投资要点：
　　公司是央企“双龙头”煤炭企业，布局煤炭全产业链，核心业务稳步发展。公司是中煤集团核心煤炭生产子公司，截至三季报，中煤集团所持公司股份进一步增加0.02个百分点，达到57.41%，2023年中报以来中煤集团三次增持。公司通过电力央企“退煤”、先进产能释放等措施，煤炭核心业务进一步增强；同时，煤炭贸易和进出口业务维持行业前列规模，公司在煤炭市场的占有率明显提升。另外，公司立足煤炭资源和产业优势，公司逐步发展现代煤化工和煤机装备制造产业。公司通过设立或控制子公司方式展开经营，煤炭、化工、煤机制造及财务公司互相独立又协同合作，实现原料、产品、现金的合理流动，保障公司经营业绩的稳健提升。
　　2023年公司分红比例提升，预计高分红延续。2024年5月31日，公司发布特别分红方案且计入到2023年分红总额中，致使2023年分红比例上升至37.7%；考虑到央企市值管理等政策鼓励提高分红，且公司现金储备充足、负债水平降低及经营现金流对资本支出的覆盖能力均较强，公司具备维持甚至提高分红的能力；同时，大股东持股比例上涨，且大股东资本支出压力较大，预计对高分红也有一定的需求。
　　公司PE、PB相对均偏低，央企指数估值仍在修复，业绩下行证伪后，预计央企煤炭估值存在一定上行空间。与动力煤龙头标的同行公司对比（中国神华、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际），中煤能源的PE、PB也处于中位数偏下水平。央企市值管理纳入考核以来，作为中国核心资产代表的央企100指数估值整体呈现修复趋势；近期央行联合证监系统提出的创新性股市新政强化了这种预期，10月以来央企100指数估值整体上行。
　　公司作为核心能源央企之一，受煤价淡季下行等因素影响，估值并未跟随央企走势。公司煤炭业务有较高的成长性，有望贡献新的利润增长，其他板块预计稳健，整体经营业绩有望继续增长，叠加高分红提振，公司有望享受PE估值的修复。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.47\1.65元，对应公司12月27日收盘价11.85元，2024-2026年PE分别为9.1\8.0\7.2倍。考虑公司到业绩增长前景及估值修复预期，我们上调公司投资评级至“买入-A”投资评级。
　　风险提示：
　　煤炭下游需求不及预期风险；煤矿项目投产进度不及预期风险；煤化工产品下游需求及价格不及预期风险；其他还包括安全生产风险、环保风险，市场非理性下跌风险等。

　　公司煤炭资源得天独厚，产销量持续增长。公司共拥有生产、在建等各类煤炭矿井26座，在产煤矿产能近1.7亿吨。得益于公司主要在产煤矿的产能核增叠加在建的大海则煤矿顺利投产，公司近三年煤炭产销量增长明显。2024上半年，在山西省安监形势严峻背景下，由于公司主要在产煤矿矿建水平高，自产煤产量韧性十足，产量降幅远低于山西省产量降幅。
　　公司煤炭长协销售比例高，支撑盈利稳定性和持续性。公司作为具备煤炭保供任务的能源央企，其长协销售占比约为80%，自产煤价格波动弱于市价变化，稳定性较强。另一方面，公司自产煤成本控制得当，吨煤成本在行业处于中游水平，自产煤吨煤毛利仍较可观。根据我们测算，即使是在悲观情景下公司股息率仍有望在5%以上。
　　公司煤化工业务资源优势凸显，在建项目贡献未来业绩增量。公司已具备煤化一体化业务布局，且逐年加大自产煤炭就地转化力度。2023年以来，由于煤价高位回落，公司煤化工业务原料成本端下降明显，近三年煤化工业务盈利改善，毛利率维持增长。在建煤化工业务中，陕西煤化工项目二期项目投产后公司甲醇/聚烯烃产能有望增长60%/75%。随着公司烯烃项目生产工艺不断优化，单吨烯烃生产成本有望逐年改善，煤化工业务将成为公司新的业绩增长点。
　　公司财务指标持续优化，我们认为现金分红比例有望增长。从财务指标来看，公司近5年资本结构持续优化，财务费用下降明显，流动性显著改善。从在投项目上，公司煤炭方面资本开支随着大海则煤矿投产逐步下降，煤化工方面由于陕西煤化工二期的建设将维持一定规模，整体资本性支出持稳。从分红能力上来看，公司每股留存收益保持增长，分红潜力较大，而且公司业绩韧性十足，盈利稳定性较强。
　　盈利预测与投资建议。我们推荐中煤能源基于以下三个方面：1）公司煤炭主业规模突出，依托自身营销网络和物流配送体系将业务辐射山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等地。2）公司产业链协同发展，着力打造煤-化一体发展，具有低成本的竞争优势。3）公司分红具有稳定性和连续性，股东回报有保证。我们预计2024-2026年公司营业收入为1935.13亿元、1990.93亿元和2121.96亿元，归母净利润为185.16亿元、190.99亿元和204.65亿元，EPS（摊薄）为1.40元、1.44元和1.54元。以2024年12月13日收盘价对应PE为9.0x/8.8x/8.2x，公司主营业务经营稳定，且存在分红比例提升预期，在无风险利率持续走低背景下，我们上调公司至“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格系统性下跌、重点煤矿发生安全生产事故、安监环保政策趋严、在建工程进度不及预期。

