China Coal Energy has reported 2025 revenue of RMB148,057mn(-21.83%YoY),an attributable net profit(NP)of RMB17,884mn(-7.45%YoY)and arecurring NP of RMB17,717mn(-7.25%YoY).For 4Q25,revenue was RMB37,472mn(-23.50%YoY,+3.66%QoQ)and the attributable NP was RMB5,399mn(+14.65%YoY,+12.95%QoQ).The company’s 2025 attributable NP beat our forecast of RMB16,611mn(in our 27 October 2025 report),mainly as asharper decline in 4Q25 self-produced coal costs than we expected(RMB234/tonne vs our estimate of RMB256/tonne)supported ahigher 4Q25 NP than we expected(RMB5,399mn vs our estimate of RMB4,126mn).Despite revenue contraction,the overall GPM rose by 2.6pp YoY to 27.5%,backed by the company’s strong cost control and business-mix optimization.We think that the company’s 2026 earnings are poised for upside supported by two tailwinds.1)The US-Israel-Iran conflict may accelerate the demand for replacing oil and gas with coal,possibly tightening overseas coal S/D dynamics;domestically,the average thermal coal price is poised to rise as declining low-priced Indonesia coal imports provide acost floor.2)Chemical products are linked to crude oil prices,and widening oil/coal price spreads could expand profit margins in the coal chemical segment.Maintain BUY.
Earnings forecasts and valuation
In our view,catalyzed by the‘US-Israel-Iran conflict’,the domestic average coal price could increase on acost floor offered by import contraction.We raise our average coal price assumptions for 2026/2027 from RMB730/800 per tonne to RMB850/850 per tonne.We thus lift our 2026/2027 attributable NP estimates by 10/9%to RMB20,775/21,023mn(previous:RMB18,825/19,268mn)and add our 2028 forecast of RMB21,642mn,with EPS of RMB1.57/1.59/1.63 for 2026/2027/2028.In our DDM valuation model,we assume a2026 dividend payout ratio of 35.6%(in line with the company’s 2023-2025 average)and the average dividend payout ratio to increase by 0.6pp/year over 2027-2035(for SOEs,market value management represents an assessment metric).Considering the company’s abundant coal reserves and growth potential in power/coal chemical segments under an integrated chain,we assume aterminal growth rate of 1%and WACC of 4.0%(previous:3.8%).We raise our A-share target price to RMB20.81(previous:RMB17.26).Based on the average A-/H-share premium of 37%over the past six months(previous:33%),we derive our H-share target price of HKD17.21(previous:HKD14.18).Maintain BUY.
