事件：
　　建设银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约5690亿元，归母净利润2558亿元，YoY+0.13%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率237.0%。
　　点评摘要：
　　营收负增幅度收窄，归母净利润同比增速回正。24年前三季度，建设银行营收约5690亿元（YoY-3.3%，较年中增速+0.27pct），其中净利息收入4408亿元（YoY-5.89%）。营收结构上，利息净收入占比回升至77.5%；非息净收入1282亿元，同比增长6.82%，非息收入增长提速。
　　净息差降幅趋缓。24Q1-3企业净息差为1.52%，较2024年中下降2bp，基本持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。
　　盈利能力积极表现。24Q3企业累计归母净利润同比为0.13%，较一季度和年中改善2.30、1.93pct，释放积信号。
　　资产端：24年前三季度，建设银行生息资产总计401,076亿元，较24H1上升6,418亿元（环比+1.6%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+1.2、+4.6、-4.5%、-1.3%。
　　负债端：24年前三季度，建设银行计息负债余额357,687亿元，较24H1增加6,556亿元（环比+1.9%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动-0.6%、+4.9%、+19.1%和+4.3%。
　　资产质量稳健风险抵补能力稳健。资产质量：2024Q3建设银行不良余额3469亿元，占比1.35%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.20%和237.0%，分别环比下降0.02、1.7pct。
　　盈利预测与估值：
　　建设银行24Q3企业盈利增速回正，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.63%、2.65%、4.54%，对应现价BPS：13.49、15.24、17.16元。我们使用股息贴现模型测算目标价为9.75元，对应24年0.72xPB，现价空间21%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

For 9M24, China Construction Bank’s (CCB) attributable net profit/revenue/PPOP grew by +0.1/-3.3/-4.2% yoy (+1.9/+0.3/-0.2pp vs 1H24). Its 9M24 earnings beat our previous estimates (NP/revenue up by -1~0% yoy/-5~-4% yoy for 9M24E), primarily as its investment income exceeded our expectations. For 9M24, CCB saw narrowed decline in net interest margin (NIM), impressive investment income, marginally paced up fee income growth, and robust asset quality. CCB is progressing smoothly with New Finance to build a second earnings growth driver. Maintain BUY on both.
Scale expansion expedited; decline in NIM narrowed
At end-September, CCB’s total assets/loans/deposits grew by +8.1/+9.1/+2.5% yoy (+2.8/-0.9/-1.5pp vs end-June). At end-September, the balance of green/inclusive financial loans amounted to RMB4.58/3.29tn, up by 17.95%/ RMB248.46bn vs end-2023. The number of inclusive financial loan clients came to 3.37mn at end-September, up by 195,000 vs end-2023.
Investment income impressive; fee income marginally stabilized
The 9M24 non-interest income grew by 6.8% yoy, +4.7pp vs 1H24. Yoy growth of its fee income read -10.3% in 9M24, +0.9pp vs 1H24, a sign of marginal stabilization. For 9M24, investment income (net investment income + net income from fair value changes) grew 85.8% yoy, up 20.7pp vs 1H24. CCB stepped up profit-taking for its bond investment.
Asset quality robust, cost of credit down
At end-September, the non-performing loan (NPL) ratio/NPL provision coverage ratio was 1.35/237% (-0bp/-2pp vs end-June). The 3Q24 annualized credit cost fell 0.15pp yoy to 0.34%, while the 3Q24 annualized NPL formation ratio was 0.35%, -0.17pp qoq. CCB proactively controlled its asset quality, and prudently defused risks at key areas. The 9M24 annualized ROE/ROA fell 1.02/0.08pp yoy to 11.03/0.87%.
0.75/0.5x 2025E PB for the A-/H-shares
In view of CCB’s impressive investment income, we project its 2024/2025/2026 EPS at RMB1.33/1.36/1.42 (previous: RMB1.31/1.33/1.38) and 2025E BVPS of RMB13.68, corresponding to 0.58/0.41x 2025E PB for the A-/H-shares. Given its ongoing progress in the New Finance initiative, we value its A-/H-shares at 0.75/0.50x 2025E PB (premiums over their peers’ averages of 0.56/0.41x on Wind consensus as of 30 October 2024). Our A-/H-share target prices are RMB10.26/HKD7.45. Maintain BUY on both.
