公司2026H1实现扭亏为盈，经营质量持续改善
　　公司发布半年报：2026H1实现营收237.91亿元（同比-20.6%）、归母净利润2.53亿元（2025H1为-2.41亿元）、扣非归母净利润0.39亿元（2025H1为-8.02亿元）；单2026Q2实现营收104.24亿元（同比-16.4%）、归母净利润-0.34亿元（2025Q2为-3.88亿元），亏损同比显著收窄。我们认为，公司调改进入第二阶段，供应链改革及自有品牌渗透率提升有望改善经营质量。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元，对应EPS为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为65.3/24.8倍，维持“买入”评级。
　　公司主动优化门店结构致收入承压，毛利率及费用率改善推动盈利修复
　　分行业看，2026H1公司零售业/服务业分别实现营收228.90/9.01亿元，同比分别-19.7%/-37.4%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收110.48/118.42亿元，同比分别-4.0%/-30.4%，生鲜及加工业务表现相对稳健。盈利能力方面，2026H1公司综合毛利率为22.5%（+1.7pct），供应链改革及自有品牌占比提升推动毛利率持续改善；销售/管理/财务费用率分别为18.0%（-1.3pct）/2.4%（-0.6pct）/1.4%（+0.1pct），费用率同比明显改善，毛利改善与费用优化共同推动公司盈利能力持续修复。
　　自有品牌占比突破10%，门店调改进入提质增效第二阶段
　　（1）供应链：公司持续推进商品中心化和供应链改革，2026H1成功培育销售额千万级单品240余支、亿元级单品12支，累计引进区域特色商品252支，持续加强全国集中采购，商品力进一步提升；（2）自有品牌：综合自有品牌矩阵2026H1实现销售额25.33亿元，销售额占比达10.1%，其中6月单月占比进一步提升至11.5%，自有品牌渗透率持续提升；（3）门店调改：2026H1公司调改已开业门店331家，调改由快速整改正式进入精细化管理、专业技能夯实的第二阶段，围绕商品力、门店体验及经营效率持续提质增效，品质零售经营体系进一步完善。
　　风险提示：市场竞争激烈、调改情况不及预期、同店增长放缓等。

　　投资要点
　　业绩简评：H1归母扭亏为盈、符合业绩预盈公告。2026H1收入237.9亿元，同比-20.6%；归母/扣非净利润2.53/0.39亿元，扣非略高于预告的0.3亿元。2026Q2收入104.2亿元，同比-16.4%；归母/扣非净利润-0.34/-2.08亿元，同比减亏3.54/7.32亿元。归母净利润转盈主要由于累计完成331家门店调改、较大程度提升了门店整体盈利能力。
　　毛利率提升叠加费用率下行，Q2大幅减亏：2026Q2毛利率22.20%，同比+2.4pct；销售净利率-0.56%，同比+2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率19.56%/2.19%/0.22%/1.50%，同比-3.3/-1.4/+0.2/+0.5pct，期间费用率同比-4.1pct。公司披露毛利率提升系不断深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比所致；销售费用、财务费用下降主要因经营门店数量减少、门店租赁负债产生的利息支出减少，管理费用下降主要因平台机构精简、降本增效。
　　调改门店累计331家，资本开支随调改阶段切换回落：截至2026年6月末，已开业门店382家，较2025年末403家净减21家（上半年新开3家），累计调改331家、占已开业门店87%，2025年末为315家。公司披露门店调改已由快速整改进入精细化管理、专业技能夯实的第二阶段，调改节奏放缓、当期一次性改造投入较去年同期减少较多。2026H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金8.8亿元，同比+63%，其中Q1/Q2分别为6.6/2.2亿元、Q2环比明显回落，2025年全年为17.4亿元。我们认为，随着公司继续关闭长期经营亏损门店、提升调改店占比，调改开支对报表的影响和收入压力有望进一步降低，公司整体盈利将继续改善。
　　自有品牌占比快速爬坡，各品类毛利率改善：2026H1综合自有品牌矩阵销售额25.33亿元、占销售额10.07%，6月单月占比11.47%，其中永辉定制19.07亿元、品质永辉5.83亿元。分产品看，生鲜及加工收入110.5亿元、同比-4.0%，毛利率16.41%、同比+1.90pct；食品用品（含服装）收入118.4亿元、同比-30.4%，毛利率22.77%、同比+3.63pct；租赁及其他收入9.0亿元、同比-37.4%，毛利率94.11%、同比+3.37pct。
