公司公布2023年年度业绩预亏公告，业绩低于预期。1）2023年公司预计实现归母净亏损-13.4亿元，去年同期实现-27.63亿元，同比增长51.39%。归母扣非净利润-19.7亿元，去年同期实现-25.65亿元，同比增长23.2%。2）23Q4公司预计实现归母净亏损-13.92亿元，去年同期实现-18.77亿元，23Q4公司预计实现归母扣非净利润-15.95亿元，去年同期为-19.23亿元。
　　升级线下门店精细化体验，计提长期资产减值影响利润表现。公司管理层持续推进门店优化调整，关闭了部分长期亏损门店，据公司官网，截至2024年1月30日，公司已开业门店合计1002家，较2023年6月净减少6家门店，2023年12月-2024年1月公司陆续开设10家门店，首家云南旗舰店成功落地，筹建中门店共计93家。公司新店将对门店场景进行重新设计，注重精细化管理调优，围绕“商品、场景、服务”升级的核心逻辑，采取“一店一议”的定制化改造。同时，公司对年底持有的长期资产进行减值测试，23全年，预计将计提长期股权投资及其他长期资产减值5.3亿元，影响公司利润表现。
　　加快推进供应链建设，强化数字化管理。公司继续深化“以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台”的战略定位，聚焦供应链效率与物流仓配效率的提升、通过门店数字化、用工数字化、后端管理数字化以及精细化用户运营全方位提高公司整体运营管理效率，公司全年科技投入约6.7亿元。公司持续推进供应链数字化，商品结构调优，供应商分级管理等供应链端的各项变革，通过不断优化内部管理流程、推行新型考核制度等措施激发员工活力实现降本增效。
　　维持“买入”评级。公司通过完善生鲜供应链和自有品牌建立核心竞争力，未来我们预计公司将继续全力打造全渠道数字化零售平台，进一步改善经营质量。考虑到公司资产减值、亏损门店关闭以及科技投入增加对利润产生的影响，而营收表现相对稳定，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年营业收入为793/846/888亿元（原值为875/910/953亿元），归母净利润为-13.4/3.04/6.18亿元（原值为1.63/5.56/8.70亿元），根据可比公司红旗连锁、家家悦、天虹股份、中百集团PS估值，给予公司23年可比公司平均PS0.34倍，对应目标市值268亿元，当前市值对应21%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，业务转型不及预期，新店培育不及预期。

　　公司2023年前三季度营收同比-12.4%，归母净利润同比扭亏为盈
　　公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收620.88亿元（-12.4%）、归母净利润0.52亿元（2022年同期为-8.87亿元），同比实现扭亏为盈；2023Q3实现营收200.61亿元（-9.5%），归母净利润-3.21亿元（同比减亏4.53亿元）。我们认为，公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为0.52/4.82/9.00亿元，对应EPS为0.01/0.05/0.10元，当前股价对应PE为539.0/58.2/31.2倍，维持“买入”评级。
　　公司前三季度主营业务收入有所承压，毛利率持续改善
　　公司主营收入分地区来看，2023年Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收98.93/61.15/135.87/114.02/93.63/26.74/47.63亿元，同比分别-9.1%/-14.4%/-11.1%/-17.4%/-9.9%/-13.9%/-13.0%，营收承压主要系一方面居民消费选择多样化持续提升，竞争环境仍十分严峻，另一方面则是公司主动进行门店调优，门店数较2022年同期减少所致。盈利能力方面，2023Q3公司实现综合毛利率20.9%（+1.8pct），持续改善；期间费用方面，2023Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.4%/1.7%，同比分别+0.7pct/+0pct/-0.1pct。
　　推出“正品折扣店”开展折扣化变革探索，线上业务布局稳步推进
　　2023Q3，公司继续主动进行门店调优，新开门店1家，新签约门店6家；同时计划在全国范围门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上APP/小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价，此举一方面迎合了后疫情时代消费者的理性消费观念，另一方面也是运营效率提升的重要尝试。线上业务方面，2023Q1-Q3实现营收122.6亿元（+5.7%），占主营收入19.75%；其中，“永辉生活”自营到家业务覆盖930家门店，实现销售额63.8亿元，日均单量31.1万单，月均复购率49.8%；第三方平台到家业务覆盖908家门店，销售额同样稳步增长。
　　风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

