公司发布2025年业绩快报。2025年公司营业总收入123.43亿元，同比下降3.02%；归属于上市公司股东净利润20.64亿元，同比下降13.73%。
　　煤炭：25Q4价增降本毛利走扩。
　　产销来看，25Q4公司实现煤炭产量508万吨，同比-1.8%，环比+7.0%，商品煤销量522万吨，同比+2.7%，环比+3.8%；其中对外销量350万吨，同比+11.8%，环比+12.4%，对外销量占67%。
　　利价来看，25Q4公司吨煤综合售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.8%；吨煤综合成本310元/吨，同比-7.9%，环比-5.5%；吨煤综合毛利248元/吨，同比+1.1%，环比+34.0%。
　　截至2025年6月末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350万吨/年。公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。截至2025年6月末，公司矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。
　　电力：25Q4发售电量环比下行。
　　25Q4公司发电量35.77亿千瓦时，同比-18.1%，环比-18.1%，上网电量33.11亿千瓦时，同比-20.0%，环比-21.2%，上网电价0.3762元/千瓦时，同比-7.5%，环比+1.3%。
　　截至2025年6月末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW），开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW），拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。
　　特别分红回馈市场。基于公司未来可持续发展的信心，在确保公司持续稳健经营及长远发展的前提下，拟实施2025年特别分红。根据公司《关于2025年特别分红的公告》，计划每10股派发现金红利0.50元（含税），共计1.295亿元。
　　投资建议：由于火电发电量及电价不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为20.65亿元、23.15亿元、25.09亿元，对应PE为8.8、7.9X、7.2X。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

　　事件：2026年1月6日，公司公告拟实施2025年特别分红，计划每10股派发现金红利0.50元（含税）。
　　派发特别分红0.05元/股，占前三季度归母净利润的8.8%。公司计划每10股派发现金红利0.50元（含税），即每股分红0.05元，共计派发现金股利1.30亿元，以2025年前三季度归母净利润为基数测算，分红比例为8.8%；以我们预测的2025年归母净利润20.87亿元测算，特别分红比例约6.2%。
　　股东增持彰显信心。公司于2025年1月4日披露了关于控股股东增持公司股份计划的公告，自2025年1月4日至2026年1月4日期间，公司股东通过上交所以集中竞价交易方式增持公司4154.88万股A股股份，占公司总股本比例约为1.61%，累计增持金额2.75亿元，增持完毕后，中煤集团对公司的持股比例由30.31%变为31.92%。
　　25Q4安徽省火电表现有所好转。据wind数据，2025年10月、11月，安徽省发电量为294.9、269.7亿千瓦时，同比+16.9%、-3.9%，其中，火电发电量为266.2、235.1亿千瓦时，同比+20.0%、-5.5%，而2025年前三季度安徽省发电量增速为-2.3%、火电增速为-4.7%。此外，据CCTD数据，2025年12月安徽省电厂的平均日耗为23.4万吨，同比上年同期仅下滑0.8%。因此，综合来看，25Q4安徽省的火电表现相比前三季度有所好转。
　　煤电项目建设稳步有序推进，有望于26年贡献增量。公司煤电项目均按计划有序推进，上饶电厂2*1000MW超超临界燃煤发电机组、滁州电厂2*660MW超超临界燃煤发电机组、六安电厂2*660MW超超临界燃煤发电机组预计将于2026年双机建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。
　　投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为20.87/22.22/24.22亿元，对应EPS分别为0.81/0.86/0.93元，对应2026年1月6日收盘价的PE分别为8/8/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