　　盈利预测与投资评级：公司调改持续推进，前期关闭亏损门店及调改歇业仍对收入形成压力，但毛利率和费用率正逐步恢复。我们将公司2026-2028年归母净利润预期由-4.4/3.1/10.5亿元调整至0.9/3.5/7.6亿元，对应2026年扭亏为盈、2027-2028年同比+296%/+116%，当前股价对应PE为332/84/39倍（截至2026-09-01）。截至2026年6月末，公司累计完成331家门店调改，占已开业门店约87%，2026H1毛利率同比提升1.7pct、期间费用率同比下降1.8pct，我们认为调改模型盈利能力正逐步验证，维持“增持”评级。
　　风险提示：调改门店盈利模型持续性不及预期；闭店节奏与收入降幅收窄不及预期；消费需求波动；行业竞争加剧。

　　公司发布26半年度业绩公告，业绩符合预期。据公司公告，26H1公司实现营业收入237.91亿元，同比-20.56%；归母净利润2.53亿元，同比扭亏，上年同期为-2.41亿元；扣非归母净利润0.39亿元，上年同期为-8.02亿元。据测算，公司26Q2实现收入104.24亿元，同比-16.40%；归母净利润-0.34亿元，同比减亏3.54亿元；扣非归母净利润-2.08亿元，同比减亏7.32亿元。随着大规模低效门店出清逐步结束，关店及停业调改对利润的拖累边际减弱，Q2收入及盈利改善趋势进一步明确。
　　毛利率持续修复，费用压降推动Q2盈利能力明显改善。据公司公告，公司26H1综合毛利率22.52%，同比+1.7pct，主要受供应链改革深化及自有品牌销售占比提升推动。经营效率持续改善，期间费用率同比下降约1.8pct，且随着调改进入提质增效第二阶段，一次性改造投入同比明显减少。测算26Q2毛利率约22.20%，同比+2.38pct；期间费用率约23.47%，同比下降约4.05pct。其中销售费用20.39亿元，同比-28.5%，管理费用2.29亿元，同比-49.1%，均实现显著收窄。尽管Q2受季节性影响仍录得亏损，但毛利改善与费用压降共同推动扣非亏损显著收窄。
　　门店调改进入第二阶段，经营重心由快速整改转向存量门店提质。据公司公告，截至26H1末，公司已开业门店382家，其中调改已开业门店331家；上半年新开3家门店，已签约未开业门店28家。公司明确表示调改已由快速整改进入精细化管理的阶段，后续门店经营重点将由调改数量转向商品力、专业能力及经营效率。我们认为，随着门店网络逐渐稳定，存量调改店的同店销售、店均利润及运营效率将成为收入恢复和利润释放的核心变量。
　　商品及自有品牌改革持续深化，差异化商品体系逐渐成型。据公司公告，分品类看，生鲜及加工营收110.48亿元，同比降3.97%，毛利率同比提升1.9pct至16.41%；食品用品营收118.42亿元，同比下降30.35%，毛利率提升3.63pct至22.77%。26H1公司培育销售额千万级单品240余支、亿元级单品12支，并累计引进区域特色商品252支，持续加强全国集中采购。“永辉定制”实现销售额19.07亿元，占公司销售额7.58%，“品质永辉”占销售额2.32%，综合自有品牌矩阵占销售额10.07%。
　　线上业务维持较高销售占比，线上线下一体化能力持续建设。据公司公告，26H1公司线上业务实现销售额48.68亿元，占公司销售额19.35%，其中“永辉线上超市”自营到家销售额25亿元、日均单量18万单，第三方平台到家销售额23.68亿元、日均单量17.3万单，自营APP注册用户达到1.24亿。随着线下门店数量趋于稳定，线上业务有望进一步发挥扩大门店服务半径、提升库存周转及强化用户触达的作用，与调改门店共同推动经营效率改善。
　　维持“增持”评级。公司26Q2经营效率持续改善，前期门店出清、调改及供应链改革对于报表的负面影响边际改善，未来调改门店同店销售及店均盈利改善、自有品牌占比提升等有望驱动利润上修。考虑到国内消费环境仍面临压力，我们下调26-28年归母净利润预测至2.27/5.45/8.50亿元（原值为2.75/5.68/9.27亿元）。考虑公司门店调优影响短期盈利，而营收表现相对稳定，我们采用PS估值法，参考可比公司红旗连锁、百联股份，给予永辉26年0.68xPS估值，较当前上行空间为13%，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；门店调改表现不及预期；自有品牌发展不及预期；关注仲裁诉讼及监管问询可能存在的风险。

