2025年同比下滑：公司发布2025年年报，全年实现营业收入246.42亿元，同比+11.7%；实现归母净利润13.69亿元，同比-21.9%。2025年业绩下滑主要受到关税问题影响，一方面美国于25年4月发起的关税争端显著提高了出口美国的成本。同时，欧洲等国家和地区发起密集的反倾销与反补贴调查，也严重影响了中国轮胎企业的销售情况。
　　2026年行业压力仍较大：轮胎是收入端出口导向为主，销售面向大客户与一般消费者，原料端采购随行就市的行业。在人民币汇率偏强，大宗原料大幅快速上涨的过程中，由于销售价格调整相对滞后，将阶段性遭受盈利损失。而2026年在中东冲突的影响下，大宗原料出现脉冲式上涨行情，且人民币汇率表现较强，我们预计轮胎行业今年将普遍有较大业绩压力。不过这些仍是外部短期因素，待汇率趋势稳定，原料从高位回落后，行业盈利反而有望因此受益。
　　持续推进“7+5”战略布局，配套与零售双联互动：公司在发展区域上持续推进“7+5”战略布局，塞尔维亚基地产能基本投用，目前正推进系统贯通与产能爬坡，新规划的巴西基地正处于商务谈判阶段。在销售上坚持“配套引领替换，替换支持配套”协同发展策略。配套上专注高价值产品打造，重点提升18寸及以上中高端配套占比，加大20寸及以上高附加值产品布局。零售端通过渠道协同与能力建设，实现全链路效率提升与客户体验优化，从而在激烈的市场竞争中构筑核心竞争优势。
　　考虑到人民币汇率及原材料价格波动，我们适当下调公司毛利率并上调部分费用率预测，调整公司2026-2027年每股收益预期EPS分别为0.57与1.16元（原预测1.60、1.84元），并添加2028年EPS预测1.55元。考虑到公司2026年业绩下滑主要受汇率和原料大幅波动等外部影响，按照27年可比公司平均14倍市盈率，给予目标价16.24元，维持买入评级。
　　风险提示：
　　原材料价格上涨、国内外需求下滑、海外基地投产进度不及预期、国内供给增长加快、业务结构调整不及预期、关税政策变化、汇率波动。

　　投资要点:
　　轮胎产销量增加，2025年公司营业收入同比增长
　　2025年，公司实现营业收入246.42亿元，同比+11.72%；其中，公司轮胎产品实现营业收入245.26亿元，同比+12.45%；轮胎产量9429.81万条，同比+5.81%；销量9134.66万条，同比+6.90%；轮胎均价268.50元/条，同比+5.19%。
　　2025年，公司实现归母净利润13.69亿元，同比-21.88%。销售毛利率17.03%，同比-5.03个pct，销售净利率5.55%，同比-2.39个pct；公司销售费用率为3.50%，同比+0.56个pct；管理费用率为3.03%，同比+0.16个pct；研发费用率为3.97%，同比-0.20个pct；财务费用率为-1.28%，同比由正转负。2025年，公司经营活动产生的现金流净额为19.89亿元，同比+2.67%。
　　受汇兑损失影响，2026Q1归母净利短期承压
　　2026年第一季度，公司实现营业收入60.57亿元，同比+6.33%，环比-6.54%；其中，公司轮胎产品实现营业收入60.57亿元，同比+7.15%，环比-6.54%；轮胎产量2229.53万条，同比-3.18%，环比-9.03%；销量2191.12万条，同比+2.34%，环比-8.19%；轮胎均价276.45元/条，同比+4.70%，环比+1.79%。
　　2026年第一季度，公司实现归母净利润0.17亿元，同比-95.04%，主要系汇率变动，本季度产生汇兑损失，去年同期外汇兑收益影响。销售毛利率为17.07%，同比+2.15个pct，环比-1.79个pct；销售净利率为0.28%，同比-5.70个pct，环比-2.83个pct；公司销售费用率为4.07%，同比+0.79个pct，环比+0.58个pct；管理费用率为2.77%，同比-0.25个pct，环比-0.84个pct；研发费用率为4.01%，同比+0.41个pct，环比-0.23个pct；财务费用率为5.65%，同比+8.40个pct，环比+3.25个pct。2026年第一季度，公司经营活动产生的现金流净额为5.46亿元，同比由负转正，环比-11.70%。
　　配套市场连续多年国内领先，全球“7+5”战略加速布局
