核心观点
　　业绩增速提升至双位数：2025Q1-Q3，公司营业收入同比+10.4%，归母净利润同比+10.19%，分别较上半年+3.4pct、+4.8pct；加权平均ROE9.29%，同比+0.18pct。Q3单季营收、归母净利润分别同比+17.38%、+20.54%，均创历史新高。公司业绩增长亮眼，主要由规模加速扩张贡献。
　　息差企稳回升显现，存贷款规模增长强劲：2025Q1-Q3，公司利息净收入同比+15.22%，Q3单季增速由负转正，同比高增21.05%，由量价双轮驱动。测算公司累积年化净息差1.38%，较上半年微降1BP，单季息差环比企稳回升，预计主要受益存款到期重定价以及存款利率下调，负债成本改善，同时，低收益资产占比压降，缓解生息资产收益率下行压力。公司资产负债表加速扩张。截至9月末，公司总资产规模迈进万亿新阶段，较年初+19.39%，各项贷款较年初+18.29%，较去年同期提升7.96pct。对公贷款增长强劲，较年初+27.48%，为信贷增量的主要贡献，主要由于公司充分发挥区位和战略发展优势，加大对重点项目和重要产业信贷投放力度。公司零售贷款较年初+1.71%，与去年同期基本持平，与对公贷款相比较为疲软，预计受居民需求偏弱叠加公司主动调整部分零售产品结构影响。负债端，公司各项存款较年初+14.76%，较去年同期提升6.51pct，其中，活期存款增长亮眼，较年初+24.65%，与去年同期相比由负转正；定期存款稳增16.39%，占比较上半年下降1.44pct至77.09%。
　　中收仍然承压，投资收益增速回正：2025Q1-Q3，公司非息净收入同比-3.65%，降幅较上半年收窄3.44pct，主要由其他非息收入支撑，但中收仍承压。公司中收同比-27.59%，较上半年略微收窄1pct。其他非息收入同比+5.83%，较上半年提升5.2pct，主要由投资业务收入同比+5.72%贡献，其中，投资收益同比+24.89%，增速较上半年由负转正，而公允价值变动亏损扩大至3.6亿元，预计主要受债市波动影响。
　　资产质量稳中向好，拨备安全垫保持充足：截至2025年9月末，公司不良贷款率1.14%，较上半年下降3BP，预计主要由于对公资产质量持续受益公司动态调整房地产、压缩退出类行业等重点领域信贷策略。公司拨备覆盖率248.11%，与上半年基本持平，较年初+3pct，风险抵补能力提升。公司核心一级资本充足率8.57%，较上半年-0.23pct。
　　投资建议：公司扎根重庆、辐射三省一市，依托成渝经济圈，区域优势显著。资产突破万亿，信贷投放动能强劲。资产负债结构优化，息差企稳回升。风险抵补能力增厚，资产质量稳中向好，化债利好资产质量进一步改善。2025年拟继续实施三季度分红，拟派发现金股利5.85亿元，占前三季度归属普通股股东净利润的11.99%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为16.30元/17.61元/19.10元，对应当前股价PB分别为0.65X/0.61X/0.56X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　营收利润实现双位数增长
　　重庆银行营收、盈利增速显著提升，2025前三季度营收和归母净利润均实现双位数增长，分别同比增长10.4%和10.2%，较2025H1提升3.4pct和4.8pct。Q3单季来看：
　　营收端：Q3营收同比增长17.4%，增速较Q2提升8.8pct。营收增速边际提升主要来自利息净收入贡献，净息差企稳回升和资产规模扩张带动Q3利息净收入同比增长21%，增速较Q2提升23pct。
　　利润端：一方面，营收改善对利润增速的贡献度提升；另一方面，公司Q3拨备计提压力减轻，对利润增长形成正向支撑。
　　信贷维持高增速
　　重庆银行年内资产规模突破万亿元，保持高速扩表节奏。2025Q3末，贷款增速为20.5%，较Q2末提升1pct；Q3单季贷款新增198亿元，增量集中在一般对公贷款，对公贷款、零售贷款、票据贴现分别较Q2末新增214亿元、减少3亿元、减少13亿元。
　　资产质量改善
　　资产质量延续改善态势。2025Q3末不良率为1.14%，较Q2末下降3bp，已连续4个季度改善。拨备覆盖率248%，与Q2末基本持平。
　　盈利预测与投资建议
　　展望下一阶段，重庆银行的成长性将进一步凸显。量方面，在新的领导班子带领下，抢抓区域战略突破带来的重大机遇，依托对公优势继续加快信贷投放。价方面，在消化了城投化债和互联网贷款压降的冲击之后，且负债端成本持续优化，净息差边际走势有望强于同业。
