事件描述
　　公司发布2024三季报：24年1-9月公司实现营业收入91.89亿元，同比-5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比-5.01%；扣非后归母净利润17.87亿元，同比-5.79%；24年Q3公司实现营业收入32.04亿元同比-6.63%，环比+9.45%；归母净利润6.49亿元，同比+5.86%，环比+12.16%；扣非归母净利润6.49亿元，同比+6.43%，环比+16.79%。
　　事件点评
　　公司业绩符合预期，营收略降但归母净利润增长主因煤炭销售业务毛利提升。
　　煤炭业务：24Q3商品煤产销量下降但售价提升。24年前三季度公司商品煤产量实现1388.38万吨，同比-6.74%；销量实现1378.60万吨，同比-9.50%；煤炭主营销售收入实现77.48亿元，同比-6.66%，销售毛利实现30.49亿元，同比-5.16%，不含税售价562.0元/吨，同比+3.14%。其中24Q3公司商品煤产量实现452.36万吨，同比-10.5%；销量实现468.24万吨，同比-8.02%；
　　煤炭主营销售收入实现26.12亿元，同比-7.60%，不含税售价562.03元/吨，较二季度环比上升8.40元/吨。综合来看，24Q3公司煤炭产销量收缩但售价上涨，主因安徽主产地安全监察趋严下产量管控严格。
　　电力业务：24Q3电量同环比增长显著。24前三季度公司上网电量实现81.16亿千瓦时，同比+16.14%，上网电价为0.41元/千瓦时，同比-0.93%。其中24Q3上网电量同比+20.53%，环比+86.19%。24前三季度公司电力业务实现销售收入32.93亿元，综合影响收入增加4.32亿元。我们认为公司电量整体上行主因安徽区域用电需求旺盛。
　　后续装机容量提升空间大，煤电一体化优势将进一步凸显。公司控股子公司利辛电厂二期2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。投产后预计年发电量66亿千瓦时，将进一步提升公司煤电一体化优势及发电规模。目前公司已投产煤电装机为332万千瓦，目前上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）在建，后续装机量提升空间大。随着后续煤电项目建成投运，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为0.84\0.95\1.02元，对应公司11月4日收盘价8.21元，2024-2026年PE分别为9.7\8.7\8.1。公司区位优势显著，安徽地区经济发展增速快，电力需求强劲，且公司背靠中煤集团，因此我们看好装机增长下公司业绩提升以及央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间，继续维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

　　事件:
　　2024年10月25日，新集能源发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入91.9亿元，同比-5.2%，归属于上市公司股东净利润实现18.2亿元，同比-5.0%，基本每股收益为0.70元，同比-5.4%。加权平均ROE为12.76%，同比减少2.70个百分点。分季度来看，三季度营业收入实现32.0亿元，环比+9.5%，同比-6.6%，归母净利实现6.5亿元，环比+12.2%，同比+5.9%，业绩同环比增长。
　　投资要点:
　　煤炭业务：前三季度综合售价同比增长带动吨毛利整体上扬。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1388万吨，同比-6.7%，商品煤销量1379万吨，同比-9.5%，商品煤产销量同比下降对业绩产生负面影响。价格端，吨煤售价562元/吨，同比+3.1%，吨煤成本341元/吨，同比+2.1%，售价上行使得吨煤毛利实现221元/吨，同比增长4.8%。
　　环比看第三季度，量价齐升但受成本增加拖累，盈利小幅下滑。量价端，三季度公司实现商品煤产量452万吨，环比-3.0%，同比-10.5%，商品煤销量468万吨，环比+2.2%，同比-8.0%，吨煤售价558元/吨，环比+0.8%，同比+0.4%，整体看量价环比均有提升。成本端，吨煤成本345元/吨，环比+3.9%，同比+0.8%，成本的上行对盈利形成负反馈，三季度吨煤毛利213元/吨，环比-4.0%，同比-0.2%。三季度板块实现毛利10.0亿元，环比-1.8%，同比-8.2%。
