投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入1105.8亿元；同比-21.2%；实现归母净利润124.8亿元，同比-14.6%；实现扣非后归母净利润123.9亿元，同比-14.1%。2025年Q3，公司实现营业收入361.5亿元，同比-23.8%；环比+0.3%；实现归母净利润47.8亿元，同比-1.0%，环比+28.3%；实现扣非后归母净利润47.4亿元，同比-0.7%，环比+27.6%。
　　Q3量稳价升，成本管控持续推进。产销量：2025Q1-3，公司实现商品煤产量10158万吨，同比-0.7%，其中动力煤/炼焦煤产量9458/700万吨，同比+0.9%/-18.2%；实现自产商品煤销量10145万吨，同比+1.1%，其中动力煤/炼焦煤销量9389/756万吨，同比+2.2%/-10.7%。2025Q3，公司实现商品煤产量3424万吨，环比+0.7%，其中动力煤/炼焦煤产量3231/193万吨，环比+2.3%/-19.6%；实现自产商品煤销量3434万吨，环比-0.3%，其中动力煤/炼焦煤销量3183/251万吨，环比-0.7%/+5.0%。公司前三季度充分释放矿井优质产能，实现动力煤产销量同比增长，Q3动力煤产销环比稳定。价格：2025Q1-3，公司实现自产商品煤售价474元/吨，同比-17.0%，实现动力煤/炼焦煤售价438/921元/吨，同比-12.9%/-29.5%，同期秦港5500卡动力煤平仓价同比-22.1%，京唐港主焦煤库提价同比-32.5%，公司动力煤受益高比例长协，价格降幅小于行业水平。2025Q3，公司实现自产商品煤售价482元/吨，环比+7.5%，实现动力煤/炼焦煤售价442/993元/吨，环比+5.4%/+17.7%，同期秦港5500卡动力煤平仓价环比+6.5%，京唐港主焦煤库提价环比+18.8%。公司商品煤销售价格跟随市场煤价回升，长协履约情况或亦有改善。成本：2025Q1-3，公司实现自产商品煤单位销售成本258元/吨，同比-10.1%，2025Q3，实现自产商品煤单位销售成本238元/吨，环比-7.2%。公司深入推进精益管理，全力降本提质挖潜增效，挖掘各环节降本空间，加大安全生产费及维简费专项储备的使用，在煤价企稳回升后依然实现较有力的成本管控。
　　前三季度化工业务受烯烃装置大修影响，煤价下行带动甲醇及尿素成本下降。2025Q1-3，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量98/181/150/42万吨，同比-13.3%/+19.5%/+24.0%/持平，实现烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价6547/1746/1757/1808元/吨，同比-6.1%/-18.2%/-0.6%/-13.9%，实现烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位销售成本6275/1270/1269/1431元/吨，同比+4.3%/-16.8%/-28.7%/+11.1%。公司煤化工产品价格受行业价格下行影响，聚烯烃装置按计划大修导致烯烃产量减少及成本上升，煤价下行带动甲醇、尿素成本下降，副产品收入抵减成本同比减少导致硝铵成本上升。
　　高比例长协业绩稳定，煤电化新联营保持增量，央企市值管理下分红提升仍有空间。盈利稳定方面，公司作为中煤集团主要煤炭上市平台，拥有晋陕蒙优质高热值煤炭资源，可采储量居上市煤企第二，2025年长协比例预计达75%，具备行业领先的盈利能力及稳定性。业务增量方面，里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，预计2026年底投入试生产，有望贡献640万吨产能增量；乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工，安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元；陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快建设；平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。分红提升方面，公司积极响应央企市值管理改革，2025年按归母净利润的30%实行中期分红，公司当前货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间，未来公司分红水平仍有提升可能。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.9/178.2/189.1亿元，同比增速分别为-13.1%/+6.2%/+6.1%，当前股价对应的PE分别为10.9/10.3/9.7倍。我们认为公司煤炭主业盈利稳定，降本增效成果显著，煤电化新联营发展具备成长潜力，央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤炭价格超预期下跌，化工品价格超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

