For 1Q26,CCB's revenue/attributable net profit/PPOP increased by 11.1/3.5/13.7%YoY(+9.3/+2.5/+11.7pp vs 2025).Revenue growth in 1Q reached asix-year high,driven by interest income growth from improved interest margins,in our view.Annualized ROA/ROE declined by 0.05/0.57pp YoY to 0.75/9.85%,mainly due to the expanded net asset base after the 2025 rights issue.Overall,we believe CCB's operations remain stable and coordinated,adhering to the principle of'seeking progress while maintaining stability'.The bank is taking market opportunities in the early stage of the 15th Five-Year Plan period with aview to enhancing its capacity to contribute to national development,prevent financial risks,and engage in international competition.Maintain BUY on the A-/H-shares.
Steady expansion and structural optimization
As of end-1Q26,total assets/loans/deposits had increased by 10.1/7.1/6.5%YoY(-2.3/-0.3/-0.9pp vs 2025),indicating aslowdown but still steady growth.Credit issuance had astrong start to the year thanks to structure optimization.The focus of new credit issuance has sharpened on the real economy.Of the RMB1.15tn in new loans in 1Q26,corporate loans accounted for RMB1.25tn,representing 108.6%,the main source of new loans.Retail loans increased by RMB81.8bn,accounting for 7.1%,with moderate growth.Bill discounting declined by RMB18bn,accounting for-15.7%.Loans in five key sectors achieved rapid growth.For 1Q26,net interest margin was 1.36%(+2bp vs 2025),an initial sign of improvement in funding costs.Net interest income increased by 8.1%YoY,reflecting strong earnings momentum.
Higher non-interest income contribution and adequate capital
For 1Q26,non-interest income grew by 20.0%YoY,with growth up by 2.5pp vs 2025.Net fee and commission income rose by 6.7%YoY(+1.6pp vs 2025),which we attribute to the recovery in agency services and asset management.Other non-interest income jumped 66.7%YoY,with growth+25.8pp vs 2025,mainly due to the reversal of fair value changes and asignificant increase in exchange gains.Specifically,fair value changes amounted to RMB3,327mn(compared with aloss of RMB2,716mn in 1Q25),effectively supporting the result,while exchange gains grew 29.7%YoY.Investment income was largely flat YoY.As of end-1Q26,the capital adequacy ratio(CAR)/core Tier-1 CAR was 19.00/14.26%,down by 69/37bp vs end-2025.Nevertheless,the capital cushion remains strong,well above regulatory requirements,providing support for steady business expansion and sustainable dividends.
Value A-/H-shares at 0.88/0.68x 2026E PB
Given the interest margin recovery,we forecast net profit of RMB349.9/367.6/390.0bn for 2026/2027/2028(+0.8/+3.1/+6.2%vs our previous estimate),with 2026E BVPS at RMB14.19,implying an A-/H-share PB ratio of 0.69/0.55x.Considering the progress the company has made its'New Finance'initiative and strong revenue growth relative to the large banks,we value its A-/H-shares at 0.88/0.67x 2026E PB(previous:0.86/0.66x),above their peers'average of 0.70/0.55x on Wind consensus(previous:0.73/0.57x).Our target prices are RMB12.49 and HKD10.93(previous:RMB12.19 and HKD10.64).Maintain BUY on both.
Risks:Weaker policy implementation/economic recovery than we expect.

