事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入78.92亿元，同比+35.82%；实现归母净利润12.17亿元，同比+32.27%；实现扣非后归母净利润12.22亿元，同比+30.75%。单Q2来看，公司实现营业收入42.86亿元，环比+18.82%；实现归母净利润6.69亿元，环比+22.08%；实现扣非后归母净利润6.72亿元，环比+22.00%。
　　煤炭业务量价齐增盈利改善，发电装机规模扩大贡献业务增量。（1）煤炭业务：产量方面，2026H1公司原煤产量1133.1万吨，同比+1.2%，商品煤产/销量1025.4/1012.0万吨，同比+3.2%/+7.3%，商品煤产销量均同比提升，同时产销率增加3.76pct至98.69%。单Q2看，原煤产量577.3万吨，环比+3.8%，商品煤产/销量526.0/532.5万吨，环比+5.3%/+11.1%。价格方面，2026H1公司煤炭平均售价559元/吨，同比+5.7%，单Q2看，煤炭平均售价574元/吨，环比+6.1%。盈利方面，2026H1公司煤炭销售毛利22.3亿元，同比+17.5%，单Q2看，煤炭销售毛利11.9亿元，环比+14.6%。（2）电力业务：发电量方面，2026H1实现发电量123.0亿千瓦时，同比+84.5%，上网电量116.2亿千瓦时，同比+85.2%，发售电量同比均显著提升；单Q2看，实现发电量63.5亿千瓦时，环比+6.5%，上网电量59.8亿千瓦时，环比+6.0%。价格方面，2026H1公司平均上网电价0.3655元/千瓦时，同比-1.6%。公司发电装机规模扩大，发电量大幅提升。
　　煤电一体化建设持续推进。截至2026年6月末，公司矿权内资源储量61.70亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.21亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。目前公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂、六安电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，以上电厂自用煤炭消耗量约占公司产量的40%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。
　　投资建议：随着后续规划项目陆续实施，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.65/27.37/29.46亿元，同比+20.1%/+6.7%/+7.6%；对应EPS为0.99/1.06/1.14元，2026年8月28日股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；安全生产不合规；新增产能进度不及预期。

　　煤价上行利润释放，电力业务放量电价韧性十足，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入/归母净利润分别为78.92/12.17亿元，同比+35.82%/+32.27%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入/归母净利润分别为42.86/6.69亿元，同比+47.71%/+72.22%。受煤价上行及公司电力业务放量驱动，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润28.59/33.52/38.21亿元（原2026-2028年预测分别为24.85/25.09/25.16亿元），EPS为1.10/1.29/1.48元，当前股价对应PE分别为9.5/8.1/7.1倍。煤价上行，公司煤炭利润释放，电力业务放量，电价韧性十足，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：周期上行+结构改善，煤炭板块利润进一步释放
　　2026H1公司原煤产量/商品煤产量/商品煤销量分别为1133.13/1025.43/1012.00万吨，同比+1.20%/+3.19%/+7.27%。单季度看，2026Q2公司商品煤销量532.50万吨，环比+11.05%；吨价/吨成本/吨毛利分别为574.47/350.64/223.83元，环比+6.10%/+8.01%/+3.22%。2026H1公司新集二矿、刘庄矿均已产出1/3焦原煤，刘庄矿选煤技改，已初步具备焦煤试洗选能力。煤价整体中枢上移，叠加公司产出焦煤销售，煤种结构改善，煤炭板块利润进一步释放。
　　电力业务：新增机组集中投产，区域优化增强公司电价韧性
　　2026H1公司发电量/上网电量分别为123.02/116.24亿千瓦时，分别同比+84.55%/+85.15%；平均上网电价为0.3655元/千瓦时，同比-1.64%。单季度来看，2026Q2公司发电量/上网电量分别为63.46/59.82亿千瓦时，环比+6.55%/+6.03%；平均上网电价/度电成本/度电毛利分别为0.3722/0.3305元/千瓦时，环比+3.71%/-0.02%。受益于上饶、滁州及六安机组于2026H1集中投产，公司发电量显著提升，且江西上饶电厂投产进一步优化公司整体电价，彰显公司电力业务α韧性。
　　风险提示：安全生产风险、能源结构转型风险、煤炭价格波动风险。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营业收入78.92亿元，同比增长35.82%；利润总额17.43亿元，同比增长24.41%；归属于母公司所有者的净利润12.17亿元，同比增长32.27%；经营活动产生的现金流量净额22.28亿元，同比增长36.98%。
　　事件点评
　　煤炭产销同比双增，生产矿井产能布局清晰。2026年上半年，公司商品煤产量1,025.43万吨，同比增长3.19%；商品煤销量1,012.00万吨，同比增长7.27%；截至2026年6月末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350万吨/年。
