投资要点：
　　建设银行发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度，公司实现营业收入5737.02亿元，同比增长0.82%。其中，净利息收入4276.06亿元，同比-3.00%，手续费收入896.68亿元，同比增长5.31%，其它非息收入564.28亿元，同比增长31.04%。2025年前三季度，公司实现归母净利润2573.60亿元，同比增长0.62%。其中，Q3单季实现营收1794.29亿元，同比-1.98%；实现归母净利润952.84亿元，同比增长4.19%。从业绩增长归因来看，规模增长是主要贡献因素，净息差仍拖累营收增长，此外公司在资产质量稳健的基础上降低了拨备计提力度，三季度信用减值损失同比下降35.65%。
　　规模稳健扩张，深耕重点领域。2025Q3末，公司总资产、贷款、存款分别同比+10.86%、+7.51%、+7.35%，分别较2025Q2末变动+2.11%、+0.84%、+0.6%，资产平稳扩张，信贷稳步增长。贷款方面，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售增长相对承压，2025Q3末对公贷款、零售贷款分别同比+7.73%、+3.56%。投向层面，“五篇大文章”等相关重点领域信贷投放维持高增，2025Q3末绿色贷款余额达5.89万亿元，较年初增长18.38%；普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，较上年末增加3976.9亿元；前三季度累计落地试点科技企业并购贷款项目37个，投放规模约143.46亿元。
　　净息差收窄。公司1-9月净息差1.36%，较上半年下降4bp，同比下降16bp。受资产端LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率仍承压；但同时，公司加强负债管理，负债成本优化有望支撑息差。
　　中收边际回暖，投资略有波动。2025年前三季度，公司手续费及佣金净收入同比+5.31%，Q3单季度手续费及佣金同比+8.92%，预计受益资本市场回暖，代销业务增长态势良好。其他非息收入同比+31.04%，Q3单季增速由正转负，Q3债市回调致增速略有波动。
　　资产质量保持稳健。2025Q3末，建设银行不良率1.32%，较2025Q2末下降1bp。拨备方面，2025Q3末，公司拨贷比3.11%，拨备覆盖率235%，分别较2025Q2末下降7bp、4.35pp，分别较年初变动-1bp、+1.45pp，风险抵补能力较强，资产质量总体稳健。
　　投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，规模扩张结构优化，资产质量稳中向好，负债成本管控有效，伴随一揽子政策落地见效，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡，建议积极关注。预测公司2025-2027年BVPS为13.21/14.41/15.61元，EPS为1.31/1.32/1.35元，当前股价对应0.74/0.67/0.62倍PB，7.42/7.34/7.19倍PE。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，净息差收窄超预期。

　　事件:
　　10月31日，建设银行发布2025年三季度报告。
　　投资要点:
　　公司2025Q1-Q3营业收入同比增长0.82%，归母净利润同比增长0.62%。公司不良率环比平稳，资产同比增速加快，养老金融推进有力，我们维持公司“买入”评级。
　　归母净利润同比增速回正，主要由净息差、拨备因素贡献。2025Q1-Q3归母净利润同比增速环比改善幅度在国有大行中较为明显，2025Q3公司单季度归母净利润同比增长4.19%，较上半年同比增速+5.6pct。2025Q1-Q3净息差、拨备计提对业绩的拖累较上半年减弱，均对业绩形成正向贡献。
　　资产同比增速加快，普惠小微贷款为重要增量。2025Q3末公司资产总额同比增长10.9%，增速环比提升；贷款同比增长7.6%，存款同比增长7.3%。其中，普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，同比增长16%，2025年前三季度净增额占贷款净增额的22%。
　　向“养老金融专业银行”目标稳步推进。2025Q3末公司企业年金托管规模达7700亿元，较上年末增长12.64%；建信养老金的第二支柱管理规模达7009亿元，较上年末增长11.78%。公司首创“安心”系列企业养老产品线，全面启动并发布“颐养”非金融服务体系。