　　事件：建设银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.15%、7.84%、13.51%、3.53%，分别环比提高了9.26、9.53、11.80、2.54pct。一季度营收增速大幅提升，同时公司加大了拨备计提力度，归母净利润增长稳健，为未来的发展夯实基础。
　　具体来看：
　　（1）资负结构优化，息差环比上升。公司26Q1存贷保持平稳增长，占总资产的比重也有所上升，资负结构整体优化。公司26Q1息差为1.36%，环比回升了2bp，测算单季生息资产收益率仅下降了3bp，降幅已经趋缓，负债端成本率环比下降了9bp至1.29%，是息差回升的主要贡献因素。在量价两方面作用下，公司一季度净利息收入同比增长8.13%，增速环比提高11pct。
　　（2）其他非息高增。26Q1公司其他非息同比增长66.7%，主要是公允价值损益在去年同期的低基数下由负转正至同比增长222.5%。投资收益同比下降较多，同时投资类资产同比增速提高，我们预计是加大了金市配置而降低了浮盈兑现力度，叠加去年同期较高的基数，因此投资收益增速由正转负。
　　（3）资产质量保持稳定。公司26Q1末贷款不良率为1.31%，环比持平；不良生成率0.58%，环比小幅提高16bp；拨备覆盖率234.02%，环比回升0.87pct，公司在营收较好的情况下拨备计提力度加大，风险抵补能力增强，带动超额拨备回升。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，积极服务支持实体经济发展，资产质量稳中向好，总体经营底盘稳健。预计2026-2028年营业收入分别为8246.42/8867.99/9391.35亿元，同比增长8.4%/7.5%/5.9%；归母净利润为3523.82/3680.27/3883.06亿元，同比增长4.0%/4.4%/5.5%。对应EPS分别为1.33/1.39/1.46元，对应2026年4月30日股价的PE分别为7.5/7.2/6.8倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　2026Q1建设银行营业收入、归母净利润、PPOP同比+11.1%、+3.5%、+13.7%，增速分别较25A+9.3pct、+2.5pct、+11.7pct，一季度营收增速创近六年新高，主要受益于息差改善推动利息收入增长。年化ROA、ROE分别同比-0.05pct、-0.57pct至0.75%、9.85%，主要受2025年定增后净资产基数扩大等因素影响。总体看，公司经营稳健协调有序，坚持稳中求进工作总基调，积极把握“十五五”开局市场机遇，进一步增强服务国家建设、防范金融风险、参与国际竞争等三个能力，维持A/H股买入评级。
　　规模稳健扩张，结构持续优化
　　26Q1总资产、贷款、存款同比+10.1%、+7.1%、+6.5%，较25A-2.3pct、-0.3pct、-0.9pct，整体增速有所放缓但仍保持稳健。信贷投放实现开门红，结构持续优化，投放重心进一步向实体倾斜，26Q1新增贷款1.15万亿元中，对公贷款新增1.25万亿元，占比108.6%，是新增贷款的主要来源；零售贷款新增818亿元，占比7.1%，增长相对温和；票据贴现较年初压缩180亿元，占比-15.7%，五篇大文章领域贷款均实现较快增长。26Q1净息差为1.36%，较25A+2bp，负债成本改善成效初显，利息净收入同比+8.1%，盈利动能强劲。
　　非息收入贡献提升，资本保持充足
　　26Q1非息收入同比+20.0%，增速较25A+2.5pct。26Q1手续费及佣金净收入同比+6.7%，增幅较25A+1.6pct，主要受益于代理业务、资产管理等业务回暖。其他非息收入同比+66.7%，增速较25A+25.8pct，主要得益于公允价值变动损益由负转正及汇兑收益大幅增长。其中，公允价值变动损益为+33.27亿元（去年同期为-27.16亿元），由负转正形成有效支撑；汇兑收益同比+29.7%。投资收益同比基本持平。资本方面，26Q1资本充足率、核心一资本充足率分别为19.00%、14.26%，较25A-69bp、-37bp，资本安全垫依然厚实，远高于监管要求，为业务稳健扩张和分红可持续性提供坚实保障。
　　资产质量稳健，风险抵补充裕
　　26Q1不良率1.31%，基本平稳。拨备覆盖率234%，较上年末+1pct，风险抵补能力充裕。测算26Q1年化信用成本为0.89%。公司持续优化信用风险协同防控机制，提升风险识别的前瞻性和精准性，加强重点领域风险排查，房地产、地方政府债务等领域风险总体可控。26Q1资产减值损失616.60亿元，同比增加135.04亿元（+28.0%），计提力度有所加大，也为后续风险缓冲预留了空间。
