元，同比+34.34%；扣非归母净利4.48亿元，同比+34.09%。点评如下：
　　境外项目营收转化逐步放量，在手订单充足。2026H1分业务看，建筑装饰、医疗健康分别实现营收102.13、6.11亿元，分别同比+16.57%、+5.87%；分地区看，中国大陆、中国港澳台、海外分别实现营收75.90、19.45、12.88亿元，分别同比+4.85%、+54.72%、+53.02%。订单方面，2026H1建筑装饰业务累计中标约130.92亿元，同比-4.40%；其中幕墙与光伏建筑中标约92.85亿元，同比+2.34%，室内装饰与设计中标约38.07亿元，同比-17.62%，主要因国内内装行业整体承压；境外订单约39.77亿元，延续强劲增长势头，其中幕墙境外订单30.98亿元，占幕墙新增订单的33.37%。截至2026H1末，公司在手订单约382亿元，其中境外在手约156亿元；在手订单中幕墙约287亿元，境外幕墙约118亿元。
　　毛利率上升、费用率下降，减值损失增加，净利率上升。2026H1毛利率同比+0.68pct至16.43%，其中中国大陆、中国港澳台及海外毛利率分别为13.50%、23.30%，分别同比-1.40、+4.62pct；期间费用率同比-1.03pct至9.69%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.41/-0.47/+0.02pct至1.27%/5.06%/2.28%/1.07%）；资产+信用减值损失0.82亿元，损失同比+882.43%，占收入比重同比+0.67pct至0.76%，主要因计提应收款项坏账准备和房产减值准备增加；净利率同比+0.62pct至4.64%。
　　经营现金流出减少，拟实施中期分红0.25元/股。2026H1公司经营现金流净额-7.01亿元，净流出同比-31.86%（收现比同比-1.1pct至102.35%，付现比同比-4.15pct至111.15%）。此外，公司拟实施2026年中期现金分红，每股股利0.25元（含税），分红总额2.83亿元，分红比例64.30%。
　　投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.43、9.34、10.69亿元，EPS分别为0.74、0.82、0.94元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险。

　　事件：8月11日公司公告1H2026实现营收108.2亿元，同比+15.9%，归母、扣非净利润分别为4.4、4.5亿元，同比+34.3%、+34.1%。Q2单季度公司营收63亿元同比+22.6%，归母、扣非净利润分别为2.9、2.6亿元，同比+56.8%、+70%。
　　海外毛利率大幅改善，在手订单维持充足。分业务来看，26H1建筑装饰、医疗健康业务实现收入102.1、6.1亿元，同比+16.6%、+5.9%，毛利率为15.6%、30.07%，同比+0.73pct、+1.16pct，建筑业务毛利率改善主要源自海外业务毛利率及收入占比提升（19.6%→27.9%），国内收入增约4.5%，毛利率同比回落1.5pct。订单情况，26H1公司累计中标金额约130.9亿元，同比-4.4%。主要是装饰业务订单下滑所致，幕墙业务中标额实现约92.9亿元，同比+2.34%。26H1海外订单实现约为39.77亿元，占总订单达30%，同比有所下降，主要是去年同期基数较高，且公司现阶段更加注重交付，我们预计随着海外公建投资发力，下半年公司仍不乏大单。截至1H2026公司在手订单382亿元，其中境外订单约156亿元，公司在手订单充足，未来经营仍有坚实保障。
　　费用率稳定，付现比减少带动现金流改善。公司毛利率为16.43%，同比+0.7pct，费用率相对稳定，盈利能力提升主要由毛利率带动，净利率同比+0.56pct至4.07%。1H2026公司CFO净额为-7.0亿元，同比+3.28亿元，收现比、付现比同比分别-1.10pct、-4.15pct，至102.35%、111.15%。
　　投资建议：我们上调公司26-28年归母净利润为9/11.1/12.5亿元，对应PE为11.9/9.7/8.7倍，若按85%的分红率水平计算，对应股息率7.12%、8.73%、9.82%，攻守兼备，上调至“买入”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，回款不及预期。