　　2025年全年，玲珑轮胎全球配套销量结构优化，乘用车胎、卡客车胎、非公路胎配套量同比分别增长约7%、50%、30%，累计配套突破3亿条，连续多年稳居中国轮胎配套第一梯队。在配套领域，公司为大众、宝马、比亚迪等70余家全球主机厂200多个基地提供配套服务，实现对中、德、欧、美、日系主流车系全覆盖；在新能源领域，公司多年稳居中国新能源汽车轮胎配套首位，主要客户包括比亚迪、吉利、五菱、红旗、零跑等。产品端，公司聚焦“静音、舒适、绿色”三大核心需求，以“大师系列”与“终结者系列”等高端产品线满足消费升级，并持续提升18寸及以上中高端产品的配套占比，推动产品结构向高价值转型。同时，公司坚定全球化布局，加速“7+5”战略布局的落地实施，其中，巴西投资建设项目目前正处于规划设计阶段。据公司公告，该项目投资约11.93亿美元，工期预计7年，分三期进行建设，预计2032年底逐步建成投产。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营业收入分别为269.75、287.56、308.84亿元，归母净利润分别为14.61、17.42、20.55亿元，对应PE分别为13、11、9倍。考虑公司的长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料价格波动风险；宏观经济变化形式风险；市场竞争加剧风险；环保和安全生产风险；全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；汇率波动风险；新增产能投放不及预期风险。

　　事件
　　2026年4月27日，玲珑轮胎发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入246.42亿元，同比增长11.72%，实现归属于上市公司股东的净利润13.69亿元，同比下降21.88%，实现扣除非经常性损益归母净利润11.97亿元，同比下降14.75%；2026年Q1，公司实现营收60.57亿元，同比增长6.33%，环比下降6.54%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降95.04%，环比下降91.62%；实现扣除非经常性损益归母净利润-0.27亿元，同比下降109.62%，环比下降115.47%。
　　国内外销量齐升，海外市场毛利短期承压
　　分地区板块来看，2025年国内销售板块实现营收125.45亿元，同比增长13.22%，毛利率为14.35%，同比微降0.25个百分点；出口及海外销售板块实现营收119.30亿元，同比增长11.18%，受多重因素影响毛利率同比下降9.76个百分点至19.63%。公司配套与零售端并驾齐驱，2025年乘用车轮胎、卡客车轮胎、非公路轮胎配套量同比分别增长约7%、50%、30%，成功为多款年度爆款新车提供原厂配套，中高端配套占比与产品结构持续向好。
　　贸易壁垒及汇兑影响当期利润，静待基本面边际改善
　　虽然2025年天然橡胶等原材料供给紧张局面略有改善，部分缓解了成本压力，但地缘冲突导致海运附加费用密集增加、船舶周转效率降低，加剧了企业综合运费负担。同时，美国加征关税、欧盟密集发起反倾销及反补贴调查、东南亚严查虚假原产地等，使得海外市场贸易壁垒系统性升级，大幅推高了出口成本。此外，2026年一季度受欧元、美元走低及人民币相对升值影响，公司单季度产生汇兑损失并影响税前利润约2.67亿元，对一季度利润形成扰动。
　　“7+5”全球战略稳步推进，海外产能加速释放
　　公司坚定推进“7+5”全球战略布局，并在其中嵌入“3+3”非公路轮胎产业布局，各项产能建设有序落地。作为欧洲市场重要桥头堡的塞尔维亚项目，其半钢1200万条和全钢240万条产线已于2025年末铺设完毕，目前正全面推进系统贯通、试运行和产能爬坡。国内方面，吉林长春20万条全钢翻新轮胎车间已完成建设，安徽六安、陕西铜川等基地项目也处于规划设计或前期审批阶段。随着海内外在建产能的陆续达产释放，公司有望凭借全球化供应链优势进一步提升市占率。

　　事件：2025年10月27日，玲珑轮胎发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为181.61亿元，同比上升13.87%；归母净利润为11.67亿元，同比下降31.80%；扣非归母净利润为10.23亿元，同比下降26.74%。对应公司3Q25营业收入为63.49亿元，环比上升3.82%；归母净利润为3.13亿元，环比下降39.12%。
　　点评：产销量提升推动营收增长，原材料价格上涨拖累利润。公司2025年前三季度利润下降的原因主要系原材料价格上涨，成本增加，毛利额同比减少；此外，2024年三季度公司收到美国反倾销退税，导致同期基数较高。