　　上半年发电量同比大增84.55%，电力装机规模持续扩张。上半年公司发电量123.02亿千瓦时，同比增长84.55%；上网电量116.24亿千瓦时，同比增长85.15%。公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW）、上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）。
　　新集二矿、刘庄矿业产出1/3焦原煤，利辛风电项目即将全容量并网。2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品。公司稳步推进选煤厂技术改造，已初步具备焦煤试洗选能力。公司煤炭产品增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。公司新建煤电项目上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均已转入商业化运行。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年6月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.97\1.02\1.05元，对应公司8月21日收盘价10.1元，PE分别为10.5\9.9\9.7倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

　　公司发布2026半年度报告。2026H1实现营业收入78.92亿元，同比增长35.82%；归母净利润12.17亿元，同比增长32.27%。2026年Q2实现营业收入42.86亿元，同比增长47.71%，归母净利润6.69亿元，同比增长72.22%。
　　煤炭业务：吨煤盈利修复，1/3焦有望后市贡献明显弹性。
　　产销方面：2026年上半年，公司商品煤产量1025.43万吨，同比+3.19%；销量1012.00万吨，同比+7.27%。
　　营收方面：2026年上半年，公司煤炭业务收入同比上升13.43%至56.55亿元，营业成本同比上升10.95%至34.24亿元，毛利同比增长17.45%至22.32亿元。
　　2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品。公司稳步推进选煤厂技术改造，已初步具备焦煤试洗选能力。公司煤炭产品增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。
　　电力业务：煤电产能集中释放，新能源项目加快建设。
　　截至2026年上半年，公司发电量123.02亿千瓦时，同比大幅增长84.55%；上网电量116.24亿千瓦时，同比增长85.15%。
　　2026年上半年，公司平均上网电价（不含税）同比下降1.64%至0.3655元/千瓦时。
　　煤电项目：截至2026年8月，公司新建煤电项目上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均已转入商业化运行。
　　新能源项目：公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年6月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
　　投资建议：考虑到公司煤炭产销稳步增长，煤电项目陆续投产，电力业务进入产能释放期，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、28.0亿元，对应PE为10.5X、10.0X、9.4X。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

　　事件：2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入78.9亿元，同比+35.8%；实现归母净利润12.2亿元，同比+32.3%；实现扣非归母净利润12.2亿元，同比+30.7%。
　　26Q2归母净利润同环比增长。26Q2，公司实现营业收入42.9亿元，同比+47.7%、环比+18.8%；实现归母净利润6.7亿元，同比+72.2%、环比+22.1%。从环比增幅来看，26Q2营业收入环比+6.8亿元，其中，外销煤炭、电力收入环比+4.6、+2.0亿元；毛利润环比+1.4亿元，其中，煤炭、电力毛利环比+1.5、-0.1亿元；归母净利润环比+1.2亿元。
　　26Q2煤炭量价齐升。26Q2，公司原煤产量577万吨，同比+2.0%/+12万吨，环比+3.8%/+21万吨；商品煤销量533万吨，同比+10.2%/+49万吨，环比+11.1%/+53万吨；吨煤售价574元，同比+15.3%/+76元，环比+6.1%/+33元；吨煤成本351元，同比+6.2%/+21元，环比+8.0%/+26元；吨煤毛利224元，同比+33.0%/+56元，环比+3.2%/+7元。
　　公司具备1/3焦煤洗选能力，煤炭盈利有望提升。26H1，新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，同时公司稳步推进选煤厂技术改造，已初步具备焦煤试洗选能力，未来公司有望增加1/3焦原煤和焦精煤的销售，从而提高煤炭价格和盈利能力，据iFind数据，26H1安徽淮南1/3焦煤均价1489元，相比同地区动力煤均价高847元。
　　在建电厂已全部投产。26Q2，公司发电量为63.5亿千瓦时，同比+108.5%/+33.0亿千瓦时，环比+6.5%/3.9亿千瓦时；上网电量为59.8亿千瓦时，同比+109.7%/+31.3亿千瓦时，环比+6.0%/+3.4亿千瓦时；据公告测算，平均上网电价为0.372元/千瓦时，同比+0.004元，环比+0.013元。截至目前，公司在建电厂均已投产，上饶电厂（2*1000MW）1号和2号机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日通过168小时满负荷试运，滁州电厂（2*660MW）2号和1号机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日通过168小时满负荷试运，六安电厂（2*660MW）两台机组分别于2026年4月30日、2026年6月30日完成168小时满负荷试运行。
