事件：
　　2024年4月22日公司相继发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司营收达19.31亿元，同比增长27.3%，归母净利润2.37亿元，同比增长58.7%，毛利率为30.6%，同比增长4.6个百分点，净利率为12.1%，同比增长2.1个百分点。2024年一季度公司营收4.49亿元，同比下降8.14%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长15.3%，一季度公司毛利率为27.25%，同比增长1.1个百分点，净利率为15.3%，同比增长3.1个百分点。
　　点评：
　　2023年系泊链营收增长明显，毛利率提升较多。2023年，公司系泊链产品销量32087吨，营收5.59亿元，同比增长41%，均价1.74万元/吨，毛利率41.6%，同比增加7.5pct；船用链及附件销量132727吨，营收13.52亿元，同比增长23%，均价为1.02万元/吨，毛利率25.5%，同比增加3.2pct。2022年系泊链和船用链单价分别为1.47万元/吨和1.02万元/吨，系泊链价格上涨较为明显。
　　三大造船指标同步增长，国际船舶市场发展向好。根据中国船舶工业行业协会数据显示，2023年全国造船完工量4232万载重吨，同比增长11.8%；新接订单量7120万载重吨，同比增56.4%，12月底，手持订单量13939万载重吨，同比增长32.0%。全球市场逐步回暖：2023年全国完工出口船3453万载重吨，同比增长12.6%；承接出口船订单6651万载重吨，同比增长64.1%；12月底，手持出口船订单13015万载重吨，同比增长36.7%。出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的81.6%、93.4%和93.4%。我们认为，船舶制造正处于景气度上升周期中，公司船用链业务有望在此次船舶市场周期中业绩持续向好。
　　海工行业逐步复苏，系泊链销量有望增长。随着国际油价走强，全球油气市场正逐步复苏，据《中国海洋能源发展报告2023》分析，2023年，全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长14%。
　　中电建漂浮式海上风电项目浮体中标公示，漂浮式海风发展趋势渐行渐近。中电建海南万宁一期100MWEPC总承包项目位于海南万宁东南部海域，规划装机容量为100万kW，配套建设1座220kV陆上升压站。2024年4月该项目已进入到浮体中标阶段。
　　盈利预测与投资评级：船舶与海工行业均处于景气度持续提高的周期中，国内漂浮式海风已渐行渐近，我们预计公司24、25年归母净利润分别为3.2亿和4.1亿。截止4月23日的收盘市值对应24、25年PE为23.7、18.6倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：漂浮式风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司发布2024年半年报，实现营收9.36亿元，同比减少7.55%，归母净利润1.39亿元，同比增长26.52%，扣非后净利润0.94亿元，同比增长11.14%。2024Q2，公司实现营收4.87亿元，同比减少7.00%，归母净利润0.71亿元，同比增长39.56%。
　　平安观点：
　　盈利水平同比提升，下半年交付节奏有望加快。上半年公司业绩较快增长，一方面，公司上半年盈利水平有所提升，在系泊链收入占比下滑的背景下，公司上半年综合毛利率27.4%，同比增加0.92个百分点；另一方面，金融资产的公允价值变动带来的收益同比增加约0.22亿元。根据年初制定的经营计划，2024年公司计划完成营收23.20亿元，其中船舶锚链及附件营收目标16.80亿元，海洋工程系泊链及附件营收目标6.40亿元，上半年实际完成节奏偏慢。截至上半年公司存货规模10.62亿元，较年初增加0.85亿元，预计下半年的产品交付节奏有望加快。
　　船用链稳步成长，系泊链相对承压。上半年公司各类产品总销售78,289吨，同比减少7.68%，其中船用链及附件销量64,482吨，同比增长0.12%，对应的收入规模6.81亿元，同比增长约4%，单吨收入1.06万元，毛利率22.8%；系泊链销量13,807吨，同比减少32.31%，对应的收入规模2.35亿元，同比减少约30%，单吨收入1.70万元，毛利率36.1%。上半年公司生产船用链及附件64,170吨，同比增长3.5%；生产系泊链12,571吨，同比减少45.16%。新承接订单10.89亿元，其中船用锚链订单9.09亿元，海洋石油平台系泊链订单1.80亿元，估计船用链新增订单同比有所增长，而系泊链新增订单同比较明显下滑。
　　漂浮式海风迎重大技术创新，发展节奏有望提速。2024年8月，明阳智能双转子漂浮式样机“明阳天成号”从广州南沙启航，前往广东阳江明阳青洲四海上风电场进行安装，该样机两座塔筒呈“V”字形排列、搭载两台8.3兆瓦海上风机，总容量达到16.6兆瓦，可应用于水深35米以上的全球广泛海域；其浮式基础为全球首次采用抗压能力达到115兆帕以上超高性能混凝土材料制造而成，浮筒采用的“玻璃纤维外壳+XPS芯材+防护涂层材料”方案亦为世界首创，有望较大幅度降低漂浮式海上风电投资成本，并加速漂浮式海风发展进程。公司是漂浮式海风系泊链龙头企业，未来有望深度受益于漂浮式海风的发展。
