投资要点：
　　2026H1业绩实现较快增长，境外项目放量带动盈利能力提升。2026H1公司实现营收108.24亿元，同比+15.90%；归母净利润、扣非归母净利润分别为4.41亿元、4.48亿元，同比+34.34%、+34.09%，收入及利润均创历史同期新高。单季度看，2026Q2实现营收62.95亿元，同比+22.58%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.88亿元、2.64亿元，同比+56.83%、+69.93%，盈利增速进一步加快。利润端增速高于收入端，一方面受益于收入规模扩大带来的毛利额增长及规模效应下费用率改善，另一方面随着境外项目逐步进入收入确认阶段，境外业务收入占比提升，带动建筑装饰板块整体毛利率同比改善。公司同时提议实施2026年中期现金分红，拟派发现金红利2.83亿元（含税），对应分红比例64.30%，延续较高分红水平。
　　建筑装饰主业收入稳健增长，境外业务加速放量。分业务看，2026H1公司建筑装饰、医疗健康板块分别实现收入102.13、6.11亿元，同比+16.57%、+5.87%；毛利率分别为15.61%、30.07%，同比+0.73、+1.17pct。分地区看，2026H1中国大陆、港澳台、海外（不含港澳台）分别实现收入75.90、19.45、12.88亿元，同比+4.85%、+54.72%、+53.02%；毛利率分别为13.50%、18.27%、30.89%，同比-1.40、+4.52、+4.83pct，境外市场收入增速及盈利能力均显著高于境内。公司持续深化亚太、港澳、中东等境外市场布局，境外业务收入占建筑装饰板块收入比重提升至27.90%，同比+8.31pct。随着境外订单持续转化，境外收入占比有望进一步提升，并带动建筑装饰业务盈利能力改善。
　　新增订单短期承压，在手订单储备充足。2026H1公司累计中标金额130.92亿元，同比-4.40%；其中幕墙与光伏建筑业务中标92.85亿元，同比+2.34%，室内装饰与设计业务中标38.07亿元，同比-17.62%，主要受国内内装行业需求偏弱影响。2026年上半年公司境外订单延续强劲增长势头，实现订单约39.77亿元，其中幕墙境外订单30.98亿元，占幕墙新增订单的33.37%。同时，公司自面向全球推出“设计+产品供应”平台化模式后，海外产品拓展动能逐步释放，目前定制化产品订单已拓展至澳洲、英国、乌兹别克斯坦、泰国、蒙古、阿联酋、塔吉克斯坦等10多个国家，全球市场版图持续扩张。2026H1公司产品供货订单新增3.3亿元，同比增长133%。公司将持续加大平台化业务的拓展力度，依托该模式打开公司全球市场边界，在已布局的市场与合作方深度合作，并进一步拓展南美在内的其他新兴市场，持续挖掘海外增量空间。截至2026H1，公司在手订单约382亿元，其中境外在手订单约156亿元，占总在手订单41%，充足的订单储备有望为未来经营业绩持续提升奠定了坚实基础。
　　净利率同比提升，经营现金流有所修复。2026H1公司毛利率为16.43%，同比+0.68pct，其中Q2单季毛利率为17.16%，同比+0.82pct。2026H1公司期间费用率为9.69%，同比-1.03pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、5.06%、2.28%、1.07%，同比-0.18、-0.41、-0.47、+0.02pct。减值方面，上半年资产及信用减值损失合计0.82亿元，同比增加0.74亿元，主要系应收款项坏账准备及房产减值准备计提增加；同期公允价值变动收益0.24亿元，同比增加0.28亿元，主要受金融资产浮盈增加影响。综合影响下，2026H1公司净利率为4.64%，同比+0.62pct；Q2单季净利率为5.09%，同比+1.28pct。现金流方面，2026H1经营活动现金流净额为-7.01亿元，同比少流出3.28亿元，主要系工程用款减少；收现比、付现比分别为102.35%、111.15%，同比-1.10、-4.15pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.01/9.01/10.20亿元，同比增速分别为+31.21%/+12.50%/+13.27%，当前股价对应的PE分别为18.04/16.04/14.16倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。