　　投资建议：公司在建电厂项目均已投产，叠加26年煤价中枢提升，公司业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2026~2028年公司归母净利润分别为27.39/29.94/31.16亿元，对应EPS分别为1.06/1.16/1.20元，对应2026年8月21日收盘价的PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，发电小时数大幅下降。

China Coal Xinji Energy has posted 1H26 revenue of RMB7,892mn(+35.82%YoY),an attributable net profit(NP)of RMB1,217mn(+32.27%YoY),and arecurring attributable NP of RMB1,222mn(+30.75%YoY).For 2Q26,revenue was RMB4,286mn(+47.71%YoY,+18.82%QoQ),with an attributable NP of RMB669mn(+72.22%YoY,+22.08%QoQ)beating the upper end of our forecast(RMB525mn),driven by ahigher-than-expected YoY increase in the price of coal sold to external buyers.We expect the commissioning of new coal-fired power units to deepen the company’s integrated coal&power operations.Maintain OVERWEIGHT.
External coal sale price hikes drove coal NP up by 40.17%YoY
For 1H26,the company’s raw coal output/commercial coal sales rose by 1.20/3.19%YoY to 11.33mn/10.25mn tonnes.Inter-segment sales accounted for 39.15%of the total,rising by 6.86pp YoY as internal thermal coal demand expanded following the commissioning of new coal-fired power units.We estimate that the price of commercial coal sold to external buyers rose by 9.04/21.69%YoY to RMB559.79/582.10 per tonne in 1H26/2Q26,which we attribute to 1)a YoY coal price increase across the broader market,and 2)the company’s coal carrying higher calorific value.For 1H26,the inter-segment coal sale price edged down by 0.51%YoY to RMB557.34/tonne.We attribute this muted drop possibly to long-term contracts.For 1H26,the company’s coal segment NP rose by 40.17%YoY to RMB1,144mn,and equity-controlled coal assets’NP climbed by 33.25%YoY to RMB110.65/tonne.
Power generation:NP slid by RMB0.016 YoY/kWh in 1H26
For 1H26,the company’s on-grid power output rose by 85.15%YoY to 11,624mn kWh amid the concentrated commissioning of new power units at Shangrao Power Plant(one unit commissioned on 30 December 2025),Chuzhou Power Plant,and Lu’an Power Plant in 1H26.The power segment’s 1H26 NP fell by 17.42%YoY to RMB150mn,with the per-kWh NP dipping by RMB0.016 YoY to RMB0.013,mainly due to 1)a YoY decline of RMB0.0061/kWh in on-grid power tariffs(tax excluded);and 2)a YoY rise in fixed costs per kWh of coal-fired power caused by aYoY decline in utilization hours,as Anhui’s capacity tariffs were not enough to cover all fixed costs.Following the concentrated commissioning of new coal-fired power units in 1H26,the company’s integrated coal&power operations could gather momentum and enhance earnings stability.