　　Q3业绩环比改善，关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收90.10亿元，同比-1.95%，实现归母净利润14.77亿元，同比-19.06%，实现扣非归母净利润14.82亿元，同比-17.05%。其中，Q3实现营收31.99亿元，环比+10.25%，实现归母净利润5.56亿元，环比+43.12%；实现扣非归母净利润5.48亿元，环比+38%。Q3业绩环比大幅改善。考虑到Q3业绩表现及四季度成本管控向好，同时下半年煤价和电价有望环比上升，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润21.07/22.97/24.57亿元（前值20.4/22.4/24.0亿元），同比-11.9%/+9.0%/+7.0%；EPS分别为0.81/0.89/0.95元，对应当前股价PE为8.7/8.0/7.5倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值有望显著提升，维持“买入”评级。
　　Q3煤炭业务量价改善，电力业务环比修复
　　（1）煤炭业务：三季度，公司煤炭产量因计划内检修环比略有下降，但公司通过销售前期库存，销量表现良好。价格方面，受益于市场煤价回暖，对冲了部分压力，实现量价环比改善。公司成本管控成效显著。
　　（2）电力业务：三季度，受益于安徽地区高温天气，发电量与上网电量环比明显回升。电价方面，市场化交易电价有所改善，带动综合上网电价环比提升。成本端，受益于发电量提升带来的规模效应，前三季度售电单位完全成本预计较上半年有所下降，盈利能力环比修复。
　　持续推进煤电一体化，分红有望提升
　　（1）持续建设煤电一体化：截至2025年9月，公司共有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年。公司在建的上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）等项目正按计划有序推进。其中，上饶、滁州电厂各有一台机组有望于2025年底提前并网发电。待在建机组全部投产后，公司控股装机容量将增长139%，协同优势将充分显现。
　　（2）分红有望提升：公司2024年度现金分红为每股0.16元，分红比例为17.3%。随着在建电厂项目于2026年陆续投产，公司资本开支高峰期将过，现金流有望明显改善。管理层表示，未来在没有新的重大资本开支项目前，预计将逐步提高分红比例，向集团内其他上市公司30%以上的分红比例靠拢，股东回报水平有望持续提升。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入90.0亿元，同比-1.95%；实现归母净利润14.8亿元，同比-19.1%；Q3公司实现营业收入32.0亿元，同比-0.16%；实现归母净利润5.6亿元，同比-14.2%。
　　公司产销稳定，三季度吨煤价格环比提升。公司产销略有提升，利辛二期电厂投产导致公司内销增加，2025前三季度公司实现原煤产量1680万吨，同比+7.9%；实现商品煤产量1468万吨，同比+5.7%；实现商品煤销量1447万吨，同比+5.0%，其中对外销量950万吨，同比-4.7%。2）吨煤销售方面，25前三季度实现吨煤售价523元，同比-6.9%，外售均价508元/吨，同比-9.4%；吨煤成本327元，同比-4.0%，实现吨煤毛利196元，同比-11.5%。其中Q3公司单位价格513元/吨，环比+3.0%；单位成本328元/吨，环比-0.7%，吨毛利185元，环比+10.2%。3）板块整体来看，实现煤炭销售收入75.7亿元，同比-2.3%，其中对外销售收入48.2亿元，同比-13.7%，实现煤炭毛利28亿元，同比-7.1%。
　　三季度量价环比提升。产销方面，板集电厂二期投产带来发电增量，公司2025前三季度实现发电量110亿度，同比+28.2%，售电104亿度，同比+27.9%，根据我们测算。公司前三季度发电利用小时数为3323，同比-22.8%，其中Q3达1315小时，环比有所提升。电价方面，前三季度上网均价约0.372元/度，同比-8.45%，其中Q3电价0.37元/度，环比+1.0%。电力板块整体来看，实现营收38.6亿元，同比+17.1%，其中Q3营收15.2亿元，同比+1.4%。
　　煤电联营稳步发展，仍有不少新产能规划。公司新产能主要是电力方面，板集电厂二期于2024年10月投运，此外公司还有上饶电厂2×1000MW、滁州电厂2×660MW于2024年3月开工，计划2026年建成投运，六安电厂2×660MW于2024年6月开工，计划2026年双机建成投运。煤炭方面，主要是杨村矿复产规划。