　　Q3业绩环比大幅改善，关注高分红潜力和成长性。维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入1105.84亿元，同比-21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比-14.6%；实现扣非后归母净利润123.89亿元，同比-14.1%。单Q3来看，公司实现营业收入361.48亿元，环比+0.3%；实现归母净利润47.80亿元，环比+28.3%，同比-1.0%；实现扣非后归母净利润47.36亿元，环比+27.6%。Q3业绩环比大幅改善，主要得益于煤炭价格回升、成本有效管控以及化工装置检修完成后的盈利修复。综合考虑到2025年煤价四季度有望继续回升、产业链协同一体化成长释放产能等因素，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润163.7/181.3/186.2亿元，同比-15.3%/+10.8%/+2.7%；EPS为1.23/1.37/1.40元，对应当前股价PE为11.2/10.1/9.8倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。
　　煤炭价跌量稳成本优势显著，非煤业务检修完成盈利能力修复
　　（1）煤炭业务：2025年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入893.33亿元，同比-24.2%，营业成本668.13亿元，同比-24.6%，实现毛利225.20亿元，同比-23.0%。产销量方面，前三季度公司商品煤产量10158万吨，同比-0.7%；自产商品煤销量10145万吨，同比+1.1%，销量保持稳定，贸易煤销量则因市场影响有所下降。自产煤方面，前三季度公司吨煤售价为474元/吨，同比-17.0%；得益于公司深入推进标准成本体系建设，吨煤成本为257.67元/吨，同比-10.1%，显著的成本优势部分对冲了煤价下行影响。（2）非煤业务：前三季度聚烯烃/尿素/甲醇销量分别为98.4/180.5/149.5万吨，同比-13.3%/+19.5%/+24.0%。聚烯烃产销量下滑主要因上半年两套化工装置按计划完成大修。综合售价分别为6547/1746/1757元/吨，同比-6.1%/-18.2%/-0.6%。受益于原料煤价格下降，尿素、甲醇单位销售成本分别同比下降16.8%和28.7%，有效对冲了产品价格下行压力。
　　公司具备高分红潜力，加强智能化建设打造“煤电化新”致密产业链
　　（1）公司具有提高分红比例的潜力。公司资产负债率2021年以来持续下降，截至2025年Q3仅为45.82%。2025年8月22日，公司发布2025年中期利润分配方案，A股每股派发现金红利0.166元（含税）,叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。
　　（2）加强智能化建设打造“煤-电-化-新”致密产业链。煤炭方面，公司累计有18处煤矿通过智能化煤矿验收，共建成智能化采煤工作面83个，智能化掘进工作面93个。里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨。其中里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计总投资额为94.9亿元，预计2026年底进入试运转。乌审旗2x660MW煤电一体化项目实现高标准开工。陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工；图克10万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。安太堡2x350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，发挥协同优势。
　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

　　公司发布2025年三季报业绩报告。公司实现2025前三季度营业收入1105.84亿元，同比减少21.24%；归属于母公司所有者的净利润124.85亿元，同比减少14.57%；2025年第三季度营业收入361.48亿元，同比减少23.78%，环比增长0.29%；归属于母公司所有者的净利润47.80亿元，同比减少0.96%，环比增长28.26%。
　　煤炭业务：降本提效+煤价触底上行，Q3业绩超预期。
