公司发布2024年一季度经营数据公告。煤炭业务毛利逆势增长，电力业务量价齐升，一体化经营硕果累累。
　　煤炭业务逆势增长。2024年Q1，公司煤炭板块（含对内）实现收入26亿元，同比+1.49%；实现毛利（含对内）10亿元，同比+1.87%。同期环渤海煤炭2024Q1均价909元/吨，同比-21.5%，具体来看：
　　2024Q1煤炭产量501万吨，同比-9.41%，环比+4.5%；商品煤销量452万吨，同比-5.4%，环比+1.6%;其中对外销量350万吨，同比-8.5%，环比+13.9%；对外销量占比77.4%，环比+12.2pct。
　　2024Q1吨煤综合售价575元/吨，同比+7%，环比+0.3%；吨煤综合成本347元/吨，同比+7%，环比-15.4%；吨煤综合毛利228元/吨，同比+8%，环比+39.2%。
　　电力：量价齐升，一体化硕果累累。
　　2024Q1发电量24.6亿千瓦时，同比+27%，环比-19.8%；上网电量23.3亿千瓦时，同比+28%，环比-19.8%；平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1%，环比-0.4%。
　　公司煤电业务成长空间广阔，当前共计煤电装机总容量3290MW，权益装机总容量1732MW。公司目前有利辛电厂二期项目在建，共计装机总容量1320MW。此外，公司目前尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量7250MW。
　　投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为24亿元、26亿元、31亿元，对应PE为9.3、8.5、7.2。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

　　事件：2024年3月20日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入128.50亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比增长1.57%；实现扣非归母净利润20.53亿元，同比下降1.47%。
　　23Q4归母净利润同环比下滑。23Q4公司实现营业收入31.53亿元，同比增长1.87%，环比下降8.11%；实现归母净利润1.89亿元，同比下降19.95%，环比下降69.19%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比下降45.05%，环比下降74.33%。
　　2023年财务费用率下降，23Q4管理费用率提高。2023年公司期间费用率同比下降1.66pct至10.78%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.45%/6.06%/0.06%/4.20%，其中，财务费用率显著下降1.17pct。单季度来看，23Q4公司销售毛利率为37.09%，环比下降4.28%，但由于管理费用率环比提高4.40pct至10.07%，从而期间费用率环比提高5.24pct至15.07%，导致23Q4归母净利率为5.99%，环比下滑11.87pct。
　　2023年商品煤产销量同比提高，毛利率略有下滑。2023年，公司实现商品煤产量1936.91万吨，同比增长5.16%；实现商品煤销量1968.61万吨，同比增长8.70%。据年报计算，2023年商品煤单位售价为552.01元/吨，同比增长0.35%；商品煤单位成本为352.38元/吨，同比增长4.76%；单位毛利为199.63元/吨，同比下降6.58%；单位毛利率为36.16%，同比下滑2.68pct。
　　因火电机组检修，发电量和发电小时数小幅下滑，但盈利能力小幅上升。2023年，利辛电厂发电量为103.93亿千瓦时，同比下降2.67%，机组利用小时数为5196.53小时；售电量98.72亿千瓦时，同比下降2.78%；度电收入为0.4109元/千瓦时，同比下降0.26%；度电成本为0.3172元/千瓦时，同比下降0.41%；度电毛利为0.0937元/千瓦时，毛利率为22.80%，同比上升0.11pct。
　　2024年在产煤电项目稳定运营，新电厂将陆续开工。2024年，公司两大主业稳定运营，计划商品煤产量1820万吨，发电量115亿千瓦时。同时，在建的利辛电厂二期至2023年末工程进度已达到62.56%，2024年有望投产，且公司积极筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，年内有望陆续开工，从而推动公司煤电一体深化协同。
　　投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.84/26.10/31.88亿元，对应EPS分别为0.88/1.01/1.23元/股，对应2024年3月20日股价的PE分别为9/8/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入128.5亿元，同比+7.01%；归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；扣非后归母净利润20.53亿元，同比-1.47%。单季度来看，23Q4实现营业收入31.5亿元，同比+1.87%，环比-8.11%；归母净利润1.89亿，同比-19.95%，环比-69.19%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比-42.55%，环比-74.33%。