　　公司公布2023年三季报，业绩符合预期。据公司公告，1）2023前三季度公司实现营收620.88亿元，同比下降12.44%，主因竞争环境仍十分严峻以及公司主动进行门店优化、淘汰部分亏损门店，归母净利润为0.52亿元，同比扭亏为盈，归母扣非净利润-3.75亿元，亏损同比收窄2.67亿元。2）23Q3公司实现营收200.61亿元，同比-9.54%，实现归母净利润/扣非归母净利润为-3.21/-4.74亿元，同比亏损收窄4.53/2.62亿元。
　　线上渠道表现良好，用户粘性持续增强。据公司公告，23Q3，公司持续推进门店优化调整的策略实施，新开超市门店1家，新签约6家超市门店。同时，公司继续深耕线上渠道业务，23Q1-Q3/23Q3分别实现线上销售额122.6亿元/43.4亿元，同比增长5.69%/22.25%。23Q1-Q3线上销售额占全渠道主营收入达19.75%，同比+3.35pct，线上销售额贡献持续提升。23Q1-Q3/23Q3永辉自营到家业务实现销售额63.8亿元/23.2亿元。23Q1-Q3永辉自营到家平台，日均单量31.1万单，月平均复购率为49.8%，用户粘性仍较强。23Q1-Q3第三方平台到家业务实现销售额58.8亿元，同比增长10.94%，日均单量为20.6万单，线上化呈现稳定增长态势。
　　毛利率逐步回升，深入推进降本增效措施。据公司公告，2023前三季度公司综合毛利率为21.63%，同比增长1.69pct，数字化转型初见成效，整体经营效率有所提升。前三季度，公司期间费用率22.25%，同比上升1.29pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.88%/2.30%/1.62%/0.45%，同比+1.08pct/+0.29pct/-0.01pct/-0.07pct。综合影响下，公司2023年前三季度归母净利率为0.08%，同比+1.33pct。23Q3公司综合毛利率20.88%，同比+1.85pct；公司期间费用率为23.58%，同比+0.41pct，其中销售/管理费用率分别为19.13%/2.4%，同比增长0.70pct/0.00pct，财务/研发费用率为1.7%/0.35%，同比下降0.08/0.21pct。综合影响下，23Q3归母净利率-1.6%，同比上升1.89pct。
　　科技赋能供应链，永辉推出正品折扣店。据公司公告，公司持续发力打造中长期的数字化供应链能力，运用科技工具调优供应链流程与机制，并基于门店和用户画像进行数字化选品，强化与供应商的创新研发合作，由品类规划驱动上游商品研发。据36氪及零售商业财经数据，永辉将在全国范围门店增设正品折扣店，并同步在线上APP/小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价。依托于公司现有门店，“折扣店中专区”有望在全国范围快速实现复制。区别于传统的临期商品折扣价的运营逻辑，公司将以提高商品效率为核心，通过供应商系统等数字化手段，从新品、网红商品及常规商品中选择一部分进入折扣商品池，实现差异化运营。
　　维持“买入”评级。2023年公司继续深耕供应链建设+科技中台驱动业绩发展，全力打造以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台，通过发挥供应链优势和自有品牌创新，我们看好公司业绩中长期稳步增长。考虑公司持续推进门店调优影响短期盈利产生波动，而营收表现相对稳定，我们维持公司23-25年的营业收入预测为875/910/953亿元，下调归母净利润预测为1.63/5.56/8.70亿元（原值为3.95/5.72/8.70亿元），并采用PS估值法，对应PS为0.32/0.31/0.30，可比公司平均PS为0.51/0.48/0.46，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，数字化转型不及预期，新店培育不及预期。

　　事件：8月30日，公司发布2023年中报，上半年实现营业收入420.27亿元/同比-13.76%，归母净利润3.74亿元（上年同期为-1.12亿元），扣非归母净利润0.99亿元（上年同期为0.94亿元）；单Q2实现营业收入182.25亿元/同比-15.18%，归母净利润-3.30亿元（上年同期为-6.14亿元），扣非归母净利润-5.19亿元（上年同期为-5.34亿元）。
　　线上效率有所提升，门店端持续优化调整。1）上半年，公司新增门店4家，分别位于北京、陕西、贵州、重庆，面积合计2.09万平方米，关闭超市门店29家，持续对门店端进行优化整合，淘汰长期亏损门店，并谨慎开新店，截至期末已开业门店数为1008家，整体较上年同期减少52家，已签约未开业的储备门店共105家。3）报告期内，线上业务实现营收79.2亿元/同比+4.4%，占主营收入比重达18.7%，其中永辉生活自营到家业务实现销售额40.6亿元，覆盖门店946家，日均单量29.5万单，月平均复购率48.9%，三方到家业务实现销售额38.6亿元/同比+10.9%，覆盖门店922家，日均单量19.7万单，同时，截至8月，上线电商仓合计940家，其中基础全仓135家，高标半仓131家，仓店一体652家，卫星仓22个；3）自有品牌占比提升，销售额达19.5亿元/同比+15.2%，占总比为4.64%，上半年共引入品牌供应链60+家，其中34家达成战略合作，营销端亦有所发力，报告期内品牌曝光量累计达8600W+，品牌认知有所提升。
　　毛利率有所恢复，费用率同比略有提升。1）2023H1公司毛利率为21.99%/同比+1.64pct，但Q2实现毛利率为20.83%/同比+1.66pct，其中线上业务商品毛利率为近3年新高，主要受益于品类结构的持续优化一级供应链效率提升；2）上半年公司期间费用率合计为21.62%/同比+1.66pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.29%/2.25%/1.59%/0.49%，同比分别+1.23/+0.41/-0.01/+0.02pct。
　　投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有望改善。预计2023-2025年归母净利润分别为3.52亿/6.49亿/10.05亿，EPS分别为0.04元/股、0.07元/股、0.11元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧。