Earnings forecasts and valuation
Considering the higher-than-expected price of coal sold to external buyers in 1H26,we raise our 2026/2027/2028 forecasts by 9.96%each,and lift our estimates for 2026/2027/2028 attributable NP by 26.58/26.17/26.26%to RMB2,464/2,577/2,581mn,with athree-year CAGR of 6.56%,and EPS of RMB0.95/0.99/1.00.As coal still accounts for alarge share in the profit mix,we value the stock at 12.0x 2026E PE.This is anarrower discount to its peers’average of 14.3x(previous:15.6x)on Wind consensus,as we expect the concentrated commissioning of new coal-fired power units in 1H26 to deepen its integrated coal&power operations.Our target price is RMB11.41(previous:RMB9.02,based on 12.0x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker power demand in Anhui and East China than we expect,coal price fluctuations,combined power tariff drops.

　　新集能源发布半年报，2026年H1实现营收78.92亿元（yoy+35.82%），归母净利12.17亿元（yoy+32.27%），扣非净利12.22亿元（yoy+30.75%）。其中Q2实现营收42.86亿元（yoy+47.71%，qoq+18.82%），归母净利6.69亿元（yoy+72.22%，qoq+22.08%），高于我们2Q26业绩前瞻报告预期区间上限的5.25亿元，主要是公司外销煤价同比涨幅超预期。看好公司新煤电产能投产推进公司“煤电联营”效应进一步深入，维持“增持”评级。
　　外销煤价同比上涨促使公司煤炭板块1H26净利润同比+40.17%
　　1H26，公司原煤产量和商品煤销量分别同比增长1.20%/3.19%至1133.13/1025.43万吨，其中对内销售量占比为39.15%，同比+6.86pp，主要是新煤电产能投产导致内部电煤需求同比提升。我们测算，公司1H26对外销售煤价同比+9.04%至559.79元/吨，其中2Q26对外销售煤价同比+21.69%至582.10元/吨，我们认为主要得益于：1）市场煤价同比上涨；2）公司煤炭热值同比增加；公司1H26对内销售煤价同比小幅下降0.51%至557.34元/吨，相对较为稳定，我们认为或由于对内销售煤价一直按照长协煤价结算。公司1H26煤炭板块煤炭净利润同比+40.17%至11.44亿元，控股煤炭单吨净利润同比+33.25%至110.65元/吨。
　　1H26煤电新产能集中释放，度电净利润同比下降1.6分
　　1H26公司上网电量同比+85.15%至116.24亿千瓦时，主要是上饶电厂（2025/12/30已投产一台）、滁州电厂、六安电厂新产能集中于2026年上半年投产。1H26公司电力板块净利润同比-17.42%至1.50亿元，对应度电净利润1.3分，同比下降1.6分，主要是：1）上网电价（不含税）同比下降0.61分/kWh；2）安徽容量电价仍未覆盖煤电全部固定成本，利用小时数同比下降导致煤电度电固定成本同比提升。随着1H26公司煤电新产能集中投产，公司“煤电联营”效应进一步深入，盈利稳定性有望增强。
　　盈利预测与估值
　　考虑1H26公司外销煤价超预期上涨，我们上调公司2026-2028年外销煤价预期各9.96%，从而上调公司2026-2028年归母净利润26.58%/26.17%/26.26%至24.64/25.77/25.81亿元（三年复合增速为6.56%），对应EPS为0.95/0.99/1.00元。可比公司2026年PEWind一致预期均值为14.3x（前值15.6x），考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予12.0x2026E目标PE，目标价11.41元（前值：9.02元基于12.0x2026EPE），下调估值折价水平主要考虑公司煤电新产能已于1H26集中投产，公司“煤电联营”效应有望进一步深入。维持“增持”评级。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。