　　风险端，对公贷款风险已经大幅出清，零售风险的暴露预计已经过了压力最大的时点。
　　考虑到当前重庆银行扩表加速，风险处于改善通道，业绩有望稳中向好，我们预计2025-2027年营业收入增速分别为10.6%、9.8%、9.6%（前值为5.6%、6.5%、7.8%），归母净利润增速分别为11.0%、9.6%、9.1%（前值为6.2%、7.3%、8.0%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　信贷扩张低于预期；资产质量反复；息差下行超预期。

　　事件:
　　10月25日，重庆银行发布2025年第三季度报告。
　　投资要点:
　　2025年前三季度，重庆银行实现营业收入117.4亿元，同比增长10.40%；归母净利润48.79亿元，同比增长10.19%。业绩增长显著提速，资产规模突破万亿，扩表动能强劲，资产质量保持稳定，不良率持续下降。我们维持“买入”评级。
　　业绩增长显著提速。2025前三季度重庆银行实现营收117.40亿元，同比+10.40%；归母净利润48.79亿元，同比+10.19%。2025Q3单季度实现营收40.81亿元，同比+17.38%，较2025Q2提升8.84pct；实现归母净利润16.90亿元，同比+20.54%，较2025Q2大幅提升15.08pct，业绩增长显著提速。
　　资产规模突破万亿，扩表动能强劲。截至2025Q3末，重庆银行总资产规模突破万亿，达1.02万亿元，同比增长24.10%。存款总额为5542.45亿元，同比增长19.56%；贷款总额5203.85亿元，同比增长20.11%，扩表动能强劲。
　　资产质量稳定，不良率持续下降。2025Q3末，重庆银行不良贷款率为1.14%，较2025Q2末下降3bp，较2024年末下降11bp。拨备覆盖率为248.11%，较2025Q2末下降0.16pct，较2024年末提升3.03pct。
　　盈利预测和投资评级：重庆银行业绩增长显著提速，资产规模突破万亿，扩表动能强劲，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为144、156、168亿元，同比增速为5.20%、8.54%、7.45%；归母净利润为55、59、62亿元，同比增速为8.43%、6.07%、5.64%；EPS为1.52、1.62、1.71元；P/E为6.87、6.46、6.10倍，P/B为0.68、0.66、0.66倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。

　　事件：重庆银行披露年三季报，实现营收亿元，同比增长，实现归母净利润49亿元，同比增长10.2%。3Q25不良率季度环比下降3bps至1.14%，拨备覆盖率季度环比基本持平248%。业绩表现超预期。
　　净利息收入驱动营收双位数高增，业绩大幅提速充分匹配高质量成长，既是意料之外，亦为情理之中：9M25重庆银行营收同比增长10.4%（1H25为7%），归母净利润同比增长6.4%（1H25为5.4%），均大超前瞻中的预期（6.6%/6.4%），其中单季归母净利润同比增速超20%。从驱动因子来看，①利息净收入高增是核心驱动，且其增速仍快于营收增速，这意味着三季报业绩提速不是“昙花一现”。9M25利息净收入同比增长15.2%（1H25为12.2%），贡献营收增速11.3pct，其中规模增长贡献12.1pct，息差同比微降小幅拖累0.8pct。②基数回落下非息收入拖累收窄。9M25非息收入同比下滑3.7%（1H25为下滑7.1%），拖累营收增速0.9pct。③拨备小幅负贡献利润，一方面源自增配债券下非信贷拨备同比多提，另一方面贷款较快增长也带动贷款拨备计提，负贡献利润增速2.9pct。
　　三季报关注点：①区域强β成长逻辑继续兑现，总资产、贷款增速均超20%（且在重庆地区新增贷款市场份额或近20%）助力迈入“万亿城商行俱乐部”新台阶。而在此基础上，及时推动资本补充是继续匹配区域发展所需的必要条件。我们认为这既包含多措并举推动转债转股，也包括业绩继续有力释放支撑内生资本留存。②息差同比基本持平、估算环比实现回升，预计一方面源自对公为主的贷款增长结构使得现阶段定价边际下行压力相对好于行业，另一方面存款成本更快下降有力支撑息差企稳。估算9M25息差1.40%，其中3Q25为1.43%（1H25为1.39%）。③不良率延续下行，估算不良生成率环比改善，拨备覆盖率稳定约250%。3Q25不良率环比下降3bps，估算年化不良生成率约0.5%。④三季度分红方案出台，参考去年节奏，分红派发或在2026年初。三季度分红占前三季度归属普通股股东净利润比重为11.99%（去年同期为13.03%，2024全年为30.01%）。