　　公司2023年上半年营收同比-13.8%，归母净利润同比扭亏为盈
　　公司发布半年报：2023H1实现营收420.27亿元（-13.8%）、归母净利润3.74亿元（2022年同期为-1.12亿元），同比实现扭亏为盈。我们认为，公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为0.52/4.82/9.00亿元，对应EPS为0.01/0.05/0.10元，当前股价对应PE为570.4/61.5/33.0倍，维持“买入”评级。
　　2023H1公司主营业务收入有所承压，毛利率同比改善明显
　　分行业看，2023H1公司零售业/服务业分别实现营收390.6/29.7亿元，同比分别-13.9%/-12.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收170.9/220.0亿元，同比分别-18.2%/-10.1%，营业收入增速承压主要系消费环境影响，以及公司主动进行门店调优，门店数较2022年同期减少所致。盈利能力方面，2023H1公司实现综合毛利率21.99%（+1.64pct），改善明显；销售/管理/财务费用率分别为17.29%/2.25%/1.59%，同比分别+1.23pct/+0.41pct/+0.02pct。
　　努力加快转型步伐，深耕供应链建设并推进科技中台建设
　　（1）门店拓展：2023H1公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开店，新开/净开门店4/-25家，截至报告期末合计1008家，已签约未开业门店105家。
　　（2）自有品牌：以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设，2023H1自有品牌销售额达19.5亿元（+15.2%），占比4.64%，线上占比达22.5%。
　　（3）线上业务：2023H1线上业务实现营收79.2亿元（+4.4%），占主营收入18.7%，依靠品类结构优化及供应链效率提升，商品毛利率达到近3年最高。其中，“永辉生活”自营到家业务覆盖946家门店，实现销售额40.6亿元，日均单量29.5万单，月均复购率48.9%；第三方平台到家业务覆盖922家门店，实现销售额38.6亿元（+10.9%），日均单量19.7万单。此外，公司店仓结合模式进展良好。
　　风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

　　事件：10月26日，公司发布2023年第三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入620.88亿元/同比-12.44%，归母净利润0.52亿元（去年同期为-8.87亿元），扣非归母净利润-3.75亿元（去年同期为-6.42亿元）；单三季度来看，公司实现营业收入200.61亿元/同比-9.54%，归母净利润-3.21亿元（去年同期为-7.75亿元），扣非归母净利润-4.74亿元（去年同期为-7.37亿元）。
　　门店端持续调整优化，线上占比继续提升。1）报告期内，公司门店端继续调整优化，2023Q3全国新开1家门店，位于河北省，新签约6家超市门店，同时主动进行门店优化，淘汰部分亏损门店；2）线上占比继续提升，2023Q1-Q3，线上业务营收122.6亿元，同比增长5.69%，占比主营收入19.75%（上半年约占18.7%），其中：“永辉生活”自营到家业务已覆盖930家门店，实现销售额63.8亿元，日均单量31.1万单，月平均复购率为49.8%。三方平台到家业务已覆盖908家门店，实现销售额58.8亿元，同比提升10.94%，日均单量20.6万单。
　　毛利率有所恢复，费用率同比略有提升。1）2023Q1-Q3，公司毛利率同比+1.7pct至21.6%，其中2023Q3毛利率20.9%/同比+1.8pct，主要受益于品类结构的持续优化及供应链效率提升。2）前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.9%/2.3%/0.4%/1.6%，分别同比+1.1pct/+0.3pct/-0.1pct/0.0pct。
　　投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效及所持有金融资产公允价值持续上升，前三季度有所盈利。参考前三季度经营情况，调整2023-2025年归母净利润预测至-5.0亿/-1.3亿/2.2亿，EPS分别为-0.05元/股、-0.01元/股、0.02元/股，调低为“增持”评级。
　　风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧。