　　电力业务：三季度发电量环比大幅提升，业绩增幅亮眼。2024年前三季度，发电量实现86.0亿千瓦时，同比+16.1%，上网电量实现81.2亿千瓦时，同比+16.2%。环比看三季度，受板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营影响，三季度公司发电量大幅增长，实现39.9亿千瓦时，环比+85.9%，上网电量实现37.6亿千瓦时，环比+86.2%。平均上网电价实现0.40元/千瓦时，环比-3.9%。整体在量端增长的带动下，电力业务收入实现15亿元，环比+78.9%，同比+16.3%。
　　电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.4/147.9/172.0亿元，同比增长5%/9%/16%，归属于母公司的净利润分别为23.5/25.1/30.3亿元，同比增长12%/7%/21%，折合EPS分别是0.91/0.97/1.17元/股，当前股价对应PE分别为9.2/8.6/7.1倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

　　Q3环比业绩大增，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收91.89亿元，同比-5.19%，实现归母净利润18.24亿元，同比-5.01%，实现扣非归母净利润17.87亿元，同比-5.79%。单Q3看，公司实现营收32.04亿元，环比+9.45%，实现归母净利润6.49亿元，环比+12.16%；实现扣非归母净利润6.49亿元，环比+16.79%。面对前三季度市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化，实现了稳健的业绩表现。展望2024Q4，煤价及发电量仍有迎峰度冬的利多、安徽安监边际放松助产销量恢复、利辛电厂二期新投产的两台机组满产满发贡献利润增量。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润25.1/27.1/31.9亿元，同比+19.0%/+7.8%/+18.0%；EPS分别为0.97/1.04/1.23元，对应当前股价PE分别为8.2/7.6/6.5倍。我们看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升，维持“买入”评级。
　　去库&热值提升助量价均稳，电厂旺季投产发售电量高增
　　煤炭业务：产量方面，2024Q1-3公司原煤产量1558万吨，同比-6.17%，商品煤产/销量1388/1379万吨，同比-6.74%/-9.50%，商品煤产销量均同比下滑。单Q3看，原煤产量520万吨，环比-3.11%，商品煤产/销量452/468万吨，环比-3.05%/+2.24%，Q3原煤产量环比下降或主因报告期内煤矿事故导致短暂停产，产销比达103.5%或主因上半年煤炭库存在迎峰度夏旺季集中去库。价格方面，2024Q1-3公司煤炭平均售价562元/吨，同比+3.14%，煤价逆市增长或主因煤质相比2023年同期显著提升。单Q3看，煤炭平均售价558元/吨，环比+0.75%，或主因煤炭热值小幅提升。电力业务：发电量方面，2023Q1-3实现发电量86.04亿千瓦时，同比+16.14%，上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.18%，发售电量同比均显著提升；单Q3看，实现发电量39.94亿千瓦时，环比+85.94%，上网电量37.63亿千瓦时，环比+86.19%，公司发售电量环比大幅增长主因迎峰度夏电力需求增加以及利辛电厂二期3号机组Q3实现投产发电；价格方面，2024Q1-3公司平均上网电价0.4058元/千瓦时，同比-0.93%，电价维持相对稳定。
　　加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红
　　煤电一体化加速推进：2024年3月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期两台机组分别转入商业化运营。公司煤电一体化已进入快速发展阶段，随着目前在建的3座电厂于2026年投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

　　公司发布2024年三季度业绩公告。公司24Q1-3实现营业收入91.89亿元，同比下降5.19%；归母净利润18.24亿元，同比下降5.01%。24Q3实现营业收入32.04亿元，同比下降6.63%；归母净利润6.49亿元，同比增长5.86%。
　　煤炭：Q3销量/售价环增，新装机投产对内销量增长。24Q1-3，公司煤炭板块（含对内）实现收入77亿元，同比-6.7%；实现毛利（含对内）30.5亿元，同比-5.2%。24Q3公司煤炭板块（含对内）实现收入26亿元，同比-7.6%，环比+3.0%；实现毛利（含对内）10.0亿元，同比-8.2%，环比-1.8%，具体来看：
