Asian Star Anchor Chain’s (AsAc) revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB1,466/193/141mn for 9M24 (-1.62/+9.90/+4.37% yoy). For 3Q24, revenue/attributable NP were RMB530/54mn (+10.96/-17.65% yoy, +8.74/-23.07% qoq), with its profit mainly dented by changes in order delivery pace and product mix. Maintain BUY given AsAc has seen resilient revenue growth, and may continue to improve its operations with a recovery in downstream industries.
GPM for 9M24 improved on economies of scale
For 9M24, GPM rose 0.46pp yoy to 28.42% (3Q24: 30.23%, -0.86pp yoy). The largest global chain manufacturer, AsAc enjoys advantage in economies of scale. It cut overall cost by lifting equipment utilization and production efficiency. For 9M24, its expense ratio was 16.14% (+0.22pp yoy), with the sales/administrative/financial /R&D expense ratios at +5.16/+6.05/-0.38/+5.31% (+0.14/+0.34/-0.61/+0.35pp yoy).

　　公司公布三季度业绩：收入5.30亿元，同比+10.96%，环比+8.74%；归母净利润0.54亿元，同比-17.65%，环比-23.07%。单季度利润波动主要系订单交付节奏及产品结构变化所致。前三季度公司实现收入14.66亿元，同比-1.62%；归母净利润1.93亿元，同比+9.90%；扣非归母净利润1.41亿元，同比+4.37%。公司营收端有韧性，考虑下游多产业周期上行，经营整体有望持续向上，维持“买入”评级。
　　规模优势显著，前三季度毛利率整体提升
　　24年前三季度，公司毛利率28.42%，同比+0.46pp。其中Q3单季度，公司毛利率30.23%，同比-0.86pp。公司作为全球最大的链条生产企业，规模优势显著，前三季度有效提高了设备使用率和生产效率，降低了综合成本。期间费用率方面，24年前三季度公司销售费用率5.16%，同比+0.14pp；管理费用率6.05%，同比+0.34pp；财务费用率-0.38%，同比-0.61pp；研发费用率5.31%，同比+0.35pp。合计期间费用率达16.14%，同比+0.22pp。
　　技术优势赋能品牌竞争力，公司龙头地位稳固
　　公司技术优势显著，在系泊链制造生产和技术研发上达到世界领先水平，成功自主研制出当今世界上最高级别的R6系泊链。据公司微信公众号报道，公司配套的FPSO海洋石油122“海葵一号”等产品直面史上最强台风“摩羯”，展现出卓越的抗台风性能。公司已成为英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司等油公司以及国家能源等国内煤企的供应商，品牌竞争力强劲。
　　下游多产业周期上行，行业龙头有望持续受益
　　公司主要产品为船用锚链和附件、海洋平台系泊链及其配套附件和高强度矿用链条，下游主要是船舶和海工行业。目前船舶、海工行业周期向上，根据中国船舶工业行业协会的数据，2024H1我国造船新接订单5422万载重吨，同比+43.9%，行业周期向上；国际海工行业受高油价推动，市场逐步复苏，景气度高。公司作为全球龙头竞争力凸显，有望持续受益行业复苏向上。
　　盈利预测与估值
　　受宏观经济波动影响，部分订单释放节奏有所滞后。我们调整盈利预期，预计公司24-26年归母净利润2.89/3.89/4.51亿元（前值3.42/4.68/5.58亿元），对应EPS0.30/0.40/0.47元。可比公司25年Wind一致预期PE均值16倍，考虑作为全球链条龙头下游多行业复苏上行且盈利能力整体上行，享有一定估值溢价，给予25年30xPE，对应目标价为12.00（前值为11.88）元。
　　风险提示：行业复苏不及预期；海上浮式风电发展不及预期；原材料价格波动；汇率风险。

Asian Star Anchor Chain’s (AsAc) revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB936/139/94mn for 1H24 (-7.5/+26.5/+11.1% yoy) and RMB487/71/49mn for 2Q24 (-7.0/+39.6/+27.8% yoy). We forecast 2024/2025/ 2026 attributable NP at RMB342/468/558mn, corresponding to PEs of 19/14/11x. Given its global leadership in the chain business and as it could continue benefiting from the boom in the shipbuilding and offshore engineering sectors, we value the stock at 33x 2024E PE vs its peers’ average of 20x on Wind consensus. Our target price is RMB11.88. BUY.

Established in 1981, Asian Star Anchor Chain Jiangsu (AsAc) has broken the monopoly of foreign enterprises in anchor chains, mooring chains, and mining chains over the past four decades. AsAc is a leader in the global chain industry, with anchor chains certified by multiple international ship-classification societies, and mooring chains ranking among the world’s best after six iterations. We project attributable net profit for the company at RMB342/481/564mn for 2024/2025/2026, corresponding to PEs of 19/14/12x. Given its global leadership in the chain business and as it could benefit from the boom in the shipbuilding and offshore engineering sectors, we value the stock at 33x 2024E PE, vs its peers’ average of 19x on Wind consensus. Our target price is RMB11.88. Initiate at BUY.