Risks: weaker policy implementation and economic recovery than we expect.

　　事件：公司发布了2024年三季报。
　　营收净利增速边际改善，减值冲回反哺利润：2024年前三季度，公司实现营业收入和归母净利润5690.22亿元和2557.76亿元，同比分别变化-3.3%和0.13%，降幅较上半年收窄，净利转为微幅正增长；年化加权平均ROE为11.03%，同比下降1.02个百分点。公司业绩出现边际改善，主要受益于非息业务贡献和拨备冲回影响。2024年前三季度，公司信用减值损失1095.83亿元，同比下降11.95%，降幅扩大，Q3单季降幅达24.47%。
　　息差降幅收窄，存贷款增速保持平稳：2024年前三季度，公司利息净收入4408.17亿元，同比下降5.89%；净息差1.52%，同比下降0.23个百分点，环比上半年下降0.02个百分点，降幅收窄，预计受益负债端成本优化影响。2024Q3单季，公司利息收入和利息支出，同比分别变化-2.73%和1.69%，利息支出增速明显收窄。存贷款增速保持平稳，但增幅低于去年同期，主要受上半年叫停手工补息影响，对公贷款和活期存款受影响较大，重点领域信贷投放保持高景气度。截至9月末，公司各项贷款额25.75万亿元，较年初增长7.92%。其中，对公贷款增长10.4%，战略性新兴产业、科技型企业、绿色贷款、普惠金融、数字经济核心产业等重点领域贷款保持较快增长；零售贷款较年初增长1.36%；公司各项存款28.56万亿元，较年初增长3.26%。其中，定期存款和活期存款较年初分别变化6.17%和-0.01%。
　　中收继续承压，投资和汇兑业务带动非息高增：2024年前三季度，公司非息收入1282.05亿元，同比增长6.82%。其中，中间业务收入855.41亿元，同比下降10.29%，预计主要受代理类业务收入下滑拖累。其他非息收入受益公允价值变动收益改善和汇兑收入大幅增加。2024年前三季度，公司其他非息收入430.61亿元，同比增长71.5%。其中，投资收益146.72亿元，同比增长0.8%；公允价值变动损益48.61亿元，由去年同期亏损转为正增长；汇兑损益72.31亿元，同比增长4倍。
　　资产质量稳中向好，风险抵补能力增强：截至9月末，公司的不良率1.35%，较年初下降0.02个百分点，较6月末持平；拨备覆盖率237.03%，较年初和6月末均小幅下降。资本实力稳步提升。截至9月末，公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为19.35%和14.1%，较6月末分别上升0.1个百分点和0.09个百分点。国家计划补充大行核心一级资本，有助提升公司资本实力。
　　投资建议：公司作为国有大行之一，综合化经营优势明显，市场份额和股息率均领先同业，红利价值凸显，持续推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”转型，成效逐步释放。业绩增速改善，息差降幅收窄，存贷款保持平稳增长，资产质量稳中向好。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.82元/13.81元/14.88元，对应当前股价PB为0.62X/0.57X/0.53X。
　　风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险。

　　建设银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.1%、-3.3%、-4.2%，增速较上半年+1.9pct、+0.3pct、-0.2pct。公司三季度业绩好于我们预期（24Q1-3E净利润/营收分别为-1%~0%/-5%~-4%），主要由于投资类收益增长超预期。前三季度公司息差降幅收窄，投资类收益亮眼，中收增速边际回稳，资产质量稳健。公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，A/H股均维持“买入”评级。
　　规模扩张提速，息差降幅收窄
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.1%、+9.1%、+2.5%，较6月末+2.8pct、-0.9pct、-1.5pct。9月末绿色贷款余额4.58万亿元，较上年末增长17.95%。普惠金融贷款余额3.29万亿元，较上年末增加2,484.61亿元；普惠金融贷款客户337万户，较上年末增加19.50万户。9月末境内口径公司贷款较6月末环比-0.6%，个人贷款环比+0.4%。1-9月净息差为1.52%，较24H1下行2bp，息差降幅环比收窄。9月末境内存款活期率43.3%，较6月末-0.6pct。
　　投资类收益亮眼，中收增速边际回稳