Risks:stronger supply disruptions than we expect;slower project construction than we expect.

　　事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入1481亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润为179亿元，同比下降7.3%；其中Q4实现营业收入375亿元，同比下降23.5%；实现归母净利润为54亿元，同比增长15.6%。
　　上半年煤价下跌，三、四季度煤价环比提升。1）产销方面，2025公司实现商品煤售量25586万吨，同比-10.2%，其中自产商品煤销量13638万吨，同比-0.9%，公司产量较为稳定，销量下降主要是贸易煤的减少。2）售价方面，受到市场煤价下滑影响，公司煤炭售价也有所下滑，但在高长协下动力煤价格较为坚挺。公司煤炭售价469元/吨，同比-16.6%；自产煤均价485元/吨，同比-13.7%，其中Q4自产煤均价517元/吨，同比-3.9%，自三季度煤价环比提升后，环比继续+7.3%。公司动力煤以长协为主，下滑幅度相对较小，而炼焦煤价下跌幅度较大。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2025年公司自产商品煤成本252元/吨，同比-10.7%，自产煤吨毛利233元/吨，同比-16.7%，其中Q4自产煤成本234元/吨，同比-13.0%。
　　甲醇盈利大幅改善。1）2025年公司实现烯烃销量138万吨，同比-9%，烯烃均价6337元/吨，同比-9.4%，单位成本6136元/吨，同比-1.6%。2）2025年公司实现尿素销量242万吨，同比+18.9%，尿素均价1752元/吨，同比-14.4%，单位成本1297元/吨，同比-21.7%。3）甲醇利润同比大幅改善，2025年公司实现甲醇销量196万吨，同比+14.4%，甲醇均价1737元/吨，同比-1.1%，单位成本1321元/吨，同比-25.7%，甲醇吨毛利416元，同比增长438元。
　　新产能方面，煤、电及新能源项目不断推进。煤炭方面：苇子沟240万吨/年煤矿预计2026年底建成、里必煤矿400万吨/年预计2027年底建成。煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目稳步建设，预计2026年12月建成投产。电力方面：乌审旗2×660MW煤电一体化项目预计2027年下半年建成；平朔矿区一期100MW、二期160MW、三期100MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电；图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，其中新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施。
　　分红：中煤能源年末每股分红0.217元，对应3月28日股价股息率约1.2%，全年共分红51亿元，分红率28.4%，全年分红对应3月28日股价股息率约2.1%。
　　盈利预测及估值：预计公司2026-2028年实现归母净利润180/186/198亿元，同比+0.69%/+3.10%/+6.83%，未来有望提升分红，提高公司性价比，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。

　　2025年业绩承压但成本管控亮眼，高分红价值凸显。维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入1,480.57亿元，同比-21.8%；实现归母净利润178.84亿元，同比-7.3%。业绩下滑主要受煤炭、煤化工产品市场价格下行影响。但公司凭借出色的成本管控，业绩表现仍具韧性。考虑到化工品下游需求恢复不及预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为161.19/168.73/182.47亿元（2026年/2027年原值181.3/186.2亿元），同比-9.9%/+4.7%/+8.1%；EPS分别为1.22/1.27/1.38元；对应当前股价PE为14.7/14.1/13.0倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。
　　煤炭产销保持稳定，成本控制成效显著
　　2025年煤炭产销稳定：2025年公司自产商品煤产量13,510万吨，同比-1.8%；