　　核心观点：本周江河集团实现涨幅42%，近期我们核心推荐江河集团，核心逻辑：1）出海量价齐升：Q2业绩大幅加速超预期，显示海外高利润订单迈入规模化兑现期，Q3有望延续高增；2）平台化持续突破：切入全球下沉幕墙产品供货市场，打开成长新空间，同时产品制造属性强化带动商业模式持续优化；3）高股息：预测公司2026-2028年股息率分别为7.5%/9.0%/10.7%。假设公司股息率切换至5%，测算公司2026-2028年目标市值199/239/286亿元，上涨空间49%/79%/115%，现价继续核心推荐。
　　Q2海外高毛利项目迈入兑现期，Q3业绩有望延续高增。公司26H1实现营收108亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.4亿元，同比增长34.3%；其中Q2实现营收63亿元、归母净利润2.9亿元，分别同比增长22.6%、57%，较Q1明显提速。值得注意的是，26H1公司在人民币升值导致汇兑损失增加、铝锭价格上涨推升成本、减值计提增多以及中东地缘冲突扰动海外项目执行等多重不利因素下，仍实现超预期增长，反映实际经营动能强劲。当前公司受益于新兴国家城镇化加速，东南亚、中东与中亚等地业务快速放量，26H1公司海外收入32.3亿元，同比增长54%，收入占比提升至29.9%；同期海外（中国港澳台及海外地区）业务毛利率达23.3%，显著高于境内业务的13.5%，海外高毛利订单批量转化叠加收入扩张带来的规模效应，推动盈利能力加速释放。截至26H1末，公司在手订单382亿元，是2025年收入的约1.8倍，其中境外在手订单156亿元、占比达41%，明显高于当前海外收入占比，意味着海外业务仍有充足的待执行订单和结构提升空间。预计26Q3海外高毛利项目将继续放量，海外收入增长、业务占比提升与利润率改善趋势较为明确，公司业绩高增长具备较强持续性。
　　平台化业务持续突破，有望成为海外成长新动能。产品平台化的核心并非产品品质下沉，而是推动商业模式由承接少数高端大型工程，向数量更多、单体规模更小的全球长尾幕墙市场延伸。江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌，但对于地域分散、单体金额较小的中小型项目，公司若亲自承接工程，需要配置属地营销、施工和项目管理团队，规模经济相对有限；平台化模式则将原有同行竞争关系转化为合作关系，由江河向全球中小幕墙企业输出设计方案、幕墙建材产品、技术支持和品牌能力，合作方负责当地获客与安装施工。公司依托国内六大生产基地、规模化采购、智能制造及全球供应链，有望获得更具竞争力的采购价格，并向合作伙伴提供可控的成本、统一的品质和确定性交付；公司对外签约幕墙产品订单的平均毛利率已高于国内幕墙工程毛利率，产品平台化业务有望实现较强盈利能力。对于全球各地合作方而言，其可以更低成本获得高品质幕墙产品，并借助江河的全球高端品牌、设计技术和项目经验增强对业主及总包的获客能力；公司则能够绕开中小项目自营EPC的规模不经济，将现有产能、供应链及品牌能力复制至更广阔的全球下沉市场，形成“订单增长—产能利用率提升—单位成本下降—价格竞争力增强”的正向循环。26H1公司定制化产品订单已进入10多个国家，新增产品供货订单3.3亿元、同比增长133%，表明平台化模式正由市场验证迈入加速复制阶段，有望成为公司持续成长的新动能。
　　财务质量优异，高分红能力提供估值支撑。公司现金流创造能力突出，2025年经营性现金流净额15.5亿元，是归母净利润的2.5倍；近10年累计经营性现金流净流入122亿元，是同期归母净利润的3倍，自由现金流长期保持充裕。截至26H1末，公司有息负债率仅8.8%，资产负债结构持续优化，同时货币资金及交易性金融资产合计46.3亿元，现金储备充足。优异的财务质量叠加海外成长空间，有望支撑公司实现持续稳定高分红。
　　投资建议：基于公司超预期的中报表现，我们调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.0/13.3/15.9亿元，同比增长81%/20%/20%，当前股价对应PE分别为12/10/8倍。公司已规划2025-2027年最低分红比例80%，考虑到公司过去2年实际分红比例均超过90%，以及公司优异的财报质量+海外扩张带来的持续成长性，我们认为公司后续有望维持90%以上的分红率。以分红率90%测算，预测公司2026-2028年股息率分别为7.5%/9.0%/10.7%；假设股息率切换至5%，则公司2026-2028年目标市值199/239/286亿元，上涨空间49%/79%/115%，现价继续核心推荐。