　　投资建议。参考公司订单获取情况，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润2.81、3.14、3.69亿元（原预测值2.84、3.36、4.00亿元），对应的动态PE分别为22.9、20.4、17.4倍。公司传统业务景气向上，漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司较大的成长空间，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度和政策支持力度不及预期的风险。2、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进程。3、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。

　　事件概述
　　公司发布2024年中报。
　　24H1系泊链收入短期承压，船舶锚链新签订单旺盛
　　24H1公司实现营业收入9.36亿元，同比-8%，其中Q2为4.87亿元，同比-7%，基本符合预期。分业务来看：1）船用链及附件：24H1实现收入6.81亿元，同比+4%，增速有所放缓；2）系泊链：24H1实现收入2.35亿元，同比-30%，短期承压。24H1公司承接订单10.89亿元，其中船舶锚链9.09亿元，海洋平台系泊链1.80亿元。往下半年来看，一方面23H2以来公司船舶锚链订单高增，24H2有望加速确收，叠加系泊链订单陆续确收，看好24H2业绩释放。
　　毛利率上行&大额公允价值变动收益，Q2利润端超出先前预期
　　24H1公司归母净利润为1.39亿元，同比+27%，其中Q2为0.71亿元，同比+40%；24H1扣非归母净利润为0.94亿元，同比+11%，其中Q2为0.49亿元，同比+28%，利润端超出先前预期。24H1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为15.13%和9.99%，分别同比+4.00和+1.68pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：24H1销售毛利率为27.40%，同比+0.92pct，我们判断主要受益于原材料价格下降、产品结构优化；2）费用端：24H1期间费用率为14.23%，同比-0.29pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.04、+0.79、+0.66和-1.71pct。3）24H1公司投资净收益为1266万元，同比+28%，公允价值变动净收益为4110万元，同比+113%，明显增厚利润空间。
　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间
　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023年和2024H1我国造船新接订单7120、5422万载重吨，分别同比+56.4%和+43.9%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。
　　投资建议
　　考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为23.05、29.41和35.87亿元（原值24.14、29.69和36.39亿元），分别同比+19%、+28%和+22%；预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.47和4.41亿元（原值2.97、3.77、4.81亿元），分别同比+18%、+24%和+27%；预计2024-2026年EPS分别为0.29、0.36和0.46元（原值0.31、0.39和0.50元）。2024年8月26日收盘价6.69元对应PE分别为27、22、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。

　　23年业绩大幅增长，利润增速超营收增速。公司实现营收19.31亿元，同比+27.34%；归母净利润2.37亿元，同比+58.71%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+49.89%。费用率有所提升。全年费用率16.60%，较去年同期的12.85%增加3.75pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.29%、12.37%、-0.05%，较去年同期分别+0.72pcts、+0.53pcts、+2.50pcts。销售费用的增加一方面是因为营业收入的增加，另一方面是23年公司开拓矿用链市场，销售费用随之增加。盈利能力有所提升。全年毛利率为30.59%，同比+4.58pcts；净利率为12.14%，同比+2.12pcts。23Q4盈利能力改善。2023Q4营收4.41亿元，同比-1.32%；营业成本2.67亿元，同比-11.25%；归母净利润0.61亿元，同比+15.20%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+56.45%。2023Q4毛利率为39.51%，同比+6.77pcts，环比+8.42pcts；净利率为13.07%，同比+1.20pcts，环比-0.35pcts。
