投资要点：
　　公司是央企“双龙头”煤炭企业，布局煤炭全产业链，核心业务稳步发展。公司是中煤集团核心煤炭生产子公司，截至三季报，中煤集团所持公司股份进一步增加0.02个百分点，达到57.41%，2023年中报以来中煤集团三次增持。公司通过电力央企“退煤”、先进产能释放等措施，煤炭核心业务进一步增强；同时，煤炭贸易和进出口业务维持行业前列规模，公司在煤炭市场的占有率明显提升。另外，公司立足煤炭资源和产业优势，公司逐步发展现代煤化工和煤机装备制造产业。公司通过设立或控制子公司方式展开经营，煤炭、化工、煤机制造及财务公司互相独立又协同合作，实现原料、产品、现金的合理流动，保障公司经营业绩的稳健提升。
　　2023年公司分红比例提升，预计高分红延续。2024年5月31日，公司发布特别分红方案且计入到2023年分红总额中，致使2023年分红比例上升至37.7%；考虑到央企市值管理等政策鼓励提高分红，且公司现金储备充足、负债水平降低及经营现金流对资本支出的覆盖能力均较强，公司具备维持甚至提高分红的能力；同时，大股东持股比例上涨，且大股东资本支出压力较大，预计对高分红也有一定的需求。
　　公司PE、PB相对均偏低，央企指数估值仍在修复，业绩下行证伪后，预计央企煤炭估值存在一定上行空间。与动力煤龙头标的同行公司对比（中国神华、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际），中煤能源的PE、PB也处于中位数偏下水平。央企市值管理纳入考核以来，作为中国核心资产代表的央企100指数估值整体呈现修复趋势；近期央行联合证监系统提出的创新性股市新政强化了这种预期，10月以来央企100指数估值整体上行。
　　公司作为核心能源央企之一，受煤价淡季下行等因素影响，估值并未跟随央企走势。公司煤炭业务有较高的成长性，有望贡献新的利润增长，其他板块预计稳健，整体经营业绩有望继续增长，叠加高分红提振，公司有望享受PE估值的修复。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.47\1.65元，对应公司12月27日收盘价11.85元，2024-2026年PE分别为9.1\8.0\7.2倍。考虑公司到业绩增长前景及估值修复预期，我们上调公司投资评级至“买入-A”投资评级。
　　风险提示：
　　煤炭下游需求不及预期风险；煤矿项目投产进度不及预期风险；煤化工产品下游需求及价格不及预期风险；其他还包括安全生产风险、环保风险，市场非理性下跌风险等。

　　事件:
　　2024年10月24日，中煤能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比-10.1%；归属于上市公司股东净利润146.14亿元，同比-12.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润144.25亿元，同比-12.9%。
　　分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入474.28亿元，环比-0.3%，同比+1.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.26亿元，环比+0.2%，同比-0.6%；实现扣非后归母净利润47.69亿元，环比+0.1%，同比-1.0%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：自产煤量增价减，销售成本同比下降。2024年Q1-Q3，公司实现商品煤产量10,231万吨，同比+1.1%，销量20,551万吨，同比-4.3%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现10,038万吨，同比+0.7%。公司贸易煤销量有所下滑，销量实现10,114万吨，同比-7.6%。自产煤部分：公司平均售价571元/吨，同比下降32元/吨（-5.4%），吨煤销售成本286.6元/吨，同比减少8.19元/吨（-2.8%，主要是公司加强生产接续使得吨煤折旧与摊销成本同比-5.61元/吨；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占自产商品煤总销量的比重下降使得吨煤运输费用及港杂费用同比-4.71元/吨；专项基金费用化使用同比增加以及与生产相关的零星工程和辅助费用同比减少等使吨煤其他成本同比-4.77元/吨；另外公司根据效益完成情况有序发放薪酬，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比+8.02元/吨），吨煤毛利284元/吨，同比减少24.3元/吨（-7.9%），毛利率达到49.9%（同比-1.3pct）。