　　盈利预测和投资评级：建设银行不良率环比平稳，利润增速改善较为明显，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为7216、7613、8117亿元，同比增速为-3.80%、5.50%、6.62%；归母净利润为3385、3462、3630亿元，同比增速为0.89%、2.27%、4.84%；EPS为1.27、1.30、1.36元；P/E为7.54、7.37、7.02倍，P/B为0.73、0.69、0.64倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。

　　事件：
　　10月30日，建设银行发布2025年三季报，公司前三季度实现营收5737亿，同比增速为0.8%，归母净利润2574亿，同比增速0.6%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.32%，同比下降0.71pct。
　　点评：
　　营收增长平稳，盈利增速回正。建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.8%、1%、0.6%，增速较1H25分别变动-1.3、-2.3、+2pct，营收增长相对平稳，盈利增速由负转正。前三季度净利息收入、非息收入增速分别为-3%、14%，较上半年分别变动+0.2、-5.7pct，非息收入维持双位数高增。1-3Q累计成本收入比、信用减值损失/营收分别为24.8%、21.2%，同比分别上升0.4、2pct。拆分盈利增速结构：规模、非息、所得税为主要贡献分项，拉动业绩增速13.9、6.8、3.7pct。从边际变化看，拨备计提放缓对业绩拖累程度减轻，非息收入增长降速对业绩增长拉动放缓，所得税对盈利增速的正向贡献有所收窄。
　　信贷稳步增长，重点领域投放景气度较高。3Q25末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为10.4%、7.5%，增速较2Q末分别变动+0.4、-0.4pct，扩表强度不减，信贷稳步增长。季末金融投资、同业资产增速分别为17.9%、10.7%，增速环比上季末分别变动-0.1、+4.9pct，同业资产、债券投资等非信贷资产配置强度较高，对规模扩张形成较强支撑，季末二者合计占生息资产比重37.8%，较年中提升0.7pct。
　　贷款方面，3Q单季集团口径贷款新增2298亿，同比少增736亿，预计集团口径对公、零售、票据分别新增572、33、1694亿，同比分别多增1481亿、少增321亿、少增1897亿，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售增长相对承压，票据仍对信贷投放形成较强支撑。投向层面，“五篇大文章”等相关重点领域信贷投放维持高增，季末绿色、普惠小微、涉农等领域贷款较年初增幅分别达18.4%、11.7%、10.3%，均高于公司各项贷款整体增幅。
　　存款增长提速，定期化趋势延续。3Q25末，建设银行付息负债、存款同比增速分别为11.4%、7.5%，分别较2Q末提升0.3、1.3pct，存款增速稳中有升。3Q单季存款新增1914亿，低基数上同比多增3639亿，季末占付息负债比重75%，较年中下降1pct。分期限结构看，预计单三季度集团口径定期、活期存款新增2254、-339亿，同比分别多增1514亿、少减2125亿，季末定期存款占比57.5%，环比2Q末提升0.4pct，定期化趋势延续。市场类负债方面，3Q应付债券、同业负债分别新增-2793、8957亿，同比少增3873亿、多增2139亿，二者占付息负债比重25%，较上季末上升1pct，同业负债吸收强度较高。
　　NIM仍面临收窄压力。公司前三季度NIM为1.36%，较1H25、2024年分别下降4bp、15bp，息差仍处在下行通道。我们测算1-3Q生息资产收益率环比1H25下降5bp，尚未出现向上拐点。受存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，资产端收益率面临较大下行压力。1-3Q付息负债成本率测得环比下降2bp，后续伴随存量定期存款陆续到期重定价，前期存款降息效果将进一步释放，缓解息差收窄压力。
　　非息收入保持双位数高增，手续费收入占比有所提升。前三季度建行非息收入1461亿（YoY+14%），增速较上半年下降5.7pct，占营收比重略降至25.5%。其中，①手续费及佣金净收入897亿（YoY+5.3%），低基数上增速环比提升。9月末，公司手机银行和“建行生活”用户数达5.42亿户，月活用户2.44亿户，月活用户同比增长12.7%；金融交易用户1.68亿户，同比增长4.3%；手机银行有资产客户4.38亿户，较上年末增长3.1%，客群规模及质量双提升，为后续中收业务增长奠定基础。②净其他非息收入564亿（YoY+31%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别368、-41亿，同比多增221亿、少增90亿。3Q债市利率波动上行，交易性金融投资重估损失对非息收入形成一定拖累。