　　24Q1-3煤炭产量1558万吨，同比-6.2%，商品煤销量1379万吨，同比-9.5%；其中对外销量997万吨，同比-16.5%，对外销量占比72.31%，同比-6.1pct。2024Q3煤炭产量520万吨，同比-3.1%，环比-3.1%，商品煤销量468万吨，同比-8.0%，环比+2.2%；其中对外销量285万吨，同比-22.2%，环比-21.2%，对外销量占比60.8%，环比-18.1pct。
　　24Q1-3吨煤综合售价562元/吨，同比+3.1%；吨煤综合成本341元/吨，同比+2.1%；吨煤综合毛利221元/吨，同比+4.8%。2024Q3吨煤综合售价558元/吨，同比+0.4%，环比+0.8%；吨煤综合成本345元/吨，同比+0.8%，环比+3.9%；吨煤综合毛利213元/吨，同比-0.2%，环比-4.0%。
　　电力：火电需求恢复及新装机投产，Q3产销量明显增长。
　　24Q1-3发电量86.0亿千瓦时，同比+16.1%；上网电量81.2亿千瓦时，同比+16.2%；平均上网电价0.41元/千瓦时，同比-0.9%。2024Q3发电量39.9亿千瓦时，同比+20.8%，环比+85.9%；上网电量37.6亿千瓦时，同比+20.5%，环比+86.2%；平均上网电价0.41元/千瓦时，同比-0.9%，环比-1.4%。
　　电力三季度产销量明显增长主要系三季度火电需求恢复及利辛电厂投产，“利辛电厂二期”2×660MW超超临界二次再热燃煤发电机组分别于2024年8月31日，2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。利辛电厂二期投产后预计年发电量66亿千瓦时，机组设计供电标准煤耗263克/千瓦时。
　　公司煤电业务成长空间广阔，尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量7250MW。2024Q1，公司控股子公司上饶新建项目2×1000MW级超超临界二次再热燃煤发电机组2024年3月26日正式开工建设；中煤新集（滁州）发电有限责任公司新建项目2×660MW级超超临界二次再热燃煤发电机组2024年3月28日正式开工建设。
　　公司发布《“十四五”发展规划（中期调整）纲要》。
　　到2025年，公司目标资产规模达550亿元，年营收达150亿元，年利润超40亿元。质量效益显著提升，资产负债率控制在65%以内。
　　到2025年，煤炭产能保持2350万吨/年；煤电控股装机达798.4万千瓦；新能源装机规模达103万千瓦。
　　投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为21.8亿元、24.8亿元、28.9亿元，对应PE为9.5、8.3、7.1。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

　　事件：公司发布2024年度第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入91.89亿元，同比-5.19%；归母净利润18.24亿元，同比-5.01%；扣非归母净利润17.87亿元，同比-5.79%。分季度看，公司第三季度实现营业收入32.04亿元，同比-6.63%，环比+9.45%；归母净利润6.49亿元，同比+5.86%，环比+12.16%；扣非归母净利润6.49亿元，同比+6.43%，环比+16.79%。
　　煤炭业务：24Q3价格同环比微增。1）产销量：2024年前三季度公司实现原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%；商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%；商品煤销量1378.6万吨，同比-9.5%。24Q3实现原煤产量519.81万吨，同比-3.09%，环比-3.11%；商品煤产量452.36万吨，同比-10.5%，环比-3.05%；商品煤销量468.24万吨，同比-8.02%,环比+2.24%。2）售价&成本：2024年前三季度，商品煤综合售价（含税）562元/吨，同比+3.14%；商品煤单位成本340.9元/吨，同比+2.08%。分季度看，Q3商品煤综合售价557.9元/吨，同比+0.45%，环比+0.75%；综合成本344.5元/吨，同比+0.83%，环比+3.91%。3）毛利：2024前三季度商品煤单位毛利221.2元/吨，同比+10.36%；煤炭业务毛利规模30.49亿元，毛利率39%。其中，24Q3商品煤单位毛利213.2元/吨，同比+30.01%，依然处于高位。