　　给予26年A/HPB0.88/0.68倍
　　鉴于息差回升，我们预测26-28年净利润3499/3676/3900亿元（26-28年较前值+0.8%/+3.1%/+6.2%），预测26年BVPS14.19元，对应A/H26年PB0.69/0.55倍。当前A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.70/0.55倍（前值0.73/0.57倍），公司“新金融”持续推进，营收增速领跑大行，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股26年目标PB0.88/0.67倍（26E前值0.86/0.66），A/H股目标12.49元/10.93港币（前值12.19元/10.64港币），均维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　核心观点
　　净利增速逐季改善：2025年，公司实现营业收入7610.49亿元，同比+1.88%，归母净利润3389.06亿元，同比+0.99%，增速均较前三季度改善；加权平均ROE10.04%，同比-0.65pct。2025Q4单季营收增速回正，同比+3.92%，净利同比+2.19%。公司业绩稳步改善，主要受益规模扩张与非息收入增长。
　　负债成本优化，对公、零售重点领域信贷高景气：2025年，公司利息净收入5727.74亿元，同比-2.90%，降幅较前三季度略有收窄。公司净息差1.34%，同比-0.17pct，环比9月末-2BP，降幅边际收窄，主要由负债成本优化支撑。具体看，公司付息负债成本率同比-35BP至1.5%，其中，存款成本率同比-33BP；生息资产收益率仍受LPR下调和市场利率低位运行影响，同比-48BP至2.7%。资产端信贷平稳增长。截至2025年末，贷款余额同比+7.48%，对公贷款仍为主要贡献，同比稳增8.46%，五篇大文章等重点领域贷款保持高景气度，如绿色、科技贷款分别同比+20.54%、+18.91%。零售贷款同比+2.03%，其中，公司积极落实提振消费政策，境内消费贷增速提升至29.41%，同时，加强拳头产品推广，境内经营贷保持高增28.77%。按揭贷款同比-3.02%，但余额、新投放均保持同业领先，优势地位巩固。负债端存款增长提速，同比+7.59%，企业存款恢复正增，个人存款稳步扩张，分别同比+3.11%、+10.79%。
　　资管业务收入表现亮眼，投资收益高增：2025年，公司非利息收入1882.75亿元，同比+19.85%，较前三季度+3.79pct。中收同比+5.13%，其中资管业务亮眼，同比+78.78%，主要受益理财产品、基金管理费等收入增长，理财产品规模增速提升至6.1%。其他非息收入同比+49.48%，较前三季度进一步提升，主要由于债券投资和权益投资处置收益增加，投资收益同比高增129.18%；同时，汇兑收益同比+96.98%，也对其他非息收入形成贡献。受市场波动影响，公允价值变动同比转亏42.45亿元。
　　资产质量稳健，资本实力提升：截至2025年末，公司不良贷款率1.31%，同比-3BP，较9月末-1BP；关注、逾期贷款分别占比1.77%、1.33%，分别同比-12BP、+4BP。其中，对公贷款不良率同比-12BP至1.53%，制造业、交运仓储业不良率下降较多。零售贷款不良率同比+21BP至1.19%，主要受信用卡、按揭贷款风险上升影响，但按揭贷款不良率0.89%，仍为同业优秀水平，同时，经营、消费贷不良率边际改善，分别同比-2BP、-1BP。拨备覆盖率233.15%，同比微降0.45pct。核心一级资本充足率同比+0.15pct至14.63%。
　　投资建议：公司作为国有大行，在服务国家经济建设、践行金融“五篇大文章”中发挥着主力军作用。公司基本面稳健，资产质量优异，负债成本优化支撑息差，非息收入贡献提升，资本夯实增强风险抵御和信贷投放能力。2025年分红比例保持30%。结合公司基本面和市场定位，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为14.22元/15.23元/16.28元，对应当前股价PB分别为0.66X/0.62X/0.58X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　建设银行公布2025年度业绩，公司2025年归母净利润、营收、PPOP同比+1.0、+1.9%、+1.9%，增速分别较9M25+0.4pct、+1.1pct、+0.8pct。2025年加权平均ROA、ROE分别同比-0.06pct、-0.65pct至0.79%、10.04%。公司信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，其他非息高增驱动营收增长提速。公司资产质量稳健，不良边际下行。维持A/H股买入评级。