　　商品煤总销量25,580万吨，同比-10.2%，其中自产煤销量13,636万吨，同比-0.9%，贸易煤销量10,914万吨，同比-23.0%。吨煤售价承压：受市场影响，2025年公司自产商品煤平均销售价格同比下跌77元/吨，导致自产煤销售收入从773.03亿元降至660.82亿元，同比-14.5%。成本管控成效亮眼：公司深入推进标准成本管理，并加大安全费、维简费等专项储备基金的使用，2025年自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，降幅达-10.7%。受价格下行影响，自产煤毛利下滑：
　　2025年公司自产商品煤毛利为317.85亿元，同比-1.7%；
　　贸易煤毛利为5.66亿元，同比+0.1%。
　　推进重点项目建设，高分红政策有望延续
　　（1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026年底投产，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产，山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产，为公司远期增长提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。
　　（2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35%。
　　公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸引力。
　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

　　事件:
　　2026年3月27日，中煤能源发布2025年年报：公司2025年实现营业收入1480.57亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84亿元，同比-7.3%；扣非后归母净利润177.17亿元，同比-7.3%；基本每股收益1.35元／股，同比-6.9%；加权平均净资产收益率11.43%，同比-1.55pct。
　　分季度看，2025Q4，公司实现营业收入374.72亿元，环比+3.7%；归母净利润53.99亿元，环比+13.0%；扣非后归母净利润53.28亿元，环比+12.5%。四季度业绩环比提升主要系第四季度煤价环比提升、成本环比下降等所致。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年自产煤吨煤售价下滑拖累吨毛利，但成本下降（同比-10.7%）为业绩提供一定韧性，毛利率降幅较小。2025年，量端，公司商品煤产量13,510万吨，同比-1.8%，商品煤销量25,586.00万吨，同比-10.2%，自产煤销量13,638万吨，同比-0.9%，其中动力煤、炼焦煤销量分别为12628/1008万吨，同比+0.02%/-11.3%。
　　价格端，自产煤吨煤售价485元/吨，同比-13.6%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为448/949元/吨，同比-10.2%/-24.3%。成本端，自产煤吨煤成本251.5元/吨，同比减少30.2元/吨，同比-10.7%，具体拆分来看，成本优化主要体现在：1）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余，使吨煤成本同比降低22.63元/吨，2）吨煤材料成本同比下降5.45元/吨。利润端，自产煤吨煤毛利233.5元/吨，同比-16.5%，毛利率48.1%，同比-1.7pct。
　　环比看四季度，量增、提价、降本，自产煤吨煤毛利环比明显优化。
　　2025Q4，量端，公司商品煤产量3352.0万吨，环比-2.1%，商品煤销量6550万吨，环比+6.2%，其中自产煤销量3491万吨，环比+1.7%。价格端，公司自产煤吨煤售价517.1元/吨，环比+7.2%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为477/1033元/吨，环比+7.9%/+4.0%。
　　成本端，公司自产煤吨煤成本233.6元/吨，环比-5.5%。利润端，自产煤吨煤毛利283.5元/吨，环比+20.7%，毛利率54.8%，环比+6.1pct。
　　煤化工业务：尿素、甲醇吨毛利同比提升。2025年，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为70.1万吨（同比-9.5%）和68.0万吨（同比-8.4%），售价分别为6548元/吨（同比-10.8%）和6120元/吨（同比-7.7%），单位销售成本分别为6129元/吨（同比-2.1%）和6143元/吨（同比-1.2%），吨毛利分别为419元/吨（同比-61.13%）和-23元/吨（同比-105.57%）；尿素销量为242.3万吨（同比+18.9%），售价为1752元/吨（同比-14.4%），单位销售成本为1297元/吨（同比-21.7%），吨毛利为455元/吨（同比+16.37%）；甲醇销量为196.3万吨（同比+14.4%），售价为1737元/吨（同比-1.1%），单位销售成本为1321元/吨（同比-25.7%），吨毛利416元/吨（同比+438元/吨）；硝铵销量为58.9万吨（同比+3.0%），售价为1776元/吨（同比-13.5%），单位销售成本为1412元/吨（同比+7.4%），吨毛利364元/吨（同比-50.7%）。聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成本均同比减少，主要系原料煤、燃料煤采购价格下降等所致。