　　充分匹配重庆地区发展趋势，对公贷款驱动信贷逐季同比多增，此外增配AC类债（地方债、企业债、国债等），资产规模迈入万亿关口。3Q25重庆银行总资产同比增长24%，其中贷款同比增长20.4%（2Q25为19.6%）。前三季度累计新增贷款超800亿，同比接近翻倍，预计投放规模或在重庆地区排名第一（以上半年情况来看，重庆银行重庆地区贷款增量占重庆金融机构贷款增量近20%，存量市场份额较年初提升0.5pct至约6%）。其中对公贷款新增860亿，预计主要以重庆区域建设，以及成渝双城圈、西部陆海新通道等项目为主。此外，前三季度新增金融投资合计超560亿，自去年下半年开始明显提速增长，以AC类为主（主要由地方债和城投企业债等，以及国债等贡献）。我们相信，在区域强β、管理层高效赋能、业务骨干积极进位的多方合力下，站在万亿资产规模新起点，更大体量将赋予重庆银行在牌照申请、项目承接等方面诸多优势，“十五五”期间的高质量扩表同样会有更高目标。
　　对公为主的贷款增长结构使得定价下行边际趋缓，同时成本加速改善有力对冲，估算息差环比回升。估算9M25重庆银行息差1.40%，同比微降2bps，环比1H25回升1bp，其中估算3Q25息差为1.43%。以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率环比上半年下降8bps至3.53%，而付息负债成本率环比上半年下降15bps至2.12%。考虑到目前重庆银行存款成本仍有进一步下行空间（1H25存款成本仍约2.33%），伴随存量长久期存款重定价，成本更快下行有望继续支撑息差表现。
　　不良率延续下行，持续夯实拨备的总基调不变，确保资产质量稳扎稳打。3Q25重庆银行不良率季度环比下降3bps至1.14%，估算9M25年化加回核销回收后不良生成率0.49%（9M24估算约0.64%）。从风险抵补能力来看，在贷款较快增长基础上，保持拨备覆盖率平稳意味着更大力度的拨备计提，而重庆银行3Q25拨备覆盖率环比基本持平248%，维持在稳定较好水平。
　　投资分析意见：以重庆发展为契机、以两大基本面确定性改善为预期差，叠加积极作为、明确目标的管理层有力加持，看好重庆银行估值继续修复，而营收业绩提速匹配成长表现就是最有力的阶段性验证，维持“买入”评级和行业首推组合。上调盈利增速预测，调高规模增速预期，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为10.6%、11.4%、12.9%（原预测分别为7.6%、8.5%、10.5%），当前股价对应2025年PB为0.61倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　投资要点：
　　盈利能力稳中有升
　　2025H1，重庆银行盈利能力稳中有升，营收、归母净利润分别同比增长7.0%、5.4%,较Q1提升1.7pct、0.1pct。
　　Q2单季：
　　营收端：Q2营收同比增长8.5%，增速较Q1提升3.2pct。营收增速边际提升主要来自其他非息收入贡献，我们预计二季度债市收益率下行、部分债券浮盈兑现共同带来其他非息收入高增。
　　利润端：一方面，营收改善对利润增速的贡献度提升；另一方面，公司Q2加大拨备计提力度，拨备计提对利润的负向影响边际加大。
　　信贷维持高增速
　　公司扩表动能强劲。2025Q2末，贷款增速为19.5%，较Q1末提升3.1pct；Q2单季贷款新增274亿元，增量以对公贷款为主，对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增232亿元、1亿元、40亿元。
　　对公端：基建类贷款依旧是拉动贷款增长的主要因素。基建相关行业贷款同比增长31.0%，在对公贷款上半年增量中占比79.5%。制造业、批零业贷款也保持较快增速。
　　零售端：加大对消费贷的投放力度，消费贷规模上量，上半年新增53.2亿元。按揭和个人经营贷、信用卡需求相对疲弱，规模较年初小幅下滑。
　　资产质量改善
　　资产质量延续改善态势。2025上半年末，不良率为1.17%，较Q1末下降4bp。关注率为2.05%，较年初下降59bp。拨备覆盖率248%，较Q1末提升0.68pct。
　　对公端：不良率显著下降。上半年末对公贷款不良率为0.71%，较年初下降12bp，分行业来看，制造业、批零业资产质量持续改善，不良率分别较年初下降20bp、104bp至1.99%、1.20%；基建相关贷款不良率上升8bp至0.19%，仍然处于低位；房地产贷款风险有所暴露，不良率上升1.56pct至7.19%。