　　分季度看，2024年三季度毛利率有所修复。2024年Q3公司实现商品煤产量3,581万吨，环比+6.0%，同比+5.2%，商品煤销量7,196万吨，环比+3.3%，同比+5.6%。其中，三季度公司自产煤销量实现3,419万吨，环比+0.9%，同比-1.8%。自产煤单位售价三季度环比下降4.7%，单位成本环比下降6.9%。在成本的持续优化下，自产煤吨毛利实现270.1元/吨，毛利率实现49.6%，同比+5pct，环比+1.2pct。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元，同比-6.8%/+4.1%/+3.1%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7亿元，同比-6%/+11%/+11%；EPS分别为1.39/1.54/1.72元，对应当前股价PE为9.7/8.7/7.8倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

　　公司三季度实现归母净利润48.3亿，同比-0.6%，环比+0.1%基本持平。公司三季度业绩略低于我们此前3Q前瞻中的盈利预期，主要受毛利水平较高的自产煤占比减少拖累板块盈利，叠加化工板块检修产销量下滑对毛利率的不利影响，公司三季度毛利率环比下滑1.5pct至23.5%。我们预计随着四季度逐渐进入迎峰度冬传统煤炭旺季，煤价底部支撑仍较为坚实，公司较高比例的长协煤炭销售有望帮助公司维持盈利稳健。维持“买入”。
　　煤炭：自产煤降本显成效，但销售占比减少拖累毛利水平
　　公司三季度自产煤销售均价为546元/吨，同/环比分别下滑3.2%/4.3%，受益于产量提升及降本增效，公司三季度自产煤单位成本为274元/吨，同/环比分别减少12.2%/6.9%，部分弥补了售价下跌对板块毛利的不利影响。从产销量上看，三季度公司煤炭产量持续恢复，实现商品煤产量3,581万吨，同/环比分别增长5.2%/6%，实现商品煤总销量7,196万吨，同/环比分别增长5.6%/3.3%，但其中自产煤销量3,419万吨，同比下降1.8%，环比仅增长0.9%，自产煤销售比例小幅下降，板块毛利率环比压缩5pct至23.5%。
　　煤化工：板块检修致产量下滑，成本上升压缩板块毛利率
　　受设备检修影响，三季度尿素和甲醇产量明显下滑，尿素产量29.3万吨，同/环比分别下滑46.3%/46.1%，甲醇产量34.4万吨，同/环比分别下滑30%/24.7%。受产量下降影响，尿素单位成本同/环比分别提升27.4%/24.6%，甲醇单位成本同/环比分别提升22.7%/17.6%，而聚烯烃和硝铵的单位成本也在三季度分别环比上升8.3%和12.3%。叠加各品种销售价格环比均有所下降的情况下，板块毛利率水平在三季度明显下滑，环比压缩14.6pct至2.5%。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2024-26E归母净利润为201.9/219.2/234.5亿元，行业可比公司25EPE均值为9.7倍，考虑到公司长协比例较高有助于维持盈利预期稳健及产能仍有增长潜力，给予公司A股10.7x24-25E平均PE，对应目标价16.9元，按近半年来A/H股溢价幅度（55%）给予港股目标价12.0港币。
　　风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。

　　公司发布2024年三季度业绩报告。2024Q1-3公司实现营业总收入1404.12亿元，同比下降10.11%，归母净利润146.14亿，同比下降12.43%。2024Q3公司实现归母净利润48.26亿元，同比下降0.55%；营业收入474.28亿元，同比增长1.23%。
　　煤炭业务：经营稳健，自产煤成本明显下降。
　　产销方面，公司2024年Q1-3原煤实现产销10231万吨/20551万吨，同比+1.1%/-4.3%；其中自产动力煤产销9375万吨/9191万吨，同比+1.3%/+0.8%；自产焦煤产销856万吨/847万吨，同比-0.2%/-0.7%，24Q3实现原煤产销3581万吨/7196万吨，同比+5.2%/+5.6%；环比+6.0%/+3.3%；其中自产动力煤产销3293万吨/3136万吨，同比+5.5%/-2.0%，环比+6.6%/+1.4%，自产焦煤产销288万吨/283万吨，同比+1.8%/+0.7%，环比+0.3%/-3.7%。
　　利价方面，公司2024年Q1-3自产动力煤售价503元/吨，同比-5.5%；自产焦煤售价1306元/吨，同比-4.3%，买断贸易煤售价598元/吨，同比-9.4%。24Q3自产动力煤售价488元/吨，同比-3.0%，环比-4.0%；自产焦煤售价1176元/吨，同比-7.1%，环比-5.0%，买断贸易煤售价591元/吨，同比+0.8%，环比-0.8%。
　　成本方面，公司2024年Q1-3自产煤成本287元/吨，同比-2.8%，同比下降的原因主要系吨煤折旧及摊销成本同比减少以及吨煤运输费用及港杂费用同比减少。24Q3公司自产煤成本274元/吨，同比-12.2%，环比-6.9%。
