For 1Q26,CCB's revenue/attributable net profit/PPOP increased by 11.1/3.5/13.7%YoY(+9.3/+2.5/+11.7pp vs 2025).Revenue growth in 1Q reached asix-year high,driven by interest income growth from improved interest margins,in our view.Annualized ROA/ROE declined by 0.05/0.57pp YoY to 0.75/9.85%,mainly due to the expanded net asset base after the 2025 rights issue.Overall,we believe CCB's operations remain stable and coordinated,adhering to the principle of'seeking progress while maintaining stability'.The bank is taking market opportunities in the early stage of the 15th Five-Year Plan period with aview to enhancing its capacity to contribute to national development,prevent financial risks,and engage in international competition.Maintain BUY on the A-/H-shares.
Steady expansion and structural optimization
As of end-1Q26,total assets/loans/deposits had increased by 10.1/7.1/6.5%YoY(-2.3/-0.3/-0.9pp vs 2025),indicating aslowdown but still steady growth.Credit issuance had astrong start to the year thanks to structure optimization.The focus of new credit issuance has sharpened on the real economy.Of the RMB1.15tn in new loans in 1Q26,corporate loans accounted for RMB1.25tn,representing 108.6%,the main source of new loans.Retail loans increased by RMB81.8bn,accounting for 7.1%,with moderate growth.Bill discounting declined by RMB18bn,accounting for-15.7%.Loans in five key sectors achieved rapid growth.For 1Q26,net interest margin was 1.36%(+2bp vs 2025),an initial sign of improvement in funding costs.Net interest income increased by 8.1%YoY,reflecting strong earnings momentum.
Higher non-interest income contribution and adequate capital
For 1Q26,non-interest income grew by 20.0%YoY,with growth up by 2.5pp vs 2025.Net fee and commission income rose by 6.7%YoY(+1.6pp vs 2025),which we attribute to the recovery in agency services and asset management.Other non-interest income jumped 66.7%YoY,with growth+25.8pp vs 2025,mainly due to the reversal of fair value changes and asignificant increase in exchange gains.Specifically,fair value changes amounted to RMB3,327mn(compared with aloss of RMB2,716mn in 1Q25),effectively supporting the result,while exchange gains grew 29.7%YoY.Investment income was largely flat YoY.As of end-1Q26,the capital adequacy ratio(CAR)/core Tier-1 CAR was 19.00/14.26%,down by 69/37bp vs end-2025.Nevertheless,the capital cushion remains strong,well above regulatory requirements,providing support for steady business expansion and sustainable dividends.
Value A-/H-shares at 0.88/0.68x 2026E PB
Given the interest margin recovery,we forecast net profit of RMB349.9/367.6/390.0bn for 2026/2027/2028(+0.8/+3.1/+6.2%vs our previous estimate),with 2026E BVPS at RMB14.19,implying an A-/H-share PB ratio of 0.69/0.55x.Considering the progress the company has made its'New Finance'initiative and strong revenue growth relative to the large banks,we value its A-/H-shares at 0.88/0.67x 2026E PB(previous:0.86/0.66x),above their peers'average of 0.70/0.55x on Wind consensus(previous:0.73/0.57x).Our target prices are RMB12.49 and HKD10.93(previous:RMB12.19 and HKD10.64).Maintain BUY on both.