　　规模稳健扩张，负债成本优化
　　25年末资产、贷款、存款分别同比+12.5%、+7.5%、+7.4%，分别较9月末+0.7pct、持平、基本持平。25年末普惠金融贷款、涉农贷款余额、绿色贷款余额分别同比+12.4%、+11.2%、+27.7%。2025年净息差1.34%，较1-9月-2bp，资产端为主要拖累因素。25年贷款收益率、生息资产收益率分别较1-6月-12bp、-12bp至2.84%、2.70%。存款成本率较1-6月-8bp至1.32%。存款定期化趋势延续，25年末定期存款占比较上年末提升1.6pct至56.5%，活期率较6月末下降0.8pct至41.7%。展望2026年，公司将持续加力支持扩大内需，深化消费金融专项行动，优化零售信贷供给，全力支持“两重”“两新”建设，推动规模与结构协调发展。
　　中收整体稳健，其他非息较优
　　建设银行2025年手续费及佣金净收入同比+5.13%至1103亿元，较9M25-0.18pct，中收整体稳健。从收入结构看，资产管理业务收入同比+78.78%至153.41亿元，代理业务手续费同比+6.19%至153.04亿元，是主要增长驱动力，主要得益于资本市场回暖带动的理财、基金代销和债券承销业务增长；银行卡手续费、结算与清算手续费基本持平。资产管理业务规模较上年末增长22.8%至6.94万亿元。2025年其他非息收入同比+49.5%至779.68亿元，较9M25提升18.5pct。其中投资收益同比大幅增长129.18%至491.44亿元，是主要驱动力，主要受债券和权益投资处置收益增加影响，低基数效应亦有贡献；公允价值变动损益由盈转亏，主要受债市波动影响。Q4单季公允价值变动损益-1.29亿元，较Q3收窄13.69亿元；单季投资收益123.83亿元，较Q3增加35.34亿元。
　　资产质量稳中向好，夯实资本水平
　　25年末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.31%、233%，较9月末分别-1bp、-2pct，资产质量整体保持平稳。25年末关注率1.77%，较2025H1-4bp。测算全年信用成本0.5%，同比2024年+1bp，成本收入比29.15%，较上年全年下降0.29pct。2025年公司拟每股派息0.3887元，年度现金分红比例为30.0%（2024年:30.0%），A股、H股股息率分别为4.13%、5.45%。25年末公司核心一级资本充足率、资本充足率分别较9月末+0.27pct、+0.45pct至14.63%、19.69%。公司将继续守牢风险底线，强化子公司、境外机构穿透管理，确保集团风险总体可控。
　　给予A/H股26年目标PB0.86/0.66倍
　　我们预测26-28年EPS1.33/1.36/1.40元（26-27年较前值+0.9%/+1.3%），预测26年BVPS14.18元，对应A/H26年PB0.66/0.50倍。当前A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.73/0.57倍，公司“新金融”持续推进，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股26年目标PB0.86/0.66倍（26E前值0.85/0.65），A/H股目标价12.19元/10.64港币（前值11.84元/9.81港币），均维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

事项：

　　建设银行发布2026年半年报，公司2026年上半年营业收入同比增长10.7%，归母净利润同比增长4.6%。规模方面，公司26年上半年末总资产规模同比增长6.5%，其中贷款同比增长6.9%，存款同比增长4.8%。公司发布2026年中期利润分配方案，预计每10股派发现金股利2.010元（含税），分红比例约31%。

　　
　　平安观点：

　　1、 营收延续较快增长，减值压力缓释推动盈利提速。建设银行2026年上半年归母净利润同比增长4.6%（3.5%，26Q1），增速较1季度提升1.1个百分点；营业收入同比增长10.7%（11.1%，26Q1），继续保持双位数增长。拆分来看，上半年净利息收入同比增长8.5%（8.1%，26Q1），非利息收入同比增长16.7%（20.0%，26Q1）。其中，手续费及佣金净收入同比下降1.4%（增长6.7%，26Q1），主要受到顾问咨询费和资产管理业务收入下降拖累；其他非利息收入同比增长44.7%（66.7%，26Q1），债券及权益投资处置收益、公允价值变动收益改善形成主要支撑。上半年信用减值损失同比增长20.8%（28.1%，26Q1），2季度单季增速为14.9%，减值压力边际缓释推动盈利增速回升。