　　2024H1归母净利同比+26.5%，维持“买入”评级
　　2024年上半年，公司共实现营业收入9.36亿元，同比-7.5%；归母净利润1.39亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+11.1%。其中Q2单季度，实现营业收入4.87亿元，同比-7.0%；归母净利润0.71亿元，同比+39.6%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+27.8%。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为3.42/4.68/5.58亿元，对应PE分别为19/14/11倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑公司作为全球链条龙头，将持续受益于船舶大周期和海工高景气，给予公司24年33倍PE，目标价11.88（前值11.78）元，维持“买入”评级。
　　盈利能力稳步提升，期间费用控制良好
　　2024年上半年，公司毛利率27.4%，同比+0.9pp。2024年Q2单季度，公司毛利率27.3%，同比+0.7pp，盈利能力持续提升。期间费用率方面，上半年销售费用率3.9%，同比+0.0pp；管理费用率6.0%，同比+0.8pp，主要系子公司亚星新重庆的成立及金融中心房产的完工交付，长期资产折旧及摊销同比增加；财务费用率-0.9%，同比-1.7pp，主要系汇兑收益及利息收入增加；研发费用率5.3%，同比+0.7pp。合计期间费用率14.2%，同比-0.3pp，整体期间费用控制良好。
　　技术优势叠加品牌优势，公司龙头地位稳固
　　公司成立于1981年，四十余年来在船用、海工、海风、矿用等细分领域陆续打破国外垄断，已成为全球链条行业龙头。在技术方面，公司具有国内外先进水平的制造设备和检测设备，在系泊链领域，产品已完成六次更新迭代，成功自主研制出当今世界上最高级别的R6系泊链。在品牌方面，公司已成为英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司、埃克森美孚公司等多家油公司的合格供应商，同时也是国家能源、陕煤集团等国内煤企的供应商。
　　行业景气度持续提升，锚链龙头有望深度受益
　　公司生产的锚链及系泊链产品是海上系泊定位系统的关键组成部分，为船舶、海洋工程、海上风电行业的配套产业。目前公司下游产业均呈向上趋势：（1）2024年1-6月全国造船完工量2502万载重吨，同比增长18.4%；新接订单量5422万载重吨，同比增长43.9%。截至6月底，手持订单量17155万载重吨，同比增长38.6%；（2）2024年全球海洋油气勘探投资继续增长，预计投资超过300亿美元；海洋油气新建投产项目开发投资稳中有增，约为780亿美元。
　　风险提示：行业复苏不及预期；海上浮式风电发展不及预期；原材料价格波动；汇率风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年三季报。
　　船用锚链加速收入确认，Q3收入拐点出现
　　24Q1-Q3公司实现营收14.66亿元，同比-2%，其中Q3为5.30亿元，同比+11%，历经3个季度下滑，收入拐点出现。分产品来看：1）船舶锚链：23H2签单8.24万吨，同比+56%，24H1签单9.1亿元，23H2以来签单旺盛，我们判断24H2开始进入集中确收阶段，是24Q3收入拐点出现主要驱动力。2）系泊链：23H2签单0.59万吨，同比-80%，24H1签单1.80亿元，环比向上，我们判断24Q3系泊链同样开始加速收入确认。往后来看，公司船舶锚链在手订单充足，24Q4有望加速确收，叠加24H1系泊链订单陆续确收，公司收入端表现有望延续拐点向上趋势。
　　Q3毛利率环比明显回升，资产处置收益等压制利润表现
　　24Q1-Q3归母和扣非归母净利润分别为1.93和1.41亿元，分别同比+10%和+4%，其中Q3分别为0.54和0.47亿元，同比-18%和-7%。24Q3销售净利率为10.53%，同比-2.89pct。1）毛利端：24Q3销售毛利率为30.23%，同比-0.86pct，环比+2.88pct，我们判断主要系高毛利率的系泊链开始确收；2）费用端：24Q3期间费用率为19.51%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.06、-0.66、-0.29和+1.53pct，财务费用率明显提升，我们判断主要系汇兑损益。3）24Q3信用减值损失&资产处置收益合计-217万元，同比下降1098万元，影响净利率2pct。
　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间
　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023年和2024H1我国造船新接订单7120、5422万载重吨，分别同比+56.4%和+43.9%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。
　　投资建议
　　考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为20.69、26.21和33.87亿元（原值23.05、29.41和35.87亿元），分别同比+7%、+27%和+29%；预计2024-2026年归母净利润分别为2.49、3.12和4.26亿元（原值2.80、3.47和4.41亿元），分别同比+5%、+25%和+36%；预计2024-2026年EPS分别为0.26、0.33和0.44元（原值0.29、0.36和0.46元）。2024年10月29日收盘价8.06元对应PE分别为31、25、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2024年半年报，实现营收9.36亿元，同比减少7.55%，归母净利润1.39亿元，同比增长26.52%，扣非后净利润0.94亿元，同比增长11.14%。2024Q2，公司实现营收4.87亿元，同比减少7.00%，归母净利润0.71亿元，同比增长39.56%。
　　平安观点：
　　盈利水平同比提升，下半年交付节奏有望加快。上半年公司业绩较快增长，一方面，公司上半年盈利水平有所提升，在系泊链收入占比下滑的背景下，公司上半年综合毛利率27.4%，同比增加0.92个百分点；另一方面，金融资产的公允价值变动带来的收益同比增加约0.22亿元。根据年初制定的经营计划，2024年公司计划完成营收23.20亿元，其中船舶锚链及附件营收目标16.80亿元，海洋工程系泊链及附件营收目标6.40亿元，上半年实际完成节奏偏慢。截至上半年公司存货规模10.62亿元，较年初增加0.85亿元，预计下半年的产品交付节奏有望加快。
　　船用链稳步成长，系泊链相对承压。上半年公司各类产品总销售78,289吨，同比减少7.68%，其中船用链及附件销量64,482吨，同比增长0.12%，对应的收入规模6.81亿元，同比增长约4%，单吨收入1.06万元，毛利率22.8%；系泊链销量13,807吨，同比减少32.31%，对应的收入规模2.35亿元，同比减少约30%，单吨收入1.70万元，毛利率36.1%。上半年公司生产船用链及附件64,170吨，同比增长3.5%；生产系泊链12,571吨，同比减少45.16%。新承接订单10.89亿元，其中船用锚链订单9.09亿元，海洋石油平台系泊链订单1.80亿元，估计船用链新增订单同比有所增长，而系泊链新增订单同比较明显下滑。
　　漂浮式海风迎重大技术创新，发展节奏有望提速。2024年8月，明阳智能双转子漂浮式样机“明阳天成号”从广州南沙启航，前往广东阳江明阳青洲四海上风电场进行安装，该样机两座塔筒呈“V”字形排列、搭载两台8.3兆瓦海上风机，总容量达到16.6兆瓦，可应用于水深35米以上的全球广泛海域；其浮式基础为全球首次采用抗压能力达到115兆帕以上超高性能混凝土材料制造而成，浮筒采用的“玻璃纤维外壳+XPS芯材+防护涂层材料”方案亦为世界首创，有望较大幅度降低漂浮式海上风电投资成本，并加速漂浮式海风发展进程。公司是漂浮式海风系泊链龙头企业，未来有望深度受益于漂浮式海风的发展。
　　投资建议。参考公司订单获取情况，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润2.81、3.14、3.69亿元（原预测值2.84、3.36、4.00亿元），对应的动态PE分别为22.9、20.4、17.4倍。公司传统业务景气向上，漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司较大的成长空间，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度和政策支持力度不及预期的风险。2、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进程。3、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。