　　零售端：风险持续暴露。上半年末零售贷款不良率为3.01%，较年初上升30bp。分产品来看，个人消费贷款不良率下降31bp至0.74%，其他产品的资产质量均有所波动，按揭贷款、经营贷、信用卡的不良率分别为1.77%、6.23%、4.19%，分别较年初提升28bp、53bp、114bp。我们认为，零售不良暴露有一定的行业共性，而且由于重庆银行这三类零售产品的规模均有所下滑，也导致不良率有负向的波动。
　　净息差企稳回升
　　重庆银行上半年净息差1.39%，较2024全年提升4bp。从资负两端来看，上半年生息资产收益率较去年全年下降16bp至3.64%；计息负债成本率较去年全年下降29bp至2.29%。随着负债端成本利好不断释放，净息差有望持续向好。
　　盈利预测与投资建议
　　展望下一阶段，重庆银行的成长性将进一步凸显。量方面，在新的领导班子带领下，抢抓区域战略突破带来的重大机遇，依托对公优势继续加快信贷投放。价方面，在消化了城投化债和互联网贷款压降的冲击之后，且负债端成本持续优化，净息差边际走势有望强于同业。风险端，对公贷款风险已经大幅出清，零售风险的暴露预计已经过了压力最大的时点。
　　我们预计2025-2027年营业收入增速分别为5.6%、6.5%、7.8%（与前值一致），归母净利润增速分别为6.2%、7.3%、8.0%（与前值一致）。考虑到当前重庆银行风险处于改善通道，业绩有望稳中向好，估值有继续提升的空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　信贷扩张低于预期；资产质量反复；息差下行超预期。

　　事项：
　　10月24日晚，重庆银行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入117.40亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润48.79亿元，同比增长10.19%。不良贷款率环比下降4bp于1.13%，拨备覆盖率基本持平于248%。
　　评论：
　　川渝地区信贷需求较旺，单季息差回升，营收、业绩增速均实现双位数增长。1）净利息收入超预期高增，营收增速延续改善。3Q25实现单季营收40.81亿（略高于二季度40.78亿营收），同比增17.38%，增速环比+8.84pct。主要是三季度重庆地区对公贷款逆势高增长的同时贷款利率保持稳定（上半年相对让利较多），并且负债端成本持续压降，单季净利息收入实现同比+21%高增。非息收入整体贡献则较二季度有所下降；2）资产质量改善，归母净利润实现超10%高增。前三季度归母净利润同比增10.19%，主要受益于营收端改善。三季度单季不良净生成率环比下降，不良率继续下降，资产减值损失同比计提力度也小于二季度，对归母净利润形成边际正贡献。因而归母净利润增速改善幅度高于营收端增速。
　　三季度对公贷款投放继续提速，零售贷款需求则相对较弱。重庆银行生息资产规模保持较快增长，同比增长23.57%，主要是三季度信贷规模逆势增长，较1H25上升0.54pct至20.11%，主要是川渝地区对公信贷需求较好。1）对公端：3Q25一般对公贷款新增213.8亿，票据压降12.6亿，对公贷款（含票据）同比增速为25.5%，较2Q25提升1.4pct；2）零售端：零售贷款需求逐季减弱，前两个季度零售贷款余额实现正增，而3Q25零售贷款余额下降30.8亿元，同比增速也较前两个季度下降至2.8%。或由于部分零售信贷需求已在上半年提前透支，三季度按揭贷款和消费贷增速均放缓。
　　3Q25单季净息差企稳回升，主要是资产端定价保持稳定。继Q1单季净息差大幅上升，Q2回调后，Q3净息差又呈现企稳回升态势（我们用时点数测算）。单季净息差方面，Q3较Q2回升17bp至1.40%；累计净息差方面，前三季度净息差较上年末上升5bp至1.38%。能让净息差企稳的主要是负债端成本持续压降的贡献，但能让净息差回升的，主要还是资产端定价的稳定。1）资产端：三季度LPR保持不变，并且信贷投放的同业竞争下降，同时重庆区域对公信贷需求旺盛，测算3Q25单季生息资产收益率环比+10bp、同比-28bp至3.50%；2）负债端：活期存款占比提升（环比+0.9pct至17.9%），高息存款到期重定价，测算3Q25单季计息负债成本率环比-8bp、同比-39bp至2.15%。