　　
　　2、 息差边际回升，信贷稳健扩张。建设银行26年上半年净息差为1.37%（1.36%，26Q1），同比回落3BP，同比降幅较1季度收窄2BP。我们按照期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化净息差约为1.36%（1.35%，26Q1），环比回升1BP，息差边际企稳。拆分来看，上半年年化生息资产收益率同比下降28BP至2.54%，年化计息负债成本率同比下降30BP至1.28%，其中年化存款平均付息率同比下降29BP至1.11%，负债端成本改善幅度大于资产端收益率降幅。规模方面，上半年末总资产同比增长6.5%（10.1%，26Q1），增速维持稳健；贷款、存款分别同比增长6.9%、4.8%（7.1%、8.1%，26Q1），贷款增速保持相对稳健，存款增速较1季度有所放缓。

　　
　　3、不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行26年上半年末不良率为1.29%（1.31%，26Q1），环比下降2BP；我们根据不良贷款余额变动，并加回核销及转出测算，公司26年上半年年化不良贷款生成率约为1.38%（1.18%，25A），较25年末小幅上行。重点领域来看，对公房地产贷款不良率持平25年末于4.93%，个人经营和信用卡贷款不良率分别较年初上升20BP、18BP至1.78%、2.54%，零售风险仍需关注。从前瞻指标来看，建设银行26年半年末关注率持平年初于1.77%，逾期率较年初上升6BP至1.39%，前瞻指标有所波动。拨备方面，上半年末拨备覆盖率和拨贷比分别为238.69%、3.09%（234.02%、3.06%，26Q1），环比分别上升4.67个百分点、3BP，风险抵补能力充足。

　　
　　4、投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.33/1.38/1.44元，对应盈利增速分别是3.0%/3.2%/4.2%，8月31日股价对应26-28年PB分别为0.76x/0.71x/0.67x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。

　　
　　5、风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　
　　

　　

　　事项：
　　3月27日晚，建设银行披露2025年报，2025年实现营业收入7,610.49亿元，同比增长1.88%；归母净利润3,389.06亿元，同比增长0.99%。不良率环比下降1bp至1.31%，拨备覆盖率环比下降1.9pct至233%。
　　评论：
　　4Q25其他非息收入高增促使营收提速，归母净利润保持正增。1）营收端：4Q25营收同比+5.3%，增速环比+7.3pct，主要是由于其他非息收入高增支撑。核心营收增长平稳，单季净利息收入降幅收窄至-2.6%；中收方面，公司财富管理与资产管理业务协同发力，带动4Q25手续费及佣金净收入同比增长4.3%；其他非息收入方面，适时把握市场机遇，兑现债券浮盈，带动投资收益高增，4Q25其他非息收入同比增长75.4%；2）利润端：在非息收入高增的支撑下，2025年归母净利润增速较前三季度小幅提升至0.99%。尽管公司审慎计提拨备，信用减值损失同比增加10.45%，但营收端的强劲表现和所得税费用的下降（-15.1%）共同推动了利润增长。
　　对公贷款为主要驱动，零售信贷内部结构分化。2025年建设银行生息资产/贷款分别同比增长12.5%/7.5%，规模扩张稳健。1）对公端：对公贷款（含票据）同比增长10.4%，余额达18.56万亿元，是信贷增长的主要驱动力。公司聚焦金融“五篇大文章”，制造业、战略性新兴产业贷款分别高增15.83%和23.46%，信贷结构持续优化。2）零售端：2025年零售贷款同比增长2.0%，增长保持韧性。其中，个人消费贷款和个人经营贷款分别高增29.4%和28.8%，有效对冲了个人住房贷款余额-3.2%的下滑。2025年建行完成定增1,050亿元用于补充核心一级资本，解决了资本约束问题，为未来规模可持续增长打开了空间。
　　测算四季度单季息差企稳，主要是负债端成本有效管控。建行2025年全年净息差为1.34%，较前三季度仅下降2bp，同比下降17bp。我们测算4Q25单季净息差（期初期末口径）环比上升2bp至1.30%，呈现企稳态势。1）资产端：测算单季生息资产收益率环比下降5bp至2.57%，降幅收窄。全年贷款收益率同比下降59bp至2.84%，主要受LPR下调及存量房贷重定价影响，压力在一季度集中体现；2）负债端：成本管控成效显著，测算单季计息负债成本率环比下降7bp至1.40%。全年存款成本率同比下降33bp至1.32%，为历史低位。公司通过分层分类加强客户定价管理，并受益于存款利率市场化调整机制，有效对冲了资产端收益率下行的压力。