　　化工业务Q3产销下滑。公司2024年Q1-3化工品实现产销409.2万吨/427.3万吨，同比-9.3%/-8.9%；24Q3化工品实现产销116.5万吨/119.5万吨，同比-22.8%/-19.1%，环比-23.3%/-26.6%。
　　投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为192亿、214亿、237亿，对应PE分别为9.2X、8.2X、7.4X。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年第三季度报告。公司2024年前三季度实现营业收入1404.12亿元，同比-10.11%；归母净利润146.14亿元，同比-12.43%；扣非归母净利润144.25亿元，同比-12.90%。分季度看，公司Q3实现营业收入474.28亿元，同比+1.2%，环比-0.3%；归母净利润48.26亿元，同比-0.6%，环比+0.2%；扣非归母净利润47.69亿元，同比-1%，环比+0.1%。
　　煤炭业务：Q3商品煤产销延续回升。1）2024年前三季度，公司实现商品煤产量/销量为10231/20551万吨，同比+1.1%/-4.3%，其中自产商品煤销量10038万吨，同比+0.7%；贸易煤销量10114万吨，同比-7.6%。公司自产煤售价为571元/吨，同比-5.3%；吨煤成本286.6元，同比-2.8%，吨煤成本下降主要由于23Q4公司获得生产接续资源使折旧摊销成本下降及承担铁路运费及港杂费下降所致。2）分季度看，2024年第三季度公司实现商品煤产量/销量3581/7169万吨，同比+5.2%/+5.6%，环比+6%/+3.3%，自产煤吨煤综合售价545.8元，同比-3.2%，环比-4.3%；吨煤综合成本274.4元，同比-12.2%，环比-6.9%。
　　煤化工业务：前三季度烯烃销量稳定，化工成本下降。1）2024年前三季度，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量为113.5/151/120.6/42.2万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%/+1.7%。2024年前三季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为6971/2134/1767/2101元/吨，同比+0.8%/-11.4%/+0.9%/-11.9%；成本为6015/1527/1781/1288元/吨，同比-0.9%/-4.0%/-3.7%/-20.4%；2）分季度看，2024年第三季度公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.5/32.7/34.7/14.1万吨，同比+5.3%/-35.2%/-29.8%/+14.6%，环比-3.1%/-48.3%/-25.1%/-6.6%。2024年第三度公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为6988/2070/1759/2019元/吨，同比+0.7%/-7.1%/+2.5/-14%，环比-1%/-1.7%/-5.3%/-4.6%；成本为6169/1637/1882/1272元/吨，同比+1.1%/+20.3%/+17.3%/-34.3%，环比+5.7%/+17.7%/+12.4%/+13.5%。
　　货币资金充裕，分红率或存提升空间。2024年8月，公司向全体股东派发2023年特别分红，每股分派0.113元，合计派发金额15亿元，2023年分红率提升至37.67%。8月23日，公司发布2024年中期利润分配方案，公司中期分红率30%。截至2024第三季度，公司拥有货币资金889.21亿元，资产负债率为47.08%，同比下降0.7PCT，充裕的货币资金或将为公司加大股东回报提供有力保障。
　　煤电化产业协同发展，未来成长空间广阔。煤炭方面，里必煤矿、苇子沟煤矿预计在2025年建成投产，中长期产量仍有增长空间；煤化工方面，下属全资子公司中煤陕西公司榆林煤炭深加工项目已核准，项目含盖220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，2024年6月，1套EVA和3套聚烯烃装置已正式开工建设，主要生产系列高端聚烯烃产品；电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目正积极推进并网，乌审旗电厂项目24年已于7月开工建设。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为1917/1984/2018亿元，归母净利润分别为192/212/225亿元，EPS分别为1.45/1.60/1.70元，PE分别为9.15/8.28/7.80倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