　　事件概述
　　公司发布2024年中报。
　　24H1系泊链收入短期承压，船舶锚链新签订单旺盛
　　24H1公司实现营业收入9.36亿元，同比-8%，其中Q2为4.87亿元，同比-7%，基本符合预期。分业务来看：1）船用链及附件：24H1实现收入6.81亿元，同比+4%，增速有所放缓；2）系泊链：24H1实现收入2.35亿元，同比-30%，短期承压。24H1公司承接订单10.89亿元，其中船舶锚链9.09亿元，海洋平台系泊链1.80亿元。往下半年来看，一方面23H2以来公司船舶锚链订单高增，24H2有望加速确收，叠加系泊链订单陆续确收，看好24H2业绩释放。
　　毛利率上行&大额公允价值变动收益，Q2利润端超出先前预期
　　24H1公司归母净利润为1.39亿元，同比+27%，其中Q2为0.71亿元，同比+40%；24H1扣非归母净利润为0.94亿元，同比+11%，其中Q2为0.49亿元，同比+28%，利润端超出先前预期。24H1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为15.13%和9.99%，分别同比+4.00和+1.68pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：24H1销售毛利率为27.40%，同比+0.92pct，我们判断主要受益于原材料价格下降、产品结构优化；2）费用端：24H1期间费用率为14.23%，同比-0.29pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.04、+0.79、+0.66和-1.71pct。3）24H1公司投资净收益为1266万元，同比+28%，公允价值变动净收益为4110万元，同比+113%，明显增厚利润空间。
　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间
　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023年和2024H1我国造船新接订单7120、5422万载重吨，分别同比+56.4%和+43.9%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。
　　投资建议
　　考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为23.05、29.41和35.87亿元（原值24.14、29.69和36.39亿元），分别同比+19%、+28%和+22%；预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.47和4.41亿元（原值2.97、3.77、4.81亿元），分别同比+18%、+24%和+27%；预计2024-2026年EPS分别为0.29、0.36和0.46元（原值0.31、0.39和0.50元）。2024年8月26日收盘价6.69元对应PE分别为27、22、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。