　　不良生成边际改善，资产质量保持稳定。2025年不良率环比下降1bp至1.31%，测算单季不良净生成率环比下降8bp至0.3%，资产质量总体改善。从前瞻性指标来看，关注率/逾期率分别较上半年下降4bp/持平于1.77%/1.33%。分业务看，对公贷款不良率1.46%，较上半年下降5bp，资产质量持续改善；零售贷款不良率1.19%，较上半年上升9bp，主要受个人住房贷款和经营贷影响，但风险总体可控。房地产业不良率4.93%，较年初上升14bp，风险仍在暴露但敞口可控。公司加快智能风控体系建设，推进授信审批全流程AI应用，提升风险管理的前瞻性和主动性。拨备方面，拨备覆盖率环比下降1.9pct至233%，风险抵补能力保持充足。
　　投资建议：2025年建设银行业绩稳健，营收、利润实现双正增，非息收入表现亮眼，资产质量总体稳定。公司零售业务优势巩固，对公业务聚焦国家战略方向，发展更趋均衡。虽然零售和房地产领域资产质量阶段性承压，但随着经济逐步复苏以及公司风控体系的持续优化，风险有望保持在可控范围内。公司坚持30%的稳定分红政策，对应当前股息率约4.1%，具备较好的长期配置价值。结合当前宏观经济情况及公司最新财报，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为2.1%/3.4%/5.1%。当前估值0.66x26PB，考虑到公司稳健的经营基本面、高股息价值以及在金融“五篇大文章”领域的增长潜力，我们给予2026年目标PB为0.8X，对应目标价为11.38元，按照建行平均AH溢价比例1.29，H股合理价值9.97港币/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事项：
　　建设银行发布2025年年报，全年实现营业收入7610亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润3389亿元，同比增长1.0%。年化加权平均ROE为10.0%。
　　截至2025年年末，公司总资产规模同比增长12.5%，贷款同比增长7.5%，存款同比增长7.6%。2025年全年每10股现金股息人民币3.887元（含税），约占归属于本行股东的净利润比例30%。
　　平安观点：
　　盈利增速延续上行，利息收入降幅收窄。建设银行2025年全年归母净利润同比增长1.0%（25Q1-3，0.6%），营收修复推动盈利增速上行。从营收来看，25年全年营收同比增长1.9%（25Q1-3，0.8%），营收增速上行1.1个百分点，主要受非息收入高增速支撑。具体来看，建行25年全年非息收入同比增长17.5%（25Q1-3，14.0%），增速上行3.5个百分点，其中其他非息收入同比上行40.9%（25Q1-3，31%），增速较前三季度回升，全年中收实现同比增长5.1%（25Q1-3，5.3%），仍维持较快增长，其中托管业务佣金增长67.6亿元（同比增长78.8%），受到资本市场活跃支撑，托管业务明显回暖。从利息收入来看，公司25年全年净利息收入同比降幅收窄0.1个百分点至负增2.9%（25Q1-3，-3.0%），降幅整体延续收敛。
　　息差延续回落，信贷投放倾斜对公。建设银行25年全年净息差为1.34%（25Q1-3，1.36%），同比回落17BP，同比降幅较前三季度走阔1BP，息差延续回落。息差延续回落主要受资产端定价下行拖累，25年末贷款利率同比回落59BP至2.84%，其中对公、零售贷款分别回落45BP、72BP至2.76%、3.15%，零售资产定价下行压力较大。从存款端来看，建行25年存款利率同比回落33BP至1.32%，同比降幅较上半年走阔1BP，成本端红利持续释放。规模方面，建行资产规模同比增长12.5%（25Q3，10.9%），其中贷款同比增长7.5%（25Q3，7.5%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为8.5%、2.0%，增速分别较25Q3变动+0.7pct/-1.5pct。负债端方面，存款同比增长7.6%（25Q3，7.5%），负债端扩张整体维持稳健。
