一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明　　（一）公司所属行业发展情况　　1.旅游行业　　2026年上半年国内旅游市场总体平稳有序，节假日出游需求持续释放。根据文化和旅游部发布的国内居民出游数据，2026年上半年，国内居民出游人次34.63亿，同比增长5.4%；国内居民出游花费3.21万亿元，同比增长2.0%。其中，2026年清明节假期、五一假期、端午节假期，全国国内出游人次分别同比增长6.8%、3.6%、4.4%，国内出游总花费分别同比增长6.6%、2.9%、4.0%。　　2026年上半年全国出入境人次创历史新高。根据国家移民管理局的统计，2026年上半年全国移民管理机构累计查验出入境... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）公司所属行业发展情况
　　1.旅游行业
　　2026年上半年国内旅游市场总体平稳有序，节假日出游需求持续释放。根据文化和旅游部发布的国内居民出游数据，2026年上半年，国内居民出游人次34.63亿，同比增长5.4%；国内居民出游花费3.21万亿元，同比增长2.0%。其中，2026年清明节假期、五一假期、端午节假期，全国国内出游人次分别同比增长6.8%、3.6%、4.4%，国内出游总花费分别同比增长6.6%、2.9%、4.0%。
　　2026年上半年全国出入境人次创历史新高。根据国家移民管理局的统计，2026年上半年全国移民管理机构累计查验出入境人员3.69亿人次，同比上升10.8%；其中，内地（大陆）居民1.76亿人次、港澳台居民1.47亿人次、外国人4,590.6万人次，同比分别上升10.7%、8.1%、20.6%。入境外国人达2,291.4万人次，同比增长20.4%，呈现快速增长趋势；其中免签入境外国人1,781.5万人次，占入境外国人77.7%，同比上升30.6%。
　　2.海南离岛免税行业
　　受益于海南自由贸易港全岛封关运作以及海南离岛免税新政实施持续释放的政策红利，海南离岛免税消费热度提升。2026年上半年，海南“文旅赛事+会展节庆+免税购物”的融合发展模式，进一步拓宽了免税市场国内、国际客源渠道。据海口海关统计，2026年1-6月，海口海关累计监管离岛免税购物金额199.2亿元、购物件数1,596.6万件、购物人数279.3万人次，同比分别增长18.8%、7.3%、12.6%。
　　3.消费市场情况
　　2026年上半年，在促消费政策持续发力背景下，国内消费市场总体保持平稳扩容，服务零售增势较好，商品消费呈现消费分层和理性化特征。根据国家统计局公开数据，2026年上半年，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，增速高于商品零售额4.2个百分点，居民消费从以商品消费为主向商品和服务消费并重转变。2026年上半年，社会消费品零售总额同比增长1.3%。其中，升级类消费在以旧换新、绿色智能补贴等政策带动下表现较好，限额以上单位通讯器材类商品零售额同比增长14.4%；品质消费和多元消费持续向好，限额以上单位化妆品类商品零售额增长6.3%，盲盒、手办等潮流玩具零售额延续高速增长态势；基本生活类商品增势平稳，限额以上单位粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类和日用品类商品零售额同比分别增长7.4%、6.7%和4.4%。
　　根据贝恩咨询（Bain&Company）联合意大利奢侈品行业协会（Altagamma）发布的《2026年全球奢侈品市场研究报告》春季更新，全球奢侈品消费市场逐步趋稳，体验型消费增速依然超过实体商品，2026年个人奢侈品消费市场预计增长2%至4%。中国市场呈现谨慎复苏态势，中国奢侈品一季度线上销售额同比大幅增长25%-35%。值得注意的是，在品类结构方面，高级成衣增速为皮具箱包的两倍，可见国内消费者的重心正从彰显身份地位的产品，转向更侧重归属感与个人特色的自我表达型产品。
　　（二）主要业务及经营模式
　　报告期内，公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，经营品类主要包括烟酒、香化、腕表珠宝、服饰箱包、电子产品、食品等。此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。
　　报告期内，公司的经营模式为：线下聚焦机场、口岸、海南离岛、市内等租赁或自建物业，依托特许经营资质与全球供应链优势，开展以免税商品销售为主的旅游零售业务，服务出入境、海南离岛等旅客。线上通过自营电商平台及第三方平台向消费者销售完税商品，突破时空限制，满足日常消费需求。持续打通会员体系与数据链路，稳步构建以免税牌照为根基、供应链为核心、数字化为引擎的全渠道服务生态。

　　二、经营情况的讨论与分析