　　盈利预测及估值：预计公司2025-2027年实现营业收入121/143/147亿元，同比-5.26%/+18.17%/+3.38%；实现归母净利润20.9/24.6/25.8亿元，同比-12.73%/+17.59%/+4.90%，对应10月24日股价PE为8.81/7.49/7.14倍，对应PB为1.07/0.96/0.86倍，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

　　事件：2025年10月24日，公司发布2025年第三季度报告。2025前三季度，公司实现营业收入90.10亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比下降19.06%；实现扣非归母净利润14.82亿元，同比下降17.05%。
　　25Q3归母净利润超Q1、Q2，煤电一体优势凸显。25Q3，公司营业收入31.99亿元，同比下降0.16%，环比增长10.25%；实现归母净利润5.56亿元，同比下降14.24%，环比增长43.12%，对比Q1和Q2的5.38和3.97亿元来看，公司Q3归母净利润达年内新高。从毛利角度来看，25Q3公司营业毛利润为12.19亿元，高于Q2的9.84亿元、和Q1的12.44亿元近似；其中，煤炭销售毛利为9.33亿元，高于Q2的8.13亿元、低于Q1的10.87亿元；由此推算，电力业务毛利润约2.85亿元，高于Q2和Q1的1.72和1.56亿元。
　　25Q3煤炭销量同环比提升，售价环比增长。1）产销量：25Q3，公司原煤产量561万吨，同比增长7.87%，环比下降0.88%；商品煤产量474万吨，同比增长4.86%，环比下降4.14%；商品煤销量为503万吨，同比增长7.53%，环比增长4.23%。2）价格和成本：25Q3，公司吨煤售价为513元/吨，同比下降7.99%，环比增长3.00%；吨煤成本为328元/吨，同比下降4.83%，环比下降0.66%。3）盈利能力：25Q3，吨煤毛利为185元/吨，毛利率36.11%，同比下降2.12pct，环比上升2.35pct。
　　发电量环比增幅显著。
　　得益于板集电厂二期投产以及需求旺季的影响，25Q3公司实现发电量43.65亿千瓦时，同比增长9.29%，环比增长43.44%；上网电量41.02亿千瓦时，同比增长9.01%，环比增长43.83%。
　　煤电项目建设稳步有序推进，有望于明年贡献增量。公司煤电项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计将于2026年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。此外，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约6.68亿元，已获安徽省能源局核准并已开工建设，预计2025年年底实现并网发电。
　　投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。
　　我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为20.23/22.56/25.24亿元，对应EPS分别为0.78/0.87/0.97元，对应2025年10月24日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

　　事件：新集能源发布2025年三季报。2025年1-9月，公司实现营业收入90.10亿元，同比下降1.95%；营业总成本68.78亿元，同比增长4.3%；归母净利润14.77亿元，同比下降19.06%。单季度看，第三季度营收31.99亿元，同比微降0.16%，环比+10.3%；总成本24.38亿元，同比+6.9%，环比+3.7%；归母净利润5.56亿元，同比下降14.24%，环比+42.9%。对此我们点评如下：
　　煤炭生产有序进行，煤质有所提升。2025年1-9月，公司生产商品煤1,468.07万吨，销售商品煤1,446.85万吨，商品煤煤质较上年度同期有所提高。目前，公司有5对生产矿井，生产矿井合计产能2350万吨/年。公司所属基建矿井杨村煤矿处于去产能状态，目前复建工作仍在推进过程中，尚未得到国家有关部门正式批复。
　　电力机组投产在即，即将进入收获期。2025年前三季度，公司累计发电量109.68亿度，上网电量103.53亿度。公司目前正在投资建设3座燃煤电厂：上饶电厂规划建设2×1000MW超超临界燃煤发电机组，项目已于2024年3月份正式开工建设，计划2026年双机建成投运；滁州电厂规划建设2×660MW超超临界燃煤发电机组，项目已于2024年3月份正式开工建设，计划2026年双机建成投运；六安电厂规划建设2×660MW超超临界燃煤发电机组，项目已于2024年6月份正式开工建设，计划2026年双机建成投运。