　　环比看四季度，2025Q4，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别环比+18.8%/+26.4%至19.6/20.1万吨，销售价格环比-6.2%/-8.3%至6019.8/5617.2元/吨，销售成本分别环比-1.0%/-4.6%至5843.0/5740.3元/吨，吨毛利环比-65.8%/-210.3%至176.8/-123.1元/吨，尿素、甲醇、硝铵销量分别环比+4.6%/-6.0%/+31.5%至61.8/46.8/16.7万吨，销售价格分别环比+2.6%/-3.3%/-1.8%至1769.5/1673.1/1776.0元/吨，销售成本分别环比+15.4%/+24.0%/-1.3%至1375.9/1487.1/1412.0元/吨，吨毛利分别环比-26.2%/-65.0%/-3.4%至393.7/186.0/364.0元/吨。
　　2025年中期+拟末期分配股息每股0.383元（含税），对应A股/H股股息率2.1%/2.4%：公司拟按2025年国际财务报告准则合并财务报表归母净利润144.97亿元的35%向股东分派现金股利，每股分派0.217元（含税），考虑公司已分派中期股息每股0.166元（含税），则2025年公司中期+拟末期合计分派股息每股0.383元（含税），以3月27日股价计算得对应A/H股股息率为2.1%和2.4%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1613/1702/1791亿元，归母净利润分别为215/237/255亿元，同比+20%/+10%/+8%；EPS分别为1.62/1.79/1.92元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，资源开采久期长，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

　　事件：2026年3月27日，中煤能源发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.3%；扣非后净利润为177.17亿元，同比下降7.3%；基本每股收益1.35元/股，同比下降6.9%。
　　点评：
　　煤炭业务：产量保持高位，成本管控显著，对冲价格下行压力。2025年，公司煤炭业务收入为1203.97亿元，同比下降25.1%。其中，自产商品煤销售收入660.82亿元，同比下降14.5%，主要系自产商品煤销售价格同比下跌77元/吨，减少收入105.11亿元；销量同比减少127万吨，减少收入7.1亿元。买断贸易煤销售收入537.1亿元，同比下降35.1%，主要系销量同比减少3269万吨，减少收入190.59亿元；销售价格同比下跌91元/吨，减少收入99.35亿元。产量方面，公司全年完成自产商品煤产量13510万吨，同比减少1.8%，仍保持历史高位。其中，动力煤产量12486万吨，同比下降1.0%；炼焦煤产量1024万吨，同比下降10.2%。成本方面，公司自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，下降10.7%。主要是公司深入推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少；根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少；产销量同比减少使单位折旧及摊销成本同比增加。出色的成本管控有效对冲了价格下跌的不利影响，煤炭业务毛利为325.73亿元，同比下降17.8%。
　　煤化工业务：产品价格承压，但盈利能力保持韧性。2025年，公司煤化工业务收入为186.58亿元，同比下降9.1%，主要系聚烯烃装置按计划大修使销量同比减少，以及主要煤化工产品价格均同比下跌。产量方面，公司全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加6.5%。其中，聚烯烃产量138.6万吨，同比下降8.5%；尿素产量213.4万吨，同比增加14.1%；甲醇产量195.5万吨，同比增加13.0%；硝铵产量58.6万吨，同比增加1.9%。价格方面，聚烯烃销售均价为6337元/吨，同比下降9.4%；尿素销售均价为1752元/吨，同比下降14.4%；甲醇销售均价为1737元/吨，同比下降1.1%。成本方面，公司煤化工业务销售成本从177.14亿元下降至162.72亿元，同比下降8.1%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使材料成本同比减少。聚烯烃单位销售成本为6,315元/吨，同比减少1.5%；尿素单位销售成本为1317元/吨，同比减少21.0%；甲醇单位销售成本为1324元/吨，同比减少25.6%。煤化工业务毛利为23.86亿元，同比下降14.9%。公司表示，煤化工板块盈利贡献仍然理想。