　　业绩稳中向好，现金流同步改善，高比例分红彰显股东回报决心。2026Q1，公司实现营业收入45.29亿元，同比+7.75%；归母、扣非归母净利润1.53亿元、1.85亿元，分别同比+5.75%、+3.03%。现金流方面，Q1经营性现金流净额为-5.88亿元，上年同期为-10.84亿元，同比改善4.96亿元；收付现比分别为129.91%、143.48%，同比+9.57pct、-1.69pct，公司回款效率切实提升。股东回报方面，公司2025-2027年股东回报规划承诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0.45元的孰高值，2025年中期每股已派现0.15元（含税），年度再度公告每股拟派现0.35元（含税），高分红政策有效落地。
　　新签订单结构分化，幕墙与光伏建筑驱动增长，出海战略加速落地。2026Q1，公司建筑装饰板块合计中标金额54.53亿元，同比+4.63%，内部结构分化明显。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额36.21亿元，同比+13.66%；室内装饰与设计业务中标额18.32亿元，同比-9.56%。幕墙订单的高增与公司“全面出海”战略高度吻合，2025年公司幕墙海外订单已增长84%，2026年公司继续以中东、东南亚、港澳为支点深耕高端幕墙工程市场，同时面向澳洲、欧洲等发达市场创新推行“设计+产品供应”的平台化模式。此外，光伏建筑一体化（BIPV）业务方面，公司正加快异型光伏组件的国内外市场推广，推动绿色建筑与幕墙业务深度融合，BIPV有望成为新的增长动能。
　　毛利率小幅改善，期间费用结构分化。2026Q1，公司实现毛利率15.41%，同比+0.38pct。期间费用率同比-0.25pct至11.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率1.51%、6.19%、2.30%、1.24%，分别同比-0.09pct、-0.31pct、-0.38pct、+0.54pct。其中财务费用为0.56亿元，同比+90.0%。此外，Q1资产及信用减值损失为-7,370.37万元，上年同期为-9,419.44万元，减值计提规模同比收窄；公允价值变动收益为-1,941.40万元，综合来看，公司Q1净利率为4.03%，同比-0.25pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.01/9.01/10.20亿元，同比增速分别为+31.21%/+12.50%/+13.27%，当前股价对应的PE分别为13.68/12.16/10.74倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期风险，光伏BIPV业务发展不及预期风险，汇率波动及财务费用上行风险。

　　事件：公司发布2025年年报。
　　扣非净利润实现较快增长。2025年公司实现营业总收入218.45亿元，同降2.50%。其中，建筑装饰业务实现营业收入207.11亿元，同降2.81%；医疗健康业务实现营业收入11.34亿元，同增3.50%。公司境内实现营业收入167.99亿元，同降0.37%，境外实现营业收入50.46亿元，同降2.88%。报告期公司实现归母净利润6.10亿元，同降4.31%，实现扣非归母净利润5.95亿元，同增42.06%。报告期公司经营现金流量净额为15.45亿元，同比减少0.81亿元，主要系部分项目结算周期影响，但公司销售回款228.18亿元，收现比达104.45%，收入现金转化能力强劲。
　　毛利率有所提升，新签合同稳中有升。公司2025年毛利率为17.24%，同升1.2pct，净利率为3.17%，同降0.27pct。2025年，公司新签合同285.39亿元，同比增长5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务新签合同191.85亿元，同比增长11.51%；室内装饰与设计业务新签合同93.54亿元，同比下降4.98%。境内新签合同186.69亿元，境外新签合同98.70亿元，境外订单同比增长30%，其中幕墙海外订单68.80亿元，同比增长84%。公司中标全球首座超千米高层建筑沙特吉达塔幕墙工程，合同金额20.12亿元。
　　医疗健康与光伏建筑等新业务加速成长。公司持续巩固中东、东南亚、港澳等传统优势市场，并成功拓展乌兹别克斯坦、英国、蒙古等新国别，深入践行“EPC平台化”双轮驱动模式，以具备核心竞争力的幕墙产品及异型光伏组件赋能全球合作伙伴。同时，公司大力发展新质生产力，围绕光伏建筑一体化、异型光伏组件、智慧眼科等新兴领域。公司BIPV异型光伏组件取得国际认证并启动全球销售，依托幕墙渠道进入新加坡、中东等地区；医疗健康板块旗下Vision澳洲眼科业务稳健，国内“维视眼科”品牌稳步推进中高端布局。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.55、6.79、7.13亿元，分别同比+7.3%/+3.8%/+5.0%，对应P/E分别为15.19/14.64/13.95倍，维持“推荐”评级。