　　2026年上半年，公司持续深耕旅游零售主业，围绕消费需求变化优化商品供给、拓宽线上线下经营渠道，有序推进各项经营工作，整体业务保持稳健运行。报告期内，公司实现营业收入276.55亿元，同比下降1.76%；实现归属于上市公司股东的净利润31.06亿元，同比增长19.49%。
　　（一）深耕海南，离岛免税业务持续提质
　　公司紧抓海南自贸港封关机遇，深化“免税+”文旅融合运营，依托首店经济丰富门店业态，联动各类文体赛事活动吸引客流消费。持续丰富品牌阵容和特色IP场景，引入128个国内外热门品牌，落地多家海南区域首店，并联合MINISO SPACE、三丽鸥、玩具总动员等打造特色IP主题场景；持续优化门店业态与消费场景供给，海口国际免税城日用消费品免税店投入运营。报告期内，公司在海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固，经营业绩与市场份额实现双提升。
　　（二）渠道拓展，综合旅游零售焕新启航
　　公司紧抓国际客运恢复和入境消费增长机遇，持续加强重点机场、邮轮母港、海港及陆路口岸免税经营权拓展，新中标进出境免税项目29个，项目覆盖成都天府、武汉天河、广州白云、长沙黄花、海口美兰、厦门翔安、济南遥墙等重点机场，以及上海吴淞口、广州南沙、厦门五通、青岛港、烟台港、威海港、日照港等水运口岸和孟定清水河、东宁、二连浩特等陆路口岸。京沪机场免税门店完成升级焕新运营，丰富3C数码、黄金等热销品类供给，于浦东机场打造国货专属消费区域。市内门店拓展线上服务渠道，开展云仓云店、线上预定、直播及闪送业务，丰富数字化消费场景。公司稳步拓展机场有税零售业态，借鉴成熟空港商业运营经验落地新项目，同步推进呼和浩特机场及太原机场项目商业布局。公司有序推进综合体轻资产业务，上海长滩、厦门海上世界等商业综合体项目均按照既定规划推进建设与招商工作。
　　（三）运营创新，线上业务加速发展
　　公司持续丰富线上营销场景，开设品牌专场、数字人直播等多元推广形式，打造“威你干杯”特色主题营销活动，依托线下体验、直播互动、即时下单一体化链路，促进特色产品销售增长。同时打通多区域线上平台商品互通渠道，进一步拓展线上跨境服务，完善全国线上仓储配送网络，线上履约服务效率持续改善。
　　（四）并购落地，国际化布局取得突破
　　公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合，各门店经营平稳有序，促进海外业务规模扩大与质量提升。报告期内，香港机场乐高门店顺利开业。公司还将持续关注海外市场拓展机会，并同步联合优质品牌，推动国潮出海，稳步推进国际化布局。
　　（五）优化运营，数智赋能提质增效
　　公司聚焦多类高潜力品类优化品牌矩阵，拓展首店与新品首发业务，持续引进国潮品牌并设立专属消费专区，通过多渠道宣传提升国货品牌影响力。发展自有与联合品牌，结合主要客群与场景，推动与海边宽宽、华熙生物、闻献等知名品牌的联名开发，打造差异化商品供给。加强客户运营，会员规模突破6,000万，外籍客群消费规模持续提升。各类数字化平台落地投用，供应链管理系统实现多场景应用，AI购物助手、智能客服等数字化工具投入日常经营，以数字化手段全面赋能门店运营、客户服务与供应链管理。成功举办2026全球合作伙伴大会，发布“诚信经营、优质服务”上海倡议，深度参与第六届消博会，推出新春购物季、全球悦享季等系列主题营销活动，持续提升中免品牌价值和影响力。

　　三、报告期内核心竞争力分析
　　（一）品牌优势
　　全球领先的旅游零售运营商，兼具规模与成长性。公司作为中国免税行业代表企业，在大品牌供应商中的知名度高，积累了较强的品牌资源。cdf品牌在国人旅游购物市场具有较高的知名度，公司在免税行业的品牌优势持续提升。
　　（二）供应链优势
　　运营和采购能力卓越，品牌和品类优势显著。公司在长期深耕免税领域的过程中，与全球超1,600个知名品牌建立了长期稳定的合作关系，在头部品牌供应商中积累了极高的信誉度，拥有丰富的品牌资源和稳定的产品供应能力。公司在北京、上海、大连、青岛、深圳、三亚、海口和香港设立了覆盖全国的8大海关监管物流中心，采用先进的监控体系提升物流效率和水平，在全国范围内实现商品高效快捷配送。
　　（三）渠道优势
　　公司拥有中国最完整的免税零售渠道和最优质的市场资源。公司在境内外设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、邮轮和市内等丰富类型的免税店，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。公司在海南省开设了6家离岛免税店，其中包括全球第一大和第二大的免税商业综合体——海口国际免税城和三亚国际免税城，在北京、上海、广州、深圳等13个主要城市开设了新型市内免税店。
　　（四）企业文化优势
　　公司积淀形成特色鲜明的企业文化，“不怕困难、专业高效、团队合作、勇于创新”是长期发展凝练的核心企业精神。该文化理念是公司应对市场变化、攻坚克难、转型升级的核心动力。