　　2026年业务目标及未来发展空间：公司2026年计划自产商品煤产销13100万吨以上，聚烯烃产品产销145万吨以上，尿素产销203万吨以上。在建项目方面，里必煤矿预计2027年底实现联合试用转，新疆苇子沟煤矿预计2026年底实现联合试用转。榆林煤炭深加工基地项目预计投产时间为2026年12月，建设规模90万吨/年聚烯烃。乌审旗电厂项目预计投产时间2027年下半年。“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施，预计投产时间2026年11月。未来公司将继续深化“两个联营+”发展模式，打造“煤-电-化-新”致密产业链，培育壮大战略性新兴产业。
　　分红与估值：2025年度，公司董事会提议派发末期股息总额约28.76亿元，每股分派0.217元（含税），加上已派发的中期股息21.98亿元，全年现金分红总额为50.74亿元，分红率为35%。公司自上市以来累计分红461亿元。未来公司将构建科学高效市值管理体系，强化公司治理与信息披露，拓展投资者沟通渠道，切实维护资本市场良好形象。我们认为，公司作为稳健红利标的，在煤价改善下股息回报有望提升，估值偏低提供安全边际，未来估值修复空间广阔。
　　盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为208/219/229亿元，每股收益分别为1.57/1.65/1.72元。维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告，全年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润为177.17亿元，同比下降7.3%。
　　事件点评
　　煤价下行导致毛利率微降。2025年公司煤炭业务全年完成商品煤产量13,510万吨，比上年13,757万吨减少247万吨，下降1.8%。2025年原煤工效35吨/工，保持行业领先水平。全年实现煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%，其中自产商品煤销量13,636万吨。但受市场影响，自产煤销售价格485元/吨，同比-13.7%，买断贸易煤销售价格492元/吨，同比-15.6%。受商品煤销售价格下行影响，煤炭业务实现毛利325.73亿元，比2024年的396.28亿元减少70.55亿元，下降17.8%；毛利率27.1%，比2024年的24.7%提高2.4个百分点。其中，自产商品煤毛利同比减少67.44亿元，毛利率同比下降1.7个百分点；买断贸易煤毛利同比减少2.27亿元，毛利率同比提高0.1个百分点。
　　煤化工销量增长，成本下降盈利基本稳定。全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨。全年主要煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别138.1/242.3/196.3/58.9万吨，同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%。2025年，受原料煤、燃料煤采购价格下降等影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成本均同比减少。硝铵因副产品收入抵减成本同比减少，使单位销售成本同比增加。2025年，公司煤化工业务实现毛利26.90亿元，比2024年的31.12亿元减少4.22亿元，下降13.6%；毛利率14.4%，比2024年的15.2%下降0.8个百分点。
　　煤矿装备金融业务毛利率同比增长，经营活动现金流净额受煤价下行有所减少。2025年，公司煤矿装备业务实现毛利20.28亿元，比2024年的19.46亿元增加0.82亿元，增长4.2%；毛利率21.6%，比2024年的17.5%提高4.1个百分点。金融业务实现毛利14.55亿元，比2024年的15.64亿元减少1.09亿元；毛利率65.9%，比2024年的62.4%提高3.5个百分点。经营活动产生的现金流入净额297.92亿元，比2024年净流入341.43亿元减少流入43.51亿元。其中，生产销售活动创造的现金流量净额为234.96亿元，同比减少71.56亿元，主要是煤炭、煤化工产品市场价格下行等影响。
　　重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值。里必煤矿及选煤厂项目总投资为94.95亿元，建设规模400万吨/年，预计2027年年底实现联合试运转。苇子沟煤矿及选煤厂项目总投资为39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年年底实现联合试运转。乌审旗电厂项目总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计投产时间2027年下半年。榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计投产时间2026年12月。