　　资产质量改善，不良压力有所缓释。3Q25重庆银行不良率环比下降4bp至1.13%，较上年末则下降了12bp，资产质量改善幅度较大。或由于新投放公司贷款的资产质量较好，并且零售贷款的不良压力有所缓解。单季不良净生成率环比下降0.5pct至0.91%，不良压力缓释下，拨备计提力度环比有所下降，拨备覆盖率基本持平于248%，由于贷款增速较快，拨贷比环比下降10bp至2.81%。
　　投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，支撑规模较快增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、业绩及资产质量均有所改善，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。考虑到当地的信贷需求较为旺盛，息差回升幅度超预期，我们调整2025E-2027E公司营收同比增速分别为7.9%、6.9%、5.3%（前值为5.2%、5.8%、5.3%），归母净利润增速分别为8.6%、5.8%、4.9%（前值为5.8%、5.7%、5.0%）。当前股价对应2026EPB为0.58X，近五年公司历史平均PB在0.65X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2026E目标PB0.75X，对应A股/H股目标价13.17元/9.90港币，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

　　重庆银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营收117.4亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润48.8亿元，同比增长10.2%。
　　三季度分红：每10股派发1.684元（含税），合计拟派发现金股利5.85亿元，分红率（归属普通股东净利润口径）11.99%，略低于去年同期的13.03%。
　　营收、利润均实现两位数高增。2025M9营收同比+10.4%（25H1：+7.0%），归母净利润同比+10.2%（25H1：+5.4%），营收、利润均实现两位数增长，大超预期。具体来看：1）净利息收入同比+15.2%（25H1：+12.2%），主要是得益于规模的高速扩张以及净息差环比的显著改善。2）投资相关收入同比+7.7%（25H1：+1.4%），环比上半年进一步改善。3）减值损失同比+16.0%（25H1：+17.9%），减值计提压力的改善或与存量风险出清相关，而信用成本则同比-1bp至0.45%。
　　信贷增长动能强劲，存款结构环比改善。2025Q3总资产同比+24.1%，贷款同比+20.5%，在二季度高增的基础上再提速。其中：对公/零售贷款增速分别为+29.8%/+2.8%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约802亿元，同比多增399亿元。其中，对公端较年初新增860亿元，零售端较年初新增17亿元，票据较年初减少75亿元；负债端，2025Q3总负债同比+25.7%，存款同比+19.6%，资负两端规模增速保持同步。存款结构上，活期存款占比季度环比+1.3pct至17.4%，活期化程度明显回升。
　　2025M9净息差1.32%，同比-4bp，降幅环比收窄2bp。测算Q3单季度息差环比+15bp，其中Q3单季度生息资产收益率/计息负债成本分别环比+7bp/-10bp至3.27%/2.08%，资负定价均环比改善。
　　不良率环比-3bp至1.14%，不良生成率（年化）0.90%，同比+24bp。拨备覆盖率环比-0.2pct至248.1%，拨贷比环比-8bp至2.83%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.51元/1.66元/1.84元，预计2025年底每股净资产为16.48元。以2025年10月24日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.62倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事件：10/24，重庆银行披露2025年三季报，9M25实现营收117.4亿元，同比+10.4%，增速较1H25+3.4pct；实现归母净利润48.8亿元，同比+10.2%，较1H25+4.8pct。9M25末总资产10227亿元，同比+24.1%。