Risks:Weaker policy implementation/economic recovery than we expect.

　　事件：建设银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.15%、7.84%、13.51%、3.53%，分别环比提高了9.26、9.53、11.80、2.54pct。一季度营收增速大幅提升，同时公司加大了拨备计提力度，归母净利润增长稳健，为未来的发展夯实基础。
　　具体来看：
　　（1）资负结构优化，息差环比上升。公司26Q1存贷保持平稳增长，占总资产的比重也有所上升，资负结构整体优化。公司26Q1息差为1.36%，环比回升了2bp，测算单季生息资产收益率仅下降了3bp，降幅已经趋缓，负债端成本率环比下降了9bp至1.29%，是息差回升的主要贡献因素。在量价两方面作用下，公司一季度净利息收入同比增长8.13%，增速环比提高11pct。
　　（2）其他非息高增。26Q1公司其他非息同比增长66.7%，主要是公允价值损益在去年同期的低基数下由负转正至同比增长222.5%。投资收益同比下降较多，同时投资类资产同比增速提高，我们预计是加大了金市配置而降低了浮盈兑现力度，叠加去年同期较高的基数，因此投资收益增速由正转负。
　　（3）资产质量保持稳定。公司26Q1末贷款不良率为1.31%，环比持平；不良生成率0.58%，环比小幅提高16bp；拨备覆盖率234.02%，环比回升0.87pct，公司在营收较好的情况下拨备计提力度加大，风险抵补能力增强，带动超额拨备回升。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，积极服务支持实体经济发展，资产质量稳中向好，总体经营底盘稳健。预计2026-2028年营业收入分别为8246.42/8867.99/9391.35亿元，同比增长8.4%/7.5%/5.9%；归母净利润为3523.82/3680.27/3883.06亿元，同比增长4.0%/4.4%/5.5%。对应EPS分别为1.33/1.39/1.46元，对应2026年4月30日股价的PE分别为7.5/7.2/6.8倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　2026Q1建设银行营业收入、归母净利润、PPOP同比+11.1%、+3.5%、+13.7%，增速分别较25A+9.3pct、+2.5pct、+11.7pct，一季度营收增速创近六年新高，主要受益于息差改善推动利息收入增长。年化ROA、ROE分别同比-0.05pct、-0.57pct至0.75%、9.85%，主要受2025年定增后净资产基数扩大等因素影响。总体看，公司经营稳健协调有序，坚持稳中求进工作总基调，积极把握“十五五”开局市场机遇，进一步增强服务国家建设、防范金融风险、参与国际竞争等三个能力，维持A/H股买入评级。
　　规模稳健扩张，结构持续优化
　　26Q1总资产、贷款、存款同比+10.1%、+7.1%、+6.5%，较25A-2.3pct、-0.3pct、-0.9pct，整体增速有所放缓但仍保持稳健。信贷投放实现开门红，结构持续优化，投放重心进一步向实体倾斜，26Q1新增贷款1.15万亿元中，对公贷款新增1.25万亿元，占比108.6%，是新增贷款的主要来源；零售贷款新增818亿元，占比7.1%，增长相对温和；票据贴现较年初压缩180亿元，占比-15.7%，五篇大文章领域贷款均实现较快增长。26Q1净息差为1.36%，较25A+2bp，负债成本改善成效初显，利息净收入同比+8.1%，盈利动能强劲。
　　非息收入贡献提升，资本保持充足
　　26Q1非息收入同比+20.0%，增速较25A+2.5pct。26Q1手续费及佣金净收入同比+6.7%，增幅较25A+1.6pct，主要受益于代理业务、资产管理等业务回暖。其他非息收入同比+66.7%，增速较25A+25.8pct，主要得益于公允价值变动损益由负转正及汇兑收益大幅增长。其中，公允价值变动损益为+33.27亿元（去年同期为-27.16亿元），由负转正形成有效支撑；汇兑收益同比+29.7%。投资收益同比基本持平。资本方面，26Q1资本充足率、核心一资本充足率分别为19.00%、14.26%，较25A-69bp、-37bp，资本安全垫依然厚实，远高于监管要求，为业务稳健扩张和分红可持续性提供坚实保障。
　　资产质量稳健，风险抵补充裕
　　26Q1不良率1.31%，基本平稳。拨备覆盖率234%，较上年末+1pct，风险抵补能力充裕。测算26Q1年化信用成本为0.89%。公司持续优化信用风险协同防控机制，提升风险识别的前瞻性和精准性，加强重点领域风险排查，房地产、地方政府债务等领域风险总体可控。26Q1资产减值损失616.60亿元，同比增加135.04亿元（+28.0%），计提力度有所加大，也为后续风险缓冲预留了空间。
　　给予26年A/HPB0.88/0.68倍
　　鉴于息差回升，我们预测26-28年净利润3499/3676/3900亿元（26-28年较前值+0.8%/+3.1%/+6.2%），预测26年BVPS14.19元，对应A/H26年PB0.69/0.55倍。当前A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.70/0.55倍（前值0.73/0.57倍），公司“新金融”持续推进，营收增速领跑大行，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股26年目标PB0.88/0.67倍（26E前值0.86/0.66），A/H股目标12.49元/10.93港币（前值12.19元/10.64港币），均维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　建设银行披露2026年中报，2026年上半年实现营业收入4365.29亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润1695.64亿元，同比增长4.6%。2026Q2末不良率环比下降2bp至1.29%，拨备覆盖率环比上升4.7pct至238.7%。