　　公司常态化推进企业文化落地宣贯，凝聚全员共识，打造具备忠诚度、荣誉感与专业素养的运营团队，为公司高质量发展夯实软实力支撑。
　　（五）业务协同优势
　　强大的股东支持。随着控股股东中国旅游集团旅游产业链条和旅游主业实力的不断增强，公司借助中国旅游集团平台资源，聚焦免税主业，开展资源整合，激活旅游零售业务潜能，以客源流量建立竞争优势，实现免税业务的快速增长。
　　（六）人才优势
　　拥有经验丰富的管理层和优秀的人才队伍。公司管理层拥有多年丰富的免税运营和旅游零售经验，并已建立了一整套符合中国免税业实际情况和国际规范的人才专项培训体制、免税店工作交流机制和人才引进制度，能够有效地保障公司业务体系的良好运行。

　　四、可能面对的风险
　　1．政策风险。随着免税经营资质的放开，口岸进出境免税店通过招标方式确定经营主体，海南离岛免税店通过竞争性磋商等方式确定经营主体，市内免税店通过竞争方式确定经营主体，中国免税行业进入有序竞争阶段。面对日益激烈的市场竞争，公司将紧紧围绕免税主业，着力抓好重大项目和关键市场，着力提升核心业务能力，着力强化精细化管理，不断增强内生外延发展动力，全面开创旅游零售发展新局面。
　　2．投资风险。战略项目投资未达预期的风险。公司将围绕战略目标，加强中长期规划和年度投资计划管理，从整体和宏观上控制投资规模和投资节奏，保持对投资风险的整体客观认识和警觉；继续加强项目投资估算、概算审查，科学控制项目总投资；做好项目立项、审批、科学的可行性研究、档案管理等工作，保持与各级政府、合作方的良好沟通，争取项目按期推进。强化具备旅游零售商业综合体项目的开发能力和复合产业的综合运营能力的团队建设，提高投资管理、风险控制、招商管理、项目运作等能力。
　　3．财务风险。由于国际业务多以外币结算，人民币对外币汇率波动加大、汇兑差异等因素，可能导致汇兑损失，影响公司经营目标的实现。公司将持续关注汇率波动并加强研究，梳理分析资产、负债、收入、支出等外币业务的风险敞口，结合相关货币汇率、利率等走势的变化，按照境内外不同货币资产负债统筹配置的原则做好系统性管理方案，兼顾收益与风险，促进实现汇利率管控目标。密切关注所持币种汇率、利率变动趋势，综合考虑利率因素对财务资源配置的影响后，努力提升资产、负债币种匹配度。
　　4．市场风险。市场竞争日趋激烈，同时消费需求呈现多元化趋势，传统门店面临客流与复购率压力。公司将充分深化现有优势，打造线上线下一体化的竞争优势；继续推进集中采购，提高产品采购议价能力。利用现有优势，积极开拓新产品线，形成新的驱动核，巩固、提升竞争优势。利用品牌优势，发挥落地服务专长，增强市场竞争力。进一步加强跨行业合作纵深布局，开放互助、合作互利，以加强市场变化时的适应能力。
　　5．项目管理风险。重大工程项目，在招投标、工程预决算、工程建设过程、工程验收等出现偏差，可能导致工程项目工期延误、成本失控、存在质量与安全隐患。公司将按照有关工程项目的管理规定，从项目源头进行管理，做好立项审批、招投标管理；做好工程建设过程管理，及时召开进度研讨会，落实进度推进；严格控制建设预算；做好工程决算管理，保证工程安全、可靠交付使用。
　　6．地缘政治、国际贸易争端与供应链风险。国际形势持续复杂演变，地区冲突、制裁政策及贸易环境波动可能对全球供应链稳定性构成挑战，尤其在商品采购、品牌授权及跨境物流等方面带来不确定性。公司将持续关注全球供应链变化趋势，推进采购渠道多元化，强化与品牌方的战略协同，积极构建稳定、高效、可控的供应保障体系，提升整体供应链的安全性和抗压能力。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　报告期内，公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，经营品类主要包括烟酒、香化、腕表珠宝、服饰箱包、电子产品、食品等。此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。
　　报告期内，公司的经营模式为：线下聚焦机场、口岸、市内等租赁或自建物业，依托特许经营资质与全球供应链优势，开展以免税商品销售为主的旅游零售业务，服务出入境、海南离岛等旅客。线上通过自营电商平台及第三方平台向消费者销售完税商品，突破时空限制，满足日常消费需求。同步打通会员体系与数据链路，形成以免税牌照为根基、供应链为核心、数字化为引擎的全渠道服务生态。
　　
　　二、报告期内公司所处... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　报告期内，公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，经营品类主要包括烟酒、香化、腕表珠宝、服饰箱包、电子产品、食品等。此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。