　　投资要点：
　　事件：新集能源发布2026年半年度报告。2026H1，营收78.92亿元，同比+35.8%；归母净利润12.17亿元，同比+32.3%；加权平均净资产收益率6.96%，同比+1.20pct。2026Q2单季度，营收42.86亿元，同比+47.7%，环比+18.8%；归母净利润6.69亿元，同比+72.2%，环比+22.1%。对此，我们点评如下：
　　煤价重心上移叠加煤电联营深化，量价齐升带动吨煤毛利扩张。2026年上半年：
　　量：原煤产量1133.1万吨，同比+1.2%；商品煤产量1025.4万吨，同比+3.2%；商品煤销量1012.0万吨，同比+7.3%，其中对外销量615.8万吨，同比-3.6%，对内销量396.2万吨，同比+30.1%，对内销量占比由32.3%提升至39.1%；
　　价：商品煤单位售价558.8元/吨，同比+5.7%（+30.3元/吨），其中对外售价559.8元/吨，同比+9.0%（+46.4元/吨）；对内售价557.3元/吨，同比-0.5%（-2.9元/吨）；售价提升一是煤种升级（新集二矿、刘庄矿业上半年陆续产出1/3焦原煤产品），二是动力煤价格重心上移。
　　成本与毛利：吨煤销售成本338.3元，同比+3.4%（+11.2元）；吨煤毛利220.5元，同比+9.5%（+19.1元），吨煤毛利率39.5%，同比+1.35pct；板块毛利22.32亿元，同比+17.5%。
　　Q2售价环比再上台阶，成本抬升下毛利率环比小幅回落。2026Q2单季度：
　　量：原煤产量577.3万吨，同比+2.0%，环比+3.9%；商品煤产量526.0万吨，同比+6.3%，环比+5.3%；商品煤销量532.5万吨，同比+10.2%，环比+11.1%；对外销量335.6万吨，同比-2.8%，环比+19.8%；对内销量196.9万吨，同比+42.9%，环比-1.2%；
　　价：商品煤单位售价574.5元/吨，同比+76.2元，环比+33.0元；对外销售单价582.1元/吨，同比+103.7元/吨，环比+49.0元/吨；对内售价561.5元/吨，同比+13.2元/吨，环比+8.2元/吨。
　　成本与毛利：吨煤成本350.6元，同比+20.6元，环比+26.0元；吨煤毛利223.8元，同比+55.6元，环比+7.0元；吨煤毛利率39.0%，同比+5.20pct，环比-1.08pct；板块毛利11.92亿元，同比+46.7%，环比+14.6%。
　　三座新电厂集中投产，发电量同比接近翻倍，度电盈利仍待发力。上饶电厂（2×1000MW）、滁州电厂（2×660MW）、六安电厂（2×660MW）陆续通过168小时试运行并转入商业运营，公司控股火电装机大幅扩张。2026上半年，公司电力经营情况如下：
　　量：发电量123.02亿度，同比+84.6%；上网电量116.24亿度，同比+85.2%；
　　价：平均上网电价0.3655元/度，同比-1.6%（-0.61分/度）；度电收入0.3658元/度，同比-1.3%；
　　成本与毛利：度电成本0.3306元/度，同比-1.7%；度电毛利0.0352元/度，同比+2.5%；板块毛利4.09亿元，同比+89.8%。
　　Q2单季度，公司发电63.46亿度，同比+108.5%，环比+6.6%；上网电量59.82亿度，同比+109.8%，环比+6.0%；测算平均上网电价0.3717元/度，同比+1.11%（+0.41分/度），环比+3.57%（+1.28分/度）。上半年电价的拖累主要集中在一季度（0.3589元/度，同比-4.3%）。
　　主要盈利主体：煤矿贡献稳步增厚，新电厂增量基本对冲利辛发电下滑。1）煤矿端，刘庄矿业上半年实现净利润10.07亿元，同比+12.2%，贡献公司归母净利的83%，是绝对的核心盈利主体；阜阳矿业净利润2.00亿元，同比+13.7%；利辛矿业净利润1.13亿元，同比-8.7%。
　　2）电力端，利辛发电（持股55%）净利润0.65亿元，同比-64.4%，按权益折算归母贡献0.36亿元；新投产的上饶新投发电（持股65%）、中煤新集（滁州）发电（持股85%）、中煤新集六安能源（持股55%）分别实现净利润0.38/0.35/0.13亿元，合计0.86亿元，折算归母贡献0.61亿元，基本对冲了利辛发电的降幅。
　　盈利预测与投资建议：公司煤炭板块受益于煤价重心上移与煤电联营深化，量价与吨毛利同步扩张；电力板块三座新电厂集中投产、发电量接近翻倍，装机扩容确定性强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.98/29.38/31.2亿元，分别同比+21.6%/+13.1%/+6.2%，对应EPS为1.00/1.13/1.20元，对应8月21日的收盘价PE分别为10.1/8.9/8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑、煤炭产销大幅下滑、电价大幅下滑、发电利用小时大幅下滑