　　产销方面，公司25前三季度实现产销10158万吨/19036万吨，同比-73/-1515万吨。25Q3实现产销3424万吨/6168万吨，同比-157/-1028万吨，环比+25/-286万吨；其中自产动力煤产销3231万吨/3183万吨，同比-62/+47万吨，环比+72/-21万吨；自产焦煤产销193万吨/251万吨，同比-95/-32万吨，环比-47/+12万吨。
　　价格方面，公司25前三季度自产煤售价474元/吨，同比-97元/吨。公司25Q3自产煤售价483元/吨，同环比-63/+34元/吨，其中动力煤售价442元/吨，同环比-46/+23元/吨（同期北港现货价格同环比-176/+41元/吨）；焦煤售价993元/吨，同环比-183/+150元/吨（同期柳林低硫主焦同环比-331/+213元/吨）。
　　成本方面，公司25前三季度自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比-28.9元/吨。25Q3年自产商品煤单位销售成本247元/吨，同环比-27/-9元/吨。主要原因1）公司深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，25前三季度吨煤材料成本同比-4.55元/吨；2）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等措施，25前三季度吨煤其他成本同比-26.66元/吨。
　　收购新能源公司，有望实现盈利增厚。中煤能源于2025年10月27日发布公告，宣布全资子公司平朔集团计划收购平朔发展公司持有的新能源公司30%股权（收购完成后，新能源公司成为中煤能源全资附属公司），收购对价为1.15亿元。截止2025年8月31日新能源公司净资产为3.54亿元，前八个月税后利润为1110万元，此次收购有利于公司实现盈利进一步增厚，加快打造“煤-电-化-新”产业链。
　　投资建议。我们预计2025-2027年归母净利润分别为160亿、171亿、185亿，对应PE分别为11.4、10.7、9.9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。

　　事件：2025年10月27日，中煤能源发布三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%；扣非后净利润123.89亿元，同比下降14.1%。基本每股收益0.94元/股，同比下降14.5%。
　　2025年第三季度，公司单季度营业收入361.48亿元，同比下降23.8%，环比增长0.3%；单季度归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%，环比增长28.3%。
　　点评：
　　成本管控&价格回升，煤炭业务盈利能力保持韧性。产销量方面：2025年前三季度，公司实现自产商品煤产量10158万吨，同比下降0.7%；自产商品煤销量10145万吨，同比增加1.1%。价格方面：2025年前三季度，公司实现自产商品煤售价474元/吨，同比下降17.0%；其中动力煤销售均价实现438元/吨，同比下降12.9%；炼焦煤实现销售均价921元/吨，同比下降29.5%。成本方面，公司通过强化精益管理，实现自产商品煤单位销售成本257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，降幅达10.1%。成本控制的成功主要得益于：1）强化招标采购管理及优化生产组织，使吨煤材料成本同比减少4.55元/吨；2）加大安全费和维简费使用力度，减少专项基金结余，使吨煤其他成本同比减少26.66元/吨。出色的成本管控有效对冲了价格下跌的部分不利影响，煤炭业务盈利能力保持韧性。三季度煤炭价格环比回升，叠加优异的成本控制，推动公司Q3归母净利润环比增长。
　　价格下行&装置检修，煤化工业务盈利承压。销量方面：聚烯烃销量实现98.4万吨，同比下降13.3%；尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%；甲醇销量149.5万吨，同比增加24.0%。价格方面：聚烯烃销售均价为6547元/吨，同比下降6.1%；尿素销售均价为1746元/吨，同比下降18.2%；甲醇售价为1757元/吨，同比微降0.6%。成本方面：公司聚烯烃单位销售成本为6275元/吨，同比增长4.3%；尿素单位销售成本为1270元/吨，同比下降16.8%；甲醇单位销售成本为1269元/吨，同比下降28.7%。
　　增长路径清晰，股东回报提升可期。增长方面，公司在建的里必煤矿（400万吨/年）和新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计于2026年投产，将为公司带来产量增量。股东回报方面，公司当前分红比例仍处较低水平，随着在建项目陆续投产，未来资本开支高峰过后，叠加央企市值管理的要求，公司分红比例或具备较大提升空间。
　　盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为173/184/194亿元，每股收益分别为1.30/1.39/1.47元。维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