　　报告期内，公司的经营模式为：线下聚焦机场、口岸、市内等租赁或自建物业，依托特许经营资质与全球供应链优势，开展以免税商品销售为主的旅游零售业务，服务出入境、海南离岛等旅客。线上通过自营电商平台及第三方平台向消费者销售完税商品，突破时空限制，满足日常消费需求。同步打通会员体系与数据链路，形成以免税牌照为根基、供应链为核心、数字化为引擎的全渠道服务生态。
　　
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　（一） 旅游行业
　　1.全球国际旅游行业
　　2025年全球旅游业稳健增长，旅游消费需求强劲。根据联合国旅游组织最新发布的《世界旅游业晴雨表》，2025年国际旅客数量预计达15.2亿人次，较2024年增加近6,000万人次，同比增长4%。2025年全球国际旅游收入预计达1.9万亿美元，较2024年增长5%。分区域看，2025年欧洲接待国际游客7.93亿人次，同比增长4%；美洲地区接待国际游客2.18亿人次，同比增长1%；非洲接待国际游客8,100万人次，同比增长8%；亚太地区接待国际游客3.31亿人次，同比增长6%，亚太地区复苏态势持续。联合国旅游组织预测，在假设亚太地区持续复苏、全球经济环境保持有利且地缘政治冲突不进一步升级的情况下，预计2026年国际旅客数量将较2025年增长3%至4%。
　　2.国内旅游行业
　　2025年中国旅游行业内外市场协同复苏、提质升级。根据文化和旅游部数据，2025年，国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；2025年，国内居民出游花费6.30万亿元人民币，同比增长9.5%。2025年，从春节、劳动节和国庆节三个长假来看，出游人数、旅游消费、出游距离和目的地游憩半径等重点指标持续增长。2025年全年七个公共假期出游总人次与消费总额均创历史新高，日均出游人次和人均每次旅游花费同比2019年分别增长15.4%、11.0%。出入境旅游方面，根据国家移民管理局发布的数据，2025年，全国移民管理机构共查验出入境人员6.97亿人次，同比上升14.2%；其中内地居民3.35亿人次、港澳台居民2.79亿人次、外国人8,203.5万人次，同比分别上升15.1%、10.1%、26.4%，其中免签入境外国人3,008万人次、同比上升49.5%。商务部在2026年工作部署中明确，将出台扩大入境消费的政策措施，有望进一步扩大入境游客规模。
　　（二）免税及旅游零售行业
　　1.全球免税及旅游零售市场
　　全球免税及旅游零售市场持续复苏。2024-2025年全球免税及旅游零售市场规模持续增长，逐步向2020年前的水平恢复，驱动因素包括国际旅游的复苏、政策支持与市场开放、新兴市场的发展以及数字化转型等。根据Generation研究机构的数据，2024年全球免税及旅游零售市场规模为741.3亿美元，美元口径同比增长3%，恢复至2019年的85.8%。预计2025年全球免税及旅游零售市场规模将达到768亿美元，同比增长4%。其中，亚太地区仍是最主要的旅游零售市场，亚太地区销售额达312.8亿美元，以美元计同比下降2.4%，占据全球市场的42.2%。
　　2.海南离岛免税市场与政策
　　受益于封关带来的人气和政策红利，离岛免税消费迎来新机遇。根据海南省旅游和文化广电体育厅发布的数据，2025年海南省接待国内外游客1.06亿人次，同比增长9.1%；游客总花费2,254.32亿元人民币，同比增长10.5%。据海口海关统计，2025年海南离岛免税购物金额304亿元人民币，同比下降1.8%；离岛免税购物人次463万人，同比下降18.5%；离岛免税人均消费6,562元人民币，同比增长21%。2025年9月以来，海南离岛免税购物金额同比持续转正。2025年11月1日起，海南离岛免税新政实施，免税商品类别由45类增至47类，享惠对象进一步扩大，允许离境旅客享受离岛免税购物政策，允许一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内不限次数购买“即购即提”提货方式下的离岛免税商品。2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关，实施以“一线放开、二线管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。据海口海关统计，自2025年12月18日至2026年1月17日，海口海关共监管离岛免税购物金额48.6亿元人民币，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；购物件数349.4万件，同比增长14.6%。
　　3.市内店与口岸免税政策
