公司公布三季度业绩：收入5.30亿元，同比+10.96%，环比+8.74%；归母净利润0.54亿元，同比-17.65%，环比-23.07%。单季度利润波动主要系订单交付节奏及产品结构变化所致。前三季度公司实现收入14.66亿元，同比-1.62%；归母净利润1.93亿元，同比+9.90%；扣非归母净利润1.41亿元，同比+4.37%。公司营收端有韧性，考虑下游多产业周期上行，经营整体有望持续向上，维持“买入”评级。
　　规模优势显著，前三季度毛利率整体提升
　　24年前三季度，公司毛利率28.42%，同比+0.46pp。其中Q3单季度，公司毛利率30.23%，同比-0.86pp。公司作为全球最大的链条生产企业，规模优势显著，前三季度有效提高了设备使用率和生产效率，降低了综合成本。期间费用率方面，24年前三季度公司销售费用率5.16%，同比+0.14pp；管理费用率6.05%，同比+0.34pp；财务费用率-0.38%，同比-0.61pp；研发费用率5.31%，同比+0.35pp。合计期间费用率达16.14%，同比+0.22pp。
　　技术优势赋能品牌竞争力，公司龙头地位稳固
　　公司技术优势显著，在系泊链制造生产和技术研发上达到世界领先水平，成功自主研制出当今世界上最高级别的R6系泊链。据公司微信公众号报道，公司配套的FPSO海洋石油122“海葵一号”等产品直面史上最强台风“摩羯”，展现出卓越的抗台风性能。公司已成为英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司等油公司以及国家能源等国内煤企的供应商，品牌竞争力强劲。
　　下游多产业周期上行，行业龙头有望持续受益
　　公司主要产品为船用锚链和附件、海洋平台系泊链及其配套附件和高强度矿用链条，下游主要是船舶和海工行业。目前船舶、海工行业周期向上，根据中国船舶工业行业协会的数据，2024H1我国造船新接订单5422万载重吨，同比+43.9%，行业周期向上；国际海工行业受高油价推动，市场逐步复苏，景气度高。公司作为全球龙头竞争力凸显，有望持续受益行业复苏向上。
　　盈利预测与估值
　　受宏观经济波动影响，部分订单释放节奏有所滞后。我们调整盈利预期，预计公司24-26年归母净利润2.89/3.89/4.51亿元（前值3.42/4.68/5.58亿元），对应EPS0.30/0.40/0.47元。可比公司25年Wind一致预期PE均值16倍，考虑作为全球链条龙头下游多行业复苏上行且盈利能力整体上行，享有一定估值溢价，给予25年30xPE，对应目标价为12.00（前值为11.88）元。
　　风险提示：行业复苏不及预期；海上浮式风电发展不及预期；原材料价格波动；汇率风险。

　　2024H1归母净利同比+26.5%，维持“买入”评级
　　2024年上半年，公司共实现营业收入9.36亿元，同比-7.5%；归母净利润1.39亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+11.1%。其中Q2单季度，实现营业收入4.87亿元，同比-7.0%；归母净利润0.71亿元，同比+39.6%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+27.8%。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为3.42/4.68/5.58亿元，对应PE分别为19/14/11倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑公司作为全球链条龙头，将持续受益于船舶大周期和海工高景气，给予公司24年33倍PE，目标价11.88（前值11.78）元，维持“买入”评级。
　　盈利能力稳步提升，期间费用控制良好
　　2024年上半年，公司毛利率27.4%，同比+0.9pp。2024年Q2单季度，公司毛利率27.3%，同比+0.7pp，盈利能力持续提升。期间费用率方面，上半年销售费用率3.9%，同比+0.0pp；管理费用率6.0%，同比+0.8pp，主要系子公司亚星新重庆的成立及金融中心房产的完工交付，长期资产折旧及摊销同比增加；财务费用率-0.9%，同比-1.7pp，主要系汇兑收益及利息收入增加；研发费用率5.3%，同比+0.7pp。合计期间费用率14.2%，同比-0.3pp，整体期间费用控制良好。
　　技术优势叠加品牌优势，公司龙头地位稳固
　　公司成立于1981年，四十余年来在船用、海工、海风、矿用等细分领域陆续打破国外垄断，已成为全球链条行业龙头。在技术方面，公司具有国内外先进水平的制造设备和检测设备，在系泊链领域，产品已完成六次更新迭代，成功自主研制出当今世界上最高级别的R6系泊链。在品牌方面，公司已成为英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司、埃克森美孚公司等多家油公司的合格供应商，同时也是国家能源、陕煤集团等国内煤企的供应商。
　　行业景气度持续提升，锚链龙头有望深度受益
