事件概述
　　公司发布2025年半年报。
　　收入端：船用链略有承压，系泊链收入&订单加速增长
　　25H1实现营收9.91亿元，同比+6%，其中Q2为4.03亿元，同比-17%。分产品来看：1）船用链及附件：25H1实现收入6.18亿元，同比-9%；25H1实现销售6.35万吨，同比-2%；25H1销售单吨价格0.97万元，同比-8%，判断主要系原材料价格下降；2）系泊链：25H1实现收入3.55亿元，同比+51%；25H1实现销售2.09万吨，同比+51%；25H1销售单吨价格1.70万元，同比持平。25H1承接订单14.27万吨，其中船用锚链10.32万吨、系泊链3.95万吨，我们判断船用锚链延续增长趋势（24H1订单9.09亿元），系泊链签单大幅增长（24H1订单1.80亿元）。往后来看，船舶锚链订单稳健向上，24H2以来系泊链订单明显增长，有望贡献后续收入重要增量。
　　利润端：扣非净利率同比持平，公允价值变动压制利润表现
　　25H1归母净利润和扣非归母净利润分别1.15和0.98亿元，同比-17%和+5%，其中Q2分别0.62和0.38亿元，分别同比-12%和-23%。25H1销售净利率和扣非销售净利率分别11.98%、9.91%，同比-3.15和-0.08pct。1）毛利端：25H1销售毛利率27.71%，同比+0.31pct，主要受益于高毛利率系泊链收入占比提升，其中船用链及附件、系泊链毛利率分别22.08%、35.46%，分别同比-0.71和-0.60pct，保持基本稳定。2）费用端：25H1期间费用率14.52%，同比+0.29pct。3）25H1投资净收益&公允价值变动净收益合计1733万元，同比减少3643万元，短期压制利润端表现。
　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间
　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。
　　投资建议
　　考虑下游景气度，我们调整公司2025-2027年营业收入预测分别为22.00、25.26和28.22亿元（原值23.20、27.22和33.21亿元），分别同比+11%、+15%和+12%；调整2025-2027年归母净利润预测分别为3.09、3.69和4.16亿元（原值3.11、3.76和4.80亿元），分别同比+10%、+20%和+13%；调整2025-2027年EPS预测分别为0.32、0.38和0.43元（原值0.32、0.39和0.50元）。2025/9/9收盘价9.80元对应PE分别为30、25、23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，上半年实现营收9.91亿元，同比增长5.88%，归母净利润1.15亿元，同比减少17.43%，扣非后净利润0.98亿元，同比增长5.00%。拟每股派发现金红利0.04元（含税）。
　　平安观点：
　　投资收益和公允价值变动收益对上半年业绩影响较大。上半年公司整体经营情况平稳，收入规模9.91亿元，同比增长5.88%，综合毛利率27.71%，同比提升0.31个百分点。净利润的下滑主要受投资收益和公允价值变动等因素影响。上半年公司投资净收益同比减少0.14亿元，公允价值变动净收益同比减少0.22亿元，对公司当期利润影响较大。上半年公司系泊链产品收入3.55亿元，毛利率35.5%，船用链及附件收入6.18亿元，毛利率22.1%。
　　生产销售规模平稳，新增订单加快增长。上半年，公司生产船用链及附件67689吨，同比增幅5.48%；生产系泊链19524吨，同比增幅55.31%。总销售84348吨，同比增幅7.74%，其中销售船用链及附件63474吨，同比降幅1.56%；销售系泊链20874吨，同比增幅51.18%。上半年，公司新承接订单14.27万吨，同比增长31.0%，其中船用锚链订单10.32万吨，同比增长13.5%，海洋石油平台系泊链订单3.95万吨，同比增长119.4%；新增订单尤其是高附加值的系泊链订单较快增长为公司后续业绩提供支撑。
　　海洋经济高质量发展和漂浮式风电打开未来成长空间。2025年7月，习近平主席主持召开中央财经委员会第六次会议时强调：推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展，走出一条具有中国特色的向海图强之路。公司系泊链及船用锚链均是支撑海洋经济发展的重要装备，有望受益于国内海洋经济加快发展。国内外漂浮式风电示范项目仍在持续推进，未来成长空间广阔，有望拉动对系泊链的需求。
　　投资建议。维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.05、3.37、4.02亿元，当前股价对应的动态PE分别为33.9、30.8、25.8倍。公司传统业务基本盘稳定，漂浮式海上风电等新兴业务成长潜力较大，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1、漂浮式海上风电发展节奏不及预期。2、漂浮式海风系泊方式技术路线变更。3、竞争加剧和盈利水平不及预期风险。