　　事件：公司2024年前三季度实现营业收入1404亿元，同比-10.1%；实现归母净利润146亿元，同比-12.4%。其中2024年三季度实现营收474亿元，同比+1.2%；实现归母净利润48亿元，同比-0.6%。
　　公司长协为主，煤炭板块业绩较为稳定。产销方面：公司2024Q1-Q3实现商品煤产/销量10231/20551万吨，同比+1.1%/-4.3%，实现自产煤销量10038万吨，同比+0.7%，公司自产煤微增，贸易煤减少。价格成本方面：
　　公司自产煤价格571元/吨，同比-5.3%，其中自产动力煤/炼焦煤价格503/1306元/吨，同比-5.5%/-4.3%，由于公司长协为主，煤价波动较小，自产煤销售成本287元/吨，同比-2.8%。毛利方面，2024Q1-Q3公司自产煤毛利284元/吨，同比-7.7%，2024年Q1-Q3公司煤炭业务实现毛利293亿元，同比-7.0%。
　　三季度公司煤炭产量增加。公司2024Q3煤炭产量3581万吨，同比+5.2%，环比+6.0%，推测是因为前期山西地区限产取消，以及大海则煤矿产能逐渐释放所致。价格成本方面，Q3公司自产煤单位售价546元/吨，同比-3.3%，单位成本274元/吨，同比-12.2%，主因2023年四季度接续资源增加，吨煤折旧及摊销减少，以及承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占比下降，吨煤运费同比减少等。毛利方面，Q3公司自产煤毛利93亿元，同比+5.8%。
　　聚烯烃产品盈利提升。2024Q1-Q3公司聚烯烃/尿素/甲醇销量114/151/121万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%，公司煤化工检修影响部分化工品产量。公司Q1-Q3聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6971/2134/1767元/吨，同比+0.8%/-11.4%/+0.9%，单位销售成本6015/1527/1781元/吨，同比-0.9%/-4.0%/-3.7%，单位毛利956/607/-14元/吨，其中同比+13.4%/-25.7%/+85.6%（甲醇亏损幅度减少）。
　　产能增量&中期分红给予市场投资信心：煤炭方面：蒙陕区域年产2,000万吨优质动力煤的大海则煤矿产能稳定释放，里必煤矿400万吨/年无烟煤项目预计明年投产。煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设。电力：安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，新能源示范基地一期263MW项目投产后效益良好，二期132MW项目进入加速建设阶段。公司发布特别分红每股0.113元，中期分红每股0.221元，给市场注入分红信心，在央企市值管理大背景下，公司分红比例和估值有望提升。
　　我们预计2024-2026年归母净利润177.8/191.2/206.0亿元，同比-9%/+7.5%/+7.8%，EPS为1.34/1.44/1.55元；2024年10月25日股价对应PE为10.0/9.30/8.63倍。公司未来煤炭产能仍有增量，同时煤化工业务进展顺利，分红比例有望提升，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期

　　事件:
　　2024年10月24日，中煤能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比-10.1%；归属于上市公司股东净利润146.14亿元，同比-12.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润144.25亿元，同比-12.9%。
　　分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入474.28亿元，环比-0.3%，同比+1.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.26亿元，环比+0.2%，同比-0.6%；实现扣非后归母净利润47.69亿元，环比+0.1%，同比-1.0%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：自产煤量增价减，销售成本同比下降。2024年Q1-Q3，公司实现商品煤产量10,231万吨，同比+1.1%，销量20,551万吨，同比-4.3%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现10,038万吨，同比+0.7%。公司贸易煤销量有所下滑，销量实现10,114万吨，同比-7.6%。自产煤部分：公司平均售价571元/吨，同比下降32元/吨（-5.4%），吨煤销售成本286.6元/吨，同比减少8.19元/吨（-2.8%，主要是公司加强生产接续使得吨煤折旧与摊销成本同比-5.61元/吨；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占自产商品煤总销量的比重下降使得吨煤运输费用及港杂费用同比-4.71元/吨；专项基金费用化使用同比增加以及与生产相关的零星工程和辅助费用同比减少等使吨煤其他成本同比-4.77元/吨；另外公司根据效益完成情况有序发放薪酬，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比+8.02元/吨），吨煤毛利284元/吨，同比减少24.3元/吨（-7.9%），毛利率达到49.9%（同比-1.3pct）。