　　公司生产的锚链及系泊链产品是海上系泊定位系统的关键组成部分，为船舶、海洋工程、海上风电行业的配套产业。目前公司下游产业均呈向上趋势：（1）2024年1-6月全国造船完工量2502万载重吨，同比增长18.4%；新接订单量5422万载重吨，同比增长43.9%。截至6月底，手持订单量17155万载重吨，同比增长38.6%；（2）2024年全球海洋油气勘探投资继续增长，预计投资超过300亿美元；海洋油气新建投产项目开发投资稳中有增，约为780亿美元。
　　风险提示：行业复苏不及预期；海上浮式风电发展不及预期；原材料价格波动；汇率风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年三季报。
　　船用锚链加速收入确认，Q3收入拐点出现
　　24Q1-Q3公司实现营收14.66亿元，同比-2%，其中Q3为5.30亿元，同比+11%，历经3个季度下滑，收入拐点出现。分产品来看：1）船舶锚链：23H2签单8.24万吨，同比+56%，24H1签单9.1亿元，23H2以来签单旺盛，我们判断24H2开始进入集中确收阶段，是24Q3收入拐点出现主要驱动力。2）系泊链：23H2签单0.59万吨，同比-80%，24H1签单1.80亿元，环比向上，我们判断24Q3系泊链同样开始加速收入确认。往后来看，公司船舶锚链在手订单充足，24Q4有望加速确收，叠加24H1系泊链订单陆续确收，公司收入端表现有望延续拐点向上趋势。
　　Q3毛利率环比明显回升，资产处置收益等压制利润表现
　　24Q1-Q3归母和扣非归母净利润分别为1.93和1.41亿元，分别同比+10%和+4%，其中Q3分别为0.54和0.47亿元，同比-18%和-7%。24Q3销售净利率为10.53%，同比-2.89pct。1）毛利端：24Q3销售毛利率为30.23%，同比-0.86pct，环比+2.88pct，我们判断主要系高毛利率的系泊链开始确收；2）费用端：24Q3期间费用率为19.51%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.06、-0.66、-0.29和+1.53pct，财务费用率明显提升，我们判断主要系汇兑损益。3）24Q3信用减值损失&资产处置收益合计-217万元，同比下降1098万元，影响净利率2pct。
　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间
　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023年和2024H1我国造船新接订单7120、5422万载重吨，分别同比+56.4%和+43.9%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。
　　投资建议
　　考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为20.69、26.21和33.87亿元（原值23.05、29.41和35.87亿元），分别同比+7%、+27%和+29%；预计2024-2026年归母净利润分别为2.49、3.12和4.26亿元（原值2.80、3.47和4.41亿元），分别同比+5%、+25%和+36%；预计2024-2026年EPS分别为0.26、0.33和0.44元（原值0.29、0.36和0.46元）。2024年10月29日收盘价8.06元对应PE分别为31、25、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2024年半年报，实现营收9.36亿元，同比减少7.55%，归母净利润1.39亿元，同比增长26.52%，扣非后净利润0.94亿元，同比增长11.14%。2024Q2，公司实现营收4.87亿元，同比减少7.00%，归母净利润0.71亿元，同比增长39.56%。
　　平安观点：
　　盈利水平同比提升，下半年交付节奏有望加快。上半年公司业绩较快增长，一方面，公司上半年盈利水平有所提升，在系泊链收入占比下滑的背景下，公司上半年综合毛利率27.4%，同比增加0.92个百分点；另一方面，金融资产的公允价值变动带来的收益同比增加约0.22亿元。根据年初制定的经营计划，2024年公司计划完成营收23.20亿元，其中船舶锚链及附件营收目标16.80亿元，海洋工程系泊链及附件营收目标6.40亿元，上半年实际完成节奏偏慢。截至上半年公司存货规模10.62亿元，较年初增加0.85亿元，预计下半年的产品交付节奏有望加快。
　　船用链稳步成长，系泊链相对承压。上半年公司各类产品总销售78,289吨，同比减少7.68%，其中船用链及附件销量64,482吨，同比增长0.12%，对应的收入规模6.81亿元，同比增长约4%，单吨收入1.06万元，毛利率22.8%；系泊链销量13,807吨，同比减少32.31%，对应的收入规模2.35亿元，同比减少约30%，单吨收入1.70万元，毛利率36.1%。上半年公司生产船用链及附件64,170吨，同比增长3.5%；生产系泊链12,571吨，同比减少45.16%。新承接订单10.89亿元，其中船用锚链订单9.09亿元，海洋石油平台系泊链订单1.80亿元，估计船用链新增订单同比有所增长，而系泊链新增订单同比较明显下滑。