Xinji Energy recorded revenue of RMB12.3bn(-3.51%YoY),an attributable NP of RMB2.1bn(-10.73%YoY),and arecurring NP of RMB2.1bn(-10.37%YoY)for 2025.For 4Q25,revenue was RMB3.3bn(-7.56%YoY)while the attributable NP reached RMB660mn(+15.99%YoY).This was above our 4Q25 preview forecast of RMB359mn-RMB559mn.The beat mainly came from aYoY decline in the unit cost of sales of commercial coal,which lifted profitability in the coal segment above expectations.We remain positive on the company’s new coal-fired power capacity coming onstream in phases,which should deepen the benefits of its coal-power integration model.Maintain OVERWEIGHT.

　　新集能源发布年报，2025年实现营收122.80亿元（yoy-3.51%），归母净利21.36亿元（yoy-10.73%），扣非净利21.40亿元（yoy-10.37%）。其中4Q25实现营收32.71亿元（yoy-7.56%），归母净利6.60亿元（yoy+15.99%），高于我们4Q25业绩前瞻报告预测的3.59-5.59亿元，主要是公司商品煤吨煤销售成本同比下降导致煤炭板块盈利能力超预期。看好公司新煤电产能的陆续投产有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入，维持“增持”评级。
　　煤炭内销量提升抵消部分市场煤价下降对公司煤炭板块盈利影响
　　2025年，公司商品煤销量同比+4.35%至1969.29万吨，主要是因控股电厂用煤需求同比增加，对内销售量同比+15.94%至669.62万吨。我们测算，公司2025年对外销售煤价同比-8.29%至518元/吨，主因市场煤价下降；但对内销售煤价同比仅小幅下降2.20%至560元/吨，我们认为是由于对内销售煤价仍按照长协煤价结算。公司2025年煤炭板块（含内销）收入同比-2.08%至104.86亿元，由于吨煤销售成本同比下降，公司煤炭板块（含内销）毛利率仅同比-0.69pp至39.4%，控股煤炭净利润（剔除煤炭板块对联营合营企业投资收益）同比-2.18%至18.63亿元，煤炭板块（含内销）整体净利润同比-3.85%至19.50亿元。
　　2025年度电净利润同比下降2.4分，新煤电产能正陆续释放
　　2025年公司上网电量同比+12.53%至137.91亿千瓦时，主要是2025年为新集利辛发电二期首个完整投产年度（2024/8/31和2024/9/30日各投产一台）。2025年公司电力板块净利润同比-37.74%至4.11亿元，对应度电净利润2.98分，同比下降2.40分，主要是：1）上网电价（不含税）同比-3.03分/kWh；2）公司内销煤价同比降幅相对市场煤价降幅有限。截至2026/3/27，公司的上饶电厂、滁州电厂已完成168小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目正在按计划有序推进，我们认为新煤电产能的陆续投产有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入。
　　目标价9.02元，维持“增持”评级
　　考虑安徽、江西省电价同比降幅或较我们此前预期更大，下调公司2026-2027年电价假设各2.1%，因此下调公司2026-2027年归母净利润12.3%/9.1%至19.47/20.42亿元，引入2028年归母净利润预测20.44亿元，对应EPS为0.75/0.79/0.79元。可比公司2026年PEWind一致预期均值为15.6x，考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予12.0x2026E目标PE，目标价9.02元（前值：7.88元基于9.2x2026EPE），维持“增持”评级。盈利预测下调但目标价上调主要是美伊以冲突带来资金避险需求增加，可比公司中电力和煤炭等高股息标的估值提升。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。