　　电力业务：板集电厂二期正式投运，Q3发电量同环比增加。1）发售电量：2024前三季度，公司实现发电量86.04亿千瓦时，同比+16.14%；上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.18%。其中24Q3实现发电量39.94亿千瓦时，同比+20.77%，环比+85.94%；上网电量37.63亿千瓦时，同比+20.53%，环比+86.19%。2）电价方面：2024年前三季度，公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4058元/千瓦时，同比-0.93%；电力业务实现收入32.93亿元，同比+15.1%。其中24Q3平均上网电价0.4009元/千瓦时，同比-3.1%，环比-2.78%。3）控股子公司中煤新集利辛发电有限公司扩建的2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于8、9月完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营，预计年发电量66亿千瓦时，双机组投运将进一步提升煤电一体化核心竞争力。
　　电力项目增量可观，产业协同有望深化。根据公司发布的《2024年度“提质增效重回报”行动方案半年度评估报告的公告》中指出，公司将继续做强做优煤炭电力传统产业，大力发展新能源新兴产业。根据我们计算，当前公司控股装机容量为334.4万千瓦，同时参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦），2024年上半年，公司所属上饶电厂（2*100万千瓦）、滁州电厂（2*66万千瓦）、六安电厂（2*66万千瓦）全部开工建设，风电、光伏项目正积极推进中，远期电力业务成长可期。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。
　　盈利预测：根据24年前三季度上网电量，我们适当调整售电数据及盈利预测，预计2024-2026年合计收入分别为125.28/140.86/155.92亿元，归母净利润分别为23.22/25.83/27.82亿元，PE分别为8.89/7.99/7.42倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；宏观经济复苏不及预期。

　　投资要点
　　新集能源发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现营收91.89亿元，同比-5.2%；归母净利润18.24亿元，同比-5.0%；加权平均净资产收益率12.76%，同比-2.7pct。2024Q3单季度，公司实现营收32.04亿元，同比-6.6%，环比+9.5%；归母净利润6.49亿元，同比+5.9%，环比+12.2%。对此，我们点评如下：
　　煤价增长基本抵消成本抬升影响。2024前三季度，公司实现商品煤产量1388万吨，同比-6.74%；商品煤销量1379万吨，同比-9.5%，其中对外销量996.85万吨，同比-16.5%；商品煤单位售价562元/吨，同比+3.1%，主因公司煤炭热值提升；吨煤成本341元，同比+2.1%；实现吨毛利率39.3%，同比+0.6pct。2024Q3单季度来看：
　　成本增长拖累毛利率略有下滑。公司实现商品煤产量452万吨，同比-10.5%，环比-3.0%；销量468万吨，同比-8.0%，环比+2.2%；商品煤单位售价558元/吨，同比+0.4%，环比+0.8%；吨煤成本345元，同比+0.8%，环比+3.9%；吨煤毛利率38.2%，同比-0.2pct，环比-1.9pct。
　　火电新机组投产贡献大幅量增，未来成长空间广阔。2024年8月底、9月底，利辛电厂二期（2*660MW）两台机组已分别转入商业化运营，贡献明显电量增长。2024前三季度，公司发电86.04亿度，同比+16.1%；实现上网电量81.16亿度，同比+16.18%；平均上网电价0.4058元/度，同比-0.93%。Q3单季度，公司发电39.94亿度，同比+20.8%，环比+85.9%；上网电量37.63亿度，同比+20.5%，环比+86.2%。此外，公司持续推进火电机组建设。2024上半年，公司所属上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）均已开工建设，预计于2026年投产，有望贡献远期电力业务量增，扩充新的利润增长点。
　　公司发布《“十四五”发展规划（中期调整）纲要》，其中提出：到2025年，1）公司资产规模达550亿元，年营收达150亿元，年利润超40亿元，资产负债率控制在65%以内；2）煤炭产能保持2350万吨/年；煤电控股装机达798.4万千瓦；新能源装机规模达103万千瓦。
　　投资建议：公司煤炭业务经营稳健。同时，电力业务规模持续扩增，有望贡献未来业绩增长。待公司电厂全部投产后，煤电一体化水平将大幅提升，能有效对冲煤价波动风险，业绩稳定性将明显提升。基于此，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.48/24.88/27.37亿元，分别同比+11.3%/+6.0%/+10.0%，对应EPS为0.91/0.96/1.06元，对应10月25日的收盘价PE分别为8.8/8.3/7.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑、煤炭产销大幅下滑、在建电厂投产进度不及预期、电价大幅下滑