　　产销量方面，2025年前三季度公司轮胎产量为6978.85万条，同比增长10.02%；销量为6748.18万条，同比增长6.19%。单季度来看，2025年第三季度公司轮胎产量为2389.63万条，同比增长7.01%，销量为2309.56万条，同比增长7.78%。
　　产品价格方面，2025年第三季度由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，公司轮胎产品单条价格环比增长3.12%，同比增长6.14%。
　　主要原材料价格方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比下降7.43%，同比下降8.51%。我们认为随着原材料价格环比下降，公司季度盈利能力有所改善，2025年三季度公司销售毛利率为18.01%，环比上升1.97pcts。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比上升49.53%，销售费用率为3.50%，同比上升0.83pcts；财务费用同比下降508.15%，财务费用率为-2.59%，同比下降3.31pcts；管理费用同比上升10.76%，管理费用率为2.82%，同比下降0.08pcts；研发费用同比上升8.93%，研发费用率为3.87%，同比下降0.18pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为13.70亿元，同比下降2.47%；投资活动产生的现金流净额为-8.27亿元，同比上升43.40%；筹资活动产生的现金流净额为-8.91亿元，同比下降277.17%。期末现金及等价物余额为28.17亿元，同比下降17.45%。应收账款同比上升20.97%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.87次上升到3.89次；存货同比上升1.96%，存货周转率有所上升，从2024年同期的2.37次上升到2.68次。
　　公司“7+5”战略逐步落地，看好巴西基地产能建设。为进一步强化公司的国际竞争力，加速“7+5”战略布局的落地实施，公司决定于2025年启动巴西基地建设项目。根据公司对外投资公告及项目可行性研究报告披露，巴西基地总投资额为119,315.07万美元，建设工期预计为7年，分三期进行建设，计划于2025年第三季度开工，至2032年12月底结束投入使用，建成后将形成每年1200万套半钢胎、240万套全钢胎、20万台工程胎、10万套翻新轮胎生产能力。巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。我们看好公司海外布局的逐步落成，有助于公司完善自身销售网络，抵御贸易摩擦风险。
　　投资建议：我们预计玲珑轮胎2025-2027年收入分别为251.40/284.06/313.89亿元，同比增长14.0%/13.0%/10.5%，归母净利润分别为15.41/19.46/23.91亿元，同比变化分别为-12.1%/27.4%/23.91%，对应EPS分别为1.05/1.34/1.63元。结合公司11月21日收盘价，对应PE分别为15/11/9倍。我们看好公司海外布局的逐步落成，有助于公司完善自身销售网络，抵御贸易摩擦风险，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外经营风险

　　投资要点：
　　公司公布2025年三季报，前三季度营业收入181.61亿元，同比+13.87%；归母净利润11.67亿元，同比-31.81%；扣非归母净利润10.23亿元，同比-26.74%。费用率方面，前三季度期间费用率7.60%，较去年同期的10.34%减少2.74pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为3.50%、6.69%、-2.59%，较去年同期分别+0.84pp、-0.25pp、-3.32pp。盈利能力方面，前三季度毛利率16.38%，同比-7.98pp；净利率6.43%，同比-4.30pp。单三季度来看，公司营收63.49亿元，同比+14.00%、环比+3.82%；归母净利润3.13亿元，同比-60.22%、环比-39.12%。单三季度毛利率为18.01%，同比-9.38pp。