　　不良率稳中有降，拨备余粮较为充裕。3Q25末，建设银行不良率1.32%，较年中下降1bp，行至历史低点。季末不良余额3655亿，单三季度新增11.6亿，同比少增28.4亿，预计不良核销维持一定强度。拨备方面，前三季度信用减值损失1218亿，同比多增122亿，季末拨贷比3.11%，拨备覆盖率235%，分别较上季末下降7bp、4.4pct，较年初变动-1bp、+1.5pct，风险抵补能力较强，拨备余粮厚。
　　资本充足率安全边际厚。3Q25末建行核心一级/一级/资本充足率分别为14.36%、15.19%、19.24%，较2Q末分别变动+2bp、0bp、-27bp。季末RWA增速8.1%，较2Q末下降0.2pct，RWA扩张节奏稳定。2Q财政注资落地有效增厚股本，公司盈利增速回正，基本面表现稳中向好，外延资本补充渠道畅通，资本安全边际厚，为未来规模扩张和业务发展奠定稳固基础。
　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡。结合三季报信息，我们维持公司2025-27年EPS预测为1.29、1.32、1.35元，当前股价对应PB估值分别为0.71、0.66、0.62倍，对应PE估值分别为7.14、7.02、6.87倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，若后续存量按揭利率调降或对NIM造成冲击。

　　归母净利润逐季改善，增速回正：2025Q1-Q3，公司营业收入同比0.82%，较上半年放缓1.33pct，归母净利润增速由负转正，同比0.62%；年化ROE10.32%，同比-0.71pct。Q3单季营收转为负增，同比-1.98%，归母净利润增速同比4.19%，较Q2提升2.62pct。公司业绩受公允价值亏损扰动，但规模平稳扩张、投资收益高增仍形成支撑。
　　负债成本优化，对公贷款稳增、零售贷款改善：2025Q1-Q3，公司利息净收入同比-3%，降幅较上半年收窄0.16pct。净息差1.36%，环比-4BP，较年初-15BP，降幅较去年同期收窄，受资产端LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率仍承压；但同时，公司加强长期、高息定存管控以及主动负债管理，负债成本优化向上支撑息差。公司规模稳健增长。资产端，截至9月末，贷款总额较年初7.1%，境内对公贷款仍为信贷增长主要动力，较年初8.98%，预计五篇大文章等重点领域贷款增长保持较高景气度。个人贷款较年初2.65%，好于去年同期。负债端，存款余额较年初6.75%，较去年同期提升3.49pct；其中，境内个人存款较年初稳增10.57%，企业存款较年初2.11%，较去年同期由负转正。活期存款增长势头向好，较年初4.12%；定期存款占比较年初1.33pct至55.32%，存款定期化较去年同期有所放缓。
　　中收边际回暖，投资收益保持高增：2025Q1-Q3，公司非息收入同比13.95%，较上半年-5.69pct，主要受累公允价值亏损扩大。公司中收同比5.31%，较上半年提升1.29pct，预计受益资本市场回暖，代销业务增长态势良好。其他非息收入同比31.04%，较上半年放缓24.58pct，Q3单季增速由正转负。投资业务收入同比67.13%；其中投资收益同比150.55%，仍保持高增，公允价值亏损边际扩大14.98亿元至41.16亿元。
　　资产质量稳中向好，资本安全边际夯实：截至9月末，公司不良贷款率1.32%，较上半年继续下降1BP；拨备覆盖率235.05%，环比边际下降4.35pct，较年初提升1.45pct，风险抵补能力仍保持充足。截至9月末，公司核心一级资本充足率14.36%，环比2BP。上半年财政部1050亿元定增落地夯实公司资本，同时，净利润稳步改善也提升资本内生增长能力。
　　投资建议：公司作为国有大行，在服务国家经济建设、践行金融“五篇大文章”中发挥着主力军作用。公司基本面稳健，资产质量优异，高股息和低估值特征凸显，对长线资金吸引力强。2025年继续实施中期分红，拟分红比例30%。负债成本优化支撑息差，非息收入贡献提升，资本补充到位后将进一步增强风险抵御和信贷投放能力。结合公司基本面和市场定位，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为13.35元/14.30元/15.29元，对应当前股价PB分别为0.69X/0.65X/0.60X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　10月30日，建设银行公布三季度业绩，公司9M25归母净利润、营收、PPOP同比+0.6%、+0.8%、+1.1%，增速分别较25H1+2.0pct、-1.3pct、-2.3pct。9M25年化平均ROA、ROE分别同比-0.06pct、-0.95pct至0.80%、10.08%。公司信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，其他非息增速略有回落致营收增长有所放缓。公司资产质量稳健，不良边际下行，信用成本释放驱动利润增速回正。维持A/H股买入评级。