　　2025年10月，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，明确自2025年11月1日起完善免税店政策，旨在进一步发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费，促进免税商品零售业务健康有序发展。《通知》从以下四个方面完善了免税店政策：一是优化国内商品退（免）税政策管理，积极支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品，鼓励免税店引入更多能够体现中华优秀传统文化的特色优质产品，增加国产品在免税店的销售。二是进一步扩大免税店经营品类，将更多便于携带的消费品纳入经营范围，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品，丰富旅客购物选择。三是放宽免税店审批权限，下放口岸出境免税店设立、口岸出境免税店及口岸进境免税店经营主体确定方式变更等审批权限，优化口岸出境免税店、口岸进境免税店经营面积确定方式，支持地方因地制宜整合优化免税店布局。四是完善免税店便利化和监管措施，支持口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店提供网上预订服务，允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货，持续提升旅客免税购物体验。
　　三、经营情况讨论与分析
　　2025年公司坚决落实发展战略，持续深耕主业、锤炼核心竞争力，全力推动企业高质量发展，实现了业务发展的稳健运行。
　　（一）持续深耕海南，全力稳固离岛免税业务
　　公司紧抓海南全岛封关运作历史机遇，从场景创新、服务升级、供应链保障三大维度精准发力，为海南国际旅游消费中心和自贸港建设展现担当、贡献力量。深化“免税+文旅”融合，打造沉浸式体验，积极引入新品、首店，合作泡泡玛特、迪士尼等10余个流量IP，联合酒店、新媒体、文娱赛事等渠道引流转化，叠加政府消费券协同发力，推动海南区域销售额企稳回升，离岛免税市场份额实现增长。持续践行“诚信经营、优质服务”理念，推进服务标准化建设，通过ISO三项管理体系认证，增配多语种服务、智能结算，成功打造三亚国际免税城成为全国首个以免税商业为核心载体的国家级AAAA旅游景区。
　　（二）稳固渠道优势，完善运营提升服务品质
　　紧紧围绕促进消费回流与吸引外来消费的目标，公司不断完善口岸及市内店渠道网络布局，并在实际经营中持续完善运营、提升服务品质。系统推进免税经营权投标工作，成功中标上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅进出境免税店、上海虹桥国际机场进出境免税店、北京首都国际机场T3航站楼进出境免税店、广州白云机场T3航站楼出境店等16个免税店经营权项目。市内免税店方面，13家取得经营权的市内免税店均已实现开业或运营，创新打造“免税+有税”“线下+线上”“进口+国产”三位一体运营模式，构建沉浸式体验消费新场景，并积极引入各地特色国产优质商品，开展“离境退税商店”资质申请及“即买即退”模式的落地，构建“语言无障碍、支付无阻碍、服务无死角”的消费环境，提升外籍旅客购物体验。
　　（三）把握行业机遇，稳步推动海外业务拓展
　　公司顺利推进海外并购、实现历史性突破。2026年1月，公司发布公告，与DFS达成协议，公司全资子公司将收购DFS大中华区零售业务，公司与LVMH签订战略合作备忘录。这是公司落实发展战略，把握行业整合浪潮的重要战略举措，有利于公司快速建立在港澳市场的优势，实现国际化能力跃升，有利于公司实现产业升级、商品结构优化、服务水平提升，具有较强的产业协同效应，可进一步增强公司核心竞争力。此外，公司持续深耕港澳市场，新设3家门店，首次进入越南市场，斩获越南河内、富国机场10年供货协议，境外业务持续扩大。公司还积极推动国潮出海，成功签署多个头部国潮品牌海外代理权，在港澳、东南亚、日本等区域实现业务突破。
　　（四）统筹线上运营，推动线上与线下高效联动
　　加强线上平台的运营，围绕新老客分层触达、用户转化漏斗优化等关键任务，深度推进数据价值挖掘与应用创新，精准洞察市场需求、优化销售转化路径，系统性提升数据产品的场景化服务能力。围绕提升平台生态力、赋能品质零售，推动海南与前海线上平台整合，通过团队重构、流程梳理、资源聚合、规则统一，促进平台间运营策略及效率的连通，两大平台整合初见成效。打造线上威士忌博物馆特色IP，开展“威你干杯”主题活动，带动威士忌销量增长，实现线上直播、线下活动相互引流，激活线上线下协同发展新活力。
　　（五）创新商业模式，激发业务发展新动能
　　积极探索机场商业新模式，兰州机场项目有税商业创新采用“低保底+阶梯分成”的收益模式，通过丰富的商业品牌、特色的地方美食、精美的文创产品、创新的体验空间打造“高端零售+地域文化”的独特氛围，销售额在同级次机场有税业务中位列前茅，并形成可复制、可推广的运营模式。探索自有品牌业务，以中免健康为切入点，拓展香化、文创等品类产品开发与孵化，推出新品近100款，并与华熙生物等品牌商联合打造多款联名产品。
　　（六）聚焦产品创新，满足消费者多元化需求