　　前三季度，行业面临多重挑战。美国关税战冲击、国内市场需求疲软。1-9月，我国轮胎累计出口5.34亿条，同比增长5.4%，相较上半年同比增速有所回落。在此背景下，公司产品销量实现了稳步增长，第三季度公司轮胎销量同比增长7.78%，销售收入同比增长14.39%。第三季度公司轮胎产品单条价格环比第二季度增长3.12%，同比2024年第三季度增长6.14%。原材料方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比第二季度降低7.43%，同比2024年第三季度降低8.51%。
　　上半年，公司决定于2025年启动境外（巴西）投资建设项目。巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。巴西基地建设将继续参照智能工厂的行业一流标准。同时，塞尔维亚工厂开工率仍在持续提升，随着前期产品认证的持续推进，预计塞尔维亚产能有望在2026年实现达产。基于对公司发展的信心和价值的认可，控股股东玲珑集团在报告期内累计增持股份金额约2亿元，占公司总股本的比例约0.91%。
　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为253.42、291.04、334.31亿元，归属净利润分别为15.88、18.50、21.52亿元，对应EPS为1.08、1.26、1.47元，我们给予公司2025年15-18倍PE估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；贸易摩擦加剧，原材料价格波动加剧，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入246.4亿元，同比增长11.7%，实现归母净利润13.7亿元，同比下降21.9%。其中，2025年四季度公司实现营业收入64.8亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长397%。同时公司发布2026年一季度报告，一季度公司实现营业收入60.6亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降95.0%。
　　塞尔维亚基地产能逐步释放，轮胎产销规模有序增长。截至2025年末，公司塞尔维亚基地半钢1200万条和全钢240万条产线已铺设完毕，现阶段正在推进新建产线的系统贯通、试运行和产能爬坡，全年产能新增半钢775万条，全钢100万条。随着塞尔维亚产能逐步释放，公司全年轮胎产销规模有序提升，2025年公司实现轮胎产品产量9430万条，同比增长5.8%，实现销量9135万条，同比增长6.9%。
　　汇兑侵蚀利润，原材料成本小幅提升，公司一季度利润略有承压。2026年一季度，由于欧元、美元汇率持续走低，造成公司外币资产风险敞口受汇率波动形成汇兑损失，截至3月底公司及下属子公司因人民币升值导致汇兑损失影响税前利润2.67亿元。同时，由于中东地缘局势升级，以合成橡胶为首的原材料成本有所抬升，根据公司公告，公司第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比2025年第四季度增长5.08%。
　　配套持续发力，公司品牌形象不断强化。目前，公司已为全球70多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，车企配套轮胎累计超过3亿条，连续多年稳居中国轮胎配套、全球新能源汽车配套第一梯队。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司塞尔维亚基地产能释放节奏，以及原材料成本趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入293.4、325.6、347.6亿元，同比分别+19.0%、+11.0%、+6.8%，实现归母净利润14.3、18.5、23.7亿元，同比分别+4.8%、+28.7%、+28.5%，按照4月30日收盘价计算，对应PE分别为13、10、8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期