　　漂浮式海风迎重大技术创新，发展节奏有望提速。2024年8月，明阳智能双转子漂浮式样机“明阳天成号”从广州南沙启航，前往广东阳江明阳青洲四海上风电场进行安装，该样机两座塔筒呈“V”字形排列、搭载两台8.3兆瓦海上风机，总容量达到16.6兆瓦，可应用于水深35米以上的全球广泛海域；其浮式基础为全球首次采用抗压能力达到115兆帕以上超高性能混凝土材料制造而成，浮筒采用的“玻璃纤维外壳+XPS芯材+防护涂层材料”方案亦为世界首创，有望较大幅度降低漂浮式海上风电投资成本，并加速漂浮式海风发展进程。公司是漂浮式海风系泊链龙头企业，未来有望深度受益于漂浮式海风的发展。
　　投资建议。参考公司订单获取情况，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润2.81、3.14、3.69亿元（原预测值2.84、3.36、4.00亿元），对应的动态PE分别为22.9、20.4、17.4倍。公司传统业务景气向上，漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司较大的成长空间，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度和政策支持力度不及预期的风险。2、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进程。3、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。

　　事件概述
　　公司发布2024年中报。
　　24H1系泊链收入短期承压，船舶锚链新签订单旺盛
　　24H1公司实现营业收入9.36亿元，同比-8%，其中Q2为4.87亿元，同比-7%，基本符合预期。分业务来看：1）船用链及附件：24H1实现收入6.81亿元，同比+4%，增速有所放缓；2）系泊链：24H1实现收入2.35亿元，同比-30%，短期承压。24H1公司承接订单10.89亿元，其中船舶锚链9.09亿元，海洋平台系泊链1.80亿元。往下半年来看，一方面23H2以来公司船舶锚链订单高增，24H2有望加速确收，叠加系泊链订单陆续确收，看好24H2业绩释放。
　　毛利率上行&大额公允价值变动收益，Q2利润端超出先前预期
　　24H1公司归母净利润为1.39亿元，同比+27%，其中Q2为0.71亿元，同比+40%；24H1扣非归母净利润为0.94亿元，同比+11%，其中Q2为0.49亿元，同比+28%，利润端超出先前预期。24H1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为15.13%和9.99%，分别同比+4.00和+1.68pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：24H1销售毛利率为27.40%，同比+0.92pct，我们判断主要受益于原材料价格下降、产品结构优化；2）费用端：24H1期间费用率为14.23%，同比-0.29pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.04、+0.79、+0.66和-1.71pct。3）24H1公司投资净收益为1266万元，同比+28%，公允价值变动净收益为4110万元，同比+113%，明显增厚利润空间。
　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间
　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023年和2024H1我国造船新接订单7120、5422万载重吨，分别同比+56.4%和+43.9%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。
　　投资建议
　　考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为23.05、29.41和35.87亿元（原值24.14、29.69和36.39亿元），分别同比+19%、+28%和+22%；预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.47和4.41亿元（原值2.97、3.77、4.81亿元），分别同比+18%、+24%和+27%；预计2024-2026年EPS分别为0.29、0.36和0.46元（原值0.31、0.39和0.50元）。2024年8月26日收盘价6.69元对应PE分别为27、22、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。