　　分季度看，2024年三季度毛利率有所修复。2024年Q3公司实现商品煤产量3,581万吨，环比+6.0%，同比+5.2%，商品煤销量7,196万吨，环比+3.3%，同比+5.6%。其中，三季度公司自产煤销量实现3,419万吨，环比+0.9%，同比-1.8%。自产煤单位售价三季度环比下降4.7%，单位成本环比下降6.9%。在成本的持续优化下，自产煤吨毛利实现270.1元/吨，毛利率实现49.6%，同比+5pct，环比+1.2pct。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元，同比-6.8%/+4.1%/+3.1%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7亿元，同比-6%/+11%/+11%；EPS分别为1.39/1.54/1.72元，对应当前股价PE为9.7/8.7/7.8倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

　　公司三季度实现归母净利润48.3亿，同比-0.6%，环比+0.1%基本持平。公司三季度业绩略低于我们此前3Q前瞻中的盈利预期，主要受毛利水平较高的自产煤占比减少拖累板块盈利，叠加化工板块检修产销量下滑对毛利率的不利影响，公司三季度毛利率环比下滑1.5pct至23.5%。我们预计随着四季度逐渐进入迎峰度冬传统煤炭旺季，煤价底部支撑仍较为坚实，公司较高比例的长协煤炭销售有望帮助公司维持盈利稳健。维持“买入”。
　　煤炭：自产煤降本显成效，但销售占比减少拖累毛利水平
　　公司三季度自产煤销售均价为546元/吨，同/环比分别下滑3.2%/4.3%，受益于产量提升及降本增效，公司三季度自产煤单位成本为274元/吨，同/环比分别减少12.2%/6.9%，部分弥补了售价下跌对板块毛利的不利影响。从产销量上看，三季度公司煤炭产量持续恢复，实现商品煤产量3,581万吨，同/环比分别增长5.2%/6%，实现商品煤总销量7,196万吨，同/环比分别增长5.6%/3.3%，但其中自产煤销量3,419万吨，同比下降1.8%，环比仅增长0.9%，自产煤销售比例小幅下降，板块毛利率环比压缩5pct至23.5%。
　　煤化工：板块检修致产量下滑，成本上升压缩板块毛利率
　　受设备检修影响，三季度尿素和甲醇产量明显下滑，尿素产量29.3万吨，同/环比分别下滑46.3%/46.1%，甲醇产量34.4万吨，同/环比分别下滑30%/24.7%。受产量下降影响，尿素单位成本同/环比分别提升27.4%/24.6%，甲醇单位成本同/环比分别提升22.7%/17.6%，而聚烯烃和硝铵的单位成本也在三季度分别环比上升8.3%和12.3%。叠加各品种销售价格环比均有所下降的情况下，板块毛利率水平在三季度明显下滑，环比压缩14.6pct至2.5%。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2024-26E归母净利润为201.9/219.2/234.5亿元，行业可比公司25EPE均值为9.7倍，考虑到公司长协比例较高有助于维持盈利预期稳健及产能仍有增长潜力，给予公司A股10.7x24-25E平均PE，对应目标价16.9元，按近半年来A/H股溢价幅度（55%）给予港股目标价12.0港币。
　　风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。

　　国资委控股央企，高分红尚具提升潜力。公司由中国中煤能源集团（国有独资公司）于2006年8月22日独家发起设立，同年底在港交所上市，2008年2月1日于上交所上市，所属的中煤集团生产规模在我国煤炭集团中排名前五，据公司公告和煤炭工业协会数据，2024年前三季度公司商品煤产量占集团总产量的50.3%。2024年中期，公司首次进行中期分红、现金分红率为30%，假设2024年现金分红率按照过去多数年份实施的30%计算，叠加中期分红部分，全年现金分红率或提高至45%，相较于可比公司仍有提高空间（2023年代表性上市煤企平均分红率在50%左右）。