China Coal Xinji Energy (Xinji) recorded revenue/attributable net profit (NP) of RMB9,189/1,824mn for 9M24 (-5.19/-5.01% yoy) and RMB3,204/649mn for 3Q24 (-6.63/+5.86% yoy). 3Q24 attributable NP met our forecast of RMB551-705mn and was RMB21mn higher than our average estimate of RMB628mn. The yoy increase in 3Q24 attributable NP resulted from: 1) a yoy jump in power consumption in Anhui; 2) two 660MW units at Banji Phase II were put into operation on 31 August and 30 September 2024, respectively, leading to 20.53% yoy growth in on-grid power volume for 3Q24. Xinji’s on-grid power tariff for 3Q24 fell by RMB0.014, chiefly due to a low acquisition rate of capacity tariff during the trial operation of new units, and we expect such impact to retreat in 4Q24. OVERWEIGHT.

　　2024年1-9月公司累计实现营收91.89亿元，同比-5.19%；归母净利润18.24亿元，同比-5.01%。对应3Q24公司实现营收32.04亿元，同比-6.63%；归母净利润6.49亿元，同比+5.86%，归母净利润符合我们预期的5.51-7.05亿元，较预期中值6.28亿元略高0.21亿元。3Q24归母净利润同比增长主要系安徽区域用电量同比增速较高以及公司板集二期两台66万千瓦机组分别于2024年8月31日和9月30日投运，促使公司3Q24上网电量同比+20.53%。3Q24公司上网电价同比下降1.4分主要系新机组试运行期间容量电价获取比例较低，该影响在Q4有望消除。维持“增持”评级。
　　3Q24商品煤销量同比降幅收窄，销售价格环比2Q24增长4元/吨
　　3Q24，公司商品煤产量为452.36万吨，同比-10.48%，环比-3.05%，但商品煤销量环比+2.24%至468.24万吨，主要系出售了库存煤。公司3Q24内销煤比例为39%，同比增长11pp，环比提升18pp，主要系公司3Q24发电量同比+20.77%，使得公司内部电厂煤炭需求量提升。我们测算3Q24公司商品煤不含税售价同比+2元/吨至558元/吨（环比+4元/吨），但外销商品煤不含税售价同比-3元/吨至552元/吨（环比-2元/吨），对应内销商品煤价格有所提升。3Q24，公司煤炭销售毛利率为38.2%，同比略下降0.2pp，环比下降1.9pp，我们认为可能系煤炭生产成本略有增长。
　　新机组试运行期间容量电价获取率较低，导致度电利润总额略有下降
　　1-9M24公司累计上网电量同比+16.18%至81.16亿千瓦时，其中3Q24同比+20.53%至37.63亿千瓦时，单三季度同比增速显著偏高主要系板集二期两台机组陆续投产。但由于新机组试运行过程中启停较为频繁，容量电价获取率低，公司3Q24综合上网电价（不含税）同比下降0.014元/千瓦时至0.399元/千瓦时。我们测算公司3Q24度电利润总额为7.1分，较1H24的7.8分略低，主要受上网电价下降影响。但目前板集二期两台机组已正式投运，我们认为正常运行状态下，容量电价获取率将回归正常水平，4Q24公司综合上网电价有望修复。
　　目标价9.01元，维持“增持”评级
　　综合当前煤价下行趋势，调整未来煤价和电价预期，从而下调公司2024-2026年归母净利润预测至21.1/21.8/26.5亿元（前值：21.5/24.5/26.6亿元），对应EPS为0.81/0.84/1.02元。可比公司2025年PEWind一致预期均值为11.6x。考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予10.7x2025E目标PE，目标价9.01元（前值：9.55元），维持“增持”评级。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。