　　风险提示：行业需求下滑风险，减值风险，海外经营风险，分红不及预期风险等。

　　事件：公司2026H1营收108.24亿元，同比+15.90%；归母净利4.41亿元，同比+34.34%；扣非归母净利4.48亿元，同比+34.09%。点评如下：
　　境外项目营收转化逐步放量，在手订单充足。2026H1分业务看，建筑装饰、医疗健康分别实现营收102.13、6.11亿元，分别同比+16.57%、+5.87%；分地区看，中国大陆、中国港澳台、海外分别实现营收75.90、19.45、12.88亿元，分别同比+4.85%、+54.72%、+53.02%。订单方面，2026H1建筑装饰业务累计中标约130.92亿元，同比-4.40%；其中幕墙与光伏建筑中标约92.85亿元，同比+2.34%，室内装饰与设计中标约38.07亿元，同比-17.62%，主要因国内内装行业整体承压；境外订单约39.77亿元，延续强劲增长势头，其中幕墙境外订单30.98亿元，占幕墙新增订单的33.37%。截至2026H1末，公司在手订单约382亿元，其中境外在手约156亿元；在手订单中幕墙约287亿元，境外幕墙约118亿元。
　　毛利率上升、费用率下降，减值损失增加，净利率上升。2026H1毛利率同比+0.68pct至16.43%，其中中国大陆、中国港澳台及海外毛利率分别为13.50%、23.30%，分别同比-1.40、+4.62pct；期间费用率同比-1.03pct至9.69%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.41/-0.47/+0.02pct至1.27%/5.06%/2.28%/1.07%）；资产+信用减值损失0.82亿元，损失同比+882.43%，占收入比重同比+0.67pct至0.76%，主要因计提应收款项坏账准备和房产减值准备增加；净利率同比+0.62pct至4.64%。
　　经营现金流出减少，拟实施中期分红0.25元/股。2026H1公司经营现金流净额-7.01亿元，净流出同比-31.86%（收现比同比-1.1pct至102.35%，付现比同比-4.15pct至111.15%）。此外，公司拟实施2026年中期现金分红，每股股利0.25元（含税），分红总额2.83亿元，分红比例64.30%。
　　投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.43、9.34、10.69亿元，EPS分别为0.74、0.82、0.94元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险。

　　事件：8月11日公司公告1H2026实现营收108.2亿元，同比+15.9%，归母、扣非净利润分别为4.4、4.5亿元，同比+34.3%、+34.1%。Q2单季度公司营收63亿元同比+22.6%，归母、扣非净利润分别为2.9、2.6亿元，同比+56.8%、+70%。
　　海外毛利率大幅改善，在手订单维持充足。分业务来看，26H1建筑装饰、医疗健康业务实现收入102.1、6.1亿元，同比+16.6%、+5.9%，毛利率为15.6%、30.07%，同比+0.73pct、+1.16pct，建筑业务毛利率改善主要源自海外业务毛利率及收入占比提升（19.6%→27.9%），国内收入增约4.5%，毛利率同比回落1.5pct。订单情况，26H1公司累计中标金额约130.9亿元，同比-4.4%。主要是装饰业务订单下滑所致，幕墙业务中标额实现约92.9亿元，同比+2.34%。26H1海外订单实现约为39.77亿元，占总订单达30%，同比有所下降，主要是去年同期基数较高，且公司现阶段更加注重交付，我们预计随着海外公建投资发力，下半年公司仍不乏大单。截至1H2026公司在手订单382亿元，其中境外订单约156亿元，公司在手订单充足，未来经营仍有坚实保障。
　　费用率稳定，付现比减少带动现金流改善。公司毛利率为16.43%，同比+0.7pct，费用率相对稳定，盈利能力提升主要由毛利率带动，净利率同比+0.56pct至4.07%。1H2026公司CFO净额为-7.0亿元，同比+3.28亿元，收现比、付现比同比分别-1.10pct、-4.15pct，至102.35%、111.15%。