　　资源储量充足的央企动力煤龙头。（1）公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至2024Q3，中国中煤集团持股比例为57.41%；（2）公司保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨，公司保有储量在上市公司中居于第三位，可采储量在上市公司中居于第一位，按可采储量与2023年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达103年；（3）公司聚焦煤炭主业，2023年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为84%、7%、4%、3%。
　　公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的80%进行签订，年履约率不低于90%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨；（3）实际情况来看，公司2024Q2自产煤销售均价为508元/吨，环比Q1下降6元/吨（-1.1%），作为对比，2024Q2秦皇岛港现货销售均价为848元/吨，环比Q1下降53元/吨（-5.9%）。
　　公司盈利、分红均有保障。（1）我们认为2024年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升；（4）在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。
　　盈利预测、估值与评级：我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公司24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经济增速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件：
　　中煤能源发布2024年三季报：前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比下降10.11%，其中三季度收入474.28亿元，同比增长1.2%，环比下降0.34%；前三季度实现归母净利润146.14亿元，同比下降12.43%，其中三季度归母净利润48.26亿元，同比下降0.6%，环比增长0.17%。
　　观点：
　　公司三季度煤炭产销量同比回升，成本费用管控有效，缓解了煤价下跌对业绩的影响。煤炭产销量方面，公司截至2024年三季度累计商品煤产量为1.02亿吨，同比增长1.1%，单季度产量0.36亿吨，同比增长5.17%；累计商品煤销量为2.06亿吨，同比下降4.3%，单季度销量为0.72亿元，同比增长5.61%。煤炭价格成本方面，自产煤销售价格571元/吨，同比下降32元/吨，下降5.3%，单位销售成本286.60元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%，公司补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高，使得人工成本增加17.7%，但由于生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数，使得吨煤折旧及摊销成本同比减少11%，同时承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，公司自产煤的总成本有效减少。
　　煤化工产品价格下行，整体成本控制稳定，一体化协同发展。聚烯烃销售量113.5万吨，同比增加2.7%，销售价格6971元/吨，同比增加0.8%；尿素销售量151万吨，销售价格2134元/吨，均同比下降11.4%；甲醇销售量120.6万吨，同比下降17.7%，销售价格1767元/吨，同比增加0.9%；硝铵销售量42.2万吨，同比增加1.7%，销售价格为2101元/吨，同比下降11.9%。成本方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵同比分别下降0.9%、4%、3.7%、20.4%。
　　盈利预测及投资评级：公司长协比例占比较高，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为193.86/203.90/207.13亿元（前值2024年215.15/2025年225.93亿元），当前股价对应PE为9.2/8.7/8.6倍，我们选取陕西煤业、中国神华、电投能源、山煤国际作为可比公司，中煤能源估值低于可比公司平均估值，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。

　　Q3单季度归母净利润环比增长，各项费用环比有所下滑