　　事件:
　　2025年10月27日，中煤能源发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入1,105.8亿元，同比-21.2%；
　　归母净利润124.85亿元，同比-14.6%；扣非后归母净利润123.89亿元，同比-14.1%；基本每股收益0.94元／股，同比-14.5%；加权平均净资产收益率8.07%，同比-1.88pct。
　　分季度看，2025年第三季度，公司实现营业收入361.5亿元，环比+0.3%；
　　归母净利润47.80亿元，环比+28.3%；扣非后归母净利润47.4亿元，环比+27.6%。三季度业绩环比提升主要系第三季度煤价环比提升、成本环比下降，化工板块盈利环比提升等所致。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年前三季度自产煤吨煤售价下滑拖累吨毛利，但销量增（同比+1.1%）成本降（同比-10.1%）为业绩提供一定韧性。2025年前三季度，量端，公司商品煤产量10158万吨，同比-0.7%，商品煤销量19036万吨，同比-7.4%，自产煤销量10145万吨，同比+1.1%，其中动力煤、炼焦煤销量分别为9389/756万吨，同比+2.2%/-10.7%。价格端，自产煤吨煤售价474元/吨，同比-17.0%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为438/921元/吨，同比-12.9%/-29.5%。成本端，自产煤吨煤成本257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，同比-10.1%，具体拆分来看，成本优化主要体现在：1）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余，使吨煤成本同比降低26.66元/吨，2）吨煤材料成本同比下降4.55元/吨。利润端，自产煤吨煤毛利216.3元/吨，同比-23.9%，毛利率45.6%，同比-4.1pct。
　　环比看三季度，提价降本之下自产煤吨煤毛利环比明显优化。2025Q3，量端，公司商品煤产量3424万吨，环比+0.7%，商品煤销量6168万吨，环比-4.4%，其中自产煤销量3434万吨，环比-0.3%。价格端，公司自产煤吨煤售价482.2元/吨，环比+7.5%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为441.9/993.4元/吨，环比+5.4%/+17.7%。成本端，公司自产煤吨煤成本247.3元/吨，环比-3.6%。利润端，自产煤吨煤毛利234.9元/吨，环比+22.3%，毛利率48.7%，环比+5.9pct。
　　煤化工业务：尿素、甲醇吨毛利同比提升。2025年前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为50.5万吨（同比-14.3%）和47.9万吨（同比-12.3%），售价分别为6753元/吨（同比-7.3%）和6331元/吨（同比-4.6%），单位销售成本分别为6240元/吨（同比+3.3%）和6312元/吨（同比+5.4%），吨毛利分别为513元/吨（同比-58.73%）和19元/吨（同比-97.05%）；尿素销量为180.5万吨（同比+19.5%），售价为1746元/吨（同比-18.2%），单位销售成本为1270元/吨（同比-16.8%），吨毛利为476元/吨（同比+6.25%）；甲醇销量为149.5万吨（同比+24.0%），售价为1757元/吨（同比-0.6%），单位销售成本为1269元/吨（同比-28.7%），吨毛利488元/吨（同比+4.72%）；硝铵销量为42.2万吨（同比持平），售价为1808元/吨（同比-13.9%），单位销售成本为1431元/吨（同比+11.1%），吨毛利377元/吨（同比-24.45%）。
　　环比看三季度，聚烯烃吨毛利环比扭亏。2025Q3，公司聚乙烯、聚丙烯销售价格环比-1.9%/-3.6%至6417.1/6127.7元/吨，销售成本分别环比-15.6%/-19.0%至5900.0/6016.2元/吨，销量分别环比+1.9%/+11.2%至16.5/15.9万吨（主要系2025Q2聚烯烃产销量受聚烯烃装置按计划大修影响而同比明显下滑），吨毛利环比提升965.3/1184.5元/吨至517.1/111.6元/吨，实现扭亏。此外，尿素、甲醇、硝铵销量分别环比-3.7%/+6.4%/+43.1%至59.1/49.8/42.2万吨，销售价格分别环比-4.6%/-0.7%/-4.0%至1725.5/1731.0/1808.0元/吨，销售成本分别环比-6.5%/+1.6%/+3.4%至1191.9/1198.9/1431.0元/吨，吨毛利分别环比-0.09%/-5.53%/-24.45%至533.5/532.0/377.0元/吨。