　　公司发布2025年报，业绩基本符合预期。2025年公司实现收入246.42亿元（YoY+11.7%），实现归母净利润13.69亿元（YoY-21.9%），扣非归母净利润11.97亿元（YoY-14.75%），2025年盈利同比下降主要由于2024年公司泰国收到的一次性退税收益形成了较高基数，以及2025年美国关税影响公司海外基地对美国市场销售的盈利；其中25Q4实现收入64.8亿元（YoY+6.1%，QoQ+2.1%），归母净利润2.02亿元（YoY+397%，QoQ-35.6%），扣非归母净利润1.74亿元（同比大幅提升，QoQ-31%），业绩基本符合预期，四季度盈利环比下滑主要由于年底管理费用、资产减值损失、以及汇兑损失提升。
　　同时发布2026年一季报，业绩低于预期。2026年一季度实现收入60.57亿元（YoY+6.3%，QoQ-6.5%），实现归母净利润1689万元（去年同期3.4亿元），扣非归母净利润为亏损2690万元（去年同期2.8亿元），其中非经常性收益主要为金融资产收益，估计超3000万元。一季度盈利同环比下降主要由于本身淡季影响，叠加一季度汇率波动较大，形成汇兑损失估计约2.5亿元以上。
　　2025年轮胎产销量保持稳定增长，国内全钢逐步好转，塞尔维亚基地持续爬坡。依据公司公告，2025年公司轮胎产销量分别约9430万条（YoY+5.8%）、9135万条（YoY+6.9%），主要增量来自塞尔维亚基地产能利用率的提升以及国内全钢开工率的回升。分基地来看，泰国工厂2025年实现收入41.74亿元（YoY-0.9%），其中全钢产量提升，半钢受美国关税影响产量及价格下降，影响净利润同比下降19.7%至6.65亿元；塞尔维亚基地仍处于爬坡过程中，2025年全钢和半钢产能利用率分别约57.5%、56.4%，贡献收入26.14亿元（同比接近翻倍增长）、净利润亏损2.59亿元。成本端，依据公司年报，2025年主要原料除天胶采购价格同比提升7.4%之外，其余原料价格有所下降，整体材料成本有所下降。但由于2024年有一次性的退税收益，2025年美国关税影响泰国基地销售价格及盈利，叠加塞尔维亚基地拖累，综合使得2025年盈利能力同比下滑，2025年公司毛利率同比下滑5.03pct至17.03%，带动净利润率同比下降2.39pct至5.55%。
　　四季度为配套旺季，公司轮胎产销量环比提升，材料成本同环比下行带来毛利率改善。25Q4轮胎产销量分别约2451万条（YoY+4.7%，QoQ+2.6%）、2386万条（YoY-1.02%，QoQ+3.33%）。成本端，25Q4公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比降低1.19%、同比降低13.67%，使得25Q4毛利率环比提升0.85pct、同比提升2.78pct至18.86%。费用端，主要为年底管理费用、研发费用、汇兑损失提升，使得净利润率环比下降1.82pct至3.11%。
　　26Q1销售较为平淡，汇兑损失使得净利润大幅下降。26Q1轮胎产销量分别约2230万条（YoY-3.2%，QoQ-9.0%）、2191万条（YoY+2.3%，QoQ-8.2%）。成本端，26Q1公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比增长5.08%、同比降低8.93%，使得毛利率环比下滑1.79pct、同比提升2.15pct至17.07%。费用端，主要受一季度人民币升值影响，预计产生超2.5亿元汇兑损失，使得公司一季度净利润率同环比明显下降至0.28%。
　　“7+5”战略布局当中，塞尔维亚基地产能持续爬坡。截至2026年一季度末，公司在建工程和固定资产分别约41.35亿元、228.32亿元，相较25年底均略有下降，整体逐步进入产能释放期。待今年欧洲反倾销税率落地后，公司塞尔维亚基地有望受益，快速放量。此外，公司巴西基地仍处于规划设计阶段，还未进入建设投入阶段。配套持续发力，依据公司年报，25年公司乘用车、卡客车、非公路配套量分别同比增长7%、50%、30%，并且获得部分中高端配套机会。
　　投资分析意见：考虑地缘冲突带来原材料波动以及汇率波动，我们下调公司2026-2027年盈利预测为10.13、13.80亿元（原为15.92/19.68亿元），新增2028年归母净利润预测为16.30亿元，对应PE分别约19、14、12倍，低于可比公司26年PE均值21x，且我们仍然看好公司塞尔维亚基地产能爬坡后逐步释放利润，维持“增持”评级
　　风险提示：原材料大幅度波动影响盈利；国内需求疲软；关税影响海外需求。