　　盈利预测与评级：2025年前三季度，公司业绩承压与行业周期保持同步，但是公司的产量韧性、煤炭质量提升、电力资产整合提供一定程度的缓冲。中长期看，在供给约束背景下，煤价中枢正向上修复，第三季度成本管控成效显现，公司未来业绩弹性有望得到释放。公司遵循“存量提效、增量转型”发展思路和“两个联营+”发展模式，依托自有煤炭资源，积极争取扩大煤炭产能。大力推进煤炭与煤电联营，在皖赣两省四市布局新建煤电项目。公司资源储备优势和高分红策略将共同催化价值提升。据此，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年将分别实现归母净利润20.46/22.43/24.71亿元，同比分别变化-14.5%/9.6%/10.1%，对应EPS为0.79/0.87/0.95元，对应10月31日收盘价的PE分别为9.2/8.4/7.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、公司产品价格大幅波动、在建工程不及预期、监管政策变化等。

　　新集能源发布三季报：Q3实现营收31.99亿元（yoy-0.16%，qoq+10.25%），归母净利5.56亿元（yoy-14.24%，qoq+43.12%），归母净利超出我们预期的4.90-5.44亿元，主要是少数股东损益比例低于预期。2025年Q1-Q3实现营收90.10亿元（yoy-1.95%），归母净利14.77亿元（yoy-19.06%），扣非净利14.82亿元（yoy-17.05%）。3Q25，公司外销煤价及上网电价环比回升，期待公司在建煤电投产后“煤电联营”效应进一步提升，维持“增持”评级。
　　“反内卷”背景下市场煤价回升，公司外销煤价3Q25环比+4.13%
　　3Q25，公司商品煤外销量为311.13万吨，同比+9.22%；其中外销煤比例为61.80%，环比-9.68pp，同比+0.96pp。我们测算3Q25公司外销商品煤不含税售价同比-54元/吨（-9.83%yoy）至498元/吨，环比+20元/吨（+4.13%qoq），主要是“反内卷”背景下3Q25市场煤价逐渐回升；3Q25，公司内销煤价环比-10元/吨至538元/吨（-1.93%qoq）。得益于外销煤价环比提升，3Q25公司煤炭销售毛利率环比+2.35pp至36.11%。
　　3Q25煤电上网电价环比+1.01%，在建煤电产能有待释放
　　3Q25年公司上网电量同比+9.01%至41.02亿千瓦时，主要是新集利辛发电二期2*66万千瓦机组于2024/8/31和2024/9/30日投产。3Q25，公司煤电上网电价（不含税）同比-2.79分/kWh（-6.98%yoy），但环比+0.37分/kWh（+1.01%qoq），我们认为主因3Q25市场煤价呈现回升态势。公司在建煤电机组464万千瓦，有望于2025年底开始陆续投产，新煤电产能释放有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入。
　　目标价7.88元，维持“增持”评级
　　考虑3Q25公司少数股东损益比例低于预期，下调公司2025-2027年少数股东损益比例各2pp，从而上调公司2025-2027年归母净利润各2.24%至19.49/22.19/22.47亿元，对应EPS为0.75/0.86/0.87元。可比公司2026年PEWind一致预期均值为11.8x，考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予9.2x2026E目标PE，目标价7.88元（前值：7.36元基于10.0x2025EPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。

　　新集能源发布半年报，1H25实现营收58.11亿元（yoy-2.91%），归母净利9.20亿元（yoy-21.72%），扣非净利9.35亿元（yoy-17.86%）。其中2Q25实现营收29.01亿元（yoy-0.89%，qoq-0.29%），归母净利3.89亿元（yoy-32.79%，qoq-26.93%），低于我们预期的4.08-4.68亿元，主要系上网电价低于预期。期待公司在建煤电投产后“煤电联营”效应进一步提升，维持“增持”评级。
　　公司外销煤价2Q25环比-13.75%，3Q25有望环比修复
　　2Q25，公司商品煤外销量为483.04万吨，同比+5.47%；其中外销煤比例为71.47%，环比+7.72pp，同比-7.49pp。我们测算2Q25公司外销商品煤不含税售价同比-76.1元/吨（-13.72%yoy）至478元/吨，环比-76.2元/吨（-13.75%yoy），主要系2Q25市场煤价快速下降。1H25，因煤价同比下降，公司煤炭板块净利润同比-21.75%至8.16亿元。近期“反内卷”背景下市场煤价有所回升，我们认为或有助于公司3Q25外销煤价环比修复。