　　投资建议：我们上调公司26-28年归母净利润为9/11.1/12.5亿元，对应PE为11.9/9.7/8.7倍，若按85%的分红率水平计算，对应股息率7.12%、8.73%、9.82%，攻守兼备，上调至“买入”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，回款不及预期。

　　业绩稳中向好，现金流同步改善，高比例分红彰显股东回报决心。2026Q1，公司实现营业收入45.29亿元，同比+7.75%；归母、扣非归母净利润1.53亿元、1.85亿元，分别同比+5.75%、+3.03%。现金流方面，Q1经营性现金流净额为-5.88亿元，上年同期为-10.84亿元，同比改善4.96亿元；收付现比分别为129.91%、143.48%，同比+9.57pct、-1.69pct，公司回款效率切实提升。股东回报方面，公司2025-2027年股东回报规划承诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0.45元的孰高值，2025年中期每股已派现0.15元（含税），年度再度公告每股拟派现0.35元（含税），高分红政策有效落地。
　　新签订单结构分化，幕墙与光伏建筑驱动增长，出海战略加速落地。2026Q1，公司建筑装饰板块合计中标金额54.53亿元，同比+4.63%，内部结构分化明显。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额36.21亿元，同比+13.66%；室内装饰与设计业务中标额18.32亿元，同比-9.56%。幕墙订单的高增与公司“全面出海”战略高度吻合，2025年公司幕墙海外订单已增长84%，2026年公司继续以中东、东南亚、港澳为支点深耕高端幕墙工程市场，同时面向澳洲、欧洲等发达市场创新推行“设计+产品供应”的平台化模式。此外，光伏建筑一体化（BIPV）业务方面，公司正加快异型光伏组件的国内外市场推广，推动绿色建筑与幕墙业务深度融合，BIPV有望成为新的增长动能。
　　毛利率小幅改善，期间费用结构分化。2026Q1，公司实现毛利率15.41%，同比+0.38pct。期间费用率同比-0.25pct至11.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率1.51%、6.19%、2.30%、1.24%，分别同比-0.09pct、-0.31pct、-0.38pct、+0.54pct。其中财务费用为0.56亿元，同比+90.0%。此外，Q1资产及信用减值损失为-7,370.37万元，上年同期为-9,419.44万元，减值计提规模同比收窄；公允价值变动收益为-1,941.40万元，综合来看，公司Q1净利率为4.03%，同比-0.25pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.01/9.01/10.20亿元，同比增速分别为+31.21%/+12.50%/+13.27%，当前股价对应的PE分别为13.68/12.16/10.74倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期风险，光伏BIPV业务发展不及预期风险，汇率波动及财务费用上行风险。

　　江河集团发布2026年中报：公司2026年上半年实现营业收入108.24亿元，同比增长15.90%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长34.34%；实现扣非后归母净利润4.48亿元，同比增长34.09%。其中，Q2实现营业收入62.95亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长56.83%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长69.93%。
　　营业收入逆势增长，境外收入逐步放量。2026年上半年，全国固定资产投资总体呈现下降态势，建筑装饰行业仍处于深度调整期，传统地产开发配套建筑装饰业务需求偏弱，市场竞争压力加大，公司加速海外业务拓展，龙头效应逐步显现，营业收入逆势同比增长15.90%。具体业务来看，建筑装饰板块、医疗板块分别实现营业收入102.13亿元、6.11亿元，同比分别增长16.57%、5.87%。分地区来看，公司中国大陆、港澳台及海外分别实现营业收入75.90亿元、32.34亿元，同比分别增长4.85%、54.04%，境外收入明显放量，占比提升至29.87%，占比提升7.39pct，公司全球化业务布局的成效初步显现，随着境外订单产值的释放，境外营收占比有望进一步提升。