　　1-9月非息收入同比+6.8%，增速较24H1上行4.7pct。前三季度中间业务收入同比-10.3%，增速较24H1+0.9pct，中收增速边际回稳。24Q1-3投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+85.8%，增速较24H1提升20.7pct。公司加大浮盈债券处置力度，投资类收益高增为业绩主要驱动。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35%、237%，较6月末持平、-2pct。Q3年化信用成本为0.34%，同比-0.15pct；Q3年化不良生成率0.35%，环比-0.17pct。公司扎实推进资产质量主动管控，稳妥有序化解重点领域风险。前三季度年化ROE、ROA分别同比-1.02pct、-0.08pct至11.03%、0.87%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.35%、14.10%，较6月末+0.10pct、+0.09pct。
　　给予A/H股25年目标PB0.75/0.50倍
　　鉴于投资类收益亮眼，我们预测24-26年EPS为1.33/1.35/1.38元（前值1.31/1.33/1.38元），预测25年BVPS13.68元，对应A/H25年PB0.58/0.41倍。当前A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.56/0.41倍（2024/10/30），公司“新金融”持续推进，我们给予A/H股25年目标PB0.75/0.50倍，A/H股目标价10.26元/7.45港币，均维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　事件：
　　10月30日，建设银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营收5690亿，同比增速-3.3%，归母净利润2558亿，同比增速0.1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.03%，同比下降1pct。
　　点评：
　　营收负增幅度收窄，业绩同比增速回正。前三季度建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3.3%、-4.2%、+0.1%，增速较1H24分别变动+0.3、-0.1、+1.9pct。1-3Q净利息收入、非息收入增速分别为-5.9%、6.8%，较上半年分别变动-0.7、+4.7pct；信用减值损失/营收、成本收入比分别为19.3%、24.4%，同比分别下降1.9pct、提升0.7pct。拆分1-3Q盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速14pct；从边际变化看，提振因素主要包括非息收入增长提速、拨备及所得税正向贡献增加；拖累因素包括息差收窄压力加大、营业费用正向贡献减弱。
　　扩表提速，对公重点领域信贷维持高增。3Q24末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为8.7%、8.9%，增速较2Q末分别变动+3、-1.2pct。扩表提速，信贷投放仍维持较高强度。
　　1）从生息资产增量结构来看，3Q单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增3034、4480、-1196亿，同比分别少增2200亿、多增2191亿、少减1.08万亿，季末贷款占生息资产比重64%，基本同年中持平。季内公司较低收益率的同业资产配置规模仍在压降，但在去年同期低基数情况下增速有所提升，贷款、债券投资等核心资产稳步增长，资产端结构持续优化。
　　2）从境内贷款增量结构来看，前三季度对公、零售、票据分别新增1.38、0.12、0.38万亿，其中单三季度分别新增-809、367、3591亿，较年初增幅分别为10.4%、1.4%、34.1%；对公贷款投放维持较高景气度，票据融资增长对信贷扩张形成有力支撑。投向层面，重点领域贷款维持高增，季末科技型企业、战略性新兴产业、绿色贷款较年初增幅为13.5%、22%、18%，均高于境内各项贷款/对公贷款增幅8.1%/10.4%。季内零售贷款受需求走弱、提前还款等因素影响，增长相对乏力，但伴随存量按揭利率调降、房地产“四限”松绑、消费品“以旧换新”等增量政策显效，居民端消费、购房需求持续修复，后续按揭、非房消费贷等零售贷款投放情况有望逐步改善。