　　大力发展首发经济，公司成功打造顶流首店集群，包括全球最大迪奥香氛美妆“新风貌”旗舰店、全国最大华为甄选店等，全年引进首发新品超140款，落地27家品牌首店，重磅引入迪士尼等30余个热门IP，全面覆盖不同客群消费需求，构建起特色鲜明的首发消费生态。紧跟国人消费趋势，加大3C数码、户外运动、黄金、文创等高潜品类引进力度，全年引入超400个新品牌。敏锐布局银发经济，加大摄影数码、健康保健等银龄商品推广力度，贡献销售增量。
　　（七）升级运营能力，稳步增强发展动能
　　深化产品运营，构建产品运营指标体系，开发核心运营看板，支持采购决策和库存调配效率的提升；建立分级采购授权体系，打造中免大采购格局，赋予前端业务单元更大的灵活性和快速响应能力；搭建精细化订分货体系，显著改善畅销品供给，缓解长尾品滞销难题，推动存货周转率持续提升。加强营销推广、全面提升品牌价值，打造蛇年生肖IP、腕表节、中免全球悦享季、“海南免税购物节”及“年终盛典”等营销活动，充分联动政府消费券、国补等政策有效激发消费者购物热情。成功举办首届全球品牌商大会，吸引全球224个品牌参会，彰显中免与多元主体共创价值的生态服务能力。持续提升客户运营能力，连续2年发布会员白皮书，率先引领行业迈入“精准触达、深度运营”的圈层精耕新阶段。深化近5,300万会员分层分级运营，有效提升客户粘性，持续夯实品牌价值。加强数字化建设，以星云项目数据赋能线上平台推荐算法优化，并构建客户动态行为追踪与客户分群体系，为精准营销提供数据支撑。优化供应链履约流程，整合仓储物流资源，推动创新模式落地，显著提升供应链效率。
　　
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　（一）品牌优势
　　全球领先的旅游零售运营商，兼具规模与成长性。公司作为中国免税行业代表企业，在大品牌供应商中的知名度高，积累了较强的品牌资源，cdf品牌在国人旅游购物市场具有较高的知名度，公司在免税行业的品牌优势持续提升。2025年6月，根据世界品牌实验室发布的“2025年中国500最具价值品牌”榜单，公司“中免集团”品牌价值为1,426.81亿元，在旅游服务行业蝉联第一。
　　（二）供应链优势
　　运营和采购能力卓越，品牌和品类优势显著。公司在长期深耕免税领域的过程中，与全球超1,600个知名品牌建立了长期稳定的合作关系，在头部品牌供应商中积累了极高的信誉度，拥有丰富的品牌资源和稳定的产品供应能力。公司在北京、上海、大连、青岛、深圳、三亚、海口和香港设立了覆盖全国的8大海关监管物流中心，采用先进的监控体系提升物流效率和水平，在全国范围内实现商品高效快捷配送。
　　（三）渠道优势
　　拥有中国最完整的免税零售渠道和最优质的市场资源。公司在全国30多个省、市、自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型约200家免税店，覆盖超过100个城市，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。报告期内，公司在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体——海口国际免税城和三亚国际免税城。
　　（四）企业文化优势
　　优质的企业精神和文化理念。“不怕困难、专业高效、团队合作、勇于创新”高度概括了公司发展过程中积淀凝聚出的企业文化，是公司勇敢面对挑战，不断攻克难关的动力源泉，也是公司实现转型升级、跨越式发展的核心竞争力。公司通过企业文化建设，打造了一支具有企业忠诚度和自豪感的专业团队，是公司可持续发展的基本保证。
　　（五）业务协同优势
　　强大的股东支持。随着控股股东中国旅游集团旅游产业链条和旅游主业实力的不断增强，公司借助中国旅游集团平台资源，聚焦免税主业，开展资源整合，激活旅游零售业务潜能，以客源流量建立竞争优势，实现免税业务的快速增长。
　　（六）人才优势
　　拥有经验丰富的管理层和优秀的人才队伍。公司管理层拥有多年丰富的免税运营和旅游零售经验，并已建立了一整套符合中国免税业实际情况和国际规范的人才专项培训体制、免税店工作交流机制和人才引进制度，能够有效地保障公司业务体系的良好运行。
　　
　　五、报告期内主要经营情况
　　2025年，本公司紧抓提质增效，深化创新发展，努力推动经营业绩企稳。报告期内，公司实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%；实现归属于上市公司股东的净利润35.86亿元，同比下降15.96%。
　　
　　六、公司关于公司未来发展的讨论与分析
　　(一)行业格局和趋势
　　（一）消费趋势