Yonghui Superstores released its 1H26 results: 1H26 revenue was RMB23,790mn (-20.6% YoY), attributable NP was RMB250mn (vs -RMB240mn in 1H25), and recurring NP was RMB40mn (vs -RMB800mn in 1H25), representing a turnaround broadly in line with the previous profit alert (attributable NP/recurring NP of RMB250/30mn). 2Q26 revenue was RMB10,420mn (-16.4% YoY), and recurring NP was -RMB210mn (vs -RMB940mn in 2Q25), with the loss narrowing YoY in the off-season. Although net store closures weighed on revenue, the results of store revamps and supply chain reform have materialized, leading to a recovery in profitability. As store closure adjustments near completion and revamps enter the second phase of refined operations, we expect the company's operating efficiency to continue improving. Maintain OVERWEIGHT.
Store efficiency up notably
2Q26 revenue fell 16.4% YoY, owing to the strategic closure of chronically loss-making stores and temporary closures of some stores undergoing revamps. As of end-2Q26, the company had 382 stores in operation (vs 552 in 2Q25). Net store closures in 2Q26 came to 10, with the pace of closures having slowed significantly (vs net closures of 372 in full-year 2025). The company's revamp efforts have yielded significant results, with a cumulative total of 331 stores revamped as of end-1H26. The exit of underperforming stores and store revamps have driven improvement in per-store efficiency. We estimate average per-store sales in 2Q26 increased by over 30% YoY. On the online business front, 1H26 online sales reached RMB4,870mn, accounting for 19.4% of total revenue, up 1.0pp YoY, reflecting steady business development.
Earnings forecasts and valuation
Considering the overall consumption environment in 2026 remains in a moderate recovery phase and the pace of the company's revenue recovery is slow, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB100/1,080/1,160mn (previous: RMB390/1,260/1,400mn). Peer companies trade at a median 2027E PE of 23x on consensus (previous: 26x). Given the company's enhanced differentiated product and brand strength post-revamp and the prospects for rapid private-label growth, we assign the company a 2027E PE of 28x (previous: 31x) and a target price of RMB3.36 (previous: RMB4.30). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: intensified offline retail competition, fewer effective adjustments to stores involved in partnerships with PDL than we expect, a slower economic rebound than we expect.