　　信贷平稳扩张，深耕重点领域
　　建设银行25Q3末总资产、贷款、存款同比+10.9%、+7.5%、+7.3%，增速分别较25H1+0.6pct、-0.4pct、+1.2pct。资产平稳扩张，信贷稳步增长。25Q3境内贷款增长2285亿元，其中对公、零售、票据分别占比25%、1%、74%；前三季度境内贷款增长约1.8万亿元，其中对公、零售、票据分别占比72%、13%、15%。重点领域持续深耕，Q3末绿色贷款余额达5.89万亿元，较年初增长18.4%；普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，较上年末增加3977亿元；前三季度累计落地试点科技企业并购贷款项目37个，投放规模约143亿元。
　　中收稳健增长，投资略有波动
　　建设银行9M25息差1.36%，较25H1下降4bp，较24年全年下降15bp。9M25利息净收入同比-3.0%（25H1同比-3.2%），降幅有所收窄。建设银行9M25手续费及佣金净收入同比+5.3%（25H1同比+4.0%），中收增长持续改善，或主要得益于资本市场回暖。9M25其他非息收入同比+31.0%（25H1同比+55.6%），Q3债市回调致增速略有波动。Q3单季公允价值变动损益-15亿元（去年同期-0.4亿元）；单季投资收益88亿元（去年同期59亿元），其中处置AC资产10亿元（去年同期6亿元）。
　　不良边际下行，资本保持充裕
　　建设银行25Q3末不良率、拨备覆盖率为1.32%、235%，分别较25H1末-1bp、-4pct，不良边际下行，资产质量指标整体保持稳健。测算公司Q3年化不良生成率0.41%，环比Q2下降20bp；Q3年化信用成本0.21%，同比下降14bp，信用成本下行驱动利润释放。建设银行25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+2bp、持平、-27bp至14.36%、15.19%、19.24%，资本保持充裕水平。
　　给予26年A/HPB0.85/0.65倍
　　我们预测25-27年净利润3395/3444/3523亿元（较前值基本持平），预测26年BVPS13.93元，对应A/H26年PB0.66/0.51倍。当前A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.75/0.52倍（25E前值0.75/0.52倍），公司“新金融”持续推进，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股26年目标PB0.85/0.65倍（25E前值0.85/0.65倍），A/H股目标价11.84元/9.81港币（前值11.04元/9.15港币），均维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件：
　　建设银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营收约5737.02亿元，同比增长0.82%；归母净利润达2573.6亿元，同比增长0.62%。
　　点评摘要：
　　盈利增速表现回暖。2025前三季度，建设银行实现营收约5737.02亿元，同比增长0.82%，环比上半年增速-1.33pct。营收结构上，净利息收入4276.06亿元（YoY-3%），占总营收74.53%；非息净收入1460.96亿元，同比增长13.95%，结构占比较上半年减少1.8pct。拨备前利润25H1、1-3Q25同比增速分别为3.37%、1.03%,归母净利润同比增速分别为-1.37%、0.62%。
　　2025前三季度，建设银行净息差录得1.36%,较25H1下行4bp。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入896.68亿元，YoY+5.31%；投资净收益367.61亿元，YoY+150.55%，占总营收6.41%。
　　资产端：截止2025第三季度，建设银行生息资产总计44.48万亿元，环比25H1+2.15%，同比增长10.89%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+7.59%、+18.96%、+46.89%、-8.28%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为60.31%、27.77%、5.42%、6.50%,贷款占比较2025年中减少0.73pct。
　　负债端：截止2025第三季度，建设银行计息负债余额41.23万亿元，同比+15.28%，较25H1环比3.11%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+7.47%、+13.77%、+73.32%、-2.75%。