　　24Q1净利率同比和环比均有提升。2024年Q1，公司实现营收4.49亿元，同比-8.14%；归母净利润0.68亿元，同比+15.30%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-3.04%。费用率方面，一季度费用率15.07%，较去年同期的14.37%增加0.71pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.08%、11.30%、-0.31%，较去年同期分别+0.26pcts、+2.79pcts、-2.34pcts。盈利能力方面，一季度毛利率27.45%，同比+1.10pcts，环比-5.29pcts；净利率15.33%，同比+3.08pcts，环比+3.46pcts。
　　23年业绩大幅增长主要是船舶和海洋油气行业回暖。分行业来看，公司船舶行业营收13.52亿元，同比+23.00%；海工行业5.59亿元，同比+41.02%；船舶、海工行业的毛利率分别为25.52%、41.59%，同比+3.18pcts、+7.46pcts。船舶方面，我国造船大国地位进一步巩固，我国在造船行业的市场份额已连续14年居世界第一，且2023年造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全部超过50%，较2022年分别增长2.9、11.4和6.0个百分点。海洋油气工程方面，随着国际油价走强，全球油气市场逐步复苏。据《中国海洋能源发展报告2023》分析，2023年全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长14%。销量及单价方面，2023销售船用锚链及附件132,727吨，同比+23.62%；销售系泊链32,087吨，同比+18.63%。测算船用链和系泊链单价分别为10188、17426元/吨，同比-4.06、+19.02pcts，系泊链单价上升明显。订单方面，2023年公司承接订单18.06万吨，同比+12.66%，其中船用锚链及附件订单15.16万吨，同比28.04%；系泊链订单2.90万吨，同比-30.79%。
　　盈利预测。公司在船用锚链及海洋平台系泊链行业地位稳定，高强度矿用链仍在发展阶段。此外，漂浮式海风在23年也开始进入规模化开发阶段，后续漂浮式海风的锚链需求有望烫平船舶和海工的周期性波动。预计公司2024-2026年营收24.50/29.70/36.50亿元，归母净利润2.84/3.51/4.64亿元，eps为0.30/0.37/0.48元，对应PE为27.42/22.14/16.77倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间7.5-9元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：船舶和海洋油气行业周期性影响，原材料价格大幅上涨，矿用链领域拓展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收19.31亿元，同比增长27.34%，归母净利润2.37亿元，同比增长58.71%，扣非后净利润2.02亿元，同比增长49.89%；EPS0.25元，拟每10股派发现金红利1.05元（含税）。2024年一季度实现营收4.49亿元，同比减少8.14%，归母净利润0.68亿元，同比增长15.30%。
　　平安观点：
　　量利齐升推动2023年业绩高增。2023年公司实现营收19.31亿元，超出年初制定的18亿元经营目标，其中船用锚链及附件收入13.52亿元，同比增长23%，系泊链收入5.59亿元，同比增长41%，均超出年初计划目标。2023年公司实现船用锚链及附件销量13.27万吨，同比增长23.62%，实现系泊链销量3.21万吨，同比增长18.63%，两大主要产品销量均创2016年以来的新高。除了销售规模的较快增长以外，公司主要业务的盈利水平也有所提升，其中船用锚链及附件毛利率25.5%，同比提升约3.2个百分点，单吨收入约1.02万元，同比基本持平；系泊链毛利率41.6%，同比大幅提升7.5个百分点，单吨收入1.74万元，同比上涨19%，系泊链毛利率和销售价格的上升可能与产品结构有关。
　　订单增长势头较好，2024年收入规模有望创上市以来新高。2023年，公司新承接订单18.06万吨，同比增长13%，延续了2021年以来的上升趋势；其中船用锚链及附件订单15.16万吨，同比增长28%，系泊链订单2.90万吨，同比下滑31%。2024年造船和海洋油气行业仍处于景气周期，全球造船完工量有望保持在历史较高水平，国际海洋油气工程行业有望迎来逐步复苏，公司仍将面临较好的外部经营环境。根据公司经营计划，2024年计划完成营业收入23.20亿元，较2023年营收规模增长约20%，有望创2007年上市以来的营收新高，其中船舶锚链及附件营收目标16.80亿元，海洋工程系泊链及附件营收目标6.40亿元。截至2023年底，公司产能规模35万吨，其中船用锚链16万吨，海洋石油平台系泊链11万吨，高强度矿用链3万吨，锚及船用铸钢件5万吨，相对2022年底增加了5万吨的锚及船用铸钢件产能。