2025年度向全体股东每股派发现金红利人民币0.217元（含税），本年度公司现金分红金额合计为50.74亿元，占2025年度国际财务报告会计准则下本公司股东应占利润的35%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月8日收盘价17.55元，PE分别为10.6\10.1\9.7倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，2025年营收1480.6亿元，同比下降21.8%；销售毛利率27.49%，yoy+2.61pct；归母净利润178.8亿元，同比下降7.3%；归母扣非净利177.2亿元，同比下降7.3%。25Q4营收374.7亿元，同比下降23.5%；归母净利润54.0亿元，同增14.7%；归母扣非净利53.3亿元，同增13.9%。2025分红预案：每10股派发股利3.83元（含税），现金分红占归母净利28.37%。
　　平安观点：
　　煤价止跌回暖，成本继续下降，公司煤炭业务毛利润环比有所改善。2025年公司商品煤产量13,510万吨，同比减少1.8%；商品煤总销量为25,586万吨，同比减少10.2%。2025年煤炭业务总营收为1204.0亿元，同比减少25.1%；毛利润为325.7亿元、同比下降17.8%，主要由自产煤贡献；煤炭业务毛利率27.1%，同比提升2.4pct，其中自产煤毛利率为48.1%；25Q4煤炭业务毛利润100.5亿元、yoy-3.1%、qoq+23.0%。
　　1）25Q4自产煤售价环比进一步回升，全年单吨成本继续下降。2025年公司自产煤实现营收660.82亿元，同比减少14.5%，实现毛利润317.85亿元，同比减少17.5%，毛利率为48.1%、同比下降1.7pct；自产煤销量13,636万吨、同比减少0.9%，平均售价为485元/吨、同比下降77元/吨，其中炼焦煤售价下降明显、yoy-305元/吨；公司自产煤单位销售成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，主要通过加大安全费和维简费使用，从而减少了专项基金结余等，使吨煤其他成本同比减少22.63元/吨。从单季度来看，25Q4公司自产煤收入为179.6亿元，同比减少10.2%，销量为3493万吨，同比减少6.2%；销售单价为514元/吨，同比下降4.2%（-23元/吨），环比上涨31元/吨。
　　2）大幅减少低毛利的贸易煤销售。2025年公司买断贸易煤收入为537.1亿元，同比减少35.1%，毛利润为5.66亿元，同比减少28.6%，毛利率为1.1%；2025年公司买断贸易煤销量为10914万吨，同比减少23.0%；单位销售价格为492元/吨，同比下降15.6%（-91元/吨）。
　　2025年煤化工业务整体收入和毛利承压，但甲醇和尿素销量及毛利同比提升显著。2025年，公司煤化工业务实现营收186.58亿元，同比下降9.1%；实现毛利26.90亿元，同比下降13.6%，毛利率为14.4%，同比下降0.8pct。公司煤化工产品-聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇（不含自用）/硝铵对外销量分别为70.1、68.0、242.3、21.2、58.9万吨，同比-9.5%/-8.4%/+18.9%/+1015.8%/+3.0%，尿素和甲醇外销量同比增幅显著；单位对外售价分别同比-10.8%/-7.7%/-14.4%/+1.8%/-13.5%，其中聚乙烯/聚丙烯/尿素/硝铵单吨毛利润分别同比-61.1%/-105.6%/+16.4%/-50.7%，甲醇单吨毛利从2024年的-22元/吨扭转为416元/吨。公司在建的榆林煤炭深加工基地项目建设规模90万吨/年聚烯烃，预计将在2026年12月投产带来新的增量。
　　投资建议：行业层面，自2025年下半年以来，响应国家反内卷号召，国内煤炭行业实施超产管控等举措，25H2煤炭产量同比减少明显，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q1-25Q4秦皇岛港Q5500动力煤平仓价分别为720、632、672、764元/吨，25Q3和25Q4逐季提升明显，26Q1动力煤均价约715元/吨，继续维持在700元/吨以上的较好水平；展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，2026年1-2月火电发电量同比转正，电力耗煤有望实现较好的增长，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面，中煤能源是国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，在建的苇子沟煤矿240万吨/年和里必煤矿400万吨/年正积极推进，计划将于2026年底和2027年投产，同时公司深入煤炭+煤化工一体化发展，榆林基地90万吨/年聚烯烃预计将于2026年底投产，在国际油价受中东地缘冲突影响而大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸显。综上，预计2026-2027年公司有望实现归母净利润190.3亿元、198.6亿元（原值为172.6亿元、181.8亿元，主要考虑到中东地缘局势动荡、油气价格上行对煤价和煤化工产品涨价的带动作用，以及煤炭自身基本面的边际向好预期，因此提高了对公司销售煤价和煤化工品售价的预期），同时新增2028年归母净利润预测值206.7亿元，对应2026年3月31日收盘价PE分别12.0、11.5、11.0倍。