　　从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为73.25%、6.39%、17.65%、2.71%；存款占比较2025年中减少1.8pct。
　　不良率进一步压降：截止2025第三季度，建设银行不良贷款率为1.32%，环比-1bp。贷款拨备率3.11%，环比-7bp；拨备覆盖率为235.1%，环比-4.35pct。
　　盈利预测与估值：
　　建设银行2025年前三季度盈利能力有效改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+0.87%、+2.15%、+3.28%，对应现价BPS：13.01、14.12、15.27元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　事项：
　　建设银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入5737亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润2574亿元，同比增长0.6%。年化加权平均ROE为10.3%。截至2025年三季度末，公司总资产规模达到45.4万亿元，同比增长10.9%，贷款同比增长7.5%，存款同比增长7.5%。
　　平安观点：
　　盈利同比转正，利息收入降幅收窄。建设银行2025年前三季度归母净利润同比增长0.6%（25H1，-1.4%），同比增速转正。从营收来看，25年前三季度营收同比增长0.8%（25H1，2.2%），营收增速回落1.4个百分点，主要受非息收入增速下行影响。具体来看，建行25年前三季度非息收入同比增长14.0%（25H1，19.6%），增速回落5.6个百分点，主要受到其他非息收入增速回落影响。拆分来看，建行前三季度其他非息收入同比上行31%（25H1，55.6%），增速较上半年回落，我们预计主要受到三季度债市波动影响，从中收来看，建行前三季度中收同比增长5.3%（25H1，4.0%），增速上行1.3个百分点，维持较快增长。从利息收入来看，公司25年前三季度净利息收入同比降幅收窄0.2个百分点至负增3.0%（25H1，-3.2%），降幅整体延续收敛。
　　息差延续回落，信贷投放倾斜对公。建设银行25年前三季度净息差为1.36%（25H1，1.40%），同比回落16BP，同比降幅较上半年走阔2BP，息差延续回落。我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化净息差为1.28%，较25Q2下行7BP。拆分来看，生息资产收益率下行仍是息差回落的主要原因，我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化生息资产收益率为2.62%，较Q2回落10BP，单季年化付息负债成本率回落3BP至1.46%，资产收益下行拖累息差。规模方面，建行资产规模同比增长10.9%（25H1，10.3%），其中贷款同比增长7.5%（25H1，7.9%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别为7.7%、3.6%，增速分别较25H1变动+1.0pct/-0.4pct。负债端方面，存款同比增长7.5%（25H1，6.1%），增速上行1.3个百分点，整体维持稳健。
　　不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行25年三季度末不良率为1.32%，较半年末回落1BP，整体风险可控，资产质量稳中有升。拨备方面，公司三季度末拨备覆盖率为235%，较半年末回落4.3个百分点，拨贷比较半年末回落7BP至3.11%，拨备覆盖率小幅回落但绝对水平仍处高位，拨备夯实无虞。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.30/1.34/1.39元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3%，当前公司股价对应25-27年PB分别为0.69x/0.65x/0.61x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　投资要点
　　建设银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收3942.73亿元，同比+2.2%；实现归母净利润1620.76亿元，同比-1.4%。