　　新签订单继续领跑行业，在手订单充足。公司2026年上半年中标总额为130.92亿元，同比下降4.40%，公司新签订单受行业拖累，略有下滑，但新签订单总量稳居细分行业榜首。分业务看，幕墙与光伏建筑业务、室内装饰与设计业务分别新签订单92.85亿元、38.07亿元，同比分别变动+2.34%、-17.62%，装饰订单下滑，主要是国内内装行业整体承压，国内内装单体中标规模同比减少所致。公司在手订单约382亿元，其中境外在手订单约为156亿元，占在手订单总额的41%。在手订单中幕墙约为287亿元，其中境外幕墙约为118亿元。公司在手订单充足，为未来经营业绩持续提升奠定了坚实基础。
　　盈利能力持续增强，海外毛利率提升显著。公司2026年上半年归母净利润同比提升34.34%，一方面受益于公司收入增长，另一方面受益于公司毛利率持续提升。具体来看，公司2026年上半年实现综合毛利率16.43%，同比上升0.68pct；实现净利率4.64%，同比上升0.62pct。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为15.41%/17.16%，同比分别变动+0.38pct/+0.82pct。分地区来看，中国大陆、中国港澳台地区及海外毛利率分别为13.50%、23.30%，同比分别变动-1.40/+4.62pct，公司境外业务毛利率显著高于大陆，并且境外毛利率持续增长，未来随着海外业务占比的进一步提升，公司盈利水平有望继续增强。
　　现金流改善明显，收现比高达102%。公司2026年上半年经营性现金流净额为-7.01亿元，同比少流出3.28亿元。分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-5.88/-1.12亿元，同比分别变动+4.96/-1.68亿元。公司经营性净现金流实现稳步改善主要系一方面挑选各行业头部优质企业合作，账款回收保障性较高；另一方面，加强对项目回款跟踪，以收定支的用款原则，现金流预期将持续改善。从收、付现比来看，2026年上半年收、付现比分别为102.4%、125.9%，同比分别变动-1.1pct、-5.4pct。
　　减值计提有所增加，期间费用率减少。公司2026年上半年资产+信用减值损失为0.82亿元，同比增长0.74亿元，占收入端比重为0.76%，同比上升0.67pct。细分来看，资产减值损失0.66亿元，同比增长0.51亿元；信用减值损失0.16亿元，同比增长0.22亿元，其中信用减值增加主要是计提应收账款坏账准备增加所致，资产减值损失主要是计提房产减值准备增加所致。公司2026年上半年期间费用10.48亿元，同比上升0.48亿元，占收入端比重为9.69%，同比下降1.03pct。细分来看，销售费用率为1.27%，同比下降0.18pct；管理费用率为5.06%，同比下降0.41pct；研发费用率为2.28%，同比下降0.47pct；财务费用率为1.07%，同比上升0.02pct。
　　中期现金分红64%，分红率持续保持高位。公司延续“中期+年度”相结合的双重分红机制，2026年中期现金分红方案，拟向公司全体股东共计派发现金红利2.83亿元（含税），占公司2026年半年度归属于上市公司股东净利润4.41亿元的64%。2025年7月公司发布《2025-2027年度股东回报规划》，公司2025-2027年度，每一年度分红率不低于80%与每股分红0.45元计算的分配额的二者孰高者，公司2024、2025年分红率分别为97.72%、92.83%，充分体现公司长期重视股东价值、持续稳定分红的发展理念。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.90亿元/11.28亿元/12.87亿元，同比分别增长45.8%/26.7%/14.1%，EPS分别为0.79元/1.00元/1.14元，8月14日收盘价对应PE分别为15.0倍/11.8倍/10.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、海外业务经营风险、汇率风险、应收账款坏账风险