　　事件：4月28日公司公告1Q2026实现营收45.3亿元，同比+7.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+5.7%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+3.0%。
　　订单稳中有增，幕墙与光伏业务表现较好。2025年Q1公司合计实现新签合同额54.53亿元，同比+4.63%。其中幕墙与光伏建筑业务中标额约36.21亿元，同比增长13.66%,室内装饰与设计业务中标额约18.32亿元，同比下降9.56%。
　　减值损失拖累业绩，经营性现金流净流出减少。公司毛利率为15.41%，同比+0.4pct，1Q2026期间费用率同比-0.25pct至11.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.09、-0.31、-0.38、+0.54pct，1Q2026公司资产及信用减值损失冲回0.74亿元，同比少冲回0.2亿元，综合影响下净利率同比-0.06pct至3.37%。1Q2026公司CFO净额为-5.9亿元，同比+4.96亿元，收现比、付现比同比分别+9.57pct、-1.69pct，至129.91%、143.48%。
　　投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润为8、9、10亿元，yoy分别+31%、+13%、+13%，对应PE为14、12、11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，回款不及预期。

　　事件：3月19日公司公告2025年实现营收218.45亿元，同比-2.5%，归母、扣非净利润分别为6.1、5.95亿元，同比-4.31%、+42.06%，非经常性损益为0.15亿，同比减少2.04亿元。公司Q4实现收入72.92亿元，同比+4.4%，归母、扣非净利润为1.53、2.12亿元，同比-25.42%、+117.96%。
　　毛利率稳步修复，海外业务拓展有效。分业务来看，2025年建筑装饰、医疗健康业务实现收入206.29、11.34亿元，同比-3%、+3.5%，毛利率为16.83%、27.63%，同比+1.27pct、+1.64pct。订单情况，2025公司累计中标金额约285.39亿元，同比+5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54亿元，同比-4.98%。2025年公司海外订单实现约为98.7亿元，占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.8亿元，占幕墙总订单的36%，同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。
　　计提增加拖累盈利能力，现金净流入略有减少。2025年公司综合毛利率为17.24%，同比+1.19pct，期间费用率为10.48%，同比+0.29pct，销售、管理、研发费用率为1.49%、5.35%、2.79%，同比+0.13、-0.14、-0.08pct。2025年公司资产和信用减值损失合计5.98亿元，同比增加1.26亿元，主要系本期计提应收款项坏账准备增加，公司投资净收益同比增加0.18亿元，综合影响下公司净利率为2.79%，同比-0.05pct。2025年公司经营性现金净流入15.45亿元，同比少流入0.81亿元，2025年公司收、付现比分别为104.45%、101.23%，同比-1.56、+0.53pct。
　　投资建议：2025年公司累计现金分红5.65亿元，分红比例达92.83%，当前公司股息率7.27%，此前公司公告未来三年股东回报规划，承诺25-27年的每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或每股0.45元的孰高者。我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.0、9.1、10.2亿元，对应PE为10.7、9.4、8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，海外经营风险，项目落地不及预期。