　　营收增速转正，利润降幅收窄。2025年上半年营收和归母净利润分别同比+2.2%和-1.4%，增速均边际改善。Q2单季度营收同比+10.4%，大幅改善，利润同比+1.6%，增速转正。具体来看：①净利息收入同比-3.2%，降幅收窄，信贷增长稳健，息差同比-14bp。②手续费收入同比+4.0%，增速提升，主要是代销基金和资管业务收入增长较好，子公司管理资产规模增长+公司理财产品贡献。③投资相关收入同比+104.9%，主要是投资收益增加，兑现AC类账户产生投资收益94亿元，OCI账户约100亿元。④资产减值损失同比+22.8%，加大减值计提力度，信用成本环比上升5bp至0.52%。
　　规模稳定增长，零售贷款增速提升。2025H1末总资产同比增长10.3%，贷款同比增长7.9%，贷款增长保持稳定，总资产增速提升，主要由于同业资产和投资类资产增长贡献。拆分贷款结构来看，对公增长保持稳定，同比+6.7%，零售增长提速，同比+3.9%。上半年新增贷款约1.6万亿元，同比多增约200亿元。①对公贷款新增1.27万亿，同比少增，其中政信贷款贡献32%，制造业贡献17%。②零售贷款新增2265亿，同比多增，其中按揭余额仍有下降，消费贷小幅增长，经营贷贡献13%增量。
　　2025上半年净息差1.40%，同比-14bp，较2025Q1小幅-1bp，测算Q2单季度息差环比-2bp。其中：①贷款收益率较2024年下降47bp，对公/零售贷款收益率分别较去年下降35bp/58bp。②存款成本较2024年下降25bp，其中企业/个人降幅分别为33bp和17bp。
　　不良持平，拨备微升。2025H1不良率季度环比持平于1.33%，不良生成率（年化）0.51%，同比-2bp。拨备覆盖率季度环比+3pct至239%，拨贷比环比+4bp至3.18%。分行业来看：①对公不良率较去年末-7bp至1.58%。其中：对公房地产不良率较去年末-5bp至4.74%。②零售不良率较去年末+12bp至1.1%，其中：按揭不良率较去年末+13bp至0.76%，信用卡不良率较去年末+13bp至2.35%，经营贷不良率较去年末-8bp至1.51%。
　　分红方面，仍持续实施中期分红，每10股派发现金股息1.858元（含税），分红率30%，基本与去年持平。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.26/1.29/1.31元，BVPS分别为12.97/13.87/14.79元，以2025年8月29日收盘价计算，对应2025年末PB为0.69倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　建设银行发布2025年半年报，上半年实现营业收入3943亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润1621亿元，同比负增1.4%。年化加权平均ROE为10.1%。截至2025年上半年末，公司总资产规模达到44.4万亿元，同比增长10.3%，贷款同比增长7.9%，存款同比增长6.1%。
　　平安观点：
　　非息业务同比增速上行，营收同比转正。建设银行2025年上半年归母净利润同比下降1.4%（25Q1，-4.0%），降幅较一季度收敛，我们预计主要与营收增速上行有关。从营收来看，25年上半年营收同比增速上行7.6个百分点至正增2.2%（25Q1，-5.4%），营收增速转正受到利息和非息收入的共同推动。具体来看，公司25年上半年净利息收入同比降幅收窄2个百分点至负增3.2%（25Q1，-5.2%），降幅延续收敛。从非息收入来看，建行25年上半年非息收入同比转正至正增19.6%（25Q1，-6.0%），拆分来看，中收和其他非息收入同比均有回暖，上半年中收同比转正至正增4.0%（25Q1，-4.6%），增速上行8.7个百分点，其中资产管理业务收入同比增长35.4%，增长较快。建行上半年其他非息收入同比转正至正增55.6%（25Q1，-10.3%），增速较一季度明显上行，其中投资收益同比增长217%，主要受益于债券投资和权益投资处置收益同比增加。
　　息差降幅收窄，信贷投放倾斜对公。建设银行25年上半年净息差为1.40%（25Q1，1.41%），同比回落14BP，同比降幅较1季度收敛2BP，息差温和企稳。拆分来看，公司上半年贷款收益率和存款成本率分别较24年末下行47BP/25BP至2.96%、1.40%，受到重定价因素以及LPR下调影响，资产端定价下行还在持续，但存款端成本下行小幅对冲资产端收益下行，息差降幅收窄。规模方面，建行资产规模同比增长10.3%（25Q1，7.7%），其中贷款同比增长7.9%（25Q1，8.0%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行半年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为6.7%、3.9%，增速分别较25Q1变动-0.2pct/1.2pct。负债端方面，存款同比增长6.1%（25Q1，3.6%），增速整体维持稳健，定期存款占比较24年末上行1个百分点，存款定期化仍在持续。