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1638/1712/1790亿元，归母净利润分别为168/181/195亿元，同比-13%/+8%/+8%；EPS分别为1.27/1.37/1.47元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，资源开采久期长，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收361.48亿元，同比下降23.8%；归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%；归母扣非净利润47.36亿元，同比下降0.7%。
　　2025Q1-Q3实现营收1105.84亿元，同比下降21.2%；归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%；归母扣非净利润123.89亿元，同比下降14.1%。
　　平安观点：
　　25Q3煤价环比止跌回暖，煤炭业务毛利环比有较明显的改善。2025Q3公司商品煤产量为3424万吨，同比减少4.4%，环比增加0.7%；商品煤总销量为6168万吨，同比减少14.3%，环比减少4.4%；
　　煤炭业务总营收为287.7亿元，同比减少28.2%，环比减少1.9%；营业成本为205.9亿元，同比减少32.9%，环比减少8.2%；毛利润为81.7亿元、同比下降13.1%，环比增加18.6%；毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升4.9pct。
　　1）公司自产煤售价环比回暖，单吨成本缩减。2025Q3，公司自产煤销售收入为165.9亿元，同比减少11.1%，环比增加7.2%；销量为3434万吨，同比增加0.4%；销售单价为483元/吨，同比下降11.5%（-63元/吨），环比上涨7.5%（+34元/吨）。2025年前三季度，公司自产煤单位销售成本为257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，yoy-10.1%，主要是根据安全生产及未来生产续接需要，加大了安全费和维简费使用，从而减少了专项基金结余等，使吨煤其他成本同比减少26.66元/吨。
　　2）公司减少售价跌幅较大的贸易煤销量。2025Q3，公司买断贸易煤销售收入为124.2亿元，同比减少42.8%，环比减少8.6%；贸易煤销量为2734万吨，同比减少27.6%，环比减少9.2%；单位销售价格约454元/吨，同比下降21.0%（yoy-121元/吨），环比上涨0.7%（+3元/吨）。
　　煤化工产品售价同比仍承压，尿素和甲醇销量同比增幅显著。2025Q3，公司煤化工产品聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇（含自用）/硝铵销量分别同比-15.8%/-11.2%/+80.7%/+43.5%/-9.9%，尿素和甲醇销量同比增幅显著，其中25Q3甲醇对外销量达13.3万吨（去年同期未对外销售）。2025年前三季度，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别同比-14.3%/-12.3%/+19.5%/+24.0%/0.0%，单位售价分别同比-7.3%/-4.6%/-18.2%/-0.6%/-13.9%。
　　投资建议：行业层面，2025年三季度以来，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q3秦皇岛港Q5500动力煤平仓价约672元/吨，环比提高6%，国庆节后10月9日-10月27日均价继续提升至740元/吨；展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，冬季供暖旺季来临，电厂日耗有望走高，动力煤补库需求或提升，煤价有望延续上行态势。公司层面，中煤能源是国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，同时正按计划推进在建的里必煤矿和苇子沟煤矿项目进程，25H1乌审旗2×660MW煤电一体化项目也已实现高标准开工，致力于打造“煤-电-化-新”致密产业链，构筑更具韧性的利润结构。综上，预计2025-2027年公司有望实现归母净利润162.4亿元、172.6亿元、181.8亿元（较原值保持不变），对应2025年10月31日收盘价PE分别11.1、10.4、9.9倍。公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，业务规模有望进一步扩大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

　　投资要点：