　　漂浮式海上风电发展节奏偏慢，但仍值得期待。目前国内在推的漂浮式项目主要是中电建万宁一期100MW项目以及明阳智能16.6MW漂浮式样机，中电建万宁项目已经完成EPC、风电机组、浮体等招标，有望逐步进入建设实施阶段，明阳智能16.6MW漂浮式样机已经进入安装阶段，公司作为国内漂浮式海上风电系泊链龙头有望受益于这些项目的推进。当前国内规划的深远海示范项目仍然以固定基础形式为主，尚未出台新的漂浮式海风项目，海外方面则受制于成本偏高，估计短期内较难较大规模发展。我们判断漂浮式海上风电的发展将遵循试点先行、循序渐进的方式，但漂浮式作为海上风电的新质生产力和拓展广阔深远海的重要抓手，中长期前景依然值得期待。
　　投资建议。根据行业发展形势和订单情况调整公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润2.84、3.36亿元（原预测值2.92、4.17亿元），新增2026年盈利预测4.00亿元，对应的动态PE分别为28.4、24.1、20.2倍。公司传统业务景气向上，漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司巨大的成长空间，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度和政策支持力度不及预期的风险。2、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进程。3、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。

　　事件概述公司发布2023年年报和2024年一季报。
　　收入端：24Q1收入短期承压，静待系泊链订单放量
　　2023年公司实现营收19.31亿元，同比+27%，其中Q4为4.41亿元，同比-1%。分业务来看：1）船用链及附件：2023年实现收入13.52亿元，同比+23%；实现销售13.27万吨，同比+24%；2）系泊链：2023年实现收入5.59亿元，同比+41%；实现销售3.21万吨，同比+19%。2023年公司承接订单18.06万吨，同比+13%，其中船舶锚链及附件订单15.16万吨，同比+28%，延续高速增长，系泊链订单2.90万吨，同比-31%，短期有所下降。
　　2024Q1公司实现营收4.49亿元，同比-8%，我们判断主要系2023Q1公司收入基数较高。展望2024年全年，船舶行业需求旺盛，公司船舶锚链订单有望延续稳健增长，同时海上油气行业持续高景气，公司系泊链订单有望加速放量，将支撑公司收入端延续快速增长。
　　利润端：毛利率明显提升，盈利水平处于快速上升通道
　　2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.37和2.02亿元，分别同比+59%和+50%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为12.14%和10.45%，分别同比+2.02和+1.57pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为30.59%，同比+4.58pct，其中船用链及附件、系泊链毛利率分别为25.52%和41.59%，分别同比+3.19和+7.46pct，明显提升，我们判断一方面系产品结构优化、原材料价格下降，另一方面受益于人民币兑美元汇率贬值（2023年公司海外收入占比42%）。2）费用端：2023年公司期间费用率为16.60%，同比+3.75pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72、+0.09、+0.43和+2.50pct，财务费用率明显提升，主要系汇兑收益减少。3）2023年公司投资净收益为2282万元，同比+648%，进一步增厚利润空间。
　　2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为6798和4408万元，分别同比+15%和-3%；销售净利率和扣非销售净利率分别为15.33%和9.81%，分别同比+3.08和+0.52pct；销售毛利率和期间费用率分别为27.45%和15.07%，同比+1.10和+0.70pct，盈利水平进一步提升。
　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间
　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023年和2024年1-2月我国造船新接订单7120、1520万载重吨，分别同比+56.4%和+64.4%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。
　　投资建议
　　考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2025年盈利预测，预计营业收入分别为24.14、29.69亿元（原值26.23和31.98亿元），分别同比+25%和+23%，并预计2026年营业收入分别为36.39亿元，同比+23%；预计2024-2025年归母净利润分别为2.97、3.77亿元（原值3.34和4.37亿元），分别同比+26%和+27%，并预计2026年归母净利润为4.81亿元，同比+28%；预计2024-2025年EPS分别为0.31、0.39元（原值0.35和0.46元），并预计2026年EPS为0.50元。2024年4月23日收盘价7.90元对应PE分别为25、20、16倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局加剧、漂浮式海上风电产业化不及预期等。