　　利息收入、其他非息收入增长均提速：1）利息收入同比高增。公司9M25净利息收入同比+15.2%，增速较1H25+3.0pct，从量上看，生息资产规模同比+19.6%，增速较1H25的18.2%进一步提升，是利息收入增长的主要支撑；从价上看，息差降幅收窄，对业绩的影响由1H25的-6.0pct降至9M25的-4.4pct。2）其他非息收入增速逆势提升。三季度债市回调，但公司9M25实现其他非息收入20.6亿元，同比+5.8%，增速较1H25逆势提升5.2pct，或得益于公司适度兑现OCI账户浮盈，支撑投资收益高增。
　　对公贷款增速亮眼：9M25末重庆银行贷款余额5185亿元，同比+20.4%，增速较1H25末的19.6%进一步提升，其中公司贷款/个人贷款/票据贴现余额分别同比+29.8%/+2.8%/-23.8%。公司对公贷款延续高增，主要得益于公司扎根重庆，深入对接成渝经济圈、西部陆海新通道等国家重大战略的建设，基建类贷款实现高速增长。个贷方面，公司自营数字化贷款“捷e贷”快速发展，预计个人消费贷延续快速增长态势。
　　负债成本优化支撑息差：测算公司9M25净息差1.32%，同比-3bp，较1H25的1.29%略有回升。其中，测算公司9M25生息资产收益率3.39%，较1H25持平，贷款利率低位下进一步下降空间有限；计息负债成本率2.21%，较1H25-4bp，预计主要得益于存款挂牌利率调降效果显现。
　　资产质量稳中向好：公司9M25末贷款不良率1.14%，环比1H25末-3bp，较去年末-11bp，资产质量持续优化，预计主要得益于对公端资产质量改善，零售不良或仍有压力。
　　投资建议：重庆银行扎根优质经营区域，受益于成渝经济圈、西部陆海新通道建设，规模扩张动能持续强劲，存款成本、资产质量也实现逐步改善，支撑公司业绩高质量增长，给予“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.5、60.7、63.7亿元，同比+10.3%、+7.5%、+4.9%，当前收盘价对应PB分别为0.62、0.57、0.53倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

　　10月24日，重庆银行公布三季度业绩，公司9M25归母净利润、营收、PPOP同比+10.2%、+10.4%、+10.4%，增速分别环比25H1+4.8pct、+3.4pct、+3.4pct。9M25年化ROA、ROE分别同比-0.05pct、+0.18pct至0.74%、11.61%。区域重大战略支撑公司扩表提速；息差企稳回升，利息净收入增长强劲；存量风险基本出清，资产质量指标稳中向好。区域经济回暖，公司基本面改善，维持A/H增持/买入评级。
　　资产扩张提速，信贷有力投放
　　重庆银行25Q3末总资产、贷款、存款同比+24.1%、+20.4%、+19.6%，增速分别较25H1+2.1pct、+0.9pct、-1.4pct。信贷延续高速增长，Q3新增贷款198亿元，主要对公贡献，对公、零售、票据分别+214亿元、-3亿元、-13亿元。前三季度新增贷款合计802亿元，较去年同期几乎翻倍（24年前三季度新增贷款403亿元）。展望后续，重庆市经济走出低谷，在成渝双城经济圈、西部陆海新通道、“33618”产业体系建设等多个重大战略驱动下，区域红利仍将持续释放，助力重庆银行扩表。
　　息差企稳回升，利息收入增长强劲
　　测算重庆银行9M25年化净息差为1.42%，较25H1提升2bp，息差企稳回升，得益于负债成本持续改善及资产端降幅收窄。测算生息资产收益率、计息负债成本率分别较25H1-2bp、-3bp。利息净收入延续强劲增长，同比+15.2%，增速较25H1+3.0pct。中收仍较为承压，9M25中收同比-27.6%（25H1同比-28.6%）。9M25其他非息收入同比+5.8%（25H1同比+0.6%），Q3债市波动，单季公允价值变动损益-1.41亿元；但公司或通过OCI浮盈兑现等方式，投资收益实现稳健增长，单季投资收益+7.54亿元。
　　不良持续改善，资本有所下行
　　重庆银行25Q3末不良率、拨备覆盖率为1.14%、248%，分别较25H1末-3bp、持平，不良率持续改善。测算Q3年化不良生成率0.91%，环比提升0.18pct，或主要受零售风险波动影响；测算Q3年化信贷成本0.95%，同比-0.06pct，驱动利润释放。随存量大户风险出清，近年来公司不良认定力度趋严，关注、逾期率等前瞻风险指标也逐步回落，资产质量整体平稳向好。25Q3末核心一级资本充足率、资本充足率分别环比-0.23pct、-0.33pct至8.57%、12.60%，高速扩表下资本水平略有下行。
　　给予25年A/HPB0.72/0.55倍