　　受政策支持和需求释放双重驱动，我国消费市场规模稳步扩大。根据国家统计局，2025年，社会消费品零售总额50.1万亿元人民币，同比增长3.7%，增速比上年加快0.2个百分点。2025年，商品零售额比上年增长3.8%，比上年加快0.6个百分点。2025年，升级类商品消费需求旺盛。升级类商品中，限额以上单位体育娱乐用品零售额增长15.7%，增速比上年加快4.6个百分点；化妆品零售额增长5.1%，东方美学引领美妆消费潮流；金银珠宝零售额增长12.8%，融合传统文化元素与现代设计理念的产品备受消费者青睐。同时，银发经济、冰雪经济、首发经济等都在持续升温，日益成为新的消费增长点。国货潮品广受欢迎，一批老字号与新消费品牌跨界联动，创新打造新产品、新场景，受到消费者追捧。此外，2025年，我国消费市场的另一大显著亮点是服务消费占比稳步上升。随着人民生活水平提升，居民消费正从商品消费为主向商品和服务消费并重转变。随着扩大服务消费政策持续多点发力，服务供给更加优质多元，服务供需适配性上升，服务消费潜力加速释放。
　　高端消费方面，中国高端消费呈现复苏趋势，得益于宏观环境改善（如股市财富效应）、消费回流。根据要客研究院《2025中国奢侈品报告》，2025年中国人奢侈品消费增长3%，规模达10,410亿元人民币，占全球市场份额的36%，延续全球核心消费引擎地位。其中境内市场同步增长3%，规模增至5,195亿元人民币，全球占比提升至19%。同期全球奢侈品市场整体增长5%，达28,451亿元人民币。2025年中国人奢侈品境内外消费分别占比51%、49%，与2024年持平，消费外流态势趋于稳定，未出现进一步扩大，预计未来3至5年境内消费占比将稳步提升至70%。基于当前市场复苏态势，要客研究院预计2026年中国奢侈品市场有望加速增长，中国人奢侈品消费比2025年增长5%，其中中国奢侈品增幅有望达7%-9%，驱动因素包括消费信心持续回升、品牌本土化运营深化。
　　（二）行业格局
　　2024-2025年全球免税及旅游零售市场呈现激烈竞争态势，主要集中于亚太、欧洲及北美三大核心区域。市场主导企业包括Avolta、中国中免、Lagardere Travel Retail、乐天免税等。
　　中国免税及旅游零售市场集中度高，呈现“一超多强”格局，中国中免凭借全渠道布局、供应链优势、会员价值等优势占据领先地位。
　　免税行业正经历从商品导向到体验导向的深刻转型。在消费端呈现出三大核心趋势：消费动机从物质需求转向意义追求，表现为品类多元化延伸和对稀缺性商品的价值认同；国潮品牌通过创新突破实现溢价能力提升，重塑市场格局；消费场景向内容化、体验式升级，推动运营商向生活方式服务商转型。渠道端则显现线上线下深度融合特征，数字技术正重构购物全流程体验。当前市场格局要求运营商在商品组合、渠道建设、体验创新等多维度实现系统升级，以应对日益复杂的竞争环境。
　　短期看全球经济波动可能抑制消费信心，但中国GDP5%的增速预期与出境游回暖、外籍入境游热度、政策红利释放将为市场托底。短期波动难掩长期潜力，行业复苏态势将持续，长期竞争将聚焦供应链深度、数字化效率和体验化差异三大核心能力，未来结构性机会与挑战并存。
　　(三)公司发展战略
　　聚焦旅游零售业务，以免税业务为核心提升价值链，以旅游零售为延伸升级产业链，提升国际化水平与市场竞争能力，打造全球领先的数智化旅游零售运营商。
　　(四)经营计划
　　1.聚焦发展战略，巩固重点市场优势
　　一是持续深耕海南市场。积极把握海南自由贸易港封关运作机遇，推动“免税+文旅”深度融合，从品类拓展、运营优化、全域营销、服务升级等多维度发力，构建多层次、强体验的消费新生态，激发区域消费活力。依托离岛免税新政、岛民免税等政策机遇，积极拓展国产品牌及运动户外、健康保健等新品类，优化商品结构。持续引入热门IP联名、情绪主题快闪、限量首发商品等，打造差异化消费场景。
　　二是推进渠道融合升级。扎实推进上海、北京等重点机场免税店顺利运营，并稳步推动品牌招商与布局调整，实现核心枢纽业务升级。主动参与机场商业整体规划，积极寻求机场渠道拓展机遇。深度洞察目标客群需求，不断优化产品组合，提升市内店运营能力。
　　三是深化线上业务运营。深化平台整合，实现重点区域平台业财一体化管理，提升运营效能。推动线上线下融合，打造优质直播场景，深耕中小城市引流。强化技术赋能与供应链优化，保障重点商品供应，扩充高增长品类，培育新的业务增长点。
　　四是稳步拓展海外业务。有序推进DFS大中华区零售业务整合计划实施，确保整合目标高效落地，吸收培育国际化能力，建强海外运营平台。持续关注海外市场拓展与并购机会，深耕港澳、东南亚等现有市场，提升门店竞争力。集合品牌商力量推动国潮出海，构建国际化发展新格局。
　　2.增强核心能力，夯实高质量发展根基
　　一是提升产品与供应链能力。以客户洞察为基础，运用大数据、AI赋能需求分析，优化产品结构与库存管理。深化供应链全链条管理，提升货品调配与流转效率，保障商品供给精准度。
　　二是提升数智化运营能力。持续增强数据平台全域能力，整合全渠道数据资源，优化算法模型，提升精准触达能力与数据驱动运营效能，全面赋能业务发展。
　　三是提升会员运营能力。升级会员体系，推进私域体系建设，构建圈层化社群。举办全球合作伙伴大会及会员活动，挖掘会员多元需求，实现资源协同共享，进一步提升品牌形象。
　　(五)可能面对的风险