　　煤炭规模处头部梯队，产销量稳步提增。2018-2023年公司自产商品煤产量和销量年复合增速分别达11.7%和11.8%。近年来，公司动力煤生产规模逐年扩大，新建核增进程持续推进，经梳理，目前并表的在产矿井共23座、在建2座、暂未启用1座，截至2023年底，煤炭核定在产产能16569万吨、在建640万吨、未启动项目800万吨，核定产能规模位居全国第三，储采比约83.7倍，在头部梯队上市煤企中相对较高；在建的苇子沟煤矿（产能240万吨/年）和里必煤矿（产能400万吨/年）预期将于2026年年中竣工试运转，届时公司权益产能将再提升约2.2%。
　　高长协销售模式，平抑市场煤价波动。公司煤炭产品以动力煤为主，产量中超90%为动力煤，签署的动力煤长协比例约为80%，因此销售煤价较市场煤价波动相对小。2023-2024年我国煤炭进口量高增，终端需求较为低迷，整体供应偏宽，煤炭库存高位的基本面格局下，市场煤价呈现下跌趋势，据wind数据，2023年和2024年前三季度秦皇岛港动力末煤价格分别同比下跌23.99%和11.32%，而公司动力煤销售均价同比下跌14.47%和5.45%，较市场煤价跌幅相对小。
　　煤+化工+电力协同发展，构筑利润闭环。煤炭产业链一体化发展可降低生产成本，实现高效高利经营，目前煤制烯烃是成本相对小的烯烃制法，以自产煤制烯烃更具成本优势，据公司公告信息和wind数据，中煤能源自产煤制聚乙烯PE和聚丙烯PP的生产成本较外购煤制PE和PP降低约1969元/吨和1626元/吨。公司在建的陕西榆林二期煤炭深加工基地项目拟建设规模为220万吨/年甲醇、90万吨/年聚烯烃，已于2024年6月全面启动主体装置建设，计划于2026年年中交工，届时公司煤化工业务规模将进一步扩大。煤+电方面，煤电一体化发展企业可有效熨平煤价波动过程中公司电力业务和煤炭业务的利润，以国电电力和新集能源2024年中期数据为例，煤+电经营模式下折标煤单吨利润相较专营煤电高约6.45%。截至2024年上半年，公司已并网权益装机规模1094MW，在建的煤电项目2个、权益规模共1677MW，其中，安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗2×660MW煤电一体化项目推进中。
　　行业层面：基本面预期偏宽，静待经济政策生效提振需求。动力煤：预期2025年基本面略走弱、供应相对偏宽，动力煤价中枢稳中小降：展望2025年，保供稳价仍是行业主旋律，供应趋于宽松或使煤价中枢继续下移，但在长协价和疆煤外运高成本支撑下，价格下方空间或相对有限。聚烯烃：聚乙烯国内产能持续释放，国产化率加速提升，下游传统消费品以刚需为主，2025年一揽子利好经济的宏观政策逐步发力，地产等消费有望边际回暖，或有望提振PE需求；聚丙烯产能继续扩张、供应相对充足，新兴领域新能源车、高端医疗器械对改性PP需求增速可观，整体需求稳中小增，基本面上或维持相对宽松格局。
　　盈利预测及投资建议：中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，煤矿资源丰富、分布广泛，产能稳步增加，在高长协销售模式下业绩相对稳定；同时，自2022年以来公司使用部分资金偿还大额负债，有息负债规模连续三年下降，共减少约324亿元，资产负债结构明显优化，偿债压力显著减小。预测2024-2026年公司营收分别为1799.7、1831.9、1928.7亿元，归母净利润分别为178.8、187.8、209.0亿元，对应2025年1月16日收盘价PE分别8.5、8.1、7.3倍，低于可比公司均值。公司资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。
　　若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

　　资源储量充足的央企动力煤龙头。（1）公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至2024Q3，中国中煤集团持股比例为57.41%；（2）公司保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨，公司保有储量在上市公司中居于第三位，可采储量在上市公司中居于第一位，按可采储量与2023年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达103年；（3）公司聚焦煤炭主业，2023年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为84%、7%、4%、3%。
　　公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的80%进行签订，年履约率不低于90%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨；（3）实际情况来看，公司2024Q2自产煤销售均价为508元/吨，环比Q1下降6元/吨（-1.1%），作为对比，2024Q2秦皇岛港现货销售均价为848元/吨，环比Q1下降53元/吨（-5.9%）。
　　公司盈利、分红均有保障。（1）我们认为2024年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升；（4）在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。