　　永辉超市发布26H1半年报：26H1公司实现营收237.9亿元（yoy-20.6%），归母净利润2.5亿元（25H1为-2.4亿元），扣非净利0.4亿元（25H1为-8.0亿元），实现扭亏，基本符合此前盈利预告（归母净利/扣非净利分别为2.5/0.3亿元）。其中Q2实现营收104.2亿元（同比-16.4%），扣非净亏损2.1亿元（25Q2亏损9.4亿元），淡季亏损幅度同比收窄。虽然净关店带来收入承压，但公司门店调改与供应链改革成效逐步兑现，盈利能力有所修复。展望后续，随着公司关店调整基本进入尾声，调改进入精细化运营的第二阶段，公司经营效率有望持续提升。维持“增持”评级。
　　尾部渠道梳理影响逐步减弱，店效提升明显
　　26Q2营收同降16.4%，主因公司战略性关停长期亏损门店，以及部分门店调改期歇业。截至26Q2末，公司在营门店382家（25Q2为552家）；Q2净关店10家，关店速度明显放缓（25全年净关372家）。公司调改工作成效显著，截至26H1末已累计完成331家门店调改。尾部门店出清及门店调改带来单店效益提升，我们估算公司Q2平均店效同增30%+。线上业务方面，26H1公司实现线上销售额48.7亿元，占总收入比重达19.4%/同增1.0pct，业务发展稳健。
　　供应链改革与自有品牌驱动毛利率提升，运营效率优化
　　毛利端，26Q2公司综合毛利率同增2.4pct至22.2%，主要得益于供应链改革深化及自有品牌占比提升。费用端，26Q2销售费用率/管理费用率分别为19.6%/2.2%，同降3.3/1.4pct，尾部门店出清带来的降本增效成果显著，以及我们预计门店调改带来的一次性改造投入同比明显下降。综合影响下，公司Q2扣非净亏损率为2.0%，收窄5.5pct。
　　调改成效有望持续释放，自有品牌开发持续推进
　　公司调改已进入精细化运营的第二阶段，工作重心从快速整改转向提升商品品质与打造消费场景。商品力方面以自有品牌为发展核心：26H1公司自有品牌矩阵（涵盖永辉定制、品质永辉等）实现销售额25.3亿元，占公司销售额10.1%，其中6月单月销售占比已达11.5%，增长势头强劲。消费场景方面，6月重庆生活广场店二次调改开业，试点新鲜零食区，不断打造符合消费者需求的新消费场景。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年整体消费环境处于温和复苏期，公司收入恢复节奏偏缓，我们下调公司26-28年归母净利润至1.0/10.8/11.6亿元（前值3.9/12.6/14.0亿元）。可比公司27年一致预期PE中值23x（前值26x）。考虑公司在调改后具备更强的差异化产品力及品牌力，以及自有品牌快速成长的前景，给予公司27年28xPE（前值31x）和目标价3.36元（前值4.30元），维持“增持”评级。
　　风险提示：线下零售竞争加剧、胖东来门店调改效果不及预期、经济增速恢复不及预期。

　　事件：公司发布26H1中报。
　　26H1收入237.9亿元/同比-20.6%；归母净利润2.5亿元，扣非净利润0.4亿元，均扭亏为盈。
　　26Q2收入104.2亿元/同比-16.4%，降幅收窄；归母净利润-0.3亿元，扣非-2.1亿元，淡季微亏但较25Q2减亏。
　　收入拆分看，闭店拖累收尾、调改店成规模，单店效能改善。
　　门店端，26H1末已开业门店382家，同比-31%为收入下滑主因；但已调改门店达331家，闭店瘦身收尾，调改进入精细化管理第二阶段，一次性改造投入减少。
　　分品类，H1生鲜及加工110.5亿/-4.0%，预计主因3R等品类驱动稳健表现；食品用品118.4亿/-30.4%，与关店幅度匹配。
　　调改成效兑现毛利率改善，叠加费用优化驱动业绩扭亏为盈。H1毛利率22.5%/+1.7pct，其中Q2毛利率同比+2.4pct显著改善，主因供应链改革深化+自有品牌渗透；分品类看，H1生鲜及加工毛利率16.4%/+1.9pct、食品用品毛利率22.8%/+3.6pct。H1期间费用率同比-1.8pct，在单店改善背景下销售&管理费用率优化。H1净利润2.5亿元，扣非净利润0.4亿元，均扭亏为盈；对应26H1归母净利率约1.1%/+1.9pct。
　　调改进入精细化第二阶段，自有品牌及场景打造为核心抓手。
　　商品力：裸采/直采持续推进，H1成功培育销售额千万级单品240余支，亿元级单品12支。同时自有品牌渗透率提升至10.1%（6月单月11.5%），其中永辉定制19.1亿/占比7.6%、品质永辉5.8亿/2.3%。
　　场景：重点打造的市井小吃街、卤味食集、现烤烘焙馆、轻食能量站等场景，通过场景化打造带动商品销售和连带。
　　投资建议：我们看好商超品质化转型的大趋势，永辉在传统大卖场中依然处于领先地位，且已经历调改阵痛期，26H1为盈利拐点后续有望逐步释放调改效益。在以产品&场景为抓手的二阶段调改下，调改店日销有望企稳回升。我们预计26-27年净利润1.8亿、6.1亿，持续关注日销及自有品牌爬坡情况，维持推荐评级。
　　风险提示：消费环境疲软、调改成效不及预期，行业竞争加剧。