　　资产质量稳健，拨备水平稳中有进。建设银行25年半年末不良率持平1.33%（25Q1，1.33%），同比回落2BP，不良率同比下行，我们计算的25年半年末年化不良贷款生成率为0.29%，较24年末下行1BP，资产质量整体稳定。具体来看，公司半年末对公贷款不良率较24年末下行7BP至1.58%，房地产业不良率较24年末下行5BP至4.74%；个人贷款不良率较24年末上行12BP至1.10%，其中按揭和普惠贷款不良率分别较24年末变动13BP/-8BP至0.76%/1.51%，重点领域不良率大多下行。从前瞻指标来看，公司半年末关注率较24年末下行8BP至1.81%，风险整体可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率为239%，较一季度末上行2.59个百分点，拨贷比较一季度末上行4BP至3.18%，安全垫增厚，拨备夯实无虞。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.30/1.34/1.39元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3%，当前公司股价对应25-27年PB分别为0.72x/0.67x/0.63x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：
　　建设银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+2.15%、-1.37%；不良率、拨备覆盖率分别为1.33%、239%。
　　点评摘要：
　　营收增速大幅改善。2025上半年，建设银行实现营收约3942.73亿元，同比增长2.15%，环比一季度增速提升7.55pct。营收结构上，净利息收入2867.09亿元（YoY-3.16%），占总营收72.72%；非息净收入1075.64亿元，同比增长19.64%，结构占比较一季度提升2pct。拨备前利润25Q1、25H1增速分别为-5.81%、+3.37%,归母净利润同比增速分别为-3.99%、-1.37%。
　　2025上半年，建设银行净息差录得1.4%，较25Q1小幅下行1bp。生息资产收益率录得2.82%，较2024年末-36bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降27bp至1.58%。
　　分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为2.96%，较2024年末下行47bp。买入返售、同业资产平均收益率分别为1.72%、2.10%，分别较2024年末下滑6、75bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行20bp至2.89%。
　　计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、同业负债、金融负债、卖出回购平均成本率分别为1.40%、2.00%、2.54%、1.81%，分别较2024年末改善25、43、58、44bp。
　　非息收入方面较为亮眼。2025上半年公司手续费及佣金净收入652.18亿元，YoY+4.02%；投资净收益279.12亿元，YoY+217.29%，占总营收7.08%。
　　资产端：截止2025上半年，建设银行生息资产总计43.54万亿元，较2024年末增长9.55%，同比增长10.33%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+7.90%、+18.60%、+29.08%、-6.79%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为61.04%、27.03%、5.10%、6.84%。负债端：负债端：截止2025上半年，建设银行计息负债余额39.47万亿元，同比增长11.06%，较2024年末增长10.80%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+6.14%、+31.99%、+35.24%、+8.73%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为76.04%、7.38%、13.55%、3.04%。
　　资产质量稳步改善。截止2025上半年，建设银行不良贷款率为1.33%，环比持平。逾期率较2024年末增长5bp，录得1.33%。贷款拨备率3.18%，环比+4bp；拨备覆盖率为239.4%，环比+2.59pct。
　　投资建议：
　　建设银行25H1营收增速大幅改善，规模稳健扩张。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.53%、2.54%、3.52%，对应现价BPS：13.01、14.12、15.27元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。