　　盈利预测、估值与评级：我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公司24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经济增速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件：
　　中煤能源发布2024年三季报：前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比下降10.11%，其中三季度收入474.28亿元，同比增长1.2%，环比下降0.34%；前三季度实现归母净利润146.14亿元，同比下降12.43%，其中三季度归母净利润48.26亿元，同比下降0.6%，环比增长0.17%。
　　观点：
　　公司三季度煤炭产销量同比回升，成本费用管控有效，缓解了煤价下跌对业绩的影响。煤炭产销量方面，公司截至2024年三季度累计商品煤产量为1.02亿吨，同比增长1.1%，单季度产量0.36亿吨，同比增长5.17%；累计商品煤销量为2.06亿吨，同比下降4.3%，单季度销量为0.72亿元，同比增长5.61%。煤炭价格成本方面，自产煤销售价格571元/吨，同比下降32元/吨，下降5.3%，单位销售成本286.60元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%，公司补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高，使得人工成本增加17.7%，但由于生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数，使得吨煤折旧及摊销成本同比减少11%，同时承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，公司自产煤的总成本有效减少。
　　煤化工产品价格下行，整体成本控制稳定，一体化协同发展。聚烯烃销售量113.5万吨，同比增加2.7%，销售价格6971元/吨，同比增加0.8%；尿素销售量151万吨，销售价格2134元/吨，均同比下降11.4%；甲醇销售量120.6万吨，同比下降17.7%，销售价格1767元/吨，同比增加0.9%；硝铵销售量42.2万吨，同比增加1.7%，销售价格为2101元/吨，同比下降11.9%。成本方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵同比分别下降0.9%、4%、3.7%、20.4%。
　　盈利预测及投资评级：公司长协比例占比较高，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为193.86/203.90/207.13亿元（前值2024年215.15/2025年225.93亿元），当前股价对应PE为9.2/8.7/8.6倍，我们选取陕西煤业、中国神华、电投能源、山煤国际作为可比公司，中煤能源估值低于可比公司平均估值，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。

　　Q3单季度归母净利润环比增长，各项费用环比有所下滑
　　公司2024年Q3营业收入474.28亿元，同比+1.2%%，归母净利润达48.26亿元，同比-0.6%，环比+0.17%，扣非归母净利润47.69亿元，同比-1%。归母净利润环比增长，我们认为或得益于公司精细的成本管控能力，2024Q3税金及附加、管理、研发、财务四项费用均实现环比负增长。
　　煤炭产量小幅上升，开采成本小幅下滑
　　2024年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入1178.54亿元，同比-11%，其中自产商品煤销售收入573.09亿元，同比-4.7%，主要是受到煤价下跌影响。煤炭业务营业成本886.01亿元，同比-12.2%。
　　公司商品煤产量达1.02亿吨，同比+1.1%。其中，动力煤产量达9375万吨，同比+1.3%，炼焦煤产量856万吨，同比-0.2%。商品煤销量2.06亿吨，同比-4.3%，其中自产商品煤销量1.0038亿吨，同比+0.7%。
　　2024年前三季度的自产商品煤单位销售成本为286.6元/吨，同比-2.8%，其中成本下滑的项目主要是折旧及摊销、维修支出、运输费用及港杂费用、其他成本。折旧及摊销成本减少的原因是2023年Q4生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少，运输和港杂费用下滑是因为公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降。
　　煤化工板块部分产品产销量有所下滑，聚烯烃单吨毛利有所扩张