公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，规模优势和成本优势有望进一步扩大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价再次走低。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入1480.6亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.8亿元，同比下降7.3%。
　　2025Q4单季度归母净利润创2024年以来最佳。（1）2025Q1-Q4，公司自产煤吨煤销售均价分别为492元/吨、449元/吨、483元/吨、514元/吨，同期，秦皇岛港口5500大卡动力煤季度均价分别为723元/吨、633元/吨、669元/吨、765元/吨；（2）2025Q1-Q4，公司归母净利润分别为39.8亿元、37.3亿元、47.8亿元、54.0亿元，公司盈利与煤价关联较为紧密。
　　煤化工产品涨价有望增厚公司盈利。（1）2025年，公司煤炭业务营业收入1204.0亿元，煤化工业务营业收入186.6亿元；（2）2025年，公司实现毛利润407亿元，其中煤炭业务贡献326亿元，煤化工业务贡献27亿元；（3）截至2026年3月30日，聚乙烯市场价9000元/吨（较2025年均价+19%）、尿素市场价1865元/吨（较2025年均价+5%）、甲醇市场价3460元/吨（较2025年均价+45%），预计公司2026年煤化工业务盈利将显著改善。
　　公司在建项目预计2026-2027年投产，有望增厚盈利。（1）公司苇子沟煤矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）建设按计划推进，预计分别于2026年底、2027年底实现联合试运转；（2）公司乌审旗2×660MW电厂项目正在施工建设中，预计2027年下半年投产；（3）公司榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产；（4）公司“液态阳光”项目（风光发电、电解水制氢等）预计2026年11月投产。
　　考虑到煤价及煤化工产品的涨价，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.60、1.75、1.79元（原2026-2027年预测为1.37、1.48元），参考行业2026年平均PE13倍，上调目标价至20.80元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　投资要点：
　　事件：中煤能源发布2025年年报。2025年，公司实现营收1480.57亿元，同比-21.83%；归母净利润178.84亿元，同比-7.27%。公司年报拟每10股派发含税分红2.17元，结合中期股息全年合计派息50.74亿元，分红率28.4%。2025年Q4单季度，公司实现营收374.7亿元，同比-23.5%，环比+3.7%；归母净利润53.99亿元，同比+14.7%，环比+13.0%/+6.19亿元。对此我们点评如下：
　　煤炭：煤价下行拖累营收，精益管控降本显著。2025年，公司自产煤业务整体实现营业收入603.98亿元，同比-111.48亿元/-15.6%；实现毛利317.85亿元，同比-17.5%，毛利率为48.1%，同比下滑1.7pct。①产销量：全年自产商品煤产销保持高位，为13510万吨，同比小幅下滑1.8%；其中动力煤产量12486万吨，同比-1.0%，销量12628万吨，同比基本持平；炼焦煤产量1024万吨，同比-10.2%，销量1008万吨，同比-11.3%。②吨煤指标：自产商品煤吨煤售价485元，同比下跌77元；分煤种看，动力煤售价448元，同比-51元；焦煤价格949元，同比-305元。公司深入推进标准成本体系建设，强化原材料集中采购管控，减少专项基金结余等，自产商品煤吨煤成本降至251.51元，同比大幅减少30.22元（降幅达10.7%）；由此测算，自产煤吨煤毛利为233.5元，同比减少46.78元。
　　煤化工：主导产品价格承压，煤化一体化凸显韧性。2025年，公司主要煤化工产品总销量达635.6万吨，同比+8.8%；整体实现毛利26.90亿元，同比-13.6%。①聚烯烃：销量138万吨，吨售价同比下跌654元至6337元，吨成本6136元，同比下降102元，对应吨毛利201元，毛利2.8亿元。②尿素：销量242万吨，吨售价同比降295元至1752元，吨成本受原煤价格下降等因素同步降低，为1297元，同比-359元，吨毛利455元，毛利值为11亿元。③其他产品：甲醇销售196万吨，吨毛利416元；硝铵销售58.9万吨，吨毛利364元。