　　事件：中煤能源发布2025年三季报。2025年1-9月，公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.2%，归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%。单季度看，第三季度营收361.48亿元，同比-23.8%，环比+0.3%；归母净利润47.80亿元，同比-1.0%，环比+28.3%。对此，我们点评如下：
　　成本管控与销售结构调整，煤炭板块保持韧性。公司前三季度煤炭业务收入893.33亿元，同比下滑24.2%。从销售结构看：1）自产商品煤销量小幅增长1.1%至10,145万吨，此增量带动收入增加6.15亿元；但受吨煤售价下跌影响更为显著，吨煤均价降至474元（同比减少97元，降幅17.0%），其中动力煤均价下跌12.9%至438元/吨，炼焦煤均价下跌29.5%至921元/吨，煤价整体下行导致板块收入减少97.97亿元。成本端，自产煤吨煤成本优化至257.67元（降幅10.1%），主要得益于专项储备使用节省26.66元/吨；在此支撑下，自产煤毛利率仍保持45.6%的高位水平。2）同期，公司买断贸易煤销量锐减13.1%至8,785万吨，吨售价降至469元（同比-129元）。总体而言，煤炭板块营收与利润主要受煤价下跌拖累，但通过专项成本的有效管控，对盈利形成了较好支撑。
　　化工产品表现分化，甲醇改善明显。2025年1-9月，公司聚烯烃销量同比-13.3%至98.4万吨，均价同比-6.1%至6,547元/吨，量价齐跌拖累收入；尿素销量增长19.5%至180.5万吨（新增产能释放），售价降18.2%至1,746元/吨；甲醇销量增24.0%至149.5万吨，售价1,757元/吨，同比基本持平。各产品成本端表现分化：聚烯烃成本提升4.3%至6,275元/吨，尿素吨成本降16.8%至1,270元，甲醇吨成本降28.7%至1,269元。
　　项目建设稳步进行，收购新能源公司30%股权。公司持续推进重点开发建设项目，包括陕西榆林煤化工二期（90万吨聚烯烃）及乌审旗煤电一体化项目。2025年10月，公司公告全资附属公司平朔集团将收购由平朔发展公司持有的新能源公司30%股权，收购对价为人民币11,493万元。未来，液态阳光、平朔矿区光伏等项目的建设，为公司注入发展后劲。
　　投资建议：今年前三季度，公司在煤价下行期通过成本管控维持盈利韧性，贸易煤收缩优化业务结构，化工与新能源布局有望打开中长期增长空间。随着“反内卷”的推进，煤价回归上行通道，公司业绩韧性将进一步兑现。此外，公司中期分红逐步常态化，树立了积极回报股东的行业标杆，可持续关注公司低成本优势以及未来的派息潜力。基于以上假设，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年将分别实现归母净利润165.22/176.84/183.64亿元，同比分别变动-14.5%/+7.0%/+3.8%，对应EPS为1.25/1.33/1.39元，对应10月29日收盘价的PE分别为11.1/10.4/10.0倍。
　　风险提示：经济增长失速、产品售价大幅下滑、环保安监政策升级、在建项目不及预期

　　受煤价同比下跌影响利润同比有所下滑，但环比有所回升
　　2025年Q3，公司实现营业收入361.48亿元，同比-23.8%；归母净利润为47.80亿元，同比-1.0%，但环比实现增长28.26%；扣非归母净利润为47.36亿元，同比-0.7%。
　　煤炭板块受益于煤价反弹、成本下降
　　2025年1-9月，公司煤炭业务实现收入893.33亿元，同比-24.2%，其中自产煤销售收入481.27亿元，同比-16%，贸易煤实现收入411.82亿元，同比-31.9%。同期，煤炭业务营业成本668.13亿元，同比-24.6%。公司Q3受益于煤价上涨，1-9月的单吨实现价格为474元/吨，高于半年报披露的1-6月单吨实现价格470元/吨。
　　同期，公司实现商品煤产量1.0158亿吨，同比-0.7%，其中动力煤实现9458万吨，同比+0.9%，炼焦煤700万吨，同比-18.2%。产销量整体平稳，焦煤产量出现下滑或为王家岭煤矿6月1日出现矿难所致。
　　公司仍然呈现较强的成本管控能力，2025年1-9月自产煤单位销售成本为257.67元/吨，同比-10.1%，其中降幅较大的三个项目是其他成本、材料成本、维修支出。
　　煤化工运行平稳，成本超预期下滑
　　2025年1-9月，公司聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现产量99.0万吨、159.4万吨、147.8万吨，41.9万吨，分别实现销量98.4万吨、180.5万吨、149.5万吨、42.2万吨。
　　值得注意的是，在Q3煤价环比上涨的背景下，仅有硝铵1-9月的单吨成本比1-6月出现了小幅度上升，而聚烯烃、尿素、甲醇的单吨成本均出现了不同程度的环比下滑，体现了公司煤炭-煤化工的一体化优势。
　　盈利预测与估值：我们维持2025-2027归母净利润预测175/177/182亿元，对应EPS分别为1.32/1.33/1.38元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险；新建矿井建设、达产不及预期风险。