　　事件：4月28日公司公告1Q2026实现营收45.3亿元，同比+7.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+5.7%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+3.0%。
　　订单稳中有增，幕墙与光伏业务表现较好。2025年Q1公司合计实现新签合同额54.53亿元，同比+4.63%。其中幕墙与光伏建筑业务中标额约36.21亿元，同比增长13.66%,室内装饰与设计业务中标额约18.32亿元，同比下降9.56%。
　　减值损失拖累业绩，经营性现金流净流出减少。公司毛利率为15.41%，同比+0.4pct，1Q2026期间费用率同比-0.25pct至11.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.09、-0.31、-0.38、+0.54pct，1Q2026公司资产及信用减值损失冲回0.74亿元，同比少冲回0.2亿元，综合影响下净利率同比-0.06pct至3.37%。1Q2026公司CFO净额为-5.9亿元，同比+4.96亿元，收现比、付现比同比分别+9.57pct、-1.69pct，至129.91%、143.48%。
　　投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润为8、9、10亿元，yoy分别+31%、+13%、+13%，对应PE为14、12、11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，回款不及预期。

　　事件：3月19日公司公告2025年实现营收218.45亿元，同比-2.5%，归母、扣非净利润分别为6.1、5.95亿元，同比-4.31%、+42.06%，非经常性损益为0.15亿，同比减少2.04亿元。公司Q4实现收入72.92亿元，同比+4.4%，归母、扣非净利润为1.53、2.12亿元，同比-25.42%、+117.96%。
　　毛利率稳步修复，海外业务拓展有效。分业务来看，2025年建筑装饰、医疗健康业务实现收入206.29、11.34亿元，同比-3%、+3.5%，毛利率为16.83%、27.63%，同比+1.27pct、+1.64pct。订单情况，2025公司累计中标金额约285.39亿元，同比+5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54亿元，同比-4.98%。2025年公司海外订单实现约为98.7亿元，占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.8亿元，占幕墙总订单的36%，同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。
　　计提增加拖累盈利能力，现金净流入略有减少。2025年公司综合毛利率为17.24%，同比+1.19pct，期间费用率为10.48%，同比+0.29pct，销售、管理、研发费用率为1.49%、5.35%、2.79%，同比+0.13、-0.14、-0.08pct。2025年公司资产和信用减值损失合计5.98亿元，同比增加1.26亿元，主要系本期计提应收款项坏账准备增加，公司投资净收益同比增加0.18亿元，综合影响下公司净利率为2.79%，同比-0.05pct。2025年公司经营性现金净流入15.45亿元，同比少流入0.81亿元，2025年公司收、付现比分别为104.45%、101.23%，同比-1.56、+0.53pct。
　　投资建议：2025年公司累计现金分红5.65亿元，分红比例达92.83%，当前公司股息率7.27%，此前公司公告未来三年股东回报规划，承诺25-27年的每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或每股0.45元的孰高者。我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.0、9.1、10.2亿元，对应PE为10.7、9.4、8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，海外经营风险，项目落地不及预期。