　　存款维持低速增长，定期化趋势延续。3Q24末建设银行付息负债、存款同比增速分别为9.5%、2.3%，分别较2Q末变动+4.4、-1.5pct。3Q单季存款减少1724亿，同比少增4010亿，占付息负债比重较上季末下降1.8pct至78%，一般存款“脱媒”压力仍在。境内存款中，分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增728、-2397亿，定期存款占比57%，较年中提升0.6pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q个人、公司存款分别新增2515、-4183亿，季末个人存款占比59%，较2Q末上升1.3pct，零售客群基础扎实稳定。
　　NIM降幅边际收窄。1-3Q公司NIM为1.52%，较上半年收窄2bp，息差仍处在下行通道但降幅趋缓。测算显示，资产端，生息资产收益率3.2%，较上半年下降4bp。受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响，资产端收益率下行压力较大。负债端，付息负债成本率分别为1.89%，较上半年下降2bp。前期多轮挂牌利率下调等成本管控举措效果逐步显现，但定期化趋势下，负债成本仍呈现一定刚性。往后看，存量按揭利率调降、年内多轮LPR下调等因素仍将对资产端定价形成压制，负债端，10月国股行再度集中下调挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。
　　非息收入增长提速，占营收比重22.5%。前三季度公司非息收入1282亿（YoY+6.8%），增速较1H提升4.7pct，占营收比重较上半年下降0.8pct至22.5%。其中，（1）手续费及佣金净收入851亿（YoY-10%），占非息收入比重较上半年回落3.3pct至66%。保险、基金等行业费率下降，代理类业务收入增长相对承压。（2）净其他非息收入431亿（YoY+72%），其中，投资收益147亿（YoY+0.8%），公允价值变动、汇兑净收益分别为49、72亿，同比多89、72亿，同比低基数下实现大幅多增。
　　不良率维持低位，拨备余粮较为充裕。3Q24末，建设银行不良率为1.35%，同年中持平，维持低位运行。季内不良新增40亿，增量同比减少23亿。2Q季内信用减值损失219亿，同比少增71亿，单季信用减值损失/营收为12%，同比下降3.5pct，拨备计提对业绩拖累有所减轻。季末拨贷比3.2%，较上季末下降2bp；拨备覆盖率237%，较上季末下降1.7pct，风险抵补能力整体稳健。
　　资本充足率安全边际增厚。3Q24末建设银行核心一级/一级/资本充足率分别为14.1%、15%、19.4%，较年中分别提升9bp、8bp、10bp。公司信贷投放、扩表节奏有所放缓，同时调整优化资产端结构，形成一定资本节约效果。公司7月发行两支额度共计500亿的二级债，对冲3Q季内200亿二级债到期后，仍可有效补充二级资本。8月公司发行500亿TLAC非资本债，助力实现监管指标达标的同时，亦可对公司负债资金形成补充，优化应付债券付息成本。后续伴随财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，大行资本安全边际将进一步增厚，为信贷投放、业绩增长奠定坚实基础。
　　公司8月末公告2024年度中期利润分配方案，分红金额493亿元，每股现金股利约0.2元（含税），分红比例基本稳定在30%。截至10月30日收盘，公司A股股息率为5.05%，H股股息率7.34%，优于可比同业，股息率具有较大吸引力。
　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.34、1.36、1.4元，当前股价对应PB估值分别为0.62、0.58、0.54倍，对应PE估值分别为5.91、5.81、5.65倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，若后续存量按揭利率调降或对NIM造成冲击。

　　投资要点
　　利润增速转正，单季度业绩大幅提升。建设银行2024年前三季度营收增速降幅收窄，利润增速转正。2024前三季度营收/归母净利润同比分别-3.3%/+0.1%，Q3单季度同比分别为-2.7%/+3.8%，业绩趋势上行，单季度利润增速大幅回正。具体来看：（1）净利息收入同比-5.9%（Q3单季度同比-7.3%），贷款增长略有放缓，息差持续收窄；（2）手续费净收入同比-10.3%（Q3单季度-8%），降幅有所收窄；（3）投资相关收入同比+154.1%（Q3单季度同比+279.6%），主要是受汇率和资本市场波动等因素影响，公允价值变动收益及外汇业务收益增加较多；（4）资产减值损失同比-11.9%，信用成本下行至0.38%。
　　资产扩张提速，贷款增速略有放缓。2024年9月末总资产同比+8.1%，贷款同比+9.0%，其中，境内对公和零售贷款分别较年初+10.4%和+1.4%，分别贡献贷款增量73%和6%。公司积极推进“五篇大文章”，科技型企业贷款余额1.82万亿元，绿色贷款余额4.58万亿元，普惠金融贷款余额3.29万亿元，均实现较快增长。负债方面，存款同比+2.5%，其中企业存款同比下降8.4%，个人存款同比增长7.5%。