　　财务摘要：2025年前三季度，公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.24%；归属于上市公司股东的净利润124.85亿元，同比下降14.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润123.89亿元，同比下降14.10%。其中Q3实现营业收入361.48亿元，同比下降23.78%，环比回升0.29%；归属于上市公司股东的净利润47.80亿元，同比下降0.96%，降幅比前两季度明显收窄，环比上升28.26%。
　　煤炭产销：2025年前三季度，公司实现煤炭产量10158万吨，同比小幅减少0.7%；煤炭销量19036万吨，同比下降7.4%，其中自产煤销量10145万吨，同比增加1.1%，贸易煤销量8785万吨，同比下降13.1%。
　　煤化工产销：2025年前三季度，公司实现聚烯烃产量99万吨，同比下降13.5%，销量98.4万吨，同比下降13.3%；尿素产量159.4万吨，同比增长21.5%，销量180.5万吨，同比增长19.5%；甲醇产量147.8万吨，同比增长21.8%，销量149.5万吨，同比增长24%；硝铵产量41.9万吨，同比下降0.9%，销量42.2万吨，同比持平。
　　投资建议：维持原盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为161.52亿、179.71亿、185.66亿，EPS分别为1.22、1.36、1.40元，同比增长-16.41%、11.26%、3.31%。公司聚焦主业，综合考虑绝对估值法与相对估值法，给予公司目标价15.77元/股。给予“增持”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。

　　事件：中煤能源发布2025年半年报。2025年上半年实现营业收入744.36亿元，同比下降19.9%；营业成本561.10亿元，同比-18.4%；归母净利润77.05亿元，同比下降21.3%。单季度看，第二季度营收360.44亿元，同比-24.26%，环比-6.1%；归母净利润37.27亿元，同比-22.65%，环比-6.3%。对此，我们点评如下：
　　煤炭业务以量补价，成本优化支撑盈利。煤炭板块上半年完成收入605.68亿元，同比下降22.1%。分煤种看，动力煤销量6206万吨，同比增长2.5%，但销售均价同比下跌14.7%至436元/吨；炼焦煤销量505万吨，同比下降10.5%，均价同比跌幅35.4%至885元/吨。成本端，公司自产商品煤单位销售成本下降10.2%至262.97元/吨，主因材料费、人工与其他成本优化。利润端，上半年受煤炭销售价格同比下跌影响，公司自产商品煤毛利同比减少53.65亿元，毛利率同比下降5.8个百分点；买断贸易煤毛利同比减少0.45亿元，毛利率同比提高0.2个百分点。综上，公司煤炭板块的营收和利润受煤价下跌拖累，但成本优化一定程度上对冲了周期风险，支撑盈利。
　　非煤业务：化工板块承压。2025年上半年，公司煤化工业务收入93.60亿元，同比下降13.6%；实现毛利14.16亿元，同比-36.0%；毛利率下滑5.3个百分点至15.1%，主因煤化工产品销售价格同比下跌及聚烯烃装置大修影响产量。金融业务表现亮眼，收入11.68亿元（同比-8.1%），但毛利率提升8.0个百分点至67.7%。煤矿装备业务收入47.67亿元（同比-15.3%），毛利率提升4.5个百分点至19.9%。
　　项目建设有序推进，两个联营扎实落地。2025年上半年，公司重点开发建设项目包括陕西榆林煤化工二期（90万吨聚烯烃）及乌审旗煤电一体化项目。一批重点项目投产见效，安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电。另有里必煤矿、苇子沟煤矿、“液态阳光”、平朔矿区光伏等项目加快建设，公司发展后劲十足。
　　中期分红常态化。公司实施中期利润分配，拟派发合计21.98亿元的中期现金股利，分红比例占当期归母净利润的30%。年内多次分红逐步常态化，树立了积极回报股东的行业标杆。
　　投资建议：公司在上半年凭借出色的煤炭成本管控，对冲了部分煤价波动的压力，随着“反内卷”的推进，煤价有望回归上行通道，公司业绩韧性有望发挥优势。此外，公司中期分红逐步常态化，建议关注公司低成本优势以及未来的派息潜力。基于以上假设，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年将分别实现归母净利润163.86/170.99/178.33亿元，同比分别变动-15.2%/+4.4%/+4.3%，对应EPS为1.24/1.29/1.34元，对应9月3日收盘价的PE分别为9.1/8.7/8.3倍。
　　风险提示：经济增长失速、产品售价大幅下滑、环保安监政策升级、在建项目不及预期