　　煤炭业务：洗出率六年来新高，成本抬升拖累毛利。1）产销量方面：2023年公司实现原煤产量2140.0万吨，同比-3.76%；商品煤产量1936.9万吨，同比+5.16%；商品煤销量1968.6万吨，同比+8.70%；原煤洗出率达90.5%，为近六年最高水平。单季度来看，2023年Q4原煤产量479.8万吨，环比-10.6%；商品煤产量448.3万吨，环比-11.3%；商品煤销量445.3万吨，环比-12.5%。2）售价方面：2023年公司商品煤综合售价446.4元/吨，同比+3.39%。2023年4月以来，公司煤质问题得到有效解决，9月末整体回升至4200大卡左右，因此公司商品煤售价逆势上涨。3）成本方面：2023年公司商品煤销售成本234.6元/吨，同比+15.50%，成本上升主要由于人工、电力、安全生产费等支出增长。4）毛利方面：2023年公司商品煤单位毛利211.8元/吨，同比-7.36%。考虑到安全生产费标准或暂不会进一步上调，随着原煤、商品煤产量进一步提升，毛利存在修复空间。
　　电力业务：盈利稳健，毛利率持续提升。1）发售电量方面：2023年公司实现发电量103.93亿千瓦时，同比-2.67%；上网电量98.72亿千瓦时，同比-2.78%。2）电价方面：2023年公司度电售价（不含税，下同）0.4109元/千瓦时，同比+0.65%。3）毛利方面：2023年公司度电成本0.3172元/千瓦时，同比-0.41%，主要由于燃料成本、修理费等支出减少；公司度电毛利为0.0937元/千瓦时，同比+4.42%；电力业务毛利率为22.8%，同比+0.12pct。
　　电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。
　　盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.4、26.3、31.5亿元，按照3月20日收盘价计算，对应PE为8.5、7.9、6.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

　　公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入128.4亿元，同比增长7.01%，净利润21.09亿元，同比增长1.57%。
　　煤炭：热值恢复叠加高长协比例，公司煤炭业务逆市增长。2023年，公司煤炭板块（含对内）实现收入108.5亿元，同比+8.96%；实现毛利（含对内）39.5亿元，同比+1.94%。具体来看：
　　2023年全年煤炭产量2140万吨，同比-3.76%，商品煤销量1969万吨，同比8.7%，其中对外销量1501万吨，同比+12.0%，对外销量占比76.3%。单季来看，23Q4煤炭产量480万吨，环比-10.6%，商品煤销量445万吨，环比-12.5%，商品煤对外销量308万吨，环比-16.0%。
　　2023年全年吨煤综合售价551元/吨，同比+0.2%，吨煤综合成本351元/吨，同比+5.0%，吨煤综合毛利200元/吨，同比-7.1%。
　　电力：一体化发展逐渐兑现，成长可期。2023年，公司电力板块实现收入40.6亿元，同比-3.03%；实现毛利9.2亿元，同比-2.5%。具体来看：
　　2023年发电量104.8亿千瓦时，同比-2.6%；上网电量98.95亿千瓦时，同比-2.8%，平均上网电价0.4098元/千瓦时，同比+0.4%，利辛电厂利用小时数5197。
　　23Q4单季来看，发电量30.7亿千瓦时，同比+19.2%，环比-7.1%；上网电量29.1亿千瓦时，同比+19.1%，环比-6.8%。
　　公司煤电业务成长空间广阔，当前共计煤电装机总容量3290MW，权益装机总容量1732MW。公司目前有利辛电厂二期项目在建，共计装机总容量1320MW。此外，公司目前尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量7250MW。
　　投资建议。根据公司《2023年利润分配预案》，拟分配现金股利3.89亿元，分红比例18.4%，公司以煤炭资源为基发展电力行业，一体化布局可期。未来在新矿井投产及新建煤电装机投产加持下，公司盈利确定性将不断加强，且随着资本开支逐渐步入尾声，公司分红存在较大提升空间，未来有望成为高股息率的“现金牛”公司，估值将得到支撑。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为24亿元、26亿元、31亿元，对应PE为8.6、7.9、6.7。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

　　事件:2024年3月21日，新集能源发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入128.4亿元，同比+7.0%，归属于上市公司股东净利润21.1亿元，同比+1.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.5亿元，同比-1.5%。基本每股收益为0.81元，同比+1.5%。
　　加权平均ROE为16.8%，同比减少2.8个百分点。
　　分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入31.5亿元，环比增加-8.1%，同比增加1.9%；实现归属于上市公司股东净利润1.9亿元，环比减少69.2%，同比减少19.9%，主要系煤炭主业成本上涨以及管理费用提升（环比+1.3亿元）导致；实现扣非后归母净利润1.6亿元，环比减少74.3%，同比减少45.1%。
　　投资要点:煤炭业务：高长协+热值改善对冲市场煤价回调，成本上涨导致盈利能力回落。产销量方面，2023年公司商品煤产量1937万吨，同比+5.2%，商品煤销量1969万吨，同比+8.7%。售价方面，虽然2023年国内动力煤市场价有所回调，但公司吨煤售价同比基本持平，吨售价达到585元/吨（抵消后数据），同比+0.3%。一方面因为长协比例高（85%，截至2023年9月），市场价格影响小，2024年公司长协煤占比维持在85%；另一原因在于煤质改善，公司2023年7-8月煤炭平均发热量回归至4400-4450卡/克左右，较一季度平均发热量3991卡/克提升约410-460卡/克（+10%），截止9月平均热值达到4200卡/克。成本方面，2023年公司吨煤成本达到308元/吨，同比+12.1%。成本端的上涨主要来自人工成本（生产人员工资上涨，同时工资及社保基数调整，+19.8%）、电力成本（国网部门调整电费结算方式，同比+19.8%）、折旧（设备升级改造，同比+10.5%）以及安全费用（自2022年12月起新集一矿、刘庄煤矿安全费用计提标准由30元/吨提升至50元/吨，安全费用同比+12.6%），综合影响下，公司全年吨煤毛利减少至278元/吨，同比-10.1%。