　　公司1H2023营收同比减少13.76%，实现归母净利润3.74亿元
　　8月30日，公司公布2023年半年报：1H2023实现营业收入420.27亿元，同比减少13.76%，实现归母净利润3.74亿元（上年同期为-1.12亿元），折合成全面摊薄EPS为0.04元，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长5.56%。
　　单季度拆分来看，2Q2023实现营业收入182.25亿元，同比减少15.18%，实现归母净利润-3.30亿元（上年同期为-6.14亿元），折合成全面摊薄EPS为-0.04元，实现扣非归母净利润-5.19亿元，上年同期为-5.34亿元。
　　公司1H2023综合毛利率上升1.64个百分点，期间费用率上升1.66个百分点
　　1H2023公司综合毛利率为21.99%，同比上升1.64个百分点。单季度拆分来看，2Q2023公司综合毛利率为20.83%，同比上升1.66个百分点。
　　1H2023公司期间费用率为21.62%，同比上升1.66个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.29%/2.25%/1.59%/0.49%，同比分别变化+1.23/+0.41/+0.02/-0.01个百分点。2Q2023公司期间费用率为24.23%，同比上升2.19个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.88%/2.12%/1.74%/0.50%，同比分别变化+2.13/+0.05/+0.04/-0.03个百分点。
　　线上业务发展迅速，线上化程度进一步提升
　　1H2023公司新增门店4家（含百佳永辉，不含永辉生活、超级物种），关闭超市门店29家，截至2023年6月末，公司门店共计1008家，已签约未开业门店105家。线上方面，1H2023公司线上收入79.2亿元，同比增长4.4%，占全渠道主营收入的18.7%。截至2023年6月末，“永辉生活”自营到家业务已覆盖946家门店，第三方平台到家业务已覆盖922家门店。截至2023年8月，公司电商仓共计940家，其中基础全仓135家，高标半仓131家，店仓一体652家，卫星仓22个。自有品牌方面，1H2023公司自有品牌销售额达19.5亿元，同比增长15.2%。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司2Q2023利润表现不及我们此前预期，一方面是由于公司收入相对承压，另一方面是由于公司费用投放力度相对较大，我们下调对公司2023/2024/2025年EPS的预测至-0.06/0.02/0.03元（原预测值为0.01/0.03/0.06元）。公司线上业务发展迅速，线上化程度不断提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司仓储会员店收入利润不达预期，社区团购业态冲击。

　　23H1公司归母净利录得3.7亿元，维持增持评级
　　永辉超市发布半年报，2023年H1实现营收420.3亿元（yoy-13.8%），归母净利3.7亿元（yoy+434.4%），扣非净利9933万元（yoy+5.6%）。其中Q2实现营收182.25亿元（yoy-15.18%），归母净利-3.30亿元（亏损减少46.2%）。公司23H1主动优化低效门店，同时优化品类结构与供应链效率，我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利为4.8、8.8、14.0亿元。参考Wind可比公司24年一致预期15.5xPE，考虑到公司未来持续优化渠道，毛利率和期间费用率有进一步改善空间，我们给予公司24年40xPE，目标价4.0元（前值4.2元，下调主要系可比公司估值下调），维持“增持”评级。
　　渠道优化，经营提质，综合毛利率同比提升1.6pct
　　公司主动进行门店优化、淘汰长期亏损门店，23H1新增门店4家，关闭门店29家。截至23H1，公司累计开业门店1008家。在门店的积极调整的同时，公司不断强化生鲜供应链的壁垒、调整商品结构，23H1盈利能力有明显提升，23H1综合毛利率同比提升1.6pct至22.0%，达近三年最高点，其中零售主业生鲜及加工毛利率同比增长0.6pct、食品用品同比增长2.5pct。
　　线上业务收入同比增长4.4%，自营到家业务月复购率高达48.9%
　　23H1，公司线上收入同比增长4.4%至79.2亿元，占全渠道主营业务收入18.7%，毛利率录得过去3年新高。分履约方式看，自营到家业务已覆盖946家门店，实现销售额40.6亿元，月复购率达48.9%；第三方到家业务已覆盖922家门店，实现销售额38.6亿元。
　　主营稳步调整、线上发力，静待提效降本的进一步落地与CPI回暖
　　公司23H1线下渠道进行了持续的优化，淘汰了低效的门店；同时线上渠道持续发力，实现了增长的同时，经营质量稳步提升。生鲜零售竞争不断加剧背景下，公司供应链优势稳固，伴随提效降本政策的进一步落地以及CPI回暖，我们认为公司盈利能力有望继续改善。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、门店改造不及预期、资产减值超预期、公允价值变动拖累利润。