　　分红率提升股东回报加强，国寿新进前十大。2026H1每10股普通股派发现金股利2.010元（含税），对应2026年中期分红率（归母净利润口径）31.0%，较2025年度分红率30.0%提升1pct。前十大股东看，中国人寿新进公司前十大股东，持股比例0.21%。
　　净利息收入、利润增长提速。2026H1营业收入同比增长10.7%（26Q2：+10.3%），归母净利润同比增长4.6%（26Q2：+5.8%）。具体来看：1）净利息收入同比+8.5%（26Q2：+8.8%），信贷增速平稳，息差企稳回升且降幅收窄，驱动净利息收入增速提升。2）手续费收入同比-1.4%（26Q2：-12.4%），其中代销基金、理财等收入增长较快，而资产管理业务、顾问和咨询费收入承压。3）投资相关收入同比+56.0%（26Q2：+41.6%），主要系债券投资和权益投资处置收益增加，以及公允价值变动损益同比+155亿元。4）减值损失同比+20.8%（26Q2：+14.9%），信用成本同比上升5bp至0.57%。
　　对公贷款支撑扩表，零售贷款规模稳健。2026H1末总资产同比增长6.5%，其中贷款同比增长7.0%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约15650亿元，同比少增359亿元，对公端较年初新增11306亿元，制造业、基建类、批发零售业贷款贡献主要增量；零售端较年初新增291亿元，个人经营贷、消费贷稳步增长，按揭贷款、信用卡规模下行；票据较年初新增4053亿元。负债端，2026H1末总负债同比增长6.5%，存款同比增长4.4%。
　　息差企稳回升，存款成本显著下降。2026H1净息差1.37%，同比下降3bp，较2026Q1上升1bp。其中：1）2026H1贷款收益率较2025年下降16bp至2.68%，对公、零售贷款收益率分别较2025年下降17bp、11bp。2）2026H1存款成本较2025年下降22bp至1.11%，企业、个人存款成本分别较2025年下降24bp、20bp。息差企稳回升，且同比降幅有所收窄。
　　总体不良下降、拨备夯实，零售各产品不良均有暴露。2026Q2不良率环比下降2bp至1.29%，拨备覆盖率环比上升4.7pct至238.7%，拨贷比环比上升3bp至3.09%，上半年不良生成率（年化）0.59%，同比上升8bp。分行业来看：1）2026Q2末对公贷款不良率较年初下降7bp至1.46%，多个细分行业不良率较年初下降，对公房地产贷款不良率较年初持平至4.93%。2）2026Q2末零售贷款不良率较年初上升12bp至1.31%，各产品不良均有暴露，按揭、信用卡、消费贷、经营贷不良率分别较年初上升9bp、18bp、5bp、20bp。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.34元/1.39元/1.45元，预计2026年底每股净资产为14.19元。以2026年9月1日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.78倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　建设银行发布2026年半年报，公司2026年上半年营业收入同比增长10.7%，归母净利润同比增长4.6%。规模方面，公司26年上半年末总资产规模同比增长6.5%，其中贷款同比增长6.9%，存款同比增长4.8%。公司发布2026年中期利润分配方案，预计每10股派发现金股利2.010元（含税），分红比例约31%。
　　平安观点：
　　营收延续较快增长，减值压力缓释推动盈利提速。建设银行2026年上半年归母净利润同比增长4.6%（3.5%，26Q1），增速较1季度提升1.1个百分点；营业收入同比增长10.7%（11.1%，26Q1），继续保持双位数增长。拆分来看，上半年净利息收入同比增长8.5%（8.1%，26Q1），非利息收入同比增长16.7%（20.0%，26Q1）。其中，手续费及佣金净收入同比下降1.4%（增长6.7%，26Q1），主要受到顾问咨询费和资产管理业务收入下降拖累；其他非利息收入同比增长44.7%（66.7%，26Q1），债券及权益投资处置收益、公允价值变动收益改善形成主要支撑。上半年信用减值损失同比增长20.8%（28.1%，26Q1），2季度单季增速为14.9%，减值压力边际缓释推动盈利增速回升。
　　息差边际回升，信贷稳健扩张。建设银行26年上半年净息差为1.37%（1.36%，26Q1），同比回落3BP，同比降幅较1季度收窄2BP。我们按照期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化净息差约为1.36%（1.35%，26Q1），环比回升1BP，息差边际企稳。拆分来看，上半年年化生息资产收益率同比下降28BP至2.54%，年化计息负债成本率同比下降30BP至1.28%，其中年化存款平均付息率同比下降29BP至1.11%，负债端成本改善幅度大于资产端收益率降幅。规模方面，上半年末总资产同比增长6.5%（10.1%，26Q1），增速维持稳健；贷款、存款分别同比增长6.9%、4.8%（7.1%、8.1%，26Q1），贷款增速保持相对稳健，存款增速较1季度有所放缓。
　　不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行26年上半年末不良率为1.29%（1.31%，26Q1），环比下降2BP；我们根据不良贷款余额变动，并加回核销及转出测算，公司26年上半年年化不良贷款生成率约为1.38%（1.18%，25A），较25年末小幅上行。重点领域来看，对公房地产贷款不良率持平25年末于4.93%，个人经营和信用卡贷款不良率分别较年初上升20BP、18BP至1.78%、2.54%，零售风险仍需关注。从前瞻指标来看，建设银行26年半年末关注率持平年初于1.77%，逾期率较年初上升6BP至1.39%，前瞻指标有所波动。拨备方面，上半年末拨备覆盖率和拨贷比分别为238.69%、3.09%（234.02%、3.06%，26Q1），环比分别上升4.67个百分点、3BP，风险抵补能力充足。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.33/1.38/1.44元，对应盈利增速分别是3.0%/3.2%/4.2%，8月31日股价对应26-28年PB分别为0.78x/0.73x/0.68x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。