　　分季度来看，2023年四季度，公司商品煤产量为448万吨（环比-11.3%，同比-7.5%），商品煤销量为445万吨（环比-12.5%，同比-9.9%）；吨煤售价实现573元/吨（环比+3.3%，同比+9.0%，抵消前口径，下同），吨煤综合成本为409元/吨（环比+19.8%，同比+14.5%），吨煤综合毛利为164元/吨（环比-23.2%，同比-2.7%），煤炭业务毛利实现7.3亿元，环比-32.8%（环比减少3.6亿元），同比-12.3%。
　　电力业务：发电量小幅波动，未来火电规模增长可观。2023年公司发电量实现103.9亿千瓦时，同比-2.7%，上网电量实现98.7亿千瓦时，同比-2.8%，平均上网电价（不含税）实现0.4109元/千瓦时，同比-0.3%，度电毛利达到0.094元/千瓦时，同比+0.3%。其中四季度，发电量实现29.9亿千瓦时，环比-9.7%，同比+15.9%，上网电量实现28.9亿千瓦时，环比-7.6%，同比+18.1%。据2023年报披露，2024年计划发电量达到115亿千瓦时，发电量稳步提升。
　　煤电一体化布局完善。截至2023年12月，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为661万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外，其余电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将超过90%（截至2023年6月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为23.53/26.36/29.86亿元，同比增长12%/12%/13%，折合EPS分别是0.91/1.02/1.15元/股，当前股价对应PE分别为8.79/7.85/6.93倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

　　煤电一体化稳定性，有望比肩长江电力及中国神华。维持“增持”评级
　　公司发布2024Q1经营数据。2024Q1商品煤产销469/452万吨，同比-1.5%/-5.4%，外销煤350万吨，同比-8.5%，煤炭业务收入26.0亿元，同比+1.5%，煤炭销售毛利10.3亿元，同比+1.9%。公司Q1煤炭主业逆势增长，凸显稳定盈利能力，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.3/26.2/30.6亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价PE为9.8/9.1/7.8倍。公司煤电一体化加速推进，看好公司未来盈利能力和未来高分红期权提升，维持“增持”评级。
　　吨煤售价和电价同比均有提升，两主业毛利继续扩张
　　煤炭业务：2024Q1吨价574.9元/吨，同比+7.3%，外销煤吨价574.7元/吨，同比+6.8%；吨成本346.5元/吨，同比+7.1%;吨毛利228.4元/吨，同比+7.7%。2024Q1秦港Q5500长协均价同比-2.4%，秦港Q5500市场均价同比-20.1%，公司吨价逆势增长，或受益于煤质提升。电力业务：Q1发电量/上网电量为24.6/23.3亿千瓦时，同比+27.1%/+27.9%，发售电量显著增长；平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.5%，同期市场煤价下跌，预计Q1公司度电毛利有所提升。
　　煤炭高比例长协稳定盈利，煤电一体化再强化稳定性
　　公司盈利能力稳定，2024年长协煤签约占比85%左右，当前控股利辛电厂一期，参股宣城电厂，2023年内销煤占比24%，参控股电厂煤炭消耗量约占公司产量40%，保障公司实现稳定的煤炭销售收入。2022年以来，公司煤电一体化战略加速推进，利辛电厂二期于2022年11月开工建设，预计2024年10月投运。此外，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于2024年上半年相继开工建设，按26个月建设周期推算，三座电厂将于2026年中投运。2027年公司将实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%，公司煤电一体化落地，盈利能力显著增强，盈利稳定性更加凸显。
　　煤电一体化稳定性比肩长江电力及中国神华，高股息期权提估值可期
　　公司煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往东部沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，终端电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭的开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且电厂运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在稳定性和高分红加持下，估值提升可期。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；电厂建设进度不及预期。

　　全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大。维持“增持”评级