　　鉴于息差企稳回升，预测25-27年归母净利润56/62/69亿元（25-27年较前值+4%/+8%/+11%），同比增速10.3%/10.5%/10.9%，25EBVPS16.46元（前值16.40元），对应A/H25年PB0.62/0.43倍。A/H可比公司25EPB0.77/0.44倍（前值0.76/0.44倍）。考虑到A股强赎价附近资金博弈加大（截至10/24，A股收盘价距强赎价空间23.6%），H股较可比同业股息估值性价比更高（截至10/24，H股PB_mrq0.44x，25E股息率6.51%，中资H股上市银行股息率平均约5%），给予25年A/H目标PB0.72/0.55倍（前值0.70/0.55倍），目标价11.85元/9.81港币（前值：11.48元/9.77港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件：8/22，重庆银行披露2025年半年报，公司1H25实现营收76.59亿元，同比+7.0%，增速较1Q25+1.7pct;实现归母净利润31.90亿元，同比+5.4%，增速较1Q25+0.1pct。1H25净息差1.39%，同比-3bp，较2024年+4bp，1H25末不良率1.17%，环比1Q25末-4bp。
　　规模扩张支撑利息收入增长，其他非息收入显著改善：1）以量补价，利息收入维持较快增长。1H25公司净利息收入同比+12.2%，主要得益于生息资产规模较快增长，贡献业绩18.2pct，价格方面净息差拖累业绩6.0pct。2）其他非息收入重回正增。重庆银行1H25实现其他非息收入14.32亿元，同比+0.6%，增速较1Q25的-69.9%改善明显，预计主因2季度债市回暖，公司适度兑现债券浮盈，1H25实现投资收益15.86亿元，同比-0.2%基本持平，较1Q25的同比-36.9%显著改善。
　　基建类贷款贡献主要增量，消费贷增速亮眼：1H25末重庆银行贷款余额4986亿元，同比+19.6%，增速较2024年末的12.3%进一步提升，其中公司贷款/个人贷款/票据贴现余额分别同比+29.2%/+4.3%/-26.5%，增速分别较2024年末+4.2/+1.5/+11.8pct。具体来看：1）公司融入地方发展大局，深入对接重大政策机遇，贷款主要投向基建类行业。1H25重庆银行贷款净增603亿元，其中租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理行业贷款分别净增248亿元、174亿元，占比约70%。2）积极拓展新质生产力、先进制造业等重点领域客户，制造业贷款同比+24.9%至366亿元实现较快增长。3）支持居民消费融资需求，个人消费贷快速增长。政策持续提振和扩大消费下，公司持续优化产品、加大营销力度，自营数字化贷款“捷e贷”快速发展，1H25末个人消费贷同比+88.0%至200亿元。
　　负债成本显著优化，息差降幅收窄：重庆银行1H25净息差1.39%，同比-3bp，降幅较2024年的同比-17bp收窄。资产端受LPR利率调降影响，1H25公司客户贷款与垫款收益率较同比-19bp至4.35%，其中零售贷款收益率同比-60bp至4.01%，压力相对较大。负债端得益于存款挂牌利率调降效果显现，客户存款成本率同比-31bp至2.33%，同业负债成本率也随市场利率中枢下行同比-47bp至2.22%，驱动公司负债成本显著优化，息差降幅收窄。
　　资产质量总体改善，零售不良略有上浮：重庆银行1H25末贷款不良率1.17%，环比1Q25末-4bp，较去年末-8bp，资产质量持续改善。分行业看，公司不良优化主因批发和零售业、建筑业等多个对公行业不良率改善，驱动对公端不良率较上年末-15bp至0.75%。零售端按揭贷、经营贷、信用卡资产质量均有波动，零售不良率较上年末+30bp至3.01%。总体来看，公司贷款关注率、逾期率分别较上年末-59bp、-16bp至2.05%、1.58%，前瞻指标改善明显，资产质量有望延续稳中向好趋势。
　　投资建议：重庆银行扎根优质经营区域，受益于成渝经济圈、西部陆海新通道建设，规模扩张动能持续强劲，存款成本、资产质量也实现逐步改善，支撑公司业绩高质量增长，给予“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为54.25、58.14、62.96亿元，同比+6.0%、+7.2%、+8.3%，当前收盘价对应PB分别为0.61、0.57、0.53倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。