　　公司2024年Q3营业收入474.28亿元，同比+1.2%%，归母净利润达48.26亿元，同比-0.6%，环比+0.17%，扣非归母净利润47.69亿元，同比-1%。归母净利润环比增长，我们认为或得益于公司精细的成本管控能力，2024Q3税金及附加、管理、研发、财务四项费用均实现环比负增长。
　　煤炭产量小幅上升，开采成本小幅下滑
　　2024年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入1178.54亿元，同比-11%，其中自产商品煤销售收入573.09亿元，同比-4.7%，主要是受到煤价下跌影响。煤炭业务营业成本886.01亿元，同比-12.2%。
　　公司商品煤产量达1.02亿吨，同比+1.1%。其中，动力煤产量达9375万吨，同比+1.3%，炼焦煤产量856万吨，同比-0.2%。商品煤销量2.06亿吨，同比-4.3%，其中自产商品煤销量1.0038亿吨，同比+0.7%。
　　2024年前三季度的自产商品煤单位销售成本为286.6元/吨，同比-2.8%，其中成本下滑的项目主要是折旧及摊销、维修支出、运输费用及港杂费用、其他成本。折旧及摊销成本减少的原因是2023年Q4生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少，运输和港杂费用下滑是因为公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降。
　　煤化工板块部分产品产销量有所下滑，聚烯烃单吨毛利有所扩张
　　2024年前三季度，公司聚烯烃产量为114.4万吨，同比+2.9%，销量113.5万吨，同比+2.7%；尿素产量131.2万吨，同比-14.4%，销量151万吨，同比-11.4%；甲醇产量121.3万吨，同比-16.7%，销量120.6万吨，同比-17.7%；硝铵产量42.3万吨，同比+2.7%，销量42.2万吨，同比+1.7%。
　　期间，聚烯烃单吨毛利956元/吨，同比+13.4%，尿素单吨毛利607元/吨，同比-25.7%，甲醇-14元，硝铵813元/吨，同比+6%。
　　盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测193.88/198.65/205.23亿元，对应EPS分别为1.46/1.50/1.55元，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险。

　　投资要点
　　事件：中煤能源发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收929.8亿元，同比-15.0%，归母净利润97.9亿元，同比-17.3%；上半年，公司加权平均净资产收益率为6.55%，同比减少2.08个百分点。从季度情况看，2024年公司在第二季度单季度实现营收475.9亿元，同比-5.2%，环比+4.8%，归母净利润48.2亿元，同比+2.96%，环比-3.0%。对此，我们点评如下：
　　自产煤以量补价，煤炭业务整体毛利率小幅提升。2024年上半年，公司煤炭实现营收777.67亿元，同比下降16.8%。公司煤炭业务实现毛利198.48亿元，同比下降11.9%，整体毛利率25.5%，同比提高1.4个百分点。公司完成商品煤销量13,355万吨，同比-8.9%，其中：
　　公司自产商品煤销量6,619万吨，同比增长2.1%，平均售价下降至584元/吨，同比减少40元/吨。尽管销量增加134万吨，受价格影响，自产煤炭销售收入仍同比减少18.26亿元，至386.42亿元。自产商品煤单位销售成本上升至292.88元/吨，同比增加7.71元/吨，导致毛利同比减少27.18亿元，毛利率下降4.5个百分点。
　　买断贸易煤销量6,437万吨，同比下降15.5%；平均售价为603元/吨，同比大幅下降89元/吨，贸易煤销售收入同比减少139.61亿元，至387.90亿元。尽管如此，买断贸易煤的毛利仅同比减少0.37亿元，毛利率反而提高了0.2个百分点。
　　煤化工业务降本增效，毛利率同比提升3.7个百分点。2024年上半年，公司煤化工业务实现营收108.36亿元，同比-3.5%；化工品销量为308.3万吨，同比-4.0%。受甲醇装置大修影响，甲醇销量85.9万吨，同比-11.5%，而聚烯烃、尿素、硝铵销量基本持平。聚烯烃和甲醇售价保持稳定，尿素和硝铵售价分别同比下降12.8%和9.8%。化工板块实现营业成本86.24亿元（同比-7.8%），同比减少7.28亿元，主要受煤炭采购价格下降的影响。板块毛利率提升至20.4%，同比增加3.7个百分点。
　　深入推进“两个联营”建设。公司平朔矿区正推进煤电与新能源项目，包括即将投产的安太堡2×350MW低热值煤发电项目和正在建设的100MW农光互补及260MW光伏项目。蒙陕区域的大海则煤矿产量同比增加285万吨，乌审旗2×660MW煤电一体化项目和陕西榆林煤化工二期项目正高效推进。中煤华晋的里必煤矿计划明年投产，年产400万吨无烟煤。