　　公司发布2023年报，2023年公司实现营收128.45亿元，同比+7.01%，实现归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；实现扣非归母净利润20.53亿元，同比-1.47%。其中，Q4实现营收31.53亿元，环比-8.11%，实现归母净利润1.89亿元，环比-69.19%；实现扣非归母净利润1.57亿元，环比-74.33%。考虑公司成本有所提升，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.3/26.2/30.6亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价PE为8.5/7.9/6.8倍。公司煤电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“增持”评级。
　　产销量增&煤质提升拉动营收，吨煤售价持续改善
　　全年来看：2023年公司原煤产量2140万吨，同比-3.76%，商品煤产/销量1937/1969万吨，同比+5.16%/+8.70%，商品煤产销上涨主因2022年煤矿过断层、2023年产能得到有效利用。2023年公司吨煤综合售价为551元，同比+0.24%，主因2023年3月份以来公司煤质持续好转，对冲煤价下行，一季度公司商品煤平均热值为3991大卡，4/5月公司该指标为4188/4194大卡，7-8月该指标为4400-4450大卡；9-11月煤质环比保持稳定；吨煤成本351元，同比+4.35%，主因人工成本增加；吨煤毛利200元，同比-6.22%，吨煤毛利有所下跌。单季度看：Q4产销环比下跌，成本上涨，致业绩承压。Q4原煤产量480万吨，环比-10.55%，商品煤产/销量448/445万吨，环比-11.29%/-12.51%。Q4公司吨煤综合售价为573元，环比+3.26%，售价上涨主因Q4煤炭长协价格环比上涨；吨煤成本409元，环比+19.80%，吨煤成本上涨较大主因人工成本增加；吨煤毛利164元，环比-23.21%，成本增加下吨煤毛利显著下降。
　　推进煤电一体化，资源储量丰富
　　煤电一体化稳步推进：2023年公司发电/上网105/99亿度，同比-2.58%/-2.77%，上网电价（不含税）0.4098元/度，同比+0.39%；其中Q4发电量/上网30.7/29.1亿度，环比-7.14%/-6.82%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营，同时发展绿电煤电联营，计划布局利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目和毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目。煤炭储量丰富：公司共有资源储量101.6亿吨，截至2023年末，公司矿权内资源储量62.14亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.65亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，另外还拥有4处探矿权。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

　　煤质提升致售价上涨，煤电一体化构建盈利稳定，维持“增持”评级
　　公司发布2023三季报，2023年前三季度公司实现营收96.9亿元，同比+8.8%，实现归母净利润19.2亿元，同比+4.3%；实现扣非归母净利润19.0亿元，同比+5.4%。其中，Q3实现营收34.3亿元，环比+2.0%，实现归母净利润6.1亿元，环比-14.2%；实现扣非归母净利润6.1亿元，环比-13.3%。受益于煤质提升，公司吨煤综合售价略有提升，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润26.2/28.6/31.1亿元，同比+26.8%/+9.4%/+8.7%；EPS分别为1.01/1.11/1.20元，对应当前股价PE为5.0/4.6/4.2倍。公司煤-电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“增持”评级。
　　商品煤产销大涨带动业绩，Q3公司煤价逆势上涨
　　产销大涨带动前三季度业绩。前三季度公司原煤产量1660万吨，同比-0.2%，商品煤产/销量1489/1523万吨，同比+9.7%/+15.7%，商品煤产销大涨主因2022年煤矿过断层、2023年产能得到有效利用所致。煤价小幅下跌对业绩造成小幅对冲，2023年前三季度公司吨煤综合售价为545元，同比-2.5%；吨煤成本334元，同比+1.7%，主因安全费计提增加；吨煤毛利有所下跌，公司吨煤毛利211元，同比-8.5%。Q3季度销量环比下跌致业绩承压。Q3原煤产量536万吨，环比-6.0%，商品煤产/销量505/509万吨，环比-0.3%/-5.0%。吨煤售价环比上涨，Q3公司吨煤综合售价为555元，环比+2.2%，售价上涨主因煤质提升所致，根据公司披露，4/5月公司商品煤平均热值4188/4194大卡，7-8月该指标为4400-4450大卡；吨煤成本也有所上涨，Q3吨煤成本342元，环比+1.8%；Q3吨煤毛利214元，环比+2.8%，吨煤毛利增加，但销量下降拉低整体业绩。
　　煤电一体化稳步推进，煤炭资源储量丰富
　　煤电一体化稳步推进：2023前三季度公司发电/上网74.1/69.9亿度，同比-9.4%/-9.7%，上网电价（不含税）0.410元/度，同比+0.4%；其中Q3发电量/上网33.1/31.2亿度，环比+52.8%/53.0%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营，同时发展绿电煤电联营，计划布局利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目和毛集实验区5.81MW分布式光伏发电项目。煤炭储量丰富：公司共有资源储量101.6亿吨，截止2023年6月末，公司矿权内资源储量62.39亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.90亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，另外还拥有4处探矿权。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。