　　1．政策风险。随着免税经营资质的放开，口岸进出境免税店通过招标方式确定经营主体，海南离岛免税店通过竞争性磋商等方式确定经营主体，市内免税店通过竞争方式确定经营主体，中国免税行业进入有序竞争阶段。面对日益激烈的市场竞争，公司将紧紧围绕免税主业，着力抓好重大项目和关键市场，着力提升核心业务能力，着力强化精细化管理，不断增强内生外延发展动力，全面开创旅游零售发展新局面。
　　2．投资风险。战略项目投资未达预期的风险。公司将围绕战略目标，加强中长期规划和年度投资计划管理，从整体和宏观上控制投资规模和投资节奏，保持对投资风险的整体客观认识和警觉；继续加强项目投资估算、概算审查，科学控制项目总投资；做好项目立项、审批、科学的可行性研究、档案管理等工作，保持与各级政府、合作方的良好沟通，争取项目按期推进。强化具备旅游零售商业综合体项目的开发能力和复合产业的综合运营能力的团队建设，提高投资管理、风险控制、招商管理、项目运作等能力。
　　3．财务风险。由于国际业务多以外币结算，人民币对外币汇率波动加大、汇兑差异等因素，可能导致汇兑损失，影响公司经营目标的实现。公司将持续关注汇率波动并加强研究，梳理分析资产、负债、收入、支出等外币业务的风险敞口，结合相关货币汇率、利率等走势的变化，按照境内外不同货币资产负债统筹配置的原则做好系统性管理方案，兼顾收益与风险，促进实现汇利率管控目标。密切关注所持币种汇率、利率变动趋势，综合考虑利率因素对财务资源配置的影响后，努力提升资产、负债币种匹配度。
　　4．市场风险。市场竞争日趋激烈，同时消费需求呈现多元化趋势，传统门店面临客流与复购率压力。公司将充分深化现有优势，打造线上线下一体化的竞争优势；继续推进集中采购，提高产品采购议价能力。利用现有优势，积极开拓新产品线，形成新的驱动核，巩固、提升竞争优势。利用品牌优势，发挥落地服务专长，增强市场竞争力。进一步加强跨行业合作纵深布局，开放互助、合作互利，以加强市场变化时的适应能力。
　　5．项目管理风险。重大工程项目，在招投标、工程预决算、工程建设过程、工程验收等出现偏差，可能导致工程项目工期延误、成本失控、存在质量与安全隐患。公司将按照有关工程项目的管理规定，从项目源头进行管理，做好立项审批、招投标管理；做好工程建设过程管理，及时召开进度研讨会，落实进度推进；严格控制建设预算；做好工程决算管理，保证工程安全、可靠交付使用。
　　6．地缘政治、国际贸易争端与供应链风险。国际形势持续复杂演变，地区冲突、制裁政策及贸易环境波动可能对全球供应链稳定性构成挑战，尤其在商品采购、品牌授权及跨境物流等方面带来不确定性。公司将持续关注全球供应链变化趋势，推进采购渠道多元化，强化与品牌方的战略协同，积极构建稳定、高效、可控的供应保障体系，提升整体供应链的安全性和抗压能力。 收起▲

　　（一）季度经营情况简述
　　报告期内，公司坚持战略引领，在深耕免税业务的同时，持续深化“商品+场景+服务”创新模式，紧跟消费者需求变化，持续创新消费场景，激发消费活力。
　　报告期内，海南区域各店深化“免税+文旅”场景融合，打造强大的首店矩阵，引入泡泡玛特DIMOO“自然的形状”主题全国首展、迪士尼商店三亚首家快闪店，通过“免税+体验+社交”的复合模式，将免税购物空间升级为可游、可玩、可分享的文旅目的地。据海口海关公布数据显示，2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，喜获近18个月以来的正增长回归态势。
　　报告期内，公司于深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业，均采用“免... 查看全部▼

　　（一）季度经营情况简述
　　报告期内，公司坚持战略引领，在深耕免税业务的同时，持续深化“商品+场景+服务”创新模式，紧跟消费者需求变化，持续创新消费场景，激发消费活力。
　　报告期内，海南区域各店深化“免税+文旅”场景融合，打造强大的首店矩阵，引入泡泡玛特DIMOO“自然的形状”主题全国首展、迪士尼商店三亚首家快闪店，通过“免税+体验+社交”的复合模式，将免税购物空间升级为可游、可玩、可分享的文旅目的地。据海口海关公布数据显示，2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，喜获近18个月以来的正增长回归态势。
　　报告期内，公司于深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业，均采用“免税+有税”的双轨经营模式，并深度融合属地文化及特色，打造“国际品质+本土特色”深度融合的消费新场景，覆盖“境内+境外”双客群，有效激活消费潜力。公司精心打造全新概念店cdf澳门新马路店开业，并全力推动建设澳门国际机场离境店，进一步完善澳门市场“度假村-景区-空港”的全链路战略布局。同时，兰州中川国际机场有税项目高质量经营，为后续推广到更多机场及商业项目做出了优良示范。此外，公司三亚国际免税城三期项目等工程均持续、稳步推进。 收起▲