　　息差降幅收窄，2024年前三季度净息差1.52%，同比-23bp，较上半年-2bp，降幅收窄。测算Q3单季度息差为1.48%，环比Q2收窄3bp，降幅收窄，预计负债成本持续压降。
　　资产质量保持稳定。2024年9月末不良率环比持平于1.35%，拨备覆盖率环比-2pct至237%，拨贷比环比-2bp至3.20%。
　　中期分红预计将于11月股东大会审议通过后两个月派发。公司拟向全体普通股股东派发2024年度中期现金股息，每股人民币0.197元（含税），合计约492.52亿元，股息将于2024年11月临时股东大会审议通过中期利润分配方案后两个月内派发。
　　资本方面，截至2024年9月末，公司核心一级资本、一级资本和资本充足率分别为14.10%、15.00%和19.35%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至1.33元和1.35元，预计2024年底每股净资产为12.72元。以2024年11月1日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.63倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　投资要点
　　建设银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入5690.22亿元，同比-3.30%。实现归母净利润2557.76亿元，同比+0.13%。
　　净利润增速转正，规模扩张贡献度提升
　　2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1+0.27pct，主要系公司其他非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司实现其他非息收入430.61亿元，同比+71.50%，增速较2024H1+15.74pct，其他非息收入增速明显提升主要系去年同期公允价值变动损益基数较低。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+1.93pct，主要系生息资产规模扩张及拨备反哺贡献度边际有所提升。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为+9.71%、-15.61%、+3.33%、+3.20%，较2024H1分别+1.61pct、-2.34pct、+0.63pct、+1.26pct。
　　息差降幅收窄，票据冲量较明显
　　截至2024Q3末，公司贷款余额为25.70万亿元，同比+8.87%，增速较2024H1-1.15pct。从境内新增贷款来看，公司境内2024Q3单季度贷款净增加3034.49亿元，其中票据贴现净新增3590.59亿元，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.52%，较2024H1-2bp，降幅有所收窄。根据我们的测算，2024Q1-Q3公司生息资产平均收益率为3.23%，较2024H1-4bp。资产端收益水平继续下行，息差降幅收窄主要系存款挂牌利率下调背景下公司负债成本持续改善。
　　不良率稳定，资本实力有望进一步提升
　　截至2024Q3末，公司不良率为1.35%，与2024H1末持平。不良贷款余额为3469.06亿元，同比+5.13%，不良贷款增速慢于整体信贷增速。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为237.03%，较2024H1末-1.72pct，风险抵补能力较足。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为14.10%，较2024H1末+9bp。后续国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，公司资本实力有望进一步提升。
　　投资建议：维持建设银行“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7566/7756/8053亿元，同比增速分别为-1.71%/+2.51%/+3.83%，3年CAGR为1.52%；归母净利润分别为3330/3389/3516亿元，同比增速分别为+0.10%/+1.79%/+3.75%，3年CAGR为1.87%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

　　事项：