　　分红改善明显：2024年上半年，公司向股东分派现金股利共计29.36亿元，折每股分派0.221元（含税），对应分红率为合并报表归母净利润的30%。上半年实施包括2023年年度分红、回报股东特别分红以及2024年中期分红共计103亿元。
　　投资建议：公司煤炭和煤化工两大主营业务运行平稳，降本增效后毛利率小幅提升。公司全面践行“存量提效、增量转型”的发展思路，积极打造一体化产业链，未来成长性值得期待。同时，公司陆续实施包括年度分红、特别分红以及中期分红，积极回报资本市场。基于此，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年将分别实现归母净利润197.46/200.18/203.95亿元，同比+1.1%/+1.4%/+1.9%，对应EPS分别为1.49/1.51/1.54元，对应8月23日的收盘价PE分别为8.7/8.6/8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增长失速、产品售价大幅下滑、环保安监政策升级、在建项目不及预期

　　事件描述
　　公司发布2024年半年度报告：
　　报告期内公司实现营业收入929.84亿元，同比-15.0%；实现归母净利润97.88亿元，同比-17.3%；扣非后归母净利润96.56亿元，同比-17.8%；基本每股收益0.74元/股，加权平均净资产收益率6.55%，同比减少2.08个百分点。经营活动产生的现金流量净额148.90亿元，同比-12.6%。截至2024年6月30日，公司总资产3613.79亿元，同比+3.4%，净资产1474.57亿元，同比+2.3%。
　　事件点评
　　整体毛利率提升，财务费用下降。2024年前半年公司营业收入同比下降15%，主要受煤炭价格同期下降影响：上半年秦港动力煤均价875元/吨，同比变化-14.3%；动力煤年度长协均价变化-2.45%；但受益于公司煤、化一体化模式以及优质产能释放，公司营业成本下降16.74%；公司整体毛利率提高1.57个百分点。另外，受益于公司资产结构进一步优化及融资利率下降，财务费用减少18.94%，截至6月底，资产负债率47.97%，同比减少1.9个百分点。
　　山西区域外增产弥补山西减量，内生增长仍有空间。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，煤炭业务营收占比83.3%。上半年公司严格稳产保供，1-6月自产商品煤6650万吨，同比-0.9%；其中山西区域商品煤产量4295万吨，同比-3.1%；陕蒙地区2020万吨，同比+7.2%。自产煤销量6619万吨，同比+2.1%；贸易煤销量6437万吨，同比-15.5%。公司煤炭产量下滑主要受山西区域前半年安监治理等影响。上半年公司自产煤吨煤收入583.8元/吨，同比-6.45%；吨煤毛利290.9元/吨，同比-14.14%。主要受煤炭市场供需影响。下半年山西省稳产保供成为主基调，预计公司山西区域产量有所恢复，公司7月煤炭产量1210万吨，环比6月增长4.2%，比上半年月均产量增长9.2%；同时，公司内生产能仍有增长空间：里必煤矿（400万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。
　　煤化工一体化优势显现，成本下降盈利改善。
　　受益于煤炭原料成本下降，甲醇及聚烯烃盈利反弹，上半年公司煤化工业务毛利率20.3%，同比提升3.74个百分点；公司煤化工产品产量292.7万吨，同比-2.5%；销量308.3吨，同比-4.0%。
　　其中，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵原料成本分别变化-3.1%、-12.9%、-13.6%、-6.3%；吨产品销售价格分别变化+0.8%、-12.8%、+0.2%、-9.8%；
　　分别实现吨产品毛利率变化+3.37、+0.12、+15.3、-2.24个百分点。公司坚持煤、化一体化战略，现代煤化工产能建设持续推进：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施。
　　煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司致力于切实提高投资者获得感和满意度，有望提振公司估值。24日公告中期分红方案，拟每股派发现金红利0.221元（含税），合计中期现金股利29.36亿元，以2024年8月23日的收盘价12.96元/股计算，股息率约为1.71%。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为1.41\1.50\1.55元，对应公司8月23日收盘价12.96元，2024-2026年PE分别为9.2\8.6\8.3倍，考虑到下半年公司煤炭产量增长，供需平衡下煤炭价格预计相对稳定，继续给予公司“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。