　　不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行25年年末不良率为1.31%，较3季度末回落1BP，我们加回核销和转出后计算的不良生成率为1.18%，较半年末回落17BP，整体风险可控，资产质量稳中有升。值得注意的是，重点领域资产质量仍存波动，25年末对公房地产贷款不良率较半年末上行19BP至4.93%，零售贷款中信用卡和普惠贷款不良率分别较半年末上行1BP、7BP至2.36%、1.58%。前瞻指标方面，25年年末关注率较半年末回落4BP至1.77%，逾期率持平半年末于1.33%，资产质量整体稳健。拨备方面，公司年末拨备覆盖率为233%，较3季度末回落1.9个百分点，拨贷比较3季度末回落5BP至3.06%，拨备覆盖率小幅回落但绝对水平仍处高位，拨备夯实无虞。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。考虑到建设银行目前息差仍持续承压，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.33/1.38/1.44元，对应盈利增速分别是3.0%/3.2%/4.2%（原26-27年盈利预测分别是3.0%/4.3%），当前股价对应26-28年PB分别为0.67x/0.63x/0.59x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：
　　3月27日，建设银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入7610.49亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润3389.06亿元，同比增长0.99%；年化加权ROE为10.04%，同比下降0.65pct。
　　点评摘要：
　　盈利增速逐季提升。2025年，建设银行实现营收7610.49亿元，同比增长1.88%，增速环比提升1.06pct。其中，净利息收入5727.74亿元，同比下滑2.9%，占营收比重为75.26%。非利息收入1,882.75亿元，同比提升24.74%，占营收比重较2025年前三季度下降0.73pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.7%、0.99%。
　　信贷结构优化。2025年末，建设银行生息资产总计44.75万亿元，同比增长12.6%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长7.5%、20.7%、28.8%，占生息资产比重分别为60.2%、28.8%、4.2%。对公贷款同比增长8.5%，是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长10.7%。零售贷款同比增长2%，其中，个人消费贷款、个人经营性贷款分别同比增长29.2%、28.8%。2025年末建设银行计息负债余额40.8万亿元，同比增长13%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长7.4%、8.7%、54.8%。
　　净息差降幅收窄。2025年，建设银行净息差录得1.34%，环比下降2bp，降幅环比收窄2bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.7%、1.5%，较25H1分别压降12bp、8bp，其中贷款收益率较25H1下行12bp至2.84%，主要源于2025年LRP下调，存款成本率较25H1改善8bp至1.32%。
　　非息收入高增。手续费及佣金净收入1,103.07亿元，同比增长5.13%，其中，资产管理业务收入同比增长78.78%，主要是理财产品、基金管理费等收入增长。净其他非息收入779.68亿元，同比增长40.89%。其中，投资收益、汇兑收益分别同比高增129.18%、96.98%。
　　资产质量改善。2025年，建设银行不良贷款率为1.31%，环比下降1bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较25H1末改善5bp至1.53%，个人贷款不良率较25H1末提升9bp至1.19%。房地产业不良贷款率较25H1提升19bp至4.93%，地产风险持续暴露。逾期率录得1.33%，较25H1环比持平。拨备覆盖率环比微降1.9pct至233.2%。贷款拨备率环比下降5bp至3.06%，风险抵补能力保持优异。
　　盈利预测与估值：
　　建设银行2025年业绩增长提速，风险抵补能力充足。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.39%、2.08%、3.2%，对应BPS：14.96、17.41、20.33元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大