　　建设银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5690亿元，同比负增3.3%，实现归母净利润2558亿元，同比增长0.1%。年化加权平均ROE为11.03%。截至2024年三季末，公司总资产规模达到40.9万亿元，同比增长8.1%，贷款较同比增长9.1%，存款同比增长4.0%。
　　平安观点：
　　盈利同比回正，营收小幅改善。建设银行2024年前三季度归母净利润同比上升0.1%（24H1，-1.8%），增幅较上半年上升1.9个百分点，我们预计主要与营收回暖有关。从营收来看，公司24年前三季度营收同比下降3.3%（24H1，-3.6%），较上半年小幅回升。拆分来看，净利息收入同比负增5.9%（24H1，-5.2%），受到息差下行影响，降幅较上半年小幅走阔0.7个百分点。从非利息收入来看，公司前三季度非息收入同比上行6.8%，增速较上半年回升4.7个百分点，延续正增。其他非息收入表现亮眼，前三季度同比增幅较上半年走阔15.7个百分点至71.5%，主要是受汇率波动影响，汇兑损益单季增加45.1亿元。公司前三季度中收收入同比下降10.3%（24H1，-11.2%），降幅收窄但仍表现低迷。
　　息差延续下行，规模稳健扩张。建设银行前三季度年化净息差为1.52%，延续下行趋势，我们按期初期末余额测算的Q3单季年化净息差为1.46%，较Q2回落3BP，主要来自资产端收益下行压力，我们测算的Q3单季度生息资产收益率环比下行6BP至3.13%，付息负债成本率环比下行3BP至1.83%，一定程度缓解息差压力。从资负结构来看，建行三季末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长8.1%（24H1，5.3%），增幅较半年末上升2.8个百分点，其中贷款同比增长9.1%（24H1，10.0%），信贷需求边际转弱带动贷款同比增幅收窄，建设银行三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别为4.7%、0.8%，分别较半年末回落7.1pct/3.1pct。负债端存款同比增长4.0%（24H1，3.8%），较半年末有所回升，从结构上看，三季度末建行定期存款占比为56.7%，较半年末上升0.2个百分点，存款定期化态势仍在继续。
　　资产质量稳定，拨备夯实无虞。建设银行三季度末不良率环比持平上半年为1.35%，资产质量整体稳定。展望未来，随着一揽子政策出台，经济回升向好，房地产市场有望企稳，对公资产质量或持续改善。拨备方面，公司三季末拨备覆盖率较半年末下降1.7个百分点至237%，拨贷比环比下行2BP至3.20%，整体水平仍处高位，拨备夯实无虞。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司24-26年EPS分别为1.32/1.36/1.43元，盈利对应同比增速-0.6%/2.9%/5.2%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.63x/0.58x/0.54x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　投资要点
　　中期分红落地，分红率30%。董事会审议通过《关于2024年半年度利润分配方案的议案》，每股派息（含税）0.197元，现金分红总额492.52亿元，分红占2024年上半年集团口径下归属于本行股东的净利润比例29.97%。
　　营收增速放缓，利润降幅收窄。2024H1营收/归母净利润同比分别-3.6%/-1.8%，Q2单季度同比分别为-4.2%/-1.4%。具体来看：1）2024年上半年净利息收入同比-5.2%（Q2单季度-8.0%），降幅较一季度扩大，主要受息差收窄拖累；2）2024年上半年手续费净收入同比-11.2%（Q2单季度-15.1%），主要受降费政策影响，代理业务手续费同比-33%，同时受市场利率快速下行影响，资管类产品内部收益率收窄，相关收入同比-23%；3）2024年上半年其他非息收入同比+55.8%（Q2单季度同比+135.5%），主要是公允价值变动收益增加较多，同时受汇率波动影响，外汇业务收益同比增加；4）资产减值损失同比-8.1%，信用成本下行至0.71%。
　　信贷增速有所回落，积极推进五篇大文章。2024年上半年末总资产同比+5.3%，贷款同比+10.1%，其中，对公和零售贷款同比增速分别为+11.9%和+3.9%。具体来看：1）对公贷款贡献93%的增量，其中租赁商务服务业、基建相关贷款和制造业贷款投放力度较大；2）零售贷款贡献5%的贷款增量，其中住房按揭贷款余额有所下降，个人经营性贷款、信用卡和消费贷款小幅上升。积极推进“五篇大文章”，科技型企业贷款余额1.80万亿元，绿色贷款余额4.46万亿元，普惠金融贷款余额3.29万亿元，分别贡献贷款增量的12%、37%和16%。负债方面，存款同比+3.9%，环比-2.2%。