China Coal Xinji Energy (Xinji Energy) recorded revenue/attributable net profit (NP) of RMB5.99/1.18bn for 1H24 (-4.4/-10.1% yoy), and RMB2.93/0.58bn for 2Q24 (-13.0/-19.0% yoy). The decline in 1H24 was mainly due to a commercial coal sales volume decrease of c. 1.04mn tonnes and a 31.6% yoy increase in administrative expenses. Its coal-fired power achieved NP per kWh of RMB0.058 in 1H24 (+15% yoy). As at end-June, the company enjoyed 198% upside potential in its controlled coal-fired power capacity, making us bullish on long-term capacity growth of its power business. We maintain attributable NP forecasts of RMB2.15/2.45/2.66bn for 2024/2025/2026. Considering most of Xinji Energy’s profits still come from coal, we value the stock at 11.5x 2024E PE, below its Wind consensus-based peers’ average of 12.4x, for our target price of RMB9.55. Maintain OVERWEIGHT.

　　1H24业绩受煤炭业务影响而同比下滑，看好公司电力长期成长性
　　公司1H24实现营业收入/归母净利润59.9/11.8亿元，同比下降4.4%/10.1%，对应2Q24营收/归母净利润为29.3/5.8亿元，同比下降13.0%/19.0%。公司1H24业绩同比下降主要系商品煤销量同比减少103.87万吨，以及管理费用同比+31.6%。1H24公司煤电度电净利润高达5.8分，同比+15%，截至2024年6月底公司控股煤电潜在产能增长空间198%，持续看好公司电力业务成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测21.5/24.5/26.6亿元，可比公司2024年PEWind一致预期均值为12.4x。
　　考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予11.5x2024E目标PE，目标价9.55元，维持“增持”评级。
　　1H24商品煤销量同比-10.2%，不含税售价同比+24元/吨
　　1H24公司商品煤产量同比-4.8%至936.02万吨，其中2Q24同比-7.9%至466.58万吨，导致公司商品煤销量1H24/2Q24分别同比-10.2%/-14.5%至910.36/457.97万吨。1H24公司内销煤同比+6.4%至198.38万吨，主要系公司控股煤电发电量同比+12.4%。我们测算1H24公司商品煤不含税售价同比+24元/吨至564元/吨，其中2Q24同比+10元/吨至554元/吨，但整体同比涨幅均小于对外销售煤价1H24/2Q24（564/554元/吨）同比涨幅26/17元/吨。因此公司1H24/2Q24煤炭主营销售收入同比下降6.2%/12.9%至51.4/25.4亿元，毛利同比下降3.6%/8.6%至20.5/10.2亿元。
　　1H24煤电度电净利润同比+15%至5.8分，潜在产能增长空间大
　　1H24公司上网电量同比+12.7%至43.53亿度，其中2Q24同比-1%至20.21亿度。公司上网电价逆势上涨，1H24公司实现上网电价0.4115元/千瓦时（不含税），同比+1.3%，其中2Q24上网电价0.4154元/千瓦时，仍同比+1.3%。我们测算公司1H24煤电度电净利润高达5.8分，较1H23的5分同比+15%，我们认为除得益于上网电量和上网电价双同比提升外，公司1H24内销煤不含税价格同比-20元/吨至551元/吨也做出贡献。截至2024年6月底公司在役控股煤电装机200万千瓦，在建+筹建煤电装机596万千瓦，对应198%的增长空间，预计所有电厂均在26年及以前投产。
　　财务费用管控得当，1H24管理费用同比显著增长
　　费用层面，1H24公司财务费用同比-9.2%至2.6亿元，但管理费用同比+31.6%至3.5亿元，主要是工资性费用及社保基数调整。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。