　　2024年前三季度，公司聚烯烃产量为114.4万吨，同比+2.9%，销量113.5万吨，同比+2.7%；尿素产量131.2万吨，同比-14.4%，销量151万吨，同比-11.4%；甲醇产量121.3万吨，同比-16.7%，销量120.6万吨，同比-17.7%；硝铵产量42.3万吨，同比+2.7%，销量42.2万吨，同比+1.7%。
　　期间，聚烯烃单吨毛利956元/吨，同比+13.4%，尿素单吨毛利607元/吨，同比-25.7%，甲醇-14元，硝铵813元/吨，同比+6%。
　　盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测193.88/198.65/205.23亿元，对应EPS分别为1.46/1.50/1.55元，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险。

　　事件：中煤能源发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入1404.12亿元，同比下降10.1%，归母净利润为146.14亿元，同比下降12.4%，扣非后的归母净利润为144.25亿元，同比下降12.9%。基本每股收益为1.1元，同比下降12.7%，加权平均净资产收益率为9.95%，同比下降2.2pct。
　　分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入474.28亿元，同比增长1.2%，环比下降0.3%；实现归母净利润48.26亿元，同比下降0.6%，环比增长0.2%。
　　点评：
　　煤炭业务：三季度量增价跌，贸易煤业务环比改善明显。根据公司2024年三季报，1）产销量：2024年1-9月公司商品煤产量为1.02亿吨（同比+1.13%），商品煤销量为2.06亿吨（同比-4.32%），其中自产煤销量为1.0亿吨（同比+0.71%），贸易煤销量为1.01万吨（同比-7.55%）。Q3公司商品煤产量为3581万吨（同比+5.17%，环比+6.04%），商品煤销量为7196万吨（同比+5.61%，环比+3.27%），其中自产煤销量为3419万吨（同比-1.81%，环比+0.91%），贸易煤销量为3677万吨（同比+10.75%，环比+6.15%）。
　　2）价格与成本：自产煤方面，2024年1-9月公司自产煤销售收入为573.09亿元（同比-4.69%），销售成本为287.69亿元（同比-2.09%），吨煤售价为570.92元/吨（同比-5.37%），吨煤成本为286.60元/吨（同比-2.78%）。Q3公司自产煤销售收入为186.67亿元（同比-5.07%，环比-3.46%），销售成本为93.84亿元（同比-13.82%，环比-6.01%），吨煤售价为545.98元/吨（同比-3.32%，环比-4.34%），吨煤成本为274.46元/吨（同比-12.23%，环比-6.86%）。
　　3）毛利：2024年1-9月公司自产煤吨煤毛利为284.32元/吨（同比-7.84%）；贸易煤吨煤毛利为6.63元/吨（同比+8.52%）。Q3自产煤吨煤毛利为271.51元/吨（同比+7.75%，环比-1.64%）；贸易煤吨煤毛利为6.82元/吨（同比7.00%，环比+13.64%）。
　　总体来看，2024年1-9月公司煤炭业务实现营收1178.54亿元（同比-10.97%），营业成本为886.01亿元（同比-12.20%），毛利为292.53亿元（同比-7.00%），自产煤毛利率为49.8%（同比-2.61pct）1。
　　煤化工业务：聚烯烃产品量价齐升，成本控制稳健单位毛利增长。根据公司2024年三季报，1）产销量：2024年1-9月聚烯烃产量为114.4万吨（同比+2.0%），销售量为113.5万吨（同比+2.7%）。Q3聚烯烃产量为38.5万吨（同比+10.0%，环比+4.9%），销售量为38万吨（同比+6.74%，环比-0.52%）。2）价格和成本：2024年1-9月公司聚烯烃销售价格为6971元/吨（同比+0.8%），聚烯烃单位销售成本为6015元/吨（同比-0.9%）。3）盈利：2024年1-9月公司聚烯烃单位毛利为956元/吨（同比+13.4%）。
　　盈利预测与投资建议。我们推荐中煤能源基于以下三个方面：1）公司煤炭主业规模突出，依托自身营销网络和物流配送体系将业务辐射山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等地。2）公司产业链协同发展，着力打造煤-化一体发展，具有低成本的竞争优势。3）公司分红具有稳定性和连续性，股东回报有保证。我们预计2024-2026年公司营业收入为1869.23亿元、1905.63亿元和1955.16亿元，归母净利润为195.55亿元、206.23亿元和216.54亿元，EPS（摊薄）为1.47元、1.56元和1.63元，以2024年10月23日收盘价13.24元/股对应PE为9.0x/8.5x/8.1x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、煤价超预期下跌、重点煤矿发生安全生产事故、安全环保政策趋严。