　　息差降幅边际收窄，成本压降效果逐步显现。上半年净息差1.54%，同比-25bp，较上年末-16bp。测算Q2单季度息差为1.51%，环比Q1收窄6bp。拆分来看，2024上半年生息资产收益率较去年-18bp至3.27%，其中贷款收益率同比-27bp至3.55%，对公和零售贷款分别-20bp和-40bp，主要是受LPR下调、按揭利率调降等行业因素影响；存款成本率同比-5bp至1.72%，企业和个人存款成本分别-1bp和-10bp。
　　资产质量保持稳中向好。不良率环比-1bp至1.35%，其中对公不良率较去年-19bp至1.69%，其中房地产业不良率-44bp至5.20%。零售不良率较去年末+18bp至0.84%，其中住房按揭贷款、信用卡和消费贷款不良率均有所上升。关注率较年初-37bp至2.07%；拨备覆盖率环比+1pct至239%，拨贷比环比-2bp至3.22%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至1.33元和1.34元，预计2024年底每股净资产为12.73元。以2024年8月30日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.59倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　事项：
　　建设银行发布2024年半年报，半年末实现营业收入3860亿元，同比负增3.6%，实现归母净利润1643亿元，同比负增1.8%。年化加权平均ROE为10.82%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到40.3万亿元，同比增长5.3%，贷款较同比增长10.0%，存款同比增长3.8%。
　　平安观点：
　　利息收入承压拖累盈利，非息收入贡献抬升。建设银行2024年半年末归母净利润同比下降1.8%（24Q1，-2.2%），仍主要受制于收入端拖累。从营收来看，公司24年半年末营收同比下降3.6%，主要受到利息收入拖累：净利息收入同比负增5.2%，受到息差下行影响，降幅较一季度走阔3个百分点。从非利息收入来看，公司半年末非息收入同比上行2.1%，增速较一季度回升7.3个百分点，其中其他非息收入表现亮眼，半年末同比增幅较一季度走阔47.2个百分点至55.8%，我们判断主要源自债券投资收益的确认。公司半年末中收收入同比下降11.2%（24Q1，-8.7%），预计降幅较一季度走阔仍主要受降费政策影响，代理业务手续费同比减少。
　　息差降幅收窄，资产端依旧承压。建设银行半年末净息差1.54%（vs24Q1,1.57%），延续下行趋势，但降幅明显收窄。具体来看，贷款端半年末收益率较23年末收窄27BP至3.55%，主要承压端在于零售（零售贷款利率同比下行59BP至4.0%，对公贷款同比下行28BP至3.3%）。存款端付息率较23年末下降5BP至1.72%，且定期存款利率有所下行，公司定期存款和个人定期存款利率同比分别下行15BP、26BP至2.56%/2.45%，公司通过压降存款利率，缓解成本端压力。从资负结构来看，建行半年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.3%，增幅环比一季度回落2.2个百分点，但整体增长仍较稳健，其中贷款同比增长10.0%，负债端存款同比增长3.8%，较一季度均有所回落，预计主要受到有效需求不足以及手工补息政策落地的影响。
　　资产质量稳定，关注零售风险波动。建设银行半年末不良率环比一季度下行1BP至1.35%，延续下行，我们测算的上半年年化不良生成率为0.43%（23A，0.38%），不良生成小幅上行但整体可控。从前瞻指标来看，公司的关注率较23年末下降37BP至2.07%，逾期率较23年末上行15BP至1.27%，资产质量整体稳定。具体来看，半年末零售贷款不良率较23年末上升18BP至0.84%，其中个人住房贷款贷款不良率上行12BP至0.54%，零售不良小幅上行但绝对水平仍处低位。对公领域资产质量延续改善，不良率较23年末下降19BP至1.69%，房地产不良率较23年末下行44BP至5.20%，整体风险可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率较一季度环比上升0.58个百分点至239%，拨贷比环比下行2BP至3.22%，拨备夯实无虞。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司24-26年EPS预测分别为1.32/1.36/1.43元，盈利对应同比增速-0.6%/2.9%/5.2%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.60x/0.55x/0.52x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。