　　成长路径清晰，煤化一体增长可期。内生增长：公司资本开支计划稳步推进，2026年计划资本支出213.26亿元，同比增长7.05%。重点项目进展顺利，为未来产量增长提供保障：①煤炭：里必煤矿（400万吨/年）预计2027年底联合试运转；苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底联合试运转。②煤化工：榆林90万吨/年聚烯烃项目预计2026年12月投产；③电力：乌审旗电厂（2x660MW）预计2027年下半年投产。
　　盈利预测与投资建议：在宏观经济温和复苏及能源需求托底的背景下，公司作为煤炭央企龙头，煤矿智能化提效与长协基本盘优势显著。伴随油价中枢上行，公司煤化工板块业绩有望改善。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为208.80/212.36/228.72亿元，同比+16.8%/+1.7%/+7.7%，对应EPS分别为1.57/1.60/1.73元，对应3月27日收盘价PE分别为11.4/11.2/10.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收361.48亿元，同比下降23.8%；归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%；归母扣非净利润47.36亿元，同比下降0.7%。
　　2025Q1-Q3实现营收1105.84亿元，同比下降21.2%；归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%；归母扣非净利润123.89亿元，同比下降14.1%。
　　平安观点：
　　25Q3煤价环比止跌回暖，煤炭业务毛利环比有较明显的改善。2025Q3公司商品煤产量为3424万吨，同比减少4.4%，环比增加0.7%；商品煤总销量为6168万吨，同比减少14.3%，环比减少4.4%；
　　煤炭业务总营收为287.7亿元，同比减少28.2%，环比减少1.9%；营业成本为205.9亿元，同比减少32.9%，环比减少8.2%；毛利润为81.7亿元、同比下降13.1%，环比增加18.6%；毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升4.9pct。
　　1）公司自产煤售价环比回暖，单吨成本缩减。2025Q3，公司自产煤销售收入为165.9亿元，同比减少11.1%，环比增加7.2%；销量为3434万吨，同比增加0.4%；销售单价为483元/吨，同比下降11.5%（-63元/吨），环比上涨7.5%（+34元/吨）。2025年前三季度，公司自产煤单位销售成本为257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，yoy-10.1%，主要是根据安全生产及未来生产续接需要，加大了安全费和维简费使用，从而减少了专项基金结余等，使吨煤其他成本同比减少26.66元/吨。
　　2）公司减少售价跌幅较大的贸易煤销量。2025Q3，公司买断贸易煤销售收入为124.2亿元，同比减少42.8%，环比减少8.6%；贸易煤销量为2734万吨，同比减少27.6%，环比减少9.2%；单位销售价格约454元/吨，同比下降21.0%（yoy-121元/吨），环比上涨0.7%（+3元/吨）。
　　煤化工产品售价同比仍承压，尿素和甲醇销量同比增幅显著。2025Q3，公司煤化工产品聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇（含自用）/硝铵销量分别同比-15.8%/-11.2%/+80.7%/+43.5%/-9.9%，尿素和甲醇销量同比增幅显著，其中25Q3甲醇对外销量达13.3万吨（去年同期未对外销售）。2025年前三季度，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别同比-14.3%/-12.3%/+19.5%/+24.0%/0.0%，单位售价分别同比-7.3%/-4.6%/-18.2%/-0.6%/-13.9%。
　　投资建议：行业层面，2025年三季度以来，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q3秦皇岛港Q5500动力煤平仓价约672元/吨，环比提高6%，国庆节后10月9日-10月27日均价继续提升至740元/吨；展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，冬季供暖旺季来临，电厂日耗有望走高，动力煤补库需求或提升，煤价有望延续上行态势。公司层面，中煤能源是国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，同时正按计划推进在建的里必煤矿和苇子沟煤矿项目进程，25H1乌审旗2×660MW煤电一体化项目也已实现高标准开工，致力于打造“煤-电-化-新”致密产业链，构筑更具韧性的利润结构。综上，预计2025-2027年公司有望实现归母净利润162.4亿元、172.6亿元、181.8亿元（较原值保持不变），对应2025年10月31日收盘价PE分别11.1、10.4、9.9倍。公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，业务规模有望进一步扩大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。