　　1H25度电净利润同比下降2.92分，在建煤电产能有待释放
　　1H25年公司上网电量同比+44.22%至62.78亿千瓦时，主要系新集利辛发电二期2*66万千瓦机组于2024/8/31和2024/9/30日投产。1H25公司电力板块净利润同比-28.14%至1.82亿元，对应度电净利润2.90分，同比下降2.92分，主要系上网电价（不含税）同比-3.99分/kWh。公司在建煤电机组464万千瓦，有望于2025年底开始陆续投产，新煤电产能释放有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入。
　　目标价7.36元，维持“增持”评级
　　考虑2Q25公司煤电上网电价低于预期，外销煤价环比降幅较大，下调板集电厂2025-2027年上网电价4.6/4.6/4.7%，从而下调公司2025-2027年归母净利润9.4/13.9/15.5%至19.07/21.70/21.98亿元，对应EPS为0.74/0.84/0.85元。可比公司2025年PEWind一致预期均值为12.9x。考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，且1H25电价同比降幅较高，给予10.0x2025E目标PE，目标价7.36元（前值：7.88元基于9.7x2025EPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。

　　事件：新集能源发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营收58.11亿元，同比-2.9%；归母净利润9.20亿元，同比-21.7%；加权平均净资产收益率5.76%，同比-2.66pct。2025Q2单季度，公司实现营收29.01亿元，同比-0.9%，环比-0.3%；归母净利润3.89亿元，同比-32.8%，环比-26.9%。对此，我们点评如下：
　　煤炭产量稳健增长，成本管控对冲价格下行。2025年上半年，公司煤炭经营情况如下：
　　量：商品煤产量993.7万吨，同比+6.16%；商品煤销量943.4万吨，同比+3.63%，其中对外销量638.7万吨，同比-10.29%；
　　价：商品煤单位售价528.5元/吨，同比-6.3%（-35.7元/吨），其中对外售价513.4元/吨，同比-9.0%（-51元/吨）；对内售价560.2元/吨，同比-0.6%（-3.4元/吨）；
　　成本与毛利：吨煤销售成本327.1元，同比-3.5%（-11.9元）；吨煤毛利201.4元，同比-10.6%（-23.8元），吨煤毛利率38.1%，同比-1.8pct。
　　Q2售价环降成本环增，拖累板块业绩。2025Q2，公司煤炭经营情况如下：
　　量：商品煤产量494.86万吨，同比+6.1%，环比-0.8%；销量483万吨，同比+5.5%，环比+4.9%；对外销量345万吨，同比-4.5%，环比+17.6%；对内销量138万吨，同比+43.0%，环比-17.4%；
　　价：商品煤单位售价498.3元/吨，同比-55.3元，环比-61.9元；对外销售单价478元/吨，同比-76.1元/吨，环比-76.2元/吨；对内售价548元/吨，同比-2.4元/吨，环比-21.9元/吨；
　　成本与毛利：吨煤成本330.05元，同比-1.5元，环比+6元；吨煤毛利168.2元，同比-53.8元，环比-68元；吨煤毛利率33.8%，同比-6.3pct，环比-8.4pct。
　　25H1发电量延续高增，Q2淡季叠加调峰致利用小时数下滑。2025上半年，公司发电66.66亿度，同比+44.6%；实现上网电量62.78亿度，同比+44.22%；平均上网电价0.3716元/度，同比-9.7%（-3.99分/度）。Q2单季度，公司发电30.43亿度，同比+41.7%，环比-16.0%；上网电量28.52亿度，同比+41.1%，环比-16.8%，主要为淡季需求偏弱叠加电厂配合调峰导致利用小时数下滑。2025上半年，安徽省用电量累计增速为2.61%，较上年同期降10.7pct；火电利用小时数2190小时，较上年同期降253小时。
　　盈利预测与投资建议：公司煤炭成本管控优异，电力装机扩容确定性强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.92/18.90/19.33亿元，分别同比-25.1%/+5.5%/+2.3%，对应EPS为0.69/0.73/0.75元，对应8月22日的收盘价PE分别为9.3/8.8/8.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑、煤炭产销大幅下滑、在建电厂投产进度不及预期、电价大幅下滑